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volte - due volte in dieci anni! Ora il peso è agganciato al dollaro.Il grafico che segue mostra il valore del peso in ter...
accesso al mercato e la fuga dei capitali si è poi intensificata per la fine del secondotrimestre del 2001. Il debito arge...
Ma la moneta di maggior taglio che è pari a 100 pesos ora vale meno di $13. Lutilizzo diuna carta di credito costa almeno ...
Il governo si è impegnato in un percorso di monetizzazione. Linflazione viene manipolatadagli statistici del governo, ma è...
Ma da allora le cose sono solo peggiorate. A quel punto gli ho chiesto "Non hai mai vistoprima dora queste situazioni?" "N...
il 42% del PIL è sostenuto dalla spesa pubblica.In un paese fatto di vaste distese e dalla bellezza insuperabile più della...
avere massimo un 5-6% di inflazione, anche se credo che fino a quando nonraggiungeremo quel livello questa sarà tollerata....
Le Ande, Sonoma, Manila e SingaporeDomani mi avventurerò con Doug Casey, David Galland e Olivier Garret verso lhaciendadi ...
ovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Diconseguenza Horo Capital srl declina o...
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L'argentina è in saldo

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  1. 1. SCENARI FINANZIARIJOHN MAULDINSTHOUGHTS FROM THE FRONTLINENewsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo CapitalLArgentina è in saldodi John Mauldin | 13 marzo 2013 - Anno 4 - Numero 8In questo numero:Argentina: una lezione di caosLArgentina è in saldoPerché non vi fermate?Possono gli Stati Uniti ripetere lesperienza Argentina sullinflazione?Le Ande, Sonoma, Manila e SingaporeQuando ero più giovane, molto più giovane di oggi,Non ho mai avuto bisogno dellaiuto di nessuno, in nessun modo.Ma ora quei giorni sono passati ed oggi io non mi sento più così tanto indipendente,Ora mi rendo conto che ho cambiato idea e ho aperto le mie porte.- John Lennon, i Beatles(Da Cafayate, Argentina) Ci sono molti che si preoccupano del fatto che il percorso che haportato in diverse occasioni lArgentina alla rovina monetaria (e sembra possa succedereancora una volta) è il medesimo sul quale potrebbero trovarsi gli Stati Uniti. Vi devoconfessare che questa preoccupazione mi è passata per la testa un paio di volte. Oggianalizzeremo Argentina molto più in profondità. Merita una particolare attenzione dal puntodi vista monetario. E ancora una volta ci saranno delle opportunità.Vorrei passare direttamente alla conclusione: proprio come la Spagna non è la Grecia,perché ognuno di questi paesi ha scelto una propria strada nell’affrontare il malessereeconomico, gli Stati Uniti non sono lArgentina. Siamo perfettamente in grado di evitare iproblemi ai quali è andata in contro lArgentina. Ma ci sono alcuni problemi preoccupanti epotenzialmente molto istruttivi che l’Argentina ci può trasmettere.Argentina: una lezione di caosA cavallo del 20° secolo lArgentina era uno dei paesi più ricchi del mondo, questo graziesoprattutto alle sue vaste e fertili coltivazioni. Nel 1913 il PIL pro capite era circa pari aquello della Francia e della Germania e vicino a quello degli Stati Uniti. Nel 1950 però ilPIL pro capite dell’Argentina non era nemmeno la metà di quello degli Stati Uniti. (Èpossibile leggere un breve percorso storico del caos economico che ha attraversatolArgentina a partire dal 1930 http://en.wikipedia.org/wiki/Economic_history_of_Argentina.)Il valore della valuta era crollato. Ad un certo punto nel 1970 linflazione aveva raggiunto il5.000%. I prezzi erano aumentati di un fattore pari a 20 miliardi tra il 1975-1991 - oltre il300% all’anno. Nel 1983 sotto la spinta del FMI è stato introdotto un nuovo peso con unvalore pari a 10.000 ad uno rispetto ai vecchi pesos. Ouch. E questo è stato solo linizio!Il governo peronista di Menem eletto nel 1989 ha fatto un accordo con il Fondo monetariointernazionale, che poi è immediatamente saltato e che ha portato rapidamente l’inflazioneal 12.000%. Il 1° gennaio del 1992 una nuova riforma monetaria ha sostituito l’australe(questo è il nome che aveva la valuta in quel momento), con un nuovo peso con unrapporto di cambio di 10.000 Australi per un peso. Unaltra svalutazione pari a 10.000
  2. 2. volte - due volte in dieci anni! Ora il peso è agganciato al dollaro.Il grafico che segue mostra il valore del peso in termini di dollari dal 1936. I numeri sono intedesco, il che rende il grafico troppo ironico perché non possa essere utilizzato. Si notiche ciascuna delle barre orizzontali rappresenta una svalutazione del 90%! (Lasseverticale è in scala log-10.)Ero venuto qui in Argentina nel 1993. Il paese era appena uscito dal caos economico. Ilreddito reale pro capite era sceso del 20% nei 20 anni precedenti. Ma anche con il caos iristoranti alle 10 di sera erano comunque pieni, orario nel quale agli argentini piacemangiare!Nel corso degli anni successivi con un tasso di cambio fisso verso il dollaro, alcuneindustrie non erano in grado di competere e il deficit commerciale era ovviamentecresciuto. La stessa cosa che è successa oggi in Grecia, lunico modo però per creare unriequilibrio di bilancio è stata una svalutazione del costo del lavoro, scelta consideratadecisamente impopolare. Così lArgentina si è mossa verso un dollaro standard e da quelmomento il peso è sceso del 50%.Nel dicembre 1999 Fernando de la Rúa fu nominato Presidente e poco dopo chiamatocome consulente al FMI. Nel marzo del 2000 il FMI ha fornito all’Argentina una linea dicredito per tre anni pari a 7.2 miliardi dollari, a condizione però che venisse attuato unrigoroso aggiustamento fiscale e ipotizzando una crescita del PIL del 3,5% nel 2000 (lacrescita reale è stato solo dello 0,5%). Alla fine del 2000 lArgentina ha iniziato asperimentare un limitato accesso ai mercati dei capitali, e questo si è immediatamenteriflesso in un brusco e significativo aumento degli spread sui bond argentini verso i titoli delTesoro USA. Nel mese di dicembre il governo de la Rua ha annunciato un pacchetto di$40 miliardi dollari di assistenza multilaterale predisposta dal FMI. Una limitata attuazionedelle modifiche fiscali e delle riforme, un peggioramento del contesto macroeconomicointernazionale e l’instabilità politica hanno portato poi il paese alla completa perdita di
  3. 3. accesso al mercato e la fuga dei capitali si è poi intensificata per la fine del secondotrimestre del 2001. Il debito argentino costituito per la maggior parte in obbligazioni, ed inquel momento è stato massicciamente venduto allo scoperto e a quel punto il governo si ètrovato nella condizione di non essere più capace di ottenere dei prestiti o di soddisfare ipagamenti del debito. [La stessa cosa che è successa poi in Grecia!]Nel dicembre 2001 un certo quantitativo di soldi lasciarono i depositi e questa situazioneiniziò ad avere un forte impatto sulla salute del sistema bancario, il che portò le autoritàargentine ad attuare un parziale congelamento dei depositi bancari. Con lArgentina chenon era più in grado di attuare le condizioni poste dal programma del FMI, a quel punto ilFMI decise di sospendere i finanziamenti. Alla fine di dicembre, in un clima di forteinstabilità politica e sociale, il paese era riuscito in parte ad adempiere ai suoi obblighiinternazionali, ma poi nel gennaio 2002 ha formalmente abbandonato il regime diconvertibilità della propria valuta. (Wikipedia)La crisi economica e politica che ne è seguita è stata probabilmente la peggiore daquando il paese aveva ottenuto lindipendenza dalla Spagna nel 1816. Entro la fine del2002 leconomia aveva subito una contrazione del 20% (a partire dal 1998). Nel corso deidue anni successivi la produzione è scesa di oltre il 15% e il peso argentino ha perso trequarti del suo valore e la disoccupazione ufficiale era arrivata al 25%. Inoltre in Argentina ilnumero di coloro che avevano un reddito al di sotto del livello di povertà era cresciuto daun valore già elevato del 35,4% nel mese di ottobre 2001, ad un picco del 54,3% nel mesedi ottobre 2002.Il mio amico e socio in affari luruguayano Enrique Fynn mi racconta di storie chearrivavano da Buenos Aires dove si diceva che nei negozi di alimentari i prezzi dei prodottivenivano comunicati di ora in ora. Chi deteneva dei dollari aveva la possibilità dicomperarsi un sacco di prodotti ..... Le persone che erano state particolarmentepreveggenti e disponevano di soldi sono state in grado di comprarsi appartamenti in BA eterreni in Argentina a quelli che possono essere definiti solo dei prezzi particolarmentestracciati. Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpinvestments.com - è la società partner di John Mauldin per il mercato Europeo. Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il mercato Italiano.LArgentina è in saldoMi ricordo quando sono venuto in Argentina circa tre anni fa. Pensavo che i prezzi aBuenos Aires erano elevati - il peso valeva circa 3,50 per un dollaro. Quando sonoritornato ancora una volta lo scorso mese di novembre, i prezzi erano "ragionevoli" rispettoai miei standard di viaggio e qui a Cafayate ho trovato dei prezzi particolarmente buoni. Cisono qui degli amici che stanno costruendo delle case che sono particolarmente a buonmercato, rispetto a quanto potrebbero invece costare negli Stati Uniti.Venerdì scorso sono stato a Buenos Aires. In questo momento il tasso ufficiale di cambioè pari a 5,50 pesos per dollaro. Il prezzo al pubblico è 7.75 e spesso si arriva anche a 8.
  4. 4. Ma la moneta di maggior taglio che è pari a 100 pesos ora vale meno di $13. Lutilizzo diuna carta di credito costa almeno un ulteriore 10% se non anche un 20%; ma i prezzi deibeni quando si vuole utilizzare una carta di credito al posto del contante sono superioririspetto al pagare in contanti questo ovviamente oltre al supplemento applicato per lusodella carta, alla fine lutilizzo di una carta finisce per avere un costo superiore di circa un40%. Ma avete bisogno di disporre fisicamente di un sacco di soldi se desideratecomprare un qualcosa di particolarmente costoso.Mi trovavo nella zona di Recoleta che è una delle zone più care della città, ma ècomunque un posto meraviglioso per trascorrere uno o due giorni.Le cose erano abbastanza a buon mercato. Un normale pranzo per due persone in unastrada particolarmente rinomata è costato circa $15. In un posto simile a Dallas o a NewYork (o in Europa) sarebbe costato $150, invece ci è costato solo $50 compresa lamancia. Mi sono dimenticato il mio mouse del computer a Dallas ma sono stato in grado diacquistarne uno solo per $6. Le verdure e i formaggi costano circa la metà rispetto aquello che sono abituato a spendere quando sono a Dallas. Ho cominciato a "fareacquisti" per provare a comparare i prezzi. Per gli standard degli Stati Uniti lArgentina è insaldo. E questo era uno dei quartieri più costosi.Sulla strada per Cafayate cerano dei cartelli lungo il percorso che proponevano dei pastiad un prezzo equivalente a $2. La nostra cena di ieri sera per due è costata meno di $40(in tutto) in quello che è considerato uno dei migliori ristoranti della zona, Vinas deCafayate (menu favoloso!). Così oggi lArgentina sembra poco costosa. Ovviamentequesto non è uno studio molto preciso, ma la tendenza è chiara.Il presidente Kirchner sta cercando di nuovo di provare a mettere sotto controllo i prezzi.(Peron in modo infame aveva cercato di mettere sotto controllo anche i prezzi dei menudei ristoranti alla fine del 1940). Lultima volta che è fallito il controllo dei prezzi è stato nel2005. Ora lArgentina ha un volume di esportazioni di carni bovine particolarmente limitatonella vana speranza che così facendo sarà in grado di ridurre i costi delle carni bovine.Tutto quello che è successo è che il numero di mandrie di bovini si sono ridotte e il totaledelle esportazioni sono in calo. Dei simili controlli sulle esportazioni di frumento, percercare di mantenere bassi i prezzi del pane, hanno poi generato un caduta dellaproduzione.Negli ultimi 20 anni il Brasile ha visto le sue esportazioni di bestiame esplodere, mentrenon sono cresciute in Argentina in quanto il governo ha cercato di controllare laproduzione e i prezzi allesportazione. LArgentina è riconosciuta per essere il più grandeesportatore mondiale di carne bovina, ma il Brasile ora dispone di allevamenti che sonoquasi quattro volte più grandi di quelli dellArgentina. Quanti posti di lavoro sono stati persiin Brasile? Un vecchio esportatore dice che: "Ci sono i paesi sviluppati, i paesi emergenti epoi cè lArgentina.Volete vedere un qualcosa di particolarmente triste? Un esempio di ciò che i governipossono generare quando cercano di controllare un settore? Guardate questo grafico.LArgentina è ora crollata al #11 posto. Il vicino Uruguay esporta il doppio nel settore dellecarni bovine.
  5. 5. Il governo si è impegnato in un percorso di monetizzazione. Linflazione viene manipolatadagli statistici del governo, ma è circa il 30% e continua a crescere. Tutto questo mentre ilgoverno sta cercando di fare pressioni sui negozi alimentari al fine di mantenere stabili iprezzi.Perché non vi fermate?Ho avuto lopportunità di incontrare Juan Carlos Romero, il senatore della provincia diSalta, ed iniziare quella che sarebbe poi diventata una lunga conversazione. Juan Carlosha la mia età (vale a dire quella di un giovane signore sulla sessantina) ed è la realeimmagine di una persona vecchio stile. E stato governatore della provincia tra il 1995-2007 (è lazienda di famiglia, anche suo padre è stato governatore) ed è stato anche vice-presidente del Senato e potrebbe avere la possibilità di diventare presidente della nazione.Lui è un uomo daffari di grande successo. Lavevo incontrato anche lultima volta che erovenuto qui.Gli ho esternato la mia sorpresa rispetto ai prezzi e allinflazione. Lultima volta che sonovenuto a Recoleta era il mese di novembre, in quei giorni ce stata una marcia di protesta(piuttosto tranquilla e civile) fatta da circa 700.000 persone nel centro della città, attraversola 9 de Julio Avenue che è uno dei viali più larghi al mondo. È impressionanteattraversarlo.
  6. 6. Ma da allora le cose sono solo peggiorate. A quel punto gli ho chiesto "Non hai mai vistoprima dora queste situazioni?" "Non lo sai come finirà? Quale parte di strana follia vuoiche si ripeta? Perché non vi fermate? "Qui sotto ho riassunto quello che Juan Carlos mi hadetto.Gli argentini non vogliono sentire cattive notizie (chi le vuole sentire?). Monti ha dato agliItaliani delle brutte notizie e ha ottenuto solo il 9% dei voti. La burocrazia è fuori controlloin Argentina e continua a crescere e a generare costi. Ci sono troppi sussidi alle imprese.E alla fine il risultato arrivato dalle votazioni durante lultima crisi è stato che ora il potere èconcentrato nella presidenza e in alcune posizioni chiave. Non ci sono i controlli econtrappesi a cui siamo abituati tra i rami del governo negli Stati Uniti. Entrambi i partitihanno votato per nazionalizzare le pensioni. I benefici e i sussidi governativi sono dati a ungran numero di persone, che poi sono coloro che votano i governanti."In Argentina abbiamo avuto la capacità di fare il medesimo errore più volte, e alla fine poinon è mai successo nulla affinché le cose cambiassero. Perché? Perché cè la diffusaconvinzione che lo stato sia in grado di fornire tutto ciò di cui la gente ha bisogno: posti dilavoro, benessere, tutto. "Forse questo atteggiamento che arriva dal periodo coloniale,quando il re di Spagna controllava il paese e il potere, i privilegi e i benefici venivano dalre.La compagnia Aerolineas perde $2 milioni di dollari al giorno, ma la gente crede che lacosa sia migliore rispetto ad avere una società privata. Il governo non è visto come unqualcosa di proprietà del popolo, ma come un qualcosa che esiste per risolvere i problemie per prendersi cura delle persone. Entrambi i partiti ed una maggioranza di elettorisembrano concordare sul fatto che un sistema pubblico sia migliore rispetto al settoreprivato. Alcuni settori hanno pochi controlli, invece altri sono estremamente controllati."Ma anche in questo ," gli ho chiesto "ma chi detiene il controllo non comprende chelinflazione è una cosa negativa?" Il problema mi ha spiegato è che coloro che sono vicinial presidente vedono linflazione come un modo per crescere e quindi una fattore positivo .Chi è al potere nega la presenza di inflazione e pensa che questa è generata solo dainteressi di tipo "commerciale" che in modo egoistico aumentano i prezzi. Kirchner e quelliintorno a lei in realtà credono che le loro attuali politiche funzioneranno. Nel frattempo però
  7. 7. il 42% del PIL è sostenuto dalla spesa pubblica.In un paese fatto di vaste distese e dalla bellezza insuperabile più della metà dellapopolazione vive in una città, Buenos Aires. Avere una forte concentrazione a livellourbano è fondamentale per il controllo del potere da parte della Kirchner, infatti ha vintomolto facilmente le ultime elezioni.Appena avevo iniziato a camminare attraverso Recoleta, mi è sembrato di vedere lo stressdipinto sui volti delle persone che incontravo. Potete parlare con gli imprenditori epercepire il loro livello di stress.Come si fa ad affrontare la situazione con questi continui episodi di caos? Gli argentini chehanno del denaro lo tengono al di fuori del paese. Una persona mi ha detto: "In Americavoi acquistate oro per proteggervi. Noi compriamo dollari "E lo sport nazionale - secondosolo al football è levasione fiscale. (Sembra che siano entrambi simili, in quanto circa il60% della popolazione è di origine italiana.)Eppure vi è una comunità di imprenditori molto fiorente. BA oggi fa molto più impressionerispetto a 20 anni fa. Gli argentini sono un popolo istruito.Jon Malinski è un uomo daffari del Minnesota. Ha investito in un piantagione di vigne aMendoza e recentemente ha acquistato un altra piantagione di vigne qui a Cafayate, unadelle regioni del paese che sta registrando il maggior tasso di crescita. Due anni fa egli haaperto un azienda per la produzione del vino particolarmente sofisticata e moderna.In passato avevo visitato un paio di altre aziende vinicole. Nota: Ha comprato la terra eha deciso di avviare lattività, e il tutto è stato completata in due anni. Negli Stati Unitiper avviare unimpresa di queste dimensioni, non è possibile avere tutti i permessineanche in due anni. Uno dei concorrenti di Jon mi ha detto che probabilmente ha spesocirca $20 milioni. Nonostante tutti i controlli messi in atto dal governo argentino, in alcunisettori si è liberi di fare quello che si vuole.Questa regione è in piena espansione. Si vedono costruzioni da ogni parte. Per le stradela gente sorride e sono pazienti nei confronti di chi tenta di parlare spagnolo.Cè un contrasto piuttosto sorprendente tra la situazione macroeconomica del paese e lavita che si vede per strada. Ben presto il peso sarà ancora una volta visto come un mezzoda utilizzare solo per gli scambi di breve termine. Se non si farà qualcosa in Argentina siripeterà nuovamente quello che è successo in passato. A differenza della Germania chericorda ancora liperinflazione di Weimar, lArgentina sembra proprio che si voglia scrollaredi dosso il suo passato.LArgentina è in saldo. Credo che i prezzi in dollari aumenteranno. Questa è unasituazione dove ci sono ancora molte opportunità.Possono gli Stati Uniti ripetere lesperienza Argentina sullinflazione?So che alcuni lettori pensano che io cè labbia con la Fed ed in generale io non sono unsuo fan (sono contrario allattuale politica del QE), ma semplicemente non possoconcepire che il FOMC accetti di monetizzare anche se linflazione supererà nuovamente il10%. Penso che ci dovrebbero essere dei seri sforzi per ridurre il QE (monetizzazione) per
  8. 8. avere massimo un 5-6% di inflazione, anche se credo che fino a quando nonraggiungeremo quel livello questa sarà tollerata. Con un inflazione che aumenta gli elettoridovrebbero semplicemente ribellarsi. Pensate agli anni 70: sia Ford che Carter persero inparte a causa della situazione economica e per linflazione.In teoria qualsiasi paese può sperimentare un livello di inflazione stile argentino. Ci vuolesolo una macchina da stampa, una banca centrale accondiscendente e una cittadinanzacomplice. i cittadini degli Stati Uniti hanno una diffidenza intrinseca nel governo, anche seammetto che la situazione sta lentamente cambiando. Due fatti:- Quasi un quarto degli elettori alle ultime elezioni presidenziali erano donne single, e unasu due hanno votato per Obama, quindi hanno avuto un ruolo particolarmente importanteper il governo. (Guardian) Romney ha preso i voti dalle donne sposate che si sonopresentate alle urne in numero molto significativo, i singles hanno votato per Obama edinoltre stanno crescendo molto rapidamente. In alcuni ambienti il Governo viene semprepiù visto come fornitore di prestazioni e come supporto, sia per lassistenza sanitaria chein generale come rete di sicurezza. Il crescente disagio economico e laumento dei costisanitari hanno particolarmente alimentato questa tendenza.- E il governo si sta facendo crescere il numero di persone che ricevono direttamente degliaiuti. I buoni pasto ora sono erogati a quasi 49 milioni di persone. Undici stati fornisconoprestazioni sociali che sono superiori al salario minimo. E guardate questo grafico sullacrescita dei pagamenti per disabilità. Più della metà del recente aumento è dovuto alleprestazioni di invalidità per cause da disabilità mentale e da stress.Avevo chiesto a Juan Carlos "Come si può permettere che ciò accada?" Ma come, ineffetti si può?
  9. 9. Le Ande, Sonoma, Manila e SingaporeDomani mi avventurerò con Doug Casey, David Galland e Olivier Garret verso lhaciendadi Bill Bonner a Guafin, che si trova solo a poche ore da qui. Pochi anni fa Bill haacquistato questo enorme (200.000 acri) ranch per lo più privo di valore, ma però con unamagnifica vista sulle Ande. Ho visto un posto simile a Ouzilly in Francia (ch è un po piùfacile da raggiungere!) Lacquisto di luoghi che hanno bisogno di un sacco di lavorosembra essere oramai una sua passione (altrimenti noto come un hobby un pocostoso).Conosco Bill da 30 anni da quando eravamo giovani e da quando abbiamoiniziato a scrivere e pubblicare. Lui ha avuto molto successo, mentre io spero di esserecome una fioritura un po tardiva. Ma non è mai successo che io abbia passato unmomento con lui e che questo non fosse piacevole, ed inoltre la maggior parte di questimomenti sono stati anche molto stimolanti. Lui mi fa molto riflettere.Sarò a Singapore per un intervento il 18-19 Aprile. Stavo anche per andare in Cambogia eAngkor Wat, ma quello è il periodo in cui inizia per loro il nuovo anno quindi rimanderòquel viaggio. Andrò invece a vedere Manila, dove si trovano alcuni vecchi amici. Il 22aprile tornerò poi di nuovo a San Francisco per un intervento alla National Association ofSurety Bond Producers (NASBP).Alcune considerazioni finali su Cafayate. Questo posto è come una piccola città con unamagnifica vista. Ha il perfetto clima dei tropici, ma si trova a 5.000 metri di altitudine. Lemontagne cambiano colore nel corso della giornata. I miei amici hanno costruito qui unresort di prima classe. Il centro benessere è veramente incredibile, vi è una grandepalestra e un centro massaggi. Il campo da golf è uno dei più grandi del Sud America, ilche significa che cè ancora più spazio per me per perdere le palle. Ci sono molto buoni aottimi posti dove andare a mangiare.Come potete notare,l e persone che sembra che si ritrovino qui sono particolarmenteeclettiche. Quasi tutti hanno grandi storie da raccontare. Ho intenzione di passare qui unpo più di tempo.So che è tardi, e ho bisogno di qualche ora di sonno. Buona settimana.Spero che la vostra vita sia piena di spazi come quella del vostro analista,John Mauldinsubscribers@mauldineconomics.comCopyright 2010-2013 John Mauldin. All Rights ReservedCopyright 2010-2013 Horo Capital. Tutti i Diritti RiservatiDisclaimer: La presente pubblicazione è distribuita da Horo Capital srl. Pur ponendo lamassima cura nella traduzione della presente pubblicazione e considerando affidabili isuoi contenuti, Horo Capital srl non si assume tuttavia alcuna responsabilità in meritoall’esattezza, completezza e attualità dei dati e delle informazioni nella stessa contenuti
  10. 10. ovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Diconseguenza Horo Capital srl declina ogni responsabilità per errori od omissioni. HoroCapital srl si riserva il diritto, senza assumersene lobbligo, di migliorare, modificare ocorreggere eventuali errori ed omissioni in qualsiasi momento e senza obbligo di avviso.La presente pubblicazione viene fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, noncostituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione diservizi e/o attività di investimento né nei confronti di persone residenti in Italia né dipersone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/opromozione non sia autorizzata in tali giurisdizioni. Le informazioni fornite noncostituiscono unofferta o una raccomandazione per effettuare o liquidare un investimentoo porre in essere qualsiasi altra transazione. Esse non possono essere considerate comefondamento di una decisione dinvestimento o di altro tipo. Qualsiasi decisionedinvestimento deve essere basata su una consulenza pertinente, specifica eprofessionale. Tutte le informazioni pubblicate non devono essere considerate unasollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma dinvestimento néraccomandazioni personalizzate ai sensi del Testo Unico della Finanza trattandosiunicamente di informazione standardizzata rivolta al pubblico indistinto. Né Horo Capitalsrl né John Mauldin potranno essere ritenuti responsabili, in tutto o in parte, per i danni(inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno,interruzione dell’attività, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunquenatura) derivanti dall’uso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalità, dei dati e delleinformazioni presenti nella presente pubblicazione. Ogni decisione di investimento edisinvestimento è pertanto di esclusiva competenza del Cliente che può decidere di darvi omeno esecuzione con qualsivoglia intermediario autorizzato; qualsiasi eventuale decisioneoperativa presa dal Cliente in base alle informazioni pubblicate è, infatti, da considerarsiassunta in piena autonomia decisionale e a proprio esclusivo rischio. Il Contenutopresente nella pubblicazione può essere riprodotto unicamente nella sua interezza edesclusivamente citando il nome di Horo Capital srl e di John Mauldin, restandone in ognicaso vietato ogni utilizzo commerciale. Si intende per Contenuto tutte le analisi, grafici,immagini, articoli i quali sono tutti protetti da copyright. Horo Capital srl ha la facoltà diagire in base a/ovvero di servirsi di qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasiinformazione a cui tale materiale si ispira ovvero è tratto anche prima che lo stesso vengapubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Horo Capital srl puòoccasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte conriferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. Innessun caso e per nessuna ragione Horo Capital srl, sarà tenuta, ad agireconformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione.Ogni violazione del copyright in qualsiasi modo si esprima ai danni di Horo Capital srl eJohn Mauldin, sarà perseguita legalmente.
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