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Diversificación del riesgo de portafolios

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  • 1. Diversificación del Riesgo de PortafoliosUn principio básico de las inversiones es la conformación de portafolios (o carteras) con fines dediversificación. En un momento dado, los inversionistas mantienen de forma simultánea unconjunto de activos que conforman su portafolio de inversión. Un principio básico en las finanzases que un inversionista no debería colocar todos sus recursos en un solo activo o en un númerorelativamente pequeño de activos, sino en un número grande de instrumentos de inversión. Deeste modo los posibles malos resultados en ciertos activos se verían compensados por los buenosresultados de otras. La diversificación le permite al inversionista disminuir el riesgo de su portafoliosin sacrificar rendimientos o, alternativamente, aumentar el rendimiento de su portafolio sinincrementar su riesgo. Desde luego, la diversificación no garantiza ganancias bajo cualquiercircunstancia, pero ayuda a amortiguar la variabilidad de los rendimientos de los activosindividuales.Aunque el principio de la diversificación lo saben y aplican la mayoría de los inversionistas, hastahace relativamente pocos años se hacía de forma intuitiva o “ingenua”; no había un método pararealizar una diversificación de manera sistemática. Esta diversificación ingenua se basa en elprincipio de que un mayor número de activos tiende a disminuir el riesgo del portafolio; pero en laselección de estos activos no se realiza mayor análisis de su comportamiento individual y conjunto,simplemente se seleccionan de una manera informal. El efecto de la diversificación ingenua semuestra en la Figura 4–1, en donde se observa que el riesgo disminuye a medida en que seagregan un mayor número de activos al portafolio de inversión. En un principio, la disminución delriesgo es considerable, lo que se aprecia en la fuerte pendiente negativa en la curva querepresenta el riesgo total. En un segundo momento, el riesgo sigue disminuyendo, pero a un ritmomenor. Finalmente, aunque el riesgo no deja de caer, su descenso es muy pequeño; esto es, sellega a un punto en el cual por más activos que se agreguen al portafolio el riesgo disminuye muypoco. Este “punto de saturación” ocurre cuando hay aproximadamente 45 activos en el portafolio ,ya que de aquí en adelante el riesgo se mantiene prácticamente sin cambio con una desviaciónestándar del portafolio de alrededor de un 22 por ciento.
  • 2. Educación al Inversor Tutorial La Importancia de Diversificar El significado de la Diversificación Riesgo Sistemático y No Sistemático Diversificación en Acciones Diversificación a través de diferentes clases de Activos EL SIGNIFICADO DE LA DIVERSIFICACIÓN Diversificar significa dividir una inversión entre una variedad de activos. La diversificación ayuda areducir el riesgo porque las diferentes inversiones tienen alzas y bajas en forma independiente una de otra. Por lo general, las combinaciones de estos activos cancelarán las fluctuaciones de cada uno de ellos, y por lo tanto reducirán el riesgo.La diversificación de inversiones puede lograrse de diversas maneras. Uno puede diversificar a través de un tipo de clasificación de activos – como por ejemplo acciones. Para ello, podrían comprarse acciones de compañías líderes a través de distintas industrias (no relacionadas). Existen muchas otras estrategias de diversificación. Usted puede diversificar su portafolio a través de distintos tipos de activos (acciones, bonos, y bienes inmuebles por ejemplo) o diversificar con un criterio de región (por ejemplo estado, región, o país). Existen miles de opciones.Afortunadamente, en casi todas las estrategias de diversificación efectivas, el objetivo ultimo es claro – mejorar el desempeño a la vez que se reduce el riesgo. RIESGO SISTEMÁTICO Y NO SISTEMÁTICOEl riesgo no sistemático (también llamado riesgo diversificable) es el riesgo que se relaciona en forma específica con una compañía. Este tipo de riesgo podría incluir hechos dramáticos tales como paros o desastres naturales (unincendio por ejemplo), o algo tan sencillo como una disminución en las ventas. Dos fuentes comunes de riesgo no sistemático son el riesgo comercial y el riesgo financiero.La diversificación puede eliminar el riesgo no sistemático de un portafolio. Resulta poco probable que hechos tales como los mencionados anteriormente ocurriesen en todas las empresas al mismo tiempo. Por lo tanto, al diversificar, uno puede reducir el riesgo. El hecho de asumir un riesgo nosistemático que no se necesita, no trae consigo ninguna recompensa. Por otra parte, algunos hechospueden afectar a todas las empresas a la misma vez. Hechos tales como la inflación, las guerras, y las fluctuaciones en las tasas de interés tienen repercusión sobre la economía entera, y no solamente sobre una empresa o industria en particular. La diversificación no puede eliminar el riesgo de enfrentarse con este tipo de hechos. Por lo tanto, el mismo se considera riesgo no diversificable. Este tipo de riesgo constituye la mayor parte del riesgo
  • 3. de un portafolio bien diversificado. Se le llama riesgo sistemático o riesgo de mercado. Sin embargo, la rentabilidad esperada de las inversiones puede recompensar a los inversores por asumir dichos riesgos sistemáticos. DIVERSIFICACIÓN EN ACCIONESLa diversificación le ofrece una forma de reducir el riesgo. Es posible tener un portafolio diversificado compuesto solamente por acciones; o compuesto solamente por bonos; o acciones y bonos; oacciones, bonos, y efectivo; etc. El diseño del portafolio es muy importante para minimizar el riesgo en forma efectiva. Resulta importante tener en cuenta cómo reducir el riesgo no sistemático si se desea crear un portafolio de acciones diversificado en forma efectiva. Por ejemplo: puede ocurrir que usted invierta en la industria de las editoriales de libros, y todos los encuadernadores de libros de la industria acuerden realizar un paro. Los efectos de un hecho tal podrían llevar a que los precios de todas lasacciones de las editoriales en dicha industria cayeran en forma abrupta. Sus tenencias de acciones de editoriales quedarían en un nivel muy bajo. Sin embargo, si usted también tuviera acciones en otras industrias tales como la industria del petróleo, bienes de consumo duraderos, y la industria electrónica, es poco probable que el riesgo no sistemático en la industria editorial afecte en forma adversa sus otras tenencias. Es más, las circunstancias negativas en la industria editorial podrían resultar en un rápido crecimiento en otrasindustrias. Las referidas demoras en el negocio tradicional de las ediciones impresas podrían llevar a la gente a publicar material en forma electrónica. Si usted tuviera acciones de una compañía de publicación electrónica, sus acciones podrían incluso verse beneficiadas por los problemas que entorpecen el crecimiento de sus tenencias en la industria editorial. DIVERSIFICACIÓN A TRAVÉS DE DIFERENTES CLASES DE ACTIVOSLa diversificación a través de diferentes clases de activos actúa como amortiguador contra temblores de mercado. Ello se debe a que cada clase de activos tiene distintos riesgos, recompensas, ytolerancia a los hechos económicos. Al seleccionar inversiones de distintas clases de activos, usted puede minimizar el riesgo. Las inversiones cuyos movimientos de precios son opuestos se encuentran inversamente correlacionadas. Cuando se combinan en un portafolio activos inversamente correlacionados, la volatilidad del portafolio se ve reducida. Como se mencionó anteriormente, existen muchas oportunidades de diversificación. Todas ellas brindan la tan deseada reducción del riesgo. Riesgo y Diversificación
  • 4. ¿Qué entendemos por riesgo?El riesgo de un activo o de una cartera es la incertidumbre sobre su valor futuro . Cuantomayor sea este desconocimiento, más riesgo presentará la inversión. Así, un activo seguroserá aquél cuya evolución futura es perfectamente conocida.¿Existen activos 100% seguros?En la práctica, no: incluso la compra de deuda pública de un Estado calificado como AAA (máxima calificación) por las agencias de rating está sujeta a un cierto riesgo de impago (aunque mínimo en este caso). Si además no se mantiene hasta su vencimiento, podrían sufrirse pérdidas u obtenerse beneficios como consecuencia de variaciones en los tipos de interés. Por ejemplo, compro un bono del Estado por 100 ptas. al 5,5% en enero. El 31 de marzo los tipos de interés suben un punto, hasta el 6,5%. Ya nadie quiere mis bonos, para venderlos, lo tendré que hacer por debajo de 100 ptas. Sin embargo, si espero hasta el final del bono, los 10 años, el Estado me dará todos los años 5,5 ptas., y al final de los 10 años, mis 100 ptas. Finalmente, puesto que la inflación futura no se conoce, la rentabilidad real de la inversión, es decir, qué bienes se pueden comprarcon los beneficios de la misma, es una incógnita. Por ejemplo, si la inflación está al 3%, la rentabilidad real de mi bono es del 2,5% (5,5% - 3%), ya que hay que descontar que la vida ha subido un 3%.¿Por qué afrontamos riesgos a la hora de invertir?Los inversores presentamos por lo general aversión al riesgo, es decir, preferimos la certeza ala incertidumbre. Por ello exigimos una compensación en términos de rentabilidad por lacompra de activos arriesgados. Asumimos riesgos porque esperamos obtener una rentabilidadmayor que invirtiendo en activos seguros.EJEMPLO2¿Cómo podemos medir el riesgo?La medida empleada habitualmente para evaluar el riesgo total es la desviación típica ovolatilidad de los rendimientos.¿Qué nos indica la volatilidad?La volatilidad nos informa sobre la magnitud media de las fluctuaciones de la rentabilidaden torno al valor esperado de ésta y, por tanto, sobre la incertidumbre que existe sobre si sealcanzará o no dicho rendimiento. En otras palabras, la volatilidad mide si un valor cuandosube lo hace un 50% en un día, o un 10% (y cuando baja lo mismo).
  • 5. Una volatilidad baja señala que la oscilación de los rendimientos es escasa, y la carterarelativamente segura, mientras que una volatilidad elevada se corresponde con un riesgomayor.La desviación típica proporciona una medida global e intuitiva del riesgo, y por ello puedeemplearse para comparar distintas inversiones, independientemente de su heterogeneidad(peras y manzanas, siderurgia y high-tech).Diversificación: una herramienta para reducir el riesgoLa intuición ya nos avisa que repartir reduce el riesgo...Todos somos conscientes de que concentrar todos nuestros fondos en una única inversión("poner todos los huevos en la misma cesta") es arriesgado. Obtendremos un rendimiento altosi ésta evoluciona a nuestro favor, pero nos causará pérdidas considerables si las cosas noresultan como esperábamos. Por ello, solemos repartir nuestro dinero en varias inversiones.Por supuesto, esperamos que todas ellas vayan bien, pero somos conscientes de que laprobabilidad de que todas vayan mal es muy reducida. Repartir es diversificar , y reduce elriesgo de manera significativa ....y la volatilidad nos lo confirma.La desviación típica , como medida de riesgo, debería reflejar este fenómeno intuitivo.Efectivamente, la volatilidad de la inversión en activos tomados individualmente es mayor quela de la inversión en todos ellos conjuntamente.El rendimiento esperado, en cambio, no se ve reducido por la diversificación , como ocurre conel riesgo.La clave está en la correlación¿Cuál es la explicación para el menor riesgo que obtenemos diversificando? Todos los activosno evolucionan igual: mientras que algunos suben, otros pueden estar bajando omanteniéndose estables. Así, las fluctuaciones de unos se pueden compensar con las de otros,dando un resultado global más estable.La correlación es un indicador de la evolución conjunta de dos variables, cuyo valor oscila entre1 (ambas evolucionan paralelamente) y -1 (los movimientos de una de ellas son contrarios alos de la otra). Cuanto más próxima a 1 esté, menor será la reducción del riesgo que sealcanza mediante la diversificación . La máxima diversificación se alcanza con una correlaciónde -1, porque las fluctuaciones de un activo compensarían exactamente a las del otro, pero enla práctica las correlaciones no suelen ser ni siquiera negativas. Esto no impide alcanzar ungrado razonable de reducción del riesgo. EJEMPLO5Tipos de riesgo de una inversiónLa diversificación , aunque muy útil y sin duda recomendable para reducir la incertidumbre delos rendimientos, no obra milagros: siempre persiste un cierto riesgo del que no podremosdeshacernos aunque repartamos nuestra inversión entre todos los activos disponibles.Esta persistencia permite descomponer el riesgo total asociado a una inversión en doselementos:
  • 6. riesgo no sistemático o idiosincrásico: está causado por factores de cada activo y se puede eliminar parcial o totalmente mediante diversificación . riesgo sistemático: está asociado a factores de la economía que afectan a todos los activos, y no puede diversificarse. Por ejemplo, se vio recientemente en abril con la crisis de los valores tecnológicos. Los jueces condenan a Microsoft, que le "pega" a las tecnológicas, que a su vez, de paso le "pegan" a los "blue chips". Todo baja, porque el mercado tiene un sentimiento bajista, descargan renta variable de sus carteras e incluyen renta fija.¿Cómo se miden?De manera preliminar, podemos cuantificar el riesgo sistemático mediante la desviación típicade una cartera convenientemente diversificada, puesto que añadir nuevos activos no reduce lavolatilidad de la misma. El riesgo idiosincrásico resulta más complicado de medir y sólo puedeaproximarse comparando la volatilidad del activo aisladamente con la de una carteradiversificada que lo contenga: la diferencia entre ambas nos servirá de indicador de riesgo nosistemático.Por ejemplo, algunos factores de riesgo no sistemático de las acciones de un banco pueden serun cambio en el equipo directivo, la adquisición de algún rival o la publicación de informaciónno esperada sobre alguna área de negocio; los factores de riesgo sistemático incluirían laevolución de los tipos de interés o del tipo de cambio, la marcha del P.I.B. o un nuevogobierno.¿Tienen todas las inversiones el mismo riesgo sistemático?No. Aunque el riesgo sistemático afecta a todos los activos disponibles para invertir en unaeconomía, no lo hará de manera idéntica en todos los casos. Renta Variable. Para la renta variable, características como el sector en el que se encuadra la empresa que emite los títulos, suestructura financiera o su presencia internacional determinarán el efecto que cambios en variables como los tipos de interés tendrá en el valor de sus acciones. Renta Fija. Para la renta fija ocurre lo mismo, aunque en este caso los tipos de interés juegan un papel predominante, por la propia naturaleza de estos activos financieros. Las características del emisor (sector, calificación crediticia) tienen efectos que pueden considerarse de segundo orden en la mayoría de las ocasiones.¿Debe remunerarse el riesgo idiosincrásico?El rendimiento medio de una inversión no cambia si la consideramos aisladamente o dentro deuna cartera diversificada. Sin embargo, hemos visto que su riesgo se ha reducido. Puesto quelos inversores exigimos una compensación en forma de mayor rentabilidad de las inversionesmás arriesgadas, ¿debe esperarse un rendimiento mayor de la inversión en títulos aislados quede la inversión en carteras?
  • 7. En general, no,...Puesto que la diversificación está al alcance de todos nosotros y elimina fácilmente el riesgoidiosincrásico , éste no debe sercompensado con una mayor rentabilidad, cosa por otra partemuy poco factible, pues obligaría al mercado a distinguir a los inversores que sólo poseen unactivo financiero de los que poseen varios....salvo que no podamos diversificar.Si hubiera imperfecciones en el mercado o restricciones legales a la inversión y no pudiéramosrealizar una diversificación eficiente deberíamos obtener una rentabilidad adicional, destinada acompensar el riesgo no sistemático que soportamos. Por ejemplo, si alguien me vendiera unactivo bajo la condición de que sólo tuviera ese activo.El riesgo sistemático (o del mercado) y la rentabilidad de la inversiónPuesto que el riesgo idiosincrásico no proporciona ningún rendimiento al inversor, larentabilidad de los activos arriesgados nos compensa exclusivamente por asumir riesgosistemático . ¿Cómo medimos el riesgo sistemático de activos individuales?Por otro lado, no todas las carteras presentan el mismo nivel de este riesgo. Según sucomposición, las habrá más y menos volátiles. ¿Puede determinarse entonces qué rentabilidadle corresponde a cada una, de acuerdo con el riesgo que implica? Necesitamos una referenciaque permita relacionar rentabilidad esperada de la inversión y riesgo sistemático de ésta.¿Cómo podemos elegirla?Este concepto sólo tiene sentido si los añadimos a una cartera diversificada, puesto que encaso contrario asumimos su riesgo total, no sólo el sistemático.Añadir un activo a una cartera diversificada cambiará el riesgo sistemático de ésta,aumentándolo o reduciéndolo según las características del mismo y su relación con los demáscomponentes. En realidad, es este cambio del riesgo de nuestra cartera el único que debeimportarnos, puesto que sólo deberíamos exigir rendimiento a nuestra inversión de acuerdocon él.En este contexto se ha desarrollado una medida del riesgo que tiene cada activo individualcuando se añade a una cartera diversificada: la beta ( b ) , que se calcula según la siguienteexpresión:donde el subíndice R indica la rentabilidad de una cartera de referencia y cov() y var() hacenreferencia a covarianza y varianza, respectivamente.La beta de la cartera de referencia es la unidad, por lo que un activo con una beta de 1 tendráel mismo riesgo sistemático que aquélla; un activo con una beta superior a 1 tendrá un riesgomayor; y otro con beta menor que 1, inferior. Así, analizar cómo cambiará el riesgo de nuestracartera al añadir un activo nuevo resulta sencillo: basta con comparar su beta con la de lacartera que ya tenemos.Sin embargo, es necesario unificar la cartera de referencia, de modo que podamos compararde manera homogénea las betas. Para ello se define la cartera de mercado.
  • 8. La cartera de mercadoEl conjunto de todas las inversiones disponibles en una economía , denominado carterade mercado, puede ser la referencia que necesitamos para relacionar rendimiento esperado yriesgo, pues: ha alcanzado la máxima diversificación posible, por lo que puede contemplarse como un indicador de riesgo sistemático puro; su rentabilidad se tomará como indicador de la remuneración que el riesgo tiene en esa economía; comparando el nivel de riesgo sistemático de las restantes inversiones con el de la cartera de mercado podremos estimar los rendimientos que debemos esperar de éstas.Aunque lo anterior puede parecer muy sencillo, su aplicación práctica ha ocupado a un grannúmero de académicos durante más de cuatro décadas, sin que se haya podido obtener unarelación estable y universalmente aceptada entre la rentabilidad y el riesgo sistemático. Acontinuación mostramos una expresión usada comúnmente por analistas y empresas:donde el subíndice M indica la rentabilidad de la cartera de mercado. Habitualmente, se usacomo aproximación a la cartera de mercado algún índice de renta variable que se considererepresentativo. Por ejemplo, la cartera de mercado española podría aproximarse por el IBEX35 o el Índice General de la Bolsa de Madrid.Después de toda esta exposición tan complicada, quizá la mejor manera de entender una betaes pensar cuanto más riesgo tiene un valor individualmente comparado con el mercado. Si labeta del mercado es 1 (si mi cartera tiene todos los valores del IBEX 35), y la de Telepizza es1,5, podemos decir (aunque no sea totalmente correcto) que Telepizza tiene un 50% más deriesgo que el mercado. Por eso, a Telepizza se le requiere un retorno más alto que al IBEX ensu conjunto. anterior | siguiente Instrumentos de Cobertura¿Qué son?Son productos financieros que permiten gestionar de manera separada cada uno de los riesgosa los que está expuesto el inversor. Cuando hablamos de cobertura la entendemoshabitualmente como la reducción de determinados riesgos. Sin embargo, los instrumentos quehacen posible esta reducción también permiten, en general, tomar riesgos nuevos o asumirlosde manera radicalmente distinta a los activos tradicionales. En muchos casos, la diferenciaentre una operación de cobertura y otra de naturaleza especulativa es prácticamenteinexistente.Los instrumentos de cobertura son derivados , es decir, activos cuya evolución depende de laque sigan otros (conocidos como subyacentes ). Entre los más utilizados se encuentran las
  • 9. opciones y los futuros . Esta popularidad se apoya, entre otros factores, en el hecho de que losfuturos y muchas opciones se negocien en mercados organizados, lo que permite que estosproductos estén al alcance de pequeños inversores.¿Por qué no basta con los activos "tradicionales"?Cuando realizamos una inversión en un activo "tradicional" (por ejemplo, acciones o bonos)asumimos simultáneamente varios riesgos . En el caso de una acción individual, ya vimosanteriormente que estamos expuestos a factores de riesgo intrínsecos de la empresa y alriesgo sistemático del sector y la economía a la que pertenezca; en el bono, el riesgo provienedel plazo, los tipos de interés y la calidad crediticia del emisor.Aunque tengamos una visión muy clara de qué elemento va a evolucionar a nuestro favor, esposible que la inversión en conjunto no rinda beneficios como consecuencia de los otrosfactores. Sin embargo, no podemos separarlos, "o lo tomamos o lo dejamos". Asimismo, lacapacidad de elegir exactamente el nivel de riesgo que queremos soportar se encuentralimitada por las características de los activos en los que invirtamos y por las posibilidades quenos ofrezca la diversificación. Concretamente, hemos visto que el riesgo sistemático no puedeeliminarse diversificando.¿Aportan algo diferente los instrumentos de cobertura?Los instrumentos derivados realizan una aportación fundamental: separar el riesgo total en susdistintos componentes , que pueden negociarse de manera independiente. ¿Cuál es laconsecuencia de esto? Poder concentrarnos exclusivamente en aquel factor cuya evoluciónpensamos que nos beneficiará, eliminando la posibilidad de sufrir pérdidas (y es posible quetambién eliminemos la de obtener beneficios adicionales, según el producto que escojamos)como consecuencia de movimientos desfavorables de los restantes.EJEMPLO6¿Cómo podemos emplear los instrumentos de cobertura?Podemos distinguir dos posibles usos de los instrumentos derivados:reducción de los riesgoses en este sentido en el que se puede hablar estrictamente de instrumentos de cobertura,puesto que se emplearán para reducir o eliminar los riesgos que asume un inversor. Laeliminación de estos riesgos puede emplearse también para aprovechar al máximodeterminadas ventajas fiscales .Para este uso, los productos derivados no se adquieren de manera independiente, sino siempreen función de otra inversión (acciones, títulos de renta fija u otros derivados) que se hayarealizado o se vaya a realizar simultáneamente a la operación de cobertura, puesto que sufunción es anular total o parcialmente determinados comportamientos de ésta. Con nuestranueva inversión (añadir el derivado a la anterior) buscamos reducir la incertidumbre a la quenos enfrentamos, bien de manera total o bien eliminando solamente los movimientosperjudiciales. EJEMPLO7.Otro ejemplo aún más claro sería comprar acciones de Telefónica hoy, a 25 euros,y comprar un put (una opción de venta) para vender el valor a 23. De esta manera, siTelefónica sube, me encuentro expuesto a toda la subida. Si baja de 23, yo en cambio puedovender mis Telefónicas a 23. He limitado mi pérdida a 2 euros (25-23) + lo que me cueste laopción.toma de riesgos
  • 10. Algunos de ellos son similares a los que se asumen invirtiendo en activos tradicionales, como laincertidumbre sobre el precio, pero otros son característicos de estos productos, como lavolatilidad , por lo que nos ofrecen un abanico de alternativas muy amplio para materializarnuestra visión del mercado y beneficiarnos si acertamos.Consideraciones adicionales sobre el uso de instrumentos de coberturaOperativa en los mercados de instrumentos derivadosLa negociación de derivados en mercados organizados (los únicos en los que un inversorparticular puede adquirirlos) presenta una serie de características que deben conocerse, puestoque, por una parte, restringen el abanico de productos teóricamente posible, y por otra,aplican una serie de normas y procedimientos destinados a aumentar la seguridad de lacontratación.Productos negociadosLos mercados organizados buscan asegurar que los productos que se contratan en ellos seanlíquidos, es decir, se negocien en grandes volúmenes por número amplio de inversores conpoca influencia individual en los precios. Para ello debe sacrificarse la especialización de losproductos en aras de una uniformidad relativa, de modo que satisfagan de manera razonable aun gran número de inversores.Este procedimiento se denomina normalización ("para todos lo mismo") y afecta a los tipos deinstrumentos disponibles, a los plazos en los que se negocian y a los activos en cuya evoluciónse basa su precio ( activos subyacentes ).NormativaEstas normas afectan a la conducta del inversor, tanto antes de contratar productos derivadoscomo mientras su posición está abierta.Antes de contratar productos derivados, debemos ser conscientes de todas las particularidadesde estos productos, de los compromisos que asumimos, del riesgo que asumimos en cada casoy de las pérdidas que podríamos sufrir, que pueden ser cuantiosas. Para ello debemosinformarnos y comprometernos por escrito firmando un documento que nos proporcionaránuestro intermediario financiero en el que afirmamos conocer todo lo anterior.Además, cuando contratamos una posición de cualquier signo en futuros o una posiciónvendedora en opciones debemos depositar una cantidad de fondos o margen en una cuentaespecial del mercado.La finalidad del margen es garantizar que todos los inversores cumplirán los compromisos quehan asumido, de modo que la negociación sea segura. Así, si nuestra posición nos causapérdidas, éstas se descontarán automáticamente del margen depositado. En caso de que laspérdidas superen un límite y no aportemos margen adicional, nuestra posición será cancelada,de modo que no suponga un riesgo.Además de los márgenes, existe otro procedimiento destinado a garantizar la seguridadcuando se opera con derivados: los límites a las posiciones que puede asumir un inversorindividual.Riesgos de los instrumentos derivados
  • 11. Ya hemos visto que los productos derivados permiten asumir o eliminar riesgos de una maneraeficiente, y también que éstos no coinciden con los que asumimos cuando invertimos en lo quedenominamos activos tradicionales. Esto implica que debemos conocer adecuadamente lascaracterísticas de estos productos y sus implicaciones, para no adoptar posiciones cuyasconsecuencias somos incapaces de asumir .Para conocer detalladamente los riesgos de los derivados, así como estudiar exhaustivamentesus características y las posibilidades que ofrecen podéis dirigiros a los temas de opciones yfuturos de este curso. Por ello, a continuación sólo veremos el riesgo más importante queasumimos.Posibilidad de pérdida total de la inversión y de pérdidas potencialmente ilimitadasCuando adquirimos opciones debemos pagar por ellas un precio o prima por ellas, que nosotorga un derecho durante un plazo de tiempo limitado (poe ejemplo, derecho a comprar 1Telefónica a 100 ptas. durante tres meses). Si vencido este plazo no hubiésemos ejercido ovendido la opción, el derecho habría desaparecido sin compensación alguna, por lo quehabríamos perdido el importe invertido. Esta posibilidad, aunque también existe en los activostradicionales (quiebra de la sociedad, por ejemplo), sucede en general muy raramente paralas acciones y los bonos, pero es habitual en los derivados.Al vender opciones tendremos que comprar o vender el activo subyacente (por ejemplo, sivendo una call sobre Telefónica, me estoy comprometiendo a entregar una Telefónica dentrode tres meses a 100 ptas., con lo que tengo que comprar la Telefónica) pudiendo llegar ahacerlo en condiciones muy desfavorables para nosotros (de otro modo no se ejercería elderecho); en el caso de los futuros el compromiso de compra o venta es firme en cualquiercoyuntura, ya sea favorable o desfavorable. Así, si el subyacente evolucionara de maneracontraria a nuestra posición, tendremos que hacer frente al compromiso asumido, con lapérdida consiguiente. Por ejemplo, si me comprometo a vender 1 kgr. de naranjas por 100ptas. en tres meses (sin tenerlo), y dentro de tres meses su precio es de 1.000 ptas., tendréque acudir al mercado y perder 900 ptas.Las pérdidas, aunque potencialmente ilimitadas, están restringidas en los mercadosorganizados al margen que hayamos depositado, con lo que en el fondo puede decirse quetomando posiciones en derivados "sólo " podemos perder la totalidad de lo invertido .Además de esta posibilidad, los precios en los mercados de derivados fluctúan más (son másvolátiles) que los mercados tradicionales y las posiciones están condicionadas por variables queno pueden observarse, como la volatilidad . anterior | siguientehttp://www.lasbolsasdevalores.com/perfil-del-inversor/estilos-de-gestion-de-una-cartera.htm
  • 12. El modelo de carteras y los efectos de concentración y diversificación La medición del riesgo de crédito para la cartera global del Grupo BBVA se lleva a cabo a través de un modelo de cartera en el que se contemplan los efectos de la concentración y de la diversificación. El objetivo es estudiar de manera conjunta toda la cartera de inversión crediticia, analizando y captando el efecto de las interrelaciones entre las distintas carteras. Este modelo, además de permitir un cálculo más completo de las necesidades de capital, es una herramienta clave para la gestión del riesgo de crédito a través del establecimiento de límites a la inversión en función de la aportación de cada unidad al riesgo total en un entorno global y diversificado. El modelo de carteras considera la existencia de varias fuentes de riesgo (tiene carácter multifactorial), lo que se traduce en un incremento de la sensibilidad del capital económico respecto a la diversificación geográfica, aspecto crucial en una entidad global como BBVA. Estos efectos se han puesto de manifiesto durante la presente coyuntura en la que, a pesar del estrés al que se han visto sometidos los mercados, las diferentes velocidades en la recuperación de los países en los que el Grupo está presente han contribuido a suavizar el impacto de la misma sobre BBVA. Adicionalmente, el eje sectorial ha pasado, junto al geográfico, a ser clave en los análisis de concentración de negocio. Por último, la herramienta es sensible a la concentración existente en determinadas exposiciones crediticias, como son los grandes clientes de la Entidad. Resumen ejecutivo Información financiera del Grupo Gestión del riesgoo Global Risk Management: la función de riesgos del Grupo BBVAo Integración y perfil global de riesgoso Riesgo de crédito: metodologías de cuantificación Probabilidad de incumplimiento (PD) Severidad (LGD) Exposición en el momento del incumplimiento (EAD) El modelo de carteras y los efectos de concentración y diversificacióno El riesgo de crédito en 2011o Riesgos estructuraleso Riesgos en áreas de mercadoso Riesgo operacionalo Gestión del riesgo en actividades no bancariaso Gestión de riesgos “ESG” Áreas de negocio Información complementaria English Descargar Escuchar Compartir Buscar
  • 13. Diversificación Cada clase de activos está compuesta de subclases, o subcategorías, que exponen a los inversionistas a diferentes niveles de riesgo y proporcionan los mejores rendimientos en diferentes momentos de un ciclo económico. Por ejemplo, algunas acciones, como las acciones de primera calidad, emitidas por compañías grandes de buena reputación, son consideradas de menor riesgo que las acciones de crecimiento agresivo, emitidas por nuevas compañías en nuevas áreas. Algunas veces las acciones de primera calidad ("Blue Chip" en inglés) proporcionan el mejor rendimiento, mientras que otras veces son las acciones de crecimiento agresivo las que lo logran. El punto es que ninguna subclase produce consistentemente el mejor rendimiento cada año. Además, no hay manera de predecir la trayectoria de rendimiento. Pero puede estar seguro que todas las subclases tendrán alzas y bajas de la misma forma que las tienen las clases de activos. Cree una combinación Si bien no se puede eliminar completamente el riesgo, éste puede controlarse. Una manera de administrar una parte del riesgo existente al desconocer que subclase tendrá un rendimiento bueno o malo en un momento específico es mediante la diversificación de su cartera, o la lista de sus inversiones. El diversificar significa seleccionar inversiones en sectores diferentes, ofrecidas por compañías de diferentes tamaños, y en el caso de bonos, con plazos y emisores diferentes, dentro de una clase de activos, en lugar de concentrar el dinero en sólo una o dos áreas. La diversificación es el equivalente en inversión del antiguo refrán que dice: "No ponga todos los huevos en la misma canasta". El diversificar le permite lo siguiente:1. Aprovechar al máximo las condiciones de mercado y los cambios en la economía.2. Protegerse contra las caídas de la economía y de la industria.
  • 14. ¿Cómo se logra la diversificación?Al diversificar la cartera, es tan importante conocer las inversiones que ya posee comolas que considera añadir. Utilizando un ejemplo simplificado, digamos que la carteraconsiste completamente en acciones de la Compañía A, quizás la compañía en la queusted trabaja. Si este es el caso, la cartera no estaría diversificada y si la Compañía Afracasa, las pérdidas podrían ser significativas.Pero si comprase acciones de las compañías B, M y Z, además de las de la compañíaA, la cartera estaría más diversificada, siempre que B, M y Z fueran compañías desectores económicos diferentes y tuvieran capitalizaciones de mercado tambiéndiferentes. Si bien esto puede significar que limitaría sus ganancias, también significaque usted se colocaría en una situación que limitaría sus pérdidas, ya que es pocoprobable que los diferentes tipos de acciones pierdan valor al mismo ritmo o al mismotiempo.Diversificar: el riesgo disminuye, la rentabilidad no 1111 de Mayo de 2011 GuardarComentariosEn la anterior entrada “El largo plazo: el riesgo disminuye, la rentabilidad no” se mostraba unode los factores que ayuda a la reducción del riesgo de nuestra inversión: el largo plazo. Perono es el único. En esta entrada veremos otro de los factores: la diversificación de nuestracartera.Con otro experimento, veremos hasta qué punto la diversificación influye en el riesgo denuestra inversión.El experimento es el siguiente. He escogido las 500 empresas del S&P500 y he calculado elcomportamiento de 6 tipos de cartera en función del tamaño: carteras con una sola empresa,con 5, con 10, con 20, con 50, y finalmente con 100 empresas. El análisis lo he realizado paralos últimos 5 años.Por ejemplo, para la cartera con 10 empresas, vamos a estudiar el comportamiento de unacartera equiponderada al azar: esto es, escojo al azar 10 empresas de las 500 e invertimos enellas en igual proporción. Y esto lo repito 100 veces para analizar qué efecto tiene sobre elriesgo las carteras de este tamaño.
  • 15. Veamos lo que sale. En el siguiente gráfico se muestran las rentabilidades anuales obtenidaspara cada tipo de cartera. Las líneas rojas de cada caja representan aproximadamente larentabilidad media anual obtenida en cada tipo de cartera.
  • 16. Se puede observar que, independientemente del tamaño de la cartera, la rentabilidad mediaanual es aproximadamente del 12% en todos los casos.Sin embargo, el riesgo asumido es distinto en función del tamaño de la cartera. Por ejemplo, sien nuestra cartera solo tuviésemos una empresa, el 50% de las veces tendríamos unarentabilidad anual entre el 7% y el 17%. Si hubiésemos escogido muy bien la empresa denuestra cartera (a priori prácticamente imposible), hubiésemos obtenido una rentabilidadmedia superior al 30%. Por el contrario, si hubiésemos escogido mal a esa empresa, larentabilidad media hubiese sido del -10%. O sea, existe un riesgo considerable en carteras deuna única empresa.Pero según incrementamos el número de empresas de nuestra cartera, vemos que el riesgoanterior se reduce considerablemente y el comportamiento ya no depende de la elección denuestras empresas. Por ejemplo, con una cartera de 100 empresas, eindependientementede cómo las hayamos elegido, la rentabilidad media es siempre mayor del 10% en todos loscasos. Y la variabilidad es muy pequeña.¿Pero hace falta una cartera tan grande para reducir el riesgo? Pues no necesariamente. Porejemplo, con la cartera de 50 empresas vemos que el riesgo (amplitud de la caja) es muyparecido al de la cartera con 100 empresas. Aunque existe una probabilidad del 1% de elegirmal esas 50 empresas y obtengamos una rentabilidad algo inferior al 10%. Esta probabilidad,aunque pequeña, no se aprecia en las carteras de 100 empresas.La razón de que no hace falta un gran número de empresas en la cartera se debe a que,según aumentamos el tamaño de la cartera, muchas de las empresas dependerán entre sí(tendrán correlaciones altas). Y las correlaciones altas no ayudan a reducir el riesgo. Podéisver la entrada “Teoría Moderna de Carteras: un poco de Matemáticas” para entender mejor elconcepto de correlación.Esto quiere decir que si escogemos convenientemente bien 10 empresas (con baja correlaciónentre ellas) podríamos tener un riesgo menor que el de una cartera con 50 empresas.El siguiente gráfico ilustra esta situación. Ahí se muestran los valores en riesgo (VaR)semanales al 95% para cada tipo de cartera. Si por ejemplo el VaR es del 10%, significa quecon una probabilidad del 5% podemos llegar a perder más del 10% del dinero invertido. O sea,cuanto más grande peor.
  • 17. Se puede observar que con una sola empresa, la mayor parte de las veces la máxima pérdidasemanal oscila bastante alrededor del 7.5%. En cambio, para una cartera de 100 empresas, lamáxima pérdida semanal estaría muy centrada en el 5%, independientemente de cómohayamos escogido esas 100 empresas.Pero como decía antes, basta con escoger convenientemente 10 o 20 empresas paraconseguir los mismos niveles de riesgo que una cartera de 100 empresas. Por ejemplo, en lacaja de 10 empresas se observa que existen subconjuntos de 10 empresas con riesgossimilares o incluso inferiores al de carteras con 100 empresas. En la práctica es posibleencontrar alguno de estos subconjuntos, estudiando convenientemente las volatilidades ycorrelaciones de las empresas.Por ejemplo, considerando las estrategias de baja volatilidad se consiguen carteras de tamañomoderado (10-20 empresas) con un VaR semanal de solo el 2.5%. Este VaR está por debajode cualquiera de las carteras equiponderadas del gráfico anterior.El siguiente gráfico evidencia aún más el efecto de la diversificación en el riesgo y larentabilidad obtenida de nuestra cartera. Ahí se muestra el comportamiento en el espacioriesgo-rentabilidad de todas las carteras que he considerado en el experimento: 100 carterasdistintas para cada uno de los 6 tamaños. Podéis ver la entrada “Comparación eficiente deestrategias de inversión” donde se introduce este gráfico.
  • 18. En el gráfico aparecen 600 puntos (carteras) agrupados por color (cada color representa untamaño de cartera). Por ejemplo, un determinado punto rojo representa el riesgo (volatilidad) yla rentabilidad media, obtenidos en los últimos 5 años, de una cartera que escoge al azar unaúnica empresa. Se puede observar el comportamiento errático de este tipo de carteras tanpoco diversificadas. La volatilidad oscila entre el 20% y el 100%, y la rentabilidad oscila entreel -10% y el 30%.Pero según aumentamos el número de empresas, se observa que el comportamiento tiende aconcentrarse en una zona concreta. Por ejemplo, los puntos rosas representan elcomportamiento de las carteras de tamaño 100. La volatilidad de estas carteras estáconcentrada alrededor del 25%, y la rentabilidad alrededor del 12.5%.Este es el efecto de la diversificación: se reduce el riesgo sin renunciar a la rentabilidad.El siguiente gráfico lo ilustra mejor. Cada punto ahora representa el centro del grupo al quepertenece. Esto es, el nuevo punto rojo representa el centro de la nube de puntos rojos delgráfico anterior.
  • 19. Se observa claramente cómo, a medida que aumentamos el tamaño de nuestra cartera, elriesgo disminuye, pero la rentabilidad no.En resumen, tener un amplio abanico de empresas ayuda a reducir el riesgo sin renunciar ala rentabilidad esperada. Y no hace falta que el número de empresas sea muy alto, siempreque se escojan empresas con dependencias (correlaciones) no muy fuertes entre sí. Perocuidado, que en épocas de crisis las correlaciones se disparan!LU N ES, 21 DE FEBR ER O DE 2 011Razones para la diversificación. (2) Reducir riesgosLa segunda razón para la diversificación es el deseo de distribuir los riesgos. Para aislar losefectos de la diversificación en los riesgos es útil considerar dos tipos de diversificaciones:simple o conglomerado: diversificación que extiende la propiedad corporativa sobre diversosnegocios independientes donde el flujo de caja de cada negocio permanece sin cambios.Mientras que los flujos de caja de los negocios no están perfectamente relacionados, ladiversificación reduce las variaciones de los flujos de caja combinados. Dado que algunosdirectivos tienen aversión al riesgo, esta reducción de riesgos es normalmente coherente con losintereses de los accionistas. Sin embargo, se ignora un factor crítico: para alcanzar ladiversificación de los riesgos, los accionistas podrían mantener carteras diversificadas o invertir através de fondos de inversion mobiliaria.Lo anterior, no sólo lleva a una diversificación más amplia que está al alcance de las empresasmás diversificadas sino que también se pueden conseguir costes más bajos.Si la reducción de riesgos por diversificación lleva a la creación de valor para el accionista debede haber imperfecciones en los mercados de valores para que la diversificación corporativa seamás eficiente y viable que la diversificación que cualquier inversor podría hacer personalmentecon su cartera.
  • 20. Los directivos parecen estar muy entusiasmados con los beneficios de la distribución de riesgoscreados por la diversificación. La aversión al riesgo de los directivos viene de su deseo deproteger su independencia y su empleo. Las bajadas en los beneficios, incluso si son sólotemporales, pueden estimular la preocupación entre los accionistas y los analistas de losmercados. Este empeoramiento puede provocar que la empresa sea temporalmente dependientede los mercados para conseguir financiación lo que podría animar las ofertas de adquisición.Publicado por Jesus Peral en lunes, febrero 21, 2011Etiquetas: diversificacionSin comentarios:DiversificaciónSe conoce como diversificación al proceso por el cual una empresa pasa a ofertar nuevos productos yentra en nuevos mercados, por la vía de las adquisiciones corporativas o invirtiendo directamente ennuevos negocios. Existen dos tipos de diversificación dependiendo de si existe algún tipo de relaciónentre los negocios antiguos y nuevos de la compañía. El motivo por el que las compañías se diversificanes la búsqueda de sinergias o una reducción del riesgo global de la empresa. La diversificación es unade las cuatro estrategias de mercado definidas en la matriz de Ansoff.
  • 21. Contenido [ocultar]1 Diversificación relacionada o 1.1 Integración vertical o 1.2 Integración vertical hacia delante o 1.3 Integración horizontal2 Diversificación no relacionada3 Enlaces externos[editar]Diversificación relacionadaEs un tipo de diversificación que se basa en la búsqueda de sinergias entre las antiguas y las nuevasactividades. Esta se puede deber a una similitud teconológica o a similitudes en los sistemas decomercialización.[editar]Integración verticalUn tipo especial de diversificación relacionada serían las integraciones verticales, que suponen para laempresa la entrada en negocios de los que se provee, por ejemplo fabricando las mercaderíasnecesarias para el proceso productivo de su antiguo producto y pasando así a ser su proveedor, lo quees conocido como integración hacia atrás, o bien convirtiéndose en su propio cliente al entrar ennegocios en los que participaba su producto como la fabricación de nuevos bienes y servicios, o ladistribución del mismo, lo que se conoce como integración hacia delante.Lo que se pretende cuando se busca la integración vertical es mejorar la eficiencia de la empresaintegrando bajo una misma estructura de gobierno procesos que se complementan, incurriendo en unareducción de los costes de transacción.La integración vertical, sin embargo, presenta problemas como un incremento del riesgo global de lacompañía, una pérdida de la flexibiliddad, una posible pérdida de la rentabilidadderivada de no disfrutardel efecto experiencia o de las economías de escala y una mayor complejidad organizativa.Un caso extremo sería que una compañía controlara toda la cadena de producción (Standard Oil Trust),si bien esto no es muy común.[editar]Integración vertical hacia delanteEs la diversificación de una nueva actividad que esta situada en un nivel posterior. Es decir que laempresa asume una nueva actividad diferente, que anteriormente sus clientes lo realizaban.[editar]Integración horizontal
  • 22. Diversificación Relacionada horizontal.-Estrategia de crecimiento interno en la que la nueva actividadestará colocada en la mitad de todo el embrollo en el mismo nivel de las actividades que ya tiene laempresa. Es decir, supone añadir productos o servicios sustitutivos o complementarios a la actividad dela empresa. Por ejemplo: una empresa que fabrica café soluble decide introducirse en el mercado lácteo(producto complementario) y a la vez comienza a producir cacao soluble (producto sustitutivo)[editar]Diversificación no relacionadaLa Diversificación no relacionada supone la forma más radical de diversificación, ya que no existeninguna relación entre las actuales y nuevas actividades de la empresa. Su objetivo es financiero, nobusca aprovechar habilidades o buscar sinergias, sino que persigue una reducción del riesgo global dela empresa. Ejemplos de diversificación no relacionada serían Nokia (compañía finlandesa, inicialmenteuna empresa papelera, hoy el principal productor de móviles del mundo), ACS (compañía españolaconstructora en sus orígenes, pero que está en negocios como la energía o las telecomunicaciones)o Bouygues (compañía francesa constructora que tiene intereses en segmentos como el audiovisual, latelefonía móvil o las concesiones).[editar]Enlaces externos Sobre la diversificación empresarial.

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