Inderes Osaketutkimus                                                             17.8.2012Globaalit autojätit            ...
MarkkinakatsausGlobaali automarkkina on käynyt läpi raskaita muutoksia viimeisen                     Globaali automarkkina...
Tuotantomäärillä mitattuna japanilainen Toyota on maailman suurin                       Tuotantomäärillä mitattunaajoneuvo...
BMW                                                                                               BMW:n 12 kuukauden kurss...
Tulevaisuuden odotukset ovat kovia, mutta vaikuttavat realistisiltaReutersin konsensusennusteet heijastelevat vahvaa luott...
FordFord on maailman johtavia autonvalmistajia ja se operoi kahdella eri brändillä,                             Fordin 12 ...
M iljardia dollaria     2005     2006      2007     2008      2009      2010     2011Liikevaihto             153.4    143....
Kasvun taustalla ovat tutut moottorit: globaalin autokannan kasvu, jonkaajurina toimivat kehittyvät markkinat, sekä yhtiön...
VolkswagenSaksalainen Volkswagen on Euroopan suurin autonvalmistaja ja sen brändeihin               Volkswagenin 12 kuukau...
VW:n globaali markkinaosuus henkilöautoissa 13 % 12 % 11 % 10 %  9%  8%                2007        2008            2009   ...
Tulevaisuuden ennusteet – kannattavuuden odotetaan paranevan selvästiMyös Volkswagenilta analyytikot odottavat Reutersin k...
Daimler                                                                                                             Daimle...
Daimlerin markkinaosuuksia katsottaessa huomataan, että volyymipohjaisesti            Daimlerin markkinaosuuksiaosuudet ov...
Daimlerin osake tarjoaa altistusta myös raskaampiin ajoneuvoihin, mutta       Daimlerin osake tarjoaa altistustasamalla se...
Yhteenvetotaulukot – arvostus, ennusteet ja osakekurssit Arvostustasot                        BMW                       Fo...
Volkswagenin pitkän aikavälin liikevaihto ja liikevoitto (Miljardia EUR)250                                               ...
YhteystiedotOsoite                                  Inderes Oy                                        Melkonkatu 22B      ...
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Inderes Osaketutkimus – Globaalit autojätit

826

Published on

Nordnetille osaketutkimusta tarjoavan Inderesin analyysi globaaleista automarkkinoista ja neljästä autonvalmistajasta: BMW, Daimler, Ford ja Volkswagen.

Published in: Economy & Finance
0 Comments
1 Like
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

No Downloads
Views
Total Views
826
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
0
Comments
0
Likes
1
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

Transcript of "Inderes Osaketutkimus – Globaalit autojätit"

  1. 1. Inderes Osaketutkimus 17.8.2012Globaalit autojätit Analyytikot Globaali automarkkina on käynyt läpi suuria muutoksia viimeisen kymmenen Sauli Vilén vuoden aikana. Finanssikriisi iski voimakkaasti automarkkinaan, mutta myös sauli.vilen@inderes.com elpyminen on ollut varsin nopeaa. Samalla autojen kysyntä on koko ajan +358 44 0258908 siirtynyt enemmän pieniin ja vähemmän kuluttaviin autoihin. Muutoksia markkinoilla on edessä varmasti myös tulevaisuudessa, kun uudet Juha Kinnunen moottoritekniikat kehittyvät edelleen ja korvaavat hiljalleen perinteisiä juha.kinnunen@inderes.com polttoaineita. Globaaleilla automarkkinoilla on edelleen selvästi +358 40 7781368 ylikapasiteettia, mutta tästä huolimatta laadukkaat ja vahvan brändin omaavat autonvalmistajat voivat olla erittäin hyviä sijoituksia nykyisillä Inderes Oy arvostustasoilla. Viimeisen puolen vuoden aikana sijoittajat ovat lyöneet Melkonkatu 22B talouskriisin kärjistymisen puolesta vetoa etenkin autoalan osakkeilla. FI-00210 Helsinki www.inderes.fi BMW on yksi maailman kuuluisimmista automerkeistä, joka on keskittynyt erityisesti henkilöautojen yläsegmenttiin. Yhtiö on segmentissään merkittävä tekijä, vaikka volyymeissä yhtiö on selvästi alan jättejä Raportissa käytetyt konsensusennusteet pienempi. Yhtiön brändeihin kuuluvat BMW:n lisäksi MINI ja ja osakekurssitiedot perustuvat luksusautomerkki Rolls-Royce. BMW on menestynyt hyvin sekä kilpailullisesti Reutersin tietokannan lukuihin viikolta 32/2012. että taloudellisesti, ja molemmilla osa-alueilla sitä voidaan pitää laadukkaana. Arvotustasonsa puolesta BMW on houkutteleva laatuyhtiö pitkään salkkuun. Ford on eräs maailman suurimpia autonvalmistajia, jolla on takanaan raskas muutosvaihe. Yhtiö oli jo lähellä konkurssia finanssikriisin aikana, mutta uuden toimitusjohtajan määrätietoisen toimien myötä yhtiö on muuttunut yhdeksi autoalan vahvimmista ja ketterimmistä yhtiöistä. Yhtiö on erityisen vahva kotimaassaan Yhdysvalloissa. Osakkeena Ford on joukon musta hevonen, sillä yhtiön selkeä käänne ja matala arvostus voivat tarjota huomattavan nousuvaran, mutta riskitaso on myös korkea. Volkswagen on Euroopan suurin autonvalmistaja ja se brändeihin lukeutuvat mm. Volkswagen, Porsche, Audi, Seat, Bugatti, Bentley ja Lamborghini. Lisäksi yhtiöllä on merkittävät omistukset ruotsalaisessa kuorma- autovalmistaja Scaniassa ja saksalaisessa kuorma-auto- ja teollisuusyritys MAN:ssa. Yhtiö on menestynyt pitkällä aikavälillä erittäin hyvin sekä automerkkinä että liiketoimintana. Nykytasollaan VW:n osaketta voi pitää mielenkiintoisena mahdollisuutena omistaa yhtä alan johtavista yhtiöstä. Daimler kuuluu myös maailman merkittävimpiin autoyhtiöihin. Sen kuuluisin ja tärkein brändi on Mercedes-Benz, mutta brändeihin kuuluu lisäksi Smart, Maybach, Fuso, Western Star ja Setra. Henkilöautojen lisäksi yhtiö valmistaa pakettiautoja, kuorma-autoja sekä busseja. Henkilöautoissa Saksalainen Daimler on BMW:n kilpailija yläsegmentin autoissa ja osakkeen arvostus on pitkälti linjassa BMW:n kanssa. Sivu 1
  2. 2. MarkkinakatsausGlobaali automarkkina on käynyt läpi raskaita muutoksia viimeisen Globaali automarkkina on käynytvuosikymmenen aikana. Öljynhinnan raju nousu, huoli ilmaston lämpenemisestä läpi raskaita muutoksia viimeisensekä kysynnän raju kasvu kehittyvissä talouksissa ovat siirtäneet autojen vuosikymmenen aikana. Öljynhinnankysyntää entistä enemmän pieniin ja vähemmän kuluttaviin ajoneuvoihin. raju nousu, huoli ilmastonLisäksi vuonna 2007 alkanut finanssikriisi romahdutti ajoneuvojen kysynnän lämpenemisestä sekä kysynnän rajuetenkin Yhdysvalloissa, joka oli vielä tuolloin maailman suurin kasvu kehittyvissä talouksissa ovatajoneuvomarkkina. siirtäneet autojen kysyntää entistä enemmän pieniin ja vähemmän kuluttaviin ajoneuvoihin. Tämän Globaali ajoneuvomarkkina trendin voidaan odottaa jatkuvan. 85 80 Finanssikriisi aiheutti merkittävän 75 lommon automarkkinoihin, mutta 70 lopulta kysyntä elpyi nopeasti. Tällä hetkellä automarkkinoiden päällä 65 leijuu eurokriisin aiheuttama tumma 60 pilvi, mutta toistaiseksi kysyntä on 55 säilynyt hyvänä. Ajureina toimivat 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 kehittyvät markkinat, mutta myös Markkinan koko (miljoonaa kappaletta) Yhdysvalloissa kysyntä on ollut hyvällä tasolla.Markkina toipui kuitenkin verrattain nopeasti kriisin aiheuttamasta Pidemmällä aikavälillä on helpporomahduksesta, sillä etenkin kehittyvien markkinoiden keskiluokan kasvaminen ennustaa ajoneuvojen tuotannonpitää kasvua yllä. Lisäksi kehittyneiden maiden ja ennen kaikkea Yhdysvaltojen jatkuvaa kasvua johtuen kehittyvienajoneuvokanta vanheni selvästi kriisin aikana ja näin ollen markkinoille on markkinoiden kysynnästä, vaikkapakkautunut kysyntää uusiutumistarpeesta johtuen. Osittain juuri tästä syystä kehittyneissä maissa ajoneuvojenEuroopan nykyinen velkakriisi ei ole toistaiseksi heijastunut globaaliin lukumäärä kasvaa enääajoneuvojen kysyntään. väestönkasvun myötä.Pidemmällä aikavälillä on helppo ennustaa ajoneuvojen tuotannon jatkuvaa Toimiala kuitenkin jatkaakasvua johtuen kehittyvien markkinoiden kysynnästä, vaikka kehittyneissä murroksessa, sillä öljyn rajallisuus jamaissa ajoneuvojen lukumäärä kasvaa enää väestönkasvun myötä. Alan hinnan nousu on ajanut paljonkehitys tulee olemaan hyvin mielenkiintoista seuraavien vuosikymmenien panostuksia erilaisiinaikana, kun ajoneuvoista pyritään tekemään entistä vähemmän kuluttavia ja moottoritekniikoihin. Tällä hetkellämoottoritekniikka siirtyy jatkuvasti enenemissä määrin pois öljystä. Tällä hetkellä tulevaisuuden ratkaisuistatulevaisuuden ratkaisuista vahvimmilla näyttävät olevan sähkömoottorit sekä vahvimmilla näyttävät olevanmaakaasu, mutta vielä on mahdoton sanoa, mikä tekniikka tulee lopullisesti sähkömoottorit sekä maakaasu,korvaamaan öljyn. mutta vielä on mahdoton sanoa, mikä tekniikka tulee lopullisesti Öljyn hinta 2001-2012 (Brent, USD / bbl) korvaamaan öljyn. 160 $ 140 $ 120 $ 100 $ 80 $ 60 $ 40 $ 20 $ 0$ 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Sivu 2
  3. 3. Tuotantomäärillä mitattuna japanilainen Toyota on maailman suurin Tuotantomäärillä mitattunaajoneuvojen valmistaja, perässään yhdysvaltalainen General Motors sekä japanilainen Toyota on maailmansaksalainen Volkswagen. Alaa vaivaa tällä hetkellä selkeä ylikapasiteetti. IHS suurin ajoneuvojen valmistaja,Automotiven mukaan maailmalla on tällä hetkellä kapasiteettiä 96 miljoonan perässään yhdysvaltalainen Generalajoneuvon valmistukseen, kun odotettu myyntimäärä on kuluvalle vuodelle Motors sekä saksalainennoin 80 miljoonaa kappaletta. IHS arvioi, että ylikapasiteetti tulee seuraavien Volkswagen.vuosien aikana pahenemaan entisestään, kun uutta kapasiteettiarakennetaan ennen kaikkea kehittyviin maihin. IHS arvioi, että seuraavan neljän Alaa vaivaa tällä hetkellä selkeävuoden aikana, keskimääräinen ylikapasiteetti on noin 24 miljoonaa autoa, eli ylikapasiteetti. IHS Automotivennoin 25 % alan kokonaisvolyymistä. Inderesin näkemyksen mukaan yksi tärkeä mukaan maailmalla on tällä hetkelläsyy ylikapasiteetin taustalla on ajoneuvovalmistajien rooli suurina työllistäjinä. kapasiteettiä 96 miljoonanNäin ollen tehtaiden sulkeminen on monessa tapauksessa hyvin hankalaa ja ajoneuvon valmistukseen, kunpoliitikot puuttuvat helposti peliin. odotettu myyntimäärä on kuluvalle vuodelle noin 80 miljoonaa kappaletta. IHS arvioi, että Tuotantomäärät (miljoonaa kappaletta) ylikapasiteetti tulee seuraavien 10 vuosien aikana pahenemaan 9 entisestään, kun uutta kapasiteettia 8 rakennetaan ennen kaikkea 7 kehittyviin maihin. 6 5 Ylikapasiteetti tulee todennäköisesti 4 olemaan ongelma myös 3 tulevaisuudessa, sillä autoteollisuuden 2 merkittävän työllistävän vaikutuksen 1 0 takia siitä on tullut poliitikkojen pelinappula. Autoyhtiöt ympäri maailmaa ovat pyrkineet pienentämään kapasiteettiaan, varsin finanssikriisin aikaan, mutta poliitikot ovat estäneet tämän monissa maissa. Tuorein esimerkki tästä on Ranska, mutta muuallakin sitä on tapahtunut.Viimeisimpänä esimerkkinä Ranskan tuore presidentti Hollande, joka vastustirajusti PSA Peugeot Citroënin suunnitelmia sulkea tehtaita ja vähentää 8000 Sijoittajien on kuitenkin hyvätyöntekijää. Hollanden hallinto suunnittelee tällä hetkellä toimia työpaikkojen muistaa, että ylikapasiteetti eipelastamiseksi ja esitettyjä ratkaisuja ovat olleet mm. verohelpotukset suoraan tarkoita sitä, ettei alalla kukaan pystyisi menestymään.kotimaassa tuotetuille autoille ja tuontitullit Kiinalaisille ajoneuvoille. Vastaavia Ajoneuvoissa brändintapauksia on useampia; esimerkkeinä mainittakoon General Motors ja Chrysler, hinnoitteluvoima on huomattava jajotka Yhdysvaltain valtio pelasti konkurssista vuonna 2008, tai Opel, jonka massiivisessa volyymituotannossatuotannosta GM olisi halunnut sulkea huomattavan osan vuonna 2009, mutta tuottavuus ratkaisee todella paljon.Saksan valtio torppasi ajatuksen. Näin ollen vahvan brändimielikuvan ja sen myötä hinnoitteluvoiman omaavat tehokkaat tuottajat ovat nousseetTämän takia pidämme epätodennäköisenä, että ylikapasiteetti purkautuisi finanssikriisistä selvästi aikaisempaamarkkinoilta johtuen poliittisista ongelmista. Jatkuva ylikapasiteetti johtaa paremmassa kunnossa ja ovatepäterveeseen kilpailuun ja painaa koko alan marginaaleja. Tämä on kyenneet kasvattamaan omistaja-heijastanut selvästi myös autoyhtiöiden arvostustasoihin, joita voidaan pitää arvoa jatkuvasti.alhaisina. Sijoittajien on kuitenkin hyvä muistaa, että ylikapasiteetti ei suoraantarkoita sitä, ettei alalla kukaan pystyisi menestymään. Ajoneuvoissa brändinhinnoitteluvoima on huomattava ja massiivisessa volyymituotannossatuottavuus ratkaisee todella paljon. Näin ollen vahvan brändimielikuvan ja senmyötä hinnoitteluvoiman omaavat tehokkaat tuottajat ovat nousseetfinanssikriisistä selvästi aikaisempaa paremmassa kunnossa ja ovat kyenneetkasvattamaan omistaja-arvoa jatkuvasti. Sivu 3
  4. 4. BMW BMW:n 12 kuukauden kurssigraafiBMW on yksi maailman kuuluisimmista automerkeistä. Vaikka tuotantomäärissä 75 €yhtiö ei ole lähellekään maailman suurimpia autonvalmistajia, se on onnistunut 70 €luomaan erittäin vahvan brändin henkilöautojen yläsegmenttiin. Saksalaisen 65 €autoyhtiön brändeihin kuuluu BMW:n lisäksi MINI sekä luksusauto merkki Rolls- 60 €Royce. Autojen lisäksi yhtiöllä on myös laadukkaita moottoripyöriä BMW- ja 55 €Husqvarna -brändien alla, mutta näiden merkitys kokonaisuuden kannalta on 50 € 45 €pieni. BMW on listattu Frankfurtin päälistalla ja sen tikkeri on BMW. 40 €BMW on menestynyt hyvin sekä automerkkinä että liiketoimintana. Vuonna1910 perustetulla yhtiöllä on pitkä ja vakaa track-record kannattavasta BMW on yksi maailmankasvusta sekä omistaja-arvon luonnista, ja yhtiötä voi pitää laadukkaana. kuuluisimmista automerkeistä ja silläVaikka vuodet 2008 ja 2009 olivat BMW:lle haastavia, yhtiö on ollut voitollinen on erinomainen brändi erityisesti henkilöautojen yläsegmentissä.koko ajan. Viimeisen kahden vuoden aikana yhtiö on pystynyt nostamaan sekä Saksalaisen autoyhtiön brändeihinliikevaihtoaan että kannattavuuttaan huomattavasti, ja myös tulevaisuuden kuuluu BMW:n lisäksi MINI sekänäkymät ovat talouden epävarmuudesta huolimatta kohtuullisen hyvät. luksusauto merkki Rolls-Royce. Autojen lisäksi yhtiö valmistaa myösAutojen ja moottoripyörien lisäksi yhtiöllä on myös kolmas laadukkaita moottoripyöriä.liiketoimintasegmentti, joka tarjoaa rahoituspalveluita ajoneuvojen ostajillesekä jälleenmyyjille. Vaikka Financial Services-segmentti on luonnollisesti Toisin kuin monilla muilla suurillaenemmänkin tukipalvelu, sen osuutta liikevaihdosta tai tuloksesta ei voi autoyhtiöillä, BMW:llä ei ole kuorma- autoja tai laajaa merkkiportfoliota,vähätellä. Tämä on myös merkittävin huoli yhtiössä. vaan se on fokusoitunut varsin tarkalle alueelle yläsegmenttiin.M iljoonaa euroa 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Liikevaihto 46656 48999 56018 53197 50681 60477 68821 BMW on menestynyt hyvin sekäLiikevaihdon kasvu -% 5.2 % 5.0 % 14.3 % -5.0 % -4.7 % 19.3 % 13.8 % automerkkinä että liiketoimintana.Liiketulos 3728 3937 3848 1060 250 5339 8066 Sillä on pitkä track-record omistaja-Liiketulos -% 8.0 % 8.0 % 6.9 % 2.0 % 0.5 % 8.8 % 11.7 % arvon luonnista, ja vaikka finanssikriisin aika oli toki sillekinVoitto ennen veroja 4084 3939 3913 1228 367 5066 7897 haastava, yhtiö säilyi voitollisenaNettotulos 2239 2868 3126 324 204 3227 4881 koko ajan. Tämä kertooOsakekohtainen tulos 3.34 4.39 4.78 0.50 0.31 4.93 7.45 mielestämme paljon yhtiönOma pääoma per osake 25.7 29.2 33.2 31.0 30.4 36.5 41.2 laadusta.Osinko per osake 0.64 0.7 1.06 0.3 0.3 1.3 2.3 Autojen ja moottoripyörien lisäksi yhtiöllä on myös kolmas liiketoimintasegmentti, joka tarjoaaBMW:n markkinoiden kehitys rahoituspalveluita ajoneuvojen ostajille sekä jälleenmyyjille. VaikkaKatsottaessa BMW:tä sekä muita autoalan yläsegmenttiin kuuluvia premium- Financial Services-segmentti onautomerkkejä kannattaa huomioida, että premium-autojen osuus luonnollisesti enemmänkinkokonaismarkkinasta on kasvanut varsin tasaisesti viimeisien vuosikymmenten tukipalvelu, sen osuutta liikevaihdosta tai tuloksesta ei voiaikana. Esimerkiksi EU:n alueella vuonna 2000 premium-autojen osuus oli noin 15 vähätellä.% kaikista. 2010 tämä osuus oli noussut noin 18 %:in ja vuonna 2020 IHS Globalennustaa sen olevan jo yli 20 %. Muualla kehitys on pitkälti samansuuntaista, Katsottaessa BMW:tä sekä muitavaikka osuudet ovat huomattavasti Eurooppaa alhaisempia. Viime aikoina autoalan yläsegmenttiin kuuluviaBMW on vahvistanut osuuttaan erityisesti Kiinassa, jossa yhtiöllä on erinomainen premium-automerkkejä kannattaaasema. Vuonna 2011 BMW oli Kiinassa halutuin luksusbrändi, mikä omalta huomioida, että premium-autojen osuus kokonaismarkkinasta onosaltaan kertoo yhtiön asemasta maassa. kasvanut varsin tasaisesti viimeisien vuosikymmenten aikana. Auto onBMW:n tärkeimmät automarkkinat maantieteellisesti ovat seuraavat (osuus todennäköisesti merkittävin status-vuonna 2011): USA 18.4 %, Saksa 17.1 %, Kiina 14 % sekä Iso-Britannia 10 %. symboli, ja BMW on mm. KiinassaAasian ja Oseanian osuus myynnistä onkin kasvanut vahvasti viime vuosina. valittu maan halutuimmaksiKokonaisuudessaan Euroopan osuus BMW:n automyynnistä on 41.5 %, mikä on brändiksi vuonna 2011.tietysti nykyisessä taloustilanteessa huolestuttava alue. Sivu 4
  5. 5. Tulevaisuuden odotukset ovat kovia, mutta vaikuttavat realistisiltaReutersin konsensusennusteet heijastelevat vahvaa luottamusta yhtiöön, sillä BMW:n tärkeimmät automarkkinatBMW:ltä odotetaan tulosparannuksia lähivuosina. Heikko makrotaloustilanne maantieteellisesti ovat USA 18.4 %,huomioiden tämä voi olla haastavaa, mutta toisaalta yhtiö on laadukas ja sillä Saksa 17.1 %, Kiina 14 % sekä Iso- Britannia 10 %. Aasian ja Oseanianon pitkä ja vahva track-record omistaja-arvon kasvattamisesta. Lähivuosina osuus myynnistä onkin kasvanutyhtiön liikevaihdon odotetaan kasvavan noin 5 % vuodessa, mutta samalla vahvasti viime vuosina. Euroopankannattavuuden odotetaan hieman heikkenevän. Liikevoittoprosentin osuus BMW:n automyynnistä on 41.5odotetaan kuitenkin pysyvän yli 10 %:n, mitä voidaan pitää erittäin hyvänä %, mikä on tietysti nykyisessätasona. Vaikka odotukset ovat kovia, yhtiöllä on takanaan monia ajureita ja taloustilanteessa huolestuttava alue.esimerkiksi Aasian kehittyessä hyvin, pidämme odotuksia kohtuullisina. Reutersin konsensusennusteet heijastelevat varsin vahvaaM iljoonaa euroa 2011 2012e 2013e 2014e 2015e luottamusta yhtiöön, sillä BMW:ltäLiikevaihto 68821 73174 76514 80320 80558 odotetaan tulosparannuksiaLiikevaihdon kasvu -% 13.8 % 6.3 % 4.6 % 5.0 % 0.3 % lähivuosina. HeikkoLiiketulos 8066 7936 8018 8138 7556 makrotaloustilanne huomioiden tämä voi olla haastavaa, muttaLiiketulos -% 11.7 % 10.8 % 10.5 % 10.1 % 9.4 % toisaalta yhtiö on laadukas jaVoitto ennen veroja 7897 7602 7821 8088 8463 arvostustaso on kohtuullisenNettotulos 4881 5044 5222 5390 5651 houkutteleva.Osakekohtainen tulos 7.45 7.67 7.91 8.18 8.29 BMW:n arvostuskertoimet vaikuttavatOma pääoma per osake 41.2 47.6 52.7 58.5 61.5 houkuttelevalta, mutta suhteessaOsinko per osake 2.3 2.60 2.84 3.08 3.19 alan muihin yhtiöihin BMW:stä pitää edelleen maksaa preemiota. Kuluvan vuoden P/E-kerroin on noin 8 ja ensi vuodellekin odotetaanArvostustaso vaikuttaa houkuttelevalta, mutta kaikki on suhteellista pientä parannusta. Hinta suhteessa tasearvoon (P/B) on noin 1.3, jotaBMW:n arvostuskertoimet vaikuttavat yleisesti erittäin houkuttelevalta, mutta voidaan pitää houkuttelevanasuhteessa alan muihin yhtiöihin BMW:stä pitää edelleen maksaa preemiota. vahvalle ja laadukkaalle yhtiölle.Kuluvan vuoden P/E-kerroin on noin 8 ja kertoimet laskevat eteenpäin Myös oman pääoman tuotto nouseementäessä maltillisesti tuloskasvun mukana. Hinta suhteessa tasearvoon (P/B) korkeaksi suhteessa tasearvoon.on noin 1.3, jota voidaan pitää houkuttelevana vahvalle ja laadukkaalle Lisäksi kannattaa huomioida, ettäyhtiölle. Myös oman pääoman tuotto nousee korkeaksi suhteessa tasearvoon. BMW:n tase on erittäin vahva, jaLisäksi kannattaa huomioida, että BMW:n tase on erittäin vahva, ja yhtiöllä ei yhtiöllä ei ole käytännössä yhtäänole käytännössä yhtään nettovelkaa. Tämä sekä yhtiön selkeä strategia nettovelkaa. Näin ollen yhtiönhuomioiden BMW voi olla lopulta turvallisin sijoituskohde raportissa mukana riskiprofiili on matala, ja nykyiselläolevista yhtiöistä, vaikka nopeasti voisi kuvitella hidastuvan talouskasvun arvostustasolla pitkän tähtäimeniskevän ensimmäiseksi kalliimpiin henkilöautoihin. Pidämme arvostustasoa sijoittaja tekee näkemyksemme mukaan varsin hyvät kaupat.houkuttelevana, ja uskomme BMW:n menestysmahdollisuuksien olevan hyvät Korostamme kuitenkin, että taloudentulevaisuudessa mm. sen erinomaisen brändin ansiosta. yleinen epävarmuus on tällä hetkellä erittäin korkea, ja korkeasta 2012e 2013e 2014e 2015e laadustaan huolimatta BMW onP/E 8.1 7.8 7.6 7.3 kaukana defensiivisestä osakkeesta.Osinkotuotto -% 3.8 % 4.3 % 4.7 % 5.1 %P/B 1.3 1.1 1.0 1.0P/S 0.27 0.26 0.24 0.23ROE -% 16.1 % 15.0 % 14.0 % 13.5 %Kertoimet laskettu osakekurssilla 60.0 EUR Sivu 5
  6. 6. FordFord on maailman johtavia autonvalmistajia ja se operoi kahdella eri brändillä, Fordin 12 kuukauden kurssigraafi 14 $jotka ovat Ford ja Lincoln. Yhtiö on listattu New Yorkin pörssin päälistalle ja sen 13 $tikkeri on F. Autonvalmistuksen ja myynnin lisäksi yhtiöllä on myös 12 $Rahoituspalvelut -divisioona, joka tarjoaa rahoitusta ajoneuvojen ostajille sekä 11 $ajoneuvojen jälleenmyyjille. 10 $Fordin tärkein markkina on Yhdysvallat. Yhtiö tekee liikevaihdostaan noin 55 % 9$ja tuloksestaan kaksi kolmasosaa Pohjois-Amerikasta. Euroopan osalta yhtiöllä 8$on ollut selviä vaikeuksia ja tulos on pyörinyt nollan molemmin puolin melkohyvästä volyymistä huolimatta. Suurimpana syynä Euroopan heikkoon Ford on yksi maailman johtaviamenestykseen pidämme todella kireää hintakilpailua ja Fordin brändin autonvalmistajia ja se myyheikkoutta Eurooppalaisten silmissä. Yhdysvalloissa yhtiön brändi on tuotteitaan Ford ja Lincoln -huomattavasti voimakkaampi, mikä antaa yhtiölle hinnoitteluvoimaa. Lisäksi brändien alla. Yhtiön ylivoimaisestiyhtiön tuoteportfolion keihäänkärkituotteet ovat edelleen selvästi sopivampia tärkein markkina-alue on Pohjois-Yhdysvaltojen markkinoille. Tämä näkyy myös markkina-osuuksissa; Pohjois- Amerikka, josta yhtiö saa 55 %Amerikassa Fordin markkina-osuus on 16.5 % ja Euroopassa noin 8.3 %. liikevaihdostaan ja kaksi kolmasosaa tuloksestaan. Liikevaihto ja liikevoitto 2011 (miljardia USD) Euroopassa yhtiöllä on hyvä 80 7 volyymi, mutta markkinaosuus on vain puolet Pohjois-Amerikan 70 6 vastaavasta. Tämä näkyy myös 60 5 kannattavuudessa, yhtiön 50 4 kannattavuus Euroopassa on verrattain heikko. Fordin brändi 40 3 sekä sitä kautta hinnoitteluvoima 30 2 on selvästi heikompi Euroopassa, jossa mm. saksalaisia 20 1 automerkkejä arvostetaan 10 0 huomattavasti enemmän. 0 -1 Etelä-Amerikka Pohjois-Amerikka Eurooppa Aasia & Afrikka Rahoituspalvelut Fordin strategian keihäänkärkenä on kasvattaa kehittyvien Liikevaihto (vasen akseli) Liikevoitto (oikea akseli) markkinoiden osuutta yhtiön liikevaihdosta ja nostaa pienten autojen osuutta tuotannosta selvästiEtelä-Amerikassa yhtiön liikevaihto on kasvanut hyvin ja kannattavuus on nykyisestä.hyvällä tasolla. Aasiassa ja Afrikassa Fordin liiketoiminta on suhteessa muuhunkonserniin hyvin pientä ja kannattavuus on heikkoa. On kuitenkin hyvä muistaa,että nämä kehittyvät markkinat toimivat keihäänkärkenä Fordin tulevaisuudenstrategiassa ja yhtiö on asettanut tavoitteekseen tuplata kehittyvienmarkkinoiden osuuden liikevaihdostaan nykyisestä 16 prosentista 32 prosenttiin.Lisäksi yhtiön tavoitteena on nostaa pienten autojen osuus tuotannostaannykyisestä 28 prosentista 55 prosenttiin. On selvää, että tulevaisuudessa kysyntätulee entistä enemmän siirtymään pieniin ajoneuvoihin, johtuen kehittyvistämarkkinoista sekä ekologisista että taloudellisista syistä. Sivu 6
  7. 7. M iljardia dollaria 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Liikevaihto 153.4 143.2 154.4 127.6 103.9 119.3 128.2Liikevaihdon kasvu -% 6.5 % -6.6 % 7.8 % -17.3 % -18.6 % 14.8 % 7.5 %Liiketulos 1.4 -12.2 -0.7 -4.4 -1.1 8.8 8.2Liiketulos -% 0.9 % -8.5 % -0.5 % -3.5 % -1.0 % 7.4 % 6.4 %Voitto ennen veroja 1.1 -15.1 -3.9 -14.9 2.6 7.1 8.7Nettotulos 1.4 -12.6 -2.8 -14.8 2.7 6.6 20.2Osakekohtainen tulos 0.77 -6.72 -1.41 -6.50 0.86 1.66 4.94Oma pääoma per osake 8.61 6.82 -1.23 3.56 -6.39 -2.36 3.94Osinko per osake 0.40 0.25 0.00 0.00 0.00 0.00 0.05Raskas muutosvaihe takanaFord on käynyt läpi raskaan muutosvaiheen viimeisen kuuden vuoden aikana. Fordilla on takanaan raskasVuonna 2006 alkanut Yhdysvaltain asuntomarkkinoiden romahdus osui yhtiöön muutoskausi, kun markkinatpahoin, sillä yhdysvaltaiset kuluttajat pistivät auto-ostonsa lähes täydellisesti romahtivat sen alta Yhdysvaltojenjäihin. Myynti romahti vuoden 2005 16.5 miljoonasta ajoneuvosta aina 10.4 asuntokriisin myötä vuonna 2006.miljoonaan ajoneuvoon vuonna 2009. Tämä näkyi raskaasti Fordin tuloksessa ja Myynti laski yli kolmanneksellayhtiö teki vuosien 2006-2008 välisenä aikana jättimäiset 33 miljardin dollarin vuosien 2006 ja 2009 välillä jatappiot. Tappioiden taustalla oli laskenut kysyntä, liian raskas kulurakenne, yhtiön kumulatiivinen tappio nousiylisuuret eläkevastuut, epäonnistuneet strategiset linjaukset (mm. keskittyminen 33 miljardiin dollariin.suuriin ja paljon kuluttaviin autoihin) sekä rakennemuutoksen myötä syntyneetalaskirjaukset. Tämän raskaan rakennemuutoksen aikana Ford myi mm. Raskaiden tappioiden keskelläJaguarin, Land Roverin ja Volvon. Lisäksi se ajoi alas Mercury brändin. yhtiö supisti rajusti tuotantoaan, myiKokonaisuutena yhtiö lopetti 15 tehdasta ja vähensi globaalisti yli 30000 ydinliiketoimintaan kuulumattomiahenkeä. Suurten tappioiden vuoksi yhtiön oma pääoma meni myös osia ja saneerasi tuottavuuttaannegatiiviseksi, mutta johtuen poikkeuksellisesta sopimuksesta autoalan rajulla kädellä. Tämän seurauksenasuurimman liiton UAW:n kanssa, yhtiö onnistui välttämään konkurssin. Ford oli yhtiö vältti täpärästi kilpailijoidensuurista yhdysvaltalaisista autonvalmistajista ainoa, joka ei joutunut hakemaan General Motorsin ja ChryslerinLiittovaltiolta tukea vuonna 2009. kohtalon joutua konkurssiin ja liittovaltion omistukseen.Uusi toimitusjohtaja pelasti yhtiönVuonna 2009 yhtiö palasi vihdoin operatiivisesti voitolliseksi. Nettotulos oli 2.7 Vuonna 2006 aloittanutmiljardia dollaria ja tästä on pitkälti kiittäminen vuonna 2006 toimitusjohtajaksi toimitusjohtaja Alan Mulallysiirtynyttä Alan Mulallya. Hän on kuudessa vuodessa muovannut kömpelöstä ja kuitenkin käänsi yhtiön suunnan japöhöttyneestä Fordista huomattavasti tehokkaamman ja tuottavamman raskaiden saneerausten jälkeenautonvalmistajan. Lisäksi hän on siirtänyt yhtiön fokusta aggressiivisesti pois Ford palasi jälleen voitolliseksisuurista paljon kuluttavista ajoneuvoista kohti vähemmän kuluttavia pieniä vuonna 2009. Kehitys on tästä vainautoja sekä kehittyviä markkinoita. Vuonna 2011 yhtiö teki jälleen erinomaisen parantunut ja yhtiön tulos ennenliiketuloksen 8.2 miljardia dollaria. Nettotulos oli yli 20 miljardia dollaria johtuen veroja nousi vuonna 2011yli 11 miljardin dollarin verohyödyistä, jotka yhtiölle oli jäänyt käyttämättä ennätystasolle 8.7 miljardiin euroon.edellisen kriisin seurauksena. Vuoden viimeisellä kvartaalilla Ford aloitti jälleen Yhtiö myös aloitti osingonjaonosingonjaon 0.05 USD per kvartaali, kun oma pääoma oli vihdoin saatu usean vuoden tauon jälkeen, kunnostettua plussan puolelle. oma pääoma oli vihdoin saatu plussalle.Tulevaisuuden odotukset kertovat luottamuksesta yhtiöönKonsensuslukuja katsomalla, on helppo todeta, että analyytikot ovat Konsensuslukujen perusteellaluottavaisia Fordin tulevaisuuden ja strategian suhteen. Talouden Fordin tulevaisuus vaikuttaaepävarmuudesta huolimatta analyytikot odottavat Fordin liikevaihdon valoisalta ja kasvun sekäjatkavan tasaista kasvuaan. kannattavuusparannuksen odotetaan jatkuvan. Sivu 7
  8. 8. Kasvun taustalla ovat tutut moottorit: globaalin autokannan kasvu, jonkaajurina toimivat kehittyvät markkinat, sekä yhtiön hyvä tuoteportfolio. Yhtiön uskotaan pitävän myösLiiketuloksen odotetaan notkahtavan kuluvana vuonna 5.9 miljardiin dollariin osingonjaostaan kiinni, muttaedellisvuoden 8.2 miljardista. Taustalla on kiristynyt hintakilpailu ja globaali fokuksen olevan edelleen velanepävarmuus, joka saa kuluttajat lykkäämään uusia investointipäätöksiään lyhentämisessä.etenkin Länsimaissa. Ensi vuonna tuloksen odotetaan kuitenkin paranevanroimasti johtuen kasvavasta liikevaihdosta sekä laskeneista raaka-ainehinnoista. Kokonaisuutena liikevoittomarginaalin odotetaan parantuvan4.7 % tasolta 5.6 % tasolle. Analyytikot odottavat yhtiön jatkavan myösosingonjakoaan ja osingon odotetaan pysyvän nykytasolla tämän jaensivuoden ajan. Pidämme matalaa voitonjakosuhdetta realistisena, sillä yhtiöprioriteettina on investoida kasvuun ja vahvistaa taserakennettaan.M iljardia dollaria 2011 2012e 2013e 2014e 2015eLiikevaihto 128.2 126.8 133.6 143.3 148.5Liikevaihdon kasvu -% 7.5 % -1.1 % 5.4 % 7.3 % 3.6 %Liiketulos 8.2 5.9 7.5 8.5 8.7Liiketulos -% 6.4 % 4.7 % 5.6 % 5.9 % 5.9 %Voitto ennen veroja 8.7 7.2 8.5 10.4 11.2Nettotulos 20.2 5 5.9 7.3 7.9Osakekohtainen tulos 4.94 1.28 1.52 1.80 1.97Oma pääoma per osake 3.94 4.35 5.80 7.20 8.80Osinko per osake 0.05 0.20 0.20 0.28 0.30Arvostustaso vaikuttaa houkuttelevaltaFordin nykyiset arvostuskertoimet vaikuttavat äärimmäisen houkuttelevalta ja Fordin nykyinen arvostustasoheijastelevat markkinoiden korkeita riskipreemioita yhtiötä kohtaan. Korkeat vaikuttaa houkuttelevalta kunriskipreemiot ovat peruja edellisestä kriisistä, jossa yhtiö oli hyvin lähellä ajautua katsotaan lähivuosienkonkurssiin. Kuluvan vuoden selvästi tulospudotuksesta huolimatta P/E-luku on arvostuskertoimia. P/E kertoimetvain hieman yli 7x ja ensi vuodelle se on enää 6x. Hinta suhteessa tasearvoon putoavat lähes puoleen pörssin(P/B) on hieman yli 2x, mitä voidaan pitää korkeahkona perusteollisuusyhtiölle. historiallisesti keskiarvosta.Ford on kuitenkin poikkeustapaus, sillä sen oma pääoma on edelleen hyvinpieni, koska se pyyhkiytyi käytännössä täysin pois edellisessä kriisissä. Näin ollen Kertoimet heijastavat markkinoidenP/B-kerroin laskeekin nykyisillä tulosennusteilla hyvin ripeällä tahdilla, oman korkeita riskipreemioita yhtiötäpääoman kasvaessa nopeasti. Tämä heijastuu myös perusteollisuusyhtiölle kohtaan ja globaaliahyvin korkeana oman pääoman tuottona, konsensusodotuksilla Fordin oman epävarmuutta. Kokonaisuutenapääomantuotto on kuluvalle vuodelle hieman alle 30 %. Fordin osinkotuotto on Ford tarjoaa nykyhinnallamelko vaatimaton 2.2 %, koska yhtiö käyttää tuloksestaan huomattavan osan mielenkiintoisen mahdollisuudenkasvuun ja taseensa vahvistamiseen. päästä mukaan autoteollisuuteen edulliseen hintaan. 2012e 2013e 2014e 2015eP/E 7.1 6.0 5.1 4.6Osinkotuotto -% 2.2 % 2.2 % 3.1 % 3.3 %P/B 2.1 1.6 1.3 1.0P/S 0.27 0.26 0.24 0.23ROE -% 29.5 % 26.2 % 24.9 % 22.4 %Kertoimet laskettu osakekurssilla 9.1 USD Sivu 8
  9. 9. VolkswagenSaksalainen Volkswagen on Euroopan suurin autonvalmistaja ja sen brändeihin Volkswagenin 12 kuukauden kurssigraafilukeutuvat mm. Volkswagen, Porsche, Audi, Seat, Bugatti, Bentley ja 150 € 140 €Lamborghini. Lisäksi yhtiöllä on merkittävät omistukset ruotsalaisessa kuorma- 130 €autovalmistaja Scaniassa ja Saksalaisessa Kuorma-auto- ja teollisuusyritys 120 €MAN:ssa. Yhtiön omistus Scaniassa on 45 % ja MAN:ssa 54 %. Lisäksi MAN 110 €omistaa Scaniasta 13.5 % ja omistusten yhteenlaskettu arvo on tämän hetken 100 €markkinahinnoin hieman yli 11 miljardia euroa. Volkswagen on listattu 90 €Frankfurtin päälistalle ja sen tikkeri on VOM. 80 €Volkswagen myi vuonna 2011 8.25 miljoonaa ajoneuvoa ja sillä on globaalisti yli Saksalainen Volkswagen on500000 työntekijää. Yhtiön myynnin jakauma on hyvin tasapainossa. Euroopan Euroopan suurin autonvalmistaja jakokonaisosuus myynnistä on hieman alle 50 %, mutta samalla kehittyvien se brändeihin lukeutuvat mm.markkinoiden osuus on yli 40 %. Etenkin Kiinassa ja Brasiliassa Volkswagenin Volkswagen, Porsche, Audi, Seat,jalansija on erinomainen ja sen markkinaosuudet ovat 18 % ja 22 %. Bugatti, Bentley ja Lamborghini. Lisäksi yhtiöllä on merkittävät VW:n myynnin jakauma 2011 omistukset ruotsalaisessa kuorma- autovalmistaja Scaniassa ja Saksalaisessa Kuorma-auto- ja teollisuusyritys MAN:ssa. Länsi-Eurooppa 31.5 % Volkswagen myi vuonna 2011 8.25 38.4 % Keski- ja Itä-Eurooppa miljoonaa ajoneuvoa ja sillä on Pohjois-Amerikka globaalisti yli 500000 työntekijää. Etelä-Amerikka Yhtiön myynnin jakauma on hyvin Aasia ja Tyynenmeren alue tasapainossa. Euroopan 11.4 % kokonaisosuus myynnistä on hieman 8.2 % 10.5 % alle 50 %, mutta samalla kehittyvien markkinoiden osuus on yli 40 %.Kehitys ollut vakuuttavaaVolkswagenin taloudellinen kehitys on ollut viimeisen vuosikymmenen aikana Volkswagenin taloudellinen kehityshyvin vakuuttavaa ja se on kuulunut alansa ehdottomiin voittajiin. Yhtiön on ollut viimeisen vuosikymmenenmarkkinaosuus globaalista henkilöautomarkkinasta on noussut tasaisesti ja aikana hyvin vakuuttavaa ja se onviimeisen viiden vuoden aikana se on noussut 9.6 prosentista 12.3 prosenttiin. kuulunut alansa ehdottomiin voittajiin. Yhtiön markkinaosuusVahvan kehityksen taustalla on ollut useita trendejä. Yhtiö on onnistunut globaalista henkilöautomarkkinastanostamaan tuottavuuttaan jatkuvasti ja se on osannut ennustaa oikein on noussut tasaisesti ja viimeisenglobaaleja megatrendejä. Näin ollen yhtiö on pystynyt muuttamaan viiden vuoden aikana 9.6 prosentistatuoteportfoliotaan nopeasti kohti vähemmän kuluttavia ja kooltaan pienempiä 12.3 prosenttiin. Yhtiö on onnistunutautoja. nostamaan tuottavuuttaan jatkuvasti ja se on osannut ennustaa oikein globaaleja megatrendejä. Sivu 9
  10. 10. VW:n globaali markkinaosuus henkilöautoissa 13 % 12 % 11 % 10 % 9% 8% 2007 2008 2009 2010 2011Myös taloudellisilla mittareilla Volkswagenin kehitys on ollut erinomaista. Myös taloudellisilla mittareillaLiikevaihto on kasvanut viimeisen kahdeksan vuoden aikana keskimäärin 8 % ja Volkswagenin kehitys on ollutliikevoitto on noussut vuoden 2004 vajaasta puolesta miljardista vuoden 2011 erinomaista. Liikevaihto on kasvanut11.3 miljardiin. Oikaistu osakekohtainen tulos on vastaavana aikana noussut viimeisen kahdeksan vuoden aikana1.63 eurosta 17.55 euroon. keskimäärin 8 % ja liikevoitto on noussut vuoden 2004 vajaastaM iljardia euroa 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 puolesta miljardista, vuoden 2011Liikevaihto 94 105 109 114 105 127 159 11.3 miljardiin. OikaistuLiikevaihdon kasvu -% 5.7 % 11.6 % 3.8 % 4.5 % -7.6 % 20.6 % 25.6 % osakekohtainen tulos on vastaavanaLiiketulos 1.94 4.69 6.26 4.82 0.51 7.48 11.30 aikana noussut 1.63 eurosta 17.55Liiketulos -% 2.1 % 4.5 % 5.7 % 4.2 % 0.5 % 5.9 % 7.1 % euroon.Voitto ennen veroja 1.62 4.78 7.67 6.69 1.29 8.58 13.06Nettotulos 1.12 2.75 4.12 4.75 0.96 6.84 15.41Osakekohtainen tulos 2.63 7.67 12.04 10.46 1.99 11.91 17.55Oma pääoma per osake 61.4 68.7 80.6 93.4 93.5 98.8 123.7Osinko per osake 1.15 1.25 1.8 1.93 1.6 2.2 3Kuorma-autojen puolella odotettavissa yritysjärjestelyjäVolkswagen omistaa ruotsalaisesta kuorma-autovalmistaja Scaniasta on 45 % Volkswagen omistaa ruotsalaisestaja äänistä noin 71 %. Kuorma-auto- ja teollisuusyritys MAN:sta Volkswagen kuorma-autovalmistaja Scaniasta onomistaa 54 %. Tämän lisäksi Volkswagenilla on myös omaa kuorma- 45 % ja äänistä noin 71 %. Kuorma-autovalmistusta. Toimialana kuorma-autovalmistus on edelleen hieman auto- ja teollisuusyritys MAN:stapirstaloitunut ja täysin globaaleja yhtiöitä ei ole. Markkinoilla onkin jo Volkswagen omistaa 54 %. Tämänpidempään huhuttu siitä, että Volkswagen aikoo vahvistaa globaalia lisäksi Volkswagenilla on myös omaamarkkina-asemaansa etenkin raskaissa kuorma-autoissa yhdistämällä MAN:n kuorma-autovalmistusta. Toimialanakuorma-autotoiminnan, Scanian ja oman kuorma-autotoimintansa. kuorma-autovalmistus on edelleen hieman pirstaloitunut ja täysinTällä hetkellä omistusten yhdistetty markkina-arvo on hieman yli 11 miljardia globaaleja yhtiöitä ei ole.euroa ja jäljellä olevien osien lunastaminen maksaisi noin 15 miljardia, kunotetaan huomioon tarvittavat lunastustarjouspreemiot. Summa on Markkinoilla onkin jo pidempäänVolkswagenin mittakaavassa melko pieni, kun otetaan huomioon, että Q2/12 huhuttu siitä, että Volkswagen aikoolopussa sillä oli kassassa lähes 20 miljardia euroa ja nettokassaa noin 5 miljardia. vahvistaa globaalia markkina-Etenkin Scanian tapauksessa ostotarjous vaikuttaa jopa todennäköiseltä, sillä asemaansa etenkin raskaissayhtiö on todella laadukas ja selkeä voittaja kuorma-autoalalla viimeisen 10 kuorma-autoissa yhdistämällävuoden aikana. MAN:n osalta ostotarjous ei ole ainut vaihtoehto, sillä MAN:n MAN:n kuorma-autotoiminnan,liikevaihdosta noin viidennes tulee voimantuotanto divisioonasta. Näin ollen Scanian ja oman kuorma-Volkswagen saattaa ostaa MAN:lta vain kuorma-autot. autotoimintansa. Sivu 10
  11. 11. Tulevaisuuden ennusteet – kannattavuuden odotetaan paranevan selvästiMyös Volkswagenilta analyytikot odottavat Reutersin konsensusennusteen Myös Volkswagenilta analyytikotmukaan sekä kohtuullista kasvua että merkittävää kannattavuuden odottavat Reutersinparantumista lähivuosina. Liikevaihdon odotetaan kasvavan tänä vuonna konsensusennusteen mukaan sekälähes 14 % ja kahtena seuraavana vuonna noin 8 % vuodessa. kohtuullista kasvua ettäKannattavuuden eli liikevoittoprosentin odotetaan laskevan tänä vuonna 0.5 kannattavuuden parantumistaprosenttiyksikköä 6.6 prosenttiin, mutta vuonna 2013 sen odotetaan lähivuosina. Liikevaihdon odotetaanhyppäävän 7.5 prosenttiin ja paranevan edelleen 8.0 prosenttiin vuonna 2014. kasvavan tänä vuonna lähes 14 % jaTämä vaikuttaa varsin haastavalta yhtälöltä nykyisessä makrotaloustilanteessa, kahtena seuraavana vuonna noin 8joten suosittelemme suhtautumaan ennusteisiin tietyllä varauksella. Tuloskehitys % vuodessa. Liikevoittoprosentinon kuitenkin ollut varsin vakuuttavaa viime vuosina ja yhtiö on kuulunut selvästi odotetaan laskevan tänä vuonna 0.5alan voittajiin, joten eivät ennusteet missään tapauksessa mahdottomia ole. prosenttiyksikköä 6.6 prosenttiin, mutta vuonna 2013 sen odotetaanM iljardia euroa 2011 2012e 2013e 2014e 2015e hyppäävän 7.5 prosenttiin jaLiikevaihto 159 181 195 211 211 paranevan edelleen 8.0 prosenttiinLiikevaihdon kasvu -% 25.6 % 13.6 % 7.9 % 8.0 % -0.2 % vuonna 2014. Tämä vaikuttaa varsinLiiketulos 11.30 11.86 14.66 16.97 18.54 haastavalta yhtälöltä nykyisessä makrotaloustilanteessa, jotenLiiketulos -% 7.1 % 6.6 % 7.5 % 8.0 % 8.8 % suosittelemme suhtautumaanVoitto ennen veroja 13.06 13.81 16.35 18.54 18.99 ennusteisiin tietyllä varauksella.Nettotulos 15.41 11.11 11.73 13.31 13.84Osakekohtainen tulos 17.55 21.35 24.87 28.44 27.98Oma pääoma per osake 123.7 149.5 171.2 194.4 213.8Osinko per osake 3.00 3.72 4.54 5.39 6.87Arvostustaso vaikuttaa todella edulliseltaVaikka Reutersin konsensusennusteet osoittautuisivatkin ylioptimistisiksi, voidaan Vaikka Reutersin konsensusennusteetVW:n arvostustasoa pitää tällä hetkellä erittäin houkuttelevana. Yhtiön osoittautuisivatkin ylioptimistisiksi,lähivuosien P/E-luvut ovat pyörivät 5-7 ympärillä ja yhtiötä saa pörssistä voidaan VW:n arvostustasoa pitääsuunnilleen tasearvoonsa, vaikka yhtiön pääomantuoton odotetaan olevan tällä hetkellä erittäin houkuttelevana.lähivuosina yli 14 %. Näin ollen tulostuotto on erittäin houkuttelevalla tasolla. Yhtiön lähivuosien P/E-luvut ovatOsinkotuoton perusteella VW ei kuulu houkuttelevimpiin kohteisiin, mutta pyörivät viiden ympärillä ja kuluvantoisaalta osingon odotetaan kasvavan selvästi lähivuosina. Erityisen tasaiseksi vuoden kerroinkin on vain 6.8. Yhtiötuloksentekijäksi konsernia ei voi kehua 2000-luvulla, mutta sillä on kuitenkin on levittäytynyt hyvin laajalle eikävahva ja vakaa asema toimialoillaan. Yhtiö on levittäytynyt hyvin laajalle eikä ole erityisen riippuvainen yhdenole erityisen riippuvainen yhden alueen tai edes brändin kehityksestä. alueen tai edes brändin kehityksestä.Nykytasollaan osaketta voidaan pitää mielenkiintoisena mahdollisuutena Nykytasollaan osaketta voidaanomistaa yhtä alan merkittävimmistä yhtiöstä. pitää mielenkiintoisena mahdollisuutena omistaa yhtä alan 2012e 2013e 2014e 2015e merkittävimmistä yhtiöstä.P/E 6.79 5.83 5.10 5.18Osinkotuotto -% 2.6 % 3.1 % 3.7 % 4.7 %P/B 0.97 0.85 0.75 0.68P/S 0.35 0.33 0.30 0.30ROE -% 14.3 % 14.5 % 14.6 % 13.1 %Kertoimet laskettu osakekurssilla 145 EUR Sivu 11
  12. 12. Daimler Daimlerin 12 kuukauden kurssigraafiDaimler on saksalainen autoyhtiö, joka on BMW:n tavoin keskittynyt pääasiassa 50 €yläsegmentin autoihin. Yhtiön ylivoimaisesti kuuluisin tuotemerkki on Mercedes- 45 €Benz, mutta brändeihin kuuluvat lisäksi Smart, Maybach, Fuso, Western Star jaSetra. Henkilöautojen lisäksi yhtiö tekee pakettiautoja, kuorma-autoja sekä 40 €busseja, joiden merkitys kokonaisuuden kannalta on myös suuri, vaikka 35 €Mercedes-Benz henkilöautot ovat yhtiön tärkein osa. Tuotantomääriltään yhtiö 30 €on maailman 12. suurin autonvalmistaja, juuri ennen yhtiön pääkilpailijaa 25 €BMW:tä. Vastaavasti hyötyajoneuvojen puolella se on merkittävä kilpailija mm.Volkswagenin kuorma-autoille. Daimler on listattu Frankfurtin päälistalle ja sen Daimler on saksalainen autoyhtiö,tikkeri on DAI. joka on BMW:n tavoin keskittynytDaimlerin liiketoiminta on hyvissä kantimissa ja varsin vakaata, vaikka pääasiassa yläsegmentin autoihin.raskaampien ajoneuvojen suurempi syklisyys heiluttelee yhtiön tulosta hieman Yhtiön ylivoimaisesti kuuluisinesimerkiksi BMW:tä enemmän. Vuosi 2007 oli Daimlerille erinomainen, mutta tuotemerkki on Mercedes-Benz,finanssikriisi veti yhtiön tuloksen nopeasti laskuun ja vuonna 2009 käytiin myös mutta brändeihin kuuluu lisäksiselvästi tappiolla. Yhtiön taloudellinen tilanne on kuitenkin vakaa, eikä velkaa Smart, Maybach, Fuso, Western Starole liiaksi. ja Setra. Henkilöautojen lisäksi yhtiö tekee pakettiautoja, kuorma-autojaM iljoonaa euroa 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 sekä busseja, joiden merkitysLiikevaihto 95209 99222 101569 98469 78924 97761 106540 kokonaisuuden kannalta on suuri,Liikevaihdon kasvu -% -33.0 % 4.2 % 2.4 % -3.1 % -19.8 % 23.9 % 9.0 % vaikka Mercedes-Benz henkilöautotLiiketulos 3732 5471 8590 6942 -191 6691 8149 ovat yhtiön tärkein osa.Liiketulos -% 3.9 % 5.5 % 8.5 % 7.0 % -0.2 % 6.8 % 7.6 % Daimlerin liiketoiminta on hyvissäVoitto ennen veroja 3236 5227 8892 6990 -697 6434 8202 kantimissa ja varsin vakaata, vaikkaNettotulos 4149 3744 3979 1348 -2640 4498 5667 raskaampien ajoneuvojen suurempiOsakekohtainen tulos 4.09 3.66 3.83 1.41 -2.63 4.28 5.32 syklisyys heiluttelee yhtiön tulostaOma pääoma per osake 35.8 35.9 36.2 33.7 29.5 34.1 37.2 hieman esimerkiksi BMW:tä pelkkiinOsinko per osake 1.50 1.50 2.00 0.60 0.00 1.85 2.20 enemmän. Vuosi 2007 oli Daimlerille erinomainen, mutta finanssikriisi vetiDaimlerin liiketoiminta-alueet yhtiön tuloksen nopeasti laskuun jaDaimlerin tärkein osa sekä myynnin että tuloksen suhteen on Mercedes-Benz vuonna 2009 käytiin myös selvästihenkilöautot. Niiden osuus yhtiön liikevaihdosta oli vuoden 2012 ensimmäisellä tappiolla.puoliskolla 52 % ja vastaava osuus koko konsernin liikevoitosta oli 59 %. Toiseksi Daimlerin tärkein osa sekä myynnintärkein osa on Daimler rekat, jotka vastasivat samalla periodilla 28 % myynnistä että tuloksen suhteen on Mercedes-ja 21 % liikevoitosta. Rahoituspalveluiden osuus myös Daimlerin liiketoiminnassa Benz henkilöautot. Niiden osuuson kohtuullisen suuri: 11 % liikevaihdosta ja 16 % liiketuloksesta. Bussien vaikutus yhtiön liikevaihdosta oli vuoden 2012sekä liikevaihtoon että tulokseen on varsin pieni, ja H1’12 segmentti oli ensimmäisellä puoliskolla 52 % jatappiollinen. Puoli vuotta on toki lyhyt aika tarkastella eri osa-alueita, mutta vastaava osuus koko konserninkohtuullisen kuvan kokonaisuudesta kuitenkin sitä kautta saa. liikevoitosta oli 59 %. Toiseksi tärkein Daimlerin myynnin jakautuminen segmentteihin osa on Daimler rekat, jotka vastasivat samalla periodilla 28 % myynnistä ja 21 % liikevoitosta. 3% 11 % Rahoituspalveluiden osuus myös Mercedes-Benz henkilöautot Daimlerin liiketoiminnassa on 8% Daimler rekat kohtuullisen suuri: 11 % liikevaihdosta Mercedes-Benz pakettiautot ja 16 % liiketuloksesta. 52 % Daimler bussit 26 % Daimler rahoituspalvelut Sivu 12
  13. 13. Daimlerin markkinaosuuksia katsottaessa huomataan, että volyymipohjaisesti Daimlerin markkinaosuuksiaosuudet ovat erittäin pieniä henkilöautoissa. Korkein markkinaosuus on Länsi- katsottaessa huomataan, ettäEuroopassa (5.2 %), missä yhtiön kotimaa Saksa on erityisen vahva alue (9.9 %). volyymipohjaisesti osuudet ovatYhdysvalloissa, Kiinassa ja Japanissa osuudet jäävät muutamaan prosenttiin. erittäin pieniä henkilöautoissa. TämäMercedes kuuluu kuitenkin autojen yläsegmenttiin, minkä takia tämä on johtuu pitkälti siitä, että Mercedesluonnollista. Kuten BMW:nkin kohdalla on hyvä huomata, että yläsegmentti keskittyy yläsegmenttiin, ei kansankasvaa kypsillä markkinoilla yleistä markkinaa nopeammin. autoihin. Daimlerin rekoilla sen sijaan on varsin merkittävä osa kaikillaDaimlerin rekoilla sen sijaan on varsin merkittävä osa kaikilla yhtiön yhtiön päämarkkinoilla. Länsi-päämarkkinoilla. Länsi-Euroopassa markkinaosuus oli H1’12 noin 23 %, NAFTA- Euroopassa markkinaosuus oli H1’12alueella noin 31-38 % (riippuen luokasta) ja Aasiassa reilut 20 %. noin 23 %, NAFTA-alueella noin 31-38 % (riippuen luokasta) ja Aasiassa reilut 20 %.Tulevaisuuden ennusteet – tuloskasvua odotuksissa Daimlerin merkittävin markkina-alueSamalla tavalla kuin kaikilla muillakin raportissa esiintyvillä autoyhtiöillä, myös on Länsi-Eurooppa, joka vastaa noinDaimlerilta odotetaan Reutersin konsensusennusteissa varsin merkittävää 46 % liikevaihdosta. Sen jälkeentuloskasvua lähivuosina. Korostamme jälleen, ettei makrotaloustilanne osuudet jakautuvat varsin tasaistanäkemyksemme mukaan anna vetoapua yhtiöille lähivuosina, joten Amerikkojen ja Aasian kanssa. Aasiasuhtaudumme ennusteisiin tietyllä varauksella. Liikevaihdon kasvu sekä on kuitenkin selvästi yhtiönkannattavuuden parantaminen on kuitenkin haastavaa talouden ollessa kasvumoottori, ja esimerkiksi H1’12päämarkkina-alueella (noin 46 % liikevaihdosta) Euroopassa käytännössä liikevaihto kasvoi siellä 22 %.taantumassa. Euroopan lisäksi yhtiön myynti jakautuu varsin tasaisesti Amerikanja Aasian välillä. Aasian liikevaihto kuitenkin kasvaa tällä hetkellä vauhdilla, Daimlerilta odotetaan Reutersinjoten sen merkitys on tulevaisuuden kannalta huomattavan tärkeä. konsensusennusteissa varsinEnsimmäisellä vuosipuoliskolla liikevaihto kasvoi Aasiassa 22 % ja se toimi merkittävää tuloskasvua lähivuosina.kasvunajurina, sillä kokonaisuudessaan liikevaihto nousi 10 %. Yhtiö sinänsä on Korostamme jälleen, etteikyllä varsin laadukas, joten pitkällä tähtäimellä odotukset lienevät perusteltuja. makrotaloustilanne näkemyksemme mukaan anna vetoapua yhtiöilleM iljoonaa euroa 2011 2012e 2013e 2014e 2015e lähivuosina, joten suhtaudummeLiikevaihto 106540 109972 115372 122483 124508 ennusteisiin tietyllä varauksella.Liikevaihdon kasvu -% 9.0 % 3.2 % 4.9 % 6.2 % 1.7 %Liiketulos 8149 8592 9617 10735 11107Liiketulos -% 7.6 % 7.8 % 8.3 % 8.8 % 8.9 %Voitto ennen veroja 8202 8212 9461 10406 11181Nettotulos 5667 5525 6240 6946 7466Osakekohtainen tulos 5.32 5.21 5.85 6.52 6.79Oma pääoma per osake 37.2 40.2 43.7 48.0 50.5Osinko per osake 2.20 2.19 2.40 2.63 2.70Arvostustaso on pitkälti linjassa BMW:n kanssaKatsottaessa Daimlerin osakkeen arvostustasoa, se vaikuttaa olevan pitkälti Daimlerin kertoimet hieman BMW:tälinjassa rakkaan kilpailija BMW:n kanssa. Daimlerin kertoimet ovat kuitenkin alempia, todennäköisestihieman alempia, todennäköisesti aavistuksen korkeamman riskiprofiilin takia. aavistuksen korkeamman riskiprofiilinDaimlerin liiketoiminta on aavistuksen enemmän syklistä ja toisaalta yhtiöllä on takia.selvästi enemmän velkaa, vaikka tase onkin kunnossa. Sivu 13
  14. 14. Daimlerin osake tarjoaa altistusta myös raskaampiin ajoneuvoihin, mutta Daimlerin osake tarjoaa altistustasamalla sen pääajurit ovat pitkälti saman kuin BMW:llä. Molempien yhtiöiden myös raskaampiin ajoneuvoihin,ydin on premium-luokan henkilöautoissa, molemmilla on vahva brändi ja mutta samalla sen pääajurit ovatmolempien kasvutarinan pohja löytyy Aasiasta. Valinta BMW:n ja Daimlerin pitkälti saman kuin BMW:llä.välillä on mielestämme lopulta makuasia, kuten myös auton osto. Se, kumman Molempien yhtiöiden ydin onbrändi miellyttää enemmän, sopinee paremmin myös omaan salkkuun. premium-luokan henkilöautoissa, molemmilla on vahva brändi ja 2012e 2013e 2014e 2015e molempien kasvutarinan pohjaP/E 7.7 7.9 7.0 6.3 löytyy Aasiasta. Valinta näidenOsinkotuotto -% 5.3 % 5.3 % 5.8 % 6.4 % valinta on mielestämme lopulta makuasia, kuten myös auton osto.P/B 1.0 0.9 0.9 0.8P/S 0.27 0.26 0.24 0.23ROE -% 13.0 % 13.4 % 13.6 % 13.5 %Kertoimet laskettu osakekurssilla 41.2 EUR Sivu 14
  15. 15. Yhteenvetotaulukot – arvostus, ennusteet ja osakekurssit Arvostustasot BMW Ford Volkswagen Daimler P/E-luku (12e) 8.1 7.1 8.3 7.7 P/B-luku 1.3 2.1 1.2 1.0 ROE-% (12e) 16.1 % 29.5 % 14.2 % 13.0 % Osinkotuotto-% (12e) 3.8 % 2.2 % 2.1 % 5.3 % Käytetty osakekurssi 60.0 € 9.1 USD 145.0 € 41.2 € Tikkeri BMW F VOW DAI Päälistaus Frankfurt Xetra NYSE Frankfurt Xetra Frankfurt Xetra BMW:n pitkän aikavälin liikevaihto ja liikevoitto (MEUR) 90000 9000 80000 8000 70000 7000 60000 6000 50000 5000 40000 4000 30000 3000 20000 2000 10000 1000 0 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e Liikevaihto (vasen akseli) Liiketulos (oikea akseli) Fordin pitkän aikavälin liikevaihto ja liikevoitto (Miljardia dollaria) 180 10 160 140 5 120 0 100 80 -5 60 40 -10 20 0 -15 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e Liikevaihto (vasen akseli) Liiketulos (oikea akseli) Sivu 15
  16. 16. Volkswagenin pitkän aikavälin liikevaihto ja liikevoitto (Miljardia EUR)250 20 18200 16 14150 12 10100 8 650 4 2 0 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e Liikevaihto (vasen akseli) Liiketulos (oikea akseli) Daimlerin pitkän aikavälin liikevaihto ja liikevoitto (MEUR)140000 12000120000 10000100000 8000 80000 6000 60000 4000 40000 2000 20000 0 0 -2000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e 2015e Liikevaihto (vasen akseli) Liiketulos (oikea akseli) Viimeisen 12 kuukauden suhteellinen osakekurssikehitys 140 % 130 % 120 % 110 % 100 % 90 % 80 % 70 % BMW Daimler Ford Volkswagen Sivu 16
  17. 17. YhteystiedotOsoite Inderes Oy Melkonkatu 22B FI-00210 Helsinki www.inderes.fiE-mail osoitteet etunimi.sukunimi@inderes.com Juha Kinnunen +358 40 7781368 Marianne Palmu +358 50 3391521 Mikael Rautanen +358 50 3460321 Sauli Vilén +358 44 0258908 Disclaimer Inderes Oy (myöh. Inderes) on tuottanut tämän raportin Nordnet Bank AB Suomen sivuliikkeen (myöh. Nordnet) asiakkaiden yksityiseen käyttöön. Nordnet välittää raportin asiakkailleen sellaisena kuin on sen itse saanut. Raportilla esitettävä informaatio on hankittu useista eri lähteistä. Inderesin pyrkimyksenä on käyttää luotettavaa ja kattavaa tietoa, mutta Inderes/Nordnet ei takaa esitettyjen tietojen virheettömyyttä. Mahdolliset kannanotot, arviot ja ennusteet ovat esittäjiensä näkemyksiä. Inderes/Nordnet ei vastaa esitettyjen tietojen sisällöstä tai paikkansapitävyydestä. Inderes/Nordnet tai niiden työntekijät eivät myöskään vastaa tämän raportin perusteella tehtyjen sijoituspäätösten taloudellisesta tuloksesta tai muista vahingoista (välittömät ja välilliset vahingot), joita tietojen käytöstä voi aiheutua. Raportilla esitettyjen tietojen perustana oleva informaatio voi muuttua nopeastikin. Inderes/Nordnet ei sitoudu ilmoittamaan esitettyjen tietojen/kannanottojen mahdollisista muutoksista. Tämä raportti on tuotettu informatiiviseen tarkoitukseen, joten raporttia ei tule käsittää sijoitussuositukseksi, tarjoukseksi tai kehotukseksi ostaa tai myydä sijoitustuotteita. Asiakkaan tulee myös ymmärtää, että historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Tehdessään päätöksiä sijoitustoimenpiteistä, asiakkaan tulee perustaa päätöksensä omaan tutkimukseensa, sekä arvioonsa sijoituskohteen arvoon vaikuttavista seikoista ja ottaa huomioon omat tavoitteensa, taloudellinen tilanteensa sekä tarvittaessa käytettävä neuvonantajia. Asiakas vastaa sijoituspäätöstensä tekemisestä ja niiden taloudellisesta tuloksesta. Tätä raporttia ei saa muokata, kopioida tai saattaa toisten saataville kokonaisuudessaan tai osissa ilman Inderesin/Nordnetin kirjallista suostumusta. Mitään tämän raportin osaa tai raporttia kokonaisuudessaan ei saa missään muodossa luovuttaa, siirtää tai jakaa Yhdysvaltoihin, Kanadaan tai Japaniin tai mainittujen valtioiden kansalaisille. Myös muiden valtioiden lainsäädännössä voi olla tämän raportin tietojen jakeluun liittyviä rajoituksia ja henkilöt, joita mainitut rajoitukset voivat koskea, tulee ottaa huomioon mainitut rajoitukset. Lisätietoa Inderesin osaketutkimuksesta ja vastuurajoituksista osoitteessa http://www.inderes.fi/research-disclaimer/. Nordnet Bank AB:n toimintaa valvoo Ruotsin Finanssivalvonta (Finansinspektionen). Lisäksi Suomen sivuliikkeen toimintaa valvoo menettelytapojen osalta Suomen Finanssivalvonta.

×