Your SlideShare is downloading. ×
13.unite
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Thanks for flagging this SlideShare!

Oops! An error has occurred.

×
Saving this for later? Get the SlideShare app to save on your phone or tablet. Read anywhere, anytime – even offline.
Text the download link to your phone
Standard text messaging rates apply

13.unite

1,056
views

Published on

finansal yönetim 13. ünite

finansal yönetim 13. ünite


0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total Views
1,056
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
53
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

Report content
Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
No notes for slide

Transcript

  • 1. Sermaye Bütçelemesi Sermaye Bütçelemesi Teknikleri
  • 2. Sermaye Bütçelemesi Teknikleri
      • Proje Değerlemesi ve Seçimi
      • Potansiyel Zorluklar
      • Sermaye Kısıtlaması
      • Projenin Gözlemlenmesi
      • Tamamlanma Sonrası Denetim
  • 3. Proje Değerlemesi: Alternatif Metotlar
      • Geri Ödeme Süresi
      • Yatırımın Ortalama Karlılığı
      • İç Verim Oranı(İVO)
      • Net Bugünkü Değer (NBD)
      • Karlılık Endeksi
  • 4. Önerilen Projenin Verileri
      • K firması için yeni bir proje değerlendirilmektedir . Projenin vergi sonrası nakit akışlarının 1.yıldan 5.yıla kadar sırası ile 10,000$, 12,000$, 15,000$, 10,000$, ve 7,000$ olduğunu belirlemiştir. Başlangıç yatırım tutarı 40,000$’dır .
  • 5. Bağımsız Proje
    • Bağımsız – Kabul edilmesi (ya da reddedilmesi), yapılması düşünülen diğer projelerin kabul edilmesini engellemeyen bir projedir.
    • Bu projenin K firması’nın üstlenebileceği diğer potansiyel projelerden bağımsız olduğunu varsayınız.
  • 6. Geri Ödeme Süresi (GÖS)
    • Geri Ödeme Süresi bir yatırım projesinin sağlayacağı beklenen nakit akışlarının kümülatif toplamının, ilk yatırım tutarına eşitlenmesi için gereken süredir.
    0 1 2 3 4 5 -40000 10000 12000 15000 10000 7000
  • 7. Geri Ödeme Süresi Çözümü (#1)
      • GÖS = a + ( b - c ) / d = 3 + ( 40 - 37 ) / 10 = 3 + ( 3 ) / 10 = 3.3 Yıl
    (c) 10000 22000 37000 47000 54000 0 1 2 3 4 5 -40000 10000 12000 15000 10000 7000 Kümülatif Nakit Girişleri (a) ( -b ) (d)
  • 8. Geri Ödeme Süresi Çözümü (#2)
      • GÖS = 3 + ( 3000 ) / 10000 = 3.3 Yıl
      • Not: Son negatif kümülatif nakit akışı değerinin mutlak değerini alınız.
    -40000 -30000 -18000 -3000 7000 14000 0 1 2 3 4 5 -40000 10000 12000 15000 10000 7000 Kümülatif Nakit Akışları
  • 9. GÖS Kabul Kriteri
    • Evet! Firma ilk yatırım tutarını 3.5 yıldan daha kısa bir sürede geri alacaktır. [ 3.3 Yıl < 3.5 Yıl Maksimum . ]
      • K firmasının yönetimi bu tür bir proje için maksimum 3.5 Yıl Geri Ödeme Süresi belirlemiştir.
      • Bu proje kabul edilmeli midir?
  • 10. GÖS Güçlü ve Zayıf Yönleri
    • Güçlü Yönleri :
      • Kullanması ve anlaşılması kolaydır
      • Likidite ölçüsü olarak kullanılabilir.
      • Kısa vadeli tahmin yapmak uzun vadeliden daha kolaydır
    • Zayıf Yönleri :
      • Paranın zaman değerini hesaba katmaz
      • GÖS’ün ötesindeki nakit akışlarını dikkate almaz
      • Firma tarafından belirlenen mininum GÖS dönemi sübjektiftir
  • 11. İskonto Edilmiş Geri Ödeme Süresi
    • İskonto edilmiş geri ödeme süresi, iskonto edilmiş gelecekteki nakit akışlarının başlangıç yatırımını geri ödeme süresi için gereken süreyi göstermektedir.
    • Diğer bir ifadeyle, iskonto edilmiş nakit akışlarının birikimli değerinin başlangıç yatırım tutarına eşit olduğu dönem sayısını göstermektedir.
    • Yatırım projesinin ekonomik ömrü boyunca sağladığı her bir nakit akışının yatırımın başlangıcına indirgenmesi ile hesaplanmaktadır.
  • 12. İskonto Edilmiş Geri Ödeme Süresi
    • Bu indirgeme yapılırken, kullanılan iskonto oranı, firmanın sermaye maliyetine eşit bir orandır.
    • Gelecekteki nakit akışlarına ilişkin belirsizlik arttıkça, sermaye maliyeti ve dolayısıyla iskonto oranı da yükselmektedir
  • 13. İskonto Edilmiş Geri Ödeme Süresi
    • Örnek: Bir yatırım projesinin değerlendirilmesinde kullanılan iskonto oranı %10’dur ve projenin sağladığı nakit akışları aşağıda sunulmuştur. Bu yatırım projesinin İEGÖS’ünü hesaplayınız.
  • 14. İskonto Edilmiş Geri Ödeme Süresi
  • 15. İskonto Edilmiş Geri Ödeme Süresi
  • 16. Yatırımın Ortalama Karlılığı
    • Yatırımın ortalama karlılık oranı (YOK), “vergiden sonraki ortalama karın ortalama yatırım tutarına oranı” olarak tanımlanabilir.
  • 17. Yatırımın Ortalama Karlılığı
    • Hesaplamada ortalama rakamların kullanılmasının nedeni, projenin tüm ömrü boyunca elde edeceği karların her yıl aynı düzeyde olmayıp, değişiklik gösterebilmesidir.
    • Bu durumda ortalama kar hesaplanırken, yatırımın ömrü boyunca sağlayacağı karların toplamı, yatırımın ömrüne bölünür.
  • 18. Yatırımın Ortalama Karlılığı
    • Ortalama yatırım tutarı hesaplanırken, çalışma sermayesi ve hurda değeri de dikkate alınır.
    • YOK, aşağıdaki formüller kullanılarak hesaplanabilir
  • 19. Yatırımın Ortalama Karlılığı
    • YOK = Ort.Kar /Ortalama Yatırım
    • Ort.Yatırım = (Dönem Başı +Hurda Değer) /2
  • 20. Yatırımın Ortalama Karlılığı
    • Örnek: X firmasının satın almak istediği bir makinenin maliyeti 20.000 dolar, faydalı ömrü ise 5 yıldır. Firma 5 yıl boyunca aşağıdaki gibi bir kar beklemektedir
  • 21. Yatırımın Ortalama Karlılığı
    • Firmanın tabi olduğu vergi oranı %40 olup, normal amortisman yöntemi uygulanacaktır. Ayrıca makinenin faydalı ömrü sonundaki hurda değerinin 4.000 dolar olacağı tahmin edilmektedir. Firmanın bu yatırımdan beklediği karlılık oranı %21’dir. Bu verilere göre yatırımın ortalama karlılık oranını hesaplayınız ve yatırımın uygulanıp uygulanamayacağını belirtiniz.
  • 22.
    • Yıllık ortalama kar = (4.400 + 5.900 + 7.100 + 7.300 + 6.500) / 5 = 6.240$
    • Ortalama yatırım tutarı = (20.000 +4000)/2 = 12.000$
    • YOK = 6240 / 12.000 = %52
    • Sonuç: Makinenin YOK oranı (%52) firmanın yatırımdan beklediği minimum karlılık oranından (%21) büyük olduğundan projenin kabul edilmesi doğru bir karar olacaktır.
  • 23. Yatırımın Ortalama Karlılığı
    • YOK oranı yönteminin en büyük üstünlüğü kolay bir şekilde hesaplanabilmesi ve yorumlanabilmesidir.
    • Diğer yandan, projenin ekonomik ömrünü ve paranın zaman değerini dikkate almaması, yöntemin eksik yönlerini oluşturmaktadır
    • Yöntem, projelerin ekonomik ömürlerinin süresi ve nakit akışlarını zaman içindeki dağılımı konusunda bir ayrım yapamamaktadır.
  • 24. İç Verim Oranı (İVO)
      • İVO bir yatırım projesinin gelecekteki net nakit akışlarının bugünkü değerini, yatırım projesinin ilk yatırım tutarına eşitleyen iskonto oranıdır.
    C 1 C 2 C n
      • (1+ IVO ) 1 (1+ IVO ) 2 (1+ IVO ) n
    + . . . + + İlk = Yatırım Tutarı
  • 25. İVO Çözümü
    • İskonto edilmiş nakit akışlarının $40,000 ’a eşitlenmesini sağlayan faiz oranını (İVO) bulunuz
    15,000$ 10,000$ 7,000$ 10,000$ 12,000$ (1+ İVO ) 1 (1+ İVO ) 2 + + + + 40,000$ = (1+ İVO ) 3 (1+ İVO ) 4 (1+ İVO ) 5
  • 26. İVO Çözümü ( %10 deneyin)
    • $40,000 = $10,000(BDİF 10% , 1 ) + $12,000(BDİF 10% , 2 ) + $15,000(BDİF 10% , 3 ) + $10,000(BDİF 10% , 4 ) + $ 7,000(BDİF 10% , 5 )
    • $40,000 = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621)
    • $40,000 = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 = $41,444 [ Oran çok düşük!! ]
  • 27. İVO Çözümü ( %15 deneyin)
    • $40,000 = $10,000(BDİF 15% , 1 ) + $12,000(BDİF 15% , 2 ) + $15,000(BDİF 15% , 3 ) + $10,000(BDİF 15% , 4 ) + $ 7,000(BDİF 15% , 5 )
    • $40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497)
    • $40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 = $36,841 [ Oran çok yüksek!! ]
  • 28.
    • .10 $41,444
    • .05 İVO $40,000 $4,603
    • .15 $36,841
    • X $1,444 .05 $4,603
    İVO Çözümü (İnterpolasyon) $1,444 X =
  • 29.
    • .10 $41,444
    • .05 İVO $40,000 $4,603
    • .15 $36,841
    • X $1,444 .05 $4,603
    İVO Çözümü (İnterpolasyon) $1,444 X =
  • 30.
    • .10 $41,444
    • .05 İVO $40,000 $4,603
    • .15 $36,841
    • ($1,444)(0.05) $4,603
    İVO Çözümü (İnterpolasyon) $1,444 X X = X = .0157 İVO = .10 + .0157 = .1157 veya 11.57%
  • 31. İVO Kabul Kriteri
    • Hayır! Firma bu projeye %13 maliyetle yatırdığı her 1$ için %11.57 geri alacaktır [ İVO < Paranın Maliyeti ]
      • K firması yönetimi bu tür projeler için paranın maliyetini %13 belirlemiştir.
      • Bu proje kabul edilmeli midir?
  • 32. İVO Güçlü ve Zayıf Yönleri
    • Güçlü Yönleri :
      • Paranın zaman değerini hesaba katar
      • Tüm nakit akışlarını göz önünde tutar
      • Daha az sübjektiftir
    • Zayıf Yönleri :
      • Tüm nakit akışlarının İVO ile geri yatırıldığını varsayar
      • Projeleri sıralamada ve birden fazla İVO olmasının yarattığı zorluklar
  • 33. Net Bugünkü Değer (NBD)
      • NBD bir yatırım projesinin net nakit akışlarının bugünkü değerinden projenin ilk yatırım tutarının çıkarılması ile bulunan değerdir.
    C 1 C 2 C n
      • (1+ r ) 1 (1+ r ) 2 (1+ r ) n
    + . . . + + - ICO NBD =
  • 34.
    • K firması bu proje için uygun iskonto oranı (k)’yı %13 olarak belirlemiştir.
    NBD Çözümü $10,000 $7,000 $10,000 $12,000 $15,000 (1 .13 ) 1 (1 .13 ) 2 (1 .13 ) 3 + + + - $40,000 (1 .13 ) 4 (1 .13 ) 5 NBD = +
  • 35. NBD Çözümü
    • NBD = $10,000 (BDIF 13% , 1 ) + $12,000 (BDIF 13% , 2 ) + $15,000 (BDIF 13% , 3 ) + $10,000 (BDIF 13% , 4 ) + $ 7,000 (BDIF 13% , 5 ) - $40,000
    • NBD = $10,000 (.885) + $12,000 (.783) + $15,000 (.693) + $10,000 (.613) + $ 7,000 (.543) - $40,000
    • NBD = $8,850 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - $40,000
    • = - $1,428
  • 36. NBD Kabul Kriteri
    • Hayır! NBD negatif bir değerdir. Bu, projenin firma değerini azalttığını belirtmektedir.
    • [ NPV < 0 olduğu için geri çevir ]
      • K firmasının yönetimi bu tür projeler için istenen getiri oranını %13 olarak belirlemiştir.
      • Bu proje kabul edilmeli midir?
  • 37. NBD Güçlü ve Zayıf Yönleri
    • Güçlü Yönler :
      • Nakit akışlarının, paranın maliyeti oranından yeniden yatırıldığını varsayar
      • Paranın zaman değerini hesaba katar
      • Tüm nakit akışlarını göz önünde tutar
    • Zayıf Yönler :
      • Yönetimin projeye ilişkin karar verme esnekliğine yer vermez.
  • 38. Net Bugünkü Değer Profili İskonto Oranı (%) 0 3 6 9 12 15 İVO %13’te NBD Nakit akışları toplamı Her iskonto oranı için NBD’i işaretleyiniz Bu noktaların 3 tanesi şimdi kolaydır! Net Bugünkü Değer $000s 15 10 5 0 -4
  • 39. Karlılık Endeksi (KE)
      • Karlılık Endeksi bir projenin gelecekteki nakit akışlarının bugünkü değerinin projenin ilk yatırım harcamasına olan oranıdır.
    C 1 C 2 C n
      • (1+ r ) 1 (1+ r ) 2 (1+ r ) n
    + . . . + + ICO KE = KE = 1 + [ NBD / ICO ] << veya >>
  • 40. KE Kabul Kriteri
    • Hayır! KE 1.00’dan daha ufaktır . Bu da projenin karlı olmadığını belirtir.
    • [ PI < 1. olduğu için geri çevir ]
      • KE = $38,572 / $40,000
      • = .9643
      • Bu proje kabul edilmeli midir?
  • 41. KE Güçlü ve Zayıf Yönleri
    • Güçlü Yönleri :
      • NBD’inkilerle aynı
      • Farklı büyüklüklerdeki projelerin kıyaslanmasına imkan tanır
    • Zayıf Yönleri :
      • NBD’inkilerle aynı
      • Sadece göreceli karlılık hakkında bilgi verir
      • Potansiyel proje sıralama zorlukları
  • 42. Değerlemenin Özeti K firması Bağımsız Projesi
  • 43. Diğer Proje İlişkileri
    • Birbiriyle Bağdaşmayan – Kabul edilmesi bir veya daha fazla alternatif projenin kabul edilmesine mani olan projedir.
    • Bağımlı – Kabul edilmesi bir ya da daha fazla başka projelerin kabul edilmesine bağlı olan projedir.
  • 44. Birbiriyle Bağdaşmayanlarda Potansiyel Sorunlar
          • A. Yatırımın Boyutu
          • B. Nakit Akışlarının Yapısı
          • C. Projenin Ömrü
      • Proje alternatiflerinin sıralanması çelişkili sonuçlar doğurabilir.
  • 45. A.Yatırımın Boyutu Farklılıkları
      • Küçük (S) ve büyük (L) birer projeyi kıyaslayalım
    NET NAKİT AKIŞLARI Proje S Proje L Yıl 0 -$100 -$100,000 1 0 0 2 $400 $156,250
  • 46.
    • S 1.25 Yıl 100% $231 3.31
    • L 1.64 Yıl 25% $29,132 1.29
    Yatırımın Boyutu Farklılıkları
    • GÖS, İVO, %10’da NBD, %10’da KE’leri hesaplayalım
    • Hangi proje kabul edilir? Neden?
    • Proje GÖS İVO NBD KE
  • 47. B. Nakit Akışlarının Yapısı
      • Azalarak devam eden nakit akışlarına sahip (D) Projesi ile artarak devam eden (I) Projesini kıyaslayalım.
    NET NAKİT AKIŞLARI Proje D Proje I YIL 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,080
  • 48.
    • D 23% $198 1.17
    • I 17% $198 1.17
    Nakit Akışlarının Yapısı
    • İVO, %10’da NBD, %10’da KE’leri hesaplayalım
    • Hangi proje kabul edilir?
    • Proje İVO NBD KE
  • 49. NBD Profilini İnceleyelim İskonto Oranı (%) 0 5 10 15 20 25 -200 0 200 400 600 İVO %10’da NBD Her proje için farklı iskonto oranlarında NBD’yi belirleyiniz Net Bugünkü Değer ($)
  • 50. Fisher’in Kesişim Oranı İskonto Oranı ($) 0 5 10 15 20 25 -200 0 200 400 600 Net Bugünkü Değer ($) k<%10 durumunda, I en iyisidir! Fisher’ın Kesişim Oranı k>%10 durumunda, D en iyisidir!
  • 51. C. Proje Ömrü Farklılıkları
      • Uzun ömürlü bir proje (X) ile kısa ömürlü bir proje (Y)’yi kıyaslayalım
    NET NAKİT AKIŞLARI Proje X Proje Y Yıl 0 -$1,000 -$1,000 1 0 2,000 2 0 0 3 3,375 0
  • 52.
    • X 2.29 Yıl 50% $1,536 2.54
    • Y 0.50 Yıl 100% $818 1.82
    Proje Ömrü Farklılıkları
    • GÖS, İVO, %10’da NBD, %10’da KE’leri hesaplayalım
    • Hangi proje tercih edilir? Neden?
    • Proje GÖS İVO NBD KE
  • 53. Duruma Bakmanın Diğer Bir Yolu
    • 1. Eğer projenin yerini yeni bir proje almayacaksa; nakit akışlarını ortak bir son seneye göre modifiye ediniz.
    • Y projesini %10’dan bileşik faize yatırın proje ömrünce.
    • Yıl 0 1 2 3
    • NAKİT
    • AKIŞI -$1,000 $0 $0 $2,420
    • Sonuç: İVO * = 34.26% NBD = $818
    • * Modifiye edilen nakit akışlarından daha düşük bir İVO . X hala en iyisi.
  • 54. Projeleri Bire Bir Aynı Projelerle Yenileyin
    • 2. Projenin yerine yenisi yapılacağı zaman “Yenileme Zinciri Yaklaşımı”nı kullanın.
    0 1 2 3 -$1,000 $2,000 -1,000 $2,000 -1,000 $2,000 -$1,000 $1,000 $1,000 $2,000 Sonuç: İVO* = 100% NBD = $2,238.17 * Modifiye edilen nakit akışlarından daha düşük bir İVO. Y en iyisidir .
  • 55. Sermaye Kısıtlaması
      • Belirli bir dönem süresince yapılacak toplam sermaye harcamalarının boyutuna bir kısıt (ya da bütçe tavanı) konulmasına Sermaye Kısıtlaması denir.
    • Örnek K firması için hangi projelerin yapılacağına karar verilmesi gerekmektedir. 199X yılı için sadece 32,500$ maksimum harcama yapmakla sınırlandırılmıştır.
  • 56. K firması için Uygun Olan Projeler
      • Proje ICO İVO NBD KE
      • A $ 500 18% $ 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E 12,500 26 500 1.04 F 15,000 28 21,000 2.40 G 17,500 19 7,500 1.43 H 25,000 15 6,000 1.24
  • 57. K firması için İVO Kullanarak Seçim Yapma
      • Proje ICO İVO NBD KE
      • C $ 5,000 37% $ 5,500 2.10 F 15,000 28 21,000 2.40 E 12,500 26 500 1.04 B 5,000 25 6,500 2.30
      • C,F ve E projeleri en büyük üç İVO’ya sahiptirler.
      • Sonuçta firma değerinde oluşacak artış $32,500 yatırım harcaması ile $27,000 olacaktır.
  • 58. K firması için NBD Kullanarak Seçim Yapma
      • Proje ICO İVO NBD KE
      • F $15,000 28% $21,000 2.40 G 17,500 19 7,500 1.43 B 5,000 25 6,500 2.30
      • F ve G projeleri en büyük iki NBD’ye sahiptirler.
      • Sonuçta firma değerinde oluşacak artış $32,500 yatırım harcaması ile $28,500 olacaktır.
  • 59. K firması için KE Kullanarak Seçim Yapma
      • Proje ICO İVO NBD KE
      • F $15,000 28% $21,000 2.40 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 G 17,500 19 7,500 1.43
      • F, B, C ve D Projeleri en büyük dört Karlılık Endeksine sahiptirler.
      • Sonuçta firma değerinde oluşacak artış $32,500 yatırım harcaması ile $38,000 olacaktır .
  • 60. Kıyaslamaların Özeti
      • Metot Kabul Edilen Projeler Eklenen Değer
      • KE F, B, C, ve D $38,000
      • NBD F ve G $28,500
      • İVO C, F ve E $27,000
      • Tek bir dönem için kısıtlı bir sermaye bütçesi mevcut olduğunda firma değerinde en büyük artışı KE sağlamıştır.
  • 61. Tamamlanma Sonrası Denetim
      • Tamamlanma Sonrası Denetim
      • Bir projenin gerçekleşen maliyetlerin ve faydalarının başlangıçtaki orijinal tahminlerle resmi bir kıyaslaması.
      • Projenin zayıf yanlarını belirleyiniz.
      • Bir dizi düzeltici eylemler geliştiriniz.
      • Uygun geri-bildirim sağlayınız
      • Sonuç: Gelecekte daha iyi kararlar almak!
  • 62. Birden Çok İVO Sorunu
          • İki!! Nakit akışlarının işaret değişim sayısı kadar potansiyel İVO sayısı vardır.
      • Bir proje için 0.seneden 4.seneye kadar aşağıdaki nakit akışlarının oluşacağını varsayalım:
      • -$100 +$100 +$900 -$1,000
      • Bu proje kaç tane potansiyel İVO’ya sahip olabilir?
  • 63. NBD Profili – Birden Çok İVO İskonto Oranı (%) 0 40 80 120 160 200 Net Bugünkü Değer ($000s) Hem k = 12.95%’de hem de 191.15%’de İVO bulunuyor. 75 50 25 0 -100

×