14.unite

358 views
297 views

Published on

Finansal Yönetim

0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
358
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
10
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

14.unite

  1. 1. 14.Ünite Sermaye Bütçelemesinde Risk ve Yönetim Opsiyonları
  2. 2. Sermaye Bütçelemesinde Risk ve Yönetim Opsiyonları <ul><li>Proje Riski Sorunu </li></ul><ul><li>Toplam Proje Riski </li></ul><ul><li>Toplam Firma Riskine Katkı: Firma-Portföyü Yaklaşımı </li></ul><ul><li>Yönetim Opsiyonları </li></ul>
  3. 3. Toplam Risk Örneği (Devamsız Dağılım) <ul><li>YILLIK NAKİT AKIŞLARI: 1.YIL </li></ul><ul><li>TEKLİF (A) </li></ul><ul><li>Ekonomik Durum Olasılık Nakit Akışı </li></ul><ul><li>Şiddetli Durgunluk .05 $ -3,000 </li></ul><ul><li>Hafif Durgunluk .25 1,000 </li></ul><ul><li>Normal .40 5,000 </li></ul><ul><li>Yavaş Büyüme .25 9,000 </li></ul><ul><li>Hızlı Büyüme .05 13,000 </li></ul>
  4. 4. 1.Yıldaki Nakit Akışlarının Olasılık Dağılımı .40 .05 .25 Olasılık -3,000 1,000 5,000 9,000 13,000 Nakit Akışı ($) Teklif (A)
  5. 5. <ul><li>CF 1 P 1 ( CF 1 )( P 1 ) </li></ul><ul><li>$ -3,000 .05 $ -150 </li></ul><ul><li>1,000 .25 250 </li></ul><ul><li>5,000 .40 2,000 </li></ul><ul><li>9,000 .25 2,250 </li></ul><ul><li>13,000 .05 650 </li></ul><ul><li>  = 1.00 CF 1 = $5,000 </li></ul>1.Yıldaki Nakit Akışlarının Beklenen Değeri ( Teklif A )
  6. 6. <ul><li>( CF 1 )( P 1 ) ( CF 1 - CF 1 ) 2 ( P 1 ) </li></ul><ul><li> $ -150 ( -3,000 - 5,000 ) 2 ( .05 ) </li></ul><ul><li> 250 ( 1,000 - 5,000 ) 2 ( .25 ) </li></ul><ul><li> 2,000 ( 5,000 - 5,000 ) 2 ( .40 ) </li></ul><ul><li> 2,250 ( 9,000 - 5,000 ) 2 ( .25 ) </li></ul><ul><li> 650 ( 13,000 - 5,000 ) 2 ( .05 ) </li></ul><ul><li>$5,000 </li></ul>1.Yıldaki Nakit Akışlarının Varyansı ( Teklif A )
  7. 7. 1.Yıldaki Nakit Akışlarının Varyansı ( Teklif A ) <ul><li>( CF 1 )( P 1 ) ( CF 1 - CF 1 ) 2 *( P 1 ) </li></ul><ul><li> $ -150 3,200,000 </li></ul><ul><li> 250 4,000,000 </li></ul><ul><li> 2,000 0 </li></ul><ul><li> 2,250 4,000,000 </li></ul><ul><li> 650 3,200,000 </li></ul><ul><li>$5,000 14,400,000 </li></ul>
  8. 8. Teklif (A)’nın Özeti <ul><li>Standart Sapma = </li></ul><ul><li>= $3,795 </li></ul><ul><li>Beklenen Nakit Akışı = $5,000 </li></ul>
  9. 9. Toplam Risk Örneği 2 (Devamsız Dağılım) <ul><li>YILLIK NAKİT AKIŞLARI: 1.YIL </li></ul><ul><li>TEKLİF (B) </li></ul><ul><li>Ekonomik Durum Olasılık Nakit Akışı </li></ul><ul><li>Şiddetli Durgunluk .05 $ -1,000 </li></ul><ul><li>Hafif Durgunluk .25 2,000 </li></ul><ul><li>Normal .40 5,000 </li></ul><ul><li>Yavaş Büyüme .25 8,000 </li></ul><ul><li>Hızlı Büyüme .05 11,000 </li></ul>
  10. 10. 1.Yıldaki Nakit Akışlarının Olasılık Dağılımı .40 .05 .25 Olasılık -3,000 1,000 5,000 9,000 13,000 Nakit Akışı ($) Teklif (B)
  11. 11. 1.Yıldaki Nakit Akışlarının Beklenen Değeri (Teklif B) <ul><li>CF 1 P 1 ( CF 1 )( P 1 ) </li></ul><ul><li>$ -1,000 .05 $ -50 </li></ul><ul><li>2,000 .25 500 </li></ul><ul><li>5,000 .40 2,000 </li></ul><ul><li>8,000 .25 2,000 </li></ul><ul><li>11,000 .05 550 </li></ul><ul><li>  = 1.00 CF 1 = $5,000 </li></ul>
  12. 12. <ul><li>( CF 1 )( P 1 ) ( CF 1 - CF 1 ) 2 ( P 1 ) </li></ul><ul><li> $ -50 ( -1,000 - 5,000 ) 2 ( .05 ) </li></ul><ul><li> 500 ( 2,000 - 5,000 ) 2 ( .25 ) </li></ul><ul><li> 2,000 ( 5,000 - 5,000 ) 2 ( .40 ) </li></ul><ul><li> 2,000 ( 8,000 - 5,000 ) 2 ( .25 ) </li></ul><ul><li> 550 ( 11,000 - 5,000 ) 2 ( .05 ) </li></ul><ul><li>$5,000 </li></ul>1.Yıldaki Nakit Akışlarının Varyansı ( Teklif B )
  13. 13. 1.Yıldaki Nakit Akışlarının Varyansı ( Teklif B ) <ul><li>( CF 1 )( P 1 ) ( CF 1 - CF 1 ) 2 ( P 1 ) </li></ul><ul><li> $ -50 1,800,000 </li></ul><ul><li> 500 2,250,000 </li></ul><ul><li> 2,000 0 </li></ul><ul><li> 2,000 2,250,000 </li></ul><ul><li> 550 1,800,000 </li></ul><ul><li>$5,000 8,100,000 </li></ul>
  14. 14. Teklif (B)’nin Özeti <ul><li>Projelerin Standart Sapmaları; </li></ul><ul><li>A:3795$ </li></ul><ul><li>B:2846$ </li></ul>Standart Sapma = = $2,846 Beklenen Nakit Akışı = $5,000
  15. 15. Toplam Proje Riski <ul><li>Projelerin bir dönemden diğerine değişiklik gösterebilecek riskleri vardır. </li></ul><ul><li>Projeler genelde devamsız dağılımlardan çok devamlı dağılımlara sahiptirler. </li></ul>Nakit Akışı ($) 1 2 3 Yıl
  16. 16. Olasılık Ağacı Yaklaşımı <ul><li>Bir yatırım tarafından oluşturulan olası nakit akışlarını düzenlemek için kullanılan grafiksel ya da tablosal bir yaklaşım. Şekilsel sunumu bir ağacın dallarına benzer. Her bir dal olası bir nakit akışı dizisini temsil. </li></ul>
  17. 17. Olasılık Ağacı Yaklaşımı <ul><li>Basket Wonders başlangıç yatırım tutarının bugünkü değeri 900$ olan bir projeyi değerlendirmektedir. 1.yıldaki nakit akışlarını çevreleyen belirsizlik ortamı 1.yıl için üç farklı olası nakit akışı senaryosu oluşturmaktadır. </li></ul>-$900
  18. 18. Olasılık Ağacı Yaklaşımı <ul><li>1.Kol : % 20 olasılıkla 1,200$ nakit akışı. </li></ul><ul><li>2.Kol : % 60 olasılıkla 450$ nakit akışı. </li></ul><ul><li>3.Kol : % 20 olasılıkla -600$ nakit akışı. </li></ul>-$900 ( .20 ) $1,200 ( .20 ) -$600 ( .60 ) $450 1.Yıl 1 2 3
  19. 19. Olasılık Ağacı Yaklaşımı <ul><li>2.Yıldaki her kol, olasılık ağacımızın bir dalını temsil eder. </li></ul><ul><li>Bu olasılıklar şartlı, bağlı olasılıklar dır. </li></ul>-$900 ( .20 ) $1,200 ( .20 ) -$600 ( . 60 ) $450 1.Yıl 1 2 3 ( .60 ) $1,200 ( .30 ) $ 900 ( .10 ) $2,200 ( .35 ) $ 900 ( .40 ) $ 600 ( .25 ) $ 300 ( .10 ) $ 500 ( .50 ) -$ 100 ( .40 ) -$ 700 2.Yıl
  20. 20. Birleşik Olasılıklar [P(1,2)] <ul><li>.02 1.Dal </li></ul><ul><li>.12 2.Dal </li></ul><ul><li>.06 3.Dal </li></ul><ul><li>.21 4.Dal </li></ul><ul><li>.24 5.Dal </li></ul><ul><li>.15 6.Dal </li></ul><ul><li>.02 7.Dal </li></ul><ul><li>.10 8.Dal </li></ul><ul><li>.08 9.Dal </li></ul>-$900 ( .20 ) $1,200 ( .20 ) -$600 ( . 60 ) $450 1.Yıl 1 2 3 ( .60 ) $1,200 ( .30 ) $ 900 ( .10 ) $2,200 ( .35 ) $ 900 ( .40 ) $ 600 ( .25 ) $ 300 ( .10 ) $ 500 ( .50 ) -$ 100 ( .40 ) -$ 700 2.Yıl
  21. 21. Olasılık Ağacı Yaklaşımının Kullanımına Dayalı Proje Net Bugünkü Değeri <ul><li>Olasılık Ağacı nakit akışlarının dağılımını göstermekle ilgilenir.Bu yüzden, tüm nakit akışlarını sadece risksiz getiri oranı yla iskonto ediniz. </li></ul><ul><li>Olasılık Ağacı’nın (i) dalı için 2 yıllık nakit akışlarının NBD ’i; </li></ul>NBD =  ( NBD i )( P i ) NBD i = CF 1 (1 + R f ) 1 (1 + R f ) 2 CF 2 - Başlangıç Yatırım Tutarı + i = 1 z
  22. 22. %5 Risksiz Getiri Oranında Her Nakit Akışı Kolunun Net Bugünkü Değerleri <ul><li>$ 2,238.32 </li></ul><ul><li>$ 1,331.29 </li></ul><ul><li>$ 1,059.18 </li></ul><ul><li>$ 344.90 </li></ul><ul><li>$ 72.79 </li></ul><ul><li>-$ 199.32 </li></ul><ul><li>-$ 1,017.91 </li></ul><ul><li>-$ 1,562.13 </li></ul><ul><li>-$ 2,106.35 </li></ul>-$900 ( .20 ) $1,200 ( .20 ) -$600 ( . 60 ) $450 1.Yıl 1 2 3 ( .60 ) $1,200 ( .30 ) $ 900 ( .10 ) $2,200 ( .35 ) $ 900 ( .40 ) $ 600 ( .25 ) $ 300 ( .10 ) $ 500 ( .50 ) -$ 100 ( .40 ) -$ 700 2.Yıl
  23. 23. Beklenen Net Bugünkü Değer’in Hesaplanması ( NBD ) <ul><li>Dal NBD i </li></ul><ul><li>1.Dal $ 2,238.32 </li></ul><ul><li>2.Dal $ 1,331.29 </li></ul><ul><li>3.Dal $ 1,059.18 </li></ul><ul><li>4.Dal $ 344.90 </li></ul><ul><li>5.Dal $ 72.79 </li></ul><ul><li>6.Dal -$ 199.32 </li></ul><ul><li>7.Dal -$ 1,017.91 </li></ul><ul><li>8.Dal -$ 1,562.13 </li></ul><ul><li>9.Dal -$ 2,106.35 </li></ul><ul><li>P(1,2) NBD i * P(1,2) </li></ul><ul><li>.02 $ 44.77 </li></ul><ul><li>.12 $159.75 </li></ul><ul><li>.06 $ 63.55 </li></ul><ul><li>.21 $ 72.43 </li></ul><ul><li>.24 $ 17.47 </li></ul><ul><li>.15 -$ 29.90 </li></ul><ul><li>.02 -$ 20.36 </li></ul><ul><li>.10 -$156.21 </li></ul><ul><li>.08 -$168.51 </li></ul>Beklenen Net Bugünkü Değer = -$ 17.01
  24. 24. Net Bugünkü Değer’in Varyansının Hesaplanması <ul><li>NBD i </li></ul><ul><li>$ 2,238.32 </li></ul><ul><li>$ 1,331.29 </li></ul><ul><li>$ 1,059.18 </li></ul><ul><li>$ 344.90 </li></ul><ul><li>$ 72.79 </li></ul><ul><li>-$ 199.32 </li></ul><ul><li>-$ 1,017.91 </li></ul><ul><li>-$ 1,562.13 </li></ul><ul><li>-$ 2,106.35 </li></ul><ul><li>P(1,2) ( NBD i - NBD ) 2 [ P(1,2) ] </li></ul><ul><li>.02 $ 101,730.27 </li></ul><ul><li>.12 $ 218,149.55 </li></ul><ul><li>.06 $ 69,491.09 </li></ul><ul><li>.21 $ 27,505.56 </li></ul><ul><li>.24 $ 1,935.37 </li></ul><ul><li>.15 $ 4,985.54 </li></ul><ul><li>.02 $ 20,036.02 </li></ul><ul><li>.10 $ 238,739.58 </li></ul><ul><li>.08 $ 349,227.33 </li></ul>Varyans = $1,031,800.31
  25. 25. Karar Ağacı Analizinin Özeti <ul><li>Standard sapma = . = $1,015.78 </li></ul><ul><li>Beklenen NBD = -$ 17.01 </li></ul>
  26. 26. Simülasyon Yaklaşımı <ul><li>Bir yatırım teklifinin olası sonuçlarını, proje kabul edilmeden önce sınamamıza izin veren bir yaklaşımdır. Sınama, olasılık bilgileriyle birleştirilmiş bir modele dayandırılır. </li></ul>
  27. 27. Simülasyon Yaklaşımı <ul><ul><li>Pazarın Analizi </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Pazarın boyutu,satış fiyatları,Pazar büyüme oranı ve Pazar payı </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Yatırımın Maliyeti Analizi </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Gereken yatırım, tesislerin kullanılabilecekleri süre ve hurda değeri </li></ul></ul></ul><ul><ul><li>Faaliyet giderleri ve sabit maliyetler </li></ul></ul><ul><ul><ul><li>Faaliyet giderleri ve sabit maliyetler </li></ul></ul></ul>Modelde göz önünde bulundurmamız gereken etkenler:
  28. 28. Simülasyon Yaklaşımı <ul><li>Her bir değişkene uygun bir olasılık dağılımı atanır. Basket Wonders’ın ürettiği sepetlerin satış fiyatlarının dağılımı şu şekilde olabilir: </li></ul><ul><li>$20 $25 $30 $35 $40 $45 $50 </li></ul><ul><li>.02 .08 .22 .36 .22 .08 .02 </li></ul><ul><li>Sonuçta ortaya çıkan teklif değeri slyat 14-27’de listelenen her bir değişkenin dağılım ve etkileşimine bağlıdır. </li></ul>
  29. 29. Simülasyon Yaklaşımı <ul><li>Her bir teklif bir iç verim oranı oluşturacaktır. Bir çok simülasyon sonucu oluşturulması da geniş bir iç verim oranı seti elde etmemizi sağlar. Dağılım şu şekilde görünebilir: </li></ul>İç Verim Oranı (%) Gerçekleşme Olasılığı
  30. 30. <ul><li>Projeleri bu şekilde birleştirmek Çeşitlendirme ye dayalı olarak firma riskini azaltır. </li></ul>Toplam Firma Riskine Katkı: Firma-Portföyü Yaklaşımı Nakit Akışı Zaman Zaman Zaman Teklif (A) Teklif (B) Teklif (A) ve Teklif (B)’nin Birleşimi
  31. 31. <ul><li>NBD P =  ( NBD j ) </li></ul><ul><li>NBD P beklenen portföy Net Bugünkü Değeri, </li></ul><ul><li>NBD j firmanın üstlendiği (j).NBD’in beklenen NBD’i </li></ul><ul><li>m firma portföyündeki toplam proje sayısı. </li></ul>Bir Projeler Portföyü için Beklenen NBD’i Belirlemek m j=1
  32. 32. <ul><li> P =   j k </li></ul><ul><li> j k j ve k projelerinin olası NBD’leri arasındaki kovaryans </li></ul><ul><li>  j k =  j  k r  j k . </li></ul><ul><li> j j projesinin standart sapması, </li></ul><ul><li> k k projesinin standart sapması </li></ul><ul><li>r j k j ve k projeleri arasındaki korelasyon katsayısı </li></ul>Portföyün Standart Sapmasını Belirlemek m j =1 m k =1
  33. 33. <ul><li>E: Mevcut Projeler </li></ul><ul><li>8 Kombinasyon </li></ul><ul><li>E E + 1 E + 1 + 2 E + 2 E + 1 + 3 E + 3 E + 2 + 3 </li></ul><ul><li>E + 1 + 2 + 3 </li></ul><ul><li>A , B , ve C sekiz olasılık arasında baskın olanları </li></ul>Riskli Yatırımların Kombinasyonları A B C E Standart Sapma NBD’in Beklenen Değeri
  34. 34. Yönetimin (Gerçek) Opsiyonları <ul><li>Yönetimin, bir projenin beklenen nakit akışları, ömrü ve gelecekte kabul edilmesine etki eden kararları gelecekte alma esnekliği.. </li></ul><ul><li>Projenin Değeri = NBD + Opsiyon(lar) Değeri </li></ul>
  35. 35. Yönetimin (Gerçek) Opsiyonları <ul><li>Genişletme (veya daraltma) </li></ul><ul><ul><li>Şartlar müsait olduğu(olmadığı) zaman üretimi genişletme(daraltma) şansı verir. </li></ul></ul><ul><li>Vazgeçme </li></ul><ul><ul><li>Projenin henüz erken aşamalarda sonlandırılması. </li></ul></ul><ul><li>Erteleme </li></ul><ul><ul><li>Firmanın bir projeyi üstlenmeyi bir süre ertelemesi (yeni bilgiler sayesinde belirsizlik azaltılır). </li></ul></ul>
  36. 36. Önceki Örneğe Projeden Vazgeçmenin Eklenmesi <ul><li>Bu projeden ilk sene sonunda $200 karşılığında vazgeçilebildiğini varsayalım. </li></ul><ul><li>Projenin değeri ne olur? </li></ul>-$900 ( .20 ) $1,200 ( .20 ) -$600 ( . 60 ) $450 1.Yıl 1 2 3 ( .60 ) $1,200 ( .30 ) $ 900 ( .10 ) $2,200 ( .35 ) $ 900 ( .40 ) $ 600 ( .25 ) $ 300 ( .10 ) $ 500 ( .50 ) -$ 100 ( .40 ) -$ 700 2.Yıl
  37. 37. Projeden Vazgeçme <ul><li>3.Kol : </li></ul><ul><li>( 500 /1.05)( .1 )+ ( -100 /1.05)( .5 )+ ( -700 /1.05)( .4 )= </li></ul><ul><li>($476.19)( .1 )+ -($ 95.24)( .5 )+ -($666.67)( .4 )= </li></ul><ul><li>-($266.67) </li></ul>-$900 ( .20 ) $1,200 ( .20 ) -$600 ( . 60 ) $450 1.Yıl 1 2 3 (.60) $1,200 (.30) $ 900 (.10) $2,200 (.35) $ 900 (.40) $ 600 (.25) $ 300 ( .10 ) $ 500 ( .50 ) -$ 100 ( .40 ) - $ 700 2.Yıl
  38. 38. Projeden Vazgeçme <ul><li>1.Sene sonunda verilebilecek optimal karar projeden vazgeçmek olacaktır. </li></ul><ul><li>$200 > </li></ul><ul><li>-($266.67) </li></ul><ul><li>Projenin “yeni” değeri ne olacaktır? </li></ul>-$900 ( .20 ) $1,200 ( .20 ) -$600 ( . 60 ) $450 1.Yıl 1 2 3 (.60) $1,200 (.30) $ 900 (.10) $2,200 (.35) $ 900 (.40) $ 600 (.25) $ 300 ( .10 ) $ 500 ( .50 ) -$ 100 ( .40 ) -$ 700 2.Yıl
  39. 39. Projeden Vazgeçme <ul><li>$ 2,238.32 </li></ul><ul><li>$ 1,331.29 </li></ul><ul><li>$ 1,059.18 </li></ul><ul><li>$ 344.90 </li></ul><ul><li>$ 72.79 </li></ul><ul><li>-$ 199.32 </li></ul><ul><li>-$ 1,280.95 </li></ul>-$900 ( .20 ) $1,200 ( .20 ) -$400 ( . 60 ) $450 1.Yıl 1 2 3 ( .60 ) $1,200 ( .30 ) $ 900 ( .10 ) $2,200 ( .35 ) $ 900 ( .40 ) $ 600 ( .25 ) $ 300 ( 1.0 ) $ 0 2.Yıl
  40. 40. Vazgeçme Opsiyonu Eklendikten Sonra Projenin Özeti <ul><li>Standart sapma* = </li></ul><ul><li>= $857.5 Beklenen NBD* = $71.88 </li></ul><ul><li>NPV* = Orijinal NBD + Vazgeçme Opsiyonu </li></ul><ul><li>Vazgeçme Opsiyonu = $ 88.89 </li></ul>

×