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2009 年 1...
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  1. 1. MORGAN STANLEY RESEARCH Morgan Stanley & Co. Incorporated 2009 年 12 月 15 日 全球 移动互联网研究报告 发展速度快于桌面互联网,移动互联网的规模将大大超出多数人的想象 巨大的财富创造/消亡将会超越早先的计算技术发展周期。移 全球科技团队 全球电信团队 动互联网–50 年以来的第 5 个周期–正拉开帷幕。每个周期 Mary Meeker(玛丽.米克) Simon Flannery 的赢家往往比上一个周期的赢家创造更大的市值。新的赢家不 Kathryn Huberty Nick Delfas 1 断涌现,一些现阶段的市场巨头可能会适者生存–甚至蓬勃发 Ehud Gelblum Hironori Tanaka 3(田中宏典) 3 展–而另一些早期的赢家则可能每况愈下。 Naoshi Nema Sean Gardiner 1 James Dawson 1 Navin Killa 2 移动互联网的发展速度超越桌面互联网。我们相信未来 5 年内 Patrick Standaert Vinay Jaising 2 将有更多的用户通过移动设备而非台式机接入互联网。 Mark Lipacis Yvonne Chow 2(邹延蔚) Sanjay Devgan Benjamin Swinburne 5 种基于 IP(国际互联网络通讯协定)的产品/服务正在崛起/ Jasmine Lu (吕智颖) 2 融合,并为移动互联网的快速发展提供支撑–3G +社交网络+ Bill Lu 2(吕家璈) 研究员 视频+ 网络电话+日新月异的移动装置。 Keon Han 2 Liang Wu(吴亮) 苹果+ Facebook 的平台正在用户接入网络/交流方式方面提升 Richard Ji 2(季卫东) Colter Van Domelen 技术标杆–他们各自在用户发展速度及开发商参与程度方面所 Adam Holt Sean Ittel 取得的成就可能是前所未有的。 Scott Devitt Mathew Schneider Avi Silver 日本的移动互联以及发达国家的桌面互联网十多年的使用/货 1 Morgan Stanley & Co. International 2 币化道路为全球移动互联网发展以及货币化提供了路线图。 3 Morgan Stanley Asia Limited Morgan Stanley Japan Securities Co., Ltd. 海量移动数据增长正推动运营商以及设备供应商步入转型。 新兴市场拥有巨大的移动互联网发展潜力。较低的固定电话普 关键主题 及率和颇具活力的移动增值服务意味着,对于诸多 EM 用户以 及中小企业,互联网只会朝着移动的方向发展。 1. 财富的创造和消亡是新的计算技术发展周期的实 质 – 移动互联网周期正在早期阶段 ............................ 61 我们利用一个数据翔实、围绕主题的架构来分析/思考快速崛 2. 移动互联网的发展速度快于桌面互联网 – 5 大趋 起/日新月异的移动互联网将会如何发展。有一点是非常明确 势正在融合.................................................................... 83 的:新的计算技术周期将会创造/销毁巨大的财富–移动互联 3. 苹果公司在移动创新和影响力方面居于领先地位... 127 网周期应该也不会例外。在我们眼中居于有利地位 /可能受到 4. 改变游戏规则的通信/商务平台(社交网络 + 移 挑战 /市场地位商不明朗的公司请参考第 11 页–13 页。 动平台)正飞速涌现.................................................. 185 5. 日本移动互联网和发达国家桌面互联网为未来移 动互联网的发展/货币化提供路线图 ......................... 221 该报告以 PPT 演示文稿为基础架构,以右侧列出的 8 个关键主题为线索向 6. 海量数据增长推动运营商/设备走向转型 ................. 271 您呈现。每个主题均以综述开场,提纲挈领的列出每个幻灯片演示文稿的 7. 新兴市场存在众多很有吸引力的机会.… ................. 357 摘要。此外,我们还编写了“移动互联网研究报告摘要”演示文稿(第 9 页- 59 页),该演示文稿着重列出了我们的研究工作的关键要点。该报告在屏 8. 监管影响 ..................................................................... 397 幕上浏览或彩色打印版上阅读时可以提供最佳视觉效果。 欲购买印刷版本的移动互联网研究报告,请访问 www.morganstanley.com/mobileinternetbook 或联系您的摩根士丹利代表。 摩根士丹利与或正寻求与其研究报告中提及的公司有业务往来。所以,投资者应该明白本公司可能因潜在利益冲突而影响本报告的客观立场。投资者 应把本报告仅仅作为其投资决定的其中一个考虑因素。 有关分析师声明及其他重要信息,请参阅本报告结尾处的“重要信息披露章节”。
  2. 2. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网报告 全球科技及电信研究贡献者 美国互联网 美国电信 Mary Meeker(玛丽.米克) mary.meeker@ (212) 761-8042 Simon Flannery simon.flannery@ (212) 761-6432 Scott Devitt scott.devitt@ -3365 Sean Ittel sean.ittel@ -7220 Liang Wu(吴亮) liang.wu@ -6320 Colter Van Domelen colter.van.domelen@ -7678 欧盟电信 Nick Delfas nick.delfas@ +44 20 7425-6611 美国硬件 Sean Gardiner sean.gardiner@ +971 4 709-7120 Katy Huberty kathryn.huberty@ (212) 761-6249 Mathew Schneider mathew.schneider@ -3483 日本电信 Hironori Tanaka(田中宏典) hiro.tanaka@ +81 3 5424-5336 美国通讯设备 Ehud Gelblum ehud.gelblum@ (212) 761-8564 亚太电信 Avi Silver avi.silver@ -4226 Navin Killa navin.killa@ +852 2848-5422 Vinay Jaising vinay.jaising@ +91 22 2209-7780 日本互联网 Yvonne Chow(邹延蔚) yvonne.chow@ +852 2848-8262 Naoshi Nema naoshi.nema@ +81 3 5424-5320 中国互联网 欧盟通讯设备 Richard Ji(季卫东) richard.ji@ +852 2848-6926 James Dawson james.dawson@ +44 20 7425-9646 Patrick Standaert patrick.standaert@ -9290 美国有线电视/媒体 Benjamin Swinburne benjamin.swinburne@ (212) 761-7527 美国半导体 Mark Lipacis mark.lipacis@ (415) 576-2190 美国软件 Sanjay Devgan sanjay.devgan@ -2382 Adam Holt adam.holt@ (415) 576-2320 亚太科技 Jasmine Lu(吕智颖) jasmine.lu@ +852 2239-1348 Bill Lu(吕家璈) bill.lu@ +852 2848-5214 Keon Han keon.han@ +82 2 399-4933 在此感谢 Ravi Lath 对本报告所作出的贡献。. 所有电子邮件的域名均为: @morganstanley.com 2
  3. 3. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网报告 目录 综述 ........................................................................................................................................................................................... 5 移动互联网报告摘要 ............................................................................................................................................................... 9 主题 主题 1:财富的创造和消亡是新的计算技术发展周期的实质 – 我们现在已经进入移动互联网周期的早期阶段, 这是过去的 50 年来的第 5 个发展周期 .............................................................................................................................. 61 主题 2:移动互联网的发展速度快于桌面互联网,并且其规模将大得超乎多数人的想象——5 大趋势的融合 (3G + 社交网络 + 视频 + 网络电话 + 日新月异的移动装置)................................................................................... 83 主题 3:苹果公司目前在移动创新和影响力方面居于领先地位,但应用产业生态系统的深度、用户体验和定价 将决定谁是长期赢家 ........................................................................................................................................................ 127 主题 4:改变游戏规则的通信/商务平台(社交网络 + 移动平台)正飞速涌现......................................................... 185 主题 5:源自日本移动互联网和桌面互联网的未来移动互联网的发展/货币化路线图 ............................................. 221 主题 6:海量数据增长推动运营商/设备走向转型 ........................................................................................................ 271 主题 7:新兴市场存在众多很有吸引力的机会.............................................................................................................. 357 主题 8:监管机构可以帮助推动/放缓移动互联网的发展............................................................................................. 397 附录——术语表 ....................................................................................................................................................................... 409 3
  4. 4. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网报告 4
  5. 5. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 综述 综述 背景 – 我们身处移动互联网发展的初期阶段 这种划时代的技术转型每 10 年到 15 年发生一次,它们让人觉 得很心潮澎湃。在经历了个人电脑和桌面互联网的演化之后, 多年来,无数的美国科技专家在日本奔波,当他们惊奇地看到 我们现在步入了移动互联网发展的初期阶段。 NTT docomo 以及任天堂的无线设备所能提供功能(以及速 度)时,他们都不无羞怯地把自己那相对破旧的手机塞回自己 这些技术转型遵循类似的规律: 的口袋。与此同时,史蒂夫.乔布斯(Steve Jobs)和他在苹果  企业家 / 创业者寻求更好的做事方式/ 打破旧有的系统; 的同仁们一直在酝酿成为全球消费电子行业的领军人计划。他 们开设了零售商店、启动了 iPod + iTunes 数码产品下载商  摩尔定律推动发展更好、更快、更便宜的芯片及技术组 店、改进了苹果 Mac 个人电脑产品线、推出了苹果电视、 件,新的硬件产品随后跟进; iPhone 亮相、发布了 iTouch、揭开了 iTunes 应用程序商店的  一个独立的触发事件 – 比如 1990 年微软 Windows 3.0 的 面纱,并且不断地在改进已经非常便于使用的产品。 发布、1995 年网景 IPO(首次公开上市)或 2007 年苹果 2007 年,苹果推出了 iPhone 以及 iTouch 两大手持无线设备。 iPhone 的首次亮相 – 会刺激行业向前发展并赢得消费者的青 这两大产品都轰动一时,苹果也早就知道这一举措意义重大。 睐。 对于移动互联网而言,iPhone 的推出成为引燃燎原之火(对消  软件开发商顺势而为,开发产品来解决老问题并创造新的 费者而言)的火花,或者说是摧毁大坝的重磅一击(对无线运 业务; 营商的“围墙花园”制度)。苹果的 iTouch 借助了拓展中的 Wi- Fi 网络,而 iPhone 则倚赖于 AT&T(美国电话电报公司)的蜂  有赔有赚;一些“铁板订钉的成功” 已然消亡,而一些“疯狂 窝网络。对于美国都市消费者而言,即便 AT&T 的蜂窝网络容 的” 创业者则成为未来 10 年内伟大的慈善家。 量不足,iPhone 仍可以借助于 Wi-Fi 网络工作,这一点至关重 我们以前也见证过这些技术转型,但是对于移动互联网 ,情况 要。而且苹果还在不断地 – 大手笔地 – 朝着新的但是相关的方 似乎略有不同: 向拓宽整个产品线。很多人(多是科技发烧友)把苹果即将推 出的平板产品列在了他们“必买”清单上,尽管他们还不了解 1) 其发展速度比以往周期的发展速度更快(在用户增长方 新产品的功能特色、价位或发布日期。他们只知道他们热爱苹 面); 果产品,只要是出自史蒂夫.乔布斯之手,他们就相信这是一款 2) 其规模更大 (就用户机会而言); 他们必须要拥有的划时代的产品。我们认为他们可能是对的 – 在 2010 年的某个时间,苹果很有可能会推出另一款创纪录 3) 它是全球性的,每个区域的移动连接/期望/需求/收入水平都 的、变革性的无线设备。 对此有所贡献; 请不要误会,苹果(和其他公司)不仅仅是在试图颠覆整个手 4) 在全球移动网络方面落伍了十多年以后,美国抓住了领头地 机市场,他们的目标是改变通讯运行方式、改变娱乐及新闻的 位 – 多亏了苹果、谷歌、亚马逊以及其他很多公司(包括一批 传播方式、改变商品和服务的购买方式……以及我们如何通过 新兴公司)……而且硅谷的一批有竞争力的活力公司一点也没 我们手中的不断发展、可再充电的手机远程遥控所有这些。迄 有停下来的迹象; 今为止,苹果的产品及发布时机都是无可挑剔的。无线基础设 5) 大量年轻的但是经验丰富的世界一流的技术专家在其中占据 施 – 3G+Wi-Fi 网络 – 在大多数发达国家市场都已经处在一个 关键的一席之地。他们专注于此……而且他们每个人都在证明 普及临界点。多数高端科技消费者以及(日本以外的)软件开 自己。这其中既包括像史蒂夫.乔布斯一样的富有经验的领军人 发商已经对大多数无线运营商施加在无线设备 – 网络及手持设 物 , 也 包 括 新 生 代 的 后 起 之 秀 , 如 Facebook 的 Mark 备 – 开发及用户体验上的限制感到厌烦了。 Zuckerberg(马克.扎克伯格) 摩根士丹利对于移动互联网发展的思路框架 摩根士丹利的全球科技和电信分析师对迅速崛起、变幻莫测的 移动互联网市场进行了一次深入研究。 5
  6. 6. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 我们希望就思考市场将如何发展构建一个数据翔实、围绕主题 3) 苹果公司目前在移动创新和影响力方面居于领先地位,但 的框架。我们打算随着该市场的发展不断扩充和修改这个框 应用产业生态系统的深度、用户体验和定价将决定谁是长 架。自从我们 1995 年在网络 (www.ms.com/techresearch) 上 期赢家 – 在短期内,苹果公司正推动平台变革,向移动计 发布 “互联网研究报告” 以来,互联网世界已发生了翻天覆地的 算技术靠拢,并且在用户体验方面居于领先地位。未来至 变化。 少一到两年内,其移动产业生态系统(iPhone + iTouch + iTunes + 配件 +服务)的市场分额应该及影响力应该会好 我 们 决 定 主 要 以 PowerPoint 演 示 文 稿 的 形 式 编 写 该 报 于预期,给人以意料之外的惊喜。较长期内,谷歌 告,并将它发布到网络上,以期读者剪切、粘贴或重新传播其 Android 的开放式操作系统(加上越发精明的设备制造商 中的只言片语,并期望读者能够藉此展开辩论,不吝褒贬之 们)、新兴市场竞争以及运营商限制可能会给苹果市场分 词。目前,人们越来越多地在谈论可能是有史以来规模最大的 额上升带来挑战。RIM 公司可能仍将保持企业市场领军地 技术发展趋势。这些探讨将有助于我们在 2009 年前后网络所 位,这得益于其用户基础,但是其长期前景将面临挑战。 特有的发展道路上更为明智地前行。而我们的目标就是让我们 的观点和数据注入其中。 4) 改变游戏规则的通信/商务平台(社交 网络+ 移动平台)正 飞速涌现 – 社交网络以及移动计算平台的进步(由 我们用以下三种方式表达我们的观点: Facebook+苹果产业生态系统所引导)正从根本上改变人 1) “移动互联网研究报告摘要” – 一个包含 92 幅幻灯片的演示 们之间的交流方式以及开发商、广告商及供货商接触消费 文稿,其中摘录了同 “移动互联网研究报告” 的关键主题有关的 者的方式。移动设备正演化成不断拓展的实时、以云计算 要点。 为基础的远程控制装置 – 包括新兴的基于位置的服务 – 创 造了机遇,引起了轰动,并且正以前所未有的+革命性的 2) “移动互联网研究报告关键主题” – 一个包含 659 幅幻灯片的 方式为消费者助力。 演示文稿,其中对 “移动互联网研究报告” 所涵盖的思想进行了 深入剖析。 5) 日本的移动互联网和全球的桌面互联网:移动互联网的发 展及货币化路线图 – 日本移动互联网的发展以及全球桌面 3) “移动互联网研究报告” – 一份长达 424 页的研究报告,其中 互联网的业务模式为通过网络商务、付费服务及广告实现 深入探讨了 8 大主题,并且包含上述 2 个幻灯片演示文稿外加 移动互联网货币化提供了重要的参考;在移动互联网产业 相关内容。 生态系统中,数据访问将有可能继续丢失一定的收入份 读者可以访问www.ms.com/techresearch 在线浏览报告和演示 额。 文稿。 6) 海量数据增长推动运营商/设备走向转型 – 根据思科公司的 8 个主题构成了报告的整体框架 预计,2013 年(估测)以前全球移动 IP 流量可能会增长 66 倍(复合年均增长率 130%)。日益攀升的 3G/智能手 1) 财富的创造和消亡是新的计算技术发展周期的实质 – 历史 机普及率及新兴的使用模型(如视频流/音频流)会加重运 经验表明巨大的技术变革往往会导致当点的市场巨头/创业 营商无线网络的负担。运营商或许可以通过升级容量并向 者之间实力的扭转,并由此产生赢家/输家。有少数几个守 Wi-Fi 分流来解决流量飙升带来的问题。分级数据定价(速 业者(如苹果、谷歌、亚马逊以及 Skype)看上去已经蓄 度、质量)对于长期收入增长而言至关可能重要。 势待发,准备迎接过去半个世纪以来的第五个新的移动互 联网周期 7) 新兴市场存在众多很有吸引力的机会 – 由于新兴市场的固 定电话/宽带的普及率低+移动增值服务已经颇具活力,因 2) 移动互联网的发展速度快于桌面互联网,并且其规模将大 此其移动互联网用户数量存在巨大的增长空间。我们预计 得超乎多数人的想象 – 随着未来 5 大趋势的融合(3G + 距离 3G 拐点的到来还要经过二至三年的时间,因市场而 社交网络 + 视频 + 网络电话 + 日新月异的移动装置),苹 异。 果 iPhone/iTouch 爆发式的发展恰恰说明了为什么未来几 年内在基于 IP 的网络内使用移动装置会让人惊喜。在许多 8) 监管机构可以帮助推动/放缓移动互联网的发展 – 消费者的 市场上,3G 的应用正迫近普及拐点,消费者正通过强大的 需求以及现有 TMT(电信、媒体、科技)提供商的需求之 拥有移动互联网功能的设备涌向各种基于 IP 的使用模型。 间存在的固有冲突给行业监管者带来、创造了挑战。 我们预计 2010 年智能手机的发展将超越全球笔记本电脑+ 上网本市场,并在 2012 年超越全球个人电脑市场(笔记 本电脑+上网本+台式机) 6
  7. 7. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 综述 如此大规模的研究项目充满了挑战,但是我们却找到了很多共 我 们 的 通 信 设 备 研 究 人 员 Ehud Gelblum ( 美 国 ) / James 同点 Dawson + Patrick Standaert (欧洲) – 针对无线基础设施技术的 发展趋势提供了学术 /财务/ 现实世界的观察,帮助我们解释移 很多同事为此做出了努力,没有一个人是无所不知的。Mary 动数据如何影响无线运营商网络。 Meeker(玛丽.米克)奠定了该研究报告的框架,利用她在科 技领域数十年的经验,并且贡献了有关全球互联网的观点。 Jasmine Lu(吕智颖) + Bill Lu(吕家璈) + Keon Han (亚太 Katy Huberty (研究美国硬件业)对于苹果公司的洞悉/ 数据/ 观 地区技术分析师); Mark Lipacis + Sanjay Devgan (研究美国 点拓宽了我们的思路。 半导体行业); Richard Ji(季卫东) (研究中国互联网) 以及 Adam Holt (美国软件业)提供了对各自研究领域的观点。 Simon Flannery ( 研 究 美 国 电 信 业 ) / Nick Delfas + Sean Gardiner (研究欧洲电信业) / Navin Killa + Vinay Jaising + 研究员 Liang Wu(吴亮) + Colter Van Domelen (研究互联网 Yvonne Chow(邹延蔚) (研究亚太区电信业) 根据他们数十年 ) / Sean Ittel (美国电信) / Mathew Schneider (美国硬件) / Avi 的行业经验为我们提供了对于全球无线运营商(及各自所在的 Silver (美国通信设备) / Sundeep Bajikar (美国半导体行业),以 市场)的观点。 及编辑 Steve Lipmann, Andrew McCann, Fred Miller, and Ron Dionne 承担了很多具体的工作。 Hironori Tanaka (研究日本电信业) + Naoshi Nema (研究日本 互联网) 以我们所未曾尝试的方式联合剖析了日本世界领先的 移动互联网市场(就像世界其他地区的代理人)。 7
  8. 8. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 8
  9. 9. MORGAN STANLEY RESEARCH December 15, 2009 The Mobile Internet Report 移动互联网研究报告摘要幻灯片综述 技术的创新 – 以及早期财富创造(和消亡)– 往往遵循一个模 未来二至三年内,苹果占据最有利的位置,可以在英语国家承 型。随着每个计算技术周期的发展,通常为每十年一个周期, 担起领头羊的角色,它可以利用自己的软件和硬件让用户(或 设备及用户数会出现十倍的增长。从大型机到小型机、个人电 者说激励用户)通过其 iTunes 销售系统获得以互联网为基础的 脑、桌面互联网到现在的移动互联网,越来越多的人正从更快 娱乐及应用程序。目前尚不清楚下一阶段的移动互联网是否会 的处理能力、更好的用户界面、更小的外观、更低的价格以及 呈现琐碎、开放的(正如桌面互联网一样)发展方式,抑或是 更广泛的服务中获益。同样,每个创新周期的赢家往往比上一 建立在封闭式的平台之上(与大型机、小型机和个人电脑时代 个周期的赢家创造更大的市值。很多新公司成为大赢家,而很 一样)。 多往期的赢家则走上了下坡路。 我们预计苹果可能会通过降低价格并吸引新合伙人等措施来保 我们认为,移动互联网的投资周期将追随桌面互联网的模式… 持其领先平台的地位。其他企业可能会在某个领域(如 RIM 在 摘要 从基础设施到平台然后到应用程序、服务、及内容 (我们目前 企业服务方面;诺基亚/ Symbian 和三星在新兴市场上)保持一 正处于这一阶段),随之而来的便是零售及商务。我们预计同样 定的市场份额,而像谷歌的 Android 一样的新来者则需要通过 巨额的新增利润会流向那些推动创新并获得规模增长的公司。 提供更加智能/强势的手持设备+设备制造商及运营商则需要提 在全球移动发展的大河中沉寂数年之后,美国公司,如苹果、 供苹果主导地位以外的其他选择。同样,Facebook 也有潜力 Facebook、谷歌及亚马逊,再一次成为创新的先驱。 成为移动互联网时代的通信覆盖平台。目前,它已经是数百万 人的保持联系的首选方式,随着更多的消费者使用日益强大的 基础设施 – 无线数据的增长正在加速,随着消费者对设备的要 移动设备,Facebook 的领头地位将进一步增强。 求更高而各大公司则抓住机遇满足消费者需求,这个增长趋势 可能会持续多年。基础设施提供商、供应商及物流公司必须要 应用程序/服务/内容 – 移动消费者正以前所未有的快速步伐接 适应消费者推动的份额逆转。随着互联网向移动方向发展以及 受新的、以网络为基础的软件应用程序。我们只需看看 无线数据使用的增长,对于无线服务供应商而言成功的关键在 Facebook 和 iPhone/iTouch 用户的增长情况以及相关服务/内 于规模。 容产业生态系统的广度/深度,就可以很容易明白这一点。想一 下像 Zynga 的 Farmville 或 Tapulous 的 Tap Tap Revenge 之 对于手持设备制造商而言,战场就是智能手机。我们认为未来 类的新游戏,还是迁移到移动产品的网络服务(比如 Pandora 几年内苹果将引领高端手持设备市场,但是竞争对手、运营商 Internet Radio 或亚马逊网店)。许多消费者发现,当他们能够 及软件提供商会努力争取打败它,特别是在非英语市场。 以移动无线方式全天候访问基于云计算的内容时,他们的在线 使用量大幅度增加。 从网络角度而言,我们认为飙升的数据使用率会使其前景向 好,尽管下一代技术的资本开支会让运营商处于被动地位。能 在技术领域,那些能够在新计算技术平台上投资并拥有创新应 够跟进架构调整的设备供货商应该会产生较大的移动开支。 用程序、服务及内容的公司往往能够建立起巨大的用户基础及 循环收入。于此同时,能否在移动互联网时代获取新增增长的 平台 – 至今还没有哪家平台公司会像前一个周期的 IBM、DEC 可能还会包括“传统的”互联网公司,比如集搜索、广告、视频 以及微软那样在软硬件上主导桌面互联网时代 – 尽管谷歌作为 及应用程序领域于一体的谷歌;商业模式的亚马逊及乐天;社 超级聚合体(搜索引擎)所获得的成功值得关注。在移动互联网 交网络的 Mixi;以及移动内容/传送领域的 Adobe 公司。此 方面, NTT docomo 从 1999 年开始至 2005 年一直是日本的 外,众多私有移动公司也逐渐崭露头脚,如游戏开发商 Zynga 平台领头人。 和 Playfish (上个月刚被 Electronic Arts 收购)以及移动广告商 AdMob (上个月被谷歌收购)。 我们现在正处于下一个重大技术周期移动互联网时代的初期阶 段。 9
  10. 10. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 驱动因素包括 3G、社交网络、视频、网络电话以及移动服务 长,即便在最初的几年里供货商的利润率会被稀释,但是网络 的应用。全球 3G 普及率应该会在明年达到 20%的拐点并成为 服务在管理服务、咨询及系统整合方面提供了巨大的收入机 主流。像 Facebook 一样的社交网络正通过手机赢得越来越高 会。为运营商以太网提供回程线路及移动分组核心/深入分组核 的通信市场份额,而手机视频很可能会从台式机手中接过增长 心检测技术的提供商将从中获取巨大的利益。 的接力棒并刺激爆发式的移动数据使用量的增长。网络电话领 看一下桌面互联网以及日本和其他市场的发展历程来推断未来 头羊 Skype 的注册用户已经已经比全球任何一家运营商的用户 的趋势。 消费者借助互联网获得更大的主导权之后,他们的 数都高,苹果 iPhone / iTouch 生态系统的网络效应已经催生了 行为及使用偏好可能会很快发生变化:在日本,移动互联网已 消费技术历史上前所未有的用户数增长。 经超越桌面互联网成为社交网络的主要方式;移动零售以及移 对于无线运营商而言,数据访问正在逐步主导发达国家市场的 动广告增长的步伐 – 由位置敏感的服务推动 – 为全球移动市场 无线网络流量,而核心语音/信息服务使用/货币化正在放缓。 下一步的发展提供了惊人的案例。在英国,运营商的围墙花园 在智能手机较为普及的高密度人口地区,数据网络拥堵已经成 在一年多一点的时间内便全面坍塌,移动用户的广告收入正加 为一大问题,但是技术升级及回程线路的改进应该可以减少峰 速增长。新的模型似乎一夜之间就诞生了,比如中国腾讯公司 值时段的网络负荷,使运营商能够应对峰值流量。由于更高效 的数十亿美元的“虚拟商品”的销售。企业及家庭在 IP 基础网络 的技术可以在现有的基础设施上加以利用,因此资本开支预算 上的统一通信 – 或许只基于一个网站 – 为新应用程序、节约成 应该不会太紧张。 本及产能盈利提供了巨大的空间。简言之,移动互联网的快速 发展将为消费者及部分头脑敏捷的市场巨头和创业者带来巨大 网络设备供应商可能会发现服务的收入增长将好于产品的收入 的利益,而另一些反应迟缓的公司会对刚发生的一切摸不着头 增长。即便是新设备,其平均售价也在降低,这使得企业的收 脑。 入持平,但是随着一个 800 亿美元的市场以每年 11%的速度增 10
  11. 11. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 移动互联网公司的市场地位 我们创建了三个列表(随时间推移,我们还不会不断补充),这些列表并没有包罗所有的公司,只是侧重于一些我们认为处于移动互 联网时代最有利地位的(其中包括几家私营公司,只是非常例外的情况)、受到潜在威胁的、或者说位置尚不明朗的全球上市公司。 表格 1 居于有利地位的公司 摘要 Source: FactSet, Morgan Stanley Research Estimates 11
  12. 12. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 表格 2 可能面临挑战的公司 Source: FactSet, Morgan Stanley Research Estimates 12
  13. 13. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 表格 3 市场地位尚不明朗的公司 摘要 Source: FactSet, Morgan Stanley Research Estimates 13
  14. 14. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 移动互联网研究报告 摘要* 2009 年 12 月 15 日 *本演示文稿旨在为您介绍摩根士丹利于 2009 年 12 月 15 日发布的 “移动互联网研究报告” 中所涵盖的深度思考, 读者可登入网址: www.ms.com/techresearch 浏览报告全文。 摩根士丹利与或正寻求与其研究报告中提及的公司有业务往来。所以,投资者应该明白本公司可能基于利益冲突而影响本报告的客观立场。投资者应把本报告仅仅作为其投资决定的其中一个考虑因素。摩根士丹利位于美 国的客户,可以免费获得关本报告中所涵盖公司的独立第三方研究报告(如有提供)。客户可登入网址:www.morganstanley.com/equityresearch 获取该独立研究报告,或致电 1-800-624-2063 索取该报告副本。 有关分析师认证及其他重要披露资料,请参阅本报告结尾处的 “免责声明与重要披露 ” 。 摩根士丹利研究报告 – 提供研究成果者 互联网 - 美国 电信 - 美国 Mary Meeker(玛丽 米克) mary.meeker@ (212) 761-8042 Simon Flannery simon.flannery@ (212) 761-6432 Scott Devitt scott.devitt@ -3365 Sean Ittel sean.ittel@ -7220 Liang Wu(吴亮) liang.wu@ -6320 Colter Van Domelen colter.van.domelen@ -7678 电信 - 欧盟 Nick Delfas nick.delfas@ +44 20 7425-6611 硬件 - 美国 Sean Gardiner sean.gardiner@ +971 4 709-7120 Katy Huberty kathryn.huberty@ (212) 761-6249 Mathew Schneider mathew.schneider@ -3483 电信 - 日本 Hironori Tanaka (田中宏典) hiro.tanaka@ +81 3 5424-5336 通信设备 - 美国 Ehud Gelblum ehud.gelblum@ (212) 761-8564 电信 - 亚太 Avi Silver avi.silver@ -4226 Navin Killa navin.killa@ +852 2848-5422 Vinay Jaising vinay.jaising@ +91 22 2209-7780 互联网 - 日本 Yvonne Chow(邹延蔚) yvonne.chow@ +852 2848-8262 Naoshi Nema naoshi.nema@ +81 3 5424-5320 互联网 - 中国 通信设备 - 欧盟 Richard Ji(季卫东) richard.ji@ +852 2848-6926 James Dawson james.dawson@ +44 20 7425-9646 Patrick Standaert patrick.standaert@ -9290 有线电视/媒体 - 美国 Benjamin Swinburne benjamin.swinburne@ (212) 761-7527 半导体 - 美国 Mark Lipacis mark.lipacis@ (415) 576-2190 软件 - 美国 Sanjay Devgan sanjay.devgan@ -2382 Adam Holt adam.holt@ (415) 576-2320 科技 - 亚太 Jasmine Lu(吕智颖) jasmine.lu@ +852 2239-1348 Bill Lu bill.lu@ +852 2848-5214 Keon Han keon.han@ +82 2 399-4933 感谢 Ravi Lath 对本研究报告作出的贡献。 注:所有电子邮件地址的域名均为:@morganstanley.com 14
  15. 15. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 您正在阅读 移动互联网研究报告摘要 摩根士丹利的全球技术和电信分析师准备对迅速崛起、变幻莫测的移动互联网市场进行一次深入研究。 我们希望就思考市场将如何发展构建一个数据翔实、围绕主题的框架。我们打算随着该市场的发展不断 扩充和修改这个框架。自从我们 1995 年在网络 (www.ms.com/techresearch) 上发布 “互联网研究报告” 以来,互联网世界已发生了翻天覆地的变化。我们决定主要以 PowerPoint 演示文稿的形式编写该报 告,并将它发布到网络上,以期读者剪切、粘贴或重新传播其中的只言片语,并期望读者能够藉此展开 辩论,不吝褒贬之词。目前,人们越来越多地在谈论可能是有史以来规模最大的技术发展趋势。这些探 讨将有助于我们在 2009 年前后网络所特有的发展道路上更为明智地前行。而我们的目标就是让我们的 观点和数据注入其中。 我们用以下三种方式表达我们的观点: 1) “移动互联网研究报告摘要” – 一个包含 92 幅幻灯片的演示文稿,其中摘录了同 “移动互联网研究 报告” 的关键主题有关的要点。 摘要 2) “移动互联网研究报告关键主题” – 一个包含 659 幅幻灯片的演示文稿,其中对 “移动互联网研究报告” 所涵盖的思想进行了深入剖析。 3) “移动互联网研究报告” – 一份长达 426 页的研究报告,其中深入探讨了 8 大主题,并且包含上述 2 个幻灯片演示文稿外加相关内容。 读者可以访问:www.ms.com/techresearch 在线浏览报告和演示文稿 移动互联网研究报告摘要 • 财富的创造和消亡是新的计算产品发展周期的实质 – 我们现在已经进入移动互联网周 期的早期阶段,这是过去的 50 年来的第 5 个发展周期。 • 移动互联网的发展速度快于桌面互联网,并且其规模将大得超乎多数人的想象,因为 它代表着 5 大趋势的融合(3G + 社交 + 视频 + 网络电话 + 日新月异的移动装置)。 • 苹果公司目前在移动创新和影响力方面居于领先地位,但应用产业生态系统的深度、 用户体验和定价将决定谁是长期赢家。 • 改变游戏规则的通信/商务平台(社交 + 移动平台)正飞速涌现。 • 海量数据增长推动运营商/设备走向转型。 • 新兴市场存在众多很有吸引力的机会。 • 日本的移动互联网和全球的桌面互联网为我们提供了未来移动互联网的发展/货币化 路线图。 15
  16. 16. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 财富的创造和消亡是新的计算产品发展周期的实质 – 我们现在已经进入移动互联网周期的早期阶段,这是过去的 50 年来的第 5 个发展周期。 技术发展周期一般会持续十年的时间 技术发展周期已在 2 年前进入下一个重大计算产品发展周期, 即 “移动互联网” 发展周期 大型机 小型机 个人电脑 桌面互联网 移动互联网 时代 时代 时代 时代 时代 上个世纪 60 年代 上个世纪 70 年代 上个世纪 80 年代 上个世纪 90 年代 本世纪最初 10 年 资料来源:Computersciencelab.com、维基百科、IBM、苹果公司、谷歌、NTT docomo、摩根士丹利研究部。 16
  17. 17. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 新计算产品发展周期的特征 借助更强的处理能力 + 改进的用户界面 + 更小的外形 + 更低的价格 + 扩展的服务减少 使用摩擦 = 10 倍的设备销售量 不同时期的计算产品发展推动因素,1960 年 – 2020 年 不仅仅是电话 (据摩根士丹利估计) 1,000,000 移动 智能手机 互联网 Kindle 100,000 设备/用户量(百万,采用对数标度) 平板计算机 桌面 MP3 10,000 互联网 蜂窝电话/掌上 化 电脑 (PDA) 体 一 汽车电子产品 GPS、 1000 益 日 个人电脑 超过 100 ABS、音频/ 视频 亿台??? 100 移动视频 小型机 超过 10 亿台/ 家庭娱乐设施 超过 1 亿台 位用户 游戏 摘要 10 无线家电 大型机 超过 1000 万台 1 超过 100 万台 1960 1970 1980 1990 2000 2010 2020 注:个人电脑用户群在 1993 年达到 1 亿台,而蜂窝电话和互联网用户分别在 2002 年和 2005 年达到 10 亿人; 资料来源:国际电信联盟、Mark Lipacis、摩根士丹利研究部。 每个新周期的赢家往往都会比之前周期的赢家创造更多市值 每个计算产品发展周期中前 5 位计算产品公司的累积市值, 1962 年 – 2009 年至今 10,000,000 桌面互联网 个人电脑 1,000,000 市值(百万美元) 小型机 大型机 100,000 10,000 '62 '65 '68 '71 '74 '77 '80 '83 '86 '89 '92 '95 '98 '01 '04 '07 注:虚线表明新周期何时成为财富创造的驱动因素(在现实中,各个周期会存在一定重叠)。公司包括:大型机 - IBM、Sperry、 霍尼韦尔、NCR、Unisys;小型机 - IBM、霍尼韦尔、惠普、DEC、王安实验室;个人电脑 - IBM、微软、英特尔、思科、 Sun Microsystems;互联网 - IBM、微软、谷歌、苹果、雅虎 (Yahoo!)。 资料来源:FactSet、彭博、标准普尔股票指南、摩根士丹利研究部。 17
  18. 18. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 技术财富创造/消亡周期 新的公司通常成为新发展周期中的最大受益者,而现在的赢家则往往走向下坡路 大型机 小型机 个人电脑 桌面互联网 移动互联网 时代 时代 时代 时代 时代 上个世纪 60 年代 上个世纪 70 年代 上个世纪 80 年代 上个世纪 90 年代 本世纪最初 10 年 新赢家 新赢家 新赢家 新赢家 IBM Digital Equipment 微软 谷歌 NCR Data General 思科 美国在线 Control Data 惠普 英特尔 eBay Sperry Prime 苹果 雅虎 (Yahoo!) 霍尼韦尔 Computervision 甲骨文 雅虎 (Yahoo!) 日本 Burroughs 王安实验室 EMC 亚马逊 戴尔 腾讯 康柏 阿里巴巴 百度 Rakuten 注:上个世纪 50 年代至 80 年代的赢家基于财富 500 强排名(按收入),桌面互联网时代的赢家基于 从 1995 年到各自的最高市值时期所创造的财富。资料来源:FactSet、《财富》、摩根士丹利研究部。 移动互联网可能会追随桌面互联网市场的 时间进度和发展模式 互联网细分市场的时间进度和发展 – 摘自我们 1996 年的 “互联网零售研究报告” “发展/消化/发展” 道路… –新阶段/细分市场推动新的发展 [平台 服务 设施 服务 程序/ [应用 聚合 容] /商务 和 /内 基础 ] / 内容 软件 零售 收入 2011 (据摩根士 移动互联网发展 2005 … … … 丹利估计) 轨迹(不包括日本) 时间 注:原始图表(黑色文字)摘自摩根士丹利于 1996 年发布的 “互联网零售研究报告”。红色文字为 2009 年 11 月新增。 资料来源:摩根士丹利研究部。 18
  19. 19. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 虽然许多电信公司在过去 15 年内都有出色的表现,但随着全球 桌面互联网以及语音/短信移动市场的发展,技术公司创造了比 电信和媒体公司更多的财富。 随着移动互联网市场的发展,以及大部分增量利润涌向推动创新 和实现规模发展的公司,技术部门可以攫取庞大的相对收益 摘要 (与电信相比)。 值得注意的是,在苹果、Facebook、亚马逊和谷歌等公司的带领 下,在全球移动市场发展中沉寂多年的美国公司正在成为移动互 联网创新的排头兵。 移动技术的变革带来了机遇和风险 基础设施  平台  应用程序/服务/内容  基础设施 – 消费者的无线数据(包括视频 + 图像 + 内容 + 通信)使用量正以非常快的速 率增长,这种增长趋势有可能保持多年,因为消费者需要从自己的无线设备中获得更多东 西,而各个公司也将抓住机遇来满足日益成熟的移动用户的需求。  平台 – 从消费者使用量和开发商兴趣来看,有 3 个平台显示出特别强劲的发展势头: 1) Facebook(这个平台正日益成为一个 “桌面 + 移动通信” 枢纽);2) 移动产品(苹果的 iPhone/iTouch/iTunes 产业生态系统明显处于领先地位);以及 3) 网络(因为与离线式产 品/服务消费相比,在线式产品/服务消费的比重正继续增大,并且不断增长的无线消费也 将扩大该市场的机遇)。  应用程序/服务/内容 – 新的软件应用程序(网络型)有可能以有史以来最快的步伐实现从 研发到消费者普及的转变。我们只需看看 Facebook 和 iPhone/iTouch 用户的增长情况以 及相关服务/内容产业生态系统的广度/深度,就可以很容易明白这一点。不论是像 Zynga 的 Farmville 或 Tapulous 的 Tap Tap Revenge 之类的新游戏,还是迁移到移动产品的网 络服务(比如 Pandora Internet Radio 或亚马逊网店),抑或是针对移动消费进行专门优 化的传统服务(比如 OpenTable),许多消费者发现,当他们能够以移动无线方式全天候 访问基于云计算的内容时,他们的在线使用量大幅度增加。 19
  20. 20. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 移动技术的变革带来了机遇和风险 基础设施公司…  无线数据使用量的增长会影响到基础设施提供商/供应商/物流提供商 – 包括运营商/以及 有线电视/通信塔公司;通讯设备/手机提供商;半导体公司和数据分包商之类的公司。 所有公司都必须根据消费者推动的份额变化来调整自己的业务。  对于无线运营商来说,“规模 + 频段 + 稳健的资产负债表” 是在移动互联网市场中制胜的 关键因素 – 规模可促进优化分布、提高运营效率并拓宽融资渠道,从而使运营商可以购 买更多频段(或 “无线不动产”)和设备,而这些是构建稳固网络,从而承受逐渐快速增长 的数据流量负荷所必需的。  通信塔公司处于有利地位 – 它们是无线覆盖领域的主宰者,因此有望从网络扩展和 4G 产品的问世中获益。 移动技术的变革带来了机遇和风险 …基础设施公司  “不断增长的智能手机需求 + 数据使用量的激增” 正在推动电信设备发生结构性变化 – 并且可能对设 备和网络供应商的定位和市场份额产生重大影响。  资本支出类型正在转变 – 致力于实现 3G / 4G 网络(比如移动回程和移动分组核心)中关键架构转换 的设备供应商将居于有利位置,并有望从 “移动资本支出蛋糕” 中分得较大一块。  移动分组核心和无线路由将成为主角 – 服务质量、深度数据包检测和许多新技术将获得发展, 从而使网络上骤增的移动数据与实时语音和平共处。  移动回程网络需要大规模检修 – 尽管无线网络上的无线电设备有很大流量空间(与它们实际承 载的语音流量相比至少为 5:1),但回程通信设备的流量承载比例仅为 1:1,因此会迅速被如潮 水般奔涌而至的数据压垮。  虽然诺基亚和中国的一些手机供应商主宰着不断受到蚕食的低端/大容量手机市场,但手机的战场和 利润源泉已转移到智能手机 – 苹果和 RIM 在近几年中的发展证明,在这个市场中,取得成功的关键 是拥有一个产业生态系统(操作系统 + 硬件)。我们相信,在接下来的几年中,苹果将在高端手机市 场中稳居大哥大地位,但游戏并未就此结束,因为运营商、手机制造商和软件提供商会全力对抗苹果 在应用程序/产业生态系统的领导地位,特别是在非英语市场中。 20
  21. 21. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 移动技术的变革带来了机遇和风险 平台公司…  在技术领域,那些引领技术发展周期并赢得大多数用户的公司通常会获得最大主宰权 (并创造大多数财富) – 就像大型机时代的 IBM、小型机时代的 DEC 以及个人电脑 时代的微软那样。事实证明,互联网时代与上述时代存在一些差别,因为没有哪一个 参与者能凭借 “软件 + 硬件” 设计领域的关键地位就能主宰 “平台”。也就是说,谷歌作 为一个搜索引擎(实际上是一个超级聚合体)所获得的成功,正是互联网的松散性和 开放性的体现,这一点不言自明。  就移动互联网市场来说,NTT docomo 在 1999 – 2005 年日本移动互联网市场的发展 当中充当了平台领导者的角色;而苹果当前正处于领头羊的位置,在未来 2-3 年内, 至少在许多讲英语的市场当中,它仍将充任这一角色,引领移动互联网向前发展 – 摘要 苹果公司的定位与早期平台领导者类似,即,控制自己的硬件和软件,并着力要求 (或鼓励)用户借助广泛的设备(iPhone/iTouch/Macintosh/个人电脑/苹果电视/ iPod/即将推出的平板计算机),通过其 iTunes 分发系统访问其基于互联网的娱乐/ 应用(并为之付费)。 移动技术的变革带来了机遇和风险 …平台公司…  一个高层面的谜题是,移动互联网的下一阶段是会以一种分割/开放的方式发展(就像 桌面互联网那样),还是会以主导/封闭平台的方式发展(就像大型机、小型机和个人 电脑时代那样)? – 正如在个人电脑市场的初期发展中所做的那样,苹果极为注重维 持它在早期高端移动平台市场的领导地位。苹果在上个世纪 80 年代所犯的错误源于两 件事情:1) 没有向其他硬件制造商开放其 Macintosh 操作系统;以及 2) 通过保持超高 价格来维持利润。这一次,我们相信苹果会极为重视获得无线消费者设备的市场份额, 并将尽一切努力确保该目标的实现,包括压低硬件价格、迫使运营商降低服务计划定价 或实行分层定价,以及发展新的运营商和分销合作伙伴。  我们相信,在接下来的几年中,苹果将扩展它在高端无线产品/服务市场的领导地位, 而其他参与者也可以维持在某些领域的份额 – 比如 RIM 在企业领域的份额,以及诺基 亚/信比安和三星在一些新兴市场(如印度和中国)中的份额。我们相信,新的进入者 (比如谷歌 Android)将有绝佳机会,它们可以作为更为开放的 “手机 + 设备” 制造商 对苹果起到牵制作用,而运营商为了遏制苹果的势头也会寻求替代合作伙伴。我们期望 基于 Android 的智能手机创新能继续从多个方向给人耳目一新之感,就像摩托罗拉、宏 达、INQ 和其他许多公司(当然也包括谷歌)的创新那样。 21
  22. 22. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 移动技术的变革带来了机遇和风险 …平台公司  我们相信,Facebook 有潜力充当移动互联网的一对一和一对多(反之亦然)通信平台/ 引擎 – Facebook 已经成为数百万人保持联系的主要方式。随着更多的消费者开始使用 功能日渐强大的移动装置(具有照片/视频功能和高速访问能力),以及 Facebook 上 通讯选项(比如语音/视频聊天及其他服务)的不断增加,Facebook 的领导地位有可能 得到进一步扩展。  此外还有一些平台公司看起来能够很好地适应移动互联网发展所带来的快速变革,这包 括腾讯和Skype – 面临移动互联网发展所带来的快速变革,有些公司的地位可能会岌岌 可危,这包括微软、任天堂和索尼。 移动技术的变革带来了机遇和风险 应用程序/服务/内容公司  在技术方面,那些利用新计算平台建立创新应用程序/服务/内容的公司将有机会构建庞 大用户群(且往往还可以获得经常性收入)– 就像谷歌、亚马逊、eBay、雅虎 (Yahoo!)、甲骨文、SAP 和 Adobe 等公司所获得的成功那样。  对于移动互联网市场,我们相信一群 “传统” 的互联网公司可以成功把握渐进式增长的 机遇,因为它们是最早并且积极关注移动商机的公司 – 比如 “搜索 + 广告服务 + 视频” 领域的谷歌、商务领域的亚马逊和 Rakuten、移动社交领域的 Mixi 以及移动内容创建/ 提供领域的 Adobe。此外,一些私营移动公司也正在市场中崭露头角 – 包括游戏制作 商 Zynga 和 Playfish(2009 年 11 月被 Electronic Arts 收购)和移动广告公司 AdMob (2009 年 11 月被谷歌收购)等。 22
  23. 23. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 移动互联网 – 居于有利地位的公司 2010 年(据摩 09 年 12 月 10 日 市值 根士丹利估计) 2010 年(据摩 摩根士丹利 股价 52 周区间 (10 亿 收入 同比 根士丹利估计) 公司名称 股票代码 评级 摩根士丹利分析师 (美元) 高点 低点 美元) (10 亿美元) 增长 市盈率 备注 基础设施 半导体 英特尔 INTC-US E Lipacis $20 $21 $12 $113.0 $37.7 9% 13x 无线设备处理器和芯片组 三星电子 005930-KR O Han 654 700 292 97.3 78.3 6 11 MCP(多芯片软件包)式 DRAM、NAND 高通 QCOM-US -- -- 45 49 32 75.4 -- -- -- 3G 芯片 + 特许权使用费 博通 BRCM-US O Lipacis 31 32 15 15.2 5.3 20 33 无线设备芯片组 设备 鸿海 2317-TW O J.Lu 4 4 2 36.8 72.7 21 13 移动装置制造商 无线通信设备与服务 思科 CSCO-US -- -- 24 25 14 139.0 -- -- -- 移动路由 + 分组核心 Juniper Networks JNPR-US -- -- 27 29 12 14.4 -- -- -- 移动路由 + 回程 华为 -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 在 EM 领域居于领先地位的有线/无线基础设施提供商 无线通信塔 冠城国际 CCI-US O Flannery 37 39 15 10.7 1.8 8 113 在通信塔公司中具有最高的城市业务份额 无线运营商(新兴市场) 中国联通 762-HK O Chow/Killa 1 2 1 30.7 24.2 8 38 中国 – 3G 技术引领者 + 移动数据业务快速增长 Bharti Airtel 532454-IN O Jaising 7 10 5 25.5 9.0 17 14 印度 – 最理想的 “规模 + 资产负债表 + 频段” 组合 PT Telekomunikasi TLKM-ID O Killa 1.0 1.0 0.5 20.9 7.8 10 13 印度尼西亚 – 强大的回程链路 + 稳健的资产负债表状况 Mobily 7020-SA O Gardiner 11 12 6 8.0 3.7 8 9 南非 – 被压抑的需求 + 最好的网络 Safaricom SAFARC-KE O Gardiner/Vassiouk 0.1 0.1 0.0 2.5 1.1 17 11 肯尼亚 – 被压抑的需求 无线运营商(发达国家市场) 美国电话电报公司 T-US O Flannery 28 30 21 162.9 123.4 0 12 强大的 “规模 + 频段 + GSM” 组合 Rogers RCI.B-CA O Flannery 31 32 20 19.1 11.5 4 13 无线数据业务的引领导,拥有良好的资产组合 摘要 Iliad ILD-FR E Delfas 118 128 74 6.5 3.1 6 16 Wi-Fi + 3G 组合 平台 苹果 AAPL-US O Huberty 193 209 78 174.1 47.9 25 22 高端移动装置产业生态系统 腾讯 700-HK O Ji 19 20 5 35.1 2.5 41 37 中国 - 在线社区不断扩展到移动领域 Mixi 2121-JP O Nema 9,115 9,825 2,957 1.4 0.2 33 34 社交 + 平台业务提供商 Facebook -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 通信平台 Skype -- -- -- -- -- -- -- -- -- -- 网络电话(当前采用 Wi-Fi 技术,日后将转向 3G) 应用程序/服务/内容 谷歌 GOOG-US O Meeker/Devitt 585 595 283 185.6 27.6 17 26 搜索 + 视频 + 广告平台 + 应用程序 + 移动操作系统 亚马逊 AMZN-US O Meeker/Devitt 138 146 48 59.6 28.8 22 58 商务 + 电子书籍 + 云计算 Adobe ADBE-US O Holt 37 37 16 19.1 3.5 19 23 移动内容和应用程序创建工具 Rakuten 4755-JP O Nema 759 825 433 9.8 3.4 8 19 商务 其他 联邦快递 FDX-US E Greene 88 91 34 27.5 35.3 9 18 商务运输 资料来源:FactSet,摩根士丹利研究部。 移动互联网 – 可能面临挑战的公司 2010 年 (据摩根士 丹利估计) 2010 年 摩根士 摩根士 市值 收入 (据摩根士 丹利 丹利 09 年 12 月 10 日 52 周区间 (10 亿 (10 亿 同比 丹利估计) 公司名称 股票代码 评级 分析师 股价(美元) 高点 低点 美元) 美元) 增长 市盈率 备注 基础设施 设备 诺基亚 NOK1V-FI U Dawson $13 $17 $8 $46.8 $59.8 1% 13x 在高端市场面临日益激烈的竞争 RIM RIM-CA -- -- 59 88 35 33.6 -- -- -- 没有通过优化操作系统来改善浏览体验 索尼爱立信 -- -- Dawson/ -- -- -- -- -- -- -- 手机市场份额正在丧失 Standaert 无线通信设备与服务 诺基亚西门子 -- -- Standaert/ -- -- -- -- -- -- -- 产品缺乏竞争力 Networks Dawson Tellabs TLAB-US -- -- 6 8 4 2.2 -- -- -- 向以太网的转移使传统业务面临风险 无线运营商(发达国家市场) Sprint S-US U Flannery 4 6 2 10.6 31.4 -3 -- 频段/技术地位较弱 KDDI 9433-JP E Tanaka 5,537 7,041 4,271 24.5 38.8 -1 8 品牌形象需要改进 eAccess 9427-JP E Tanaka 693 851 498 1.0 0.9 -8 7 在移动数据领域面临更加严峻的竞争 平台 微软 MSFT-US O Holt 30 30 15 266.2 63.5 10 15 在移动操作系统中取得的成功有限 任天堂 7974-JP O Ono 232 406 224 32.5 16.6 -11 10 掌上游戏业务 (DS) 遭到 iPhone 的挑战 索尼 6758-JP O Ono 28 31 15 28.2 76.9 0 15 掌上游戏业务 (PSP) 遭到 iPhone 的挑战 资料来源:FactSet,摩根士丹利研究部。 23
  24. 24. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 移动互联网 – 市场地位尚不明朗的公司 2010 年(据摩 2010 年 根士丹利估计) (据摩 09 年 12 月 10 日 市值 收入 根士丹 摩根士丹利 摩根士丹利 价格 52 周区间 (10 亿 (10 亿 同比 利估计) 公司名称 股票代码 评级 分析师 (美元) 高点 低点 美元) 美元) 增长 市盈率 备注 基础设施 半导体 联发科技 2454-TW O B.Lu / C.Chan $16 $17 $6 $17.1 $4.4 20% 13x 在 3G/智能手机发展上起步缓慢,致使其在 EM 领域中的 2G 优势被抵消 Marvell MRVL-US O Devgan 18 19 6 11.2 3.4 22 16 手机处理器提供商缺乏在一级供应商中取胜的经历 设备 惠普 HPQ-US O Huberty 50 51 25 118.1 122.3 5 11 在服务器与存储领域拥有广阔市场份额,但其移动战略尚不明确 戴尔 DELL-US E Huberty 13 17 8 26.3 58.2 12 10 多种经营,侧重个人电脑与桌面 摩托罗拉 MOT-US -- -- 8 9 3 18.9 -- -- -- Android 2.0 的早期推动者,长期看来,是否会有变数仍不明朗 西部数据 WDC-US U Huberty 39 40 11 8.9 9.1 13 9 存储需求增加,但固态硬盘带来的影响尚不明确 宏达 2498-TW O J.Lu 11 16 9 8.7 5.3 18 11 Android 的早期推动者,但其执行力决定着品牌发展 希捷 STX-US E Huberty 17 17 3 8.3 11.1 12 7 存储需求增加,但固态硬盘带来的影响尚不明确 Palm PALM-US -- -- 12 18 2 1.7 -- -- -- 尚不清楚有限的用户群是否能吸引开发商 无线通信设备与服务 爱立信 ERIC.B-SE U Standaert 9 11 7 31.0 29.3 -1 19 网络设备的不足制约了服务质量的提升 中兴 763-HK U J.Lu 6 6 2 7.1 10.8 20 27 主导亚太市场,但缺乏在一级供应商中取胜的经历 阿尔卡特朗讯 ALU-FR E Standaert 3 5 1 7.8 22.1 -3 29 有线领域的优势被无线领域的劣势所抵消 无线运营商(新兴市场) MTN MTN-ZA E Gardiner/Vassiouk 15 18 8 29.0 16.1 7 11 拥有巨大的市场机遇,但其战略尚不明确 无线运营商(发达国家市场) Telefonica TEF-ES O Prota/Delfas 29 30 17 137.5 84.0 2 2 处于定价过渡期间(从价格虚高的语音向数据过渡) 沃达丰 VOD-GB O Delfas 2 2 2 121.8 71.7 16 9 处于定价过渡期间(从价格虚高的语音向数据过渡) Verizon VZ-US E Flannery 33 35 26 92.9 108.5 1 14 具有强大的规模和优越的频段,但其发展 LTE 的时间尚不明确 ClearWire CLWR-US U Flannery 6 9 3 4.3 0.5 75 -- 拥有最快的网络,但 WiMAX 产业生态系统尚不成熟 有线电视 Comcast CMCSA-US E Swinburne 16 18 11 46.0 37.1 4 12 内容所有者 + WiMAX 批发商 Cablevision CVC-US O Swinburne 25 26 9 7.5 7.0 -9 16 正在建立可覆盖有线电视业务的 Wi-Fi 网络 平台 DeNA 2432-JP E Nema 5,480 5,786 2,485 2.6 0.5 11 25 战略尚不明确 Gree 3632-JP O Nema 51 64 21 2.2 0.4 17 16 业内领先的手机游戏厂商,但竞争十分激烈 应用程序/服务/内容 eBay EBAY-US E Meeker/Devitt 24 26 10 30.6 9.9 13 19 新的竞争 雅虎 (Yahoo!) YHOO-US -- Meeker/Devitt 15 18 11 21.3 -- -- -- 新的竞争 雅虎 (Yahoo!)日本 4689-JP O Nema 303 430 229 17.4 3.4 8 18 在移动领域起步较慢,战略尚不明确 资料来源:FactSet,摩根士丹利研究部。 移动互联网的发展速度快于桌面互联网,并且其规模将大得 超乎多数人的想象 – 它代表着 5 大趋势的融合(3G + 社交 + 视频 + 网络电话 + 日新月异的移动装置) 在发展速度方面,我们相信未来 5 年内,通过移动 装置接入互联网的用户很有可能超过通过 桌面个人电脑接入互联网的用户 24
  25. 25. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 移动互联网用户超过桌面互联网用户 面世 9 个季度之后,iPhone + iTouch 用户 = 8x 美国在线用户 iPhone + iTouch 用户,NTT docomo i-mode 用户,美国在线用户,Netscape 用户比较 面市后前 20 个季度 约 5700 万 60 移动互联网 桌面互联网 iPhone + iTouch Netscape* 50 07 年 6 月面世 94 年 12 月面世 40 约 2500 万 移动互联网 用户(百万) 30 NTT docomo i-mode 99 年 6 月面世 20 摘要 约 1100 万 桌面互联网 10 美国在线* 约 700 万 94 年 9 月 2.0 版面世 第1 第3 第5 第7 第9 第 11 第 13 第 15 第 17 第 19 季度 季度 季度 季度 季度 季度 季度 季度 季度 季度 面世后的季度数 iPhone + iTouch NTT docomo i-mode 美国在线 Netscape 注:*无法获得美国在线 94 年第 3 季度之前的用户数据;Netscape 用户仅限于美国境内。摩根士丹利研究部估计, 自面世(07 年 10 月)以来,前 8 个季度的笔记本电脑出货量约为 3900 万。资料来源:公司报告、摩根士丹利研究部。 3G 应用 = 到达拐点 25
  26. 26. MORGAN STANLEY RESEARCH 2009 年 12 月 15 日 移动互联网研究报告 全球 3G 用户 = 2010 年(据摩根士丹利估计)“主流” 拐点,普及率 >20% 全球 3G 及更先进技术的用户与普及率,2007 – 2014 年(据摩根士丹利估计) 4,000 43% 45% 2010 年(据摩根士丹利估计):拐点 38% 3G 及更先进技术的普及率达到商业最佳点 33% 36% 3G 及更先进技术的普及率 (%) 3G 及更先进技术的用户(百万) 3,000 2,776 27% 2,348 27% 21% 1,928 2,000 1,503 18% 15% 11% 1,055 1,000 8% 688 9% 430 273 0 0% 2007 2008 2009 (据摩 2010(据摩 2011(据摩 2012(据摩 2013(据摩 2014(据摩 根士丹利估计) 根士丹利估计) 根士丹利估计) 根士丹利估计) 根士丹利估计) 根士丹利估计) 3G 及更先进技术的用户 3G 普及率 注:3G 及更先进技术包括 WCDMA、HSPA、TD-SCDMA、1xEV-DO、LTE 和 WiMax。 资料来源:Ovum Estimates,摩根士丹利研究部。 3G 普及率的拐点因地区而异 西欧 + 北美 = 2007–2008,世界其他地区 = 2010 年 - 2014 年 (据摩根士丹利估计) 各地区的 3G* 接入与普及率,2007 – 2014 年(据摩根士丹利估计) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 (据摩根士 (据摩根士 (据摩根士 (据摩根士 (据摩根士 (据摩根士 (所有接入数据均以千为单位) 2007 2008 丹利估计) 丹利估计) 丹利估计) 丹利估计) 丹利估计) 丹利估计) 西欧 79,617 126,724 205,962 299,220 381,422 448,691 499,686 549,615 3G 普及率 17% 25% 39% 54% 67% 77% 85% 92% 日本 72,690 88,434 101,320 110,823 116,581 120,463 123,217 124,770 3G 普及率 72% 84% 91% 96% 98% 99% 99% 100% 亚太(除日本以外) 50,163 83,514 151,192 295,230 482,981 693,995 918,063 1,135,626 3G 普及率 4% 5% 7% 13% 19% 25% 31% 37% 北美 53,307 83,460 116,575 145,683 177,451 204,835 231,271 260,575 3G 普及率 20% 29% 38% 46% 54% 61% 67% 74% 东欧 8,785 19,918 40,944 72,321 120,291 139,960 166,288 199,977 3G 普及率 2% 5% 9% 16% 26% 29% 34% 40% 中东与非洲 5,781 18,424 50,409 91,085 165,564 239,805 309,251 383,238 3G 普及率 1% 3% 7% 12% 19% 25% 30% 35% 南美洲和中美洲 3,126 9,265 21,875 40,448 59,107 80,087 100,027 122,258 3G 普及率 1% 2% 4% 7% 10% 12% 15% 17% 总计 273,469 429,739 688,278 1,054,810 1,503,397 1,927,837 2,347,804 2,776,058 3G 普及率 8% 11% 15% 21% 27% 33% 38% 43% 注:地区排名以 2008 年 3G 接入绝对数量为依据。3G* 技术包括 WCDMA、HSPA、TD-SCDMA、1xEV-DO、LTE 和 WiMax。 资料来源:Ovum Estimates,摩根士丹利研究部。 26

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