Sesion 11 Introducción de Riesgos para  un Negocio o Empresa
Recuerda: La Esencia de las Finanzas <ul><li>Revisión: Desde un punto de vista financiero, Que haces para tener una compañ...
Objetivo :  No tenerte en esta foto: El Chico que hizo perder US$ 1 billón
Que riesgos tiene una empresa: Riesgo de Tipo de Cambio .- Una empresa que exporta o importa, le preocupa la evolución fut...
Que riesgos tiene una empresa: Riesgo de Tasa de Interés .- Una empresa que espera financiarse  dentro de 4 meses, a fin d...
Que riesgos tiene una empresa: Riesgo de Liquidez .-Basicamente a un tesorero le preocupa la proyección futura de los fluj...
Que riesgos tiene una empresa: Riesgo Propio del Negocio .- Todo negocio tiene variables criticas que debe de proteger a f...
Una Mirada a los Deriva:  <ul><li>DERIVADOS:  </li></ul><ul><ul><li>Futures, swaps, options </li></ul></ul><ul><li>Por que...
Derivados: Por que conocerlos? <ul><li>Como un Gerente General, te debes preocupar por los  derivados por lo que pueden ha...
Que es el Riesgo Financiero? <ul><li>Riesgo para la firma, proveniente de variables  exogenas  financieras: </li></ul><ul>...
Riesgo Financiero(2) <ul><li>Cual es el principal objetivo de una Gerencia del Riesgo?  </li></ul><ul><li>Asegurarque exis...
Riesgo Financiero(3) <ul><li>Que debe un gerente hacer? </li></ul><ul><li>No hacer nada? </li></ul><ul><ul><li>Pobre estra...
Primeros principios en la “Cobertura” <ul><li>Determinar tu exposición a los factores exogenos </li></ul><ul><ul><li>A Tas...
Dos ejemplos : Caso 1 <ul><li>Suponga Ud es un tesorero de una Corporación: </li></ul><ul><ul><li>Tu piensas emitir bonos ...
Que debes hacer? <ul><li>Los contratos futuros te permiten  “asegurar” las tasas de hoy hasta la  “fecha de expiración” de...
Que debes hacer? (2) <ul><li>Debemos  comprar  o  vender  algunos contratos futuros? </li></ul><ul><ul><li>Si las Tasas su...
De la revista “the Wall Street Journal” Tamaño del contrato Precio sobre una base de 100
Calculando los Futuros : <ul><li>Tenemos exposición a las tasas de interes sobre una emisión de $50mil. </li></ul><ul><li>...
Caso #2:  Coberturando un Portafolio de acciones <ul><li>Suponga que tu AFP tiene $20 mil. En una cartera de alto riesgo/r...
Viendo el WSJ:  Indice NASDAQ  Precio de cierre del indice
Costo del seguro? <ul><li>Si queremos proteger TODO el  downside, compramos puts sobre un indice de 3700. </li></ul><ul><l...
Otras opciones? <ul><li>Si 6.3% es demasiado costo para 6 semanas, podemos elegir un menor strike price . . .  </li></ul><...
Opciones vs. Futuros <ul><li>Futuros proporcionan protección relativamente barata: “Toma cartas riesgosas fuera de la tabl...
Que hemos aprendido hoy? <ul><li>“  Valor Presente” es un “traductor de moneda” el cual convierte todos los flujos futuros...
Que hemos aprendido? (2) <ul><li>VPN tiene al menos un punto debil . . . </li></ul><ul><ul><li>No considera a las opciones...
What have we learned? (3) <ul><li>Los Mercados han abierto sus negociaciones para los derivados que ayudan a las empresas ...
Recuerda el objetivo de la sesión:  No te quiero ver en esta foto!
Coberturando Exposiciones financieras <ul><li>BritBuy, una empresa de EE.UU, tiene un fuerte contrato con British Petroleu...
Que exposiciones? <ul><li>Cuales son los factores financieros que dañarian la rentabilidad de BritBuy? </li></ul><ul><ul><...
A los  precios corrientes <ul><li>Se pagará 10M * £10.48/bbl = £ 104.8M </li></ul><ul><li>£ 104.8M * $1.61/ £ = $168,800,0...
Estrategia #1--Compre Futuros sobre £ <ul><li>Los contratos Futuros obligan al comprador a comprar o al vendedor a vender ...
Estrategia #1--Futuros de £ <ul><li>BritBuy debe entregar aproximadamente  £104 millones en Setiembre (y en cada trimestre...
Tenga su WSJ £104,800,000/62,500 = EN  1678 CONTRATOS FUTUROS DE COMPRA
Funciona la Cobertura? <ul><li>Asuma que la £ se aprecia y el tipo de cambio se mueve a $1.72/ £ </li></ul><ul><li>Ahora B...
Estrategia #2--Compre Opciones sobre el petroleo <ul><li>Las opciones Call  dan al comprador el derecho a comprar una cant...
Estrategia #2--Compre Options sobre el crudo <ul><li>BritBuy comprará 10 millones de bbls. de petroleo en September (y en ...
Consigue tu  WSJ, de nuevo  1000 bbls. * 1,000 contracts * $1.50 = $15 million
Funcionó la cobertura? <ul><li>Asuma que el precio del crudo sube hasta $18.50 (podemos calcular para cualquier precio) </...
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Futuros De U Darmount.

  1. 1. Sesion 11 Introducción de Riesgos para un Negocio o Empresa
  2. 2. Recuerda: La Esencia de las Finanzas <ul><li>Revisión: Desde un punto de vista financiero, Que haces para tener una compañia exitosa? </li></ul><ul><ul><li>“ Realizar Proyectos con VPN positivos.” </li></ul></ul><ul><li>Modifiquemos: Realizar proyectos con VPN positivos despues de considerar el valor extra inherente en “optiones” relacionados con: </li></ul><ul><ul><li>Esperar . . . </li></ul></ul><ul><ul><li>Cambiar el curso de los proyectos . . </li></ul></ul><ul><ul><li>Abandonar proyectos que no funcionaran . . </li></ul></ul>
  3. 3. Objetivo : No tenerte en esta foto: El Chico que hizo perder US$ 1 billón
  4. 4. Que riesgos tiene una empresa: Riesgo de Tipo de Cambio .- Una empresa que exporta o importa, le preocupa la evolución futura del tipo de cambio Una subida del tipo de Cambio: Al importador le perjudica pues sus costos de importación aumentan, disminuyendo su margen operativo en el negocio A un exportador le beneficia le incrementa sus ingresos, mejora su margen operativo, puede tener ganancias por tipo de cambio. (extraordinarios, ajenos al negocio) Una bajada de tipo de Cambio tendra el efecto adverso............
  5. 5. Que riesgos tiene una empresa: Riesgo de Tasa de Interés .- Una empresa que espera financiarse dentro de 4 meses, a fin de expandir su negocio, le preocupa la evolución futura de las tasas de interés. Una subida de la tasa de interés: Incrementa su costo financiero, reduciendo su margen de utilidad neta, y flujo de caja para los accionistas de la empresa Una bajada de tipo de Cambio tendrá el efecto adverso............
  6. 6. Que riesgos tiene una empresa: Riesgo de Liquidez .-Basicamente a un tesorero le preocupa la proyección futura de los flujos de caja positivos (entrada) y negativos (salida). Los flujos de caja futuros deben estar coberturados a fin de que una situación de mercado, ocasione perdidas de utilidades y de caja, que puede poner en peligro las operaciones, una empresa puede sobrevivir por un periodo corto en caso tenga perdidas temporales en el negocio que afecten el patrimonio, pero nunca podrá operar si no tiene el combustible indispensable que es la liquidez (caja positiva) en el negocio. El negocio en ese caso si puede caer quiebra -venta o liquidación
  7. 7. Que riesgos tiene una empresa: Riesgo Propio del Negocio .- Todo negocio tiene variables criticas que debe de proteger a fin de que no afecten el valor de la empresa, asi tenemos en el caso de una empresa minera una varible critica sería el precio del combustible, aceites, etc. por lo tanto hay que evaluar la posibilidad de negociar mejor con los proveedores, por ejemplo utilizando forwards (contratos de entregas futuras de petroleo, pero con un precio pactado hoy), o un % fijo y un % variable. Que otros costos son criticos para el negocio, el tipo de cambio, algun commodity, fisico, son costos fijos, o varibles. Que impacto tendrían en nuestro Metas de Utilidades. Hay que proteger esas Utulidades planeadas o esperadas, de lo contrario el valor de la acción de la empresa caerá.
  8. 8. Una Mirada a los Deriva: <ul><li>DERIVADOS: </li></ul><ul><ul><li>Futures, swaps, options </li></ul></ul><ul><li>Por que se llaman “derivados”? </li></ul><ul><li>Sus precios son derivados del mercado efectivo (spot- cash) de bonos y acciones </li></ul><ul><ul><li>Me das el precio spot- de la acción, Te doy precio del futuro o de la opción sobre la acción. </li></ul></ul><ul><ul><li>Me das el precio spot- de la divisa, Te doy precio del futuro o de la opción sobre la divisa. </li></ul></ul>
  9. 9. Derivados: Por que conocerlos? <ul><li>Como un Gerente General, te debes preocupar por los derivados por lo que pueden hacer por ti: </li></ul><ul><ul><li>Ellos permiten controlar el riesgo financiero </li></ul></ul><ul><li>Derivados son la herramienta principal en coberturar los riesgos financieros. </li></ul><ul><li>Que es el “riesgo financiero”? </li></ul>
  10. 10. Que es el Riesgo Financiero? <ul><li>Riesgo para la firma, proveniente de variables exogenas financieras: </li></ul><ul><ul><li>Tipo de Cambio </li></ul></ul><ul><ul><li>Tasas de interes </li></ul></ul><ul><ul><li>Precio de comodities </li></ul></ul><ul><li>Por que es importante? </li></ul><ul><li>Riesgo Financiero afecta significativamente la rentabilidad de la empresa (y por tanto su valor) </li></ul>
  11. 11. Riesgo Financiero(2) <ul><li>Cual es el principal objetivo de una Gerencia del Riesgo? </li></ul><ul><li>Asegurarque existe suficiente Cash para invertir en todos los buenos proyectos. (positivos NPV) </li></ul>
  12. 12. Riesgo Financiero(3) <ul><li>Que debe un gerente hacer? </li></ul><ul><li>No hacer nada? </li></ul><ul><ul><li>Pobre estrategia! </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>La Volatilidad en factores externos controlaría y decidiría el futuro de la empresa </li></ul></ul></ul><ul><li>Aprenda como coberturarse inteligentemente! </li></ul><ul><ul><li>Evidencia muestra que esto no es tan simple </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Metallgesellschaft, Proctor & Gamble, Dell </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Paradojico e ironico que productos creados para gerenciar y controlar el riesgo financiero sean en efecto vistos como de alto riesgo! </li></ul></ul>
  13. 13. Primeros principios en la “Cobertura” <ul><li>Determinar tu exposición a los factores exogenos </li></ul><ul><ul><li>A Tasas de Interes? Al Precio de la Acción? A los Movimientos del mercado? </li></ul></ul><ul><ul><li>A los Precios de los commodities? </li></ul></ul><ul><ul><li>Al Tipo de Cambio? </li></ul></ul><ul><li>La principal idea es o bien: </li></ul><ul><ul><li>1) Proteger coberturandose (eliminando) la exposición a las influencias externas usando forwards, futuros, o: </li></ul></ul><ul><ul><li>2) Comprando un seguro de protección al “downside” utilizando opciones </li></ul></ul>
  14. 14. Dos ejemplos : Caso 1 <ul><li>Suponga Ud es un tesorero de una Corporación: </li></ul><ul><ul><li>Tu piensas emitir bonos por $50 million a 15-años, pero sabes que te tomará alrededor de 4 meses para tener todo listo . . . </li></ul></ul><ul><li>Las Tasas se ven muy atractivas hoy, pero te preocupa la politica de Greenspan y la evolución de la economia </li></ul><ul><li>Crees que tu compañia será capaz de emitir deuda con ratio AA con 50 puntos basicos sobre los bonos del tesoro </li></ul>
  15. 15. Que debes hacer? <ul><li>Los contratos futuros te permiten “asegurar” las tasas de hoy hasta la “fecha de expiración” de los contratos futuros. </li></ul><ul><li>Asumiremos que el nivel de riesgo (DURATION) de nuestra emisión futura de deuda (con respecto a los cambios a las tasas de interes) es aproximadamente el mismo al de los bonos subyacentes del mercado de contratos futuros. </li></ul><ul><ul><li>Esto es en cierta manera cierto . . . </li></ul></ul>
  16. 16. Que debes hacer? (2) <ul><li>Debemos comprar o vender algunos contratos futuros? </li></ul><ul><ul><li>Si las Tasas suben, sería perjudicial para nosotros . . . </li></ul></ul><ul><ul><li>El precio de los bonos sube cuando las tasas bajan y bajan cuando las tasas suben . . . (este es un principio fundamental) </li></ul></ul><ul><ul><li>Por lo tanto, cuando nosotros VENDAMOS CONTRATOS FUTUROS, haremos dinero en la medida en que las tasas suban, coberturando nuestra esxposición a la exposición de subida de tasas. </li></ul></ul><ul><ul><li>Y Cuantos contratos? </li></ul></ul><ul><ul><li>Cual es el precio y denominación de un contrato? </li></ul></ul><ul><ul><li>Vea la siguiente pagina . . . </li></ul></ul>
  17. 17. De la revista “the Wall Street Journal” Tamaño del contrato Precio sobre una base de 100
  18. 18. Calculando los Futuros : <ul><li>Tenemos exposición a las tasas de interes sobre una emisión de $50mil. </li></ul><ul><li>Cada contrato futuro se cotiza en porcentaje sobre el precio del bono del Tesoro Americano </li></ul><ul><ul><li>Estos precios estan en porcentaje sobre el “Valor par” de $100,000 </li></ul></ul><ul><li>Luego, vendemos sobre un monto de: </li></ul><ul><ul><li>$50,000,000= 100,000 x .92687 x num. de contratos </li></ul></ul><ul><ul><li>Por tanto, venta de 539 contratos futuros </li></ul></ul><ul><ul><li>Margen Inicial a ser puesto? Aprox 3% de $50,000,000 </li></ul></ul>
  19. 19. Caso #2: Coberturando un Portafolio de acciones <ul><li>Suponga que tu AFP tiene $20 mil. En una cartera de alto riesgo/retorno en acciones que siguen al indice del NASDAQ. </li></ul><ul><li>Tienes grandes ganancias (+79% en 1999!), y estas preocupado que la bolsa se caiga, por el manejo de Greenspan y la evolución de la economia </li></ul><ul><ul><li>Quieres “tomar tus riesgos fuera de la mesa” por las siguientes 6 semanas, por ejemplo: coberturando las perdidas por el “downside” pero sin renunciar al “upside” </li></ul></ul>
  20. 20. Viendo el WSJ: Indice NASDAQ Precio de cierre del indice
  21. 21. Costo del seguro? <ul><li>Si queremos proteger TODO el downside, compramos puts sobre un indice de 3700. </li></ul><ul><li>El “costo” de este seguro es $235 por “acción” del NASDAQ (@ 3701 = 6.3%) </li></ul><ul><ul><li>seguro muy caro </li></ul></ul>
  22. 22. Otras opciones? <ul><li>Si 6.3% es demasiado costo para 6 semanas, podemos elegir un menor strike price . . . </li></ul><ul><ul><li>Opciones similares protegen debajo de 3300 y cuestan solo $116, aprox la mitad </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>La opción put para Marzo es sobre 3300--ultima venta en $116 </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>El usar esta estrategia es de menor protección. En realidad, NO TIENES NADA DE PROTECCION PARA UNA PERDIDA INICIAL DEL 10, LUEGO SI ENTRA EL PUT </li></ul></ul>
  23. 23. Opciones vs. Futuros <ul><li>Futuros proporcionan protección relativamente barata: “Toma cartas riesgosas fuera de la tabla” </li></ul><ul><li>Las opciones son protecciones costosas, tal como los seguros; expira de valor con el tiempo </li></ul><ul><li>Con las opciones, uno puede protegerse de ya sea incrementos (calls) or decrementos (puts) en los precios del activo subyacente </li></ul>
  24. 24. Que hemos aprendido hoy? <ul><li>“ Valor Presente” es un “traductor de moneda” el cual convierte todos los flujos futuros al presente. </li></ul><ul><li>Queremos invertir en proyectos que tengan VPN positivos (incluye todos los flujos de entrada y salida) </li></ul><ul><li>Queremos tener la tasa de descuento que usamos del CAPM, el cual nos da una tasa relativa al riesgo indervisificable de una inversión. (factor beta) </li></ul>
  25. 25. Que hemos aprendido? (2) <ul><li>VPN tiene al menos un punto debil . . . </li></ul><ul><ul><li>No considera a las opciones sea para esperar, abandonar, comprar, etc. </li></ul></ul><ul><ul><li>Por lo tanto, tipicamente subestima el valor verdadero de una inversión </li></ul></ul><ul><li>El valor adecuado de estas opciones son de alguna forma complicados, pero si entendemos los factores que crean mayor o menor valor en la opción . . </li></ul>
  26. 26. What have we learned? (3) <ul><li>Los Mercados han abierto sus negociaciones para los derivados que ayudan a las empresas a coberturar los riesgos financieros que enfrenta la empresa </li></ul><ul><li>El objetivo de esta cobertura es el proteger los flujos futuros a fin de que la empresa pueda continuar su expansión desarrollando proyectos con VPN positivo </li></ul>
  27. 27. Recuerda el objetivo de la sesión: No te quiero ver en esta foto!
  28. 28. Coberturando Exposiciones financieras <ul><li>BritBuy, una empresa de EE.UU, tiene un fuerte contrato con British Petroleum para aceptar la entrega delivery de (purchasing) 10 millones de barriles de petroleo cada trimestre, a ser pagados en libras esterlinas (British pounds). </li></ul><ul><li>BritBuy refina el petroleo y lo vende, recibiendo $$ de los clientes en EE.UU. </li></ul><ul><li>BritBuy tiene un ROE “comfortable” de 15% en el negocio, y es capaz de hacer inversiones futuras, para expansión. </li></ul>
  29. 29. Que exposiciones? <ul><li>Cuales son los factores financieros que dañarian la rentabilidad de BritBuy? </li></ul><ul><ul><li>Un incremento en el precio del petroleo. . </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Podrían soportarlo? Quizas . . </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Una depreciación del $ dolería . . </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Como pagan el petroleo en libras esterlinas British pounds, se pagaría mas $ por el costo en £ </li></ul></ul></ul><ul><li>Los precios corrientes en el petroleo, y de la libra son:£10.48/bbl y $1.61/ £ </li></ul>
  30. 30. A los precios corrientes <ul><li>Se pagará 10M * £10.48/bbl = £ 104.8M </li></ul><ul><li>£ 104.8M * $1.61/ £ = $168,800,000 para los 10M bbls. de crudo de petroleo </li></ul><ul><li>Note que £10.48/bbl. = $16.88/bbl. </li></ul><ul><li>Primero , asumamos que el precio del petroleo es estable, pero la libra £ puede fluctuar vs. $ </li></ul>
  31. 31. Estrategia #1--Compre Futuros sobre £ <ul><li>Los contratos Futuros obligan al comprador a comprar o al vendedor a vender un numero fijo de unidades (en este caso, 62,500 £) a un tiempo determinado fijo e n el futuro (en este caso, Setiembre) </li></ul><ul><ul><li>El precio futuro para Set. es: $1.616/ £ </li></ul></ul><ul><ul><li>Si el ratio $/ £ se incrementa, perdemos dinero, puesto que pagamos en £ , requerimos mas $ </li></ul></ul><ul><ul><li>por lo tanto, COMPREMOS FUTUROS de £ , que incrementan en valor a medida que el ratio $/ £ se incrementa </li></ul></ul>
  32. 32. Estrategia #1--Futuros de £ <ul><li>BritBuy debe entregar aproximadamente £104 millones en Setiembre (y en cada trimestre) </li></ul><ul><li>Si el $ se debilita o deprecia (o sea $/ £ sube), entonce se tendra que pagar mas </li></ul><ul><ul><li>Quiero entrar en futuros donde puedo hacer dinero si el $ se debilita </li></ul></ul><ul><ul><li>Debo comprar lo siguiente: </li></ul></ul>
  33. 33. Tenga su WSJ £104,800,000/62,500 = EN 1678 CONTRATOS FUTUROS DE COMPRA
  34. 34. Funciona la Cobertura? <ul><li>Asuma que la £ se aprecia y el tipo de cambio se mueve a $1.72/ £ </li></ul><ul><li>Ahora BritBuy debe pagar: </li></ul><ul><ul><li>£ 104.8M * $1.72/ £ = $180,200,000 por 10M bbls. de crudo </li></ul></ul><ul><ul><li>La depreciación del $ tiene costo de $11.45 millones adicionales </li></ul></ul><ul><li>Pero, podemos ahora vender 1678 contratos futuros @ (62,500*(1.72-1.616)) </li></ul><ul><ul><li>Para obtener una ganancia de $10.9 million! Que compensa las “perdidas” </li></ul></ul>
  35. 35. Estrategia #2--Compre Opciones sobre el petroleo <ul><li>Las opciones Call dan al comprador el derecho a comprar una cantidad fija de algo (en este caso, 1,000 bbls) a un precio dado (strike) en o antes de una fecha dada (en este caso, Sept.). </li></ul><ul><ul><li>El precio strike para comprar petroleo de una call para Sept. es de $16.00 y la prima es: $1.50/bbl. </li></ul></ul><ul><ul><li>Si el precio sube, perdemos dinero, puesto que pagaremos mas $ </li></ul></ul><ul><ul><li>Por lo tanto, reuqerimos comprar una buy, que incrementa de valor a medida que el precio del petroleo suba; estas son las opciones call options </li></ul></ul>
  36. 36. Estrategia #2--Compre Options sobre el crudo <ul><li>BritBuy comprará 10 millones de bbls. de petroleo en September (y en todo trimestre) </li></ul><ul><li>Si el precio del petroleo sube, entonces tendrán que pagar mas </li></ul><ul><ul><li>Luego, como cobertura, se puede tomar posición en el mercado de opciones, donde se haga dinero si el precio del petroleo se incrementa. </li></ul></ul><ul><ul><li>Entonce, se tendra que comprar lo sgte: </li></ul></ul>
  37. 37. Consigue tu WSJ, de nuevo 1000 bbls. * 1,000 contracts * $1.50 = $15 million
  38. 38. Funcionó la cobertura? <ul><li>Asuma que el precio del crudo sube hasta $18.50 (podemos calcular para cualquier precio) </li></ul><ul><li>Ahora BritBuy debe pagar </li></ul><ul><ul><li>10 millones bbls. * $18.50/bbl. = $185,000,000 por 10M bbls de crudo en vez de $168,800,000 </li></ul></ul><ul><ul><li>La subida del precio tiene un costo total de: $16.2 million </li></ul></ul><ul><li>Pero, se puede, al vencimiento, vender 1000 option contracts @ (1,000*(2.50-1.50)) </li></ul><ul><ul><li>para una ganancia neta de: $10.0 millones! </li></ul></ul>

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