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Questo raduno è coinciso con il 100° anniversario della Rice University. Cera una grandefesta allinterno delluniversità, n...
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Singolarità Economica

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Singularity era in origine un termine matematico per indicare un punto in cui un equazione non ha alcuna soluzione. In fisica è stato dimostrato che la caduta di una stella abbastanza grande sarebbe poi diventata un buco nero così denso che la sua stessa gravità avrebbe causato una singolarità nel tessuto dello spazio-tempo, un punto in cui molte normali equazioni della fisica improvvisamente non avrebbero più una soluzione.

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Singolarità Economica

  1. 1. SCENARI FINANZIARIJOHN MAULDINSTHOUGHTS FROM THE FRONTLINENewsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo CapitalSingolarità Economicadi John Mauldin | 15 ottobre 2012 - Anno 3 - Numero 41In questo numero:La singolarità economicaIl momento di MinskyLevento allorizzonteIl sentiero in discesaParlando di alternativeEro molto più vecchio allora, ora sono molto più giovane di allora"Le preoccupazioni rispetto alla politica e ai processi di cooperazione internazionale sonogiustificate, ma la cosa migliore che si può sperare in qualsiasi paese dalla politica è chequesta sia in grado di dare delle risposte razionali a dei problemi seri. Se non vi è unconsenso sulle cause o sulle soluzioni a dei problemi piuttosto seri, non è ragionevolechiedere ad un sistema politico di attuare in modo sostenuto delle forti azioni. Purtroppoquesta è in larga misura la situazione rispetto alle attuali difficoltà economiche, inparticolare nel mondo industrializzato."Mentre vi è accordo sulla necessità di raggiungere nel breve periodo una maggiorecrescita e la creazione di posti di lavoro oltre al contenimento dellaccumulo didebito nel lungo termine, ci sono invece profonde differenze di visione sia tra ipaesi che allinterno degli stessi su come tutto questo può essere realizzato.Potrebbe essere etichettata come attributo di una visione ortodossa la gran parte dellenostre attuali difficoltà date dalleccessivo indebitamento sia da parte del settore pubblicoche privato, il sottolineare la necessità di contenimento del debito, il premiare lausteritàfiscale e le politiche monetarie e sottolineare la necessità di misure strutturali di lungotermine, piuttosto che dare delle risposte di breve termine atte a promuovere la crescita."Lalternativa ossia una visione a sostegno della domanda riconosce anche la necessitàdi contenere laccumulo di debito ed evitare una elevata inflazione, ma questo spinge peraumentare la domanda nel breve termine come una modalità atta a far ripartire la crescitaeconomica e far avviare un circolo virtuoso in cui la crescita del reddito, la creazione diposti di lavoro e il rafforzamento finanziario si sostengano a vicenda. Negli ultimi due anniil dialogo economico a livello internazionale si è mosso tra questi due punti di vista."- Lawrence Summers, The Financial Times, 14 Ottobre 2012In tutto il mondo vi è infatti un notevole disaccordo su ciò che le politiche devonoperseguire per far fronte allaumento dei deficit e delle economie che stanno a malapenacrescendo o sono in una velocità di stallo. Entrambi i lati del mondo guardano lamedesima realtà e tuttavia traggono conclusioni radicalmente diverse. Entrambe le partisostengono tesi basate su rigorosi modelli matematici che "provano" la correttezza dellasoluzione preferita, ed entrambe le parti possono indicare controindicazioni che mostranoallaltra parte di non essere sincera o semplicemente di fare delle scelte sbagliate.La Spagna e la Grecia sono esempi di ciò che succede quando cè troppo debito e di
  2. 2. come lausterità viene applicata per affrontare il problema. Un lato sostiene che la cura peril troppo debito è ancora maggior debito, mentre laltro lato sostiene apparentemente chela cura per la mancanza di crescita è quella di ridimensionare leconomia. E come se daun lato si sostiene che la cura per una notte di baldoria da ubriacatura è un quinto whiskymentre laltro lato prescrive una dieta con bassissimo contenuto calorico a base di fibre everdure.Entrambe le parti hanno argomenti che sono intellettualmente attraenti, ma entrambe nonpossono avere ragione nello stesso momento. Quello che penso che dobbiamoconsiderare è la possibilità che ci sia un qualcosa che sta accadendo al di fuori delletradizionali teorie economiche, il che significa che seguire le tradizionali soluzioni politichepotrebbe portare al disastro.Ma cè una terza alternativa? Se vogliamo trovarne una la prima cosa che dobbiamo fare èquello di diagnosticare correttamente il problema. Nella lettera che vi ho inviato oggicominciamo a capire perché i modelli non funzionano. A volte il modo migliore per capireun argomento complesso è quello di descriverlo tramite unanalogia. Quindi facendo lescuse a tutti i veri matematici che sono presenti tra i miei lettori, oggi vedremo quello cheio chiamerò la Singolarità Economica. E forse la cosa ci farà un po divertire. Partiamoquindi con la lettera di questa settimana.La singolarità economicaSingularity era in origine un termine matematico per indicare un punto in cui un equazionenon ha alcuna soluzione. In fisica è stato dimostrato che la caduta di una stellaabbastanza grande sarebbe poi diventata un buco nero così denso che la sua stessagravità avrebbe causato una singolarità nel tessuto dello spazio-tempo, un punto in cuimolte normali equazioni della fisica improvvisamente non avrebbero più una soluzione.Al di là "dellorizzonte degli eventi" dati dal buco nero i normali modelli non funzionano più.Nella relatività generale lorizzonte degli eventi è il confine nello spazio-tempo oltre il qualegli eventi non possono incidere su un osservatore esterno. In un buco nero è "il punto dinon ritorno", cioè il punto in cui lattrazione gravitazionale diventa così grande che nullapuò sfuggire.Questo è un vecchio tema per i lettori di fantascienza. Tutti sanno che non si può arrivaretroppo vicini a un buco nero altrimenti si rischia di farsi risucchiare, ma se si può arrivaresolo abbastanza vicini è possibile utilizzare la potente e mortale gravità per essere lanciatiattraverso le vaste distese dello spazio-tempo.Un modo attraverso il quale un buco nero può (teoricamente) essere creato è che unastella collassi su se stessa. Maggiore è la massa della stella maggiore sarà la gravità delbuco nero e maggiore sarà lo spazio circostante che verrà risucchiato dalla sua gravità. Ilcentro della nostra galassia è pensato per essere un buco nero con una massa di soli 4,3milioni.Penso che si possa fare un approssimativo parallelo tra un buco nero e la nostra attualesituazione economica mondiale. (Per i fisici questo sarà un parallelo molto approssimativodella situazione, ma per favore provate a lavorare con me.) Una bolla economica diqualsiasi tipo, ma soprattutto una bolla del debito può essere pensata come un incipientebuco nero. Quando la bolla collassa su se stessa crea il proprio buco nero con dei possibili
  3. 3. eventi nei quali tutti i modelli economici tradizionali non funzionano più. Qualsiasi teoriaeconomica che non tenta di trascendere dallorizzonte degli eventi associati alleccessivodebito, non sarà in grado di offrire una valida soluzione ad una crisi economica. E ancorapeggio è probabile che qualsiasi soluzione proposta renderà la crisi ancora più grave. Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - è la società partner di John Mauldin per il mercato Europeo. Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il mercato Italiano. Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.itIl momento di MinskyIl debito (a leva) può essere una cosa molto positiva se usato correttamente. Per esempiose il debito è utilizzato per acquistare del reddito che produce dei beni, qualsiasi nuovamacchina utensile acquistata per una fabbrica o un ponte per facilitare il commercio puòfar si che questo debito possa essere considerato nettamente produttivo.Hyman Minsky uno dei più grandi economisti del secolo scorso ha considerato il debitosotto tre forme: copertura (hedge), speculativo e schema Ponzi. In parole povere perMinsky il finanziamento ai fini di copertura si è verificato quando i profitti derivanti dai beniacquistati sono stati utilizzati per rimborsare il prestito, abbiamo invece avuto la finanzaspeculativa quando i profitti provenienti dal bene semplicemente mantenevano in atto ildebito e il prestito doveva essere costantemente rinnovato, invece i finanziamenti in baseallo schema Ponzi sono necessari per vendere un bene ad un prezzo sempre più alto alfine di realizzare un profitto.Minsky ha sostenuto che se si mantiene una costante copertura del finanziamentoleconomia a quel punto potrebbe essere alla ricerca di un costante equilibrio, il tuttoallinterno di in un sistema ben-congeniato. Daltra parte invece quanto maggiore sarà ilpeso della finanza speculativa e degli schema Ponzi, maggiore sarà la probabilità cheleconomia diventi quello che lui chiamava una deviazione da amplificazione del sistema.Così lIpotesi di Instabilità Finanziaria di Minsky suggerisce che in prolungati periodi diprosperità le economie capitaliste tendono a spostarsi da una struttura finanziariadominata da una (stabile) finanza di copertura (hedging) ad una struttura che enfatizzasempre più (linstabile) finanza speculativa e dello schema Ponzi.Minsky ha sviluppato delle teorie che collegano la fragilità dei mercati finanziari nelnormale ciclo di vita di una economia, con le bolle di investimento speculative endogene aimercati finanziari. Egli ha sostenuto che in tempi di prosperità quando i flussi di cassadelle società aumentano al di là di ciò che è necessario per pagare il debito si sviluppa aquel punto uneuforia speculativa; quindi immediatamente dopo i debiti raggiungono unlivello che va al di là di quanto i mutuatari possono pagare con le loro entrate date dairicavi e questi a sua volta producono una crisi finanziaria. Appena si avvicina il culmine diquesta bolla speculativa da indebitamento, le banche e gli altri finanziatori riducono ladisponibilità di credito anche per le aziende che possono permettersi i prestiti e di
  4. 4. conseguenza leconomia si contrae.Minsky ha scritto nel 1974 che "una caratteristica fondamentale della nostra economia èche i sistemi finanziari si muovono tra robustezza e fragilità e queste oscillazioni sonoparte integrante del processo che genera i cicli economici." (Wikipedia)Ma una recessione in un ciclo economico è una cosa fondamentalmente diversa da quellache si ha alla fine di un superciclo del debito, come gran parte dEuropa si sta accorgendoe come il Giappone dovrà quanto prima affrontare e che gli Stati Uniti possono solo evitarese attueranno unazione concertata nella prima parte del prossimo anno.La recessione che nasce da un ciclo economico è in grado di rispondere alla politicamonetaria e fiscale in modo più o meno normale, ma se si è allorizzonte degli eventi tipicidi un buco nero dato dal collasso del debito la politica monetaria e fiscale non funzioneràpiù nel modo in cui funzionava in passato o nel modo in cui i modelli erano in grado dipredire.Ci sono due forze contraddittorie che combattono in un buco nero del debito: lespansionedel debito e la crescita del collasso. Senza ritornare ancora una volta su concetti che sonostati oggetto di molte lettere precedenti, cerchiamo di prendere come un dato di fatto chese si taglia la spesa pubblica o si aumentano le tasse nel breve periodo si sta riducendo ilPIL (degli studi accademici suggeriscono che il breve termine è pari a 4-5 trimestri). Ilsostenere che aumentare le tasse o tagliare la spesa non ha alcun effetto immediatosulleconomia significa che non si vuole prendere atto della realtà matematica. Si noti chenon sto discutendo di un approccio o dellaltro, ma semplicemente sto affermando che cisaranno delle conseguenze in entrambi i casi. Il paese potrebbe stare meglio con delletasse più alte e/o con una maggior spesa oppure il contrario. Ma queste scelte avrannodelle conseguenze sia nel breve che nel lungo termine.In secondo luogo vi è un limite a quanti soldi un governo può prendere in prestito. Talelimite varia chiaramente da paese a paese, ma il suggerire che non cè un limite ci si mettechiaramente nel campo del delirio.Levento allorizzonteNella nostra analogia lorizzonte degli eventi è relativamente facile da individuare. E ciòche Rogoff e Reinhart chiamano il momento del "Bang!", ossia quando un paese perde lafiducia del mercato obbligazionario. Per la Russia è arrivato nel 1998 con un rapporto del12% debito pubblico/PIL. Il Giappone ha raggiunto il rapporto del 230% debito-PIL equesto continua ad aumentare anche se la sua popolazione sta diminuendo - Bang! Ilmomento si sta avvicinando. Ovviamente la Grecia ha avuto il suo momento già parecchianni fa. La Spagna avrebbe perso lo scorso anno leffettivo accesso al mercatoobbligazionario, se non ci fosse stato lintervento della Banca centrale europea. Altri paesiseguiranno la medesima strada.Inoltre non fa alcuna differenza in che modo il debito è stato accumulato. I buchi neri deldebito in Grecia e in Argentina avevano origini completamente diverse da quelli dellaSpagna o della Svezia o del Canada (gli ultimi due nei primi anni 90). Il problemaspagnolo non ha avuto origine a causa delleccessiva spesa pubblica, ma si è sviluppato acausa di una bolla immobiliare di proporzioni epiche. Il 17% della popolazione attiva eraimpiegata nel settore immobiliare quando il mercato è crollato. Cè da meravigliarsi se ora
  5. 5. la disoccupazione è al 25%? Se la disoccupazione è al 25% questo fa aumentare il costodei servizi pubblici e riduce proporzionalmente i ricavi.Il problema della politica è quello di cercare di contrastare la spinta negativa di un buconero del debito prima che sia troppo tardi? Come si fa a mettere insieme la "velocità difuga" per tornare a uneconomia in crescita e avere un deficit che diminuisce - e osiamoanche dire un surplus per pagare il vecchio debito? Come si fa a conciliare le forzeconcorrenti di una crescita insufficiente e un eccessivo debito?Il problema non è soltanto quello di una spesa insufficiente: ma il principale problema è ilreddito insufficiente. Per definizione il reddito deve venire prima della spesa. Si possonoprendere i soldi da una fonte e poi darli ad un altra, ma questa non rappresenta unacrescita organica. Noi di solito pensiamo che il concetto di crescita organica abbia solo ache fare con le singole società, ma penso che il concetto si possa anche applicare aisingoli paesi. La crescita organica di un paese può venire da circostanze naturali come lefonti di energia o da un clima equilibrato o da un terreno che favorisce la produzioneagricola, o può arrivare dalla crescita di una popolazione fortemente istruita. Ci sono moltefonti che rappresentano una potenziale crescita organica: lenergia, il turismo, latecnologia, la produzione, lagricoltura, il commercio, le banche, ecc.Mentre i deficit che nascono dalla spesa pubblica possono contribuire a colmare una fasein cui leconomia nazionale sta attraversando una fase di recessione, la normale crescitadel business deve essere alla fine una cosa normale e permettere al paese di prosperare.La teoria keynesiana sostiene un deficit di spesa durante i periodi di recessione elaccumulo delle eccedenze durante i periodi di crescita, in modo tale da essere in grado diripagare i debiti che inevitabilmente si accumulano lungo la strada. Il problema è che ilmodello sviluppato dalla teoria keynesiana inizia a crollare mentre ci si avvicinaallorizzonte degli eventi causati dal buco nero del debito.La revisione del deficit sulla spesa è una ricetta meravigliosa per la Spagna, ma pone laquestione di chi pagherà il debito una volta che la Spagna avrà perso la fiducia da partedel mercato obbligazionario. Sarà responsabile il resto dEuropa nel pagare per la Spagnao la Grecia? O per lItalia o la Francia o per qualunque altro paese che decidesse di nongestire i suoi problemi interni?Una spesa che comporti un disavanzo può essere uno strumento utile in paesi con unabanca centrale come gli Stati Uniti. Ma fino a che punto si può continuare a prendere inprestito dal futuro (e dai nostri figli) per la nostra mancanza di volontà politicanellintervenire sulla spesa e sulle politiche fiscali? Cè una differenza come penso HymanMinsky avrebbe sottolineato tra lindebitamento per spese in infrastrutture di cuibeneficeranno i nostri figli e nel prendere denaro in prestito da spendere oggi per noistessi, senza averne però alcun beneficio in futuro.Mi stanno venendo in mente le repliche di vecchi episodi di Star Trek con il capitano Kirkche gridava, "Dannazione Scotty devi darmi più potenza!" mentre cercavano di sfuggire daun buco nero che incombeva su di loro. Eccetto che nella nostra versione cè PaulKrugman che gioca a fare il capitano Kirk (interpretandolo male) e chiedendo a BenBernanke di fornire ancora più QE e al Congresso di stimolare ancora di più la spesa.(Vorrei sottolineare che anche Paul Krugman come me è un appassionato di fantascienza.Questo potrebbe essere lunico punto filosofico che ci accomuna, una singolarità se sivuole rimanere in tema.) Naturalmente i repubblicani (Romney) svolgono la parte di Scotty
  6. 6. urlando a Kirk "Capitano non posso dare più potenza! I motori stanno per saltare in aria!"Il deficit certamente deve essere controllato. Se continuiamo però a percorrere lattualestrada saremo costretti ad alimentare il nostro buco nero del debito e a quel punto avremobisogno di ancora più "massa", il che renderà molto più difficile sfuggirvi. Ma nel provare atogliere potenza (con un taglio radicale del deficit) rischiamo di far esplodere tutti assieme imotori delleconomia. Improvvisamente ridurremmo il disavanzo dell8% sul PIL, tagliandola spesa o aumentando le tasse e questa è la ricetta per una depressione quasiimmediata. E solo matematica di base.Come ho scritto nel mio libro Endgame (vi lascio spudoratamente il link), ogni paese devetrovare la propria strada. Ma è chiaro che la Spagna come la Grecia, stanno andandosemplicemente incontro ad un parziale default del proprio debito. Così sarà anche perlIrlanda e il Portogallo. Il Giappone sta arrivando a stampare una tale quantità di moneta atal punto da creare nellimmaginazione collettiva la figura delluomo nero che terrorizzerà ilmondo quando finalmente dovranno fare i conti con il loro disavanzo.Il sentiero in discesaGli Stati Uniti hanno ancora la possibilità di portare avanti quello che io chiamo lopzionedel "sentiero in discesa". Siamo in grado di ridurre lentamente il deficit ad esempio di un1% lanno, mentre aggressivamente perseguiamo politiche di crescita organica spingendosui settori dellenergia e delle biotecnologie, dando sicurezza alle piccole imprese perquanto riguarda le politiche sanitarie del governo, riducendo la regolamentazione per lepiccole imprese e incoraggiando le start-up, creando un ambiente competitivo per lesocietà (con delle tasse molto più basse senza poter avere però alcuna deduzione), conlattuazione di una politica fiscale che favorisca la crescita, ecc.Se faremo questo saremo in grado di raggiungere un pareggio di bilancio entro cinqueanni. Se il mercato obbligazionario percepisse che gli Stati Uniti sono impegnati nelperseguire un pareggio di bilancio i tassi a quel punto rimarrebbero bassi, il dollarosarebbe sempre più forte e ci allontaneremmo a tutta forza dal buco nero. Mi piacerebbevedere qualcosa di simile al Simpson-Bowles attraverso una maggiore ristrutturazionedella politica fiscale. Lassistenza sanitaria è chiaramente la maggiore sfida, ma uncompromesso può essere raggiunto come è stato dimostrato dalle varie propostebipartisan che sono state sponsorizzate dai repubblicani conservatori e dailiberaldemocratici. La parola chiave è compromesso.Il risultato fondamentale delle prossime elezioni non sarà se si termina con la vittoria di unrepubblicano o di un democratico, ma se siamo in grado di raggiungere il compromessoche sarà necessario per fare un percorso verso il pareggio di bilancio.Se il compromesso non sarà raggiunto nel 2013, come potrà essere realizzato nel 2014che sarà poi un anno di elezioni? Nel 2015 a quel punto potrebbe essere troppo tardi, inquanto il mercato obbligazionario vedrà lEuropa e il Giappone che staranno implodendo esi chiederà perché gli Stati Uniti possono essere così diversi. Vi ricordate lorizzonte deglieventi è determinato dalla fiducia del mercato obbligazionario nei confronti della volontà edella capacità di un paese di pagare i propri debiti con una moneta che mantiene il valorenel tempo. Trilioni di dollari di deficit per i prossimi tre anni mettono in discussione il valoredel dollaro. Ciò significa tassi di interesse più elevati e il che significa un buco nero molto
  7. 7. più grande e letale.Vorrei sottolineare che un qualcosa di simile ad un sentiero in discesa si è verificatodurante lamministrazione Clinton. La crescita della spesa era controllata e alleconomia èstato permesso di crescere trovando cosi una via duscita al debito. Mentre leconomiastatunitense oggi è fondamentalmente più debole di quanto non lo fosse allora, dovrebbeessere possibile per il libero mercato degli Stati Uniti diventare ancora una volta un motoredi crescita.Credo che sia appropriata una analogia con la Singolarità economica. Il buco nero deldebito semplicemente travolge la capacità delle attuali teorie economiche nel fornire lesoluzioni, cioè le vie di uscita basandosi solo sui risultati ottenuti in passato. Ogni paesedovrà trovare il suo modo per arrivare ad una velocità di fuga dal proprio buco nero. Tuttociò può avvenire attraverso una combinazione di riduzione del debito (la dimensione delbuco nero) e promuovendo la crescita. Anche i paesi che non dispongono di un taleproblema dovranno fare i conti con i buchi neri che si trovano nelle loro vicinanze. A titolodi esempio la Finlandia che fa parte della zona euro, si trova in una posizione fortementeinfluenzata dal punto di vista gravitazionale dai buchi neri del debito creati dai suoi colleghiche sono membri della zona euro. E la Cina ha recentemente visto le sue esportazioniverso lEuropa scendere di quasi il 12%. Immagino che questa sia stata più o meno lastessa esperienza della maggior parte dei paesi che esportano verso lEuropa.Nei romanzi di fantascienza una nave spaziale che si avvicina troppo ad un buco nero sitraduce in genere in una catastrofe. Ci sono inoltre centinaia di esempi che raccontano ciòche accade alle nazioni che vanno alla deriva e si avvicinano al buco nero del debito. Pernessuno di questi paesi la situazione è positiva; finiscono tutti in lacrime. Per i paesi chesono stati intrappolati nel pozzo gravitazionale del debito, cè solo il dolore che arriva conla ristrutturazione. E tutto molto triste.Parlando di AlternativeSe ho ragione in merito allinizio di una Singolarità economica, significherà che nelprossimo futuro ci troveremo in un contesto di mercato piuttosto incerto. Mi capita spessodi intervenire come relatore a varie conferenze sugli investimenti di Altegris Investmentsorganizzate nelle diverse parti del paese. Una settimana fa ho parlato di "alternative" allaConferenza Nazionale di UBS ad Orlando. Davanti a diverse centinaia di consulenti diUBS ho trasmesso loro le mie aspettative di una prolungata incertezza del mercato,rafforzando quindi limportanza di trovare diverse fonti di rendimento che abbiano unabassa correlazione con gli investimenti tradizionali. Molti consulenti si stanno spostandosempre più dai tradizionali investimenti azionari e obbligazionari verso strategiealternative. Altri continuano invece a restare fermi.Ero molto più vecchio di adesso, ora sono molto più giovane di alloraQuesto fine settimana sono andato al 40° raduno della mia classe alla Rice University. Estato bello uscire con i vecchi amici e sentire cosa stanno facendo. Vi devo confessareche sono rimasto sorpreso dal numero di miei coetanei che sono già in pensione o hannointenzione di andarci quanto prima. Non ho ancora personalmente affrontato lidea delpensionamento, ma lesperienza che ho avuto mi ha fatto a pensare a ciò che potrebbeaccadere "dopo".
  8. 8. Questo raduno è coinciso con il 100° anniversario della Rice University. Cera una grandefesta allinterno delluniversità, nel quadrilatero (che è più grande di un campo da footballed è circondato da quattro piani di edifici in stile mediterraneo) una luce laser moltoimpressionante e dei suoni venivano ripetuti ogni ora. E stato altrettanto impressionantevedere e sentire i 100 anni di storia delluniversità in 15 minuti e questo ha contribuito adaumentare il mio senso di invecchiamento.Più tardi sono poi ritornato alla festa ma per scoprire però che tutti erano già andati via.Pensavo che saremmo rimasti lì fino a notte fonda! Invece di tornare a piedi al mio hotelho deciso di fare una passeggiata. Ho preso una Diet Coke e non vedendo nessuno checonoscevo mi sono semplicemente seduto osservando quello che stava accadendo.Mentre ascoltavo la musica (degli anni 60) non ho potuto fare a meno di notare i diversistili di musica delle generazioni presenti. Questa esperienza insieme a laver visto lascorsa settimana la fragilità di mia madre cha ha 95 anni, mi ha messo per il resto dellaserata in uno stato danimo piuttosto contemplativo sia sul tempo che sulla vita. La mia vitapotrebbe essere riassunta in cinque minuti di spettacolo e di luci? Tutto sembra accaderecosì in fretta.La mattina dopo mi sono svegliato e sono saltato su un aereo per andare a pranzo con imiei figli a Dallas e poi mi sono seduto e mi sono messo a scrivere questa lettera. Cètroppo da fare per preoccuparsi di invecchiare. Accadrà comunque abbastanza in fretta siache me ne preoccupi oppure no.Domani vado a Chicago dove andrò a parlare con Jim Bisenius e al Common SenseInvestments (che ha sede a Portland). Jim è stato un ottimo padrone di casa la scorsasettimana a Portland durante la giornata di caccia e pesca nel suo ranch. Spero di poterlaripetere.Nel tardo pomeriggio di Martedì volerò ad Atlanta per andare a parlare al Hedge FundsCare, al loro evento annuale di beneficenza per i bambini del posto. Scommetto che èancora possibile avere dei biglietti e mi piacerebbe incontrarvi lì.(http://www.hedgefundscare.org/event.asp?eventID=74)Poi Giovedì tornerò a casa per 10 giorni prima di andare in Sud America per duesettimane. Parlerò a tre eventi del CFA, a San Paolo, Montevideo (Uruguay) e a BuenosAires assieme al mio partner sud americano Enrique Fynn di Fynn Capital(http://www.fynncapital.com/). Ci saranno anche delle riunioni con dei clienti. Enrique siassicura che ci sia sempre abbastanza tempo per vedere un paio di cose qua e là.Per la cronaca, il termine singolarità è stato usato nel 1969 dal mio amico e dal ScienceFiction Hall of Famer Vernor Vinge per far riferimento a quel momento futuro quando ilnostro computer sarà in grado di auto-programmarsi e in generale baderà a se stesso (e anoi?). Al di là di questo aspetto non abbiamo in questo momento davvero un modello perciò che accadrà. Ray Kurzweil pensa che questo momento arriverà intorno al 2045.Dovrebbe essere una corsa affascinante.Abbiate una buona settimana e godetevi il bel tempo.Il tuo analista pronto per questa singolarità,
  9. 9. John Mauldinsubscribers@mauldineconomics.comCopyright 2010-2012 John Mauldin. All Rights ReservedCopyright 2010-2012 Horo Capital. Tutti i Diritti RiservatiDisclaimer: La presente pubblicazione è distribuita da Horo Capital srl. Pur ponendo lamassima cura nella traduzione della presente pubblicazione e considerando affidabili isuoi contenuti, Horo Capital srl non si assume tuttavia alcuna responsabilità in meritoall’esattezza, completezza e attualità dei dati e delle informazioni nella stessa contenutiovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Diconseguenza Horo Capital srl declina ogni responsabilità per errori od omissioni. HoroCapital srl si riserva il diritto, senza assumersene lobbligo, di migliorare, modificare ocorreggere eventuali errori ed omissioni in qualsiasi momento e senza obbligo di avviso.La presente pubblicazione viene fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, noncostituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione diservizi e/o attività di investimento né nei confronti di persone residenti in Italia né dipersone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/opromozione non sia autorizzata in tali giurisdizioni. Le informazioni fornite noncostituiscono unofferta o una raccomandazione per effettuare o liquidare un investimentoo porre in essere qualsiasi altra transazione. Esse non possono essere considerate comefondamento di una decisione dinvestimento o di altro tipo. Qualsiasi decisionedinvestimento deve essere basata su una consulenza pertinente, specifica eprofessionale. Tutte le informazioni pubblicate non devono essere considerate unasollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma dinvestimento néraccomandazioni personalizzate ai sensi del Testo Unico della Finanza trattandosiunicamente di informazione standardizzata rivolta al pubblico indistinto. Né Horo Capitalsrl né John Mauldin potranno essere ritenuti responsabili, in tutto o in parte, per i danni(inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno,interruzione dell’attività, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunquenatura) derivanti dall’uso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalità, dei dati e delleinformazioni presenti nella presente pubblicazione. Ogni decisione di investimento edisinvestimento è pertanto di esclusiva competenza del Cliente che può decidere di darvi omeno esecuzione con qualsivoglia intermediario autorizzato; qualsiasi eventuale decisioneoperativa presa dal Cliente in base alle informazioni pubblicate è, infatti, da considerarsiassunta in piena autonomia decisionale e a proprio esclusivo rischio. Il Contenutopresente nella pubblicazione può essere riprodotto unicamente nella sua interezza ed
  10. 10. esclusivamente citando il nome di Horo Capital srl e di John Mauldin, restandone in ognicaso vietato ogni utilizzo commerciale. Si intende per Contenuto tutte le analisi, grafici,immagini, articoli i quali sono tutti protetti da copyright. Horo Capital srl ha la facoltà diagire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasiinformazione a cui tale materiale si ispira ovvero è tratto anche prima che lo stesso vengapubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Horo Capital srl puòoccasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte conriferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. Innessun caso e per nessuna ragione Horo Capital srl, sarà tenuta, ad agireconformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione.Ogni violazione del copyright in qualsiasi modo si esprima ai danni di Horo Capital srl eJohn Mauldin, sarà perseguita legalmente.Per iscriversi alla newsletter GRATUITA settimanale SCENARI FINANZIARI cliccare qui:www.scenarifinanziari.it/Registrazione.aspxPer modificare il proprio indirizzo email di invio della newsletter, effettuare il login suwww.scenarifinanziari.it e andare sulla pagina di registrazione.Per cancellare liscrizione alla newsletter scrivere una mail a:info@scenarifinanziari.itThoughts from the Frontline3204 Beverly DriveDallas, Texas 75205Horo CapitalIndependent Financial Advisory FirmVia Silvio Pellico, 1220121 MilanoTel. 02 89096674

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