Ru Fm Chapter09 Updated

5,310 views

Published on

Published in: Economy & Finance, Business

Ru Fm Chapter09 Updated

  1. 1. CHAPTER 9 The Cost of Capital ต้นทุนของเงินทุน Sources of capital (แหล่งของเงินทุน)  Component costs (ส่วนประกอบของต้นทุน)  WACC  Adjusting for flotation costs (  การปรับปรุงสำาหรับต้นทุนในการออกหุนใหม่) ้ Adjusting for risk (การปรับปรุงสำาหรับความเสี่ยง)  9-1
  2. 2. What sources of long-term capital do firms use? แหล่งเงินทุนระยะยาวอะไรทีบริษัทใช้ ่ Long-Term Capital Long-Term Debt Preferred Stock Common Stock Retained Earnings New Common Stock 9-2
  3. 3. WACC ต้นทุนของเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงนำำา หนัก เป็นต้นทุนที่คิดหลังจากหักภาษี  สามารถใช้เป็นเกณฑ์เทียบในการ  พิจารณาการลงทุน 9-3
  4. 4. average cost of capital การคำานวณต้นทุนของเงินทุนถัว เฉลี่ยถ่วงนำำาหนัก WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks The w’s refer to the firm’s capital  structure weights. The k’s refer to the cost of each  component. 9-4
  5. 5. after-tax capital costs? การวิเคราะห์ของเราควรมุงเน้นที่ต้นทุนของเงินทุน ่ ก่อนภาษีหรือหลังภาษี ) Stockholders focus on A-T CFs. Therefore, we  should focus on A-T capital costs, i.e. use A-T costs of capital in WACC. Only kd needs adjustment, because interest is tax deductible. ผูถอหุนมุ่งเน้นที่กระแสเงินสดหลังเสียภาษี ดังนัำนเราจึง ้ื ้  เน้นที่ตนทุนของเงินทุนหลังหักภาษี ตัวอย่างเช่น การ ้ ใช้ต้นทุนของเงินทุนหลังหักภาษีในการคำานวณหาค่า WACC มีเพียง kd เท่านัำนที่ตองปรับปรุงก่อน เพราะ ้ ดอกเบีำยจ่ายเป็นค่าใช้จ่าย ที่นำามาหักภาษีได้ 9-5
  6. 6. Should our analysis focus on historical (embedded) costs or new (marginal) costs? การวิเคราะห์ของเราควรมุ่งเน้นที่ต้นทุนในอดีตหรือต้นทุน ใหม่(ต้นทุนส่วนเพิ่ม) The cost of capital is used primarily to  make decisions that involve raising new capital. So, focus on today’s marginal costs (for WACC). ต้นทุนของเงินทุนที่ถูกใช้ครั้งแรกในการ  ตัดสินใจซึ่งเกี่ยวข้องกับการเพิ่มเงินทุน ครั้งใหม่ ดังนั้นจึงมุ่งเน้นที่ต้นทุนส่วน เพิ่มใน ปัจจุบัน(สำาหรับการคำานวณค่าWACC) 9-6
  7. 7. How are the weights determined? การคำานวณWACC แบบถ่วงนำำาหนัก ทำาได้อย่างไร WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks Use accounting numbers or market  value (book vs. market weights)? Use actual numbers or target capital  structure? 9-7
  8. 8. Component cost of debt ส่วนประกอบของต้นทุนของหนีำสิน WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks kd is the marginal cost of debt capital.  The yield to maturity on outstanding  L-T debt is often used as a measure of kd. Why tax-adjust, i.e. why kd(1-T)?  9-8
  9. 9. A 15-year, 12% semiannual coupon bond sells for $1,153.72. What is the cost of debt (kd)? Remember, the bond pays a semiannual  coupon, so kd = 5.0% x 2 = 10%. 30 60 1000 -1153.72 INPUTS N I/YR PV PMT FV OUTPUT 5 9-9
  10. 10. Component cost of debt ส่วนประกอบของต้นทุนของหนีำสิน Interest is tax deductible, so  ดอกเบีำยสามารถนำามาหักภาษีได้ ดังนัำน  A-T kd = B-T kd (1-T) = 10% (1 - 0.40) = 6% Use nominal rate.  ใช้อัตราดอกเบีำยที่กำาหนดไว้ในสัญญา  Flotation costs are small, so ignore them.  ถือว่าต้นทุนในการออกหุนมีเพียงเล็กน้อย จึงไม่นำา ้  มาคิด 9-10
  11. 11. Component cost of preferred stock ส่วนประกอบของต้นทุนของหุ้น บุริมสิทธิ WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks kp is the marginal cost of preferred stock.  kp คือต้นทุนส่วนเพิ่มของต้นทุนของหุ้น  บุริมสิทธิ The rate of return investors require on  the firm’s preferred stock. Kp เป็นอัตราผลตอบแทนที่ผู้ลงทุนต้องการจาก 9-11 
  12. 12. What is the cost of preferred stock? ต้นทุนของหุ้นบุริมสิทธิคืออะไร The cost of preferred stock can be  solved by using this formula: สามารถคำานวณหาต้นทุนของหุ้นบุริมสิทธิ  โดยใช้สตรดังนีำ ู kp = Dp / Pp = $10 / $111.10 = 9% 9-12
  13. 13. Component cost of preferred stock ส่วนประกอบของต้นทุนของหุน้ บุริมสิทธิ Preferred dividends are not tax-  deductible, so no tax adjustments necessary. Just use kp. เงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธินำามาหักภาษีไม่  ได้ จึงไม่จำาเป็นทีต้องนำาค่าภาษีมาปรับปรุง ่ ใช้ค่า kp คำานวณได้เลย Nominal kp is used.  ใช้ค่า kp ในการคำานวณ  Our calculation ignores possible flotation  9-13
  14. 14. Is preferred stock more or less risky to investors than debt? More risky; company not required to  pay preferred dividend. However, firms try to pay preferred  dividend. Otherwise, (1) cannot pay common dividend, (2) difficult to raise additional funds, (3) preferred stockholders may gain control of firm. 9-14
  15. 15. Why is the yield on preferred stock lower than debt? Corporations own most preferred stock,  because 70% of preferred dividends are nontaxable to corporations. Therefore, preferred stock often has a lower  B-T yield than the B-T yield on debt. The A-T yield to an investor, and the A-T cost  to the issuer, are higher on preferred stock than on debt. Consistent with higher risk of preferred stock. 9-15
  16. 16. Illustrating the differences between A-T costs of debt and preferred stock Recall, that the firm’s tax rate is 40%, and its before-tax costs of debt and preferred stock are kd = 10% and kp = 9%, respectively. A-T kp = kp – kp (1 – 0.7)(T) = 9% - 9% (0.3)(0.4) = 7.92% A-T kd = 10% - 10% (0.4) = 6.00% A-T Risk Premium on Preferred = 1.92% 9-16
  17. 17. Component cost of equity ส่วนประกอบของต้นทุนของส่วน ของผู้ถือหุ้น WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks ks is the marginal cost of common equity using  retained earnings. คือ ต้นทุนส่วนเพิ่มของส่วนของผู้ถือหุ้น ks  ในการใช้กำาไรสะสม The rate of return investors require on the firm’s  common equity using new equity is ke. คือ อัตราผลตอบแทนที่ผู้ลงทุนต้องการ ke  จากการลงทุนในหุ้นเพิ่มทุน 9-17
  18. 18. Why is there a cost for retained earnings? ทำาไมจึงเป็นต้นทุนของกำาไรสะสม Earnings can be reinvested or paid out as  dividends. เพราะกำาไรสะสมอาจถูกนำากลับไปลงทุนใหม่  หรือจ่ายเป็นเงินปันผลได้ Investors could buy other securities, earn a  return. ผู้ลงทุนสามารถซืำอหลักทรัพย์อื่น และได้รับผล  ตอบแทน 9-18
  19. 19. Why is there a cost for retained earnings? ทำาไมจึงเป็นต้นทุนของกำาไรสะสม If earnings are retained, there is an opportunity cost (the return that  stockholders could earn on alternative investments of equal risk). ถ้าบริษัทเก็บกำาไรสะสมเอาไว้ ก็จะมีตนทุนเสียโอกาส ้  เกิดขึน (ผลตอบแทนที่ผถอหุนอาจได้รับจากการลงทุนอืน ำ ู้ ื ้ ่ ที่มีความเสี่ยงเท่ากัน)  Investors could buy similar stocks and earn k . s (ผูลงทุน ้ สามารถซือหุ้นที่คล้ายกันและได้รบ ks ) ำ ั  Firm could repurchase its own stock and earn k . s (บริษัทสามารถซือำ หุนของตัวเองกลับคืนมาและได้รับ ks) ้  Therefore, k is the cost of retained earnings. 9-19 s
  20. 20. of common equity, ks ต้นทุนของหุนสามัญ(ks) กำาหนดได้ 3 ้ วิธี CAPM: ks = kRF + (kM – kRF) β  DCF: ks = D1 / P0 + g  Own-Bond-Yield-Plus-Risk Premium:  ks = kd + RP 9-20
  21. 21. If the kRF = 7%, RPM = 6%, and the firm’s beta is 1.2, what’s the cost of common equity based upon the CAPM? ks = kRF + (kM – kRF) β = 7.0% + (6.0%)1.2 = 14.2% 9-21
  22. 22. If D0 = $4.19, P0 = $50, and g = 5%, what’s the cost of common equity based upon the DCF approach? D1 = D0 (1+g) D1 = $4.19 (1 + .05) D1 = $4.3995 ks = D1 / P0 + g = $4.3995 / $50 + 0.05 = 13.8% 9-22
  23. 23. What is the expected future growth rate? อัตราความเจริญเติบโตที่คาดหวังในอนาคต เท่ากับอะไร The firm has been earning 15% on equity (ROE = 15%) and retaining  35% of its earnings (dividend payout = 65%). This situation is expected to continue. บริษัทมี ROE = 15% และกันเงินกำาไรสุทธิเอาไว้ 35%  (อัตราการจ่ายเงินปันผล = 65%) เหตุการณ์นีำคาดว่าจะ เป็นไปอย่างต่อเนื่อง g = ( 1 – Payout ) (ROE) = (0.35) (15%) = 5.25% Very close to the g that was given before.  ใกล้เคียงกับค่า g ที่ให้ไว้ก่อนหน้านีำ  9-23
  24. 24. Can DCF methodology be applied if growth is not constant? วิธี DCF สามารถประยุกต์ใช้ได้หรือไม่ ถ้า ความเจริญเติบโตไม่คงที่ Yes, nonconstant growth stocks are  expected to attain constant growth at some point, generally in 5 to 10 years. ใช้ได้ หุ้นที่มีความเจริญเติบโตไม่คงที่ถกู  คาดว่าจะมีระดับความเจริญเติบโตคงที่ ณ จุดหนึ่ง โดยทั่วไปอยู่เกณฑ์ 5 ถึง 10 ปี May be complicated to compute.  อาจจะยุ่งยากในการคำานวณ 9-24 
  25. 25. If kd = 10% and RP = 4%, what is ks using the own-bond-yield-plus-risk- premium method? This RP is not the same as the CAPM RPM.  RP ไม่ใช่ตวเดียวกับ CAPM RPM ั  This method produces a ballpark estimate of  ks, and can serve as a useful check. the own-bond-yield-plus-risk-premium method เป็นวิธีที่ใช้  กะประมาณค่า ks วิธีหนึ่ง สามารถนำามาใช้ในการ ตรวจสอบได้ ks = kd + RP ks = 10.0% + 4.0% = 14.0% 9-25
  26. 26. What is a reasonable final estimate of ks? ท้ายสุดแล้วการประมาณการค่า ks อย่างมีเหตุผล ได้ค่าเท่ากับอะไร Method Estimate CAPM 14.2% DCF 13.8% kd + RP 14.0% Average 14.0% 9-26
  27. 27. Why is the cost of retained earnings cheaper than the cost of issuing new common stock? ทำาไมต้นทุนของกำาไรสะสมจึงถูกกว่าต้นทุน ของหุ้นสามัญที่ออกใหม่ When a company issues new common  stock they also have to pay flotation costs to the underwriter. เมื่อบริษัทออกหุ้นสามัญใหม่ บริษัทต้องจ่ายค่า  ใช้จ่ายในการออกหุ้นให้แก่ผู้ประกันการ จำาหน่าย(underwriter) Issuing new common stock may send a  negative signal to the capital markets, which may depress the stock price. 9-27 การออกหุ้นสามัญใหม่อาจเป็นการส่งสัญญาณ 
  28. 28. If issuing new common stock incurs a flotation cost of 15% of the proceeds, what is ke? ถ้าการออกหุ้นสามัญใหม่มีคาใช้จ่ายในการออก ่ หุ้น=15%; ke=? D0 (1 + g) ke = +g P0 (1 - F) $4.19(1.05 ) = + 5.0% $50(1 - 0.15) $4.3995 = + 5.0% $42.50 = 15.4% 9-28
  29. 29. Flotation costs ค่าใช้จ่ายในการออกหุ้นใหม่ Flotation costs depend on the risk of  the firm and the type of capital being raised. ค่าใช้จ่ายในการออกหุ้นขึนอยู่กับความ ำ  เสียงของบริษัท และประเภทของเงินทุน ่ ที่เพิมเข้ามา เช่นได้มาจากการออกหุ้นกู้ ่ หรือหุ้นสามัญ 9-29
  30. 30. Flotation costs ค่าใช้จ่ายในการออกหุ้นใหม่ The flotation costs are highest for common equity.  However, since most firms issue equity infrequently, the per-project cost is fairly small. ค่าใช้จ่ายในการออกหุ้นจะสูงที่สุดเมื่อออกหุ้น  สามัญ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากบริษัทออกหุ้น ทุนกันไม่บ่อยนัก ต้นทุนของโครงการจึงเป็น จำานวนเล็กน้อย We will frequently ignore flotation costs when calculating  the WACC. เราจะไม่คำานึงถึงค่าใช้จ่ายในการออกหุ้นใหม่  เมื่อคำานวณค่า WACC 9-30
  31. 31. Ignoring flotation costs, what is the firm’s WACC? WACC = wdkd(1-T) + wpkp + wcks = 0.3(10%)(0.6) + 0.1(9%) + 0.6(14%) = 1.8% + 0.9% + 8.4% = 11.1% 9-31
  32. 32. What factors influence a company’s composite WACC? ปัจจัยอะไรมีอิทธิพลต่อWACC? Market conditions.  สถานการณ์ตลาด  The firm’s capital structure and dividend  policy. โครงสร้างเงินทุน และนโยบายเงินปันผลของ  บริษัท The firm’s investment policy. Firms with  riskier projects generally have a higher 9-32 WACC.
  33. 33. Should the company use the composite WACC as the hurdle rate for each of its projects? บริษัทควรใช้ WACC เหมือนดังเป็นอัตราผล ตอบแทนที่ต้องการอย่างตำ่าสุดสำาหรับแต่ละ โครงการหรือไม่ NO! The composite WACC reflects the risk of an  average project undertaken by the firm. Therefore, the WACC only represents the “hurdle rate” for a typical project with average risk. ! WACC สะท้อนความเสียงของโครงการ ไม่  ่ โดยเฉลี่ยที่บริษัทดำาเนินการอยู่ ดังนัำน WACC จึงเพียงแสดงให้เห็น “hurdle rate” สำาหรับโครงการธรรมดาที่มีความเสี่ยงอยู่ใน 9-33 ระดับความเสียงเฉลี่ย ่
  34. 34. Should the company use the composite WACC as the hurdle rate for each of its projects? บริษัทควรใช้ WACC เหมือนดังเป็นอัตราผล ตอบแทนที่ต้องการอย่างตำ่าสุดสำาหรับแต่ละ โครงการหรือไม่ Different projects have different risks. The  project’s WACC should be adjusted to reflect the project’s risk. โครงการทีแตกต่างกันจะมีความเสี่ยงที่ ่  แตกต่างกัน WACC ของโครงการจะถูก ปรับปรุงเพื่อสะท้อนให้เห็นถึงความเสียง ่ ของโครงการ 9-34
  35. 35. Risk and the Cost of Capital Rate of Return (%) Acceptance Region WACC 12.0 H Rejection Region A 10.5 10.0 9.5 B 8.0 L Risk 0 RiskL RiskA RiskH 9-35
  36. 36. Divisional Cost of Capital Rate of Return (%) WACC Division H’s WACC 13.0 Project H 11.0 10.0 Composite WACC Project L 9.0 for Firm A 7.0 Division L’s WACC Risk 0 RiskL RiskAverage RiskH 9-36
  37. 37. What are the three types of project risk? ประเภทของความเสียงของโครงการสาม ่ ประเภทได้แก่อะไร? Stand-alone risk  ความเสียงเฉพาะตัว ่  Corporate risk  ความเสียงของบริษัท ่  Market risk  ความเสียงตลาด ่  9-37
  38. 38. How is each type of risk used? ความเสี่ยงแต่ละชนิดถูกใช้ อย่างไร Market risk is theoretically best in most  situations. Market risk ดีที่สุดในทางทฤษฎี ในทุก  สถานการณ์ However, creditors, customers, suppliers, and  employees are more affected by corporate risk. อย่างไรก็ตาม เจ้าหนีำ ลูกค้า ผู้ขายสินค้า และ  ลูกจ้าง ต่างก็ถกกระทบจากความเสี่ยงของบริษท ู ั Therefore, corporate risk is also relevant.  ดังนัำน ความเสี่ยงของบริษัทจึงอยู่ในประเด็นที่ตอง้  พิจารณา 9-38
  39. 39. Problem areas in cost of capital ส่วนที่เป็นปัญหาของต้นทุนของ เงินทุน Depreciation-generated funds  Privately owned firms  Measurement problems  Adjusting costs of capital for  different risk Capital structure weights  9-39
  40. 40. How are risk-adjusted costs of capital determined for specific projects or divisions? Subjective adjustments to the firm’s  composite WACC. Attempt to estimate what the cost of  capital would be if the project/division were a stand-alone firm. This requires estimating the project’s beta. 9-40
  41. 41. Finding a divisional cost of capital: Using similar stand-alone firms to estimate a project’s cost of capital Comparison firms have the following  characteristics: Target capital structure consists of 40%  debt and 60% equity. kd = 12%  kRF = 7%  RPM = 6%  βDIV = 1.7  Tax rate = 40%  9-41
  42. 42. Calculating a divisional cost of capital Division’s required return on equity  ks = kRF + (kM – kRF)β  = 7% + (6%)1.7 = 17.2% Division’s weighted average cost of capital  WACC = wd kd ( 1 – T ) + wc ks  = 0.4 (12%)(0.6) + 0.6 (17.2%) =13.2% Typical projects in this division are  acceptable if their returns exceed 13.2%. 9-42

×