Crisis financiera EE.UU. y fin del patrón neoliberal

1
Estados Unidos: crisis
inmobiliaria, crisis financiera y
crisis del patrón de acumulación
Orlando Delgado Selley

2
Crisis financiera y crisis del patrón de acumulación
Tras quince meses de fuertes sacudidas ya nadie
duda que estamos en presencia de una crisis
económica importante. Más allá de si es más fuerte
que la de 1929, lo importante es que comparte con
ella una característica distintiva: marca el fin de
una época para la economía mundial.

3
 La época que terminó en 1929-33 fue la del
patrón de acumulación del capitalismo monopólico.
 La crisis actual marca el fin del predominio del
patrón de acumulación neoliberal.

4
 No parece fácil señalar cuanto durará la agonía
del patrón de acumulación neoliberal, mucho menos
cuáles podrían ser las características del nuevo
patrón que le sustituirá.
 Lo que puede decirse desde ahora es que ese
nuevo patrón tendrá un sistema financiero diferente
y también un sistema de monedas fuertes distinto
del actual.

5
Justamente por esto, parece útil describir las
características básicas de la operación financiera
liberalizada, para explicar las razones de su crisis y,
a partir de ello, las consecuencias para el edificio
económico construido en base a la concepción
neoliberal de lo que constituye el funcionamiento
óptimo de la economía.

6
Los actuales problemas financieros de la economía
mundial se derivan de la conjunción de tres factores
fundamentales:
 las bajas tasas de interés existentes en los años
recientes,
 la generación de nuevos productos financieros
que ganan espacios en los portafolios de inversión
 la globalización del sistema financiero.

7
La política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos
(Fed) en los primeros años de este siglo buscó que la
economía alcanzara ritmos de crecimiento que permitieran
reducir la tasa de desempleo de su nivel histórico,
aprovechando que la inflación había estado muy controlada.
Tasas de referencia 2000 2003 2004 2006
Fondos Federales 6.6 0.98 2.2 5.2
Treasury bills 5.6 0.89 2.2 5.3
Tasas activas prom 9.5 4.0 5.2 8.2

8
Estas condiciones de las tasas de referencia
obligaron a que los poseedores de dinero buscaran
alternativas de inversión de mayor rentabilidad a la
que ofrecía el papel gubernamental.
A los tres elementos mencionados hay que agregar
un factor adicional en la economía estadounidense:
una menor aversión al riesgo en el mercado
residencial de ese país.

9
Un dato básico de ese mercado inmobiliario fue el
rápido aumento de los precios de las viviendas.
Año Incremento %
1999 5.8
2000 7.1
2001 7.3
2002 6.6
2003 6.9
2004 8.6
2005 8.8
2006 6.7
Total 74.7

10
Junto al dinamismo del mercado inmobiliario, en el
sistema financiero se generó una liquidez que debía ser
invertida en crédito para hacerla rentable. La posición
fiscal del gobierno de Estados Unidos ha sido deficitaria
durante los ocho años de este siglo; este déficit se ha
financiado en el mercado financiero mundial con
emisiones de papel gubernamental.
Esto ha significado una importante inyección de recursos
líquidos del mundo hacia los Estados Unidos que han
pasado por ese sistema financiero.

11
El fondeo de los bancos se ha modificado drásticamente:
 En el régimen anterior, que los neoliberales
denominaban de represión financiera, la fuente
fundamental de los recursos de los bancos para su
operación crediticia eran los depósitos del público, más
el capital pagado por los accionistas.
 Con la liberalización financiera, los depósitos del
público sólo representan una quinta parte de los
recursos que manejan los bancos, el otro 80% proviene
de deuda interbancaria a plazos muy cortos, de
colocaciones accionarias y de emisión de deuda de
mediano plazo en el mercado secundario.

12
Estas dos condiciones:
 abundantes demandantes de crédito para la compra de
casas-habitación
 oferentes de crédito con requerimientos de rentabilidad
inmediata para su enorme liquidez
resultaron en la aceptación como sujetos de crédito
hipotecario de personas que no habían tenido acceso al
crédito.
Esos créditos se otorgaron a tasas de interés bajas, al inicio
de la vida del crédito, que después se incrementaba y con
enganches excepcionalmente reducidos.

13
Estas son las célebres hipotecas subprime, cuya viabilidad
financiera se asociaba a que los precios de las viviendas
siguieran creciendo, más que a que los acreditados estuvieran
en condiciones económicas que les permitieran cumplir con
sus obligaciones crediticias.
Créditos hipotecarios de baja calidad
Año Monto en dólares
1994 20 millones
2002 525 millones
2004 660 millones

14
El crecimiento de los precios de los inmuebles tenía un
límite: el crecimiento de esos precios en 2006 fue de
3.4%, mientras que la tasa de interés llegó a 7.75. En
consecuencia, financieramente resultaba indispensable
que los acreditados cumplieran sus compromisos de
pagos.
Esto provocó que se iniciara una espiral de
incumplimiento de pagos de las hipotecas que aún
continúa. Según informaciones recientes, uno de cada
tres créditos subprime tuvo problemas de pago y fue
desalojado de la vivienda que había sido el objeto de
crédito.

15
En cuanto al segundo factor: la generación de nuevos
productos financieros, se explica a partir de la
liberalización financiera que se dio en Estados Unidos.
Se eliminaron los controles que ejercían las autoridades
monetarias y hacendarias para limitar la exposición al
riesgo de las entidades financieras.
El riesgo se convirtió en una variable que se
compensaba con el cobro de una prima mayor a los
acreditados, para protegerse contra las posibilidades de
créditos morosos.
Se pasó de un régimen de represión financiera a uno
liberalizado.

16
La operación bancaria se modificó. Las instituciones que
otorgaron los créditos hipotecarios, generalmente
bancos especializados o entidades financieras no
bancarias, los “bank no-bank”, funcionaban a partir de
las consideraciones que los mercados le planteaban.
En el caso de los créditos hipotecarios, estas condiciones
eran las de bienes que se revaluaban a una tasa superior
a la que se cobraría a los acreditados. De acuerdo con
los criterios bancarios, la solvencia de la operación
estaba en el diferencial precio-tasa de interés que hacía
que la garantía del crédito aumentará su valor conforme
avanzara la vida del crédito.

17
Las condiciones del nuevo fondeo, formado por deuda
interbancaria de muy corto plazo, deuda colocada en el
mercado secundario a plazos medios, colocación de
acciones y captación del público, hacían necesario que,
una vez otorgado el crédito y tomadas las garantías,
estas entidades financieras requiriesen vender esos
activos para poder atender los compromisos de pago
establecidos.
Al vender la cartera el riesgo de la operación se
dispersaba, ya que el comprador compartía la tasa de
interés cobrada, pero también el riesgo.

18
 Los créditos hipotecarios se agrupaban con otros créditos y
se ofrecían en el mercado financiero a los bancos comerciales
con posiciones largas derivadas de la liquidez existente en el
mercado. Esto es lo que se entiende como bursatilización de la
cartera hipotecaria.
 Esos bancos comerciales que compraron cartera hipotecaria,
la empaquetaron junto con papeles propios y de otras
empresas. Se crearon paquetes financieros sobre los que se
emitió papel.
 Estos paquetes financieros al venderse liberaban a las
instituciones otorgadoras del crédito del riesgo de la
operación, colocándolos en condiciones de realizar nuevas
operaciones de compra-venta de cartera hipotecaria y de otro
tipo. Nuevamente los riesgos se dispersaron.

19
 Los terceros compradores, los bancos de inversión,
operaban por cuenta de terceros. Por ello, en el paquete
financiero que se estructuraba se requería que los créditos y
los papeles comerciales estuviesen calificados para que el
comprador evaluara el tipo de papel que estaba comprando y
los riesgos que involucraba. Se crearon nuevos instrumentos
financieros.
 En estos nuevos instrumentos de inversión conocidos como
productos estructurados, las garantías de la operación las
otorgaba los mismos bancos que generaban esos
instrumentos, calificados ahora por empresas especializadas
respaldados por aseguradoras financieras y garantizados por
entidades financieras.

20
 Hay una cuarta operación, en la que los paquetes
estructurados se subdividen con perfiles de riesgo y
rendimientos diferentes, creándose un nuevo instrumento
financiero. Este nuevo producto financiero complejo quedaba
lejos de las operaciones crediticias originales y del análisis de
los sujetos de crédito.
 Para estos últimos compradores, la razonabilidad de la
operación se basaba en la evaluación hecha por entidades
confiables y certeras: las agencias calificadoras.
 Los paquetes estructurados complejos se colocaron en el
mundo entero. Los riesgos de la operación bancaria inicial,
fueron distribuidos en todo el sistema financiero internacional.

21
 La globalización del sistema financiero incorpora la
liberalización financiera que ocurrió en prácticamente
todos los países del mundo y las condiciones
tecnológicas que permitieron que hubiera un sistema
financiero mundial y no un conjunto de sistemas
nacionales.
 Gracias a los desarrollos informáticos, los papeles que
se emitían en un cierto país pudieron ser adquiridos en
tiempo real por cualquier inversionista del mundo. La
transacción era instantánea, independientemente de la
ubicación del comprador y el vendedor.

22
 La pirámide empezó a desmoronarse justamente en su
punto débil: los acreditados hipotecarios de baja calidad.
 Al entrar en mora esos acreditados, en cada una las
sucesivas etapas de compra-venta financiera de los
diferentes paquetes financieros se produjeron situaciones
de pérdida de confianza que llevaron a sus tenedores a
liquidar no solamente esos activos, sino todos sus activos
financieros.
 Esto provocó pérdidas que los bancos se vieron obligados
a registrar contablemente. Una consecuencia natural fue
que se contrajo el otorgamiento de nuevos créditos.

23
 En agosto de 2007, al estallar la burbuja
inmobiliaria, los bancos centrales de los países
desarrollados tomaron medidas para detener la
estampida. Inyectaron recursos cuantiosos que,
pese a calmar momentáneamente los mercados, en
dos meses quedaron superados.
 En noviembre, de nuevo el mercado de fondos
interbancarios fue golpeado por la exigencia de
mayores primas que permitieran enfrentar lo que
parecía una crisis sistémica de gran envergadura.

24
Los anuncios de pérdidas importantes en grandes
bancos y en aseguradoras de valores, llevó a la Fed
a tomar tres acciones:
 seguir inyectando liquidez a los mercados,
incorporando ajustes significativos en su operación;
 actuar concertadamente con otros bancos
centrales estimulando los swaps cambiarios para
aliviar el problema del fondeo en dólares;
 modificar su postura monetaria.

25
Los swaps pueden ser de diverso tipo, uno de los
más importantes son los Credit Default Swaps
(CDS) que, a septiembre de 2008, sumaban 63
billones de dólares, lo que equivale a cinco veces el
PIB de los Estados Unidos.
Estos CDS se definen como un contrato de swaps
en el que el comprador acepta pagar una cierta
cantidad de dinero al vendedor a cambio de una
protección contra la falta de pago de un bono o de
un préstamo de un país o una empresa.

26
En diciembre la Fed actuó sobre la tasa de interés con
dos propósitos:
 disminuir las restricciones financieras imperantes y
 evitar que hubiera un debilitamiento mayor de la
actividad económica.
En esos momentos la tasa de interés para las
operaciones interbancarias era de 6.25% anual
La razón que impulsó a la Fed a tomar esta medida, fue
que: “las condiciones de los mercados financieros se han
deteriorado y la restricción del crédito y la mayor
incertidumbre podrían impedir que continúe el
crecimiento económico.”

27
En los últimos meses de 2006 y el primer semestre
de 2007 la Fed se había concentrado en reducir las
presiones inflacionarias, a través de sucesivos
incrementos en la tasa de referencia, generando un
claro aumento en el costo del dinero.
Este cambio de postura monetaria evidenció que
ese banco central se ocupó de la inflación y también
del crecimiento o de su equivalente: el desempleo.

28
Las actividades de los bancos centrales de los
países desarrollados no se ligan a un objetivo único:
la estabilidad de precios, sino que incorporan los
propósitos del crecimiento y de la creación de
empleo.
Los bancos centrales de los países
subdesarrollados, particularmente los
latinoamericanos, adoptaron un objetivo único
como parte de la reforma económica emprendida en
los años noventa del siglo pasado.

29
 Las expectativas sobre la economía mundial se han venido
modificando. El FMI hizo públicas en octubre pasado sus
nuevas previsiones para 2008 : se espera un crecimiento de la
economía mundial de 3.9 por ciento, 0.9 puntos porcentuales
menos respecto a su estimación anterior.
 Las economías avanzadas solo crecerán un 1.5 por ciento,
perdiendo casi medio punto en relación con las expectativas
anteriores. Las llamadas economías emergentes crecerán 6.9,
y no 7.1 como se esperaba.
 Por vez primera en los pronósticos del Fondo, los países en
desarrollo de Asia verán afectado su crecimiento, que se
estima en 8.4. China reducirá el crecimiento esperado de 10
por ciento a 9.7. Los países en desarrollo de América Latina
reducirán su tasa de crecimiento promedio de los últimos
cinco año de 4.8 a 4.1

30
Los últimos acontecimientos parecen dar cuenta de que
las tendencias que resultaban extremadamente
preocupantes, confirman la llegada de una onda
recesiva, que se ha iniciado ya en EU y que se está
extendiendo al resto del mundo.
Lo que está en el centro de los acontecimientos
recientes, provocados por la quiebra de Lehman
Brothers, las dificultades de la American Internacional
Group (AIG), y la fusión de Merryl Lynch, ha sido la
abierta intervención de los gobiernos de prácticamente
todos los países desarrollados y de muchos de los
periféricos, a través de medidas de carácter fiscal.

31
La quiebra del último de los bancos de inversión
relevantes reveló, el fin del funcionamiento
libérrimo de “la industria financiera”. Este
funcionamiento en que el control era ejercido por
las mismas entidades del sector financiero, no
estaba sostenido sólo por los operadores, sino que
lo fomentaron abiertamente altas autoridades
supervisoras.

32
. En 2004 Greenspan, presidente de la Fed señaló que: “No es
sólo que cada institución financiera se haya vuelto menos
vulnerable a las sacudidas provocadas por los factores
subyacentes de riesgo, sino que el sistema financiero en su
conjunto se ha vuelto más resistente.”
Frente al Comité de Banca del Senado de Estados Unidos en
2003 declaró que “lo que hemos visto a lo largo de los años
en el mercado es que los derivados han sido un vehículo
extraordinariamente útil para transferir el riesgo de las
personas que no deberían asumirlo, a aquellas que están
dispuestas a hacerlo”; por ello advirtió, “sería un error regular
estos contratos”.

33
 El problema financiero no se reducee a la crisis inmobiliaria,
ni a la burbuja financiera inflada a partir de esos contratos
hipotecarios, ni a la honorabilidad de los intermediarios, sino
al funcionamiento del sistema financiero internacional.
 Ese funcionamiento libérrimo explica que las operaciones de
derivados hayan llegado a sumar 650 billones de dólares,
equivalentes a casi 12 veces el PIB mundial.
 La crisis, en consecuencia, apunta al corazón del patrón de
acumulación económico vigente y cuestiona la validez de la
concepción teórica en la que se ha sostenido. La crisis ha
obligado a que se considere al Estado garante en última
instancia del funcionamiento del modo de producción
capitalista.

34
 El Estado minimalista y el mercado todopoderoso,
capaz de corregir sus desequilibrios, han perdido
definitivamente la guerra por la conducción de la
economía mundial.
 El fin de esta guerra deja muchos saldos
pendientes. En el propio sector financiero, cuya
propiedad era privada, pero con una participación
pública que ya es significativa, la parálisis crediticia
no parece haberse resuelto.

35
Los problemas no se reducen a lo que está ocurriendo en Wall
Street –el mundo financiero- sino también a lo que pasa en
Main Street –el mundo real.
 La primera sigue mostrando una situación crítica pese a que
los apoyos gubernamentales están llegando.
 La segunda, en cambio, ya tiene síntomas inequívocos de
que no sólo está en condiciones recesivas, sino incluso
depresivas.
En palabras de Krugman, “mientras el maniacodepresivo
mercado de valores domina los titulares, la historia más
importante son las lúgubres noticias que llegan sobre la
economía real” Por eso la pregunta en EU no es si están ya en
una recesión, sino cuanto durará y que tan profunda será.

36
 El salvamento financiero será sólo el principio de
un proceso que continuará con nuevos planes para
rescatar también a la economía no financiera, la
economía de la producción de bienes.
 Estos planes implicarán estímulos fiscales que
permitan detener la reacción en cadena de una
caída en el gasto privado que lleve a nuevas
reducciones del nivel de empleo.

37
Para dimensionar la magnitud de los requerimientos actuales
que han decidido aplicar los gobiernos de los países
desarrollados es útil compararlos con el tamaño de la
economía mundial.
El gobierno estadounidense decidió aplicar 700 mil millones
de dólares;
los países de la Unión Europea gastarán una suma de 2.32
millones de millones de dólares.
Al sumar estas exorbitantes cantidades, los 700 mil millones
para el rescate de las entidades financieras de EE UU con lo
que se usará en la Unión Europea resulta un gran total de
3.02 billones de dólares.

38
Estas cantidades de dinero difícilmente pueden imaginarse.
Por eso es útil compararlas con el PIB mundial, lo que permite
dimensionarlas.
 El PIB mundial en 2007 importó en dólares corrientes
estadounidenses la suma de 54.347 billones de dólares.
Se están destinando sólo para esta última etapa del rescate
de las entidades financieras el 5.5% del PIB mundial de 2007.
Este dinero si fuera utilizado para atacar la pobreza y
estimular las actividades productivas, implicaría un estímulo
de cinco puntos porcentuales de crecimiento mundial y que
cientos de millones de personas salieron de la pobreza.

39
Las implicaciones de la crisis del sistema financiero
internacional son variadas: la primera es que cuando se
logren reestablecer las condiciones normales del
funcionamiento de la operación bancaria y fluya
adecuadamente el crédito, los enormes recursos que se
invirtieron en los instrumentos financieros, creados para
distribuir los riesgos y generar altos índices de
rentabilidad a los plazos financieramente requeridos por
los componentes fundamentales del fondeo, difícilmente
compraran derivados.
Ello tendrá consecuencias de gran importancia en el
funcionamiento integral del patrón de acumulación
vigente.

40
Una segunda implicación es el cambio en la posición de
los Estados Unidos en la economía mundial.
 La economía estadounidense representa el 25.4% de
la economía mundial y ese peso no cambiará en el
mediano plazo; sin embargo, los pilares de su operación
han quedado dañados, lo que cuestiona su papel de
potencia hegemónica.
 Parece que el imperio estadounidense ha llegado a su
fin La explicación fundamental de esta nueva situación
de la geopolítica mundial no se relaciona sólo con la
crisis financiera, también tiene un peso significativo la
aventura bélica en Irak.

41
Una tercera implicación es la práctica desaparición de los
organismos financieros internacionales.
 El FMI y el Banco Mundial han estado absolutamente
ausentes de la discusión y las decisiones tomadas por
los gobiernos nacionales para enfrentar la crisis.
 La institución emblemática surgida de Bretton Woods,
el FMI, no ha servido para evitar la crisis, ni ha sido
capaz de presentar una propuesta de solución.
 Esta desaparición se ha vuelto perceptible para todas
las economías en desarrollo.

42
Una cuarta implicación tiene que ver con la permanencia de las
monedas fuertes.
 Desde 1973 con el abandono de la convertibilidad obligatoria oro-
dólar los límites a la creación monetaria en los Estados Unidos
desaparecieron. Por su carácter hegemónico el dólar se convirtió en
la moneda para las transacciones internacionales de bienes, servicios
y en la que ocurren los flujos de capital.
 A partir de la aparición del euro en 2001 el Banco Central Europeo
también ha fijado sus propios límites a la emisión de esa moneda.
 La enorme suma de dólares que han servido para la compra-venta
de derivados sólo puede explicarse por que el tesoro estadounidense
y, en menor medida, el Banco Central Europeo han emitido papel
moneda en función de sus propios requerimientos. Estas condiciones
monetarias no podrán durar mucho tiempo más.

43
La quinta implicación se refiere a los cambios en las fuerzas
políticas y económicas que han conducido el bloque en el
poder.
 El patrón neoliberal se implantó debido a que cambió el
bloque que hegemonizaba el poder en los países
desarrollados: la burguesía financiera desplazó a la burguesía
oligopólica industrial. La dinámica de la acumulación de
capital, basada en la reinversión de una parte del excedente
para la expansión industrial y el desarrollo tecnológico
asociado, se alteró. La mayor parte de esa excedente es
apropiado y utilizado por las empresas financieras.
 Esta modificación permitió que la reducción de la tasa de
ganancia fuese contrarrestada gracias al rendimiento obtenido
en las inversiones financieras.

44
La sexta implicación es que la globalización del proceso de producción
condujo a que los grandes centros de la industria mundial empezaran a
retirarse de los países desarrollados dominantes y se relocalizaran en las
naciones emergentes.
 Las plantas industriales dividieron las tareas, buscando aprovechar las
ventajas de costos laborales, de transporte, etc., lo que significó que la
producción abandonó las ciudades industriales europeas y
norteamericanas dirigiéndose a los países asiáticos.
 En los países centrales quedaron las oficinas corporativas que
manejaban los recursos líquidos de la corporación y pudieron invertirlos
en los nuevos instrumentos financieros, buscando incrementar su tasa de
ganancia.
 La nueva situación puede significar que los puestos de trabajo regresen
a los grandes centros industriales, generando empleo, modificando
drásticamente la composición geográfica de la producción mundial que se
produjo con el patrón de acumulación neoliberal.

45
A este recuento pueden agregarse otras implicaciones
conforme avance la reestructuración económica y política que
es indispensable para que la organización capitalista de la
producción siga funcionando.
En el curso de esta mutación estructural, los principales
costos serán cubiertos por los sectores populares que carecen
de los medios para conseguir que se instrumenten programas
de salvamento como los que se están aplicando para las
empresas financieras.
Hacen falta gobiernos que pongan en el centro la protección
de los menos que menos tienen. Entre las novedades que
presenciaremos estará una política que reduzca las
desigualdades y, para ello, veremos la aparición de las nuevas
fuerzas sociales y políticas que lo puedan llevar a cabo.

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