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Evaluación de proyectos (tema 2)

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Tipos de Evaluación de Proyectos

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  • 1. UNIDAD II: LA EVALUACION DE PROYECTOS2.1 IntroducciónLa acción de evaluar consiste en dar un juicio sobre el proyecto,específicamente sobre la manera en que el proyecto se comporta en relacióncon un patrón de deseabilidad. Es decir, en qué medida el proyecto siguedeterminado proceso, afecta cierta función objetivo, utiliza tales recursos, deacuerdo a qué se evalúe.La evaluación debería ser una actividad objetiva y rigurosa, que obtengaresultados válidos y confiables acerca del proyecto. La rigurosidad aseguraríaque los resultados y los procesos para obtenerlos fueran adecuados,transparentes y repetibles, y con la objetividad, se intenta captar la realidad,mediante procedimientos que eviten que las ideas preconcebidas e incluso losintereses afecten los resultados de la evaluación.La evaluación de un proyecto, hecha de acuerdo con criterios que comparanflujos de beneficios y costos, permite determinar si conviene realizar unproyecto; es decir, si es o no rentable. Además, si siendo conveniente, cabepostergar su inicio. Al evaluar, se debe decidir en cuanto al tamaño másadecuado del proyecto.Los estudios de mercado, técnicos y económicos, entregan la informaciónnecesaria para estimar los flujos esperados de ingresos y costos que seproducirán durante la vida útil del proyecto, en cada una de las alternativasposibles.La evaluación sólo considerará los flujos de beneficios y costos realesatribuibles al proyecto, expresados en moneda de un mismo momento. Caberecalcar que, al decidir sobre la ejecución de un proyecto, no deben tomarse encuenta los flujos pasados ni las inversiones existentes.En presencia de varias alternativas de inversión, la evaluación es un medio útilpara fijar un orden de prioridad entre ellas, seleccionando los proyectos másrentables y descartando los que no lo sean, a fin de llegar a una eficienteasignación de recursos.En la etapa de evaluación, corresponde definir:a) la situación base o "situación sin proyecto", con el fin de compararla concada una de las alternativas del proyecto propuesto, determinando así losproyectos incrementables por evaluar;b) identificación y valoración monetaria de los ítems que representan beneficiosy costos atribuibles al proyecto;c) evaluación de los proyectos, aplicando criterios de evaluación basados enlos indicadores de rentabilidad que se obtengan y adoptar una decisión acercade su ejecución.
  • 2. 2.2 Tipos de Evaluación de ProyectosLas circunstancias, o marco de referencia, que guían la evaluación, puedenafectar intereses de distintas unidades económicas. Es posible dividir éstas endos categorías: la primera corresponde al interés de un individuo, firma oempresa, institución, etc. A la evaluación que se realiza dentro de estacategoría, o sea, según el marco de referencia del interés o beneficio individual,se la denomina evaluación privada de proyectos. La segunda categoría, encambio, corresponde a un grupo social que incluye a todos los agenteseconómicos. La evaluación enmarcada por el interés de la comunidad sedenomina evaluación social de proyectos.2.2.1 Evaluación privada de proyectosLa evaluación privada de proyectos es una especialidad interdisciplinaria queutiliza conceptos de la economía y de las finanzas. Está orientada a determinarla conveniencia de emprender una inversión, de cualquier tipo que sea, desdeel punto de vista del inversor o accionista.La metodología habitual para realizar esta evaluación es el análisis costo-beneficio. Este consiste en comparar, mediante determinadas técnicas, loscostos e inversiones que demandará el proyecto con los beneficios quegenerará.Este análisis es ex ante, es decir, se realiza antes de emprender la inversión,justamente con el objetivo de determinar si conviene realizarla.La evaluación privada es así una técnica prospectiva: implica un intento decontrolar el futuro. Como es de suponer, sus conclusiones son conjeturales, esdecir, sujetas a la ocurrencia de determinados supuestos. Pero esto no significaque sean arbitrarias; por el contrario, el esfuerzo se hace para tener unaconjetura fundada, que pueda acotar las visiones excesivamente subjetivas delfuturo.Es sabido que al apreciar los efectos de una futura inversión, el emprendedortiende a ser optimista, sobrevaluando los beneficios y minimizando los costos.Las técnicas de la evaluación privada tratan de contrarrestar esta tendencia; elanalista actúa como un “abogado del diablo”, tratando de detectar los aspectoscríticos y riesgosos del proyecto.Adicionalmente, la evaluación ex ante debe ubicarse dentro del ciclo delproyecto. Una buena evaluación ex ante no garantiza que el proyecto seaexitoso; esto es mérito de la implementación del mismo. Sí ayuda a noemprender proyectos malos, y a identificar todos los detalles críticos–positivosy negativos–que luego servirán para una correcta implementación. En esesentido, es básica para obtener un proyecto exitoso. Pero debemos reconocerque, si nos colocamos a nivel de los involucrados, hay una brecha cualitativaentre el análisis ex ante y la decisión de invertir: en algún momento el inversordebe dejar de analizar–aunque el analista nunca esté satisfecho de la precisión
  • 3. de sus prospecciones–y decidir si hacer o no la inversión, y, en caso afirmativo,empeñar los recursos. Hay en esto un detalle, que tiene más que ver con lavoluntad emprendedora que con el espíritu analítico.La evaluación privada utilizando el análisis costo-beneficio se basa en unconcepto central de la teoría de finanzas y de economía: el valor de un activocualquiera equivale a la suma de los flujos que genere en el futuro, calculadaen el momento del estudio.En otras palabras, el proyecto vale el equivalente a tomar cada flujo monetarioque el proyecto generará en el futuro, expresarlo en moneda de hoy, y sumarloa los otros flujos, restándoles la inversión inicial. Este es el concepto de valoractual neto, que será el criterio central de decisión.La actualización consiste en descontar de los flujos futuros los intereses queesos flujos habrían generado de haber ocurrido hoy: es decir, una operacióninversa a calcular los intereses que gana un capital invertido.En consecuencia, para evaluar un proyecto necesitamos conocer al menos doselementos: un flujo de fondos y una tasa de interés. El flujo de fondos nosmuestra los beneficios, inversiones y costos que el proyecto va a generar deaquí hasta su finalización, y la tasa de interés nos permitirá actualizarlos, esdecir, estimar cuánto valen hoy esos flujos futuros.Como se expresó anteriormente, la evaluación privada compara los flujos deingresos y los costos que afectan exclusivamente a un proyecto. Estos flujos sedeterminan utilizando precios de mercado.2.2.1.1 Enfoques de la evaluación privadaExisten dos enfoques de evaluación privada. El primero es la evaluaciónprivada tradicional que permite determinar, sobre la base de los flujos deingresos y costos económicos, la bondad de un proyecto; es decir, si esrentable por sí mismo. Es importante anotar que en esta evaluación se suponeque los diferentes ítems de costos de inversión y operación se financian concapital propio.El segundo enfoque de evaluación privada es el financiero, que permite medirla rentabilidad del capital propio invertido por el agente promotor del proyectoante diversas alternativas de financiamiento. Este segundo enfoque evaluadorse diferencia del primero porque considera como un ingreso el préstamo ycomo costos, los intereses y la amortización de ese préstamo. Estos últimosson costos financieros. de los estudios de mercado, los técnicos y loseconómicos.Las cifras de ingresos netos deberán actualizarse a un cierto momento,generalmente al año de iniciación del proyecto, mediante la tasa de descuentopertinente, a fin de calcular el valor actual neto. Además, estas mismas cifrasserán utilizadas para calcular la tasa interna de retorno.
  • 4. Con seguridad, durante la construcción del proyecto se tendrán únicamentecostos. En los años siguientes finalizarán los costos de inversión y comenzaránlos costos de operación. Además, se generarán ingresos brutos, aunqueposiblemente no serán suficientes para producir ingresos netos positivos.Posteriormente, cuando la producción alcance niveles normales, los ingresosnetos debieran ser positivos y suficientes para que el proyecto sea rentable.2.2.2 Evaluación social de proyectosLos proyectos de inversión generan múltiples efectos. La evaluación privadacapta aquellos relevantes desde el punto de vista del inversor o accionista. Sinembargo, hay efectos que superan ese enfoque, y que siendo irrelevantes parael inversor no lo son para otros involucrados o para la sociedad en su conjunto.La disciplina que intenta medir y evaluar el conjunto total de efectos es laevaluación social de proyectos. Esta consiste en analizar el proyecto con lametodología habitual del análisis costo-beneficio, pero ampliando el enfoque demanera que no se circunscriba al impulsor directo del proyecto.Esta ampliación en la forma en que miramos el proyecto tiene dos dimensionesprincipales: por un lado, incluye efectos que la evaluación privada no considerarelevantes, como por ejemplo los externos al proyecto (privado). Por otro,corrige los precios, de forma tal de captar el valor que la sociedad otorga a losbienes y servicios que entregará o demandará el proyecto, si el mismo fueradiferente del valor que se establece en los mercados privados.También excluye algunos efectos relevantes para el proyecto privado pero queno lo son para el proyecto visto desde un enfoque más amplio. Por ejemplo, losimpuestos, que sólo son transferencias de recursos entre actores (del productoro consumidor al gobierno) y no creación neta de riqueza.En consecuencia, la evaluación social es tanto una evaluación más ampliacomo una más económica que la privada. De hecho, la evaluación social estambién llamada evaluación económica de proyectos. Allí donde la ópticaprivada prioriza los aspectos financieros, la evaluación social se focaliza en losefectos económicos, entendidos éstos como aquellos que afectan ladistribución de recursos y la generación de riqueza de la sociedad, sin importarsi generan un flujo de fondos o quiénes generan o reciben esos fondos.La evaluación social recibe ese nombre porque intenta analizar el proyectodesde el punto de vista de la sociedad. Más allá de que volvamos sobre eltema, conviene que aclaremos desde el principio qué queremos significar conesto.Sabemos que los proyectos tienen muchos involucrados. Algunos se involucranmás que otros; por ejemplo, los inversores y los consumidores tienen un interésmás directo en el proyecto que un vecino de la fábrica, que recibe el humo dela misma o que gana algún dinero vendiendo comida a quienes trabajan enella. La evaluación privada intenta captar los efectos relevantes para losaccionistas y, de manera indirecta, para los consumidores. Pero no se
  • 5. preocupa por el vecino a quien el proyecto perjudica o beneficia, si el mismo noes ni inversor ni cliente del mismo.La evaluación social o económica sí incluye al vecino, considerando los efectospositivos o negativos que le genera el proyecto como relevantes para el análisis(social) del mismo. Pero, y esto es importante para entender totalmente elconcepto, el enfoque social trasciende al vecino, en el sentido de que lo agregapero no se particulariza en el mismo. Lo agrega al considerar los efectos que elproyecto le genera como relevantes. Pero no se particulariza porque no leinteresa – en una primera aproximación– si esos efectos son positivos onegativos. Al enfoque social le interesa que la sociedad en su conjunto tengaun efecto positivo neto por el proyecto, no que los tenga para un involucrado enparticular (ni el accionista, ni el consumidor, ni el vecino).Esto significa que el enfoque social es básicamente un enfoque agregado: elimpacto neto (positivo o negativo) del proyecto para la sociedad se entiendecomo la suma de los impactos (positivos y negativos) que reciben cada uno delos involucrados. Si esa suma neta da positiva, el proyecto es socialmenteconveniente, independientemente del hecho de que algún grupo involucradopierda con el proyecto.Esta definición no intenta ser rigurosa, sino que busca marcar la diferencia másnotoria entre aquellos efectos estrictamente económicos y los financieros.Debemos notar, sin embargo, que en muchos casos los efectos económicosgeneran algún tipo de movimiento financiero, si bien no son los involucradosdirectos quienes necesariamente lo generan o reciben. .Para la evaluación social de proyectos, la sociedad es un agregado quetrasciende las conductas individuales. Éstas son relevantes para determinar laspreferencias entre la situación con proyecto y sin proyecto, pero la decisiónfinal se debería tomar sobre la base del bien para el conjunto, no paraindividuos particulares (por numerosos que sean).En otras palabras, el enfoque social es un enfoque de la totalidad, y es unenfoque orientado a medir primariamente la generación de riqueza generadapor el proyecto, y sólo secundariamente su distribución. ¿Genera el proyectoriqueza neta para la sociedad? El proyecto es conveniente. ¿Quién recibe esariqueza? Es importante, pero secundario.En resumen, la evaluación social de proyectos persigue medir la verdaderacontribución de los proyectos al crecimiento económico del país. Estainformación, por lo tanto, debe ser tomada en cuenta por los encargados detomar decisiones para así poder programar las inversiones de una manera quela inversión tenga su mayor impacto en el producto nacional.Los criterios que se usan en la evaluación social de proyectos, para tomar unadecisión sobre cuáles se deben llevar a cabo, son fundamentalmente losmismos que deben emplearse en la evaluación privada.
  • 6. 2.2.2.1 Diferencias con la evaluación privadaLa diferencia sustancial entre la evaluación social y la privada es que para lasegunda los precios de mercado, determinantes de ingresos y de costos, nonecesariamente miden en forma adecuada los beneficios y los costos sociales.En presencia de mercados de competencia perfecta ambas evaluacionescoinciden. La ausencia de distorsiones y situaciones externas hace que noexista discrepancia entre beneficios y costos marginales sociales, de modo quelos precios de mercado y por lo tanto, los beneficios y costos privadoscoincidirán con los respectivos beneficios y costos sociales.Es difícil que tales condiciones existan, por lo que es usual que se produzcandiferencias entre los valores de mercado y los sociales. Entre las distorsionesresaltan la existencia de impuestos, aranceles aduaneros, subsidios,monopolios, precios máximos, monopsonios, cuotas.Las distorsiones que se incorporan a los valores de mercado son absorbidas ypercibidas por las unidades económicas y, por tanto, son consideradas en suscálculos de ingresos y costos.La presencia de externalidades también hace diferir la evaluación privada de lasocial. Corresponde a los beneficios o costos que un proyecto hace gravitarsobre terceros y que no se observan como beneficios o costos por las unidadeseconómicas encargadas de ese proyecto.Como ejemplo de externalidades negativas pueden citarse la contaminaciónambiental que producen algunas fábricas y la congestión del tránsito causadapor la entrada de un vehículo adicional a una carretera. Como positiva, está laejecución de un proyecto de reforestación, que beneficia los suelos, el clima yel paisaje.Para determinar la rentabilidad social de un proyecto es necesario asignar,tanto a los insumos empleados como a los beneficios obtenidos, precios quereflejen la real escasez del bien que se desea producir. Tales razones hacenmodificar los precios de mercado a fin de expresar el valor social que tendríaen presencia de distorsiones. Los precios sociales más utilizados en laevaluación son los de las divisas, del capital y de la mano de obra.2.3 Flujo de Caja de un ProyectoEl flujo de caja constituye uno de los elementos más importantes del estudio deun proyecto, debido a los resultados obtenidos en el flujo de caja se evaluará larealización del proyecto.La información básica para la construcción de un flujo de caja proviene de losestudios de mercado, técnico, organizacional y como también de los cálculosde los beneficios. Al realizar el flujo de caja, es necesario, incorporar a lainformación obtenida anteriormente, datos adicionales relacionados
  • 7. principalmente, con los efectos tributarios de la depreciación, de laamortización del activo normal, valor residual, utilidades y pérdidas.2.3.1 Elementos del flujo de cajaEl flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos:Egresos iniciales de fondosCorresponden al total de la inversión requerida para la puesta en marcha delproyecto. El capital de trabajo, si bien no implicará siempre un desembolso ensu totalidad antes de iniciar la operación, se considera también como un egresoen el momento cero, ya que deberá quedar disponible para que eladministrador del proyecto pueda utilizarlo en su gestión.Los ingresos y egresos de operaciónConstituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. Es usualencontrar cálculos de ingresos y egresos basados en los flujos contables enevaluaciones de proyectos, los cuales no necesariamente ocurren de formasimultánea con los flujos reales.El momento en que ocurren los ingresos y egresos.Anteriormente habíamos visto que los ingresos y egresos de operación nonecesariamente ocurren de forma simultánea con los flujos reales, lo cualconstituye el concepto de devengado o causado, y será determinante elmomento en que ocurran los ingresos y egresos para la evaluación delproyecto.El valor de desecho o salvamento del proyecto.Al evaluar la inversión normalmente la proyección se hace para un período detiempo inferior a la vida útil del proyecto. Por ello, al término del período deevaluación deberá estimarse el valor que podría tener el activo en esemomento, ya sea suponiendo su venta, considerando su valor contable oestimando la cuantía de los beneficios futuros que podría generar desde eltérmino del período de evaluación hacia delante. La inversión que se evalúa nosolo entrega beneficios durante el período de evaluación, sino que durante todasu vida útil, esto obliga a buscar la forma de considerar estos beneficios futurosdentro de lo que se ha denominado el valor de desecho.2.3.2 Estructura del flujo de caja.Lo primero es reconocer que existen dos tipos de flujo de caja, uno quecorresponde a un flujo de caja de un proyecto para una empresa, y el otro esun flujo de caja pero ahora desde el punto de vista del inversionista. Acontinuación se explica la estructura de ambos flujos:
  • 8. A. Estructura de un flujo de caja de un proyecto para una empresa.A continuación se muestran cada uno de los componentes del flujo de caja:Ingresos afectos a impuestos: Están constituidos por los ingresos queaumentan la utilidad contable de la empresa, lo que se calculamultiplicando el precio de cada unidad por la cantidad de unidades quese proyecta producir y vender cada año, y por el ingreso estimado de laventa de la máquina que se reemplaza al final del período.Egresos afectos a impuestos: Son todos aquellos egresos que hacendisminuir la utilidad contable de la empresa y corresponden a los costosvariables resultantes del costo de fabricación unitario por las unidadesproducidas, el costo anual fijo de fabricación, la comisión de ventas y losgastos fijos de administración y ventas.Gastos no desembolsables: Son los gastos que para fines detributación son deducibles, pero que no ocasionan salidas de cajas,como la depreciación, la amortización de los activos intangibles o elvalor libro de un activo que se venda.Impuestos: Se determina como el 13% de las utilidades antes deimpuesto.Ajustes por gastos no desembolsables: Para anular el efecto dehaber incluido gastos que no constituían egresos de caja, se suman ladepreciación, la amortización de intangibles y el valor libro. La razón deincluirlos primero y eliminarlos después obedece a la importancia deincorporar el efecto tributario que estas cuentas ocasionan a favor delproyecto.Egresos no afectos a impuesto: Están constituidos por aquellosdesembolsos que no son incorporados en el estado de resultado en elmomento en que ocurren y que deben ser incluido por ser movimientosde caja; un egreso no afecto a impuesto son las inversiones ya que noaumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solohecho de adquirirlos. Generalmente es solo un cambio de activo(maquina por caja) o un aumento simultaneo de un activo con un pasivo(maquina y endeudamiento).Beneficios no afectos a impuestos: Son el valor de desecho delproyecto y la recuperación del capital de trabajo si el valor de desechose calculo por el mecanismo de valoración de activos, ya sea contable ocomercial, en lo que se refiere a la recuperación del capital de trabajo nodebe incluirse como beneficio cuando el valor de desecho se calcula porel método económico ya que representa el valor del negociofuncionando.
  • 9. Estructura del flujo de caja desde el punto de vista del inversionistaEl flujo de caja analizado en la sección anterior permite medir la rentabilidad detoda la inversión. Si se quiere medir la rentabilidad de los recursos propios,deberá agregarse el efecto de financiamiento para incorporar el impacto delapalancamiento de la deuda.Como los intereses del préstamo son un gasto afecto a impuesto, deberádiferenciarse qué parte de la cuota que se le paga a la Institución que otorgó elpréstamo es interés y que parte es la amortización de la deuda, porque elinterés se incorporará antes de impuesto mientras que la amortización, al noconstituir cambios en la riqueza de la empresa, no está afecta a impuestos ydebe compararse al flujo después de calculado los impuestos.Por último, deberá incorporarse el efecto del préstamo para que, por diferencia,resulte el monto que debe invertir el inversionista+ Ingresos afectos a impuesto- (Egresos afectos a impuestos)(Gastos no desembolsables)= Utilidad antes de impuesto(Impuestos)= Utilidad después de impuesto+ Ajustes por gastos no desembolsables(Egresos no afectos a impuestos)+ Beneficios no afectos a impuestos= Flujo de caja+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS(EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS)(GASTOS NO DESEMBOLSABLES)- (INTERESES DEL PRÉSTAMO)= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO(IMPUESTO)
  • 10. = UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTO+ AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES(EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS)+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS+ PRÉSTAMO(AMORTIZACIÓN DE LA DEUDA)FLUJO DE CAJA

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