Forecast 2013 alfa capital
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×
 

Like this? Share it with your network

Share

Forecast 2013 alfa capital

on

  • 438 views

 

Statistics

Views

Total Views
438
Views on SlideShare
438
Embed Views
0

Actions

Likes
0
Downloads
1
Comments
0

0 Embeds 0

No embeds

Accessibility

Categories

Upload Details

Uploaded via as Adobe PDF

Usage Rights

© All Rights Reserved

Report content

Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
  • Full Name Full Name Comment goes here.
    Are you sure you want to
    Your message goes here
    Processing…
Post Comment
Edit your comment

Forecast 2013 alfa capital Document Transcript

  • 1. Стратегия 2013 Декабрь 2012 год
  • 2. | Декабрь 2012 | 2Стратегия 2013Проблемы, с которыми мировая экономика вошла в 2012 год, так и осталисьв большинстве своем нерешенными. Долговой кризис еврозоны продолжалразвиваться в той же логике, когда реакция правительств и регуляторовследовала в основном вслед за обострением ситуации, а сами решениявыглядели попытками отложить проблемы на более поздний срок. Не былосерьезных подвижек и в решении проблемы дефицита бюджета США (еслине считать «фискального обрыва»), и это стало источником основных рисковдля оживающей экономики этой страны. Китайская экономика замедлилась,и стало очевидно, что ее текущая структура несет в себе слишком многодолгосрочных рисков.В 2013 год мировая экономика входит с замедлением темпов роста,стоящим на повестке дня вопросом сокращения бюджетных дефицитов,проблемой раздутого госдолга развитых стран, высокой безработицей инизкими показателями уверенности потребителей и производителейпромышленной продукции. Все это ограничит возможности для ускоренияроста мировой экономики, роста цен на сырье и энергоносители,что, в свою очередь, ограничит возможности для экспансии российскойэкономики.Но рынок не будет безыдейным. Например, рублевые облигации будут житьидеями Евроклира, замедления инфляции, ожиданиями снижения ставок ЦБи стабильного рубля. В акциях на фоне общего «бокового тренда» идеибудут носить точечный характер, в частности спросом будут пользоватьсякомпании с прозрачным и понятным бизнесом, с хорошей дивиденднойисторией. В сырьевых рынках идеи сейчас – товары с ограниченнымпредложением, а также «защитные» инструменты (золото).| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 3. | Декабрь 2012 | 3Итоги 2012 годаИтоги 2012 года Долговые проблемыВ 2012 году рост мировой экономики, по оценкамМВФ, составил 3,3%, что стало серьезным замед еврозоны:лением по сравнению даже с не самым успешным История с долгами стран еврозоны в 2012 году2011 годом. Тогда, напомним, мировой ВВП вырос получила свое логическое развитие. Обязательствана 3,8%. Замедление роста коснулось как развитых, Греции перед частными кредиторами были де фактак и развивающихся экономик, особенно сильно – то реструктурированы, хотя этот процесс и былеврозоны с ее долговыми проблемами, Китая с замаскирован «добровольным обменом». При этомпроблемами, накопленными за две декады роста она не лишилась поддержки со стороны ЕС и ЕЦБ,и столкнувшегося со снижением спроса со стороны получив осенью очередной транш финансовойразвитых стран, Индии, а также Центральной и Вос поддержки. Испания стала новой страной, обративточной Европы, до которой докатилась наконец шейся за помощью в борьбе с кризисом, но в ееволна экономических проблем региона. случае все пока ограничилось программой ЕЦБ по выкупу суверенных бондов этой страны с рынка,В то же время очень достойно смотрелись: США, что позволило ей продолжить занимать на рынке.где отмечаются процессы реиндустриализациии роста добычи полезных ископаемых; Япония, Можно констатировать, что, несмотря на сохранениеэкономика которой оправлялась от последствий тяжелой ситуации, ЕЦБ и правительства ЕС смоглиаварии на АЭС в 2011 году; Канада, показывающая отстроить довольно эффективные механизмывысокую степень устойчивости к негативным купирования острых проявлений долговогопоследствиям кризиса. кризиса. И что более важно, судя по динамике фондовых индикаторов, фондовый рынок также поверил в это. Прогноз МВФ роста мирового ВВП 2011 2012 2013 Госдолг и дефициты бюджетов отдельных странМировой ВВП 3.8 3.3 3.6 12Развитые экономики 1.6 1.3 1.5 10 200 США 1.8 2.2 2.1 8 Еврозона 1.4 0.4 0.2 150 Япония 0.8 2.2 1.2 6 Великобритания 0.8 0.4 1.1 100 Канада 2.4 1.9 2.0 4 50 2Развивающиеся страны 6.2 5.3 5.6Центральная и Восточная Европа 5.3 2.0 2.6 0 0 Греция Ирландия Португалия Испания Италия Бельгия Франция Великобритания Япония Австралия США ГерманияСНГ 4.9 4.0 4.1 Россия 4.3 3.7 3.8Азиатские страны 7.8 6.7 7.2 Китай 9.2 7.8 8.2 Индия 6.8 4.9 6.0 Дефицит бюджета, % ВВП (2011 год, лев. шк.)Южная Америка 4.5 3.2 3.9 Бразилия 2.7 1.5 4.0 Дефицит бюджета, % ВВП (2012 год, лев. шк.) Мексика 3.9 3.8 3.5 Долг к ВВП (2011 год, %, пр. шк)Ближний Восток 3.3 5.3 3.6 Долг к ВВП (2010 год, % пр. шк.) Источник: Bloomberg Источник: оценки МВФ (по состоянию на сентябрь 2012 г.) Следует при этом признать, что в целом страныПрошедший год принес обострение проблем, уже еврозоны смогли за год немного сократитьимевших место. Главная из них – это проблема дефициты бюджетов, заплатив за это, правда,европейских долгов. отрицательными темпами роста экономикиВпрочем, такие вопросы, как дефицит бюджета США, региона и рекордной безработицей. В то же времяриски замедления роста экономик Китая и неста сокращение бюджетных дефицитов было не стольбильность на Ближнем Востоке, хотя и отошли пока значительным, чтобы можно было говоритьна второй план, своей актуальности не потеряли. о скором разрешении проблемы.| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 4. | Декабрь 2012 | 4Как следствие, снижение котировок CDS насуверенный долг большинства стран еврозоны США: QE3 vs сокращениево 2 м полугодии 2012 го связан не столько скардинальным улучшением состояния экономики дефицитарегиона, сколько с развитием механизмов Проблемы США, большую часть годапредотвращения суверенных дефолтов, а также находившиеся в тени, вышли на первый планспособов избегания признания реструктуризаций ближе к концу года, после того как главы странкредитным событием. К слову, еврозоны решили, пусть на наш взгляд и нереструктуризацию долга Греции так и не окончательно, вопрос с Грецией. Болезненнойпризнали кредитным событием, то есть точкой стал вопрос о предотвращениидержатели CDS на эту страну ничего не автоматического сокращения расходовполучили. Как следствие, котировки CDS сейчас и повышения налогов с 2013 года, что привело бынельзя расценивать как полноценную оценку к резкой просадке деловой активности. При этомкредитного качества суверенных облигаций также стало очевидно, что сокращения дефицитаеврозоны, реальная картина может быть несколько бюджета – это пусть и не с самого начала,хуже. но повестка 2013 года, причем достаточно болезненная повестка… Что касается ФРС, то запуск QE3 оказал лишь Котировки 5 летних CDS на суверенный долг временное воздействие на рынок, как и стран еврозоны последующее расширение программы. Все таки снижать и дальше рыночные ставки сложно, поэтому то, что может делать ФРС, – это удерживать их на уже достигнутом уровне. И с учетом этого QE расценивается уже не как мера стимулирования, а просто как необходимая мера сохранения действующего режима ставок. Впрочем, все не так безнадежно. Экономические показатели США выправляются, безработица снижается, инфляция находится на допустимых уровнях. Так что ФРС может при желании серьезно расширить объем количественного смягчения без серьезных инфляционных последствий, поддержав то оживление в экономике, которое мы сейчас наблюдаем. А в условиях растущей экономики проводить политику сокращения долга будет значительно проще. Отсюда и основная Источник: Bloomberg надежда, и главный риск для экономики США: политические решения. Безработица и инфляция в США Источник: Bloomberg| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 5. | Декабрь 2012 | 5Российский рынок2012 годаАкцииВ 2012 году российский рынок акций смотрелся Среди российских секторов лучше других в течениечуть лучше, чем годом ранее. Волатильность года выглядел потребительский сектор, он одинего была все таки поменьше, и год он закрыл закрыл год в уверенном плюсе. Причина –в небольшом плюсе по ММВБ вместо снижения опережающий рост потребления по отношениюна 16,93% в 2011 году. Но в сравнении с другими к другим макроиндикаторам в течение года,площадками ММВБ все таки смотрелся не так который происходил благодаря эффектухорошо, заняв место ближе к нижней части отложенного спроса (потребители на всякийраспределения результатов по итогам года среди случай придерживали расходы после кризиса),основных площадок. значительной индексации заработных плат в ходе предвыборного цикла, а также оживлениюЗдесь нужно отметить, что помимо внешних кредитования. Акции компании нефтегазовогособытий, таких как обострение проблем сектора также закрыли год в плюсе благодаряв еврозоне весной 2012 года, а также отсутствие сохранению высоких цен на нефть.роста цен на нефть, российские акции оказалисьтакже под давлением со стороны внутренних В аутсайдерах оказалась электроэнергетика,факторов. Среди них – разочарование инвесторов сектор, в котором основным разочарованиемв темпах реформирования экономики, сохранение стало торможение реформы и меньшая,высокой доли государства в ключевых компаниях чем ожидалось, индексация тарифов.и вопросы по поводу эффективности Металлургические компании, особенносоответствующих инвестиционных проектов. в черной металлургии, в прошедшем годуСудя по динамике индексов S&P и ММВБ, столкнулись с сокращением спроса и избыткомроссийский рынок выглядел хуже западных мощностей, что также привело к отрицательномуплощадок только на период коррекции с марта результату по сектору в целом по году.по июнь 2012 года. Тогда на общее негативноенастроение инвесторов наложилисьспецифические российские риски, в том числе Отраслевые фондовые индексы РФвопросы политической стабильности. (изменение к декабрю 2010 г.)В оставшееся время российский рынок простозакрепил сложившееся отставание.Тем не менее этот непростой год российскийрынок завершил в плюсе, пусть и не стользначительном, как, например, некоторые развитыерынки. Динамика фондовых индексов и индикатора волатильности VIX Источник: Bloomberg По итогам года российский рынок выглядит сильно недооцененным. Исходя из показателей P/E, российский рынок оценивается в 1,5 2,0 раза ниже, чем до 2008 года, а по отношению к ценам на нефть он недооценен на 10 15%. Источник: ММВБ, Bloomberg| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 6. | Декабрь 2012 | 6 В корпоративных облигациях основной идеей года Индекс ММВБ и цены на нефть была переоценка кредитных рисков, что проявилось в уменьшении премии по доходности к ОФЗ, особенно в бумагах 2 3 го эшелонов. Индекс корпоративных облигаций ММБВ Источник: Bloomberg Оценка финансовых мультипликаторов российского рынка Источник: ММВБ Еще лучше смотрелись еврооблигации: например, доходность Russia 30 снизилась за год с 4,5 5,0% до почти 2,5%, потянув за собой и корпоративный сегмент. Это стало следствием глобальной реаллокации облигационных портфелей в сторону развивающихся рынков, так как та доходность, которую предлагают облигации развитых стран, Источник: Bloomberg не позволяет многим даже приблизитьсяОблигации к целевой доходности.Доходность рублевых облигаций, судя по индексуММВБ корпоративных облигаций, в 2012 году составила порядка 8,1%, обыграв тем самым инфляцию. Доходность Russia 30Хорошую доходность в этом году облигации показали вопреки сохранению дефицита ликвидности,а также отсутствию снижения ставок ЦБ. Основнымдрайвером стали слухи, которые затем подтвердились, о допуске ОФЗ к учету в системе Евроклир.Это вызвало волну покупок в гособлигациях и частично – в корпоративных бондах. Кроме того, нафоне снижения инфляционных ожиданий участникирынка стали переоценивать долгосрочные ориентиры доходности как ОФЗ, так и корпоративных облигаций. Стали расти и ожидания снижения ставок ЦБ. Источник: Bloomberg| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 7. | Декабрь 2012 | 7Прогноз на 2013 год: ЭкономикаМировая экономика Индексы PMI различных странОбщее состояние мировой экономики в 2012 годупродолжало ухудшаться. Рост ВВП замедлился,глобальный индекс PMI сохранил тенденциюк снижению. Проблемной зоной стала Европа,где долговые проблемы периферии сталиотрицательно сказываться на экономическихпоказателях даже наиболее успешных экономик,например Германии.Впрочем, ближе к концу 2012 года ситуация сталапонемногу выправляться, замедление ростав Китае и США прекратилось, и даже появилисьпризнаки разворота. Например, в США оченьнеплохо стал себя чувствовать секторнедвижимости, а также промышленноепроизводство. В Китае же после смены Источник: Bloombergправительства стал расти оптимизм по поводуновых мер стимулирования и переориентацииэкономики на внутренний спрос. Предполагаемый сценарий развития событий На данном этапе развития событий в мире ключевым является то, какие решения будут Индекс PMI Global и рост мирового ВВП приниматься центральными банками в части монетарной политики и правительствами – в части контроля бюджетного дефицита. Центральные банки, особенно развитых стран, за последние годы стали гораздо более политизированы в отношении принятия решений, и поэтому гораздо менее независимыми. Например, ЕЦБ взял на себя функции поддержки проблемных стран еврозоны через целенаправленный выкуп облигаций, ФРС в своих решениях ограничено, во первых, объемом заимствований правительства США, во вторых, уже накопленными обязательствами, которые будут подвергнуты отрицательной переоценке в случае повышения ставок. В этой связи расширение QE3, объявленное в конце 2012 года, является вполне логичным, так как, хотя неизвестно, к чему Источник: Bloomberg приведет такая политика, останавливаться на полпути однозначно нельзя. Финансовая стабильность требует низких ставок дажеОчевидно, что рост мировой экономики в 2013 году при больших госзаимствованиях.будет слабым, но одновременно мало кто ожидаетскатывания ее в рецессию. Но это и не важно. Правительства в условиях кризиса такжеКлючевым сейчас является то, где, как и насколько оказались сильно ограниченны в вопросахбыстро будут формироваться условия для принятия решений. Сокращение бюджетныхдолгосрочного роста. И, к сожалению, решение дефицитов серьезно ограничиваетсякраткосрочных проблем финансовой стабильности краткосрочными экономическими последствиямии занятости зачастую им противоречит. (неизбежная просадка ВВП), которые уже будут| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 8. | Декабрь 2012 | 8иметь и политическое продолжение в видеснижения поддержки избирателей. Особенно это Российская экономикаактуально в случае Германии, где осенью 2013 годасостоятся выборы правительства, и эти выборы, Платежный баланс, курс рубляпохоже, стали основной причиной того, почему Исходя из предположения сохранения ценГермания настолько лояльно отнеслась к вопросам на нефть на текущих уровнях 100 110 долл.финансовой поддержки Греции, сделав все, чтобы за баррель, российский экспорт в 2013 годупроблемы этой страны не проявились в 2013 году. покажет отрицательные темпы роста. Это отчастиТаким образом, в 2013 году горизонт принятия будет компенсировано слабыми показателямирешений правительствами и регуляторами внутреннего потребления и инвестиций, которыебудет очень коротким. Денежно кредитная будут означать и низкий темп роста импорта.политика останется избыточно мягкой, а долг Как следствие, торговый баланс РФ останетсяпродолжит расти. И хотя это будет означать положительным, хотя и снизится.ухудшение долгосрочных перспектив роста Счет текущих операций, включающий в себямировой экономики, краткосрочно такой помимо чистого экспорта еще и процентные платеподход позволит обеспечить рынку видимость жи, чистые платежи за услуги и т.п., также останетсястабильности. в плюсе. Сальдо по счету текущих операцийЦены на нефть в течение года, вероятнее всего, по итогам 2013 года мы ожидаем на уровнеостанутся в районе текущих уровней или 70,0 млрд долл., что чуть ниже показателя 2012 года.незначительно ниже. Слабый рост мировой Что касается счета финансовых операций,экономики означает увеличение ее потребления, то ожидаем его дефицит в районе 70,0 млрд долл.а сохранение нестабильности на Ближнем Востоке Мы не думаем, что отток капитала в 2013 году насохранит и риски, связанные с предложением. фоне охлаждения мировой экономики развернетсяСкорее всего, в 1 м полугодии 2013 года мы в сторону развивающихся рынков. Как следствие,увидим некоторый рост, на оптимизме по поводу счет финансовых операций будет лишь немногорешения локальных проблем, таких как лучше предыдущего года.прохождение «фискального обрыва» в СШАи закрытие текущих вопросов по поддержке Некоторые показатели платежного баланса РФпроблемных стран еврозоны.Во 2 м полугодии 2013 го, по всей видимости,цены на нефть скрорректируются вследза слабыми экономическими показателямии осознанием того, что мягкая денежно кредитнаяполитика развитых стран не способна решитьпроблемы вывода экономики на траекториюустойчивого роста. Источник: Росстат Объем интервенций ЦБ на валютном рынке при таких условиях в течение года будет нулевым. При этом нужно учитывать, что показатели притока оттока капитала носят неравномерный характер, из за чего давление на рубль в периоды оттока капитала будет периодически усиливаться. В результате рубль по итогам года может немного ослабнуть по отношению к доллару и евро.| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 9. | Декабрь 2012 | 9Реальный сектор экономики Замедление инфляционного давления вместе с охлаждением экономической активности означает,Рост ВВП России в 2013 году ожидается на уровне что у ЦБ будут все поводы для снижения ставок.3,0%, что несколько ниже, чем по итогам 2012 С учетом замедления инфляции снижение ставокгода, и намного ниже докризисных показателей. может составить 0,5 п.п. Правда, с учетом того,Рост промышленного производства, инвестиций, что в 1 м полугодии 2013 года вероятно некотороеа также потребления в течение всего 2012 года ускорение инфляции, когда до российскогодемонстрировал явную тенденцию к снижению. потребительского сектора докатится эффект отЕсли в ближайшие месяцы не произойдет роста цен на продовольствие в мире, снижениеразворота динамики этих показателей, то есть ставок начнется ближе ко 2 му полугодию 2013 го.риск, что рост экономики не выйдет даже на 3%.Замедление потребления связано прежде всегос исчерпанием эффекта отложенного спроса, Инфляция и ставка рефинансирования ЦБа также эффекта индексации зарплат и денежногосодержания бюджетников перед выборами.В 2013 году рост бюджетных расходов будетограничен, и на фоне отсутствия существенногороста притока экспортных поступленийв экономику рост доходов населения будетограничен. Как следствие, потребление вряд либудет локомотивом роста.Что касается инвестиций и промышленногопроизводства, то сильного ускорения на фонеслабых показателей мировой экономики ивнутреннего спроса здесь также ожидать не стоит.Производство, инвестиции, розничные продажи Источник: Росстат, ЦБ РФ Основные прогнозные параметры экономики РФ Показатель прогноз Нефть (Urlas, USD за баррель) 105 110 ВВП России (реальный рост, %) 3.0 Инфляция (декабрь к декабрю, %) 6.0 Ставка рефинансирования (%) 7.75( 0.5) Акции (индекс ММВБ на конец года) 1400 1600 Валютные курсы Рубль/доллар (конец года) 32.2 Рубль/евро (конец года) 41.8 Источник: Росстат Евро/доллар (конец года) 1.30 Бивалютная корзина (конец года) 36.5Действия ЦБ:контроль инфляции – на второй планВ 2013 году мы ожидаем замедления инфляции,что неизбежно произойдет при охлажденииэкономической активности и замедлении ростадоходов населения. В 1 м полугодии возможнонебольшое ускорение роста цен, связанноес ростом цен на пшеницу летом 2012 года(изменение мировых цен сельхозтоваровсказывается на российских потребительских ценахс лагом 2 3 квартала), но он вряд ли сможетизменить общий тренд. По итогам года инфляцияможет составить около 6,0% или даже ниже,в зависимости от темпов индексации тарифови урожая следующего года.| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 10. | Декабрь 2012 | 10Стратегия 2013: рынкиАкции: идеи против Долговые инструменты:широкого рынка поймать волну сниженияРынок акций на начало 2013 года выглядитдовольно неоднозначно. С одной стороны, доходностиесть основания для роста, среди которых – Рублевые облигацииисторически низкие значения финансовыхмультипликаторов (P/E, P/B и т.п.), долгий период Текущая доходность сбалансированных портфелейнизкой доходности (почти три года российский рублевых облигаций оценивается на уровне 8 9%.рынок акций стоит на месте) и накопленное Снижение доходности в конце 2012 годаотставание от динамики макроэкономических произошло вслед за ожиданиями начала учетаиндикаторов, недооцененность российского рынка ОФЗ в системе Евроклир, что вызвало раллипо отношению к ценам на нефть. в этом инструменте. При этом корпоративные облигации пока это ралли не затронуло, спредыС другой стороны, есть не меньшее число между ОФЗ и корпоративными облигациямисдерживающих факторов, таких как состояние расширились до высоких по историческим меркаммировой экономики, которое трансформируется уровней.в высокие риски для сырьевых рынков и,соответственно, российской экономики и курса В первой половине 2013 года на рынкерубля, низкий аппетит инвесторов к риску, рублевых облигаций будут работатьспецифические российские риски, связанные следующие идеи:с излишне высокой долей государства в ключевых – стабильный курс рубля;компаниях. – уплощение кривой доходности российскихНа этом фоне наилучшей стратегией на рынке облигаций;акций является максимальный уход от индексного подхода и концентрация на идеях – сужение спреда по доходности междув отдельных секторах и компаниях. Примерами корпоративными облигациями и госбумагами;могут служить компании с хорошей дивиденд – снижение ставок ЦБ вслед за замедлениемной историей, приватизируемые компании, инфляции и охлаждением экономики.изменение режима регулирования(электроэнергетика), IPO. Индекс доходности ОФЗ Источник: Bloomberg| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 11. | Декабрь 2012 | 11Если идеи Евроклира, уплощения кривойдоходности и сужения кредитных спредов Товарные рынки: баланссработают в 1 м полугодии, то доходностьрублевых портфелей за этот период 2013 года спроса и предложениясоставит 10 11% годовых. НефтьС другой стороны, к середине года ралли В настоящее время спрос и предложение на рынкев облигациях приведет к снижению доходности выглядят сбалансированными. И потребителей,к погашению, что ограничит доходность портфелей и производителей в целом устраивает текущийво 2 м полугодии 2013 года. С середины 2013 года уровень цен. Он обеспечивает необходимыедрайвером для роста доходности облигационных поступления в бюджеты стран экспортеров,портфелей может стать снижение ставок ЦБ. позволяя их правительствам не сокращатьПравда, принципиального улучшения ситуации социальные расходы, а мировая экономика,с рублевой ликвидностью при этом не будет, в свою очередь, к текущему уровню цен ужекак следствие, ориентиром для ставок денежного успела адаптироваться.рынка будет ставка РЕПО ЦБ, а не более низкаяставка по депозитам. Рост цен ограничен состоянием экономики, при замедлении роста мирового ВВП спросДоходность рублевых облигаций во 2 м на нефть также будет расти довольно слабо.полугодии 2012 года составит, по нашимоценкам, 7 8% годовых, что по итогам всего Снижение цен на нефть, в свою очередь,2012 года даст 8 10% в зависимости от упирается в возросшие издержки добычи, а такжестратегии управления. сохранение контроля над рынком основными странами производителями, для которых критическиЕврооблигации важно сохранение высоких нефтяных цен.Доходность российских еврооблигаций В 1 м полугодии 2013 года цены на нефть, скорееопределяется тремя факторами: доходностью всего, будут иметь тенденцию к росту, что будетказначейских облигаций США, премией за связано с оптимизмом в случае успешногострановой риск и премией за кредитный риск прохождения «фискального обрыва» в США,(в случае корпоративных эмитентов). закрытием, пусть и временным, долговых проблем еврозоны, а также надеждами на ускорение ростаКазначейские облигации США по уровню экономики Китая на новых порциях стимулов.доходности близки к историческим минимумам,но рост доходности по ним маловероятен. К середине года мы ожидаем, что оптимизм,Во первых, ФРС продолжает придерживаться вызванный решением локальных задач, сменитсямягкой денежно кредитной политики, более осторожным отношением к долгосрочными повышение ставок – дело не ближайшего перспективам мировой экономики. Из за этого вобудущего. Во вторых, сохранение дефицита 2 м полугодии 2013 года мы ожидаем некоторойбюджета США означает рост потребности коррекции в нефти. В целом по году мы ожидаем,в новых заимствованиях и заимствованиях что средние цены на нефть удержатся в диапазонедля рефинансирования погашаемого долга. 100 110 долл.И в этих условиях критически важно сохранениенизкой стоимости обслуживания нового долга.В настоящее время премия за кредитный рискроссийских суверенных евробондов превышает Историческая динамика и прогноз цен на нефтьпремию по многим другим странам даже схудшими, чем у РФ, кредитными метриками.Сохранение низкой доходности казначейскихоблигаций и поиск инвесторами более доходныхальтернатив с адекватным уровнем рискаозначают, что российские еврооблигации, причемкак суверенные, так и корпоративные, могути дальше пользоваться повышенным спросом. Источники: Bloomberg, прогноз УК «Альфа Капитал»| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 12. | Декабрь 2012 | 12Основной фактор риска для нефти – Ближний Драгоценные металлыВосток. Мы ожидаем, что напряженность Цена золота в 2013 году, как мы ожидаем, будетсохранится, а Иран останется камнем расти. Основные драйверы – мягкая монетарнаяпреткновения. Но при этом никаких военных политика от ФРС, ЕЦБ и других центральныхдействий против него предприниматься не будет. банков, обеспечивающая дешевую ликвидностьВ этом случае премия за риск в цене нефти и опасения роста инфляции в будущем. Благодарясохранится, и основной диапазон колебаний будет этому будет сохраняться инвестиционный спрос,100 120 долл. за баррель, причем физического кроме того, покупки продолжат и саминедостатка на мировом рынке не будет. центральные банки.Если против Ирана развернется война – легкоможем увидеть нефть в 200 долл., но, скореевсего, ненадолго (полгода год). А дальше либо Цена золота (USD за унцию)конфликт разрешится, либо спрос на нефть начнетснижаться из за ухудшения состояния мировойэкономики, для которой такой уровень цен будетпросто убийственным.Промышленные металлыОсновным фактором, способным расшевелитьрынок промышленных металлов, является Китай,а точнее – темпы и качество роста экономики этойстраны. Скорее всего, в предстоящем годусуперагрессивных стимулирующих мер состороны правительства Китая не будет, а темпыроста экономики стабилизируются на уровнях Источники: Bloomberg, оценки УК «Альфа Капитал»немного ниже 2012 года.Хотя это обеспечит стабильный спрос на металлы, Платина и палладий на горизонте 12 месяцевсущественный рост маловероятен. На этом фоне смотрятся не менее интересно, особеннонаиболее привлекательными являются те палладий, из за сохранения проблем на шахтахметаллы, где есть ограничение по предложению. в ЮАР, сокращения стратегических запасовЭто в первую очередь медь. Возможно, «неплохо палладия в РФ, а также роста промышленногобудет себя чувствовать» никель. Алюминий, спроса на этот металл.с учетом уже существующих мощностей,в том числе недавно введенных в самом Китае,вряд ли «покажет что то выдающееся». Индекс промышленных металлов Bloomberg Источники: Bloomberg, оценки УК «Альфа Капитал»| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 13. | Декабрь 2012 | 13Валюты: кто слабее – тот Исходя из того, что первая половина года для экономики и рынков, по нашим прогнозам, должнасильнее сложиться лучше, чем второе полугодие, рубль в течение года сначала будет иметь тенденциюРубль к бивалютной корзине к укреплению, а затем слабеть. На конец года мы ожидаем увидеть цену бивалютной корзиныОсновным фактором поддержки рубля в 2013 году (55 центов + 45 евроцентов) в районе 36,5 руб.станет слабый потребительский и инвестиционныйспрос, который будет трансформироватьсяв замедление импорта. Экспорт, как ожидается, Пара «евро – доллар»либо будет стоять на месте, либо, при снижении 1 е полугодие 2013 года может оказатьсяцен на нефть, сокращаться. Счет финансовых спокойным для евро. Запуск механизма выкупаопераций вряд ли в 2013 году претерпит суверенных облигаций ЕЦБ, разблокированиесерьезные изменения. финансовой помощи Греции, конструктивноеДля рубля особенно благоприятным будет решение других проблем обеспечат отсутствиеI квартал, когда ожидаются сезонное сокращение давления на евро. Но и поводов для устойчивогоимпорта, невысокие объемы погашений внешнего ралли будет немного.долга, а также рост спроса на российские Во 2 м полугодии 2013 года, вероятнее всего,госбумаги после начала их учета в Евроклире. вскроются новые/старые проблемы еврозоны,В марте укрепление рубля остановится, на этот плюс общий аппетит к риску на рынке будетмесяц приходится пик погашений по внешнему угасать. Соответственно, более вероятнодолгу. ослабление евро к доллару. Цена бивалютной корзины (RUB) Курс евро к доллару США Источники: Bloomberg, прогноз УК «Альфа Капитал» Источники: Bloomberg, прогноз УК «Альфа Капитал»| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 14. | Декабрь 2012 | 14Отраслевые рекомендации Драгметаллы. Мы ожидаем, что цены драгметаллов вырастут в 2013 году, поэтому видим потенциал в акци ях золотодобывающих компаний, которые в последниеНефтегазовый сектор годы существенно подешевели по отношению к ценеВ целом существенного улучшения финансовых драгметаллов. Предпочтение мы отдаем компаниям споказателей нефтяных компаний не ожидается высоким качеством активов (Polyus Gold International)по причине прогнозируемой стабильной цены неф и ожидаемым высоким свободным денежным потокомти. При этом уровень капитальных затрат по сектору, (Polymetal International).скорее всего, будет выше, чем в 2012 году. Отдельно стоит отметить ГМК Норникель. Основные акВо первых, многие компании еще находятся ционеры компании закончили многолетний конфликт, подв процессе модернизации нефтеперерабатываю писав новое акционерное соглашение. Мы ожидаем, чтощих мощностей, во вторых, поддержание уровня в ближайшие три года компания в виде дивидендов выплатитдобычи на старых месторождениях требует интен 8,5 9 млрд долл., что составляет около 30% от текущейсификации капитальных затрат. В такой среде мы капитализации компании. Такой уровень дивидендовпредпочитаем привилегированные акции компа является очень высоким для металлургической компании,ний со стабильными дивидендными выплатами: особенно учитывая не самые благоприятные условия наБашнефть, Сургутнефтегаз, Татнефть. рынке производимых металлов (прежде всего – никеля).Из газовых компаний мы по прежнему отдаемпредпочтение Новатэку, который активно Электроэнергетиканаращивает свою долю на внутреннем рынке В следующем году мы ожидаем приватизации однойза счет уменьшения доли Газпрома (тем же самым или двух МРСК. Это приведет к переоценке акцийзанимается и Роснефть). МРСК, т.к. сейчас в ценах заложены неопределенность иРост капитальных затрат российских нефтяников плохое корпоративное управление. В генерации в целомна добычу означает увеличение объемов бурения, мы ожидаем увеличения эффективности (в основном отпоэтому мы позитивно смотрим на нефтесервис компаний, подконтрольных ГЭХ), приятным сюрпризомные компании (в том числе и глобальные). для рынка может стать увеличение дивидендов (Э.ОН, Энел, ТГК 1, РусГидро). Также генерации может поПотребительский сектор мочь холодная зима. На фоне позитивных изменений в секторе мы ожидаем увеличения интереса к отрасли соХотя в 2012 году потребительский сектор оказался стороны инвесторов, которые пока обходят стороной акв лидерах российского рынка акций, есть большие ции компаний сектора. Даже понимая, что они оцененысомнения в том, что в 2013 году ему удастся повто очень дешево рынком. Однако все это не относится крить свой успех. Проблема в том, что эффект отло крупным государственным компаниям (РусГидро, ФСК,женного потребления в РФ к концу 2012 года себя Холдинг МРСК и Интер РАО). Акции этих компаний,почти исчерпал, что заметно, например, по оста несмотря на позитивные изменения в секторе, покановке роста продаж автомобилей. Скорость роста неинтересны для инвестирования. Наши топ пики надоходов будет также ниже 2012 года, так как пред следующий год: ТГК 1, Мосэнерго, МРСК Волги,выборная индексация зарплат и пенсий осталась МРСК ЦП, МРСК Центра, МРСК Урала, потенциальнов прошлом, не ожидается роста цен на нефть или очень хороший доход могут принести ОГК 2, Ленэнергоускорения роста ВВП. Так что если в секторе и есть и генерирующие активы КЭС (ТГК 5, 6, 7, 9).идеи для роста, то они носят точечный характер.Примеры: М.Видео, которому удается угадывать Финансовый сектортренды потребительских предпочтений, Магнит, В целом угроз для стабильности банковского сектораотстроивший эффективную бизнес модель и продол в России в 2013 году немного. Несмотря на дефицитжающий теснить конкурентов, DIXY – недооцененная ликвидности, ЦБ проводит взвешенную политику в частибумага, менеджмент которой наконец стал давать предоставления ликвидности под залог различныхболее аккуратные прогнозы и начал их выполнять. активов, в запасе есть еще инструменты предоставления ее на беззалоговой основе. Ожидаемое охлаждениеМеталлургия потребительского кредитования означает лишьВ цены акций компаний сталелитейного сектора падение темпов роста бизнеса, но не его сокращение.заложена стабилизация ситуации на мировом Кроме того, основу кредитного портфеля банковрынке стали на текущем уровне. Это означает, по прежнему составляют корпоративные кредиты.что рынок ожидает стабильных цен стали и сырья На рынке акций российский банковский сектор сконцендля ее производства. При этом если китайская трирован в двух именах: это Сбербанк и ВТБ, из которыхэкономика продолжит демонстрировать признаки мы сейчас отдаем предпочтение ВТБ, динамика акцийоживления, то цены могут вырасти. Учитывая это, которого сильно отстала от Сбербанка. Кроме того,мы считаем, что риски роста цен акций интересно смотрится казахский Халык, особеннометаллургов существенно выше рисков их с учетом преимуществ, которые даст обыкновеннымзначительного снижения. акциям ожидаемый сплит.| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 15. | Декабрь 2012 | 15РискиОсновные риски, которые могут серьезно ударит по компаниям, реализовывавшим этиповлиять на фактический ход событий в течение проекты (например, строительным подрядчикам).года и привести к сильному расхождению Единственный вариант, как этого не допустить, –прогноза и факта, на наш взгляд, следующие: новые стимулирующие меры со стороны государства, и именно от их размера будет1. Изменение ситуации на Ближнем Востоке зависеть сохранение работоспособности китайской модели экономики.Для российской экономики и рынка невыгоднони серьезное обострение ситуации на Ближнем Если же этот механизм даст сбой, то это вызоветВостоке, ни разрешение уже текущих конфликтов. падение цен на нефть и металлы, чтоПроблема в том, что, например, война в Иране естественным образом вызовет ухудшениеможет привести к резкому взлету цен на нефть, показателей торгового баланса РФ, замедлениекоторый мировая экономика не сможет пережить роста экономики и ослабление рубля.без последствий, что затем приведет к их резкомупадению. В результате может повториться картина 4. Бюджетная консолидация США2008 года. С другой стороны, разрешение Вопросы сокращения дефицита бюджета СШАконфликтов снизит премию в цене нефти, будут остро стоять на повестке 2013 года. Причем,связанную с риском поставок, что, в свою очередь, судя по разногласиям между ветвями власти,приведет к ее снижению на 15 20 долл. объем и пути сокращения дефицита крайнеПоэтому любое изменение характера событий непредсказуемы. И если это в итоге приведетв этом регионе потенциально несет риск как для к тому, что нынешний тренд на улучшение состояниянефти, так и для рубля и рынка российских акций экономики США развернется, то для фондовогои облигаций. рынка, в том числе российского, это создаст проблемы.2. Разрастание долгового кризиса в еврозоне Во первых, ухудшение экономики США приведет,Хотя правительства еврозоны сделали все помимо прочего, к продажам рисковых активов,для того, чтобы в следующем году Греция не в том числе российских. Во вторых, если приобращалась за помощью, выполнение Грецией этом будет продолжать расти внутренняя добычаобязательств по сокращению дефицита бюджета, нефти и газа, то эту страну все явственнее будута также состояние ее экономики вызывают представлять как потенциального сильного игрокабольшие вопросы. Этот риск списывать рано. на мировом рынке энергоносителей.Кроме того, есть еще ряд стран периферии, Соответственно, это создаст давлениепроблемы в которых могут вызвать новый раунд на нефтяные цены, с соответствующимидолгового кризиса, причем из за размера этих последствиями для РФ.экономик проблемы могут оказаться в разысложнее.Хотя проблемы еврозоны уже во многомв цене активов, новая волна долгового кризисаоднозначно приведет к оттоку средств из рисковыхактивов, к которым относится и Россия.3. Существенное замедление экономикиКитаяХотя в настоящее время экономика этой странывыглядит достаточно неплохо и ожидается,что в следующем году ее рост будет даже выше,чем в 2012 году, многие ее внутренние проблемыостаются нерешенными. В первую очередьэто избыточный объем инвестиций, доходящийдо 50% ВВП. Эффективность инвестиций в такойситуации – большой вопрос, а это означаетвысокие риски убытков у компаний и банков,финансировавших инвестиционные проекты.Кроме того, падение инвестиций означаети сокращение внутреннего спроса, что больно| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru
  • 16. | Декабрь 2012 | 16Информация, изложенная в данном документе, актуальна на 1 января 2013 года. ООО УК «Альфа Капитал» осуществляет инвестиционнуюдеятельность на основании лицензии на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 077 08158 001000, выдана ФСФРРоссии 30 ноября 2004 года, без ограничения срока действия.Информация, содержащаяся в данном документе, предназначена исключительно для определенного круга лиц и не имеет целью рекламу,размещение или публичное предложение ценных бумаг, продуктов или услуг, или приглашением к подаче заявок на покупку ценных бумаг,продуктов или услуг. ООО УК «Альфа Капитал» не намеревается предоставлять услуги инвестиционного консультанта через настоящий документи не делает заверения в том, что ценные бумаги или услуги, описываемые в нем, удовлетворяют требованиям кого либо из клиентов.ООО УК «Альфа Капитал» не утверждает, что приведенная информация или мнения верны или приведены полностью, хотя и базируются на данных,полученных из достоверных источников. Принимая во внимание вышесказанное, не следует использовать данный документ в качествеединственного руководства для принятия самостоятельных инвестиционных решений. ООО УК «Альфа Капитал» не дает гарантий или заверений ине принимает какой либо ответственности в отношении финансовых результатов, полученных на основании использования информации,содержащейся в настоящем документе. Информация, данная в настоящем документе, не является исчерпывающей и может быть изменена влюбое время без предварительного уведомления. ООО УК «Альфа Капитал» рекомендует не полагаться на какую либо содержащуюся в настоящейпрезентации информацию в процессе принятия инвестиционного решения, которое должно быть основано на исчерпывающей информации.ООО УК «Альфа Капитал» не несет ответственности за использование данной информации. Подробную информацию о деятельностиООО УК «Альфа Капитал» Вы можете получить по адресу: 123001, Москва, ул. Садовая Кудринская, д.32, стр.1. Телефоны: 783 4 783, 8 (800) 200 28 28.А также на сайте ООО УК «Альфа Капитал» в сети интернет по адресу www.alfacapital.ru| ООО УК «Альфа Капитал» | Тел.: +7 (495) 783-4 783 (для звонков из Москвы), 8 (800) 200 28 28 (для звонков из регионов России) | www.alfacapital.ru