Your SlideShare is downloading. ×
Nordnetin Glaston-aamiainen 27.11.2013
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Thanks for flagging this SlideShare!

Oops! An error has occurred.

×

Introducing the official SlideShare app

Stunning, full-screen experience for iPhone and Android

Text the download link to your phone

Standard text messaging rates apply

Nordnetin Glaston-aamiainen 27.11.2013

628
views

Published on

Nordnetin Glaston-aamiainen 27.11.2013

Nordnetin Glaston-aamiainen 27.11.2013

Published in: Economy & Finance

0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total Views
628
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
1
Actions
Shares
0
Downloads
4
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

Report content
Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
No notes for slide

Transcript

  • 1. Glaston analyytikon silmin Vahva pohja kannattavalle kasvulle Juha Kinnunen Inderes
  • 2. Glastonin sijoitustarinan rakennuspalikat Kiinteistömarkkinoiden elpyminen Palveluliiketoiminnan potentiaali Haastava arvostustaso Markkinajohtaja nopeasti kasvavalla toimialalla ”Uusi Glaston” Kilpailuetu (erityisesti lämpökäsittelykoneet) “Uusi Glaston” – tase kunnossa Inderes Oy Equity Research & Business Analysis Markkinoiden elpyminen Valuaatio 2
  • 3. Glastonin perusrakenne Liiketoiminta-alueet Machines Services * Heat Treatment P re-P roc essing Heat Treatment P re-P roc essing 250-350 M€ 400-500 M€ Potentiaali 300 M€ Potentiaali 250 M€ Glatonin arvioitu markkinaosuus 30 % 10 % Merkityksetön Merkityksetön Arvioitu osuus liikevaihdosta 67 % 33 % 70 % 30 % Teknologian haastavuus Korkea Kohtuullinen Korkea Kohtuullinen Glastonin kilpailuetu Vahva Kohtuullinen Vahva Kohtuullinen Muutamia kilpailijoita Verinen In-house In-house Hyvä Tappiollinen Erinomainen Hyvä Arvioitu markkinan koko K ilpailutilanne Arvio kannattavuudesta • Ylivoimaisesti mielenkiintoisimmat alueet ovat lämpökäsittelykoneet sekä palvelut – Teknologinen etumatka / hyvä tasainen kassavirta • • Esikäsittelykoneissa emme näe suurta potentiaalia Taulukossa luvut pohjautuvat Inderesin arvioihin vuoden 2012 tilanteesta Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 3
  • 4. ”Uusi Glaston” ja raju muodonmuutos • Glaston oli suurissa vaikeuksissa vielä vuosi sitten • Q1:llä yhtiö sai päätökseen mittavat rahoitusneuvottelunsa • Tase on nyt kunnossa ja selkeä käänne tapahtunut myös tuloskehityksessä • Organisaatio trimmattu kuntoon, pohja tulosparannuksille on erittäin hyvä • Riskiprofiili normalisoitunut • Hyvän sijoitustarinan pohja on kunnossa Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 4
  • 5. Glastonin raju muodonmuutos Glastonin tase ja rahoitusasema on jälleen turvattu 70% 200% 60% 150% 100% 40% Gearing -% Omavaraisuusaste -% 50% 30% 50% 20% 0% 10% 0% -50% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Omavaraisuusaste 2012 2013e 2014e 2015e Gearing Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 5
  • 6. Kilpailuetu • Glastonilla on vahva kilpailuetu lämpökäsittelykoneissa • Yhtiö ei uhrannut kilpailukykyään vaikeuksien keskellä – T&K investoinnit koko ajan korkealla tasolla (>5 M€) – Tuotevalikoima nyt iskukunnossa Suuri skaala suhteessa kilpailijoihin Vahvat referenssit ja laaja laitekanta Teknologinen etumatka Vahva asema avainalueilla ja globaali verkosto • Yhtiö on teknologisesti selvästi edellä kilpailijoita – Yhtiöllä on yli 500 patenttia • Kilpailuetu on myös kohtuullisen kestävällä pohjalla Inderes Oy Equity Research & Business Analysis Laaja ja erittäin laadukas tuotevalikoima 6
  • 7. Glastonin referenssejä Petronas Twin Towers Burj Khalifa Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 7
  • 8. Hyvä pohja kannattavalle kasvulle • Uskomme Glastonin olevan erittäin kilpailukykyinen lämpökäsittelykoneissa (Heat Treatment) • Turvalasimarkkinoiden arvioidaan kasvavan vuoteen 2017 asti 7 % vuodessa ja uskomme Glastonin voittajan myös markkinaosuutta • Glastonilla noin kolmannes lämpökäsittelykonemarkkinasta (markkinajohtaja) ja yhtiö dominoi yläsegmenttiä • Yhtiöllä on hyvin kannattavaa palveluliiketoimintaa, jossa näemme paljon lisämahdollisuuksia Glastonin markkinaosuus Services 6% Heat treatment 30% Pre-processing 10% 0% • • Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% Yllä olevat luvut ovat Inderesin arvioita vuoden 2012 tilanteesta Palveluissa ei tietenkään ole ”markkinaosuutta”, vaan kyseessä on hahmotelma saavutetusta potentiaalista 8
  • 9. Hahmotelma investointisyklistä Vahva kysyntä myös uuteen kapasiteettin 100 % 90 % 80 % 70 % 60 % Ei i nvestointeja, hei kko pa l velukysyntä 50 % Investointi sykli 40 % Hyvä modernisointi kysyntä, maltillisesti uusia investointeja 30 % 20 % 10 % Kohtuullisen hyvä palvelukysyntä 0% Heikko Kohtuullinen Hyvä Erinomainen ”Viisari” kuvastaa arviotamme nykytilanteesta ja nuoli odotettua kehityssuuntaa. Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 9
  • 10. Tilauskanta kääntynyt lievään kasvuun 45 40 35 MEUR 30 25 20 15 10 5 0 Uudet tilaukset Tilauskanta Uudet tilaukset (liukuva 12 kk) Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 10
  • 11. Tulosvipu on erittäin suuri • Glastonin kustannusrakenne on tehostamisen jälkeenkin kohtuullisen kiinteä – 5 MEUR:n tehostamisohjelma onnistui erittäin hyvin • Yksi pörssin suurimmista ”tulosvivuista” • Jos volyymit elpyvät kuten odotamme, tulee kannattavuus paranemaan selvästi lähivuosina – Taustalla lisäksi merkittäviä omia toimenpiteitä • Uudet tilaukset avainasia volyymien kannalta • Palveluiden kannattavuus erittäin hyvällä tasolla Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 11
  • 12. Tulosvipu on erittäin suuri Machines-segmentin liikevaihto ja kannattavuus 5% 20 0% 15 -5% 10 -10% 5 -15% 0 -20% Liikevaihto Break-even Liikevoitto-% 10% 25 Liikevaihto (MEUR) 30 Liikevoitto-% Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 12
  • 13. Käänne on jo hinnoiteltu osakkeeseen • Glastonin markkina-arvo on yli kolminkertaistunut pohjilta – Rahoitusjärjestelyt toivat myös lisää osakkeita – Osakekurssi on noussut 50 % YTD • Arvostustaso korkea suhteessa nykyiseen tuloskuntoon – Tulosparannuksia on jo hinnoiteltu sisään paljon – Arvostustaso vaatii positiivisen kierteen jatkumista • Suurin kysymys on se, mikä on oikeasti Glastonin ”normalisoitu” tuloskunto? – Track-record lyhyt, näyttöjä vaaditaan edelleen Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 13
  • 14. Arvostus suhteessa muihin konepajoihin Yhtiö Glaston Raute Kone Konecranes Metso Wärtsilä Cargotec ABB Alfa Laval SKF Trelleborg Sandvik Atlas Copco Keskiarvo Mediaani Osakekurssi MCAP (MEUR) 0.39 7.76 69.1 25.5 29.8 35.8 26.5 23.0 151 176 125 90.8 186 76 31 15320 1606 4459 7011 1445 52981 7063 8958 3378 12718 24677 EV (MEUR) 88 24 15245 1859 5058 7597 2029 62372 7393 9942 4130 16305 25564 EV/EBIT 2013e 2014e EV/EBITDA 2013e 2014e Puhdistettu P/E 2013e 2014e 42 17 16 16 10 14 16 13 15 11 14 13 13 15 23 15 13 10 13 11 11 14 9 12 12 13 13 7 15 12 7 12 11 10 12 9 11 9 11 9 7 14 10 8 11 8 9 11 8 10 9 11 NM 30 24 18 14 18 19 16 19 18 17 16 18 21 39 22 15 14 17 13 14 18 14 14 15 17 14.1 14.2 13.1 12.3 10.6 10.8 9.6 9.3 19.0 18.0 17.7 15.0 Ennusteet: Reuters k onsensus paitsi Glaston (Inderes). Kerätty 25.11.2013. Huom! Glastonin tulos on oik aistu k ertaeristä vertailuk elpoisuuden parantamisen tak ia. Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 14
  • 15. Hintava mutta ehkä sen arvoinen? • Glastonin arvostustaso on hieman konepajojen mediaania korkeampi • JOS odottamamme tulosparannukset toteutuvat, tuloskasvu ottaa korkeat kertoimet nopeasti kiinni • Lisäksi hyväksyttävä arvostustaso nousee positiivisen kehityksen jatkuessa, mikä tarjoaa lisää potentiaalia • Ennusteidemme saavuttamiseen yhtiö tarvitsee kuitenkin vetoapua myös markkinoilta Arvostuskertoimet 2015e Osakekurssi 0.39 Markkina-arvo 75.5 Yritysarvo (EV) 82.4 P/E 9.5 P/FCF 15.5 P/BV 1.1 EV/EBITDA 5.3 EV/EBIT 7.8 Osinkotuotto-% Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 3.5 % 15
  • 16. Glaston sijoituskohteena Plussat Miinukset • Tase kunnossa järjestelyiden jälkeen • Markkinajohtaja kasvavalla markkinalla • Selkeä kilpailuetu lämpökäsittelykoneissa • Potentiaalia palveluissa • Pitkän aikavälin näkymät hyvät • Osakkeen arvostustaso on korkea • Esikäsittelykoneetliiketoiminta ei tuota lisäarvoa • Lyhyt track-record • Suhteellisen korkean riskin osake Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 16
  • 17. Mahdollisuuksia ja uhkia Mahdollisuudet Uhkat • Markkinaosuuden kasvattaminen (vahva tarjonta) • USA:n markkinoiden jatkuva elpyminen • Kiinan markkinoiden kehittyminen • Rakennusteollisuuden piristyminen • Makrotaloustilanteen heikentyminen uhkaisi nopeasti rakennusteollisuutta • Korkojen nousu • Liikearvo liittyen esikäsittelykoneisiin Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 17
  • 18. Yhteenveto • ”Uusi Glaston” on vahva yhtiö, jolla on selkeä kilpailuetu ja jonka tase on kunnossa • Uskomme yhtiön voittavan markkinaosuutta erittäin vahvan tuotevalikoiman takia (lämpökäsittely) • Volyymien kasvaessa tulos kasvaa merkittävällä vivulla • Näemme yhtiön tulevaisuuden hyvänä ja uskomme sen potentiaaliin • Osakkeen arvostustasossa emme näe nousunvaraa ja kurssinousun on jatkossa tultava tuloskasvun kautta • Odotamme toistaiseksi riski/tuotto-suhteen paranemista • Suositus vähennä tavoitehinnalla 0,38 euroa Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 18
  • 19. Kiitos! Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 19
  • 20. Disclaimer Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/. Inderes Oy Equity Research & Business Analysis 20