La sorpresa del Tasso di Disoccupazione

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Come tutti coloro che stanno prestando particolare attenzione all\'attuale situazione economica, sono rimasto sorpreso quando i titoli dei giornali hanno detto che la disoccupazione era scesa al 7,8%. …

Come tutti coloro che stanno prestando particolare attenzione all\'attuale situazione economica, sono rimasto sorpreso quando i titoli dei giornali hanno detto che la disoccupazione era scesa al 7,8%. Una variazione di tale entità non sembra essere storicamente coerente con una crescita economica inferiore al 2% almeno per come è stata rilevata dal Establishment Survey, in quanto la crescita dei posti di lavoro a malapena riesce a tenere il passo con la crescita della popolazione o con le entrate fiscali che anche il mese scorso erano abbastanza piatte.

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  • 1. SCENARI FINANZIARIJOHN MAULDINSTHOUGHTS FROM THE FRONTLINENewsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo CapitalLa sorpresa del tasso di disoccupazionedi John Mauldin | 8 ottobre 2012 - Anno 3 - Numero 40In questo numero:Lo sai che sei stato sorpresoIl mangiare, il bere e il settore degli ammalatiI numeri realmente importanti sulloccupazionePortland, Chicago, Atlanta e South AmericaVenerdì scorso in modo sorprendentemente il dato sulla disoccupazione è sceso al 7,8%dando una spallata alla ripresa della forza lavoro. Dire che il rapporto sui posti di lavoro èstato accolto con scetticismo sarebbe un eufemismo. La prima reazione è stata quella delex-CEO di GE, Jack Welch, (che conosce un paio di cose relative ai numeri e a quello chevogliono dire), "un dato sulloccupazione veramente incredibile ... i ragazzi di Chicago nonfaranno nulla di più ... non cè dibattito su un cambiamento di questa portata."Non potevano mancare il commento di Fox Business e di Ed Butowsky di ChapwoodCapital Investment ha detto: "Niente da dire, per tutto il mondo questi numeri sono esatti.Qualcuno deve fare unindagine .... verificate questi numeri.Un calo così significativo nel tasso di disoccupazione non sembra guardandolo in modosuperficiale essere coerente con il rallentamento delleconomia. Certamente non eraquello che la maggior parte dei repubblicani si aspettavano di vedere un mese prima delleelezioni e la reazione di parte dei miei compagni repubblicani è stata tristementeprevedibile. Quindi dal momento che uninchiesta è stata invocata, questa settimanastudieremo i dati sulloccupazione. Ciò che scoprirete guardando i dettagli è che il calo suldato sulla disoccupazione era perfettamente in linea con il rallentamento delleconomia.Tale conclusione apparentemente contraddittoria fa sorgere una domanda, e cari lettori aquesto dedicheremo più di un paragrafo per rispondere. Io credo che sarà interessante daleggere la newsletter di questa settimana.Vorrei iniziare ricordando che una delle cose più pericolose che si possano fare nelbusiness della scrittura è cercare di separare un uomo dalle sue teorie. Ma questa è unacospirazione che deve essere accuratamente smascherata in quanto come reazione adessa, per esempio stiamo assistendo ad un involgarimento della cultura americana. Sequalche manciata di dati non incontra il nostro favore la nostra prima reazione è quella disparare a chi li comunica, piuttosto che esaminare i fatti così come sono stati presentati. Aproposito di questo partiamo con la nostra lettera.Lo sai che sei stato sorpresoCome tutti coloro che stanno prestando particolare attenzione allattuale situazioneeconomica, sono rimasto sorpreso quando i titoli dei giornali hanno detto che ladisoccupazione era scesa al 7,8%. Una variazione di tale entità non sembra esserestoricamente coerente con una crescita economica inferiore al 2% almeno per come è
  • 2. stata rilevata dal Establishment Survey, in quanto la crescita dei posti di lavoro amalapena riesce a tenere il passo con la crescita della popolazione o con le entrate fiscaliche anche il mese scorso erano abbastanza piatte. La mia immediata reazione è stata"Mostratemi i dati." E stato subito chiaro che tra i dettagli si nascondeva un qualcosa diinteressante. E in fatti cera.Però prima di guadare i dati voglio analizzare la reazione che cè stata. Che cosa sarebbeaccaduto se qualcuno avesse detto, "I militari stanno manipolando i dati dallIraq edallAfghanistan al fine di aiutare lelezione dellattuale amministrazione," (sia essarepubblicana o democratica)? La risposta appropriata ad una tale dichiarazione sarebbestata quella di sottolineare come una tale cosa sarebbe stata umiliante per laprofessionalità e lintegrità dei nostri militari professionisti. Penso che sia improbabile cheuna dichiarazione del genere otterrebbe il favore di molti o guadagnerebbe credito in unpubblico discorso. Lesercito è un istituzione stimata negli Stati Uniti.Eppure apparentemente è stato abbastanza facile respingere la professionalità deidipendenti del Bureau of Labor Statistics quando i loro dati non incontrato la nostrapercezione della realtà. Diamo unocchiata a quello che fanno. In primo luogo raccolgono idati. Per quanto riguarda i dati sulloccupazione fanno due tipi di indagini. La prima è fattadal Establishment Survey che interpella 400.000 aziende in merito al numero di dipendentiche hanno siano essi a tempo pieno o part-time, e poi chiedono altri dettagli (come i datisul reddito). Poi cè la Household Survey che chiede ogni mese a 60.000 famiglie quantepersone vivono in famiglia e quante stanno lavorando sempre distinguendo tra tempopieno e part-time. Se il lavoro è part-time, cercano di determinare se il lavoro a tempoparziale sia una scelta o se è imputabile a motivi economici, come le condizioni di lavorocarenti o perché la persona è riuscita a trovare solo un lavoro part-time. Se una personanon ha un lavoro si cerca di stabilire se ha cercato un posto di lavoro nellultimo mese onellultimo anno.I dati che raccolgono sono sorprendentemente dettagliati. Volete sapere il tasso didisoccupazione nella vostra città o nella vostra area metropolitana? E probabile chepossiate trovarlo nei dati del BLS.Il problema con le teorie della cospirazione è che ci devono essere delle personecoinvolte. Per manipolare i dati allinterno del BLS dovrebbe esserci un numerosorprendentemente elevato di persone che cooperano a tale scopo. Il fatto è che molte diqueste persone lavorano con il BLS da molti anni e hanno iniziato a lavorare lì molto primadi questa amministrazione, quindi presumibilmente sono di diverse idee politiche e il cherende molto improbabile che tutti abbiano collaborato ad una cospirazione. Qualcunoavrebbe attirato lattenzione. Sarebbe la fine di una carriera il cercare di manipolare i datisenza contare il fatto che sono sicuro che ci sono molte leggi contro la manipolazione.Il processo del BLS è piuttosto semplice. I dati vengono raccolti e i numeri sono rielaboratisecondo una formula molto trasparente. E poi i risultati vengono pubblicati.LEstablishment Survey è nota per il suo contributo. Con questo vogliamo dire che questidati sono inseriti in altre statistiche che usiamo nellattività di governo e per i nostribusiness. Questi sono considerati dati accurati. Si noti che i dati vengono continuamenterivisti e migliorati e qui entrano in gioco i dati mensili che come abbiamo visto prima sono ilrisultato di un sondaggio. Ma poi i dati effettivi sono aggiustati e presentati sotto forma dirapporti da parte delle autorità statali e da altre fonti. Solo pochi di noi prestano molta
  • 3. attenzione alle revisioni.Per quanto io sappia lindagine sulle famiglie non contribuisce allanalisi. Lunico numeroche realmente raccogliamo da questa indagine è il tasso di occupazione. Come vedremotra pochi paragrafi questa indagine genera da un mese allaltro molto "rumore di fondo",anche se poi i dati letti su arco temporale di un anno si allineano a quellidellEstablishment Survey.Il grafico che segue che ci è stato gentilmente fornito da The Big Picture mostra unacorrelazione piuttosto forte tra le due indagini. "Separatamente e quasi certamenteallinsaputa di Mr. Welch, il BLS emette un documento tecnico ogni mese sulle tendenze dientrambe le indagini. Tale documento lo potete trovare qui e contiene la seguente tabella:"Tra gli obiettivi del rilevamento mensile cè quello di produrre un sondaggio rettificato sullefamiglie (che abbiamo visto sopra). BLS:"Questa [Adjusted Household Survey] è una ricerca standard che nasce dallindagine sullavoro domestico che è concettualmente simile in termini di concetto e definizione a quellasul lavoro dipendente. LIndagine sulla condizione occupazionale delle famiglie vieneaggiustata sottraendo i lavoratori agricoli e quelli collegati, quelli autonomi del settore nonagricolo, i lavoratori familiari non retribuiti, i lavoratori domestici privati e i lavoratori assentidal loro posto di lavoro senza una retribuzione, a questi vengono invece poi aggiunti ilavoratori dipendenti del settore non agricolo e i lavoratori con più stipendi."Ma tu lo sapevi vero Jack [Welch]? Household Survey rettificata mostra che sono stati
  • 4. creati 1.836MM posti di lavoro nel corso degli ultimi 12 mesi. Lindagine sugli stipendi?1.806MM. La differenza tra i due nel corso di un anno? Un misero 30.000. Mentre cipossono essere occasionalmente ampie differenze mese per mese (e la HouseholdSurvey è conosciuta per essere quella che tra le due genera maggiori variazioni) ingenerale le due rilevazioni tendono nel corso del tempo abbastanza a coincidere, eccoperché i dati devono essere analizzati." (The Big Picture)Nelle precedenti lettere quando abbiamo commentato la situazione occupazionale hoevidenziato che ci sono momenti in cui lHousehold Survey sottovaluta significativamente ilnumero di posti di lavoro rispetto a quelli del Establishement Survey. Questo mese ladisparità è nella direzione opposta. Questa è una particolarità della metodologiadellindagine. Sono sicuro che se il BLS spendesse più soldi potrebbe interpellare moltepiù famiglie e potrebbe ottenere un quadro ancora più preciso, ma dubito che ne varrebbela pena.In sintesi le brave persone del BLS fanno del loro meglio per la raccogliere dei dati con lamassima precisione possibile e renderli poi disponibili nel più breve tempo possibile. Leformule che interpretano i dati sono ben note. Suggerire delle cose diverse dimostra solouna mancanza di comprensione del processo e diffamerebbe le persone coinvolte. Se nonti piace quello che dicono i dati non sparare su chi li comunica.Questo non è comunque un problema recente. Nel 2003-04 i democratici eranocostantemente derisi per le statistiche positive provenienti dal BLS. Il Dr. Austan Goolsbeeex capo consigliere economico dellamministrazione Obama ha accusato il governo di"rielaborare completamenti i dati" sul dato della disoccupazione in un articolo sul New YorkTimes alla fine del 2003, dal titolo "LIndice dei mancanti indicatori economici; Il mito delladisoccupazione." Io in realtà sono daccordo (e continuo ad esserlo) con le loro analisi,solo che non concordo con la retorica di parte e con la conclusione ma questa è una storiaper unaltra lettera. (http://www.nytimes.com/2003/11/30/opinion/the-index-of-missing-economic-indicators-the-unemployment-myth.html – di Bill King)Ora con tutto quello che cè in ballo è profondamente giusto mettere in discussione le basiper linterpretazione dei dati. Il modo in cui il governo ricava i numeri della disoccupazioneè cambiato molto negli ultimi 30 anni. Quindi nessuna sorpresa che qualsiasi sialamministrazione coinvolta le nuove equazioni per la determinazione del risultato sulladisoccupazione rilevano un tasso di disoccupazione inferiore a quello che si avrebbe se lametodologia del 1980 fosse ancora utilizzata.Con lattuale metodologia del BLS non si viene considerati disoccupati se non si è cercatoun lavoro nelle ultime quattro settimane. Tale politica è molto chiara e per quanto ne soquesta era la stessa politica presente anche durante lamministrazione Bush.Trovo che la metodologia sia piuttosto bizzarra. Ci sono molte persone che non hannocercato un lavoro nelle ultime quattro settimane, ma se glielo chiedessero scommetto chequasi ogni uno di loro si considererebbe disoccupato. Avrebbero accettato un lavoro sesolo ne avessero potuto trovare uno. Questo è quella che per me dovrebbe essere ladefinizione di disoccupati. E se si utilizzano i dati grezzi potete alla fine trovare questonumero. Oppure si può arrivare a definire qualsiasi definizione di disoccupazione sidesideri.(Ci sono letteralmente centinaia di dati del BLS. Volete sapere cosa stanno facendo i
  • 5. veterani del Vietnam? Le donne ispaniche con meno di 25 anni? Gli uomini asiatici sposaticon più di 55 anni? La disoccupazione nel vostro stato o nella vostra città? Cè qualcosa inparticolare che ti interessa. Sono stupito del livello di dettaglio dei dati disponibili.)John Williams di ShadowStats calcola direttamente il dato sulla disoccupazione e i numeridel CPI basandosi sulla vecchia metodologia di calcolo (dai primi anni 80) e diconseguenza non sorprende il fatto che il tasso di disoccupazione da lui calcolato siamolto più alto di quello che il governo comunica. Lorganizzazione Gallup vorrebbe che noimisurassimo il rapporto occupati-popolazione. Se non si è disabili e si sta ricevendolindennità di disoccupazione o degli assegni sociali penso che si dovrebbe essereconteggiati come disoccupati.Ora siamo in grado di arrivare al tema di come possiamo avere un calo delladisoccupazione che possa essere coerente con una economia che sta crescendo moltolentamente. Bill King ha rilevato che nel mese di settembre le tasse sulloccupazione sonoin realtà scese e quindi si è poi chiesto come sono stati generati gli 873.000 posti di lavororilevati dallHousehold Survey?Il reddito medio reale disponibile su base annua è solo aumentato dello 0,2% nel corsodegli ultimi anni, contro la media del 2,9% nel periodo del dopoguerra. Laumento dellaretribuzione media oraria non ha tenuto il passo con il tasso di inflazione il che significache i lavoratori stanno perdendo potere dacquisto. Il dottor Lacy Hunt stima che circa il1,5% della crescita del PIL nel primo trimestre sia arrivata dalla produzione. Ma i posti dilavoro nel settore della produzione sono rimasti sostanzialmente stabili negli ultimi duetrimestri.Negli ultimi tre anni mentre ci sono stati in media tra i 120,000-160,000 nuovi posti dilavoro al mese che sono stati pagati tra i $20,000-$40,000, si sono in contemporaneapersi ovunque dai 20,000-60,000 posti di lavoro al mese che erano pagati più di $70.000.Uno studio dettagliato sulla tipologia del lavoro svolto allinizio di questanno dal Centro pergli studi del mercato del lavoro presso la Northeastern University ha scoperto che loscorso anno oltre il 53% dei laureati sotto i 25 anni sono stati sotto-occupati – o hannosvolto lavori di livello inferiore rispetto al livello di studio (college) o alla specializzazionepost-laurea.Tutto questo è per dire che cè un reale motivo per il quale non riteniamo che il tasso didisoccupazione sia sceso del 6% il mese scorso: non vediamo alcuna prospettivaluminosa in termini di posti di lavoro che si veda poi riflessa negli stipendi. Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - è la società partner di John Mauldin per il mercato Europeo. Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il mercato Italiano. Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.itIl mangiare, il bere e il settore degli ammalati
  • 6. Lindagine istituzionale ha contato solo 114 mila nuovi posti di lavoro. (Philippa Dunne diThe Liscio Report ha ironicamente osservato: «Il nostro vecchio amico del mangiare, beree il settore degli ammalati (bar e ristoranti più assistenza sanitaria) rappresenta il 52% sultotale dei nuovi posti di lavoro." Ci sono state delle revisioni molto significative neiprecedenti due mesi, inoltre quasi tutti questi nuovi posti di lavoro sono arrivati dal governo(legati allistruzione). Questo impatto dato dai posti di lavoro governativi è parte di unmodello e non un complotto da parte dei politici al fine di rendere le cose migliori.Come ho sottolineato in precedenza il tasso di disoccupazione arriva dalla volatileHousehold Survey. In questo mese sono stati creati 873 mila posti di lavoro. Di questi582.000 posti di lavoro sono per motivi economici a tempo parziale. Questo significa chela gente desidererebbe maggior lavoro, ma riesce ad ottenere solo posti di lavoro part-time. Il 7,25% di tutti i posti di lavoro part-time sono stati creati solo il mese scorso!Il BLS ci fornisce anche un dato chiamato tasso di disoccupazione U-6 che è il totale deidisoccupati più tutti i lavoratori che per motivi economici sono occupati a tempo parziale.In questo momento il tasso di disoccupazione U6 è al 14,7% e si trova esattamente doveera un mese fa. Il grafico che segue è relativo allultimo anno e da questo si puòfacilmente vedere che non vi è stato alcun cambiamento nellultimo mese.Il che significa che lintera caduta del tasso di disoccupazione arriva dallaumento dei postidi lavoro part-time. Il fatto che un numero significativo di persone è solo in grado di trovareun lavoro a tempo parziale questo non rappresenta il segnale di uneconomia forte e increscita. E comunque del tutto coerente con una situazione piatta e con un economiafiacca.Se la prossima diminuzione dello 0,3% del tasso di disoccupazione sarà nuovamentecausata da un aumento del numero dei lavoratori a tempo parziale, non credo chenessuno vorrà parlare di quanto sia forte leconomia degli Stati Uniti.E ha senso almeno per me che il numero dei part-time sia aumentato nel mese di
  • 7. settembre. Cè un qualcosa nellesperienza americana che ci dice che settembre è ilmomento per tornare al lavoro. Proviene dal nostro sistema scolastico pubblico chetradizionalmente nel mese di settembre ha sempre avuto inizio lanno scolastico. Potetevedere meglio questo fenomeno quando si guardano i numeri rivisti dei lavoratori non-stagionali, nei lavoratori a tempo parziale. Essi mostrano una grande caduta in estate e uncorrispondente grande aumento in autunno. Guardate quanto sono stati volatili i numeriannuali negli ultimi 10 anni. E siamo in grado di far vedere la stessa cosa per gli ultimi 60anni. (Questo è uno dei motivi per cui guardiamo ai numeri destagionalizzati piuttosto che idati iniziali che sono particolarmente volatili.)Ad esempio le persone che si sono appena laureate utilizzano lestate per la ricerca di unposto di lavoro ma poi alla fine quando arriva il mese di settembre accettano il massimoche riescono a trovare, anche se si tratta solo di un lavoro part-time.I numeri realmente importanti sulloccupazioneGuardate i grafici successivi. Quello che mostrano è quanto è devastante la recessione.Cè una ragione per la quale le persone la chiamano la Grande Recessione."Ora abbiamo recuperato quasi la metà – il 48% - dei posti di lavoro persi tra il dicembre2007 e il febbraio 2010 (il livello minimo di occupazione si raggiunge otto mesi dopo la fineufficiale della recessione). Con lattuale tasso di crescita saranno necessari ancora 40mesi prima di recuperare tutti i posti di lavoro, ma vale anche la pena di riconoscere iprogressi che sono stati fatti. (The Lisco Report)Si noti che saranno recuperati tutti i posti di lavoro persi solo se non vi sarà unarecessione nei prossimi 40 mesi. Se ci sarà una recessione il recupero chiederà ancorapiù tempo in quanto a quel punto si ricomincerà ancora a perdere posti di lavoro. Orasiamo appena tornati solo dove eravamo allinizio del 2009 quando Obama è entrato incarica.
  • 8. Il dato relativo al tasso di partecipazione della forza lavoro è ora al di sotto di dove era nel1980. Questo dato è in continua diminuzione da 12 anni ed è precipitosamente crollatodallinizio del 2008.E ancora più doloroso è il rapporto tra la civile occupazione-popolazione. Mentrepotremmo impiegarci altri quattro anni o più per tornare al numero di posti di lavoro cheavevamo nel corso del 2007 la popolazione ha continuato comunque a crescere ognianno, così sarà necessario ancora più tempo per arrivare ad rapporto occupati-popolazione in parte vicino a quello del 2007. Cinque anni? Sette anni? Dieci anni?
  • 9. Il tasso di disoccupazione è in funzione del numero di persone che sono alla ricerca di unlavoro e/o che desiderano partecipare alla forza lavoro. Il calo del 2,5% in termini dinumero di persone che partecipano come forza lavoro maschera ancora di più la gravitàdel tasso di disoccupazione. Crediamo davvero che dal 2007 il 2,5% della popolazioneabbia deciso che non desidera più un posto di lavoro?Stiamo impiegando quasi il 5% in meno di persone come percentuale sul totale dellanostra popolazione rispetto a quanto era allinizio del 2008. Ciò significa che il nostro tassodi disoccupazione reale a livello di popolazione è ben oltre il 12%. Quindi non siamonemmeno vicini a dove eravamo nel 1999 durante lultimo anno dellamministrazioneClinton.E non si tiene in considerazione che il 50% dei laureati sono sottoccupati.Una parte significativa del problema è legata semplicemente al fatto che stiamo cercandodi recuperare da una recessione da riduzione della leva finanziaria. I dati suggerisconoche normalmente questi recuperi possono richiedere anche 10 anni. Per il Giappone lacosa dura da più di 20 anni e continua.La soluzione ovviamente è quella di avere un economia che cresce ancora una volta dioltre il 3% lanno per un decennio, come abbiamo fatto per i 60 anni successivi allaGrande Depressione e per quasi due secoli fino allinizio del nuovo millennio. Questo èqualcosa che non abbiamo fatto negli ultimi 12 anni anzi abbiamo avuto una media moltoinferiore al 2%. Gli analisti stanno ora stimando che gli utili societari saranno in calonellultimo trimestre. Ma è nel settore privato che abbiamo bisogno di creare posti di lavoroe di generare reddito aggiuntivo, che ci permetterà di conseguire il livello di governo chedesideriamo.Laumento di produzione del petrolio e del gas certamente ci aiuterà, soprattutto sesaremo in grado di trasformare qui negli Stati Uniti il gas naturale in un prodotto chimicopronto per lesportazione. Ma avremo bisogno di intere nuove industrie proprio come i
  • 10. computer hanno creato la crescita negli anni 80 e 90. E naturalmente dobbiamo tenere afreno le dimensioni del governo e il nostro deficit. Ma questi sono argomenti sui qualidovremo tornare in unaltra lettera (prenotatevi).Portland, Chicago, Atlanta e South AmericaViaggio circa 60-80 volte lanno. Devo dire che sono stato un po sorpreso di sentire AlGore dire che forse è stata laltitudine di Denver responsabile della serata no di Obama. Miricordo di essere atterrato a Denver e aver tenuto un intervento solo due ore più tardi e diessere stato bene. Non credo che accada spesso e non sono sicuro dei motivi, ma a voltenon sono sempre tagliente come al solito quando sono sul podio. Succede anche aimigliori oratori. Obama deve partecipare ancora a due dibattiti. So che lo stile conta ma mipiace pensare che la maggior parte degli americani sono stati li ad ascoltare i temi oggettodiscussione. Non stiamo votando per il presidente di classe. Le decisioni che il prossimopresidente prenderà ci influenzeranno profondamente.Parto Mercoledì mattina per andare a Portland per parlare alla Common Sense Investmente mi hanno invitato a rimanere anche il giorno dopo per andare a caccia di fagiani. Mimetterò vicino al mio buon amico e manager di hedge fund Kyle Bass di cui ammiromoltissimo le sue intuizioni. La settimana successiva sarò nuovamente a Chicago aparlare nuovamente per Common Sense Investment, per poi andare direttamente adAtlanta a parlare al Hedge Funds Care. Poi rimarrò a casa per una settimana prima dipartire alla fine del mese per il Sud America (San Paolo, Montevideo e Buenos Aires).Questo fine settimana voglio andare a Houston per il mio 40° ritrovo della mia classe allaRice University. Esso coincide anche con lanno del centenario della Rice University quindici saranno un sacco di cose interessanti così come molti vecchi amici con i quali tornare incontatto. La scorsa settimana ho compiuto 63 anni e quando mi stavo laureando a Rice unnumero come questo mi sembrava molto lontano.E davvero il momento di premere il pulsante di invio. Ieri ho dovuto andare a Houston(Domenica) per cui ho iniziato piuttosto tardi nel mio primo giorno di scrittura di questalettera rispetto a quello che doveva essere la pianificazione. Buona settimana e grazie peri vostri commenti e suggerimenti. Li leggerò tutti.Il vostro analista in attesa del prossimo 40°,John Mauldinsubscribers@mauldineconomics.comCopyright 2010-2012 John Mauldin. All Rights ReservedCopyright 2010-2012 Horo Capital. Tutti i Diritti Riservati
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