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Rapport du cercle des transports   transports et dette publique
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  1. 1. dZ E^WKZd^d ddWh/Yh ĞƐ ŵĞŵďƌĞƐ ĚƵ ĞƌĐůĞ ĚĞƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĂůĞƌƚĞŶƚ ƐƵƌ ůĂ ĚĠƌŝǀĞ ĚĞƐ ĚĠĮĐŝƚƐ ƉƵďůŝĐƐ ƌĠƐƵůƚĂŶƚ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  2. 2. ͬͬͬ Ϯ ͬͬͬdƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  3. 3. ĚŝƚŽƌŝĂůĞ ĞƌĐůĞ ĚĞƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĞƐƚ ƵŶĞ ĂƐƐŽĐŝĂƟŽŶ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶŶĞƐ͕ ĐƌĠĠĞ ă ů͛ŝƐƐƵĞ ĚĞ ůĂ ŐƵĞƌƌĞ͕ ƉŽƵƌ ƉĞƌŵĞƩƌĞĂƵdž ƉƌŝŶĐŝƉĂƵdž ĂĐƚĞƵƌƐ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ă ů͛ĠƉŽƋƵĞ ƚĞŶĂŶƚƐ ĚƵ ƌĂŝů ŽƵ ĚĞ ůĂ ƌŽƵƚĞ͕ ĚĞ ĚŝĂůŽŐƵĞƌ ĞŶ ƚĞƌƌĂŝŶŶĞƵƚƌĞ͘ ƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ͕ ƐĞƐ ϭϱϬ ŵĞŵďƌĞƐ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞŶƚ ƚŽƵƐ ůĞƐ ŵŽĚĞƐ Ğƚ ƐŽŶƚ ĚĞƐ ĞdžƉĞƌƚƐ͕ ĚĞƐ ŚĂƵƚƐĨŽŶĐƟŽŶŶĂŝƌĞƐ ŽƵ ĚĞƐ ĚŝƌŝŐĞĂŶƚƐ Ě͛ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ ĚƵ ƐĞĐƚĞƵƌ͕ ƋƵŝ ĂƵĚŝƟŽŶŶĞŶƚ ĚĞƐ ƉĞƌƐŽŶŶĂůŝƚĠƐ ĞƚĚĠďĂƩĞŶƚ ĞŶƐĞŵďůĞ ƐƵƌ ĚĞƐ ƋƵĞƐƟŽŶƐ Ğƚ ĚĞƐ ƉƌŽũĞƚƐ Ě͛ĂǀĞŶŝƌ͘Ŷ ŶŽǀĞŵďƌĞ ĚĞƌŶŝĞƌ͕ ƉŽƵƌ ĐŽŶƚƌŝďƵĞƌ ă ůĂ ƌĠŇĞdžŝŽŶ ƐƵƌ ůĂ ĐƌŝƐĞ ĚĞ ůĂ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ͕ ƵŶ ŐƌŽƵƉĞĚĞ ƚƌĂǀĂŝů͕ ĂƵ ƐĞŝŶ ĚƵ ĞƌĐůĞ ĚĞƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͕ Ɛ͛ĞƐƚ ĐƌĠĠ ĂĮŶ Ě͛ĂŶĂůLJƐĞƌ ůĞƐ ĚŝīĠƌĞŶƚĞƐƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞƐ Ě͛ĠǀŽůƵƟŽŶ ĚƵ ƐĞĐƚĞƵƌ ĂƵ ƉůĂŶ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ Ğƚ ďƵĚŐĠƚĂŝƌĞ͕ Ğƚ ůĞƐĠǀĞŶƚƵĞůůĞƐ ĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞƐ ƐƵƌ ůĂ ĚĠƌŝǀĞ ĚĞƐ ĚĠĮĐŝƚƐ ƉƵďůŝĐƐ͕ ă ů͛ŚŽƌŝnjŽŶ ϮϬϯϬ͘ ĞĚŽƐƐŝĞƌ ƋƵŝ ƐƵŝƚ ƚƌĂŝƚĞ ĞdžĐůƵƐŝǀĞŵĞŶƚ ĚĞ ĐĞ ƚŚğŵĞ ĞŶ ĂďŽƌĚĂŶƚ ă ůĂ ĨŽŝƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚĞƚ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ Ğƚ ĞŶ ƉƌŽƉŽƐĂŶƚ ĚĞƐ ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶƐ͘ ĞƐ ĂƵƚĞƵƌƐ ŽŶƚ ǀŽůŽŶƚĂŝƌĞŵĞŶƚŽŵŝƐ ĚĞ ƚƌĂŝƚĞƌ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ƉƌŽďůĠŵĂƟƋƵĞƐ͕ ĐŽŵŵĞ ůĞ ƌƀůĞ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĚĂŶƐůĞƐ ĠŵŝƐƐŝŽŶƐ ĚĞ ŐĂnj ă ĞīĞƚ ĚĞ ƐĞƌƌĞ Ğƚ ů͛ĠƚƵĚĞ ĚĞƐ ŵŽLJĞŶƐ Ě͛LJ ƉĂůůŝĞƌ͕ ůĞƐ ŝŵƉĂĐƚƐ ĚƵƐĞĐƚĞƵƌ ƐƵƌ ů͛ĞŵƉůŽŝ ŽƵ ƐƵƌ ů͛ĂŵĠŶĂŐĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƐ͘Ŷ ĐŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞ͕ ĐĞ ĚŽƐƐŝĞƌ ŶĞ ĚŽŝƚ ƉĂƐ ġƚƌĞ ĂƉƉƌĠŚĞŶĚĠ ĐŽŵŵĞ ƵŶĞ ŶŽƵǀĞůůĞĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ă ůĂ ƉŽůŝƟƋƵĞ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͕ ŵĂŝƐ ƵŶŝƋƵĞŵĞŶƚ ĐŽŵŵĞ ƵŶĞ ĂŶĂůLJƐĞ ͨ ă ĨƌŽŝĚ ͩ ƐƵƌ ůĂƚŚĠŵĂƟƋƵĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ Ğƚ ĚĞƩĞ͘Ğ ƚƌĂǀĂŝů Ŷ͛Ă ƉĂƐ Ě͛ĂƵƚƌĞ ƉƌĠƚĞŶƟŽŶ ƋƵĞ Ě͛ĂůĞƌƚĞƌ ůĞƐ ĚĠĐŝĚĞƵƌƐ ƉƵďůŝĐƐ Ğƚ ĚĞ ŵŽŶƚƌĞƌ ƋƵĞ ůĞƐ ĐŚŽŝdžĚĞ ƉŽůŝƟƋƵĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ƌĞƐƚĞŶƚ ŽƵǀĞƌƚƐ ƉŽƵƌ ĐŽŶĚƵŝƌĞ ă ůĂ ƌĠĚƵĐƟŽŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƩĞ͕ ƚŽƵƚ ĞŶ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶƚŽƵ ĞŶ ĚĠǀĞůŽƉƉĂŶƚ ĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ĚĞ ƋƵĂůŝƚĠ͘ :ĞĂŶͲŝĚŝĞƌ E,d WƌĠƐŝĚĞŶƚ ĚƵ ĞƌĐůĞ ĚĞƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ͬͬͬ ϯ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  4. 4. ƵƚĞƵƌƐ ĞƚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƵƌƐĞ ĚŽƐƐŝĞƌ ͨ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ ͩ Ă ĠƚĠ ĠƚĂďůŝ ƉĂƌ ƵŶ ĐŽůůĞĐƟĨ ĚĞ ŵĞŵďƌĞƐ ĚƵ ĞƌĐůĞ ĚĞƐdƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͘^ŽƵƐ ůĞ ƉŝůŽƚĂŐĞ :ĞĂŶͲŝĚŝĞƌ E,d͕ WƌĠƐŝĚĞŶƚ ĚƵ ĞƌĐůĞ ĚĞƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͕ ůĞ ŐƌŽƵƉĞ ĚĞ ƚƌĂǀĂŝů ĠƚĂŝƚĐŽŵƉŽƐĠ ĐŽŵŵĞ ƐƵŝƚ ͗ZĂƉƉŽƌƚĞƵƌƐ ͗ :ĞĂŶͲEŽģů , Whhd ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ /ŶŐĠŶŝĞƵƌ ĠŶĠƌĂů ŚŽŶŽƌĂŝƌĞ ĚĞƐ WŽŶƚƐ Ğƚ ŚĂƵƐƐĠĞƐ KůŝǀŝĞƌ W hͲhK/^Ͳd /E ͘͘͘͘͘͘͘͘͘ /ŶŐĠŶŝĞƵƌ ĠŶĠƌĂů ŚŽŶŽƌĂŝƌĞ ĚĞƐ WŽŶƚƐ Ğƚ ŚĂƵƐƐĠĞƐDĞŵďƌĞƐ ͗ ůĂŝŶ KEE Kh^͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WƌŽĨĞƐƐĞƵƌ ĠŵĠƌŝƚĞ ĚĞƐ hŶŝǀĞƌƐŝƚĠƐ DĂƌƟĂů KE ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ ŽŶƐƵůƚĂŶƚ ĞŶ ŐŽƵǀĞƌŶĂŶĐĞ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĞ zǀĞƐ ZKd ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WƌŽĨĞƐƐĞƵƌ ĚĞƐ hŶŝǀĞƌƐŝƚĠƐ ĞŽƌŐĞƐ K/ ^ ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ /ŶŐĠŶŝĞƵƌ ĠŶĠƌĂů ŚŽŶŽƌĂŝƌĞ ĚĞƐ WŽŶƚƐ Ğƚ ŚĂƵƐƐĠĞƐ ůĂƵĚĞ Z^^/Z ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘/ŶŐĠŶŝĞƵƌ ĠŶĠƌĂů ŚŽŶŽƌĂŝƌĞ ĚĞƐ WŽŶƚƐ Ğƚ ŚĂƵƐƐĠĞƐ ZĠŵLJ WZh͛,KDD ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ WƌŽĨĞƐƐĞƵƌ ĠŵĠƌŝƚĞ ĚĞƐ hŶŝǀĞƌƐŝƚĠƐ ĞƌŶĂƌĚ ^/D EE ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘ /ŶƐƉĞĐƚĞƵƌ ĠŶĠƌĂů ŚŽŶŽƌĂŝƌĞ ĚĞ ů͛ƋƵŝƉĞŵĞŶƚ DŝĐŚĞů t Z s ͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘͘/ŶŐĠŶŝĞƵƌ ĠŶĠƌĂů ŚŽŶŽƌĂŝƌĞ ĚĞƐ WŽŶƚƐ Ğƚ ŚĂƵƐƐĠĞƐ͛ŝŶĨŽƌŵĂƟŽŶ ƐƵƌ ůĂ ƐŝƚƵĂƟŽŶ Ğƚ ůĞƐ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞƐ Ě͛ĠǀŽůƵƟŽŶ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĚŝīĠƌĞŶƚƐ ĚŽŵĂŝŶĞƐ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ƌĂƉƉŽƌƚĠĞ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĮĐŚĞƐ ĚƵ ƉƌĠƐĞŶƚ ĚŽƐƐŝĞƌ͕ Ă ƉƵ ġƚƌĞ ĞŶ ŐƌĂŶĚĞ ƉĂƌƟĞ ǀĂůŝĚĠĞ ŽƵ ĐŽŶĨŽƌƚĠĞ ƉĂƌ ƵŶĐĞƌƚĂŝŶ ŶŽŵďƌĞ Ě͛ĞdžƉĞƌƚƐ ƋƵŝ ƐĞ ƐŽŶƚ ŝŶƚĠƌĞƐƐĠƐ ă ĐĞƐ ƚƌĂǀĂƵdž ͗ ƋƵ͛ŝůƐ ĞŶ ƐŽŝĞŶƚ ƚŽƵƐ ƌĞŵĞƌĐŝĠƐ͘ĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ĚĞƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ Ğƚ ůĂ ƐLJŶƚŚğƐĞ ĚĞƐ ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚƐ ă ĞŶ ƟƌĞƌ ŽŶƚ ĠƚĠ ĞdžĂŵŝŶĠƐ Ğƚ ĚĠďĂƩƵƐůŽƌƐ Ě͛ƵŶĞ ƌĠƵŶŝŽŶ ĚƵ ĞƌĐůĞ ĚĞƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ƚĞŶƵĞ ůĞ ϭϬ Ăǀƌŝů ϮϬϭϮ͘ Ğ ĚŽƐƐŝĞƌ ƉƌĞŶĚ ĞŶ ĐŽŵƉƚĞ ůĞƐŽďƐĞƌǀĂƟŽŶƐ ĚĞƐ ƉĂƌƟĐŝƉĂŶƚƐ͘/ŶŐĠŶŝĞƵƌ Ğƚ ^ĐŝĞŶƟĮƋƵĞ ĚĞ ƌĂŶĐĞ ;/^Ϳ͕ ĚŽŶƚ ŶŽŵďƌĞ ĚĞ ŵĞŵďƌĞƐ ĚƵ ĞƌĐůĞ ĚĞƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĨŽŶƚƉĂƌƟĞ͕ ĞƐƚ ĂƵƐƐŝ ƌĞŵĞƌĐŝĠ ƉŽƵƌ ƐŽŶ ĂĐĐƵĞŝů͘Ğ ĚŽĐƵŵĞŶƚ ĞƐƚ ƚĠůĠĐŚĂƌŐĞĂďůĞ ƐƵƌ ůĞ ƐŝƚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĚƵ E/^ ͗ǁǁǁ͘ĐŶŝƐĨ͘ŽƌŐ ;ƉĂŐĞ Ě͛ĂĐĐƵĞŝů͕ ƌƵďƌŝƋƵĞ ͨ ŽĐƵŵĞŶƚƐ ͩͿ͘^ĞƐ ĂƵƚĞƵƌƐ ƉĞƵǀĞŶƚ ġƚƌĞ ũŽŝŶƚƐ ă ů͛ĂĚƌĞƐƐĞ ĠůĞĐƚƌŽŶŝƋƵĞ ƐƵŝǀĂŶƚĞ ͗ĐĞƌĐůĞĚĞƐƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐΛŵďĂͲĐŽŶƐƵůƚĂŶƚƐ͘Ĩƌ ͬͬͬ ϰ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  5. 5. ^ŽŵŵĂŝƌĞWĂŐĞ ϯ Ͳ /dKZ/ WĂŐĞ ϰ Ͳ hdhZ^ d KEdZ/hdhZ^WĂŐĞ ϳ Ͳ ^zEd,^ d ^ E^/EDEd^ Z^hD /ŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶ ZĠĂŐŝƌ ĨĂĐĞ ă ůĂ ĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ Ě͛ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ ĞƐ ŵĂƌŐĞƐ ĚĞ ŵĂŶƈƵǀƌĞ ă ƵƟůŝƐĞƌ ƐƵƌ ůĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĞƐ ƉŽůŝƟƋƵĞƐ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ĚŽŶƚ ů͛ĠǀĂůƵĂƟŽŶ ĚŽŝƚ ġƚƌĞ ĂŵĠůŝŽƌĠĞWĂŐĞ ϭϳ Ͳ K^^/ZWĂŐĞ ϭϴ Ͳ /ŶƚƌŽĚƵĐƟŽŶ ͗ ƋƵĞůƐ ůŝĞŶƐ ĞŶƚƌĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ ͍WĂŐĞ ϮϬ Ͳ ϭƌĞ ƉĂƌƟĞ ͗ ƉƌĠƐĞŶƚĂƟŽŶ ĚĞƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ Ğ ƉĠƌŝŵğƚƌĞ Ğƚ ůĂ ĚĠŵĂƌĐŚĞ ƌĞƚĞŶƵƐ ĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ĚĂŶƐ ůĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĞŶ ϮϬϭϬ ĞƐ ƌĠƐƵůƚĂƚƐ ĚĞƐ ĚĞƵdž ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ă ů͛ŚŽƌŝnjŽŶ ϮϬϯϬWĂŐĞ Ϯϲ Ͳ ϮĞ ƉĂƌƟĞ ͗ ĚĞƐĐƌŝƉƟŽŶ ƉĂƌ ĚŽŵĂŝŶĞ ĚĞƐ ŚLJƉŽƚŚğƐĞƐ ĠƚƵĚŝĠĞƐ ŝĐŚĞ ϭ Ͳ ZĠƐĞĂƵ ƌŽƵƟĞƌ ŶĂƟŽŶĂů ŝĐŚĞ Ϯ Ͳ ZĠƐĞĂƵdž ƌŽƵƟĞƌƐ ůŽĐĂƵdž ŝĐŚĞ ϯ Ͳ dƌĂŶƐƉŽƌƚ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞ ŶĂƟŽŶĂů ŝĐŚĞ ϰ Ͳ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĐŽůůĞĐƟĨƐ ƌĠŐŝŽŶĂƵdž Ğƚ ĚĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚĂƵdž ŝĐŚĞ ϱ Ͳ ZĠƐĞĂƵ ŇƵǀŝĂů ŝĐŚĞ ϲ Ͳ WŽƌƚƐ Ğƚ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ŵĂƌŝƟŵĞ ŝĐŚĞ ϳ Ͳ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĐŽůůĞĐƟĨƐ ƵƌďĂŝŶƐ ŝĐŚĞ ϴ Ͳ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĐŽůůĞĐƟĨƐ ĞŶ /ůĞͲĚĞͲƌĂŶĐĞ ŝĐŚĞ ϵ Ͳ dƌĂŶƐƉŽƌƚ ĂĠƌŝĞŶWĂŐĞ ϰϵ Ͳ ϯĞ ƉĂƌƟĞ ͗ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ Ě͛ĞdžƉĞƌƚƐ ĂƐƐŽĐŝĠƐ ĂƵdž ƚƌĂǀĂƵdž ϭ͘ WŽŝŶƚ ĚĞ ǀƵĞ ƐƵƌ ůĂ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ ĨƌĂŶĕĂŝƐĞ Ϯ͘ ŽŶĚŝƟŽŶƐ ŵĂĐƌŽĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ ĚƵ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ϯ͘ Ă ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ă ůĂ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ ϰ͘ ǀĂůƵĂƟŽŶ ĚĞƐ ƉƌŽũĞƚƐ Ě͛ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ŶŶĞdžĞ ͗ ZĞĐĞƩĞƐ ƐƉĠĐŝĮƋƵĞƐ ĚĞƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟŽŶƐ ƉƌŽǀĞŶĂŶƚ ĚĞ ůĂ ƌŽƵƚĞWĂŐĞ ϳϭ Ͳ ZĠĨĠƌĞŶĐĞƐ ƐƚĂƟƐƟƋƵĞƐ Ğƚ ďŝďůŝŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐ ͬͬͬ ϱ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  6. 6. ͬͬͬ ϲ ͬͬͬdƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  7. 7. Ă ƐLJŶƚŚğƐĞ ĞƚůĞƐ ĞŶƐĞŝŐŶĞŵĞŶƚƐ ͬͬͬ ϳ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  8. 8. ͬͬͬ Z^hD ͻͻͻ hŶ ĠĐĂƌƚ ĚĞ ϮϰϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ĞŶƚƌĞ ĚĞƵdž ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ă ů͛ŚŽƌŝnjŽŶ ϮϬϯϬ ͻͻͻ ǀĞĐ ĚĞƐ ĐŽŶĐŽƵƌƐ ƉƵďůŝĐƐ ĂŶŶƵĞůƐ ĚĞ ů͛ŽƌĚƌĞ ĚĞϰϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ͕ ůĞ ƐĞĐƚĞƵƌ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ Ă ͛ĞƐƚ ĞŶƚƌĞ ĐĞƐ ĚĞƵdž ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ĞdžƚƌġŵĞƐ ʹ ůĂŝƐƐĞƌƵŶ ŝŵƉĂĐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐƵƌ ů͛ĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ƉƵďůŝĐ ͨ ĮůĞƌ ͩ ƵŶĞ ĚĞƩĞ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞ ƋƵŝ ŶĞ ƐĞƌĂŝƚĚĞ ůĂ ƌĂŶĐĞ͘ ĞƐ ĐŽŶĐŽƵƌƐ Ɛ͛ĂĐĐƌŽŝƐƐĞŶƚ Ě͛ĂŶŶĠĞ ƉĂƐ ƐƵƉƉŽƌƚĂďůĞ ĚĂŶƐ ůĂ ĚƵƌĠĞ ŽƵ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞƌ ůĞƐĞŶ ĂŶŶĠĞ͕ ƚĂŶƚ ƉĂƌ ůĂ ĚĠŐƌĂĚĂƟŽŶ ĚĞƐ ĐŽŵƉƚĞƐ ĠĐŽŶŽŵŝĞƐ ƉŽƐƐŝďůĞƐ ƐĂŶƐ ĚĠŐƌĂĚĞƌ ůĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĐŽůůĞĐƟĨƐ ŽīĞƌƚƐ ʹ ƋƵĞ ĚĞǀƌĂŝĞŶƚ ƐĞ ĚĠďĂƩƌĞ ůĞƐ ĐŚŽŝdž ĚĞƋƵĞ ƉĂƌ ůĞ ƌLJƚŚŵĞ ĚĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ƉƌĠǀƵƐ ƉŽůŝƟƋƵĞ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĚĂŶƐ ůĞƐ ŵŽŝƐ Ğƚ ĂŶŶĠĞƐĚĂŶƐ ůĞ ĐĂĚƌĞ ĚĞƐ ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚƐ ĚƵ ƌĞŶĞůůĞ ă ǀĞŶŝƌ͘ĚĞ ů͛ŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ Ğƚ ĚƵ ƉƌŽũĞƚ ĚĞ ^ĐŚĠŵĂ ƚĂďůŝ ƉĂƌ ĚĞƐ ŵĞŵďƌĞƐ ĚƵ ĞƌĐůĞ ĚĞƐŶĂƟŽŶĂů ĚĞƐ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ;^E/dͿ͕ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ƋƵŝ ƐĞ ƐŽŶƚ ĞŶƚŽƵƌĠƐ ĚĞ ŶŽŵďƌĞƵdžƋƵŝ ĚĠƉĞŶĚĞŶƚ ƉŽƵƌ ů͛ĞƐƐĞŶƟĞů ĚĞƐ ĨŽŶĚƐ ƉƵďůŝĐƐ͘ ĐŽŶƐĞŝůƐ Ě͛ĞdžƉĞƌƚƐ ƉƵďůŝĐƐ Ğƚ ƉƌŝǀĠƐ͕ ĐĞ ĚŽƐƐŝĞƌ^ŝ ƌŝĞŶ Ŷ͛ĞƐƚ ĨĂŝƚ ƉŽƵƌ ůŝŵŝƚĞƌ ĐĞƩĞ ͨ ĚĠƌŝǀĞ ͨ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ ͩ ĞƐƚ ĚĞƐƟŶĠ ăĚĠĮĐŝƚĂŝƌĞ ͕ͩ Đ͛ĞƐƚ ă ů͛ŚŽƌŝnjŽŶ ϮϬϯϬ ƵŶ ŵŽŶƚĂŶƚ ĂůĞƌƚĞƌ ůĞƐ ĚĠĐŝĚĞƵƌƐ ƐƵƌ ů͛ƵƌŐĞŶĐĞ ĚĞ ŵĞƐƵƌĞƐĐƵŵƵůĠ ĚĞ ϭϯϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐ ĚĞ ƌĞĚƌĞƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ƉŽůŝƟƋƵĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƋƵŝ ĂůŽƵƌĚŝƌĂŝƚ ůĞ ŵŽŶƚĂŶƚ ĚĞ ůĂ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ ĐŽŶĚƵŝƚĞ ƉĂƌ ů͛ƚĂƚ Ğƚ ƉĂƌ ůĞƐ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐŽƵ ŶĠĐĞƐƐŝƚĞƌĂŝƚ ĂƵƚĂŶƚ ĚĞ ƉƌĠůğǀĞŵĞŶƚƐ ĮƐĐĂƵdž ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĞƐ͘ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐ͙ hŶĞ ƚĞůůĞ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞ Ŷ͛ĞƐƚ ĞƐ ĂƵƚĞƵƌƐ ĚĞ ů͛ĠƚƵĚĞ Ŷ͛ŽŶƚ ĞŶ ĂƵĐƵŶ ĐĂƐ ůĂă ů͛ĠǀŝĚĞŶĐĞ ƉĂƐ ƐŽƵƚĞŶĂďůĞ ĚĂŶƐ ůĂ ƐŝƚƵĂƟŽŶ ƉƌĠƚĞŶƟŽŶ ĚĞ ĚŝĐƚĞƌ ĚĞƐ ĚĠĐŝƐŝŽŶƐ ĂƵ ŶŽŵ Ě͛ƵŶĚ͛ĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ƉƵďůŝĐ ĚĞ ůĂ ƌĂŶĐĞ͕ ƋƵŝ ƌĞƐƚĞƌĂ ŝŵƉĠƌĂƟĨ ĮŶĂŶĐŝĞƌ ƋƵŝ ĞīĂĐĞƌĂŝƚ ƚŽƵƚĞ ĂƵƚƌĞƵŶ ĠůĠŵĞŶƚ ĐĞŶƚƌĂů ĚĞ ůĂ ƉŽůŝƟƋƵĞ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ ĐŽŶƐŝĚĠƌĂƟŽŶ͘ ĞƵƌ ƐĞƵůĞ ƉƌĠŽĐĐƵƉĂƟŽŶ ĞƐƚ ĚĞĚĂŶƐ ůĞƐ ĂŶŶĠĞƐ ă ǀĞŶŝƌ͘ ƌĂƉƉĞůĞƌ ƋƵĞ ĚĞƐ ĐŚŽŝdž ƌŝŐŽƵƌĞƵdž ĂƉƉĂƌĂŝƐƐĞŶƚYƵĞ ĚĞǀŝĞŶĚƌĂŝĞŶƚ ůĞƐ ƉŽůŝƟƋƵĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ŝŶĠůƵĐƚĂďůĞƐ͕ ŵĂŝƐ ƋƵ͛ŝů ĞdžŝƐƚĞ ƵŶ ůĂƌŐĞ ĠǀĞŶƚĂŝůĚĂŶƐ ů͛ŚLJƉŽƚŚğƐĞ ĚĞ ƌĞƐƚƌŝĐƟŽŶƐ ĚĞƐ ďƵĚŐĞƚƐ ĚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĠƐ ƉŽƵƌ ŵĂŝŶƚĞŶŝƌ Ğƚ ĚĠǀĞůŽƉƉĞƌ ĚĞƐƉƵďůŝĐƐ ;ĚĞ ů͛ƚĂƚ Ğƚ ĚĞƐ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĞƐͿ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ĚĞ ƋƵĂůŝƚĠ͕ ŵġŵĞ ĚĂŶƐ ƵŶĞďĞĂƵĐŽƵƉ ƉůƵƐ ĨŽƌƚĞƐ ƋƵ͛ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ͕ ƚĞůůĞƐ ƋƵĞ ƐŝƚƵĂƟŽŶ ĚĞ ĮŶĂŶĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ďĞĂƵĐŽƵƉ ƉůƵƐĐĞůůĞƐ ŽďƐĞƌǀĠĞƐ ĂĐƚƵĞůůĞŵĞŶƚ ĞŶ ŶŐůĞƚĞƌƌĞ͕ ĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞ͘ĞŶ ƐƉĂŐŶĞ ŽƵ ĞŶ /ƚĂůŝĞ ͍ ů͛ŽƉƉŽƐĠ ĚƵƐĐĠŶĂƌŝŽ ƚĞŶĚĂŶĐŝĞů ĐŝͲĚĞƐƐƵƐ͕ ƵŶ ƐĐĠŶĂƌŝŽĚĞ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ĐŽŶĚƵŝƌĂŝƚ ă ƵŶ ŵŽŶƚĂŶƚĐƵŵƵůĠ ĚĞ ů͛ŽƌĚƌĞ ĚĞ ϭϭϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĂůůğŐĞŵĞŶƚƐďƵĚŐĠƚĂŝƌĞƐĂƵŵġŵĞŚŽƌŝnjŽŶϮϬϯϬ͕ĞŶĐŽŵďŝŶĂŶƚĚĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ Ě͛ĠĐŽŶŽŵŝĞƐ ĚĂŶƐ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƟŽŶĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ĚĞ ƌĠĠǀĂůƵĂƟŽŶ ĚĞƐƚĂƌŝĮĐĂƟŽŶƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ Ğƚ ĚĞƐ ƉĠĂŐĞƐ ƌŽƵƟĞƌƐ͕ ĞƚĚĞ ƌĞƉŽƌƚ ĚĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ŵŽŝŶƐ ƵƟůĞƐ ƉŽƵƌů͛ĂŵĠŶĂŐĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƐ͘ ͬͬͬ ϴ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  9. 9. ͬͬͬ /EdZKhd/KE ĚĞƐ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƐ͕ ůĂ ƉŽůŝƟƋƵĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞůůĞ͕ ĞƚĐ͘ Ă ƉŽůŝƟƋƵĞ ŶĞ ĚŽŝƚ ƉĂƐ ƐĞ ĚĠĮŶŝƌ ƵŶŝƋƵĞŵĞŶƚ ă ƉĂƌƟƌ ĚĞƐ ĮŶĂŶĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ͘ DĂŝƐ ĚĂŶƐ ůĂdŽƵƚĞ ƉŽůŝƟƋƵĞ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ ĞƐƚ͕ ŽƵ ĚĞǀƌĂŝƚ ĐŽŶũŽŶĐƚƵƌĞ ĂĐƚƵĞůůĞ͕ ĞůůĞ ĚŽŝƚ ƐĠƌŝĞƵƐĞŵĞŶƚ ůĞƐġƚƌĞ͕ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ ƉƌŝŽƌŝƚĂŝƌĞŵĞŶƚ ĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞ ƉƌĞŶĚƌĞ ĞŶ ĐŽŵƉƚĞ͘ƉĂƌ ůĂ ƐŝƚƵĂƟŽŶ ĮŶĂŶĐŝğƌĞ ĚĞ ůĂ ƌĂŶĐĞ͘ ǀĞĐ ƵŶĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ͕ ĂƵ ƐĞŶƐ ĚĞ DĂĂƐƚƌŝĐŚƚ͕ ƋƵŝ ĚĠƉĂƐƐĞ ŝĞŶ ƋƵ͛ŝů Ŷ͛ĞdžŝƐƚĞ ƉĂƐ Ě͛ŝŶĚŝĐĂƚĞƵƌ ŐůŽďĂů͕ϴϱ й ĚƵ W/͕ ůĂ ŵĞŶĂĐĞ ƐƵƌ ůĞ ĮŶĂŶĐĞŵĞŶƚ ĐŽŵŵĞ ƉĂƌ ĞdžĞŵƉůĞ ƉŽƵƌ ů͛ĠĚƵĐĂƟŽŶ ĚĂŶƐĚĞ ů͛ĠĐŽŶŽŵŝĞ ĞƐƚ ĐŽŶƐŝĚĠƌĂďůĞ͘ hŶ ĞīŽƌƚ ĚĞ ů͛K͕ ůĞƐ ĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶƐ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůĞƐƌĠĚƵĐƟŽŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƩĞ ĞƐƚ ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞ͘ ƉĂƌƟĞůůĞƐ ĐŽŶĚƵŝƐĞŶƚ ă ĐŽŶƐŝĚĠƌĞƌ ƋƵĞ ůĞ ƐLJƐƚğŵĞ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ĨƌĂŶĕĂŝƐ ĞƐƚ ŐůŽďĂůĞŵĞŶƚĞ ƐĞĐƚĞƵƌ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͕ ĂǀĞĐ ĚĞƐ ĐŽŶĐŽƵƌƐ ĚĞ ďŽŶ ŶŝǀĞĂƵ ƋƵĞ ĐĞ ƐŽŝƚ ƉĂƌ ů͛ĠƚĞŶĚƵĞ Ğƚ ůĂƉƵďůŝĐƐ ĂŶŶƵĞůƐ ĚĞ ů͛ŽƌĚƌĞ ĚĞ ϰϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ͕ ƋƵĂůŝƚĠ ĚĞƐ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ŝŶƚĞƌƵƌďĂŝŶĞƐ ĐŽŵŵĞĂ ƵŶ ŝŵƉĂĐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐƵƌ ů͛ĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ƉƵďůŝĐ͘ ƵƌďĂŝŶĞƐ Ğƚ ƉĂƌ ů͛ĠƚĞŶĚƵĞ Ğƚ ůĞ Ɖƌŝdž ĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĐƚƵĞůůĞŵĞŶƚ͕ ĐĞƐ ĐŽŶĐŽƵƌƐ Ɛ͛ĂĐĐƌŽŝƐƐĞŶƚ ƚĂŶƚ ƌĞŶĚƵƐ͘ ĞƌƚĞƐ͕ ĚĞƐ ƉƌŽŐƌğƐ ƐŽŶƚ ƐŽƵŚĂŝƚĂďůĞƐ͕ƉĂƌ ůĞ ƌLJƚŚŵĞ ĚĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ƋƵĞ ƉĂƌ ůĂ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ĞŶ ZĠŐŝŽŶ /ůĞͲĚĞͲƌĂŶĐĞ Ğƚ ƉŽƵƌĚĠŐƌĂĚĂƟŽŶ ĚĞƐ ĐŽŵƉƚĞƐ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ĂƵŐŵĞŶƚĞƌ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚĠ ĚĞƐ ŶƈƵĚƐ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞƐ͕ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĐŽůůĞĐƟĨƐ͘ ŵĂŝƐ ůĂ ƋƵĂůŝƚĠ ĚĞ ŶŽƐ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ĞƐƚ ŐĠŶĠƌĂůĞŵĞŶƚ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠĞ ĐŽŵŵĞ ͻͻͻ dĂďůĞĂƵ ϭ Ͳ ĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ƵŶ ĂƚŽƵƚ ĚĂŶƐ ůĂ ĐŽŵƉĠƟƟŽŶ ŝŶƚĞƌŶĂƟŽŶĂůĞ͘ ĂĐƚƵĞůůĞƐ ĚĂŶƐ ůĞ ƐĞĐƚĞƵƌ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ͻͻͻ YƵĞ ĚĞǀŝĞŶĚƌĂŝĞŶƚ ĐĞƐ ƉŽůŝƟƋƵĞƐ ĚĂŶƐ ^ĞůŽŶ ůĞƐ ĐŽŵƉƚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ƉŽƵƌ ůĞƐ ĂŶŶĠĞƐ ů͛ŚLJƉŽƚŚğƐĞ ĚĞ ƌĞƐƚƌŝĐƟŽŶƐ ĚĞƐ ďƵĚŐĞƚƐ ƉƵďůŝĐƐ ϮϬϬϵ ;ŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ůŽĐĂůĞƐͿ Ğƚ ϮϬϭϬ ;ƚĂƚͿ ͗ ;ĚĞ ů͛ƚĂƚ Ğƚ ĚĞƐ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĞƐͿ ďĞĂƵĐŽƵƉ ƉůƵƐ ĨŽƌƚĞ ƋƵ͛ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ͕ ƚĞůůĞƐ ƋƵĞ х ůĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ĐĞůůĞƐ ŽďƐĞƌǀĠĞƐ ĂĐƚƵĞůůĞŵĞŶƚ ĞŶ ŶŐůĞƚĞƌƌĞ͕ ĞŶ Ɛ͛ĠůğǀĞŶƚ ă ƵŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ů͛ŽƌĚƌĞ ĚĞ Ϯϱ ŵŝůůŝĂƌĚƐ ƐƉĂŐŶĞ ŽƵ ĞŶ /ƚĂůŝĞ ͍ YƵĞůƐ ƉŽƵƌƌĂŝĞŶƚ ġƚƌĞ ůĞƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ;ĐŽŵƉƚĞ ƚĞŶƵ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐĨĞƌƚƐ ĐƌŽŝƐĠƐ ĐŚŽŝdž ĚĞƐ ĂƵƚŽƌŝƚĠƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ ĚĞƐ ƚĂƚ ʹ ŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐͿ ĚŽŶƚ ͗ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͕ ĨĂĐĞ ă ĚĞƐ ĂƌďŝƚƌĂŐĞƐ ĚŽƵůŽƵƌĞƵdž ͍ ƚĂƚ ͗ ϳ͕ϲ Φ ŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ůŽĐĂůĞƐ ͗ ϮϬ͕Ϯ Φ͘ ͻͻͻ hŶĞ ĚĠŵĂƌĐŚĞ ĨŽŶĚĠĞ ƐƵƌ ĚĞƵdž ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ х ůĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ĐŽŶƚƌĂƐƚĠƐ ͻͻͻ ƉŽƵƌ ů͛ĂŶŶĠĞ ϮϬϬϵ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞŶƚ ϭϲ͕ϳ Φ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ĚŽŶƚ ͗ WŽƵƌ ĠĐůĂŝƌĞƌ ĐĞ ĚĠďĂƚ ĚŝĸĐŝůĞ͕ Ğƚ ĂŶƟĐŝƉĞƌ ůĞ ƚĂƚ ͗ ϯ͕ϱ Φ ĚŽŶƚ ͗ ŵŽŵĞŶƚ ŽƵ ĐĞƐ ĐŚŽŝdž ƉŽƵƌƌĂŝĞŶƚ ŶŽƵƐ ġƚƌĞ ƌŽƵƚĞ ;ϭ͕ϴͿ͕ Ğƌ ;ϭͿ͕ dh ;Ϭ͕ϭϱͿ ŝŵƉŽƐĠƐ ĚĞ ů͛ĞdžƚĠƌŝĞƵƌ͕ ƵŶ ĐŽůůĞĐƟĨ Ě͛ĞdžƉĞƌƚƐ ĚƵ ŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ͗ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ Ă ĠƚĂďůŝ͕ ĚĂŶƐ ƵŶ ĚŽƐƐŝĞƌ ũŽŝŶƚ͕ ĚĞƵdž ϭϯ͕Ϯ Φ ĚŽŶƚ ͗ ǀŽŝƌŝĞ ;ϵ͕ϱͿ͕ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ĐŽŶƚƌĂƐƚĠƐ ƉĞƌŵĞƩĂŶƚ Ě͛ĂƉƉƌĠĐŝĞƌ ůĂ ͨ ĂƵƚƌĞƐ ŝŶĨƌĂƐ ;Ϭ͕ϵͿ͕ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ;Ϯ͕ϴͿ ĚĠƌŝǀĞ ĚĠĮĐŝƚĂŝƌĞ ͩ ĚƵ ƐĞĐƚĞƵƌ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ Ğƚ ůĞƐ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĠƐ Ě͛ĞŶ ůŝŵŝƚĞƌ ůĞƐ ĞīĞƚƐ ͗ ^Žŝƚ ƵŶ ĞīŽƌƚ ƉƵďůŝĐ ƚŽƚĂů ĂŶŶƵĞů ĚĞ ů͛ŽƌĚƌĞ ĚĞ ϰϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ х ƵŶ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ƚĞŶĚĂŶĐŝĞů ĠǀĂůƵĞ ů͛ĂƵŐŵĞŶƚĂƟŽŶ ƉƌŽďĂďůĞ ĚĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐĞƐ ĂƵƚĞƵƌƐ ŽŶƚ ĞdžĂŵŝŶĠ ů͛ŝŵƉĂĐƚ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĚĂŶƐ ůĞ ƉƌŽůŽŶŐĞŵĞŶƚ ĚĞƐƐƵƌ ůĞƐ ĮŶĂŶĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ͘ /ůƐ Ŷ͛ŝŐŶŽƌĞŶƚ ƉĂƐ ƉŽƵƌ ƚĞŶĚĂŶĐĞƐ ĂĐƚƵĞůůĞƐ ĚĞ ŐĞƐƟŽŶ ĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ĂƵƚĂŶƚ ƋƵĞ ůĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ŽŶƚ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ŝŵƉĂĐƚƐ͕ Ğƚ ĚĞ ŵŝƐĞ ĞŶ ƈƵǀƌĞ ĚƵ ƉƌŽũĞƚ ĚĞ ƐĐŚĠŵĂĚ͛ĂƵƚƌĞƐ ŽďũĞĐƟĨƐ ͗ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ůĂ ŵŽďŝůŝƚĠ ŶĂƟŽŶĂů ĚĞƐ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ;ƋƵĞ ďĞĂƵĐŽƵƉ ĐŽŶƐŝĚğƌĞŶƚ ă ũƵƐƚĞ ƟƚƌĞ ĐŽŵŵĞ ;^E/dͿ͘ Ŷ ů͛ĂďƐĞŶĐĞ ĚĞ ƌĞƐƐŽƵƌĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐů͛ŽďũĞĐƟĨ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ĚĞ ůĂ ƉŽůŝƟƋƵĞ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐͿ͕ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐ͕ ĐĞƐ ĂƵŐŵĞŶƚĂƟŽŶƐ ƐĞůĂ ƌĠĚƵĐƟŽŶ ĚĞƐ ƌĞũĞƚƐ ĚĞ KϮ͕ ů͛ĂŵĠŶĂŐĞŵĞŶƚ ƚƌĂĚƵŝƌĂŝĞŶƚ ƉĂƌ ƵŶ ĂĐĐƌŽŝƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂ ĚĞƩĞ ͬͬͬ ϵ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  10. 10. ƉƵďůŝƋƵĞ ĚŽŶƚ ŽŶ ĚĠƚĞƌŵŝŶĞ ůĞ ŵŽŶƚĂŶƚ ƉĂƌƚĞŶĂƌŝĂƚƐ ƉƵďůŝĐͲƉƌŝǀĠ ;WWWͿ ĚŽŶŶĂŶƚ ůŝĞƵ ă ƵŶ ĐƵŵƵůĠ ƐƵƌ ůĂ ƉĠƌŝŽĚĞ ϮϬϭϬͲϮϬϯϬ ƉĂŝĞŵĞŶƚ ĚĞ ůŽLJĞƌƐ͘ ĞƐ ƌŝƐƋƵĞƐ ůŝĠƐ ă ĐĞƐ WWW ŽƵ ă ĐĞƌƚĂŝŶĞƐ ĐŽŶĐĞƐƐŝŽŶƐ Ŷ͛ŽŶƚ ƉĂƐ ƉƵ ġƚƌĞ ĠǀĂůƵĠƐ͘х ƵŶ ƐĞĐŽŶĚ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ͨ ĚĞ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ͩ ĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĮƐĐĂůĞƐ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐ͕ ƐĂƵĨ ůĞƐ ƌĂƐƐĞŵďůĞ ůĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ƐƵƐĐĞƉƟďůĞƐ ĚĞ ůŝŵŝƚĞƌ ůĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ĞŶ ƋƵĂƐŝͲƌĞĚĞǀĂŶĐĞƐ ĐŽŵŵĞ ů͛ĠĐŽƚĂdžĞ͕ ŶĞ ƐŽŶƚ ƉĂƐ ĞdžƉůŽƌĂŶƚ ůĞƐ ĚŝīĠƌĞŶƚƐ ŐŝƐĞŵĞŶƚƐ Ě͛ĠĐŽŶŽŵŝĞ ƉƌŝƐĞƐ ĞŶ ĐŽŵƉƚĞ ĐŽŵŵĞ ƌĞƐƐŽƵƌĐĞƐ ƉƵŝƐƋƵ͛ĞůůĞƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ĞŶ ŵĂƟğƌĞ ͗ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƟǀŝƚĠ ĚĞƐ ĂƵŐŵĞŶƚĞŶƚ ůĂ ĐŚĂƌŐĞ ĚĞƐ ƉĞƌƐŽŶŶĞƐ ŽƵ ĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĚĞ ŐĞƐƟŽŶ Ě͛ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ Ğƚ ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ ŽƵ ƋƵ͛ĞůůĞƐ ƉŽƵƌƌĂŝĞŶƚ ĂǀŽŝƌ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ Ě͛ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͕ ĚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ƵƟůŝƐĂƟŽŶƐ ĐŽŵŵĞ ƉĂƌ ĞdžĞŵƉůĞ ůĂ ƌĠĚƵĐƟŽŶ ĚĞ ĚĞƐ ƵƐĂŐĞƌƐ ĂƵdž ĐŽƸƚƐ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ĚĞ ƐĠůĞĐƟŽŶ ůĂ ĚĞƩĞ͘ ĞƐ ĂƵƚĞƵƌƐ ŶĞ ƉƌĠũƵŐĞŶƚ ƉĂƐ ĚƵ ŵŽĚĞ ĚĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ĚĞ ŵŽĚĞƌŶŝƐĂƟŽŶ Ğƚ ĚĞ ĚĞ ĮŶĂŶĐĞŵĞŶƚ ĚĞ ĐĞƩĞ ͨ ĚĠƌŝǀĞ ĚĠĮĐŝƚĂŝƌĞ ͕ͩ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ƌĠƐĞĂƵdž͘ ƉĂƌ ůĂ ĮƐĐĂůŝƚĠ ŽƵ ƉĂƌ ĞŵƉƌƵŶƚ͘Ğ ƉĠƌŝŵğƚƌĞ ƌĞƚĞŶƵ ŝŶĐůƵƚ ů͛ƚĂƚ Ğƚ ůĞƐ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ĞƩĞ ĠǀĂůƵĂƟŽŶ ĚŝīĠƌĞŶƟĞůůĞ Ŷ͛ŝŵƉůŝƋƵĞ ƉĂƐ ĚĞƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĞƐ ŵĂŝƐ ĂƵƐƐŝ ůĞƐ ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƉƵďůŝĐƐ ĐŚŽŝdž ĚĞ ƉŽůŝƟƋƵĞ ŐůŽďĂůĞ ŽƵ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ͕ƋƵŝ ůĞƵƌ ƐŽŶƚ ƌĂƩĂĐŚĠƐ ͖ ƉĂƌ ŚLJƉŽƚŚğƐĞ͕ ŶŽƵƐĂǀŽŶƐ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠ ĐĞƐ ĚŝīĠƌĞŶƚƐ ĂĐƚĞƵƌƐ ĐŽŵŵĞ ĚĠĐŝƐŝŽŶƐ ƋƵ͛ŝů ĂƉƉĂƌƟĞŶƚ ĚĞ ƉƌĞŶĚƌĞ ĂƵdžĮŶĂŶĐŝğƌĞŵĞŶƚ ƐŽůŝĚĂŝƌĞƐ͘ ĞƩĞ ŚLJƉŽƚŚğƐĞ ŝŶƐƚĂŶĐĞƐ ĐŽŶĐĞƌŶĠĞƐ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞŵĞŶƚ ů͛ƚĂƚŶ͛ŝŵƉůŝƋƵĞ ƉĂƐ ĞŶ ƐŽŝ ƵŶĞ ƌĞŵŝƐĞ ĞŶ ĐĂƵƐĞ ĚĞƐ ŵĂŝƐ ĚĞ ƉůƵƐ ĞŶ ƉůƵƐ ůĞƐ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂůĞƐĐŽŵƉĠƚĞŶĐĞƐ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ĚĞƐ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐĞƚ ƐŽƵǀĞŶƚ ůĞƐ ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞƐ ĞdžƉůŽŝƚĂŶƚĞƐ ĞŶ ĐĞůŽĐĂůĞƐ ĚŽŶƚ ůĞ ĐŽŶƚĞdžƚĞ ĮŶĂŶĐŝĞƌ ĞƐƚ ĚŝīĠƌĞŶƚ ĚĞ ƋƵŝ ĐŽŶĐĞƌŶĞ ůĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ͘ Ŷ ĨŽŶĐƟŽŶ ĚĞĐĞůƵŝ ĚĞ ů͛ƚĂƚ͘ ůĞƵƌƐ ŽďũĞĐƟĨƐ ƐŽĐŝĂƵdž Ğƚ ĚĞ ůĞƵƌƐ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĠƐ ĮŶĂŶĐŝğƌĞƐ͕ ĐĞƐ ĂĐƚĞƵƌƐ ĨĞƌŽŶƚ ůĞƵƌ ĐŚŽŝdž Ě͛ĂďŽƌĚĞƐ ĚĞƵdž ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ƐŽŶƚ ĚŝīĠƌĞŶƟĞůƐ͘ /ůƐŵĞƐƵƌĞŶƚ ŽƵ ĠǀĂůƵĞŶƚ ƵŶĞ ĚĠƌŝǀĞ ĚĠĮĐŝƚĂŝƌĞ ƐƵƌ ůĂ ƌĂƉŝĚŝƚĠ ĚĞ ĚĠĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ĚĞ ů͛ĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ĂƵ ĚĠĮĐŝƚ ;ŽƵ ă ů͛ĞdžĐĠĚĞŶƚͿ ĚĞ ƉƵŝƐ ĞŶ ƌĞŶĚĂŶƚ ĚĞƐ ĂƌďŝƚƌĂŐĞƐ ĞŶƚƌĞ ůĞ ƐĞĐƚĞƵƌϮϬϭϬ͕ Ğƚ ŶŽŶ ƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ă ƵŶ ĚĠĮĐŝƚ njĠƌŽ͘ ĞƩĞ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ Ğƚ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ƐĞĐƚĞƵƌƐ ;ĠĚƵĐĂƟŽŶ͕ĨĂĕŽŶ ĚĞ ƉƌŽĐĠĚĞƌ Ă ů͛ĂǀĂŶƚĂŐĞ Ě͛ĠĐŽŶŽŵŝƐĞƌ ƐĠĐƵƌŝƚĠ͙͕Ϳ ĞŶ ĨŽŶĐƟŽŶ ĚĞƐ ďĞƐŽŝŶƐ ƌĞƐƐĞŶƟƐ͘ƵŶĞ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ƐƵƌ ů͛ĂŵƉůĞƵƌ ĚƵ ĚĠĮĐŝƚ ĂĐƚƵĞů͕ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ƐƵƌ ůĂ ƋƵĞƐƟŽŶ ĚĞ ƐĂǀŽŝƌ Ɛŝ ůĂ d/WĞƐƚ ŽƵ ŶŽŶ ƵŶĞ ͨƌĞĐĞƩĞͩ ĚƵ ƐLJƐƚğŵĞ ƌŽƵƟĞƌ͘ ^ŝ ůĂ ͻͻͻ hŶ ĠĐĂƌƚ ĚĞ ϮϰϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ĞŶƚƌĞ ůĞƐƌĠƉŽŶƐĞ ă ĐĞƩĞ ƋƵĞƐƟŽŶ ĞƐƚ ŶŽŶ͕ ĂůŽƌƐ ůĞ ĚĠĮĐŝƚ ĚĞƵdž ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ƐƵƌ ůĂ ƉĠƌŝŽĚĞ ϮϬϭϬͲϮϬϯϬ ͻͻͻĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĞŶ ϮϬϭϬ ĞƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ;ĞŶǀŝƌŽŶϮϰ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐͿ͕ Ğƚ ĐĞ ŵŽŶƚĂŶƚ ĂŶŶƵĞů Ğ ƚĂďůĞĂƵ Ϯ ŵŽŶƚƌĞ ƵŶĞ ĂƵŐŵĞŶƚĂƟŽŶ ĚĞĚŽŝƚ Ɛ͛ĂũŽƵƚĞƌ ĂƵdž ĞƐƟŵĂƟŽŶƐ ĚĞƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ Ɛŝ ůĂ ͨ ĚĞƩĞ ͩ ĚĞ ϭϯϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ ƉŽƵƌ ůĞ ƐĐĠŶĂƌŝŽů͛ŽŶ ǀĞƵƚ ĐŽŶŶĂŠƚƌĞ ůĞ ƉŽŝĚƐ ƚŽƚĂů ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ƚĞŶĚĂŶĐŝĞů Ğƚ ƵŶĞ ĚŝŵŝŶƵƟŽŶ ĚĞ ƉƌğƐ ĚĞƐƵƌ ůĞƐ ĐŽŵƉƚĞƐ ƉƵďůŝĐƐ͘ ^ŝ ĐĞƩĞ ƌĠƉŽŶƐĞ ĞƐƚ ϭϭϬŵŝůůŝĂƌĚƐƉŽƵƌůĞƐĐĠŶĂƌŝŽĚĞĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ͘ŽƵŝ͕ ĂůŽƌƐ ůĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ƐŽŶƚ ŐůŽďĂůĞŵĞŶƚ ĞƐ ĐŚŝīƌĞƐ ďƌƵƚƐ ĐŽŶƐŝĚĠƌĂďůĞƐ͕ ƉůƵƐ ĚĞ ϭϬ й ĚƵĞdžĐĠĚĞŶƚĂŝƌĞƐ ĞŶ ƚĞƌŵĞƐ ĚĞ ĮŶĂŶĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ W/͕ ĚŽŝǀĞŶƚ ġƚƌĞ ƉƌŝƐ ĂǀĞĐ ƉƌƵĚĞŶĐĞ ͗;Ě͛ĞŶǀŝƌŽŶ ϰ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐͿ͕ Ğƚ ůĞƐ ĞƐƟŵĂƟŽŶƐĚĞƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ġƚƌĞ ĚŝŵŝŶƵĠĞƐ Ě͛ĂƵƚĂŶƚ͘ х ͛ĞƐƚ ƵŶĞ ĠǀĂůƵĂƟŽŶ ŵĞŶĠĞ ĚĂŶƐ ƵŶ ĐĂĚƌĞĞƐ ĂƵƚĞƵƌƐ ŽŶƚ ĠǀĂůƵĠ ůĂ ͨ ĚĞƩĞ ͩ ;ŽƵ ͨ ĚĠƌŝǀĞ ďĠŶĠǀŽůĞ Ğƚ ĂǀĞĐ ƵŶ ĚĠůĂŝ ĐŽƵƌƚ͕ ĂůŽƌƐ ƋƵĞĚĠĮĐŝƚĂŝƌĞ ͩͿ ĚĞ ĐŚĂƋƵĞ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ĐŽŵŵĞ ůĂ ůĂ ĚĠŵĂƌĐŚĞ ĞƐƚ ƚƌğƐ ĂŵďŝƟĞƵƐĞ ĚĂŶƐ ƐŽŶƐŽŵŵĞ͕ ƉŽƵƌ ůĞƐ ĂŶŶĠĞƐ ϮϬϭϬ ă ϮϬϯϬ͕ ĚĞƐ ĐŚĂŵƉ͕ ů͛ĞŶƐĞŵďůĞ ĚĞƐ ŵŽĚĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ĞŶĚĠƉĞŶƐĞƐ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ Ğƚ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ Ğƚ ĞŶ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ͕ Ğƚ ĂǀĞĐŶŽŶ ĐŽƵǀĞƌƚĞƐ ƉĂƌ ĚĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƵŶ ĐĂĚƌĞ ƉƌŽƐƉĞĐƟĨ͘ ͛ĞƐƚ ƵŶĞ ĂŶĂůLJƐĞ ă ĚŝƌĞŽƵ ƋƵĂƐŝͲĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ ;ƌĞĚĞǀĂŶĐĞƐ ůŝĠĞƐ ă Ě͛ĞdžƉĞƌƚƐ Ğƚ ĞŶ ŽƌĚƌĞ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƵƌ͘ƵŶĞ ƉƌĞƐƚĂƟŽŶ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐĞ ĐŽŵŵĞ ů͛ĠĐŽƚĂdžĞͿ͘^ŽŶƚ ŝŶĐůƵƐ ĚĂŶƐ ĐĞƚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƵƌ ůĞ ŵŽŶƚĂŶƚ ĚĞƐ ͬͬͬ ϭϬ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  11. 11. х Ğ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ƚĞŶĚĂŶĐŝĞů Ŷ͛ĞƐƚ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚ ƉĂƐ х Ğ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ĚĞ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ĞƐƚ ĨŽŶĚĠ ƐƵƌ ͨ ƚĞŶĂďůĞ ͩ ĮŶĂŶĐŝğƌĞŵĞŶƚ ƉŽƵƌ ůĞƐ ĂĐƚĞƵƌƐ ĚĞƐ ĚĠĐŝƐŝŽŶƐ͕ ĞŶ ƉĂƌƟĐƵůŝĞƌ ƉŽƵƌ ůĂ ŵĂŠƚƌŝƐĞ ŵġŵĞ Ɛ͛ŝů ƐĞŵďůĞ ŵŽŝŶƐ ĐŽƸƚĞƵdž ƋƵĞ ĐĞůƵŝ ĚĞƐ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ͕ ƋƵŝ ǀŽŶƚ ƐƐŝƐĞƐ ĚƵ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞ͘ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚ ĂƵͲĚĞůă ĚĞ ĐĞ ƋƵŝ ĞƐƚ ŝŵĂŐŝŶĂďůĞ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ͘ /ů ƐĞŵďůĞ ƌĞůĂƟǀĞŵĞŶƚ ŚŽŵŽŐğŶĞ ĂǀĞĐ ů͛ŽďũĞĐƟĨ ĚĞ ƐƵƉƉƌŝŵĞƌ ůĞ ĚĠĮĐŝƚ ĚĞƐ ĮŶĂŶĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ͘ͻͻͻ dĂďůĞĂƵ Ϯ Ͳ ŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶ ĚĞƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ϮϬϯϬ ;ĞŶ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚƐ ϮϬϭϬͿ ͻͻͻ ĂƐĞ ^ĐĠŶĂƌŝŽ ĚĞEĂƚƵƌĞ ĚĞƐ ƉŽƐƚĞƐ ^ĐĠŶĂƌŝŽ ƚĞŶĚĂŶĐŝĞů ŝī͘ ϮϬϭϬ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ dŽƚĂů ĂůůĠŐ͘ ĚĠĮĐŝƚ dŽƚĂů ĂůůĞŐ͘ ĚĠĮĐŝƚZĠƐĞĂƵ ƌŽƵƟĞƌ ŶĂƟŽŶĂů Ϯ͕ϴ Ͳϯϰ Ͳ ϭϯ͕ϯ Φ Ͳ ϰϳ ΦZĠƐĞĂƵ ƌŽƵƟĞƌ Žů͘ dŽƚĂů ĚĠĮĐŝƚ ƐƵƉ dŽƚĂů ĂůůĞŐ͘ ĚĠĮĐŝƚ͘ ϭϯ͕ϳ ͲϭϵůŽĐĂůĞƐ н ϭ͕ϯ Φ Ͳ ϭϴ ΦdƌĂŶƐƉŽƌƚ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞ dŽƚĂů ĚĠĮĐŝƚ ƐƵƉƉů͘ dŽƚĂů ĂůůĞŐ͘ ĚĠĮĐŝƚ ϰ͕ϰ ͲϳϱŶĂƟŽŶĂů н ϱϱ Φ Ͳ ϮϬ ΦdƌĂŶƐƉŽƌƚ dŽƚĂů ĚĠĮĐŝƚ ƐƵƉƉů͘ dŽƚĂů ĂůůĞŐ͘ ĚĠĮĐŝƚ ϳ͕Ϭ ͲϯϮƌĠŐŝŽŶĂů Ğƚ ĚĠƉƚ н Ϯϰ Φ Ͳ ϴ Φ dŽƚĂů ĚĠĮĐŝƚ ƐƵƉ dŽƚĂů ĚĠĮĐŝƚ ƐƵƉdƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ŇƵǀŝĂƵdž Ϭ͕ϲ Ͳϱ н ϭϬ Φ н ϱ Φ/ŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ dŽƚĂů ĚĠĮĐŝƚ ƐƵƉ dŽƚĂů ĚĠĮĐŝƚ ƐƵƉ Ϭ͕ϱϯ Ͳϭ͕ϮƉŽƌƚƵĂŝƌĞƐ н ϰ Φ н Ϯ͕ϴΦdƌ͘ ƉƵďůŝĐ ƵƌďĂŝŶ dŽƚĂů ĚĠĮĐŝƚ ƐƵƉƉů͘ dŽƚĂů ĂůůĞŐ͘ ĚĠĮĐŝƚ ϯ͕ϴ ͲϮϮ;ŚŽƌƐ Z/Ϳ н ϲ Φ Ͳ ϭϲ ΦdƌĂŶƐƉŽƌƚ ĐŽůů͘ dŽƚĂů ĚĠĮĐŝƚ ƐƵƉƉů͘ dŽƚĂů ĂůůĞŐ͘ ĚĠĮĐŝƚ ϲ͕Ϭϲ Ͳϱϯ/ůĞͲĚĞͲƌĂŶĐĞ н ϰϰ Φ Ͳ ϵ Φ dŽƚĂů ĚĠĮĐŝƚ ƐƵƉƉů͘ dŽƚĂů ĂůůĞŐ͘ ĚĠĮĐŝƚ͘dŽƚĂů ĠŶĠƌĂů ϯϴ͕ϵ ͲϮϰϭ н ϭϯϭ Φ Ͳ ϭϭϬ Φ ͬͬͬ ϭϭ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  12. 12. Ğ ĚŝīĠƌĞŶƟĞů ĚĞ ϮϰϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ ĞŶƚƌĞ ůĞƐ ĚĞƵdž ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ƉĞƵƚ ġƚƌĞ ĚĠĐŽŵƉŽƐĠ ƐĞůŽŶ ůĞƐ ƚƌŽŝƐ ŐƌĂŶĚƐƉŽƐƚĞƐ ĚĠƚĂŝůůĠƐ ĚĂŶƐ ůĞ ƚĂďůĞĂƵ ϯ ͗ϭ͘ hŶĞ ƉůƵƐ ŽƵ ŵŽŝŶƐ ŐƌĂŶĚĞ ĞĸĐĂĐŝƚĠ ĚĂŶƐ ϯ͘ hŶĞ ƐĠůĞĐƟŽŶ ƉůƵƐ ŽƵ ŵŽŝŶƐ ƌŝŐŽƵƌĞƵƐĞ ĚĞƐůĂ ƉƌŽĚƵĐƟŽŶ ĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ͗ ůĞ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ͗ ůĞ ĚŝīĠƌĞŶƟĞů ĚĞ ůĂ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶĚŝīĠƌĞŶƟĞů ĞƐƚ ĠǀĂůƵĠ ă ƉƌğƐ ĚĞ ϳϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ͘ ƉƵďůŝƋƵĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ĞƐƚ ƐƵƉĠƌŝĞƵƌ ă ϵϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ͘Ϯ͘ hŶĞ ƉĂƌƟĐŝƉĂƟŽŶ ĚĞƐ ƵƐĂŐĞƌƐ ƉůƵƐ ŽƵ ŵŽŝŶƐƉƌŽĐŚĞ ĚƵ ĐŽƸƚ ĚƵ ƐĞƌǀŝĐĞ ƌĞŶĚƵ ͗ ůĞ ĚŝīĠƌĞŶƟĞů Ğ ĚŝīĠƌĞŶƟĞů ƉĞƵƚ ĂƵƐƐŝ Ɛ͛ĞdžƉƌŝŵĞƌ ĞŶ ŵŽLJĞŶŶĞĞƐƚ ĠǀĂůƵĠ ă ϯϮ ŵŝůůŝĂƌĚƐ ƉŽƵƌ ůĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĂŶŶƵĞůůĞ ƐƵƌ ůĂ ƉĠƌŝŽĚĞ ƐŽŝƚ ϭϭ͕ϱ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ͕ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ Ğƚ ă ϰϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ ƉŽƵƌ ůĞƐ ͨ ƋƵĂƐŝͲ ƐŽŝƚ Ϭ͕ϲ й ĚƵ W/ ϮϬϭϬ͘ Ğ ŵŽŶƚĂŶƚ ƉĞƵƚ ġƚƌĞƌĞĚĞǀĂŶĐĞƐ ͩ͘ ĐŽŵƉĂƌĠ ĂƵ ƐŽůĚĞ ďƵĚŐĠƚĂŝƌĞ ŵĂdžŝŵĂů ĚĞ ϯ й ĚƵ W/ ŝŶƐĐƌŝƚ ĚĂŶƐ ůĞ ƉƌŽũĞƚ ĚĞ ƚƌĂŝƚĠ ĞƵƌŽƉĠĞŶ͘ ͻͻͻ dĂďůĞĂƵ ϯ Ͳ ĠĐŽŵƉŽƐŝƟŽŶ ĚƵ ĚŝīĠƌĞŶƟĞů ĞŶƚƌĞ ůĞƐ ĚĞƵdž ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ͻͻͻ ϭ͘ Ă ŵĂŠƚƌŝƐĞ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ZĠƐĞĂƵ ƌŽƵƟĞƌ ͗ ϭϮ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ZĠƐĞĂƵ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞ ŶĂƟŽŶĂů ͗ ϵ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ƌĞƚ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞ ͗ ϯ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚ ƌĠŐŝŽŶĂů Ğƚ ĚĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚĂů ͗ Ϯϰ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ůƵǀŝĂů Ğƚ ƉŽƌƚƐ ͗ Ϭ͕ϴ ŵŝůůŝĂƌĚ Ě͛ĞƵƌŽƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚ ƵƌďĂŝŶ ŚŽƌƐ /ůĞͲĚĞͲƌĂŶĐĞ ͗ ϴ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ /ůĞͲĚĞͲƌĂŶĐĞ ϭϲ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ Ϯ͘ ĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐ ĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ ZĠƐĞĂƵ ĨĞƌƌĠ ŶĂƟŽŶĂů ͗ ϭϮ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ZĠƐĞĂƵ ƌĠŐŝŽŶĂů Ğƚ ĚĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚĂů ͗ ϲ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ dh ŚŽƌƐ /ůĞͲĚĞͲƌĂŶĐĞ ͗ Ϯ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ /ůĞͲĚĞͲƌĂŶĐĞ ϵ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ĞƐ ͨ ƋƵĂƐŝͲ ƌĞĚĞǀĂŶĐĞƐ ͩ ͛ĠĐŽ ƌĞĚĞǀĂŶĐĞ s ͗ ϯϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ Ğ ƐƚĂƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ͗ ϱ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ϯ͘ ĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ZĠƐĞĂƵ ƌŽƵƟĞƌ ͗ ϭϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ZĠƐĞĂƵ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞ ŶĂƟŽŶĂů ͗ ϰϮ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚ ƌĠŐŝŽŶĂů Ğƚ ĚĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚĂů ͗ Ϯ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ůƵǀŝĂů Ğƚ ƉŽƌƚƐ ͗ ϱ͕Ϯ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚ ƵƌďĂŝŶ ŚŽƌƐ /ůĞͲĚĞͲƌĂŶĐĞ ͗ ϭϮ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ /ůĞͲĚĞͲƌĂŶĐĞ ͗ ϮϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ͬͬͬ ϭϮ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  13. 13. ͬͬͬ ϭ͘ Z /Z ZK/^^ E ƉŽƐƐŝďůĞ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ͕ ůĞƐ ƚƌŽŝƐͲƋƵĂƌƚƐ ĚĞǀĂŶƚ ^ WE^^ ͛yWK/d d/KE ǀĞŶŝƌ ĚĞ ů͛ĂĐĐƌŽŝƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƟǀŝƚĠ͘ĞƉƵŝƐ ĂƵ ŵŽŝŶƐ ϭϬ ĂŶƐ͕ ůĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ WůƵƐ ƚƀƚ ĐĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ƐĞƌŽŶƚ ŵŝƐĞƐ ĞŶ ƈƵǀƌĞ͕Ě͛ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĐŽůůĞĐƟĨƐ ĐƌŽŝƐƐĞŶƚ ƉůƵƐ ůĞƵƌ ŝŵƉĂĐƚ ƐƵƌ ůĂ ĚĠƌŝǀĞ ďƵĚŐĠƚĂŝƌĞ ƐĞƌĂƐLJƐƚĠŵĂƟƋƵĞŵĞŶƚ ƉůƵƐ ǀŝƚĞ ƋƵĞ ů͛ŝŶŇĂƟŽŶ͕ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘ƉůƵƐ ĚĞ Ϯ й ƉŽƵƌ ůĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ƵƌďĂŝŶƐ ĞŶ /ůĞͲĚĞͲ Ŷ ĐĞ ƋƵŝ ĐŽŶĐĞƌŶĞ ůĂ ǀŽŝƌŝĞ ůŽĐĂůĞ͕ ůĞƐ ĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞƐƌĂŶĐĞ Ğƚ ĞŶ ĚĞŚŽƌƐ͘ hŶĞ ƉĂƌƟĞ ĚĞ ĐĞ ĚĠƌĂƉĂŐĞ ƋƵŝ ƉğƐĞŶƚ ƐƵƌ ůĞƐ ďƵĚŐĞƚƐ͕ ĞŶ ƉĂƌƟĐƵůŝĞƌ ĚĞƐĞƐƚ ĚƵĞ ă ƵŶĞ ĂŵĠůŝŽƌĂƟŽŶ ĚƵ ƐĞƌǀŝĐĞ͘ DĂŝƐ ĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚƐ͕ ƐŽŶƚ ƵŶ ƉƵŝƐƐĂŶƚ ĂĐĐĠůĠƌĂƚĞƵƌ ĚĞŐůŽďĂůĞŵĞŶƚ͕ ů͛ĂĐĐƌŽŝƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞ ů͛ĞĸĐĂĐŝƚĠ ŶĞĐŽŵƉĞŶƐĞ ƉĂƐ ů͛ĂĐĐƌŽŝƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƌĠĚƵĐƟŽŶ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ͘ ĞƐ ĂƵƚĞƵƌƐ ƌĞŐƌĞƩĞŶƚĞƐƐĞŶƟĞůůĞŵĞŶƚ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶŶĞů͘ ĞƩĞ ƚĞŶĚĂŶĐĞ ƋƵĂŶĚ ŵġŵĞ ƋƵ͛ŝů ĞdžŝƐƚĞ ƉĞƵ Ě͛ŝŶĚŝĐĂƚĞƵƌƐ ĚĞŶĞ ƉĞƵƚ ĚƵƌĂďůĞŵĞŶƚ ƉĞƌƐŝƐƚĞƌ͘ ŐĞƐƟŽŶ ƉĞƌŵĞƩĂŶƚ ĂƵdž ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ Ě͛ĂƉƉƌĠĐŝĞƌ ůĞƵƌƐ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞƐ͘WŽƵƌƚĂŶƚ͕ ŝů ŶĞ ƐĞŵďůĞ ƉĂƐ ƋƵĞ ĚĞƐ ĚŝŵŝŶƵƟŽŶƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ĐŽƸƚƐ ƵŶŝƚĂŝƌĞƐ ƐŽŝĞŶƚŝŵƉŽƐƐŝďůĞƐ͘ ͛ĞdžĞŵƉůĞ ĚĞƐ dZ ĞƐƚ ĠĐůĂŝƌĂŶƚ ͗ŝů ĞƐƚ ĂƐƐĞnj ŐĠŶĠƌĂůĞŵĞŶƚ ĂĚŵŝƐ ƋƵĞ ůĞ ĐŽƸƚ ĚƵ ͬͬͬ Ϯ͘ ^ D Z^ D EVhsZƚƌĂŝŶͲŬŝůŽŵğƚƌĞ ĞƐƚ ƚƌğƐ ƐƵƉĠƌŝĞƵƌ ĞŶ ƌĂŶĐĞ ă hd//^Z ^hZ ^ Zdd^ĐĞ ƋƵ͛ŝů ĞƐƚ ĞŶ ůůĞŵĂŐŶĞ͘ ĞƌƚĞƐ͕ ŝů ƉĞƵƚ ĞdžŝƐƚĞƌ KDDZ/ ^ĚĞƐ ƌĂŝƐŽŶƐ ŐĠŽŐƌĂƉŚŝƋƵĞƐ͕ ƐŽĐŝŽůŽŐŝƋƵĞƐ ŽƵĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ ŝŶƚƌŝŶƐğƋƵĞƐ ă ĐŚĂƋƵĞ ƉĂLJƐ͘ DĂŝƐ ůĞƐ ĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐĂŶĂůLJƐĞƐ ƋƵŝ ƐŽŶƚ ĨĂŝƚĞƐ ůĞ ƐŽŶƚ ƉŽŶĐƚƵĞůůĞŵĞŶƚ Ğƚ ƵƌďĂŝŶƐ͕ ĚĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚĂƵdž Ğƚ ƌĠŐŝŽŶĂƵdž ŶĞŶĞ ƐŽŶƚ ƉĂƐ ƉƵďůŝĠĞƐ͘ WŽƵƌ ĠĐůĂŝƌĞƌ ůĞƐ ƉŽůŝƟƋƵĞƐ͕ ĐŽƵǀƌĞŶƚ ƋƵĞ ϮϬ ă ϯϬ й ĚĞ ů͛ĞŶƐĞŵďůĞ ĚĞƐ ĐŽƸƚƐ͕ŝů ŶŽƵƐ ƐĞŵďůĞ ŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞ ƋƵ͛ƵŶĞ ĠƚƵĚĞ ĚĠƚĂŝůůĠĞ ƌĂƟŽ ĞŶ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞ ĚŝŵŝŶƵƟŽŶ ĚĞƉƵŝƐ ϮϬ ĂŶƐ͘ĚĞ ĐŽŵƉĂƌĂŝƐŽŶ ĚĞƐ ĐŽƸƚƐ ƐŽŝƚ ŵĞŶĠĞ ĚĂŶƐ ƵŶ Ğ ƉůƵƐ͕ ůĞƐ ĐůŝĞŶƚƐ ŶĞ ƐŽŶƚ ƉĂƐ ĚĂŶƐ ů͛ĞŶƐĞŵďůĞĐĂĚƌĞ ŝŶĐŽŶƚĞƐƚĠ ; Z ŽƵ ĂƵƚŽƌŝƚĠ Ě͛ĠǀĂůƵĂƟŽŶͿ͘ ŝŶĨŽƌŵĠƐ ĚĞ ĐĞƩĞ ƐŝƚƵĂƟŽŶ͘ĞƐ ĠůƵƐ ĚŝƐƉŽƐĞƌŽŶƚ ĂůŽƌƐ Ě͛ĠůĠŵĞŶƚƐ ƉŽƵƌ hŶĞ ŐƌĂŶĚĞ ƉĂƌƟĞ ĚĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ ĚĞƐ ƐŽĐŝĠƚĠƐ ĚĞĮdžĞƌ ĚĞƐ ŽďũĞĐƟĨƐ ĚĞ ŵĂŠƚƌŝƐĞ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ĞŶ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ƐŽƵǀĞŶƚ ĚĞƐ ĂƵƚŽƌŝƚĠƐ ƉŽůŝƟƋƵĞƐ ƉĞŶƐĞŶƚĂŵƉůĞƵƌ Ğƚ ĞŶ ĚĠůĂŝ Ğƚ ĚĠƚĞƌŵŝŶĞƌ ůĞƐ ŵŽLJĞŶƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĂŶƚƐ ƉŽƵƌ ůĞƐ ĚŝīĠƌĞŶƚƐ ĂĐƚĞƵƌƐ ƋƵ͛ŝů ĞdžŝƐƚĞ ƵŶĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĠ Ě͛ĂƵŐŵĞŶƚĞƌ ĐĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ͕ĐŽŶĐĞƌŶĠƐ ƐĂŶƐ ĂƩĞŶĚƌĞ ŽƵ ĞŶ ĐŽŵƉůĠŵĞŶƚ ĚĞ ĚŝŵŝŶƵĂŶƚ ĂŝŶƐŝ ůĂ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ĚĞƐ ďƵĚŐĞƚƐ ƉƵďůŝĐƐƉƌŽĐĠĚƵƌĞ ĚĞ ŵŝƐĞ ĞŶ ĐŽŶĐƵƌƌĞŶĐĞ͘ ĂƵ ĮŶĂŶĐĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͘ ĞƩĞ ĂƵŐŵĞŶƚĂƟŽŶ ĚĞǀƌĂŝƚ ġƚƌĞ ĨĂŝƚĞ ĚĞ ŵĂŶŝğƌĞ ŵŽĚƵůĠĞ ƉŽƵƌ ƚĞŶŝƌĞƵdž ǀŽŝĞƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ġƚƌĞ ƉŽƵƌƐƵŝǀŝĞƐ ƉŽƵƌ ĐŽŵƉƚĞ ĚĞƐ ƌĞƐƐŽƵƌĐĞƐ ĚĞƐ ĐůŝĞŶƚƐ͘ŵĂŠƚƌŝƐĞƌ ů͛ĠǀŽůƵƟŽŶ ĚĞƐ ĐĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ͗ ĞƩĞ ĂĸƌŵĂƟŽŶ ŵĠƌŝƚĞƌĂŝƚ Ě͛ġƚƌĞ ĂƉƉƵLJĠĞх Ă ƌĞĐŚĞƌĐŚĞ Ě͛ƵŶĞ ƉůƵƐ ŐƌĂŶĚĞ ĞĸĐĂĐŝƚĠ ƉĂƌ ƵŶĞ ĂŶĂůLJƐĞ ƉůƵƐ ĐŽŵƉůğƚĞ ĚĞƐ ƉŽůŝƟƋƵĞƐ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ ƉĂƌ ůĞƐ ƵƚŽƌŝƚĠƐ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚƌŝĐĞƐ͘ ƚĂƌŝĨĂŝƌĞƐ ŵŝƐĞƐ ĞŶ ƈƵǀƌĞ ŽƵ ĞŶǀŝƐĂŐĠĞƐ ƉĂƌ ĐĞ ƟƚƌĞ͕ ůĞ ƚƌĂŶƐĨĞƌƚ ĚĞ ĐĞƌƚĂŝŶƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ůĞƐ ƉĂLJƐ ĐŽŵƉĂƌĂďůĞƐ ĂƵ ŶƀƚƌĞ͘ Ă ŽƵƌ ĚĞƐ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞƐ ƐƵƌ ĚĞƐ ĂƵƚŽďƵƐ ŽƵ ĂƵƚŽĐĂƌƐ ĚŽŝƚ ŽŵƉƚĞƐ Ă ĐŽŵŵĞŶĐĠ ă ůĞ ĨĂŝƌĞ ĚĂŶƐ ƐŽŶ ƌĂƉƉŽƌƚ ġƚƌĞ ĞŶǀŝƐĂŐĠ͕ ƐĂĐŚĂŶƚ ƋƵ͛ƵŶ ĂƵƚŽĐĂƌ ŵŽĚĞƌŶĞ ƐƵƌ ůĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĨĞƌƌĠƐ ĞŶ /ůĞͲĚĞͲƌĂŶĐĞ͘ WŽƵƌ ĠŵĞƚ ŵŽŝŶƐ ĚĞ KϮ ƉĂƌ ƉĂƐƐĂŐĞƌ dž Ŭŵ ƋƵ͛ƵŶ ƚŽƵƚĞƐ ĐĞƐ ƌĂŝƐŽŶƐ͕ ůĞƐ ĂƵƚĞƵƌƐ ŽŶƚ ƌĞƚĞŶƵ ƵŶĞ dZ ƉĞƵ ƌĞŵƉůŝ͘ ĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ĚĞ ϭ ă Ϯ й ƉĂƌ ĂŶ ĞŶ ƚĞƌŵĞ ƌĠĞů ĚĞƐ ƚĂƌŝĨƐ ĚĂŶƐ ůĞ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ĚĞ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ͘х hŶĞ ĂŵĠůŝŽƌĂƟŽŶ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƟǀŝƚĠ ĚĞƐ ĞdžƉůŽŝƚĂŶƚƐ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ƉĂƌ WĂƌĂůůğůĞŵĞŶƚ͕ ŝů ƐĞƌĂŝƚ ůĠŐŝƟŵĞ Ě͛ĂƵŐŵĞŶƚĞƌ ůĞƐ ů͛ŽƵǀĞƌƚƵƌĞ ĂƵ ƉůƵƐ ƚƀƚ ă ůĂ ĐŽŶĐƵƌƌĞŶĐĞ͘ ĐŽƸƚƐ Ě͛ƵƟůŝƐĂƟŽŶ ĚĞ ůĂ ǀŽŝƚƵƌĞ ;ƐƚĂƟŽŶŶĞŵĞŶƚ Ă ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ĚƵ ^ ƐƵƌ ů͛ŽƵǀĞƌƚƵƌĞ ă ůĂ ŽƵ ƉĠĂŐĞ ƵƌďĂŝŶ ǀŽŝƌĞ ĠĐŽƚĂdžĞͿ ĚĂŶƐ ůĞƐ ĐŽŶĐƵƌƌĞŶĐĞ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞ ĚĞ ĂŐŐůŽŵĠƌĂƟŽŶƐ ĚĞŶƐĞƐ ƋƵŝ ĚŝƐƉŽƐĞŶƚ ĚĞ ǀŽLJĂŐĞƵƌƐ Ă ĠǀĂůƵĠ ă Ϯϲ й Ě͛ŝĐŝ ϮϬϯϬ ůĂ ƌĠĚƵĐƟŽŶ ƐŽůƵƟŽŶƐ ĂůƚĞƌŶĂƟǀĞƐ ĚĞ ŵŽďŝůŝƚĠ͘ ͬͬͬ ϭϯ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  14. 14. ͬͬͬ ϯ͘ ^ WK/d/Yh^ ůĞƐ ĐŽƸƚƐ ƌĞƚĞŶƵƐ ƉŽƵƌ ůĞƐ ŽƉĠƌĂƟŽŶƐ͕ ůĞƐ ͛/Es^d/^^DEd^ KEd ƚƌĂĮĐƐ ƉƌĠǀƵƐ͕ ů͛ĂƵŐŵĞŶƚĂƟŽŶ ĐŽŶƐĠƋƵĞŶƚĞ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ Ě͛ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ ŵĠƌŝƚĞŶƚ ĐĞƌƚĂŝŶĞŵĞŶƚ ͛s h d/KE K/d dZ ƵŶ ĞdžĂŵĞŶ ĚĠƚĂŝůůĠ͕ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ƉŽƵƌ ůĞƐ ƌŽĐĂĚĞƐ D/KZ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞƐ ĚĂŶƐ ĚĞƐ njŽŶĞƐ ƉĞƵ ƵƌďĂŶŝƐĠĞƐ͘ ĞĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ĐŽŶĐĞƌŶĂŶƚ ůĞ ƌĠƐĞĂƵ ƌŽƵƟĞƌ ƉůƵƐ͕ ůĞ ĮŶĂŶĐĞŵĞŶƚ ƉĂƌƟĞů ĚƵ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ƉĂƌŶĂƟŽŶĂů ƐŽŶƚ ĨĂŝďůĞƐ ĚĂŶƐ ůĞ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ƚĞŶĚĂŶĐŝĞů ƵŶĞ ƌĞƐƐŽƵƌĐĞ ĮƐĐĂůĞ ŶŽƵǀĞůůĞ ĠƋƵŝǀĂƵƚ͕ ĚĂŶƐ ůĂĞƚ ƉƌĂƟƋƵĞŵĞŶƚ ƌĠĚƵŝƚƐ ĂƵdž ƐĞƵůĞƐ ŽƉĠƌĂƟŽŶƐ ĚĠŵĂƌĐŚĞ ƌĞƚĞŶƵĞ͕ ă ƵŶ ĂůŽƵƌĚŝƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂĚĞ ƌĠŐĠŶĠƌĂƟŽŶ Ğƚ ĚĞ ƐĠĐƵƌŝƚĠ ĚĂŶƐ ůĞ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ͨ ĚĞƩĞ ͩ͘ĚĞ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ͘ ĞƐ ĠĐŽŶŽŵŝĞƐ ŶĞ ƉĞƵǀĞŶƚ /ů Ŷ͛ĂƉƉĂƌƟĞŶƚ ƉĂƐ ĂƵdž ĂƵƚĞƵƌƐ ĚĞ ĐĞƩĞ ĠƚƵĚĞĚŽŶĐ ǀĞŶŝƌ ƋƵĞ ĚĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĚĞ ĚĞ ƉƌĠĐŽŶŝƐĞƌ ŽƵ ŶŽŶ ƚĞů ƚLJƉĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ͘ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ƉƵďůŝĐ͕ ĞƐƐĞŶƟĞůůĞŵĞŶƚ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞ͕ ƋƵŝ WĂƌ ĐŽŶƚƌĞ͕ ŝůƐ ĞƐƟŵĞŶƚ ĞƐƐĞŶƟĞů ƋƵĞ ĐĞƐ ĐŚŽŝdžƐŽŶƚ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ ƉƌĠǀƵƐ͘ ƐĞ ĨĂƐƐĞŶƚ ĚĂŶƐ ƵŶĞ ƉůƵƐ ŐƌĂŶĚĞ ĐůĂƌƚĠ Ğƚ ƵŶĞĞƵdž ŽƉĠƌĂƟŽŶƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ͕ LJŽŶͲdƵƌŝŶ Ğƚ ŽďũĞĐƟǀŝƚĠ ƌĞŶĨŽƌĐĠĞ ͗^ĞŝŶĞͲEŽƌĚ ƵƌŽƉĞ͕ ŽŶƚ ĐŽŵŵĞ ŽďũĞĐƟĨ ƉƌŝŶĐŝƉĂůƵŶĞ ƐƚƌĂƚĠŐŝĞ ĞƵƌŽƉĠĞŶŶĞ͘ ͛ŚŝƐƚŽƌŝƋƵĞ ĚĞƐ ͻͻͻ ƌĠĞƌ ƵŶĞ ĂƵƚŽƌŝƚĠ ŝŶĚĠƉĞŶĚĂŶƚĞĠǀĂůƵĂƟŽŶƐ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞƐ ŶŽƵƐ ŝŶĐŝƚĞ ă ƉƌĠĐŽŶŝƐĞƌ Ě͛ĠǀĂůƵĂƟŽŶ ͻͻͻƵŶ ŶŽƵǀĞĂƵ ďŝůĂŶ ĚĂŶƐ ƵŶ ĐĂĚƌĞ ŝŵƉĂƌƟĂů͘ ĞƉůƵƐ͕ ǀƵ ůĞƐ ĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞƐ ĮŶĂŶĐŝğƌĞƐ ŶĂƟŽŶĂůĞƐ͕ ĞƐ ĠǀĂůƵĂƟŽŶƐ͕ ƌĞŶĚƵĞƐ ŽďůŝŐĂƚŽŝƌĞƐ ƉĂƌ ůĂ ŽŝůĂ ƉĂƌƚ ĚƵ ĮŶĂŶĐĞŵĞŶƚ ĞƵƌŽƉĠĞŶ ĚĂŶƐ ĐĞƐ ĚĞ ϭϵϴϮ Ě͛ŽƌŝĞŶƚĂƟŽŶ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ŝŶƚĠƌŝĞƵƌƐ͕ŽƉĠƌĂƟŽŶƐ ĚĞǀƌĂŝƚ ĚĞǀĞŶŝƌ ŵĂũŽƌŝƚĂŝƌĞ͘ ƐŽŶƚ ĂĐƚƵĞůůĞŵĞŶƚ ƌĠĂůŝƐĠĞƐ ƉĂƌ ůĞƐ ĨƵƚƵƌƐ ŵĂŠƚƌĞƐ Ě͛ŽƵǀƌĂŐĞ ƐĂŶƐ ĐŽŶƚƌƀůĞ ŝŶĚĠƉĞŶĚĂŶƚ Ŷŝ ĐŽŶƚƌĞͲĞƐ ƉƌŽũĞƚƐ ĚĞ ůŝŐŶĞƐ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞƐ ă ŐƌĂŶĚĞ ĞdžƉĞƌƟƐĞ͕ ĐĞ ƋƵŝ ŵĞƚ ĞŶ ĐĂƵƐĞ ůĞƵƌ ĮĂďŝůŝƚĠ͘ǀŝƚĞƐƐĞ ;sͿ ŽŶƚ ĚĞƐ ƚƌĂĮĐƐ ƉƌĠǀŝƐŝŽŶŶĞůƐ ƋƵŝ Ă ƐŽƉŚŝƐƟĐĂƟŽŶ ĐƌŽŝƐƐĂŶƚĞ ĚĞƐ ŵĠƚŚŽĚĞƐũƵƐƟĮĞŶƚ ĚŝĸĐŝůĞŵĞŶƚ ůĞƐ ĐŽƸƚƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐ ĚĞƐ ĐŽŵƉůŝƋƵĞ ůĂ ĐŽŵƉƌĠŚĞŶƐŝŽŶ ĚĞƐ ƉŚĠŶŽŵğŶĞƐŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ͘ ĞƐ ŽƉĠƌĂƟŽŶƐ ůĞƐ ƉůƵƐ ĞĸĐĂĐĞƐ ƐĂŶƐ ĂŵĠůŝŽƌĞƌ ůĞƵƌ ƉƌŝƐĞ ĞŶ ĐŽŵƉƚĞ ƉĂƌ ůĞƐŽŶƚ ĠƚĠ ƌĠĂůŝƐĠĞƐ ĚĂŶƐ ůĞƐ ƚƌĞŶƚĞ ĚĞƌŶŝğƌĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ ĚĞƐ ĠƚƵĚĞƐ͘ ĞƐ ĠǀĂůƵĂƟŽŶƐ͕ĂŶŶĠĞƐ Ğƚ ůĞƐ ŐĂŝŶƐ ƌĞůĂƟĨƐ ĞŶ ƚĞŵƉƐ ĐŽŵŵĞ ĞŶ ƉŽƵƌ ġƚƌĞ ĐƌĠĚŝďůĞƐ Ğƚ ĞĸĐĂĐĞƐ͕ ŶĞ ƉĞƵǀĞŶƚƚƌĂĮĐ Ɛ͛ĂǀğƌĞŶƚ ĚĞ ŵŽŝŶƐ ĞŶ ŵŽŝŶƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐ ă ġƚƌĞ ĐŽŶĚƵŝƚĞƐ ĚĂŶƐ ƵŶ ĐĂĚƌĞ ĚĠƉĞŶĚĂŶƚ ĚĞƐŵĞƐƵƌĞ ĚĞƐ ŶŽƵǀĞůůĞƐ ŽƉĠƌĂƟŽŶƐ ĞŶŐĂŐĠĞƐ͘ ĞƩĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƟŽŶƐ͘ĚŽŶŶĠĞ ĂīĞĐƚĞ ƉƌŽĨŽŶĚĠŵĞŶƚ ůĞƐ ĐŽŶĚŝƟŽŶƐ ĚĞĮŶĂŶĐĞŵĞŶƚ͘ Ġũă dŽƵƌƐͲŽƌĚĞĂƵdž ĚĞŵĂŶĚĞ ƵŶ ĞƐ ĂƵƚĞƵƌƐ ƉƌŽƉŽƐĞŶƚ ĚŽŶĐ ƋƵĞ ƐŽŝƚ ĐƌĠĠĞĮŶĂŶĐĞŵĞŶƚ ĚĞ ƉůƵƐ ĚĞ ŵŽŝƟĠ ƉĂƌ ƐƵďǀĞŶƟŽŶ͘ ƵŶĞ ƵƚŽƌŝƚĠ ŝŶĚĠƉĞŶĚĂŶƚĞ Ě͛ĠǀĂůƵĂƟŽŶ ƋƵŝĞƐ ĠǀĂůƵĂƟŽŶƐ ĚĞ ĮŶĂŶĐĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂ s W ĐŽŶƚƌƀůĞƌĂŝƚ ĐĞƐ ĠǀĂůƵĂƟŽŶƐ ƋƵŝ ƐĞƌĂŝĞŶƚ ƐŽƵŵŝƐĞƐŶĞ ƉƌĞŶŶĞŶƚ ĞŶ ĐŽŵƉƚĞ ƋƵ͛ƵŶĞ ƉĂƌƚ ĚĞ ϭϬ й ă ƐŽŶ ĂĐĐŽƌĚ͘ ůůĞ ƉƌĞƐĐƌŝƌĂŝƚ ĞŶ ƚĂŶƚ ƋƵĞ ĚĞ ďĞƐŽŝŶ͕ĮŶĂŶĐĠ ƉĂƌ ůĞ ƚƌĂĮĐ͘ ĞƐ ĠǀĂůƵĂƟŽŶƐ ĂĐƚƵĞůůĞƐ͕ ůĞƐ ĐŽŵƉůĠŵĞŶƚƐ ŽƵ ĐŽŶƚƌĞͲĞdžƉĞƌƟƐĞƐ ƋƵŝ ůƵŝƋƵĂŶĚ ĞůůĞƐ ĞdžŝƐƚĞŶƚ͕ ŶŽƵƐ ƐĞŵďůĞŶƚ ĞŶƚĂĐŚĠĞƐ ƉĂƌĂŠƚƌĂŝĞŶƚ ŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞƐ͘ ĞƐ ĂƵƚŽƌŝƚĠƐ ƉŽůŝƟƋƵĞƐĚĞ ͨ ďŝĂŝƐ Ě͛ŽƉƟŵŝƐŵĞ ͩ͘ /ů ĨĂƵĚƌĂŝƚ ĚŽŶĐ ůĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ ĚĞ ůĂ ĚĠĐŝƐŝŽŶ ĚĞ ƌĠĂůŝƐĂƟŽŶ ĚĞƌĠͲĞdžƉĞƌƟƐĞƌ ĞŶ ƉƌĞŶĂŶƚ ďŝĞŶ ƐƸƌ ĞŶ ĐŽŵƉƚĞ ů͛ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠĞ ŶĞ ƐĞƌĂŝĞŶƚ ďŝĞŶů͛ŝŵƉĂĐƚ ƐƵƌ ů͛ĂŵĠŶĂŐĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ƚĞƌƌŝƚŽŝƌĞƐ Ğƚ ƐƵƌ ĞŶƚĞŶĚƵ ƉĂƐ ĚĞƐƐĂŝƐŝĞƐ ĚĞ ůĞƵƌ ƉŽƵǀŽŝƌ͘ů͛ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚ͘WŽƵƌ ůĞ ƌĠƐĞĂƵ ĚƵ ƌĂŶĚ WĂƌŝƐ͕ ůĞƐ ƉƌĠǀŝƐŝŽŶƐ ĚĞ ͻͻͻ EĞ ƉĂƐ ĞŶŐĂŐĞƌ ĚĞ ĚĠďĂƚ ƉƵďůŝĐƚƌĂĮĐ Ğƚ Ă ĨŽƌƟŽƌŝ ůĞƐ ĠǀĂůƵĂƟŽŶƐ ƐŽŶƚ ĞŶ ĐŽƵƌƐ ƐĂŶƐ ƵŶ ŵŝŶŝŵƵŵ Ě͛ĠǀĂůƵĂƟŽŶ ƉƌĠĂůĂďůĞ ͻͻͻĚĞ ƌĠĂůŝƐĂƟŽŶ͘ Ğ ŶŽƵǀĞĂƵdž ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐƐŽŶƚ ĐĞƌƚĂŝŶĞŵĞŶƚ ŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞƐ ƉŽƵƌ ƌĠƉŽŶĚƌĞ ă ĞƐĚĠďĂƚƐƉƵďůŝĐƐĚĞŶŽŵďƌĞƵƐĞƐŽƉĠƌĂƟŽŶƐƐŽŶƚů͛ĂĐĐƌŽŝƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞ ƚƌĂĮĐ ƚƌĂǀĞƌƐĂŶƚ ůĞ ĐĞŶƚƌĞ ĚĞ ůĂŶĐĠƐ ƐĂŶƐ ůĞ ŵŝŶŝŵƵŵ ĚĞ ĚĠĮŶŝƟŽŶ ĚĞ ů͛ŽďũĞĐƟĨů͛ĂŐŐůŽŵĠƌĂƟŽŶ Ğƚ ă ůĂ ƚƌğƐ ŵĂƵǀĂŝƐĞ ƋƵĂůŝƚĠ ĚĞ Ğƚ ĚĞƐ ƐŽůƵƟŽŶƐ ƋƵŝ ƉĞƌŵĞƩĞŶƚ Ě͛ĂƉƉƌĠĐŝĞƌĐĞƌƚĂŝŶƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ ͛ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ĚƵ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ͕ Ɛ͛ŝů ĐŽŶǀŝĞŶƚ Ě͛ĞŶǀŝƐĂŐĞƌ ƵŶ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ͘ /ů ͬͬͬ ϭϰ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  15. 15. ƐĞŵďůĞ ƋƵĞ ůĂ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ŶĂƟŽŶĂůĞ ĚƵ ĚĠďĂƚ ͬͬͬ KEh^/KEƉƵďůŝĐ ƐŽŝƚ ĚĞ ĐĞ ƉŽŝŶƚ ĚĞ ǀƵĞ ƉůƵƐ ƚŽůĠƌĂŶƚĞƋƵ͛ĞůůĞ ŶĞ ů͛Ă ĠƚĠ͘ WĂƌŵŝ ůĞƐ ŽƉĠƌĂƟŽŶƐ ĚŽŶƚ ůĞƐ Ă ƉŽůŝƟƋƵĞ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĂĐƚƵĞůůĞŵĞŶƚ ĂĸĐŚĠĞĚĠďĂƚƐ ŽŶƚ ĠƚĠ ůĂŶĐĠƐ ƌĠĐĞŵŵĞŶƚ͕ ƵŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ŶĞ ƉĞƵƚ ġƚƌĞ ƉŽƵƌƐƵŝǀŝĞ ƐĂŶƐ ŵĞƩƌĞ ĞŶ ƉĠƌŝůŶŽŵďƌĞ ŶŽƵƐ ƉĂƌĂŝƐƐĞŶƚ ƉƌŽŵŝƐĞƐ ă ů͛ĠĐŚĞĐ͕ ůĂ ǀŽůŽŶƚĠ ŐĠŶĠƌĂůĞ ĚĞ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂůĞƐ ĂǀĂŶƚĂŐĞƐ ƉƌĠǀƵƐ ƌŝƐƋƵĂŶƚ ĚĞ ƐĞ ƌĠǀĠůĞƌ ƌĂŶĐĞ͘ /ů ĨĂƵĚƌĂ ƚƌğƐ ĐĞƌƚĂŝŶĞŵĞŶƚ ƐĞ ƌĂƉƉƌŽĐŚĞƌƐĂŶƐ ƉƌŽƉŽƌƟŽŶ ĂǀĞĐ ůĞ ĐŽƸƚ ĚĞ ů͛ŽƉĠƌĂƟŽŶ͘ ĚƵ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ĚĞ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ͘ ĞƐ ĂƵƚĞƵƌƐ ŽŶƚ/ů ƐĞƌĂŝƚ ĚŽŶĐ ƌĂŝƐŽŶŶĂďůĞ ƋƵ͛ĂǀĂŶƚ Ě͛ĞŶŐĂŐĞƌ ůĂ ĐŽŶǀŝĐƟŽŶ ͗ĚĞ ůŽƵƌĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ĚĞ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƟŽŶ ĞƚĚ͛ĠƚƵĚĞƐ͕ ƐŽƵǀĞŶƚ ƉůƵƐŝĞƵƌƐ ĚŝnjĂŝŶĞƐ ĚĞ ŵŝůůŝŽŶƐ х ƋƵ͛ŝů ĞdžŝƐƚĞ ĚĞƐ ƐŽůƵƟŽŶƐ ƉŽƵƌ ƌĠƐŽƌďĞƌ ůĞĚ͛ĞƵƌŽƐ͕ ů͛ŽƉĠƌĂƟŽŶ ƐŽŝƚ ƵŶ ƉĞƵ ŵŝĞƵdž ĚĠĮŶŝĞ͕ ĚĠƌĂƉĂŐĞ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚĚĞ ƐŽƌƚĞ ƋƵ͛ƵŶĞ ĠǀĂůƵĂƟŽŶ ƐŽŵŵĂŝƌĞ ƉƵŝƐƐĞ ƚŽƵƚ ĞŶ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶƚ ůĂ ƋƵĂůŝƚĠ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐĞ ƉŽƵƌġƚƌĞ ĞīĞĐƚƵĠĞ͘ ͛ ƵƚŽƌŝƚĠ ƉƌŽƉŽƐĠĞ ƉůƵƐ ŚĂƵƚ ůĞƐ ƵƐĂŐĞƌƐ ͖ĚĞǀƌĂŝƚ ĚŽŶŶĞƌ ƐŽŶ ĂŐƌĠŵĞŶƚ ă ĐĞƩĞ ĠǀĂůƵĂƟŽŶ х ƋƵ͛ŝů ĞƐƚ ƐŽƵŚĂŝƚĂďůĞ ƋƵĞ ůĞƐ ƵƐĂŐĞƌƐƋƵŝ ĚĞǀƌĂŝƚ ĐŽŵƉƌĞŶĚƌĞ ƵŶ ǀŽůĞƚ ĮŶĂŶĐŝĞƌ ŵġŵĞ ĐŽŶƚƌŝďƵĞŶƚ ƉůƵƐ ĂƵdž ĐŽƸƚƐ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚƐŽŵŵĂŝƌĞ͘ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĐŽůůĞĐƟĨƐ ă ĐŽŶĚŝƟŽŶ ĚĞWŽƵƌ ĐŽŶĐůƵƌĞ ƐƵƌ ĐĞ ƐƵũĞƚ͕ ůĂ ƌĠĂůŝƐĂƟŽŶ ĚĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞƌ ĚĞƐ ƚĂƌŝĨƐ ƐŽĐŝĂƵdž ƚĞŶĂŶƚ ŵŝĞƵdžĐĞƐ ŽƉĠƌĂƟŽŶƐ ŶĞ ƉĞƵƚ ġƚƌĞ ĞŶƚƌĞƉƌŝƐĞ ĂǀĂŶƚ ĐŽŵƉƚĞ ĚĞƐ ƌĞƐƐŽƵƌĐĞƐ ůŝŵŝƚĠĞƐ ĚĞ ĐĞƌƚĂŝŶƐ ĚĞƉůƵƐŝĞƵƌƐ ĂŶŶĠĞƐ Ğƚ ŝů ŶĞ ĨĂƵĚƌĂŝƚ ƉĂƐ ĞŶ ĂƩĞŶĚƌĞ ůĞƵƌƐ ďĠŶĠĮĐŝĂŝƌĞƐ ͖Ě͛ĞīĞƚ ĚĞ ƌĞůĂŶĐĞ ĚĂŶƐ ůĂ ĐƌŝƐĞ ĂĐƚƵĞůůĞ͘ х ƋƵĞ ůĞ ǀŽůƵŵĞ ĚĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ƉƌĠǀƵ ƉŽƵƌ ůĞƐ ĚĞƵdž ĚĠĐĞŶŶŝĞƐ ă ǀĞŶŝƌ ƉĞƵƚ ġƚƌĞ ƐĠƌŝĞƵƐĞŵĞŶƚ ƌĠĚƵŝƚ Ɛŝ ĚĞƐ ĠǀĂůƵĂƟŽŶƐ ƐŽĐŝŽͲ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ Ğƚ ĮŶĂŶĐŝğƌĞƐ ĮĂďůĞƐ ƐŽŶƚ ƌĠĂůŝƐĠĞ Ğƚ ƉƌŝƐĞƐ ĞŶ ĐŽŶƐŝĚĠƌĂƟŽŶ͘ Ă ƌĠĚƵĐƟŽŶ ŝŶĠůƵĐƚĂďůĞ ĚĞ ůĂ ĚĠƌŝǀĞ ĚĠĮĐŝƚĂŝƌĞ ĚƵ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĐŽůůĞĐƟĨƐ͕ ƋƵŝ ŝŵƉůŝƋƵĞ ů͛ƚĂƚ Ğƚ ůĞƐ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ĞŶƚƌĂŠŶĞƌĂ ĚĞƐ ĚŝĸĐƵůƚĠƐ ƉŽůŝƟƋƵĞƐ Ğƚ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĐŽŶƐŝĚĠƌĂďůĞƐ ƋƵ͛ŝů Ɛ͛ĂŐŝƐƐĞ ĚĞ ůĂ ƌĠĚƵĐƟŽŶ ĚƵ ƌLJƚŚŵĞ ĚĞ ĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ŽƵ Ě͛ƵŶĞ ĂƵŐŵĞŶƚĂƟŽŶ ĚĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘ EĞ ƉĂƐ ůĂ ƌĠĂůŝƐĞƌ ƐĞƌĂŝƚ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚ ƌĞŶŽŶĐĞƌ ĂƵ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ŽƵ ƉƌŽǀŽƋƵĞƌ ĚĞƐ ĚŝĸĐƵůƚĠƐ ŵĂũĞƵƌĞƐ ĚĂŶƐ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ƐĞĐƚĞƵƌƐ ĚĞ ůĂ ǀŝĞ ĐŽůůĞĐƟǀĞ ĐŽŵŵĞ ů͛ĠĚƵĐĂƟŽŶ͕ ůĂ ƌĞĐŚĞƌĐŚĞ ŽƵ ůĂ ƐĂŶƚĠ͘ ͬͬͬ ϭϱ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  16. 16. ͬͬͬ ϭϲ ͬͬͬdƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  17. 17. Ğ ŽƐƐŝĞƌ ͬͬͬ ϭϳ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  18. 18. ͬͬͬ /EdZKhd/KE ͳ Yh^ /E^ ĂĐƚƵĞůůĞ͕ ĨĂŝƚ ƉĞƐĞƌ ƵŶĞ ĐŚĂƌŐĞ ĚĞ ƉůƵƐ ĞŶ ƉůƵƐEdZ dZ E^WKZd^ d dd ůŽƵƌĚĞ ƐƵƌ ůĞƐ ďƵĚŐĞƚƐ ĨƵƚƵƌƐ Ğƚ ĂďŽƵƟƚ ă ƚƌĂŶƐĨĠƌĞƌ ĂƵdž ŐĠŶĠƌĂƟŽŶƐ ă ǀĞŶŝƌ ʹ ƋƵŝ ĂƵƌŽŶƚ ăWh/Yh ͍ ĨĂŝƌĞ ĨĂĐĞ ĂƵ ǀŝĞŝůůŝƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂ ƉŽƉƵůĂƟŽŶ ʹ ůĞ ƉŽŝĚƐ ĚĞ ŶŽƐ ĨĂĐŝůŝƚĠƐ Ě͛ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ͙ Ă ƌĂŶĐĞĞ ƉƌŽďůğŵĞ ĚĞ ů͛ĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ƉƵďůŝĐ ĞƐƚ ĐƌƵĐŝĂů ƐĞ ƚƌŽƵǀĞ ĚŽŶĐ ă ƉƌĠƐĞŶƚ ĐŽŶĨƌŽŶƚĠĞ ă ĚĞƐƉŽƵƌ ŶŽƚƌĞ ƉĂLJƐ͘ ŽŵŵĞ ƐŽƵůŝŐŶĞ ƵŶ ƌĠĐĞŶƚ ĚĠƐĠƋƵŝůŝďƌĞƐ ŵĂĐƌŽĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ Ğƚ ďƵĚŐĠƚĂŝƌĞƐƌĂƉƉŽƌƚ ĚĞ DŝĐŚĞů ĂŵĚĞƐƐƵƐ ĂƵ WƌĞŵŝĞƌ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞ ĂŵƉůĞƵƌ͕ ƋƵŝ ŶĞ ƐĞ ƌĠƐŽƵĚƌŽŶƚ ƋƵĞDŝŶŝƐƚƌĞϭ͕ ͨ ů͛ĂĐĐƵŵƵůĂƟŽŶ ĚĞ ů͛ĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ͕ ĚĂŶƐ ůĂ ĚƵƌĠĞ Ğƚ ĂƵ Ɖƌŝdž Ě͛ƵŶĞ ƚƌğƐ ŐƌĂŶĚĞĞŶ ĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ƚƌğƐ ƌĂƉŝĚĞ ĞŶ ƌĂŝƐŽŶ ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐĞ ĐŽŶƟŶƵŝƚĠ ĚĞ ŶŽƐ ƉŽůŝƟƋƵĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ͩ͘ͻͻͻ džƚƌĂŝƚƐ ĚƵ ƌĂƉƉŽƌƚ ƐƵƌ ůĂ ƐŝƚƵĂƟŽŶ ĚĞƐ ĮŶĂŶĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐϮ ͻͻͻͨ ƵͲĚĞůă ĚĞ ůĂ ĐƌŝƐĞ͕ Đ͛ĞƐƚ ů͛ŝŶƐƵĸƐĂŶƚĞ ŵĂŠƚƌŝƐĞ ĚĞ ŶŽƐ ĐŽŵƉƚĞƐ ƉƵďůŝĐƐ͕ ĂƵ ĐŽƵƌƐ ĚĞƐ ƚƌĞŶƚĞ ĚĞƌŶŝğƌĞƐĂŶŶĠĞƐ͕ ƋƵŝ ĞƐƚ ĞŶ ĐĂƵƐĞ͘ ůŽƌƐ ƋƵ͛ă ůĂ ĮŶ ĚĞƐ ĂŶŶĠĞƐ ϳϬ͕ ŶŽƐ ĮŶĂŶĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ĠƚĂŝĞŶƚ ĞŶĐŽƌĞ ƉĂƌŵŝůĞƐ ƉůƵƐ ƐĂŝŶĞƐ͕ ůĞƵƌ ƐŝƚƵĂƟŽŶ Ɛ͛ĞƐƚ ĞŶƐƵŝƚĞ ĚĠŐƌĂĚĠĞ͕ ĐŽŵŵĞ ĞŶ ƚĠŵŽŝŐŶĞ ůĂ ŵŽŶƚĠĞ ŝŶŝŶƚĞƌƌŽŵƉƵĞĚƵ ƉŽŝĚƐ ĚĞ ůĂ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĂŶƐ ůĞ W/͘ĞƉƵŝƐ ƉůƵƐ ĚĞ ϯϬ ĂŶƐ͕ ůĞƐ ĮŶĂŶĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ĨƌĂŶĕĂŝƐĞƐ ŽŶƚ ĠƚĠ ĞŶ ĚĠĮĐŝƚ ĚĞ ŵĂŶŝğƌĞ ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͘͘͘ŽŶƐĠƋƵĞŶĐĞ ĚĞ ĐĞƐ ĚĠĮĐŝƚƐ ƌĠĐƵƌƌĞŶƚƐ͕ ůĂ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ă ĚĞ ƐŽŶ ĐƀƚĠ ĂƵŐŵĞŶƚĠ ĚĞ ŵĂŶŝğƌĞ ƋƵĂƐŝĐŽŶƟŶƵĞ ͗ ĂƩĞŝŐŶĂŶƚ ă ƉĞŝŶĞ ϮϬ й ĚƵ W/ ă ůĂ ĮŶ ĚĞƐ ĂŶŶĠĞƐ ϭϵϳϬ͕ ĞůůĞ Ă ĨƌĂŶĐŚŝ ůĞ ƐĞƵŝů ĚĞ ϲϬ й ĚƵW/ ĞŶ ϮϬϬϮ Ğƚ ĂƉƉƌŽĐŚĞ ϴϬ й ĚƵ W/ ĞŶ ϮϬϬϵ ͩ͘ ĞƩĞ ĂƵ ƐĞŶƐ ĚĞ DĂĂƐƚƌŝĐŚƚ ĞŶ ƉĂƌƚ ĚĞ W/ E͘ Ŷ ϮϬϭϭ͕ ůĂ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĞǀĂŝƚ ĂƩĞŝŶĚƌĞ ƉƌğƐ ĚĞ ϭϴϬϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ƐŽŝƚ ƉůƵƐ ĚĞ ϴϰ й ĚƵ W/ŽŵŵĞ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ƐĞĐƚĞƵƌƐ ĚĞ ů͛ĠĐŽŶŽŵŝĞ͕ ůĞƐ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ ůĞ ǀŽůƵŵĞ ĚĞ ĐĞƐ ĂŝĚĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ŽŶƚ ƚŽƵũŽƵƌƐ ďĠŶĠĮĐŝĠ ĚĞ ĨŽŶĚƐ ĂīĞĐƚĠĞƐ ĂƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ƚĂŶƚ ƉĂƌ ů͛ƚĂƚ ƋƵĞ ƉĂƌ ůĞƐƉƵďůŝĐƐ͕ ƚĂŶƚ ƉŽƵƌ ůĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ĞƐƚͲŝů ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ Ğƚ ƐĞƌĂͲƋƵĞ ƉŽƵƌ ůĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͘ ƚͲŝů ĚĞŵĂŝŶ ĐŽŵƉĂƟďůĞ ĂǀĞĐ ůĞƐ ĞdžŝŐĞŶĐĞƐ ĚĞ:ƵƐƟĮĠ ă ů͛ŽƌŝŐŝŶĞ ƉĂƌ ůĞ ƉƌŝŶĐŝƉĞ ƐŽĐŝĂů ĚƵ ĚƌŽŝƚ ŵŽĚĠƌĂƟŽŶ ĚĞ ůĂ ĚĠƉĞŶƐĞ ƉƵďůŝƋƵĞ ͍ĂƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ƉĂƌ ůĞƐ ĞīĞƚƐ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ ĚĞƐϭ ZĂƉƉŽƌƚ ĚĞ ůĂ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ƉƌĠƐŝĚĠĞ ƉĂƌ D͘ DŝĐŚĞů ĂŵĚĞƐƐƵƐ ƐƵƌ ůĂ ƌğŐůĞ ĐŽŶƐƟƚƵƟŽŶŶĞůůĞ Ě͛ĠƋƵŝůŝďƌĞ ĚĞƐ ĮŶĂŶĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ʹ ũƵŝŶ ϮϬϭϬϮ ƌŽƵƉĞ ĚĞ ƚƌĂǀĂŝů ĐŽƉƌĠƐŝĚĠ ƉĂƌ DD͘ :ĞĂŶͲWŚŝůŝƉƉĞ ŽƟƐ Ğƚ WĂƵů ŚĂŵƉƐĂƵƌ ʹ ŵĂŝ ϮϬϭϬ ͬͬͬ ϭϴ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  19. 19. ͻͻͻ KďũĞƚ Ğƚ ƉŽƌƚĠĞ ĚĞ ů͛ĠƚƵĚĞ ͻͻͻ ġƚƌĞ ĂīĞĐƚĠĞƐ ă Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ŽďũĞƚƐ͕ ĞŶ ƉĂƌƟĐƵůŝĞƌ ĂƵ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ƉƵďůŝĐ ŐůŽďĂů͘ ĞƐ ůŝĞŶƐĞ ĞƌĐůĞ ĚĞƐ dƌĂŶƐƉŽƌƚƐ Ă ĚĠĐŝĚĠ ĚĞ ĐŽŶƐĂĐƌĞƌ ĞŶƚƌĞ ůĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĐĞƌƚĂŝŶĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĮƐĐĂůĞƐƵŶĞ ƉĂƌƟĞ ĚĞ ƐĞƐ ƚƌĂǀĂƵdž ă ůĂ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ĚĞƐ ;ůĂ d/W Ğƚ ůĞ sdͿ ƐŽŶƚ ƚŽƵƚĞĨŽŝƐ ƌĂƉƉĞůĠƐ ĚĂŶƐƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ă ů͛ĠǀŽůƵƟŽŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ͕ ĞŶ ůĞƐ ĮĐŚĞƐ ƉĂƌ ĚŽŵĂŝŶĞ ;ǀŽŝƌ ĚĞƵdžŝğŵĞ ƉĂƌƟĞ ĚƵƌĂŝƐŽŶ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ĚĞƐ ĠĐĂƌƚƐ ĐƌŽŝƐƐĂŶƚƐ ĞŶƚƌĞ ĚŽĐƵŵĞŶƚͿ͘ůĞƐ ĐŽƵƚƐ ĚĞƐ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ Ğƚ ĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ůĞƐ ƌĞƐƐŽƵƌĐĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĞƵdž ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ƐŽŶƚ ƉƌŽƉŽƐĠƐ ă ů͛ŚŽƌŝnjŽŶ ϮϬϯϬ ͗ĂĐƋƵŝƩĠĞƐ ƉĂƌ ůĞƐ ƵƐĂŐĞƌƐ͘ ĞƩĞ ĠƚƵĚĞ ĞdžĂŵŝŶĞů͛ŝŵƉĂĐƚ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ƐƵƌ ůĞƐ ĮŶĂŶĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ͘ х ƵŶ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ϭ ƚĞŶĚĂŶĐŝĞů ͕ ĚĂŶƐ ůĂ ĐŽŶƟŶƵŝƚĠ ĚĞƐůůĞ ǀŝƐĞ ă ĂƉƉŽƌƚĞƌ ĂƵdž ĚĠĐŝĚĞƵƌƐ ƉƵďůŝĐƐ ĚĞƐ ĠǀŽůƵƟŽŶƐ ŽďƐĞƌǀĠĞƐ ĞŶ ŵĂƟğƌĞ ĚĞ ĚĠƉĞŶƐĞƐĠůĠŵĞŶƚƐ Ě͛ĂƉƉƌĠĐŝĂƟŽŶ ƐƵƌ ůĂ ĚĠƌŝǀĞ ĂĐƚƵĞůůĞ ĚƵ Ě͛ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ Ğƚ ĚĞ ƌĞĐĞƩĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ĞƚĚĠĮĐŝƚ ƉƵďůŝĐ ĚƵ ƐĞĐƚĞƵƌ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ƐƵƌ ůĞƐ ĞŶ ĞdžĠĐƵƟŽŶ ĚĞƐ ĚĠĐŝƐŝŽŶƐ ƉŽůŝƟƋƵĞƐ ĂĸĐŚĠĞƐŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚĠƐ Ğƚ ŵŽLJĞŶƐ ĚĞ ůŝŵŝƚĞƌ ĐĞƐ ƌŝƐƋƵĞƐ͘ ĂƵũŽƵƌĚ͛ŚƵŝ ;^E/d ĚĂŶƐ ƐĂ ǀĞƌƐŝŽŶ Ě͛ŽĐƚŽďƌĞ ϮϬϭϭ͕ ƌĂŶĚ WĂƌŝƐ͕ ƉĠĂŐĞƐ Z ũƵƐƋƵ͛ĞŶ ϮϬϭϴ͕͘͘Ϳ^ĞƐ ĂƵƚĞƵƌƐ Ŷ͛ŝŐŶŽƌĞŶƚ ƉĂƐ ƉŽƵƌ ĂƵƚĂŶƚ ƋƵĞ ůĞƐƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐŽŶƚĚ͛ĂƵƚƌĞƐŝŵƉĂĐƚƐ͕Ě͛ĂƵƚƌĞƐŽďũĞĐƟĨƐ͕ ĚĂŶƐ ƵŶĞ ŽƉƟƋƵĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞŵĞŶƚ ƌĠĂůŝƐƚĞ ͖ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞƐ͕ ƐŽĐŝĂƵdž Ğƚ ĞŶǀŝƌŽŶŶĞŵĞŶƚĂƵdž͘ ^ŝ х ƵŶ ƐĐĠŶĂƌŝŽ Ϯ ĚĞ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ͕ ƋƵŝ ƌŝƐƋƵĞůĂ ƉŽůŝƟƋƵĞ ŶĞ ƉĞƵƚ ƉĂƐ ƐĞ ĚĠĮŶŝƌ ƵŶŝƋƵĞŵĞŶƚ ă ĚĞ ŶŽƵƐ ġƚƌĞ ŝŵƉŽƐĠ ƉĂƌ ĚĞƐ ĐŽŶƚƌĂŝŶƚĞƐƉĂƌƟƌ ĚĞƐ ĮŶĂŶĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ͕ ĞůůĞ ĚĞǀƌĂŝƚ ĚĂŶƐ ůĂ Ě͛ĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ƉƵďůŝĐ͕ Ğƚ ĐŽŶĚƵŝƌĂŝƚ ă ĚĞƐĐŽŶũŽŶĐƚƵƌĞ ĂĐƚƵĞůůĞ͕ ƉƌĞŶĚƌĞ ƐĠƌŝĞƵƐĞŵĞŶƚ ĞŶ ƌĞƐƚƌŝĐƟŽŶƐ ďƵĚŐĠƚĂŝƌĞƐ ĚĂŶƐ ůĞ ƐĞĐƚĞƵƌĐŽŵƉƚĞ ůĂ ƐŝƚƵĂƟŽŶ ĚĞƐ ĮŶĂŶĐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ͘ ŶŽƵƚƌĞ͕ Ğƚ ƐĂŶƐ ĞŶ ƉƌĠƐĞŶƚĞƌ ŝĐŝ ƵŶĞ ĂŶĂůLJƐĞ ĮŶĞ͕ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ƉŽƌƚĂŶƚ ă ůĂ ĨŽŝƐ ƐƵƌ ůĞůĞƐ ĂƵƚĞƵƌƐ ĞƐƟŵĞŶƚ ƋƵĞ ůĞƐ ŝŶŇĠĐŚŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ Ğƚ ƐƵƌ ůĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ͘ƋƵ͛ŝůƐ ƉƌĠĐŽŶŝƐĞŶƚ Ŷ͛ĂƵƌĂŝĞŶƚ ƉƌŽďĂďůĞŵĞŶƚ ƉĂƐ ĞƐ ĚĞƵdž ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ƐŽŶƚ ĚŝīĠƌĞŶƟĞůƐ ͗ ŝůƐĚ͛ŝŶĐŝĚĞŶĐĞƐ ŵĂũĞƵƌĞƐ ƐƵƌ ůĞƐ ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĞƐ ĚĞ ŵĞƐƵƌĞŶƚ ŽƵ ĠǀĂůƵĞŶƚ ƵŶĞ ͨ ĚĠƌŝǀĞ ĚĠĮĐŝƚĂŝƌĞ ͩƌĠĂůŝƐĂƟŽŶ ĚĞ ĐĞƐ ĂƵƚƌĞƐ ŽďũĞĐƟĨƐ͘ ƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ă ůĂ ƐŝƚƵĂƟŽŶ ϮϬϭϬ ;ĚĠũă ĚĠĮĐŝƚĂŝƌĞͻͻͻ ĠŵĂƌĐŚĞ ƐƵŝǀŝĞ ͻͻͻ ĚĂŶƐ ĐĞƌƚĂŝŶƐ ƐĞĐƚĞƵƌƐ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚͿ͕ Ğƚ ŶŽŶ ƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ă ƵŶ ͨ ĚĠĮĐŝƚ njĠƌŽ ͩ͘Ă ĚĠŵĂƌĐŚĞ ĞƐƚ ă ĐĂƌĂĐƚğƌĞ ĠĐŽŶŽŵŝƋƵĞ ĞƚĮŶĂŶĐŝĞƌ͘ ůůĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ă ĂƉƉƌĠĐŝĞƌ ĚĞ ĨĂĕŽŶ ͻͻͻ ŽŶƚĞŶƵ ĚƵ ĚŽƐƐŝĞƌ ͻͻͻĚŝīĠƌĞŶƟĞůůĞ͕ ă ƉĂƌƟƌ ĚĞ ůĂ ƐŝƚƵĂƟŽŶ ĂĐƚƵĞůůĞ͕ů͛ŽƌĚƌĞ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƵƌ ĚĞƐ ŝŵƉĂĐƚƐ ƐƵƌ ůĂ ĚĞƩĞ /ů ĐŽŵƉƌĞŶĚ ͗ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĞ ĚŝīĠƌĞŶƚƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ĚĞ ŵĞƐƵƌĞƐĚ͛ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ Ğƚ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ĚĂŶƐ ůĞ х Ă ƉƌĠƐĞŶƚĂƟŽŶ ĚĞƐ ĚĞƵdž ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ Ě͛ĠǀŽůƵƟŽŶƐĞĐƚĞƵƌ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͘ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ă ů͛ŚŽƌŝnjŽŶ ϮϬϯϬ Ğƚ ĚĞ ůĞƵƌ ŝŵƉĂĐƚ ƐƵƌ ůĂ ĚĠƌŝǀĞ ĚĠĮĐŝƚĂŝƌĞ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚƵĞŚĂƋƵĞ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ĚĠƚĞƌŵŝŶĞ ůĞƐ ǀĂƌŝĂƟŽŶƐ ĚĞƐ ĂƵdž ĚŝīĠƌĞŶƚĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ Ě͛ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ ĞƚĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ĚĞ ů͛ƚĂƚ Ğƚ ĚĞƐ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ƋƵŝ ůĞƐ ĐŽŵƉŽƐĞŶƚ ͖ůŽĐĂůĞƐ ĂīĞĐƚĠĞƐ ĂƵdž ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĞŶƚƌĞ ϮϬϭϬĞƚ ϮϬϯϬ͕ ƉĂƌ ĚŝīĠƌĞŶĐĞ ĞŶƚƌĞ ů͛ĠǀŽůƵƟŽŶ х Ă ĚĞƐĐƌŝƉƟŽŶ ĚĞ ůĂ ƐŝƚƵĂƟŽŶ Ğƚ ĚĞƐ ŚLJƉŽƚŚğƐĞƐĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƚŽƚĂůĞƐ Ğƚ ĐĞůůĞƐ ĚĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ Ě͛ĠǀŽůƵƟŽŶ ƌĞƚĞŶƵĞƐ ĚĂŶƐ ĐĞƐ ĚĞƵdž ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ͕ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ͘ Ğ ĐƵŵƵů ĚĞ ĐĞƐ ǀĂƌŝĂƟŽŶƐ ƐƵƌ ůĂ ƉŽƵƌ ĐŚĂĐƵŶ ĚĞƐ ĚŽŵĂŝŶĞƐ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ͖ƉĠƌŝŽĚĞ ĚĞ ϮϬ ĂŶƐ͕ ĚĠƚĞƌŵŝŶĞ ůĂ ǀĂƌŝĂƟŽŶ ĚĞ ůĂͨ ĚĞƩĞ ͩ ;ĚĠƌŝǀĞ ĚĠĮĐŝƚĂŝƌĞͿ ůŝĠĞ ĂƵdž ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ă х ĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ Ě͛ĞdžƉĞƌƚƐ ƌĞůĂƟǀĞƐ ă ůĂů͛ŚŽƌŝnjŽŶ ϮϬϯϬ͘ ƐŽƵƚĞŶĂďŝůŝƚĠ ĚĞ ůĂ ͨ ĚĞƩĞ ͕ͩ ă ůĂ ƉƌŽďůĠŵĂƟƋƵĞ ĚĞ ůĂ ĚĞƩĞ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ Ğƚ ă ů͛ĠǀĂůƵĂƟŽŶ ĚĞƐĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĮƐĐĂůĞƐ ĚŽŝǀĞŶƚ ĨĂŝƌĞ ů͛ŽďũĞƚ Ě͛ƵŶ ƉƌŽũĞƚƐ Ě͛ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘ĞdžĂŵĞŶ ƐĠƉĂƌĠ͕ ŶŽŶ ƉƌŝƐ ĞŶ ĐŽŵƉƚĞ ĚĂŶƐ ĐĞƩĞĠƚƵĚĞ ͗ ĞŶ ĞīĞƚ͕ ĞůůĞƐ ƉŽƵƌƌĂŝĞŶƚ ůĞ ƉůƵƐ ƐŽƵǀĞŶƚ ͬͬͬ ϭϵ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  20. 20. ƌĞϭ ƉĂƌƟĞWƌĠƐĞŶƚĂƟŽŶĚĞƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐͬͬͬ ϭ͘ WZ/DdZ ĞƐ ǀĂƌŝĂƟŽŶƐ ĚĞ ƌĞĐĞƩĞƐ ĮƐĐĂůĞƐ Ŷ͛ŽŶƚ ƉĂƐ ĠƚĠd D Z, ZdEh^ ƉƌŝƐĞƐ ĞŶ ĐŽŵƉƚĞ ĚĂŶƐ ů͛ĠƚƵĚĞ͘ ĂŶƐ ůĂ ƐŝƚƵĂƟŽŶ Ě͛ĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ƉƵďůŝĐ ĚƵ ƉĂLJƐ͕ ƚŽƵƚĞ ǀĂƌŝĂƟŽŶ ĚĞĞƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ŽŶƚ ƉŽƵƌ ŽďũĞƚ Ě͛ĂƉƉƌĠĐŝĞƌ ůĞƐ ƌĞƐƐŽƵƌĐĞ ĮƐĐĂůĞ ĞƐƚ Ă ƉƌŝŽƌŝ ĐŽŶƐŝĚĠƌĠĞ ĐŽŵŵĞŝŵƉĂĐƚƐ͕ ƐƵƌ ůĞƐ ďƵĚŐĞƚƐ ƉƵďůŝĐƐ͕ ĚĞ ŵĞƐƵƌĞƐ ƵŶĞ ǀĂƌŝĂƟŽŶ ĚĞ ůĂ ĚĞƩĞ ŐůŽďĂůĞ Ğƚ ŶŽŶ ĐŽŵŵĞĚ͛ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ Ğƚ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ĚĂŶƐ ůĞ ƵŶĞ ŵĞƐƵƌĞ ƐƉĠĐŝĮƋƵĞ ĂƵ ƐĞĐƚĞƵƌ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͘ƐĞĐƚĞƵƌ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ͘ ͛ĂƉƉƌŽĐŚĞ ĚŝīĠƌĞŶƟĞůůĞ ĞƉĞŶĚĂŶƚ͕ ů͛ŝŵƉĂĐƚ ƐƵƌ ůĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ĚĞ ůĂĚĞ ĐĞƩĞ ĚĠŵĂƌĐŚĞ ĐŽŶĚƵŝƚ ă ĞdžĂŵŝŶĞƌ͕ ĂŶŶĠĞ ǀĂƌŝĂƟŽŶ ĚĞ ĐĞƌƚĂŝŶĞƐ ĮƐĐĂůŝƚĠƐ ;d/W͕ sĞƌƐĞŵĞŶƚĂƉƌğƐ ĂŶŶĠĞ͕ ůĞƐ ǀĂƌŝĂƟŽŶƐ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ƚĂdžĞ ƐƵƌ ůĞƐ ďƵƌĞĂƵdž ĂīĞĐƚĠĞ ĂƵ ƌĂŶĚƉƵďůŝƋƵĞƐ ĂīĞĐƚĠĞƐ ĂƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ƋƵŝ͕ ĐƵŵƵůĠĞƐ WĂƌŝƐ͙Ϳ ĨĂŝƚ ů͛ŽďũĞƚ Ě͛ƵŶ ĞdžĂŵĞŶ ƉĂƌƟĐƵůŝĞƌ͘ƐƵƌ ƵŶĞ ƉĠƌŝŽĚĞ ůŽŶŐƵĞ ;ŚŽƌŝnjŽŶ ϮϬϯϬ ĚƵ ^E/dͿĚĠƚĞƌŵŝŶĞŶƚ ƵŶĞ ĚĠƌŝǀĞ ĚƵ ĚĠĮĐŝƚ ƉƵďůŝĐ ;ĞŶ ŽƌĚƌĞ ͛ŝŶĚŝĐĂƚĞƵƌ ƌĞƚĞŶƵ ƉŽƵƌ ůĞƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ĞƐƚ ůĂĚĞ ŐƌĂŶĚĞƵƌͿ͘ Ğƚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƵƌ ĚĞ ĚĠƌŝǀĞ ĚĠĮĐŝƚĂŝƌĞ ͨ ĚĠƌŝǀĞ ĚƵ ĚĠĮĐŝƚ ƉƵďůŝĐ ͩ ĞŶƚƌĞ ϮϬϭϬ Ğƚ ϮϬϯϬ͘ƉĞƵƚ ƐĞ ƚƌĂĚƵŝƌĞ͕ ƐĞůŽŶ ůĂ ƉŽůŝƟƋƵĞ ƌĞƚĞŶƵĞ͕ ƐŽŝƚ ĞƩĞ ǀĂƌŝĂƟŽŶ ĞƐƚ ĚĠĮŶŝĞ ĐŽŵŵĞ ůĞ ĐƵŵƵů͕ƉĂƌ ƵŶĞ ƉŽŶĐƟŽŶ ĮƐĐĂůĞ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞ͕ ƐŽŝƚ ƐƵƌ ĐĞƩĞ ƉĠƌŝŽĚĞ ĚĞ ϮϬ ĂŶƐ͕ ĚĞƐ ǀĂƌŝĂƟŽŶƐƉĂƌ ƵŶ ĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ƉƵďůŝĐ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞ͘ ĂŶŶƵĞůůĞƐ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ĂīĞĐƚĠĞƐ ĂƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ĂĐƚƵĂůŝƐĠĞƐ ĮŶĂŶĐŝğƌĞŵĞŶƚ ;ƚĂƵdžĞ ƉĠƌŝŵğƚƌĞ ĚĞ ů͛ĠƚƵĚĞ ƉƌĞŶĚ ĞŶ ĐŽŵƉƚĞ ůĞƐ Ě͛ŝŶƚĠƌġƚ ƌĠĞůƐͿ ͖ ĂƵƋƵĞů ŝů ĐŽŶǀŝĞŶƚ Ě͛ĂũŽƵƚĞƌ ůĞƐĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ĚĞ ů͛ƚĂƚ Ğƚ ĚĞƐ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ǀĂƌŝĂƟŽŶƐ ĐƵŵƵůĠĞƐ ĚĞƐ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶƐ ƉŽƵƌ ƌŝƐƋƵĞƐůŽĐĂůĞƐ ĂīĞĐƚĠĞƐ ĂƵdž ĂĐƟǀŝƚĠƐ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂƵdž Ğƚ ĮŶĂŶĐŝĞƌƐ͘ĂƵ ƐĞŶƐ ůĂƌŐĞ ŝŶĐůƵĂŶƚ ƉĂƌ ĞdžĞŵƉůĞ͕ ƉŽƵƌ ůĞƐŽƉĠƌĂƚĞƵƌƐ͕ ůĂ ĚŝīĠƌĞŶĐĞ ĞŶƚƌĞ ůĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ Ğƚ ůĞƐ ͻͻͻ ŚŽŝdž ĚĞƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ͻͻͻƌĞĐĞƩĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ͕ ĂŝŶƐŝ ƋƵĞ ůĞƐ ĚĞƩĞƐ ŶŽŶƌĞŵďŽƵƌƐĂďůĞƐ ă ů͛ĞdžĐůƵƐŝŽŶ ĚĞ ĐĞůůĞƐ ŐĂŐĠĞƐ ƉĂƌ Ğ ĐŚĂŵƉ ĠƚƵĚŝĠ ǀĂ Ě͛ƵŶ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ϭ ͨ ƚĞŶĚĂŶĐŝĞů ͩĚĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĨƵƚƵƌĞƐ ;ĐŽŵŵĞ ƉŽƵƌ ă ƵŶ ƐĐĠŶĂƌŝŽ Ϯ ͨ ĚĞ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ͩ ƋƵŝ ƐĞƌĂŝƚů͛ĂƌƟĐůĞ ϰ ĚƵ ĚĠĐƌĞƚ ZͿ͘ Ă ĚĠƉĞŶƐĞ ƉƵďůŝƋƵĞ ĞƐƚ ŝŵƉŽƐĠ ƉĂƌ ƵŶĞ ƐŝƚƵĂƟŽŶ ĮŶĂŶĐŝğƌĞ ĚŝĸĐŝůĞ͘ ĞƐŝŵƉĂĐƚĠĞ ;ĂŶŶĠĞ ĂƉƌğƐ ĂŶŶĠĞͿ ƉĂƌ ĚĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ŝŶƚĞƌŵĠĚŝĂŝƌĞƐ͕ ŶŽŶ ĞŶǀŝƐĂŐĠƐ ĚĂŶƐ ůĂƌĞůĂƟǀĞƐ ă ůĂ ƉƌŽĚƵĐƟǀŝƚĠ ĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ;ĐŽƸƚƐ ĚĞƐ ƉƌĠƐĞŶƚĞ ĠƚƵĚĞ͕ ƉŽƵƌƌĂŝĞŶƚ ŵĞƩƌĞ ĞŶ ĠǀŝĚĞŶĐĞƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽīĞƌƚƐͿ Ğƚ ĂƵdž ƌĞĐĞƩĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ ůĞƐ ŝŵƉĂĐƚƐ ƌĞƐƉĞĐƟǀĞŵĞŶƚ ĂƩĞŶĚƵƐ ĚĞ ŵĞƐƵƌĞƐ;ƚƌĂĮĐƐ Ğƚ ƚĂƌŝĨƐ ƉƌĂƟƋƵĠƐͿ͘ ůůĞ ĚŽŝƚ ĠŐĂůĞŵĞŶƚ ĐŝďůĠĞƐ ƐƵƌ ůĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ;ƉƌŽĚƵĐƟǀŝƚĠ ĞƚƉƌĞŶĚƌĞ ĞŶ ĐŽŵƉƚĞ ůĞƐ ĐŚĂƌŐĞƐ Ğƚ ůĞƐ ƌŝƐƋƵĞƐ ůŝĠƐ ƚĂƌŝĮĐĂƟŽŶ ĚĞƐ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽīĞƌƚƐͿ Ğƚ ĚĞ ĐĞůůĞƐĂƵdž ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ͗ ĐŽŶƚƌĂƚƐ ĚĞ ƉĂƌƚĞŶĂƌŝĂƚ ĐŝďůĠĞƐ ƐƵƌ ů͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ;ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ ĚŝīĠƌĠ;WWWͿ͕ ƌŝƐƋƵĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂƵdž ;ĠĐĂƌƚƐ ĚĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĚĞ ĐĞƌƚĂŝŶƐ ƉƌŽũĞƚƐ͕ ƐŽůƵƟŽŶƐ ĂůƚĞƌŶĂƟǀĞƐ ŵŽŝŶƐĚƵ ƚƌĂĮĐ ƋƵŝ ŐĂŐĞŶƚ ůĞƐ ĞŵƉƌƵŶƚƐͿ Ğƚ ƌŝƐƋƵĞƐ ĐŽƸƚĞƵƐĞƐ͙Ϳ͘ĮŶĂŶĐŝĞƌƐ ;ƚĂƵdž Ě͛ŝŶƚĠƌġƚ ƉŽƵƌ ůĞƐ ŶŽƵǀĞĂƵdžĞŵƉƌƵŶƚƐ ŽƵ ƉŽƵƌ ůĞ ƌĠĠĐŚĞůŽŶŶĞŵĞŶƚ ĚĞ ůĂ WĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ă ƵŶ ƐĐĠŶĂƌŝŽ ϭ ƚĞŶĚĂŶĐŝĞů ƋƵŝĚĞƩĞͿ͘ ĞƐ ŝŵƉĂĐƚƐ ƉŽƌƚĞŶƚ ƐƵƌ ůĞ ƉĠƌŝŵğƚƌĞ ĚĞ ƉƌŽůŽŶŐĞ ůĞƐ ƚĞŶĚĂŶĐĞƐ ƉĂƐƐĠĞƐ ĞŶ ŵĂƟğƌĞů͛ƚĂƚ͕ ĚĞ ƐĞƐ ĠƚĂďůŝƐƐĞŵĞŶƚƐ ƉƵďůŝĐƐ ;ĞdžĞŵƉůĞ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ Ğƚ ƋƵŝ ƉƌĠǀŽŝƚ ůĂ ŵŝƐĞ ĞŶĚĞ ůĂ ĚĞƩĞ ĚĞ Z ŶŽŶ ƌĞŵďŽƵƌƐĂďůĞͿ Ğƚ ĚĞƐ ƈƵǀƌĞ ĚƵ ^E/d ĞŶ ŵĂƟğƌĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ͕ ůĞĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ůŽĐĂůĞƐ͘ ƐĐĠŶĂƌŝŽ Ϯ ĚĞ ĚĠƐĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ĞdžĂŵŝŶĞ ƚŽƵƚĞƐ ͬͬͬ ϮϬ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  21. 21. ůĞƐ ŵĞƐƵƌĞƐ ĞŶǀŝƐĂŐĞĂďůĞƐ ƉŽƵƌ ĨĂŝƌĞ ĨĂĐĞ ă ƵŶĞ ŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞ ƉŽƵƌ ĐŽŵƉĂƌĞƌ ůĞ ŵŽŶƚĂŶƚƐŝƚƵĂƟŽŶ ĮŶĂŶĐŝğƌĞ ƚƌğƐ ĐŽŶƚƌĂŝŐŶĂŶƚĞ͕ ƐĂŶƐ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ƋƵŝ ƌĞƐƚĞƌĂŝĞŶƚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĠƐŽďĠƌĞƌ ů͛ĂǀĞŶŝƌ ă ůŽŶŐ ƚĞƌŵĞ͕ ă ƐĂǀŽŝƌ ͗ ƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ĂƵdž ŵŽŶƚĂŶƚƐ ĚĞ ĐĞƐ ĚĞƌŶŝğƌĞƐх ůĞƐ ĠĐŽŶŽŵŝĞƐ ƉŽƐƐŝďůĞƐ ƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ĂƵdž ĂŶŶĠĞƐ͘ hŶĞ ĚŝƐƟŶĐƟŽŶ ƐĞƌĂ ĨĂŝƚĞ ĞŶƚƌĞ ůĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ĂĐƚƵĞůůĞƐ ;ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ŽƵ ĚĞ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ĚĞ ƌĞŶŽƵǀĞůůĞŵĞŶƚ ;ƐĂŶƐ ƌĞŶŽƵǀĞůůĞŵĞŶƚͿ͘ Ğ ƉŽƚĞŶƟĞů Ě͛ĠĐŽŶŽŵŝĞƐ ůĞƐƋƵĞůƐ ůĞ ƐĞƌǀŝĐĞ ŽīĞƌƚ ƐĞ ĚĠŐƌĂĚĞ ƐƵƌ ůĞ ƉĞƵƚ ġƚƌĞ ĂƉƉƌĠĐŝĠ ƉĂƌ ƌĂƉƉŽƌƚ ă ĚĞƐ ĚŽŶŶĠĞƐ ŵŽLJĞŶͲůŽŶŐ ƚĞƌŵĞͿ Ğƚ ůĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ŽďũĞĐƟǀĞƐ͕ƉĂƌĞdžĞŵƉůĞĚĞƐƌĂƟŽƐĚ͛ĞdžƉůŽŝƚĂƟŽŶ ĚĞ ŵŽĚĞƌŶŝƐĂƟŽŶ Ğƚ ĚĞ ĚĠǀĞůŽƉƉĞŵĞŶƚ ĚĞƐ Ě͛ĂƵƚƌĞƐ ƉĂLJƐ ͖ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ Ğƚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽīĞƌƚƐ͘х ůĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐ ƉŽƵǀĂŶƚ ͬͬͬ Ϯ͘ ^ WE^^ Wh/Yh^ ġƚƌĞ ĚĞŵĂŶĚĠĞƐ ĂƵdž ƵƐĂŐĞƌƐͬĐůŝĞŶƚƐ Ğƚ ĂƵƚƌĞƐ E^ ^ dZ E^WKZd^ E ϮϬϭϬ ďĠŶĠĮĐŝĂŝƌĞƐ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͘ hŶĞ ĚŝƐƟŶĐƟŽŶ ĞƐƚ ŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞ ĞŶƚƌĞ ůĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ ŽƵ Ğ ƚĂďůĞĂƵ ĐŝͲĚĞƐƐŽƵƐ ƌĠĐĂƉŝƚƵůĞ ůĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ĐĞƌƚĂŝŶĞƐ ƚĂdžĞƐ ĚŝƌĞĐƚĞŵĞŶƚ ůŝĠĞƐ ĂƵ ƐĞƌǀŝĐĞ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ϮϬϭϬ ƌĞůĂƟǀĞƐ ĂƵdž ĚŝīĠƌĞŶƚƐ ƌĞŶĚƵ ;ƚĞůůĞ ƋƵĞ ů͛ĐŽƚĂdžĞ ƉŽŝĚƐ ůŽƵƌĚƐ͕ ŽƵ ĚŽŵĂŝŶĞƐ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ĞŶ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ůĞ ƉĠĂŐĞ ƵƌďĂŝŶ͕ ƉĂƌ ĞdžĞŵƉůĞͿ͕ Ğƚ ůĞƐ ĂƵƚƌĞƐ Ğƚ ĞŶ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ͘ ĞƐ ǀĂůĞƵƌƐ ƐĞƌǀĞŶƚ ĚĞ ƌĞƐƐŽƵƌĐĞƐ ĮƐĐĂůĞƐ ƋƵŝ ĐŽŶƐƟƚƵĞŶƚ ĚĞƐ ƌĠĨĠƌĞŶĐĞ ĂƵdž ĐĂůĐƵůƐ ĚĞƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ϮϬϯϬ ƉŽƵƌ ƉƌĠůğǀĞŵĞŶƚƐ ŽďůŝŐĂƚŽŝƌĞƐ ͖ ĞƐƟŵĞƌ͕ ĚĂŶƐ ĐŚĂƋƵĞ ĚŽŵĂŝŶĞ ĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ůĞƐх ůĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ƐƵƐĐĞƉƟďůĞƐ Ě͛ġƚƌĞ ĚŝīĠƌĠƐ͕ ĞīĞƚƐ͕ ƐƵƌ ůĂ ǀĂƌŝĂƟŽŶ ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ͕ ƉĂƌŵŝ ĐĞƵdž ƋƵŝ ŶĞ ƐŽŶƚ ƉĂƐ ŝƌƌĠǀĞƌƐŝďůĞŵĞŶƚ Ě͛ŚLJƉŽƚŚğƐĞƐ ĚĞ ǀĂƌŝĂƟŽŶ ĚĞƐ ĐŽƸƚƐ͕ ĚĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ĞŶŐĂŐĠƐ͘ hŶĞ ǀƵĞ ƐLJŶƚŚĠƟƋƵĞ ƌĞƐƚĞƌĂ Ğƚ ĚĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ ;ǀŽŝƌ ϮĞ ƉĂƌƟĞͿ͘ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ DŝůůŝĂƌĚƐ ŽŵŵĞŶƚĂŝƌĞƐƉĂƌ ĚŽŵĂŝŶĞ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ Ě͛ĞƵƌŽƐ ϮϬϭϬ ;ƐŽƵƌĐĞƐͿZĠƐĞĂƵ ƌŽƵƟĞƌ ŶĂƟŽŶĂů Ϯ͕ϴ ;ĐŽŵƉƚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚͿ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ϭ͕ϭϱ ^ƚĂďůĞƐ ĚĞƉƵŝƐ ƋƵĞůƋƵĞƐ ĂŶŶĠĞƐ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ϭ͕ϲϱ Ŷ ĚŝŵŝŶƵƟŽŶZĠƐĞĂƵ ƌŽƵƟĞƌ Žů͘ ŽĐĂůĞƐ ϭϯ͕ϳ ;ĐŽŵƉƚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚͿ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ϰ͕ϳ ^ƚĂďůĞƐ ĚĞƉƵŝƐ ƋƵĞůƋƵĞƐ ĂŶŶĠĞƐ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ϵ͕Ϭ Ŷ ĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ƌĠŐƵůŝğƌĞ н Ϯ͕Ϭ й ƉĂƌ ĂŶdƌĂŶƐƉŽƌƚ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞ ŶĂƟŽŶĂů ϰ͕ϰ ; ƐƐŝƐĞƐ ĚƵ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞ ʹ ZͿ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ Ϯ͕ϯ ĠĮĐŝƚ ĚĞ ƉůƵƐ ĚĞ ϭ ŵŝůůŝĂƌĚ ͬ ĂŶ ĚŽŶƚ ͗ ŚĂƌŐĞƐ ĚĞƩĞ ϭ͕Ϭ с ĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ н ƌĠŐĠŶĠƌĂƟŽŶ ŶŽŶ ĮŶĂŶĐĠĞ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ Ϯ͕ϭ ĚŽŶƚ ƉĂƌƚ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ůŽĐĂůĞƐ Ğƚ hdƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ƌĠŐŝŽŶƐ Ğƚ ĚĠƉĂƌƚĞŵĞŶƚƐ ϳ͕Ϭ ;ŽŵƉƚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚͿ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ϲ͕Ϭ Ŷ ĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ƌĠŐƵůŝğƌĞ н ϱ й ƉĂƌ ĂŶ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ϭ͕Ϭ ^ƚĂďŝůŝƚĠ ĚĞƉƵŝƐ ϮϬϬϵdƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ŇƵǀŝĂƵdž Ϭ͕ϲ ;ŽŵƉƚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚͿ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ Ϭ͕ϰ Ŷ ůĠŐğƌĞ ĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ Ϭ͕Ϯ ^ƚĂďŝůŝƚĠ ĂƵ ĐŽƵƌƐ ĚĞƐ ĚĞƌŶŝğƌĞƐ ĂŶŶĠĞƐ/ŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ƉŽƌƚƵĂŝƌĞƐ Ϭ͕ϱϯ ;ŽŵƉƚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚͿ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ Ϭ͕ϰ Ŷ ůĠŐğƌĞ ĚĠĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ Ϭ͕ϭϯ ůƵĐƚƵĂŶƚĞ ĂƵ ĐŽƵƌƐ ĚĞƐ ĚĞƌŶŝğƌĞƐ ĂŶŶĠĞƐdƌĂŶƐƉŽƌƚ ƉƵďůŝĐ ƵƌďĂŝŶ ;ŚŽƌƐ Z/Ϳ ϯ͕ϴ ; Zd ʹ hdWͿ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ Ϯ͕Ϯ ƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ĚĞ ƉƌğƐ ĚĞ ϰ й ƉĂƌ ĂŶ ;ŚŽƌƐ sdͿ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ϭ͕ϲ Ŷ ďĂŝƐƐĞ ƌĠŐƵůŝğƌĞ ĚĞƉƵŝƐ ϮϬϬϲdƌĂŶƐƉŽƌƚ ƉƵďůŝĐ ĞŶ /ůĞͲĚĞͲƌĂŶĐĞ ϲ͕Ϭϲ ;^d/͕ ZdͿ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ϭ͕ϲϲ ;нϯ͕Ϭ sdͿ ƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ĚĞ ƉůƵƐ ĚĞ ϰ й ƉĂƌ ĂŶ ;ŚŽƌƐ sdͿ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ϭ͕ϰ ^ƚĂďŝůŝƚĠ ĂƉƌğƐ ƵŶĞ ĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ E͘ Ă ĚĠĐŽŵƉŽƐŝƟŽŶ ĞŶƚƌĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚdŽƚĂů ϮϬϭϬ ϯϴ͕ϵ Ğƚ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ĞƐƚ ĨĂƵƐƐĠĞ ĚƵ ĨĂŝƚ Ě͛ƵŶĞ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ Ϯϭ͕ϴ ĂīĞĐƚĂƟŽŶ ĞŶ ĐŚĂƌŐĞƐ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ĚĞ ŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ϭϳ͕ϭ ĐĞƌƚĂŝŶĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ĚĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞĞƐ ƚŽƚĂƵdž ĚĞ ĐĞ ƚĂďůĞĂƵ ĚĠƚĂŝůůĠ ƐŽŶƚ ĐŽŚĠƌĞŶƚƐ͕ ĞŶ ŽƌĚƌĞ ĚĞ ŐƌĂŶĚĞƵƌ͕ ĂǀĞĐ ůĞ ƚŽƚĂů ĚĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ĂŶĂůLJƐĠĞƐĚĂŶƐ ůĞƐ ĐŽŵƉƚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ;ĞŶĐĂĚƌĠ ĐŝͲĚĞƐƐŽƵƐͿ ͬͬͬ Ϯϭ ͬͬͬ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ĚĞƩĞ ƉƵďůŝƋƵĞ Ͳ ǀƌŝů ϮϬϭϮ
  22. 22. ͻͻͻ ĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ϮϬϬϵͲϮϬϭϬ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ĚĞ ƌĠŐĠŶĠƌĂƟŽŶ ŶĠĐĞƐƐĂŝƌĞƐ ƉŽƵƌ ĚĂŶƐ ůĞ ƐĞĐƚĞƵƌ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ͻͻͻ ĠǀŝƚĞƌ ůĂ ĚĠŐƌĂĚĂƟŽŶ ĚƵ ƐĞƌǀŝĐĞ ƐƵƌ ůĞ ůŽŶŐ ;^ŽƵƌĐĞ ͗ dE ŽŵƉƚĞƐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚͿ ƚĞƌŵĞ͕ х ĞƐĚĠƉĞŶƐĞƐƉƵďůŝƋƵĞƐĚĞĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ х ůĂ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ĞƐƚ Ɛ͛ĠůğǀĞŶƚ ă ƵŶ ƚŽƚĂů ĚĞ ů͛ŽƌĚƌĞ ĚĞ Ϯϱ ŵŝůůŝĂƌĚƐ ĚĠĮŶŝĞ ĐŽŵŵĞ ůĂ ĚŝīĠƌĞŶĐĞ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĚĠƉĞŶƐĞ Ě͛ĞƵƌŽƐ ĚŽŶƚ͕ ĐŽŵƉƚĞ ƚĞŶƵ ĚĞƐ ƚƌĂŶƐĨĞƌƚƐ ƚŽƚĂůĞ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ;LJ ĐŽŵƉƌŝƐ ůĞƐ ŝŶƚĠƌġƚƐ ĐƌŽŝƐĠƐ ƚĂƚƐ ʹ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ͗ ĚĞƐ ĞŵƉƌƵŶƚƐ ĐŽŶƚƌĂĐƚĠƐ ƉŽƵƌ ůĞƐ ƌĠĂůŝƐĞƌͿ Ğƚ ůĂ ƚĂƚ ͗ ϳ͕ϲ Φ ƉĂƌƚ ƐƵƐĐĞƉƟďůĞ Ě͛ġƚƌĞ ĂŵŽƌƟĞ ƉĂƌ ĚĞƐ ƌĞĐĞƩĞƐ ŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ůŽĐĂůĞƐ ͗ ϮϬ͕Ϯ Φ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĞƐ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞƐ ŽƵ ĚĞƐ ŐĂŝŶƐ ĚĞ ƉƌŽĚƵĐƟǀŝƚĠ ŐĠŶĠƌĠƐ ƉĂƌ ů͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ;dZ/ х ĞƐ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ ĮŶĂŶĐŝĞƌͿ͕ ƌĞƉƌĠƐĞŶƚĞŶƚ ϭϲ͕ϳ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ĚŽŶƚ ͗ х ůĞƐ ĚŽƚĂƟŽŶƐ ďƵĚŐĠƚĂŝƌĞƐ ĚĞ ů͛ƚĂƚ Ğƚ ĚĞƐ ƚĂƚ ͗ ϯ͕ϱ Φ ĚŽŶƚ ͗ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ůĞ ǀĞƌƐĞŵĞŶƚ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ Ğƚ ƌŽƵƚĞ ;ϭ͕ϴͿ͕ Ğƌ ;ϭͿ͕ dh ;Ϭ͕ϭϱͿ ůĞƐ ĐŽŵƉĞŶƐĂƟŽŶƐ ƉŽƵƌ ƌĠĚƵĐƟŽŶƐ ƚĂƌŝĨĂŝƌĞƐ ŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐ ͗ ϭϯ͕Ϯ Φ ĚŽŶƚ ͗ ǀŽŝƌŝĞ ;ϵ͕ϱͿ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ ĨŽŶƚ ŶŽƚĂŵŵĞŶƚ ƉĂƌƟĞ ĚĞ ĐĞƐ ĂƵƚƌĞƐ ŝŶĨƌĂƐ ;Ϭ͕ϵͿ͕ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ;Ϯ͕ϴͿ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ͕ ^Žŝƚ ƵŶ ĞīŽƌƚ ƉƵďůŝĐ ƚŽƚĂů ĂŶŶƵĞů ĚĞ ů͛ŽƌĚƌĞ х ůĞƐ ĐŽŶƚƌĂƚƐ ĚĞ ƉĂƌƚĞŶĂƌŝĂƚ ;WWWͿ ƐŽŶƚ ĚĞ ϰϬ ŵŝůůŝĂƌĚƐ Ě͛ĞƵƌŽƐ ĂƐƐŝŵŝůĠƐ ă ĚĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ĚŝīĠƌĠĞƐ ĚĂŶƐ ůĞ ƚĞŵƉƐ͕ ĠƋƵŝǀĂůĞŶƚĞƐ ĂƵdž ĐŚĂƌŐĞƐ ĚĞ ů͛ĞŵƉƌƵŶƚ ƉƵďůŝĐͬͬͬ ϯ͘ ^ Z^hd d^ ^ hy ƋƵŝ ƐĞƌĂŝƚ ĞŶŐĂŐĠ ĞŶ ů͛ĂďƐĞŶĐĞ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂƚ WWW͘^E Z/K^ ͛,KZ/KE ϮϬϯϬ E ͗ ĚĂŶƐ ůĂ ƐƵŝƚĞ ĚƵ ĐĂůĐƵů͕ ĐĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ϮϬϭϬ ƐŽŶƚ ƌĞĐŽŶĚƵŝƚĞƐ ĞŶ ĞƵƌŽƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚƐͻͻͻ ĞĐƚƵƌĞ ĚĞƐ ƚĂďůĞĂƵdž ƌĠĐĂƉŝƚƵůĂƟĨƐ ƐƵƌ ůĂ ƉĠƌŝŽĚĞ ϮϬϭϬͲϮϬϯϬ ƉŽƵƌ ĐŚĂƋƵĞ ĚŽŵĂŝŶĞ ĚƵĚĞƐ ƐĐĠŶĂƌŝŽƐ ͻͻͻ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͕ ă ů͛ĞdžĐĞƉƟŽŶ ĚƵ ǀĞƌƐĞŵĞŶƚ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ;ƌĞƐƐŽƵƌĐĞ ĮƐĐĂůĞ ĂīĞĐƚĠĞͿ ĚŽŶƚ ůĞ ŵŽŶƚĂŶƚ ĞƐƚĞƐ ƉŽƐƚĞƐ ĚĞ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ ƐŽŶƚ ƌĠĠǀĂůƵĠ ;ă ƉĠƌŝŵğƚƌĞ Ğƚ ƚĂƵdž ŝŶĐŚĂŶŐĠƐͿ ĂƵĚĠĐŽŵƉŽƐĠƐ ;ĞŶ ůŝŐŶĞͿ ƉĂƌ ŵŽĚĞ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ƉƌŽƌĂƚĂ ĚĞ ůĂ ĐƌŽŝƐƐĂŶĐĞ ƉƌŽďĂďůĞ ĚƵ W/ ;ĞƐƟŵĠĞ;ƌŽƵƚĞ͕ ĨĞƌƌŽǀŝĂŝƌĞ͕ ŇƵǀŝĂů͕ ƉŽƌƚƵĂŝƌĞ͕ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƐ ă ϭ͕ϯ й ƉĂƌ ĂŶ ĞŶ ŵŽLJĞŶŶĞ ƐƵƌ ůĂ ƉĠƌŝŽĚĞͿ͘ƵƌďĂŝŶƐ͕ /ůĞͲĚĞͲƌĂŶĐĞͿ Ğƚ ƉĂƌ ŐĞƐƟŽŶŶĂŝƌĞ ;ƚĂƚŽƵ ĐŽůůĞĐƟǀŝƚĠƐͿ͘ ŽůŽŶŶĞ ;ϯͿ ͗ ůĞƐ ŚLJƉŽƚŚğƐĞƐ ƌĞƚĞŶƵĞƐ ĚĂŶƐ ůĞ ƐĐĠŶĂƌŝŽ Ğƚ ůĞƵƌƐ ĞīĞƚƐ ƐƵƌ ůĞƐ ǀĂƌŝĂƟŽŶƐ ĚĞƐ^ŽŶƚ ƉƌĠƐĞŶƚĠƐ ĞŶ ĐŽůŽŶŶĞƐ ͗ ďĞƐŽŝŶƐ ĚĞ ĮŶĂŶĐĞŵĞŶƚƐ ƉƵďůŝĐƐ ĂŶŶƵĞůƐ ŽƵ ƐƵƌ ůĂŽůŽŶŶĞ ;ϭͿ ͗ ůĞƐ ƉŽƐƚĞƐ ĚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ƉĠƌŝŽĚĞ͘ hŶĞ ĂƵŐŵĞŶƚĂƟŽŶ ĚĞ ůĂ ĐŚĂƌŐĞ ƉƵďůŝƋƵĞƉƵďůŝƋƵĞƐ͕ ĚĠĐŽŵƉŽƐĠƐ ƉĂƌ ĚŽŵĂŝŶĞ Ě͛ĂĐƟǀŝƚĠ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ĚŝŵŝŶƵĞ Ě͛ĂƵƚĂŶƚ ůĂ ĐĂƉĂĐŝƚĠƚƌĂŶƐƉŽƌƚ Ě͛ĂƵƚŽĮŶĂŶĐĞŵĞŶƚ ĚĞƐ ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚƐ͕ Ğƚ ĐŽŶĚƵŝƚ ă ƵŶ ĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ƉƵďůŝĐ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞŽůŽŶŶĞ ;ϮͿ ͗ ůĞƐ ŵŽŶƚĂŶƚƐ ĚĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶƐ ƉŽƵƌ ĮŶĂŶĐĞƌ ů͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ͘ƉƵďůŝƋƵĞƐ ĂīĞĐƚĠĞƐ ĞŶ ϮϬϭϬ ă ĐŚĂƋƵĞ ĚŽŵĂŝŶĞĚƵ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ĞŶ ŵĂƟğƌĞ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ŽůŽŶŶĞ ;ϰͿ ͗ ůĞƐ ĞīĞƚƐ ĚĞƐ ǀĂƌŝĂƟŽŶƐ ĂŶŶƵĞůůĞƐĞƚ Ě͛ŝŶǀĞƐƟƐƐĞŵĞŶƚ͕ ƐĞůŽŶ ůĞƐ ĐŽŶǀĞŶƟŽŶƐ ĚĞ ĚĠƉĞŶƐĞƐ ƉƵďůŝƋƵĞƐ͕ ĐƵŵƵůĠƐ ƐƵƌ ůĂ ƉĠƌŝŽĚĞ ĚĞƐƵŝǀĂŶƚĞƐ ͗ ϮϬ ĂŶƐ͕ ĚĠƚĞƌŵŝŶĞŶƚ ƵŶĞ ĚĠƌŝǀĞ ĚĠĮĐŝƚĂŝƌĞ ĞŶƚƌĞ ϮϬϭϬ Ğƚ ϮϬϯϬ͕ Ğƚ ƐĞ ƚƌĂĚƵŝƐĞŶƚ ƉĂƌ ƵŶĞ ƉŽŶĐƟŽŶх ůĂ ĐŽŶƚƌŝďƵƟŽŶ ƉƵďůŝƋƵĞ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ĮƐĐĂůĞ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞ͕ ŽƵ ƉĂƌ ƵŶ ĞŶĚĞƩĞŵĞŶƚ ĞƐƚ ĚĠĮŶŝĞ ĐŽŵŵĞ ůĂ ĚŝīĠƌĞŶĐĞ ĞŶƚƌĞ ůĞ ĐŽƸƚ ƉƵďůŝĐ ƐƵƉƉůĠŵĞŶƚĂŝƌĞ͘ ĐŽŵƉůĞƚ ĚĞ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ Ğƚ ůĂ ƌĞĐĞƩĞ ŶĞƩĞ ĚĞƐ ǀŽLJĂŐĞƵƌƐ ͖ ĐĞ ĐŽƸƚ ĐŽŵƉůĞƚ ĚĞ ĞƐ ĐĂůĐƵůƐ ƐŽŶƚ ĞīĞĐƚƵĠƐ ĞŶ ĞƵƌŽƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚƐ͕ ĨŽŶĐƟŽŶŶĞŵĞŶƚ ŝŶƚğŐƌĞ ĞŶ ƉƌŝŶĐŝƉĞ ůĞ ĂǀĞĐ ĚĞƐ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝŽŶƐ ůŝŶĠĂŝƌĞƐ ƐƵƌ ůĂ ƉĠƌŝŽĚĞ ƌĞŶŽƵǀ

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