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  • 1. 個股報告 中砂 (1560.TT) 再生晶圓新產能領先開出,鑽石碟錦上添花 台 灣科 技 半導體高階製程加速推出,中砂再生 1H13 獲利年增 25%%,EPS 元 1.8 晶圓及鑽石碟用量、單價同步成長, 元。 推升獲利。 10/22/2013 3Q13 受惠鑽石碟市占擴大,營收 初次報告。 季增 4.8%。 投 資建議 82.00 鑽石碟市佔擴大增添 2H13 與 2014 營運:中砂鑽石碟 28 奈米產品在台積電 市占逾 4 成且仍在擴大,2013 年鑽石碟業績年增幅可望超越 3 成,另 4Q13 雖 受台積電產能利用率影響,惟光電部門完成縮編後業外資產減損下滑,有助獲 買進 前次投資建議:無 大盤指數:8419,目前股價:64.50 股 價動能 利提升。 再生晶圓新產能 2014 年 1 月開出,領先台廠:受惠台積電加速製程微縮, 台灣再生晶圓市場逐年擴大,中砂為因應台積電供應鏈國產化策略,2014 年 1 → 59.40 64.50 82.00 月領先同業開出月產能 6 萬片的產線,成為中砂 2014 年主要成長動能。 獲利高成長,目前評價偏低,建議買進:中砂在台灣鑽石工具業界已為老字 近二十日籌碼變化 號,且在國內鑽石碟市場並無競爭對手,鑽石碟產品 2014 年省去權利金費用後 融資 -2,123 也將挹注獲利,另一主力產品再生晶圓擴產時程則超前競爭對手至少 2 個季 自營 度,加上 2014 年獲利大幅成長 4 成,目前本益比 12 倍(以 2014 年預估稅後 EPS 為計算基礎)明顯偏低,建議買進。 -1,061 投信 2,222 $80 164% $70 外資 152% -336 140% 張 $60 -2,500 -2,000 -1,500 -1,000 -500 0 500 128% 1,000 1,500 2,000 2,500 116% $50 資料來源:國票投顧 104% $40 92% $30 '12 10 80% '12 12 '13 03 '13 05 股價相對大盤表現 1560 中砂 3Q13 營收 10.6 億元,QoQ+4.8%,EPS1.05 元。 '13 07 '13 09 相對大盤績效(R) 164% $70 2013 年營收 40.8 億元、YoY+5.7%,毛利率%28.9,稅後 EPS3.89 元、 152% $62 140% $54 YoY+23.5%。 128% $46 2014 年受惠再生晶圓、鑽石碟挹注營運,預估營收 45.4 億元,YoY+11.1%, 116% $80 $38 104% 164% $70 $30 '12 10 $60 毛利率提升 2.6 百分點達 31.5%,稅後 EPS5.44 元、YoY+40%。 92% 152% '12 12 '13 02 '13 04 1560 中砂 '13 06 '13 08 116% $50 資料來源:國票投顧 公司基本資料 項目名稱 百萬元 流通在外股數(百萬股) 141 營業收入 3,858 4,080 4,535 9,094 營業利益 640 697 3個月平均日成交值(百萬元) 外資持股率(%) 104 10.83 投信持股率(%) 9.06 董監持股率(%) 17.06 自營持股率(%) 0.19 融資使用率 (%) 11.48 融券使用率 (%) 2.05 FY12 FY13F FY14F 92% $30 '12 10 879 市值(百萬元) 104% $40 重點財報解析 80% '12 12 '13 03 產 呠 營 收 比 重 中砂 1560 100% 456 549 768 80% EPS (元) 3.24 3.89 5.44 60% EPS年成長率(%) 4.12 20.21 39.93 '13 05 '13 07 '13 09 相對大盤績效(R) 4% 3% 3% 26% 28% 24% 27% 26% 43% 43% 40% 母公司本期淨利 每股現金股利(元) 2.70 2.70 2.70 每股淨值(元) 25.03 26.22 19.93 16.58 11.85 本淨比 (x) 2.58 2.46 2.23 25% 28.96 本益比 (x) 22.79 20% 48% 0% 殖利率(%) 22.79 22.79 券資比 (%) 17.87 淨值報酬率(%) 12.98 15.18 68.40 資產報酬率 (%) 9.78 11.87 16.62 52週低價(元) 37.25 資本報酬率(%) 12.98 15.18 19.73 淨負債比(%) (9.56) (3.56) 3.29 FY12 再生晶圓/PSS FY13F 鑽石碟 FY14F 傳統砂輪 資料來源:國票投顧 19.73 52週高價(元) TCRI 信用評等 4 80% 140% 128% 相對大盤績效(R) 楊俊禮 chunli@mail.wls.com.tw 光電
  • 2. 台灣科技 10/22/2013 個股報告 傳統砂輪起家,以鑽石碟進入半導體產業成為台積電(2330)重要供應商 中砂成立於 1964 年,初期主力產品以應用於石材加工的傳統砂輪為主,後因取 得鑽石碟技術的專利授權,加上台積電供應鏈在地化策略,中砂遂以鑽石碟切 入半導體產業,因鑽石碟產品品質良好,初期刮傷率即為台積電原美系供應商 的二分之一,目前鑽石碟刮傷率已大幅度下滑至原先十五分之一,成為台積電 重要供應商;再生晶圓業務自 2005 年 9 月合併金敏精研後開始,目前 8 吋再生 晶圓月產能 15 萬片,12 吋再生晶圓月產能 12 萬片,2014 年 1 月開始新增一條 6 萬片產線挹注營收動能。1Q13~3Q13 累計營收比重分別為:傳統事業部 28%、 鑽石事業部 26%、晶圓事業部 43%、光電事業部 3%。 2014 年 成 長 動 能 來 自 半 導 體 相 關 的 晶 圓 及 鑽 石 事 業 部 事業部 1Q13-3Q13 營收比重 說明 再生晶圓產能:12 吋 12 萬片、8 吋 15 萬片,2014 年至少新增 晶圓事業部 43% 一條月產能 6 萬片產線,為中砂明年主要成長動能。 圖案化藍寶石基板(PSS):2012 年貢獻營收一億,2013 年截至 3Q13 已超越 2012 年水準。 鑽石事業部 26% 鑽石碟在半導體製程微縮下,用量及單價同步提升。 傳統事業部 28% 4Q13 受惠觸控面板廠訂單挹注,將維持 3Q13 高檔水準。 光電事業部 3% 模造玻璃部門 2013 年底前完成裁撤,保留晶圓級鏡頭模組業務, 業外資產減損認列的下滑將有助獲利表現。 資料來源:公司、國票投顧 3Q13 鑽石碟業務在台積電市占擴大,營收、毛利微幅成長 雖 8 月份整體營收受到再生晶圓出貨下滑影響,較 7 月份創新高的 3.8 億元衰 退 10%,惟因 9 月份再生晶圓訂單明顯回溫,及鑽石碟 3Q13 在台積電市占擴大 下,整體 3Q13 營收 10.6 億元、QoQ+4.8%,因高毛利的鑽石碟產品出貨增加, 預估毛利率 30.2%,較前季微幅成長,稅後 EPS1.05 元。 半導體業淡季來臨,惟光電部門縮編後 4Q13 不再有資產減損拖累獲利表現 4Q13 受主要客戶台積電業績下滑 1 成影響,與台積電產能利用率連動性高的再 生晶圓及鑽石碟業務也將同步下滑,惟因光電事業中的模造玻璃部門於 4Q13 完成裁撤,保留晶圓級鏡片(wafer level lens)業務,模造玻璃裁撤後 4Q13 開始所認列的資產減損將大幅縮小,有助獲利表現,另傳統事業部第三、四季 為傳統旺季,4Q13 來自觸控面板廠的訂單表現佳,鑽石模棒產品挹注 4Q13 業 績使傳統事業部維持與 3Q13 相當水準,預估 4Q13 營收 10.2 億元、QoQ-3.5%, 毛利率 29.3%,稅後 EPS1.08 元、QoQ+2.7%。整體 2013 年在鑽石碟業務年成長 逾 3 成帶動下,預估營收 40.8 億元、YoY+5.7%,稅後 EPS3.89 元、YoY+20.2%。 再生晶圓新增產線驅動中砂 2014 年營運 台灣再生晶圓市場逐年擴大,2013 年需求量約 45 萬片,2014 年可再成長逾 2 成達 55 萬片,目前台系廠商供應比重在 75~80%之間,其餘供給量來自日本 2 家及美國 1 家供應商,因台積電製程微縮加速,新製程良率拉升階段再生晶圓 與量產晶圓用量比約為 2 比 1,良率拉升且穩定量產後比值將下降,惟量產階 段因晶圓產出大幅提升,再生晶圓使用頻率雖下滑,晶圓總產量增加後,再生 晶圓整體需求量將不減反增,為因應主要客戶台積電的供應鏈國產化策略,且 目前台系再生晶圓廠對台積電需求仍不足以支應,中砂計畫 2014 年新增一條 2
  • 3. 台灣科技 10/22/2013 個股報告 12 吋再生晶圓產線,月產能 6 萬片,產能自 2014 年 1 月逐步開出,因台廠供 應比重仍有成長空間,預期產能開出後仍可全產全銷,預估全年可貢獻營收 3.5~4.0 億元。 為因應台積電再生晶圓需求提升,中砂領先同業擴產 年度/產能 中砂(1560) 辛耘(3583) 昇陽半導體 8 吋:15 萬片 8 吋:10 萬片 2013 年 12 吋:12 萬片 12 吋:12 萬片 8 吋:15 萬片 2014 年 12 吋:15 萬片 12 吋 再 生 晶 圓 產 能 將 於 8 吋:10 萬片 2013/12 董事會決議是否擴 12 吋:18 萬片 建一條月產能 6 萬片的產線 12 吋:15 萬片 資料來源:國票投顧整理預估 鑽石碟權利金支付年限到期,2014 年開始貢獻鑽石碟毛利率提升 2`3 百分點 鑽石碟用量及單價在台積電製程微縮加速下也將同步提升,且中砂鑽石碟技術 自 1997 年起開始支付為期 17 年的專利使用權利金將在 2013 年底結束,2014 年開始將不需再支付鑽石碟權利金費用。由於以往中砂鑽石碟營收每年約 7 億 元上下,2013 年有機會達 9~10 億元,2014 年台積電將進入下一世代 16 奈米製 程,鑽石碟用量及單價向上提升無虞,由於止支付權利金後將減少 6000~7000 萬元的費用,預估可貢獻鑽石碟毛利率向上提升 2~3 百分點,使鑽石碟毛利率 自 2013 年的 45~47%提升至 2014 年的 47~49%。 2014 年 半 導 體 製 程 微 縮 對 鑽 石 碟 用 量 及 單 價 將 同 步 提 升 , 挹 注 中 砂 營 運 動 能 350 20% 280 12% 210 4% 140 -4% 70 -12% 0 -20% 1Q13 2Q13 3Q13F 4Q13F 1Q14F 中砂鑽石事業部營收(F) 2Q14F 3Q14F 4Q14F QoQ 資料來源:國票投顧預估 半導體製程微縮加速下的直接受惠股,2014 年獲利年增幅達 4 成 中砂為台積電鑽石碟主要供應商,28 奈米在台積電市占逾 4 成,20 奈米近 5 成,今年以來市占持續擴大進逼競爭對手 3M(MMM.US),且在鑽石碟權利金支付 年限到期後,明年開始鑽石碟毛利率可提升 2~3 百分點,2014 年新增的再生晶 圓產線擴產時程領先同業,第一階段擴產 6 萬片,第二階段將視客戶端需求再 決定是否繼建第二條 6 萬片產能的產線,預估 2014 年再生晶圓將貢獻營收 3.5~4 億元,使 2014 年獲利大幅成長 4 成,預估整體 2014 年營收 45.4 億元、 3
  • 4. 台灣科技 10/22/2013 個股報告 YoY+11.2%,毛利率受惠高毛利的鑽石碟及再生晶圓出貨增加可較 2013 年提升 2.6 百分點達 31.5%,稅後 EPS5.44 元、YoY+40%。 中砂再生晶圓第一階段擴產 6 萬片,第二階段擴產將視客戶需求而定 2013(F) 營收比重 2014(F)營收比重 光電 3% 光電 3% 傳統砂輪 28% 傳統砂輪 24% 再生晶圓 /PSS 43% 鑽石碟 26% 再生晶圓 /PSS 48% 鑽石碟 25% 資料來源:國票投顧預估 主力產品同步成長,且目前評價偏低,建議買進 中砂以傳統砂輪起家,近年再生晶圓及鑽石碟營收比重已趕上成為主力產品, 以鑽石碟而言中砂在國內並無競爭對手,再生晶圓國內以辛耘(3583)及昇陽半 導體為主要經爭對手,因中砂鑽石碟產品在主要客戶台積電市佔率持續擴大, 且再生晶圓擴產時程領先對手至少 2 個季度開出,預期在台積電再生晶圓的市 佔也可提升,考量中砂二主力產品同步成長,以 2014 年稅後 EPS 計算目前中砂 本益比 12 倍仍偏低,參考國內半導體設備廠本益比區間範圍約 12~15 倍,給予 中砂 2014 年每股稅後盈餘 15 倍本益比,目標價 82 元,建議買進。 以 2014 年 EPS 計 算 中 砂 目 前 本 益 比 不 到 12 倍 , 明 顯 偏 低 120 21X 96 17X 72 13X 48 9X 24 5X 0 '1101 '1106 '1111 '1204 '1209 '1302 '1307 資料來源:TEJ、國票投顧 4
  • 5. 台灣科技 10/22/2013 個股報告 同業比較表 營收(擺萬元) EPS(元) 每股淨值(元) 2014(F) 公司  幣別 市值 (百萬元) 10/21 股價 目摽價 評等 2013(F) 2014(F) 2013(F) 2014(F) 2013(F) 2014(F) P/E(X) P/B(X) 1560 TT 中砂 NTD 9,094 64.5 82.0 買進 4,080 4,535 3.89 5.44 26.22 28.96 11.85 2.23 3587 TT 閎康 NTD 2,927 67.9 -- -- 960 1,061 4.90 5.80 27.03 32.83 11.71 2.07 8091 TT 翔名 NTD 2,540 53.4 -- -- 1,328 1,490 4.74 5.54 33.12 38.66 9.64 1.38 3551 TT 世禾 NTD 3,536 61.5 65.0 買進 1,411 1,595 5.04 5.90 45.67 51.57 10.42 1.19 3583 TT 辛耘 NTD 4,186 51.6 -- -- 2,978 3,274 3.12 4.10 24.21 28.31 12.59 1.82 2360 TT 致茂 NTD 26,938 71.5 -- -- 4,363 5,292 3.70 4.30 24.50 28.80 16.63 2.48 代號 3680 TT 家登 NTD 3,197 51.2 -- -- 1,647 1,915 0.06 2.71 13.01 11.07 18.89 4.63 3658 TT 漢微科 NTD 66,330 1,005.0 1,025.0 區間操作 5,385 7,767 35.67 47.29 81.77 112.39 21.25 8.94 ASML US ASML EUR 30,406 67.9 -- -- 5,200 6,744 2.23 3.36 14.53 16.19 20.19 4.19 KLAC US KLA-Tencor USD 10,742 64 -- -- 2,843 3,064 3.32 3.92 20.74 -- 16.44 -- AMAT US Applied Material USD 21,495 18 -- -- 7,512 9,268 0.58 1.05 5.80 6.42 17.16 2.81 LRCX US Lam Research USD 8,732 54 -- -- 3,599 4,398 2.15 3.80 28.66 28.12 14.16 1.92 資料來源:TEJ、Bloomberg、國票投顧預估整理 5
  • 6. 台灣科技 10/22/2013 個股報告 綜合損益表 營業收入 營業毛利 營業費用 營業利益 其他收入淨額 其他利益及損失淨額 財務成本淨額 權益法認列之淨額 稅前淨利 所得稅費用 本期淨利(NI) 其它綜合損益(OCI) 本期綜合損益總額(CI) 淨利歸屬於_母公司業主 淨利歸屬於_非控制權益 每股盈餘_母公司淨利 QoQ/YoY(%) 營業收入 營業毛利 營業利益 母公司本期淨利 各項比率 營業毛利率 營業利益率 稅前淨利率 母公司本期淨利率 百萬元 1Q13 982 256 115 141 3 (2) 0 0 142 25 118 0 118 118 0 0.83 1Q13 N/A N/A N/A N/A 1Q13 26.06 14.36 14.48 11.97 2Q13 1,013 302 119 183 8 (33) 0 0 159 28 131 0 131 131 0 0.93 2Q13 3.14 18.16 30.03 11.06 2Q13 29.85 18.10 15.65 12.89 3Q13F 1,061 321 124 197 6 (28) 0 0 174 26 148 0 148 148 0 1.05 3Q13F 4.79 6.14 7.30 13.53 3Q13F 30.23 18.54 16.43 13.97 4Q13F 1,024 300 124 176 6 (3) 0 0 179 27 152 0 152 152 0 1.08 4Q13F (3.53) (6.40) (10.30) 2.71 4Q13F 29.34 17.24 17.49 14.87 1Q14 1,058 317 125 193 5 2 0 0 200 35 166 0 166 166 0 1.17 1Q14 3.34 5.68 9.13 8.74 1Q14 30.00 18.20 18.92 15.65 2Q14F 1,123 351 138 213 7 6 0 0 225 40 186 0 186 186 0 1.32 2Q14F 6.16 10.54 10.46 12.12 2Q14F 31.24 18.94 20.06 16.52 3Q14F 1,160 374 140 234 7 5 0 0 245 37 208 0 208 208 0 1.48 3Q14F 3.32 6.70 10.00 12.34 3Q14F 32.26 20.16 21.14 17.97 4Q14F 1,193 385 144 240 7 (2) 0 0 245 37 208 0 208 208 0 1.48 4Q14F 2.83 2.73 2.67 (0.23) 4Q14F 32.23 20.13 20.51 17.43 FY12 3,858 1,093 453 640 6 (87) 1 0 558 102 456 (49) 408 456 0 3.24 FY12 N/A N/A N/A N/A FY12 28.33 16.58 14.46 11.83 FY13F 4,080 1,179 482 697 23 (66) 0 0 654 106 549 0 549 549 0 3.89 FY13F 5.74 7.89 9.01 20.21 FY13F 28.91 17.10 16.03 13.45 FY14F 4,535 1,427 548 879 26 10 0 0 916 148 768 0 768 768 0 5.44 FY14F 11.15 21.02 26.10 39.93 FY14F 31.47 19.39 20.19 16.93 資料來源:國票投顧 財務狀況表 現金及約當現金 流動金融資產 應收款項 存貨 其他流動資產 流動資產 非流動金融資產 採用權益法之投資 不動產、廠房與設備 投資性不動產 其他非流動資產 資產總計 短期借款 流動金融負債 應付款項 其他流動負債 流動負債 非流動金融負債 應付公司債 長期借款 其他非流動負債 負債總計 股本 資本公積 保留盈餘 其他權益 庫藏股 非控制權益 股東權益 資料來源:國票投顧 百萬元 FY12 337 187 756 640 42 1,962 147 0 2,357 0 152 4,618 0 0 602 66 667 0 0 0 421 1,089 1,410 1,242 876 1 0 0 3,529 FY13F 896 187 826 736 44 2,690 147 (7) 2,258 0 160 5,254 0 0 678 69 747 0 0 0 810 1,558 1,410 1,242 1,044 1 0 0 3,697 FY14F 959 187 932 737 46 2,861 147 (15) 2,258 0 167 5,434 0 0 671 72 744 0 0 0 606 1,350 1,410 1,242 1,431 1 0 0 4,084 現金流量表 本期稅前淨利(淨損) 折舊與攤提 採權益法之關聯企業及合 資損益之份額 收取之利息 收取之股利 營運資金增減 支付之利息 支付之所得稅 其他 來自營運之現金流量 資本支出 長投增減 短投增減 收取之利息 收取之股利 其他 來自投資之現金流量 自由現金流量 借款增(減) 股利發放 發行公司債 償還公司債 現金增資 其他 來自融資之現金流量 匯率調整 本期產生之現金流量 期末現金及約當現金 資料來源:國票投顧 百萬元 FY12E 558 0 FY13F 654 98 FY14F 916 0 35 43 (36) 0 0 (23) 0 0 (535) 865 0 0 0 0 0 0 0 765 0 (381) 0 0 0 0 (381) 0 66 798 0 0 (115) 0 (106) 364 889 0 0 0 0 0 0 0 889 0 (381) 0 0 0 0 (381) 0 98 896 0 0 (139) 0 (148) (150) 915 0 0 0 0 0 0 0 915 0 (381) 0 0 0 0 (381) 1 63 959 中砂歷史投資建議走勢 $70 $65 買進 NT$82 $60 $55 $50 $45 '13 07 '13 08 '13 09 '13 10 資料來源:國票投顧 評等 定義 強力買進 預估未來 6 個月內的絕對報酬超過 30% 買進 預估未來 6 個月內的絕對報酬介於 20-30% 區間操作 預期未來 6 個月內股價的波動區間在 20%到 -10%之內 觀望 預估未來 6 個月內的絕對報酬低於-10% 未評等 •該公司未於國票核心持股名單 •國票可能與該公司進行業務而處於緘默期 證券內部同仁教育訓練使用,所載資料乃秉持誠信原則所提 供,並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而,有關內容並 未考慮個別投資人之投資目標、財務狀況及特別需求,投資人 需自行審慎衡量投資之實際狀況與風險,本公司恕不負擔任何 法律責任及做任何保證。本報告所載述之意見可隨時予以更改 或撤回,恕不另行通知。本公司保留報告內容之一切著作權, 禁止以任何形式之抄襲、引用及轉載。 6