Россия-2013то взлёт, то посадкаДекабрь 2012
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Декабрь 2012                                                   ЗАО Фондовый центр «Инфина»                           СОДЕР...
Декабрь 2012                                                                                       ЗАО Фондовый центр «Инф...
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Декабрь 2012                                                                                                            ЗА...
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Декабрь 2012                                                                                                              ...
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Strategy 2013
Upcoming SlideShare
Loading in …5
×

Strategy 2013

1,646
-1

Published on

0 Comments
1 Like
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

No Downloads
Views
Total Views
1,646
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
17
Comments
0
Likes
1
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Strategy 2013

  1. 1. Россия-2013то взлёт, то посадкаДекабрь 2012
  2. 2. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина»ИНВЕСТИЦИОННОЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ Основной движущей силой роста российского рынка акций в 2013 г.  Российская экономика вступает в 2013 г. в состоянии, близком к стагна-может стать оживление темпов роста мировой экономики и, соответ- ции, продолжая терять темпы роста несмотря на высокие цены на рынкественно, улучшение конъюнктуры на мировом рынке сырья. Позитивное энергоносителей. В случае сохранения действующей тенденции темп роставлияние на внутреннюю рыночную конъюнктуру может оказать ожидае- ВВП в предстоящем году, по нашим оценкам, замедлится до 2,9%, про-мое смягчение политики ЦБ РФ, а также восстановление интереса зару- мышленного производства – до 2,7%, оживление в динамике строитель-бежных инвестиционных фондов к вложениям в развивающиеся рынки, ства не превысит 3%, а прирост инвестиций в основной капитал составитгде российский сейчас интересен как в силу своей емкости, так и значи- 6%. Российская экономика нуждается в срочной технологической и инсти-тельного дисконта его рыночной стоимости. В качестве ориентиров роста туциональной модернизации, что невозможно без перехода на новую мо-в 2013 г. мы рассматриваем по индексу РТС уровень 1850 п., по индексу дель роста, опирающуюся на новые источники национального развития.ММВБ – диапазон 1730-1840 п.  Основная тема 2013 г. – оживление экономической активности в миро- Мировую экономику в 2013 г. ожидает период медленного восстанов- вой экономике в рамках начавшегося нового инвестиционно-ления, благодаря агрессивным мерам денежно-кредитной политики ве- конъюнктурного цикла 2012-2015 гг. В начальной стадии цикла привлека-дущих развитых стран (США, Япония, ЕС). В США можно ожидать ускоре- тельными объектами инвестиций на российском рынке акций могут статьние экономического роста на волне восстановления потребительского вложения в наиболее ликвидные бумаги (голубые фишки), а также в лик-сектора и недвижимости. Экономика Китая после мягкой посадки в видные акции компаний, занимающих ключевые позиции в своей рыноч-2012 г. также начнет восстанавливаться с учетом запущенной новой мо- ной нише. В отраслевом плане целесообразно делать ставку на акции цик-дели экономического развития. Фондовые рынки будут поддерживаться лических отраслей (энергетика, металлургия). Расширение спроса в сторо-за счет сохраняющегося притока ликвидности от ведущих мировых ЦБ. ну акций второго эшелона мы ожидаем не ранее второй половины года. Нерешенные долговые проблемы 2008 г. остаются основным источни-  Главным источником инвестиционных рисков для российского рынкаком рисков в мировой экономике. К старым проблемам добавляются но- акций остается нестабильность внешних рынков. Среди внутренних рис-вые, связанные с критическим ростом бюджетных дефицитов, угрожаю- ков по-прежнему наибольшую опасность представляют хронические ин-щих потерей устойчивости в мировой финансовой системе. Избыточная ституциональные проблемы российской экономики, отток капитала иденежная ликвидность также будет представлять реальную угрозу для сверхжесткая денежная политика Центрального Банка. Второй и третийценовой стабильности. В 2013 г. ожидается дальнейший рост социально- кварталы 2013 г. могут оказаться периодом высокой рыночной волатиль-политической напряженности в беднейших странах. Основные геополи- ности вследствие ухудшения внешней конъюнктуры, а также обострениятические риски связаны с регионом Ближнего Востока. геополитических рисков.СТРАТЕГИЯ-2013 2
  3. 3. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина» СОДЕРЖАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЕ ЗАКЛЮЧЕНИЕ 2 ВВЕДЕНИЕ 4 СЦЕНАРИИ-2013. МИРОВЫЕ РЫНКИ 5 НОВЫЕ ТЕНДЕНЦИИ, АКТУАЛЬНЫЕ ТЕМЫ и 10 СЮРПРИЗЫ 2013 года СЦЕНАРИИ-2013. РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА 11 СЦЕНАРИИ 2013. РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ: 15 ПЕРСПЕКТИВЫ 2013 года ОТРАСЛЕВЫЕ ПРОГНОЗЫ 30 МНЕНИЯ И ОЦЕНКИ 55 ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПОРТФЕЛЬ–2013 56СТРАТЕГИЯ-2013 3
  4. 4. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина»ВВЕДЕНИЕ От пика кризиса 2008 г. минуло ровно 4 года, однако его последствия продолжаютоказывать негативное воздействие на состояние мировой экономики. Стагнация, низкийплатежеспособный спрос, хронические долговые и бюджетные проблемы, падение кре-дитных рейтингов, рост социальной напряженности и военные конфликты, – все эти про-блемы, заявившие о себе в период 2009-2011 гг., оставались актуальными в уходящем2012 г. Не потеряют они своего значения и в новом 2013 г. Затяжной характер посткризисных явлений, возросшая неопределенность и непред-сказуемость экономической перспективы заставили многих инвесторов пересмотреть своиприоритеты. Они вынуждены делать ставку либо на защитные стратегии, либо ограничи-ваться краткосрочными спекулятивными операциями. Периоды массового бегства инве-сторов от риска неожиданным образом сменяются периодами лояльности, что, с однойстороны, усиливает общую волатильность рынков, а, с другой, затрудняет процедуру вы-работки инвестиционных решений. Все вместе взятое вынуждает нас рассматривать всвоих прогнозных сценариях различные варианты развития инвестиционной ситуации в2013 г., и из их многообразия мы останавливаемся на двух как наиболее вероятных сце-нариях: базовом и альтернативном. Базовый вариант содержит оценку наиболее вероятных тенденций в развитии миро-вых рынков. При этом основной акцент мы постарались сделать на новых явлениях, кото-рые могут стать актуальными в 2013 г. Основной идеей в базовом варианте является ве-роятность ослабления и перелома тех негативных тенденций в мировой и российской эко-номике, которые доминировали в 2011-2012 гг. Мы исходим из гипотезы о начале новогоинвестиционно-конъюнктурного цикла, который получит свое воплощение в период 2012-2015 гг. В этом смысле базовый вариант оценивается как, несомненно, оптимистичный. Альтернативный вариант является, по сути, инерционным сценарием сохраненияосновных негативных тенденций 2012 г., но с учетом дополнительных угроз, которые мо-жет принести год 2013.СТРАТЕГИЯ-2013 4
  5. 5. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина» СЦЕНАРИИ-2013. MSCI-World МИРОВЫЕ РЫНКИ 1 800 1 500 Мировую экономику в 2013 г. ожидает слабый экономический рост в условияхизбыточного денежного предложения Государственные расходы в странах, представляющих основные центры мировой эко- 1 200номики, сохранят свою центральную роль в поддержании слабого потребительского спро-са. Соответственно, рост денежной массы будет продолжаться до тех пор, пока экономика 900не восстановится в полной мере. Избыточное денежное предложение будет подпитыватьрост цен на активы. Валютные войны будут продолжаться и дальше. В условиях высоких 600инфляционных ожиданий мы предполагаем сохранение интереса инвесторов к безопас-ным и ликвидным активам (наличные средства, золото, серебро). При этом рынки ещекакое-то время будут жить надеждами на то, что ресурс QE способен запустить буксую- 300щий механизм роста. Сочетание избыточной ликвидности и ожиданий восстановления мировой экономики 0поддержат рост мирового рынка акций, особенно на развивающихся рынках. Потенциал Oct-90 Oct-97 Oct-04 Oct-11роста сводного индекса общемирового рынка акций MSCI-World в 2013 г. по нашей оцен-ке может составить около 10%. Cоответственно, американский индекс широкого рынкаSP500 может достичь в 2013 г. отметки 1525 п. Baltic Dry Index / CRB Index 35 Новый конъюнктурно-инвестиционный цикл, стартовавший в мировой эконо-мике в 2012 г., продолжит свое развитие в 2013 г. 30 Мы считаем, что в 2012 г. мировая экономика прошла через очередное циклическоедно. Согласно прогнозов МВФ, темпы роста в ведущих экономических центрах, таких как 25Китай и США, могут оказаться в 2013 г. выше показателей 2012 г. Восстановление эконо-мик может ускориться благодаря активным мерам, предпринятым ФРС, Банком Японии и 20ЕЦБ осенью уходящего года. Наглядной иллюстрацией существования конъюнктурно-инвестиционных циклов (цикл 15Китчина) может служить относительная динамика двух индексов: индекса стоимостифрахта (Baltic Dry Index) и сводного индекса товарных рынков (CRB Index). На протяже- 10нии 1998-2012 гг. выделяются характерные циклические волны со средней продолжи-тельностью около 3,5 лет. Мы предполагаем, что в середине 2012 г. мировая экономика 5прошла очередную нижнюю циклическую точку, где индекс Baltic Dry Index показал ми-нимальное значение с 2009 г., а CRB Index – с 2010 г. 0 Jan-94 Jan-98 Jan-02 Jan-06 Jan-10 Jan-14СТРАТЕГИЯ-2013 5
  6. 6. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина» Развивающиеся рынки акций покажут опережающую динамику по сравнениюс развитыми MSCI-EM / MSCI-World Меры количественного смягчения, проводимого ФРС, помогают поддержать на плаву 1.0 100%мировую экономику и, в первую очередь, способствуют росту и расширению рынка това-ров для развивающихся экономик. В посткризисный период 2009-2010 гг. развивающие- 100%ся рынки продемонстрировали опережающие темпы восстановления по сравнению с раз- 0.8 50%витыми рынками из-за эффекта низкой базы. Глубина падения индекса MSCI-EM в период2007-2008 гг. составила 67%, в то время как общемировой фондовый индекс MSCI-Worldснизился на 59%. Однако в середине 2010 г. темпы восстановления развивающихся рын- 0.6 50%ков стали замедляться по отношению к развитым, и, начиная со второй половины 2010 г.и по сентябрь 2012 г., развивающиеся рынки демонстрировали худшую динамику. В этотпериод на фоне возросших долговых рисков в еврозоне для инвесторов более предпо-чтительными оказались вложения в развитые рынки. Бегство в качество в период 2010- 0.42012 гг. вызвало 50%-ную коррекцию от роста, показанного развивающимися рынками ввосстановительный посткризисный период. Знаковые решения, принятые ЕЦБ и ФРС вначале осени 2012 г., открыли новые перспективные возможности для вложений в риско- 0.2ванные активы. Jan-00 Jan-03 Jan-06 Jan-09 Jan-12 По нашим оценкам, индекс инвестиционных фондов, инвестирующих в акции разви-вающихся рынков, может показать в следующем году прирост порядка 13% по отношениюк текущим ценам и примерно 19% по отношению к значению на начало 2012-2013 гг. фи- EM Fund Flows Indexнансового года в США. 4 000 +13% +13% +30% 3 500 +15% 3 000 2 500 Oct 09 Oct 10 Oct 11 Oct 12 2 000 Jul-09 Jun-10 Jun-11 May-12 May-13СТРАТЕГИЯ-2013 6
  7. 7. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина» Инвестиции в ресурсы остаются наиболее востребованной стратегией, рассчи-танной на дальнюю перспективу Цена серебра / цена золота Золото будет оставаться для инвесторов главным защитным активом. Большие бюд- 0.04жетные дефициты и высокие размеры долга в странах с развитой экономикой будут сти-мулировать повышенный инвестиционный спрос на золото как традиционный защитный 26 мес. 30 мес. 24 мес. 24 мес.актив. В росте цены золота сейчас также заинтересованы все мировые центральные бан-ки, имеющие на своем балансе металл и золотые сертификаты. Поэтому вполне законо- 0.03мерно, что многие из них проводят активную политику расширения золотых резервов,например, в этом замечен Банк России и Народный Банк Китая. Впервые за последниегоды спрос на физическое золото в Китае оказался выше, чем в Индии. Китай покупаетзолото в т. ч. и для поддержки нового фонда, созданного для развития и продвижения нарынок инновационных технологий. 0.02 Отношение цены серебра к цене золота является весьма наглядным индикатором, ха-рактеризующим лояльность инвесторов к риску. В период высоких рисков инвесторыпредпочитают вкладываться в защитное золото, что соответствует низким значениям от-ношения цен серебро/золото – вложения в серебро оцениваются инвесторами всегда как 0.01более рискованные. В свою очередь опережающий рост цены серебра обычно характерен Jan-03 Jan-06 Jan-09 Jan-12для периодов с низкими инвестиционными рисками и избыточной ликвидностью. В последнее десятилетие эти периоды носят циклический характер, причем активиза-ция покупок серебря происходит в резкой форме именно на начальной фазе цикла, а за- Gold, $/OZтем процесс приобретает затухающий характер. Продолжительность цикла составляет 3.5 3160примерно 2-2,5 года. Начало последнего цикла пришлось на осень 2010 г. и совпало собъявлением программы QE2. Этот цикл оказался завершен к середине 2012 г. В настоя- Price (2013F) = $2250щий момент на рынке драгметаллов наблюдается очередной период опережающего ростацен на серебро на фоне улучшения отношения инвесторов к риску. Начиная с 2001 г., цена золота растет во времени практически по степенному закону. 3.1 1260В полулогарифмическом масштабе долгосрочный график цены золота выражается прямойлинией. Мы считаем, что указанная зависимость сохранится и в следующем году. Тем неменее, мы не исключаем возможности развития в 2013 г. инерционного сценария, в рам-ках которого цена золота может продолжить боковую консолидацию в диапазоне 500 2.7$1540/1980 за тройскую унцию. В случае усиления бегства инвесторов от рисков и про-боя уровня сопротивления на $1980, цена золота может повыситься в 2013 г. в пределедо уровня $2250 за тройскую унцию (потенциал роста от текущего уровня около 28%). 200 2.3 Oct-97 Oct-02 Oct-07 Oct-12СТРАТЕГИЯ-2013 7
  8. 8. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина» Потребность в нефти в 2013 г. окажется выше, чем в 2012 г. Несмотря на нестабильную ситуацию в мировой экономике ОПЕК ожидает в 2013 г. рост по- Цена нефти и среднегодовое соотношение запасов нефти и бензинатребности в сырой нефти на 0,8 млн. барр. до 89,6 млн. барр. в сутки. Спрос на нефть во мно- 1.8 (США) 150гом будет зависеть от того, удастся ли остановить рецессию в Европе и насколько устойчивым Запасы нефти/запасы бензина Нефть,$станет улучшение ситуации в США. Китай также остается ключевым потребителем нефти, и по-сле прошедшей мягкой посадки его экономика сможет вырасти в 2013 г. примерно на 8%. 1.7 120Наибольшие риски на мировом рынке нефти в 2013 г. представляют перебои в поставках нефтис Ближнего Востока в случае интернационализации и эскалации тлеющих конфликтов в этомрегионе. Цены на нефть и газ в США будут существенно отличаться от остальных регионов ми- 1.6 90ра, в т. ч. вследствие наращивания объемов внутренней добычи нефти (+7% в 2012 г.) и газа ипродолжения политики стимулирования собственной промышленности. 1.5 60 О направленности вектора рыночных ожиданий на рынке нефти можно косвенно судить посоотношению товарных запасов сырой нефти и бензина в США. Как видно из графика, эта ве-личина колеблется довольно в значительных пределах. Два резких провала соотношения запа- 1.4 30сов нефти и бензина наблюдались в начале 2003 г. (подготовка ко второй иракской войне) и вконце 2008 г. (падение мирового потребления из-за кризиса). Помимо сезонных колебаний 1.3 0сильное влияние на уровень нефтяных запасов оказывают рыночные ожидания будущих Sep-91 Sep-96 Sep-01 Sep-06 Sep-11нефтяных цен. Если ожидается рост цены нефти, то запасы нефти увеличиваются, инвесторыпокупают нефть как инвестиционный актив. И наоборот, если нефть в будущем подешевеет, тоее товарные запасы сокращаются. Начиная с мая 2012 г., т.е. с момента очередного обострения Oil, spot ($/bbl)европейского кризиса, излишки нефтяных запасов по отношению к запасам бензина в США 160стабильно превышают предыдущие сезонные максимумы 2007-2011 гг. Если учесть, что запасы Price (2013F)бензина в конце 2012 г. оказались на 4-летнем минимуме, то этому может быть только одно I - $90/120объяснение: участники рынка ожидают в перспективе дальнейшее удорожание нефти. Очеред- II - $70/100ной всплеск товарных инвестиций в черное золото может рассматриваться как средство защиты 120 Iот нарастающих геополитических и инфляционных рисков. В 2012 г. нефтяные цены сломали восходящий тренд. Рост цен в сентябре 2012 г. в IIтехническом плане может быть квалифицирован как возвратный ход к пробитому тренду. 80Таким образом, на перспективу 2013 г. просматриваются два возможных сценария. Пози-тивный вариант: сохраняющийся спрос на энергоносители окажет стабилизирующее вли-яние на нефтяные цены; цены продолжат колебаться в тех же пределах, что и в 2012 г.,т.е. $90-120. Негативный вариант: в случае возросшей геополитической и макроэкономи- 40ческой нестабильности нефтяные цены могут испытать в середине года более глубокоеснижение по сравнению с минимумом 2012 г.; диапазон колебаний нефтяных цен на вто-рую половину 2013 г. в этом случае может составить $70-100 за баррель. 0 Oct-97 Oct-02 Oct-07 Oct-12СТРАТЕГИЯ-2013 8
  9. 9. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина» Продовольственные цены продолжат рост Ситуация на рынке продовольствия и сельскохозяйственной продукции будет оста- FAO Food Indexваться напряженной из-за последствий экстремальных погодных условий в США и в круп- 280ных регионах Европы. Из-за засухи и жары урожай пшеницы, кукурузы и сои в 2012 г. в Index (2013F) = 265США сократился более чем на 10%, а мировое производство пшеницы – более чем на 5%. 240В то же время цены на пшеницу выросли на 25%, на кукурузу – на 13%. Мы не ожидаемв новом 2013 г. кардинального снижения геоклиматических рисков на планете. Природ- 200ные катаклизмы продолжат оказывать негативное влияние на производство сельскохо- 160зяйственной продукции. Рост цен на продовольствие продолжится в т. ч. за счет избыткаликвидности. 120 Потенциальные точки дальнейшего роста мы видим в ценах на сахар, пшеницу, живойскот. Сводный FAO-индекс цен на хлебные злаки за 9 месяцев 2012 г. вырос на 20% и в 80настоящее время находится вблизи своих исторических максимумов. По нашему прогнозупотенциал роста ценового индекса на злаки в 2013 г. составляет от 10 до 25%. По нашим 40оценкам, рынок сахара также может оказаться одним из наиболее перспективных продо-вольственных рынков в 2013 г. Мировое потребление сахара в 2012-2013 с/х г. вырастет 0на 3 млн. т и достигнет рекордного уровня. Ведущие торговые организации Индии и Таи- Jan-90 Jan-95 Jan-00 Jan-05 Jan-10 Jan-15ланда заявили о снижении прогнозов производства сахара в новом сезоне. Сохраняютсяопасения, что неблагоприятные погодные условия могут снизить урожай сахарного трост-ника в Бразилии – главной стране-экспортере сахара-сырца. Однако многое будет зави-сеть от того, каким образом распределится урожай сахарного тростника между его пере-работкой в сахар и производством из него этанола.СТРАТЕГИЯ-2013 9
  10. 10. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина»НОВЫЕ ТЕНДЕНЦИИ, АКТУАЛЬНЫЕ ТЕМЫИ СЮРПРИЗЫ 2013 года Острота европейского долгового кризиса пойдет на спад, но на первое ме- ПЯТЬ ПРИЧИН, ПОЗВОЛЯЮЩИХ СЧИТАТЬ, ЧТО сто в Европе выйдут проблемы экономического и социального плана КУЛЬМИНАЦИЯ ДОЛГОВОГО КРИЗИСА В ЕВРОЗОНЕ ОСТАЛАСЬ ПОЗАДИ ЕЦБ прибегнет в 2013 г. к дальнейшему снижению учетной ставки 1. C будущего года ЕЦБ постепенно возьмет под свой контроль около 6000 банков, работающих в зоне евро. В середине 2013 г. высока вероятность резкого укрепления доллара и ро- 2. ЕЦБ принял программу выкупа гособлигаций про- ста цены золота, спровоцированных бегством инвесторов в качество блемных стран на средства фонда спасения (евро- пейский механизм стабильности). Европейская валюта в ближайшие полтора года может снизиться к долла- 3. Утверждены правила, ограничивающие дефицит ру до минимума за последние 10 лет: 1,06-1,15 бюджета стран еврозоны. 4. В проблемных странах предприняты меры жесткой Долгосрочный 40-летний тренд в паре иена/доллар развернется в пользу бюджетной экономии. ослабления иены 5. Конституциональный суд Германии одобрил уча- Японский рынок акций покажет опережающий рост среди развитых рынков стие страны в EMS. ТРИ ПРИЧИНЫ, ПОЧЕМУ ЕВРОПА ОСТРО НУЖДАЕТСЯ Нефть (brent) локально может упасть в середине года до $70 В СЛАБОМ ЕВРО 1. Снижение курса евро позволит значительно сокра- Банк России приступит к политике снижения ставки рефинасирования не тить дефициты текущих счетов проблемных стран. позднее второго квартала 2013 г. 2. Слабый евро облегчит стоимость обслуживания старых долгов. Отток капитала из России сократится 3. Слабый евро усилит позиции экспортеров региона.СТРАТЕГИЯ-2013 10
  11. 11. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина» СЦЕНАРИИ-2013. Основные макропоказатели, РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА % к предыдущему году 15% Макроэкономическую динамику 2012 г. можно охарактеризовать как «тор- 8% 9% 8% 10%можение на грани стагнации»: прошлые 2010-2011 гг., а также отчасти и текущий 5% 5%были периодом восстановительного роста после кризисного спада 2008-2009 гг. Можно 5% 7% 3.5%признать, что российская экономика в целом преодолела этот провал, вернувшись к 6% 4% 4%предкризисным показателям. Вместе с тем, новая модель роста и основные его движущие 2.3% 0%силы еще не нащупаны и не осознаны. А пока отечественная экономика продолжает дви- 1% -8%гаться по инерции, постепенно сокращая темп. -5% За 9 месяцев текущего года по сравнению с аналогичным периодом прошлого валовойпродукт увеличился на 3,9%, что на 0,3 п.п. ниже, чем в 2011 и 2010 гг., а, учитывая се- -9% -10%зонное замедление деловой активности в 4 квартале, годовой прирост ВВП может ока- 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012заться на уровне 3,5% (+4% в 2011 и 2010 гг.). Промышленное производство прибавило (о)лишь 2,9% против 5,2% в 2011 г. и 8,9% в 2010 г.; всего же за 2012 г. оно может увели- ВВП Промпроизводствочиться на 2,5%. В январе-сентябре добыча полезных ископаемых выросла лишь на 1%,производство и распределение электроэнергии, газа и воды – на 1,3%, обрабатывающиепроизводства – на 4,5% (в лидерах здесь производство транспортных средств и оборудо-вания: +17,2%, в аутсайдерах – производство кожи, изделий из кожи и производство Основные показатели инвестиционнойобуви: -12.4%). сферы, % к предыдущему году По данным Росстата, инвестиции в основной капитал (по полному кругу организаций, 30%включая объемы инвестиций, не наблюдаемых прямыми статистическими методами) за 3 23% 18%квартала текущего года превысили значение 2011 г. на 10,3%. Основными бенефициара- 20% 13%ми здесь стали следующие виды деятельности: транспорт и связь (26,2% от совокупного 17% 18% 8%объема инвестиций в основной капитал); добыча полезных ископаемых (20,3%); обраба- 10% 6% 5%тывающие производства (17,2%); производство и распределение электроэнергии, газа и 10%воды (11,7%). Из общего объема инвестиций в здания и сооружения было направлено 0% 3% 5% 2%56,9% средств, в машины, оборудование и транспортные средства – 35,8%. Вместе с тем, -13%по нашим, оценкам, в целом за 2012 г. рост инвестиции в основной капитал может соста- -10%вить около 5,5%, что ниже темпов 2010-2011 гг. При этом за 9 месяцев 2012 г. в эксплуа-тацию было, к примеру, введено электрогенерирующих мощностей 1,5 ГВт (219% к 9 ме- -16% -20%сяцам 2011 г.), новых железнодорожных линий 22,2 км (-37%), причалов морских портов 2006 2007 2008 2009 2010 2011 201264 погонных м (-91%), автомобильных дорог с твердым покрытием 492,7 км (+53%), мо- (о)стов 3945,5 погонных м (-33%). Строительство Инвестиции в основной капиталСТРАТЕГИЯ-2013 11
  12. 12. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина» В строительстве за 9 месяцев 2012 г. рост составил всего 1,9%, а в 3 кв. текущего го- Загрузка и финансовое состояниеда по сравнению с 2011 г. и вовсе зафиксирован спад на уровне 2,7% – за последние 14 промышленных предприятий, %лет это второй случай (после кризисного 2009 г.) отрицательной производственной дина-мики в строительстве. В итоге в целом за год в отрасли может быть произведено работ 100всего лишь на 2,5% больше, чем в прошлом году. Динамика розничной торговли получила мощный импульс за счет резкого расширения 80потребительского кредитования: +42,7% за 10 месяцев с начала года к аналогичному 60периоду прошлого (+31,4% годом ранее). В итоге товарооборот торговли по итогам годаможет оказаться на 6,1% больше показателя прошлого, что в целом скромнее, чем в 2011 40и «восстановительном» 2010 гг. (+7% и +6,4% соответственно). 20 В связи с переносом индексации тарифов естественных монополий с января на июльпотребительская инфляция в России в течение первого полугодия оставалась рекордно 0низкой в новейшей истории: в среднем около 0,53% в месяц или 3,2% за 6 месяцев в це- 1 кв. 1 кв. 1 кв. 1 кв. 1 кв. 1 кв. 1 кв. 1 кв. 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012лом, что вкупе с ожидавшимся сезонным удешевлением плодоовощной продукции давалошанс ценам вырасти за год не более чем на 6%. Однако состоявшаяся индексация тарифов, Мощностиобщее повышение цен на продовольствие из-за низких урожаев в России и мире, а также Рабочая силараздувшееся потребительское кредитование привели к тому, что за 11 месяцев ИПЦ соста- Предприятия в «хорошем»/«нормальном» состояниивил 1,06. По нашей оценке, в целом за год рост цен окажется на уровне 6,5-6,7%. Дополнительными факторами, сдерживавшими экономическое развитие в уходящемгоду стали следующие: крепкий рубль, ограничивавший экспорт, стагнация в Европе – Оборот розничной торговли,основном торговом партнере России, а также отток капитала (сжимающий ресурсную базу % к предыдущему годудля инвестиций предприятий и ликвидность в банковском секторе), который за год, по 20%оценкам Минфина, составит $60-65 млрд. ($80,5 млрд. в 2011 г., $38,3 млрд. в 2010 г. и$52,4 млрд. в 2009 г.). Не смогла поддержать экономический рост дорогая нефть Urals, 14%среднегодовая цена которой оценивается в $111 за баррель, что соответствует цене 16%2011 г. и одновременно на 18% больше, чем в 2008 г. 14% 10% 6% 7% В отечественной промышленности наблюдается парадоксальная ситуация. Так, по 6.1% 4.8%данным опросов Российского экономического барометра, в последнее время на фонепрактически полной загрузки наличной рабочей силы и производственных мощностейрастет доля предприятий, называющих недостаток спроса на свою продукцию в качестве 0% -5% 3.0%основного ограничения развития. При этом также повышается вес предприятий, которыесообщают о недостатке факторов производства для его расширения на перспективу года.На фоне общего улучшения финансового состояния не снижается доля тех предприятий, -10%которые в последние 6 месяцев не имели инвестиционных планов. Иными словами про- 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013мышленность осознает дефицит ресурсов для своего развития, однако мало что делает (о) (п)для его преодоления.СТРАТЕГИЯ-2013 12
  13. 13. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина» Сергей Цухло, заведующий лабораторией конъюнктурных опросов Института экономи-ческой политики им. Е.Т. Гайдара, по итогам конъюнктурных опросов предприятий отме- Годовая производительность труда 2011 г., тыс. евро/чел. (в ценах 2005 г.)чает: «Самым массовым следствием кадрового голода в российской промышленности в2012 г. стало снижение качества выпускаемой продукции. От нехватки кадров чаще всегои стабильнее всего снижается качество отечественной машиностроительной продукции. ИрландияТаким образом, отрасль, которая должна являться флагманом реального сектора в борьбе СШАза «сползание с нефтяной иглы» и продвижение российской конкурентоспособной про- Италиядукции на мировых рынках, совершенно спокойно и стабильно признает ослабление сво-их позиций. На втором месте в общем рейтинге последствий кадрового голода в промыш- Германияленности оказалась невозможность увеличить выпуск даже при наличии заказов. Абсо- Япониялютное снижение производства тоже достаточно широко распространено. Увеличение за-работной платы как следствие кадрового кризиса (и мера борьбы с ним) было поставлено ЕСпромышленными предприятиями лишь на четвертое место. Меры, направленные на по- Испаниявышение производительности труда, поставлены российскими предприятиями только напятое место и фактически замыкают список действий, с помощью которых наши произво- Грециядители готовы бороться с недостатком кадров… Впрочем, есть в нашей промышленности Португалиясектор, который к 2012 г. смог свести практически на нет потери качества выпускаемойпродукции из-за недостатка кадров, гораздо реже вынужден снижать выпуск, не занима- Турцияется модернизаций оборудования под давлением дефицита кадров, почти не прибегает к Россияповышению зарплат для привлечения работников и при этом имеет уникально высокуювозможность решать свои кадровые проблемы. Это госпредприятия, которые вместе с Румыниябюджетным сектором лишают остальную нашу промышленность кадров и, таким образом, Болгарияне способствуют ее процветанию». Таким образом, российская экономика оказывается зажатой между нарастающим кад- 0 20 40 60 80 100ровым голодом (по нашим оценкам, в 2013 г. численность занятых может сократиться на1% из-за выхода на пенсию части трудоспособного населения), дефицитом инвестицион-ных планов и средств для их осуществления (по данным РЭБа, промышленность привле-кает кредитные ресурсы в среднем под 11% годовых при комфортной для предприятийставке в 7%) и неблагоприятным сбытовым отбором, когда спрос падает из-за низкойконкурентоспособности продукции, качество которой в ответ снижается еще сильнее. Ответом на эти вызовы должны стать перевод экономики на инновационныйпуть развития, повышение эффективности производства и инвестиционной ак-тивности, что позволит добиться кардинального роста производительности труда. Имен-но последней принадлежит ведущая роль в увеличении российского ВВП. За период меж-ду кризисами 1998 и 2008 гг., российский ВВП вырос на 94,7%, при этом годовая произ-водительность труда выросла на 74,6%, тогда как среднегодовая численность занятых –СТРАТЕГИЯ-2013 13
  14. 14. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина»лишь на 11,5%. Таким образом, практический весь рост отечественного ВВП был обеспе- Показатель, 2012 2013чен повышением эффективности использования трудовых ресурсов и в небольшой своей % к предыдущему году (о) (п)части ростом затрат труда. Причем максимальный вклад прироста производительности 2,9труда в увеличение ВВП пришелся на послекризисный 1999 г., а также на 2003 г. на ВВП 3,5 1,8уровне 7,6 п.п. В 2009 г. падение ВВП на 7,9% было также во многом обусловлено изме- Промышленное 2,7нением производительности (-5,5 п.п). В дальнейшем оба фактора работали в плюс – в 2,3 производство 1,8результате ВВП 2011 г. вернулся на уровень 2008 г. (+0,3%), а производительность труда Инвестиции 6,0превысила ранее достигнутый максимум на 0,6%. Вместе с тем, начиная с 2003 г., наблю- 5,4 в основной капитал 2,0дается четкий тренд на замедление ее роста с 8% в 2003 г. через 4,6% в 2008 г., 3,5% в 3,02010 г. до ожидаемых 2,7% по итогам 2012 г. Дальнейшее снижение этого темпа в усло- Строительство 2,2 0,0виях нерастущей занятости и минимальной безработицы угрожает уже в ближайшие годы Оборот 4,8исчерпать возможности для экономического роста. Вместе с тем потенциал повышения 6,1 розничной торговли 3,0производительности труда становится ясен из ее международных сопоставлений. Так, за 6,72011 г. российский показатель оказался ниже ирландского в 8,7 раз, ниже США – в 7,1 ИПЦ 6,7 7,5раза, ЕС в целом – в 5 раз, греческого – в 4,1 раза, португальского – в 3 раза и лишь чуть -1,1выше уровня Румынии и Болгарии. Численность занятых 1,0 -1,8 $110 Мы провели прогнозную оценку ключевых макропоказателей российской экономики на Нефть Urals, USD/барр. $111 $852013 г. с учетом сохранения действующей модели инерционного развития и при условиисохранения высоких цен (на уровне $110 за баррель) на российскую нефть. В этом случаемы ожидаем дальнейшее замедление темп роста валового продукта до 2,9%, промышлен-ного производства – до 2,7%, оживление в динамике строительства не превысит 3%, априрост инвестиций в основной капитал составит 6%. Потребительская инфляция, понашим оценкам, сохранится на уровне 2012 г., т.е. 6,5-6,7%. Сохранение инерционногосценария – это, фактически, тупиковый путь. Более того, в случае обострения дисбалансов в мировой финансовой системе и даль-нейшего замедления темпов роста мировой экономики российская экономика можетстолкнуться с дополнительными трудностями, обусловленными снижением объема россий-ского экспорта и ослаблением отечественной валюты, вследствие чего может произойтизначительное ухудшение основных макроэкономических показателей. По нашему прогно-зу, валовой внутренний продукт и промпроизводство может замедлиться до 1,8%, инве-стиции в основной капитал не превысят 2%, строительство окажется на уровне 2012 г.,инфляция ускорится не менее чем до 7,5%. Таким образом, перед российской экономикой со всей остротой и неизбежностью вста-ет проблема скорейшего выхода на новую модель роста с акцентом на опережающую эко-номическую модернизацию и с опорой на новые источники национального развития.СТРАТЕГИЯ-2013 14
  15. 15. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина» СЦЕНАРИИ-2013. Индекс РТС. "Медвежьи" фазы. РОССИЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ 3 000 14 мес. 2 500 Долгосрочный цикл на российском рынке акций Наглядным доказательством существования циклического характера развития россий- 14 мес.ской экономики (3-4 летний цикл) может служить поведение российского рынка акций. 2 000На рисунке представлена динамика индекса РТС за период 1995-2012 гг., где в рамкахциклической модели выделены «медвежьи» фазы, т.е. периоды глубоких падений рыноч- 1 500ных цен и их последующей консолидации. За указанный период можно выделить пять по-добных «медвежьих» фаз с продолжительностью 14-15 месяцев. Последняя «медвежья» 1 000фаза разворачивалась в период с апреля 2011 г. по май 2012 г. В настоящее время ин- 15 мес. 14 мес.декс находится в «бычьей» фазе. 500 Полный цикл составляет в среднем около 42 месяцев (~3,5 года). При условии сохра- 15 мес.нения указанной цикличности следующая переломная точка цикла приходится примернона середину 2014 г. Таким образом, для инвесторов, ориентированных на долгосрочные 0(год-полтора) вложения, российский рынок на рубеже 2013 г. представляет благоприят- Oct-95 Oct-98 Oct-01 Oct-04 Oct-07 Oct-10ную возможность для формирования перспективных инвестиционных портфелей. Аналогичную циклическую динамику в эти же годы показывал российский ВВП и инве-стиции в основной капитал российских промышленных предприятий. Продолжительность Инвестиции в капитал российских предприятий и прирост ВВП, %цикла инвестиционной и экономической активности в российской экономике составляет 36 18примерно ту же величину: 3-4 года. Инвестиции 24 12 12 6 ВВП 0 0 -12 -6 -24 -12 -36 -18 Jun-96 Jun-99 Jun-02 Jun-05 Jun-08 Jun-11СТРАТЕГИЯ-2013 15
  16. 16. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина» Сезонная динамика индекса ММВБ Возможности покупателей в посткризисный период оказались существенно лимитиро- Oct 2009-Sept 2010ваны как объемами средств, так и сроками инвестирования, что, в конечном счете, при- 450вело к их возросшей зависимости от денежного предложения (рынок продавцов). Про-граммы количественного смягчения, проводимые ведущими центральными банками, ока- 15 Aprilзали в посткризисный период наиболее сильное влияние на рынки. Наряду с этим возрос- 300ло также влияние традиционных сезонных колебаний денежного предложения в рамкахфинансового года. Начало года (в США финансовый год начинается в октябре) - традици-онный период выделения новых лимитов, также как середина финансового года традици- 150онно ассоциируется с периодом подведения первых итогов (Sell in May) на фоне ростаограничений денежного предложения. Наглядной иллюстрацией указанного годового цикла ликвидности может служить рос-сийский фондовый рынок, который в силу своей специфики самым тесным образом зави- 0сит от финансовых потоков крупных западных фондов и потому чутко реагирует на лю- 25 Mayбые колебания денежной конъюнктуры. На протяжении 2009-2012 гг. индекс ММВБ подчинялся характерной цикличности, -150привязанной к финансовому году в США. Российский рынок акций показывал рост в пер- Oct-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10вой половине года с октября по март-апрель. Торможение роста начиналось на рубеже 1-2 кв., которое затем перерастало в глубокую майскую коррекцию с нижней точкой в рай-оне 23-25 мая. Последующие месяцы до конца финансового года рынок пребывал в со- Oct 2010-Sept 2011стоянии посткоррекционного отскока. Исключением из этого правила явился август 4502011 г., когда все мировые рынки оказались под давлением в связи с понижением кре- 6 April USA Ratingдитного рейтинга США агентством S&P. Downgrade Мы считаем, что зависимость российского рынка акций от внешних факторов сохра- 300нится и в новом 2013 г. и с высокой вероятностью ожидаем примерного повторенияциклической динамики, наблюдавшейся в период 2010-2012 гг. Годовой максимум ценможет быть достигнут в начале второго квартала, например, в первую декаду мая. Со-ответственно, этому будет предшествовать период восстановления лояльного отношения 150инвесторов к риску на фоне разрешения финансовых проблем в Греции и США. Сигналы 23 Mayот ФРС, Банка Японии и ЕЦБ, поданные рынкам, были справедливо оценены инвестора-ми как объявление нового раунда валютных войн. Перспектива затяжного ослабления 0валют инициировала уход инвесторов из-под денежного зонтика в реальные активы. Вэтот процесс помимо спекулятивного капитала подключились также более консерватив-ные инвесторы и фонды, ориентированные на продолжительную инвестиционную пер- -150спективу (1,5-2 года). Oct-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11СТРАТЕГИЯ-2013 16
  17. 17. Декабрь 2012 ЗАО Фондовый центр «Инфина» По нашей оценке, формирование долгосрочных инвестиционных портфелей может Return Index MICEX.продолжиться и в первые месяцы 2013 г., благодаря чему российский рынок акций спосо- Oct 2011-Sept 2012бен вырасти на 20-25%. После этого перегретый рынок может перейти в режим остыва- 450ния, включая летнюю коррекцию и последующую консолидацию, которая продлится, со-гласно прогноза, до конца октября. В рамках данного сценария достижение рынком цик-лического максимума в цикле 2012-2015 гг. можно ожидать в середине 2014 г. Сигналом 15 March 300к фиксации длинных позиций, открытых на рубеже 2012-2013 гг., могут стать возросшиеожидания повышения учетной ставки ФРС. Еще одним значимым фактором сезонных возмущений для нашего рынка является 150цикл денежной эмиссии Банка России. На протяжении всего посткризисного периода подзанавес календарного года Центральный банк регулярно вбрасывал в денежную системурекордные объемы рублевой ликвидности. Месячный прирост денежного агрегата М2 при 0этом достигал 11%. В этом году кассовое исполнение расходов за январь-сентябрь соста-вило всего лишь 68,6% к общему объему расходов федерального бюджета. Таким обра-зом, в последнем квартале планируемые расходы бюджета составят максимальную вели- 24 Mayчину 31,4%. Возросшая нагрузка на бюджет усилит спрос на рубли и потребует дополни- -150 Oct-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12тельного денежного предложения. Традиционная декабрьская эмиссия может быть повто-рена банком и в этом году. Эффект предновогодней накачки ликвидности продолжаетощущаться на денежном рынке еще 2-3 месяца. Возможно, что благоприятная денежная Объём банковской ликвидностиконъюнктура способствует в том числе достижению российским рынком акций своих мак- (МА5, млрд.руб.) и индекс ММВБ. 2500 2000симальных значений именно в первом квартале (2010-2012 гг.). В целом в посткризисный период на нашем рынке наблюдается высокая корреляциямежду уровнем ликвидности российских банков и поведением рынка акций. В период ММВБ2009-2010 гг. Центральный Банк производил активную накачку денежной массы в рамках 2000 1500борьбы с последствиями кризиса. Этому периоду соответствовала бычья стадия на рынкеакций. С начала 2011 г. ЦБ обозначил в качестве своего основного приоритета контрольнад уровнем инфляции. Темпы роста денежной массы к концу текущего года упали к ну- 1500 1000левым отметкам. Однако победа над инфляцией была одержана (3,6% в апреле 2012 г.)высокой ценой. Одновременно произошло сжатие банковской ликвидности и падениеэкономической активности. В итоге усилившийся дефицит денег обернулся медвежьейстадией на рынке акций. 1000 500 Мы ожидаем, что в 2013 г. темпы роста денежной массы окажутся заметно выше посравнению с 2012 г. Это должно оказать благоприятное влияние на ликвидность банков-ской системы и капитализацию российского рынка акций. 500 0 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13СТРАТЕГИЯ-2013 17

×