Ru Fm Chapter08 Updated Plus
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Like this? Share it with your network

Share
  • Full Name Full Name Comment goes here.
    Are you sure you want to
    Your message goes here
No Downloads

Views

Total Views
5,315
On Slideshare
5,305
From Embeds
10
Number of Embeds
2

Actions

Shares
Downloads
123
Comments
1
Likes
1

Embeds 10

http://www.slideshare.net 9
http://sandbox.context-engine.appspot.com 1

Report content

Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
    No notes for slide

Transcript

  • 1. CHAPTER 8 Stocks and Their Valuation หุ้นและการประเมินมูลค่าหุ้น
    • Features of common stock ( ลักษณะของหุ้นสามัญ )
    • Determining common stock values ( การกำหนดราคาหุ้นสามัญ )
    • Efficient markets ( ตลาดที่มีประสิทธิภาพ )
    • Preferred stock ( หุ้นบุริมสิทธิ )
  • 2. Facts about common stock ความจริงเกี่ยวกับหุ้นสามัญ
    • Represents ownership
    • Ownership implies control
    • Stockholders elect directors
    • Directors elect management
    • Management’s goal: Maximize the stock price
  • 3. Social/Ethical Question
    • Should management be equally concerned about employees, customers, suppliers, and “the public,” or just the stockholders?
    • In an enterprise economy, management should work for stockholders subject to constraints (environmental, fair hiring, etc.) and competition.
  • 4. Types of stock market transactions ประเภทของรายการในตลาดหลักทรัพย์
    • Secondary market
    • Primary market
    • Initial public offering market (“going public”)
  • 5. Different approaches for valuing common stock แนวทางในการประเมินมูลค่าหุ้นสามัญ
    • Dividend growth model ตัวแบบการเจริญเติบโตของเงินปันผล
    • Corporate value model ตัวแบบมูลค่าของบริษัท
    • Using the multiples of comparable firms การเปรียบเทียบกับบริษัทอื่น
  • 6. Dividend growth model
    • Value of a stock is the present value of the future dividends expected to be generated by the stock. มูลค่าของหุ้น คือมูลค่าปัจจุบันของเงินปันผลที่คาดว่าจะได้รับในอนาคต
  • 7. Constant growth stock หุ้นสามัญที่มีการเจริญเติบโตคงที่
    • A stock whose dividends are expected to grow forever at a constant rate, g.
    • D 1 = D 0 (1+g) 1
    • D 2 = D 0 (1+g) 2
    • D t = D 0 (1+g) t
    • If g is constant, the dividend growth formula converges to:
  • 8. Future dividends and their present values เงินปันผลในอนาคตและมูลค่าปัจจุบันของเงินปันผล $ 0.25 Years (t) 0
  • 9. What happens if g > k s ?
    • If g > k s , the constant growth formula leads to a negative stock price, which does not make sense.
    • The constant growth model can only be used if:
      • k s > g
      • g is expected to be constant forever
  • 10. If k RF = 7%, k M = 12%, and β = 1.2, what is the required rate of return on the firm’s stock?
    • Use the SML to calculate the required rate of return (k s ):
    • k s = k RF + (k M – k RF ) β
    • = 7% + (12% - 7%)1.2
    • = 13%
  • 11. If D 0 = $2 and g is a constant 6%, find the expected dividend stream for the next 3 years, and their PVs. 1.8761 1.7599 D 0 = 2.00 1.6509 k s = 13% g = 6% 0 1 2.247 2 2.382 3 2.12
  • 12. If D 0 = $10 and g is a constant 5%, find the expected dividend stream for the next 3 years, and their PVs. IF k s = 10% 9.5455 9.1116 D 0 = 10.00 8.6972 k s = 10% g = 5% 0 1 11.025 2 11.576 3 10.50
  • 13. 1.15 0 1 2 3 4 5 Years Dividend End of Supernormal Growth Period Supernormal Growth , 30 % normal Growth , 8 % zero Growth , 0 % Declining Growth , - 8 % normal Growth , 8 % อัตราการเจริญเติบโตของเงินปันผล
  • 14. What is the stock’s market value?
    • Using the constant growth model:
  • 15. What is the expected market price of the stock, one year from now?
    • D 1 will have been paid out already. So, P 1 is the present value (as of year 1) of D 2 , D 3 , D 4 , etc.
    • Could also find expected P 1 as:
  • 16. What is the expected dividend yield, capital gains yield, and total return during the first year?
    • Dividend yield
      • = D 1 / P 0 = $2.12 / $30.29 = 7.0%
    • Capital gains yield
      • = (P 1 – P 0 ) / P 0
      • = ($32.10 - $30.29) / $30.29 = 6.0%
    • Total return (k s )
      • = Dividend Yield + Capital Gains Yield
      • = 7.0% + 6.0% = 13.0%
  • 17. What would the expected price today be, if g = 0?
    • The dividend stream would be a perpetuity.
    2.00 2.00 2.00 0 1 2 3 k s = 13% ...
  • 18. Supernormal growth: What if g = 30% for 3 years before achieving long-run growth of 6%?
    • Can no longer use just the constant growth model to find stock value.
    • However, the growth does become constant after 3 years.
  • 19. Valuing common stock with nonconstant growth  P ^ k s = 13% g = 30% g = 30% g = 30% g = 6%  0.06 $66.54 3 4.658 0.13   2.301 2.647 3.045 46.114 54.107 = P 0 0 1 2 3 4 D 0 = 2.00 2.600 3.380 4.394 ... 4.658
  • 20. Find expected dividend and capital gains yields during the first and fourth years.
    • Dividend yield (first year)
      • = $2.60 / $54.11 = 4.81%
    • Capital gains yield (first year)
      • = 13.00% - 4.81% = 8.19%
    • During nonconstant growth, dividend yield and capital gains yield are not constant, and capital gains yield ≠ g.
    • After t = 3, the stock has constant growth and dividend yield = 7%, while capital gains yield = 6%.
  • 21. Valuing common stock with nonconstant growth  P ^ k s = 10% g = 50% g = 50% g = 50% g = 5%  0.05 ฿ 708.76 3 35.438 0.10   13.64 18.60 25.36 532.50 590.10 = P 0 0 1 2 3 4 D 0 = 10.00 15.00 22.50 33.75 ... 35.438
  • 22. Nonconstant growth: What if g = 0% for 3 years before long-run growth of 6%? k s = 13% g = 0% g = 0% g = 0% g = 6% 0.06  $30.29 P 3 2.12 0.13    1.77 1.57 1.39 20.99 25.72 = P 0 ^ 0 1 2 3 4 D 0 = 2.00 2.00 2.00 2.00 ... 2.12
  • 23. Find expected dividend and capital gains yields during the first and fourth years.
    • Dividend yield (first year)
      • = $2.00 / $25.72 = 7.78%
    • Capital gains yield (first year)
      • = 13.00% - 7.78% = 5.22%
    • After t = 3, the stock has constant growth and dividend yield = 7%, while capital gains yield = 6%.
  • 24. If the stock was expected to have negative growth (g = -6%), would anyone buy the stock, and what is its value?
    • The firm still has earnings and pays dividends, even though they may be declining, they still have value.
  • 25. Find expected annual dividend and capital gains yields.
    • Capital gains yield
      • = g = -6.00%
    • Dividend yield
      • = 13.00% - (-6.00%) = 19.00%
    • Since the stock is experiencing constant growth, dividend yield and capital gains yield are constant. Dividend yield is sufficiently large (19%) to offset a negative capital gains.
  • 26. Corporate value model ตัวแบบมูลค่าบริษัท
    • Also called the free cash flow method. Suggests the value of the entire firm equals the present value of the firm’s free cash flows. อาจเรียกว่าเป็นตัวแบบกระแสเงินสดอิสระ มีแนวคิดว่ามูลค่าของกิจการเท่ากับมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดอิสระของกิจการ
  • 27. Corporate value model ตัวแบบมูลค่าบริษัท
    • Remember, free cash flow is the firm’s after-tax operating income less the net capital investment กระแสเงินสดอิสระ คือกำไรจากการดำเนินงานหลังหักภาษี หักด้วยเงินลงทุนสุทธิ
      • FCF = NOPAT – Net capital investment
  • 28. Applying the corporate value model
    • Find the market value (MV) of the firm.
      • Find PV of firm’s future FCFs
    • Subtract MV of firm’s debt and preferred stock to get MV of common stock.
      • MV of = MV of – MV of debt and common stock firm preferred
    • Divide MV of common stock by the number of shares outstanding to get intrinsic stock price (value).
      • P 0 = MV of common stock / # of shares
  • 29. Issues regarding the corporate value model
    • Often preferred to the dividend growth model, especially when considering number of firms that don’t pay dividends or when dividends are hard to forecast.
    • Similar to dividend growth model, assumes at some point free cash flow will grow at a constant rate.
    • Terminal value (TV n ) represents value of firm at the point that growth becomes constant.
  • 30. Given the long-run g FCF = 6%, and WACC of 10%, use the corporate value model to find the firm’s intrinsic value. g = 6% k = 10% 21.20 0 1 2 3 4 -5 10 20 ... 416.942 -4.545 8.264 15.026 398.197 21.20 530 = = TV 3 0.10 0.06 -
  • 31. If the firm has $40 million in debt and has 10 million shares of stock, what is the firm’s intrinsic value per share?
    • MV of equity = MV of firm – MV of debt
    • = $416.94m - $40m
    • = $376.94 million
    • Value per share = MV of equity / # of shares
    • = $376.94m / 10m
    • = $37.69
  • 32. Firm multiples method
    • Analysts often use the following multiples to value stocks.
      • P / E
      • P / CF
      • P / Sales
    • EXAMPLE: Based on comparable firms, estimate the appropriate P/E. Multiply this by expected earnings to back out an estimate of the stock price.
  • 33. What is market equilibrium? ดุลภาพตลาดคืออะไร
    • In equilibrium, stock prices are stable and there is no general tendency for people to buy versus to sell. ในภาวะดุลภาพ ราคาหุ้นจะคงที่และไม่มีแนวโน้มสำหรับคนทั่วไปที่จะซื้อและขายหุ้น
    • In equilibrium, expected returns must equal required returns. ในภาวะดุลภาพ ผลตอบแทนที่คาดหวังต้องเท่ากับผลตอบแทนที่ต้องการ
  • 34. Market equilibrium ดุลภาพตลาด
    • Expected returns are obtained by estimating dividends and expected capital gains.
    • ผลตอบแทนที่คาดหวังได้จากประมาณการเงินปันผลและกำไรส่วนทุนที่คาดไว้
    • Required returns are obtained by estimating risk and applying the CAPM.
    • ผลตอบแทนที่ต้องการได้จากประมาณการความเสี่ยงและการใช้สมการ CAPM
  • 35. How is market equilibrium established? ดุลภาพตลาดเกิดขึ้นได้อย่างไร
    • If expected return exceeds required return …
      • The current price (P 0 ) is “too low” and offers a bargain.
      • Buy orders will be greater than sell orders.
      • P 0 will be bid up until expected return equals required return
  • 36. Factors that affect stock price ปัจจัยที่กระทบต่อราคาหุ้น
    • Required return (k s ) could change ผลตอบแทนที่ต้องการ (k s ) สามารถเปลี่ยนแปลงได้
      • Changing inflation could cause k RF to change
      • สภาวะเงินเฟ้อที่เปลี่ยนแปลงเป็นเหตุให้ k R เปลี่ยนแปลง
      • Market risk premium or exposure to market risk ( β ) could change
      • ส่วนชดเชยความเสี่ยงทางตลาดหรือความเสี่ยงทางตลาด ( β ) สามารถเปลี่ยนแปลงได้
  • 37. Factors that affect stock price ปัจจัยที่กระทบต่อราคาหุ้น
    • Required return (k s ) could change ผลตอบแทนที่ต้องการ (k s ) สามารถเปลี่ยนแปลงได้
      • Changing inflation could cause k RF to change
      • Market risk premium or exposure to market risk ( β ) could change
    • Growth rate (g) could change อัตราความเจริญเติบโต (g) สามารถเปลี่ยนแปลงได้
      • Due to economic (market) conditions
      • Due to firm conditions
  • 38. What is the Efficient Market Hypothesis (EMH)? สมมติฐานตลาดที่มีประสิทธิภาพ (EMH) คืออะไร
    • Securities are normally in equilibrium and are “fairly priced.” หลักทรัพย์ทั้งหลายตามปกติจะอยู่ในดุลภาพและมีราคายุติธรรม
    • Investors cannot “beat the market” except through good luck or better information. ผู้ลงทุนไม่สามารถเอาชนะตลาดได้ ยกเว้นมีโชคดี หรือมีข้อมูลข่าวสารที่ดีกว่า
  • 39. What is the Efficient Market Hypothesis (EMH)? สมมติฐานตลาดที่มีประสิทธิภาพ (EMH) คืออะไร
    • Levels of market efficiency
      • Weak-form efficiency
      • Semistrong-form efficiency
      • Strong-form efficiency
  • 40.
    • Levels of market efficiency
    Weak-form Semistrong-form Strong-form
  • 41. Weak-form efficiency
    • Can’t profit by looking at past trends. A recent decline is no reason to think stocks will go up (or down) in the future. ผู้ลงทุนไม่สามารถทำกำไรจากการดูแนวโน้มในอดีต การที่หุ้นมีราคาลดลงไม่เป็นเหตุผลที่จะคิดว่าราคาหุ้นจะดีดตัวขึ้น ( หรือตกต่ำลง ) ในอนาคต
    • Evidence supports weak-form EMH, but “technical analysis” is still used. มีหลักฐานสนับสนุน weak-form EMH แต่ก็ยังมีการใช้การวิเคราะห์หุ้นทางเทคนิคอยู่
  • 42. Semistrong-form efficiency
    • All publicly available information is reflected in stock prices, so it doesn’t pay to over analyze annual reports looking for undervalued stocks. ข้อมูลข่าวสารที่เป็นทางการสะท้อนออกมาในราคาหุ้น ดังนั้นจึงไม่เป็นประโยชน์ที่จะวิเคราะห์รายงานประจำปี ( งบการเงิน ) ของบริษัทเพื่อค้นหาหุ้นที่มีราคาตลาดต่ำกว่าราคาที่แท้จริง
    • Largely true, but superior analysts can still profit by finding and using new information ส่วนใหญ่ยังเป็นความจริงว่า นักวิเคราะห์หุ้นที่มีความสามารถยังได้กำไรจากการวิเคราะห์หุ้นและการใช้ข้อมูลข่าวสารใหม่ ๆ
  • 43. Strong-form efficiency
    • All information, even inside information, is embedded in stock prices. ข้อมูลข่าวสารทั้งหมด แม้จะเป็นข้อมูลข่าวสารภายใน จะถูกซึมซับรับรู้อยู่ในราคาหุ้นแล้ว
    • Not true--insiders can gain by trading on the basis of insider information, but that’s illegal. Strong-form ไม่อาจเกิดขึ้นได้จริง เพราะเหตุที่ยังมีผู้ที่ใช้ข้อมูลภายใน ทำกำไรในตลาดหุ้นได้ ซึ่งการกระทำดังกล่าวเป็นการผิดกฎหมาย
  • 44. Is the stock market efficient?
    • Empirical studies have been conducted to test the three forms of efficiency. Most of which suggest the stock market was:
      • Highly efficient in the weak form.
      • Reasonably efficient in the semistrong form.
      • Not efficient in the strong form. Insiders could and did make abnormal (and sometimes illegal) profits.
    • Behavioral finance – incorporates elements of cognitive psychology to better understand how individuals and markets respond to different situations.
  • 45. Preferred stock หุ้นบุริมสิทธิ
    • Hybrid security เป็นหลักทรัพย์ลูกผสม
    • Like bonds, preferred stockholders receive a fixed dividend that must be paid before dividends are paid to common stockholders. คล้ายกับพันธบัตรตรงที่หุ้นบุริมสิทธิได้รับเงินปันผลคงที่และได้รับก่อนหุ้นสามัญ
  • 46. Preferred stock หุ้นบุริมสิทธิ
    • However, companies can omit preferred dividend payments without fear of pushing the firm into bankruptcy. อย่างไรก็ตาม บริษัทสามารถงดจ่ายเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิได้โดยปราศจากความหวาดกลัวว่าจะเป็นการผลักดันให้บริษัทต้องถูกฟ้องล้มละลาย
  • 47. If preferred stock with an annual dividend of $3, expected return 12%, what is the value of preferred stock?
    • V p = D / k p
    • = $3 / .12
    • = $25
  • 48. If preferred stock with an annual dividend of $5 sells for $50, what is the preferred stock’s expected return?
    • V p = D / k p
    • $50 = $5 / k p
    • k p = $5 / $50
    • = 0.10 = 10%