Política Monetaria en la UME - Sesión 4ª de Entorno Macroeconómico de las Aministraciones Públicas

ENTORNO MACROECONÓMICO DE LAS ADMINISTRACIONES PÚBLICAS SESIÓN 4ª: Política Monetaria en la UME D. José María Pérez de Villarreal González de Arrilucea ESPECIALISTA EN HACIENDA Y FINANZAS PÚBLICAS

Sesión 4. Política Monetaria en la UME - El marco institucional: SEBC, BCE y Funciones. - El marco estratégico: Objetivos, vigilancia y transmisión de efectos. - El marco operativo: Subastas, facilidades de crédito y depósito, y tipos de interés. - El BCE y la crisis actual.

MARCO INSTITUCIONAL

MARCO ESTRATÉGICO: Objetivos Sistema de vigilancia Mecanismo de transmisión de efectos

POLÍTICA MONETARIA: OBJETIVOS

OBJETIVO 1º : LA ESTABILIDAD DE PRECIOS (“P”)

“ P” ELEGIDO = IAPC: ÍNDICE ARMONIZADO PRECIOS CONSUMO

NIVELES DE CONTROL : 0 ≤ (  P/P) ≤ 2%, PERO CERCANO AL 2%

HORIZONTE : MEDIO PLAZO (3-5 AÑOS)

CONTEXTO : MEDIA DE L EUROSISTEMA

OBJETIVO 2º : CONTRIBUIR A LA ACTIVIDAD GENERAL DE UME

Grupos del IPCA y ponderaciones. Diferencias con el IPC

POLÍTICA MONETARIA: SISTEMA DE VIGILANCIA

1.- PRIMER PILAR (ANALISIS MONETARIO- MEDIO Y LARGO PLAZO):

EVOLUCIÓN DEL AGREGADO MONETARIO M3

2.- SEGUNDO PILAR (ANÁLISIS ECONÓMICO- CORTO PLAZO):

OTROS INDICES DE PRECIOS

BRECHA DE PRODUCCIÓN

FACTORES DE DEMANDA: EVOLUCION DEL CONSUMO

FACTORES DE OFERTA: EVOLUCION DE LOS CLU

FACTORES EXÓGENOS INTERNOS Y EXTERNOS

TIPO DE CAMBIO DEL EURO

CURVA DE RENDIMIENTOS Y PRECIOS DE ACTIVOS FINANCIEROS.

SE FIJA VALOR DE REFERENCIA (  M/M)* A PARTIR DE ECUACIÓN DE FISCHER M.V = P.Y :

(  M/M)* = (  P/P)* + (  Y/Y) e - (  V/V) e = 4,5 %

- PREVISIÓN (  Y/Y) e = AUMENTO INTERANUAL ENTRE [2% -2,5%]

- PREVISIÓN (  V/V) e = REDUCCIÓN INTERANUAL ENTRE [0,5% -1%]

- OBJETIVO (  P/P)* = AUMENTO INTERANUAL ENTRE [0 - 2 %]

SE CALCULA LA MEDIA MÓVIL DE TASAS DE VARIACIÓN INTERANUAL DE M DE LOS ÚLTIMOS TRES MESES = MEDIA MOV3 (  M/M).

SE COMPARAN LA MEDIA MOV3 (  M/M CON (  M /M)* = 4,5 % :

- MEDIA MOV3 (  M/M) > 4,5 %, HAY TENSIÓN INFLACIONISTA

- MEDIA MOV3 (  M/M) ≤ 4,5 %, NO HAY TENSIÓN INFLACIONISTA

POLÍTICA MONETARIA: VALOR REFERENCIAL DE M = M3

MARCO OPERATIVO: Coeficiente de caja Subastas de liquidez Facilidades de crédito y de depósitos

POLÍTICA MONETARIA : MARCO OPERATIVO (1)

EL COEFICIENTE DE CAJA

- Finalidad: creación de necesidad de liquidez básica en las entidades de crédito

- Activos computables : Depósitos en el Banco de España.

- Nivel actual : El 2 % del pasivo computable

- Pasivo computable : depósitos a la vista, depósitos a plazo o disponibles con preaviso de hasta dos años, los valores distintos de acciones hasta dos años.

- Control: mensual con mecanismo de promedio, sin exigir cumplimiento diario. El calendario de mantenimiento de reservas comenzará el día de liquidación de la OPF siguiente a la reunión del Consejo de Gobierno en la que esté previsto realizar la evaluación mensual de la orientación de la política monetaria.

- Remuneración: al tipo de interés de las operaciones principales de las subastas.

OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO (OMA)

- Operaciones principales de financiación (OPF) : subastas semanales de vencimiento semanal. Hasta mediados del 2000 se hicieron a tipo fijo con fuerte prorrateo. Luego se han hecho a tipo variable, modalidad americana, es decir, con tipo mínimo de puja y un procedimiento de adjudicación a tipo múltiple. En el año 2008, se organizaron de nuevo a tipo fijo, y así siguen de momento. De canalizar el 65-75 % de la liquidez total proporcionada por el Eurosistema en años anteriores, pasaron a hacerlo sólo en un 28% a finales del 2008.

- Operaciones de financiación a más largo plazo (OFMLP) :subastas mensuales de vencimiento trimestral. Se hacen a tipo variable, modalidad americana, con previo anuncio de la cantidad a subastar. Con la crisis pasaron a hacerse también a tipo fijo, y se organizaron OFMLP complementarias, con plazos de vencimiento de tres y seis meses. Incluso en el 2009, en junio y septiembre, se han hecho dos subastas a plazo de un año con adjudicación plena de cantidades ingentes, sobre todo la de junio. De representar el 25-35 % del total en años anteriores pasaron al 72 %, a finales del 2.008 con un saldo vivo inusual de 617 mm €

- Operaciones de ajuste : Son ocasionales, no regulares, poco frecuentes. Se hacen para inyectar y drenar liquidez en momentos de urgencia y turbulencias. En el 2008 se llevaron a cabo 25 operaciones de este tipo.

ENTIDADES DE CONTRAPARTIDA

- Candidatas: Todas las entidades de crédito sujetas al coeficiente de caja pueden solicitar admisión a las subastas, y lo consiguen cumpliendo ciertos requisitos adicionales. En el 2008, entre octubre y noviembre, su número creció pasando de 1.693 a 2.099.

- Efectivas en el 2008: En las OPF, el número medio de entidades fue 443 en 2008, aunque en octubre llegaron hasta 747 por la sed de liquidez del momento y porque las subastas pasaron a hacerse a tipo fijo. En las OFMLP, el número medio fue 157, aunque en octubre bajó hasta 146, tras subastarse a tipo fijo.

DETALLES SOBRE LAS SUBASTAS SEMANALES (DE LOS MARTES)

- Con anterioridad se anuncia la previsión de liquidez necesitada por las entidades de crédito y el tipo de interés mínimo de pujas.

- Acceden a las subastas las entidades de créditos que cumplan con el coeficiente de caja.

- Cada entidad puede hacer hasta diez pujas especificando cantidades pedidas y tipos ofrecidos. Son subastas a tipo variable, modalidad americana.

- El volumen mínimo de puja es un millón de euros. Las pujas que sobrepasen esta cantidad deben ser múltiplos de 100.000 euros.

- Los tipos de interés ofrecidos hay que especificarlos como múltiplos de 0, 01 puntos porcentuales (es decir , como múltiplos de 1 punto básico)

- Tras recibir las pujas, el BE adjudica la cantidad de liquidez programada por orden de mayor a menor tipos de interés ofrecidos, aplicando tales tipos.

- En caso de exceso de demanda para el tipo marginal , se procede mediante prorrateo.

- Al día siguiente, se publican la cantidad total de liquidez subastada y los tipos medios ponderados y marginal de la subasta, y el porcentaje adjudicado al tipo marginal.

- La instrumentación financiera es una operación repo: Adquisición temporal de activos de garantía

FACILIDADES DE CRÉDITO Y DEPÓSITO

FACILIDADES DE CRÉDITO : Son operaciones activas mediante las cuales el BCE otorga financiación a un día a las entidades de crédito a un tipo de interés superior en un punto porcentual (más o menos según circunstancias) a los tipos de interés mínimos de puja en las subastas semanales. El recurso medio diario a la facilidad marginal de crédito se situó en 0,9 mm de euros hasta el 8 de octubre de 2008 (frente a 0,2 mm de euros en el 2007), y aumentó posteriormente hasta 6,7 mm de euros, por la bajada de tipos de interés.

FACILIDADES DE DEPÓSITO : Son operaciones pasivas mediante las cuales el BCE acepta depósitos a un día de las entidades de crédito remunerándolos a un tipo de interés inferior en un punto porcentual (más o menos según circunstancias) a los tipos mínimos de puja en las subastas semanales. Hasta octubre del 2008, se recurrió a esta facilidad por un importe diario medio de 2,5 mm € (frente a 0,5 mm en 2007). Esta cifra se elevó hasta 208,5 mm entre el 9 de octubre y el final del año, periodo durante el cual el recurso a esta facilidad siguió un patrón similar en cada uno de los períodos de mantenimiento de reservas: al inicio de los mismos se recurría a la facilidad por importes relativamente reducidos, que se iban incrementando posteriormente, a medida que un mayor número de entidades de contrapartida cumplía sus exigencias de reservas.

FINALIDAD : Con el diferencial de tipos entre ambas facilidades se pretende formar un “pasillo” para el tipo de interés del mercado interbancario a un día (EONIA ).

TIPOS DE INTERÉS RELEVANTES

Tipo mínimo de pujas en subastas semanales: Actualmente es un tipo fijo igual a un 1%

Tipo medio ponderado de las subastas semanales: tipo variable medio ponderado por las cantidades adjudicadas en cada subasta. Actualmente es un 1 %

Tipo marginal de las subastas: al que se adjudica el último lote de liquidez . Actualmente es un 1%

Tipos de las facilidades de créditos y de depósitos: actualmente son un 1,75% y un 0,25% .

Tipo EONIA (Euro Over Night Index Average): Índice de tipos de interés de operaciones interbancarias a un día elaborado por el BCE .

BCE EN LA CRISIS

El BCE reaccionó tarde bajando el tipo de interés. Incluso en plena crisis lo ha mantenido algo más alto que el resto de países desarrollados.

La liquidez otorgada a las entidades de crédito mediante las OMA aumentó desde octubre 2008, aunque también en este punto el BCE fue menos lanzado que las autoridades monetarias de USA y GB.

BCE en la crisis: Crítica

Ha demostrado que le importa más la inflación que el PIB o el paro, pues reaccionó bajando tipos y otorgando liquidez a gran escala sólo cuando constató que la economía europea se desinflaba camino de una deflación.

Le sorprendió la crisis, como a tantos otros. ¿De qué le sirven sus privilegiados mecanismos de información y previsión?

Se nota que no supervisa directamente a la banca. ¿No debería constituirse dentro del SBCE un órgano supervisor centralizado del sector de entidades de crédito en la UME?. La supervisión ahora recae en los BCN.

¿Por qué no crear FGD o FROB europeos?

Ha ofrecido financiación barata e ilimitada a las entidades de crédito sin exigirles nada a cambio. ¿Por qué no establece o promueve una especie de impuesto Tobin o al menos un impuesto especial sobre actividades bancarias ?

[email_address] Telf.: 944571617 - 657703421 Hasta… ¡siempre! - Betirarte!

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