2. Экономические гипотезы для финансового анализа
Федеральная Резервная Система США проводит политику постепенного сворачивания
мер монетарного стимулирования.
Экономический рост в США в 2014 году составит 2,8%, еврозона выйдет из рецессии и
ее ВВП увеличится на 1%, темпы роста ВВП России, согласно консенсус-прогнозу
Bloomberg, ускорятся до 2,2%, при том, что инфляция в отечественной экономике
сократится до 5-5,5%.
Цены на нефть Brent могут снизиться до 95 долл. за баррель из-за роста предложения
сырья и сокращения «военной» премии.
2
3. Внешний макроэкономический фон для инвестиций
Позитивный
США
Еврозона
Китай
Негативный
Восстановление и
реиндустриализация.
Восстановление роста на фоне
позитивного импульса от низких
цен на энергоресурсы (газ,
нефть) и технологического
лидерства. Вместе с тем
происходит размывание
среднего класса на фоне
снижения доли зарплат в ВВП.
Неподъемные долги.
Растущий уровень долга (2011 год –
100% ВВП, 2035 год – 190% ВВП).
Стагнация в сочетании с сокращением
расходов. Европейский сценарий по
реструктуризации долгов.
Недостаточная вера инвесторов в курс,
выбранный ФРС.
Европейский ренессанс.
Структурные реформы:
либерализация рынка труда
принесет до 15% роста ВВП за
10 лет, курс на сокращение
госсектора и неэффективных
расходов. Решение долговых
проблем
путем
реструктуризации части долга и
восстановления экономического
роста.
Рост
экспорта
и
инвестиций.
Топтание на месте.
Финансирование проблемных стран за
счет доноров. В периферии темпы роста
на протяжении многих лет остаются
низкими. ЕЦБ не оставляет попытки
спасти должников, Еврозона проходит
через
процесс
списания
долгов.
Возникают политические и социальные
конфликты из-за жестких мер экономии.
Локомотив
мирового
роста.
Рекордные
золотовалютные
резервы Китая используются
для
поддержания
роста
экономики.
Проводятся
структурные реформы, растет
инновационный сектор. Высокие
темпы
роста
экономики
сохраняются.
Экономический консенсуспрогноз
Рост ВВП, % Инфляция, % Ставки, %
2,8
1,6
0,3
Еврозона
1,0
1,1
0,3
Китай
7,4
3,1
6,0
Бразилия
«Жесткая посадка».
Удорожание рабочей силы вызовет
снижение конкурентоспособности и рост
расслоения общества. Возможен кризис
плохих долгов и снижение темпов роста
экономики до 3% в год.
США
2,1
6,0
10,9
Индия
4,7
9,6
5,9
Источник: Bloomberg
Сценарии политики ФРС
Ужесточение
монетарной политики
– базовый сценарий
Увеличение стимулов
– альтернативный
сценарий
ФРС анонсировала
постепенный отказ от
политики
количественного
смягчения в случае,
если безработица
сократится до 7%.
В случае кризисного
сценария в
макроэкономике ФРС
увеличивает объемы
стимулов.
Вероятность такого
сценария – не более
10%.
Источник: аналитика УК Русский Стандарт
3
4. Оценка перспектив фондового рынка РФ
Факторы роста и риски фондового рынка РФ в 2014 г
•
•
•
Факторы
роста
фондового
рынка
•
•
•
•
•
Риски для •
вложения в •
акции
•
Наш
прогноз
Мягкая монетарная политика центробанков ведущих
стран, избыточная финансовая ликвидность в мире;
Улучшение макростатистики в США, выход из
рецессии зоны евро;
Фундаментальная недооценка российских бумаг по
сравнению с их прибылью (P/E ниже 7 против 16 в
США);
Высокие и комфортные цены на нефть, выше 100
долл. за баррель;
Ожидания более активного стимулирования
экономики РФ через меры монетарной и бюджетной
политики;
Рост дивидендных выплат российскими компаниями.
Экономический консенсус-прогноз
на 2014 год
Рост ВВП, % Инфляция, %
2,2
5,5
Ставки, %
5,2
Источник: Bloomberg
Динамика индекса ММВБ
Замедление темпов роста российской экономики,
темпы роста ВВП ниже 1,5% в кризисном сценарии;
Низкое качество корпоративного управления
(corporate governance) многих компаний, особенно
«второго эшелона»;
Нестабильность курса рубля;
Непопулярность акций развивающихся стран из-за
ухудшения хозяйственной динамики в Китае, Индии,
Бразилии;
Вероятное падение цен на нефть из-за сланцевой
энергетической революции.
По нашему прогнозу, российские биржевые индексы
могут вырасти примерно на 10% в 2014 году.
Источник: Bloomberg
4
5. Оценка перспектив еврооблигаций российских
эмитентов
Факторы роста и риски вложений в
еврооблигации
в 2014 г.
График спредов доходности UST-10 к
суверенным российским евробондам
Russia-30
• Доходность еврооблигаций в ряде случаев
привлекательнее доходности валютных
Факторы
депозитов;
роста
• Высокие купонные выплаты;
цен
• Отсутствие риска ослабления рубля.
Риски
Наш
прогноз
• Ужесточение монетарной политики в США и
рост доходности казначейских обязательств;
• Снижение цен на нефть;
• Волатильность «длинных» выпусков из-за
высокой дюрации и большого числа
иностранных спекулятивных инвесторов среди
владельцев.
Доходность
американских
десятилетних
казначейских облигаций может увеличиться до
3,3% к концу 2014 года вследствие ужесточения
монетарной политики в США. Спреды российских
еврооблигаций к американским казначейским
обязательствам могут расшириться с 220 до 250
базисных
пунктов
из-за
прогнозируемого
незначительного снижения цен на нефть.
Источник: Bloomberg
5
6. Перспективы рынка рублевых облигаций
Факторы роста и риски вложений в рублевые
облигации в 2014 г.
• Снижение уровня инфляции;
Динамика цен рублевых
облигаций, включая накопленный
купонных доход
• Смягчение монетарной политики в России;
Факторы
роста цен
• Рост банковской ликвидности в России;
• Развитие системы коллективных инвестиций;
• Совершенствование торговой инфраструктуры.
Риски
Наш
прогноз
• Ужесточение монетарной политики в США;
• Снижение цен на нефть и вызванное этим ослабление
курса рубля;
• Сокращение темпов прироста пенсионных накоплений.
• Цены рублевых облигаций могут вырасти на 0,5-1,2
процентных пункта в зависимости от дюрации
вследствие экономического тренда на снижение
инфляции и общего уровня процентных ставок.
Соответственно, должна сократиться доходность
рублевых облигаций.
Источник: Bloomberg
6
7. Перспективы рынка драгоценных металлов
Факторы роста и риски вложений в драгоценные
металлы в 2014 г.
Факторы
роста цен
Риски
Наш прогноз
Динамика цен на
драгоценные металлы
за 2010-2013 гг.
• Рост продаж автомобилей в США и Китае и увеличение спроса
на катализаторы;
• Отсутствие субститутов для промышленных нужд;
• Увеличение центральными банками покупок драгоценных
металлов, инвестиционный спрос;
• Совершенствование экологических стандартов, прежде всего в
Китае;
• Перебои с добычей платины в ЮАР;
• Сокращение поставок палладия из Гохрана России
• Ужесточение монетарной политики в США;
• Конкуренция со стороны других инвестиционных инструментов;
• Снижение инфляционных ожиданий.
Цены на золото не покажут впечатляющей динамики в 2014 году и
могут снизиться на 3-5% вследствие снижения инвестиционного
спроса из-за ужесточения монетарной политики США и роста
доходностей казначейских обязательств. Однако потенциал
снижения котировок ограничен 1200-1300 долл. за унцию уровнем
маржинальных издержек производителей, падение ниже этого
уровня будет означать снижение добычи и стимулировать рост
цен. Цены на серебро принципиально не изменяться в 2104 году:
снижение
инвестиционного
спроса
на
металл
будет
компенсировано ростом промышленного потребления. Котировки
платины и палладия могут продемонстрировать прирост
примерно на 15% из-за роста промышленного и инвестиционного
спроса, в частности покупок ETF.
Консенсус-прогноз цен
драгоценных металлов на 2014 год
целевой
уровень на
2014 год
($/унция)
текущая
цена
потенциал
роста
Золото
1214
1258
-3,5%
Серебро
20,4
19,4
5,2%
Платина
1560
1378
13,2%
Палладий
790
701
12,7%
Источник
Источник: Bloomberg
7
8. Стратегия «Высокодоходные рублевые облигации»
Стратегия управления
Ключевые параметры портфеля
Возможная доходность
10,60% годовых
Расходы (брокерское,
депозитарное обслуживание,
комиссия биржи)
0,1%
Вознаграждение за управление
1,0%
Вознаграждение за успех
0%
Минимальная сумма инвестиций
3 000 000 руб.
(или 200 000 долл. или 150 000 евро)
Эмитент
Купонные
выплаты
Рыночная
доходность к
погашению
(YTM)
Русский стандарт
10,10%
9,96%
ЛенCпецСМУ
12,9%
10,1%
ЮТэйр
12,0%
Основной идеей инвестиционной стратегии «Высокодоходные
рублевые облигации» является инвестирование денежных
средств в рублевые облигации с доходностью примерно 9-11%
с комфортным уровнем риска. Диверсификация инвестиций
позволяет снизить риск на одного эмитента. В отличие от
депозитов облигации отличает высокая ликвидность,
позволяющая выйти из вложений в любой момент времени.
Данная стратегия приобретает особую актуальность в свете
происходящего снижения ставок по рублевым депозитам и
относительно стабильного курса российской валюты.
Снижение уровня инфляции делает возможным рост цен на
рублевые облигации в районе 0,5-1,2% в 2014 году при
сохранении купонных выплат на уровне около 10%.
11,70%
Индикативная структура портфеля
Основные преимущества стратегии
Ключевые риски
Высокая надежность и кредитоспособность банков-эмитентов
Значительно более высокая доходность по сравнению со ставками
валютных депозитов (4-6%) при сопоставимом уровне риска
Лучшая защита от валютно-курсовых рисков по сравнению с
облигациями, номинированными в рублях
Риск банкротства эмитента
Риск введения процедуры санации
Процентный риск
Риск снижения кредитного рейтинга эмитента (ведет к снижению
рыночной цены облигации)
8
9. Возможности на рынке рублевых облигаций с высокой
доходностью
Купон
(валюта:
RUB)
Выплаты
купона
10,1
2 раза в
год
9,96%
1,0
ЮТэйр
• Входит в тройку крупнейших авиаперевозчиков
России, постоянно модернизирует транспортный
парк и оптимизирует маршруты.
• Рентабельность по EBITDA за первое полугодие
2013 года – 17,8%, крупнейший акционер – НПФ
Сургутнефтегаза.
• Планирует допэмиссию в конце 2013 - начале 2014
года для снижения долговой нагрузки (чистый долг
к EBITDA 10,9%). Ее потенциально может выкупить
Сургутнефтегаз.
12%
4 раза в
год
11,70%
0,36
А+ (Эксперт
РА)
17.06.2016
Ленспец
сму
• Работает на строительном рынке Санкт Петербурга
более 20 лет, в настоящее время выходит на другие
региональные рынки, является публичным
эмитентом, акции торгуются на Лондонской
фондовой бирже, обладает качественным
земельным банком.
• Компанию отличают выдающиеся показатели:
рентабельность по EBITDA за первое полугодие
2013 года составила 35,5%, долг к EBITDA – 1,5%.
12,9%
4 раза в
год
10,10%
2,65
B+/-/-
12.12.2017
Эмитент
Банк
Русский
Стандарт
Основные характеристики
• Ведущий частный Банк на российском рынке
кредитования населения.
• Один из крупнейших частных розничных банков
России с более чем 25 млн. клиентов.
• Пионер на рынке потребительского кредитования в
России.
Доходность
Рейтинг
Дюрация
(валюта:
S&P/Moody's Погашение
(лет)
RUR)
/Fitch
-/B2/B+
27.02.2016
9
11. Примечания
Доходность всех финансовых инструментов приведена по состоянию на 14 октября 2013 года.
ЗАО «Банк Русский Стандарт», генеральная лицензия ЦБ РФ № 2289 от 19.07.2001 г.
ООО «УК «Русский Стандарт», лицензия ФСФР № 21-000-1-00848 от «22» декабря 2011 г. на
осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми
инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами.
ООО «УК «Русский Стандарт» напоминает инвесторам, что стоимость инвестиционных паёв может
увеличиваться и уменьшаться, результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы
в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в паевые инвестиционные
фонды. Прежде чем приобрести инвестиционные паи, следует внимательно ознакомиться с
Правилами доверительного управления паевых инвестиционных фондов ООО «УК «Русский
Стандарт». Правилами доверительного управления паевыми инвестиционными фондами,
предусмотрены скидки к расчётной стоимости паёв при их погашении, взимание данных скидок
уменьшает доходность инвестиций в инвестиционные паи паевых инвестиционных фондов.
Получить подробную информацию о паевых инвестиционных фондах, ознакомиться с правилами
доверительного управления и иными документами, предусмотренными Федеральным законом
№ 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах», можно по адресу: г. Москва, ул. Ткацкая, д. 36,
комната 227, тел.: 7-495-380-11-75, на сайте в сети Интернет www.pif-rs.ru. Информация,
подлежащая опубликованию в печатном издании, публикуется в «Приложении к Вестнику
Федеральной службы по финансовым рынкам».
11