香港六合彩

Slide 1: 财 公司理 汉卢 武 大学商学院 雁影 2005 年 6 月 10 日 05/14/08 1

Slide 2: 主要内容 财务 一、 管理的基本理念 筹资资 的 本成本 二、 资结财务 三、 本 构与 杠杆 资项财务评目的 四、投 价 五、企业业绩评 价 05/14/08 2

Slide 3: 财务 一、 管理的基本理念 1 、什么是财务管理 • 研究对象一样——资金运动 会计 accounting 财务 finance • 会计的基本职能——反映或核算 事后对已发生的资金运动的反映 • 财务的基本职能——规划、管理、控制 事前对未来资金运动的规划和管理 05/14/08 3

Slide 4: • 财务 finance 的含义 按照权威的《 Glenn G. Munn 银行与金融全 书》的解释， finance 有几个含义： （ 1 ）通过发行股票、债券、票据等方式融集企业组建、重 建及其扩展营业所需要的资金； business finance （ 2 ）关于货币、信用、银行以及广泛意义上的创办活动等 理论与实务的总称，金融经济学 (finance economics ) 的含义； （ 3 ）通过征税或发行国债的方式征集政府管理所需要的资 金，一 般称为财政（ public finance ） 05/14/08 4

Slide 5: •财务管理的基本内容 市场投资机会分析 投资决策 投资项目财务评价—收益与风险分析 财 投资项目决策 务 管 资金需求估计 理 筹资渠道的选择 融资决策 的 筹资成本与筹资风险分析 基 本 财务分析与财务计划 内 营运资本即流动资产与流动负债的管理 容 资产管理决策 资本结构决策 股利政策 05/14/08 5

Slide 6: 2 、财务管理的目标 理论与现实中争议较大，我国从 92 年开始探 讨先后有十多种观点，如 • 产值最大化 资本成本最小化 • 利润最大化 经济效益最大化 • 净现值最大化 现金股利最大化 • 股东财富最大化 资金运动合理化 • 企业价值最大化 长期资本增值最大化 • 社会效益最大化 净资产收益率最大化 05/14/08 6

Slide 7: 利润最大化 • 西方微观经济学基础，在理论和实践中一直占主导地 位， 是 20 世纪 50 年代以前普遍认可的观点，但受到 现代财务理论的冲击和批判 • 绝对数、容易计量 • 没有体现投入与产出的关系 • 没有考虑资金时间价值 • 忽略了收益与风险的关系 • 对企业经营者缺乏激励作用 • 容易导致短期行为，对企业战略发展不利 05/14/08 7

Slide 8: 股东财富最大化 • 被认为现代企业财务管理目标 • 计量：股票市价 × 股数 • 考虑了取得报酬的时间价值 • 考虑了风险与报酬的关系 • 克服了企业短期行为，对企业战略发展有利 • 对企业经营者有一定激励作用 • 但影响股价波动的因素较多 • 对非上市公司适用较差 05/14/08 8

Slide 9: 企业价值最大化 • 注重契约关系各方利益人的利益 股东、债权人、经理人、职工等 • 计量： n Pt V  （1  i） t 1 t • 有人认为企业价值最大化实质是相关利益者利 益最大化 05/14/08 9

Slide 10: 3 、财务估价 • 资金时间价值——终值（ FV ）和现值 (PV) FV  PV (1  i ) n i  利率, n  时期 FV n 1 n2 PV  nn FV  R1 1  i）  R2 1  i）    Rn 1  i） （ （ （ (1  i ) n n   Rt 1  i） t （ n t 1 R1 R2 Rn PV      （  i） （  i ） 1 1 1 2 （  i） 1 n n Rt  05/14/08 t 1（  i） 1 t 10

Slide 11: 关于利息率 i • 由于使用货币而支付的货币 • 常用利息率来表示货币的时间价值 • 利息率的构成 基本利率 + 通货膨胀率 + 风险补偿率 或 无风险利率 + 风险补偿率 • 利息率、贴现率、折现率、收益率、成本率 05/14/08 11

Slide 12: 4 、风险与收益的权衡 • 收益（ Return ）——一般表示年收益率 • 风险（ Risk ）——证券预期收益的不确定性 风险＝不确定性 风险≠不确定性，完全不确定型事件，无法用概率 描述， 不属风险的范畴 通常将风险理解为可测量概率的不确定性 • 风险与收益的关系—收益大，风险大；收益小，风险小 在收益相同时，追求风险最小； 05/14/08 在风险相同时，追求收益最大。 12

Slide 13: 筹资资 的 二、 本成本 • 资本成本是使用融通资金所付出的代价，包括使用成本和筹 资费用 • 融资包括债务资本融资和权益资本融资，权益资本融资包括 优先股和普通股融资 • 债务资本成本 n It pn 债务税前资本成本 p0    t 1 (1  k d ) (1  k d ) n t I  (P  P ) / n kd  n 0 P (1  f ) 0 债务税后资本成本 ki  k d (1  t ) • 优先股资本成本 05/14/08 k p  D p / P0 (1  f ) 13

Slide 14: • 普通股资本成本——最难测定的成本，有三种模型 股利折现模型法：  Dt 基本模型 P  0 t 1 (1  k e ) t 股利固定增长模型 ke  D1 / P0  g 资本资产定价模型法： R j  R f   j ( Rm  R f ) 税前债务成本加风险溢价法： 股票对债务的期望 收益风险溢价k e  kd  • 加权平均资本成本 n k   K xWx 05/14/08 x 1 14

Slide 15: • 加权平均资本成本与边际资本成本 • 资本成本的理性选择与现实选择 由小到大排列为：银行借款、发行债券、优先股、普通 股 国外现实次序为：内部融资、发行债券、优先股、普通 股 我国为银行借款、普通股、发行债券 • 资本成本与企业价值的关系 一般认为资本成本越低，企业价值越大 05/14/08 15

Slide 16: 资结财务 三、 本 构与 杠杆 1 、资本结构 (Capital Structure)— 以债务、优先 股和普通股权益为代表的企业永久性长期融资方 式的组合 2 、资本结构理论： 研究内容：企业能否用负债取代股本从而增加股东财 富 负债水平为多少时，增加股东 财富最多 早期资本结构理论—净利理论、营业净利理论、 传统理论 05/14/08 现代资本结构理论— MM理论、权衡理论 16

Slide 17: 均衡理论下 : 资本结构与资本成本 资本成本 股权资本成本Ｋ e 加权资本成本 WACC 债务资本成本Ｋ d 05/14/08 负债 / 股权（ B/E) 17

Slide 18: 3 、影响资本结构的因素 国别因素、行业因素、税率和利率、股东和经理的态 度、债权人态度、企业的成长性、综合财务状况、企业 资产的担保价值 融资规模对资本加权成本的影响 不同国家间的资本结构差异较大，据统计（ 1995 ）， 美国、日本、德国、加拿大、法国和意大利等主要经济 大国，其平均的负债比率分别为： 48 ％、 72 ％、 49 ％、 45 ％、 58 ％、 59 ％。 不同行业间的资本结构也相差较大，研究发现，未来 投资机会大的高增长型行业，如制药、电子等，其负债 水平趋于较低，盈利越高的行业其负债率越低。 05/14/08 18

Slide 19: 管理者偏好理论及效应：顺序筹资理论 • 首先，与外部筹资 ( 发行新证券 ) 相比，公司偏 好于内部筹资 ( 如留存收益再投资 ) • 其次，如果外部筹资确实必需，管理者会偏好于 新债发行 • 最后，如果新债发行过量而外部筹资又必需，则 公司倾向于可转换债券发行 • 最后，才可能涉及新股发行。 05/14/08 19

Slide 20: 4 、资本结构管理的分析思路 (1) 资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结 构的变动会影响公司价值，因此，作为管理者必 须将资本结构决策置于重大决策事项范围，明确 其决策主体——股东大会及其董事会。 (2) 负债筹资确实存在税收的屏蔽及抵免作用，直 到增加负债所带来的破产成本和代理成本抵销其 负债筹资收益为止，因此负债要有限额，而不能 无节制。 05/14/08 20

Slide 21: (3) 最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的 影响，对于经营风险较高的企业，保持适度或 较低的负债比率和财务风险也许是必要而可行 的。 (4) 当公司试图改变其资本结构时，这种改变事实 上是在向市场及投资者提供关于公司未来发展 、未来收益及其公司市场价值的一种 ( 组 ) 信号 ，信号的潜在作用与反作用不能低估，公司管 理与决策当局必须谨慎从事。 05/14/08 21

Slide 22: 5 、资本结构决策与财务风险 • 财务风险——杠杆分析原理 负债的意义 （ 1 ）负债能降低综合资本成本。 （ 2 ）负债能发挥财务杠杆作用，提高权益资本的报酬 。 （ 3 ）负债也可能引发财务风险。 （ 4 ）由于负债产生的固定融资成本致使经营固定成本 增加，又可能因为提高盈亏平衡点而导致经营风险。 05/14/08 22

Slide 23: 总资产报酬率 （ ROA ）  总资产报酬率是用于衡量企业运用全部资产获利的能力， 反映投入和产出的关系，通常指企业息税前利润与平均总 资产的比率。 利润总额  利息支出 总资产报酬率   100% 平均资产总额  产出的表示有：息税前利润、利润总额、 净利润＋利息、净利润 。 05/14/08 23

Slide 24: 净资产收益率 (ROE)  净资产收益率是用于衡量企业一定时期运用权益资本获利 的能力，反映投入和产出的关系，通常指净利润与平均净 资产的比率。 净利润 净资产收益率   100% 平均净资产  该指标通用性强，适应范围广，不受行业局限。在我国上 市公司业绩综合排序中，该指标居于首位。  也称所有者权益收益率、股东权益收益率  是杜邦分析体系的核心指标 05/14/08 24

Slide 25: 总资产报酬率 ROA 与净资产收益率 ROE 的比较 资金 100 100 100 100 100 100 全自有 自有 50 自有 90 自有 50 自有 50 自有 40 借入 50 借入 40 借 入 30 借入 40 自然融资 10 自然融资 10 自然融资 20 自然融资 20 利润 20 15 20 16 17 16 所得税 8 6 8 6.4 6.8 6.4 净利润 12 15 12 9.6 10.2 9.6 ROA 20% 20% 20 ％ 20 ％ 20 ％ 20 ％ ROE 12% 18% 13.3 ％ 19.2 ％ 20.4 ％ 24 ％ 05/14/08 25 ( 利率为 10 ％，所得税率为 40%)

Slide 26: • 资本结构决策分析方法 – EBIT-EPS 分析法 – 比较资本成本法 • 资本结构理论在企业筹资决策中的作用 1 、资本结构理论相关论帮助企业管理者树立资本结 构影响资本成本进而影响企业价值的观念。 2 、资本结构中负债的应用有利于降低企业综合资本 成本，负债的固定利息费用有助于发挥财务杠杆作 用。 3 、优化资本结构应当朝着既能发挥积极的财务杠杆 作用，又能尽量降低经营风险和财务风险的方向努 力。 05/14/08 26

Slide 27: 资项财务评目的 四、投 价 项目投资决策程序控制 1 、投资项目的提出； 2 、投资项目的论证； 3 、项目的评估与决策； 4 、项目实施与再评价 05/14/08 27

Slide 28: 资本预算中的现金流量估算  相关项目现金流的基本特征： 现金流量——非会计收入 营业流量——非融资性 税后现金流量 增量现金流量 05/14/08 28

Slide 29:  预测现金流量的基本原则 区分相关成本和非相关成本， 忽略沉没成本、历史成本、 账面成本 考虑机会成本 考虑对相关项目的有利或不利的影响 考虑项目投资引起的营运资本的变化 考虑通货膨胀、风险等影响 慎重考虑利息支出 05/14/08 29

Slide 30: 计现 算增量的 金流量 将现金流量按时间分成三类： 初始现金流量——初始净现金投入量 期间增量净现金流量——初始投资后到最 后一 期前发生的净 现金流量 期末增量净现金流量——最后一期净现金 流量 05/14/08 30

Slide 31: 投资项目的财务评价方法 · 成本比较法 贴现现 非 金流量方法— · 回收期法 (PBP) — · 平均报酬率法 · 净现值法 贴现现金流量方法 （ NPV ） —— · 内部收益率法 (IRR) · 获利指数法 (PI) 05/14/08 31

Slide 32: 回收期 • 回收期 (Payback period,PBP) 使投资项目现金流量 等于起初现金流出量所需要的时期。 • 选择标准：低于可接受的回收期标准 • 特点：简洁明了、易于计算 不能测度盈利，但可粗略测度风险 未考虑回收期以后的现金流量 未考虑货币的时间价值 • 一般只作为辅助决策方法 05/14/08 32

Slide 33: 净现值（ 2-1 ） • 净现值 (Net present value,NPV) 某个投资项目的净 现金流量的现值与项目初始现金流出量之差 • 计算方法： CF1 CF2 CFn NPV       CF0 (1  i )1 (1  i ) 2 (1  i ) n • 选择标准： NPV>0 ，表明项目投资收益率 >i ， 项目可行 NPV<0 ，表明项目投资收益率 <i ，项目不可行 33 05/14/08

Slide 34: 净现值（ 2-2 ） • 折现率 i 的确定——资本成本 最低期望报酬率 基准折现率 • 特点：表明投资净现值的绝对数 通常认为是一种较为科学的决策方法（无 论对于独立方案或互斥方案） 互斥方案决策中，当与 IRR 决策结论不一 致时，通常用 NPV 作为决策标准 05/14/08 34

Slide 35: 内部收益率 (2—1) • 内部收益率 (Internal rate of return,IRR) 使投资项目未来的净现金流量的现值等 于初始现金流出量的贴现利率 • 选择标准： IRR> 最低报酬率 • 特点：考虑了资金的时间价值 能计量项目使用期的平均收益率，是 相对数指标 适应于独立项目的决策 05/14/08 35

Slide 36: 内部收益率 (2—2) • 计算方法： CF1 CF2 CFn CF0      1  IRR  1  IRR  1 2 1  IRR  n CF1 CF2 CFn NPV       CF0 1  IRR  1  IRR  1 2 1  IRR  n 设IRR1  i1 NPV1  0 IRR1  i1 IRR2  i2 NPV2  0 IRR2  i2 NPV1 IRR  i1   i2  i1  05/14/08 NPV1  NPV2 36

Slide 37: 获利指数 • 盈利指数 (Profitability index,PI) 某项目的未来净现金流量的净 现值与项目初始现金流出量的比值 • 计算公式：  CF1 CF2 CFn  PI       n / CF0  (1  i ) (1  i ) (1  i )  1 2 • 选择标准： PI>1 则项目可行 • 特点：表示投资收益的相对数 PI 越大，项目投资收益率越高 在资本限额条件下，常用 PI 递减原则选择 投资项目组合 05/14/08 37

Slide 38: 投资决策方法运用的比较 • 选用不同投资决策方法进行决策时，该方法应具备以下 特征（ 1 ）考虑项目寿命周期现金流量 （ 2 ）考虑货币时间价值 （ 3 ）以使公司股东财富最大化为原则 PBP 不符合， IRR 和 PI 不完全符合， NPV 最符合 • NPV 表示盈利绝对值，反映投资回收的净现值数额 IRR 和 PI 表示盈利的相对值，反映投资回收的程度 • 通常运用投资方法对独立项目决策时会得出一致的决策 结论 05/14/08 38

Slide 39: 业业绩评 五、企 价 • 会计计量标准——历史成本计价、 收入确认 权责发生制、配比原 则 • 会计报表的组成 资产负债表：资产 = 负债 + 所有者权益 利润表：收入 - 费用 = 利润 现金流量表：现金流入 - 现金流出 = 现金净流量 • 企业评价方法——比较分析法、比率分析法、趋势分析法 、 因素分析法、综合分 析法、杜邦分析法、 05/14/08 39 经济增加值评价、财

Slide 40: 业绩评评标选择 价中 价指 的 • 面临许多矛盾困难的选择，呈现以下发展趋势： 财务指标向非财务指标的发展 净利润指标向现金流量指标的发展 计量指标向非计量指标的发展 货币计量向非货币计量的发展 单一指标向综合指标的发展 历史指标向持续发展指标的发展 会计收益向经济收益的发展 05/14/08 40

Slide 41: 评价方法——经济增加值 • 经济增加值（ Economic Value Added ， EVA ），是 一定时期公司所有成本被扣除后的剩余收入，等于税 后净经营利润减去资本成本。它实际上反映的是企业 一定时期的经济学利润。 • 经济增加值的计算模型为： EVA=NOPAT-KC 其中： NOPAT--- 税后经营利润 K---- 加权平均资本成本 C---- 所利用的资产价值总额 05/14/08 41

Slide 42: 经济增加值的计量 • 经济增加值的关键是会计利润的调整 • 斯特恩—斯图尔特公司已经确认了一百六十多种 对会计利润及资产负债表、利润表可能做的调整 措施。这些措施涉及到诸多方面，包括存货估价 ，通货膨胀，坏账准备金，重组费用，以及商誉 的摊销等等 • 仅就研究与开发支出、战略性投资、坏账准备金 及存货跌价准备、递延税款及资产负债表的调整 事项进行说明 05/14/08 42

Slide 43: 会计事项调整 • 研究与开发支出。 • 战略性投资。 • 坏账准备金和存货跌价准备。 • 递延税款。 • 资产负债表项目的调整 05/14/08 43

Slide 44: 评价方法——平衡计分法 • 由卡普兰（ Kaplan ）和诺顿（ Norton ） 于 1992 年创立的业绩评价方法——平衡 记分卡，是由围绕组织的战略目标，以及 体现或促进实现这些目标的关键因素的指 标组成的业绩评价系统，主要由财务、内 部经营过程、顾客、组织学习与成长四大 方面的指标体系组成。 05/14/08 44

Slide 45: 05/14/08 45

Slide 46: 财务方面 • 每股收益（ EPS ） • 经济增加值（ EVA ） • 现金净流量或回款率 • 董事、管理层与员工的报酬增长率 • 社会贡献（纳税额与社会公益性捐赠） • 收入增长率 • 利润增长率 • 资产利用率 05/14/08 46

Slide 47: 联想集团运作简介 • 财务视角：其目标是解决“股东如何看待 我们 ?” 这一类问题。表明我们的努力是否 对企业的经济收益产生了积极的作用，因 此财务方面是其他三个方面的出发点和归 宿。财务指标包括销售额、利润额、资产 利用率等。 05/14/08 47

Slide 48: 顾客方面 • 市场份额 • 用户排名调查 • 新客户的增加 • 客户保有率 • 客户满意度 05/14/08 48

Slide 49: 联想集团运作简介 • 客户视角：其目标是解决“顾客如何看待我 们 ?” 这一类问题。通过顾客的眼睛来看我们 公司，从时间（交货周期）、质量、服务和 成本几个方面关注市场份额以及顾客的需求 和满意程度。客户方面体现了公司对外界变 化的反映。客户指标包括送货准时率、客户 满意度、产品退货率、合同取消数等。 05/14/08 49

Slide 50: 企业内部流程 • 产品质量 • 劳动生产率 • 产品开发与创新 • 产品开发周期 • 预测准确率 • 计划完成率 • 监评企业内部控制制度 05/14/08 50

Slide 51: 联想集团运作简介 • 内部运作流程视角：其目标是解决“我们擅 长什么 ?” 这一类问题，关注公司内部效率 ，如生产率、生产周期、成本、合格品率、 新产品开发速度、出勤率等。内部过程是公 司改善经营业绩的重点。 05/14/08 51

Slide 52: 组织学习与成长 • 员工满意度 • 人均创收 • 员工建议及采纳数 • 教育费投资 • 人员技术、学历构成 • 领导人员素质 • 员工素质 05/14/08 52

Slide 53: 联想集团运作简介 • 学习和成长：其目标是解决“我们是在进 步吗 ?” 这一类问题。如员工士气、员工满 意度、平均培训时间、再培训投资和关键 员工流失率等。 05/14/08 53

Slide 54: 衡量企业业绩的主要指标 利润总额或净利润 销售利润率  销售收入 利润总额  利息 总资产报酬率  总资产 净利润 净资产收益率  所有者权益或股东权益 净利润 - 优先股股利 每股收益  普通股股数 期末所有者权益 资本保值增值率  期初所有者权益 05/14/08 54

Slide 55: 05/14/08 55