Куда идут валютные ку

1,587 views

Published on

Published in: Spiritual, Business
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
1,587
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
71
Actions
Shares
0
Downloads
17
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Куда идут валютные ку

  1. 1. Куда идут валютные курсы? ООО УК Парма-Менеджмент Тимофеев Д.В 8 июня 2010 г.
  2. 2. Основные идеи • Рубль – сильная валюта. Обречена на укрепление в реальном (и, отчасти, в номинальном) выражении. – Россияне должны себе позволить больше импорта, чем раньше. – Укреплению рубля в прошлые годы мешал ЦБ РФ, но сейчас он собирается плавно отойти в сторону – Есть обоснованная надежда, что скоро правительство РФ перестанет «портить монету» инфляцией. Рубль должен стать надежной валютой в начавшемся десятилетии. • Снижение курса евро к доллару является фундаментально оправданным, хотя вызвано движением капитала на долговом кризисе ЕС • Период дешевого доллара (к основным валютам) закачивается, доллар – более сильная валюта, чем евро или франк
  3. 3. Внешний баланс страны Экспорт товаров и услуг CA - Счет текущих Внешний мир Импорт товаров и услуг операций* Покупка Россией иностранных обязательств KA - Счет капитала Покупка иностранцами обязательств РФ КА+СА=0, т.е. СА=-КА • Если нет движения капитала (KA=0), тогда ЭКСПОРТ=ИМПОРТ (CA=0) • Если ЭКСПОРТ>ИМПОРТ, т.е. СА>0 тогда KA=(-CA)<0. Страна экспортирует больше, чем импортирует, разницу должен балансировать отток капитала. => Мир расплачивается бумажными обязательствами со страной * Счет текущих операций также включает в себя плату за капитал (проценты и дивиденды), подарки (перечисления зарплаты «гастарбайтерами», безвозмездная помощь другим государствам). Для понимания сути статьями можно пренебречь и считать, что счет текущих операций = чистому экспорту
  4. 4. История платежного баланса РФ 40 Исторически: CA=-KA>0, 35 Счет текущих операций РФ, млрд. долларов в квартал 30 тождественно утверждению «утекает капитал» 25 (РФ расплачивается по своим 20 «бумажкам» или покупает 15 чужие «бумажки). Формы оттока: 10 5 - В 90-е бегство частного капитала 0 - В 2000-е гашение внешних долгов, наращивание валютных 1994 5 6 1997 8 9 0 1 2002 3 4 2005 6 2007 8 9 199 199 199 199 200 200 200 200 200 200 200 -5 резервов РФ -10 Сумма 1994-2000 = $663 млрд. • Мир расплатился с РФ «бумажками» за чистый экспорт. Очевидные статьи*: валютные резервы ЦБ РФ ~$450 млрд., наличная валюта ~$50 млрд., безналичная валюта ~$70 млрд. * Международная инвестиционная позиция РФ по итогам 2008 года содержала активов на $1 трлн., обязательств на $750 млрд., чистая инвестиционная позиция ~250 млрд., постатейный анализ, учитывающий колебания стоимости, разные валюты - не тривиальная задача.
  5. 5. Интервенции ЦБ РФ – главная причина «дешевизны» рубля Международные валютные резервы центробанков, млрд. • Перед кризисом 2008 года ЦБ РФ имел долларов резервы $600 млрд. (это объясняет почти 1 China 2447 29.2% весь накопленный дисбаланс счета 2 Japan 993 11.9% 3 Russia 455 5.2% текущих операций). 4 Taiwan 360 4.3% 5 South Korea 270 3.2% • В ходе кризиса ЦБ РФ «передал» частному 6 Hong Kong 259 3.1% капиталу валютные резервы на $209 млрд. 7 Brazil 250 3.0% (иностранные «бумажки» получили новых 8 India 247 3.0% владельцев из РФ) 9 Singapore 198 2.4% 10 Eurozone 198 2.4% • Резервы России избыточны (не дали 11 Algeria 146 1.7% особых преимуществ во время кризиса). 12 Thailand 143 1.7% 13 Mexico 98 1.2% • Дальнейшее наращивание валютных 14 Libya 94 1.1% 15 Malaysia 92 1.0% резервов не имеет смысла. 16 Indonesia 70 0.9% 17 Poland 79 0.9% 18 Turkey 72 0.9% • Если ЦБ перестанет покупать валюту, 19 U.A.E. 33 0.4% что сбалансирует платежный баланс? Весь мир 8367 100%
  6. 6. ЦБ планирует отказаться от интервенций в 2011-2012 году 50 Экспорт, импорт товаров из РФ, и торговый баланс • Принято политическое решение перейти к инфляционному 40 Товарный импорт, млрд.долл. в месяц таргетированию с 2011 года Торговый баланс, млрд. долл. в месяц 30 • Это требует отказа от валютных 20 Импорт + баланс = товарный экспорт интервенций (или кратному уменьшению их величины) 10 • Валютные интервенции держали 0 рубль дешевым, импорт был 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 -10 слишком дорогим для россиян 30.0 Валютные интервенции ЦБ, млрд. долларов 19.2 20.0 15.9 15.1 11.9 Продано 209 млрд. 8.6 8.4 10.0 7.1 0.0 0.9 1.0 3.8 1.6 2.6 1.0 2.2 • Отказ ЦБ РФ от интервенций Nov-08 Nov-09 Jan-09 Jun-09 Jul-09 Jan-10 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Mar-10 Apr-10 -10.0 приведет к снижению сальдо -20.0 -30.0 -17.9 -3.9 -1.4 торгового баланса и счета -40.0 -33.8 -39.6 Куплено 93 млрд.долл. текущих операций. Технически -50.0 -43.1 это возможно только за счет -60.0 -70.0 * Интервенции в евро переведены в доллары по среднемесячному курсу и суммированы с долларовыми импорта, т.е. роста реального -80.0 -74.5 интервенциями рубля
  7. 7. Рубль в 2009-2010 более свободен, чем ранее ЦБ РФ обещает с 2012 года отпустить курс рубля = рост волатильности
  8. 8. Реальные курсы и паритет покупательной способности: немного теории • Экономисты не анализируют номинальные курсы. (31 руб./$ сейчас не эквивалентен 31 руб./$ в 2002 году.) • Правильно анализировать «реальные» курсы, скорректированные на величину инфляции в разных странах. (31 руб./$ в 2002 г. эквивалентен 75 руб./$ сейчас! Рублевые цены выросли с 2002 +120%, долларовая инфляция +20%) • Именно реальный курс определяет – отношения страны с миром (экспорт-импорт) – потоки капитала (желания и возможности инвесторов)
  9. 9. Индекс Биг-Мак: простейшая форма оценки реальных курсов Цена бутерброда в США в 2009 году $3.57, в РФ – $2.04 => рубль в прошлом году был недооценен на 42.86% ($2.04/$3.57-1) против доллара. Или рубль имел покупательную способность в 57.14% от доллара
  10. 10. Реальные обменные курсы 38 • Расчеты экономистов чуть сложнее Биг 36 Подразумеваемый ценами Биг-Мак Мака, основаны на измерении уровня 34 цен и (или) темпах инфляции 32 Номинальный курс 31.7 USD/RUB • Паритет Покупательной Способности 30 28 (ППС) предполагает, что долгосрочные изменения номинальных курсов вызваны 26 разницей в инфляции 24 (реальный курс = const) 22 20 • Реальные курсы бывают 18.0 18 • абсолютными (сравнение уровня 16 цен, по БигМаку 14 рубль = 18.0/31.7 = 57% от доллара) 12 • относительными 10 (индексы, оценивающие изменения 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 реального обменного курса) • Бедные страны устойчиво имеют более низкий реальный обменный курс по сравнению с богатыми • Теория ППС объясняет не все колебания, но это самый мощный инструмент описывающий движения валют
  11. 11. Неочевидный рост реального рубля – рекорд к валютам стран-партнеров за всю историю
  12. 12. История реального курса рубля в % к доллару и прогноз «Парма-Менеджмент» 36 34 Расчет 2011 г.: 29 .7 28 .9 32 28 .4 28 .3 28 .1 28 .0 30 28 Равновесный 26 24 курс рубля к доллару по ППС 24.0 22 23.2 22.4 21.8 20 21.3 20.3 18 21.3 руб./$ 18.5 18.2 16 15.8 14 14.3 12 делится на 12.7 Курс рублей за доллар 10 11.0 8 9.4 Среднегодовой курс руб/долл., 6 8.4 Прогнозный 7.4 прогноз 6.5 4 Равновесный курс рубля к доллару реальный курс 4.8 2 по паритету покупат.способности 2.8 2.4 2.1 0 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 рубля к доллару 90% 68% 80% 85% Реальный курс рубля к доллару по ППС 70% Прогноз реального курса рубля к доллару по ППС 68% равно 73% 60% 58% прогнозный 50% 40% среднегодовой 42% 30% номинальный 20% 20% Логика прогноза описана на курс 10% http://khapuga.livejournal.com/77301.html 0% 7% 29,7 руб./$ 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
  13. 13. Период дешевой нефти (и дешевого рубля) закончился
  14. 14. Движение от 29 -31.8 руб./$ в мае – мировая тенденция. Доллар = «тихая гавань», растет ко всем валютам В апреле-мае 2010 (как и сентябре-декабре 2008) не рубль упал, а доллар вырос, причем к большинству мировых валют – проявления парадоксальных движений перепуганного мирового капитала
  15. 15. Суть проблем Греции* • Во время мирового бума недвижимости 2000х годов в гламурные зоны Греции или Испании притекал международный капитал – Это вызывало опережающий рост зарплат, доходов бюджета и неоправданный бум экономики – Крах недвижимости сделал уровни цен, зарплат и бюджетных расходов Греции неконкурентоспособными – Единая валюта евро не позволяет номинальным уровням расходов Греции приспособиться к мировому уровню (девальвация невозможна) • Страна начала наращивать и без того большой долг, инвесторы стали сомневаться в платежеспособности • Дефолт Греции и выход из зоны евро вероятны – это политическое решение. Выбор кому отказать – инвестору или электорату (снизив зарплаты госсектора и пенсии) * Подробное описание можно найти на блоге аналитика Пармы-Менеджмент Д.Тимофеева http://khapuga.livejournal.com/79106.html, статья «Eurowoes»
  16. 16. Евровалюта в 2008/2009-м годах была переоценена и вернулась к норме 1.6 $/€ Дорогой евро 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 Курс долларов за евро, до 1999 - дойчмарка Дешевый евро 0.7 Паритетный курс по данным ОЭСР (дойчмарка) Средний реальный курс 0.6 Подразумеваемый ценами Биг-Мак Данные Bloomb erg 0.5 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 Попытка угадать: €/$ будет колебаться на уровнях 1.1-1.3 в ближайшие годы, возврат на 1.5-1.6 маловероятен.
  17. 17. Движение евро к доллару • Отражает ставки капитала на возможный неблагоприятный сценарий • Падение евро фундаментально оправдано, евро был значительно переоценен по ППС и историческим нормам к доллару • Движение с 1.5 $/€ до 1.2 $/€ не является экстраординарным, в 2000-м году курс доходил до 0.82 $/€ • Возможный выход Греции из зоны евро не приведет к краху этой валюты. ВВП Греции это 2,6% от ВВП Евросоюза.
  18. 18. Доллар – тоже нестабильная валюта. В 2005-08 гг. был дешев (=дорогой евро)
  19. 19. Причины движения валют • Краткосрочно колебания курсов вызываются движениями капитала (до нескольких десятков процентов по реальным и номинальным курсам). • Долгосрочно валюты определяются соотношением экспорта и импорта и неплохо описываются теорией паритета покупательной способности • Экстремальные девальвации проходят из-за ожиданий инфляции (РФ: 1998 г.) и гиперинфляции (СССР/РФ: 1992г), когда капитал отказывает национальной валюте. • Большая инфляция всегда имеет монетарный характер (запускается «печатный станок»). Подобное поведение правительств ЕС, США, РФ в ближайшее время маловероятно => не стоит ожидать экстремальных движений валют (многих десятков процентов) • Текущую волатильность валютных курсов всегда было трудно угадать – краткосрочные (вплоть до многих месяцев) колебания мало предсказуемы.
  20. 20. Британский фунт: уже слегка дешев 3 Долларов за Номинальный курс GBPUSD 2.8 британский фунт Паритетный курс по данным ОЭСР 2.6 Усредненный за все время реальный курс Подразумеваемый ценами Биг-Мак 2.4 2.2 Дорогой фунт 2 1.8 1.6 1.4 Сорос против 1.2 Дешевый Банка Англии фунт Данные Bloomberg 1 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
  21. 21. Франк: хронически дорогая валюта, синхронизированная в движениях с евро* 3 Дешев ый Швейцарских франков за доллар 2.8 франк Номинальный курс USDCHF 2.6 Паритетный курс по данным ОЭСР 2.4 Усредненный за все время реальный курс Подразумеваемый ценами Биг-Мак 2.2 2 1.8 1.6 Дорогой 1.4 франк 1.2 Данные Bloomberg 1 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 *Отклонения реального курса франка к евро (дойчмарки) традиционно небольшие (+/- 5…10%)
  22. 22. Какую валюту выбрать? • Копить лучше в тех валютах, в которых идут расходы • Выбор той или иной валюты сродни спекуляции на рынке FOREX. Сбережение и спекуляции несовместимы. • Рубль может стать неплохой валютой (инфляция май 2010 = 6%, рекорд). Если нет доверия к рублю (и эта презентация не убеждает), лучше хранить деньги в инвалютах. Здоровье дороже денег • Предсказуемость валют бывает редко, преимущественно когда управляются центробанком (1998, 2008 г.). • Если Россия окончательно откажется от интервенций, краткосрочные колебания рубля будут больше и абсолютно случайными • Доллар в прошлые годы был предпочтительнее, чем дорогое евро. Сейчас большой разницы нет

×