Your SlideShare is downloading. ×
I TALLER DE EVALUACIÓN            DE INVERSIONES                   SEMANA N°3MBA. GUSTAVO ALVARADO
EVALUACIÓN DE PROYECTOS     Parámetros CAPM
OBJETIVOS• ¿Cuáles son los parámetros para el cálculo del  Costo de Capital?• ¿Cuáles son las fuentes de información para ...
TEMARIO SESIÓN 55.1. Capital Asset Pricing Model (CAPM)5.2. Servicios financieros públicos.5.3. Proceso de cálculo del cos...
5.1. Capital Asset Pricing Model (CAPM)De acuerdo a la teoría del CAPM, el costo de capital (K) puede sercalculado según l...
5.2 Servicios financieros públicos
5.3 Proceso de Cálculo del Costo de Capital1. Identificar a una empresa            4. Desapalancar el Beta Patrimonialrefe...
5.4. Información Financiera Pública
5.5. Información por Industrias
5.6. Información por Sectores
5.6. Información por Sectores
5.6. … Información por Sectores
5.6. … Información por Sectores    Prof. Fénix Suto    Universidad ESAN                                  12
5.7 Selección de empresa referencial      Sea la empresa American States Water Co. (AWR)Ingresar Ticker   (Símbolo) de   E...
5.8 Obtención del beta.
5.9 Relación deuda/capital  Relación Deuda/Capital                      La relación D/C registrada en Yahoo! Finance corre...
5.9 Relación deuda/capital   Relación Deuda/Capital            Valor Deuda      D/C = Valor Capital   Prof. Fénix Suto   U...
5.10 Tasa de impuesto corporativa.       Tasa de Impuesto        Impuestos_Pagadost=     Utilidad_antes_Impuestos         ...
5.11 Información de precios de acciones.      Precios     Históricos    de Acciones                                       ...
5.12 Damodaran.                      www.damodaran.com                                            Aswath Damodaran es     ...
5.12 Damodaran.   Información Actualizada en Damodaran   Updated    Data   Prof. Fénix Suto   Universidad ESAN            ...
5.13 Retornos históricos (Libre de Riesgo y mercado)                                                 Obtención de         ...
5.13 Retornos históricos (Libre de Riesgo y mercado)    Obtención de Retornos Históricos                                  ...
5.13 Retornos históricos (Libre de Riesgo y mercado)    Tasa Libre de Riesgo y Retorno de Mercado                         ...
5.14 Betas y costos de capital por industrias.    Prof. Fénix Suto    Universidad ESAN                                    ...
5.15 Índice Standard & Poor s 500 (S&P500)    Prof. Fénix Suto    Universidad ESAN                                        ...
5.15 Índice Standard & Poor s 500 (S&P500)    S&P500 y Cálculo de Retorno de Mercado
EVALUACIÓN DE PROYECTOSCosto de Oportunidad del Capital                                   1
Objetivos      ¿Cuál es el concepto de Costo de Oportunidad del Capital?      ¿Cómo se reflejan los riesgos del negocio en...
TEMARIO SESIÓN 66.1. El costo de oportunidad del capital (COK)6.2. Importancia del CAPM6.3. Aproximación al CAPM6.4. Postu...
TEMARIO SESIÓN 66.15. Cálculo de Beta mediante Regresión Lineal6.16. Cálculo del beta6.17. Cálculo de Beta mediante Covari...
5.1 El Costo de Oportunidad de Capital         El Costo de Oportunidad del Capital (COK o K) representa la rentabilidad   ...
5.2 Importancia del CAPM      El desarrollo del modelo CAPM solo fue posible luego de la formulación      de la Teoría del...
5.3 Aproximación al CAPM      Bajo la premisa de que existe una relación lineal entre el riesgo y el      rendimiento, que...
5.4 Postulado CAPM      El postulado fundamental del CAPM establece que el retorno esperado      de un activo riesgoso es ...
5.5 Supuestos del CAPM      Los inversionistas son adversos al riesgo.      Los inversionistas cuidan el balance entre ret...
5.6 Activo Libre de Riesgo      El activo libre de riesgo es aquel activo financiero que representa la      alternativa má...
5.7 Tasa Libre de Riesgo      Dado que los bonos del Tesoro Americano son considerados como      activos libres de riesgo,...
5.7 Tasa Libre de Riesgo      Según información de los retornos históricos de los bonos T-Bills      desde el año 1928 has...
5.8 Portafolio de Mercado      El portafolio de mercado representa el activo alternativo de inversión      riesgosa.      ...
5.9 Retorno de Mercado      Es lógico suponer que un inversionista racional sólo invertirá sus      fondos en un negocio c...
5.10 Retorno de S&P500      Según información de los retornos históricos del índice S&P500      desde el año 1928 hasta el...
5.11 Prima de Mercado      Es la rentabilidad adicional exigida por un inversionista por colocar      sus fondos en un neg...
5.12 El Beta      El Beta trata de medir el riesgo asociado a un negocio en particular en      comparación con el riesgo d...
5.12 Beta y Retorno de Mercado      Si los retornos de la acción del negocio particular presenta un      comportamiento si...
5.13 Evolución de Retornos      Sea la Empresa que cotiza sus acciones en bolsa.                                          ...
5.14 Relación Lineal y Beta                   Ri                                                                          ...
5.15 Cálculo de Beta mediante Regresión Lineal       Beta        1.1102Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN                   ...
5.16 Cálculo del Beta      La fórmula para calcular el Beta es la siguiente:        donde:        β=Beta        Cov(Ri,RM)...
5.17 Cálculo de Beta mediante CovarianzaProf. Fénix SutoUniversidad ESAN                                           21
5.18 Cálculo de Beta mediante CorrelaciónProf. Fénix SutoUniversidad ESAN                                            22
5.19 Riesgo Económico y Financiero      Como se mencionó, el Beta refleja el riesgo asociado a un negocio en      particul...
5.20 Beta Económico y Patrimonial      Cuando el beta calculado con base a retornos de empresas que se      encuentran apa...
5.21 Relación Deuda/Capital y Tasa de Impuesto      La relación deuda/capital refleja el grado de riesgo financiero al que...
5.22 Cálculo de Beta Económico y Patrimonial      Si el negocio no se endeuda, el Beta que se obtiene es un Beta      Econ...
5.23 Costo de Capital Económico y Patrimonial      Dependiendo de los riesgos      implícitos en el desarrollo de un      ...
5.24 Determinación de Costos de Capital      Considerando los distintos riesgos implícitos en el negocio, se      puede de...
5.25 Relación Deuda/Capital y Costo de Capital      A mayor el grado de apalancamiento financiero o      endeudamiento, el...
5.26 Horizonte Temporal y Promedios      Para la estimación de la tasa libre de riesgo y el retorno de mercado, la      ma...
5.27 Proceso de Cálculo del Costo de Capital      La determinación del costo de capital se efectúa siguiendo el      sigui...
EVALUACIÓN DE PROYECTOSCosto Promedio Ponderado de Capital            (CPPC)                                1
Objetivos      ¿Qué representa el CPPC?      ¿Cómo se determina el CPPC?      ¿Cuál es el efecto de la estructura de finan...
TEMARIO SESIÓN 77.1. Costo promedio ponderado de capital.7.2. Estructura de financiamiento7.3. Costos de fuentes de financ...
7.1 Costo Promedio Ponderado de Capital      El Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC) constituye el costo de      fin...
7.2 Estructura de Financiamiento      Con el fin de llevar a cabo las inversiones y generar beneficios      económicos fut...
7.3 Costos de Fuentes de Financiamiento      Cada fuente de financiamiento tiene un costo de financiamiento:             E...
7.4 Escudo Tributario de la Deuda      El pago de intereses es deducible como gastos financieros en el Estado de      Gana...
7.4 Escudo o Ahorro Tributario por Deuda                   Estado Ganancias y Pérdidas   Estado Ganancias y Pérdidas      ...
7.5 Costo Efectivo de la Deuda      Al endeudarse una empresa, la entidad      financiera o prestamista suele cobrar una  ...
7.6 Costo Efectivo del Capital      El accionista espera percibir un retorno equivalente al costo de      oportunidad del ...
7.7 CPPCLa empresa se financia con una combinación de deuda y capital.                    Deuda            %D             ...
7.8 Determinación del CPPC      El CPPC es resultado de sumar el producto de las proporciones de las      fuentes de finan...
7.9 Relación Deuda/Capital y CPPC      Al endeudarse un negocio, se incurre en riesgo financiero. A mayor deuda, mayor    ...
BIBLIOGRAFIA • SUTO, FENIX   2010        “Material de ESAN”. Lima: ESAN. • BRAVO ORELLANA, SERGIO   2010      “Evaluación ...
I TALLER DE EVALUACIÓN            DE INVERSIONESMBA. GUSTAVO ALVARADO
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Evaluacion de Inversiones - Tercera Sesion

823

Published on

Published in: Education
1 Comment
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total Views
823
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
0
Comments
1
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Transcript of "Evaluacion de Inversiones - Tercera Sesion"

  1. 1. I TALLER DE EVALUACIÓN DE INVERSIONES SEMANA N°3MBA. GUSTAVO ALVARADO
  2. 2. EVALUACIÓN DE PROYECTOS Parámetros CAPM
  3. 3. OBJETIVOS• ¿Cuáles son los parámetros para el cálculo del Costo de Capital?• ¿Cuáles son las fuentes de información para la determinación del Costo de Capital?• ¿Cuál es el proceso de cálculo del Costo de Capital?
  4. 4. TEMARIO SESIÓN 55.1. Capital Asset Pricing Model (CAPM)5.2. Servicios financieros públicos.5.3. Proceso de cálculo del costo de capital.5.4. Información financiera pública.5.5. Información por industrias.5.6. Información por sectores.5.7. Selección de empresa referencial5.8. Obtención Beta5.9. Relación deuda/capital5.10. Tasa de impuesto corporativa.5.11. Información de precios de acciones5.12. Damodaran5.13. Retornos históricos (Libre de riesgo y mercado)5.14. Betas y costos de capital por industrias.5.15. Índice Standard & Poor s 500 (S&P500)
  5. 5. 5.1. Capital Asset Pricing Model (CAPM)De acuerdo a la teoría del CAPM, el costo de capital (K) puede sercalculado según la siguiente expresión:donde:K = Costo de CapitalRf = Tasa Libre de Riesgoβ = BetaRM = Retorno de Mercado
  6. 6. 5.2 Servicios financieros públicos
  7. 7. 5.3 Proceso de Cálculo del Costo de Capital1. Identificar a una empresa 4. Desapalancar el Beta Patrimonialreferencial (benchmark) que opere (βE) a la relación Deuda/Capital yen similar negocio y cotice en una Tasa de Impuestos Corporativa debolsa competitiva. En la medida de la empresa referencial paralo posible, la empresa referencial obtener el Beta Económico (βOA).debería ser de similar tamaño de 5. Determinar el Costo de Capitalactivos, líneas de negocio o Económico (KOA) con base al Betaproductos o servicios, estrategias y Económico (βOA).políticas de negocio, entre otros. 6. Apalancar el Beta Económico (βOA)2. Determinar el Beta de la empresa a la relación Deuda/Capital y lareferencial e identificar si se trata Tasa de Impuestos Corporativa dede un Beta Económico o la empresa peruana para obtenerPatrimonial. su Beta Patrimonial (βE).3. Obtener la relación Deuda/Capital 7. Determinar el Costo de Capitaly la Tasa de Impuestos Corporativa Patrimonial (KE) peruana con basede la empresa referencial al Beta Patrimonial (βE)(promedio de los últimos 3 ó 5años).
  8. 8. 5.4. Información Financiera Pública
  9. 9. 5.5. Información por Industrias
  10. 10. 5.6. Información por Sectores
  11. 11. 5.6. Información por Sectores
  12. 12. 5.6. … Información por Sectores
  13. 13. 5.6. … Información por Sectores Prof. Fénix Suto Universidad ESAN 12
  14. 14. 5.7 Selección de empresa referencial Sea la empresa American States Water Co. (AWR)Ingresar Ticker (Símbolo) de EmpresaKey Statistics Prof. Fénix Suto Universidad ESAN 13
  15. 15. 5.8 Obtención del beta.
  16. 16. 5.9 Relación deuda/capital Relación Deuda/Capital La relación D/C registrada en Yahoo! Finance corresponde a la del último trimestre (corto plazo). Para obtener una relación D/C de largo plazo se precisa estimar el promedio de los últimos 3-5 años. 15
  17. 17. 5.9 Relación deuda/capital Relación Deuda/Capital Valor Deuda D/C = Valor Capital Prof. Fénix Suto Universidad ESAN 16
  18. 18. 5.10 Tasa de impuesto corporativa. Tasa de Impuesto Impuestos_Pagadost= Utilidad_antes_Impuestos Prof. Fénix Suto Universidad ESAN 17
  19. 19. 5.11 Información de precios de acciones. Precios Históricos de Acciones Periodicidad Prof. Fénix Suto Universidad ESAN 18
  20. 20. 5.12 Damodaran. www.damodaran.com Aswath Damodaran es profesor de Finanzas en la Stern School of Business de New York University. Especializado en finanzas corporativas y valuación de empresas. Prof. Fénix Suto Universidad ESAN 19
  21. 21. 5.12 Damodaran. Información Actualizada en Damodaran Updated Data Prof. Fénix Suto Universidad ESAN 20
  22. 22. 5.13 Retornos históricos (Libre de Riesgo y mercado) Obtención de información de Retornos de T-Bill (Tasa Libre de Riesgo) e Índice S&P500 (Retorno de Mercado) Prof. Fénix Suto Universidad ESAN 21
  23. 23. 5.13 Retornos históricos (Libre de Riesgo y mercado) Obtención de Retornos Históricos 22
  24. 24. 5.13 Retornos históricos (Libre de Riesgo y mercado) Tasa Libre de Riesgo y Retorno de Mercado 23
  25. 25. 5.14 Betas y costos de capital por industrias. Prof. Fénix Suto Universidad ESAN 24
  26. 26. 5.15 Índice Standard & Poor s 500 (S&P500) Prof. Fénix Suto Universidad ESAN 25
  27. 27. 5.15 Índice Standard & Poor s 500 (S&P500) S&P500 y Cálculo de Retorno de Mercado
  28. 28. EVALUACIÓN DE PROYECTOSCosto de Oportunidad del Capital 1
  29. 29. Objetivos ¿Cuál es el concepto de Costo de Oportunidad del Capital? ¿Cómo se reflejan los riesgos del negocio en el Costo de Oportunidad del Capital? ¿Cómo se determina el Costo de Oportunidad del Capital? ¿Qué modelo se emplea para el cálculo del Costo de Oportunidad del Capital?Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 2
  30. 30. TEMARIO SESIÓN 66.1. El costo de oportunidad del capital (COK)6.2. Importancia del CAPM6.3. Aproximación al CAPM6.4. Postulado6.5. Supuestos.6.6. Activo libre de riesgos6.7. Tasa libre de riesgos6.8. Portafolio de mercado6.9. Retorno de mercado.6.10. Retorno de S&P5006.11. Prima de mercado.6.12. Beta y retorno de mercado6.13. Evolución de retornos.6.14. Relación de linea y beta.
  31. 31. TEMARIO SESIÓN 66.15. Cálculo de Beta mediante Regresión Lineal6.16. Cálculo del beta6.17. Cálculo de Beta mediante Covarianza6.18. Cálculo del beta mediante correlación.6.19 Riesgo económico y financiero6.20 Beta económico y patrimonial6.21 Relación deuda/capital y tasa de impuesto6.22 Cálculo de beta económico y patrimonial.6.23 Costo de capital económico y patrimonial.6.24 Determinación de los costos de capital.6.25 Relación deuda/capital y costo de capital.6.26 Horizonte Temporal y promedios.6.27 Proceso de cálculo del costo de capital.
  32. 32. 5.1 El Costo de Oportunidad de Capital El Costo de Oportunidad del Capital (COK o K) representa la rentabilidad esperada por un inversionista por dirigir sus recursos de capital hacia una alternativa de inversión (título valor, proyecto o negocio). 12% Prima por Riesgo Prima por FinancieroTasa Libre de Riesgo Riesgo Riesgo Negocio Negocio 4% (8%) Prima por Riesgo Económico Ahorros Negocios El Capital Asset Pricing Model (CAPM) es uno de los principales modelos empleados que busca determinar el Costo de Oportunidad del Capital del Accionista. Prof. Fénix Suto Universidad ESAN 3
  33. 33. 5.2 Importancia del CAPM El desarrollo del modelo CAPM solo fue posible luego de la formulación de la Teoría del Porfafolio de Harry Markowitz [1952, 1959]. Una de las principales inquietudes en las Finanzas ha sido desarrollar modelos explicativos y predictivos del comportamiento de los activos financieros con riesgo. Uno de los más importantes ha sido el “Capital Asset Pricing Model” - CAPM. El CAPM explica el comportamiento de una acción en función del comportamiento del mercado. Además, pretende ser una herramienta para proyectar el retorno futuro de una acción, en función del comportamiento del mercado. Su mayor aporte es la relación del riesgo con el retorno de un activo financiero. El riesgo viene medido por el Beta, el cual mide la covarianza del retorno de la acción respecto del retorno del mercado.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 4
  34. 34. 5.3 Aproximación al CAPM Bajo la premisa de que existe una relación lineal entre el riesgo y el rendimiento, queda por encontrar la relación entre el retorno de un activo en particular (por ejemplo, el activo A) y el retorno del portafolio óptimo de mercado para poder predecir cómo reaccionará o se comportará dicho activo en adelante. Parte de las variaciones del retorno de la acción A respecto a su media se explican como respuesta a las variaciones en el retorno del mercado. El grado de relación entre estas variaciones de los retornos vendrá dada por la pendiente de la regresión de dichos retornos. La pendiente de la regresión indica en qué medida los retornos de la acción A responden a los retornos del mercado. En consecuencia, se considera como una medida apropiada del riesgo sistemático de la acción A. Al valor de la pendiente la denominaremos “Beta” y la representaremos con el símbolo Lo que interesa a un inversionista es el riesgo sistemático o no diversificable de una acción, y no su riesgo total, pues el riesgo no sistemático o diversificable puede ser reducido a través de la incorporación de más acciones al portafolio.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 5
  35. 35. 5.4 Postulado CAPM El postulado fundamental del CAPM establece que el retorno esperado de un activo riesgoso es superior al retorno esperado del activo libre de riesgo. La medida que relaciona cada activo riesgoso con un retorno esperado es el Beta. El CAPM simplifica la determinación del costo de capital señalando que éste está principalmente afectado por la prima de riesgo del negocio reflejado en lo que se ha denominado Beta. Según esta teoría, el costo de capital se calcula según la siguiente expresión: donde: K = Costo de Capital rf = Tasa Libre de Riesgo β = Beta RM = Retorno de MercadoProf. Fénix SutoUniversidad ESAN 6
  36. 36. 5.5 Supuestos del CAPM Los inversionistas son adversos al riesgo. Los inversionistas cuidan el balance entre retorno esperado y su riesgo asociado para conformar sus portafolios. No existen fricciones en el mercado (como tasa impositivas). Existe una Tasa Libre de Riesgo a la cual los inversionistas pueden endeudarse o colocar sus fondos. No existe asimetría de información (transparencia) y los inversionistas son racionales, lo que implica que todos los inversionistas tienen las mismas conclusiones acerca de los retornos esperados y las desviaciones estándar de todos los portafolios factibles.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 7
  37. 37. 5.6 Activo Libre de Riesgo El activo libre de riesgo es aquel activo financiero que representa la alternativa más segura de inversión, que no se espera deje de compensar el retorno establecido en dicho activo. El bono soberano emitido por la Reserva Federal de Estados Unidos es considerado como el activo libre de riesgo por excelencia, pues estos bonos no han sido objeto de incumplimiento en más de 180 años de historia y también debido a que, en teoría, la Reserva Federal de los Estados Unidos podría emitir más billetes para el cumplimiento de sus obligaciones. El Tesoro Americano emite tres principales bonos soberanos: T-Bills (3 meses), T-Notes (10 años), T-Bonds (30 años). Los T-Bills estarían ubicados en el primer nivel como instrumentos de menor grado de exposición al riesgo.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 8
  38. 38. 5.7 Tasa Libre de Riesgo Dado que los bonos del Tesoro Americano son considerados como activos libres de riesgo, la tasa libre de riesgo está determinado por el rendimiento (yield to maturity) de dichos instrumentos. La tasa libre de riesgo (rf) constituye el retorno esperado de los rendimientos del bono soberano del Tesoro Americano. El retorno esperado se puede estimar como el promedio aritmético de los retornos históricos de los rendimientos del bono del Tesoro Americano.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 9
  39. 39. 5.7 Tasa Libre de Riesgo Según información de los retornos históricos de los bonos T-Bills desde el año 1928 hasta el año 2010, la tasa libre de riesgo asciende a 3.70% anual. Tasa Libre de Riesgo (T-Bills) 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% rf = 3.70% 2% 0% T.Bills PromedioProf. Fénix SutoUniversidad ESAN 10
  40. 40. 5.8 Portafolio de Mercado El portafolio de mercado representa el activo alternativo de inversión riesgosa. Se asume que es posible identificar un negocio representativo de todos los negocios. Este negocio representativo es constituido mediante un portafolio óptimo de negocios. A través de la Teoría del Portafolio es posible determinar el portafolio óptimo de mercado. Existen algunas posiciones diferenciadas en torno a la determinación del portafolio óptimo. Sin embargo, la más difundida es aquella que considera al índice Standard & Poors’ 500 (S&P500). El S&P500 es el índice compuesto por las 500 empresas más grandes de Estados Unidos que cotizan en la Bolsa de New York.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 11
  41. 41. 5.9 Retorno de Mercado Es lógico suponer que un inversionista racional sólo invertirá sus fondos en un negocio con riesgo si de por medio existe la expectativa de obtener una rentabilidad superior a la tasa libre de riesgo. El retorno de mercado (RM) refleja la rentabilidad esperada del negocio representativo o portafolio óptimo de mercado. El retorno esperado se puede estimar como el promedio aritmético de los retornos históricos de los rendimientos del índice S&P500.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 12
  42. 42. 5.10 Retorno de S&P500 Según información de los retornos históricos del índice S&P500 desde el año 1928 hasta el año 2010, el retorno de mercado asciende a 11.31% anual. Retorno de Mercado (S&P500) 60% 40% 20% 0% Rm = 11.31% -20% -40% -60% Stocks PromedioProf. Fénix SutoUniversidad ESAN 13
  43. 43. 5.11 Prima de Mercado Es la rentabilidad adicional exigida por un inversionista por colocar sus fondos en un negocio con riesgo. Es una medida de carácter general que busca reflejar, en promedio, la rentabilidad adicional que, sobre la tasa libre de riesgo, esperan todos los inversionistas del mercado. La prima por riesgo de mercado será la diferencia entre el retorno del mercado y la tasa libre de riesgo.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 14
  44. 44. 5.12 El Beta El Beta trata de medir el riesgo asociado a un negocio en particular en comparación con el riesgo del negocio representativo o portafolio óptimo de mercado (Riesgo de Mercado). El Beta se obtiene comparando los retornos de la acción de un negocio en particular respecto el Retorno de Mercado. ¿Cómo varían los retornos de una acción respecto los retornos del mercado? Grado de Variabilidad 12% de Retorno de Acción respecto Retorno de Mercado Retorno de Portafolio Retornos de Acción de MercadoProf. Fénix Suto (RM) 15Universidad ESAN
  45. 45. 5.12 Beta y Retorno de Mercado Si los retornos de la acción del negocio particular presenta un comportamiento similar al Retorno de Mercado, su será igual a 1. Si el Beta de una acción es mayor a 1 se exigirá un retorno superior al del mercado pues significa que dicha acción contiene o conlleva un mayor riesgo. Por el contrario, si el Beta de una acción es menor a 1 se exigirá un retorno menor al del mercado. RB RM t RA RM t RC RMProf. Fénix Suto 16Universidad ESAN t
  46. 46. 5.13 Evolución de Retornos Sea la Empresa que cotiza sus acciones en bolsa. Retornos de Empresa y Mercado 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% EMP S&P500Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 17
  47. 47. 5.14 Relación Lineal y Beta Ri ) VAR(RM) RM Donde: Ri : Retornos de la Acción “i” RM : Retorno de Mercado (Portafolio de Mercado)Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 18
  48. 48. 5.15 Cálculo de Beta mediante Regresión Lineal Beta 1.1102Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 19
  49. 49. 5.16 Cálculo del Beta La fórmula para calcular el Beta es la siguiente: donde: β=Beta Cov(Ri,RM) = Covarianza entre el Retorno de una Acción “i” y el Retorno del Mercado “M”. Var(RM) = Varianza del Retorno del Mercado.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 20
  50. 50. 5.17 Cálculo de Beta mediante CovarianzaProf. Fénix SutoUniversidad ESAN 21
  51. 51. 5.18 Cálculo de Beta mediante CorrelaciónProf. Fénix SutoUniversidad ESAN 22
  52. 52. 5.19 Riesgo Económico y Financiero Como se mencionó, el Beta refleja el riesgo asociado a un negocio en particular. Se pueden identificar dos principales tipos de riesgos: el riesgo económico y el riesgo financiero. El riesgo económico estará siempre presente en el cálculo del Beta. El riesgo económico se presenta en cualquier negocio y está asociado a la variabilidad de los flujos de caja y su potencial pérdida del negocio en particular. El riesgo financiero estará presente en el Beta en la medida que el negocio se encuentre apalancado financieramente. Si la empresa se endeuda, ésta incorpora más riesgo al negocio, específicamente riesgo financiero. Dada una generación de flujos de caja, la deuda conlleva destinar una porción de estos flujos al repago de la misma. Cualquier variación de los flujos de caja podría afectar en mayor medida la viabilidad del negocio que si no se endeudara. Por consiguiente, este mayor riesgo se verá reflejado en el Beta. En tal sentido, con el fin de conocer si el Beta calculado incorpora o no el riesgo financiero, resulta relevante determinar si el negocio se endeuda o no.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 23
  53. 53. 5.20 Beta Económico y Patrimonial Cuando el beta calculado con base a retornos de empresas que se encuentran apalancadas (endeudadas), se obtiene un Beta Patrimonial o Apalancado ( E). En cambio, cuando la empresa no se encuentra apalancada (endeudada), se obtiene un Beta Económico ( OA). Para convertir un Beta Patrimonial ( E) a un Beta Económico ( OA), y viceversa, se emplea la siguiente expresión: Para volver a apalancar o incluir el grado de endeudamiento de la empresa, se emplea la siguiente expresión:Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 24
  54. 54. 5.21 Relación Deuda/Capital y Tasa de Impuesto La relación deuda/capital refleja el grado de riesgo financiero al que se ve afecto el negocio. Esta relación se puede estimar como el promedio de la relación de la deuda financiera y el valor del capital (patrimonial) del negocio de los últimos 3 a 5 años. La tasa de impuesto corporativa refleja el escudo tributario que genera el endeudamiento. Esta tasa se puede estimar con el promedio de las tasa efectivas de pago de impuesto a la renta del negocio de los últimos 3 a 5 años.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 25
  55. 55. 5.22 Cálculo de Beta Económico y Patrimonial Si el negocio no se endeuda, el Beta que se obtiene es un Beta Económico. Para obtener el Beta Patrimonial, se agrega el grado de apalancamiento financiero al que estaría afecto el negocio. Si el negocio se encuentra endeudada, el Beta que se obtiene es un Beta Patrimonial. Para obtener el Beta Económico, se deduce el grado de apalancamiento financiero al que está afecto el negocio.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 26
  56. 56. 5.23 Costo de Capital Económico y Patrimonial Dependiendo de los riesgos implícitos en el desarrollo de un negocio, se podrán distinguir en En cualquiera de los casos, la tasa libre de riesgo y el retorno de mercado asumidos son idénticos. La determinación de económico o patrimonial depende de los riesgos medidos a través del Beta.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 27
  57. 57. 5.24 Determinación de Costos de Capital Considerando los distintos riesgos implícitos en el negocio, se puede determinar tanto un Costo de Capital Económico (KOA) como Patrimonial (KE) .Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 28
  58. 58. 5.25 Relación Deuda/Capital y Costo de Capital A mayor el grado de apalancamiento financiero o endeudamiento, el Costo de Capital Patrimonial (KE) es también mayor. Sin deuda, la empresa sólo afronta riesgos económicos, propios del desarrollo operativo. En este caso, el retorno esperado del inversionista corresponde al Costo de KE Capital Económico (KOA). K No obstante, al incorporar la deuda, la empresa incurre Riesgo en riesgo financiero. Al haber más riesgo, el inversionista Financiero requiere ser compensado por ese mayor riesgo KOA (financiero) asumido. Por tanto, el retorno esperado por Riesgo el inversionista es ahora mayor al Costo de Capital Económico Económico, es decir, se configura un Costo de Capital Patrimonial (KE) que debe cubrir el riesgo financiero. Tasa Libre de Riesgo 0 D/C En la medida que la relación Deuda/Capital se incrementa, el riesgo financiera aumenta al destinar en mayor proporción los recursos económicos generados por la empresa a cubrir las obligaciones financieras. Por tanto, en estas condiciones, el Costo de Capital Patrimonial (KE) también se incrementa.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 29
  59. 59. 5.26 Horizonte Temporal y Promedios Para la estimación de la tasa libre de riesgo y el retorno de mercado, la mayoría de autores coinciden en señalar que lo más prudente es utilizar un horizonte temporal de largo plazo. La ventaja de tomar la tasa promedio de intervalos mayores es que disminuye la desviación estándar, es decir la variabilidad de las tasas promedio del retorno de mercado. Sobre el criterio de utilizar un promedio geométrico o aritmético de la tasa libre de riesgo y el retorno de mercado, para el presente estudio se adoptará el criterio de utilizar el promedio aritmético. La utilización de un promedio geométrico supone que el inversionista mantendrá la inversión en cartera, que no se deshace de su acción en el corto plazo. Un promedio aritmético, por el contrario, refleja con mayor fidelidad el comportamiento de un inversionista promedio, que compra y vende sus acciones frecuentemente.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 30
  60. 60. 5.27 Proceso de Cálculo del Costo de Capital La determinación del costo de capital se efectúa siguiendo el siguiente proceso. Calcular el Beta (Patrimonial) Determinar si es una empresa con o sin deuda Estimar la relación deuda/capital promedio de la empresa Estimar la tasa de impuesto corporativa promedio de la empresa Calcular el Beta Económico Determinar el Costo de Capital Económico y PatrimonialProf. Fénix SutoUniversidad ESAN 31
  61. 61. EVALUACIÓN DE PROYECTOSCosto Promedio Ponderado de Capital (CPPC) 1
  62. 62. Objetivos ¿Qué representa el CPPC? ¿Cómo se determina el CPPC? ¿Cuál es el efecto de la estructura de financiamiento sobre el CPPC?Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 2
  63. 63. TEMARIO SESIÓN 77.1. Costo promedio ponderado de capital.7.2. Estructura de financiamiento7.3. Costos de fuentes de financiamiento7.4. Escudo tributario de la deuda7.5. Costo efectivo de la deuda7.6. Costo efectivo del capital.7.7. CPPC7.8. Determinación del CPPC7.9. Relación deuda/capital y CPPC
  64. 64. 7.1 Costo Promedio Ponderado de Capital El Costo Promedio Ponderado de Capital (CPPC) constituye el costo de financiamiento de la empresa (KO). Para llevar adelante las inversiones, se requieren recursos de dinero. Como se sabe, el dinero tiene un costo de oportunidad. La obtención de estos recursos dinerarios significan para la empresa un costo, debido a que los proveedores de dichos recursos van a cobrar alguna tasa (un costo de oportunidad del dinero) por ofrecerlos a la empresa. El costo de disposición del dinero será distinto dependiendo de la fuente de financiamiento. El CPPC también es conocido como WACC por sus siglas en inglés: Weighted Average Cost of Capital.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 3
  65. 65. 7.2 Estructura de Financiamiento Con el fin de llevar a cabo las inversiones y generar beneficios económicos futuros, una empresa obtiene recursos a través de distintas fuentes de financiamiento. Las principales fuentes de financiamiento son: deuda y aporte de capital. La empresa no sólo se puede financiar con aporte de capital de los accionistas, sino también con una combinación de deuda y capital. Deuda %D Inversiones Capital %CProf. Fénix SutoUniversidad ESAN 4
  66. 66. 7.3 Costos de Fuentes de Financiamiento Cada fuente de financiamiento tiene un costo de financiamiento: El capital debe ser remunerado a un costo de capital del accionista (KE). La deuda requiere ser remunerada a una tasa de interés (Ki). Aporte de Deuda ($) Deuda %D Ki Acreedor Activos Capital %C KE Accionista Aporte de Capital ($)Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 5
  67. 67. 7.4 Escudo Tributario de la Deuda El pago de intereses es deducible como gastos financieros en el Estado de Ganancias y Perdidas (o Estado de Resultados). Si la empresa no incurriera en deudas o préstamos (que generen intereses), no se generarían gastos financieros. En esta situación, los impuestos corporativos se obtendrían directamente del resultado de la utilidad producto de las operaciones. Por el contrario, si se incurriera en alguna deuda o préstamo, los intereses pueden registrarse como gastos financieros en el Estado de Ganancias y Perdidas y deducirse de la utilidad resultante de las operaciones. En este caso, los impuestos corporativos se calcularían del resultado neto de la utilidad de las operaciones deducidos los gastos financieros (utilidad antes de impuestos). El impuesto así estimado seria menor al impuesto calculado si no se hubiese incurrido en deuda (pues la utilidad sobre la cual se calcula el impuesto es menor). La diferencia entre los impuestos corporativos que se pagarían si la empresa no se endeudara y los impuestos corporativos que se cancelarían si la empresa tomara una deuda constituye el Escudo Tributario por Deuda. Por tanto, el escudo tributario por deuda representa el ahorro en términos de pago de impuestos corporativos que genera la deuda a través del reconocimiento de los gastos financieros como deducibles de impuestos.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 6
  68. 68. 7.4 Escudo o Ahorro Tributario por Deuda Estado Ganancias y Pérdidas Estado Ganancias y Pérdidas Económico Económico y Financiero “1” “1”Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 7
  69. 69. 7.5 Costo Efectivo de la Deuda Al endeudarse una empresa, la entidad financiera o prestamista suele cobrar una tasa conocida como Costo de la Deuda o Tasa de Interés (Ki). Desde el punto de vista de la empresa, los gastos financieros han generado un ahorro en impuestos corporativos. Por consiguiente, el Costo Efectivo de la Deuda no es solamente“Ki” sino descotado el Escudo Tributario (1-t), donde ”t” es la Tasa de Impuesto a la Renta. Por lo tanto, si la tasa de interés es “Ki” y la Tasa de Impuesto a la Renta es t, el Costo Efectivo de la Deuda, es igual a Ki*(1-t).Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 8
  70. 70. 7.6 Costo Efectivo del Capital El accionista espera percibir un retorno equivalente al costo de oportunidad del capital. La remuneración del capital se efectúa con base a la utilidad neta que obtenga la empresa. Esta remuneración del capital se puede efectuar a través de la distribución de dividendos o el incremento del precio por acción. El pago de dividendos a los accionistas se realiza con referencia a la utilidad neta y de acuerdo a la política de dividendos que pueda establecerse en asamblea de accionistas. Si la empresa no registra utilidades (pérdidas), no podrá repartir dividendos. Los dividendos no generan escudos tributarios. La distribución de dividendos no se efectúa antes del pago de impuestos, sino después de impuestos. Por ello, el costo efectivo del capital es el mismo costo de oportunidad del capital.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 9
  71. 71. 7.7 CPPCLa empresa se financia con una combinación de deuda y capital. Deuda %D Ki*(1-t) Activos %C Capital KE Donde: KO: CPPC KE: Costo de Capital del Accionista Ki: Tasa de Interés t: Tasa de Impuesto a la Renta %C: Proporción de Capital respecto del Total de FinanciamientoProf. Fénix Suto %D: Proporción de Deuda respecto del Total de Financiamiento 10Universidad ESAN
  72. 72. 7.8 Determinación del CPPC El CPPC es resultado de sumar el producto de las proporciones de las fuentes de financiamiento con sus respectivos costos de financiamiento.Prof. Fénix SutoUniversidad ESAN 11
  73. 73. 7.9 Relación Deuda/Capital y CPPC Al endeudarse un negocio, se incurre en riesgo financiero. A mayor deuda, mayor riesgo financiero. Un mayor riesgo financiero, implica la exigencia del accionista por un mayor retorno esperado que se refleja en su costo de capital (KE). Asimismo, el mayor grado de endeudamiento (apalancamiento financiero) implica una modificación de las proporciones de deuda y capital, por tanto, del CPPC (K O). En la medida que la tasa de interés se mantenga inalterable, a mayor la deuda, el CPPC disminuye aunque de manera decreciente. Relación Deuda/Capital y Costo de Capital 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0.00 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 1.75 2.00 2.25 2.50 D/CProf. Fénix SutoUniversidad ESAN 12
  74. 74. BIBLIOGRAFIA • SUTO, FENIX 2010 “Material de ESAN”. Lima: ESAN. • BRAVO ORELLANA, SERGIO 2010 “Evaluación de inversiones” Editorial: ESAN.
  75. 75. I TALLER DE EVALUACIÓN DE INVERSIONESMBA. GUSTAVO ALVARADO

×