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    2436偉詮電 2436偉詮電 Document Transcript

    • 台灣股市︱IC 設計 偉詮電(2436 TT) 個 股 報 告 中性 (首次評等) 2013-01-24 NFC 產 品 貢 獻 有 限 且 終 端 應 用 尚 未 普 及 , 今 年 營 運 仍 待 調 整 結論與建議 股價資訊 偉 詮 電 4Q12 營 收 QoQ-14%, 單 季 受 匯 損 影 響 呈 現 虧 損 , 預 期 1Q13 營 收盤價(元) 13.0 收 小 幅 成 長 3.3%, 將 重 回 獲 利 水 準 。 最 受 市 場 期 待 的 NFC 產 品 受 限 終 端 總市值(億元) 31.9 股本(百萬) 2,460 應用仍低且競爭者眾,實際獲利有待觀察,今年仍處營運調整階段,預期 一年高/低價 17.7/9.8 2013 年 獲 利 僅 0.26 元 , 目 前 PER 達 50 倍 有 偏 高 現 象 , 給 予 ” 中 性 ” 投 月成交均量(張) 2,089 資建議。 月成交均值(百萬) 26.8 重點摘要 股價表現 4Q12 營 收 QoQ-14%, 預 期 業 外 匯 損 將 導 致 單 季 呈 現 虧 損 偉 詮 電 4Q12 營 收 QoQ-14%, 各 產 品 線 大 都 呈 現 下 滑 , 自 有 產 品 包 括 視 訊 的 Sub-MCU、 類 比 的 PS 及 三 相 風 扇 、 消 費 性 的 SDIO, 以 及 所 代 理 的 Rohm 皆 表 現 弱 勢 , 加 上 4Q12 受 到 新 台 幣 匯 率 影 響 , 本 業 雖 獲 利 但 單 季 稅 後 將 呈 現 虧 損 , 預 計 將 虧 損 0.03 元 , 未 來 在 1Q13 即 可 重 回 獲 利 。 公 司 寄 望 NFC 產 品 貢 獻 , 終 端 應 用 有 限 導 致 實 際 獲 利 仍 低 公 司 最 寄 望 發 展 的 產 品 , 為 應 用 於 NFC 的 SDIO 產 品 , 目 前 主 要 合 作 對 象 為 中 國 銀 聯 , 但 2012 年 產 品 出 貨 仍 有 限 , 未 來 將 陸 續 增 加 新 客 戶 , 預 期 3Q13 可 望 看 到 出 貨 動 能 的 增 加 , 但 仍 受 限 於 終 端 應 用 有 限 且 競 爭 者 眾 , 實際獲利貢獻有待觀察。 代 理 Ro h m 產 品 營 收 可 望 回 升 , 預 估 2 0 1 3 年 E P S 為 0 . 2 6 元 2012 年 由 於 日 圓 升 值 、 泰 國 水 災 等 因 素 影 響 , 導 致 原 先 Rohm 客 戶 琵 琶 別 抱 , 使 得 代 理 業 務 營 收 全 年 約 下 滑 20%, 2013 年 受 惠 於 日 圓 貶 值 , 加 上 新 年 度 Design Win 的 進 度 提 升 , 預 期 此 業 務 可 重 啟 成 長 。 預 估 2013 年 營 收 YoY+6.3%, 毛 利 率 增 加 至 21.1%, EPS 為 0.26 元 。 3Q12 4Q12E 1Q13F 2Q13F 3Q13F 2011 2012E 2013F營收(百萬元) 525 452 467 541 561 2,087 1,956 2,080QOQ / YoY(%) (0.6) (14.0) 3.3 15.9 3.6 (8.2) (6.3) 6.3毛利率(%) 20.8 20.0 20.6 21.1 21.8 20.4 20.7 21.1營業利益率(%) 3.4 1.1 2.4 3.5 4.3 3.7 2.4 3.4稅後淨利(百萬元) 26 (8) 10 14 20 77 43 65QOQ / YoY(%) (22.7) 盈轉虧 虧轉盈 40.9 46.4 (61.0) (44.3) 50.0EPS(元) 0.11 (0.03) 0.04 0.06 0.08 0.31 0.17 0.26EPS 以股本 24.6 百萬股計算以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考
    • 營運分析偉 詮 電 ( 2 4 3 6 T T ) 為 國 內 I C 設 計 廠 商,主 要 產 品 可 分 為 自 有 及 代 理 兩 部 份,2 0 1 2年 營 收 比 重 分 別 為 44%及 56%, 自 有 產 品 又 可 分 為 視 訊 IC、 類 比 IC、 消 費 性IC 三 種 。 以 視 訊 IC 來 說 最 主 要 是 Display MCU, 其 Sub-MCU 提 供 系 統 節 能控 制 、D V I 偵 測 及 H D M I - C E C 功 能 ,應 用 於 L C D T V / M F M 及 影 音 多 媒 體 產 品 。主 要 客 戶 為 韓 系 客 戶 , 而 國 內 TV 廠 商 僅 導 入 部 分 較 高 階 產 品 。 類 比 IC 的 應 用以 PC 產 品 為 主 , 主 要 客 戶 為 台 灣 廠 商 , 產 品 如 三 相 風 扇 及 LED 照 明 IC 目 前 營收 比 重 也 不 高 。 消 費 性 IC 主 要 運 用 於 醫 療 器 材 控 制 IC, (如 國 內 血 糖 計 、 血 壓計、耳 溫 槍 等 ) 、遊 戲 機 H I D 控 制 I C 及 U S B 控 制 I C,其 中 以 S D I O ( S e c u r e D i g i t a lInput/Output)晶 片 為 公 司 主 要 發 展 產 品 , 目 前 已 經 和 中 國 銀 聯 所 推 出 具 NFC功 能 的 Micro SD 卡 , 2012 年 出 貨 量 仍 低 , 預 計 未 來 將 陸 續 增 加 新 客 戶 。表一、偉詮電營收比重分布 產品 2012 比重(%) 產品說明代理產品 40-45% 代理 ROHM 產品,以被動元件應用為主自有產品 55-60% 包含視訊 IC、類比 IC、消費 IC 視 訊 IC 20-25% Display MCU/FPD SoC 類 比 IC 20-25% PowerIC/Motor Driver/LED Driver PS 及 三 相 風 扇 Consumer MCU(8bit, 32bit)/ SDIO Controller/MSR 消 費 IC 10-15% Decoder/ASIC and others資料來源:公司、康和(2013/01)4Q12 營 收 QoQ-14%, 預 期 業 外 匯 損 將 導 致 單 季 呈 現 虧 損偉 詮 電 4Q12 營 收 達 4.52 億 元 , QoQ-14%, 各 產 品 線 大 都 呈 現 下 滑 , 自 有 產品 包 括 視 訊 IC 的 Sub-MCU、 類 比 IC 的 Switching Power Supply 及 三 相 風 扇馬 達 IC、 消 費 性 的 SDIO 表 現 皆 見 明 顯 成 長 動 能 , 加 上 所 代 理 以 被 動 元 件 應 用為 主 的 Rohm 產 品 亦 表 現 弱 勢 , 使 得 整 體 營 收 下 滑 兩 位 數 。 4Q12 受 到 新 台 幣匯率影響,本業雖維持小幅獲利,但單季稅後淨利卻因業外匯損導致將呈現虧損 , 預 計 4Q12 虧 損 0.03 元 , 1Q13 主 要 產 品 線 受 基 期 因 素 影 響 , 陸 續 可 看 到小 幅 成 長 動 能 , 預 期 1Q13 營 收 將 小 幅 成 長 3.3%, 將 呈 現 小 幅 獲 利 0.04 元 。公 司 寄 望 NFC 產 品 貢 獻 , 終 端 應 用 有 限 導 致 實 際 獲 利 仍 低公 司 最 寄 望 發 展 的 產 品 , 為 應 用 於 NFC 的 SDIO 產 品 , 目 前 主 要 合 作 對 象 為 中國 銀 聯 , 但 2012 年 產 品 出 貨 仍 有 限 , 未 來 將 陸 續 增 加 新 客 戶 , 預 期 3Q13 可望看到出貨動能的增加,但仍受限於終端應用有限且競爭者眾,實際獲利貢獻有待觀察。近 期 各 方 業 者 運 用 N F C 架 構 的 行 動 支 付 合 作 訊 息 不 斷 ,但 由 於 金 融 支 付 牽 涉 到安全元件配置,手機硬體設計又涉及品牌發展策略,目前安全元件架構呈現三種 方 式 : S E - S I M、 S E - S D、 S E - E m b e d d e d。 其 中 , 電 信 運 營 商 希 望 穩 固 用 戶 而以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 2本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考
    • 傾 向 S E - S I M,銀 行 業 則 偏 好 可 完 全 掌 握 客 戶 消 費 資 訊 的 S E - S D。雖 目 前 手 機 業者 以 SE-Embedded 為 主 , 但 未 來 應 朝 同 時 支 援 兩 種 以 上 安 全 元 件 架 構 模 式 發展。基 於 客 戶 資 訊 及 金 融 安 全 , 銀 行 業 較 為 偏 好 SE-SD 安 全 架 構 , 由 於 台 系 記 憶 卡控 制 IC 廠 在 規 模 及 成 本 皆 居 於 領 導 地 位 , 最 有 機 會 受 惠 此 一 趨 勢 。 目 前 , 偉 詮電 (2436.TT)、 群 聯 (8299.TT)皆 具 有 量 產 能 力 , Nnad Flash 技 術 及 客 戶 端 資 源也 是 以 傳 統 Nand Flash Controller 較 具 潛 力 , 後 續 市 場 放 大 後 國 內 其 他 廠 商如 : 慧 榮 (SIMO)、 鑫 創 (3259)、 安 國 (8054)、 擎 泰 (3555)也 都 可 能 加 入 供 應 。圖一、手機應用 NFC 三大架構資料來源:康和(2013/01)代 理 Ro h m 產 品 營 收 可 望 回 升 , 預 估 2 0 1 3 年 E P S 為 0 . 2 6 元2 0 1 2 年 由 於 日 圓 升 值 導 致 產 品 報 價 競 爭 力 下 滑,以 及 泰 國 水 災 影 響 年 初 供 應 不及 等 因 素 , 造 成 原 先 Rohm 的 客 戶 琵 琶 別 抱 其 他 供 應 商 , 使 得 代 理 業 務 營 收 全年 約 下 滑 20%, 2013 年 受 惠 於 日 圓 貶 值 , 加 上 新 年 度 Design Win 的 進 度 提升, 預 期 此 業 務 可 重 啟 成 長。 整 體 來 看, 預 估 偉 詮 電 2013 年 營 收 YoY+6.3%,可 挑 戰 2 0 1 1 年 水 準,毛 利 率 受 惠 產 品 組 合 改 善 增 加 至 2 1 . 1 %,預 期 E P S 達 0 . 2 6元 。 以 目 前 股 價 來 看 PER 約 50 倍 有 偏 高 現 象 , 以 每 股 淨 值 11.1 元 來 看 , 考 量營運動能有待觀察,且評價與同業相比有偏高現象,因此給予” 中性” 投資建議。以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 3本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考
    • 圖二、代理產品營收回升,全年挑戰 2011 年水準 單位:百萬元資料來源:康和(2013/01)表二、同業比較表 Last Mkt Cap EPS PER Ticker Company Rating TP Fiscal Cur BVPS PBR Close (MN;USD) 2011 2012 2013 2012 2013類比 IC2436TT 偉詮電 13.0 N 110 TWD 0.31 0.17 0.26 76.2 49.8 11.1 1.26286TT 致新 98.8 N 293 TWD 8.08 8.29 8.99 11.9 11.0 45.5 2.28081TT 立錡 175.5 N 902 TWD 10.24 11.32 11.74 15.5 14.9 41.1 4.3國際TXN US 德州儀器 28.3 32,164 USD 1.97 1.67 2.08 17.0 13.6 10 2.9MXIM US 美信積體 27.6 8,050 USD 1.32 1.84 2.13 15.0 12.9 9 3.2資 料 來 源 : Bloomberg、 康 和 (2013/01)以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 4本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考
    • 圖、2436 偉詮電 股價及PE Ratio 圖、2436 偉詮電 股價及PB Ratio 2436 偉 詮電 P/E Band 2436 偉 詮電 P/B Band 35 160 35 3 30 140 30 2.5 120 25 25 2 100 20 20 80 1.5 15 15 60 1 10 10 40 5 0.5 5 20 0 0 0 0 200 9-06 201 0-06 201 1-06 201 2-06 200 9-06 201 0-06 201 1-06 201 2-06資料來源:Cmoney、康和圖、2436 偉詮電 外資持股變動 圖、2436 偉詮電 投信持股變動 投 信 淨變動(右) 投 信 持股(%) 外 資 淨變動(右) 外 資 持股(%) 1.6 200 0 3.5 1,5 00 1,0 00 1.4 3 150 0 500 1.2 2.5 100 0 - 1 2 -500 0.8 500 1.5 -1,000 0.6 0 1 0.4 -1,500 -500 0.5 -2,000 0.2 0 -2,500 0 -100 0 200 9-06 201 0-06 201 1-06 201 2-06 200 9-06 201 0-06 201 1-06 201 2-06資料來源:Cmoney、康和以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 5本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考
    • 資產負債表 損益表(百萬元) 2009 2010 2011 2012E 2013F (百萬元) 2009 2010 2011 2012E 2013F資產總額 3,616 3,589 2,969 3,117 3,242 營業收入 2,068 2,273 2,087 1,956 2,080流動資產 2,799 2,791 2,321 1,981 1,858 營業成本 1,606 1,718 1,661 1,552 1,642現金及約當現金 843 696 268 361 277 營業毛利 462 555 426 404 438存貨 214 236 219 209 219 營業費用 311 358 349 357 368應收帳款及票據 619 564 543 497 535 營業利益 151 198 77 47 70長期投資 498 492 353 363 374 業外收入淨額 15 35 38 14 4固定資產淨額 222 223 240 241 248 EBITDA 209 274 165 110 122負債總額 489 467 394 330 339 稅前純益 165 233 114 61 74流動負債 433 410 329 330 339 所得稅 29 35 37 18 9應付帳款及票據 338 267 232 224 235 稅後純益 137 198 77 43 65長期負債 0 0 0 0 0 每股盈餘 0.56 0.81 0.31 0.18 0.26股東權益 3,127 3,122 2,575 2,787 2,903 註 1:以目前流通在外股本 24.6 億元計算股本 2,468 2,468 2,468 2,468 2,468 資料來源:Cmoney、康和保留盈餘 595 596 488 494 558負債及股東權益 3,616 3,589 2,969 3,117 3,242 比率分析資料來源:Cmoney、康和 (百萬元) 2009 2010 2011 2012E 2013F 成長力分析(%) 營收 11.7% 32.1% (13.5%) 35.2% 6.2%現金流量表 銷貨毛利 20.6% 29.6% (22.9%) 58.5% 4.3%(百萬元) 2009 2010 2011 2012E 2013F 營業利益 48.5% 45.9% (49.2%) 181.4% 4.2%營運活動現金 390 267 (47) 378 215 稅後純益 90.6% 69.6% (32.8%) 141.4% 7.8%本期損益 137 198 77 43 65 獲利能力分析(%)折舊及攤銷 44 41 51 49 48 毛利率 37.3% 36.6% 32.6% 38.2% 37.5%營運資金變動 144 20 3 47 (36) EBITDA(%) 16.8% 17.6% 14.4% 21.7% 21.1%其他營運現金 66 7 (178) 238 138 營益率 14.0% 15.5% 9.1% 18.9% 18.6%投資活動現金 (3) (217) (196) (222) (262) 稅後純益率 9.1% 11.7% 9.1% 16.2% 16.4%資本支出淨額 (27) (36) (52) (50) (55) 總資產報酬率 6.0% 9.7% 7.0% 16.0% 16.6%FCF 363 232 (99) 328 160 股東權益報酬率 7.1% 11.4% 8.5% 19.6% 20.7%其他投資現金 134 (180) (144) (173) (207) 償債能力檢視融資活動現金 0 (197) (185) (62) (37) 負債比率(%) 15.3% 15.1% 18.3% 18.1% 19.8%發放股利 0 (197) (185) (62) (37) 負債/淨值比(%) 18.1% 17.8% 22.4% 22.2% 24.6%其他理財現金 0 0 0 0 0 流動比率(%) 452.0% 482.8% 384.7% 363.9% 318.2%本期產生現金 388 (147) (428) 93 (85) 其他比率分析期初現金 443 843 696 268 361 存貨天數 61.1 55.3 69.0 58.8 63.3期末現金 843 696 268 361 277 應收帳款天數 89.0 55.3 64.6 56.1 60.9資料來源:Cmoney、康和以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 6本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考
    • 評等說明1) 買 進 /Buy: 我 們 對 該 評 價 個 股 未 來 展 望 正 向 , 並 預 估 於 未 來 12 個 月 投 資 期 間 , 潛 在 上 漲 空 間 大 於 15%2) 中 性 /Neutral: 我 們 對 該 評 價 個 股 未 來 展 望 持 平 , 並 預 估 於 未 來 12 個 月 投 資 期 間 , 潛 在 上 漲 空 間 小 於 15%3) 未 評 等 /Not Rated: 至 目 前 我 們 沒 有 足 夠 基 本 資 料 判 斷 該 公 司 評 等 ; 或 此 期 間 康 和 與 該 公 司 有 特 定 交 易 , 基 於 規 範 或 康和政策,限制予該公司評等免責宣言:本投資報告內容屬康和投資顧問股份有限公司版權所有,禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。本研究報告所載內容,純屬研究性質,所載述意見可隨時予以更改或撤回並不另行通知,僅提供康和集團內部同仁及客戶參考,文中所載資訊或任何意 見 , 不 構 成 (且 不 應 解 釋 為 )在 任 何 司 法 管 轄 區 內 , 任 何 買 賣 有 價 證 劵 或 其 他 投 資 標 的 之 要 約 、 招 攬 、 邀 請 、 宣 傳 、 誘 使 ,或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證劵。報告內容所提及之各項業務、財務等相關資訊、意見及預估,係取材自據信為可靠之資料來源,既不以明示或默示的方式,對資料之準確性、完整性或正確性做出任何陳述或保證,且報告係基於特定日期所做之判斷,有其時效性限制,如有變更,本公司將不做預告或更新。對於本投資報告所討論或建議之任何證劵、投資標的,或文中所討論或建議之投資策略,投資人於決策時應審慎衡量本身風險,並就投資結果自行負責。以上資料為康和投顧所提供,不得轉寄 7本公司不負任何法律責任,請投資人自行斟酌參考