• Share
  • Email
  • Embed
  • Like
  • Save
  • Private Content
Финансовые рынки 2013-14
 

Финансовые рынки 2013-14

on

  • 1,489 views

 

Statistics

Views

Total Views
1,489
Views on SlideShare
409
Embed Views
1,080

Actions

Likes
0
Downloads
5
Comments
0

13 Embeds 1,080

http://l.lj-toys.com 581
http://truevaluator.blogspot.ru 431
http://truevaluator.blogspot.com 36
http://feedly.com 19
http://truevaluator.blogspot.sg 5
http://feeds2.feedburner.com 1
http://truevaluator.blogspot.it 1
http://truevaluator.blogspot.com.ar 1
http://truevaluator.blogspot.co.nz 1
http://truevaluator.blogspot.co.il 1
http://truevaluator.blogspot.ca 1
http://www.livejournal.com 1
http://truevaluator.blogspot.tw 1
More...

Accessibility

Categories

Upload Details

Uploaded via as Microsoft PowerPoint

Usage Rights

© All Rights Reserved

Report content

Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
  • Full Name Full Name Comment goes here.
    Are you sure you want to
    Your message goes here
    Processing…
Post Comment
Edit your comment

    Финансовые рынки 2013-14 Финансовые рынки 2013-14 Presentation Transcript

    • Финансовые рынки: - итоги 2013 - прогноз на 2014 24 января 2014 Виктор Тунев Управляющая компания Агидель
    • Основные тенденции MSCI Emerging Markets ETF 63 • • • • • • SPDR S&P 500 ETF 182 Экономики развитых стран восстанавливаются, развивающихся – 54 156 постепенно замедляются Фондовые рынки в США и на других 45 130 Developed Markets существенно опережают Emerging Markets 36 104 Центробанки обещают надолго нулевые процентные ставки, но с мая 2013 рынки 27 78 перестали в это верить (временно?!) Доходности длинных облигаций 18 52 выросли на >1% после достижения 31.12.2007 31.12.2009 31.12.2011 31.12.2013 исторических минимумов. Ослабление большинства валют к доллару и евро. Спекулятивные цены на commodities ушли в прошлое вместе с падением цен на золото, другое сырье стагнирует уже третий год. Рынками больше движут фундаментальные показатели – дороже становятся те активы, в которых инвесторам больше платят сейчас, либо стимулируют, либо предлагают качественные темпы роста. Определенная дань моде и спекулятивность имеется, пожалуй, только в оценке акций интернет-индустрии. 2
    • Декомпозиция доходности рынков акций В Японии и США - высокие темпы роста прибылей компаний, в Европе успешно приостановили разрастание долгового кризиса - рост P/E на ключевых рынках. На Emerging markets снижаются прибыли компаний при недостаточном для роста размере дивидендов. 3
    • Лидеры роста и снижения В 2014 году вряд ли увидим такой разброс доходности по видам активов, как это было в 2013, а ранее - в 2008 году. Рынки будут осознавать новую реальность. Год Аутсайдеры Лидеры 2006 US Treasuries Gold+23%, ММВБ+68%, China+130% 2007 Nikkei -10%, LME -7% Oil +57%, Gold +30%, JPY +26% 2008 Oil -54%, LME -49%, S&P -38% ММВБ -67%, EM -54% JPY +23%, Gold +5%, US Treasuries 2009 US Treasuries EM +74%, ММВБ +121%, Oil +78% 2010 China -14%, Spain -17%, EUR -7% Gold +29%, EM +16%, ММВБ +23% 2011 EM -20%, ММВБ -17%, Banks- US Treasuries 2012 JPY -11%, BRL -9%, Oil -9% Dax +32%, Apple, Samsung, Banks+ 2013 Gold -28%, Brazil -17%, EM -8%, JPY -17%, AUD -15%, BRL -14% S&P +30%, Nikkei +56%, Dax+21% Google +58% Янв.2014 EM -5%, Brazil -6%, Рубль -4% * EM – акции на Emerging Markets Gold +5%, Italy/Spain +5% 4
    • Золото Цены на золото могут снизиться до $1000 в случае сохранения тенденции вывода активов из «золотых» фондов. Покупать его сейчас можно только в спекулятивных целях, страхи гиперинфляции от количественного смягчения ушли в прошлое. Активы фонда GLD, м лн.$ 75 000 Приток средств с 2007, м лн.$ Как надувался и сдувался золотой Цены на золото 2000 пузырь на примере крупнейшего 60 000 фонда - SPDR Gold Shares (GLD) 1600 45 000 1200 30 000 800 15 000 400 0 0 янв.07 янв.08 янв.09 янв.10 янв.11 янв.12 янв.13 янв.14 5
    • Индекс ММВБ Динамика российского рынка акций совпадает с другими развивающимися рынками, но сильно отстает за 2 года от рынков США, Европы... «Дешевизна» российских акций по показателю P/E ~8.3 не столь очевидна: 50% рынка представлено нефтегазовыми компаниями (P/E ~5.5), а у другой половины P/E ~11 - близок к среднему по EM ~12 MICEX INDEX S&P 500 INDEX MICEX INDEX DJ EURO STOXX 50 € Pr 2400 1890 2000 2020 1590 1700 4000 1640 1290 1400 3300 1260 990 1100 2600 880 690 800 1900 500 390 500 1200 31.12.2007 31.12.2009 31.12.2011 31.12.2013 31.12.2007 4700 31.12.2009 31.12.2011 31.12.2013 6
    • Валютный рынок В 2013 большинство мировых валют упали к доллару США и евро, а валюты Бразилии и Индии снижаются уже третий год. USD-AUD USD-JPY 102 1.21 95 1.13 88 1.05 0.97 81 0.89 74 31.12.2009 31.12.2010 31.12.2011 31.12.2012 31.12.2013 7
    • Курс рубля На фоне слабости других валют 2013 год впервые после 2008 года отметился устойчивой тенденцией снижения курса рубля. По практике, нужно покупать рубль и выходить из валюты, когда все начинают говорить про девальвацию. Бивалютная корзина Курс рубля к доллару США Курс рубля к ЕВРО 47 44 41 46.90 Коридор колебаний корзины: 32.20-38.20 - c 2011 (6 руб.) 31.65-38.65 - с 24.07.12 (7 руб.) 33.5-40.5 - с ейчас (7 руб.) 40.94 39.95 38.89 37.39 38 37.73 36.35 35 34.54 33.45 32 32.98 34.26 33.30 29 26 23 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 8
    • Управление валютным курсом Банк России с 2010 года нашел эффективный «мягкий» способ сглаживания колебаний курса рубля в коридоре +-10%. Проблема! ЦБ постепенно сокращает интервенции, а к 2015 собирается отказаться от интервенций, ради «инфляционного тагетирования» (ИТ). Ожидания ухода ЦБ уже влияют на курс рубля (а-ля tapering от ФРС) Отклонение от середины 41 Середина коридора Бивалютная корзина +8% Коридор бивалютной корзины 33.5-40.5 с 24.01.2014 39.95 Середина 35.20 до 09.07.2013, после - плавный рост до ~37 40 39 +6% +4% 38.24 38 37.73 37.51 37.65 +2% 37 37 +0% 36.61 36 35.2 -2% 35 -4% 34.54 34 33.30 33 ЦБ начинает интервенции при отклонении корзины уже на ~1% от середины 32.98 32 1 янв 11 коридора. Рынок не готов двигать курс дальше 5-7% от середины. 1 янв 12 1 янв 13 -6% -8% 1 янв 14 9
    • Доходность UST, ОФЗ и рублевый риск Инфляция в России >6% в год пока не позволяют снизить валютный риск и доходность длинных ОФЗ ~8%. Но в 2014 инфляция может снизиться ниже 5%. Сейчас долгосрочный риск курса рубля к USD ~5% годовых (до 2008 <2%) 10 10 8.56 8.44 7.86 8.06 8 7.90 8 6.93 6 4 7.32 6.42 5.16 7.18 6 6.39 6.01 5.1 3.71 4.48 2.98 2.38 2 2.51 1.41 1.71 4 2.77 2.06 2.38 Спрэд ОФЗ-UST.10y Доходность ОФЗ 5-10y Доходность USTres.10y 3.03 2 1.63 0 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 10
    • Макропоказатели России 2012 факт 2013 оценка 2014 прогноз Долгосрочно Цены на нефть 107 107,5 101 100 USDRUB, средний 31,1 31,8 33,9 - Инфляция CPI 6.6% 6.5% 4.8% 4% ВВП, млрд. руб. 62599 67501 72908 - ВВП, реальный рост 3,4% 1,4% 2,5% 3% Промышленность 2,6% 0,1% 2,2% 2% Инвестиции 6,6% 0,2% 3,9% 3% Розничная торговля 6,3% 3,8% 3,5% 3% Прибыль 9680 9500 10715 - Реальная зарплата 8,4% 5,6% 3,3% 3% Безработица 5,7% 5.8% 5,9% 6% согласно последнего прогноза МЭР, долгосрочно – наши оценки 11
    • ПРОГНОЗЫ НА 2014 • Облигации – снижение рисков, связанных с tapering, доходность UST10y вернется с ~3 на 2-2,5%, развивающиеся рынки – сохранение спрэдов и движение доходности вслед за длинными UST. • Валюты – EURUSD без выраженной динамики, другие валюты после длительно ослабления к USD могут развернуться. • Курс рубля сейчас сильно подвержен девальвационным ожиданиям, но приток валюты от внешней торговли и сокращение импорта повысят курс рубля от текущих значений. Вряд ли курс рубля изменится больше чем на 10% в ту или другую сторону. • Сокращение инфляции и валютного риска в рубле c ~6% до ~5%, что приведет к снижению доходности рублевых облигаций на ~1%. • Акции – аппетит к риску на развитых рынках сохранится, но динамика будет не столь впечатляющей (+5-10%). Возможен возврат интереса к отдельным развивающимся рынкам, в том числе к России (+10-20%). Драйвер – рост дивидендной доходности (c 3,7% до ~5%). • Сырье – относительная стабильность, многие товары останутся на уровне нулевой рентабельности маржинальных производителей. Цены на нефть скорректировались меньше всего и могут быть под давлением, но в пределах 10%, что не отразится на экономике России. 12
    • Сравнение рынков акций США и России Период Индекс S&P Индекс ММВБ 31.12.2012 1426 +13% за 2012 1475 +5% за 2012 31.12.2013 1848 +30% за 2013 1503 +2% за 2013 P/E Доля прибыли акционерам P/E Доля прибыли на дивиденды 2011 13,0 74% 7,9 24% 2012 14,7 78% 8,5 27% 2013F 18,2 83% 8,3 35% (38%) Дивиденды Див.+Buybacks Дивиденды 2011 2,1% 5,7% 3,6% 2012 2,2% 5,3% 3,7% 2013F 1,9% 4,6% 4,5% (5,2%) (если GAZP, SBER, TRNF выплатят 25% прибыли IAS) Рост рынка акций США вполне обоснован – акционеры получают ~5% от компаний за счет дивидендов и выкупов акций при доходности длинных облигаций ~3%. В России выкупы акций и рост прибыли незначительны, а дивиденды обычно меньше доходности облигаций. Но в ближайшие годы российские компании существенно увеличат коэффициент выплат. 13
    • Прогноз дивидендов за 2014 год • • Не все акции из ТОП-25 интересны для покупки, потому что уже выплачивают существенную часть прибыли, а дивиденды, с учетом их роста в будущем, меньше требуемой доходности на капитал (ГМКНорНик, Уралкалий, Э.ОН, ВСМПО) С другой стороны, есть акции, которых пока нет в TОП-25, но имеющие высокий потенциал роста стоимости. Например, лидер по потенциалу – обыкновенные акции Сбербанка, другие интересные акции – АФК Система, ВТБ, ЛСР, ПИК, ряд компаний электроэнергетики - Русгидро, Россети, Мосэнерго, ТГК-1. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 Code Price Башнефт ап 1441 Башнефт ао 2040 Э.ОНРоссия 2.52 Протек ао 48.8 МРСК Центр 0.214 Сургнфгз-п 26 Татнфт 3ап 124.2 Газпром ао 145.8 МТС-ао 307.5 ГМКНорНик 5520 МегаФон ао 1050 Транснф ап 85000 Соллерс 755 М.видео 263.9 Ростел -ап 74.15 Акрон 1149 Мостотрест 128.4 Лукойл 1978 Уркалий-ао 183.4 Сбербанк-п 81.06 НКНХ ап 19.8 Татнфт 3ао 201.1 Верхнесалд 7920 АЛРОСА ао 35 МОЭСК 1.33 Div'14 %E'13 Upside 245 17.0% 90% +33% 245 12.0% 90% +14% 0.294 11.7% 100% -1% 5.14 10.5% 75% +41% 0.021 9.7% 25% +82% 2.41 9.3% 40% +29% 10.22 8.2% 30% +36% 11.9 8.2% 25% +37% 24.6 8.0% 75% +12% 417 7.6% 145% -17% 75.8 7.2% 80% +8% 6063 7.1% 25% +31% 50 6.6% 50% +45% 17.2 6.5% 65% +12% 4.56 6.1% 40% +31% 67 5.8% 30% +50% 7.33 5.7% 50% +16% 109 5.5% 26% +23% 9.83 5.4% 90% -17% 4.22 5.2% 25% +72% 1.02 5.2% 30% +45% 10.22 5.1% 30% +8% 379 4.8% 60% -11% 1.67 4.8% 35% +33% 0.062 4.7% 25% +46% 14
    • P.S. Некоторые революционные (и не очень) мысли об экономике России… 15
    • Внешняя торговля и сбережения Отказ Банка России от фиксированного валютного курса в 2008 заставил частный сектор сберегать в иностранной валюте. Текущее сальдо платежного баланса отражает не весь «отток капитала». Отток, включая чистые текущие инвестиционные доходы, сейчас превышает весь приток иностранной валюты от внешней торговли ($20-30 млрд. в квартал). СТРУКТУРА ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА РФ 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 125 60 46 49 40 39 31 38 33 20 0 26 20 17 14 11 1 -14 -41 -43 -66 25 6 5 -20 15 35 -29 -37 -28 -29 5 -34 -49 -65 -138 -40 -60 Источник: Банк России, млрд.$ Баланс товаров, услуг и оплаты труда Частный капитал, вкл. инв.доходы "-" Валютные резервы ЦБ Текущее сальдо 16
    • Структура сбережений Частный сектор сберегает в финансовых активах 10-15% ВВП, в том числе >50% за рубежом. Отчасти от того, что государство не готово брать риски, тратить и показывать дефицит. При этом активно растут и долги частного сектора. «Отток капитала» в 2011-13гг. с учетом инвестиционных доходов - >4 трлн. руб. в год (~$120 млрд.). Всего с 2008 ушло >$700 млрд., часть – в иностранную недвижимость и активы, часть – в инвалюту. Частные финансовые СБЕРЕЖЕНИЯ и ДОЛГИ (в % ВВП) 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013E 20% 20% 15% 10% 0% 14% 7% 11% 12% -5% 4% 5% 8% 7% 5% -5% -9% -11% -3% -9% 10% 5% 6% 0% -1% -2% -20% 10% 5% -10% -15% 8% 9% 0% -7% 6% 8% 5% 5% 15% -6% -10% -8% -7% Сбережения внутренние в рублях Сбережения внешние (отток капитала) Прирост частного долга в рублях Чистые частные сбережения Профицит+/дефицит- бюджета -5% -10% -15% -20% 17
    • Банковская система РФ Тенденции после 2010: 1) деньги из банков уходят нерезидентам, ЦБ и Правительству; 2) растет долг банков перед государством - ЦБ и Правительством В мире – преимущественно наоборот – государство и ЦБ вливают деньги в систему. Позиции банков по отношению к ГОСУДАРСТВУ и НЕРЕЗИДЕНТАМ 9 000 9 000 7563 6 000 6 000 3 000 3 000 1729 0 -0 -3 000 -3 000 -2 382 Обязательс тва перед ЦБ Обязат. перед Правительс твом Требования банков к ЦБ Требования к Правительству Чис тые с бережения Правительс тва Чис тые требования к нерезединтам -6 000 млрд. руб. -9 000 Источник: Банк России 2007 2008 2009 2010 2011 2012 -6 000 01.11.13 -9 000 2013 18
    • Рублевая ликвидность Недостаток ликвидности в банковской системе приобрел хронический характер. Причина – совокупный профицит бюджета и операций ЦБ с банками. Долг банков перед ЦБ превысил кризисные значения >4 трлн. руб. Его рефинансирование доступно только крупным банкам. Каждую неделю банки и ЦБ «гоняют» между собой триллионы рублей и залогов. ПОКАЗАТЕЛИ ЛИКВИДНОСТИ БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ РОССИИ 4 878 7000 5 000 4 330 4 000 облигации ЦБ (ОБР) депозиты в ЦБ обязательные резервы корсчета в ЦБ Наличные вне банков (с права) Долг банков перед ЦБ 6482 6000 3 000 5000 2 000 4000 1 000 3000 млрд. руб. 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2000 2014 19
    • Перспективы банков У половины российских банков рентабельность капитала не превышает 5%, достаточность капитала ухудшается. Рентабельность капитала, ROE 2010 2011 2012 2013F (9мес.) Худшие 200 банков <1.96% <2.69% <2.16% <1.07% Худшие 400 банков <4.26% <5.64% <5.81% <4.59% Худшие 600 банков <7.51% <10.15% <10.24% <9.61% 01.01.2011 01.01.2012 01.01.2013 01.11.2013 Худшие 200 банков <16% <13.75% <12.91% <12.18% Количество банков с активами >1 млрд. 885 872 863 836 Достаточность капитала, H1 Половина банков РФ рано или поздно прекратит существование по причине отсутствия экономической целесообразности деятельности (низкая рентабельность, отсутствие перспектив роста). Стимулирование этого процесса непродуктивно – вреда больше, чем эффекта – банки за пределами первых 200 контролируют только 5% активов. 20
    • Россия: реальные проблемы • • • • Недостаток СТИМУЛОВ или неправильные стимулы Высокие безрисковые ставки процента (депозиты, ОФЗ) Боязнь дефицита бюджета Увеличение налогов и социальных расходов при ограничении бюджетных инвестиций • Изъятие ликвидности, накопление чистого долга банков перед ЦБ • Негативный бизнес- и политический климат (что будет, когда Путин уйдет?!) 21
    • Россия: проблемы-мифы • • • • • • • • • Дефицит бюджета - не может не быть, не самоцель «Отток капитала» - это наши сбережения, а не отток Инфляция - немонетарный характер, рост зарплат Участие ЦБ на валютном рынке – совместимо с ИТ Валютные резервы – не нужны при текущей политике Доля госсектора - важнее качество КУ, чем форма Структура экономики – нефтяное проклятие счастье Сворачивание QE – ликвидность забирают не с рынков Падение цен на нефть – в текущей цене всё учтено, курс рубля отрегулирует платежный баланс 22
    • Стимулы и анти-стимулы Существующие анти-стимулы Необходимые стимулы Налогообложение в нефтедобыче, забирающее 90% дохода выше 25$/bbl НДД вместо НДПИ и пошлины, особенно для новых месторождений Изъятие ликвидности из банков -> высокие депозитные ставки Нужно «QE а-ля рус», конкуренция за заемщиков, а не за вкладчиков Гарантии по валютным вкладам Гарантии только для рублей Налогообложение сбережений - чем больше риск, тем больше налог Налог на доходы по депозитам / меньше налоги на доходы по ЦБ Высокие ставки по ипотеке при малых налогах на владение недвижимостью Дестимулирование тезаврации и стимулирование улучшения ЖУ Возврат к распределительной пенсионной системе Стимулирование частных пенсионных накоплений, инвестиционные счета Льготное налогообложение иностранного «оффшорного» капитала «Деоффшоризация», льготы только для национальных компаний Индексация зарплат в госсекторе сверхвысокими темпами Создание стимулов для повышения зарплат за счет сокращения персонала 23