Bang! Il Momento è Arrivato

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"Forse più di ogni altra cosa, l\'incapacità di riconoscere la precarietà e la mutevolezza della fiducia (in particolare nei casi in cui i debiti a breve termine sono elevati e devono essere continuamente rinnovati) è il fattore chiave che dà origine alla sindrome del this-time-is-different. Ai governi, alle banche o alle società fortemente indebitate può sembrare di poter rinnovare allegramente le scadenze dei loro debiti per un periodo di tempo molto lungo, ma poi arriva il bang! - la fiducia crolla, i finanziatori spariscono e a quel punto la crisi arriva.

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Bang! Il Momento è Arrivato

  1. 1. SCENARI FINANZIARIJOHN MAULDINSTHOUGHTS FROM THE FRONTLINENewsletter settimanale - Versione Italiana a cura di Horo CapitalBang! Il momento è arrivato.di John Mauldin | 16 giugno 2012 - Anno 3 - Numero 24In questo numero:Le spiegazioni della BCECome prevenire una corsa agli sportelliIl lontano End GameBang! Il momento è arrivatoChicago, Toscana, Singapore, Rhode Island, Rock of Ages"Forse più di ogni altra cosa, lincapacità di riconoscere la precarietà e la mutevolezzadella fiducia (in particolare nei casi in cui i debiti a breve termine sono elevati e devonoessere continuamente rinnovati) è il fattore chiave che dà origine alla sindrome del "Thistime is different". Ai governi, alle banche o alle società fortemente indebitate può sembraredi poter rinnovare allegramente le scadenze dei loro debiti per un periodo di tempo moltolungo, ma poi arriva il bang! - la fiducia crolla, i finanziatori spariscono e a quel punto lacrisi arriva."La teoria economica ci dice che è proprio la natura volubile della fiducia, compresa la suadipendenza dalle aspettative da parte del pubblico su eventi futuri, che rende così difficileprevedere i tempi della crisi del debito. Elevati livelli di debito conducono, in molti modellieconomici matematici, a "equilibri multipli" in cui il livello del debito potrebbe esseresostenuto o potrebbe non esserlo. Gli economisti non hanno idea di quali tipi di eventispostino la fiducia e di come si possa valutare concretamente la vulnerabilità della fiducia.Ciò che si vede, ancora e ancora, nella storia delle crisi finanziarie è che quando cisi aspetta che un incidente accada, alla fine questo avviene. Quando i paesi sonoprofondamente indebitati, si sono sempre cacciati nei guai. Quando il debito alimentai prezzi delle attività il tutto sembra troppo bello per essere vero, e probabilmente lo è. Mala tempistica esatta può essere molto difficile da prevedere, ed una crisi che può sembrareimminente a volte può richiedere anni prima di implodere."– Da This Time Is Different, di Carmen Reinhart e Ken RogoffSappiamo che il denaro sta semplicemente volando fuori dalle banche greche. Alcuni diesse sono chiaramente insolventi, ma possono ugualmente soddisfare le richieste di ritirodei contanti. Da dove proviene il denaro? La risposta è sotto forma di un altro acronimoEuropeo, chiamato ELA. Cè un limite a questa generosità? E i politici stanno diventandopiuttosto ... (irascibili, critici, irritabili, scegliete la parola che vi piace di più) lun con laltro.Questo è ciò che accade quando una crisi impone a dei politici, oramai stanchi, diaffrontare lennesima tragedia greca che questa volta forse colpirà ancora più da vicinocasa loro. Cè qualcuno da qualche parte che non si è ancora stancato di sentir parlaredella Grecia? Sono stanco di scrivere su di loro, ma se vogliamo capire lo Sturm undDrang, la tempesta e lo stress, che incombe in Europa, dobbiamo cominciare da lì.Perché, a differenza di Las Vegas, quello che succede in Grecia, sicuramente non rimarràin Grecia.Le spiegazioni della BCE
  2. 2. Cominciamo con landare un po più a fondo sulla Banca Centrale Europea. Ho avuto unadiscussione piuttosto lunga su questo argomento con David Kotok nel corso degli ultimigiorni, mentre in realtà si spende troppo tempo nello scavare nel dettaglio su ciò chearcano alla maggior parte di noi. E fantastico pensare, in momenti come questi di averequalcuno che pazientemente ti spieghi linspiegabile. Lo ringrazio per le sue accurateanalisi che troverete nelle prossime pagine, ma mi assumo ogni responsabilità per glierrori.Sarebbe abbastanza facile scrivere sulla BCE se questo fosse il meccanismo con cuiviene stampato il denaro in Europa, ma questo è vero solo in parte. La BCE è governatada un consiglio. In realtà, la BCE è più come il FOMC (Federal Open Market Committee)della Federal Reserve degli Stati Uniti. La BCE si riunisce e stabilisce la politica, e quindiquella politica viene attuate dalle varie banche centrali dei paesi membri.Allo stesso modo, mentre è conveniente pensare "che la Fed" stampi denaro e compra evende titoli nelle sue attività quotidiane, in realtà è la filiale di New York della FederalReserve che fa le operazioni di mercato aperto, per attuare le politiche del FOMC.Così, quando la BCE decide di autorizzare un trilione di euro da mettere a disposizionedelle banche in Europa, come nel recente LTRO (operazione a lungo termine dirifinanziamento), sono in realtà le varie banche centrali nazionali che fanno le operazioninei loro paesi di appartenenza. Sotto LTRO, la BCE fissa la politica e la natura di ciò chesi qualifica come garanzia del prestito, che tipo di "taglio" è stato impostato per lagaranzia, e così via. La BCE si prende il rischio di eventuali prestiti che essa autorizza, alposto delle banche centrali nazionali. Nel recente LTRO ricevuto dalle banche, il cui tassodinteresse è stato fissato molto basso, potrebbe essere utilizzato per dare liquidità aiclienti o per comprare titoli di Stato.La Spagna è stata di gran lunga il paese le cui banche hanno avuto il grande vantaggio diavere denaro a buon mercato, con lItalia che è arrivata al secondo posto. Mentre lebanche di altri paesi hanno usato i soldi per fare cose diverse dal comprare debitopubblico, le banche della Spagna e dellItalia che hanno preso il prestito al 1% hannocomprato i loro titoli di Stato, come mostra la tabella qui sotto (per gentile concessione diAlphaville ).
  3. 3. Prima di andare avanti, vorrei farvi notare che ci sono delle richieste nei confronti dellaBCE per fare un altro LTRO, in un modo da iniettare maggiore liquidità nel sistema.Mentre aspettiamo che la BCE trovi davvero il modo per finanziare le banche, lultima voltahanno preso come garanzia “in pratica, i crediti verso clientela”, cosa piuttosto rischiosa.Mi chiedo quali buone garanzie vengano rilasciate in paesi come la Spagna? Quantorischio è disposta ad assumersi la BCE? Quel denaro è chiaro che fluirà; non sono solocerto del meccanismo. Se fanno un altro tipo di LTRO, per un importo minore. Sono certoche prima di farlo faranno una valutazione di qualè la domanda e delle garanzie che cisono. Absolute Return Partners di Niels C. Jensen - www.arpllp.com - è la società partner di John Mauldin per il mercato Europeo. Horo Capital - www.horocapital.it - è il partner di Absolute Return Partners per il mercato Italiano. Tel. 02 89096674 - rcarraro@horocapital.itCome prevenire una corsa agli sportelli bancariQuando la zona euro era in fase di progettazione, i politici avevano deciso che nonvolevano creare qualcosa di simile alla FDIC che abbiamo qui negli Stati Uniti. Nonvolevano garantire i depositi delle banche nei paesi membri. Cerano una serie di ragioniper questo. Alcuni paesi hanno settori bancari enormi, e altri paesi non ha voluto garantirei depositi su cui non avevano alcun controllo. Proprio come la FDIC e le varie agenzienazionali regolano le banche statunitensi, la zona euro oltre che a livello di sistemadovrebbe anche agire a livello di regolamentazione. Le banche tedesche e francesisarebbero disposte a rinunciare alla loro relativa indipendenza? La risposta è stata no, inmodo che ogni paese sia responsabile della regolamentazione e garantisca le proprie
  4. 4. banche.Così i tecnocrati hanno poi riflettuto sul problema di come evitare che una banca funzioni alivello nazionale. La risposta è stata una cosa chiamata Emergency Lending Assistance oELA. Fondamentalmente, la BCE autorizza le varie banche centrali nazionali a creare soldida mettere a disposizione delle banche che stanno avendo problemi di liquidità, ma con laconsapevolezza che il debito è responsabilità della banca centrale nazionale e del suogoverno. Fino a questo momento, un qualcosa di simile al LTRO non è mai stato scrittonel piano. Il presidente della Bce Mario Draghi (o qualcuno presso la BCE) in pratica haconcepito la cosa e ha ottenuto il consenso dal board della BCE.Mentre la Fed è relativamente trasparente nelle sue azioni e nel bilancio (rispetto ad altrebanche centrali), la BCE è piuttosto reticente sullELA. "Non si dice quando sei in unasituazione di emergenza, altrimenti la situazione peggiora. Così davvero non vedo lutilitàdi essere più trasparenti", ha detto in unintervista al Financial Times di questo mese, LucCoene, governatore della banca centrale del Belgio.A un certo punto la quantità di denaro dellELA è stata separata, identificabile in due vocisul bilancio della BCE, ma ora i numeri sono sepolti nella categoria "altro". Ma poiché lavoce "altro" è salita alle stelle negli ultimi anni, si può intuire la quantità di denaro emessa.Il Financial Times ha riferito che si trattava di €150 miliardi, ma non vi è ragione percredere che siano stati prestati oltre €200 miliardi a partire da questa settimana, in quantola Grecia e altri paesi sono diventati davvero una cosa seria. (Nota: Il bilancio della BCE èlaggregazione dei bilanci delle banche centrali nazionali.)Sono sicuro che le persone che sognavano la ELA, sarebbero sconvolte da un talenumero. Ma non sono state capaci di anticipare la crisi del debito che potrebbe causare laseparazione euro. Potete vedere laumento della voce "altro" nel grafico qui sotto (pergentile concessione di Alphaville):
  5. 5. Questo è un punto importante da capire. I vari governi nazionali sono autorizzati a creareprestiti in euro, nei momenti di "emergenza". Così la Grecia (attraverso la sua bancacentrale nazionale) ha la possibilità di stampare euro. Quando la BCE ha negato laccessoal denaro attraverso LTRO, le banche greche a causa delle garanzie insufficienti si sonoimmediatamente rivolte alla Banca Centrale Greca e hanno ottenuto tutto ciò di cuiavevano bisogno. In teoria stanno pagando un tasso di interesse molto più alto, ma questodà loro laccesso al denaro per consentire ai clienti di ritirare i propri soldi. E mentre èdifficile che ci sia una "corsa" alle banche greche, il ritmo fino ad ora è stato paragonabilea quello di una corsa al trotto con un ritmo costante. Oltre €600 milioni di euro al giornostanno lasciando il sistema greco. Dato che non sono andati via solo circa €150 miliardi,cioè vale a dire circa il 2% dei depositi ogni settimana. Ne riparleremo più avanti.Mentre a tarda notte ero alla ricerca di questo, mi sono imbattuto su questo pezzopiuttosto ben scritto da Thomas Warner. Saltiamo una parte della sua conclusione. Poteteleggere lintero pezzo su http://seekingalpha.com/article/619341-how-greece-will-drag-down-europe-and-refuse-to-leave.)Il lontano End Game"Alla fine tutta la follia deve finire. La follia dellELA greco si concluderà con il denaro chesarà portato allestero e a quel punto la garanzia risulterà inutile."Lungo la strada, la restante parte dellEuropa sarà sempre più nervosa. I prestiti ELAsono garantiti dalla banca centrale greca, che è a sua volta è garantita dal governo greco.E il governo greco non può pagare i propri debiti, senza laiuto del resto dEuropa.
  6. 6. "Lammontare dei prestiti ELA cresce, i governi del nord Europa comincerannoprobabilmente ad agitarsi per i limiti delluso dellELA in Grecia, o lo taglieranno del tutto.Se il governo greco minaccia di fare default sul suo debito verso lEuropa, allo stessotempo la questione del taglio dellELA in Grecia verrebbe probabilmente sollevata."Ma nei paesi periferici e in Francia, si susseguiranno voci in merito ad un trattamento difavore. Un voto per tagliare lELA alla Grecia sarebbe paragonabile ad un voto per forzarela chiusura del sistema bancario. Questo sarebbe un messaggio molto spaventosolanciato ai depositanti spagnoli, italiani, alle banche irlandesi e portoghesi, e potrebbecreare a livello europeo una corsa agli sportelli."Si richiede un voto pari ai due terzi dei governatori delle banche centrali nazionali perlimitare lutilizzo ad un paese dellELA, per cui la Grecia avrebbe bisogno di solo cinquealleati per bloccare tale voto."La mia ipotesi è che ci saranno dei compromessi, e che alla Grecia potrebbe essereprogressivamente limitato il suo ELA, anche se non potrà mai essere escluso del tutto.Allo stesso modo lEuropa rischia di sospendere gli aiuti, ma poi negoziare compromessidellultimo minuto prima che la Grecia arrivi al punto di essere inadempiente sui suoi debiti."Alla fine, gli europei si renderanno conto delle perdite del sistema bancario greco chepesano su di loro, e a poco a poco erogheranno prestito dopo prestito."Non cè alcun modo di forzare la Grecia a pagare per le perdite bancarie che simonetizzeranno attraverso lELA. Il denaro andrà sui conti privati presso le banche per lamaggior parte tedesche. I crediti in sofferenza stanno giacendo presso il bilancio dellabanca centrale greca, pronti per essere lasciati cadere in un mucchio, non appena lebanche greche verranno lasciate fuori dal finanziamento della banca centrale."In un modo o nellaltro, il resto dEuropa finirà per pagare per la pulizia in corso. Lunicoproblema sarà quello, se si pagherà attraverso un altro più grande piano di salvataggiodella Grecia con un rimborso ancora più lontano nel futuro, oppure si estrometterà laGrecia dallELA, costringendo le banche greche a chiudere, per poi dover ricostituire ilcapitale della BCE cancellato dalla incapacità della Grecia di risarcire i suoi prestitigarantiti ottenuti attraverso lELA".Vi sono circa € 240 miliardi di prestiti erogati alle banche greche, che potrebbero avertrovato posto tramite il denaro dellELA, se la banca centrale greca fosse stata indulgentecon la sua definizione di garanzie qualificate e sui tagli. In teoria, sotto lattualeautorizzazione della banca centrale greca potrebbero finanziare il ritiro di ogni deposito daogni banca in Grecia. E si potrebbe continuare a farlo fino a quando la BCE, non voteràcontro la possibilità di emettere denaro da parte loro. Questo, come Thomas sottolinea(David concorda) non accadrà, perché una corsa agli sportelli avrebbe inizio lo stessogiorno in Spagna e in Portogallo! E la settimana successiva in Italia?E questo è uno dei motivi per cui chi capisce questo sistema, è preoccupato questo finesettimana. Se i greci dovessero dare la maggioranza al partito di sinistra Syriza, laquantità di denaro che lascerà la Grecia aumenterà rapidamente, poiché il pericolo ditornare alla dracma aumenterà. Data la retorica su entrambi i lati, ci potrebbe essere undrammatico aumento del rischio.
  7. 7. Ma la BCE lascerà fuori la Grecia dai fondi ELA? Io credo di no. Non vi è dubbio che iltaglio dellELA spingerebbe la Grecia fuori dalla zona euro. Piuttosto, la BCE si aspetta(giustamente a mio parere) che le autorità politiche agiscano. Questo non è un problemada affrontare con la politica monetaria. Ha detto Draghi in una recente intervista. Mentre luipreferirebbe che la Grecia rimanesse nella zona euro, ma questa è una decisione chedevono prendere i politici.Un pensiero finale sulla Grecia e sulle implicazioni per il resto dEuropa. Il denaro chelascia le banche greche, è denaro che non viene investito nelle imprese della Grecia. Laliquidità non ha moltiplicatore. È lopposto della potenza del denaro. E deflazione.Una corsa alle banche renderebbe il tutto molto più difficile da recuperare, soprattutto inun economia che si ridurrebbe al baratto. La Grecia è tragicamente a corto di medicinali edi forniture mediche. E pericolosamente vicino a perdere laccesso ai mercati dellenergia.Direi che la Grecia è pronta per un colpo di stato militare, ma il personale militare puòandare in sciopero (alcuni di loro lo hanno fatto!) perché in realtà non cè fiducia nel loropotere.La Grecia avrà bisogno di enormi quantità di aiuti, per essere salvata. E sì, la Spagnaassomiglia alla Grecia di tre anni fa, se non con una economia messa peggio e una crisibancaria in atto. I politici spagnoli e gli altri dicono le stesse cose sulla Spagna che eranostate dette tre anni fa sulla Grecia. Ed è per questo che cè il problema Grecia. Se laGrecia viene tagliata fuori, i mercati si chiederanno: "Chi è il prossimo?"Il Bang! Il momento arrivato.Rivediamo questo pezzo da : This time is different:"Forse più di ogni altra cosa, lincapacità di riconoscere la precarietà e la mutevolezzadella fiducia (in particolare nei casi in cui i debiti a breve termine sono elevati e devonoessere continuamente rinnovati) è il fattore chiave che dà origine alla sindrome del "Thistime is different". Ai governi, alle banche o alle società fortemente indebitate può sembraredi poter rinnovare allegramente le scadenze dei loro debiti per un periodo di tempo moltolungo, ma poi arriva il bang! - la fiducia crolla, i finanziatori spariscono e a quel punto lacrisi arriva."La teoria economica ci dice che è proprio la natura volubile della fiducia, compresa la suadipendenza dalle aspettative da parte del pubblico su eventi futuri, che rende così difficileprevedere i tempi della crisi del debito. Elevati livelli di debito conducono, in molti modellieconomici matematici, a "equilibri multipli" in cui il livello del debito potrebbe esseresostenuto o potrebbe non esserlo. Gli economisti non hanno idea di quali tipi di eventispostino la fiducia e di come si possa valutare concretamente la vulnerabilità della fiducia.Ciò che si vede, ancora e ancora, nella storia delle crisi finanziarie è che quando cisi aspetta che un incidente accada, alla fine questo avviene. Quando i paesi sonoprofondamente indebitati, si sono sempre cacciati nei guai. Quando il debito alimentai prezzi delle attività il tutto sembra troppo bello per essere vero, e probabilmente lo è. Mala tempistica esatta può essere molto difficile da prevedere, ed una crisi che può sembrareimminente a volte può richiedere anni prima di implodere."Penso che il momento sia abbastanza vicino. La Spagna non è in grado di poter prenderea prestito il denaro necessario ad un tasso sostenibile per poter salvare le sue banche, ed
  8. 8. in effetti è stata estromessa dal mercato obbligazionario. La Spagna avrà bisogno nonsolo di un piano di salvataggio per le sue banche, ma anche di ristrutturare parte del lorodebito e/o dei possibili default di alcune. Ma questa è solo matematica. E quando laSpagna avrà bisogno di quei soldi, il mercato a quel punto diventerà molto nervoso neiconfronti dellItalia. E non dobbiamo dimenticare il Portogallo, che anche lui avrà bisognodi rifinanziare il debito. Oh, e lIrlanda.Questa settimana il cancelliere tedesco Merkel ha detto che le politiche del nuovopresidente socialista francese, Francois Hollande, potrebbero distruggere la zona europortando la crisi del debito governativo anche in Francia."Mentre venerdì le tensioni allinterno della zona euro hanno continuato a crescere, ilcancelliere tedesco ha respinto delle soluzioni veloci e si è rifiutata di accettare qualsiasidiscussione sulla messa in comune del debito al fine degli eurobonds, o sul fatto che laGermania possa garantire i depositi bancari negli altri paesi della zona euro. Le sueaffermazioni sul blocco della vigilanza dellEU sulle spese nazionali e sul sostegno aglieurobond hanno dato fastidio al signor Hollande, inoltre lei ha sottolineato che questoscelte mascherano le divergenze tra la Germania e le mediocri economie della zonaeuro, o di quelle in declino come la Francia. Infatti, la signora Merkel ha detto che Se sianalizza levoluzione dei costi unitari del lavoro tra la Germania e la Francia, le differenzetra i due paesi sono diventate sempre più significative, e quindi questo è un tema che deveessere discusso." (The Telegraph)Ci sarà un vertice tra poche settimane. Gordon Brown, ex primo ministro della GranBretagna, ha detto che normalmente nei summit si arriva ad un accordo su dei piani“normali, ma che sono spesso inutili”, ma che "non servono quando larea euro si stafinalmente avvicinando al giorno nel quale ci sarà la resa dei conti." Inoltre, ha detto cheora la crisi rischia di diffondersi, e che di conseguenza anche lItalia e la Franciapotrebbero aver bisogno di un salvataggio. Questo è piuttosto inusuale per un ex PM.Se la Francia perde il suo rating AAA, a quel punto la pressione di fare un lifting anchesulla Germania sarebbe molto pesante. La Merkel si è resa conto di questo e quindiaumenterà la pressione su Hollande, affinché faccia marcia indietro rispetto alle promesseelettorali che ha fatto, prima di mettere a rischio che egli possa perdere il rating e linteroesperimento della zona euro.Sembra che la Merkel sia pronta ad accettare una reale unione fiscale e dei controlli dibilancio centrali, ma perché la Germania accetti saranno necessarie delle linee guida piùrigorose e un trattato molto più dettagliato. Questa settimana in un discorso ai suoisostenitori, la Merkel ha detto che è stato un errore non aver fatto un unione fiscale 15anni fa – questa è una posizione piuttosto nuova da parte sua. Il punto chiave sarà quellodi attuare ulteriori riforme del mercato del lavoro nei paesi più deboli al fine di ridurre così ildivario, in termini di produttività e competitività, tra questi e la Germania. La Merkel incambio della tracciabilità di ogni trasferimento di denaro, darà inevitabilmente la garanziache la Germania accetterà lo spostamento dellautorità di controllo fiscale a Bruxelles.Ma la domanda è in quanto tempo. LEuropa non si muove mai, se non cè una crisi. Comelo stesso Jean Monnet ha detto: "La gente accetta il cambiamento solo di fronte aiproblemi, e vede i problemi solo quando si trova di fronte ad una crisi".E per negoziare i dettagli la Merkel avrà bisogno di un sacco di tempo, ma questo è un
  9. 9. qualcosa che i mercati non sono disponibili a darle.LEuropa è di fronte a due scelte. Lasciare che la zona euro si rompa o incamminarsiverso una piena unione fiscale, e con dei controlli di bilancio centrali. Questultima opzionesignifica in ultima analisi, Eurobond e unautorità di tassazione centrale. Questo significaanche che i sindacati nazionali cederanno il controllo ai tecnocrati e ai politici a Bruxelles.E questo significherà un cambiamento delle leggi sul mercato del lavoro. LEuropa tenderàad agitarsi quando avrà a che fare con un controllo centrale e un Parlamento europeo chefarà davvero la differenza?In questo momento il resto dellEuropa sta guardando alla Grecia che sta implodendo. LaSpagna ha quasi il 25% di disoccupazione. LItalia ha respinto delle riforme di base delmercato del lavoro. Lintero continente sembra incapace di ammettere la realtà.Gli investitori in obbligazioni si aspettano di essere ripagati. Questo è un concetto moltosemplice. E se gli investitori sono preoccupati sul fatto di poter ricevere indietro i loro soldi,allora chiedono un maggiore tasso di interesse o semplicemente non investono. Ci sonoanche altri posti dove mettere i soldi. Come la Svizzera. A quanto pare, interi segmentidella cittadinanza europea sembrano pensare che il finanziamento pubblico è un dirittofondamentale, qualcosa che ci deve essere senza alcun vincolo. "Dammi quello che voglioin termini di pensione e lavoro. Ed anche lassistenza sanitaria. Proteggi il mio posto dilavoro dai cambiamenti e dal mercato. Ed infine tassa qualcun altro, preferibilmentequalcuno che ha più di me, così posso continuare ad usufruire di tutti questi vantaggi."Cè un limite a quanto debito il mercato sarà disposto a tollerare. Qual è questo limite,nessuno in realtà lo sa fino a quando non lo si raggiunge, ma allora è troppo tardi. Oggi illimite è stato evidentemente raggiunto dalla Spagna. E presto sarà raggiunto in Italia eanche in Francia, a meno che vengano fatte delle serie riforme. I credit default swaptedeschi continuano a crescere ogni settimana.Ma come cè un limite di disponibilità da parte del mercato obbligazionario nel finanziare ildebito, cè pure un limite nella pazienza degli elettori e nella disponibilità nel sopportare ildolore. E la frustrazione continua a crescere, quando il dolore persiste e non si vede maila fine della strada che si sta percorrendo. Ma oggi nel cambiare rotta le cose possonoanche peggiorare? La risposta è, ovviamente sì. Mi viene in mente la famosa frasepronunciata dalla regina Victoria, quando è stata informata sul fatto che le cose dovevanocambiare."Perché miei cari signori, abbiamo bisogno di fare dei cambiamenti? La situazione non ègià abbastanza pessima?"Ma il cambiamento sta arrivando in Europa. In un modo o nellaltro, un nuovo ordine e unnuovo equilibrio dovrà essere trovato tra loro. O una unione fiscale o una rottura. Hannoprocrastinato allinvero simile. Si può sentire il Bang! Il momento si sta avvicinando.Questo è lEndgame.Chicago, Toscana, Singapore, Rhode Island e Rock of AgesQuesta settimana sarò a Chicago alla conferenza Morningstar con i miei amici di Altegris.Poi Venerdì sera parto per lItalia, con una sosta di un giorno a Madrid. Starò in Toscana inun piccolo villaggio chiamato Trequanda, dove cercherò di rilassarmi un po e recuperare il
  10. 10. ritardo che ho accumulato sulla mia lettura. Mentre gli amici verranno trovarci eutilizzeranno assieme a noi la villa, come base per poi esplorare la regione, io passerò lamaggior parte del tempo nella villa e per me questo significa fare vacanza. Neil Howe esua figlia, Rob Arnott (di Research Affiliates) e la sua famiglia, il mio medico, Mike Roizen,e altri ancora arriveranno. Mi avventurerò nellandare a vedere Il Palio di Siena, la famosacorsa dei cavalli che viene svolta nella piazza della città. Abbiamo prenotato i biglietti piùdi un anno fa, per poter accedere ad alcune finestre che si affacciano sulla piazza. Pensoche sarà una giornata emozionante ed anche la sera.Tornerò poi a casa per una settimana o giù di lì e poi andrò a Singapore via New York. Poitornerò alla fine di quella settimana e poi andrò per una settimana a Newport, RhodeIsland. E quella sarà una settimana interessante.Ci sono un sacco di persone che mi chiedono come faccio a viaggiare così tanto (eperché). Sono assolutamente daccordo che viaggio troppo. Il problema è che guardandoogni singolo viaggio, questo ha un suo senso. Per esempio, questa estate durante lultimasettimana di luglio, parteciperò ad un qualcosa che trovo sia molto eccitante ed un grandeonore per me. Negli ultimi anni ho avuto il privilegio di conoscere Andrew Marshall, primain piccoli gruppi e poi privatamente. Mr. Marshall gestisce un qualcosa chiamato Office ofNet Assessment per il Dipartimento della Difesa USA e riferisce al segretario della Difesa.Egli è stato nominato da Nixon nel 1973, e da allora ogni Segretario della Difesa ePresidente degli Stati Uniti lo ha sempre riconfermato. Egli ora ha 90 anni, ma non mostraalcun segno di rallentamento. Egli ricorda apparentemente ogni conversazione. (Sul temadellinvecchiamento e sul continuare a lavorare e rimanere costantemente attivi, lui è il mioeroe ufficiale.) Nel mondo futurista egli è una leggenda. La memoria istituzionale che egliporta con sé va al di là del valore in se stesso. In sostanza, la ONA sviluppa e coordina levalutazioni sulla qualità, tendenze e prospettive future delle capacità e potenzialità militaridegli Stati Uniti, in confronto con quelle degli altri paesi o gruppi di paesi, in modo daindividuare le emergenti o future minacce o le opportunità per gli Stati Uniti Stati. Pensatea come se fosse un think tank di pianificazione interna per il Dipartimento della Difesa.Ogni tanto riuniscono un piccolo gruppo di pensatori e chiedono loro di presentareunanalisi sui loro rispettivi campi di competenza, e poi sulla base delle loro analisielaborano un documento. Questanno sono stato invitato a partecipare e a parlare. Sarò aRhode Island per una settimana, il giorno dopo che sarò tornato da Singapore.La mia sola richiesta è stata quella di poter ascoltare le altre presentazioni e alla serapoter interagire con gli altri relatori. Mi hanno detto sì. Come potevo non andare? Quantosarei idiota se non accettassi questa proposta? Ho lopportunità di andare in un posto edascoltare esperti provenienti da ambienti molto diversi, scelti da Andy Marshall, cheparlano di tematiche che riguardano il futuro in un modo che non ho ancora nemmenoconsiderato (e alcuni non li ho nemmeno mai presi in considerazione). Ci occuperemoanche dei soliti argomenti su tutti i tipi di tecnologie, la geopolitica, ecc, e al pomeriggio ealla sera ci si riunisce in piccoli gruppi. Anche se non è chiaro quello che mi saràpermesso di scrivere quella settimana, prenderò degli appunti.Così se vi chiedete come il mio programma possa diventare così pieno? Questo è il modo.Ci sono solo troppe cose interessanti che ho lopportunità di fare, e io non me la sento difarmele passare sotto il naso.È nuovamente molto tardi (o veramente presto, a seconda del vostro punto di vista della
  11. 11. giornata). Mi metterò a riposare per un po prima di andare a farlo in palestra, e poiproverò a fare un paio di cose personali, così come il rispondere ad alcune e-mail escrivere. E domani qui negli Stati Uniti è la festa del papà, un modo come un altro per ilquale tutto il clan si riunirà per un lungo pranzo. E in qualche momento di questo finesettimana mi metterò a vedere il nuovo film di Rock of of Ages, che è una versionecinematografica del grande gioco di successo di Broadway che porta lo stesso nome,prodotto dal mio amico e socio daffari Barry Habib (che ha una piccola parte nel film). Untizio di nome Tom Cruise ha una parte nel film. Il film presenta la musica di Bon Jovi, GunsNRoses, Def Leppard, Foreigner, Journey, Poison, Whitesnake, Night Ranger, TwistedSister, e REO Speedwagon.Quindi, con il pensiero di "Welcome to the Jungle," premo il pulsante di invio. Buonasettimana e godetevi la possibilità di uscire con vostro padre e/o con i vostri bambini.Il vostro analista che vi ha colpito con il suo colpo migliore,John MauldinJohn@FrontLineThoughts.comCopyright 2010-2012 John Mauldin. All Rights ReservedCopyright 2010-2012 Horo Capital. Tutti i Diritti RiservatiDisclaimer: La presente pubblicazione è distribuita da Horo Capital srl. Pur ponendo lamassima cura nella traduzione della presente pubblicazione e considerando affidabili isuoi contenuti, Horo Capital srl non si assume tuttavia alcuna responsabilità in meritoall’esattezza, completezza e attualità dei dati e delle informazioni nella stessa contenutiovvero presenti sulle pubblicazioni utilizzate ai fini della sua predisposizione. Diconseguenza Horo Capital srl declina ogni responsabilità per errori od omissioni. HoroCapital srl si riserva il diritto, senza assumersene lobbligo, di migliorare, modificare ocorreggere eventuali errori ed omissioni in qualsiasi momento e senza obbligo di avviso.La presente pubblicazione viene fornita per meri fini di informazione ed illustrazione, noncostituendo in nessun caso offerta al pubblico di prodotti finanziari ovvero promozione diservizi e/o attività di investimento né nei confronti di persone residenti in Italia né dipersone residenti in altre giurisdizioni, a maggior ragione quando tale offerta e/opromozione non sia autorizzata in tali giurisdizioni. Le informazioni fornite noncostituiscono unofferta o una raccomandazione per effettuare o liquidare un investimentoo porre in essere qualsiasi altra transazione. Esse non possono essere considerate comefondamento di una decisione dinvestimento o di altro tipo. Qualsiasi decisionedinvestimento deve essere basata su una consulenza pertinente, specifica eprofessionale. Tutte le informazioni pubblicate non devono essere considerate unasollecitazione al pubblico risparmio o la promozione di alcuna forma dinvestimento néraccomandazioni personalizzate ai sensi del Testo Unico della Finanza trattandosiunicamente di informazione standardizzata rivolta al pubblico indistinto. Né Horo Capitalsrl né John Mauldin potranno essere ritenuti responsabili, in tutto o in parte, per i danni(inclusi, a titolo meramente esemplificativo, il danno per perdita o mancato guadagno,interruzione dell’attività, perdita di informazioni o altre perdite economiche di qualunquenatura) derivanti dall’uso, in qualsiasi forma e per qualsiasi finalità, dei dati e delle
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