Your SlideShare is downloading. ×
Nordnetin Nokia-etkot 28.10.2013
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Thanks for flagging this SlideShare!

Oops! An error has occurred.

×
Saving this for later? Get the SlideShare app to save on your phone or tablet. Read anywhere, anytime – even offline.
Text the download link to your phone
Standard text messaging rates apply

Nordnetin Nokia-etkot 28.10.2013

459
views

Published on

Nordnetin Nokia-etkot 28.10.2013

Nordnetin Nokia-etkot 28.10.2013

Published in: Economy & Finance

0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total Views
459
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
2
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

Report content
Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
No notes for slide

Transcript

  • 1. Inderes & Nordnet Nokia-etkot Q3’13 28.10.2013 Miltä näyttää uusi Nokia? Mikael Rautanen Nokia-analyytikko Inderes Oy
  • 2. Suositushistoriamme läpi Windows-aikakauden 9,0 8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Osta 29.10.2013 Lisää Vähennä Inderes Oy Equity Research & Business Analysis Myy 2
  • 3. Microsoft-kauppa Hyvä diili 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 3
  • 4. Näin kuvailimme Nokian arvoa edellisillä Nokia-etkoilla heinäkuussa Nokian velaton arvo (heinäkuu 2013) ~10 mrd € Devices&Services + IPR + HERE ~3 mrd € NSN ~7 mrd € 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 4
  • 5. Arvoa saastuttava liiketoiminta muuttuikin 5,4 miljardiksi käteistä, markkina kiittää! Nokian velaton arvo nyt ~16 mrd € HERE + IPR ~3-4 mrd€ Devices&Services +5,4 mrd€ NSN ~7 mrd € 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 5
  • 6. Mikä on Uusi Nokia? • Nokia on teknologiakonserni, jolta puuttuu strategia • Konsernilla on kolme liiketoimintaa, joilla ei ole selkeitä synergioita • Konsernilla on kohta 7 miljardin kassa, jonka käyttökohdetta kukaan ei tiedä  Osakemarkkinalta puuttuu näkyvyys uuteen Nokiaan, mikä heijastuu väistämättä korkeampina riskipreemioina osakkeeseen 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 6
  • 7. Mitä itse odotan Uudelta Nokialta? • Nokia pysyy teknologiakonsernina ainakin toistaiseksi • Verkkoliiketoiminnasta strategian ydin • Strategiaa täydennetään yritysostoin • Nokia on kutistunut jo riittävästi, en odota jättiosinkoja vaan investointeja kasvuun 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis ”Strategia-arvioinnissa arvioidaan jokainen Nokian kolmen liiketoiminnan strategia, - - sekä Nokialle parhaiten soveltuva yhtiöja pääomarakenne - -. Kun strategia-arviointi on saatu päätökseen, Nokia suunnittelee ylimääräiseksi katsottujen varojen jakamista osakkeenomistajille.” -Nokia 3.9.2013 7
  • 8. Tältä näyttää Uusi Nokia 50 40 • Uusi Nokia on liikevaihdoltaan enää kolmasosa takavuosien koosta • Kannattavuus on erittäin hyvä (patentit nostavat suhteellista kannattavuutta) 15% 10% 30 5% 20 0% 10 -5% 0 -10% • NSN tekee suurimman osan tuloksesta • IPR:n (Advanced Technologies) tulostasoon ja -trendiin näkyvyys on vielä todella heikko • HEREn rooli melko pieni, yksikkö kärsii pääasiakkaan ongelmista 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis Liikevaihto EBIT % 2014e liikevoiton jakautuminen (~1,5 mrd€) IPR 22% HERE 7% NSN 71% 8
  • 9. Section 1 Nokia Solutions and Networks Market outlook Kuka uskoisi verkkolaitevalmistajaan? 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 9
  • 10. NSN ylittänyt toistuvasti omat ohjeistuksensa ja analyytikkoodotukset Ei-ifrs EBIT-% ohjeistus Ala Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13 Q2'13 Q3'13 4% -1 % 1% 3% Keski ”neg.” > -5% > 0.8 % 8% 3% 5% 7% Ylä 12 % 7% 9% 11 % Konsensus -2.9 % -1.9 % 1.4 % 8.0 % 4.0 % 6.5 % 8.0 % Toteutunut -5.0 % 0.8 % 9.2 % 14.4 % 7.0 % 11.8 % ? Ero %-yks -2.1 % 2.7 % 7.8 % 6.4 % 3.0 % 5.3 % ? Konsensus: Inquiry Financial 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 10
  • 11. NSN:n tuloskäänteeseen liittyy vielä paljon epäluuloja 4500 15% 4000 3500 10% 3000 2500 5% 2000 1500 0% 1000 500 0 -5% Revenue Non-ifrs EBIT-% Konsensus Konsensus: Inquiry Financial 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 11
  • 12. Kulut alas ja hölmö kauppa pois • Heikoimmista liiketoiminnoista irtauduttu • Kannattamattomista markkinoista ja asiakkuuksista poistuttu • Bruttomarginaalit ~ +10 %-yks • Kuluista leikattu noin viidennes • Liikevoitto noussut yli 10 % tasolle, minkä valossa NSN:n pitkän aikavälin tavoite 510 % herättää ihmetystä 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 1200 40% 1000 35% 800 600 30% 400 25% 200 0 20% OPEX Gross Margin -% 12
  • 13. Verkkolaitemarkkina • Operaattoreiden CAPEX-näkymiin ei odotettavissa nopeaa piristymistä – Alueellisia eroja löytyy – Kilpailu jatkuu kireänä • Markkina odottaa konsolidaatiota ”This town ain’t big enough for the five of us” • NSN:n Suri: ”vain kolme selviytyy” • Alcatel-Lucent heikoin – Ericsson ja Huawei eivät kiinnostuneita – NSN potkimassa renkaita 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 13
  • 14. Uuden Nokian arvostus Piilevää potentiaalia 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 14
  • 15. Lähestymme Uuden Nokian arvoa seuraavasti Osa Arvio arvosta Mrd€ Perusteet Herkkyys NSN 10 EV/EBIT ~8x Korkea HERE 2 Strateginen arvo EV/Sales ~2x Korkea Patenttisalkku 4 Strateginen arvo 0,5 mrd vuositulot Erittäin korkea Nettokassa 7 Microsoft-kauppa + operat. rahavirta H2’13 Matala Yhteensä 23 Per osake 6,2 € 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 15
  • 16. Arvostusta ohjaavat tekijät • NSN tärkein arvoa ohjaava tekijä • Patenttisalkku musta hevonen • HERElle toistaiseksi vaikea antaa suurta hintalappua • Huomaa lokakuun 2012 VVK-lainan teoreettinen dilutaatio osakkeen nykykurssilla 3-4 % 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 16
  • 17. Nokia huomenna Tulosodotukset 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 17
  • 18. Odotamme heikkoja lukuja puhelimilta, mutta se on toissijaista • Lumian volyymi painottuu alempiin hintaluokkiin ja ASP jää konsensusodotuksesta Devices&Services Inderes Konsensus Liikevaihto mrd€ 2,8 2,9 • Uskomme peruspuhelinten ongelmien jatkuneen Ei-ifrs liikevoitto -105 -51 Lumia-toimitukset 9,0 8,5 Peruspuhelintoimitukset 50 54 Lumia ASP 145 162 ASP 47 45 • Microsoft-kauppa vaikuttaa negatiivisesti puhelinmyyntiin siirtymän aikana • Yksikön ongelmat ovat nyt Microsoftin ongelmia • Nokian riskiä pienentää myös kauppasopimus, joka oikaisee kauppahintaa +/- 100 MEUR riippuen yksikön kassatulosta 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 18
  • 19. Ylittääkö NSN jälleen? • Markkinatilanteessa ei oleellisia muutoksia Q3:lla – Pohjois-Amerikka ja Japani hiipuvat – Euroopassa elpymistä (Ericsson) Inderes Konsensus Liikevaihto mrd€ – Kilpailu edelleen kireää NSN 2,8 2,9 Ei-ifrs liikevoitto 274 228 Ei-ifrs liikevoitto-% 9,8 8,0 – Kiinan 4G käynnistymissä (NSN~10 %) • Liikevaihto jatkaa rajua laskua rönsyjen karsimisen sekä heikon markkinatilanteen takia • Kannattavuus säilyy kuitenkin hyvänä – Kulusäästöt ja bruttomarginaalin parannus 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 19
  • 20. Tulos ja ohjeistus • Konsensus: ei-ifrs eps 0,00 EUR Nokia-yhtymä Inderes Konsensus • Nettokassa noin 3 mrd EUR Liikevaihto mrd€ 5,8 5,9 • Ohjeistus NSN: Q4 ei-ifrs EBIT-% noin 10 Ei-ifrs liikevoitto 147 161 • Ohjeistus D&S: Q4 ei-ifrs EBIT-% noin 1 % Ei-ifrs eps 0,01 0,00 Nettokassa mrd€ 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 3,0 20
  • 21. Näillä eväillä huomiseen: Lisää / 5,8 EUR • Näkemykseemme positiivisesti vaikuttaa: – NSN:n vahva suoritus ja markkinan jatkuva epäluottamus NSN:n käännettä kohtaan – Osissa piilevä arvo – EV/EBIT 2014e 9x – Osinkotuotto pitkällä aikavälillä noin 5 % • Näkemykseemme negatiivisesti vaikuttaa: – Strategian puute – Rajallinen näkyvyys kaikissa kolmessa liiketoiminnassa 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 21
  • 22. Kiitos! Q&A 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 22
  • 23. Arvonmääritys DISCLAIMER Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin Nordnet Bank AB Suomen sivuliikkeen (myöh. Nordnet) asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Nordnet välittää raportin asiakkailleen sellaisena kuin on sen itse saanut. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes/Nordnet ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes/Nordnet ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes/Nordnet tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes/Nordnet ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin/Nordnetin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/. Inderes Oy Melkonkatu 22B FI-00210 Helsinki Finland www.inderes.fi Mikael Rautanen e-mail: mikael.rautanen@inderes.com 29.10.2013 Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 23

×