Nordnetin Valmet-aamiaistilaisuus 9.1.2014

551 views
405 views

Published on

Nordnetin Valmet-aamiaistilaisuus 9.1.2014

Published in: Economy & Finance
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
551
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
2
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Nordnetin Valmet-aamiaistilaisuus 9.1.2014

  1. 1. Valmet analyytikon silmin Nordnet aamiaistilaisuus 9.1.2014 Antti Viljakainen Inderes
  2. 2. Valmet sijoituskohteena Plussat Miinukset • Vahva markkinaasema • Kestävä kilpailuetu • Lähes nettovelaton tase • Volyymi- ja tasepohjainen arvostustaso • Erittäin syklinen • Lyhyen tähtäimen haastavat näkymät • Markkinoiden vaimeat kasvuodotukset • Tulospohjainen arvostustaso Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 2
  3. 3. Kaksijakoinen sijoitustarina • Useiden metsäteollisuushyödykkeiden globaali kysyntä kasvaa, mutta bkt-kasvua hitaammin – Vetureina kulutusvoiman-, maailmankaupan- ja pakkaamisen kasvu sekä kestävä kehitys • Valmet on vahva peluri markkinoilla – 1. tai 2. suurin peluri kaikissa liiketoimintalinjoissa – Noin 15-40 % markkinaosuus kaikissa liiketoimintalinjoissa – Ainut toimija maailmassa, joka pystyy toimittamaan kokonaisen tehdasintegraatin • Valmetilla on vuosikymmenien aikana hankittu kestävä teknologiaan perustuva kilpailuetu Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 3
  4. 4. Valmet aloittaa ohuella tilauskannalla Valmetin tilauskanta 3500 3000 2500 - 26 % MEUR 2000 1500 1000 500 0 2010 2011 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 2012 Q3 2013 4
  5. 5. Lyhyen tähtäimen näkymä on haastava • Nopeasti supistunut tilauskanta – Q1-Q3´13 tilauskanta heikentynyt noin 2250 miljoonasta 1660 miljoonaan euroon (-26 %) • Liiketoimintalinjoilla on erilaisia näkymiä – Sellu pysyy pinnalla CMPC-projektin ansiosta, mutta bioenergiasektorilla on vaikeampaa – Suurien paperikoneiden markkina on lähes kuollut – Pehmopaperikoneiden kysyntä on kohtuullista – Palveluliiketoiminnan näkymä on vakaan positiivinen • Kilpailu etenkin suurista tilauksista on rajua Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 5
  6. 6. Suuret tilaukset ovat vähissä • Epävarma makrotaloustilanne ei houkuttele asiakkaita investointeihin • Metsäteollisuus on investoinut voimakkaasti viime vuosikymmeninä globaalisti • Valmetin olisi tärkeää saada joku suurempi tilaus etenkin Paperit-liiketoimintalinjalle – Neuvotteluvaiheessa lienee joitakin suuria projekteja Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 6
  7. 7. Pidemmän aikavälin kysyntänäkymät • Euroopassa lähinnä lyhyen takaisinmaksuajan tehokkuusinvestointeja ja modernisointeja – Tärkeä palvelumarkkina • Selluprojektit painottuvat Etelä-Amerikkaan – Sellun kulutuksen kasvu edellyttää keskimäärin yhden suuren sellutehtaan rakentamista joka vuosi • Pohjois-Amerikan tilanne erittäin mielenkiintoinen – Positiivinen talouskehitys antaa lupauksia – Palvelumarkkinalla mukavia kasvumahdollisuuksia • Kiinassa on odotettavissa rauhallisempaa 2000-luvun suurinvestointien jälkeen Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 7
  8. 8. Liikevaihto heiluu investointisyklien mukana Valmetin liikevaihto- ja kannattavuus 3500 8,0 % 3000 7,0 % 6,0 % 2500 MEUR 5,0 % 2000 4,0 % 1500 3,0 % 1000 2,0 % 500 1,0 % 0 0,0 % 2006 2007 2008 2009 Liikevaihto 2010 EBITA-% 2011 2012 2013e 2014e 2015e Tavoitekannattavuus 2013-2015 Inderesin ennusteet, 2010-2012 Valmetin carve-out tilinpäätös, 2006-2009 Metson PPP raportoituna Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 8
  9. 9. Hyvät tulokset vaativat edelleen volyymiä • Valmetin kustannusrakenne on säästöistä huolimatta edelleen kohtuullisen kiinteä • ”Tulosvipu” – molempiin suuntiin volyymin mukana • Jos tilauskertymä ei parane, yhtiöllä voi olla sopeutuksesta huolimatta liikaa omaa kapasiteettia • Kannattavuustavoite on haastava saavuttaa pelkästään säästöjen avulla Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 9
  10. 10. Mahdollisuuksia ja uhkia Mahdollisuudet Uhkat • Palveluliiketoiminnan kasvupotentiaali • Uutta liiketoimintaa biojalostamoiden ympärille • Investointikysynnän piristyminen • Heikon tilausvirran pitkittyminen – Alhaiset volyymit -> heikko tuloskehitys – Hintaeroosio • Makrotaloustilanteen heikentyminen • Paperin laskutrendin nopeutuminen Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 10
  11. 11. Arvostustaso ei ole kohtuuttoman korkea • Valmetin markkina-arvo on noin 1000 MEUR • Tämän hetken ennusteilla FY´14 EV/EBITDA noin 6x ja noin EV/EBIT 13x – Konepajojen vastaavat mediaanit noin 10x ja 16x – Valmetin alempi arvostustaso on mielestämme perusteltu hitaampien kasvunäkymien takia • Kohtuullinen tase- ja volyymipohjainen arvostus (P/S noin 0,4x, P/B noin 1,2x) – Taseessa on toki myös riskejä (noin 450 MEUR liikearvo) • Vaatimaton osinkotuotto-odotus (2-3 %) – Politiikka jättää vapaat kädet osingon suhteen Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 11
  12. 12. Arvostus suhteessa muihin konepajoihin Konepajojen verrokkitaulukko EV/ EBITDA EV/EBIT Yhtiö P/E ilman kertaeriä Kurssi (€) MCAP (M€) EV (M€) 2014e 2015e 2014e 2015e 2014e 2015e Valmet 6,68 1001 1016 12,9 9,9 6,3 5,4 19,9 15,1 Kone 33,05 14758 14683 15,6 14,2 14,3 13,1 23,1 20,9 Konecranes 25,97 1653 1896 16,3 13,4 12,0 10,3 18,3 15,7 Metso 24,32 3646 4103 9,7 9,7 6,9 6,8 14,4 15,7 Wärtsilä 35,18 6981 7525 14,2 13,2 11,5 10,8 18,2 16,4 Cargotec 27,2 1490 2074 16,1 11,3 10,5 8,3 19,7 13,8 Andritz 45,55 4766 4148 19,1 11,8 11,5 8,1 26,6 18,7 Raute 7,07 28,3 21,6 20,4 5,3 6,2 3,5 35,6 9,38 Keskiarvo 15,5 11,1 9,9 8,3 22,0 15,7 Mediaani 15,8 11,6 11,0 8,2 19,8 15,7 Ennusteet: Thomson Reuters pl. Valmet ja Raute (Inderes). Ennusteet kerätty 7.1.2014 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 12
  13. 13. Investment case Heikko tilausvirta Vahva markkinaasema Vähennä / 6,35 EUR Rajallinen kasvu Kustannus -säästöt Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 13
  14. 14. Kysymyksiä? Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 14
  15. 15. Kiitos! Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 15
  16. 16. Disclaimer Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/. Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 16

×