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  • 1. 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 台灣股市︱IC 設計 義隆(2458 TT) 個 股 報 告 買進 (維持評等),TP 68(隱含空間 23.6%) 2014-03-14 SP 貢 獻 逐 漸 放 大 , NB 相 關 產 品 維 持 既 有 市 佔 率 , 新 產 品 於 2Q14 後 逐 步 貢 獻 股價資訊 收盤價(元) 55.00 總市值(億) 238.6 股本(百萬) 4,338 一年高/低價 76.2/41.1 月成交均量(張) 9,314 月成交均值(百萬) 505.3 股價表現 參考工具 看多(認購權證) 權證名稱(代號) 剩餘天期 康和 NQ (072678) 129 天 結 論 與 建 議 義 隆 電 1Q14 營 收 仍 可 符 合 法 說 會 目 標 , 預 期 毛 利 率 增 加 至 45.3%, 費 用 將 較 4Q13 明 顯 回 落 , OPM 可 回 升 至 21.3%, 全 年 EPS 小 幅 調 整 至 4.55 元 。 2014 年 預 期 Win8 產 品 價 格 趨 於 穩 定 , Touch 產 品 中 NB 因 2in1 機 種 明 顯 提 升 , SP 因 品 牌 客 戶 所 貢 獻 , 成 長 動 能 顯 著 , Chromebook 將 使 得 TP 全 年 出 貨 可 恢 復 成 長 , 2Q14 起 新 產 品 如 穿 戴 裝 置 、 指 紋 辨 識 、 無 線 充 電 等 新 產 品 將 逐 步 開 始 攻 陷 , 有 利 公 司 評 價 提 升 , 目 前 股 價 來 看 2014 PER 僅 12X, 仍 具 投 資 價 值 , 維 持 ” 買 進 ” 投 資 建 議 , 目 標 價 68 元 (2014 PER 15X, 2015 PER 14X)。 重 點 摘 要 1Q14 營 收 維 持 法 說 時 目 標 , GM 將 增 至 45.3%, 單 季 EPS 0.78 元 1Q14 營 收 可 符 合 法 說 會 目 標,預 期 QoQ-10.3%,Win8 產 品 將 呈 現 持 平 , SP 與 平 板 呈 現 成 長 , TP 與 PST 將 進 行 小 幅 庫 存 調 整 , 毛 利 率 可 回 升 至 45.3%, 費 用 將 較 4Q13 明 顯 下 滑 , 單 季 EPS 達 0.78 元 。 2Q14 起 SP 出 貨 規 模 增 加 , On-cell 產 品 將 在 2H14 明 顯 放 量 2Q14 起 原 先 市 占 率 較 低 的 SP 將 因 品 牌 客 戶 帶 動 , 出 貨 將 明 顯 提 升 , On-cell 產 品 亦 將 在 2H14 放 量 , 使 得 全 年 出 貨 可 倍 數 成 長 , 且 穿 戴 裝 置 新 產 品 將 在 2Q14 底 發 表 , 加 上 MCU 旺 季 到 來 , 營 收 QoQ 接 近 50%。 Chromebook、 品 牌 SP 貢 獻 今 年 成 長 動 能 , 全 年 獲 利 預 估 達 4.55 元 Win8 產 品 包 括 ETP3 與 2in1 產 品 今 年 將 放 大 貢 獻,ASP 可 逐 漸 趨 於 穩 定, Chromebook 將 使 得 TP 出 貨 成 長 , SP 今 年 出 貨 將 呈 現 倍 數 增 加 。 新 產 品 包 括 穿 戴 式 裝 置 、 指 紋 辨 識 、 無 線 充 電 等 產 品 將 增 添 題 材 性 , 預 估 全 年 營 收 可 成 長 至 近 90 億 元 , 毛 利 率 提 升 至 46.3%, EPS 將 成 長 至 4.55 元 。 4Q13 1Q14E 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013 2014E 2015F 營收(百萬元) 1,872 1,680 2,489 2,622 2,223 7,795 9,014 10,068 QOQ / YoY(%) (1.2) (10.3) 48.1 5.3 (15.2) 5.8 15.6 11.7 毛利率(%) 44.2 45.3 46.4 46.9 46.1 45.9 46.3 46.2 營業利益率(%) 20.5 21.3 25.7 26.0 23.1 21.4 24.3 24.0 稅後淨利(百萬元) 365 338 567 609 461 1,541 1,975 2,171 QOQ / YoY(%) 24.0 14.8 55.3 80.1 (18.6) 31.4 28.2 9.9 EPS(元) 0.84 0.78 1.31 1.40 1.06 3.55 4.55 5.00 EPS 以股本 433.8 百萬股計算
  • 2. 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 2 營 運 分 析 深 耕 觸 控 應 用 多 年 , 現 今 觸 控 產 品 營 收 佔 比 接 近 64% 義 隆 電 (2458 TT)為 國 內 專 業 消 費 性 IC 設 計 公 司 , 應 用 專 攻 觸 控 相 關 領 域 , 產 品 涉 及 NB、 手 機 、 平 板 、 遊 戲 玩 具 … 等 。 自 2008 年 與 Synaptics 交 叉 授 權 以 來 , 公 司 NB 觸 控 板 市 佔 率 持 續 提 升 , 配 合 手 機 及 平 板 觸 控 應 用 也 同 步 成 長 之 下 , 4Q13 觸 控 產 品 佔 營 收 比 重 接 近 57%, 非 觸 控 產 品 達 43%, 細 分 產 品 組 合 可 分 為 : NID(46%)、 PC(33%)、 通 訊 (2%)、 MCU(15%)、 消 費 性 (5%)。 表一、義隆電以觸控為核心產品 產品類別 4Q13 比重 1Q14 比重 涵蓋應用 NID 49% 46% NB Touch Pad、Point Stick (小紅點) PC 31% 33% Mouse、Touch IC、Win8 Touch、PND 通訊 2% 2% General Phone MCU 13% 15% Charger、Home Appliance 消費性 5% 5% Toys、Calculator 資料來源:公司、康和 1Q14 營 收 維 持 法 說 時 目 標 , GM 將 增 至 45.3%, 單 季 EPS 0.78 元 義 隆 電 1Q14 營 收 可 符 合 法 說 會 目 標 , 仍 有 部 分 淡 季 效 應 , 預 期 QoQ-10.3%, Win8 產 品 將 呈 現 持 平 , SP 與 平 板 呈 現 成 長 , TP 與 PST 將 進 行 小 幅 庫 存 調 整 , 隨 Win8 產 品 價 格 趨 穩,新 機 種 產 品 由 於 效 能 與 服 務 支 援 的 優 勢,今 年 仍 相 對 國 外 競 爭 對 手 具 優 勢 , 相 關 產 品 在 價 格 議 題 穩 定 後 , 毛 利 率 仍 是 全 產 品 中 最 佳 , 優 化 產 品 組 合 的 效 果 之 下,毛 利 率 可 回 升 至 45.3%,費 用 將 較 4Q13 明 顯 下 滑 , 預 估 單 季 EPS 達 0.78 元 。 2Q14 起 SP 出 貨 規 模 增 加 , On-cell 產 品 將 在 2H14 明 顯 放 量 義 隆 電 因 SP 在 中 國 市 場 起 步 較 晚, 市 占 率 仍 然 偏 低, 今 年 將 受 品 牌 客 戶 貢 獻 之 下,ASP 與 出 貨 量 將 明 顯 提 升,2Q14 起 在 中 國 市 場 可 看 到 採 用 On-cell 的 新 產 品 逐 漸 發 表 , 由 於 相 較 於 過 去 的 OGS 與 GG 的 方 案 , 專 利 上 的 問 題 明 顯 改 善 , 因 此 導 入 速 度 將 相 對 快 速 , 預 期 未 來 將 在 2H14 明 顯 放 量 , 使 得 義 隆 電 SP 全 年 SP 出 貨 可 倍 數 成 長,且 穿 戴 裝 置 新 產 品 將 在 2Q14 底 發 表,義 隆 採 用 的 自 有 2D 架 構 , 將 較 現 有 的 ARM M 系 列 可 更 具 低 耗 電 的 表 現 , 使 得 未 來 客 戶 將 持 續 導 入 主 晶 片 與 周 邊 晶 片 的 採 用 , 2H14 將 可 看 到 更 多 採 用 機 種 , 2Q14 加 上 MCU 旺 季 到 來 , 營 收 QoQ 接 近 50%, 成 長 動 能 強 勁 。
  • 3. 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 3 圖 一 、 2014 年 義 隆 電 Win8 與 SP 營 收 可 逐 漸 放 大 貢 獻 資 料 來 源 : 公 司 、 康 和 (2014/03) Chromebook、 品 牌 SP 貢 獻 今 年 成 長 動 能 , 全 年 獲 利 預 估 達 4.55 元 Win8 產 品 包 括 ETP3 與 2in1 產 品 今 年 將 放 大 貢 獻 , ASP 可 逐 漸 趨 於 穩 定 , 隨 滲 透 率 提 升,營 收 將 回 復 成 長,TP 因 打 入 Chromebook 的 AVL,Chromebook 將 使 得 2013 年 整 體 出 貨 下 滑 的 TP 重 回 成 長 , SP 今 年 出 貨 將 呈 現 倍 數 增 加 。 新 產 品 包 括 穿 戴 式 裝 置 、 指 紋 辨 識 、 無 線 充 電 等 產 品 將 增 添 題 材 性 , 2Q14 後 開 始 陸 續 出 貨,2H14 將 持 續 有 新 產 品 發 表,預 估 全 年 營 收 可 成 長 至 近 90 億 元, 毛 利 率 提 升 至 46.3%, EPS 將 成 長 至 4.55 元 。 圖 二 、 全 年 營 收 上 看 兩 位 數 成 長 , Touch 產 品 將 重 心 放 在 NB 與 SP 資 料 來 源 : 公 司 、 康 和 (2014/03) 投 資 建 議 的 部 份 , 義 隆 電 1Q14 營 收 仍 可 符 合 法 說 會 目 標 , 預 期 毛 利 率 增 加 至 45.3%, 費 用 將 較 4Q13 明 顯 回 落 , OPM 可 回 升 至 21.3%, 全 年 EPS 小 幅 調 整 至 4.55 元 。 2014 年 預 期 Win8 產 品 價 格 趨 於 穩 定 , Touch 產 品 中 NB 因 2in1 機 種 明 顯 提 升 , SP 因 品 牌 客 戶 所 貢 獻 , 成 長 動 能 顯 著 , Chromebook 將 使 得 TP 全 年 出 貨 可 恢 復 成 長 , 2Q14 起 新 產 品 如 穿 戴 裝 置 、 指 紋 辨 識 、 無 線 充 電 等 新 產 品 將 逐 步 開 始 攻 陷,有 利 公 司 評 價 提 升,目 前 股 價 來 看 2014 PER 僅 12X, 仍 具 投 資 價 值,維 持 ” 買 進 ” 投 資 建 議,目 標 價 68 元 (2014 PER 15X,2015 PER 14X)。
  • 4. 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 4 表 二 、 同 業 比 較 表 Mkt Cap EPS PER Ticker Company Last Close Rating TP (MN;USD) Fiscal Cur 2012 2013 2014 2013 2014 BVPS PBR 大中華 2458 TT 義隆 55.0 B 68.0 785 TWD 2.70 3.55 4.55 15.5 11.0 17.2 3.2 3556 TT 禾瑞亞 90.2 N 156 TWD 2.15 8.96 9.20 10.1 9.8 23.1 3.9 3598 TT 奕力 58.9 N 140 TWD 8.28 3.69 3.51 16.0 16.8 42.2 1.4 國際 SYnA US Synaptics 59.5 2,118 USD 2.78 1.21 1.55 49.2 38.5 17.9 3.3 ATML US Atmel 8.0 3,399 USD (0.05) 0.09 0.28 91.9 28.3 2.2 3.6 CY US Cypress 10.0 1,545 USD (0.30) 0.08 0.38 128.7 26.6 1.2 8.4 資 料 來 源 : Bloomberg、 康 和 (2014/03) 圖、2458 義隆 股價及PE Ratio 圖、2458 義隆 股價及PB Ratio 資料來源:Cmoney、康和 圖、2458 義隆 外資持股變動 圖、2458 義隆 投信持股變動 資料來源:Cmoney、康和 0 5 10 15 20 25 30 35 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2010-07 2011-07 2012-07 2013-07 2458 義隆 P/E Band 0 1 2 3 4 5 6 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2010-07 2011-07 2012-07 2013-07 2458 義隆 P/B Band -8,000 -6,000 -4,000 -2,000 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 0 5 10 15 20 25 30 2010-07 2011-07 2012-07 2013-07 外資淨變動(右) 外資持股(%) -12000 -10000 -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 0 5 10 15 20 25 2010-07 2011-07 2012-07 2013-07 投信淨變動(右) 投信持股(%)
  • 5. 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 5 資產負債表 損益表 (百萬元) 2012 2013E 2014F 2015F (百萬元) 2012 2013E 2014F 2015F 資產總額 8,671 9,017 9,378 9,753 營業收入 7,367 7,795 9,014 10,068 流動資產 6,419 5,785 6,132 6,099 營業成本 4,372 4,219 4,844 5,414 現金及約當現金 845 931 897 937 營業毛利 2,995 3,576 4,170 4,654 存貨 1,110 912 1,138 1,221 營業費用 1,664 1,904 1,978 2,237 應收帳款及票據 1,117 1,043 1,287 1,392 營業利益 1,332 1,670 2,193 2,417 非流動資產 2,252 3,232 3,247 3,654 業外收入及支出 (4) 49 63 79 不動產、廠房及設備 801 698 545 392 EBITDA 813 1,933 2,463 2,718 負債總額 2,061 2,132 2,386 2,599 稅前純益 1,328 1,720 2,256 2,497 流動負債 1,621 1,709 1,980 2,210 所得稅 225 252 355 400 應付帳款及票據 770 847 960 1,083 稅後純益 1,173 1,541 1,975 2,171 非流動負債 440 422 405 389 0 每股盈餘 2.70 3.55 4.55 5.00 股東權益 6,610 6,886 6,993 7,154 註 1:以目前流通在外股本 43.4 億元計算 股本 4,189 4,189 4,189 4,189 資料來源:Cmoney、康和 保留盈餘 1,468 1,355 1,211 1,053 負債及股東權益 8,671 9,017 9,378 9,753 比率分析 資料來源:Cmoney、康和 (百萬元) 2012 2013E 2014F 2015F 成長力分析(%) 營收 35.3% 5.8% 15.6% 11.7% 現金流量表 銷貨毛利 76.3% 19.4% 16.6% 11.6% (百萬元) 2012 2013E 2014F 2015F 營業利益 320.3% 25.4% 31.3% 10.2% 營運活動現金 806 (2,275) 35 101 稅後純益 148.7% 31.4% 28.2% 9.9% 本期損益 1,490 1,541 1,975 2,171 獲利能力分析(%) 折舊及攤銷 171 213 207 222 毛利率 40.7% 45.9% 46.3% 46.2% 營運資金變動 (853) (194) 583 312 EBITDA(%) 11.0% 24.8% 27.3% 27.0% 其他營運現金 (2) (3,834) (2,730) (2,602) 營益率 18.1% 21.4% 24.3% 24.0% 投資活動現金 (70) (78) (69) (61) 稅後純益率 15.9% 19.8% 21.9% 21.6% 資本支出淨額 (61) (67) (60) (54) 總資產報酬率 13.5% 17.1% 21.1% 22.3% FCF 745 (2,342) (25) 47 股東權益報酬率 17.7% 22.4% 28.2% 30.3% 其他投資現金 (14) (11) (9) (7) 償債能力檢視 融資活動現金 (98) 0 0 0 負債比率(%) 23.8% 23.6% 25.4% 26.6% 發放股利 (404) 0 0 0 負債/淨值比(%) 31.2% 31.0% 34.1% 36.3% 其他理財現金 0 0 0 0 流動比率(%) 395.9% 338.4% 309.6% 276.0% 本期產生現金 638 (2,353) (34) 40 其他比率分析 期初現金 2,646 3,284 931 897 存貨天數 74.2 87.4 77.2 79.5 期末現金 3,284 931 897 937 應收帳款天數 71.0 75.0 68.3 71.9 資料來源:Cmoney、康和
  • 6. 以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考 6 評 等 說 明 1) 買 進 /Buy: 我 們 對 該 評 價 個 股 未 來 展 望 正 向 , 並 預 估 於 未 來 12 個 月 投 資 期 間 , 潛 在 上 漲 空 間 大 於 15% 2) 中 性 /Neutral: 我 們 對 該 評 價 個 股 未 來 展 望 持 平 , 並 預 估 於 未 來 12 個 月 投 資 期 間 , 潛 在 上 漲 空 間 小 於 15% 3) 未 評 等 /Not Rated: 至 目 前 我 們 沒 有 足 夠 基 本 資 料 判 斷 該 公 司 評 等 ; 或 此 期 間 康 和 與 該 公 司 有 特 定 交 易 , 基 於 規 範 或 康 和 政 策 , 限 制 予 該 公 司 評 等 免 責 宣 言 : 本 投 資 報 告 內 容 屬 康 和 投 資 顧 問 股 份 有 限 公 司 版 權 所 有 , 禁 止 任 何 形 式 之 抄 襲 、 引 用 或 轉 載 。 本 研 究 報 告 所 載 內 容 , 純 屬 研 究 性 質 , 所 載 述 意 見 可 隨 時 予 以 更 改 或 撤 回 並 不 另 行 通 知 , 僅 提 供 康 和 集 團 內 部 同 仁 及 客 戶 參 考 , 文 中 所 載 資 訊 或 任 何 意 見 , 不 構 成 (且 不 應 解 釋 為 )在 任 何 司 法 管 轄 區 內 , 任 何 買 賣 有 價 證 劵 或 其 他 投 資 標 的 之 要 約 、 招 攬 、 邀 請 、 宣 傳 、 誘 使 , 或 任 何 不 論 種 類 或 形 式 之 表 示 、 建 議 或 推 薦 買 賣 本 研 究 報 告 所 述 的 任 何 證 劵 。 報 告 內 容 所 提 及 之 各 項 業 務 、 財 務 等 相 關 資 訊 、 意 見 及 預 估 , 係 取 材 自 據 信 為 可 靠 之 資 料 來 源 , 既 不 以 明 示 或 默 示 的 方 式 , 對 資 料 之 準 確 性 、 完 整 性 或 正 確 性 做 出 任 何 陳 述 或 保 證 , 且 報 告 係 基 於 特 定 日 期 所 做 之 判 斷 , 有 其 時 效 性 限 制 , 如 有 變 更 , 本 公 司 將 不 做 預 告 或 更 新 。 對 於 本 投 資 報 告 所 討 論 或 建 議 之 任 何 證 劵 、 投 資 標 的 , 或 文 中 所 討 論 或 建 議 之 投 資 策 略 , 投 資 人 於 決 策 時 應 審 慎 衡 量 本 身 風 險 , 並 就 投 資 結 果 自 行 負 責 。

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