Financial market trend 2557
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Like this? Share it with your network

Share
  • Full Name Full Name Comment goes here.
    Are you sure you want to
    Your message goes here
    Be the first to comment
    Be the first to like this
No Downloads

Views

Total Views
1,501
On Slideshare
1,501
From Embeds
0
Number of Embeds
0

Actions

Shares
Downloads
54
Comments
0
Likes
0

Embeds 0

No embeds

Report content

Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
    No notes for slide

Transcript

  • 1. สารบัญ แนวโนมเศรษฐกิจป 2557 : เศรษฐกิจยุโรปและสหรัฐผลักดันการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก แนวโนมตลาดหุนไทยป 2557 : ยังมีแนวโนมปรับตัวขึ้นไดตอ แมมีการปรับลดมาตรการ QE ของสหรัฐ กลยุทธการลงทุนป 2557 : Global Recovery & Infrastructure Plays แนวโนมทางเทคนิคป 2557 : ถึงไม New high ก็ไม New low แนวโนมตลาดอนุพนธป 2557 : เศรษฐกิจโลกกระตุนการลงทุนสินทรัพยเสี่ยง ั แนวโนมอุตสาหกรรม เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร สินคาอุปโภคบริโภค ธุรกิจการเงิน ธนาคาร เงินทุนและหลักทรัพย สินคาอุตสาหกรรม ยานยนต ปโตรเคมีและเคมีภัณฑ อสังหาริมทรัพยและกอสราง วัสดุกอสราง พัฒนาอสังหาริมทรัพย ทรัพยากร พลังงานและสาธารณูปโภค บริการ พาณิชย การแพทย สื่อและสิ่งพิมพ การทองเที่ยวและสันทนาการ มกราคม 2557 1 11 15 16 31 41 43 44 45 48 50 52 54 60 64 65 67 69
  • 2. สารบัญ ขนสงและโลจิสติกส เทคโนโลยี ชิ้นสวนอิเล็กทรอนิกส เทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสาร 71 73 75 วิเคราะหรายบริษัท ธุรกิจการเกษตร GFPT STA 77 79 อาหารและเครื่องดื่ม CFRESH CPF KBS KSL MINT OISHI 81 83 85 87 89 91 PM 93 TUF TVO 95 97 ของใชในครัวเรือนและสํานักงาน MODERN SITHAI 99 101 ธนาคาร BAY มกราคม 2557 103
  • 3. สารบัญ BBL KBANK KKP KTB LHBANK SCB TCAP TISCO TMB 105 107 109 111 113 115 117 119 121 เงินทุนและหลักทรัพย AEONTS ASP CGS CNS FSS GL KCAR KGI KTC MBKET TK 123 125 127 129 131 133 135 137 139 141 143 ประกันภัยและประกันชีวต ิ BLA มกราคม 2557 145
  • 4. สารบัญ ยานยนต AH SAT STANLY วัสดุอุตสาหกรรมและเครื่องจักร SNC ปโตรเคมีและเคมีภัณฑ IVL PTTGC เหล็ก SSI วัสดุกอสราง DCC DRT SCC SCCC TPIPL พัฒนาอสังหาริมทรัพย AP AMATA BJCHI BLAND CK CPN มกราคม 2557 147 149 151 153 155 157 159 161 163 165 167 169 171 173 175 177 179 181
  • 5. สารบัญ HEMRAJ ITD LH LPN MK PREB PS QH RML SC SIRI SPALI STEC พลังงานและสาธารณูปโภค BANPU BCP DEMCO EASTW EGCO GLOW IRPC LANNA PTG PTT มกราคม 2557 183 185 187 189 191 193 195 197 199 201 203 205 207 209 211 213 215 217 219 221 223 225 227
  • 6. สารบัญ PTTEP RATCH SPCG TOP TTW 229 231 233 235 237 พาณิชย BEAUTY BIGC 239 241 BJC 243 CPALL CSS HMPRO KAMART LOXLEY MAKRO MC OFM ROBINS SINGER การแพทย BCH BGH BH CHG 245 247 249 251 253 255 257 259 261 263 มกราคม 2557 265 267 269 271
  • 7. สารบัญ สื่อและสิ่งพิมพ AS BEC GRAMMY MAJOR MCOT NMG RS TKS VGI WORK 273 275 277 279 281 283 285 287 289 291 การทองเที่ยวและสันทนาการ CENTEL ERW 293 295 ขนสงและโลจิสติกส AAV AOT BECL BMCL BTS BTSGIF NOK NYT PSL มกราคม 2557 297 299 301 303 305 307 309 311 313
  • 8. สารบัญ RCL THAI TTA ชิ้นสวนอิเล็กทรอนิกส DELTA HANA KCE SMT SVI เทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสาร ADVANC AIT DTAC INTUCH JAS SAMART SIM SYMC THCOM TRUE ธุรกิจขนาดกลาง AGE ARROW มกราคม 2557 315 317 319 321 323 325 327 329 331 333 335 337 339 341 343 345 347 349 351 353
  • 9. สารบัญ APCO AUCT CHO JUBILE MONO NBC NINE QTC ตารางสรุปคาดการณเงินปนผลป 2556-2557 มกราคม 2557 355 357 359 361 363 365 367 369 371
  • 10. เศรษฐกิจโลก: ยุโรปและสหรัฐผลักดันการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก เศรษฐกิจโลกมีแนวโนมฟนตัวตามการฟนตัวของเศรษฐกิจกลุมประเทศพัฒนาแลว นําโดยสหภาพยุโรปที่นาจะผานพนจุดต่ําสุดของ เศรษฐกิจมาแลว ขณะที่เศรษฐกิจสหรัฐมีทิศทางการฟนตัวที่ดีขึ้นเปนลําดับ แตยังไมแข็งแกรงมากนักจากประเด็นการตัดลดงบประมาณ และเพดานหนี้ที่ยังไมไดขอสรุปที่ชัดเจนจากสภาคองเกรส รวมถึงการเติบโตของเศรษฐกิจในประเทศกําลังพัฒนาจะอยูในอัตราที่ชะลอลง โดยเฉพาะจีน ดังนั้น การฟนตัวของเศรษฐกิจโลกยังอยูในลักษณะคอยเปนคอยไปในกรอบจํากัด % y-y 2554 2555 3.9 1.7 1.8 1.5 3.4 2.0 0.4 0.1 6.2 7.8 9.3 6.3 4.5 3.2 1.5 2.8 -0.6 0.9 0.0 -2.4 -1.6 4.9 6.4 7.7 3.2 6.2 จีดีพีโลก เศรษฐกิจของประเทศที่พัฒนาแลว สหรัฐอเมริกา ยูโรโซน เยอรมนี ฝรั่งเศส อิตาลี สเปน เศรษฐกิจของตลาดเกิดใหมและกําลังพัฒนา ประเทศกําลังพัฒนาในเอเชีย จีน อินเดีย เอเชีย-5* ตัวเลขคาดการณ 2556 2557 2.9 3.6 1.2 2.0 1.6 2.6 -0.4 1.0 0.5 1.4 0.2 1.0 -1.8 0.7 -1.3 0.2 4.5 5.1 6.3 6.5 7.6 7.3 3.8 5.1 5.0 5.4 หมายเหตุ: * เอเชีย-5 ประกอบดวย อินโดนีเซีย, มาเลเซีย, ฟลิปปนส, ไทย และเวียดนาม ที่มา: IMF, คาดการณเมื่อเดือน ต.ค. 2556 เศรษฐกิจสหรัฐอเมริกา: แนวโนมที่ฟนตัวจะสงผลโดยตรงตอ การปรับลดมาตรการ QE หลังขอมูลเศรษฐกิจหลายตัวแสดงใหเห็นถึงการเติบโตไปใน ทิศทางเชิงบวก อาทิ อัตราการจางงาน, ยอดขายบาน สงผลให ตลาดหุนสหรัฐในชวงปที่ผานมา (2556) ตอบรับดวยการฟนตัว ไปแลวเกือบ 20% สําหรับดัชนีดาวโจนส แตในเวลาเดียวกัน ไดมี ความกังวลตอเรื่องการปรับลดปริมาณ QE กลับมาอีกครั้ง ซึ่งนัก มกราคม 2557 1 เศรษฐศาสตรหลายฝายตางคาดการณวาจะมีการเริ่มปรับลด ปริมาณการซื้อพันธบัตรฯ ในชวงเดือนม.ค. - มี.ค. ป2557 โดย คาดจะมีการลดลงอยางคอยเปนคอยไปจากระดับปจจุบันที่ 8.5 หมื่นลานดอลลาร/เดือน (Bloomberg, ผลสํารวจเมื่อเดือน พ.ย.) ซึ่งการตัดสินใจจะขึ้นอยูกับนางเจเนต เยเลน วาที่ประธานเฟดคน ตอไป ขณะที่เธอมีความเห็นวาการปรับลดมาตรการ QE นั้นไมได
  • 11. เศรษฐกิจโลก: ยุโรปและสหรัฐผลักดันการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก 7/1/2012 9/1/2012 11/1/2012 1/1/2013 3/1/2013 5/1/2013 7/1/2013 9/1/2013 9/1/2012 11/1/2012 1/1/2013 3/1/2013 5/1/2013 7/1/2013 9/1/2013 5/1/2012 3/1/2012 1/1/2012 7/1/2012 12 Dow Jones Index % Unemployment Rate 10 8 6 4 2 ที่มา: Bloomberg 2 3/1/2012 5/1/2012 1/1/2012 9/1/2011 11/1/2011 7/1/2011 3/1/2011 5/1/2011 1/1/2011 9/1/2010 11/1/2010 1/1/2008 4/1/2008 7/1/2008 10/1/2008 1/1/2009 4/1/2009 7/1/2009 10/1/2009 1/1/2010 4/1/2010 7/1/2010 10/1/2010 1/1/2011 4/1/2011 7/1/2011 10/1/2011 1/1/2012 4/1/2012 7/1/2012 10/1/2012 1/1/2013 4/1/2013 7/1/2013 10/1/2013 1/1/2010 0 ที่มา: Bloomberg มกราคม 2557 9/1/2011 ที่มา: Bloomberg ที่มา: Bloomberg points 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 11/1/2011 4/1/2013 7/1/2013 7/1/2012 10/1/2012 1/1/2013 1/1/2012 4/1/2012 4/1/2011 7/1/2011 10/1/2011 7/1/2010 10/1/2010 1/1/2011 1/1/2010 4/1/2010 4/1/2009 7/1/2009 10/1/2009 10/1/2008 1/1/2009 1/1/2008 4/1/2008 7/1/2008 0 7/1/2011 1/1/2010 1 5/1/2011 2 3/1/2011 3 1/1/2011 4 9/1/2010 5 7/1/2010 6 Consumer Price Index (CPI) % 11/1/2010 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Existing Home Sales 7/1/2010 1/1/2008 4/1/2008 7/1/2008 10/1/2008 1/1/2009 4/1/2009 7/1/2009 10/1/2009 1/1/2010 4/1/2010 7/1/2010 10/1/2010 1/1/2011 4/1/2011 7/1/2011 10/1/2011 1/1/2012 4/1/2012 7/1/2012 10/1/2012 1/1/2013 4/1/2013 7/1/2013 10/1/2013 ที่มา: Bloomberg 5/1/2010 Net Monthly Change in Nonfarm Payrolls 3/1/2010 5/1/2010 k 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 เปาหมายสําคัญ 2 ประการกอนการปรับลดมาตรการ QE ไดแก 1) อัตราเงินเฟอที่ 2% และ 2) อัตราการวางงานที่ 6.5% ซึ่งลาสุด อัตราการวางงานไดปรับตัวลงอยางตอเนืองโดยเหลือประมาณ ่ 7.3% (10/2556) ขณะที่ตัวเลขเงินเฟอยังมีความไมแนนอนสูง โดยเฉลี่ย 9 เดือนแรกของป2556 อยูราว 1.57% และอีกหนึ่ง ปจจัยที่ตองติดตามคือ อัตราดอกเบี้ยที่อาจปรับตัวเพิ่มขึ้นใน อนาคตหากเศรษฐกิจสหรัฐฯ ฟนตัวจริง (ปจจุบัน อัตราดอกเบี้ย อยูที่ 0-0.1% เปนระยะเวลานานกวา 5 ป) ซึ่งปจจัยดังกลาวอาจ สงผลตอความผันผวนทั้งในตลาดหุน และคาเงินของหลาย ประเทศ 3/1/2010 มีกําหนดเวลาที่แนชัด แตขึ้นอยูกับความแข็งแกรงทางเศรษฐกิจ มากกวา
  • 12. เศรษฐกิจโลก: ยุโรปและสหรัฐผลักดันการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก % 10/1/2012 1/1/2013 4/1/2013 7/1/2013 10/1/2013 7/1/2011 10/1/2011 1/1/2012 4/1/2012 7/1/2012 4/1/2010 7/1/2010 10/1/2010 1/1/2011 4/1/2011 US Govt 10 year Yield 1/1/2009 4/1/2009 7/1/2009 10/1/2009 1/1/2010 1/1/2008 4/1/2008 7/1/2008 10/1/2008 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 ที่มา: Bloomberg นอกจากนี้แลวยังคงตองติดตามประเด็นเรื่องงบประมาณสหรัฐฯ ในวันที่ 15 ม.ค. 2557 ซึ่งหากไมสามารถจัดสรรงบประมาณได ทันอาจเกิดปญหาทําใหหนวยงานภาครัฐตองปดตัวลงอีกครั้ง และสงผลตอเศรษฐกิจเหมือนในชวงเดือน ต.ค. 2556 ที่ผานมา รวมถึงประเด็น Debt Ceiling ที่จะถึงกําหนดในวันที่ 7 ก.พ. 2557 โดยการประชุม FOMC ที่คาบเกี่ยวระหวางเหตุการณ ดังกลาวจะเปนการประชุมในวันที่ 28-29 ม.ค. และ 18-19 มี.ค. 2557 จึงเปนที่มาของคาดการณที่จะเห็นการเริ่มตนปรับลด มาตรการ QE ในชวงเวลาดังกลาว เศรษฐกิจยูโรโซน: นาจะผานจุดต่ําสุดไปแลว แตยังตองการ การกํากับดูแลสถาบันการเงินใกลชิด ปญหาหนี้สาธาณะของหลายประเทศ ไมวาจะเปน กรีซ โปรตุเกส ไซปรัส ดูเหมือนคอยๆ ถูกแกไขดวยการชวยเหลือทางการเงินจาก EU และ IMF ขณะที่ทาง ECB ไดพยายามกระตุนเศรษฐกิจให มากขึ้น ดวยการลดอัตราดอกเบี้ยลงถึง 2 ครั้งในชวงป 2556 ที่ ผานมา โดยปจจุบันอยูที่ 0.25% ซึ่งจากนโยบายที่หนุนการ บริโภคและการลงทุนดังกลาว ดูเหมือนจะเริ่มเห็นผลตอระบบ เศรษฐกิจในชวงปลายป โดยทางฝายคาดวาเศรษฐกิจทางฝงยูโร โซนนาจะผานจุดต่ําสุดแลว แตคิดวายังตองใชเวลาในการปรับตัว ใหเศรษฐกิจกลับมาเติบโตอยางแข็งแกรงอีกครั้ง มกราคม 2557 3 โดยเห็นสัญญาณจากความเชื่อมั่นผูบริโภคที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น จาก เดิมที่เคยติดลบถึง 25.7 ในชวงไตรมาสที่ 3 ของป 2555 แต ในชวงปที่ผานมาคอยๆ ปรับตัวเพิ่มขึ้นจนลาสุดเหลือติดลบ 14.9 (ไตรมาสที่ 3 ของป 2556) ขณะเดียวกัน PMI ยูโรโซนก็ปรับตัวยืน เหนือ 50 จุด ที่ 51.1 จุด ไดเปนครั้งแรกในรอบ 2 ป ในไตรมาส 3 ของป 2556 ซึงแสดงถึงการขยายตัวทางเศรษฐกิจที่ปรับตัวดีขึ้น ่ ซึ่งปจจัยดังกลาวลวนแสดงวายูโรโซนจะเริ่มกลับเขามามีบทบาท สําคัญตอเศรษฐกิจโลกอีกครั้ง แม GDP ในชวงปที่ผานมายังไม สามารถกลับมาขยายตัวในเชิงบวกได แตการติดลบนอยลงใน ทุกๆ ไตรมาส จนมาอยูที่ -0.1% ในไตรมาส 3 ป 2556 ก็ถือเปน สัญญาณที่ดีตอการฟนตัวในอนาคต ทั้งนี้ ยังตองจับตาการ วางงานที่ยังสูงในบางประเทศ เชน กรีซ ไอรแลนด และอิตาลี ซึ่ง อาจเปนตัวฉุดเศรษฐกิจในยูโรโซนได ขณะที่สแตนดารด แอนด พัวร หรือเอสแอนดพี ยักษใหญแหงวงการจัดอันดับเครดิตของ โลก ไดปรับมุมมองตอสเปนเปนมีสเถียรภาพจากระดับที่มองเปน ลบกอนหนานี้ แมจะยังคงยืนยันอันดับเครดิตอยูที่ระดับ BBB- ก็ ตาม อีกทั้งไดปรับเพิ่มอันดับเครดิตของไซปรัสที่เผชิญปญหา วิกฤติเศรษฐกิจกอนหนานี้ ขึ้นสูระดับ B จากระดับ CCC+ อัน เปนระดับจังกบอนดกอนหนานี้ อยางไรก็ดี เอสแอนดพีกลับลด อันดับความนาเชื่อถือของเนเธอรแลนดลงมาสูระดับ AA+ จาก ระดับ AAA กอนหนานี้ จากการเติบโตทางเศรษฐกิจของประเทศ ที่ออนแอมากกวาที่คาดการณไวในชวงกอนหนา อยางไรก็ดี สิ่งที่ไมอาจละเลยและตองการการจับตาตอเนื่องคือ แนวทางการปฏิรูปในการกํากับดูแลสถาบันการเงิน และกลไก ควบคุมดานการคลังของประเทศสมาชิกเพื่อลดความเสี่ยงของ การเกิดวิกฤตรอบใหมอีกดวย
  • 13. เศรษฐกิจโลก: ยุโรปและสหรัฐผลักดันการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก Consumer Confidence Index 0 -5 Unemployment Rate(Jan -Sep 2013) % -10 -15 30 25 -20 -25 20 -30 -35 15 10 -40 1/3/2008 1/1/2009 1/11/2009 1/9/2010 1/7/2011 1/5/2012 1/3/2013 5 ที่มา: Bloomberg 0 Greece 9/1/2012 12/1/2012 3/1/2013 6/1/2013 9/1/2013 3/1/2013 6/1/2013 9/1/2013 6/1/2012 6/1/2012 12/1/2012 3/1/2012 3/1/2012 9/1/2012 9/1/2011 12/1/2011 12/1/2011 6/1/2011 9/1/2011 3/1/2011 ที่มา: Bloomberg GDP Euro Zone % 3/1/2011 12/1/2010 9/1/2010 6/1/2010 3/1/2010 12/1/2009 9/1/2009 6/1/2009 3/1/2009 12/1/2008 9/1/2008 6/1/2008 3/1/2008 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 ที่มา: Bloomberg มกราคม 2557 Italy Euro Zone ที่มา: Bloomberg 6/1/2011 9/1/2010 12/1/2010 6/1/2010 9/1/2009 12/1/2009 6/1/2009 3/1/2009 9/1/2008 12/1/2008 6/1/2008 3/1/2008 3/1/2010 Euro-zone PMI 70 60 50 40 30 20 10 0 Ireland 4 เศรษฐกิจญี่ปุน: กาวสําคัญหลังหลุดพนภาวะเงินฝด หลังจากเศรษฐกิจญี่ปุนถูกกระตุนดวยนโยบาย Abenomics ในชวงปที่ผานมา โดยใชนโยบายลูกธนู 3 ดอก คือ 1) อัดฉีด สภาพคลองเขาสูระบบเศรษฐกิจ (QE) ดวยเม็ดเงิน 75,000 ลานดอลลาร/เดือน ไปจนถึงสิ้นป2557 เพื่อกระตุนภาคการ บริโภคและการลงทุน 2) เพิ่มการใชจายภาครัฐ พัฒนาระบบ โครงสรางพื้นฐาน เพื่อสรางงานมากขึ้น และ 3) แผนการปฎิรูป โครงสรางเศรษฐกิจระยะยาว ซึ่งจากความพยายามดังกลาวก็ ทําใหในชวงปที่ผานมาเศรษฐกิจญี่ปุนเริ่มหลุดพนจากภาวะเงิน ฝดที่กินระยะเวลามานานกวา 15 ปไดสําเร็จ ขณะที่คาเงินเยน เริ่มออนคามากขึ้นซึ่งชวยหนุนภาคการสงออก สิ่งที่ตองติดตามในป 2557 คือ การดําเนินการปฏิรูปในดาน ตางๆ เพื่อฟนฟูฐานะการคลังของรัฐบาล และยกระดับ ความสามารถในการแขงขันของภาคธุรกิจสอดรับกับโครงสราง ประชากรที่เปนประเด็นระยะยาว และนโยบายดังกลาวจะ สามารถทําตามเปาเงินหมายเฟอที่ 2% ไดหรือไม โดยในชวงปที่ ผานมาญี่ปุนมีอัตราเงินเฟอในชวง 9 เดือนแรกของป 2556 อยูที่ ราว 1.33% ซึ่งพลิกกลับมาเปนบวกไดเปนครั้งแรกในรอบ 5 ป นับเปนกาวสําคัญของญี่ปุนที่เศรษฐกิจนาจะฟนตัวไดในอนาคต
  • 14. เศรษฐกิจโลก: ยุโรปและสหรัฐผลักดันการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก ขณะที่ ปจ จัย เสี่ ยงที่ต อ งติ ดตามยัง มี คือ หนี้ สาธารณะที่ พุง สู ง ราว 230% ของ GDP ส ง ผลให รัฐ บาลญี่ ปุ น มี น โยบายขึ้ น ภาษีมูลคาเพิ่ม จากเดิ ม 5% เปน 8% ในเดือนเม.ย.2557 และ 10% ในเดือนต.ค.2558 ทั้งนี้ IMF คาดการณวาถาญี่ปุนไมปรับ ขึ้ น ภาษี มู ลค า เพิ่ ม อาจทํ า ให ห นี้ สาธารณะสู ง ถึ ง 245% ของ GDP ในป 2573 แต ถ า ทํ า ตามแผนจะทํ า ให ลดลงมาเหลื อ 210% ของ GDP อย า งไรก็ ดี ทางการญี่ ปุ น ยั ง ได มี น โยบาย กระตุน เศรษฐกิ จเพิ่ มเติ ม ดว ยวงเงิ น 5 ลา นล านเยน ที่ รองรั บ ผลกระทบที่อาจจะเกิดขึ้นจากการเพิ่ม VAT % แนวโนมเศษฐกิจในระยะยาวนาจะดีขึ้น จากการที่ญี่ปุนไดเปน เจ า ภาพการแขง ขั น กีฬ าโอลิ ม ปก ในป 2563 ซึ่ ง ทางการญี่ ปุ น คาดหวั ง ว า จะสามารถดึ ง ดู ด นั ก ท อ งเที่ ย วจากต า งชาติ ไ ด 25 ลานคนในปดังกลาว นอกจากภาคการทอ งเที่ยวที่นาจะเติบโต ได ดี แ ล ว ภาคการก อ สร า ง การลงทุ น การจ า งงาน และการ อุปโภค-บริโภคในชวงเตรียมงานกอนถึงงานโอลิมปกนาจะเปน แรงขับเคลื่อนหลักทําให GDP ญี่ปุนปรับตัวดีขึ้นได เศรษฐกิจจีน: เติบโตในอัตราที่ชะลอลง แตนาจับตาการปฎิรูป เศรษฐกิจจะทําใหการเติบโตเปนไปอยางมั่นคง Consumer Price Index (CPI) 3.0 2.0 % 9/1/2013 6/1/2013 3/1/2013 9/1/2012 12/1/2012 6/1/2012 3/1/2012 9/1/2011 12/1/2011 6/1/2011 3/1/2011 9/1/2010 12/1/2010 6/1/2010 9/1/2009 12/1/2009 6/1/2009 3/1/2009 ที่มา: Bloomberg 9/1/2008 3/1/2008 9/1/2013 6/1/2013 3/1/2013 9/1/2012 12/1/2012 6/1/2012 3/1/2012 9/1/2011 12/1/2011 6/1/2011 3/1/2011 9/1/2010 12/1/2010 6/1/2010 3/1/2010 9/1/2009 12/1/2009 6/1/2009 3/1/2009 9/1/2008 12/1/2008 6/1/2008 3/1/2008 -3.0 12/1/2008 -2.0 6/1/2008 -1.0 ที่มา: Bloomberg Government Debt as of % GDP 250 % ปจจุบันจีนถือเปนประเทศมหาอํานาจเกิดใหมที่คนจับตามองเปน อันดับตนๆ เนื่องจากมีขนาดเศรษฐกิจใหญเปนอันดับ 2 ของโลก ทําใหนโยบายเศรษฐกิจจีนที่เปลี่ยนแปลงไปมักจะสงผลกระทบ กับเศรษฐกิจประเทศรอบขางเสมอ โดยในชวงปที่ผานมานับวา GDP จีนโตต่ํากวาอดีต (ที่มักโตเปนตัวเลข 2 หลัก) โดยทางการ จีนตั้งเปาวาป 2556 นาจะโตได 7.5% 200 150 100 50 12/1/2008 2/1/2009 4/1/2009 6/1/2009 8/1/2009 10/1/2009 12/1/2009 2/1/2010 4/1/2010 6/1/2010 8/1/2010 10/1/2010 12/1/2010 2/1/2011 4/1/2011 6/1/2011 8/1/2011 10/1/2011 12/1/2011 2/1/2012 4/1/2012 6/1/2012 8/1/2012 10/1/2012 12/1/2012 0 ที่มา: Bloomberg มกราคม 2557 Real GDP 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 0.0 3/1/2010 1.0 5
  • 15. เศรษฐกิจโลก: ยุโรปและสหรัฐผลักดันการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก ปจจุบันทางการจีนพยายามที่จะเปลี่ยนรูปแบบการบริหารจาก เดิมที่เนนการลงทุนของภาครัฐฯ มาเนนการเติบโตจากการบริโภค ภายในประเทศ และการลงทุนจากเอกชนมากขึ้น โดยในชวง ปลายป 2556 จีนไดออกแผนปฎิรูปเศรษฐกิจระยะ 10 ปออกมา ซึ่งการปฎิรูปดังกลาวจะมุงเนนใหลดการผูกขาดจากภาครัฐ และ ผลักดันภาคเอกชนใหเขามามีสวนรวมมากขึ้น เชน ใหเอกชนถือ หุนในโครงการของรัฐบาลได, ปลอยเสรีอัตราดอกเบี้ยและเงินตรา ตางประเทศมากขึ้น . ผอนคลายนโยบายลูกคนเดียว , ใหชาวนา ไดรับสิทธิครอบครองในการไดประโยชนจากที่ดินตนเอง และการ สงเสริมการลงทุนอื่นๆ การเปลี่ยนผานไปสูจีนยุคใหมที่เนนการเติบโตอยางสมดุล ควบคู ไปกับการเพิ่มบทบาทของจีนในเวทีโลก อาจทําใหอัตราการ ขยายตัวของเศรษฐกิจจีนในป 2557 นาจะยังเปนตัวเลขหลักเดียว และอยูในอัตราที่ชะลอลงใกลเคียงระดับ 7% ตอไป แมยังคง เปนไปตามเปาหมายแผนพัฒนาเศรษฐกิจและสังคมฉบับที่ 12 ของทางการจีน แตในชวงการเปลี่ยนผานนาจะสงผลกระทบตอ เศรษฐกิจในภูมิภาคบางไมมากก็นอย มกราคม 2557 6
  • 16. เศรษฐกิจไทย: มีแนวโนมฟนตัวจากแรงหนุนภาคสงออกและการลงทุนโครงสรางพื้นฐาน เศรษฐกิจไทยในป 2556 เผชิญแรงกดดันจากภาคสงออกที่ขยายตัวต่ํามากเพียง 1% หรือต่ํากวา รวมถึงการบริโภคและการลงทุน ภายในประเทศที่ชะลอตัวลงในครึ่งปหลังจากผลกระทบจากนโยบายกระตุนเศรษฐกิจระยะสั้นอยางรถยนตคันแรก และสถานการณความ ไมสงบทางการเมือง อยางไรก็ดี คาดวาเศรษฐกิจไทยในป 2557 มีแนวโนมฟนตัวไดจากแรงหนุนภาคสงออกที่ฟนตัวตามเศรษฐกิจโลก และการลงทุนในโครงสรางพื้นฐานขนาดใหญของภาครัฐ % y-y ตัวเลขคาดการณ 2556 2557 3.7 4.8 3.1 4.7 2.6 2.9 3.0 8.7 2.5 3.8 11.3 10.6 1.0 5.0 2.25 2.4 1.1 1.2 จีดีพี อุปสงคภายในประเทศ การบริโภคภาคเอกชน การลงทุนภาคเอกชน การอุปโภคภาครัฐ การลงทุนภาครัฐ ปริมาณการสงออกสินคาและบริการ อัตราเงินเฟอทั่วไป อัตราเงินเฟอพื้นฐาน ที่มา: ธนาคารแหงประเทศไทย, PRS ป 2557 คาดวาเศรษฐกิจจะกลับมาเขาสูภาวะปกติอีกครั้ง หลังจาก 2-3 ปมานี้มีปจจัยพิเศษทําใหตัวเลขเศรษฐกิจเติบโต ตางจากปกติทั้งจากกรณีน้ําทวมใหญในป 2554 รวมถึงนโยบาย กระตุนเศรษฐกิจระยะสั้นอยางรถคันแรกของรัฐบาลที่สิ้นสุดลงใน  ป 2555 โดยมีความจําเปนในการเริ่มลงทุนในโครงสรางพื้นฐาน เพื่อยกระดับประสิทธิภาพการผลิตของประเทศรองรับ AEC และ การพัฒนาระยะยาว รวมถึงการฟนตัวของภาคสงออกหลังการ ฟนตัวของเศรษฐกิจโลกเปนปจจัยสําคัญตอเศรษฐกิจไทยในป 2557 มกราคม 2557 7 ปจจัยเดนที่นาจับตา 1) นโยบายภาครัฐ – พ.ร.บ. เงินกู 2 ลานลาน, นโยบายภาษี และผลพวงของนโยบายจํานําขาว  นโยบายทางการคลังในชวงกอนหนานี้ อาทิ นโยบายรถคัน แรก, บานหลังแรก เริ่มหมดแรงสงทางบวก แตไดทําใหระดับ หนี้ภาคครัวเรือนสูงขึ้น ซึงกระทบตอความเชื่อมั่นผูบริโภค ่ จึงทําใหผูบริโภคระมัดระวังการใชจายมากขึ้น อยางไรก็ดี คาดวาการบริโภคนาจะเขาสูภาวะปกติไดในชวงกลางป 2557 หลังแรงขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจจากโครงการกอสราง ขนาดใหญในโครงสรางพื้นฐานของภาครัฐเริ่มตนขึ้น
  • 17. เศรษฐกิจไทย: มีแนวโนมฟนตัวจากแรงหนุนภาคสงออกและการลงทุนโครงสรางพื้นฐาน  พ.ร.บ. เงินกู 2 ลานลานบาท เปนปจจัยสําคัญตอการพัฒนา เศรษฐกิจไทยในอีก 7 ปขางหนา (2557-2563) เพื่อยกระดับ เศรษฐกิจ และโครงสรางพื้นฐานของประเทศ อยางไรก็ดี ยัง มีจุดนากังวลอยู แมวาพ.ร.บ ดังกลาวไดผานความเห็นชอบ ทั้งสภาผูแทนราษฎรและวุฒิสภาแลว โดยนายกรัฐมนตรี สามารถเซ็นรับรองและนําขึ้นทูลเกลาฯ เพื่อใหลงพระปรมาภิ ไทย บันทึกลงในพระราชกิจจานุเบกษา หากแตไดมีการยื่น ใหศาลรัฐธรรมนูญวินิจฉัยวาเปนการดําเนินการที่ขัดกับ รัฐธรรมนูญหรือไม อาจทําใหความคืบหนาหยุดชะงัก และ จะสงผลให โครงการ และพ.ร.บ. ดังกลาวลาชาออกไปอีก ซึง ่ ไมเพียงแตจะทําใหเม็ดเงินลงทุนเขาสูระบบชาออกไป แตยัง กระทบตอความมั่นใจการลงทุนของภาคเอกชน และตางชาติ อีกดวย Project Plans Million Bt 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 ที่มา: Moving Forward 2 ลานลาน ขับเคลื่อนไทยทัดเทียมโลก, กระทรวง คมนาคม จากการประมาณการลงทุนขางตน หากในป 2557 สามารถ ดําเนินการลงทุนไดตามแผนงานก็จะมีการใชงบประมาณราว 1.5 แสนลานบาท ก็จะสงผลตอการเติบโตของ GDP ป 2557 ราว 1.27% (ภายใตสมมติฐาน การเติบโตป 2556 ที่ 3.5%) มกราคม 2557 8  โครงการบริหารจัดการน้ํา เม็ดเงินจากการลงทุนในโครงการ ดังกลาว ถูกเลื่อนออกมาเปนป 2557 หลังจากคําสั่งศาล รัฐธรรมนูญที่ตองดําเนินขั้นตอนการรับฟงความเห็นของ ประชาชนกอนดําเนินการ จึงตองติดตามความคืบหนาตอไป เนื่องจากยังคงเปนหนึ่งในปจจัยขับเคลื่อนเศรษฐกิจในป 2557  นโยบายจํานําขาวและประชานิยมอื่นๆ การใชนโยบาย ประชานิยมขนาดหนักอยางนโยบายจํานําขาว ไดสงผลตอ ภาระการคลังที่มีมากขึ้น จึงอาจสงผลตอการดําเนินนโยบาย ดานอื่นในอนาคตใหตองจํากัดมากขึ้น และอาจจะกระทบ ความเชื่อมั่นของภาคเอกชน และตางประเทศ ทั้งนี้ เนื่องจากขอมูลลาสุดเดือน ก.ย. ที่กระทรวงพาณิชย และ ธ.ก.ส เปดเผยพบวามีตัวเลขขาดทุนไปแลวราว 215,000 ลานบาท และยังมีขาวเหลืออีกราว 14 ลานตัน ซึ่ง คาดวาจะขาดทุนตอตันมากกวาเดิม หลังจากราคาขาวใน ตลาดโลกอยูในแนวโนมขาลง ซึ่งจากการขาดทุนราว 240,000 ลานบาทตอป หรือ 480,000 ลานบาท ในชวง 2 ป ที่ผานมา ไดสรางภาระตอหนี้สาธารณะราว 4% ตอจีดีพี และหากรัฐบาลตั้งเปาจะมีงบประมาณแบบสมดุลภายในป 2560 หรือภายใน 3 ปขางหนา รัฐบาลตองหารายไดชดเชย จากนโยบายจํานําขาวราว 160,000 ลานบาทตอป คิดเปน ราว 36% ของงบประมาณดานลงทุนตอปของประเทศไทย หรือ ราว 6-8% ของงบประมาณทั้งหมดของประเทศ จึง นับเปนภาระที่หนักหนาอยูไมนอยทีเดียว
  • 18. เศรษฐกิจไทย: มีแนวโนมฟนตัวจากแรงหนุนภาคสงออกและการลงทุนโครงสรางพื้นฐาน ตาราง: การประมาณการจํานําขาว ขาวเปลือกสีแลว ตนทุนจํานําขาวทั้งหมด ตนทุนตอตัน ระบายขาวได มูลคาที่ไดรับ มูลคาขายตอตัน ขาดทุนตอตัน ขาดทุนแลวทั้งหมด ประมาณการขาดทุนที่เหลือ ขาดทุนทั้งหมด 26.75 767,000 28,673 12 129,000 10,750 -17,923 -215,075 -264,363 -479,438 ลานตัน ลานบาท บาท ลานตัน ลานบาท บาท บาท ลานบาท ลานบาท ลานบาท ที่มา: PSR, คํานวนจากขอมูลที่เปดเผยโดย ธกส. และ กระทรวงพาณิชย การประมาณการขาดทุน คํานวนโดยราคาตลาด  นโยบายภาษี นอกเหนือจากการปรับโครงสรางภาษีเงินได สวนบุคคลธรรมดาในปภาษี 2556 แลว รัฐบาลยังอยูใน ขั้นตอนการพิจารณาปรับเพิ่มคาลดหยอนคาใชจาย รายบุคคลจาก 60,000 บาท เปน 120,000 บาท ซึ่งจะสง ผลบวกตอการกระตุนการบริโภคในประเทศ 2) ภาคสงออก และดุลบัญชีเดินสะพัด – มีแนวโนมดีขึ้น จากป 2556 หลังเศรษฐกิจโลกฟนตัวอยางคอยเปนคอยไป  ภาคสงออกของไทยไดรับผลกระทบโดยตรงตามการฟนตัว ของเศรษฐกิจโลกเปนหลัก มองวาการสงออกนาจะฟนตัวขึ้น ไดมากขึ้นจากป 2556 ที่เติบโตมี 1% หรือต่ํากวา อยางไรก็ดี โครงสรางการสงออกอาจจะปรับเปลี่ยนไป เนื่องจากสินคาสงออกที่มีสัดสวนสูงอยาง HDD และ IC เริ่ม มีความตองการในตลาดโลกลดลง หลังสินคาประเภท SSD (Solid State Drive) ที่มี Value added และเปนสินคา ทดแทน เริ่มมีความตองการเติบโตขึ้นในตลาดโลก ในขณะที่ แนวโนมของผลิตภัณฑอยาง HDD เริ่มลดลง ดานสินคา เกษตร ยังตองติดตามผลกระทบของโรคระบาด รวมถึง ผลกระทบจากนโยบายจํานําขาวที่สงผลกระทบตอการ สงออกขาวไทยดวยเชนกัน  ภาคบริการและการทองเที่ยวไทย ยังอยูในแนวโนมเติบโตได ดี หากแตยังมีประเด็นทาทายในป 2557 จากฐานที่คอนขาง สูงในปกอน ขณะทีแมจํานวนนักทองเที่ยวเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะ ่ นักทองเที่ยวจากจีน และรัสเซีย แตกลุมนักทองเที่ยว ดังกลาวจัดอยูในกลุมที่สรางรายไดใหประเทศไทยคอนขาง ต่ํา อยางไรก็ดี ยังมองวาการฟนตัวเศรษฐกิจโลก นาจะทําให จํานวนนักทองเที่ยวจากยุโรปเติบโตขึ้นได และนาจะทําให รายไดจากการทองเที่ยวเติบโตไดดขึ้น ี k 25,000 Number of Tourists 20,000 15,000 10,000 5,000 0 ที่มา: ธนาคารแหงประเทศไทย มกราคม 2557 9
  • 19. เศรษฐกิจไทย: มีแนวโนมฟนตัวจากแรงหนุนภาคสงออกและการลงทุนโครงสรางพื้นฐาน  แนวโนมดุลบัญชีเดินสะพัดในป 2557 นาจะมีชวงที่มีการ ขาดดุลมากขึ้น จากการนําเขาสินคาทุน สําหรับการลงทุน ภาครัฐและเอกชน โดยภาครัฐจําเปนตองนําเขาสินคาทุน สําหรับโครงการโครงสรางพื้นฐาน 2 ลานลานบาท ขณะที่ เอกชนอาจจะมีการลงทุนเพื่อรองรับ AEC และการเพิ่มกําลัง การผลิตจากการใชเครื่องจักรทดแทนแรงงานที่ขาดแคลน อยางไรก็ดี การฟนตัวของภาคสงออกและบริการในชวง ปลายปนาจะชวยลดกระทบการขาดดุลบัญชีเดินสะพัดได %y-y 15 TH Export and Word GDP Growth TH Export CH GDP US GDP index World GDP EU GDP 10 5 0 -5 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1Q2003 3Q2003 1Q2004 3Q2004 1Q2005 3Q2005 1Q2006 3Q2006 1Q2007 3Q2007 1Q2008 3Q2008 1Q2009 3Q2009 1Q2010 3Q2010 1Q2011 3Q2011 1Q2012 3Q2012 1Q2013 3Q2013 1Q2014F 3Q2014F -10 mn ที่มา: ธนาคารแหงประเทศไทย 10 % to GDP TH Current Account to GDP (%) 8 6 4 2 0 -2 -4 1Q2003 3Q2003 1Q2004 3Q2004 1Q2005 3Q2005 1Q2006 3Q2006 1Q2007 3Q2007 1Q2008 3Q2008 1Q2009 3Q2009 1Q2010 3Q2010 1Q2011 3Q2011 1Q2012 3Q2012 1Q2013 3Q2013 1Q2014F 3Q2014F -6 ที่มา: ธนาคารแหงประเทศไทย มกราคม 2557 10
  • 20. แนวโนมตลาดหุนไทยในป 2557: ยังมีแนวโนมปรับตัวขึ้นไดตอ แมมีการปรับลดมาตรการ QE ของสหรัฐ คาดตลาดหุนไทยจะเผชิญความผันผวนคอนขางมาก โดยเฉพาะในชวงตนปจากปจจัยที่มีความไมแนนอนทั้งภายในและภายนอก นําโดย ประเด็นเรื่องการปรับลดงบประมาณ และขยับขึ้นเพดานหนี้ของสหรัฐที่เปนหนึ่งในปจจัยสําคัญที่จะสงผลตอการพิจารณาปรับลด มาตรการ QE ของเฟด เนื่องจากอาจสงผลตอการฟนตัวทางเศรษฐกิจของสหรัฐ ขณะที่ปจจัยการเมืองภายในอาจยังไมคลี่คลายไดเร็ว มากนัก อยางไรก็ดี คาดตลาดยังมีแนวโนมที่ฟนตัวไดดีขึ้นในชวงกลาง-ปลายป จากความคืบหนาของการเมืองหากเปนไปตามกรณี Base Case ที่จะนําไปสูการเลือกตั้งใหมในที่สุด ตลอดจนการดําเนินโครงการโครงสรางพื้นฐานขนาดใหญ และการฟนตัวของภาคสงออกตาม การเติบโตของเศรษฐกิจโลกที่นําโดยการฟนตัวของเศรษฐกิจสหรัฐและยุโรป โดยทางฝายคาดการณดัชนีเปาหมายของตลาดหุนไทยในป 2557 ที่ระดับประมาณ 1550-1660 จุด บนสมมติฐาน P/E ที่ 14-15 เทา  ผลกระทบระยะสั้นจากการปรับลดมาตรการ QE เปนที่ทราบกันดีอยูวามาตรการ QE ของสหรัฐไมใชมาตรการ ที่สามารถดํารงอยูไดตลอดกาล และตองทยอยปรับลดลงใน ไม ชา เมื่อภาพรวมเศรษฐกิจมีแนวโนมการกลับเขาสูภ าวะ ปกติ แตทุกครั้งที่ความกังวลดังกลาวเขามาเปนประเด็น พบ วาจะสงผลตอการปรับตัวลดลงของตลาดหุนอยางหลีกเลี่ยง ไมได โดยเฉพาะตลาดหุนในภูมิภาคเอเชียที่รับอานิสงสจาก สภาพคลองจํานวนมากในตลาดโลกมาหลายป ทั้งนี้ เมื่อครั้งที่โครงการซื้อพันธบัตรของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จํานวน 1.7 ลานลานดอลลารสหรัฐ สิ้ นสุดลงในชว ง เดือ นมี.ค. 2553 ตลาดหุ น ไทยปรับ ตั ว ลงราว 12% ภายใน ระยะเวลาเพียง 2 เดือน ขณะที่ผลกระทบจากการปรับลด มาตรการ QE ในครั้งที่ 2 หลังมิ.ย. 2554 ดูจะรุนแรงกวา โดย ตลาดหุนไทยปรับตัวลดลงกวา 27% ในเวลา 2-3 เดือน สําหรับการปรับลดมาตรการ QE ครั้งที่ 3 นี้ ไดกลับเขามาเปน กังวลของตลาดนับตั้งแตเดือน พ.ค. 2556 สงผลใหตลาดหุน ไทยดิ่งลงหนักเกือบ 24 % ในเวลา 4 เดือนถัดมา มกราคม 2557 11 ที่มา: Bisnews อยางไรก็ดี หากมองในระยะกลาง-ยาว การตัดสินใจปรับลด มาตรการ QE ของสหรัฐ จะดําเนินการตอเมื่อเฟดมีความ เชื่อมั่นตอภาพการฟนตัวของเศรษฐกิจสหรัฐจากการฟนตัว ของภาคแรงงาน และการบริโภคภายใน สะทอนภาพจากแนว โนมอัตราการวางงานที่ปรับลดลงมาที่ 6.5% และอัตราเงิน เฟอที่ระดับ 2% ดังนั้น การฟนตัวของเศรษฐกิจขนาดใหญที่ เปน 1 ใน 4 ของโลกอยางสหรัฐยอมสงผลบวกตอเศรษฐกิจ
  • 21. แนวโนมตลาดหุนไทยในป 2557: ยังมีแนวโนมปรับตัวขึ้นไดตอ แมมีการปรับลดมาตรการ QE ของสหรัฐ มหภาค และการคาของโลก และนั่นจะทําใหการฟนตัวของ ภาคสงออกเปนหนึ่งในปจจัยหนุนการฟนตัวของเศรษฐกิจไทย และตลาดหุนไดในที่สุด กอปรกับการตอบสนองตอขาวการ ปรับลดมาตรการ QE มาแลวเปนระยะตั้งแตชวงเดือน พ.ค. ป 2556 ที่ผานมา จะทําใหผลกระทบที่เกิดจากการปรับลด มาตรการ QE ไมนามีมากนักและนาจะเปนเพียงในระยะสั้น เทานั้น คาดการณกรอบเวลาการปรับลดมาตรการ QE ทางฝายมอง วายังคงมีความเปนไปไดที่เฟดจะตัดสินใจปรับลดมาตรการฯ ในชวงเดือนม.ค. 2557 ในชวงเปลี่ยนผานตําแหนงประธาน ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จากนายเบน เบอรนันเก เปนนางเจ เนต เยลเลน ทั้งนี้ ขึ้นกับปจจัยการพิจารณาเรื่องงบประมาณ และเพดานหนี้ของสภาคองเกรสสหรัฐ หากมีแนวโนมผานพน ไปไดดวยดีจะทําใหการพิจารณาปรับลดมาตรการ QE ในชวง เดือนม.ค. มีความเปนไปไดมากยิ่งขึ้น อยางไรก็ดี ความไม แนนอนที่มีอยูทําให Consensus ของตลาดจากการสํารวจ ของ Bloomberg เมื่อเดือน พ.ย. 2556 ยังคงคาดวาการปรับ ลดมาตรการฯ จะเกิดขึ้นในชวงเดือน มี.ค. 2557 มากกวา  ความไมแนนอนของการเมืองภายใน สถานการณความขัดแยงทางการเมืองจากการตอตานระบอบ ทักษิณ ของกลุมประชาชนเปลี่ย นแปลงประเทศไทยใหเปน ประชาธิปไตยที่สมบูรณอันมีพระมหากษัตริยทรงเปนประมุข (กปปส.) ที่เรียกรองใหมีการจัดตั้งสภาประชาชน ดูเหมือนจะ ยัง ไม สามารถยุติ ล งได งา ยดายนัก จึง อาจเป น ปจจั ยกดดั น ตลาดหุนไทยตอไป อยางไรก็ดี การดูแลสถานการณโดยปราศ จากความรุนแรงของภาครัฐ และการวางตัวเปนคนกลางของ ฝายทหารไดชวยลดความตึงเครียดไดระดับหนึ่ง ขณะที่เริ่มมี กลุมบุคคลหลายฝายพยายามเสนอแนวทางการแกไขปญหา ดังกลาวมากขึ้น นับเปนสัญญาณที่ดของการคลี่คลายปญหา ี ไดในอนาคต และในวันที่ 9 ธ.ค. 2556 รัฐบาลไดประกาศยุบ มกราคม 2557 12 สภา ซึ่งจะสงสัญญาณแนนอนกับตลาดวาจะมีการเลือกตั้ง ใหมแนนอน อยางไรก็ดีตองจับตาวาการเลือกตั้งจะเริ่มเมื่อ ไหร อี ก ที ซึ่ ง ทางฝ า ยจึ ง ได ค าดมี ก รณี ที่ อ าจเกิ ด ขึ้ น ได ดั ง ตอไปนี้ - กรณี Best Case: กรณีมีขอตกลงรวมกันอยางรวดเร็ว ในการแกไขรัฐธรรมนูญ – กําหนดวันเลือกตั้งไดรวดเร็ว โดยการชุมนุมยกเลิกไป และกําหนดวันเลือกตั้งใหม รวม ถึงหาทางออกรวมกันไดอยางรวดเร็ว คาดตลาดจะดีดตัว ขึ้นไดตอเนื่องจากปลายป 2556 แตมองโอกาสเกิดขึ้นยัง คอนขางนอย - กรณี Base Case: กรณีมีขอตกลงรวมกันไดแตใชเวลาที่ ยาวนานกวา คาดมีโอกาสเกิดขึ้นได แตการที่ตองใชระยะเวลาที่ยาว นานมากขึ้น โดยการชุมนุมจะดําเนินตอไปทําใหตลาดมี ความผันผวนระหวางทางไดมากกวา โดยทางฝายคาด Downside ในกรณีนี้จะอยูแถว 1260 จุด ซึ่งจะเปน โอกาสการเขาซื้อสะสมหุนของนักลงทุนเพื่อหวังการดีด ตัวแรงหลังเขาสูกรอบแนนอนในการเลือกตั้งใหม - กรณี Worst Case: กรณีตกลงกันไมได – เกิดเหตุจลาจล ระหวางกปปส. และกลุมนปช.ที่สนับสนุนรัฐบาล ยัง ต อ งติ ด ตามการเคลื่ อ นไหวของกลุ ม ตอ ต า นรั ฐ บาล และกลุมสนับสนุนรัฐบาล หลังจากยุบสภาแลว ซึ่งกอน หนานี้ ทางฝาย กปปส. ไดแถลงวาแมจะยุบสภา ก็ยังจะ ดํา เนิ น การชุ ม นุ ม ต อ ไป หากเกิ ด กรณี ที่ ทางสนั บ สนุ น รัฐ บาลไม พ อใจ และเกิ ด จราจลขึ้น คาดวา Downside ของตลาดมีโอกาสปรับลงลึกที่ 1150 หรือต่ํากวา  หุนเขาใหมเสริมความคึกคักของตลาด จํานวนบริษัทจดทะเบียนเขาใหมในตลาดหุนไทยเพิ่มมากขึ้น เปนลําดับ ตลอดชวง 3 ปที่ผานมา จาก 16 บจ./กองทุน ในป 2554 ขยับเปน 24 บจ./กองทุน ในป 2555 และ 25 บจ./ กองทุน ในชวง 3 ไตรมาสแรกของป 2556
  • 22. แนวโนมตลาดหุนไทยในป 2557: ยังมีแนวโนมปรับตัวขึ้นไดตอ แมมีการปรับลดมาตรการ QE ของสหรัฐ ในป 2557 ยังมีบจ./กองทุนที่อยูระหวางการพิจารณาคําขอ เข า จดทะเบี ย นในตลาดหลั ก ทรั พ ย แ ห ง ประเทศไทยทั้ ง ใน รูปแบบของบจ., Property Fund/REIT, Infrastructure Fund รวมกวา 37 บจ./กองทุน โดยมีบจ./กองทุนขนาดใหญที่นาจะ ดึงดูดความสนใจของนักลงทุนได อาทิ CPTGF (9.8 พันลาน บาท), TGGROWTH (5.5 พันลานบาท), SPCGIF (5.5 พันลานบาท) คาดจะเขามาสรางความคึกคักใหกับตลาด ไดมากขึ้น  ผลกระทบจาก Trigger Fund ตามประมาณการของ Morningstar ไดคาดการณจํานวน Trigger Fund ที่อยูในระบบ ณ 22 พ.ย. คงเหลือราว 2.1 หมื่น ลานบาท ซึ่งมีระยะเวลาที่จะครบกําหนดและดัชนีเปาหมาย ในการทํากําไรที่แตกตางกันไป จึงอาจสงผลกระทบตอ ภาพรวมตลาดไดเปนระยะ กราฟดานลางนี้เปนการรวบรวมขอมูลเวลาและคาดการณ ความเปนไปไดของจํานวนกองทุนที่จะครบกําหนดการ Trigger ในแตละชวงของดัชนีตลาดหุนไทย Trigger fund Bt.mn 6,000 5,000 SET index 4,000 1651-1700 3,000 1601-1650 1551-1600 2,000 1500-1550 1,000 0 1Q2014 2Q2014 3Q2014 4Q2014 ที่มา: Morningstar, PSR จะพบวายิ่งตลาดปรับตัวเพิ่มขึ้นมากเทาใด จะยิ่งมีปริมาณ กอง Trigger fund ครบจุดทํากําไรและปดกองมากยิ่งขึ้น มกราคม 2557 13 อยางไรก็ดี ตามที่ทางฝายคาดตลาดในชวงไตรมาสแรกจะยัง มีค วามไม แ นน อนของปจ จั ย ค อ นขา งมากทั้ ง ภายนอกและ ภายใน จึงไมนาจะทําใหตลาดปรับตัวขึ้นไดแรงมากนัก ซึ่ง หากดั ช นี หุ น ไทยมาที่ ร ะดั บ ปรั บ ตั ว ขึ้ น 1500-1550 จุ ด ใน ไตรมาสแรกจะมียอดกองทุนที่ถึงเปาหมายทํากําไรเพียงหลัก รอ ยล า นบาทเท า นั้ น แต ห ากตลาดขยับ สู ง ถึ ง ระดั บ 15511600 จุ ด จะมี ย อดกองทุ น ที่ ถึ ง เป า หมายเพิ่ ม ขึ้ น อี ก ราว 2 พันลานบาท เปนตน  คาดการณการเติบโตผลประกอบการของบริษัทจด ทะเบียน หมวด Earning Growth(% y-y) 2556E 2557E AGRI 118.31 5.00 FOOD -47.86 37.77 BANK 23.76 8.02 FIN 61.09 -1.56 AUTO 25.23 6.42 PETRO -1.24 14.00 STEEL 64.74 64.69 CONMAT 50.28 7.03 PROP 40.81 -4.59 ENERG -0.24 4.00 COMM 1.77 29.34 HELTH -17.97 14.27 MEDIA 12.30 11.61 TOUR 122.26 -15.80 TRANS -57.33 236.02 ETRON 17.38 -4.58 ICT 5.72 20.28 PST Universe 8.96 12.26 ที่มา: PSR Universe
  • 23. แนวโนมตลาดหุนไทยในป 2557: ยังมีแนวโนมปรับตัวขึ้นไดตอ แมมีการปรับลดมาตรการ QE ของสหรัฐ  แนวโนมตลาดหุนไทยและเปาหมายดัชนีสิ้นป 2557 คาดตลาดหุนไทยจะเผชิญกับความผันผวนคอนขางมาก โดย เฉพาะในชวงตนป จากปจจัยที่มีความไมแนนอนทั้งภายใน และภายนอก นําโดยประเด็น เรื่องการปรับลดงบประมาณ และขยับขึ้นเพดานหนี้ของสหรัฐที่เปนหนึ่งในปจจัยสําคัญที่ จะสงผลตอการพิจารณาปรับลดมาตรการ QE ของเฟดจาก ผลกระทบที่อาจมีตอการฟนตัวทางเศรษฐกิจ ขณะที่ปจจัย การเมืองภายในอาจยังไมคลี่คลายไดเร็วมากนัก อยางไรก็ดี คาดตลาดยังมีแนวโนมที่ฟนตัวไดดีขึ้นในชวงกลาง-ปลายป จากความคืบหนาของการเมืองหากเปนไปตามกรณี Base Case ที่จะนําไปสูการเลือกตั้งใหมในที่สุด ตลอดจนการ ดําเนินโครงการกอสรางของโครงสรางพื้นฐานขนาดใหญ และ การฟนตัวของภาคสงออกตามการเติบโตของเศรษฐกิจโลกที่ นําโดยการฟนตัวของเศรษฐกิจสหรัฐและยุโรป 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 12.7% 7.5% Average market declines 3 out of 10… Total average Average market gains 7 out of 10 elections Yingluk (2011) Samak (2007) Thaksin II (2005) Thaksin I (2001) Chavalit (1996) Banharn (1995) Chuan I (1992) Suchinda (1992) Chatchai (1988) Prem II (1986) -4.6% ที่มา: PSR มกราคม 2557 14 จากตัวเลขคาดการณผลประกอบการในป 2557 อิงจากหลัก ทรัพยที่อยูใน Universe ของฝายทั้งสิ้น 147 หลักทรัพย คิด เปนราว 85.53% ของมูลคาตลาดรวม ทางฝายคาดวาดัชนีหุน ไทยจะอยูระหวาง 1550-1660 จุด จากสมมติฐานในเชิง พื้นฐานที่คาดวาจะมีอัตรากําไรเพิ่มขึ้นประมาณ 12.26% y-y อิงคาเฉลี่ย P/E ที่ 14-15 เทา (ROE = 15.19%, COE = 11.8-12% และ Long-term growth = 9.15%)
  • 24. มกราคม 2557 62
  • 25. ธีมการลงทุน: Global Recovery & Infrastructure Plays การฟนตัวของเศรษฐกิจโลกจะชวยหนุนการฟนตัวของภาคสงออกของไทย หลังคาดจะเติบโตเพียง 1% หรือต่ํากวาในป 2556 ขณะที่ คาเงินบาทนาจะอิงทางออนคาหลังการปรับลดมาตรการ QE ของสหรัฐที่จะหนุนใหคาเงินดอลลารสหรัฐดีดตัวแข็งคา ดังนั้น หุนกลุมที่ เกี่ยวของกับการสงออกนาจะมีความโดดเดนมากขึ้น นอกจากนี้แลว เศรษฐกิจไทยยังคงพึ่งพิงการฟนตัวจากโครงการกอสรางโครงสราง พื้นฐานขนาดใหญของภาครัฐตอไป ดังนั้น หุนที่เกี่ยวของกับกิจกรรมการกอสรางนาจะยังคงดีตอเนื่อง แนวโนมธีมการลงทุนในระยะยาวนาจะยังคงมองหุนกลุมทีไดเตรียมความพรอมเพื่อรองรับการเปด AEC ในป 2559 ตอไป ่  หุนที่รับประโยชนจากการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก หมวด FOOD BANK PETRO PROP HELTH TOURISM TRANS ETRON  หุนที่มีการลงทุนในประเทศกลุมอาเซียนเพื่อรองรับ AEC ชื่อหุน (ราคาพื้นฐาน) MINT (30.00), CPF (31.25) BBL (229.00) IVL (26.80) HEMRAJ (3.90) BH (102.00), BGH (175.00) CENTEL (44.50) TTA (19.70) HANA (27.50), KCE (26.00) AEONTS, BBL, BEC, GUNKUL, PTTEP, THCOM, ITD, AIT, LOXLEY, SYNEX, SCC, SCB, KBANK EGCO, BBL AEONTS, BGH, CPF, GL, SCC, MAJOR, KTB, SCB ICT COMM มกราคม 2557 AH, AS, CPF, CCET, THCOM, BBL AS, STA, BBL, KTB, SCB  หุนที่รับประโยชนจากโครงสรางพื้นฐานขนาดใหญ หมวด BANK CONMAT PROP AEONTS, CPF, EGCO, GLOW, RATCH, STANLY, THCOM, BANPU, BAY, CK, BBL, KTB, SCB, TMB SCC, TK, AS, STA, BANPU, IVL, APCS ชื่อหุน (ราคาพื้นฐาน) KTB (25.00), BBL (229.00) SCC (510.00) CK (25.80), LPN (20.84), SIRI (2.50), BLAND (2.37) ADVANC (273.00) LOXLEY (4.90) ที่มา: PRS 15 AEONTS, PTTEP, STANLY, SCC, CPF, TUF, BJC, BBL, SCB
  • 26. แนวโนมตลาดทางเทคนิคป 2557 ถึงไม New High ก็ไม New Low : แนวรับ 1260, 1150 จุด แนวตาน 1600, 1880 จุด ETI ยังคงสภาพความแข็งแรงไดดวยการพักตัวที่ไมหลุดแนวรับระยะยาว EMA-25 เดือน ซึ่งเมื่อดูประกอบกับเครื่องมืออื่นๆ แลว คาด วาจุดต่ําสุดของป 2556 บริเวณ 1,260 นาจะทําหนาที่แนวรับไดเพราะการไหลลงของดัชนีในชวงปลายปที่ผานมาไมไดลงดวยมูลคา การซื้อขายที่หนาแนนแตอยางใด ตรงกันขามเห็นการเขาเก็บหุนเปนระยะ แตการพักตัวที่ยาวนานรวมครึ่งปก็ไมนาจะทําใหฟนตัวได รวดเร็วเชนเดียวกัน แนวตานเดิมบริเวณ 1,600 จุด จึงนาจะเปนอุปสรรคสําคัญของปนี้ คาดวาดัชนีจะเคลื่อนที่ในชวง 1,260-1,600 จุดเปนสวนใหญ แตหากออกนอกกรอบ ก็ยังมองทางขึ้นมากกวาลง โดยการหลุด 1,260 จะมีจุดรับถัดไปที่ 1,150 จุด และในทางขึ้น หากสามารถตีผาน 1,600 จุด แนวตานถัดไปตามอัตราสวน Fibonacci ที่ 138.2% วัดจากกรอบขาขึ้นเมื่อไตรมาสสุดทายของป 2554 คือ 1880 จุด มกราคม 2557 16
  • 27. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  ธุรกิจการเกษตร : SETAGRI GFPT: แนวรั บ 9.50-9.30 บาท แนวต าน 12.00, 13.00 บาท Cut loss 9.10 บาท ยกตัวขึ้นตอเนื่องตลอดป 2556 พรอมสัญญาณ Bullish จาก MACD ที่มาในชวงทาย ซึ่งแรงสงนี้นาจะทําใหไดทดสอบ High เดิมบริเวณ 12.00 บาทเปนอยางนอย แนวรับ 180.00-170.00 จุด แนวตาน 230.00, 280.00 จุด พักตั วในกรอบสามเหลี่ยมนาน 3 ป ที่ดูใ กลถึ งเวลา Break out ทางดานบน เพราะ Modified Stochastic ในกราฟรายเดือนแตะ เขต Oversold และเริ่ม วกตัว กลั บ ดัช นี จึง นา จะยืน ได ที่แ นวรั บ บริ เ วณ 180-170.00 จุด คาดว าการดี ด ตัว ในปนี้ จ ะขึ้ น ทดสอบ แนวตา นกอบสามเหลี่ ยมประมาณ 280.00 จุ ด โดยมี แ นวต า น ยอย 230 จุด มกราคม 2557 17 STA: แนวรับ 12.00 บาท แนวตาน 18.70 บาท Cut loss 11.70 บาท ราคาลงมาต่ํามากใน Pattern Falling Wedge แตสรางฐาน พร อมมี Bullish Divergence จาก Modified Stochastic ซึ่ ง ยืนในเขต Oversold และเริ่มมีสัญญาณซื้อ แนวโนมฟนตัว
  • 28. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  อาหารและเครื่องดื่ม : SETFOOD CPF: แนวรับ 24.00-22.00 บาท แนวตาน 37.00, 42.00 บาท Cut loss 21.00 บาท ใช เ วลาครึ่ ง ป ใ นการสร า งฐานบน EMA-75 เดื อ น กว า จะมี สัญญาณซื้อจาก Modified Stochastic ออกมาในชวงปลายป จึงนาจะจบการพักตัวรอบใหญ เตรียมลุนการขึ้นไดในปนี้ แนวรับ 9320.00 จุด แนวตาน 12,000, 13,600 จุด สงสัญญาณฟน ตัวจากแทงเทียนที่ กลับเปน Bullish ในช วง 3-4 เดือนสุดทายของป 2556 ขณะที่ Modified Stochastic วกตัวขึ้น เตรียมพรอมที่จะสงสัญญาณซื้อ มีแนวโนมที่ไดเห็นการทะยาน ขึ้นบริเวณ 12,000 จุดเปนแนวตานแรก และทดสอบ High เดิ ม ประมาณ 13,600 จุด มกราคม 2557 18 TUF: แนวรับ 55.00 บาท แนวตาน 80.00, 100.00 บาท Cut loss 52.00 บาท คาดวาจะไดเห็นการทํา New High อีกครั้ง หลังราคาหุนพักตัว ตลอดป 2556 แตชวงเดือนทายๆ กลับวิ่งสวนตลาดขึ้นมาหลัง ลงแนวรับ Speed line แนวโนมกลับมาแข็งแรงอีกครั้ง
  • 29. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  ธนาคาร : SETBANK KKP: แนวรั บ 36.00 บาท แนวต าน 47.00, 56.00 บาท Cut loss 34.00 บาท เปนหุนที่ดูมีฐานราคามั่นคงดีแลว ขณะเดียวกันก็มีสัญญาณ ฟนตัวใน RSI และ Modified Stochastic ซึ่งทรงตัวไดบริเวณ เขต Oversold ปนี้จึงนาจะฟนตัว แนวรับ 460.00 จุด แนวตาน 600.00, 700.00 จุด แกวงตัวในกรอบ Uptrend ได แมลาสุดจะพักตัวลงบนเสนแนวรับ นานไปสั กหน อ ย แต ก็ น า จะยื น ในกรอบนี้ ต อ ไปได เพราะเริ่ ม มี สัญญาณฟ นตัวไล มาจากกราฟรายวันและรายสั ปดาห ซึ่งนาจะ สงใหกราฟรายเดือนดูดีขึ้นไดในไมชาเพราะเครื่องมือตางๆ ก็เริ่ม ชะลอการปรั บตั วลงแลว ตา นสํ าคั ญคือ High บริเ วณ 600 จุ ด และกรอบบนของ Trend line ประมาณ 700 จุด มกราคม 2557 19 TCAP: แนวรับ 30.00-28.00 บาท แนวตาน 41.00, 48.00 บาท Cut loss 26.50 บาท MACD ชะลอการปรับตัวลงหลังเขาใกล Zero line พรอมกับ เครื่องมือระยะสั้นฟนตัว ชวง 5 เดือนหลังของป 2556 จึงนาจะ เปนการสรางฐานเพื่อเตรียมทะยานขึ้นตอไปในปนี้
  • 30. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  เงินทุนและหลักทรัพย : SETFIN IFS: แนวรับ 2.40 บาท แนวตาน 3.20, 3.60 บาท Cut loss 2.30 บาท (กราฟรายสัปดาห)ราคาเดินหนาชาๆ แตขึ้นมาอยางตอเนื่อ ง จน MACD กลับ มายืนบน Zero line พรอมสั ญญาณซื้อจาก RSI แนวโนมดี คาดไดเห็น 3.20 บาท เปนอยางนอย แนวรับ 1,360.00 จุด แนวตาน 1,800.00 จุด แมจะเกิดสัญญาณขายแต MACD ก็ยังลอยตัวอยูเหนือ Zero line ขณะที่เ ครื่องมื อระยะสั้นกวา เริ่มชะลอการปรับตัว ลงในช วงทา ย จึงนาจะเปนกลุมที่ฟนตัวในปนี้ คาดวาการพักตัวจะหยุดไดที่แนว รับ EMA- 25 เดือน ประมาณ 1360 จุด และวิ่งกลับเขาสูแนวโนม หลักที่เปนขาขึ้นได มกราคม 2557 20 KTC: แนวรั บ 30.00-28.00 บาท แนวต าน 46.00 บาท Cut loss 26.50 บาท เป น อี ก ตั ว ที่ ค าดว า จะหยุ ด การพั ก ฐานได ที่ EMA-25 เดื อ น เพราะเริ่มมีการฟนตัวของ RSI ในชวงทาย ขณะที่ MACD ยัง อยูเหนือ Zero line ระดับที่หางพอควร จัดวายังเปน Bullish
  • 31. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  หมวดยานยนต : SETAUTO CWT: แนวรับ 1.40 บาท แนวตาน 2.50, 2.70 บาท Cut loss 1.30 บาท แน ว โน มฟ น ตั ว จา กกา รสร า งฐา น ใน ข ณะ ที่ Modified Stochastic อยู ในเขต Oversold และ RSI วกตั วเตรี ยมส ง สัญญาณซื้อ แนวรับ 440.00-420.00 จุด แนวตาน 560.00, 650.00 จุด ชนแนวตานยอดเกาจนเกิดการพักตัวครั้งใหญในอัตราเรงที่สูงกวา การพักชวงตนป 2554 จนเครื่องมือระยะสั้น Oversold ในระดับที่ ต่ํากวาเดิม อยางไรก็ดียังทรงตัวบนเสนแนวรับ Uptrend line ได และการดีดตัวจากเสนนี้ในรอบที่ผานมาก็ขึ้นไปไดไกล จึงคาดวา จะได ท ดสอบแนวต า นเดิ ม ที่ 650 จุ ด อี ก ครั้ ง โดยมี แ นวต า น ระหวางทางประมาณ 560 จุด มกราคม 2557 21 TKT: แนวรับ 2.00 บาท แนวตาน 3.00 บาท Cut loss 1.94 บาท ไหลลงอยางตอเนื่องหลังทํา New High ที่ 5.05 บาท แตก็ มี ฐานแนวรั บ ช ว ง 2.00 บาทเป น จุ ด ที่ น า สนใจซื้ อ ดั ก รี บ าวด เพราะเครื่องมือก็เริ่ม Oversold แลว Downside จึงไมนาลึก
  • 32. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  ปโตรเคมีและเคมีภัณฑ : SETPETRO IVL: แนวรับ 20.00-17.00 บาท แนวตาน 34.00, 40.00 บาท Cut loss 16.00 บาท (กราฟรายสัปดาห)กลับมายืนเหนือกรอบ Downtrend และขึ้น ทดสอบ EMA-75week ที่ ก ดราคามาอย า งยาวนาน MACD ฟนตัว มีโอกาสที่ราคาจะกลับเปนขาขึ้นอีกครั้ง แนวรับ 880.00 จุด แนวตาน 1300.00, 1400.00 จุด พักตัวครั้งใหญในกรอบสามเหลี่ยมที่มีแรงเหวี่ยงในชวงทายของป 2556 ให ขึ้ น ไปทดสอบกรอบบนของสามเหลี่ ย มอี ก ครั้ ง พร อ ม สัญญาณหนุ นค อนข างดี โดยเฉพาะจาก MACD ที่ตั ด Signal line ขึ้นไดเปนครั้งแรกนั บจากการเกิดสัญญาณขายเมื่อปลายป 2554 รอบนี้คงเห็นการกระชากของราคาแรงๆ จนกาวทะลุกรอบ สามเหลี่ยมขึ้นไปได มกราคม 2557 22 PTTGC: แนวรับ 70.00 บาท แนวตาน 92.00 บาท Cut loss 67.00 บาท (กราฟรายสั ป ดาห ) แกว ง ตั ว ซิ ก แซกเป น ขาขึ้ น ยื น ยั น ความ แข็งแรงจาก MACD ที่ยืนเหนื อ Signal line และ Zero line คาดวาปนี้จะทํา New High ไดทเปาหมาย 92.00 บาท ี่
  • 33. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  วัสดุกอสราง : SETCONMAT SCP: แนวรั บ 6.25 บาท แนวต าน 14.00, 28.00 บาท Cut loss 6.00 บาท แกวงตัวผันผวนรุนแรง กําลังพักตัวเปนขาขึ้น ระยะแรกอาจลง มาที่ 6.25 บาท แตเมื่อดูประกอบกับ MACD ที่ยืนอยางมั่นคง บน Signal line และ Zero line ก็นาจะขึ้นตอไดไมยาก แนวรับ 9,700, 9,000 จุด แนวตาน 12,000, 13,000 จุด กํ า ลั ง อยู ใ นช ว งหั ว เลี้ ย วหั ว ต อ เพราะลงมาถึ ง แนวรั บ EMA-25 เดือนซึ่งเปนบริเวณใกลเคี ยงกับ Fibonacci Fan 38.2% ก็เริ่ ม ทรงตัวพรอมมีสัญญาณฟนตัวจาก RSI นําขึ้นมากอน ดังนั้นอาจ ลุนรีบาวดจากบริเวณนี้ได แตถาไมพน 12,000 จุด ใหระวังการพัก ฐานอี ก รอบ ซึ่ ง อาจทํ า ให ก ลั บ ตั ว ลงมาบริ เ วณ 9,000 จุ ด ได อย า งไรก็ ดี ค าดว า ท า ยสุ ด แล ว ก็ น า จะได ท ดสอบ High เดิ ม ที่ 13,000 จุด มกราคม 2557 23 TPIPL: แนวรั บ 10.30 บาท แนวตาน 18.00-20.00 บาท Cut loss 10.00 บาท แกวงตัวกวางขึ้นเรื่อยๆ เปน Broadening Ascending ที่ลาสุด ลงมาใกลเสนแนวรับ จึงคาดวาการดีดตัวครั้งตอไปแนวตานจะ ถูกยกขึ้นตาม Trendline ประมาณ 18.00-20.00 บาท
  • 34. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  พัฒนาอสังหาริมทรัพย : SETPROP AP: แนวรับ 4.70-4.50 บาท แนวตาน 6.70, 9.00 บาท Cut loss 4.40 บาท ลงมาใกลเสนแนวรับ ขณะที่ Modified Stochastic ปรับตัวลง ในเขต Oversold ในระดับที่ต่ํามากเมื่อเทียบกับขอมูลในอดีต หากฟนตัวก็นาจะไปไดไกลพอควร แนวรับ 240.00-225.00 จุด แนวตาน 300.00, 375.00 จุด สรางฐานบน EMA-25 เดือน ชวงแรกอาจยังวิ่งในกรอบ 240.00300.00 จุดไปกอน เพราะยังไมมีเครื่องมือตัวใดใหสัญญาณซื้อที่ ชัดเจน แตจากการที่เครื่องมือระยะสั้นเริ่มชะลอการปรับตัวลง ก็ นาจะมีการ Break ขึ้นดานบน ไปทดสอบ High ที่ทําไวในป 2556 ไดในที่สุด มกราคม 2557 24 SIRI: แนวรับ 1.88 บาท แนวตาน 2.60, 3.20 บาท Cut loss 1.80 บาท เปนอีกตัวที่นาลุนขึ้นจาการที่เครื่องมือลงมาในระดับ Extreme Oversold อีกทั้งราคาก็ลงมาเกือบตลอดป 2556 และมาสราง ฐานไดในชวงเดือนหลังๆ คาดวาจะรีบาวดได
  • 35. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  พลังงานและสาธารณูปโภค : SETENERG BANPU: แนวรั บ 26.00, 20.00 บาท แนวต า น 40.00, 55.00บาท Cut loss 18.00 บาท เริ่มฟนคืนชีพ โดยไดสัญญาณหนุนจากเครื่องมือที่สอดคลอ ง กันทั้งในกราฟรายวัน/รายสัปดาห และรายเดือน คาดวา จะวิ่ง ออกจากกรอบ Downtrend ไปที่ 40 และ 55 บาทตามลําดับ แนวรับ 18,000.00 จุด แนวตาน 24,000.00 จุด แกวงตัวออกดานขางมาตลอด 2 ป ถือเปนการพักตัวในแนวโนม หลักขาขึ้นที่นานมาก แตก็ยังมีชวงที่กวางพอใหสามารถเก็งกําไร ตามจั ง หวะ ขึ้ น ขาย/ลงซื้ อ ได และการเกิ ด สั ญญาณฟ น ตั ว จาก เครื่องมือ RSI และ Modified Stochastic ซึ่งลงหาเสนแนวรับและ ดีด ตั ว ขึ้น ในชว งปลายป กอ น ก็น า จะส ง ผลให ป นี้มี ลัก ษณะการ แกวงตัวแบบอิงทางขึ้น แนวตานจึงถูกขยับจากกรอบ Sideways เดิมที่ประมาณ 22,500 เปน 24,000 จุด มกราคม 2557 25 PTTEP: แนวรั บ 150.00-140.00 บาท แนวต าน 200.00, 230.00 บาท Cut loss 135.00 บาท MACD ตัดขึ้นยืนเหนือทั้ง Signal line และ Zero line ไดในไตร มาสสุดท ายของป 2556 ถือ วากลับเขา สูการฟน ตัวแลว คาด เหวี่ยงตัวออกจากกรอบสามเหลี่ยมขึ้นไปทํา High ใหมได
  • 36. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  พาณิชย : SETCOMM BJC: แนวรับ 38.00-35.00 บาท แนวตาน 60.00, 75.00 บาท Cut loss 33.00 บาท อาจดู วา ลงแรงกว าหุ น หลายตั ว ในกลุ ม เดี ย วกัน แต การลงที่ แนวรับสําคัญคือ Fibonacci Retracement 61.8% แลวดีดตัว ไดก็มีลุนวาอยางนอยการรีบาวดนาจะไปถึง 60.00 บาท แนวรับ 25,000.00 จุด แนวตาน 33,450.00, 40,650.00 จุด เปนขาขึ้นมาอยางยาวนานตั้งแตการดีดตัวขึ้นในป 2552 และครั้ง นี้เปนการพักตัวอยางรุนแรงที่สุด แตกระนั้นก็ยังลงเพียง 38.2% ของ Fibonacci Fan อีก ทั้ง MACD ก็ ยืน ยัน ความแข็ง แกรง ของ แนวโนม หลักโดยอยูบน Zero line ในระดับที่สูงพอควร ขณะที่ เครื่องมือระยะสั้นกวาเริ่มฟนตัว คาดวากลุมพาณิชย จะกลับเขาสู ความเปน Bullish อีกครั้งไดในปนี้ มกราคม 2557 26 HMPRO: แนวรั บ 10.00-9.60 บาท แนวต า น 14.40, 18.00 บาท Cut loss 9.30 บาท เสียหลักไปในเดือนมิ.ย.ปกอน แตก็รีบสรางฐานอยางรวดเร็ ว ทําใหสัญญาณจาก MACD ไมเสียหายมากนัก ขณะเดียวกัน เครื่องมือระยะสั้นก็ฟนตัวอยางชาๆ ยังจัดเปนหุนนาซื้อ
  • 37. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  การแพทย : SETHEALTH BCH: แนวรับ 6.15-5.95 บาท แนวตาน 8.00, 9.15 บาท Cut loss 5.85 บาท Modified Stochastic ลงมาอยูในเขต Oversold ในระดับ ที่ เคยกอใหเกิดการดีดตัวขึ้นอยางรอนแรงไดในอดีต ราคาจึงไม นาจะลงต่ํากวา Low ของปกอนอีก นาดักซื้อรอการดีดตัว แนวรับ 2,800.00-2,600.00 แนวตาน 3,500.00-3,600.00 จุด พักตัวเปน Pennant ในขาขึ้น โดยดัชนีเกาะอยูบริเวณ EMA-10 เดือน ถือวาลงไมลึก มาก สัญญาณจากเครื่ องมือก็ไมไดเสียหาย นัก เพราะทั้ง RSI และ Modified Stochastic ยังทรงตัวแถวระดับ 50-60% จึ งน าจะทํา จุดต่ํ าได ที่บ ริเวณ 2,800.00-2,600.00 จุ ด การดี ด ตั ว ขึ้ น มี แ นวต า นที่ ต อ งระวั ง แรงขายใกล กั บ High เดิ ม ประมาณ 3,500 – 3,600 จุด มกราคม 2557 27 BGH: แนวรั บ 120.00-115.00 บาท แนวต า น 177.00, 230.00 บาท Cut loss 110.00 บาท นาลุนเชนเดียวกัน โดยฐานบริเวณ 120.00-115.00 นาจะเปน แนวรับที่ดี สําหรับการดีดตัวขึ้นไปทดสอบ High เดิมที่ 177.00 บาทซึ่งเปนเปาหมายขั้นต่ําของปนี้
  • 38. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  สื่อและสิ่งพิมพ : SETMEDIA AS: แนวรั บ 8.65 บาท แนวต าน 11.10, 14.00 บาท Cut loss 8.45 บาท (กราฟรายสั ป ดาห ) ลงมาที่ Low เดิ ม คล า ยจะทํ า Double Bottoms ขณะที่เครื่องมือมี Bullish Divergence หากดีดตัว ตามเปาหมายของ Price Pattern มีโอกาสไปไดถึง 14.00 บาท แนวรับ 70.00 จุด แนวตาน 100.00-110.00 จุด โคงตัวขึ้นแบบ Rounding Turn มาชนแนวตานเดิมในอดีตกอนที่ จะมีการปรับตัวลง จนสัญญาณลบจากเครื่องมือ และแทงเทียน ทํา High ที่ต่ําลงตลอด 8 เดือน อาจย่ําฐานไปสักพัก แตไมนาลง ต่ํ า กว า 70.00 จุ ด เพราะเป น แนวรั บ สํ า คั ญ ทั้ ง ของกราฟราย สัปดาห และรายเดือ น หากเห็น ลงมาในชวงนี้อาจเลือกเก็บหุน ที่ นาสนใจในกลุมเพื่อรอจังหวะขายในชวงดีดตัวได มกราคม 2557 28 BEC: แนวรั บ 50.00-47.00 บาท แนวตาน 77.00-80.00 บาท Cut loss 45.00 บาท (กราฟรายสัปดาห)ขึ้น-ลงอยางเปนระเบียบ เริ่มมีสัญญาณฟน ตั ว ในกรอบขาลง คาดว า จะถึ ง เวลาดี ด ตั ว จาก Downtrend กลับสูขาขึ้นเชนเดิม หรือยางนอยก็ทดสอบ High เดิมอีกครั้ง
  • 39. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  ขนสงและโลจิสติกส : SETTRANS BMCL: แนวรั บ 0.97 บาท แนวต า น 1.20, 1.40 บาท Cut loss 0.95 บาท (กราฟรายสัป ดาห) ภาพการยืนในกรอบสามเหลี่ยมที่ มาหยุ ด นิ่ ง บริ เ วณฐานแนวรั บ อั น แข็ ง แรงมาตั้ ง แต ต น ป น า จะเป น รูปแบบการพักตัวที่พรอมเปนฐานสําหรับการดีดตัวขึ้นตอไป แนวรับ 160.00 จุด แนวตาน 205.00, 220.00 จุด ในปที่ผานมาพยายามทดสอบ 200.00 จุดหลายครั้งก็ยังไมมีทีทา วา จะผ า น ขณะที่ สัญญาณจากเครื่อ งมือ ในกราฟรายเดื อนเริ่ ม เปนลบขึ้นเรื่อยๆ โดยเฉพาะการที่ Modified Stochastic กําลังวก ตัว ลงจากเขต Overbought อาจทํา ใหเ กิ ด การไหลลงของดั ช นี โดยเบื้องตนมองแนวรับที่ 160.00 จุด อยางไรก็ดีมีหุนบางตัวใน กลุมที่มีทิศทางฟนตัว เชน BMCL และ TTA ซึ่งนาจะวิ่งสวนทาง ดัชนีขึ้นไปได มกราคม 2557 29 TTA: แนวรับ 14.00 บาท แนวต าน 19.30, 23.00 บาท Cut loss 13.60 บาท (กราฟรายสัปดาห)วิ่ง ขึ้นวิ่งลงในกรอบ Sideways ที่สามารถ เก็ งกํ าไรในกรอบ 14.00-19.30 บาทไปพลางๆ ได และหาก ทะลุ 19.30 บาทเมื่อใด จุดตานถัดไปอยูสูงถึง 23.00 บาท
  • 40. แนวโนมกลุมอุตสาหกรรมและหุนเทคนิคเดนป 2557  เทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสาร : SETICT JAS: แนวรับ 7.00 บาท แนวตาน 9.70, 12.70 บาท Cut loss 6.80 บาท พักตัวไปนานแต MACD ยังยืนเหนือ Zero line และยังไมเกิด สัญญาณขายอยางจริงจัง EMA-10 เดือนเกาะใตกราฟราคา อยางเหนียวแนน เตรียมลุนขึ้นตอได แนวรับ 200.00 จุด แนวตาน 250.00, 300.00 จุด แมจะไมมีสัญญาณฟนตัวที่ชัดเจน แตกจัดเปนกลุมที่ไมไดปรับตัว ็ ลงลึกมาก ขณะเดียวกันก็มีชวงการแกวงตัวที่กวางพอใหสามารถ ทํากําไรเปนรอบได และถึงจะลงตอก็ยังมี EMA-25 เดือนรองรับ Downside จึงไมนาลึก คาดวา จะอยูที่ 200.00-190.00 จุด การ ดีดตัวตามรอบจะมีแนวตาน 250.00 จุด ขณะเดียวกันถาไดแรง เหวี่ยงดีๆ ก็นาจะเลยขึ้นไปถึง 300.00 จุดไดไมยาก มกราคม 2557 30 THCOM: แนวรับ 34.00 บาท แนวตาน 50.00 บาท Cut loss 32.00 บาท ภาพระยะยาวกลั บตัวเปน W-Shape ขึ้นมา ดังนั้นเปาหมาย High เดิม 50.00 บาทจึงไมนาพลาด ขอเพียงยืนเหนือ EMA10 เดือนใหไดตอไปเพื่อยืนยันความแข็งแกรงของราคาเทานั้น
  • 41. แนวโนมตลาดอนุพันธ ป 2557 : เศรษฐกิจโลกกระตุนการลงทุนสินทรัพยเสี่ยง สรุปการซื้อขายป 2556 • ปริมาณการซื้อขายโดยรวมในตลาดอนุพันธป 2556 (ถึงวันที่ 30 พ.ย.) มีจํานวน 15,644,575 สัญญา เติบโตอยางมี นัยสําคัญจากชวงเดียวกันของปกอน 61.63% โดยเปนผลมา จากปริมาณการซื้อขายใน Stock Futures ที่ขยายตัวถึง 306.10% จาก 8,545 สัญญาตอวันในปกอน มาที่ระดับ 34,702 สัญญาตอวัน หลังจากที่ TFEX ไดเพิ่มหุนที่อางอิงใน Futures อีก 30 ตัว ในปนี้ และสัดสวนการซื้อขายใน Stock Futures คิดเปน 50.35% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด • ขณะที่ปริมาณการซื้อขายในSET50 Index Futuresขยายตัว 41.37% จากปกอน ตามภาวะตลาดหุนที่ผันผวนสูง โดย ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยตอวันเพิ่มขึ้นจาก 16,611 สัญญา มาที่ 23,482 สัญญา สวนการซื้อขายใน Metal Futures ลดลงตามแนวโนมการฟนตัวของเศรษฐกิจโลก โดย Gold Futures หดตัวลง 37.92% เชนเดียวกับการซื้อขายใน Silver Futures ที่ลดลงจาก 59 สัญญา เหลือเพียง 5 สัญญาตอวัน เทานั้น • สัดสวนการซื้อขายใน Oil Futures และ USD Futures รวมกันมีเพียง 1.73% ของปริมาณการซื้อขายทั้งหมด โดย ปริมาณซื้อขายเฉลี่ยตอวันรวงลง 68.18% และ 66.53% ตามลําดับ เมื่อเทียบกับปกอนหนา ปริมาณซื้อขายแยกตามประเภทนักลงทุน • การซื้อขายในตลาดอนุพันธถูกขับเคลื่อนโดยนักลงทุนใน ประเทศเปนหลัก ทั้งที่เปนนักลงทุนทั่วไปและสถาบัน โดยมี สัดสวนการซื้อขายรวมกันสูงถึงประมาณ 90% ขณะที่นัก ลงทุนทัง 3 กลุมมีปริมาณซื้อขายเพิ่มขึ้น โดยตางชาติและนัก ้ ลงทุนทั่วไปมีปริมาณซื้อขายเพิ่มขึ้นใกลเคียงกันที่ 71.10% และ 69.32% ตามลําดับ เมื่อเทียบกับปกอน และสถาบันมี ปริมาณการซื้อขายเพิ่มขึ้น 49.20% มกราคม 2557 31 สถิติการซื้อขายในตลาดอนุพันธป 2556 (ระหวางวันที่ 1 ม.ค.-30 พ.ย.) สินคา Futures SET50 Futures Single Stock Futures Gold Futures Silver Futures Oil Futures USD Futures Options SET50 Call Options SET50 Put Options Total ปริมาณซื้อขายรวม สัญญา (เฉลี่ย) สถานะคงคาง 5,330,464 7,877,315 2,104,022 1,234 44,483 226,645 23,482 34,702 9,269 5 196 998 38,216 343,068 16,194 15 253 5,403 36,875 23,537 15,644,575 162 104 68,919 1,773 3,202 408,124 ที่มา : SETSMART สถิติการซื้อขายแยกตามประเภทนักลงทุนป 2556 (ณ วันที่ 30 พ.ย.) ตางชาติ 7.85% ในประเทศ 56.30% สถาบัน 35.86%
  • 42. การซื้อขายและพอรตลงทุนป 2557 แนวโนมการซื้อขายในป 2557 • ปริมาณการซื้อขายในชวงครึ่งแรกของป คาดวานาจะลดลง ประมาณ 20% y-y จากฐานในปกอนที่คอนขางสูง โดยภาวะ เศรษฐกิจในปจจุบันที่ชะลอตัวเมื่อเทียบกับชวงเดียวกันของ ปกอน ขณะที่ภาวะการลงทุนในตลาดหุนจะผันผวนสูงตาม แนวโนมการปรับลดขนาด QE ของเฟด ที่มีความเปนไปไดที่ จะเกิดขึ้นชวงไตรมาส 1 หรือ 2 ทําใหการเก็งกําไรในตลาด อนุพันธมีโอกาสลดลง • อยางไรก็ตามภาวะการซื้อขายชวงครึ่งหลังของปนาจะปรับ ตัวดีขึ้นตามการฟนตัวของเศรษฐกิจโลกรวมทั้งเศรษฐกิจใน ประเทศที่นาจะไดรับอานิสงสเชนเดียวกัน โดยเฉพาะภาค สงออก นอกจากนี้ยังมีปจจัยบวกจากการลงทุนของภาครัฐ และความขัดแยงทางการเมืองนาจะคลี่คลายลง โดยคาดวา ปริมาณการซื้อขายในไตรมาส 3 จะสามารถกลับมาขยายตัว ไดประมาณ 25% y-y ทําใหปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยป 2557 จะอยูที่ประมาณ 65,000 – 66,000 สัญญาตอวัน จัดพอรตลงทุนในอนุพันธ • แนวทางในการจัดพอรตลงทุนใหมการกระจายการลงทุนไป ี ในสินทรัพยประเภทตางๆเพื่อใหบรรลุเปาหมายที่ตั้งไวตาม ระดับความเสี่ยงที่รับไดสําหรับการเลือกตราสารอนุพันธเขามา ชวย กระตุนผลตอบแทนและบริหารความเสี่ยงของพอรตลงทุน  ในปนี้ รูปแบบพอรตการลงทุนที่นาสนใจ 2 รูปแบบ มีดังนี้ 1) พอรตลงทุนแบบเชิงรุก ที่นาจะเหมาะกับผูลงทุนซึ่งรับความ เสี่ยงไดมาก 2) พอรตลงทุนแบบระมัดระวัง สําหรับผูรับความ เสี่ยงไดต่ํากวา ซึ่งนักลงทุนสามารถนําไปประยุกตใช โดยแบง สัดสวนใหเหมาะสมตามระดับความเสี่ยงทีนักลงทุนพึงรับได ่ หรือเลือกแบงสัดสวนการลงทุนในอนุพันธลงไปตาม วัตถุประสงคเพื่อการเก็งกําไร หรือเพื่อปองกันความเสี่ยง แบบเชิงรุก ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยตอวัน (สัญญา) ป ไตรมาส 1 ไตรมาส 2 ไตรมาส 3 2552 8,453 12,904 13,447 2553 14,599 18,179 18,305 2554 27,227 35,099 61,617 2555 35,101 46,449 45,348 2556 77,118 80,272 58,190 2557* 61,238 63,381 72,888 * ตัวเลขประมาณการ ไตรมาส 4 15,680 23,570 39,623 44,043 59,167* 65,084 อนุพันธ พันธบัตร 10% อนุพันธ แบบระมัดระวัง 20% หุน 40% พันธบัตร 32 40% 50% 40% มกราคม 2557 หุน
  • 43. SET50 Index Futures และ Options แนวโนม SET50 ป 2557 • แกวงตัวในกรอบของการปรับขึ้น แมมองครึ่งป แรกผันผวน สูงรับผลกระทบจากประเด็นการปรับลด QE สวนครึ่งปหลัง ภาพการฟนตัวของเศรษฐกิจโลกชัดเจนขึ้นชวยหนุน ดัชนี SET50 ขยับขึ้นไปทดสอบเปาหมายที่ระดับ 1,150 จุด สวน การพักฐานลงมาไมนาต่ํากวาระดับ 850 จุด มุมมองเทคนิค S50_CON ปจจัยทีตองติดตาม ่ • เศรษฐกิจโลกขยายตัวขึ้นจากปกอนไมมาก โดยไอเอ็มเอฟ ประมาณการณการขยายตัวของจีดีพีโลกป 2557 อยูที่ 3.6% ขณะที่เศรษฐกิจสหรัฐมีแนวโนมฟนตัวในลักษณะคอยเปน คอยไป หากแตยังมีประเด็นทางดานงบประมาณและเพดาน หนี้ที่ตองจับตา สวนเศรษฐกิจยุโรปผานพนชวงต่ําสุดไปแลว นาจะกลับมาขยายตัวได จีนมีแผนปฏิรูปเศรษฐกิจ การเงิน การคลัง และสังคมชวยกระตุนการขยายตัวของเศรษฐกิจ • เศรษฐกิจไทยมีแนวโนมฟนตัวขึ้นได บนความคาดหวังตอ การสงออกจะปรับตัวดีขึ้น รวมถึงการเมืองไมเปนอุปสรรคตอ การเบิกจายเงินงบประมาณและนอกงบประมาณเงินลงทุน โครงสรางพื้นฐานของภาครัฐ นโยบายการเงินเริ่มผอนคลาย นอยลงเปนไปในทิศทางเดียวกันกับธนาคารกลางอื่นๆทั่วโลก • อัตราการเติบโตของผลประกอบการบริษัทจดทะเบียนยังอยู ในระดับ 2 หลัก และอัตรเงินปนผลขยายตัวเมื่อเปรียบเทียบ กับป 2556 ตามการฟนตัวของเศรษฐกิจ  • นโยบายทางการเงินของธนาคารกลางหลายประเทศ รวมถึง ธนาคารกลางสหรัฐที่มีโอกาสจะปรับลด QE ลง นาจะสงผล ใหเงินทุนสวนหนึ่งไหลกลับไปสูตลาดหุนสหรัฐและยุโรป หลังจากเงินทุนตางชาติไหลออกจากตลาดหุนไทยมากกวา 1.5 แสนลานบาท นับจากตนป 2557 ถึงเดือน พ.ย. มกราคม 2557 33 • ระยะกลางอยูในชวงของการปรับฐาน ตามสัญญาณขายจาก เครื่องมือ MACD ที่ปดต่ํากวาเสน Zero Line หากยังไมสามารถ กลับขึ้นไปยืนเหนือ 1000 มีโอกาสแกวงตัวลงหาแนวรับเสน Uptrend Line ของแนวโนมใหญบริเวณ 840+/- โดยรอ สัญญาณฟนตัวที่บริเวณดังกลาว • แนวรับ : 900, 840, 750 จุด แนวตาน : 1000, 1100, 1200 จุด กลยุทธการลงทุน SET50 Index Futures และ Options • Long SET50 Index Futures ตามไปเมื่อยืน 1,000 จุด เปาหมาย 1,100 และ1,150 จุด แตถายืน 1,000 จุด ไมได เขา เปด Short ตามแนวโนมการพักตัวลงมาทดสอบ 900 และ 840 จุด หรือไปรอรับ Long อีกครั้งหากลงมาไมหลุด 840 จุด • Long Put Options ถา SET50 ไมผานระดับ 1,000 จุด เพื่อการ เก็งกําไรหรือปองกันความเสี่ยงจากการถือหุน หรือ Long Futures ในชวงของการพักฐานของ SET50 หรือเลือกไป Long Call Options เมื่อดัชนีปรับตัวลงมาบริเวณ 850-900 จุด ดัก การดีดกลับ
  • 44. Single Stock Futures BTS กําไรป 57แนวโนมจะเติบโตสูงจากการบันทึกกําไรการขาย รายไดสุทธิเขากองทุนที่บันทึกกําไรเขามา 13,498 ลานบาท และขายที่ ดิ น 380 ล า นบาท ยั ง ได ป จ จั ย หนุ น จากการ เติบโตของบริษัทยอยหลัก คือ VGI และสวนแบงกําไรจาก BTSGIF บริษัทยังอยูระหวางเตรียมยืนประมูลในโครงการ รถไฟฟ า ส ว นต อ ขยายที่ เ ชื่ อ มต อ กั บ ระบบในป จ จุ บั น แต คาดวาจะยังไมเกิดขึ้นเร็ว ๆ นี้ มุมมองเทคนิค  ฟนตั วในลัก ษณะ V-Shape ระยะสั้น มีโ อกาสขึ้ นทดสอบ High ของป ก อ นแถวๆ 9.80 บาท ผ า นได มี ต า นถั ด ไปที่ 11.00 และ 12.00 บาทตามลําดับ  แนวรับ : 8.80, 8.50, 8.00 บาท แนวตาน : 10.00, 11.00, 12.00 บาท CK  แนวโนมรายไดและกําไรเติบโตชัดเจน และงานใหมนาจะมี มากในปนี้ โดยมาจากงานโครงการ 2 ลานลานบาท หากมี ขอติดขัดทําใหโครงการในประเทศลาชา CK ยังมีทางเลือก หางานที่ ป ระเทศลาวมาชดเชย เป น ตั ว เลื อ กจากการ กระจายความเสี่ ย งของแหล ง รายได ม ากที่ สุ ด ในบรรดา ผูประกอบการรั บเหมากอ สรางรายใหญทั้ งหมด ลา สุดซื้ อ ขายต่ํากวาราคาพื้นฐานที่ 25.80 บาท มุมมองเทคนิค  ราคาหลุดกรอบ Bearish Flag พรอมสัญ ญาณขายจาก Indicators ในกราฟรายสัปดาห มีโอกาสไหลลงตอเนื่อง รอ สัญญาณฟนตัวตามแนวรับ  แนวรับ : 18.00, 16.00, 12.00 บาท แนวตาน : 21.70, 24.00, 29.50 บาท BTS_CON  มกราคม 2557 34 กลยุทธการลงทุน  จังหวะพักตัวลงไมหลุด 8 บาท หรือผาน 9.80 ได เปด Long ลุน ตามไปทํ า กํา ไรที่ 11 และ 12 บาท ทะลุ 12 บาทขึ้ น ไป Long ตามไปยังระดับ 15 บาท CK_CON กลยุทธการลงทุน  เปด Long บริเ วณ 18 บาท แตถาหลุดระดับดังกลาว ไปรอ เปด Long ที่ 16.50 บาท วางเปาหมายการทํากําไรบริเวณ 21.70 และ 24 บาท แตถายืนเหนือ 16 บาทไมได อาจจะตอง ปดสถานะตัดขาดทุนออกไป
  • 45. Single Stock Futures CPALL  แนวโน ม รายได ใ น 4Q56 โตได ดี หากรายจ า ยยั ง อยู ใ น ระดับสูง คาดผลกําไรในป 2557 มีแนวโนมปรับตัวสูงขึ้น yy สนับสนุนโดยการขยายตัวของธุรกิจคาปลีก, การรวมงบ MAKRO เต็มป รวมถึง Business Synergy ที่ชัดเจนมาก ขึ้น ซึ่งจะชวยลดผลกระทบดอกเบี้ย ราคาพื้นฐานที่ 55.75 บาท/หุน มุมมองเทคนิค  ภาพในระยะกลางเปนลักษณะของการฟนตัว แตจากการที่ เครื่ อ งมือ Modified Stochastic เข าสู เ ขต Overbought อาจทําใหในชวงสั้นมีความผันผวน ไมหลุด 38.00 บาท ยัง นาลุนขึ้นตอ  แนวรับ : 38.00, 35.00, 32.00 บาท แนวตาน : 42.50, 44.50, 49.00 บาท CPALL_CON IRPC  4Q56 ได ป จ จั ย บวกจากการป อ งกั น ความเสี่ ย งจากการ ออนตัว ของสเปรดดีเซล และน้ํามัน เตา และรั บรูกํา ไรจาก การขายที่ เ พิ่ ม ส ว นป 57 การทํ า กํ า ไรดี ขึ้ น จากการใช น้ํามันดิบภายในประเทศเขากลั่นมากขึ้น และลดตนทุนใน การดํา เนิ นงานโดยเริ่มโครงการ Delta ก อนที่จ ะเห็น การ พัฒ นาที่ โดดเด น อีก ครั้ง หลัง โครงการ UHV สามารถเริ่ ม ดําเนินงานไดใน 3Q58 มุมมองเทคนิค  ราคามีก ารยก High และ Low พรอมกั บการปรับคาขึ้ น ของเครื่องมือ RSI มองเปนการฟนตัวในภาพแนวโนมใหญ ที่เปน Sideways  แนวรับ : 3.37, 3.00, 2.50 บาท แนวตาน : 3.85, 4.20, 4.70 บาท IRPC_CON มกราคม 2557 35 กลยุทธการลงทุน  Short สั้ น ต่ํ า กว า 44.50 บาท ตามลงไปบริเ วณ 38 บาท หรื อ ไปรอเป ด Long เมื่ อ พั ก ตั ว ลงไปไม ห ลุ ด 38 บาท เปาหมายทํากําไร 44.50 บาท และ 49 บาท กลยุทธการลงทุน  Long เมื่อราคายอตัวลงไมหลุด 3 บาท ลุนไปทํากําไร 4.20 บาท หรือ สูงกวา เลือกไปรอ Short ถาไมผาน 4.20 บาท เพือ รับรูกําไรเมื่อพักฐานลงมายัง 3.50 และ 3.00บาท
  • 46. Single Stock Futures IVL แนวโนม 4Q56 สเปรด PET และ PTA ในยุโรปและเอเชีย กดดัน แตไดสเปรด MEG ฝงอเมริกาชดเชย สวนป 57 คาด ปริมาณการผลิต เติบ โต 7%y-y ไดปจ จัยบวกจากโรงงาน MEG กลับมาเดินเครื่อง 100% และการเริ่มดําเนินงานใหม ของ i) โรงงานผลิต POLYESTER ในอิ น โดนีเ ซี ยและ ii) โรงงานผลิต PET ในโปแลนด มุมมองเทคนิค  เริ่ ม เห็ น สั ญ ญาณฟ น ตั ว จากการที่ ร าคาสามารถยก Low ขึ้น มาได เ รื่อ ยๆ ตั้ง แต เดื อ น มิ. ย. ลุน ขึ้น ต อ หากสามารถ เบรคแนวตานสําคัญที่ 26.00 บาท  แนวรับ : 21.00, 17.00, 15.00 บาท แนวตาน : 26.00, 32.00, 36.00 บาท IVL_CON  KTB ตั้งสํารองจํานวนมาก แตการเพิ่มรายไดดอกเบี้ย และไมใช ดอกเบี้ยยั งคาดวาจะทํา ใหกํ าไรป 2556 เติบโต 38% y-y เป น 32 พั น ล า นบาท เป น ธนาคารที่ ไ ด ป ระโยชน จ าก โครงการลงทุนขนาดใหญของรัฐมากที่สุด แตความเสี่ยงที่ โครงการดังกลาวจะมีการเลื่อนออกไปยังคงมีอยู มุมมองเทคนิค  ติดแนวตาน Fibonacci ที่ 50% ทําใหแนวโนมระยะกลาง อยูในกรอบขาลง อยางไรก็ตาม ราคายังรักษาแนวรับเสน Trend Line ของแนวโนมใหญไวได หากไมสามารถกลับขึ้น ไปด วยการเบรคแนวต านที่ 20.00 บาท ใหรอดู สัญญาณ ฟนตัวแถวๆ 16.00 +/ แนวรับ : 16.00, 14.00, 12.00 บาท แนวตาน : 20.00, 22.00, 26.00 บาท กลยุทธการลงทุน  ราคาทะลุ 26 บาท เขา Long ตามไปรับรูกําไรที่ 32 บาทและ 36 บาท ลงต่ํ า กว า 26 บาท อี ก ครั้ ง ป ด Long หรื อ ขึ้ น ทดสอบแลวยังไมผาน เขา Short รอทํากําไร 15-17 บาท KTB_CON  มกราคม 2557 36 กลยุทธการลงทุน  ลงมาไมหลุด16.40 บาท เขาเปด Long เปาหมายทํากําไร ตามแนวตาน 22 บาท ผาน 22 บาท Long เพิ่มตามไปที่ 26 บาท ถาไมผาน 22 บาท อาจดัก Short ตามการพักตัว หรือเมื่อหลุด 16 บาท
  • 47. Single Stock Futures QH มีBacklog รอโอน 4Q56 เพียงพอใหเปาโอน เติบโต 52% y-y ขณะที่ Margin ดี ขึ้น กํ าไรเติบ โต แนวโนม การโอน โครงการคอนโดฯใหม ป 5 7 มี 3 โครงการ หากประเมิ น Margin ทรงตัว และคาดหมายรายจายการตลาดสูงขึ้นเพื่อ ผลักดันยอดจองบาน ทางฝายคาดหมายกําไรป 2557ลดลง 1% P/E ลาสุดแค 8 เทา ต่ํากวาคาเฉลี่ยฯในอดีตที่ 12 เทา อีกทั้ง Yield 5-6% มุมมองเทคนิค  ทรงตั วอยูใ ตเ สน EMA ระยะสั้ น สั ญญาณจากเครื่ องมื อ ส ว นใหญ ใ นกราฟรายสั ป ดาห ยั ง ให สั ญญาณในทางลบ หากปรับตัวลงตอบริเวณ 2.40 บาท เปนจุดที่นาลุนรีบาวด  แนวรับ : 2.60, 2.40, 2.00 บาท แนวตาน : 3.10, 3.60, 4.00 บาท QH_CON  TRUE  ป 57 โครงสร า งทางการเงิ น มี ทิ ศ ทางที่ ดี ขึ้ น หากจั ด ตั้ ง กองทุน IFF สําเร็จ ซึ่งมีแผนจะนําเงินที่ไดจากการจําหนาย กองทุ น บางส ว นมาชํ า ระหนี้ ประโยชน คื อ หนี้ สิ น และ ดอกเบี้ ย จ า ยจะลดลง สภาพคล อ งทางการเงิ น ดี ขึ้ น ส ว น ธุรกิจหลักยังคงใชเงินลงทุนสูงคือ True Mobile ซึ่งประเมิน วาบริษั ทอาจยั งมีผลขาดทุ นจากการดํา เนิน งานอยู แต มี ทิศทางที่ดีขึ้นหลังจากปลดภาระหนี้ได มุมมองเทคนิค  ราคายกตั ว ในกรอบแนวโน ม ใหญ ที่ เ ป น Sideways Up สอดคลองกับเครื่องมือ Modified Stochastic ที่ยังคงแกวง ตัวเหนือ Signal Line ระยะสั้ นมีโอกาสขึ้นทดสอบ High ของเดือน ต.ค. ที่ 9.90 บาท  แนวรับ : 8.50, 8.00, 7.00 บาท แนวตาน : 9.90, 11.00, 12.00 บาท มกราคม 2557 37 กลยุทธการลงทุน  รอเปด Long ตามแนวรับ 2.60 และ 2.40 บาท เปาหมายทํา กําไรที่ 3.50 บาท หรือสูงกวา แตถาไมสามารถยืนเหนือ 2.40 บาทได ใหกลับมาถือสถานะฝง Short ไปทํากําไรบริเวณ 2 บาท TRUE_CON กลยุทธการลงทุน  ผา น 9.90 บาท หรื อพั ก ตั ว ลงมาไม ต่ํ า กวา 7 บาท Long ตามไปที่ 12 -12.50 บาท ถาขึ้นไปทดสอบแตไมยืน 12 บาท หาจังหวะ Short เพื่อทํากําไรเมื่อปรับลงมาทดสอบระดับ 8
  • 48. Gold Futures แนวโนมทองคํา ป 2557 • ราคาทองคํามีแนวโนมแกวงตัวในกรอบขาลงตอเนื่องตาม เศรษฐกิจโลกที่สงสัญญาณฟนตัวดีขึ้น ขณะที่ธนาคารกลาง สหรัฐก็มความพรอมที่จะเริ่มปรับลดขนาดของโครงการซื้อ ี สินทรัพยลงหากเศรษฐกิจสหรัฐฟนตัวมากพอ ซึ่งเปนปจจัย สําคัญที่จะกําหนดทิศทางการแกวงตัวของราคาทองคํา โดย กรอบหลักของปจะอยูในชวง 1,050 – 1,300 ดอลลารสหรัฐ และอาจมีรีบาวนระหวางทางบางเมื่อลงทดสอบ1,200 และ 1,130 ดอลลารสหรัฐ ปจจัยที่ตองติดตาม • การเริ่มชะลอการผอนคลายทางการเงินของเฟดในสวนของ การเขาซื้อสินทรัพยซึ่งมีวงเงินในปจจุบันที่ 8.5 หมื่นลาน ดอลลารตอเดือน แมยังไมมีกรอบเวลาที่ชัดเจนจนกวาเฟดจะ มีความมั่นใจมากพอวาการฟนตัวของเศรษฐกิจสหรัฐที่ เปนไป อยาง มีเสถียรภาพ แตตลาดคาดวา อาจจะเกิดขึ้นใน เดือน มี.ค. • ตัวเลขเศรษฐกิจสหรัฐ โดยเฉพาะอัตราการวางงานและอัตรา เงินเฟอ ที่เฟดวางเปาหมายเอาไวที่ 6.5% และ 2% ตาม ลําดับ ซึ่งมีผลตอการลดขนาดโครงการ QE และการเริ่มปรับ ขึ้นดอกเบี้ย • จากรายงานของสภาทองคําโลกในไตรมาส 3/2556 แนวโนม ความตองการซื้อทองคําจากฝงเอเชียยังแข็งแกรง โดยความ ตองการบริโภคของจีนขยายตัว 18% y-y รวมถึงมีการเติบโต อยางแข็งแกรงของอุตสาหกรรมอัญมณีในตะวันออกกลาง, ตุรกี และอาเซียน • แนวโนมเงินทุนไหลออกจากกองทุนอีทีเอฟทีอางอิงกับ ่ ทองคํา โดยมีการขายทองคําออกไปจากกองทุนเหลานี้อีก 119 ตันในไตรมาส 3 ตอเนื่องจาก 402 ตันในไตรมาสกอน มกราคม 2557 38 มุมมองเทคนิค GF_CON • เคลื่อนไหวในกรอบ Downtrend สอดคลองกับเครื่องมือที่เรียง ตัวแบบ Bearish การรีบาวดในระหวางทางยังถูกจํากัดที่แนว ตาน กรอบคูขนานที่ 20,500 บาทเวนแตจะผานบริเวณดังกลาว ขึ้นไปได • แนวรับ : 17,690, 16,600, 15,000 บาท แนวตาน : 19,500, 20,500, 21,960 บาท กลยุทธการลงทุน Gold Futures • แนะนําเขาเปดสถานะฝง Short ใน Gold Futures ในชวงที่ ราคาดีดตัวขึ้นมาที่ 19,800 และ 20,100 บาท โดยวางจุด แบงทํากําไรเอาไวเมื่อยอตัวลงมาที่ 18,500 และ 17,700 บาท
  • 49. Oil Futures แนวโนมน้ํามันดิบเบรนท ป 2557 • ราคาน้ํามันดิบเบรนทผันผวนอิงทางพักฐานลงไปทดสอบ105 และ 100 ดอลลารสหรัฐกอน ทามกลางอุปทานน้ํามันที่มี แนวโนมเพิ่มขึ้น และการแข็งคาขึ้นของดอลลารสหรัฐแตมีลุน ฟนตัวขึ้นอีกครั้งในชวงไตรมาส 3 และ 4 ขึ้นไปทดสอบ 116 และ 120 ดอลลารสหรัฐ ตามการขยายตัวของเศรษฐกิจโลก ปจจัยที่ตองติดตาม • แนวโนมอุปทานน้ํามันที่เพิ่มขึ้นจากผูผลิตนอกกลุมโอเปก โดยเฉพาะในแถบอเมริกาเหนือ นาจะสงผลใหการสงออก น้ํามันผลิตน้ํามันในกลุมโอเปกปรับลดลงบางในระหวางป แมโอเปกคงเปาหมายกําลังการผลิตไวที่ 30 ลานบารเรลตอ วัน ในการประชุมของเดือน ธ.ค. ป 2559 ขณะที่ปริมาณการ สงออกจากหลายประเทศในตะวันออกกลางและแอฟริกา เหนือมีแนวโนมกลับเขาสูระดับปกติ หลังความขัดแยงทาง การเมืองคลายลง • อุปสงคน้ํามันเติบโตขึ้นตอเนื่อง แรงขับเคลื่อนหลักยังมาจาก ภูมิภาคเอเชีย และสวนหนึ่งจากความคาดหวังตอการฟนตัว ของเศรษฐกิจสหรัฐและยุโรป โดย EIA มองอุปสงคปรับเพิ่ม ขึ้น 830,000 บารเรลตอวันในป 2557 สูระดับ 90.4 ลาน บารเรลตอวัน • เมื่อมีโอกาสที่เฟดจะปรับลดมาตรการกระตุนเศรษฐกิจ หรือ QE ลงในไตรมาสแรก หนุนคาเงินดอลลารสหรัฐใหแข็งคาขึ้น เทียบสกุลเงินสําคัญในตลาดโลก เปนแรงกดดันตอราคา น้ํามันเชนเดียวกันสินคาโภคภัณฑอื่นๆ • ความผันผวนของคาเงินบาทเทียบดอลลารสหรัฐ เมื่อกระแส เงินทุนแนวโนมไหลกลับไปยังตลาดสหรัฐและยุโรป สงผลให ราคาฟวเจอรสเปลี่ยนแปลงในอัตราที่ตางจากราคาสปอต มกราคม 2557 39 มุมมองเทคนิค BR_CON • ในชวงสั้นเปนการฟนตัวตอเนื่อง จากการลงแตะแนวรับที่ 3,240 บาท ในเดือนพฤศจิกายน มีโอกาสขยับขึ้นตอ ภายใต แนวโนมใหญที่มีลักษณะเปน Sideways มีกรอบแนวตานอยู แถวๆ 3800 บาท • แนวรับ : 3475, 3380, 3200 บาท แนวตาน : 3800, 4000, 4200 บาท กลยุทธการลงทุน Oil Futures • ตราบใดที่ Oil Futures ยังไมหลุด 3,200 บาทลงมา ยังเนนการ เขาลงทุนในฝง Long ได เปาหมายการทํากําไร 3,700 และ 3,800 บาท แตถาหลุด 3,200 บาทลงมา ปด Long และ Short ตามไปที่ 3,050 บาท
  • 50. USD Futures แนวโนมดอลลาร ป 2557 • ดอลลารไดแรงหนุนจากเศรษฐกิจสหรัฐโดยรวมปรับตัวไดดี ขึ้น ขณะที่ภาคที่อยูอาศัยฟนตัวชัดเจนมากขึ้น หลังดัชนี ราคาบานขยายตัวในอัตราสูงสุดนับตั้งแตหลังวิกฤติซับไพรม ป 2008 อีกทั้งตัวเลขภาคแรงงานก็คอนขางสดใส สงผลให เฟดนาจะเริ่มลดขนาดโครงการซื้อพันธบัตร อีกทั้งความไม แนนอนทางการเมืองไทย นาจะทําใหเงินบาทมีแนวโนมออน คาลงตอเนื่องถึงระดับ 33 และ 33.50 บาทตอดอลลาร ปจจัยที่ตองติดตาม • ภาพรวมเศรษฐกิจสหรัฐ มีผลตอการตัดสินใจของธนาคาร กลางสหรัฐ (เฟด) ในการตัดสินใจปรับลดขนาดของมาตรการ QE ลงในชวงครึ่ง แรกของป ซึ่งจะทําใหเงินทุนไหลกลับไปซื้อ ดอลลาร • Fund Flow ตางชาติ หลังจากที่เดือน พ.ย. ขายออกมาทั้งใน ตลาดหุนและตลาดบอนด 48,074.94 และ 40,216.98 ลาน บาท ตามลําดับ • ความลาชาของการลงทุนภาครัฐ โดยเฉพาะในโครงสราง พื้นฐานดานคมนาคมที่เปนความหวังตอการขยายตัวของ เศรษฐกิจไทยในปนี้ ซึ่งเปนผลมาจากความเสี่ยงดานการ เมืองในประเทศที่สูงขึ้นจากการชุมนุมขับไลรัฐบาลที่แผ กระจายไปในวงกวาง ทําใหยังพอมีความเปนไปไดที่จะมีการ ยุบสภากอนที่รัฐบาลจะหมดวาระในป 2558 • นโยบายดอกเบี้ยไทยที่ผอนคลายเพื่อกระตุนเศรษฐกิจ แมจะ มีขอจํากัดอยูบางจากหนี้ครัวเรือนที่ยังอยูในระดับสูง แตก็ เริ่มมีสัญญาณขยายตัวในอัตราที่ชะลอลง และอัตราเงินเฟอ ที่ยังคงอยูในระดับต่ํา ก็เปดโอกาสใหมีการลดดอกเบี้ย นโยบายลงอีกในป 2557 มกราคม 2557 40 มุมมองเทคนิค USD_CON • มีน้ําหนักอิงไปในทิศทางบวกจากการที่เครื่องมือ Directional Indicator ใหสัญญาณซื้อ และมีคา ADX ชี้ขึ้น แสดงถึง แนวโนมที่มีความเปน Bullish • แนวรับ : 31.55, 31.30, 31.00 บาท แนวตาน : 32.50, 33.00, 34.00 บาท กลยุทธการลงทุน USD Futures • แนะนําจุดเขาเปด Long USD Futures บริเวณ 32 บาท แตถาหลุดระดับดังกลาว อาจไปรอเปด Long อีกครั้งที่ 31.70 บาท จุดทํากําไรวางเอาไวที่ 33.20 บาท แตถาผานได ไปทํากําไรที่ 33.50 บาท
  • 51. ธุรกิจการเงิน - ธนาคาร ลงทุนมากกวาปกติ แนวโนมธุรกิจป 2557 :  9M56 กลุมธนาคาร 10 แหงที่ฝายทําการศึกษามีกําไรสุทธิ รวมกัน 1.5 แสนลานบาท เพิ่มขึ้นจากปกอนที่มีกําไร 1.3 แสนลานบาท 18% y-y โดยสินเชื่อที่ยังเติบโต โดยเฉพาะ สินเชื่อธุรกิจที่มีดีลการควบรวมของบริษัทขนาดใหญ และ สินเชื่อเชาซื้อที่ไดประโยชนจากโครงการรถคันแรก ทําให รายได ด อกเบี้ ย ของกลุ ม ยั ง เพิ่ ม ขึ้ น ต อ เนื่ อ ง นอกจากนี้ ถึงแมวาหลายธนาคารจะยังมีการตั้งสํารองสูงกวาปกติอยู แต ก็ ยั ง ต่ํ า กว า การตั้ ง สํ า รองในป ก อ นหน า ทํ า ให ผ ล ประกอบการปรับตัวดีขึ้น  ปกติ ผ ลประกอบการไตรมาส 4 ของกลุ ม ธนาคารจะ ปรั บ ตั ว ลดลงเนื่ อ งจากจะมี ค า ใช จ า ยเข า มามาก ทั้ ง คาใชจายทางดานการตลาด และคาใชจายโบนัสพนักงาน แต ใ นป นี้ ห ลายธนาคารจะมี ร ายได พิ เ ศษจากกองทุ น วายุภักษทั้งเงินปนผล และคาไถถอนกองทุนที่จะหมดอายุ ลงในเดือน พ.ย. อยางไรก็ตามยังคาดวาจะมีบางธนาคาร อยางเชน KTB ที่จะมีการตั้งสํารองสูงกวาปกติ แต KTB ก็ เป น ธนาคารที่ จ ะได ประโยชน จ ากกองทุ น วายุ ภั ก ษ ม าก ที่สุดดวยเชนกัน ทําใหคาดวาผลประกอบการ 4Q56 ของ กลุมจะไมลดลงจาก 3Q56 มากนัก  ป 2557 คาดวาสินเชื่อธุรกิจจะยังคงเปนสินเชื่อหลักที่ทํา ใหสินเชื่อของกลุมเติบโต และจะสงผลไปถึงสินเชื่อ SME และสินเชื่อรายยอย แตอยางไรก็ตามความไมแนนอนทาง การเมือง รวมไปถึงการไมมีโครงการมากระตุน อยางเชน โครงการรถคัน แรกเหมือนในป 2556 จะทํ าใหการเติบโต ของสิน เชื่อ ชะลอลง โดยคาดว า ป 2557 การเติ บ โตของ สินเชื่อจะเติบโตประมาณ 9 -10% จากป 2556 ที่คาดวา จะเติบโต 12% มกราคม 2557 ปจจัยเรง :  โครงการลงทุนขนาดใหญของรัฐบาล  ภาวะเศรษฐกิจของประเทศไทย รวมไปถึงตางประเทศ ปรับตัวดีขึ้น  การซื้อกิจการ และการควบรวมของธุรกิจขนาดใหญ  มาตรการสงเสริมการเขาถึงแหลงเงินทุนจาก ธปท. อยางเชน ไมโครไฟแนนซ ปจจัยลบ :  ความไมแนนอนทางการเมือง ทําใหโครงการลงทุนตาง ๆ ของรัฐตองเลื่อนออกไป  สถานการณ NPL โดยเฉพาะในกลุมสินเชื่อเชาซื้อรถเกาที่ ยังอาจจะเพิ่มขึ้นไดอยู  สวนตางอัตราดอกเบี้ยที่อาจจะปรับลดลงจากการปรับลด อัตราดอกเบี้ยตามการลดลงของอัตราดอกเบี้ยนโยบาย หุนเดน :  KBANK (FV 213) : เปนธนาคารที่มีโครงสรางรายได พึ่งพารายไดดอกเบี้ยนอยที่สุด  KTB (FV 25) : หากโครงการลงทุนขนาดใหญของรัฐ สามารถดําเนินการได จะเปนธนาคารที่ไดประโยชนที่สุด 44
  • 52. ธุรกิจการเงิน – เงินทุนและหลักทรัพย / Consumer Finance และ ธุรกิจเชาซื้อ แนวโนมธุรกิจป 2557 :  ธุรกิจ Consumer Finance 9M56 สินเชื่อยังเติบโตขึ้นได ทั้ง สิ่ น เชื่ อ ส ว นบุ ค คล และสิ นเชื่ อ บั ต รเครดิ ต แม ไ ม ห วื อ หวาเหมือนในหลายปที่ผานมา แมวาจะมีความกังวลเกี่ยว กั บ หนี้ ภ าคครั ว เรื อ น แต NPL ของบริ ษั ท Consumer Finance ที่จดทะเบียนใน ตลท. ยังเพิ่มเพียงไมมากเนื่อง จากจั บ กลุ ม ลู ก คา ที่ รายได ค อ นขา งสู ง สว นธุ รกิจ เช า ซื้ อ รถยนต/รถจักรยานยนตนั้นไดประโยชนจากโครงการรถคัน แรก และราคาขาวที่เพิ่ มสูง ขึ้นจากโครงการรับ จํานํ าขา ว ทําใหยอดขายรถ / สินเชื่อเชาซื้ อใน 1H56 เติบโตสูง แต เผชิญปญหาราคารถยนตมือสองตกต่ําลง 20-40% หลั ง เศรษฐกิจชะลอ ซึ่งเปนที่มาของสํารอง และ NPL ที่เพิ่มสูง ขึ้นของผูประกอบการหลายราย  ในป 2557 ธุร กิจ Consumer Finance ยัง คงต องเผชิ ญ ความเสี่ยงจากภาวะเศรษฐกิจอยู แตหากโครงการลงทุ น ขนาดใหญข องรัฐ สามารถดํา เนิ นการได จะช วยให มีเ งิ น หมุนเวี ยนในระบบมากขึ้ น และจะทํา ใหผลดีนั้นส งมาถึ ง ธุรกิ จ Consumer Finance ในการที่ จะทํา ให ความตอ ง การสินเชื่อเพิ่มสูงขึ้น อยางไรก็ตามพรบ. บัตรเครดิตที่อาจ มีผลบังคับใชในชวงครึ่งปหลัง ซึ่งเนื้อหาของ พรบ. นี้จะกํา หนดใหผูประกอบการสามารถคิดดอกเบี้ยกับลูกคาไดตั้ ง แตวันที่การครบกําหนดชําระจากเดิมที่คิดไดตั้งแตวันที่ใช บัตรเครดิต ทําใหผูประกอบการอาจเสียรายไดบางสวนไป ในส วนของธุรกิจ เช าซื้อ หลั งหมดโครงการรถคั นแรกในป 2556 ไปแล ว ก็ ช ะลอตั ว มาโดยตลอด และเมื่ อ เปรี ย บ เทียบกับป 2556 แลวการเติบโตของในป 2557 นาจะลด ลงกอน แตอยางไรก็ตามสถานการณการลดลงของราคา รถมือสองทีเ่ ปนสาเหตุของ NPL ที่เพิ่มขึ้นจะเริ่มดีขึ้นไดใน ครึ่งปหลัง มกราคม 2557 ลงทุนมากกวาปกติ ปจจัยเรง :  โครงการลงทุนขนาดใหญของรัฐบาลหากดําเนินการไดจะ ทําใหมีเงิ นหมุนเวี ยนในระบบเศรษฐกิจเพิ่มมากขึ้น และ ทําใหความตองการสินเชื่อเพิ่มขึ้นได  การจัดงานกระตุนยอดขายรถยนตอยางเชน Motor Expo ชวงปลายป และ Motor Show ต นป รวมถึงการเปดตั ว รถยนตรุนใหม ๆ อาจทําใหความตองการรถยนตเพิ่มขึ้นได  การรุก ธุรกิ จเขาสู ประเทศใน AEC คาดส งผลดีต อผู ประ กอบการ โดยเฉพาะที่ใหบริการเชาซื้อรถจักรยานยนตจาก ฐานลูกคาที่ใหญขึ้นและรายไดที่กระจายมากขึ้น ปจจัยลบ :  การชะลอตัวของเศรษฐกิจที่อาจจะทําใหความสามารถใน การผอนชําระลดลง และทําให NPL เพิ่มสูงขึ้น  พรบ. บั ต รเครดิต ที่ จ ะทํ า ใหผู ป ระกอบการคิด อั ต ราดอก เบี้ยไดชาออกไปอีก 45 วัน ซึ่งเปนผลทําใหรายไดดอกเบี้ย ลดต่ําลง  ราคารถยนตมือสอง/รถจักรยานยนตที่อาจจะยังไมฟนตัว และทําให NPL สินเชื่อเชาซื้อรถมือสองและขาดทุนจากรถ ยึดเพิ่มสูงขึ้น หุนเดน :  AEONTS (FV 110) : ถึงจะมีความเสี่ยงในประเทศ แตการ ไปรุกธุรกิจในตางประเทศที่ยังมีการเขาถึงแหลงเงินทุนต่ํา และคูแขงนอย เปนชองทางในการเติบโต 45
  • 53. ธุรกิจการเงิน – เงินทุนและหลักทรัพย / หลักทรัพย ลงทุนมากกวาปกติ แนวโนมธุรกิจป 2557 :  กลุม บล. 6 บริษัทที่ทางฝายทําการวิเ คราะห ไดแก ASP, CGS, MBKET, KGI, CNS และ FSS ซึ่งคิดเปนสวนแบง ตลาดค า นายหน า รวมกั น ที่ 33.55% ณ 11M56 ซึ่ ง MBKET ยังคงครองสวนแบงตลาดอันดับ 1 อยูที่ 11.69% โดยกลุ ม บล.รายงานกํ าไรสุท ธิ 9M56 เท ากั บ 3,903.4 ลา นบาทเพิ่ ม ขึ้น ถื ง 129.33% y-y สาเหตุ ห ลั ก มาจาก มู ล ค า การซื้ อ ขายหลั ก ทรั พ ย เ ฉลี่ ย ต อ วั น ของตลาด SET&MAI (ไม ร วมบั ญ ชี บ ริ ษั ท หลั ก ทรั พ ย ) เพิ่ ม ขึ้ น ถึ ง 82.88% y-y มาที่ 48 พันลานบาท โดยไดรับอานิสงสจาก กระแสเงินที่ไหลเขาสูตลาดทุนไทยภายหลังจากการอัดฉีด สภาพคลองของรัฐบาลจากหลายประเทศ ดานการระดม ทุนใน 11M56 มีมู ลคาสูงถึง 38 พันลานบาท เพิ่มขึ้นถึ ง 96.99% เมื่ อ เปรี ย บเที ย บกั บ ป 2555 ที่ มี การระดมทุ น เพียง 20 พันลานบาท โดยมีบริษัทใหมจดทะเบียนถึง 25 บริษัท แบงเปนตลาด SET 13 บริษัทและ MAI 12 บริษัท  สํา หรั บ มูล คา การซื้ อขายหลัก ทรัพ ยเ ฉลี่ย ต อวั นในตลาด SET&MAI (ไม รวมบั ญชีบ ริษัทหลักทรัพย) ป 2557 ทาง ฝา ยคาดมีมู ลค าเทา กับ 40 พัน ลา นบาท เนื่อ งจากยัง มี ปจ จั ย ลบต า งๆที่ ยั ง ส ง ผลกระทบต อ ปริ ม าณการซื้ อ ขาย หลักทรัพย โดยเฉพาะปจ จัยด านการคาดการณการปรั บ ลดเม็ดเงินในมาตรการ QE ซึ่งอาจสงผลใหมูลคาการซื้อ ขายในป 2557 จะไมสูงเทากับป 2556 แตจะไมลดต่ําลง เทากับป 2555 เนื่องจากนักลงทุนตางประเทศสวนใหญมี การขายสุ ท ธิ ใ นตลาดหุ น ไทยไปบ า งแล ว ในช ว ง 2H56 รวมถึงป 2556 มีนักลงทุนหนาใหมเกิดขึ้นเปนจํานวนมาก ทําใหทางฝายคาดป 2557 มูลคาการซื้อขายยังคงอยูใน ระดับ คอนขางดี กวา ป 2555 ถึ งแม วาจะขาดปจจั ยหนุ น หลักอยางมาตรการ QE ของประเทศตางๆเขามาชวยเสริม มกราคม 2557 ปจจัยเรง :  อัตราผลตอบแทนเงินปนผลที่อยูในระดับคอนขางสูง โดย เฉลี่ยถึง 7.92%  จํานวนนักลงทุนหนาใหมที่จะเพิ่มสูงขึ้น  การออกผลิตภัณฑใหมๆเพื่อดึงดูดนักลงทุนมากขึ้น  ความแข ง แกร ง ด า นฐานะทางการเงิ น ของบริ ษั ท จด ทะเบี ยนในตลาดหลัก ทรั พย โดยปจ จุ บัน นี้ราคาหุ นส ว น ใหญมี ราคาตลาดต่ํากวาราคาพื้ นฐานมาก โดยป จจุบั น P/E ของตลาดทุนไทยอยูที่ระดับ 15 เทา ปจจัยลบ :  ปจจัยดานการเมืองถายังคงยืดเยื้อตอไปจะทําใหความ เชื่อมั่นตอตลาดหุนไทยลดความนาสนใจลงไปในสายตา นักลงทุนทั่วไป  ปจจัยดานการคาดการณการปรับลดเม็ดเงินในมาตรการ QE  การแขงขันที่รุนแรงขึ้นจากการเพิ่มขึ้นของจํานวนบริษัท หลักทรัพย หุนเดน :  ASP (4.50) : ASP มีการกระจายรายไดที่ดีไมพึ่งพิงกับ รายไดจากคาธรรมเนียมซื้อขายหลักทรัพยมากเกินไป โดย มีสัดสวนรายไดสวนนี้คอนขางต่ําที่ 48.99% ซึ่งจะสงผลดี ตอบริษัทในชวงที่มูลคาการซื้อขายหลักทรัพยลดลง 46
  • 54. ธุรกิจการเงิน – เงินทุนและหลักทรัพย / หลักทรัพย ลงทุนมากกวาปกติ รูปที่ 1: การซื้อขายแยกตามกลุมผูลงทุน (พันลานบาท) 70.00 1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 นั กลงทุ นสถาบัน ตารางที่ 1 : มูลคาการซื้อขายแบงตามกลุมลูกคา หน วย : พันลานบาท (LHS) 2555 ซื้อ บัญชีบริ ษัทหลักทรั พย ขาย 627.86 (LHS) สุทธิ นั กลงทุ นตางประเทศ -24.92 ซื้อ ขาย รูปที่ 2: จํานวนบริษัทจดทะเบียนใหมใน SET ซื้อ -59.17 40 35 30 25 20 15 10 5 0 36 ที่มา : SET -153.94 21% 6,822.07 6,759.88 55% 62.20 57% ตารางที่ 2 : สวนแบงตลาดของโบรกเกอร 80,000.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 13 20,000.00 10,000.00 0.00 35 13% 2,603.62 24% 4,381.95 สุทธิ 1.09 2,449.67 4,322.78 ขาย นัก ลงทุนภายในประเทศ 8% 1,502.33 13% 1,879.83 76.90 90.66 1,503.42 1,956.73 สุทธิ นัก ลงทุนตางประเทศ % 950.07 8% 1,024.93 7.18 11M56 1,040.73 1,032.11 ขาย นั กลงทุ น ภายในประเทศ (LHS) ดัชนี SET (RHS) ซื้อ สุทธิ บัญชีบริษัทหลัก ทรัพย (LHS) มูลคาระดมทุ น(ล านบาท, RHS) จํานวนบริ ษัทจดทะเบียนใหม (LHS) % 602.95 นักลงทุน สถาบัน 6 8 4 2 14 11 6 10 7 6 3 7 -0.31% CS 5.41% 5.16% -0.25% CGS 5.53% 5.04% -0.49% TNS 4.82% 4.64% -0.18% BLS 4.80% 4.45% -0.35% CIMBS 2.85% 4.41% 1.56% PHATRA 4.25% 4.32% 0.07% ASP 4.12% 4.20% 0.08% โบรกเกอร * มูลคาไมรวมประเภทการลงทุนเพื่ อ บัญชีบริษัทหลัก ทรัพย 2547 2548 2549 2550 2551 2552 2553 2554 2555 11M56 มกราคม 2557 0.08% 5.88% 10 ที่มา : SET 14 6.01% 6.19% 5 9,000.00 8,000.00 12 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 5.93% FSS 4 รูปที่ 3: จํานวนบริษัทจดทะเบียนใหมใน MAI 16 14 12 10 8 6 4 2 0 KSMACQ 3 2547 2548 2549 2550 2551 2552 2553 2554 2555 11M56 มูลคาระดมทุ น(ล านบาท, RHS) จํานวนบริ ษัทจดทะเบียนใหม (LHS) -0.17% 8 3 11.69% 7 8 % 11.86% 9 6 11M56 MBKET 6 12 2555 1 อันดับ 47
  • 55. สินคาอุตสาหกรรม – ยานยนต ลงทุนมากกวาปกติ แนวโนมธุรกิจป 2557 : แนวโนมในป 57 ยังมีปจจัยที่นากังวลตอความสามารถในการ เติบโตของอุปสงคในประเทศ จากในป 56 หลังหมดมาตรการ รถยนตคันแรกที่สวนใหญสงมอบเสร็จในชวงกลางป  ทําให ปริมาณจําหนายรถยนตในประเทศนั้นชะลอตัวลงอยาง ตอเนื่อง จากความกังวลตอการชะลอตัวของสภาพเศรษฐกิจ กอปรกับปญหาทางการเมืองภายในประเทศ ดังนั้นหากยังขาด ปจจัยสนับสนุนใหมอาจทําใหเปนการยากที่จะเห็นการเติบโต ของการจําหนายรถยนตในประเทศ โดยในชวง 10M56 ปริมาณการจําหนายรถยนตในประเทศนั้นมีสัดสวนสูงถึงรอย ละ 53 ของปริมาณการผลิตทั้งหมดอยูที่ 1.12 ลานคันหรือ เฉลี่ย 1.12 แสนคันตอเดือน อยางไรก็ตามอัตราดอกเบี้ยที่ ปรับตัวลดลง รวมกับการนําเสนอรถยนตรุนใหมจากคายรถ ตางๆ คาดจะเปนสวนชวยพยุงยอดขายในปหนา ปจจัยเรง :  การเติบโตของเศรษฐกิจที่สูงกวาคาด  อัตราดอกเบี้ยที่อยูในระดับต่ํา  การนําเสนอรถยนตรุนใหม ปจจัยลบ :  การชะลอตัวของอุปสงคในประเทศ สําหรับภาคการผลิตเพื่อการสงออก ในอดีตถือวาเปนหัวใจ หลักของอุตสาหกรรมยานยนตในประเทศไทย ดวยการผลิต รถยนตสวนใหญกวาครึ่งของทั้งหมดจะเพื่อสงออกโดยตลาด สงออกหลังของประเทศ อยางไรก็ตามในชวง 1-2 ปที่ผานมา สัดสวนการผลิตเพื่อสงออกกลับปรับตัวลดลง หลังอุปทานถูก กระทบจากภาวะน้ําทวมใหญสงใหจําตองรองรับความตองการ ในประเทศกอน กอปรกับตลาดตางประเทศก็ไดรับผลกระทบ จากสภาพเศรษฐกิจที่ชะลอตัว อยางไรก็ดีคาดในป 57 ปริมาณ การสงออกคาดจะปรับตัวสูงขึ้นมาชวยชดเชยการชะลอตัวของ อุปสงคในประเทศ จากปจจัยสนับสนุนหลักของการฟนตัวของ สภาพเศรษฐกิจ โดยทาง IMF คาด GDP ของแถบอาเซียนในป 57 จะปรับตัวสูงขึ้นมาที่ 5.4% จากในป 56 ที่ 5.0% โดยรวม คาดวาปริมาณการผลิตรถยนตของป 57 จะยังใกลเคียงกลับป 56 ที่ราว 2.50 ลานคันหรือเฉลี่ย 2.08 แสนคันตอเดือน มกราคม 2557 หุนเดน :  SAT (FV 16.60) : เผชิญตอยังเผชิญตอความไมแนนอน ของการเติบโตในภาคการผลิตรถยนตในประเทศ จาก ความกังวลตอการฟนตัวของอุปสงคในประเทศ แตยังพอมี สวนชดเชยจากการเติบโตของงานในกลุมของเครื่องจักร ทางการเกษตร 48
  • 56. สินคาอุตสาหกรรม – ยานยนต ลงทุนมากกวาปกติ ปริมาณการผลิตรถยนตในประเทศรายไตรมาส การผลิต รถยนต(คัน ) 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 ที่มา: สถาบัน ยานยนต, ส.อ.ท. 3Q56 2Q56 1Q56 4Q55 3Q55 2Q55 1Q55 4Q54 3Q54 2Q54 1Q54 4Q53 3Q53 2Q53 1Q53 สัดสวนการขายในประเทศและสงออก สงออก ที่ม า: SAT จํา หนายในประเทศ 100% 80% 60% 40% 20% 0% 3Q56 2Q56 1Q56 4Q55 3Q55 2Q55 1Q55 4Q54 3Q54 2Q54 1Q54 4Q53 3Q53 2Q53 1Q53 การสงออกรถยนตของประเทศไทยในชวง 9M56 Europe, 7% Central & South America, 12% Australia,NZ & Other Oceania, 24% มกราคม 2557 ที่ม า: SAT Africa, 6% Asia, 28% Middle East, 23% 49
  • 57. สินคาอุตสาหกรรม – ปโตรเคมีและเคมีภัณฑ ลงทุนปกติ แนวโนมธุรกิจป 2557 : สายอะโรมาติกสแมวาสวนตางผลิตภัณฑของพาราไซลีนจะถูก กดดันจากกําลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นโดยเฉพาะในแถบเอเซีย (โรงงาน Tenglong ในประเทศจีนและ SK Energy ในประเทศ เกาหลีใต) แตทวาความตองการ PX ในปหนาก็จะปรับขึ้น เชนกันเพื่อใชเปนวัตถุดิบสําหรับโรงงาน PTA ที่เปดใหมเชนกัน สวนตางผลิตภัณฑของเบนซีนคาดวาจะยังอยูในระดับสูงจาก ภาวะขาดแคลนวัตุดิบ (Pygas และ Reformate) หลังจากโรง Cracker ในอเมริกาเหนือใช Shale gas ในการผลิตมากขึ้น ดวยมีตนทุนที่ไดเปรียบกวา Naphtha ปจจัยเรง :  การฟนตัวของเศรษฐกิจ สวนสายโอเลฟนส แนวโนมราคาเอทิลีนในป 57 คาดจะประสบ ภาวะอุปทานตึงตัวแมวาจะมีกําลังการผลิตใหมเขาเพิ่ม (โดยเฉพาะจากประเทศจีนไมวามาจากโรงงาน Sichuan PC Sinopec Wuhan หรือ Sinopec Zhijin) แตทวาแผนการซอม บํารุงของโรง Cracker หลายแหงในแถบเอเชียกอปรกับการฟน ตัวของสภาพเศรษฐกิจคาดจะทําใหมีอุปสงคสําหรับผลิตภัณฑ ขั้นปลายเขามามากขึ้น ดานแนวโนมราคาเม็ดพลาสติกโพลีเอ ทิลีน (HDPE) ไดปจจัยบวกการแนวโนมสภาพเศรษฐกิจที่ดีขึ้น ทั้งอุปทานสวนเพิ่มที่นอยลง ปจจัยลบ :  กําลังการผลิตใหมจากแถบเอเซีย หุนเดน :  PTTGC (FV 87) : มองแนวโนมสเปรดปโตรเคมียังอยูใน ระดับสูงชวยชดเชยสเปรดของปโตรเลียมยังถูกกดดันจาก ภาวะอุปทานสวนเกิน อีกทั้ง PTTGC ไมมีแผนหยุดซอม บํารุงมากอยางในป 56 รวมทั้งคาดรับรูประโยชนสวนเพิ่ม จากแผนปรับปรุงการผลิต มกราคม 2557 50
  • 58. สินคาอุตสาหกรรม – ปโตรเคมีและเคมีภัณฑ ลงทุนปกติ สวนตางของพาราไซลีนรายไตรมาส 800 ราคาและสวนตางของเอทิลีน Spread: Ethalene-Naphtha (USD/Ton, RHS) Ethylene(USD/Ton, LHS) Naphtha (USD/Ton, LHS) ที่ม า: PTTGC, PSR PX-Condensate (USD/Ton) 2,000 ที่มา: Bloomberg, PSR 800 600 1,800 1,600 700 400 1,400 1,200 500 600 300 0 400 200 100 3Q56 2Q56 1Q56 4Q55 3Q55 2Q55 800 600 1Q55 4Q54 3Q54 2Q54 1Q54 4Q53 3Q53 2Q53 1Q53 4Q52 3Q52 400 200 2Q52 1Q52 4Q51 3Q51 2Q51 1Q51 1,000 0 ต.ค. 56 ก.ค. 56 เม.ย. 56 ม.ค. 56 ต.ค. 55 ก.ค. 55 เม.ย. 55 ม.ค. 55 ต.ค. 54 ก.ค. 54 เม.ย. 54 BZ-Condensate (USD/Ton) 0 ม.ค. 54 สวนตางของเบนซีนรายไตรมาส 500 200 ราคาและสวนตางของโพรพิลีน ที่ม า: PTTGC, PSR 400 Spread: Propylene-Naphtha (USD/Ton, RHS) ที่มา: Bloomberg, PSR Propylene (USD/Ton, LHS) 800 Naphtha (USD/Ton, LHS) 700 2,000 300 1,800 1,600 200 600 1,400 1,200 400 800 3Q56 2Q56 1Q56 4Q55 3Q55 2Q55 1Q55 4Q54 3Q54 2Q54 1Q54 4Q53 3Q53 2Q53 1Q53 4Q52 3Q52 2Q52 1Q52 4Q51 -100 3Q51 2Q51 1Q51 0 500 1,000 100 300 600 200 400 100 200 0 0 ต.ค. 56 ก.ค. 56 เม.ย. 56 ม.ค. 56 ต.ค. 55 ก.ค. 55 เม.ย. 55 ม.ค. 55 ต.ค. 54 ก.ค. 54 เม.ย. 54 ม.ค. 54 ราคาและสวนตางของ HDPE Spread: HDPE-Naphtha (USD/Ton, RHS) HDPE (USD/Ton, LHS) Naphtha (USD/Ton, LHS) 2,000 : ที่ มา Bloomberg, PSR 800 1,800 700 1,600 600 1,400 1,200 1,000 500 800 300 400 600 200 400 100 200 0 0 ต.ค. 56 ก.ค. 56 เม.ย. 56 ม.ค. 56 ต.ค. 55 ก.ค. 55 เม.ย. 55 ม.ค. 55 ต.ค. 54 ก.ค. 54 51 เม.ย. 54 ม.ค. 54 มกราคม 2557
  • 59. อสังหาริมทรัพยและกอสราง - วัสดุกอสราง / ปูนซิเมนต ลงทุนมากกวาปกติ สถานการณธุรกิจป 2556 และแนวโนมป 2557: ป 56 นับวาเปนปที่ดีของตลาดปูนซิเมนต ปริมาณการใชปูนซิ เมนต 10M56 เพิ่มขึ้น 10% ทั้งนี้ กิจกรรมการกอสรางคอนขาง หนาแน น ภาคการก อ สร า งอสั ง หาริ ม ทรั พ ย ที่ อ ยู อ าศั ย โดยเฉพาะคอนโดมีเ นียมยังมีอ ยางต อเนื่ อง ดั งจะเห็นไดจาก แผนการกอสรางคอนโดฯเพื่อโอนในปนี้ม าก และการกอสรา ง โครงการภาครัฐฯเปนการกอสรางโครงการรถไฟฟาที่อยูระหวาง กอสราง เชน รถไฟฟาสีน้ําเงิน, เขียว และมวง ระดับของงานใน มือ ของผู ประกอบการรับ เหมาก อสร างรายใหญ มี สูง มากกว า ฐานรายได 3-5 เทา ทํ าใหอุ ปสงค ปูน ซิเ มนตเ ติบ โตแข็ งแกร ง อยา งไรก็ ดี คาดว าอุ ปสงค ในชว ง 2 เดื อนสุด ทา ยจะชะลอลง เพราะเปน ชวงใกลเ ทศกาล และมั กจะเปนช วง Low Season ทําใหทั้งป 56 อุปสงคเติบโต 9% ชะลอการเติบโตจากปกอนที่ 11% โดยฐานตัว เลขอุปสงค ปกอนสูงมากเนื่องจากมีอุปสงค เลื่อนมาจากป 54 ที่มีอุทกภัยน้ําทวม ในเวลาเดี ย วกั น ราคาขายเพิ่ ม ขึ้ น 9% ต น ทุ น ถ า นหิ น ลดลง ตอเนื่อง ทําใหการทํากําไรของผูประกอบการรายใหญไปไดดี ปจจัยเรง :  กิ จ ก ร ร ม ก อ ส ร า ง ยั ง ข ย า ย ตั ว ต อ เ นื่ อ ง ทั้ ง ภ า ค อสังหาริมทรัพยเพื่อขาย และการกอสรางโครงการภาครัฐ ฯจากโครงการ 2 ลานลานบาท  ราคาขายมีเสถียรภาพและมีโอกาสปรับขึ้นไดเ ล็กนอยตาม สภาวะตลาดที่ดี ปจจัยลบ :  ปญหาการเมืองยืดเยื้อจนกระทั่งกระทบตอการดําเนินการ เปดประมูลโครงการภาครัฐฯใหมๆ  ตนทุนการผลิ ตที่เ กี่ ยวเนื่ องกับพลังงานปรับ เพิ่มขึ้ นอยา ง ฉั บ พลั น เกิ น กว า จะปรั บ ราคาขายได ทั น ยิ่ ง ด ว ยอุ ป สงค ไมไดเติบโตดีอยางคาด ดังนั้น การบริหาร Margin จะทํา ไดยาก ทางฝายเชื่อ วา อุปสงคยั งเติบโตตอ เนื่ องในป 57 แม ยอดจอง คอนโดฯจะชะลอลงในป 56 แต ยั ง มี ก ารก อ สร า งคอนโดฯ ต อ เนื่ อ งในป 57 หลายบริ ษั ท อสั ง หาฯมี แ ผนโอนโครงการ คอนโดฯมากมายเพื่ อ หนุ น รายได ใ นป 57 ส ว นการก อ สร า ง โครงการภาครั ฐ ฯใหม ๆ ต อ งรอความชั ด เจนการเป ด ประมู ล โครงการ 2 ล า นล า นบาท ทางฝ า ยคาดหมายอุ ป สงค ป 57 เติบโต 6-7% ในขณะเดียวกัน ตลาดที่ยังเติบโต ราคาขายนาจะ มี เ สถี ย รภาพ แต ค งปรั บ เพิ่ ม เล็ ก น อ ย ทั้ ง นี้ ต น ทุ น ถ า นหิ น มี แนวโนมลดลง ผูประกอบการไมมีเหตุปรับราคาจากตนทุนการ ผลิตปรับ เพิ่ม ดั งนั้น การเติบ โตในป นี้จะมาจากการขยายตั ว ดานอุปสงคเปนหลัก มกราคม 2557 หุนเดน :  SCC (FV 510) : รับผลดีสูงสุดจากการเติบโตตอเนื่องของ อุปสงคปูนซิเมนต 52
  • 60. อสังหาริมทรัพยและกอสราง - วัสดุกอสราง / ปูนซิเมนต ลงทุนมากกวาปกติ อุปสงคและอุปทานปูนซิเมนต 45,000 30.00% 40,000 25.00% 35,000 20.00% 30,000 15.00% 25,000 20,000 10.00% 5.00% 15,000 0.00% 10,000 -5.00% 5,000 -10.00% 0 -15.00% 2549 2550 2551 2552 2553 2554 2555 2556F 2557F อุป ทาน อุป สงค อุป ทาน% YoY อุป สงค % YoY ราคาถานหิน (ตนทุนพลังงานในการผลิตปูนซิเมนต) $140.00 $120.00 $100.00 $80.00 $60.00 $40.00 $20.00 $0.00 3Q56 2Q56 1Q56 4Q55 3Q55 2Q55 1Q55 4Q54 3Q54 2Q54 53 1Q54 4Q53 3Q53 2Q53 1Q53 4Q52 3Q52 2Q52 1Q52 มกราคม 2557
  • 61. อสังหาริมทรัพยและกอสราง - พัฒนาอสังหาริมทรัพย / รับเหมากอสราง สถานการณธุรกิจป 2556 และแนวโนมป 2557: จากงานที่เซ็นใหมยกจากป 54 และงานใหมที่เซ็นในชวง 9M56 ทําใหมูลคางานในมือ (Backlog) ของผูประกอบการรายใหญ ทั้ง 3 ราย (STEC, CK, ITD) อยูในระดับสูง และหากเทียบกับ ฐานรายไดในป 55 จึงไมนาแปลกใจที่ผลประกอบการ 9M56 ที่ ผานมาเติบโตโดดเดน เวนแต ITD ที่ยังมีผลกําไรกอนรายการ พิเศษลดลง ขณะที่ STEC และ CK มีกําไรกอนรายการพิเศษ เพิ่มขึ้นอยางโดดเดน 22% และ 1,196% ตามลําดับ ทั้งนี้ ITD มีภาระหนี้ สินและรายจายดําเนินงานสูง กวาโดยเปรียบเทีย บ ซึ่งเปนผลจากการลงทุนไปในโครงการตางๆและยังไมไดกําไร กลั บ มาเร็ ว อย า งที่ บ ริ ษั ท คาดการณ อย า งไรก็ ดี แม ว า การ ประมูลโครงการภาครัฐฯในป 56 ออกมาไมม าก เพราะยั งรอ โครงการ 2 ลานลานบาท ซึ่งปจจุบันนี้ผานสภาไปแลว แตตอง รอศาลรัฐธรรมนูญตีความคํารองขัดรัฐธรรมนูญอีกครั้งหนึ่ง แต ผู ป ระกอบการบางรายเช น CK และ ITD สามารถหางาน ตางประเทศมาเสริมงานในมือ ได ประเมิน จากงานในมื อแล ว ทางฝายคาดหมายกําไรป 56 ดีขึ้นทั่วหนา ปจจัยเรง :  งานในมือ ของผู ประกอบการมากกว า ฐานรายได ถึ ง 3-5 เทา ทําใหแนวโนมรายไดยังดีไปถึงปหนา  CK และ ITD เขาถึงแหลงงานตางประเทศ ดังนั้น หากมี ความลาชาในการเปดประมูลงาน 2 ลานลานบาทจากการ รอการตีความของศาลรัฐธรรมนูญ  หากโครงการ 2 ล านลา นบาททํ า ได เ ร็ ว คาดวา โครงการ กอสรางจะออกมาอยางตอเนื่องในอีก 7 ปขางหนา  เศรษฐกิจชะลอตัว ทําใหราคาวัสดุกอสรางมีแนวโนมทรง ตัวถึงปรับขึ้นเล็กนอย การบริหารตนทุนทําไดไมยาก ปจจัยลบ :  โครงการ 2 ลานลานบาทยังรอตีความจากศาลรัฐธรรมนูญ ตีความวาขัดกฎหมายรัฐธรรมนูญหรือไม เงื่อนเวลายังไม แนนอน หากยืดเยื้อไปมาก อาจกระทบตอจํานวนโครงการ ที่จะออกมาเปดประมูล ทําใหมีการแขงขันมากขึ้นในการ ประมูล Margin มีแนวโนมลดลง  ราคาวัสดุกอสรางปรับขึ้นแรงและเร็วอยางกะทันหันอยาง คาดไมถึง ทําใหการบริหารตนทุนในโครงการที่ดําเนินการ กอสรางยากขึ้น และเปน อุปสรรคในการคิ ดราคาประมู ล โครการใหม อีกดวย ทําใหลอแหลมตอ การลดของ Margin ของงานในมือ ในเวลาเดียวกัน ทางฝายยังเห็นความตอเนื่องในป 57 อีกดวย สวนหนึ่งงานในมือ ณ ก.ย. 56 มากพอที่จะสรางการเติบโตในป หนา อีกสวนหนึ่งก็หวังไดจากงานเซ็นใหมปหนา โดยหลักจาก โครงการ 2 ลา นลา นบาท โดยหาก พ.ร.บ. เงิน กู 2 ลา นล า น บาทติด ขัด ยัง มีหนทางไปกูใ นทางปกติ อยางนอ ยงานที่ ผา น EIA แลว เชนรถไฟฟา 2-3 เสนทาง และงานรถไฟรางคู นาจะ ออกมาใหประมูลได 200-300 พันลานบาท ทําใหแนวโนมการ เซ็ น งานยั งหวั งเติ บ โตไดไ ม น อย ขณะที่ เศรษฐกิ จที่ ยั งชะลอ นาจะทําใหแนวโนมราคาวัสดุกอสรางยังไมผวน ปรับขึ้นชา ทํา ให บ ริ ห ารต น ทุ น ได ไ ม ย าก ทางฝ า ยยั ง คาดหมายการเติ บ โต อยางตอเนื่องในป 57 มกราคม 2557 ลงทุนปกติ หุนเดน :  CK (FV 25.80) : Backlog มาก, แหล ง งานใหม หลากหลาย, มี เ งิ น ลงทุ น สาธารณู ป โภคลดความเสี่ ย ง ธุรกิจรับเหมากอสราง 54
  • 62. อสังหาริมทรัพยและกอสราง - พัฒนาอสังหาริมทรัพย / รับเหมากอสราง ลงทุนปกติ แผนการประมูลงานใหมในป 2557 Backlog ลาสุดของผูประกอบการ Backlog ลาสุด รายไดป 55 Backlog ต อ รายได งานเซ็ นใหม งานที่ชนะแลวรอเซ็ น รวมงานเซ็นใหมสะสมป นี้ งานเซ็นใหมป 55 เป าเซ็นงานใหมป 56 มกราคม 2557 STEC 64,900 19,871 3.27 33,616 0 33,616 26,521 35,000 55 CK 118,898 20,684 5.75 22,900 21,750 44,650 95,080 35,000 ITD 150,327 46,290 3.25 44,601 112,535 157,136 43,290 100,000
  • 63. อสังหาริมทรัพยและกอสราง - พัฒนาอสังหาริมทรัพย / นิคมอุตสาหกรรม สถานการณธุรกิจป 2556 และแนวโนมป 2557: ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมคอนขางซบเซาในป 56 โดยมูลคาการ ขอรั บ การส ง เสริ ม การลงทุ น (BOI) 10 เดื อ นแรกของป 56 ลดลง 12% จาก 861 พันลานบาทเปน 757 ลานบาท สวนหนึ่ง เปนผลจากเหตุน้ําทวมเมื่อปลายป 54 ทําใหการลงทุนเลื่อนมา เขาในป 55 มียอดสูงถึง 1,479 พันลานบาท เพิ่ม 119% จาก 672 พันลานบาทในป 54 ฐานตัวเลขป 55 จึงสูงมาก อยางไรก็ ดี Bloomberg Consensus ประเมินการเติบโตเศรษฐกิจโลก ในป 56 ออนลงเหลือ 2% จาก 2.20% ในป 55 ทั้งนี้เนื่องจาก เศรษฐกิจจีนที่เปนแรงขับเศรษฐกิจโลกในปกอนหนา ไดชะลอ การเติ บโต ประกอบกับ เศรษฐกิจ ยุโ รปและสหรั ฐยั งฟ นตั วไม มากในช วง 1H56 อีก ทั้ง เสถี ยรภาพทางการเมื องที่ สั่นคลอน ชวง 2H56 ทําใหเชื่อวายอดการขอรับ BOI ปนี้คงจะลดลง 810% ดังนั้น จึงไมนาแปลกใจที่ ยอดขายที่ดินนิคมอุตสาหกรรม ของ 2 ผูประกอบการ HEMRAJ และ AMATA) มียอดขายที่ดิน 9M56 ลดลง 29% และ 18% ทางฝายจึงเชื่อวายอดขายที่ดิน นิคมทั้งป 56 นาจะจบลดลงจากป 55 อุต สาหกรรมโลหะ, เครื่ อ งจั กร และอุ ปกรณ ข นส ง (รถยนต ) และอุตสาหกรรมบริการและสาธารณู ปโภค เปน อุตสาหกรรม หลักในการเขามาลงทุนในไทย โดยใน 10M56 มีสัดสวนรวมกัน 72% ตอยอดขอรับ BOI เนื่องดวยอุปทานรถยนตสวนเกินจาก โครงการรถคั น แรกของภาครั ฐ ฯ มี ก ารคาดหมายการผลิ ต รถยนตของไทยจะเติบโตทรงตัวตอเนื่องในป 57 อยางไรก็ดี การยกเลิก QE แสดงโดยนัยวาเศรษฐกิจสหรัฐนาจะดีขึ้น แม เศรษฐกิจจีนยังเติบโตไดคงที่ที่ 7% ดังนั้ น ภาพรวมเศรษฐกิ จ โลกปหนาดีขึ้นเล็กนอยจาก 2% เปน 2.82% ดังนั้น การสงออก ของไทยนาจะดีขึ้น ยอดขายที่ดินนิคมอุตสาหกรรมปหนานาจะ ทรงตัวถึงลดลงเล็กนอย มกราคม 2557 ลงทุนปกติ ปจจัยเรง :  ภาวะเศรษฐกิจ โลกดีขึ้น : Consensus Bloomberg คาด GDP โลกป 57 เพิ่มเปน 2.82% จาก 2% ในป 56  การผลิ ต ในอุ ต สาหกรรมรถยนต มี เ สถี ยรภาพและฟ น ตั ว จากป 56 ทั้งนี้ลุนมาตรการกระตุนจากภาครัฐฯ  ทําเลที่ตั้งของประเทศไทยยังเปนศูนยกลางในอาเซียน ทํา ใหไทยยังเปนฐานการผลิตเพื่อขายในภูมิภาค ปจจัยลบ :  สถานการณการชุมนุมลาสุด (พ.ย. 56) ลดเสถียรภาพทาง การเมื อ ง และทางฝ า ยยั ง คาดการณ ไ ด ย ากว า จะจบ อยางไร แบบไหน และนําไปสูการมีเสถียรภาพหรือไม ทํา ใหความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่จะเขามาลงทุนในไทยต่ํา  เศรษฐกิ จ โลกฟ น ตัว ช า กว า คาด นํ า ไปสู ภ าวะกํ า ลั ง การ ผลิ ต สว นเกิน และไมแ รงจู ง ใจในการขยายการผลิต จาก การลงทุนทางตรงจากตางประเทศ หุนเดน :  HEMRAJ (FV 3.90) : มีแหลงรายไดโรงไฟฟา และคาเชา โรงงาน มาช ว ยลดความไม แ น น อนของธุ ร กิ จ นิ ค ม อุตสาหกรรม 56
  • 64. อสังหาริมทรัพยและกอสราง - พัฒนาอสังหาริมทรัพย / นิคมอุตสาหกรรม ลงทุนปกติ มูลคาการขอรับการสงเสริมการลงทุน 1600 300.00% 280.00% 260.00% 240.00% 220.00% 200.00% 180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2549 2550 2551 2552 2553 2554 มูลค าลงทุนที่ขอรับ BOI (พันลานบาท) 2555 10M56 % เติ บโต โครงสรางมูลคาการลงทุนตามประเภทอุตสาหกรรม 13% 10M56 3% 2% 44% 28% เกษตร เหมืองแร, เซรามิค , โลหะ มูลฐาน อุต สาหกรรมเบา ผลิต ภัณฑโลหะ เครื่องจักร และอุป กรณขนสง อิเล็กทรอนิกส และเครื่อง ไฟฟา เคมี กระดาษ และพลาสติ ก บริการ และ สาธารณูป โภค 5% มกราคม 2557 6% 57
  • 65. อสังหาริมทรัพยและกอสราง - พัฒนาอสังหาริมทรัพย / อสังหาริมทรัพยที่อยูอาศัยเพื่อขาย สถานการณธุรกิจป 2556 และแนวโนมป 2557: ภาพรวมตลาดอสังหาริมทรัพยในป 56 เริ่มตนไดดีตอนตนแต แผวลงในชวง 3Q56 ซึ่งคาดวาเปนผลจากภาพรวมเศรษฐกิจ ชะลอตัว และบรรยากาศทางการเมืองที่ไมดีนัก ความเขมงวด ของสถาบันการเงิน ทําใหยอดสินเชื่อซื้อบานชะลอลงชัดเจนใน 3Q56 ยอดจองโครงการคอนโดฯที่เปนแรงขับเคลื่อนยอดจอง ในปกอ นๆเผชิญกับ ภาวะไมสมดุลของอุปทาน (โครงการเป ด ใหมเพิ่มมาก )ทามกลางอุปสงคที่ชะลอ มูลคาโครงการคอนโด ฯเป ดใหม เพิ่ ม ขึ้ น 116% ในงวด 9M55/56 แม ยอดจองบ า น 9M56 ยังเติบโตไดนาพอใจที่ 23% แตอัตราการจองโครงการ คอนโดฯเป ดใหม ชวง 9M56/55 มียอดลดลงจาก 68% เหลื อ 54% ปจจัยเหลานี้ ทําใหยอดจองรวม 9M56 ของหลายบริษัท เทียบกับเปายอดจองทั้งป สอแวววาจะไมแขาเปา หลายบริษัท เชน SIRI, SPALI, AP และ MK ไดออกมาลดเปาจองปนี้ลง อยางไรก็ดี LH, QH, PS, SC, LPN ยังคงประมาณการยอดจอง โดยยอดจองสะสม 9M56 คิดเปน 75-80% ของเปาแลว ขณะที่ สถานการณ ตลาดอสัง หาริม ทรัพ ยลาสุ ดใน 4Q56 ยัง ซบเซา โดยปจจั ยการเมืองที่มีก ารชุ มนุ มของฝา ยตอ ตา นรัฐ บาลมาก ขึ้น นาจะทํา ใหผูซื้อบาน/คอนโดฯชะลอการตัดสิ นใจซื้อระดั บ หนึ่ง ดังนั้น ภาพรวมยอดจองปนี้ชะลอลงใน 2H56 แตยอดจอง ที่ดีใน 1H56 พยุงยอดจองทั้งปเติบโตไปได ในเวลาเดียวกัน ทางฝายคาดวา ปจจัยการเมืองนาคลี่คลายตน ป 57 ขณะที่ปจจัยทางเศรษฐกิจปหนานาจะกลับมาเติบโต 4% จาก 3.5% ในปนี้ ดวยอุปทานบานใหมยังไมมากเทาอุปทาน คอนโดฯ ยังเชื่อวาอุปสงคบานยังมีแนวโนมเติบโต 5-10% แต ยอดจองคอนโดฯยั ง ชะลอจากอุ ป ทานคอนโดฯที่ เ หลื อ มาก อย างไรก็ดี ยัง มีห ลายบริ ษัท ที่จ ะมี ศั กยภาพในการสรา งยอด จองบาน ในขณะเดียวกัน ก็มี Backlog คอนโดฯรอโอนปหนา เพื่อผลักดันยอดโอน และกําไรปหนา มกราคม 2557 ลงทุนมากกวาปกติ ปจจัยเรง :  ปจจัยเศรษฐกิจยังมีแนวโนมเติบโต การคาดการณ GDP ปหนาที่ 4% จาก 3.5% จากป 56 ดังนั้น การจางงานยังมี อยู ทําใหความตองการซื้ออสังหาริมทรัพยยังมีอยู  สถานการณการเมืองนาจะคลี่คลายมากขึ้นในป 57  อุ ป ทานส ว นเกิ น โครงการบ า นต่ํ า กว า อุ ป ทานโครงการ คอนโดฯ ปจจัยลบ :  หาก สถานการณการเมืองรุนแรง ลากยาว ไมมีขอสรุป ผู ซื้อบา นจะชะลอการตัด สินใจซื้อบ าน ผู ประกอบการอาจ ป รั บ ล ดงบ ล งทุ น เ ป ดโ ครง กา รใ ห ม แ น ว โ น ม ผ ล ประกอบการจะถดถอยตามไปดวย  ระยะสั้นจะมีความเขมงวดในการปลอยสินเชื่อ  วัสดุ กอ สรา ง เช น เหล็ ก ปูน ปรั บขึ้ นเร็ วจนบริหารต นทุ น ไมได จะมีความเสี่ยงตอ Margin ยิ่งไปกวานั้น หากตลาด ชะลอตัวมาก การปรับราคาขึ้ นจะทํ าไม ได ป ญหาตนทุ น เพิ่มขึ้นจะยิ่งทวีความรุนแรง  การฟนตัวทางเศรษฐกิจยังไมชัดเจน หุนเดน :  SPALI (FV 25.14) : ยอดจองบ า นดี แ ละมี Backlog สนับสนุน  SIRI (FV 2.50) : Valuationต่ํามากทามกลาง Growth ที่ดี  RML (FV 1.56) : Backlog หนุนการเติบโตชัดเจน  LH (FV 13.55) : Valuationต่ํามากทามกลาง Growth ที่ดี 58
  • 66. อสังหาริมทรัพยและกอสราง - พัฒนาอสังหาริมทรัพย / อสังหาริมทรัพยที่อยูอาศัยเพื่อขาย ยอดจองบานของผูประกอบการ อัตราการจองและมูลคาโครงการคอนโดฯเปดใหม ยอดจองบาน %y-y LH PS -60% -23% QH -16% AP โครงการคอนโดฯ 1Q55 2Q55 3Q55 4Q55 1Q56 2Q56 3Q56 4% -19% 18% 178% 38% 12% 1% 16% 200% 147% 20% -8% -3% 180% 55% 30% -10% 53% 306% 9% -11% 12% -6% 34% 77% 24% -20% -28% -20% 127% 5% 52% 25% -31% 94% -22% 0% SC 8% -49% -11% 177% 29% 57% 34,312 72.29% 28.58% 7,250 12,500 60.83% 99.04% 12,450 9,900 61.54% 36.43% 8,590 5,890 40.00% 56.24% 611 19,187 LH 40.00% NA 3,970 18,660 QH 33% 64.43% 50.61% 3,840 7,196 SC 44.94% 41.41% 5,450 7,800 รวม 68.06% 54.77% 49,780 107,645 ยอดสินเชื่อกูซื้อบานปลอยใหม มูลค า (ลานบาท) 1Q55 2Q55 3Q55 สินเชื่อที่อยู อาศัยบุคคลทั่วไปปลอยใหม 87,433 113,410 140,250 123,755 112,140 136,822 141,057 % เปลี่ยนแปลง YoY 6.29% 14.21% 26.01% 49.69% 28.26% 20.64% 0.58% 4Q55 1Q56 2Q56 3Q56 ยอดสินเชื่อใหกับผูประกอบการพัฒนาอสังหาริมทรัยย สินเชื่อปลอยใหผูประกอบการบา นที่อยูอาศั ย 1Q55 2Q55 3Q55 4Q55 สินเชื่อการจัดสรรที่ดินและบานที่อยูอาศัย 8,026 14,824 9,454 10,501 % เปลี่ยนแปลง YoY -11% 35% -18% -13% 22% 8% 52% สินเชื่อปลอยใหผูประกอบการคอนโดฯ 1Q55 2Q55 3Q55 4Q55 1Q56 2Q56 3Q56 สินเชื่อการจัดหาจัดสรา งคอนโดฯและอพารทเมนท 3,329 6,477 5,412 8,719 7,824 8,177 5,621 83% 104% 126% 135% 26% 4% % เปลี่ยนแปลง YoY มกราคม 2557 -26% 9M56 13,069 PS -6% -8% 9M55 SPALI 2% SIRI 9M56 87.78% 60.40% LPN 4% MK โครงการเปดใหม (ลบ) AP -29% SPALI 9M55 26% 6% Take-up Rate SIRI -10% 45% ลงทุนมากกวาปกติ 59 1Q56 2Q56 3Q56 9,806 15,984 14,327
  • 67. ทรัพยากร – พลังงานและสาธารณูปโภค / โรงไฟฟาและถานหิน แนวโนมธุรกิจป 2557 : โรงไฟฟาและถานหิน ป 56 ความตองการพลังงานไฟฟาสูงสุดเกิดขึ้นเมื่อวันที่ 16 เม.ย. 56 ที่ระดับ 26,598 MW เพิ่มขึ้น 2% เทียบกับความ ตองการพลังงานไฟฟาสูงสุดในป 2555 ที่ระดับ 26,121 MW สําหรับปริมาณการใชไฟฟาในชวง 9M56 เพิ่มขึ้น 3%y-y อยูที่ 124,818 GWh ดานสัดสวนการใชยังคงใกลเคียงกับปกอน โดยหลักจะถูกใชในภาคอุตสาหกรรม(44%), ครัวเรือน(23%), ธุรกิจ(19%)และ กิจการขนาดเล็ก(11%) สําหรับการใชไฟฟา เฉลี่ยทั้งป 56 ทางกฟผ.คาดจะขยายตัว 2% y-y ดานแนวโนม ในป 57 ทางฝายคาดวาจะขยายตัวใกลเคียงกับการเติบโตของ สภาพเศรษฐกิจ โดยทาง BOT ไดประมาณ GDP ในป 57 ไวที่ 4.8% ปจจัยเรง :  การฟนตัวของเศรษฐกิจ  การเปลี่ยนแปลงของสภาพอากาศ ปจจัยลบ :  การเปลี่ยนแปลงของราคาเชื้อเพลิงในการผลิตไฟฟาอาทิ น้ํามัน, กาซธรรมชาติ และ ถานหิน กําลังการผลิตไฟฟาติดตั้ง(Installed capacity) ของประเทศ ไทย ณ สิ้นก.ย.56 อยูที่ 33,321 MW แบงเปน EGAT(45%), IPP(38%), SPP(10%) และนําเขา-ประเทศลาวและมาเลเซีย (7%) สําหรับเชื้อเพลิงที่ใชผลิตสวนใหญยงคงมาจากกาซ ั ธรรมชาติ(67%), พลังงานงานน้ํา(17%), ถานหิน(14%) และ อื่นๆ(4%) สําหรับการผลิตสวนเพิ่มในป 57 จะมาจากโคเจน เนอเรชั่น 270 MW, โรงไฟฟาวังนอย 769 MW และโรงไฟฟาจะ นะ 782 MW ตามแผน PDP 2010 revision 3 ซึ่งจะทําให Reserve margin ในป 57 อยูที่ 17.6% หุนเดน :  GLOW (FV 85) : รับรูการขายไฟจากโรงไฟฟา HHPC มากขึ้นจากใน 4Q56 ตองซอมสายสง ทั้งคาดวาโรงไฟฟา GHECO-One จะเดินเครื่องไดมากขึ้นและทั้งไดประโยชน จากระดับราคาถานหินที่ออนตัวลง คาดราคาถานหินผานพนจุดต่ําสุดแลว ราคาเฉลี่ยถานหินใน 3Q56 ต่ํากวาทุกไตรมาสอยูที่ US$ 77.64 ตอตัน เพราะเปน ชวง Low Season กําลังซื้อนอยลง ชวง 4Q56 ราคาก็ปรับขึ้น เฉลี่ยที่ US$83.52 ตอตัน เพราะเปนชวง High Season ที่เขาสู ฤดูหนาวทําใหมีกําลังซื้อมากขึ้น และความตองการใชถานหิน ในจีนก็เพิ่มมากขึ้นดวย แนวโนมราคามีทิศทางดีขึ้น มกราคม 2557 ลงทุนมากกวาปกติ 60
  • 68. ทรัพยากร – พลังงานและสาธารณูปโภค / โรงไฟฟาและถานหิน ความตองการไฟฟาสูงสุดของระบบ Peak(MW) 2556 2555 2554 ลงทุนมากกวาปกติ ราคาถานหิน BJI 2553 2552 ที่ม า: EPPO US$/Ton Barlow Jonker Index (BJI) 31,000 130 28,000 110 25,000 22,000 . 90 19,000 70 16,000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct 13,000 ม.ค. ก.พ. มี. ค. เม.ย. พ.ค. มิ. ย. ก.ค. ส.ค. ก.ย. ต.ค. พ.ย. ธ.ค. 2010 สัดสวนกําลังการผลิตไฟฟาติดตั้งของประเทศไทย ณ สิ้นก.ย.56 SPP 9% Import& Exchange 7% ที่ม า: EPPO EGAT 45% IPP 38% สัดสวนการผลิตไฟฟาตามชนิดของเชื้อเพลิงในเดือนก.ย.56 ที่มา: EPPO Imported 9% Coal& Lignite 20% มกราคม 2557 Hydro Oil 3% 1% Natural Gas 67% 61 2011 2012 2013 Nov Dec
  • 69. ทรัพยากร – พลังงานและสาธารณูปโภค / โรงกลั่น ลงทุนปกติ แนวโนมธุรกิจป 2557 : แนวโนมราคาน้ํามันดิบ(Dubai) ในป 57 ทาง TOP คาดวาจะ ออนตัวลงจากคาดการณในป 56 ที่ 105 เหรียญตอบารเรลมา ที่ 104 เหรียญตอบารเรล แมวาจะมีปจจัยสนับสนุนการใช น้ํามันจากแนวโนมเศรษฐกิจที่ดีขึ้น โดยทาง IMF คาดการณ GDP โลกจะเพิ่มขึ้นจาก 2.9% ในป 56 มาเปน 3.6% แตดวย ยังคงเผชิญกับภาวะอุปทานสวนเกิน จึงทําใหหลายฝายคาด คาเฉลี่ยของระดับน้ํามันจะออนตัวลง โดยทาง IEA ประมาณ อุปสงคสวนเพิ่มของน้ํามันในป 57 ไวที่ 1.12 ลานบารเรลตอวัน (สงใหความตองการน้ํามันในป 57 ขยับสูงขึ้นมาที่ 92.12ลาน บารเรลตอวัน) ในขณะที่อุปทานสวนเพิ่มเพียงเฉพาะกลุม nonOPEC เพิ่มขึ้นถึง 1.77 ลานบารเรลตอวันซึ่งโดยหลักจะมาจาก แถบอเมริกาเหนือ ดังนั้นหากกลุม OPEC ไมลดระดับการผลิต น้ํามันดิบลงจากปจจุบันที่ราว 30 ลานบารเรลตอวันจึงเปนการ ยากที่จะรักษาระดับราคาน้ํามันดิบเอาไว ปจจัยเรง :  การฟนตัวของเศรษฐกิจสหรัฐอเมริกา ยุโรปและจีน  การเปดโรงกลั่นแหงใหมที่ลาชากวาแผน  ความตองการเกิดใหมจากแถบแอฟริกา ปจจัยลบ :  ประเทศจีนเพิ่มโควตาการสงออก  อุปทานสวนเพิ่มจากกลุม Non-OPEC  ความวุนวายของกลุมประเทศในแถบตะวันออกกลาง คลี่คลายลง แนวโนมคาการกลั่นแมวายังคงเผชิญภาวะอุปทานสวนเกิน ซึ่ง อาจกดดันในคาการกลั่นจากในป 56 ที่ราว 5-6 เหรียญตอ บารเรล เนื่องจากมีโรงกลั่นใหมเปดดําเนินงานใหมไมวาจะจาก ประเทศจีน อินเดีย และซาอุดิอารเบีย แตทวากําลังการผลิต สวนเกินในป 57 ก็ไมไดสูงอยางในป 56 ที่ขึ้นไปเหนือ 1.2 ลาน บารเรลตอวันโดยคาดจะอยูที่ราว 0.5 ลานบารเรลตอวันเทานั้น เนื่องจากจะมีโรงกลั่นในประเทศญี่ปุน จีน และออสเตเรียปดตัว ลง มกราคม 2557 หุนเดน :  BCP (FV 41.50) : ธุรกิจโรงกลั่นเผชิญความทาทายตอ ภาวะอุปทานสวนเกิน แต BCP ดําเนินธุรกิจครอบคลุมถึง ธุรกิจการตลาด และขยายเขาสูธุรกิจโรงไฟฟาพลังงาน แสงอาทิตยชวยลดความเสี่ยงตอความผันผวนของผล ดําเนินงาน 62
  • 70. ทรัพยากร – พลังงานและสาธารณูปโภค / โรงกลั่น ลงทุนปกติ ราคาน้ํามันดิบ Dubai 2554(USD/BBL) 2555 (USD/BBL) 2556 (USD/BBL) ที่ม า: Bisnews พ.ย. ต.ค. ก.ย. ส.ค. ก.ค. มิ.ย. พ.ค. เม.ย. มี.ค. ก.พ. ม.ค. 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 คาการกลั่น(Singapore Dubai Crack) ที่ม า: Bisnews 2554 (USD/BBL) 2555 (USD/BBL) 2556 (USD/BBL) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 พ .ย. ต .ค . ก .ย. ส .ค . ก .ค . มิ .ย. พ .ค . เม .ย. มี .ค . ก .พ . ม .ค . มกราคม 2557 63
  • 71. บริการ - พาณิชย ลงทุนมากกวาปกติ แนวโนมธุรกิจป 2557 : สมาคมผูคาปลีกไทยคาดธุรกิจในป 2556 จะขยายตัวราว 9% y-y เทียบกับคาดการณเมื่อตนป 2556 ที่ 12% โดยใน 1H56 กลุมสินคาคงทน, กึ่งคงทน และไมคงทน ตางมีอัตราการเติบโต ลดลงมาที่ 11.5%, 7.5% และ 9% เทีย บ 18%, 12% และ 14% ในชวงเดียวกันของปกอ น ซึ่ งเปน ไปในทิศทางเดี ยวกั บ ดัชนีค วามเชื่อ มั่นผูบ ริโภคที่อ อนตัว ลงตั้ งแต เม.ย. 2556 หลั ง หมดโครงการกระตุ น จากภาครั ฐ ขณะที่ ก ารส ง ออกและการ ลงทุ นใหม ยัง ไม เป นตามคาด การบริ โภคยั งคงชะลอตั วลงใน 3Q อยางไรก็ตามคาดฟนตัวขึ้นในไตรมาสสุดทายจากบรรยากาศการจั บ จ า ยใช สอยช ว งปลายป ทั้ ง นี้ ใ นเดือ นพ.ย. 2556 สภาพั ฒน ก็ไ ดป รับ เป า อัต ราขยายตัว ของการบริโ ภคป 2556 เหลือ 0.8% y-y จากที่เคยประเมินไวที่ 3.5% เมื่อก.พ. 2556 ปจจัยเรง :  มาตรการกระตุ นเศรษฐกิจ / การบริ โภคจากภาครัฐ หาก ออกมาไดเร็วจะชวยสนับสนุนการจับจายใหปรับตัวดีขึ้น  แมภ าพเศรษฐกิจโดยรวมยัง มีความเสี่ยง หากผูประกอบ การยังคงเดินหนาขยายธุรกิจตอเนื่อง สงผลใหยังมีรายได เติบโต ขณะพรอมรับผลบวกหากการบริโภคฟนตัว  การเข า สู AEC คาดส ง ผลดี ต อ ธุ ร กิ จ ค า ปลี ก ที่ เ ป ด สาขา แถบชายแดนหรือในประเทศ AEC จากฐานลูกคาที่ใหญ ขึ้น ขณะธุรกิ จค าสง อยา ง MAKRO จะไดป ระโยชน จาก รายได Horeca เพิ่มตามจํานวนนักทองเที่ยวที่เพิ่มขึ้น สําหรับการขยายตัวในป 2557 ทางสมาคมฯ คาดไวที่ 9% อิง GDP เติบโตที่ 4-5% ซึ่งทางฝายมองปจจัยสนับสนุนสวนหนึ่ง จะมาจากนโยบายลดภาษีเงินไดบุคคลธรรมดา นอกจากนี้ขาว คลัง มีแผนกระตุ นเศรษฐกิ จใหญรอบใหม ซึ่ง คาดจะประกาศ ออกมาช ว งปลายธ.ค. 2556 อย า งเร็ ว นั บ เป น ข า วดี ต อ กลุ ม พาณิชยบนความหวังการบริโภคจะปรับตัวดีขึ้นเชนกัน หากแต ยังไมมีความชัดเจนในรายละเอียด ณ ปจจุบัน ปจจัยลบ :  การฟ น ตั ว ของเศรษฐกิ จ โลกที่ ยั ง ไม ชั ด เจน ทํ า ให ยั ง ไม สามารถคาดหวังภาคสงออกเปนตัวขับเคลื่อนเศรษฐกิจได เต็มที่ ขณะโครงการภาครัฐเองก็มีความลาชา  มาตรการรถรถยนตคั นแรกของภาครัฐ และค าครองชีพ ที่ เพิ่มสูงขึ้นไดนําสูภาระการใชจายและหนี้สินของภาคประชาชนที่เพิ่มขึ้น ซึ่งสงผลใหการบริโภคออนตัวลง  ความขัดแยงทางการเมืองหากยืดเยื้อ อาจสงผลใหธุรกิจ และการบริโภคซบเซาลงอีก ทางฝายคาดหมายหุนกลุมพาณิชยขนาดใหญ 6 แหง (BIGC, BJC, CPALL, HMPRO, MAKRO, ROBINS) มีกําไรสุทธิรวม ในป 2557 อยูที่ 3.65 หมื่นลานบาท ฟนตัวขึ้น 30.8% y-y จาก ที่คาดจะเติบโตเพียง 0.2% ในป 2556 โดยมองผูประกอบธุรกิจ คาปลีกคาสงรายใหญยังมีศักยภาพในการแข งขันสูงแมภาวะ เศรษฐกิ จผัน ผวนขณะรายกลาง-เล็ กจะมีความเสี่ยงมากกว า ทั้งนี้มอง Valuation นาสนใจหลังราคารับขาวลบไปมากแลว หุนเดน :  CPALL (FV 55.75) : Defensive Play และรับประโยชน การเขาถือหุน MAKRO เต็มปดานผลกําไรและ Synergy  HMPRO (FV 14.30) : รับประโยชนจากสาขาใหมและการ ออก Property Fund ซึ่งจะชวยสนับสนุนเงินลงทุน มกราคม 2557 64
  • 72. บริการ- การแพทย ลงทุนมากกวาปกติ แนวโนมธุรกิจป 2557 : แนวโนมกําไรของกลุมการแพทยมีทิศทางที่สูงขึ้น หลายบริษัท เขาซื้อกิจการและการสรางโรงพยาบาลแหงใหม รวมทั้งเพิ่ม Capacityเพื่อเพิ่มศักยภาพการในการใหบริการ และใหบริการ ไดครอบคลุมทั่วประเทศมากขึ้น ปจจัยเรง :  อัตราคาบริการทางการแพทยที่ถูกวาในประเทศอื่นๆ  มีแพทยผูเชี่ยวชาญเฉพาะทาง และการบริการที่เปนมิตร  โรงพยาบาลหลายแหงไดรับมาตรฐาน JCI จาก สหรัฐอเมริกา ใน 9M56 กลุมการแพทยมีกําไร Core Business 10,307.53 ลานบาท เพิ่มขึ้น 8.45% y-y ในชวงการลงทุนขยายกิจการจะ ทําให 1-2 ปนี้ ศักยภาพการทํากําไรของกลุมเติบโตไมมากนัก BGH : เขาซื้อกิจการโรงพยาบาล และสรางโรงพยาบาลแหง ใหม ตั้งเปาเพิ่มจํานวนโรงพยาบาลในเครือจาก 31 แหง เปน 50 แหง ในป 2558 ปจจัยลบ :  ปญหาทางการเมืองในประเทศจะทําใหมีผูปวยตางชาติ เขามาใชบริการลดลง  อัตราคารักษาพยาบาลที่แพงขึ้น ทําใหกําลังซื้อลดลง BH : ลงทุนขยายกิจการที่โรงพยาบาลเดิม โดยเปดคลินิคผุปวย นอก (OPD) อีก 5ชั้น และเพิ่มเตียงผูปวยใน (IPD) อีก 58 เตียง บวก ICU อีก 18 เตียง และในปหนาจะสรางโรงพยาบาลแหง ใหมบนถนนเพชรบุรีตัดใหม ขนาด 200 เตียง BCH : มีโรงพยาบาลขนาดกลาง 6 แหง แตไดขยายตลาดเขาสู ธุรกิจโรงพยาบาลระดับพรี่เมี่ยมบน ถ.แจงวัฒนา ในนาม “World Medical Center” หุนเดน :  BGH (FV 175 บาทตอหุน) ถึงแมวาในชวง 1-2 ปนี้จะมี ตนทุนเพิ่มในการขยายกิจการ แตในระยะยาจะไดรับ ประโยชนจากโรงพยาบาลในเครือกวา 50 แหง  CHG (FV 11.90 บาทตอหุน) เปนโรงพยาบาลขนาดเล็กที่ มีลูกคาทั้งในสวนของเงินสด และโครงการภาครัฐ (ประกันสังคมและประกันสุขภาพถวนหนา) ทําใหมีการ กระจายความเสียงที่ดี และสรางการเติบโตกวา 25.69% และ 12.89% ในป 2556 และ 2557 ตามลําดับ กรมสนับสนุนบริการสุขภาพแจงสถิติจํานวนผูปวยชาวตางชาติ ในชวงป 2553-2555 จํานวนผูปวยตางชาติเติบโต 13% โดยป 2555 มีจํานวน 2.53 ลานราย (ผูปวยในและนอก) โดย BGH และ BH ใหบริการผูปวยตางชาติเปน 57.84% ของผูปวย ตางชาติที่เขามาใชบริการในประเทศ BGH และ BH มีอัตรา การเติบโตเฉลี่ยของผูปวยชาติที่ 11.84% มกราคม 2557 65
  • 73. บริการ- การแพทย ลงทุนมากกวาปกติ จํานวนผูปวยตางชาติในประเทศไทย ป ผู ป วยชาวตางชาติ(คน) BGH BH รวม BGH และ BH % ของทั้ งหมด 2553 1,980,000 747,155 423,793 1,170,948 59.14% 2554 2,240,000 804,825 466,225 1,271,050 56.74% 2555 2,530,000 940,970 522,423 1,463,393 57.84% ที่ มา: กรมสนั บสนุ นบริการสุขภาพ, BGH , BH สัดสวนผูปวยตางชาติของ BH และ BGH ผูปวยตางชาติ 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ผูปวยไทย ที่มา: BH, BGH, PSR 39% 72% 61% 28% BH BGH อัตราคารักษาพยาบาลเปรียบเทียบในแตละประเทศ (หนวย : บาท) การรักษา สหรัฐ อินเดีย ไทย สิ งคโปร มาเลเซีย บายพาสหัวใจ 3,390,000 300,000 390,000 600,000 270,000 เปลี่ยนลิ้นหัวใจ 4,500,000 285,000 330,000 390,000 270,000 รักษาเสนเลือดหัวใจตีบ 1,410,000 330,000 300,000 390,000 330,000 เปลี่ยนสะโพก 1,410,000 270,000 360,000 330,000 300,000 เปลี่ยนเขา 1,440,000 255,000 300,000 390,000 240,000 ฟวชั่นกระดูกสันหลัง 1,290,000 165,000 210,000 270,000 NA ที่มา : Medical Tourism มกราคม 2557 66
  • 74. บริการ – สื่อและสิ่งพิมพ ลงทุนมากกวาปกติ แนวโนมธุรกิจป 2557 : ป 2556 งบโฆษณาจะเติบโตในระดับต่ํา โดยคาดวาจะอยูใน ระดับ 0-3% เมื่อเทียบกับป 2555 ที่มีการใชจายเม็ดเงิน โฆษณารวมที่ 117,760 ลานบาท มาจากเศรษฐกิจในประเทศ ที่ชะลอตัวลง จากคาดการณของ IMF จีดีพีของไทยในป 2556 จะลดลงเปน 3.1% เมื่อเทียบปกอนที่ 6.5% ผนวกกับกําลังซื้อ ที่หดตัวจากโครงการรถยนตคันแรก และบรรยากาศการเมือง ในชวงปลายป ที่มีผลตอ sentiment การใชจายเม็ดเงินโฆษณา ปจจัยเรง :  ภาวะเศรษฐกิจในประเทศที่จะโตดีขึ้นเมื่อเทียบกับป 2555  การประมูลทีวีดิจิตอล 24 ชอง จะทําใหมีพื้นที่โฆษณา มากขึ้น  อัตราคาโฆษณาที่มีแนวโนมถูกลง จะทําใหฐานผูลง โฆษณากวางขึ้น ซึ่งหมายถึงเม็ดเงินโฆษณาจะสูงขึ้น ในป 2557 จากคาดการณวาเศรษฐกิจของไทยจะมีการปรับตัว ดีขึ้น ซึ่งจากคาดการณของ IMF จีดีพีของไทยจะกลับมาโตที่ 5.2% อยางไรก็ตาม คงตองติดตามการเมืองวาจะมีผลกระทบ ตอเนื่องหรือไม โดยกลุมสื่อและสิ่งพิมพจะมีการเปลี่ยนแปลงที่ สําคัญ คือ การเปดประมูลทีวีดิจิตอล 24 ชอง จากปจจุบันที่มี ฟรีทีวี 6 ชอง ซึ่งจะเปดใหประมูลในชวงกลางเดือน ธ.ค. 56 – กลางเดือน ม.ค. 57 โดยทีวีดิจิตอล 24 ชอง แบง 7 ชองทั่วไป ความคมชัดสูง (HD) 7 ชองทั่วไปความคมชัดมาตรฐาน (SD) 7 ชองขาว/สาระ และชองเด็ก 3 ชอง โดยมีราคาประมูลเริ่มตนใน แตละประเภทชองที่ 1,510, 380, 220 และ 140 ลานบาท ตามลําดับ ภายหลักการเปดใหยื่นซองเขารวมประมูลในวันที่ 28-29 ต.ค. 56 ปรากฎวามีผูเขารวมประมูลดวยกันทั้งหมด 22 กลุมบริษัท ใน 41 ซองประมูล ซึ่งคาดจะประกาศรายชื่อผูผาน คุณสมบัติไดราว 9 ธ.ค. 56 การเกิดทีวีดิจิตอลจะทําใหอุตสาหกรรมมีการเปลี่ยนแปลงทั้งจากการแขงขันที่สูงขึ้นทั้งระหวางทีวี ดิจิตอลและสื่ออื่น ๆ การเติบโตของเม็ดเงินโฆษณาที่มีพื้นที่ใน การขายโฆษณามากขึ้น แตแนวโนมอัตราคาโฆษณาก็จะถูกลง แตในปแรกคาดจะยังไมมีผลกระทบตออุตสาหกรรมมากนัก เพราะการเขาถึงคนดูยังไมมากตาม coverage ของผูใหบริการ โครงขาย คาดจะเห็นชัดในปลายปที่ 2 เปนตนไป มกราคม 2557 ปจจัยลบ :  เศรษฐกิจในประเทศที่อาจไมเปนไปตามคาด จากสถาน การณการเมือง  การประมูลทีวีดิจิตอล ทําใหการแขงขันสูงขึ้น อาจมีปจจัย เรื่องราคาเขามาเกี่ยวของ  กฎระเบียบที่ยังไมเรียบรอยของ กสทช. อาจทําใหตองมี ภาระคาใชจายเพิ่มขึ้น หุนเดน :  RS (FV 12) : ทีวีดาวเทียมประสบความสําเร็จ และไดเขา รวมทีวีดิจิตอล นอกจากนี้ยังมีลิขสิทธิ์ฟุตบอลโลกที่คาด จะมีรายไดสูง และไดเขารวมประมูลทีวีดิจิตอล 1 ชอง  BEC (FV 71.50) : แมอาจจะมีผลกระทบจากทีวีดิจิตอล ในอนาคต แตมองเปนบริษัทที่มีความพรอมในการเขา ประมูลทีวีดิจิตอลที่ยื่นประมูล 3 ชอง ทั้งในเรื่องประสบ การณ และฐานะการเงิน 67
  • 75. บริการ – สื่อและสิ่งพิมพ ลงทุนมากกวาปกติ เม็ดเงินโฆษณารวม สัดสวนเม็ดเงินโฆษณาใน 10M56 พั นลานบาท 140.0 120.0 สื่อเคลื่อนที่ ศูนยการคา 2% นอกอาคาร 3% 4% โรงภาพยนตร 6% 100.0 80.0 60.0 40.0 อินเทอรเน็ต 1% นิตยสาร 5% 20.0 10M56 2555 ที่มา: เนลสั น (ประเทศไทย) 10M55 2554 2553 2552 2551 2550 2549 2548 2547 2546 2545 2544 2543 2542 2541 2540 0.0 หนังสือพิมพ 13% โทรทัศน 61% วิทยุ 5% การเปลี่ยนแปลงงบโฆษณาใน 10M56 สื่อ โทรทัศน วิทยุ หนังสือ พิ ม พ นิตยสาร โรงภาพยนตร นอกอาคาร สื่อเคลื่อนที่ ศูนยการคา อินเทอรเ น็ต รวม มกราคม 2557 10M56 58,091 5,202 12,399 4,584 6,192 3,449 2,893 2,239 732 95,782 สวนแบง 60.7% 5.4% 13.0% 4.8% 6.5% 3.6% 3.0% 2.3% 0.8% 100.0% 10M55 56,692 5,238 12,369 4,562 6,387 3,814 2,413 2,358 474 94,307 สวนแบง 60.1% 5.6% 13.1% 4.8% 6.8% 4.0% 2.6% 2.5% 0.5% 100.0% % +/2.5% -0.7% 0.2% 0.5% -3.1% -9.6% 19.9% -5.0% 54.4% 1.6% 68
  • 76. บริการ – การทองเที่ยวและสันทนาการ ลงทุนมากกวาปกติ แนวโนมธุรกิจป 2557 : ป 2556 ถือเปนปที่ดีมากสําหรับการทองเที่ยวของไทย ตัวเลข นักทองเที่ยวใน 10M56 โตสูง 22.3% y-y ที่ 21.74 ลานคน โดยเอเชียตะวันออกเดินทางมาทองเที่ยวคิดเปน 61.3% ของ นักทองเที่ยวรวม มาจากจีนที่โตสูง 84.1% และเปนประเทศที่ เดินทางมาไทยมากสุดที่ 4.06 ลานคน หรือ 18.7% ของนักทอง เที่ยวรวม จากภาพยนตร “Lost in Thailand” ที่มาถายทําใน ไทยและเขาฉายที่จีนเมื่อ ธ.ค. 55 ทําเงินสูงถึง 1,264 ลาน หยวน จึงเกิดกระแสการเดินทางมาไทยและอีกสวนหนึ่งมาจาก การโตของทัวรศูนยเหรียญ ยุโรปเปนอันดับ 2 สวนแบง 22.5% รัสเซียโดดเดนสุดและใหญสุดในกลุมที่โต 36.5% อันดับ 3 เปน เอเซียใตที่มีสัดสวน 5.12% มีอินเดียใหญสุด อยางไรก็ตาม เริ่ม เห็นการโตชะลอลง หลังจีนประกาศคุมเขมทัวรศูนยเหรียญเริ่ม ต.ค. และ ธ.ค. การเมืองดูรุนแรงขึ้น จึงมี 37 ประเทศประกาศ เตือนการเดิมการมาไทยใหหลีกเลี่ยงพื้นที่การชุมนุม ปจจัยเรง :  เศรษฐกิจในเอเซียตะวันออกที่แข็งแกรง และยุโรปที่ดีขึ้น เปนลําดับ ที่เปน 2 ภูมิภาคหลัก จะสงผลดีตอนักทองเที่ยว  เงินบาทมีแนวโนมออนคาหลังถอน QE ทําใหการเดินทาง มาเที่ยวในไทยมีคาใชจายถูกลง ปจจัยลบ :  ปญหาการเมืองภายในประเทศ  นโยบายในประเทศของนักทองเที่ยว เชน การคุมเขมทัวร ศูนยเหรียญ การแจงเตือนเหตุที่จะเดินทางมาไทย  โรคระบาด ที่อาจเกิดแบบไมคาดฝน เชน ไขหวัดนก โรค ซาร หรือโรคติดตอรายแรงอื่น ๆ ป 2557 เหตุการณทางการเมืองคาดจะมีผลกระทบในชวงสั้น แตก็มีผลใน 1Q57 ที่เปน high season พอดี หากสถานการณ จบเร็วและไมรุนแรงการฟนตัวก็จะเร็วเชนกัน ถาหากดูในอดีต หลังเหตุการณจบลงก็จะฟนตัวภายใน 2-3 เดือน จึงตองตามดู วาการชุมนุมจะยืดเยื้อนานแคไหน นักทองเที่ยวจีนมีแนวโนม โตชะลอลง จากการคุมเขมทัวรศูนยเหรียญเริ่มเห็นการโตชะลอ ลง และผลจากภาพยนตร “Lost in Thailand” ที่จะออนลง อยางไรก็ตาม มองตลาดยุโรปที่เศรษฐกิที่ดีขึ้นเปนลําดับ และ เอเซียตะวันออกที่เศรษฐกิจยังคงแข็งแกรงและยังฟนตัวอยาง ญี่ปุน และประเทศอื่น ๆ ก็จะชวยชดเชยจีนไดสวนหนึ่ง โดย ไทยถือเปนแหลงทองเที่ยวที่มีความหลากหลายและเปนที่นิยม ทาง ททท. คาดนักทองเที่ยวตางชาติที่เดินทางมาไปในป 2557 จะอยูที่ 28 ลานคน จากป 2556 ที่คาดไว 25-26 ลานบคน มกราคม 2557 หุนเดน :   CENTEL (FV 44.50) : แมธุรกิจโรงแรมในกรุงเทพฯจะ ไดรับผลกระทบจากการเมือง แตเนื่องจากมีรายไดจาก ธุรกิจอาหาร โรงแรมในตางจังหวัด และตางประเทศ สัดสวนรายไดธุรกิจโรงแรมในกรุงเทพคิดเปน 15% ของ รายไดรวม 69
  • 77. บริการ – การทองเที่ยวและสันทนาการ ลงทุนมากกวาปกติ การแสดงนักทองเที่ยวที่เดินทางมาประเทศไทย 25 จํานวนนักทองเที่ยวตางประเทศ(ลานคน) อัตราการเขาพักโรงแรมทั่วประเทศ (%) ที่ม า:การทอ งเที่ยวแหงประเทศไทย ที่ม า: ธนาคารแหงประเทศไทย 80 20 70 15 60 10 50 40 5 30 Oceania America 4% 4% 10 อันดับประเทศที่เดินทางมาไทยใน 10M56 ที่ม า:การทอ งเที่ยวแหงประเทศไทย Middle East Africa 2% 1% 6 จํานวนนัก ทอ งเที่ยวตางประเทศ(ลานคน) 5 4 South Asia 5% 3 2 Europe 22% 1 East Asia 62% UK Singapore Australia India Laos Korea Japan Russia Malaysia 70 China 0 ที่ม า:การทอ งเที่ยวแหงประเทศไทย มกราคม 2557 10M56 2555 2554 2553 2552 2551 2550 2549 2548 2547 2545 สัดสวนภูมิภาคที่เดินทางมาทองเที่ยวใน 10M56 2546 20 10M 56 10M 55 2555 2554 2553 2552 2551 2550 2549 2548 2547 2546 2545 0
  • 78. บริการ – ขนสงและโลจิสติกส ลงทุนมากกวาปกติ แนวโนมธุรกิจป 2557 : กลุมขนสงทางอากาศ: จะเปนกลุมที่พึ่งพิงดานการทองเที่ยว เปนหลัก โดยในป 2556 ถือเปนปที่ดีมากสําหรับการทองเที่ยว ของไทยเมื่อดูตัวเลขนักทองเที่ยว 10M56 ที่โต 22.3% y-y ที่ 21.78 ลานคน ทําใหในกลุมนี้มีการเติบโตที่ดีโดยเฉพาะ AOT ที่เปนสนามบินหลักของประเทศ และสายการบินตนทุนต่ําที่ ตลาดมีการเติบโตสูงอยาง AAV และ NOK ในสวนของ THAI ซึ่งในบริการแบบ Full Service ดูจะมีผลกําไรย่ําแยสุด อยางไร ก็ตาม การแขงขันในอุตสาหกรรมสายการบินยังสูง จากการ ขยายฝูงบินของสายการบินตาง ๆ รวมถึงสายการบินใหม ๆ ที่ บินเขามายังประเทศไทย โดยในป 2557 คาดการแขงขันยังสูง และมีแนวโนมเพิ่มขึ้นอีก จากตัวเลขนักทองเที่ยวในป 2557 โต ชะลอลง การเพิ่มของจํานวนเครื่องบินตามแผนการขยายของ สายการบินตาง ๆ ที่ยังตอเนื่อง ซึ่งจะกดดันตอรายได/ตั๋วใหยัง อยูในทิศทางขาลง ปจจัยเรง :  การฟนตัวของเศรษฐกิจโลก  การฟนตัวของเศรษฐกิจในประเทศ  การเติบโตของภาคการทองเที่ยว  การเติบโตของอสังหาริมทรัพย ปจจัยลบ :  เศรษฐกิจโลกที่อาจฟนตัวไปแข็งแรง  ปญหาการเมืองที่สงผลตอการทองเที่ยว  ภาวะโรคระบาดที่ไมคาดฝน เชน ไขหวัดนก โรคซาร  ภาวะภัยธรรมชาติ ๆ กลุมขนสงทางบก: กลุมนี้จะพึ่งพิงเศรษฐกิจในประเทศเปน หลัก แตการเติบโตจะไมโดดเดน เปนลักษณะคอย ๆ โต BECL ยังคงไดรับประโยชนตอเนื่อง จากจํานวนรถยนตใหมที่ออกสู ทองถนน มองการเติบโตของรถที่ใชทางดวนจะอยูที่ 2-4% ตอ ป แตเพราะมีการปรับขึ้นคาทางดวนตามรอบสัญญา ซึ่งจะ สงผลเต็มในป 2557 เปนปแรก สวน BMCL BTSGIF และ BTS การเติบจะเปนไปตามโครงการอสังหาริมทรัพยที่ขยายตัวตาม แนวรถไฟฟาและความสะดวกสบายในการเดินทาง หากดูใน อดีตผูโดยสารจะโตเฉลี่ยระดับ 5-10% และจะโตมากในปที่มี การเปดเสนทางใหม ซึ่งเมื่อดูในป 2557 มีเพียงเสนทางของ BTS ที่มีการเปดอีก 4 สถานี วงเวียนใหญ-บางหวา และจะมี การเปดเสนทางใหมอีกครั้งในป 2559-2560 ในสวนของสายสี มวง สายสีน้ําเงินสวนตอขยาย และสีเขียวแบริ่ง-สมุทรปราการ มกราคม 2557 หุนเดน :   TTA (FV 19.70) : อุตสาหกรรมเดินเรือเทกองฟนตัว ประ กอบกับบริษัทยอย MML ก็มีสัญญากับบริษัท Saudi Aramco ซึ่งจะทําใหรายไดและกําไรมีเสถียรภาพของการ ดําเนินงานมากขึน และคาดวาจะพลิกกับมามีกําไรได ้  BECL (FV 48) : ต่ํากวาราคาพื้นฐานคอนขางมาก โดยมี เงินลงทุนใน TTW และ CKP และยังไดสัญญาสัมปทาน ใหม 71
  • 79. บริการ – ขนสงและโลจิสติกส ลงทุนมากกวาปกติ คาดการณ GDP ของ IMF แนวโนมธุรกิจป 2557 : กลุมขนสงทางทะเล: กลุมนี้จะพึ่งพิงเศรษฐกิจโลกเปนหลัก โดยในชวงหลายปที่ผานมาอุตสาหกรรมอยูในภาวะตกต่ํา จาก ปญหา over supply แตจากการยกเลิกสัญญาตอเรือ ทยอยรับ มอบเรือ และการปลดระวางเรือเกา ทําใหปญหาดังกลาวคอยๆ ลดผลกระทบลงจนผูประกอบการเริ่มเห็นการฟนตัวและคาดวา จะฟนตัวในป 2557 หลังจากคาดการณวา Demand จะเริ่มโต สูงกวา supply ที่ 7.5% : 4.8% โดยผูประกอบการบางรายมอง การฟนตัวของกลุมเทกองแหงอาจเร็วขึ้นจากปลายป 2557 เปน ครึ่งปแรก 2557 ทําใหผูประกอบการเลงที่จะเพิ่มกองเรือหลัง จากที่ลดจํานวนลงในชวงกอนหนา และเมื่อดูเศรษฐกิจของประ เทศหลัก ๆ ประกอบ อยางจีน ญี่ปุน ยุโรป และสหรัฐ ที่บงชี้วา ฟนตัวขึ้น โดยเฉพาะจีนและญี่ปุนที่มีอิทธิพลตอคาระวางเรือเท กอง สวนเรือคอนเทนเนอรจะอยูในภาวะออนแอกวา ซึ่งหากดู ในอดีตการฟนตัวจะชากวาเรือเทกองแหงราว 6-12 เดือน 6 5 4 3 2 1 2561E 2557E ดัชนีคาระวางเรือ (BDI) 2556E 2555 2554 2553 2552 2551 2550 2549 2548 0 -1 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 นักทองเที่ยวที่เดินทางมาประเทศไทย 25 จํานวนนัก ทองเที่ยวตางประเทศ(ลานคน) ที่ม า:การทอ งเที่ยวแห งประเทศไทย 20 15 10 5 10M 56 10M 55 2555 2554 2553 2552 2551 2550 2549 2548 2547 72 2546 มกราคม 2557 2545 0
  • 80. เทคโนโลยี – ชิ้นสวนอิเล็กทรอนิกส ลงทุนมากกวาปกติ แนวโนมธุรกิจป 2557 : หลักทรัพยก ลุมชิ้ นสวนที่ทางฝายดูแล 5 หลักทรั พย (DELTA, HANA, KCE, SMT และ SVI) คาดวากําไรสุทธิป 2557 จะออน ลงเล็ ก น อ ยราว 5% y-y เนื่ อ งจากป ที่ ผา นมามี ก ารรั บ รู เ งิ น ประกันน้ําทวมเขามาสูงถึง 1,900 ลานบาท อีกทั้งบริษัทสวน ใหญเริ่ม กลับมาผลิตไดในระดับเดี ยวกับที่ก อนเกิดน้ํ าทวมทํ า ใหยอดขายสวนใหญเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะ KCE ยอดขายเพิ่มขึ้น อยางมีนัย แตมีบางบริษัทลูกคายังไมใหคําสั่งซื้ออยางเชนกอน น้ําทวมเนื่องจากยังกังวลวาจะมีน้ําทวมเกิดขึ้นอีกทําใหผลการ ดําเนินงานยังฟนตัวชาสุดในกลุม ปจจัยเรง :  การฟนตั วของเศรษฐกิจ โลกสงผลให กํา ลังซื้ อโดยเฉพาะ สินคากลุมเทคโนโลยีกลับมาขยายตัวอีกครั้ง  สํานักวิจัยเซมิคอนดัคเตอร (SIA) คาดมูลคาการจําหนาย ป 2557 จะขยายตัว 4.1% y-y  คาเงินบาทที่ออนคาชวยใหการทํากําไรดีขึ้น  การออกสินคาใหม ๆ โดยเฉพาะ smart phone ราคาถูกจะ กระตุนการขายใหมากขึ้น สําหรับแนวโนมป 2557 คาดวาการฟนตัวของเศรษฐกิจโลกยัง เปนปจจัยหนุนใหคําสั่งซื้อกลับมาเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะการออก สินคาใหม ๆ เพื่อกระตุน กําลังซื้อทั้งกลุม smart phone และ รถยนต อีก ทั้งบริ ษัทสว นใหญ ไดห าลูกค าใหม ๆ เพิ่มเติ มเพื่ อ เพิ่มรายไดใหมากขึ้น อีกทั้งคาดวาจะมีรับรูเงินประกันน้ําทวม ในบางบริ ษั ท ที่ ยั ง รั บ รู ไ ม ห มดในป ที่ ผ า นมา คาดว า ผลการ ดําเนินงานกอนรายการพิเศษที่ขยายตัวสูงคือ HANA และ SVI โดย HANA จะไดอานิสงสสูงสุ ดจากการฟนตัวของเศรษฐกิ จ สวน SVI ไดรับผลบวกจากคํ าสั่งซื้อของลูกคาใหมที่จะทยอย เพิ่มขึ้น สวน KCE คาดการฟนตัวคงไมโดดเดนมาก แตการได คํ า สั่ ง ซื้ อ จากลู ก ค า ใหม จ ะหนุ น ให ก ารดํ า เนิ น งานยั ง ดี เชนเดียวกั บ DELTA ที่ค าดวาสินค ากลุม Data center และ power supply จะหนุนตอผลการดําเนินงาน ขณะที่ SMT การ ฟนตัวชาสุดในกลุมเนื่องจากลูกคายังไมสงคําสั่งซื้อใหในทุก ๆ ผลิ ต ภั ณ ฑ ส ง ผลให ยั ง ไม ส ามารถใช กํ า ลั ง การผลิ ต ได ถึ ง จุดคุม ทุนได ขณะที่ การกลับ มาของยอดขายส วนใหญจ ะเป น กลุมฮารดดิสกไดรฟ และ IC แบบมาตรฐานซึ่งมีอัตรากําไรที่ต่ํา ทําใหผลการดําเนินงานออนแอสุดในกลุม มกราคม 2557 ปจจัยลบ :  เศรษฐกิจฟนตัวลาชากวาที่คาดไว  ราคาน้ํามันเพิ่มขึ้นในระดับสูงจะสงผลกระทบตอกําลังซื้อ ใหชะลอลง  นโยบายลดตนทุนการผลิตของลู กคาทําใหแนวโนมอัตรา กําไรลดลง  การแขงขันดานราคากับคูแขงในอุตสาหกรรม หุนเดน :  HANA (FV 27.50) : ผลการดําเนินงานฟนตัวตาม เศรษฐกิจโลก อีกทั้งบาทออนคาชวยหนุนการดําเนินงาน  KCE (FV 26) : คาดยังมีการเติบโตของคําสั่งซื้อและกําไร อีกทั้งซื้อขายบน P/E ต่ําสุดในกลุมชิ้นสวนฯ 73
  • 81. เทคโนโลยี – ชิ้นสวนอิเล็กทรอนิกส 330 320 310 300 290 280 270 ลงทุนมากกวาปกติ Semiconductor sales Forecast 2013-2015 (US$bn) 327 317 295 300 40.0% 3.4% 292 304 4.1% 30.0% 0.4% 4.4% 30.5% 20.0% -2.7% Book-to-bill PCB 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 10.0% 0.0% -10.0% 2010 2011 2012 Value 2013(F) 2014(F) ม.ค. ก.พ. มี.ค. เม.ย. พ.ค. มิ.ย. ก.ค. ส.ค. ก.ย. ต.ค. พ.ย. ธ.ค. 2015(F) 2551 Growth rate ที่มา: IPC คาเงินบาท ที่มา: SIA Book-to-Bill Ratio of Semiconductor 1.50 1.00 0.50 0.00 ม.ค. ก.พ. มี.ค. เม.ย. พ.ค. มิ.ย. ก.ค. 2551 2552 2553 2554 ส.ค. ก.ย. 2555 ต.ค. พ.ย. ธ.ค. 2556 ที่มา: SEMI มกราคม 2557 ที่มา: Bloomberg 74 2552 2553 2554 2555 2556
  • 82. เทคโนโลยี- เทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสาร ลงทุนมากกวาปกติ แนวโนมธุรกิจป 2557 : ในป 2556 (4 ธันวาคม 2556) มูลคาการตลาดรวมของกลุม ICT (Market Capitalization) ที่ 1,471,747 ลานบาท หรือ 12.18% ของตลาด โตขึ้น 15.49% y-y ในขณะที่ SET มีการ เติบโตเพียง 2.09% ทั้งนี้เพราะการเติบโตของมูลคาการตลาด ของธุรกิจโทรศัพทมือถือโดยเฉพาะชวงประมูลใบอนุญาต 3G ปจจัยเรง :  การเปดใหบริการ 3G 2.1GHz ที่เพิ่มความเร็วในการ บริหารขอมูลบนโทรศัพทมือถือ สงผลใหบริการ NonVoice ใน 9M56 โต 38.68% y-y  ความนิยมในการบริโภคในขอมูล รวมถึง Social Network ที่เพิ่มขึ้น สงผลตอการใช Smart Phone มากขึ้นดวย ADVANC DTAC และ TRUE มีมูลคาการตลาด 1,034,831 ลานบาท คิดเปน 70.3% ของกลุม ICT ดังนั้นกลุม ICT จะถูก นําตลาดดวยธุรกิจโทรศัพทมือถือ ซึ่งมีแนวโนมการเติบโตที่ดี แตในชวง 1-3 ปนี้จะเปนชวงที่มีการลงทุนสูงโดยเฉพาะในโครง ขาย 3G 2.1GHz ที่ไดใบอนุญาตมาเมื่อปลายป 2556 การโอน ยายลูกคาจาก 2G บนสัญญาสัมปทานมาเปนบนใบอนุญาต ใหม บนคลื่น 3G 2.1GHz จะเริ่มมีมากขึ้นเพราะจะทําใหบริษัท สามารถทยอยลดตนทุนได (ตนทุนสัญญาสัมปทานประมาณ 25-30% ในขณะที่ตนทุนใบอนุญาตใหมที่ 5.5-5.65% เทานั้น) ปจจุบัน ADVANC มีฐานลูกคาบน 3G 2.1GHz แลวประมาณ 10 ลานราย สวน DTAC ที่ประมาณ 9 ลานราย ปจจัยลบ :  การแขงขันในการใหบริการโทรศัพทมือถือจะมีมากขึ้น เพื่อแยงฐานลูกคาที่มีคุณภาพ  การเพิ่มขึ้นของการใชบริการขอมูล ทําใหบริการเสียง (Voice) มีอัตราที่ลดลง จากความนิยมใชบริการขอมูลใน 9M56 รายไดจาก Voice ของ ผูใหบริการทั้ง 3 ราย เพิ่มขึ้น 38.68% เปน 49,907 ลานบาท จาก 9M55 ที่ 35,988 ลานบาท สัดสวนรายไดจาก Non-Voice เพิ่มขึ้นเปน 33.14% จากเดิมที่มีสัดสวนเปน 25.94% ในป 2555 สําหรับรายได Voice ลดลง 2.02% ที่ 100,690 ลานบาท หุนเดน :  THCOM (FV 43 บาท) ดาวเทียมไทยคม 5 และ ไอพีสตาร มีลูกคาใชบริการเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ สงผลใหเกิด Economy of Scale มารจิ้นปรับตัวดีขึ้น  DTAC (FV 124.50 บาท) จากการขยายตัวสูงของรายได Non-Voice และตนทุนที่จะทยอยลดลงหลังจากที่โอนยาย ฐานลูกคาจาก 2G บนสัญญาสัมปทาน มาบน 3G 2.1GHz ที่จายคาธรรมเนียมใบอนุญาต ธุรกิจดาวเทียมมีการขยายตัวมากขึ้น THCOM เตรียมที่จะยิง ดาวเทียมไทยคม 6 ในสิ้นปนี้ และคาดจะยิงดาวเทียมไทยคม 7 ในป 2557 สําหรับไอพีสตารประสบความสําเร็จมาก โดยเขาไป เจาะตลาดในจีน จนมีการทําสัญญาใชบริการทั้งหมดรายเดียว มกราคม 2557 75
  • 83. เทคโนโลยี- เทคโนโลยีสารสนเทศและการสื่อสาร ลงทุนมากกวาปกติ ยอดผูใชบริการโทรศัพทมือถือ (หนวย : ลานราย) สัดสวนจํานวน Smart phone ในประเทศไทย ที่ มา: SIM Smart phone Mobile phone ADVANC DTAC TRUE 33.46 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 100% ที่มา: ADVANC,DTAC,TRUE,PSR 39.125 2554 27.47 26.318 100% Postpaid 56% 46% 1Q13 3Q13 20% 20.972 0% 2555 9M56 สัดสวนรายได Voice และ Non-Voice (หนวย : ลานบาท) ที่มา: ADVANC,DTAC,TRUE,PSR 10% 12% 13% 90% 88% 87% ADVANC DTAC Voice 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 TRUE 80% 60% 40% 66% 40% สัดสวนลูกคา Prepaid และ Postpaid Prepaid 54% 60% 22.394 18.16 44% 3Q12 23.22 34% 80% 35.743 20% 0% Non-Voice ที่ มา: ADVANC,DTAC,TRUE,PSR 9M54 9M55 9M56 9M54 9M55 9M56 9M54 9M55 9M56 ADVANC DTAC TRUE การเติบโตของรายได Voice และ Non-Voice ในป 2554-2556 (ล านบาท) 9M54 9M55 9M56 %Growth Shares 9M54 9M55 9M56 ADVANC Voice Non-Voice Total 52,231 14,285 66,516 55,565 18,973 74,538 54,710 23,813 78,523 -1.54% 25.51% 5.35% DTAC Voice Non-Voice Total 32,907 7,279 40,186 32,466 10,743 43,209 31,894 16,300 48,194 -1.76% 51.73% 11.54% TRUE Total Voice Non-Voice Total Voice Non-Voice 14,284 3,710 17,994 99,422 25,274 14,737 6,272 21,009 102,768 35,988 14,086 9,794 23,880 100,690 49,907 -4.42% 56.15% 13.67% -2.02% 38.68% 78.52% 74.55% 69.67% 81.89% 75.14% 66.18% 79.38% 70.15% 58.99% มกราคม 2557 21.48% 100.00% 25.45% 100.00% 30.33% 100.00% 18.11% 100.00% 24.86% 100.00% 33.82% 100.00% 76 20.62% 100.00% 29.85% 100.00% 41.01% 100.00% 79.73% 74.06% 66.86% Total 124,696 138,756 150,597 8.53% 20.27% 100.00% 25.94% 100.00% 33.14% 100.00%
  • 84. จีเอฟพีที – GFPT ซื้อ Cyclical Stock FV’57 14.70 บาท (+52.3%) ราคาหุนซื้อขายถูกสุดในกลุมสงออกอาหาร   การดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิเพิ่มขึ้นอยางมีนัยอยูท่ี 1,041 ลานบาทจากราคาขายฟนตัว อีกทั้งยังไดอานิสงสจากตนทุน วัตถุดิบที่ลดลง  คาดแนวโนม 4Q56 การดําเนินงานจะออนลง q-q จากราคา ขายที่ลดลงแตปริมาณขายจะเพิ่มขึ้น คาดผลการดําเนินงานป 2556 จะขยายตัวอยางมีนัยจากราคาขายเพิ่มขึ้นและสงผลให การดําเนินงานใน GFN กลับมากําไรได อีกทั้งไดรับผลดีจาก ราคาวัตถุดิบที่ลดลง  คาดการดําเนินงานป 57 จะเติบโตในอัตราที่ลดลงจากราคา ขายเฉลี่ยที่ลดลง แมปริมาณขายจะเพิ่มขึ้นทั้งจากการสงออก และอาหารสัตว อีกทั้งรับรูสวนแบงกําไรจากเงินลงทุนลดลง  ประเด็นการลงทุน  ผลการดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิสูงถึง 1,041 ลานบาท เพิ่มขึ้นอยางมีนัย y-y จาก 1) ราคาขายที่ดีสงผลใหยอดขาย เพิ่มขึ้น 11% y-y อยูที่ 12,295 ลานบาทเปนการเพิ่มขึ้นของ ปริมาณการสงออกที่มากขึ้น สวนกลุมอาหารสัตวปริมาณขาย ลดลงโดยเฉพาะกลุม อาหารสั ต ว น้ํ า ที่ ไ ด รั บ ผลกระทบจาก EMS 2) ราคาวัตถุดิบหลักทั้งขาวโพดและกากถั่วเหลืองลดลง สงผลใหตนทุนการผลิตลดลงและทําให margin เพิ่มเปน 12.8% จาก 6.2% และ 3) รับรูสวนแบงกําไรจากเงินลงทุน เปน 170 ลานบาทจากขาดทุน 53 ลานบาทในปกอนหนา โดยเฉพาะการดําเนินงานจาก GFN ที่กลับมากําไรไดจาก ราคาขายที่ดี รวมถึงปริมาณการสงออกที่เพิ่มขึ้น มกราคม 2557 แมคาดวาผลการดําเนินงาน 4Q56 จะออนลง q-q จาก ราคาเนื้อสัตวที่ลดลง แตคาดวาปริมาณขายจะเพิ่มขึ้นจาก ฤดูขาย ขณะที่การสงออกจะทรงตัว สวนกลุมอาหารสัตว คาดยอดขายจะออนลง q-q เชนกัน คาดหมายยอดขายจะ เพิ่มขึ้น 7% y-y อยูที่ 16,484 ลานบาท แตคาดวาราคาขาย ที่ดีจะทําให margin ดีขึ้น อีกทั้งการรับรูสวนแบงกําไรจาก เงินลงทุนจะเพิ่มขึ้นอยางมีนัยจากการดําเนินงานของ GFN ที่ กลับ มากํา ไรจากราคาขายที่ดี ประกอบกับ ปริมาณการ สงออกที่มากขึ้นในบริษัทดังกลาว คาดกําไรสุทธิ 1,375 ลาน บาทเพิ่มขึ้นอยางมีนัย y-y สํา หรับ ป 2557 ทางฝ ายคาดวาผลการดํา เนิน งานจะ ขยายตัว ในอัตราที่ลดลงเนื่องจากคาดแนวโนม ราคาขาย เฉลี่ยจะลดลง y-y คาดหมายยอดขายเพิ่มขึ้น 9% y-y อยูที่ 18,036 ลานบาท ภายใตราคาขายเฉลี่ยลดลง 5% แต ปริมาณขายเพิ่มขึ้นจากปริมาณการสงออกไกเพิ่มขึ้น รวมถึง การฟ น ตั ว ของอุ ต สาหกรรมสั ต ว น้ํ า ส ง ผลให ป ริ ม าณขาย อาหารสั ตว โ ดยเฉพาะสัตว น้ํา เพิ่ม ขึ้น แต ค าดวา แนวโน ม ราคาวัตถุดิบทรงตัวสงผลให margin ทรงตัว ขณะที่การรับรู กําไรจากเงินลงทุนจะลดลง 2% จากผลการดําเนินงานของ GFN ที่ลดลงเปนผลจากราคาขายเฉลี่ยที่ลดลง คาดหมาย กําไรสุทธิ 1,414 ลานบาทเพิ่มขึ้น 3% y-y คําแนะนําการลงทุน ราคาหุนถูกสุดในกลุมสงออกอาหารดวยกัน ซื้อขายบน P/E เพียง 9 เทา มีสวนลดมากเกินไปและคาดผลตอบแทนเงินปน ผลราว 4% ตอป ทางฝายแนะนํา “ซื้อ” ราคาพื้นฐานป 57 ที่ 14.70 บาทอิง P/E 13 เทา 77
  • 85. จีเอฟพีที – GFPT กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: ผูผลิตและจําหนายไกสดแปรรูปเพื่อจําหนายในประเทศ และสงออก และมีบ.ยอยจําหนายอาหารสัตว ตลาดสงออกหลักคือญี่ปุน 30% สหภาพยุโรป 30% และอื่น ๆ 12/58F 18,547 1,481 1.18 8.38 7.36 1.34 0.40 4.06 0% 50% 100% 20 12.00 15 9.00 10 6.00 5 3.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 78 ส.ค. 56 GFPT TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (31/10/56) 1. นาย สุจน ศิรมงคลเกษม ิ ิ 2. นาย ประสิทธิ์ ศิรมงคลเกษม ิ 3. นาย วิรช ศิรมงคลเกษม ั ิ นักวิเคราะห นารี อภิเศวตกานต นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย # 17971 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (13x) มกราคม 2557 7.3 - 10.5 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 15,370 16,484 18,036 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 41 1,375 1,414 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.03 1.10 1.13 P/E (X) 304.01 9.03 8.78 ราคาตามบัญชี (บาท) 4.48 5.81 6.56 P/B (X) 2.21 1.70 1.51 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.00 0.37 0.38 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 0.00 3.77 3.87 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 14.70 9.90 1,253.82 48.48% 3.87% 52.36% 0.62 12,412.82 2.25 45.10 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร ธุรกิจการเกษตร SETI rebased (%) 27.8 5.0 4.2
  • 86. ศรีตรังแอโกรอินดัสทรี – STA ซื้อ Cyclical Stock FV’57 15.60 บาท (+21.2%) การฟนตัวของเศรษฐกิจโลกสงผลบวกตอการดําเนินงาน   ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไรสุทธิ 1,386 ลานบาทเพิ่มขึ้น 86% y-y จาก margin ที่ดีขึ้น คาใชจายในการขายลดลงจาก ราคายางลดลงสงผลใหคา cess ลดลง อีกทั้งยังมีกําไรจาก รายการพิเศษที่มาก  คาดการดํ า เนิ น งานปกติ ป 2556 จะลดลง แม ไ ด ผ ลดี จ าก ราคายางที่ลดลง แตการรับรูกําไรจากเงินลงทุนลดลง และ ดอกเบี้ยจายสูงขึ้น  คาดการดําเนินงานปกติจะเพิ่มขึ้นมากกวา 20% y-y จากผล ของค า ใช จ า ยคงไม ต า งจากเดิ ม จากคาดว า ราคายางไม เปลี่ยนแปลง อีกทั้งรับรูกําไรจากเงินลงทุนจะฟนตัว รวมถึง ดอกเบี้ยจายที่ลดลง  ประเด็นการลงทุน  การดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิ 1,386 ลานบาทเพิ่มขึ้น 86% y-y แมยอดขายลดลง 11% จากราคาขายเฉลี่ยลดลง 20% แตปริมาณขายเพิ่มขึ้น 12% margin ดีขึ้น อีกทั้งคาใชจาย ลดลงจากคา cess ที่ลดลงสงผลใหกําไรจากการดําเนินงาน เพิ่มขึ้น 135% y-y แตการแขงขันที่มากในกลุมถุงมือยาง รวมถึงการดําเนินงานในกลุมผลิตยางธรรมชาติที่ออนแอลง สงผลใหรับรูกําไรจากสวนแบงเงินลงทุนลดลง 19% อีกทั้ง ดอกเบี้ยจายเพิ่มขึ้น 41% จากเงินกูที่เพิ่มขึ้นและการออนคา ของเงินอินโดนีเซียสงผลใหขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนซึ่ง รวมในรายการดังกลาว และมีรายการพิเศษมากถึง 829 ลาน บาทจากกําไรอัตราแลกเปลี่ยนและการปองกันความเสี่ยงใน ตราสารอนุพันธ มกราคม 2557 การดําเนินงานป 2556 แมจะไดรับผลกระทบจากราคายางที่ ลดลงจากภาวะเศรษฐกิจ แตการไดสวนแบงตลาดมากขึ้น ในตลาดสงออกหลักอยางจนทําใหคาดวาปริมาณขายจะ เพิ่มขึ้น 11% ที่ 1.08 ลานตัน ราคาเฉลี่ยลดลง 20% สงผล ให ย อดขายลดลง 11% ที่ 88,628 ล า นบาท แนวโน ม margin ดีขึ้น แตคาใชจายลดลงจากราคายางที่ลดลงสงผล ใหคา cess ลดลง อีกทั้งการรับรูสวนแบงกําไรจากเงินลงทุน ลดลงจากผลการดําเนินงานบ.ถุงมือยางและกลุมผลิตยาง ธรรมชาติล ดลง รวมถึง ดอกเบี้ย จา ยคาดจะเพิ่ม ขึ้น 53% จากเงินกูที่มากขึ้น รวมถึงผลกระทบจากคาเงินอินโดที่ออน ลงทําใหตองรับรูขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน ประมาณการ กําไรจากรายการพิเศษลดลง 9% ขณะที่กําไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 25% y-y ที่ 1,725 ลานบาท บริษัทยังเนน ตลาดจีน ซึ่งเปนตลาดที่มีการเติบโตตอ เนื่อ ง และเป น ตลาดที่ มี สั ด ส ว นยอดขายมากกว า 40% ของ ยอดขาย รวมถึ ง การเพิ่ ม ขึ้ น ในตลาดสํ า คั ญ อื่ น ๆ คาด ยอดขายเพิ่มขึ้น 13% อยูที่ 99,769 ลานบาทจากปริมาณ ขายเพิ่ ม ขึ้ น 13% ราคาทรงตั ว และจากราคาที่ ไ ม เปลี่ยนแปลง y-y ทําใหคาใชจายคงไมเพิ่มขึ้นมาก แตคาด ว า ดอกเบี้ ย จ า ยจะลดลงจากส ว นต า งของค า เงิ น ที่ ล ดลง ประมาณการกําไรสุทธิกอนรายการพิเศษ 1,049 ลานบาท เพิ่มขึ้น 27% y-y คําแนะนําการลงทุน ราคายางที่ปรับลงเปนปจจัยกดดันตอราคาหุนใหออนลง แต ราคาปจจุบันซื้อเขายเพียง 9 เทาคอนขางถูก ทางฝายแนะนํา “ซื้อ” ราคาพื้นฐานป 57 ที่ 15.60 บาทอิง P/E 13 เทา 79
  • 87. ศรีตรังแอโกรอินดัสทรี – STA กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: ผูผลิตและสงออกยางรายใหญอันดับตน ๆ ในตลาดโลกทั้ง กลุมยางแทง, ยางแผนรมควัน และน้ํายางขนเพื่อจําหนายใหกลุมยานยนต, ยางยืด และถุงมือยาง โดยตลาดสงออกหลักคือจีน 45% เอเชีย 45% และ อื่น ๆ 10% 12/58F 112,391 1,476 1.15 11.62 16.90 0.79 0.55 4.13 0% 50% 100% 20.00 30 16.00 25 20 12.00 15 8.00 10 4.00 5 0.00 0 SETI rebased ผูถือหุนใหญ (9/05/56) ้ 1. บริษท ศรีตรัง โฮลดิงส จํากัด ั 2. นาย ไวยวุฒิ สินเจริญกุล 3. THE CENTRAL DEPOSITORY(PTE)LIMITED-LISTED SECURIT นักวิเคราะห นารี อภิเศวตกานต นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย # 17971 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดี) 80 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 STA TB EQUITY ก.ย. 56 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (13x) มกราคม 2557 11.8 - 19.6 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 99,639 88,628 99,769 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 1,379 1,725 1,841 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   1.08 1.35 1.44 P/E (X) 12.44 9.94 9.31 ราคาตามบัญชี (บาท) 14.79 15.56 16.40 P/B (X) 0.91 0.86 0.82 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.50 0.60 0.65 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 3.73 4.48 4.83 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 15.60 13.40 1,280.00 16.42% 4.83% 21.25% 1.17 17,152.00 2.83 53.06 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร ธุรกิจการเกษตร (%) 19.4 13.2 6.0
  • 88. ซีเฟรชอินดัสตรี – CFRESH ซื้อเก็งกําไร Turnaround Stock FV’57 7.30 บาท (+11.8%) อุตสาหกรรมกุงที่ฟนตัวหนุนผลการดําเนินงาน   9M56 มีผลขาดทุนสูงถึง 253 ลานบาทลดลงอยางมีนัย y-y จากผลกระทบของโรค EMS ที่เกิดขึ้น อีกทั้งคาใชจายเพิ่มขึ้น จากคาใชจายพิเศษในการลงทุนบริษัทในตาประเทศ  แนวโนม 4Q56 คาดยังขาดทุนตอแตคงมีแนวโนมลดลง q-q แตคาดทั้งปจะมีผลขาดทุนสูงถึง 335 ลานบาทจากผลของ ราคากุงที่เพิ่มขึ้น  คาดสถานการณ EMS ที่ดีขึ้นจะทําใหปริมาณกุงของไทยป 2557 เพิ่มขึ้น 20% y-y อยูที่ราว 3 แสนตัน ซึ่งเปนปจจัยหนุน ตอผลการดําเนินงานป 2557 ใหกลับมามีกําไรไดอีกครั้ง อีก ทั้งการดําเนินงานของบริษัทในตางประเทศจะกลับมาดีขึ้นใน ทิศทางเดียวกัน  ประเด็นการลงทุน  9M56 ขาดทุนสุทธิสูงถึง 253 ลานบาทเพิ่มขึนถึง 161% y-y แมยอดขายจะเพิ่มขึ้น 14% อยูที่ 4,931 ลานบาทจากการรวม ผลการดําเนินงานบริษัทยอยในตางประเทศเขามา ประกอบ กับราคาขายเพิ่มขึ้น แตจากโรค EMS ที่เกิดขึ้นสงผลให supply กุงในไทยลดลงมากสงผลใหราคากุงเพิ่มขึ้นมากกวา 50% ทําให margin เหลือเพียง 4% อีกทั้งการมีคาใชจาย พิเศษในการลงทุนในบ.ใหมสงผลใหคาใชจายเพิ่มขึ้น 21% สงผลใหขาดทุนจากการดําเนินงานอยางมีนัย อีกทั้งดอกเบี้ย จายเพิ่มขึ้น 61% จากหนี้เงินกูที่มากขึ้นโดยเฉพาะจากบริษัท ในตา งประเทศ และการดําเนินงานบริษัทในตา งประเทศที่ ขาดทุนสงผลใหตองรับรูสวนแบงขาดทุนเพิ่มเปน 49 ลาน บาทจากขาดทุน 10 ลานบาท มกราคม 2557 คาดแนวโนมการดําเนินงาน 4Q56 ยังคงขาดทุนตอเนื่องแต มีแนวโนมดีขึ้นจากการฟนตัวของ EMS แมวาบริษัทจะมีการ ปรับราคาขายเพิ่มขึ้นจากลูกคาก็ตามแตยังไมเพียงพอตอ ตน ทุ น การผลิ ตที่เ พิ่มขึ้ น จากการรวมการดํ า เนิ น งานของ บริษัทในตางประเทศทําใหคาดวายอดขายจะเพิ่มขึ้น 19% y-y ที่ 7,240 ลานบาทแตตนทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นคาดวาจะทํา ให margin เหลือเพียง 4.5% อีกทั้งยังไดรับผลจากคาใชจาย พิเศษในตางประเทศสําหรับกิจการใหมทําใหคาใชจายใน การขายและบริหารเพิ่มขึ้น รวมถึงดอกเบี้ยจายที่เพิ่มขึ้นจาก เงินกูที่เพิ่มขึ้นเพื่อกิจการในตางประเทศ ประมาณการผล การดําเนินงานขาดทุน 335 ลานบาทลดลง 163% y-y แนวโน ม การดํ า เนิ น งานป 2557 คาดจะฟ น ตั ว ในทิ ศ ทาง เดียวกับบริษัทที่ดําเนินธุรกิจกุงอื่น ๆ จากการจัดการ EMS ที่ ดีขึ้นคาดวาจะทําใหปริมาณกุงของไทยเพิ่มขึ้น 20% y-y อยู ที่ 300,000 ตันและจะทําใหแนวโนมราคาขายออนลง ทาง ฝายคาดยอดขายป 2557 ที่ 9,288 ลานบาทเพิ่มขึ้น 28% จากปริมาณขายเพิ่มขึ้น 25% ราคาเพิ่มขึ้น 1% แนวโนม margin ดีขึ้นจากราคาวัตถุดิบที่ออนลง และคาดวาจะไมมี ค า ใช จ า ยพิ เ ศษที่ ม ากอย า งเช น ป ที่ ผ า นมา อี ก ทั้ ง การ ดําเนินงานในตางประเทศดีขึ้น คาดกําไรสุทธิ 243 ลานบาท เพิ่มขึ้นอยางมีนัย y-y คําแนะนําการลงทุน คาดผลการดําเนินงานจะกลับมาฟนตัวในทิศทางเดียวกับ อุตสาหกรรม แนะนํา “ซื้อเก็งกําไร” ราคาพื้นฐาน 7.30 บาทอิง P/E 14 เทา 81
  • 89. ซีเฟรชอินดัสตรี – CFRESH กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Turnaround Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) ้  Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: จําหนายกุงแชแข็งและแปรรูปเพือการสงออก ตลาด ่ หลักคือยุโรป ญีปุน อเมริกา และอื่น ๆ ่ 12/58F 11,312 387 0.85 8.01 3.77 1.80 0.50 7.36 6.4 - 12.6 0% 100% 20 12.00 15 9.00 10 6.00 5 3.00 0 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 ส.ค. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 82 ส.ค. 56 CFRESH TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (15/03/56) 1. นาย ณฤทธิ์ เจียอาภา 2. นาง ทัศนีย ยังมีวทยา ิ 3. นาย ชินทัต เจียอาภา นักวิเคราะห นารี อภิเศวตกานต นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย #17971 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (14x) มกราคม 2557 50% 15.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 6,076 7,240 9,288 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 531 -335 243 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   1.18 -0.73 0.53 P/E (X) 5.76 -9.25 12.77 ราคาตามบัญชี (บาท) 4.16 2.70 3.23 P/B (X) 1.63 2.52 2.11 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.70 0.00 0.30 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 10.29 0.00 4.46 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 7.30 6.80 456.50 7.35% 4.46% 11.81% 0.61 3,104.20 0.34 31.44 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร ่ ่ อาหารและเครืองดืม SETI rebased (%) 23.6 23.3 14.7
  • 90. เจริญโภคภัณฑอาหาร – CPF ทยอยซื้อ Turnaround Stock FV’57 31.25 บาท (+16.0%) คาดจะฟนตัวเดนสุดหลังหลังธุรกิจกุงดีขึ้น   ผลการดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิลดลง 71% y-y เนื่องจาก ไดรับผลกระทบจากธุรกิจสัตวน้ํา ขณะที่ธุรกิจสัตวบกราคา ขายไมดีใน 1Q56 อีกทั้งการดําเนินงานในตางประเทศมีกําไร ที่ลดลงจากปญหาที่เกิดขึ้นอยางเชนในไทย  คาดเห็นการฟนตัวในครึ่งปหลังจากราคาขายที่ดี แตป 2556 คาดผลการดําเนินงานกอนรายการพิเศษจะขาดทุน 776 ลาน บาท ขณะที่กําไรสุทธิจะลดลง 62% y-y ที่ 7,090 ลานบาท  คาดผลการดําเนินงานป 2557 การดําเนินงานปกติจะกลับมา แข็งแกรงจากการฟนตัวของกลุมสัตวน้ํา สวนธุรกิจสัตวบก คาดจะดีขึ้น สวนการดําเนินงานในตางประเทศจะดีขึ้นเชนกัน อีกทั้งจะรับรูกําไรจาก CPALL เพิ่มขึ้น  ประเด็นการลงทุน  ผลการดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิลดลง 71% y-y อยูท่ี 5,311 ลานบาท และหากพิจารณาการดํา เนินงานกอ น รายการพิเศษพบวาขาดทุนอยู 1,397 ลานบาทเนื่องจากธุรกิจ สัตวน้ําไดรับผลกระทบจากโรค EMS ที่เกิดขึ้นสงผลใหมี ขาดทุนในกลุมดังกลาวคอนขางมาก อีกทั้งการดําเนินงานใน ตางประเทศมีผลการดําเนินงานออนลง y-y จากราคาขายที่ ลดลง โดยยอดขายเพิ่มขึ้น 9% อยูท่ี 285,886 ลานบาท ราคา กุงที่เพิ่มขึ้นสงผลใหตนทุนเพิ่มขึ้นและทําให margin เหลือ เพียง 9.5% จาก 12.9% แตมีสวนแบงกําไรจากเงินลงทุน เพิ่มขึ้น 24% โดยเฉพาะการดําเนินงานของ CPALL ที่ยังดีขึ้น ขณะที่รายการพิเศษลดลง 46% เนื่องจากปที่ผานมามีการ ปรับมูลคาเงินลงทุนเขามา มกราคม 2557 ธุรกิจสัตวน้ําที่ออนแอ ทําใหไดรับผลกระทบมากสุดตั้งแต การจําหนายพันธุกุงจนถึงการแปรรูปสินคา สวนกลุมสัตว บกราคาขายที่ดีขึ้นชวยใหการดําเนินงานดีขึ้นเชนเดียวกับ การดําเนินงานในตางประเทศที่เห็นการฟนตัว ทางฝายคาด ยอดขายป 2556 ที่ 382,989 ลานบาทเพิ่มขึ้น 10% y-y คาด margin ออนลงจากการดําเนินงานในกลุมสัตวน้ําและ ตางประเทศที่ออนลง และจากการขายในกลุมอาหารมากขึ้น สงผลใหคาใชจายการตลาดเพิ่มขึ้น แตคาดวาจะรับรูกําไร จากสวนแบงเงินลงทุนมากขึ้น คาดการดําเนินงานปกติจะ ขาดทุน 776 ลานบาท แตมีกําไรจากการขายเงินลงทุนคาด วาจะทําใหกําไรสุทธิอยูที่ 7,090 ลานบาทลดลง 62% y-y ทางฝายคาดการดําเนินงานป 2557 จะกลับมาแข็งแกรงอีก ครั้งจากราคาขายที่ดีในกลุมสัตวบก ขณะที่กลุมสัตวน้ําคาด ปญหา EMS จะบรรเทาลงจากอัตราการเลี้ยงรอดที่มากขึ้น รวมถึงการดําเนินงานในตางประเทศที่ดีขึ้น ขณะที่แนวโนม ราคาวัตถุดิบคาดจะลดลง 5% y-y สงผลให margin ดีขึ้น คาดยอดขาย 426,288 ลานบาทเพิ่มขึ้น 10% y-y และคาด สัดสวนคาใชจายในการขายตอยอดขายยังสูงจากกิจกรรม สงเสริมการขายเพื่อกระตุนยอดขายในกลุมอาหารพรอ ม ทาน อีกทั้งคาดวาจะรับรูกําไรจากเงินลงทุนมากขึ้นจากผล การดําเนินงานของ CPALL คาดกําไรสุทธิ 9,592 ลานบาท เพิ่มขึ้น 35% y-y คําแนะนําการลงทุน ผลการดําเนินงานที่กลับมาฟนตัวอีกครั้งโดยเฉพาะจากธุรกิจ กุงทําใหคาดวาจะไดประโยชนสูงสุด ทางฝายแนะนํา “ทยอย ซื้อ” ราคาพื้นฐานป 57 ที่ 31.25 บาทอิงวิธี SOTP 83
  • 91. เจริญโภคภัณฑอาหาร – CPF กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Turnaround Stock เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร ่ ่ อาหารและเครืองดืม ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ้ ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห ลักษณะธุรกิจ: ผูผลิตและจําหนายธุรกิจเกษตอาหารครบวงจรตั้งแต พั น ธุ สั ต ว , อาหารสั ต ว และแปรรู ป ทั้ ง กลุ ม สั ต ว บ กและสั ต ว น้ํ า เพื่ อ จําหนายในประเทศและสงออก อีกทั้งไดขยายการลงทุนในธุรกิจเกษตร และอาหารในตางประเทศทั้งสิ้น 11 ประเทศ 12/58F 471,310 10,848 1.47 18.73 17.17 1.60 0.70 2.56 0% 50% 100% 50.00 70 60 40.00 50 30.00 40 20.00 30 20 10.00 10 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 84 ส.ค. 56 CPF TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (26/08/56) 1. บริษท เครือเจริญโภคภัณฑ จํากัด ั ้ 2.บริษท เจริญโภคภัณฑโฮลดิง จํากัด ั 3. LITTLEDOWN NOMINEES LIMITED นักวิเคราะห นารี อภิเศวตกานต นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย # 17971 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี SOTP มกราคม 2557 21.6 - 36.75 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 357,175 382,989 426,288 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 18,790 7,090 9,592 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   2.54 0.96 1.30 P/E (X) 10.81 28.65 21.18 ราคาตามบัญชี (บาท) 15.60 15.76 16.42 P/B (X) 1.76 1.74 1.67 เงินปนผลตอหุน (บาท)  1.10 0.48 0.65 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 4.00 1.74 2.36 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 31.25 27.50 7,742.94 13.64% 2.36% 16.00% 1.16 212,930.85 17.13 46.62 SETI rebased (%) 25.0 11.4 6.4
  • 92. น้ําตาลครบุรี – KBS ทยอยซื้อ Cyclical Stock FV’57 10.50 บาท (+10.8%) โรงไฟฟาใหมจะชวยผลการดําเนินงานในอนาคต   ผลการดําเนินงาน 9M56 กําไรลดลง 5% y-y จากปกอนมี กําไรจากอัตราแลกเปลี่ยนสูงถึง 176 ลานบาท หากการ ดําเนินงานปกติกําไรเพิ่มขึ้น 26%  แนวโนมการดําเนินงาน 4Q56 จะออนลงจากการสงออกที่ คอนขางนอยและคาใชจายมากทําใหทั้งปกําไรจะลดลง 10% y-y  ป 2557 แมจะรวมการขายไฟฟาจากโรงไฟฟาใหมเขามา แต จากเป น ช ว งป แ รกของการผลิ ต และยั ง ได รั บ ผลจากราคา น้ําตาลที่ออนลงทําใหผลการดําเนินงานอาจไมขยายตัว y-y  อยูระหวางศึกษาขยายการลงทุน ธุรกิจเอทานอลเพื่อดําเนิน ธุรกิจใหครบวงจร  ประเด็นการลงทุน  แมการดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิจะลดลง 5% y-y อยูท่ี 665 ลานบาท แตหากพิจารณากําไรกอนรายการพิเศษพบวา เพิ่มขึ้นถึง 26% จากผลบวกของราคาขายโมลาสเฉลี่ยเพิ่มขึ้น มากกวา 40% y-y แตธุรกิจน้ําตาลปริมาณขายลดลงจาก ปริ ม าณอ อ ยเข า หี บ ลดลง ขณะที่ ร าคาขายเฉลี่ ย เพิ่ ม ขึ้ น เล็กนอยสงผลใหยอดขายลดลง 7% y-y อยูที่ 4,865 ลานบาท และจากราคาโมลาสที่เพิ่มขึ้นมากสงผลให margin เพิ่มเปน 23% จาก 19.6% แตคาใชจายเพิ่มขึ้น 4% จากคาเสื่อมราคา เพิ่มขึ้น กําไรจากการดําเนินงานเพิ่มขึ้น 12% ดอกเบี้ยจาย ลดลงจากการจายคืนหนี้ รวมถึงภาษีจายลดลงจากอัตราภาษี จายที่ลดลง และมีกําไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเพียง 2 ลานบาท จากปกอนที่มีสูงถึง 176 ลานบาท มกราคม 2557  แนวโนม 4Q56 คาดวาผลการดําเนินงานจะออนลง q-q จากปจจัยหลักคือการสงออกที่ลดลง, คาใชจายปลายปที่ มากจากคาซอมบํารุงเครื่องจักร และคาออยขั้นสุดทาย อีก ทั้งการขายไฟจะลดลงตามปกติทําใหผลการดําเนินงานป 2556 จะลดลง 10% y-y อยูที่ 651 ลานบาภายใตยอดขาย 5,982 ลานบาทลดลง 6% แมจะไดผลดีจากราคาโมลาสที่ เพิ่มขึ้นซึ่งหนุนให margin ดีขึ้น และคาดวาคาใชจายในการ ขายจะเพิ่มขึ้น แนวโนมการดําเนินงานป 2557 คาดคงไมขยายตัวแมจะรับรู รายได จ ากโรงไฟฟ า เข า มาเนื่ อ งจากเป น ช ว งเริ่ ม ต น ของ โรงไฟฟ า ทํ า ให ข ายได ไ ม เ ต็ ม ที่ อ ย า งที่ ค าดไว แ ละช า กว า กําหนดการเดิม สวนธุรกิจน้ําตาลคาดปริมาณออยเขาหีบ เพิ่มขึ้น 5% ทางฝายคาดยอดขาย 5,503 ลานบาทลดลง 8% ภายใตสมมติฐานปริมาณขายเพิ่มขึ้น 5% ราคาลดลง 19% y-y สวนไฟฟาคาดปริมาณขายจะเพิ่มขึ้นจากการขาย ไฟจากโรงไฟฟาใหม แตคาดวาในปแรกจะมีคาใชจายที่มาก ทําใหแนวโนม margin คงไมดีอยางที่คาดไว ประกอบกับ ราคาน้ําตาลที่ลดลง ประมาณการกําไรสุทธิ 629 ลานบาท ลดลง 3% y-y บริษัทอยูระหวางศึกษาขยายการลงทุนเขาสูธุรกิจผลิตเอทา นอลเพื่อจะดําเนินธุรกิจใหครบวงจร คาดวาจะยังไมเห็นผล ใน 1-2 ปขางหนาในโครงการดังกลาว คําแนะนําการลงทุน ราคาน้ําตาลตลาดโลกที่ลดลงยังถวงตอผลการดําเนินงานให ออนลง แนะนําเพียง “ทยอยซื้อ” ราคาพื้นฐาน 10.50 บาทอิง P/E 10 เทา 85
  • 93. น้ําตาลครบุรี – KBS กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: ผูผลิตและจําหนายน้ําตาลเพื่อจําหนายในประเทศและ สงออกอันดับ 9 ของไทย และมีรายไดจากธุรกิจไฟฟา 12/58F 6,234 762 1.27 7.75 7.44 1.32 0.51 5.16 0% 50% 100% 20.00 20 15.00 15 10.00 10 5.00 5 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 86 ส.ค. 56 KBS TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (30/08/56) 1. บริษท ครบุรี แคปตอล จํากัด ั 2. MITSUI & CO.,LTD. 3. นาย สมเกียรติ ถวิลเติมทรัพย นักวิเคราะห นารี อภิเศวตกานต นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย #17971 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (10x) มกราคม 2557 8.5 - 11.6 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 6,350 5,982 5,503 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 726 651 629 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   1.45 1.09 1.05 P/E (X) 6.79 9.08 9.39 ราคาตามบัญชี (บาท) 5.57 5.97 6.59 P/B (X) 1.77 1.65 1.50 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.67 0.43 0.42 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 6.80 4.41 4.26 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 10.50 9.85 550.00 6.60% 4.26% 10.86% 0.60 5,417.50 0.60 38.53 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร ่ ่ อาหารและเครืองดืม SETI rebased (%) 28.4 6.1 3.9
  • 94. น้ําตาลขอนแกน – KSL ซื้อ Cyclical Stock FV’57 15.10 บาท (+22.4%) ไฟฟาและเอทานอลสนับสนุนผลการดําเนินงาน   กําไรสุทธิ 9M56 อยูท่ี 1,560 ลานบาทลดลง 19% y-y แมวา จะไดผลบวกจากการดําเนินงานที่ดีขึ้นในกลุมเอทานอล สวน ธุรกิจน้ําตาลไดรับผลกระทบจากราคาขายเฉลี่ยที่ลดลง  คาดผลการดําเนินงานป 2556 จะออนลง y-y จากผลกระทบ ของราคาน้ําตาลที่ลดลง แตไดอานิงสจากการดําเนินงานที่ดี ในกลุมเอทานอลและไฟฟา  แนวโนมป 2557 คาดปญหาสวนเกิน น้ําตาลยัง สงผลลบตอ ธุรกิจน้ําตาลใหขยายตัวไดไมมาก แตจากปริมาณรถที่มากขึ้น สงผลใหธุรกิจเอทานอลฟนตัว รวมถึงยังไดอานิงสจากกลุม ไฟฟา ขณะที่การดําเนินงานในลาวและกัมพูชามีแนวโนมดีขึ้น แตยังไมมีนัยตอผลการดําเนินงาน  ประเด็นการลงทุน  กําไรสุทธิ 9M56 อยูท่ี 1,560 ลานบาทลดลง 19% y-y จาก ราคาขายน้ําตาลที่ออนลง ยอดขายลดลง 16% อยูที่ 15,345 ลานบาทโดยราคาขายน้ําตาลและปริมาณขายลดลง 12% และ 11% ตามลําดับ, กลุมเอทานอลปริมาณขายเพิ่มขึ้น 21% ราคาขายเพิ่มขึ้น 3% สวนไฟฟาปริมาณขายเพิ่มขึ้น 9% ราคาขายเพิ่ ม ขึ้ น 7% ราคาขายน้ํ า ตาลที่ อ อ นลงส ง ผลให margin เหลือ 21.1% จาก 25.2% คาใชจายในการขายและ บริหารลดลง 18% จากโอนกลับขาดทุนมูลคาสินคาลดลง และผลขาดทุนจากออยเสียหาย ดอกเบี้ยจายเพิ่มขึ้น 17% จากหนี้ เ งิ น กู ที่ เ พิ่ ม ขึ้ น ขณะที่ ก ารดํ า เนิ น งานในลาวและ กัมพูชาขาดทุนเหลือ 31 ลานบาทจากป 2555 ที่ขาดทุนสูงถึง 231 ลานบาท มกราคม 2557 การดําเนินงานป 2556 คาดวาราคาขายน้ําตาลที่ลดลงเปน ปจจัยกดดันใหผลการดําเนินงานลดลง y-y แมวาจะได ปจจัยบวกจากผลการดําเนินงานกลุมเอทานอลและไฟฟาที่ ดีขึ้น อีกทั้งการดํา เนินงานในลาวและกัมพูช าที่คาดวา จะ ขาดทุนลดลงเชนกัน คาดยอดขาย 20,147 ลานบาทลดลง 9% y-y ภายใตสมมติฐานปริมาณขายลดลง 4% ราคาขาย เฉลี่ย 21 เซนต/ปอนด กลุมเอทานอลปริมาณขายเพิ่มขึ้น 20% ราคาขาย 21.50 ไฟฟาปริมาณขายเพิ่มขึ้น 1% ราคา เพิ่มขึ้น 3% margin ลดลงจากราคาขายน้ําตาลที่ลดลง คาใชจายลดลง 12% ขาดทุนจากลาวและกัมพูชาลดลง ประมาณการกําไรสุทธิ 1,808 ลานบาทลดลง 23% y-y แนวโนมการดําเนินงานป 2557 คาดไฟฟาและเอทานอลยัง ผลักดันการเติบโตของผลการดําเนินงานจากราคาขายที่ดี ส ว นธุ ร กิ จ น้ํ า ตาลคาดปริ ม าณขายจะเพิ่ ม ขึ้ น 17% จาก โรงงานแหงใหมที่เลยและกําลังการผลิตที่ขอนแกนเพิ่มขึ้น คาดยอดขาย 21,582 ลานบาทเพิ่มขึ้น 7% y-y ภายใต สมมติฐาน ราคาน้ําตาล 19 เซนต/ปอนด, ราคาเอทานอล 24.50 บาท/ลิตร ราคาไฟฟา 3,400 บาท ขณะที่ปริมาณขาย ทุกผลิตภัณฑเพิ่มขึ้น margin ดีขึ้นจาก yield น้ําตาลจะดีขึ้น รวมถึงการดําเนินงานในกลุมเอทานอลและไฟฟาที่ดีขึ้น อีก ทั้งคาดวาการดําเนินงานในลาวและกัมพูชาจะขาดทุนลดลง คาดกําไรสุทธิ 1,983 ลานบาทเพิ่มขึ้น 10% y-y คําแนะนําการลงทุน แมราคาน้ําตาลตลาดโลกที่ลดลงยังเปนปจจัยกดดันตอผลการ ดําเนินงาน แตการดําเนินงานในกลุมเอทานอลและไฟฟาที่ดีขึ้น จะสนับสนุนตอการดําเนินงาน แนะนํา “ซื้อ” ราคาพื้นฐาน 15.10 บาทอิง P/E 13 เทา 87
  • 95. น้ําตาลขอนแกน – KSL กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร ่ ่ อาหารและเครืองดืม ลักษณะธุรกิจ: ผูผลิตและจําหนายน้ําตาลทรายเพื่อการจําหนายใน ประเทศและสงออก อีกทั้งบริษัทยอยดําเนินการผลิตและจําหนายเอทา นอล และไฟฟา 10/58F 22,040 2,284 1.34 9.48 9.33 1.36 0.50 3.95 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 0% 50% 100% 20 15.00 15 10.00 10 5.00 5 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 88 ส.ค. 56 KSL TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (8/03/56) ้ 1. บริษท เคเอสแอลชูการโฮลดิง จํากัด ั 2. นาย ชนะชัย ชุตมาวรพันธ ิ 3. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี นักวิเคราะห นารี อภิเศวตกานต นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย # 17971 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (13x) มกราคม 2557 11 - 15.8 20.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 10/55 10/56F 10/57F รายได (ลานบาท) 22,212 20,147 21,582 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 2,354 1,808 1,983 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   1.50 1.06 1.16 P/E (X) 8.48 11.97 10.92 ราคาตามบัญชี (บาท) 7.64 7.66 8.44 P/B (X) 1.66 1.66 1.51 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.50 0.38 0.45 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 3.94 3.01 3.53 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 15.10 12.70 1,704.65 18.90% 3.53% 22.42% 0.63 21,649.06 0.44 22.50 SETI rebased (%) 33.3 2.6 2.4
  • 96. ไมเนอร อินเตอรเนชั่นแนล – MINT ซื้อ Cyclical Stock FV’57 30 บาท (+26.5%) รุกหนักในทุกหนวยธุรกิจตามแผน 5 ป  9M55 มีกําไรสุทธิ 2,545 ลานบาท เพิ่มขึ้น 22.2% y-y จาก ธุรกิจอาหารที่เติบโตแข็งแกรง 15.5% ตามสาขาที่เพิ่มขึ้นและ รับรู Riverside ที่เขาซื้อปลายป 2555 และธุรกิจคาปลีก  4Q56 การเมืองอาจมีผลกระทบแตจะจํากัด เพราะรายไดจาก โรงแรมในกรุงเทพมีสัดสวนต่ํากวา 10% ของรายไดทั้งหมด โดยที่รายไดจากตางประเทศมีสัดสวนเพิ่มขึ้น  ป 2557 ยังจะเห็นการโตทั้งจากธุรกิจโรงแรมและอาหาร จาก การเพิ่มจํานวนโรงแรมและรานอาหาร รวมถึงการกระจายการ ลงทุนไปยังตางประเทศมากขึ้น  ประเด็นการลงทุน   10M56 นักทองเที่ยวเดินทางมาไทยที่ 21.74 ลานคน เพิ่มขึ้น 22.3% y-y เอเซียตะวันออกโตสุด 32.8% โดยมีจีนเปนตัวสง หลักที่โต 84.1% รองลงมาเปนยุโรปโต 13.2% จากรัสเซียที่โต มากสุด 36.5% ภูมิภาคอื่นโตไมโดดเดน ยกเวน โอเชียเนียที่ ลดลง 3.4% ลดลงจากออสเตรเลีย ใน พ.ย. – ธ.ค. การคุม เขมทัวรศูนยเหรียญของจีนตั้งแต ต.ค. และการเมืองรุนแรงมา ขึ้น แตมองจะเปนผลกระทบในชวงสั้น โดยคาดนักทองเที่ยวป 2556 จะมีการเติบโตที่ 25-26 ลานคน จากป 2555 ที่ 22.35 ลานคน และในป 2557 เพิ่มเปน 28 ลานคน  9M56 จากจํานวนนักทองเที่ยวที่สูง สงผลใหธุรกิจโรงแรมมี อัตราการเขาพักเพิ่มขึ้นเปน 68% จากปกอน 64% คาหอ ง พัก/คืน ก็ป รับเพิ่ มขึ้น 4.6% เปน 6,185 บาท ซึ่งก็สงผลให รายไดเฉลี่ย/หอง (RevPar) โต 11.6% เปน 4,228 บาท สวน Oaks ยังคงทรง ๆ แมไดสิทธิบริหารเพิ่มขึ้นแตคาเงินบาท/ ดอลลารออสเตรเลียออนคาลง และสิทธิในการรับจางบริหาร มกราคม 2557 ที่ เ พิ่ ม ต อ เนื่ อ ง ร า นอาหารโตเด น สุ ด จากสาขาที่ เ พิ่ ม เป น 1,464 แหง และรวม Riverside ในขณะที่ SSSG โตที่ 1.7% และเพิ่มการทําแฟรนไชสมากขึ้น ธุรกิจคาปลีกยอดขายโต จากการเพิ่มสาขา ทําใหรายไดรวมโต 9.6% y-y และมีกําไร ที่ 2,545 ลานบาท โต 22.2% y-y 4Q56 เปน high season ของโรงแรม การคุมเขมทัวรศูนย เหรียญของจีนไมสงผล เพราะไม ใชกลุมเปาหมาย ประเด็น การเมืองมีน้ําหนักมากกวาหลังหลายประเทศเตือนการเดิน ทางมาไทย แตผลกระทบจะจํากัด เพราะรายไดโรงแรมใน กรุงเทพฯมีสัดสวนเพียง 7% ของรายไดรวม รายไดจากการ ขยายอสังหาฯจะสูงสุดของปจากการขายไดสูงขึ้น ในขณะที่ ธุรกิจอาหารก็เปน high season เชนกัน ในประเทศอาจมี ผลกระทบบาง แตตางประเทศยังคงดี จึงมองกําไรยังดีอยู ป 2557 - 2558 หองพักที่เปนของ MINT จะเพิ่มขึ้นอีก 8.7% และ 8.0% ตามการเปดโรงแรมใหม โดยสถานการณการ เมืองคลี่คลาย การทองเที่ยวก็จะฟนตัวกลับเปนปกติไดใน 2-3 เดือนขางหนา ในขณะที่ธุรกิจรับจางบริหารก็จะมีหอง เพิ่มขึ้น 9.4% และ 71.4% รายไดยังโตตอ เนื่อง Oaks ก็จะ มีสัญญารับจางบริหารเพิ่มขึ้น 4.7% และ 1.3% ซึ่งก็จะหา สัญญาใหมเพิ่มเขามา รานอาหารจะสาขาปละ 8-10% ตอป โดย MINT มีเปาธุรกิจในป 2561 จะมีโรง แรมทั้งรับจาง บริหารและของตนเองไมนอยกวา 160 แหง รานอาหารไม นอยกวา 2,600 สาขา และรานคาปลีกไมนอยกวา 350 แหง และ POS กวา 3 หมื่นตรม. Vacation Club ไมนอยกวา 500 ยูนิต และ Residential มากกวา 200 ยูนิต คําแนะนําการลงทุน อิงวิธี DCF ราคาพื้นฐานป 57 อยูที่ 30 บาท แนะนํา “ซื้อ” 89
  • 97. ไมเนอร อินเตอรเนชั่นแนล – MINT กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ้ ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร ่ ่ อาหารและเครืองดืม ลักษณะธุรกิจ: มี 3 ธุรกิจหลัก ไดแก 1) ธุรกิจรานอาหาร เชน เดอะ พิซซา คอมปะนี, สเวนเซนส, ซิซซเลอร, แดรี่ควีน, เบอรเกอร คิง, ไทยเอ็กซเพรส, และริเวอรไซดเปนตน 2) ธุรกิจโรงแรม และบริหารจัดการ ภายใตแบรนด อนันตรา, โอคส, อาวานี่, โฟรซีซั่นส, เซ็นต รีจิส, แมริออท, เอเลวานา, Per Aquum 3) ธุรกิจดานการจัดจําหนายสินคาแฟชั่นจากตางประเทศ 12/58F 42,096 5,281 1.32 18.18 8.23 2.92 0.42 1.75 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 0% 50% 100% 30 25 30.00 20 20.00 15 10 10.00 5 0.00 0 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 90 ส.ค. 56 MINT TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (18/04/56) ้ 1. บริษท ไมเนอร โฮลดิง (ไทย) จํากัด ั 2. นาย วิลเลียม เอ็ลลวด ไฮเน็ค ู 3. นาย นิติ โอสถานุเคราะห นักวิเคราะห สยาม ติยานนท นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย #17970 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี DCF (WACC = 8.80%, Terminal g = 3.50%) มกราคม 2557 19.4 - 29.75 40.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 31,310 34,989 37,863 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 3,409 3,946 4,527 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.94 0.99 1.13 P/E (X) 25.53 24.24 21.24 ราคาตามบัญชี (บาท) 5.17 6.34 7.21 P/B (X) 4.64 3.79 3.33 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.30 0.32 0.36 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 1.25 1.33 1.50 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 30.00 24.00 4,001.36 25.00% 1.50% 26.50% 1.04 96,032.53 8.32 62.22 SETI rebased (%) 16.8 8.7 7.9
  • 98. โออิชิ กรุป – OISHI ถือ Turnaround Stock FV’57 90.75 บาท (+0.1%) Synergy จากผูถือหุนใหญจะหนุนผลการดําเนินงาน   9M56 กําไรสุทธิเหลือเพียง 142 ลานบาทลดลงถึง 76% y-y จากการแขงขันที่รุนแรงในกลุมเครื่องดื่มสงผลใหคาใชจาย เพิ่มขึ้นมาก อีกทั้งยังมีบันทึกผลขาดทุนจากการปรับประมาณ การเงินชดเชยน้ําทวม 100 ลานบาท  การดําเนินงานป 2556 คาดลดลงมาก y-y จากการแขงขันที่ รุนแรงในกลุมเครื่องดื่ม สวนกลุมอาหารยังมีการขยายตัวจาก การเปดสาขาใหม  ป 2557 คาดวา กลุมอาหารยังมีการเติบโตตอจากการขยาย สาขา สวนกลุมเครื่องดื่มยังมีการแขงขัน แตการใช synergy จากกลุมผูถือหุนจะชวยลดผลกระทบในกลุมดังกลาวลงและ ทําใหผลการดําเนินงานกลับมาฟนตัวได  ประเด็นการลงทุน  9M56 กําไรสุทธิเหลือเพียง 142 ลานบาทลดลงถึง 76% y-y จากการแข ง ขัน ที่ รุน แรงในกลุม เครื่อ งดื่มสง ผลใหย อดขาย กลุมดังกลาวลดลง 7% อีกทั้งการจัดกิจกรรมสงเสริมการขาย ที่ มากกวาปกติ รวมถึงการเปด สาขาในกลุม อาหารทํา ใหมี คาใชจายพนักงานเพิ่มขึ้นสงผลใหคาใชจายตอยอดขายเพิ่ม เปน 29% จาก 24% ขณะที่กลุมอาหารยอดขายเพิ่มขึ้น 14% y-y จากการเปดสาขาเพิ่มขึ้น margin ดีขึ้นเปน 31.9% จาก การใชเทคโนโลยี Cold Aseptic สงผลใหตนทุนการผลิตลดลง ดอกเบี้ยจายเพิ่มขึ้นจากหนี้ เงิ น กูที่เพิ่ มขึ้น อีกทั้ง ยัง รับ รูผล ขาดทุนจากการปรับประมาณการเงินชดเชยน้ําทวม 100 ลาน บาทเขามาเนื่องจากบันทึกไวมากเกินไป มกราคม 2557 ผลการดําเนินงานป 2556 คาดวาจะลดลงถึง 62% y-y จาก ผลของธุรกิจเครื่องดื่มที่มีการแขงขันที่รุนแรงสงผลตอการ เสียสวนแบงตลาดใหกับคูแขง อีกทั้งคาดวาคาใชจายในการ ขายเพิ่มขึ้น 16% ภายใตยอดขายเพิ่มขึ้นเพียง 2% ที่ 11,872 ลานบาท โดยกลุมเครื่องดื่มคาดจะลดลงมากกวา 20% ส ว นอาหารจะเพิ่ม ขึ้ น margin ดี ข้ึ น จากการใช สายการผลิตใหม รวมถึงอัตราภาษีจายที่ลดลง ประมาณ การกําไรสุทธิ 246 ลานบาท สําหรับป 2557 คาดวา synergy ที่ทํารวมกันระหวางบริษัท และบริษัทในเครือของผูถือหุนใหญจะเห็นผลมากขึ้นและ เป น ป จ จั ย บวกต อ ผลการดํ า เนิ น งาน โดยเฉพาะกลุ ม เครื่อ งดื่มที่จ ะมีการรับจ างผลิต ใหแ กกัน สวนกลุม อาหาร ยั ง คงแผนเป ด สาขา 45 สาขา/ป และจะหนุ น ยอดขายป 2557 ใหขยายตัวได 17% y-y โดยกลุมเครื่องดื่มคาดจะ เพิ่มขึ้น 13% สวนกลุมอาหารเพิ่มขึ้น 20% และคาดวาการ ใชกําลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นจะชวยใหมีการประหยัดตอขนาด แต ค าดว า การจั ด กิ จ กรรมส ง เสริ ม การขายเพื่ อ กระตุ น ยอดขายยังมีอยูทําใหรายการดังกลาวคงไมลดลงมากนัก แตการจายคืนเงินกูจะทําใหดอกเบี้ยจายลดลง รวมถึงสิทธิ ประโยชนจากการลงทุนที่ไดรับจากโรงงานแหงใหมจะชวย ใหอัตราภาษีจายลดลง ประมาณการกําไรสุทธิ 567 ลา น บาทกลับมาเพิ่มขึ้นแข็งแกรงอีกครั้ง คําแนะนําการลงทุน คาด synergy ที่ทํารวมกันระหวางบริษัทกับบริษัทในกลุมผูถือ หุนใหญจะหนุนผลการดําเนินงานใหกลับมาฟนตัวอีกครั้ง ราคาปจจุบันแนะนํา “ถือ” ราคาพื้นฐาน 90.75 บาท อิง P/E 30 เทา 91
  • 99. โออิชิ กรุป – OISHI กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Turnaround Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 2 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร ่ ่ อาหารและเครืองดืม ลักษณะธุรกิจ: ประกอบุรกิจรานอาหารญี่ปุนและเครื่องดื่มชาเขียวภายใต ชี่อ “โออิชิ” เพื่อจําหนายทั้งในประเทศและสงออก 12/58F 16,566 671 3.58 25.86 20.16 4.59 2.15 2.32 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 0% 50% 100% 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 150.00 100.00 50.00 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 92 ธ.ค. 56 นักวิเคราะห นารี อภิเศวตกานต นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย # 17971 พ.ย. 56 ผูถือหุนใหญ (28/08/56) 1. บริษท ไทยเบฟเวอเรจ จํากัด (มหาชน) ั 2. DBS VICKERS SECURITIES (SINGAPORE) 3. PHILLIP SECURITIES PTE LTD - A/C CLIENTS ต.ค. 56 OISHI TB EQUITY ก.ย. 56 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 ก.พ. 56 มี.ค. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (30x) มกราคม 2557 83.25 - 200 200.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 11,634 11,872 13,894 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 654 246 567 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   3.49 1.31 3.02 P/E (X) 26.53 70.56 30.59 ราคาตามบัญชี (บาท) 16.65 17.06 18.58 P/B (X) 5.56 5.42 4.98 เงินปนผลตอหุน (บาท)  2.20 0.80 1.85 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 2.38 0.86 2.00 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 90.75 92.50 187.50 -1.89% 2.00% 0.11% 0.80 17,343.75 0.01 20.34 SETI rebased (%) 79.7 4.8 4.8
  • 100. พรีเมียร มารเก็ตติ้ง – PM ซื้อ Cyclical Stock FV’57 9.50 บาท (+26.4%) ธุรกิจจัดจําหนายยังขยายตัวจากการไดสินคาใหม   9M56 กําไรเพิ่มขึ้น 6% y-y ที่ 306 ลานบาทแมจะไดรับผล จากคาใชจายเพิ่มขึ้นและสวนแบงกําไรจากเงินลงทุนลดลง แตยอดขายที่เพิ่มขึ้นและ margin ที่ดีขึ้นสงผลใหกําไรดีขึ้น  คาดการดํ า เนิ น งานป 2556 จะขยายตั ว ในอั ต ราที่ ช ะลอลง จากผลของเศรษฐกิ จ และจากค า ใช จ า ยที่ เพิ่ ม ขึ้น จากการ แขงขันที่มากขึ้น  คาดการดํ า เนิ น งานป 2557 จะฟ น ตั ว จากธุร กิจ ผลิต อาหาร สวนธุรกิจจัดจําหนายยังขยายตัวไดตอจากลูกคาใหมที่ไดมา ในปกอนหนา  ยังอยูระหวางเจรจาหาคูคาใหม ๆ เพื่อผลักดันยอดขาย อีกทั้ง มีแผนขยายตลาดตางประเทศเพิ่มขึ้นเพื่อรองรับการเปด AEC  ประเด็นการลงทุน  ผลการดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิ 306 ลานบาทเพิ่มขึ้น 6% y-y ยอดขายเพิ่มขึ้น 5% จากการเพิ่มขึ้นของกลุมจัดจําหนาย จากการไดเปน ตัว แทนจํา หน ายใหม ๆ แตกลุมผลิต อาหาร ลดลง 3% จากการชะลอตัวของเศรษฐกิจของลูกคาสําคัญใน ตา งประเทศ โดยการเพิ่มขึ้น ของยอดขายกลุมจัดจํา หนา ย สงผลให margin เพิ่มเปน 28.2% แตการเพิ่มขึ้นในกลุมจัด จํ า หน า ยประกอบกั บ การจั ด กิ จ กรรมส ง เสริ ม การขายเพื่ อ กระตุนยอดขายทําใหคาใชจายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 12% สงผลใหกําไรจากการดําเนินงานเพิ่มขึ้นเพียง 3% อีกทั้ง รับรูสวนแบงเงินลงทุนเปนขาดทุน 3 ลานบาทจากปกอนที่มี กําไร 7 ลานบาท และภาษีจายลดลง 25% จากอัตราภาษีจาย ที่ลดเหลือเพียง 20% มกราคม 2557  ผลการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกโดยเฉพาะลูกคาหลักใน ญี่ปุนทําใหคาดวายอดขายในกลุมผลิตอาหารจะลดลง 7% สวนในประเทศคาดวาการเติบโตของยอดขายคงนอยกวาที่ เคยคาดไวจากผลทางเศรษฐกิจเชนกัน ทางฝายไดปรับลด ยอดขายเหลือ 4,069 ลานบาทเพิ่มขึ้น 5% y-y แตคาดวา แนวโนม margin ไมตางจากเดิม แตการแขงขันที่มากขึ้นใน ธุรกิจ จัดจํา หนา ยสง ผลใหตอ งมีกิจ กรรมสง เสริม การขาย และคาแรงที่เพิ่มขึ้น รวมถึงคาขนสงเพิ่มขึ้นทําใหคาใชจาย เพิ่มขึ้น ประมาณการกําไรสุทธิ 434 ลานบาทเพิ่มขึ้น 6% แนวโน ม การดํ า เนิ น งานป 2557 คาดคํ า สั่ ง ซื้ อ กลุ ม ผลิ ต อาหารจะกลับมาหลังการปรับตนทุนการผลิตรวมกัน สวน กลุม จัด จํา หน า ยคาดวา การได ลูก คา ใหมใ นปก อ นหน า 1 รายจะสงผลมากขึ้นตอยอดขาย คาดยอดขายป 2557 จะ เพิ่มขึ้น 9% y-y ที่ 4,437 ลานบาท และยังคง margin ใกลเคียง y-y รวมถึงสัดสวนคาใชจายตอยอดขาย แตคาดวา จะรับ รูกํา ไรจากเงินลงทุน เพิ่มขึ้น ประมาณการกํา ไรสุท ธิ 473 ลานบาทเพิ่มขึ้น 9% y-y ยังอยูระหว างเจรจาหาคูคาและสินคาใหม ๆ เพื่อ ผลักดัน ยอดขายใหเ พิ่ม ขึ้น รวมถึง ขยายตลาดตา งประเทศยั ง อยู ระหวางเจรจากับคูคาเพื่อขยายตลาดมากขึ้น สวนตลาดใน เอเชียอยางเชนพมา, เขมร และลาวมีการสงออกไปจําหนาย มากขึ้น คําแนะนําการลงทุน ราคาหุนปรับลงมาสะทอนการออนลงของผลการดําเนินงานจน ปจจุบันซื้อขายบน P/E เพียง 10 เทา ทางฝายแนะนํา “ซื้อ” ราคาพื้นฐาน 9.50 บาทอิง P/E 12 เทา 93
  • 101. พรีเมียร มารเก็ตติ้ง – PM กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร ่ ่ อาหารและเครืองดืม ลักษณะธุรกิจ: ดําเนินธุรกิจจัดจําหนายและเปนตัวแทนจําหนายสินคา อุปโภคบริโภคผานรานคาปลีกสมัยใหม รานคาสง และรานคาปลีกทั่วไป อีกทั้งยังผลิตและจําหนายอาหารเพื่อการสงออกไปญี่ปุน ตะวันออกกลาง และยุโรป 12/58F 4,789 514 0.86 9.14 2.96 2.65 0.46 5.91 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 6.7 - 13 0% 100% 20 12.00 15 9.00 10 6.00 5 3.00 0 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 ส.ค. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 94 ส.ค. 56 PM TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (26/08/56) ่ 1. บริษท พรีเมียร ฟชชัน แคปปตอล จํากัด ั ้ 2. บริษท พรีเมียร มารเก็ตติง จํากัด (มหาชน) ั 3. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี นักวิเคราะห นารี อภิเศวตกานต นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย #17971 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (12x) มกราคม 2557 50% 15.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 3,885 4,069 4,437 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 409 434 473 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.68 0.73 0.79 P/E (X) 11.49 10.82 9.92 ราคาตามบัญชี (บาท) 2.06 2.29 2.62 P/B (X) 3.81 3.43 3.00 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.37 0.39 0.43 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 4.71 4.99 5.44 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 9.50 7.85 650.00 21.02% 5.44% 26.46% 1.21 5,102.50 1.29 37.90 SETI rebased (%) 45.8 8.0 5.1
  • 102. ไทยยูเนี่ยน โฟรเซน โปรดักส – TUF ถือ Turnaround Stock FV’57 63 บาท (+0.2%) กุงและทูนาคาดจะฟนตัวและผลักดันตอผลการดําเนินงาน   ผลการดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิลดลง 50% y-y จากปจจัย ลบที่เกิดขึ้นจากสินคาหลักทั้งกลุมทูนาที่ราคาผันผวนสงผลให การสั่งซื้อชะลอตัว สวนกุงไดรับผลกระทบจาก EMS สงผลให ตนทุนการผลิตเพิ่มขึ้น  จากการฟนตัวของการดําเนินงานในครึ่งหลังป 2556 คาดวา จะทําใหผลการดําเนินงานดีขึ้นตามลําดับ แตทั้งป 2556 คาด กําไรสุทธิจะลดลง 34% y-y อยูที่ 3,079 ลานนบาท  คาดการดํ า เนิ น งานป 2557 จะกลั บ มาฟ น ตั ว โดยทู น า คาด ราคาจะผันผวนนอยลง สวนกุงคาดจะดีขึ้นจากปริมาณกุงใน อุตสาหกรรมเพิ่มขึ้น สวนธุรกิจอาหารสัตวในตางประเทศคาด จะขาดทุนนอยลง  ประเด็นการลงทุน  การดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิลดลง 50% y-y อยูท่ี 2,038 ลานบาทเปนผลจาก 1) ราคาทูนาที่ผันผวนสงผลใหลูกคา กลุม OEM ชะลอคําสั่งซื้อ 2) ธุรกิจสัตวน้ําไดรับผลกระทบ จากโรค EMS สงผลใหปริมาณขายอาหารกุงลดลง 30% ขณะที่การสงออกกุงไดรับผลจากราคาวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น อีกทั้ง คาเงินบาทที่ผันผวนเปนอีกปจจัยที่ทําให margin เหลือเพียง 12.5% จาก 16.7% โดยบริษัทยังควบคุมคาใชจายในการขาย และบริหารไดมีประสิทธิภาพทําใหยังคงสัดสวนตอยอดขาย ไม เ ปลี่ ย นแปลง แต ภ าษี จ า ยเพิ่ ม ขึ้ น มากเนื่ อ งจากการ ดํา เนินงานในตางประเทศดีขึ้นจากผลบวกของราคากุง ที่ดี สงผลใหมีกําไรเพิ่มขึ้น และกําไรจากอัตราแลกเปลี่ยนลดลง y-y มกราคม 2557 จากการปรับราคาขายในกลุมกุงตามราคาวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น ประกอบกั บ มี ก ารนํ า เข า กุ ง มาผลิ ต บางส ว นทํ า ให ผ ลการ ดําเนินงานในครึ่งปหลังมีการฟนตัวขึ้นมากหากเทียบกับใน ครึ่งปแรกซึ่งจะเห็นตั้งแต 3Q56 เปนตนไป สวนกลุมทูนา คาดวาคําสั่งซื้อของลูกคาในกลุม OEM จะเพิ่มขึ้นจากฤดู ขายและราคาทูนาที่มีเสถียรภาพมากขึ้น แตผลลบที่เกิดขึ้น ในครึ่งปแรกคาดวาผลการดําเนินงานป 2556 กําไรสุทธิจะ เหลือเพียง 3,079 ลานบาทลดลง 34% y-y ภายใตยอดขาย เพิ่มขึ้น 7% ที่ 3,682 ลานเหรียญ และ margin ออนลง y-y สําหรับป 2557 คาดการดําเนินงานจะกลับมาฟนตัวจาก สิ น ค า ที่ จ ะผลั ก ดั น การเติ บ โตของยอดขายคื อ แซลมอน, อาหารกุง, ปลาหมึกและการขายในประเทศ ขณะที่กุงคาด ผลผลิตในไทยเพิ่มขึ้น 20% y-y ซึ่งจะทําใหธุรกิจกุงมีผลการ ดําเนินงานดีขึ้นเชนกัน การดําเนินงานอาหารสัตวเลี้ยงใน ตางประเทศคาดจะขาดทุนลดลง สวนทูนาคาดยอดขายจะ กลับมาจากราคาที่ผันผวนนอยลง คาดยอดขาย 4,051 ลาน เหรียญเพิ่มขึ้น 10% แนวโนม margin ดีขึ้นจากการฟนตัว ของการดําเนินงาน และคาดอัตราภาษีจายจะลดลงจากการ ดําเนินงานในไทยที่ดีขึ้น ประมาณการกําไรสุทธิ 4,524 ลาน บาทเพิ่มขึ้น 47% y-y (สมมติฐานคาเงินบาท 31 บาท/ ดอลลาร) คําแนะนําการลงทุน การดําเนินงานจะกลับมาฟนตัวแข็งแกรงอีกครั้งทั้งจากกลุมทู นาและกุง แนะนํา “ถือ” ราคาพื้นฐาน 63 บาทอิง P/E 16 เทา 95
  • 103. ไทยยูเนี่ยน โฟรเซน โปรดักส – TUF กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Turnaround Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) ้  Free Float (%) ลัก ษณะธุ รกิ จ: ผูผ ลิต และจํ าหนา ยทู นา , กุง , อาหารกุ ง, แซลมอน, ปลาหมึก อาหารทะเลอื่น ๆ และการจําหนายในประเทศภายใตเครื่องหมาย การคา “Chicken of the Sea”, “John West” และอื่น ๆ เพื่อการจําหนาย ในประเทศและสงออก ตลาดสงออกหลักคือ อเมริกา 40% สหภาพยุโรป 30% ในประเทศ 8% ญี่ปุน 7% และอื่น ๆ 12/58F 138,127 5,325 4.64 13.95 41.28 1.57 2.25 3.48 0% 50% 100% 100.00 20 80.00 15 60.00 10 40.00 5 20.00 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 96 ส.ค. 56 TUF TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (28/08/56) 1. นาย ธีรพงศ จันศิริ 2. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี 3. นาย ไกรสร จันศิริ นักวิเคราะห นารี อภิเศวตกานต นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย # 17971 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (16x) มกราคม 2557 43.75 - 74 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 106,698 112,847 125,570 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 4,694 3,079 4,524 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   4.39 2.68 3.94 P/E (X) 14.76 24.14 16.43 ราคาตามบัญชี (บาท) 35.16 36.24 38.68 P/B (X) 1.84 1.79 1.67 เงินปนผลตอหุน (บาท)  2.10 1.30 1.90 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 3.24 2.01 2.94 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 63.00 64.75 1,147.59 -2.70% 2.94% 0.24% 0.83 74,306.45 2.51 58.18 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร ่ ่ อาหารและเครืองดืม SETI rebased (%) 7.0 6.9 6.4
  • 104. น้ํามันพืชไทย – TVO ซื้อ Dividend Stock FV’57 22.70 บาท (+36.9%) การดําเนินงานฟนตัวและอัตราเงินปนผลสูง   ผลการดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิลดลงถึง 67% y-y จากผล ของตนทุนการผลิตเพิ่มขึ้น รวมถึงมีรายการพิเศษจากขาดทุน ในตราสารอนุพันธ และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน  แนวโนมการดําเนินงาน 4Q56 ฟนตัว q-q จากปริมาณขาย เพิ่มขึ้น แตผลทางลบที่เกิดขึ้นตอผลการดําเนินงานคาดกําไร สุทธิป 2556 จะลดลง 49% y-y  คาดการดําเนินงานป 2557 จะกลับมาฟนตัวจากปริมาณขาย เพิ่มขึ้น และคาดราคาขายจะมีเสถียรภาพมากขึ้น อีกทั้งคาด จะไมมีรายการพิเศษที่มากอยางปที่ผานมา  เป น หุ น ที่ มี ก ารจ า ยเงิ น ป น ผลที่ ดี แ ละสม่ํ า เสมอตั ว หนึ่ ง ใน ตลาด อัตราผลตอบแทนเงินปนผลราว 7-8% ตอป  ประเด็นการลงทุน  แมมีการโอนกลับขาดทุนจากการปรับลดสินคาคงเหลือเขามา 187 ลานบาท แตจาก margin ที่ออนลงและรับรูรายการ พิเศษที่สูงทําให 9M56 กําไรสุทธิลดลงถึง 67% y-y เหลือ เพียง 513 ลานบาท โดยยอดขายลดลง 7% y-y อยูที่ 18,237 ลานบาท แตจากตนทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นและแรงกดดันดาน ราคาจากการนําเขาของผูผลิตอาหารสัตวสงผลให margin เหลือเพียง 4.7% จาก 9.2% แตคาใชจายในการขายและ บริหารลดลง 22% ดอกเบี้ยจายลดลงจากหนี้เงินกูที่ลดลง รวมถึงอัตราภาษีจายลดลงจากการใชกําลังการผลิตที่มากใน โรงงานที่ไดรับ BOI และอัตราภาษีจายลดลง แตราคาวัตถุดิบ ที่ผันผวนสงผลใหตองรับรูขาดทุนจากตราสารอนุพันธ 355 ลานบาท รวมถึงมีขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 85 ลานบาท มกราคม 2557  แนวโนมผลการดําเนินงาน 4Q56 คาดจะฟนตัว q-q จาก ปริ ม าณขายเพิ่ มขึ้ น จากการนํ า เข า ของผูผ ลิ ต อาหารสั ต ว ลดลง อีกทั้งการแขงขั น ด านราคาจะไมรุนแรงอยางชว งที่ ผานมา แตผลการดําเนินงานที่ออนกวาที่คาดไวทําใหการ ดําเนินงานป 2556 จะมีกําไรสุทธิเพียง 914 ลานบาทลดลง 49% y-y จากปจจัยลบที่เกิดขึ้นคือตนทุนการผลิตเพิ่มขึ้น จากราคาวัตถุดิบผันผวน และแรงกดดันดานราคาขายจาก การนําเขาสงผลใหปริมาณขายกากถั่วเหลืองลดลง อีกทั้ง ราคาน้ํามันปาลมที่ลดลงสงผลใหปริมาณขายน้ํามันลดลง ทําใหยอดขายลดลง 7% อยูที่ 24,911 ลานบาท margin ลดลงจากราคาวัตถุดิบที่ผันผวน และมีรายการพิเศษจาก ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนและขาดทุนจากตราสารอนุพันธ แนวโนมการดําเนินงานป 2557 คาดจะกลับมาฟนตัวอีกครั้ง จากคาดวาปริมาณการเลี้ยงสัตวที่เพิ่มขึ้นทั้งในกลุมสัตวน้ํา และสัตวบก ขณะที่ราคาขายคาดจะไมผันผวนอยางปที่ผาน มาจากเศรษฐกิจจีนที่ฟนตัวทําใหราคาถั่วเหลืองและกากถั่ว เหลืองในตลาดโลกดีขึ้น ทางฝายคาดยอดขายเพิ่มขึ้น 3% y-y ที่ 26,280 ลานบาทจากปริมาณขายเพิ่มขึ้นแตราคาทรง ตัว แนวโนม margin ดีขึ้น คาดกําไรสุทธิ 1,411 ลานบาท เพิ่มขึ้น 54% y-y คาดจะจายเงินปนผลสําหรับผลการดําเนินงานครึ่งหลัง ป 2556 ที่ 0.70 บาท/หุน คําแนะนําการลงทุน คาดการดําเนินงานป 2557 จะกลับมาฟนตัวอีกครั้ง และยัง เปนหุนที่มีการจายเงินปนผลที่ดีและสม่ําเสมอราว 7-8% ตอป แนะนํา “ซื้อ” ราคาพื้นฐาน 22.70 บาทอิง P/E 13 เทา 97
  • 105. น้ํามันพืชไทย – TVO กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Dividend Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) ้  Free Float (%) เกษตรและอุตสาหกรรมอาหาร ่ ่ อาหารและเครืองดืม ลักษณะธุรกิจ: ผูผลิตและจําหนายกากถั่วเหลืองใหกับผูผลิตอาหาร สัตวขนาดใหญและขนาดเล็ก อีกทั้งผลิตและจําหนายน้ํามันถั่วเหลือง ใหกับผูประกอบการอุตสาหกรรมและผูบริโภคครัวเรือนภายใตชื่อ องุน 12/58F 27,830 1,562 1.93 9.11 9.44 1.86 1.55 8.83 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 0% 50% 100% 10 25.00 8 20.00 6 15.00 4 10.00 5.00 2 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 98 ส.ค. 56 TVO TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (29/08/56) 1. น.ส. สุดารัตน วิทยฐานกรณ 2. นาย วิชย วิทยฐานกรณ ั 3. นาง รัตนา จันทรพทกษ ิ ั นักวิเคราะห นารี อภิเศวตกานต นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย # 17971 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (13x) มกราคม 2557 16.8 - 26.75 30.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 26,781 24,911 26,280 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 1,775 914 1,411 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   2.20 1.13 1.74 P/E (X) 8.02 15.57 10.09 ราคาตามบัญชี (บาท) 8.63 8.57 9.01 P/B (X) 2.04 2.05 1.95 เงินปนผลตอหุน (บาท)  1.80 0.90 1.40 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 10.23 5.14 7.93 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 22.70 17.60 808.61 28.98% 7.93% 36.91% 0.72 14,231.54 0.61 53.13 SETI rebased (%) 7.6 7.3 5.6
  • 106. โมเดอรนฟอรมกรุป – MODERN ซื้อ Divdend Stock FV’57 12.30 บาท (+43.3%) ขยายฐานลูกคากลุมใหม โตตามธุรกิจเฟอรนิเจอร   ผลการดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิ 283 ลานบาท เติบโต 4% y-y จากรายไดธุรกิจเฟอรนิเจอรสํานักงานและบานเปนหลัก  คาดป 2556 มีรายได 3,392 ลานบาท เติบโต 15%y-y จาก กลุมเฟอรนิเจอร กําไรสุทธิ ที่ 444 ลานบาท เติบโต 8%y-y กําไรสุทธิตอหุน 0.60 บาท เงินปนผล 0.55 บาทตอหุน  แนวโนมป 2557 เติบโตตอเนื่องหนุนจากการขยายตัวของ ธุรกิจเฟอรนิเจอร และการเติบโตของบริษัททั้งในสวนของ เฟอรนิเจอรสํานักงานและบาน วัสดุอุปกรณเพื่อการตกแตง ภายใน เฟอรนิเจอรเพื่อสุขภาพและการแพทย คาดรายได 3,833 ลานบาท เติบโต 13%y-y กําไรสุทธิ 485 ลานบาท เติบโต 9%y-y  ประเด็นการลงทุน  ผลการดําเนินงาน 9M56 รายไดเติบโต 13%y-y อยูท่ี 2.35 พันลานบาท กําไรสุทธิ เติบโต 4% y-y อยูที่ 283 ลานบาท จากธุรกิจเฟอรนิเจอรสํานักงานและบานเปนหลัก อัตรากําไร ขั้นตนดีขึ้นจากสัดสวนการสงมอบงานโครงการที่มีอัตรากําไร ดีสูงขึ้น แตอัตรากําไรสุทธิปรับตัวลงเล็กนอยจาก SG&A ที่ สูงขึ้นจากการทําโปรโมชั่นตามตลาดที่แขงขันสูง  คาด 4Q56 ผลประกอบการปรับตัวดีขึ้น จากการเรงสงมอบ งาน โดย ณ ตน พ.ย.56 มียอด Backlog อยู 2.8 พันลานบาท ทําใหทางฝา ยมีมุมมองบวกตอคาดการณรายไดป 2556 ที่ 3,392 ลานบาท เติบโต 15%y-y กําไรสุทธิ 444 ลานบาท เติบโต 8%y-y กําไรสุทธิตอหุน 0.60 บาท เงินปนผล 0.55 บาทตอหุน มกราคม 2557 บริษัทเดินหนาดําเนินงานตามแผนในการขยายฐานลูกคา กลุมใหมๆ ทั้งในและตางประเทศ การรวมมือกับพันธมิตร และคูคาเพื่อเพิ่มโอกาสในการขยายตลาด และปรับกลยุทธ เพื่อการแขงขันและรองรับตลาด AEC อยางตอเนื่อง โดยใน สวนการขยายตัวในประเทศ บริษัทยังมียอดสั่งซื้อจากลูกคา อยางตอเนื่องทั้งโครงการจากภาครัฐและเอกชน สวนธุรกิจ วัสดุอุปกรณเพื่อการตกแตงภายใน ยังมุงขยายตลาดผาน ช อ งทางโมเดิ ร น เทรดและตามหั ว เมื อ งต า งจั ง หวั ด ซึ่ ง มี ศั ก ยภาพในการเติ บ โตสู ง นอกจากนี้ บ ริ ษั ท ยั ง มี ค วาม พยายามรักษาประสิทธิภาพในการทํากําไรสม่ําเสมอดวย มองแนวโน ม ป 2557 ด ว ยการขยายตั ว ของอุ ต สาหกรรม พัฒนาอสังหาริมทรัพย โดยเฉพาะในสวนคอนโดมิเนียมที่ยัง มีการเปดโครงการใหมอยางตอเนื่อง และพื้นที่วางสํานักงาน ที่ยังมีอัตราวางใหเชาเพิ่มเติม และการสรางอาคารใหมที่จะ เกิดขึ้นในอีก 2-3 ปขางหนาเพื่อรองรับ AEC ทางฝายมี มุมมองบวกตอธุรกิจเฟอรนิเจอรและการเติบโตของบริษัท ทั้งในสวนของเฟอรนิเจอรสํานักงานและบาน วัสดุอุปกรณ เพื่ อ การตกแตง ภายใน เฟอร นิ เ จอร เพื่ อ สุ ข ภาพและ การแพทย โดยป 2557 มีรายไดที่ 3,833 ลานบาท เติบโต 13%y-y รองรั บ จากยอดงาน Backlog ในป นี้ และความ คาดหวังการขยายตัวของตลาด คาดกําไรสุทธิ 485 ลานบาท เติบโต 9%y-y กําไรสุทธิตอหุน 0.65 บาท คําแนะนําการลงทุน ประเมินมูลคาหุนโดยวิธี DDM บนสมมติฐาน CAPM ที่ 8.28% และอั ต ราการเติ บ โตที่ 3% ราคาเหมาะสมป 2557 ที่ 12.30 บาท/หุน (เทียบเทา P/E ที่ 19 เทา) แนะนํา “ซื้อ” 99
  • 107. โมเดอรนฟอรมกรุป – MODERN กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Divdend Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) สินคาอุปโภคบริโภค ของใชในครัวเรือนและสํานักงาน ลักษณะธุรกิจ: ผลิตและจําหนายเฟอรนิเจอรครบวงจร ครอบคลุมทั้งเฟอรนิเจอรสํานักงาน บาน ชุดครัว หองน้ํา และเฟอรนเิ จอรนอกอาคาร และเปนผูนําเขาวัสดุ อุปกรณเฟอรนิเจอรและวัสดุเพือการตกแตงภายในจากตางประเทศ ่ ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F 12/58F รายได (ลานบาท) 2,945.84 3,392.28 3,833.28 4,254.94 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 410.03 444.01 484.62 527.49 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.57 0.60 0.65 0.70 P/E (X) 15.80 15.08 13.93 12.80 ราคาตามบัญชี (บาท) 3.20 3.67 3.90 4.13 P/B (X) 2.82 2.45 2.31 2.18 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.50 0.55 0.60 0.65 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 5.56 6.10 6.68 7.27 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 6.95 - 11.4 0% 50% 100% 12.00 20 15 9.00 10 6.00 5 3.00 0 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 100 ส.ค. 56 MODERN TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (14/10/56) 1. THE BANK OF NEW YORK MELLON 2. บริษท โมเดอรนฟอรมกรุป จํากัด (มหาชน) ั  3. นาย พอ พาพร นักวิเคราะห สยาม ติยานนท นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย #17970 จันทรมณี ทวีวรเกียรติ ผูชวยนักวิเคราะห  ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 ธ.ค. 55 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี DCF (CAPM=8.28%, G=3%) มกราคม 2557 12.30 9.00 800.00 36.67% 6.68% 43.34% 0.44 7,200.00 0.10 49.52 SETI rebased (%) 9.5 6.3 5.3
  • 108. ศรีไทยซุปเปอรแวร – SITHAI ซื้อ Divdend Stock FV’57 26.40 บาท (+67.4%) ปหนาเดินหนาขยายตางประเทศ   กําไรสุทธิ 9M56 ลดลงเปน 313 ลานบาท จากยอดขาย เครื่องใชในครัวเรือนเมลามีนที่มีอัตรากําไรดีกวาลดลง และ ตนทุนการผลิตที่สูงขึ้นจากการใชกําลังการผลิตไดไมเต็มที่  ปรับลดประมาณการป 2556 - 2558 จากผลกระทบภาวะ ชะลอตัวของเศรษฐกิจและผลประกอบการ 9M56 โดยปรับ รายไดป 2556 ลง 1.24% เปน 9,653 ลานบาท กําไรสุทธิปรับ ลง 14% เปน 442.63 ลานบาท กําไร/หุน 1.64 บาท  แนวโน ม ป 2557 เติบโตจากกลุมบรรจุภัณฑอาหารและ เครื่องดื่มทั้งในและตางประเทศ แตยังปรับรายไดลง 1.83% เปน 10,890 ลานบาท กําไรสุทธิปรับลง 12.5% เปน 532 ลาน บาท กําไร/หุน 1.98 บาท   ประเด็นการลงทุน  แมยอดรายได 9M56 จะเติบโต แตความสามารถในการทํา กําไรลดลง ทําใหกําไรสุทธิลดลง 18.6% y-y เปน 313 ลาน บาท จากยอดขายเครื่องใชเมลามีนที่มีอัตราการทํากําไรดีกวา ลดลงและตนทุนการผลิตที่สูงขึ้นจากการใชกําลังการผลิตได ไมเต็มที่ แตยอดขายพลาสติกเพื่อการอุตสาหกรรมยังเติบโต จากกลุมบรรจุภัณฑอาหารและเครื่องดื่มเปนหลัก  คาด 4Q56 ฟนตัวจากฤดูกาลหนุนการใชจายทั้งตลาดในและ ต า งประเทศ ส ง เสริ ม ยอดขายกลุ ม ในทุ ก กลุ ม ผลิ ต ภั ณ ฑ โดยเฉพาะกลุมเครื่องดื่มซึ่งเติบโตทั้งในไทย และเวียดนาม มี การเปดตัวผลิตภัณฑใหม บริษัทเพิ่มกําลังการผลิตเพื่อรองรับ ความตองการที่เพิ่มขึ้น ในเวียดนามไดเซ็นสัญญากับผูผลิต น้ําดื่มรายใหญระดับโลกและเริ่มรับรูรายไดตั้งแต พ.ย.56 มกราคม 2557 จากผลกระทบภาวะชะลอตั ว ของเศรษฐกิ จ และผล ประกอบการ 9M56 ทางฝายปรับลดประมาณการป 2556 ตอเนื่องถึงป 2558 โดยปรับรายไดป 2556 ลง 1.24% เปน 9,653 ลานบาท กําไรสุทธิปรับลง 14% อยูที่ 442.63 ลาน บาท ลดลง 18.32% y-y กําไร/หุน 1.64 บาท ป 2557 บริษัทจึงมุงรุกตลาดตางประเทศโดยดําเนินการ สรางโรงงานในประเทศตางๆเพิ่มเติม ในเวียดนามจะสราง โรงงานแหงที่ 3 ที่กรุงฮานอยเพื่อผลิตบรรจุภัณฑเครื่องดื่ม อิ น เดี ย สร า งโรงงานผลิ ต เครื่ อ งใช ใ นครั ว เรื อ นเมลามี น อินโดนีเซีย รวมทุนกับพันธมิตรการคาสรางโรงงานพลาสติก บรรจุภัณฑเครื่องดื่มที่จารกาตา ดวยโครงการลงทุนตางๆ การขยายตัวของตลาดตางประเทศ และบรรจุภัณฑอาหารและเครื่องดื่มในประเทศ เปนปจจัย หนุน การเติบ โต แตจากผลกระทบภาวะชะลอตัว ของ เศรษฐกิจและผลประกอบการในป 2556 นี้ ทางฝายปรับลด ประมาณการป 2557 ลง โดยปรับรายไดลง 1.83% เปน 10,890 ลานบาท เติบโต 12.82% y-y หนุนจากกลุมบรรจุ ภัณฑอาหารและเครื่องดื่ม กําไรสุทธิปรับลง 12.5% อยูที่ 532 ลานบาท เติบโต 20% y-y อัตรากําไรสุทธิอยูที่ 4.89% กําไรสุทธิ/หุน 1.98 บาท คําแนะนําการลงทุน ประเมินโดยวิธี Price-earnings multiple อิง P/E 13.5 เทา กําไรสุทธิตอหุน 1.98 บาท ราคาเหมาะสมป 2557 ที่ 26.40 บาท/หุน ยังคงคําแนะนํา “ซื้อ” 101
  • 109. ศรีไทยซุปเปอรแวร – SITHAI กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Divdend Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 10 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ของใชในครัวเรือนและสํานักงาน สินคาอุปโภคบริโภค ลักษณะธุรกิจ: ดําเนินธุรกิจผลิตและจําหนายผลิตภัณฑพลาสติกโดย แบงกลุมสินคาหลักออกเปนผลิตภัณฑเครื่องใชในครัวเรือน ผลิตภัณฑเพื่อ งานอุตสาหกรรม และสายธุรกิจซื้อมาขายไปและสายงานแมพิมพ ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F 12/58F รายได (ลานบาท) 8,757.32 9,653.10 10,890.29 12,168.95 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 541.88 442.63 532.00 631.76 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   2.00 1.64 1.98 2.33 P/E (X) 8.20 10.02 8.29 7.03 ราคาตามบัญชี (บาท) 15.61 16.29 17.83 19.47 P/B (X) 1.05 1.01 0.92 0.84 เงินปนผลตอหุน (บาท)  1.10 1.10 1.06 1.29 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 6.71 6.71 6.49 7.84 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 16 - 34.75 0% 50% 100% 50.00 20 40.00 15 30.00 10 20.00 5 10.00 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 102 ส.ค. 56 SITHAI TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (13/05/56) 1. นาย สนัน อังอุบลกุล ่ 2. นาง มยุรี ศิรวจนางกูร ิั 3. นาง ศรีสุดา เลิศสุมตรกุล ิ นักวิเคราะห ศศิกร เจริญสุวรรณ, CFA, CAIA นักวิเคราะหการลงทุนดานตลาดทุน #9744 จันทรมณี ทวีวรเกียรติ ผูชวยนักวิเคราะห  ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 ธ.ค. 55 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (13.5x) มกราคม 2557 26.40 16.40 270.99 60.98% 6.49% 67.46% 1.02 4,444.24 0.42 52.78 SETI rebased (%) 16.7 6.0 5.5
  • 110. ธนาคารกรุงศรีอยุธยา – BAY ทยอยซื้อ Cyclical Stock FV’57 45.00 บาท (+18.9%) ยังตองอาศัยเวลาในการควบรวม   ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไร 11 พันลานบาท ทรงตัว y-y เนื่องจากการตั้งสํารองเพิ่มขึ้นมาก  การตั้งสํารองปกติใน 4Q56 คาดวาจะทําใหกําไรป 2556 เติบโตขึ้น 3% y-y เปน 15 พันลานบาท  ภายหลั ง การทํ า เทนเดอร ออฟเฟอร แ ล ว เสร็ จ การควบรวม ระหวาง BAY กับ BTMU จะทําให BAY ไดประโยชนในเรื่อง เงินทุนที่จะต่ําลง และฐานลูกคาญี่ปุนขนาดใหญ แตการควบ รวมนั้นยังตองใชเวลา ประเด็นการลงทุน   9M56 BAY มีกําไรสุทธิ 11 พันลานบาท ทรงตัวจากปกอน ถึงแมวาในปนี้ BAY จะสามารถเพิ่มทั้งรายไดดอกเบี้ยจาก สิน เชื่อ ที่เพิ่มขึ้น และเพิ่ม รายไดที่ไมใ ชดอกเบี้ยขึ้น ได จาก รายได ค า ธรรมเนี ย มที่ เ ติ บ โต และการเรี ย กเก็ บ หนี้ เ สี ย ที่ เพิ่มขึ้นจากปกอนมาก ถึงแมวาธุรกิจสินเชื่อเชาซื้อจะประสบ ปญหาการเพิ่มขึ้นของ NPL ก็ตาม จนทําใหรายไดรวมเพิ่มขึ้น 12% y-y แตการตั้งสํารองที่เพิ่มขึ้นมากถึง 43% เพื่อรองรับ ความไมแนนอนทางเศรษฐกิจเปนสาเหตุสําคัญที่ทําใหผล ประกอบการของ BAY ไมเพิ่มสูงขึ้น มกราคม 2557 103 ป 2556 ทางฝายคาดวา BAY จะมีกําไรสุทธิ 15 พันลาน บาท เพิ่มขึ้นจากปกอนที่มีกําไรสุทธิ 14.6 พันลานบาทเพียง 3% y-y โดยในปนี้ทางฝายคาดวารายไดคาธรรมเนียมเปน สาเหตุสําคัญที่ทําใหรายไดของ BAY เพิ่มสูงขึ้น โดยรายได ค า ธรรมเนี ย มนี้ ม าจากทั้ ง ค า ธรรมเนี ย มที่ เ กี่ ย วเนื่ อ งกั บ สิ น เชื่ อ และค า ธรรมเนี ย มที่ ม าจากธุ รกิ จ ประกั น หลั ง จาก BAY ได ทํ า สั ญ ญาเป น พั น ธมิ ต รกั บ ไทยประกั น ชี วิ ต นอกจากนี้ธุ ร กิจ หลัก ทรัพ ย และธุร กิ จจั ด การกองทุน ยั ง มี รายไดเ ข า มามากในช ว งครึ่ ง ป แ รกจากดั ช นี ตลท. ที่ ป รั บ สูงขึ้น เปนอีกสวนหนึ่งที่ชวยทําใหรายไดคาธรรมเนียมของ BAY เพิ่มสูงขึ้นดวย แตอยางไรก็ตามถึงแมจะคาดวา BAY จะมีการตั้งสํารองปกติใน 4Q56 แตการตั้งสํารองที่สูงกวาป กอนมากใน 9M56 เปนสาเหตุสําคัญที่ทําใหผลประกอบการ ของ BAY ในป 2556 เพิ่มขึ้นจากปกอนไมมากนัก การทํา เทนเดอร ออฟเฟอรหุ น ทั้ง หมดของ BAY โดย Mitsubishi UFJ Financial Group จะแลวเสร็จในเดือน ธ.ค. หลังจากนั้น BAY จะเขาสูกระบวนการควบรวมกับ ธ.แหง โตเกียว-มิตซูบิชิ (BTMU) จะทําให BAY ไดประโยชนในเรื่อง เงิน ทุน ที่จ ะต่ําลง และฐานลูกคา ญี่ปุนขนาดใหญ แตก าร ควบรวมนั้นยังตองใชเวลา ซึ่งคาดวากวาจะแลวเสร็จจะเปน ชวง 2H57 ประกอบกับสภาพคลองของหุนอาจจะเหลือนอย มาก ทําใหราคาหุนอาจจะไมมีการเคลื่อนไหวมากนัก คําแนะนําการลงทุน ทางฝายประเมินราคาพื้นฐานป 2557 ของ BAY โดยอิงกับ P/BV 1.7 เทา ไดราคาพื้นฐาน 45 บาท แนะนํา “ทยอยซื้อ”
  • 111. ธนาคารกรุงศรีอยุธยา – BAY กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ธุรกิจการเงิน ธนาคาร ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ้ ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 10 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) ้  Free Float (%) ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห ลักษณะธุรกิจ: ธุรกิจธนาคารพาณิชยที่ใหบริการทางการเงินครบวงจร แกลูกคาธุรกิจ และลูกคาบุคคล เนนการใหสินเชื่อรายยอย โดยมีกลุม GE (GE Capital International Holding Corporation) เปนพันธมิตร ทางธุรกิจ 12/58F 79,409 21,051 2.78 13.85 26.42 1.46 0.90 2.34 28.5 - 38.75 0% 100% 200 40.00 150 30.00 100 20.00 50 10.00 0.00 0 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 104 ธ.ค. 56 SETI rebased ผูถือหุนใหญ (10/10/56) 1. GE CAPITAL INTERNATIONAL HOLDING CORPORATION 2. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี 3. MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 พ.ย. 56 ต.ค. 56 BAY TB EQUITY ก.ย. 56 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/B'57 (1.7x) มกราคม 2557 50% 50.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 55,304 61,188 67,579 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 9,264 14,625 15,080 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   1.53 2.41 2.48 P/E (X) 25.24 15.99 15.51 ราคาตามบัญชี (บาท) 16.87 18.66 20.55 P/B (X) 2.28 2.06 1.87 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.70 0.80 0.80 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 1.82 2.08 2.08 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 45.00 38.50 6,074.14 16.88% 2.08% 18.96% 0.68 233,854.53 12.20 74.65 (%) 25.3 13.7 4.0
  • 112. ธนาคารกรุงเทพ – BBL ซื้อ Cyclical Stock FV’57 229.00 บาท (+25.6%) ยังคงโดดเดนที่สุดในการรองรับความเสี่ยง   ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไร 28 พันลานบาท เพิ่มขึ้น 14% y-y เนื่องจากรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยเติบโตสูง  ถึ ง แม ร ายได ด อกเบี้ ย จะเติ บ โตไม ม ากนั ก แต ไ ด ร ายได คาธรรมเนียมรวมไปถึงรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยอื่นมาชวยใหผล ประกอบการป 2556 ยังเติบโต 13% y-y  ถึงแมวา BBL จะมาเนนเพิ่มรายไดคาธรรมเนียม และรายไดที่ ไมใ ชดอกเบี้ย แต ยัง มองว า รายไดที่จะมาจากสิน เชื่อ ธุรกิ จ ยังคงเปนปจจัยหลักที่จะชวยในการเติบโตของ BBL ในป 2557 และยังคงมีจุดเดนในการรองรับความเสี่ยงที่สูงกวา ธนาคารอื่น  ประเด็นการลงทุน  9M56 BBL มีกําไรสุทธิ 28 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากปกอน 14% y-y โดยสินเชื่อที่หดตัวลงชวงตนป และหลังจากนั้นก็ เติบโตอยางคอนขางชะลอตัวทําใหรายไดดอกเบี้ยของ BBL เติ บ โตไม ม ากนั ก เพี ย ง 2%y-y แต ก ารเน น เพิ่ ม รายได คาธรรมเนียม ทําให 9M56 BBL มีรายไดคาธรรมเนียม เพิ่มขึ้น 14% y-y แตสิ่งที่ทําใหรายไดในปนี้ของ BBL เพิ่ม สูงขึ้นคือรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยอื่น โดยเฉพาะกําไรจากเงิน ลงทุนที่เพิ่มสูงขึ้นจากปกอนถึง 146% y- y และทําใหรายไดที่ ไมใชดอกเบี้ยอื่นเติบโต 27% y-y ถึงแมวา BBL จะเปน ธนาคารที่มีสํารองสวนเกินสูงที่สุดในอุตสาหกรรมแลวก็ตาม แต BBL ก็ยังมีการตั้งสํารองสูงกวาปกอนถึง 45% y-y มกราคม 2557 105 ป 2556 ทางฝายคาดวา BBL จะมีกําไรสุทธิ 37 พันลาน บาท ไมโดดเดนนักเมื่อเทียบกับการเปนธนาคารที่มีขนาด สินทรัพยใหญเปนอันดับ 1 แตกําไรในป 2556 ก็ยังเพิ่มขึ้น จากปกอน 13% y-y โดย BBL มีความพยายามที่จะใช เครื อ ข า ยสาขาเป น ตั ว ขั บ เคลื่ อ นในการเพิ่ ม รายได คาธรรมเนียม รวมไปถึงรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยใหเติบโตขึ้น หลังจาก BBL นั้นเปนธนาคารที่มีโครงสรางรายไดที่พึ่งพา รายไดดอกเบี้ยสูงกวาธนาคารขนาดใหญอื่น และเพื่อชดเชย กับรายไดดอกเบี้ยที่เติบโตไมมากนักในปนี้ หลังจากสินเชื่อ ยั ง เติ บ โตค อ นข า งชะลอตั ว จากสิ น เชื่ อ ธุ ร กิ จ ขนาดใหญ บางสวนมีการชําระคืน BBL เปนธนาคารที่มีความเชี่ยวชาญทางดานสินเชื่อธุรกิจ ขนาดใหญ และทางฝายยังมองวารายไดที่จะมาจากสินเชื่อ ธุรกิจยังคงเปนปจจัยหลักที่จะชวยในการเติบโตของ BBL ใน ป 2557 และมองวาหากการลงทุนขนาดใหญข องรัฐ บาล ผ า นออกมาได จะทํ า ให ธุ ร กิ จ ขนาดใหญ มี ค วามต อ งการ สินเชื่อเพิ่มมากขึ้น และจะสงผลดีตอการเติบโตของ BBL นอกจากนี้ BBL ยังคงเปนธนาคารที่มีความสามารถในการ รองรับความเสี่ยงมากที่สุดในกลุม จากการมีสัดสวนสํารอง ตอ NPL สูงที่สุดในกลุมถึง 201% จากคาเฉลี่ยของกลุมที่มี อยูเพียง 127% คําแนะนําการลงทุน ทางฝายประเมินราคาพื้นฐานป 2557 ของ BBL โดยอิงกับ P/BV 1.3 เทา ไดราคาพื้นฐาน 229 บาท แนะนํา “ซื้อ”
  • 113. ธนาคารกรุงเทพ – BBL กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 10 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ธุรกิจการเงิน ธนาคาร ลักษณะธุรกิจ: ธุรกิจธนาคารพาณิชยที่ใหบริการทางการเงินครบ วงจรแกธุรกิจทั้งขนาดใหญ SME ตลอดจนฐานลูกคาบุคคล โดยมี สาขาในทุกพื้นที่ทั่วประเทศ และมีเครือขายในตางประเทศครอบคลุม เขตเศรษฐกิจสําคัญของโลก 12/58F 108,738 43,353 22.71 8.30 193.46 0.97 8.25 4.38 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 178 - 237 0% 100% 20 250.00 15 200.00 10 150.00 5 100.00 0 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 106 ธ.ค. 56 SETI rebased ผูถือหุนใหญ (06/09/56) 1. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี 2. STATE STREET BANK AND TRUST COMPANY 3. บริษท ศูนยรบฝากหลักทรัพย (ประเทศไทย) จํากัด เพือผูฝาก ั ั ่ นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 พ.ย. 56 ต.ค. 56 BBL TB EQUITY ก.ย. 56 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/B'57 (1.3x) มกราคม 2557 50% 300.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 85,411 93,769 101,155 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 33,021 37,193 39,884 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   17.30 19.48 20.89 P/E (X) 10.90 9.67 9.02 ราคาตามบัญชี (บาท) 143.30 158.95 175.28 P/B (X) 1.32 1.19 1.08 เงินปนผลตอหุน (บาท)  6.50 7.50 7.75 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 3.45 3.98 4.11 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 229.00 188.50 1,908.84 21.49% 4.11% 25.60% 1.13 359,816.89 3.64 97.66 (%) 30.0 4.3 3.6
  • 114. ธนาคารกสิกรไทย – KBANK ซื้อ Cyclical Stock FV’57 213.00 บาท (+29.4%) เปนธนาคารที่มีโครงสรางรายไดดีที่สุด   ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไร 32 พันลานบาท เพิ่มขึ้น 15% y-y จากทั้งรายไดดอกเบี้ย และรายไดที่ไมใชดอกเบี้ย เติบโต  การเนนการเพิ่มรายไดคาธรรมเนียมซึ่งเกี่ยวเนื่องกับสินเชื่อ รายยอย และสินเชื่อ SME รวมไปถึงการรุกธุรกิจประกัน เพิ่มขึ้น ทําใหคาดวาจะทําใหกําไรสุทธิป 2556 เติบโต 14% yy  KBANK เปนธนาคารที่มีโครงสรางรายไดดีที่สุดในกลุม ธนาคารซึ่งจะชวยลดผลกระทบของการชะลอตัวของสินเชื่อได  ประเด็นการลงทุน  9M56 KBANK มีกําไรสุทธิ 32 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากป กอน 15% y-y โดยรายไดคาธรรมเนียมเปนสาเหตุสําคัญที่ ทําใหกําไรสุทธิเพิ่มขึ้น จากโครงการ K-Transformation ซึ่ง เปนการปรับโครงสรางภายใน KBANK เอง ไดมีบางสวนเริ่ม ใช ง านแล ว และการเร ง การทํ า รายได ค า ธรรมเนี ย ม ทํ า ให รายไดคาธรรมเนียมเติบโตขึ้นถึง 24% y-y นอกจากนี้ทั้ง รายไดที่ไมใชดอกเบี้ยอยางอื่น โดยเฉพาะรายไดจากธุรกิจ ประกันที่ KBANK ไดมีการเพิ่มสัดสวนการถือหุนในเมืองไทย ประกันชีวิตยังเพิ่มขึ้น ดวย นอกเหนือจากรายไดดอกเบี้ยที่ เพิ่มขึ้นตามการเพิ่มขึ้นของสินเชื่อ และการเนนปลอยสินเชื่อ รายย อ ยเพิ่ ม มากขึ้ น จากเดิ ม ที่ ฐ านสิ น เชื่ อ ส ว นใหญ ข อง KBANK เปนสินเชื่อ SME มกราคม 2557 107 ป 2556 ทางฝายคาดวา KBANK จะมีกําไรสุทธิ 40 พันลาน บาท เพิ่มขึ้น 14% y-y โดยนอกจากรายไดดอกเบี้ยที่จะ เพิ่มขึ้นตามการเพิ่มขึ้นของสินเชื่อแลว การเนนปลอยสินเชื่อ รายยอย และสินเชื่อ SME ยังทําใหรายไดคาธรรมเนียมที่ เกี่ยวเนื่องกับสินเชื่อดังกลาวเพิ่มขึ้นดวย โดยเฉพาะรายได จากธุ ร กิ จ จั ด การกองทุ น และรายได จ ากธุ ร กิ จ ประกั น ถึงแมวา KBANK จะมีการตั้งสํารองสูงกวาปกติในหลาย ไตรมาสของป 2556 เพื่อรองรับความไมแนนอนของภาวะ เศรษฐกิจก็ตาม ทางฝายมองวา KBANK เปนธนาคารที่โดดเดนทางดาน โครงสรางรายได โดยมีการพึ่งพารายไดดอกเบี้ยเพียง 50% ของรายไดทั้งหมด จากคาเฉลี่ยของกลุมที่มีการพึ่งพารายได ดอกเบี้ยสูงถึง 64% ซึ่งการที่มีการพึ่งพารายไดดอกเบี้ยนอย ทํ า ให ผ ลประกอบการไม ผั น ผวนมากในช ว งที่ ก ารปล อ ย สินเชื่อชะลอตัว นอกจากนี้ยังคาดวา KBANK จะยังสามารถ เพิ่มรายไดคาธรรมเนียม รวมไปถึงรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยให เพิ่มสูงขึ้นไดอีก และคาดวาป 2557 KBANK จะมีกําไรสุทธิ เพิ่มขึ้น 11% y-y เปน 44 พันลานบาท กําไรตอหุน 18.58 และคาดมีเงินปนผล 3.75 บาท/หุน คําแนะนําการลงทุน ทางฝายประเมินราคาพื้นฐานป 2557 ของ KBANK โดยอิงกับ P/BV 2 เทา ไดราคาพื้นฐาน 213 บาท แนะนํา “ซื้อ”
  • 115. ธนาคารกสิกรไทย – KBANK กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 10 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) ้  Free Float (%) ธุรกิจการเงิน ธนาคาร ลักษณะธุรกิจ: ดําเนินธุรกิจธนาคารพาณิชยเต็มรูปแบบ ทั้งกลุมลูกคา ธุรกิจขนาดใหญ ขนาดกลางและขนาดยอม และลูกคารายยอย โดยมี สาขาอยูทั่วทุกภูมิภาคในประเทศและในตางประเทศบางแหง 12/58F 136,421 49,406 20.64 8.11 124.16 1.35 4.00 2.39 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 158 - 225 0% 100% 20 350.00 15 300.00 250.00 10 200.00 5 150.00 100.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 108 ต.ค. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) ก.ย. 56 KBANK TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (13/09/56) 1. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี 2. STATE STREET BANK EUROPE LIMITED 3. CHASE NOMINEES LIMITED 42 นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 เม.ย. 56 พ.ค. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/B'57 (2x) มกราคม 2557 50% 400.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 104,305 114,543 124,858 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 35,260 40,027 44,467 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   14.73 16.73 18.58 P/E (X) 11.37 10.01 9.02 ราคาตามบัญชี (บาท) 77.28 91.30 106.94 P/B (X) 2.17 1.83 1.57 เงินปนผลตอหุน (บาท)  3.00 3.25 3.75 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 1.79 1.94 2.24 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 213.00 167.50 2,393.26 27.16% 2.24% 29.40% 1.16 400,871.08 9.00 77.90 SETI rebased (%) 26.8 8.5 4.9
  • 116. ธนาคารเกียรตินาคิน – KKP ซื้อ Cyclical Stock FV’57 54.00 บาท (+41.7%) สถานการณ NPL ที่ดีขึ้นจะชวยใหป 2557 ยังเติบโตสูง   ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไร 3.3 พันลานบาท เพิ่มขึ้นถึง 44% y-y จากการรับรูรายไดจากภัทรเต็มป  สินเชื่อรถยนตที่เติบโตมากในครึ่งปแรก และรายไดจากภัทร ทําใหคาดวาทั้งป 2556 KKP จะมีกําไรเติบโต 27% y-y  สถานการณสินเชื่อรถยนตที่จะกลับสูภาวะปกติ ประกอบกับ รายได จากธุ รกิ จตลาดทุ น จะเป น ส ว นสํา คัญ ที่จ ะทํ า ใหผ ล ประกอบการป 2557 ของ KKP ยังเติบโตในระดับสูงได  ประเด็นการลงทุน  9M56 KKP มีกําไรสุทธิ 3.3 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากปกอน 44% y-y เนื่องจากสินเชื่อเชาซื้อที่เติบโตดี จากโครงการรถคัน แรกของรัฐบาล และโครงการรับจํานําขาว ทําใหสินเชื่อเชาซื้อ รถยนตของ KKP เติบโตดี ประกอบกับในปนี้ KKP รับรูรายได จากภัทรเต็มป จากปกอนที่เริ่มรับรูใน 3Q55 และในชวงครึ่งป แรกมูลคาการซื้อขายใน ตลท. เติบโตสูงมาก และภัทรมีการ รั บ รู ร ายได ว าณิ ช ธนกิ จ จากดี ล ขนาดใหญ ห ลายงานทํ า ให รายไดคาธรรมเนียมเปนรายไดหลักที่ทําใหผลประกอบการ 9M56 เติบโตสูงเมื่อเทียบกับปกอน ถึงแมวาสถานการณ ราคารถยนตมือสองที่ตกต่ําจะเปนสาเหตุที่ทําให NPL และ ระดับการตั้งสํารองของ KKP ในปนี้เพิ่มสูงขึ้น แตรายไดที่ เพิ่มขึ้นยังสูงเพียงพอที่จะทําใหกําไรสุทธิของ KKP ยังเติบโต มกราคม 2557 109 ป 2556 ทางฝายคาดวา KKP จะมีกําไรสุทธิ 4.3 พันลาน บาท เพิ่มขึ้นจากปกอน 27% y-y จากรายไดดอกเบี้ยที่ เพิ่มขึ้นตามการเติบโตของสินเชื่อ และรายไดคาธรรมเนียมที่ เติ บ โตสู ง จากธุ ร กิ จ ตลาดทุ น ของภั ท ร อย า งไรก็ ต ามการ เพิ่มขึ้นนี้ยังเปนอัตราการเพิ่มขึ้นที่ลดลงเมื่อเทียบกับ 9M56 เนื่องจากคาดวา 4Q56 KKP จะมีกําไรสุทธิลดลง y-y จาก คาใชจายที่มักจะเขามามากในชวงปลายป และคาดวาการ ตั้งสํารองสูงกวาปกติเพื่อรองรับ NPL ที่จะเพิ่มขึ้นนาจะยังมี อยู ทางฝ า ยคาดว า การเติ บ โตของสิ น เชื่ อ เช า ซื้ อ ในป 2557 อาจจะไมสูงเหมือนในป 2556 ที่มีโครงการรถคันแรกเปน ป จ จั ย สํ า คั ญ ของการเติ บ โต แต อ ย า งไรก็ ต ามคาดว า สถานการณการเพิ่มขึ้นของ NPL จะดีขึ้น ซึ่งจะทําให KKP อาจจะไมมีค วามจํา เปน ที่จะตอ งตั้ง สํา รองสูงเหมือนในป 2556 นอกจากนี้คาดวารายไดคาธรรมเนียมจากธุรกิจตลาด ทุนจะยังเติบโตได หลักจากภัทรมีแผนที่จะเขาถึงฐานลูกคา เงินฝากของเกียรตินาคินเพิ่มมากขึ้น ซึ่งทําใหคาดวากําไร สุทธิป 2557 ของ KKP จะยังคงเติบโตสูงได 21% y-y เปน 5.2 พันลานบาท และทําใหเงินปนผลของ KKP ที่โดดเดนอยู แลวเพิ่มขึ้นเปน 3.75 บาท/หุน คิดเปน yield ถึง 9.4% คําแนะนําการลงทุน ทางฝายประเมินราคาพื้นฐานป 2557 ของ KKP โดยอิงกับ P/BV 1.2 เทา ไดราคาพื้นฐาน 54 บาท แนะนํา “ซื้อ”
  • 117. ธนาคารเกียรตินาคิน – KKP กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 10 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: ดําเนินธุรกิจธนาคารพาณิชยเต็มรูปแบบ ใหบริการ ครอบคลุมทั้งดานเงินฝาก และสินเชื่อ เนนการใหบริการสินเชื่อเชาซื้อ รถยนต บริการสินเชื่อพัฒนาโครงการที่อยูอาศัย บริการสินเชื่อธุรกิจ และดําเนินธุรกิจตลาดทุน 12/58F 17,464 5,957 7.15 5.70 48.73 0.84 4.25 10.43 36 - 71.25 0% 100% 20 80.00 15 60.00 10 40.00 5 20.00 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 110 ต.ค. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) ก.ย. 56 KKP TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (13/09/56) 1. CREDIT SUISSE AG, HONG KONG BRANCH 2. NORTRUST NOMINEES LIMITED-NTGS ิ ั 3. น.ส. ฐิตนนท วัธนเวคิน นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/B'57 (1.2x) มกราคม 2557 50% 100.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 11,518 14,387 15,877 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 3,391 4,311 5,202 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   4.07 5.18 6.25 P/E (X) 10.01 7.87 6.52 ราคาตามบัญชี (บาท) 39.51 42.20 45.26 P/B (X) 1.03 0.97 0.90 เงินปนผลตอหุน (บาท)  2.50 3.25 3.75 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 6.13 7.98 9.20 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 54.00 40.75 838.83 32.52% 9.20% 41.72% 1.09 34,182.45 2.86 77.11 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห ธุรกิจการเงิน ธนาคาร SETI rebased (%) 8.6 4.5 4.2
  • 118. ธนาคารกรุงไทย – KTB ซื้อ Cyclical Stock FV’57 25.00 บาท (+40.8%) โครงการลงทุนของรัฐเปนทั้งโอกาสและความเสี่ยง   ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไร 24 พันลานบาท เพิ่มขึ้น 6% y-y จากทั้งรายไดดอกเบี้ยและไมใชดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น  ถึงแมวาจะยังคงมีการตั้งสํารองจํานวนมาก แตการเพิ่มรายได ดอกเบี้ย และไมใชดอกเบี้ยยังคาดวาจะทําใหกําไรป 2556 เติบโต 38% y-y เปน 32 พันลานบาท  จากการเปนธนาคารที่มีความใกลชิดกับรัฐบาล คาดวาจะทํา ให KTB เปนธนาคารที่ไดประโยชนจากโครงการลงทุนขนาด ใหญของรัฐมากที่สุด แตความเสี่ยงที่โครงการดังกลาวจะมี การเลื่อนออกไปยังคงมีอยู  ประเด็นการลงทุน  9M56 KTB มีกําไรสุทธิ 24 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากปกอนที่มี กําไร 23 พันลานบาท 6% y-y เนื่องจากรายไดดอกเบี้ยที่ เพิ่มขึ้นตามการเติบ โตของสินเชื่อ ที่ เพิ่มขึ้นจากสิ้น ป 2555 10% ytd เปนระดับที่สูงที่สุดเมื่อเทียบกับธนาคารขนาดใหญ นอกจากนี้ทางดานรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยก็เพิ่มสูงขึ้นดวย ซึ่ง เปนผลมาจากรายไดคาธรรมเนียมที่เติบโตตามการเพิ่มขึ้น ของสินเชื่อ ถึงแมวาในปนี้ KTB จะยังคงมีการตั้งสํารอง จํานวนมากอยูก็ตาม โดย 9M56 KTB มีการตั้งสํารองสูงถึง 9.2 พันลานบาท จากปกอนที่ชวง 9 เดือน KTB มีการตั้ง สํารองเพียง 4.6 พันลานบาทเทานั้น มกราคม 2557 111 ป 2556 ทางฝายคาดวา KTB จะมีกําไรสุทธิ 32 พันลาน บาท เพิ่ ม ขึ้ น จากป ก อ นที่ มี กํ า ไรสุ ท ธิ 23 พั น ล า นบาทถึ ง 38% y-y ซึ่งนอกจากรายไดดอกเบี้ย และรายไดที่ไมใช ดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นจากปกอนมากแลว การตั้งสํารองที่คาด ว า จะลดลงมากจากป ก อ นเป น อี ก สาเหตุ ห นึ่ ง ที่ ทํ า ให ผ ล ประกอบการป 2556 เติบโตขึ้น ถึงแมวาใน 9 เดือน KTB จะ มีการตั้งสํารองต่ํากวาปกอนมาก โดย 1Q55 – 3Q55 นั้น KTB มีเพียงการตั้งสํารองปกติ แลวมาตั้งสํารองกอนใหญสูง ถึง 11 พันลานบาทใน 4Q55 ในขณะที่ป 2556 KTB มีการ กระจายการตั้ ง สํ า รองที่ สู ง กว า สํ า รองปกติ ใ นทุ ก ไตรมาส และถึงแมวา 4Q56 ยังคาดวา KTB จะมีการตั้งสํารองที่สูง กวาปกติแตก็จะต่ํากวาปกอนมาก KTB เปนธนาคารที่มีความใกลชิดกับรัฐบาล คาดวาจะทําให KTB เปนธนาคารที่ไดประโยชนจากโครงการลงทุนขนาด ใหญของรัฐมากที่สุด แตความไมแนนอนทางการเมืองทําให ความเสี่ยงที่โครงการดังกลาวจะมีการเลื่อนออกไปยังคงมี อยู แตอยางไรก็ตามหันมาปลอยสินเชื่อธุรกิจเอกชนมากขึ้น ทําใหสินเชื่อของ KTB เติบโตสูงที่สุดในกลุมธนาคารขนาด ใหญในป 2556 สวนป 2557 ยังคาดวาสินเชื่อของ KTB ยัง โตตอไดถึงแมวาจะไมมีโครงการของรัฐ โดยคาดวาจะมีกําไร เพิ่มขึ้นอีก 10% y-y เปน 36 พันลานบาท คําแนะนําการลงทุน ทางฝายประเมินราคาพื้นฐานป 2557 ของ KTB โดยอิงกับ P/BV 1.5 เทา ไดราคาพื้นฐาน 25 บาท แนะนํา “ซื้อ”
  • 119. ธนาคารกรุงไทย – KTB กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 5.15 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: ธุรกิจธนาคารพาณิชยเต็มรูปแบบ โดยมีสาขาอยูทั่ว ภูมิภาคในประเทศไทย และในบางภูมิภาคหลักของโลก 12/58F 103,318 40,354 2.89 6.44 19.13 0.97 1.30 6.99 16.1 - 27.75 0% 100% 200 25.00 150 20.00 15.00 100 10.00 50 5.00 0.00 0 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 112 ธ.ค. 56 นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 พ.ย. 56 ผูถือหุนใหญ (19/04/56) ่  1. กองทุน เพือการฟนฟูและพัฒนาระบบสถาบันการเงิน 2. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี 3. STATE STREET BANK EUROPE LIMITED ต.ค. 56 KTB TB EQUITY ก.ย. 56 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/B'57 (1.5x) มกราคม 2557 50% 30.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 81,896 93,063 95,094 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 23,566 32,494 35,786 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   1.69 2.32 2.56 P/E (X) 11.04 8.00 7.27 ราคาตามบัญชี (บาท) 12.90 15.76 17.32 P/B (X) 1.44 1.18 1.07 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.80 1.10 1.20 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 4.30 5.91 6.45 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 25.00 18.60 13,976.06 34.41% 6.45% 40.86% 1.26 259,954.74 61.23 44.93 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห ธุรกิจการเงิน ธนาคาร SETI rebased (%) 55.1 5.8 3.1
  • 120. แอล เอช ไฟแนนซเชียล กรุป – LHBANK ซื้อ Cyclical Stock FV’57 1.52 บาท (+22.19%) ขนาดที่เล็กทําใหยังมีโอกาสเติบโตสูง   ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไร 665 ลานบาท เพิ่มขึ้น 37% y-y จากรายไดทุกรายการเติบโตขึ้น  การหันมาเนนปลอยสินเชื่อธุรกิจเพิ่มมากขึ้น ทําใหทั้งรายได ดอกเบี้ย และรายไดคา ธรรมเนียม และทํา ใหกํ า ไรป 2556 เพิ่มขึ้น  ขนาดที่ยังเล็กของ LHBANK ทําใหยังคาดวาจะยังเห็นการ เติบโตสูงของสินเชื่อในป 2557 ได แตการเติบโตของกําไรสุทธิ เริ่ ม จะจํ า กัดเนื่องจากผลตอบแทนสินเชื่อ ที่ล ดลงในขณะที่ ตนทุนทางการเงินยังคงสูงอยู  ประเด็นการลงทุน  9M56 LHBANK มีกําไรสุทธิ 665 ลานบาท เพิ่มขึ้นจากปกอน 37% y-y จากรายไดแทบทุกรายการเติบโตขึ้น โดยรายได ดอกเบี้ ย ที่ เ พิ่ ม ขึ้ น ตามการเพิ่ ม ขึ้ น ของสิ น เชื่ อ ที่ ใ นป นี้ LHBANK เปนธนาคารที่มีสินเชื่อเติบโตสูงที่สุดในกลุม ธนาคาร (เพิ่มขึ้น 15% ytd) นอกจากนี้การที่สินเชื่อเติบโตขึ้น ทําใหรายไดคาธรรมเนียมของ LHBANK เติบโตขึ้นดวย 69% y-y และการเพิ่มชองทางในการหารายไดทั้งรายไดจากอัตรา แลกเปลี่ยน จากการซื้อขายเงินลงทุน รายไดจากเงินปนผล และรายไดอื่น ๆ ทําใหรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยของ LHBANK เติบโตสูงขึ้นดวยอีก 40% y-y มกราคม 2557 113 ป 2556 ทางฝายคาดวา LHBANK จะมีกําไรสุทธิ 893 ลาน บาท เพิ่มขึ้นจากปกอน 31% y-y โดยการหันมาเนนปลอย สิ น เชื่ อ ธุ ร กิ จ เพิ่ ม มากขึ้ น จากเดิ ม สิ น เชื่ อ ส ว นใหญ ข อง LHBANK เปนสินเชื่อรายยอย โดยเฉพาะสินเชื่อบาน ทําให การเติบโตสินเชื่อของ LHBANK เติบโตสูงในป 2556 และทํา ใหร ายไดดอกเบี้ยเติบ โตสู ง ตามไปดว ย และการที่สิน เชื่ อ เติ บ โต ทํ า ให ร ายได ค า ธรรมเนี ย มที่ เ กี่ ย วเนื่ อ งกั บ สิ น เชื่ อ เติบโตขึ้น รวมไปถึงการเพิ่มชองทางในการหารายไดอื่น ๆ ทําใหรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยของ LHBANK เติบโตสูงจากป กอน จากการที่ LHBANK ยังคงเปนธนาคารขนาดเล็ก และมีฐาน สินเชื่อที่คอนขางต่ําเมื่อเทียบกับธนาคารอื่น และการเนน ปลอยสินเชื่อธุรกิจเพิ่มมากขึ้น ทําใหคาดวาในป 2557 จะยัง สามารถเห็นสินเชื่อของ LHBANK เติบโตในระดับสูงอยูได แต อ ย า งไรก็ ต าม การเน น ปล อ ยสิ น เชื่ อ ธุ ร กิ จ ที่ ใ ห ผลตอบแทนต่ํ า เพิ่ ม ขึ้ น ทํ า ให ผ ลตอบแทนสิ น เชื่ อ ของ LHBANK ลดต่ําลง ประกอบกับตนทุนทางการเงินที่ยังคง เนนพึ่งเงินฝากดอกเบี้ยสูงอยู ทําใหคาดวาผลประกอบการ ของ LHBANK ในป 2557 อาจจะไมไดเติบโตสูงเหมือนที่ ผานมา โดยคาดวาจะมีกําไรสุทธิ 953 เพิ่มขึ้นเพียง 7% y-y คําแนะนําการลงทุน ทางฝายประเมินราคาพื้นฐานป 2557 ของ LHBANK โดยอิง กับ P/BV 1.2 เทา ไดราคาพื้นฐาน 1.52 บาท แนะนํา “ซื้อ”
  • 121. แอล เอช ไฟแนนซเชียล กรุป – LHBANK กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ธุรกิจการเงิน ธนาคาร ลักษณะธุรกิจ: เปน Holding company ซึ่งถือหุน 99.99% ในธนาคาร แลนด แอนด เฮา ส เพื่ อ รายย อ ย จํา กั ด (มหาชน) ซึ่ ง ประกอบธุร กิ จ ธนาคารพาณิชยเพื่อรายยอยตามประกาศธนาคารแหงประเทศไทย ใหบริการทางดานสินเชื่อไดเฉพาะลูกคาที่เปนประชาชนรายยอยและ วิสาหกิจขนาดกลางและขนาดเล็ก (SMEs) 12/58F 3,991 1,096 0.08 15.17 1.31 0.98 0.05 3.96 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 1.26 - 1.592921 0% 100% 100 2.50 80 2.00 60 1.50 40 1.00 20 0.50 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 ส.ค. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 114 ก.ค. 56 LHBANK TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (30/04/56) 1. บริษท แลนดแอนดเฮาส จํากัด (มหาชน) ั 2. บริษท ควอลิต้ี เฮาส จํากัด (มหาชน) ั 3. .ส. เพียงใจ หาญพาณิชย นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 มิ.ย. 56 วิธประเมินมูลคา ี P/B'57 (1.2x) พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn มกราคม 2557 50% 3.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 2,484 3,430 3,608 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 683 893 953 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.05 0.07 0.07 P/E (X) 25.60 18.62 17.44 ราคาตามบัญชี (บาท) 1.18 1.23 1.26 P/B (X) 1.08 1.04 1.01 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.03 0.04 0.04 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 2.60 3.22 3.44 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 1.52 1.28 12,715.55 18.75% 3.44% 22.19% 0.58 16,275.91 4.12 24.02 SETI rebased (%) 34.4 21.6 16.7
  • 122. ธนาคารไทยพาณิชย – SCB ซื้อ Cyclical Stock FV’57 191.00 บาท (+26.2%) จะเปนธนาคารที่มีผลประกอบการสูงที่สุดในป 2557   ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไร 38 พันลานบาท เพิ่มขึ้น 26% y-y จากรายไดแทบทุกรายการเติบโตขึ้น  การใชนโยบายเชิงรุก และการเนนเพิ่มรายไดจากธุรกิจประกัน ทําใหคาดวา SCB จะมีกําไรป 2556 เติบโต 22% y-y  การเติ บ โตในป ห น า อาจไม ห วื อ หวา แต ยั ง คาดว า SCB จะ ยังคงเปนธนาคารที่มีผลประกอบการสูงที่สุดในกลุมตอเนื่อง อีกปหนึ่ง  ประเด็นการลงทุน  9M56 SCB มีกําไรสุทธิ 38 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากปกอน 26% y-y จากสินเชื่อรายยอยที่เปนสินเชื่อหลักของ SCB โดยเฉพาะสินเชื่อเชาซื้อรถยนต และสินเชื่อบานที่เติบโตสูง ในชวงตนป ทําใหรายไดดอกเบี้ยของ SCB เติบโตสูงดวย นอกจากนี้การเปนที่ปรึกษาทางการเงินใหกับดีลขนาดใหญ หลายรายการ และการเนนเพิ่มรายไดจากธุรกิจประกันหลัง การเพิ่ ม สั ด ส ว นการถื อ หุ น ใน SCBLIFE ทํ า ให ร ายได ค า ธรรมเนี ย ม รวมไปถึ ง รายได ที่ ไ ม ใ ช ด อกเบี้ ย ของ SCB เพิ่มขึ้นมาก ถึงแมวา SCB จะมีการตั้งสํารองสูงกวาปกติ และ สูงกวาปกอนมากก็ตาม ก็ยังทําให 9M56 SCB เปนธนาคารที่ มีกําไรสุทธิสูงที่สุดในกลุม มกราคม 2557 115 ป 2556 คาดวา SCB จะเปนธนาคารที่มีกําไรสุทธิสูงที่สุดใน กลุมเชนเดียวกัน โดยคาดวาจะมีกําไรสุทธิ 49 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากปกอน 22% y-y โดยการใชนโยบายเชิงรุก ทําให การเติบโตของสินเชื่อโดดเดนเมื่อเทียบกับธนาคารขนาด ใหญ และทําใหรายไดดอกเบี้ยเติบโตสูง ประกอบกับการใช เครื อ ข า ยสาขาที่ ค รอบคลุ ม ทั้ ง ประเทศ ทํ า ให ร ายได คาธรรมเนียมเติบโต นอกจากนี้การเนนเพิ่มรายไดจากธุรกิจ ประกันก็ทําใหรายไดในสวนนี้เติบโตเพิ่มขึ้นไปดวย ในป 2557 ถึงแมวา SCB จะตั้งเปาการเติบโตของสินเชื่อใน ระดับที่เทากับการเติบโตของกลุมธนาคาร จากเดิมที่ SCB จะตั้ ง เป า การเติ บ โตสู ง กว า กลุ ม มาโดยตลอด แต ก ารตั้ ง สํารองที่คาดวาจะลดนอยลง และรายไดคาธรรมเนียมที่ยัง นาจะเติบโตได ทําใหคาดวา SCB จะยังคงเปนธนาคารที่มี กําไรสุทธิป 2557 สูงที่สุดในกลุมตอเนื่องอีกปหนึ่ง โดยคาด วาจะมีกําไรสุทธิเพิ่มขึ้น 8% y-y เปน 53 พันลานบาท และ คาดวาจะมีปนผล 5.50 บาท/หุน yield 3.9% คําแนะนําการลงทุน ทางฝายประเมินราคาพื้นฐานป 2557 ของ SCB โดยอิงกับ P/BV 2.3 เทา ไดราคาพื้นฐาน 191.00 บาท แนะนํา “ซื้อ”
  • 123. ธนาคารไทยพาณิชย – SCB กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 10 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) ้  Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: ดําเนินธุรกิจธนาคารพาณิชยที่ใหบริการทางการเงิน ครบวงจรสําหรับลู กคา ทุกประเภท เชน รับ ฝากเงิน โอนเงิ น ใหกูยื ม ประเภทตางๆ บริการดานปริวรรตเงินตรา Bancassurance บริการดาน การคาตางประเทศ Cash Management 12/58F 134,365 56,751 16.69 9.35 96.62 1.61 6.25 4.01 134 - 199.5 0% 100% 20 15 200.00 10 100.00 5 0.00 0 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 116 ธ.ค. 56 SETI rebased ผูถือหุนใหญ (11/09/56) 1. สํานักงานทรัพยสินสวนพระมหากษัตริย 2. กองทุนรวม วายุภักษหนึง โดย บลจ.เอ็มเอฟซี จํากัด (มหาชน) ่ 3. กองทุนรวม วายุภักษหนึง โดย บลจ.กรุงไทย จํากัด (มหาชน) ่ นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 พ.ย. 56 ต.ค. 56 SCB TB EQUITY ก.ย. 56 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/B'57 (2.3x) มกราคม 2557 50% 300.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 102,985 117,064 125,635 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 40,220 49,132 52,997 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   11.83 14.45 15.59 P/E (X) 13.18 10.79 10.01 ราคาตามบัญชี (บาท) 62.89 73.71 84.79 P/B (X) 2.48 2.12 1.84 เงินปนผลตอหุน (บาท)  4.50 5.50 6.00 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 2.88 3.53 3.85 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 191.00 156.00 3,394.01 22.44% 3.85% 26.28% 1.25 529,465.64 8.53 71.12 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห ธนาคาร ธุรกิจการเงิน (%) 21.3 11.6 11.6
  • 124. ทุนธนชาต – TCAP ซื้อ Cyclical Stock FV’57 45.00 บาท (+38.8%) ถึงเวลาสรางรายไดแทนการลดคาใชจาย   ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไร 7.7 พันลานบาท เพิ่มขึ้นถึง 86% y-y จากกําไรพิเศษจากการขายธุรกิจประกัน  คาดกําไรสุทธิป 2556 9.8 พันลานบาท เติบโตสูงถึง 78% y-y จากกําไรพิเศษ และรายไดคาธรรมเนียมที่เติบโตสูง  จากกําไรพิเศษในป 2556 ทําให TCAP มีความพรอมที่จะ เติบโตไดในป 2557 หลังจากที่ผานมากําไรที่เติบโตขึ้นสวน หนึ่งมาจากการลดคาใชจาย  ประเด็นการลงทุน  9M56 TCAP มีกําไรสุทธิ 7.7 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากปกอน ถึง 86% y-y โดยการขายธุรกิจประกันออกไปใน 2Q56 เปน สาเหตุสําคัญที่ทําใหกําไรสุทธิ 9M56 เติบโตสูงขึ้นมาก นอกจากนี้แลวรายไดคาธรรมเนียมจากธุรกิจจัดการกองทุน และธุรกิจหลักทรัพยก็เติบโตสูงขึ้นมากจากชวงตนปที่ดัชนี ตลท. ปรับตัวสูงขึ้นมาก สวนทางดานรายไดดอกเบี้ยในชวง 9M56 เติบโตไมมากนักเมื่อเทียบกับการเติบโตของรายได คาธรรมเนียม และรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยอยางอื่น เนื่องจาก สินเชื่อของ TCAP ถึงแมวาจะมีการเพิ่มขึ้นในชวงตนปจาก ประโยชนที่ไดรับจากโครงการรถคันแรก แตก็ชะลอตัวชัดเจน ในชวง 3Q56 ทําใหรายไดดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นไมมากนัก มกราคม 2557 117 ป 2556 ทางฝายคาดวา TCAP จะมีกําไรสุทธิ 9.8 พันลาน บาท เพิ่มขึ้นจากปกอนถึง 78% y-y จากรายไดพิเศษจาก การขายธุรกิจประกันออกไปใน 2Q56 นอกจากนี้รายได คาธรรมเนียมจากธุรกิจจัดการกองทุน และธุรกิจหลักทรัพย ที่ เ ติ บ โตสู ง มากในครึ่ ง ป แ รกยั ง เป น ส ว นเสริ ม ให ผ ล ประกอบการป 2556 เติบโตกวาปกอนมาก ถึงแมวา TCAP จะมีการตั้งสํารองสูงมากในปนี้ สวนหนึ่งเปนเพราะ NPL ที่ เพิ่ ม สู ง ขึ้ น จากสิ น เชื่ อ เช า ซื้ อ และสิ น เชื่ อ ธุ ร กิ จ ของลู ก ค า ขนาดใหญ 1 รายกลายมาเปน NPL และอีกสวนหนึ่ง TCAP มีการนํากําไรพิเศษบางสวนที่ไดมาจากการขายธุรกิจประกัน มาตั้งสํารอง เพื่อเพิ่มสัดสวนสํารองตอ NPL จากการมีกําไรพิเศษจํานวนมาก และ TCAP ไดนํากําไร บางสวนนี้มาตั้งสํารอง ทําใหสัดสวนสํารองตอ NPL ของ TCAP เพิ่มสูงขึ้นถึงแมวาจะยังต่ํากวาคาเฉลี่ยของกลุมอยูก็ ตาม (83% : 127%) และทําใหเงินกองทุนของ TCAP เพิ่ม สูงขึ้นดวย ซึ่งทําใหทางฝายมองวา TCAP จะมีความพรอม ในการเติบโต และสรางรายไดเพิ่มมากขึ้น หลังจากที่ผานมา ผลประกอบการที่เติบโตสวนหนึ่งนั้นเปนผลมาจากการปรับ ลดคาใชจาย คําแนะนําการลงทุน ทางฝายประเมินราคาพื้นฐานป 2557 ของ TCAP โดยอิงกับ P/BV 1 เทา ไดราคาพื้นฐาน 45 บาท แนะนํา “ซื้อ”
  • 125. ทุนธนชาต – TCAP กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 10 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) ้  Free Float (%) ธุรกิจการเงิน ธนาคาร ลักษณะธุรกิจ: เปน Holding company โดยเปนบริษัทแมของกลุม ธุรกิจทางการเงินธนชาตที่ประกอบธุรกิจทางการเงินครบวงจร ซึ่งแบง ออกเปน 2 กลุม 1) กลุมธุรกิจการเงิน และ 2) ธุรกิจสนับสนุน 12/58F 45,266 7,011 5.49 6.11 48.80 0.69 1.70 5.07 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 29.75 - 50.25 0% 100% 60 50.00 50 40.00 40 30.00 30 20.00 20 10.00 10 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 118 ส.ค. 56 TCAP TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (08/10/56) 1. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี 2. บริษท เอ็ม บี เค จํากัด (มหาชน) ั 3. บริษท ทุนธนชาต จํากัด (มหาชน) ั นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/B'57 (1x) มกราคม 2557 50% 60.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 37,692 52,930 42,467 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 5,482 9,764 6,436 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   4.29 7.64 5.04 P/E (X) 7.81 4.38 6.65 ราคาตามบัญชี (บาท) 33.47 40.56 44.48 P/B (X) 1.00 0.83 0.75 เงินปนผลตอหุน (บาท)  1.40 1.40 1.50 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 4.18 4.18 4.48 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 45.00 33.50 1,277.82 34.33% 4.48% 38.81% 1.13 42,806.85 3.69 82.81 SETI rebased (%) 14.7 10.2 5.6
  • 126. ทิสโกไฟแนนเชียลกรุป – TISCO ซื้อ Cyclical Stock FV’57 48.00 บาท (+51.2%) การเติบโตอาจจะลดความรอนแรงลง   ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไร 3.4 พันลานบาท เพิ่มขึ้น 27% y-y จากรายไดดอกเบี้ย และรายไดคาธรรมเนียมเติบโต ขึ้น  คาดกําไรสุทธิป 2556 4.6 พันลานบาท เติบโต 23% y-y จาก รายไดดอกเบี้ยที่โตตามสินเชื่อ และรายไดคาธรรมเนียมที่เพิ่ม สูงขึ้นจากธุรกิจเชาซื้อ และธุรกิจหลักทรัพย  หลายปที่ผานมา TISCO มีการเติบโตที่โดดเดนมาโดยตลอด แตในป 2557 จากการชะลอตัวของสินเชื่อเชาซื้อ คาดวาจะ ทําใหการเติบโตของ TISCO ลดความรอนแรงลง  ประเด็นการลงทุน  9M56 TISCO มีกําไรสุทธิ 3.4 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากป กอน 27% y-y เนื่องจากรายไดดอกเบี้ยที่เติบโตตามการ เพิ่มขึ้นของสินเชื่อ ซึ่งสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นสวนหนึ่งมาจากสินเชื่อ เชาซื้อที่ไดประโยชนจากโครงการรถคันแรกในชวงตนป และ สินเชื่อธุรกิจที่ TISCO มีการปรับนโยบายในการปลอยสินเชื่อ กลุมนี้เพิ่มมากขึ้นจากเดิมที่สินเชื่อสวนใหญของ TISCO เปน สินเชื่อรายยอย โดยเฉพาะสินเชื่อ เชา ซื้อ นอกจากนี้การที่ สินเชื่อเติบโตขึ้น ทําใหรายไดคาธรรมเนียมที่เกี่ยวเนื่องกับ สินเชื่อเติบโตขึ้นดวย นอกจากนี้รายไดคาธรรมเนียมอยางอื่น ทั้ ง ค า ธรรมเนี ย มจากธุ ร กิ จ หลั ก ทรั พ ย และธุ ร กิ จ จั ด การ กองทุ น ซึ่ง ไดป ระโยชนจากดัชนี ตลท. ที่ป รับ ตัว สูง ขึ้น มาก ในชวงตนปเปนสวนสําคัญที่ทําใหรายไดคาธรรมเนียมเติบโต มกราคม 2557 119 ป 2556 ทางฝายคาดวา TISCO จะมีกําไรสุทธิ 4.6 พันลาน บาท เพิ่มขึ้นจากปกอน 23% y-y จากรายไดดอกเบี้ยที่ เติบโตตามสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น ถึงแมวาการปลอยสินเชื่อธุรกิจ ซึ่งใหผลตอบแทนต่ํามากขึ้น จะทําใหผลตอบแทนสินเชื่อ ของ TISCO ลดต่ําลง แตก็ทําใหสินเชื่อยังคงติบโตโดดเดน เมื่อเทียบกับกลุม และทําใหรายไดดอกเบี้ยยังคงเติบโตสูง แตรายไดที่ทําใหผลประกอบการของ TISCO เติบโตจากป ก อ นคื อ รายได ค า ธรรมเนี ย ม ซึ่ ง ส ว นหนึ่ ง เป น รายได คาธรรมเนียมที่เกี่ยวเนื่ องกับสินเชื่อ และอีกสวนหนึ่งเปน รายได ค า ธรรมเนี ย มจากธุ ร กิ จ ตลาดทุ น ทั้ ง จากธุ ร กิ จ หลักทรัพย และธุรกิจจัดการกองทุน หลายปที่ผานมา TISCO มีการเติบโตสินเชื่อที่โดดเดนมา โดยตลอดจากการปลอยสินเชื่อเชาซื้อ และเพิ่มการปลอย สินเชื่อธุรกิจเพิ่มมากขึ้น แตในป 2557 คาดวาการเติบโตจะ เริ่มชะลอลง หลังจากไมมีมาตรการกระตุนเหมือนโครงการ รถคันแรกในชวงที่ผานมา และการเติบโตจากฐานสินเชื่อที่มี จํานวนมากเริ่มจะยากขึ้น ทําใหคาดวากําไรสุทธิป 2557 จะ เติบโตเพียง 3% y-y เปน 4.7 พันลานบาท แตยังคาดวาปน ผลจะยังคงโดดเดนที่ 2.65 บาท yield ประมาณ 6-7% คําแนะนําการลงทุน ทางฝายประเมินราคาพื้นฐานป 2557 ของ TISCO โดยอิงกับ P/BV 1.7 เทา ไดราคาพื้นฐาน 48 บาท แนะนํา “ซื้อ”
  • 127. ทิสโกไฟแนนเชียลกรุป – TISCO กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ธุรกิจการเงิน ธนาคาร ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ้ ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 10 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: เปน Holding company ของกลุมธุรกิจทางการเงินทิส โก โดยมีธนาคารทิสโกเปนหลัก ปจจุบันใหบริการทางดานการเงินอัน ประกอบดวย บริการสินเชื่อลูกคารายยอยและสินเชื่อธุรกิจขนาดกลาง และขนาดยอม 12/58F 18,228 5,093 6.36 5.27 35.82 0.94 2.80 8.36 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 34.5 - 57.51846 0% 100% 10 80.00 8 60.00 6 40.00 4 20.00 2 0.00 0 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 120 ธ.ค. 56 SETI rebased ผูถือหุนใหญ (07/05/56) 1. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี 2. CDIB & PARTNERS INVESTMENT HOLDING PTE.LTD. 3. HSBC (SINGAPORE) NOMINEES PTE LTD นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 พ.ย. 56 ต.ค. 56 TISCO TB EQUITY ก.ย. 56 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/B'57 (1.7x) มกราคม 2557 50% 100.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 13,183 15,586 16,667 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 3,705 4,565 4,689 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   5.09 5.70 5.86 P/E (X) 6.58 5.88 5.72 ราคาตามบัญชี (บาท) 25.00 28.56 31.96 P/B (X) 1.34 1.17 1.05 เงินปนผลตอหุน (บาท)  2.40 2.60 2.65 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 7.16 7.76 7.91 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 48.00 33.50 800.62 43.28% 7.91% 51.19% 1.03 26,820.82 2.40 79.07 (%) 14.3 10.0 6.0
  • 128. ธนาคารทหารไทย – TMB ทยอยซื้อ Cyclical Stock FV’57 2.70 บาท (+10.9%) ปจจัยพื้นฐานดีข้นแตการขายหุนยังเปนประเด็นหลัก ึ   ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไร 3.9 พันลานบาท เพิ่มขึ้น 15% y-y จากรายไดคาธรรมเนียมที่เพิ่มขึ้น และรายได ดอกเบี้ยก็เพิ่มขึ้นดวย  คาดกําไรสุทธิป 2556 5.6 พันลานบาท เติบโตถึง 249% y-y จากรายไดแทบทุกรายการเติบโต และการตั้งสํารองที่ลดลง มาก  ถึง แมวา TMB จะมีปจจัยพื้นฐานปรับ ตัว ดีขึ้นเรื่อ ย ๆ แต ประเด็นหลักในการลงทุนในป 2557 จะยังคงเปนการเก็งกําไร เกี่ยวกับการขายหุนที่ ING ถืออยู  ประเด็นการลงทุน  9M56 TMB มีกําไรสุทธิ 3.9 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากปกอน 15% y-y ถึงแมวา TMB จะยังมีการตั้งสํารองในระดับสูงอยู และสูงกวาปกอนถึง 74% y-y แตการเพิ่มขึ้นของรายได คาธรรมเนียมอันเนื่องมาจากการเนนจับกลุมลูกคารายยอย และลูกคา SME เพิ่มมากขึ้น เปนเหตุผลสําคัญที่ทําใหกําไร ของ TMB เพิ่มสูงขึ้น นอกเหนือจากรายไดดอกเบี้ยที่เติบโต ตามการเพิ่มขึ้นของสินเชื่อดวย ถึงแมวา TMB จะปลอย สินเชื่อ 9M56 ไดเพียง 5% ซึ่งต่ํากวาคาเฉลี่ยของกลุมที่ปลอย ได 7.5% แตการลด NPL ลงได และการเนนเพิ่มสินเชื่อราย ยอย และสินเชื่อ SME ทําใหผลตอบแทนสินเชื่อเพิ่มมากขึ้น และทําใหรายไดดอกเบี้ยยังคงเติบโตได มกราคม 2557 121 ป 2556 ทางฝายคาดวา TMB จะมีกําไรสุทธิ 5.6 พันลาน บาท เพิ่มขึ้นจากปกอนถึง 249% y-y โดยคาดวาใน 4Q56 TMB จะมีผลประกอบการที่เพิ่มสูงขึ้นจากปกอนมาก จาก การตั้งสํารองปกติประมาณ 1.1 – 1.2 พันลานบาท หลังจาก 4Q55 TMB มีการตั้งสํารองสูงถึง 5.4 พันลานบาท จนมีผล ประกอบการขาดทุน 1.3 พันลานบาท และการตั้งสํารองที่ ลดลงมากนี้ เ องทํ า ให ค าดว า ผลประกอบการป 2556 จะ เติบโตจากปกอนมาก นอกจากนี้ทั้งรายไดดอกเบี้ย รายได คาธรรมเนียม และรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยก็เพิ่มขึ้นดวย จาก การปรับโครงสรางภายในในการเนนเพิ่มความสามารถใน การทํากําไรใหเพิ่มมากขึ้น หลังจาก TMB มีการปรับโครงสรางภายใน และหันมาเนน การปลอยสินเชื่อรายยอย และสินเชื่อ SME เพิ่มมากขึ้น รวม ไปถึงการตั้ง สํารองจํานวนมากในหลายปที่ผานมา ทํา ให ปจจัยพื้นฐานของ TMB ปรับตัวดีขึ้นมาก ทั้งสวนตางอัตรา ดอกเบี้ยที่ดีขึ้น NPL ที่ลดลงมาก และทําใหสัดสวนสํารอง ตอ NPL ปรับเพิ่มขึ้นดวย แตอยางไรก็ตามยังคงมองวา ประเด็นการลงทุนของ TMB ในป 2557 จะยังคงเปนการเก็ง กําไรเกี่ยวกับขาวการขายหุนของ TMB ในสวนที่ ING ถืออยู เชนเดิม คําแนะนําการลงทุน ทางฝายประเมินราคาพื้นฐานป 2557 ของ TMB โดยอิงกับ P/BV 1.8 เทา ไดราคาพื้นฐาน 2.70 บาท แนะนํา “ทยอยซื้อ”
  • 129. ธนาคารทหารไทย – TMB กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ธุรกิจการเงิน ธนาคาร ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ้ ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 0.95 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) ้  Free Float (%) ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห ลักษณะธุรกิจ: ดําเนินธุรกิจธนาคารพาณิชยเต็มรูปแบบแกลูกคา 3 กลุม หลัก คือ กลุมลูกคาธุรกิจขนาดใหญ ขนาดกลางและขนาดยอม และลูกคา รายย อ ย โดยมี ก ลุ ม ไอเอ็ น จี สถาบั น การเงิ น ที่ มี ชื่ อ เสี ย งของประเทศ เนเธอร แ ลนด เป น พั น ธมิ ต รทางธุ ร กิ จ และผู ถื อ หุ น รายใหญ ร ว มกั บ กระทรวงการคลัง 12/58F 31,984 7,928 0.18 13.62 1.60 1.55 0.06 2.22 1.83 - 3.08 0% 100% 1000 800 4.00 600 3.00 400 2.00 200 1.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 122 ส.ค. 56 TMB TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (24/04/56) 1. กระทรวงการคลัง 2. ING BANK N.V. 3. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/B'57 (1.8x) มกราคม 2557 50% 5.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 24,692 27,589 29,700 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 1,605 5,597 7,120 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.04 0.13 0.16 P/E (X) 67.28 19.30 15.17 ราคาตามบัญชี (บาท) 1.23 1.33 1.46 P/B (X) 2.01 1.86 1.70 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.03 0.04 0.05 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 1.33 1.61 2.02 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 2.70 2.48 43,606.32 8.87% 2.02% 10.89% 0.89 108,143.68 364.37 43.72 SETI rebased (%) 26.1 25.2 8.8
  • 130. อิออน ธนสินทรัพย (ไทยแลนด) – AEONTS ซื้อ Cyclical Stock FV’57 110.00 บาท (+25.2%) มีโอกาสเติบโตในตางประเทศ   ผลการดําเนินงาน 6M57 มีกําไร 1.3 พันลานบาทจากทั้ง รายไดดอกเบี้ย และรายไดที่ไมใชดอกเบี้ยเติบโตขึ้น  ผลการดําเนินงานป 2557 คาดจะกําไร 2.2 พันลานบาทจาก รายไดแทบทุกรายการเติบโต ถึงแมการตั้งสํารองจะเพิ่มสูงขึ้น ดวย  คาดผลการดํ า เนิ น งานป 58 มี โ อกาสเติ บ โตจากธุ ร กิ จ ใน ตางประเทศที่มีโอกาสเติบโตสูง ใหผลตอบแทนสูง และคูแขง นอย  ประเด็นการลงทุน  6M56 AEONTS มีกําไรสุทธิ 1.3 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากป กอนที่มีกําไร 655 ลานบาท ถึง 91 % y-y เนื่องจากรายได แทบทุกรายการปรับตัวสูงขึ้น โดยเฉพาะรายไดดอกเบี้ยที่มา จากสินเชื่อทั้งสินเชื่อเงินสด สินเชื่อบัตรเครดิต และสินเชื่อเชา ซื้อเติบโตขึ้น นอกจากนี้การปรับปรุงประสิทธิภาพการทํางาน และการหันมาใชหนวยงานภายในในการเรียกเก็บหนี้ ทําให รายไดจากหนี้สูญไดรับคืนเพิ่มสูงขึ้นดวย นอกจากนี้การตั้ง สํารองยังลดต่ํากวาปกอน ถึงแมวาคาใชจายของ AEONTS จะเพิ่ ม สู ง ขึ้ น มาก เนื่ อ งจากค า ใช จ า ยของบริ ษั ท ลู ก ใน ตางประเทศที่มีการขยายธุรกิจ และคาใชจายในการขยาย ธุรกิจในประเทศจะเพิ่มขึ้น แตรายไดที่เพิ่มสูงขึ้นมากกวามาก ทําใหพอที่จะชดเชยคาใชจาย และทําใหกําไรเพิ่มสูงขึ้น มกราคม 2557 123 ป 2557 AEONTS เพิ่งจะผานการดําเนินงานมาครึ่งป และ ในครึ่งปหลังจะถือวาเปน High season ของ AEONTS ทํา ใหคาดวาผลประกอบการมีแนวโนมที่จะเติบโตตอ ทั้งรายได จากดอกเบี้ยที่มักจะมีความตองการสินเชื่อเพิ่มขึ้นจากการ จับจายใชสอยสูงในครึ่งปหลัง และรายไดคาธรรมเนียมที่ มักจะโตตามกัน แตอยางไรก็ตามภาวะเศรษฐกิจที่ชะลอตัว อาจจะทําให AEONTS ยังคงมีการตั้งสํารองสูงอยูได คาด จะมีกําไร 2.2 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากปกอน 25% y-y สวนในป 2558 ความไมแนนอนทางดานการเมือง และการ ชะลอตั ว ของเศรษฐกิ จ อาจจะเป น ป จ จั ย หนึ่ ง ที่ ทํ า ให ก าร เติบโตในประเทศชะลอลงได แต AEONTS มีขอไดเปรียบ ผูประกอบการรายอื่นตรงที่มีธุรกิจในตางประเทศ เชน ลาว พม า เวี ย ดนาม และกั ม พู ช า ถึ ง แม ว า สั ด ส ว นรายได จ าก บริษัทลูกในตางประเทศของ AEONTS ในขณะนี้จะคิดเปน เพียง 5% ของรายไดทั้งหมดในปจจุบัน แตทางฝายมองวา เปนสวนที่มีโอกาสเติบโตสูง เนื่องจากประเทศที่ AEONTS เข า ไปทํ า ธุ ร กิ จ นั้ น เป น ประเทศที่ มี อั ต ราการขยายตั ว สู ง ประชาชนยังเขาถึงบริการทางการเงินไดยาก และคูแขงนอย จึงทําใหโอกาสในการขยายตัวมีมาก ในอัตราผลตอบแทนที่ สูงกวาในประเทศไทย ที่การแขงขันทางดานการใหบริการ ทางการเงินนั้นมีการแขงขันกันสูง คําแนะนําการลงทุน ทางฝายประเมินราคาพื้นฐานป 2558 ของ AEONTS โดยอิง กับ P/E 12 เทา ไดราคาพื้นฐาน 110 บาท แนะนํา “ซื้อ”
  • 131. อิออน ธนสินทรัพย (ไทยแลนด) – AEONTS กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ธุรกิจการเงิน เงินทุนและหลักทรัพย ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ้ ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: ใหบริการสินเชื่อรายยอย (Retail Finance) แกลูกคาใน หลากหลายรูปแบบทั้งสินเชื่อบัตรเครดิต สินเชื่อเชาซื้อ สินเชื่อสวนบุคคล และ อื่นๆ 2/59F 16,660 2,725 10.90 8.35 50.20 1.81 4.25 4.67 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 0% 50% 100% 2 1.5 100.00 1 50.00 0.5 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 124 ต.ค. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดี) ก.ย. 56 AEONTS TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (11/10/56) 1. AEON FINANCIAL SERVICE CO.,LTD. ่ 2. บริษท เอซีเอส แคปปตอล คอรปอเรชัน จํากัด ั ้ 3. บริษท อิออน โฮลดิงส (ไทยแลนด) จํากัด ั นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (12x) มกราคม 2557 63.75 - 123 150.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 2/56 2/57F 2/58F รายได (ลานบาท) 10,452 12,703 14,650 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 1,688 2,212 2,581 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   6.75 8.85 10.32 P/E (X) 13.47 10.29 8.81 ราคาตามบัญชี (บาท) 29.03 35.68 43.30 P/B (X) 3.13 2.55 2.10 เงินปนผลตอหุน (บาท)  3.00 3.50 4.00 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 3.30 3.85 4.40 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 110.00 91.00 250.00 20.88% 4.40% 25.27% 1.13 22,750.00 0.04 29.30 SETI rebased (%) 35.1 19.2 8.8
  • 132. หลักทรัพยเอเซียพลัส - ASP ซื้อ Dividend Stock FV’57 4.50 บาท (+34.8%) กระจายแหลงรายไดรับจากหลากหลายชองทางมากที่สุด     ผลการดําเนินงาน 9M56 เพิ่มขึ้นถึง 118.85% y-y อยูท่ี 925.75 ลานบาท เนื่องจากปริมาณการซื้อขายหลักทรัพยและ รายไดคาธรรมเนียมและบริการปรับตัวเพิ่มขึ้นมาก ผลการดําเนินงานป 2556 ทางฝายคาดเติบโตขึ้นมากถึง 86.37% y-y มาที่ 1,124.04 ลานบาท โดยผลการดําเนินงาน 9M56 คิดเปน 82.36% ของทั้งป 2556 ที่ทางฝายไดคาดไว ทางฝ ายคาดผลประกอบการสุท ธิป 2557 จะลดต่ําลง 15.30% y-y ที่ 952.03 ลานบาท ตามสมมติฐานมูลคาการซื้อ ขายหลักทรัพยของทั้งตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชีบริษัท หลักทรัพย)เทากับ 40,000 ลานบาทและมีสวนแบงตลาดคา นายหนาของ ASP ที่ 4.20%  ประเด็นการลงทุน  ASP ประกาศกําไรสุทธิ 9M56 เพิ่มสูงขึ้นถึง 118.85% y-y อยูที่ 925.75 ลานบาท ซึ่งไดรับประโยชนจากมูลคาการซื้อ ขายหลักทรัพยของทั้งตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชีบริษัท หลักทรัพย) ในชวง 9M56 ที่ปรับเพิ่มสูงขึ้นอยางมากถึง 82.88% y-y รวมถึง ASP ยังมีสวนแบงตลาดคานายหนา เพิ่มขึ้นที่ 4.28% สงผลใหรายไดคานายหนาปรับเพิ่มขึ้น 79.05% y-y นอกจากนี้ ASP ยังมีรายไดคาธรรมเนียมและ บริการเปนแหลงชวยหนุนผลประกอบการเพิ่มสูงขึ้นดวย โดย เพิ่มขึ้นถึง141.59% y-y โดย 9M56 ASP มีรายไดรวมปรับ เพิ่มสูงขึ้น 69.09% y-y ดานตนทุนในการดําเนินงานพิจารณา จาก Cost/Income ลดลงจาก 76.42% ใน 9M55 มาที่ 60.93% สงผลใหกําไรสุทธิปรับเพิ่มขึ้นอยางกาวกระโดด มกราคม 2557 125 แนวโนมผลการดําเนินงานป 2556 ทางฝายคาด ASP จะมี กําไรสุทธิเติบโตสูงถึง 86.37% y-y มาที่ 1,124.04 ลานบาท โดยคาดวา 4Q56 นี้จะเปนไตรมาสที่มีผลประกอบการสุทธิ ต่ําที่สุด แตคงจะลดลงในสัดสวนนอยที่สุดเมื่อเทียบกับ บล. สวนใหญ เนื่องจาก ASP พึ่งพิงรายไดคานายหนาในสัดสวน คอนขางต่ํา โดยมูลคาการซื้อขายหลักทรัพยเฉลี่ยตอวันของ ASP ในชวง 4QTD (1/10/56-4/12/56) ปรับลดลง 45.86% จาก 9M56 ที่อยูที่ 2,080.91 ลานบาท ลงมาที่ 1,126.66 ลานบาท ซึ่งมีแนวโนมลดต่ําลงกวาไตรมาสอื่นๆในปนี้ แต ถามองในภาพรวมของป 2556 แลว ถือวา ASP มีการเติบโต ของผลประกอบการสุทธิที่ดีมากและโดดเดนกวาบล.อื่นๆ จากการไดรับผลกระทบทางดานปจจัยลบตางๆที่สงผลให มูลคาการซื้อขายหลักทรัพยลดต่ําลงนอยที่สุด ในป 2557 ทางฝา ยตั้งสมมติฐานใหมูลคาการซื้อขาย หลักทรัพยเฉลี่ยตอวันของทั้งตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชี บริษัทหลักทรัพย) อยูที่ 40,000 ลานบาทและสวนแบงตลาด คานายหนาเทา กับ 4.2% สงผลใหรายไดสวนนี้ลดลง 19.45% y-y แตรายไดคาธรรมเนียมและบริการจะมีมูลคา ใกลเคียงกับป 2556 โดยทางฝายคาดวายังมีงานวาณิชธน กิจในมืออีกคอนขางมาก สวนกําไรสุทธิป 2557 ทางฝาย คาดจะลดลง 15.30% y-y อยูที่ 952.03 ลานบาท คําแนะนําการลงทุน ทางราคาพื้นฐานป 2557 ที่ 4.50 บาท อิง P/E 10 เทา แนะนํา "ซื้อ"
  • 133. หลักทรัพยเอเซียพลัส - ASP กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Dividend Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ธุรกิจการเงิน เงินทุนและหลักทรัพย ลักษณะธุรกิจ: ดําเนิน 1.ธุรกิจหลักทรัพย ไดแก การเปนนายหนาซื้อขาย หลั ก ทรั พ ย การค า หลั ก ทรั พ ย การจั ด จํ า หน า ยหลั ก ทรั พ ย การเป น ที่ ปรึกษาการลงทุน การยืมและใหยืมหลักทรัพย และ 2.ธุรกิจสัญญาซื้อ ขายลวงหนา ไดแก การเปนตัวแทนซื้อขายสัญญาซื้อขายลวงหนา และ จดทะเบียนเปนผูคาสัญญาซื้อขายลวงหนา 12/58F 3,074 1,126 0.53 6.77 2.44 1.48 0.45 12.41 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 50% 100% 6.00 90 80 5.00 70 60 4.00 50 40 3.00 2.00 30 20 1.00 10 0 0.00 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 ส.ค. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 126 ส.ค. 56 ASP TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (05/09/56) 1. ธนาคาร กรุงเทพ จํากัด (มหาชน) 2. บริษท เอเซียเสริมกิจ จํากัด ั 3. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 วิชดา ศิรพลอยประกาย ุ ิ ผูชวยนักวิเคราะห  ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (10x) มกราคม 2557 2.36 - 5.55 0% ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 2,077 3,083 2,692 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 603 1,124 952 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.29 0.53 0.45 P/E (X) 12.64 6.78 8.01 ราคาตามบัญชี (บาท) 1.98 2.27 2.28 P/B (X) 1.83 1.59 1.59 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.24 0.45 0.38 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 6.63 12.43 10.50 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 4.50 3.62 2,105.66 24.31% 10.50% 34.81% 1.60 7,622.47 11.19 73.76 SETI rebased (%) 8.5 5.2 4.9
  • 134. คันทรี่กรุป – CGS ทยอยขาย Dividend Stock FV’57 1.04 บาท (-9.2%) ตนทุนการดําเนินงานสูงสุดในกลุมหลักทรัพย     CGS ประกาศกําไรสุทธิ 9M56 เพิ่มขึ้น 124.61% y-y ที่ 379.55 ลานบาท เนื่องจากมีรายไดคานายหนาจากการซื้อ ขายหลักทรัพยและรายไดคาธรรมเนียมและบริการเพิ่มสูงขึ้น ทางฝายปรับประมาณการกําไรสุทธิป 2556 ลดลงจากเดิม 19.80% ลงมาที่ 418.42 ลานบาท เนื่องจาก 3Q56 ผล ประกอบการสุทธิออกมาลดลงมากทั้ง y-y และ q-q ป 2557 ทางฝายคาดกําไรสุทธิยังคงลดลงที่ 19.33% y-y ที่ 337.53 ลานบาท ปรับลดลงจากเดิม 16.67% ตาม สมมติฐานที่ทางฝายคาด ปริมาณการซื้อขายหลักทรัพยตอ วั น ของตลาดSET&MAI(ไม ร วมบั ญ ชี บ ริ ษั ท หลั ก ทรั พ ย ) เทากับ 40,000 ลานบาท สวนแบงคานายหนาอยูที่ 4.50%  ประเด็นการลงทุน  ผลประกอบการสุทธิ 9M56 ปรับสูงขึ้น 124.61% y-y ที่ 379.55 ลานบาท เนื่องจาก CGS มีมูลคาการซื้อขาย หลักทรัพยเฉลี่ยตอวัน เพิ่มขึ้น 70.99% y-y ในขณะที่มีอัตรา ค า นายหน า เฉลี่ ย และส ว นแบ ง ตลาดค า นายหน า ลดลง เชนเดียวกัน โดยลดลงจาก 0.16% และ 5.60% ใน 9M55 ปรับลงมาที่ 0.15% และ 5.01% ใน 9M56 ตามลําดับ อยางไรก็ตาม มูลคาการซื้อขายหลักทรัพยที่เพิ่มขึ้นมากสงผล ใหผลการดําเนินงานของบริษัทฯเติบโตขึ้นอยางกาวกระโดด ส ว นรายได ค า ธรรมเนี ย มและบริ ก ารมี มู ล ค า เพิ่ ม สู ง ขึ้ น ถึ ง 193.74% y-y สวนใหญเนื่องมาจากรายไดคาธรรมเนียมการ จัดจําหนายหลักทรัพยเพิ่มขึ้น ดังนั้น 9M56 บริษัทฯยังคง สามารถสรางกําไรไดเพิ่มขึ้น มกราคม 2557 127 CGS ในไตรมาส 4 นี้ทางฝายคาดจะสามารถทํากําไรสุทธิได ดีกวาไตรมาส 3 ซึ่งเปนไตรมาสที่ CGS ทํากําไรไดต่ํามาก ที่สุดในกลุม บล. ทั้ง y-y และ q-q เนื่องจากบริษัทฯมี Cost/Income สูงถึง 95.77% แตรายไดรวมไตรมาส 4 จะมี มูลคาใกลเคียง 3Q56 เนื่องจาก 4Q56 (1/10/56-4/12/56) มูลคาการซื้อขายหลักทรัพยเฉลี่ยตอวันในตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชีบริษัทหลักทรัพย) อยูที่ 32,430.79 ลานบาท ลดลง 12.98% q-q แตจะถูกชดเชยดวยสวนแบงตลาดคา นายหนาที่เพิ่มสูงขึ้นจาก 3Q56 โดยปจจุบันอยูที่ 4.09% ดังนั้นถาการดําเนินงานของ CGS ยังทรงตัวในระดับเชนนี้ ตอไปจนถึงสิ้นป ทางฝายคาดป 2556 CGS จะมีกําไรสุทธิ เพิ่มขึ้น 33.97% y-y ที่ 418.42 ลานบาท ซึ่งเปน บล.ที่มีการ เติบโตของกําไรสุทธินอยที่สุดเมื่อเปรียบเทียบเชิง y-y ป 2557 ทางฝายคาดการณมูลคาการซื้อขายหลักทรัพยของ CGS จะลดต่ําลง รวมถึงสวนแบงตลาดคานายหนาซื้อขาย หลักทรัพยของ CGS คาดจะลดลงอยูที่ 4.5% จากป 2556 ที่ทางฝายคาดอยูที่ 4.75% เนื่องจากชวงสิ้นป 2556 และ ตนป 2557 จะมี บล.ใหมที่เขามาประกอบธุรกิจหลักทรัพย จํานวน 3 แหง รวมถึงเหตุการณที่คุณ ประสิทธิ์ ศรีสุวรรณ ลาออก อาจจะสงผลใหสวนแบงตลาดคานายหนา จะลด ต่ําลงมาไดอีก ดังนั้น ทางฝายคาดผลประกอบการสุทธิป 2557 จะลดลง 19.33% y-y ที่ 337.53 ลานบาท คําแนะนําการลงทุน ทางฝายคาดราคาพื้นฐานป 2557 ที่ 1.04 บาท อิง P/E 8 เทา แนะนํา "ทยอยขาย"
  • 135. คันทรี่กรุป – CGS กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Dividend Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ธุรกิจการเงิน เงินทุนและหลักทรัพย ลักษณะธุรกิจ: ธุรกิจหลักทรัพย โดยไดรับใบอนุญาตใหประกอบธุรกิจดังนี้ 1. นายหนาซื้อขายหลักทรัพย 2. คาหลักทรัพย 3.จัดจําหนายหลักทรัพย 4. ที่ปรึกษาการลงทุน 5. จัดการกองทุนรวม 6. จัดการกองทุนสวนบุคคล 7. กิจการการยืมและใหยืมหลักทรัพย 8. การจัดการเงินรวมลงทุน 9. กิจการ ตัวแทนซื้อขายสัญญาซื้อขายลวงหนา 10.ที่ปรึกษาทางการเงิน 12/58F 2,097 404 0.16 8.08 1.39 0.90 0.12 9.91 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 50% 100% 5.00 4.50 200 4.00 3.50 150 3.00 2.50 100 2.00 1.50 50 1.00 0.50 0 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 ส.ค. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 128 ส.ค. 56 CGS TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (03/05/56) 1. นาย สดาวุธ เตชะอุบล 2. นาย สําเริง มนูญผล ้ 3. นาย ฤทธิ์ คิวคชา นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 ุ ิ วิชดา ศิรพลอยประกาย ผูชวยนักวิเคราะห  ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (8x) มกราคม 2557 0.8280001 - 2.232 0% ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 1,615 2,175 1,886 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 312 418 338 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.13 0.16 0.13 P/E (X) 9.40 7.80 9.67 ราคาตามบัญชี (บาท) 1.32 1.34 1.34 P/B (X) 0.95 0.94 0.94 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.01 0.13 0.10 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 0.95 10.26 8.28 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 1.04 1.26 2,589.73 -17.46% 8.28% -9.19% 1.90 3,263.06 6.88 63.65 SETI rebased (%) 11.1 5.1 5.0
  • 136. โนมูระ พัฒนสิน – CNS ถือ Dividend Stock FV’57 1.55 บาท (-1.9%) สูญเสียสวนแบงตลาดคานายหนามากที่สุด     ผลประกอบการสุทธิ 9M56 ปรับสูงขึ้น 175.17% y-y ที่ 356.33 ลานบาท เนื่องจากรายไดคานายหนาจากการซื้อขาย หลักทรัพยและดอกเบี้ยเงินใหกูยืมเพื่อซื้อหลักทรัพยเพิ่มขึ้น ทางฝายปรับประมาณการผลประกอบการสุทธิ ป 2556 คาด ลดลงจากเดิม 3.18% ที่ 442.75 ลานบาท โดยปรับลงมาที่ 428.66 ลานบาท เพิ่มขึ้น 128.02% y-y คาดผลประกอบการสุทธิป 2557 ลดลง 17.81% y-y ที่ 352.30 ลานบาท ปรับลงจากเดิมที่คาดไว 16.40% ที่ 421.40 ลานบาท เนื่องจากทางฝายคาดวาสวนแบงตลาดคานายหนา ซื้อขายหลักทรัพยของ CNS จะลดลงเหลือ 2.4% จากป 2556 ที่ทางฝายคาดไวที่ 2.7% ประเด็นการลงทุน  CNS ประกาศผลการดําเนินงาน 9M56 เพิ่มขึ้น 175.17% y-y ที่ 356.33 ลานบาท สาเหตุหลักจากรายไดคานายหนาจาก การซื้อขายหลักทรัพยมีมูลคาสูงขึ้น 81.95% y-y เนื่องจาก มูลคาการซื้อขายหลักทรัพยเฉลี่ยตอวันของ CNS ปรับเพิ่ม 85.08% y-y ในขณะที่อัตราคานายหนาเฉลี่ยของ CNS ยังมี สัดสวนใกลเคียงกันทั้ง 3 ไตรมาสแรกของปนี้ ที่ 0.18% รวมถึงสวนแบงตลาดคานายหนาซื้อขายหลักทรัพยใน 9M56 มีสัดสวนเทากับ 9M55 ที่ 2.75% รายไดที่สรางมูลคาเพิ่ม ใหกับบริษัทฯไดในสัดสวนรองลงมาจากรายไดคานายหนา คือ รายไดจากดอกเบี้ยเงินใหกูยืมเพื่อซื้อหลักทรัพยซึ่งปรับ เพิ่มขึ้น 62.44% y-y สงผลให CNS มีกําไรสุทธิ 9M56 ปรับ เพิ่มขึ้นทิศทางเดียวกันในธุรกิจหลักทรัพย มกราคม 2557 129  แนวโนมไตรมาส 4 ทางฝายคาดกําไรสุทธิปรับลดต่ําสุดใน รอบป 2556 เนื่องจากมูลคาการซื้อขายหลักทรัพยของทั้ง ตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชีบริษัทหลักทรัพย) ในชวง 4Q56 (1/10/56-4/12/56) เทากับ 32,430.79 ลานบาท ลดลงเมื่อเทียบกับ 9M56 ที่มีมูลคา 48,274.32 ลานบาทตอ วัน รวมถึงสวนแบงตลาดคานายหนาซื้อขายหลักทรัพยของ CNS ลดลงเรื่อยมาจากตนป โดย 1Q56, 2Q56 และ 3Q56 มีสัดสวนที่ 2.78%, 2.75% และ 2.70% ตามลําดับ ในขณะ ที่ 4Q56 (1/10/56-4/12/56) มีสัดสวนอยูที่ 2.40% หาก CNS ยังดําเนินงานไดทรงตัวในระดับนี้ตอไปจนถึงสิ้นปแลว ทางฝายจึงไดมีการปรับประมาณการกําไรสุทธิลง 3.18% ลง มาที่ 428.66 ลานบาท เพิ่มขึ้น 128.02% y-y ผลประกอบการสุทธิป 2557 ทางฝายคาดปรับตัวลดลงจาก ป 2556 17.81% y-y ที่ 352.30 ลานบาท ปรับลดลงจาก เดิมที่เคยคาดไว 16.40% เนื่องจากทางฝายคาดวาสวนแบง ตลาดคานายหนาของ CNS ในปหนาจะปรับลดลงอยูที่ 2.4% สาเหตุจากมีบล.ที่เริ่มดําเนินธุรกิจ 3 แหง ที่อาจจะมา แยงชิงสวนแบงตลาดคานายหนาของ CNS ไป ซึ่งพิจารณา จาก 4Q56 (1/10/56-4/12/56) ที่มีสวนแบงลดลงมาที่ 2.40% รวมถึงมูลคาการซื้อขายหลักทรัพยที่ทางฝายคาดวา จะลดลงในปห นา ทํา ใหท างฝา ยมีมุมมองเชิงลบตอ กํา ไร สุทธิป 2557 คําแนะนําการลงทุน ราคาพื้นฐานป 2557 ที่ 1.55 บาท อิง P/E 8 เทา แนะนํา "ทยอยขาย"
  • 137. โนมูระ พัฒนสิน – CNS กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Dividend Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) ้  Free Float (%) ธุรกิจการเงิน เงินทุนและหลักทรัพย ลักษณะธุรกิจ: ประกอบธุรกิจหลักทรัพย โดยมีธุรกิจหลัก ไดแก ธุรกิจ นายหนาซื้อขายหลักทรัพย ธุรกิจเปนตัวแทนซื้อขายสัญญาซื้อขายลวงหนา ธุรกิจการเปนที่ปรึกษาทางการเงิน ธุรกิจการจัดจําหนายหลักทรัพย ธุรกิจ การยืมและใหยืมหลักทรัพย ธุรกิจการเปนตัวแทนสนับสนุนการขาย และรับ ซื้อคืนหนวยลงทุน 12/58F 1,565 407 0.19 8.93 2.65 0.64 0.12 7.29 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 50% 100 5.00 50 4.00 40 3.00 30 2.00 20 1.00 10 0.00 0 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 ส.ค. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดี) 130 ส.ค. 56 CNS TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (30/05/56) 1. NOMURA HOLDINGS, INC. 2. NOMURA ASIA HOLDING N.V. 3. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 ุ ิ วิชดา ศิรพลอยประกาย ผูชวยนักวิเคราะห  ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (8x) มกราคม 2557 1.388334 - 2.76 0% ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 1,115 1,620 1,424 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 188 429 352 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.09 0.20 0.16 P/E (X) 19.48 8.46 10.30 ราคาตามบัญชี (บาท) 1.71 2.52 2.56 P/B (X) 0.99 0.67 0.66 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.05 0.12 0.11 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 3.16 7.08 6.30 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 1.55 1.69 2,150.47 -8.28% 6.30% -1.98% 1.09 3,634.29 1.80 61.90 SETI rebased (%) 25.1 12.9 7.7
  • 138. ฟนันเซีย ไซรัส – FSS ทยอยซื้อ Dividend Stock FV’57 5.10 บาท (+9.6%) ครองสวนแบงตลาดคงที่ในปหนา     ผลประกอบการสุทธิ 9M56 เพิ่มขึ้น 227.83% y-y ที่ 431.48 ลานบาท ซึ่งเปนการเพิ่มขึ้นมากที่สุดในกลุมธุรกิจหลักทรัพย เนื่องจากมีรายไดคานายหนาเพิ่มขึ้นและมีรายไดพิเศษจาก การรับรูกําไรจากการขายบริษัทยอย กําไรสุทธิ 9M56 คิดเปน 83.31% ของกําไรสุทธิป 2556 ที่ ทางฝายคาดไวที่ 517.94 ลานบาท ป 2557 ทางฝายคาดกําไรสุทธิลดลง 47.39% y-y ที่ 272.49 ลานบาท เนื่องจากทางฝายคาดการณมูลคาการซื้อขาย หลักทรัพยตอวันในตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชีบริษัท หลักทรัพย) ที่ 40,000 ลานบาท ในขณะที่สวนแบงตลาดคา นายหนาของ FSS จะมีสัดสวนเทาเดิมที่ 6%  ประเด็นการลงทุน  FSS ประกาศกําไรสุทธิ 9M56 เพิ่มขึ้นถึง 227.83% y-y ซึ่งถือ เปนสัดสวนที่เพิ่มขึ้นสูงสุดในกลุมธุรกิจหลักทรัพย โดยไดรับ ผลประโยชนจากการขายบริษัทหลักทรัพย สินเอเซีย จํากัด ในไตรมาส 3 คิดเปนมูลคา 103.17 ลานบาท รวมถึงรายได คานายหนายังเพิ่มขึ้น 49.59% y-y แตเมื่อพิจารณาสัดสวน Cost/Income แลวจะเห็นได วามีสัดสวนลดลงมากจาก 86.70% ใน 9M55 ลงมาที่ 72.63% สงผลให FSS ใน 9M56 มี กํ า ไรสุ ท ธิ ที่ เ พิ่ ม สู ง ขึ้ น ในสั ด ส ว นมากที่ สุ ด ในกลุ ม ธุ ร กิ จ เดียวกัน แตทางฝายไมไดมอง FSS เปนหุนที่เดนที่สุดในกลุม เนื่องจากการเพิ่มขึ้นสูงสุดครั้งนี้ เปนผลจากการไดรับรูรายได พิเศษเพิ่มขึ้นเขามาดวย ไมใชจากการเพิ่มขึ้นของรายไดใน การดําเนินธุรกิจอยางเดียว มกราคม 2557 131 แนวโนมไตรมาส 4 ทางฝายคาดการณวา ไตรมาสนี้จะเปน ไตรมาสที่มีกําไรสุทธิต่ําที่สุดในรอบป 2556 ของ บล.สวน ใหญ รวมถึ ง FSS ด ว ย เนื่ อ งจากมู ล ค า การซื้ อ ขาย หลักทรัพยเฉลี่ยตอวันของทั้งตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชี บริษัทหลักทรัพย) 4Q56 (1/10/56-4/12/56) เทากับ อยู ที่ 32,430.79 ล า นบาท เปรี ย บเที ย บกั บ 9M56 48,274.32 ลานบาท จะเห็นไดวาปรับตัวลดลงอยางตอเนื่อง เนื่องจากสถานการณการเมืองในประเทศที่รุนแรงมากขึ้น รวมถึงการปรับลดมาตรการ QE ที่มีแนวโนมเขาใกลมากขึ้น เรื่อยๆ สงผลใหนักลงทุนยังไมมั่นใจตอการลงทุนในตลาด หุนไทย มูลคาการซื้อขายหลักทรัพยจึงปรับตัวลดลง อยางไร ก็ตามทางฝายคาดการณกําไรสุทธิป 2556 ของ FSS เพิ่มขึ้น 183.57% y-y ที่ 517.94 ลานบาท ทางฝายประมาณการกําไรสุทธิป 2557 ลดลง 38.28% y-y ลงมาที่ 272.49 ลานบาท ปรับลงจากเดิมที่คาดไวเทากับ 376.81 ลานบาท เนื่องจากทางฝายคาดการณมูลคาการซื้อ ขายหลักทรัพยเฉลี่ยตอวันของทั้งตลาด SET&MAI (ไมรวม บัญชีบริษัทหลักทรัพย) ลดลงเหลือ 40,000 บาทตอวัน ในขณะที่สวนแบงตลาดคานายหนาและอัตราคานายหนายัง อยูในระดับเดิมที่ 6% และ 0.13% ตามลําดับ โดยมีกําไรตอ หุนและเงินปนผลตอหุนเทากับ 0.57 บาทและ 0.23 บาท ตามลําดับ คําแนะนําการลงทุน ราคาพื้นฐานป 2557 ที่ 5.10 บาท อิง P/E 9 เทา แนะนํา "ทยอยซื้อ"
  • 139. ฟนันเซีย ไซรัส – FSS กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Dividend Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1.60 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) ้  Free Float (%) ธุรกิจการเงิน เงินทุนและหลักทรัพย ลักษณะธุรกิจ: บริษัทและบริษัทยอยประกอบธุรกิจ 1. การเปนนายหนาซื้อ ขายหลักทรัพย 2. การคาหลักทรัพย 3. การเปนที่ปรึกษาการลงทุน 4. การ จัดจําหนายหลักทรัพย 5. การเปนที่ปรึกษาทางการเงิน 6. การเปนตัวแทน ซื้อขายสัญญาซื้อขายลวงหนา 7. การยืมและใหยืมหลักทรัพย (เฉพาะ บริษัทฯ) 12/58F 2,391 413 0.86 5.65 5.41 0.90 0.34 7.07 2.54 - 7.5 0% 50% 100% 10.00 30 8.00 25 20 6.00 15 4.00 10 2.00 5 0.00 0 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 ส.ค. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดี) 132 ส.ค. 56 FSS TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (07/03/56) 1. FINANSA PUBLIC COMPANY LIMITED 2. ธนาคาร ไอซีบีซี (ไทย) จํากัด (มหาชน) 3. นาย ชัชวาลย เจียรวนนท นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 วิชดา ศิรพลอยประกาย ุ ิ ผูชวยนักวิเคราะห  ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (9x) มกราคม 2557 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 1,812 2,532 2,007 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 183 518 272 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.41 1.08 0.57 P/E (X) 11.97 4.50 8.56 ราคาตามบัญชี (บาท) 3.67 4.59 4.76 P/B (X) 1.33 1.06 1.02 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.15 0.43 0.23 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 3.09 8.88 4.67 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 5.10 4.86 467.22 4.94% 4.67% 9.61% 1.75 2,270.67 0.50 41.30 SETI rebased (%) 25.7 23.9 9.3
  • 140. กรุปลีส - GL ซื้อ Growth Stock FV’57 8.10 บาท (+37.3%)  ผูบริหารมองวาไตรมาส 3 นับเปนจุดต่ําสุดและคาดเห็นผล การเติบโตในอนาคตยังอิงกับธุรกิจที่กัมพูชา ประกอบการฟนตัวกลับในชวงตอไป ทั้งนี้ทางฝายคาดหมาย กําไร 4Q56 ปรับขึ้น q-q หากแตทั้งป 2556 แลวกําไรจะยัง ปรับลดลงราว 19.9% มาที่ 286.28 ลานบาท  ในป 2557 คาดเห็นผลประกอบการฟนตัว สนับสนุนโดยการ เขารุกธุรกิจที่กัมพูชามากขึ้น ทั้งในเรื่องของการใหบริการเชา ซื้อรถจักรยานยนต รวมถึงธุรกิจใหมที่รวมกับ Kubota ใน การใหเชาซื้อรถ Tractor เพื่อการเกษตร ขณะที่ในไทยเองยัง มีการขยายธุรกิจตอเนื่องจากที่ปลอยสินเชื่อรถจักรยานยนต ราว 9,000 คัน/เดือน ไดตั้งเปาสู 12,000 คัน/เดือนภายในสิ้น ป 2556 และสูงขึ้นอีกในป 2557 ทั้งนี้ทางฝายประมาณการ กํ า ไรสุ ท ธิ ป 2557 อยู ที่ 513.31 ล า นบาทบนสมมุ ติ ฐ าน รายไดเชาซื้อโต 25% และมีรายจายสํารองและขาดทุนรถยึด ลดลงหลังบันทึกเปนกอนใหญไปในป 2556 กําไรตอหุนของ ฝายอิงสมมุติฐานใบสําคัญฯ ที่ออกมากอนหนามีการใชสิทธิ หมดในป 2556 และในป 2557 ครึ่งหนึ่งของ GL-W3 จะถูก ใชสิทธิ ทั้งนี้สงผลใหจํานวนหุนในป 2557 เพิ่มขึ้น 15.2% มาที่ 1.26 พันลานหุน  บริษัทมีแผนใน pipeline คือการเขาซื้อธุรกิจ Micro Finance ในกัมพูชา, ธุรกิจเชาซื้อในอินโดนีเซียและลาว อยางไรก็ตาม ยังไมมีรายละเอียดออกมา โดยทางฝายคาดวาไมนาจะเห็น ในระยะสั้น  กําไรสุทธิ 9M56 ลดลง 9.3% y-y โดยแมรายไดขยายตัวไดดี ตามการขยายธุรกิจ หากมีสํารอง, ขาดทุนรถยึด และดอกเบี้ย จายที่พุงสูงขึ้น  คาดเห็นผลประกอบการ 4Q56 ปรับดีขึ้น q-q เนื่องจากเปน High Season หากทั้งปแลวยังคาดเห็นกําไรป 2556 ปรับลง 19.9% y-y มาที่ 286.28 ลานบาท  คาดเห็นการฟนตัวของผลกําไรในป 2557 โดยคงมุมมอง GL เปน Growth Stock ราคาพื้นฐานอยูที่ 8.10 บาท/หุน ประเด็นการลงทุน  กําไรสุทธิ 9M56 มีจํานวน 227.13 ลานบาท ลดลง 9.3% y-y รายไดรวมขยายตัวไดดี โดยสูงถึง 57.5% y-y จากการขยาย สาขาการใหบริการในประเทศและการเริ่มรับรูรายไดชัดเจน ขึ้น จากธุรกิจ เชา ซื้อ รถจัก รยานยนต ใ นกัมพูชา ในส ว นของ อัตรา SG&A คุมไดดี อยางไรก็ตามการเรงตัวของสินเชื่อสง ผลให ต อ งตั้ ง สํ า รองรองรั บ เพิ่ ม ขึ้ น ทั้ ง เจอแรงกดดั น ภาวะ เศรษฐกิจของไทยที่ชะลอตัว จึงทําใหรายจายดานสํารองและ ขาดทุนรถยึดพุงสูง ทั้งมีภาระดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นจากความตอง การเงินทุนหมุนเวียน  ณ สิ้นก.ย. 2566 Interest-bearing D/E เพิ่มขึ้นมาที่ 1.27 เทา จาก 1.12 เทาเมื่อสิ้นป 2555 ทั้งนี้เมื่อเดือนก.ย. 2556 GL ไดมีมติออก GL-W3 จํานวน 341.57 ลานหนวยเสนอขาย ผู ถื อ หุ น เดิ ม ใบสํ า คั ญ ฯ มี อ ายุ 2 ป สามารถแปลงเป น หุ น สามัญไดทุกเดือน อัตราใชสิทธิ 1:1 ที่ 10 บาท/หุน เงินที่ได กวา 3 พันลานบาทคาดเอาไปใชขยายธุรกิจเชาซื้อในประเทศ ไทยและกัมพูชาและรองรับโครงการอื่นๆ ในอนาคต มกราคม 2557 คําแนะนําการลงทุน ราคาพื้นฐานป 2557 อยูท่ี 8.10 บาท/หุน อิง P/E ที่ 20 เทา ซึ่ง สะทอนความเสี่ยงของธุรกิจในชวงภาวะเศรษฐกิจชะลอ แนะ นํา “ซื้อ” 133
  • 141. กรุปลีส - GL กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Growth Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 0.50 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) เงินทุนและหลักทรัพย ธุรกิจการเงิน ลักษณะธุรกิจ: การใหบริการสินเชื่อเชาซื้อรถจักรยานยนตใหม รวมถึง ใหบริการหลังการขาย และมีบริษัทยอยที่ไดรับ Exclusive Right จาก Honda ในการใหบริการเชาซื้อรถจักรยานยนต Honda ในกัมพูชา 12/58F 2,286 653 0.46 13.26 4.50 1.36 0.32 5.25 4.9 - 12.8 0% 50% 100% 15.00 20 12.00 15 9.00 10 6.00 5 3.00 0 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 134 ส.ค. 56 GL TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (21/11/56) 1. ENGINE HOLDINGS ASIA PTE.LTD. 2. บริษท เอ.พี.เอฟ. โฮลดิงส จํากัด ั ้ 3. SIX SIS LTD นักวิเคราะห ศศิกร เจริญสุวรรณ, CFA, CAIA นักวิเคราะหการลงทุนดานตลาดทุน #9744 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 ก.พ. 56 มี.ค. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (20x) มกราคม 2557 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 958 1,479 1,812 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 357 286 513 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.52 0.26 0.41 P/E (X) 11.73 23.46 14.88 ราคาตามบัญชี (บาท) 2.30 2.28 3.54 P/B (X) 2.65 2.68 1.72 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.36 0.18 0.28 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 5.90 2.95 4.59 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 8.10 6.10 1,024.71 32.79% 4.59% 37.38% 1.46 6,250.71 0.92 44.65 SETI rebased (%) 31.7 18.0 15.5
  • 142. กรุงไทยคารเรนท แอนด ลีส - KCAR ซื้อ Dividend Stock FV’57 14.40 บาท (+42.6%)  หากพิจารณาลูกหนี้การคาที่ Over due เกิน 3 เดือนพบวาอยู พรอมรุกธุรกิจอีกครั้งในป 2557 ที่ 8.16 ลานบาท ณ สิ้นก.ย. 2556 เพิ่มขึ้นราว 4.0% จากเมื่อ สิ้นป 2555 ขณะที่มี Coverage Ratio อยูที่ 66.2% ทําใหทาง ฝายมองคุณภาพสินทรัพยของวายังไมนากังวล  ภาพในป 2557 คาดเห็นการฟนตัวของกําไรที่ราว 20.7% y-y มาที่ 327.22 ลานบาท สนับสนุนโดย 1) ธุรกรรมจาก Toyota Sure ที่ตั้งเปาขายรถยนตไวที่ 2,800-3,000 คัน ทั้งนี้การเพิ่ม Inventory เขามาใหมในราคาถูกลงคาดชวยเพิ่มกําไรจากการ ขาย ขณะที่ ก ารเพิ่ ม สั ด ส ว นการเป น ตั ว กลาง (Wholesale) คาดทําให Toyota Sure สามารถมีรายไดคานายหนาเขามา ชวยเสริม 2) รายไดการใหบริการรถเชาคาดปรับขึ้นเชนกัน หลังสัญญาเชาใหมทยอยเขามาชดเชยสัญญาเดิมที่หมดอายุ ลง รวมถึงเปาเพิ่มลูกคาใหมอีกราว 100 ราย 3) ในสวนของ ภาพอุตสากรรมคาดเห็นผูผลิตรถยนตปรับลดกําลังการผลิต หาก Demand ยังออนแอ ซึ่งนาจะชวยพยุงราคารถยนตมือ สองไว โดยจะสงผลดีทั้งกับ Toyota Sure และราคาของรถเชา ที่ครบสัญญา โดยสรุป แมทางฝายยังมีมุมมองที่ระมัดระวัง ตอภาวะเศรษฐกิจในป 2557 หากก็เชื่อมั่นวา KCAR มีความ พรอมเขารุกธุรกิจไดดีขึ้นหลังผานการปรับตัวในป 2556  กําไร 9M56 ปรับลง 32.4% y-y จากรายไดขายรถยนตมือสอง และขายรถเชาที่สิ้นสุดสัญญาตางปรับลดลง อยางไรก็ตามงบ 3Q56 แมยังออนตัวแตก็ดีขึ้นราว 5.0% q-q  คาดผลประกอบการ 4Q56 ดีกวา 3Q หากยังไมฟนตัวแรง เนื่องจาก Supply รถยนตมือสองยังสูงจากโครงการรถคันแรก แตในป 2557 คาดเห็นกําไรมีแนวโนมดีขึ้น  ราคาพื้นฐานป 2557 คาดไวที่ 14.40 บาท/หุน แนะนํา “ซื้อ” บนความคาดหวังผลประกอบการฟนตัว ทั้งมีผลตอบแทนปน ผลในระดับสูงที่ 5.5%-6.5% ประเด็นการลงทุน  ผลประกอบการ 9M56 มี กํ า ไรสุท ธิ อ ยู ที่ 213.99 ล า นบาท ลดลง 32.4% จาก 316.72 ลานบาท y-y รายไดรวมออนตัว ลง 19.1% y-y จากทุกรายการ โดยเฉพาะรายไดของ Toyota Sure และกํ าไรจากการขายรถเชา ที่สิ้น สุดสัญญา จาก ผลกระทบ Supply ของรถยนตมือสองที่เขาสูตลาดหลัง โครงการรถคันแรกของรัฐบาลนําสูการเปน NPL และราคา รถยนตมือสองที่ปรับลงอยางรวดเร็ว ทั้งนี้จํานวนรถที่ขายของ Toyota Sure และ KCAR เองอยูที่ 255 คันและ 975 คัน ตามลําดับ ลดลง 46.5% และ 7.1% เทียบ y-y  ผลประกอบการ 3Q56 แมยังออนแอ หากดีขึ้นเมื่อเทียบ q-q ทําใหยังยืนยันความเห็นผูบริหารวา 2Q56 จะเปนไตรมาสที่ ต่ําสุดของป ทางฝายคาดผลประกอบการ 4Q56 จะดีกวา 3Q หากยังไมฟนตัวแรงเนื่องจาก Supply รถยนตมือสองยังคงอยู ในระดับสูง หากก็เปนโอกาสให Toyota Sure เขาสะสม Inventory ในราคาที่ถูกลง มกราคม 2557 คําแนะนําการลงทุน ทางฝายมองหุน KCAR เหมาะกับลงทุนระยะยาวจากสภาพ คลองในตลาดที่ไมมากหากมีผลตอบแทนปนผลในเกณฑนา พอใจที่ 5.5%-6.5% ราคาพื้นฐานป 2557 ประเมินไวที่ 14.40 บาท/หุน แนะนํา “ซื้อ” 135
  • 143. กรุงไทยคารเรนท แอนด ลีส - KCAR กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Dividend Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ธุรกิจการเงิน เงินทุนและหลักทรัพย ลักษณะธุรกิจ: ประกอบธุรกิจใหเชารถยนต รวมถึงการใหบริการที่ เกี่ยวของกับรถยนตดังกลาวทั้งสองประเภท และมีบริษัทยอยที่ดําเนิน ธุรกิจขายรถยนตมือสองภายใตเครื่องหมายการคา “Toyoya Sure” ซึ่งมี อยู 3 สาขา 12/58F 2,024 395 1.58 6.71 8.21 1.29 0.87 8.21 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 0% 50% 100% 2 25.00 1.5 20.00 1 15.00 10.00 0.5 5.00 0.00 0 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดี) 136 ส.ค. 56 KCAR TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (27/08/56) 1. นาย ไพฑูรย จันทรเสรีกุล 2.นาง วิภาพร จันทรเสรีกุล 3. นาย พิเทพ จันทรเสรีกุล นักวิเคราะห ศศิกร เจริญสุวรรณ, CFA, CAIA นักวิเคราะหการลงทุนดานตลาดทุน #9744 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี DDM (Payout=55%, g=7.0%) มกราคม 2557 10.1 - 17.4 30.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 2,068 1,706 1,855 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 395 271 327 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   1.58 1.08 1.31 P/E (X) 6.71 9.81 8.09 ราคาตามบัญชี (บาท) 6.37 6.63 7.35 P/B (X) 1.66 1.60 1.44 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.82 0.60 0.72 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 7.74 5.66 6.79 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 14.40 10.60 250.00 35.85% 6.79% 42.64% 0.83 2,650.00 0.04 26.51 SETI rebased (%) 20.0 20.0 9.6
  • 144. หลักทรัพย เคจีไอ (ประเทศไทย) – KGI ทยอยซื้อ Dividend Stock FV’57 2.85 บาท (+6.1%) สัดสวนกําไรจากการซื้อขายหลักทรัพยสูงสุดในธุรกิจนี้     ผลการดําเนินงาน 9M56 ของ KGI ปรับเพิ่มขึ้น 111.23% y-y ที่ 649.01 ลานบาท โดย KGI เปน บล.ที่มีสัดสวนของกําไร จากการซื้อขายหลักทรัพยตอรายไดรวมสูงที่สุดในธุรกิจนี้ ทางฝายคาดไตรมาส 4 KGI จะมีผลประกอบการสุทธิต่ําที่สุด เนื่องจาก 4Q56 มีมูลคาการซื้อขายหลักทรัพยลดลง แตทาง ฝายคาดวากําไรสุทธิป 2556 จะเพิ่มขึ้น 85.20% y-y ป 2557 คาดการณผลการดําเนินงานของ KGI ในทิศทางเชิง ลบ โดยคาดวาจะลดลง 13.63% y-y อยูที่ 708.37 ลานบาท ตามสมมติ ฐ านที่ ว า มู ล ค า การซื้ อ ขายหลั ก ทรั พ ย ต อ วั น ทั้ ง ตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชีบริษัทหลักทรัพย) ที่ 40,000 ลานบาทและสวนแบงตลาดคานายหนาที่ 3.75% ประเด็นการลงทุน  KGI ประกาศผลประกอบการสุทธิ 9M56 ที่ 649.01 ลานบาท ปรับเพิ่มขึ้น 111.23% y-y โดยไดรับผลประโยชนจากมูลคา การซื้อขายหลักทรัพยตอวันทั้งตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชี บริษัทหลักทรัพย) เพิ่มขึ้น 82.88% y-y รวมถึง KGI มีสวน แบงตลาดคานายหนาเพิ่มขึ้นจาก 9M55 ที่มีสัดสวนอยูที่ 3.68% โดย ณ 9M56 มีสัดสวนเทากับ 3.97% ในขณะที่มี อัตราคานายหนาลดลงจาก 0.15% ใน 9M55 ลงมาที่ 0.13% ใน 9M56 อยางไรก็ตามมูลคาการซื้อขายที่เพิ่มสูงขึ้นมาก รวมถึงกําไรจากการซื้อขายหลักทรัพยของบริษัทฯที่เพิ่มสูงขึ้น ถึง 88.28% y-y สงผลใหรายไดรวมปรับเพิ่มขึ้น 60.58% y-y สงผลให กําไรสุทธิ 9M56 ปรับเพิ่มขึ้น y-y มกราคม 2557 137  แนวโนม 4Q56 รายไดคานายหนาของธุรกิจหลักทรัพยสวน ใหญ ทางฝายมองยังอยูในขาลง รวมถึง KGI ดวย อยางไรก็ ตามทางฝายคาดวากําไรสุทธิ 4Q56 จะมีมูลคาใกลเคียงกับ 2 ไตรมาสกอนหนา เนื่องจาก KGI จะไดรับผลกระทบนอย ที่สุดจากมูลคาการซื้อขายหลักทรัพยไตรมาส 4 ที่จะมีมูลคา ลดต่ํา สุด ในรอบป เนื่อ งจาก KGI มีสัดสว นรายไดค า นายหนาตอรายไดรวมต่ําที่สุดอยูที่ประมาณ 40% โดยจะมี รายไดจากกําไรจากการซื้อขายหลักทรัพยเขามาทดแทน ซึ่ง เปนรายไดที่เสียคาใชจายต่ํากวารายไดคานายหนา ซึ่งทาง ฝายคาดวากําไรสุทธิ 2556 จะปรับเพิ่มขึ้น 85.20% y-y ที่ 820.15 ลานบาท กําไรตอหุนและเงินปนผลตอหุนเทากับ 0.41 บาทและ 0.30 บาท ตามลําดับ ทางฝายคาดป 2557 มูลคาการซื้อขายหลักทรัพยตอวันทั้ง ตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชีบริษัทหลักทรัพย) จะมี แนวโนมลดลงเหลือ 40,000 ลานบาท และสวนแบงตลาดคา นายหนาจะลดลงมาที่ 3.75% ในขณะที่อัตราคานายหนายัง อยูสัดสวนเทาเดิมที่ 0.15% ดังนั้นทางฝายจึงมีการปรับ ประมาณกําไรสุทธิป 2557 ลงจากเดิมที่คาดไวที่ 822.79 ลานบาท ลดลงจากเดิม 16.15% ลงมาที่ 708.37 ลานบาท ลดลง 13.63% y-y โดยมีกําไรตอหุนและเงินปนผลตอหุน เทากับ 0.36 บาทและ 0.27 บาทตามลําดับ คําแนะนําการลงทุน ราคาพื้นฐานป 2557 ที่ 2.85 บาทอิง P/E 8 เทา แนะนํา "ทยอย ซื้อ"
  • 145. หลักทรัพย เคจีไอ (ประเทศไทย) – KGI กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Dividend Stock ธุรกิจการเงิน เงินทุนและหลักทรัพย ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ้ ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: ธุรกิจหลักทรัพย ประกอบดวย ธุรกิจนายหนาซื้อขาย หลั ก ทรัพ ย ธุ รกิ จค าหลั ก ทรัพ ย ธุ รกิ จวาณิ ชธนกิจ ธุ รกิ จ ตราสารหนี้ ธุรกิจซื้อคืนตราสารหนี้ภาคเอกชน ธุรกิจตัวแทนสนับสนุนการขายและ รับซื้อคืนหนวยลงทุน ธุรกิจตัวแทนซื้อขายสัญญาซื้อขายลวงหนา ธุรกิจ การยื มและใหยื มหลัก ทรัพ ย ธุร กิจตราสารอนุ พันธนอกตลาด ธุรกิ จ 12/58F 2,782 823 0.41 7.11 2.78 1.06 0.27 9.18 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 0% 50% 100% 200 4.00 150 3.00 100 2.00 50 1.00 0 SETI rebased ผูถือหุนใหญ (25/04/56) 1. RICHPOINT COMPANY LIMITED 2. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี 3. NORTRUST NOMINEES LIMITED-NT0 SEC LENDING THAILAN นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 วิชดา ศิรพลอยประกาย ุ ิ ผูชวยนักวิเคราะห  CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 138 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 KGI TB EQUITY ส.ค. 56 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (8x) มกราคม 2557 2.22 - 3.98 5.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 1,909 2,803 2,446 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 443 820 708 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.22 0.41 0.36 P/E (X) 13.22 7.14 8.27 ราคาตามบัญชี (บาท) 2.40 2.58 2.64 P/B (X) 1.22 1.14 1.12 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.23 0.30 0.27 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 7.82 10.20 9.18 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 2.85 2.94 1,991.76 -3.06% 9.18% 6.12% 1.39 5,855.78 3.85 65.02 (%) 35.0 8.0 2.4
  • 146. บัตรกรุงไทย – KTC ซื้อ Cyclical Stock FV’57 42.00 บาท (+31.3%) ป 2557 จะเปนปของการเริมเติบโต ่   ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไร 1.1 พันลานบาทจากการ ปรับลดคาใชจาย และกําไรพิเศษจากการขายเงินลงทุน  ผลการดําเนินงานป 2556 คาดจะกําไร 1.2 พันลานบาทจาก คาใชจายที่ลดลงมาก และรายการพิเศษ  คาดผลการดํ า เนิ น งานป 57 จะลดต่ํ า ลง เนื่ อ งจากไม มี รายการพิเศษ แตคาดวารายไดจะกลับมาเติบโตขึ้นจากการใช แคมเปญทางการตลาดในด านตา ง ๆ หลังจากป 2556 ผล ประกอบการที่เติบโตสวนใหญเกิดจากการปรับลดคาใชจาย  ประเด็นการลงทุน  9M56 KTC มีกําไรสุทธิ 1.1 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากปกอนที่ มีกําไร 63 ลานบาท ถึง 1,579 % y-y โดยสาเหตุหลักที่ทํา ใหผลประกอบการเพิ่มขึ้นมาจากการปรับลดคาใชจาย โดย การปรับปรุงระบบงานภายในหันมาใชพนักงานของบริษัทเอง แทนที่จะจางบริษัทขางนอกทําใหคาใชจายของ KTC ลดลง ถึง 18% y-y นอกจากนี้ในป 2556 ถึงแมวาการตั้งสํารองของ KTC ยังสูงอยู โดยมีการตั้งสํารอง 3.7 พันลานบาท และสูง กวาป 2555 ที่มีการตั้งสํารอง 2.8 พันลานบาทอยู 33% y-y แตการเพิ่มรายไดดอกเบี้ย รวมไปถึงรายไดคาธรรมเนียมขึ้น ได ทําใหกําไรสุทธิเติบโตกวาปกอนมาก มกราคม 2557 139 ป 2556 ทางฝายคาดวา KTC จะมีกําไรสุทธิ 1.2 พันลาน บาท เพิ่มขึ้นจากปกอนถึง 399% y-y สิ่งที่ทําใหผล ประกอบการของ KTC เติบโตจากปกอนมากนั้นนอกจาก การปรับลดคาใชจายที่มีประสบความสําเร็จแลว ยังเปนผล มาจากในชวง 1Q56 และ 2Q56 KTC มีกําไรพิเศษจากการ ขายเงินลงทุน อยางไรก็ตามคาดวากําไรสุทธิ 4Q56 จะ ลดลงจาก3Q56 ที่มีกําไรสุทธิ 308 ลานบาท เนื่องจาก คาใชจายที่เพิ่มสูงขึ้นโดยเฉพาะคาใชจายทางดานการตลาด สวนในป 2557 การปรับลดคาใชจายจากการปรับปรุง ระบบงานใหมีประสิทธิภาพเพิ่มมากขึ้นยังคงเปนสวนหนึ่งที่ จะทําใหผลประกอบการเพิ่มสูงขึ้น นอกจากนี้แลวการเพิ่ม รายไดผานการทําการตลาดที่มีประสิทธิภาพ และการออก แคมเปญที่ตรงใจลูกคาจะเปนสวนเสริมใหผลประกอบการ เพิ่มขึ้นดวย นอกจากนี้ทาง KTC ยังตั้งเปาเพิ่มสินเชื่อทั้ง สินเชื่อบัตรเครดิต และสินเชื่อสวนบุคคลในป 2557 ขึ้นอีก 15% โดยคาดวาในป 2557 KTC จะมีกําไรสุทธิ 1.1 พันลาน บาท ลดลง 16% y-y เนื่องจากจะไมมีกําไรพิเศษเหมือนในป 2556 อยางไรก็ตาม KTC นั้นยังมีความเสี่ยงในเรื่อง พรบ. บัตรเครดิต ซึ่งหากมีผลบังคับใชในกลางปหนา อาจจะทําให รายไดจากบัตรเครดิตลดลงประมาณ 250 ลานบาทได คําแนะนําการลงทุน ถึ ง แม ว า KTC ยั ง มี ค วามเสี่ ย งที่ ต อ งเผชิ ญ ในอนาคต คอนขางมาก แตเมื่อเปรียบเทียบราคาพื้นฐานที่ 42 บาท ที่อิง กับ P/E 10 เทา กับราคาปจจุบัน ยังมีสวนตางอยูพอสมควร จึง แนะนํา "ซื้อ"
  • 147. บัตรกรุงไทย – KTC กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 10 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ธุรกิจการเงิน เงินทุนและหลักทรัพย ลักษณะธุรกิจ: ธุรกิจสินเชื่อเพื่อผูบริโภค โดยแยกเปน 2 กลุมหลักคือ ธุร กิ จบั ต รเครดิ ต และธุ ร กิ จสิ น เชื่ อบุ ค คล ดํ า เนิ นธุ รกิ จให สิ น เชื่ อ ไม มี หลักประกัน ซึ่งเปนเปน Fixed Installment และ Cash Revolve 12/58F 12,642 1,283 4.98 6.63 29.92 1.10 1.60 4.85 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 25.5 - 51.5 0% 100% 20 40.00 15 30.00 10 20.00 5 10.00 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดี) 140 ส.ค. 56 KTC TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (07/03/56) 1. ธนาคาร กรุงไทย จํากัด (มหาชน) 2. นาย มงคล ประกิตชัยวัฒนา 3. น.ส. ฉันทนา จิรฐตภัทร ัิ ิ นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57(10x) มกราคม 2557 50% 50.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 10,681 11,914 11,872 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 255 1,272 1,074 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.99 4.93 4.16 P/E (X) 33.37 6.69 7.92 ราคาตามบัญชี (บาท) 20.13 23.73 26.29 P/B (X) 1.64 1.39 1.26 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.40 1.60 1.35 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 1.21 4.85 4.09 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 42.00 33.00 257.83 27.27% 4.09% 31.36% 1.71 8,508.50 0.49 34.42 SETI rebased (%) 49.5 12.3 2.5
  • 148. เมยแบงก กิมเอ็ง (ประเทศไทย) - MBKET ซื้อ Dividend Stock FV’57 25.50 บาท (+23.4%) ครองสวนแบงการตลาดอันดับ 1 อยางตอเนื่อง     กําไรสุทธิ 9M56 เพิ่มขึ้นถึง 114.17% y-y อยูท่ี 1,161.30 ลานบาท เนื่องจากมูลคาการซื้อขายหลักทรัพยเพิ่มสูงขึ้น ผลประกอบการสุ ท ธิ ป 2556 ทางฝ า ยคาดจะเพิ่ ม ขึ้ น 114.57% y-y อยูที่ 1,584.41 ลานบาท เนื่องจากกําไร 9M56 เติบโตสูงขึ้นอยางมาก คาดผลการดําเนินงานป 2557 จะต่ํากวาป 2556 29.40% yy อยูที่ 1,118.56 ลานบาท ตามสมมติฐานมูลคาการซื้อขาย หลักทรัพยเฉลี่ยตอวันของทั้งตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชี บริษัทหลักทรัพย)ที่ 40,000 ลานบาทและสวนแบงตลาดคา นายหนาของ MBKET ที่ 12% ประเด็นการลงทุน  ผลการดําเนินงาน 9M56 เพิ่มขึ้นกวาเทาตัวถึง 114.17% y-y อยูที่ 1,161.30 ลาน เนื่องจาก 9M56 มูลคาการซื้อขาย หลักทรัพ ยของทั้ง ตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชีบริษัท หลักทรัพย)กระโดดสูงขึ้นถึง 82.88% y-y ในขณะที่อัตราคา นายหนาเฉลี่ยของ MBKET ยังมีสัดสวนอยูที่เทาเดิมที่ 0.14% แต มี ส ว นแบ ง ตลาดค า นายหน า ซื้ อ ขายหลั ก ทรั พ ย ล ดลง เล็กนอยจาก 12.04% ใน 9M55 ลดลงมาอยูที่ 11.70% ใน 9M56 อยางไรก็ตาม MBKET ก็ยังคงครองสวนแบงตลาดคา นายหน า อั น ดั บ 1 อย า งต อ เนื่ อ ง ในขณะที่ บ ริ ษั ท ฯมี ก าร ควบคุ ม ต น ทุ น ในการดํ า เนิ น งาน โดยดู ไ ด จ ากอั ต รา Cost/Income ลดลงจาก 69.76% ใน 9M55 มาที่ 64.18% ทําใหผลประกอบการสุทธิ 9M56 โดดเดนขึ้นอยางชัดเจน มกราคม 2557 141  แนวโนมในไตรมาส 4 ทางฝายคาดจะเปนไตรมาสที่มีผล ประกอบการสุทธิต่ําที่สุด เนื่องจากปจจัยทางดานการเมือง และการคาดการณการปรับลดมาตรการ QE ทําใหมูลคา การซื้อขายหลักทรัพยของทั้งตลาด SET&MAI (ไมรวมบัญชี บริษัทหลักทรัพย) ลดลงเกือบเทาตัวเมื่อเทียบกับชวงตนปที่ ผานมา ถึงแมวา MBKET ยังคงครองสวนแบงตลาดคา นายหนาอันดับ 1 ซึ่งมูลคาการซื้อขายหลักทรัพยเฉลี่ยตอวัน ของ MBKET ในชวง 4QTD (1/10/56-4/12/56) ปรับลดลง 40.97% จาก 9M56 ที่ 5,728.23 ลานบาท ลงมาที่ 3,381.30 ลานบาท ซึ่งยังหากทรงตัวในระดับนี้ตอไปถึงสิ้น ไตรมาสได ทางฝายคาดจะทําใหรายไดคานายหนาและกําไร สุทธิทั้งป 2556 เพิ่มสูงขึ้น 60.75% y-y และ 114.57% y-y อยูที่ 4,052.64 ลานบาทและ 1,584.41 ลานบาท โดยมีกําไร ตอหุนและเงินปนผลตอหุนเทากับ 2.78 บาทและ 2.65 บาท ตามลําดับ ผลการดําเนินงานป2557 ทางฝายคาดรายไดคานายหนา ลดลง 19.05% y-y อยูที่ 3,280.80 ลานบาท ตามสมมติฐาน มูลคาการซื้อขายหลักทรัพยของทั้งตลาด SET&MAI (ไมรวม บัญชีบริษัทหลักทรัพย)ที่ 40,000 ลานบาทและสวนแบง ตลาดคานายหนาของ MBKET ที่ 12% ซึ่งจะทําใหรายได รวมและกําไรสุทธิ ลดลง 14.81% y-y และ 29.40% y-y อยู ที่ 4,221.73 ลานบาทและ 1,118.56 ลานบาท คําแนะนําการลงทุน ราคาพื้นฐานป 2557 ที่ 25.50 บาท อิง P/E 13 เทา แนะนํา "ซื้อ"
  • 149. เมยแบงก กิมเอ็ง (ประเทศไทย) - MBKET กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Dividend Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 5 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) ้  Free Float (%) ธุ ร กิ จ หลั ก ทรั พ ย ได แ ก การเป น นายหน า ซื้ อ ขายหลั ก ทรั พ ย การค า หลักทรัพย การจัดจําหนายหลักทรัพย และการเปนที่ปรึกษาการลงทุน และ ธุ ร กิ จ ที่ เ กี่ ย วข อ งอื่ น ๆ ได แ ก ธุ ร กิ จ ที่ ป รึ ก ษาทางการเงิ น นายทะเบี ย น หลักทรัพย นายหนาซื้อขายหลักทรัพยอนุพันธ การยืมและใหยืมหลักทรัพย 12/58F 4,612 1,303 2.28 9.72 9.13 2.43 2.19 9.87 0% 50% 100% 40.00 20 30.00 15 20.00 10 10.00 5 0.00 0 พ.ย. 56 ต.ค. 56 142 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) ส.ค. 56 MBKET TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (30/08/56) 1. MAYBANK KIM ENG HOLDINGS LIMITED 2. ย ธนัช ธัชวรานันท 3. น.ส. วรรณพร เห็นแสงวิไล นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 ุ ิ วิชดา ศิรพลอยประกาย ผูชวยนักวิเคราะห  ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (13x) มกราคม 2557 13.9 - 31.5 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 3,236 4,956 4,222 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 738 1,584 1,119 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   1.29 2.78 1.96 P/E (X) 17.16 8.00 11.33 ราคาตามบัญชี (บาท) 7.91 9.44 8.75 P/B (X) 2.81 2.35 2.54 เงินปนผลตอหุน (บาท)  1.25 2.65 1.90 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 5.63 11.94 8.56 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 25.50 22.20 570.81 14.86% 8.56% 23.42% 1.27 12,672.07 0.11 16.50 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห ธุรกิจการเงิน เงินทุนและหลักทรัพย SETI rebased (%) 83.3 1.5 1.0
  • 150. ฐิติกร – TK ซื้อ  Dividend Stock FV’57 13.00 บาท (+47.7%) ราคาหุนรับขาวรายไปมากขณะ Div Yield ยังนาสนใจ   กําไรสุทธิ 9M56 ออนตัว y-y จากกําลังซื้อที่ลดลงหลังภาวะ เศรษฐกิจซบเซาและเกิดภาวะน้ําทวม แมกําไร 4Q คาดดีขึ้น q-q หากทั้งปยังจะปรับลง 30.9% y-y มาที่ 492.27 ลานบาท  คาดกําไรป 2557 ฟนตัว 20.2% y-y จากจํานวนรถยึดและ การตัดหนี้สูญไมสูงเทาในป 2556 ขณะจํานวนสาขาที่เพิ่มขึ้น คาดชวยสนับสนุนรายไดและลดอัตรา Fixed Cost/Income  มองราคาหุน TK สะทอนขาวรายไปมากแลว ขณะ Dividend Yield ยังอยูในเกณฑนาสนใจที่ราว 5-6% แนะนํา “ซื้อ” บน ราคาพื้นฐานป 2557 ที่ 13.00 บาท/หุน  ประเด็นการลงทุน   กําไรสุทธิ 9M56 มีจํานวน 378.06 ลานบาท ปรับลดลง 25.8% จาก 509.77 ลานบาทในชวงเดียวกันของปกอน โดย มาจากผลประกอบการใน 2Q56 และ 3Q56 ที่ออนตัวจาก คาใชจายตั้งสํารอง และตัดหนี้สูญ รวมถึงการเรงระบายรถยึด ในระดับสูง นอกจากนี้ใน 3Q มีผลกระทบจากน้ําทวมใน หลายจังหวัด และปจจัยราคาสินคาเกษตรที่ออนตัวที่สงผล ตอความตองการรถจักรยานยนต อยางไรก็ตามรายไดรวมยัง ขยายตัวได 7.8% y-y โดยในชวง 9 เดือนของป ไดเปดสาขา เพิ่ม 7 แหงทําใหมีจํานวนสาขารวม 90 แหงใน 53 จังหวัด งวด 9M56 ลูกหนี้เชาซื้อขยายตัว 6.8% ytd เทียบกับตลาด รวมที่ปรับลง 3% ถือวายังทําไดดีกวา สําหรับ NPL อยูที่ 3.9% เพิ่มขึ้น 30 bps จากสิ้นป 2555 โดยเทียบเทา 5.5% ของสินเชื่อเชาซื้อรวม ดาน Loan Coverage Ratio ฉลี่ยอยูที่ 140.0% ทั้งนี้ NPL คุมไวไดดีจากนโยบายตั้งสํารอง 100% และ Write-off รถจักรยานยนตคางชําระเกิน 6 เดือน ซึ่งใน อนาคตจะมีการ Write back หลังตามเก็บหนี้ได มกราคม 2557 143 ยอดขายรถจักรยานยนต 9M56 อยูท่ี 1.59 ลานคัน ลดลง 3.0% y-y โดยตลาดยังคาดยอดขายป 2556 จะเปน New High ที่ 2.15 ลานคัน เพิ่มขึ้น 1.1% y-y (ที่มา: สมาคมเชา ซื้อรถจักรยานนต, AP Honda) ดานยอดขายรถยนตยัง ขยายตัวได 3.5% y-y มาที่ 1.03 ลานคัน โดยเปาทั้งป 2556 อยูที่ 1.30 ลานคัน ลดลง 9.4% y-y (ที่มา: Toyota) สําหรับ ป 2557 ผูบริหารคาดยอดขายรถจักรยานยนตลดลงเล็กนอย ขณะรถยนตอยูที่ 1.20 ลานคัน ผูบริหารตั้งเปาป 2557 อยาง Conservative วาลูกหนี้จะ เติบโตราว 5% และจะเปดสาขาใหม 3-4 แหง (ไมนับรวม สาขาที่อาจเลื่อนเปดจากป 2556) NPL ตั้งเปาไวไมเกิน 4% ในสวนของฝา ยมี มุมมองที่ร ะมัดระวัง มากขึ้นเชน กัน โดย หากรายไดชะลอตัวจะสงผลตอ Cost/Income เนื่องจาก คาใชจายพนักงานเปน Fixed Cost (จํานวนพนักงาน 1,800 ราย โดย 500 รายเปนพนักงานสินเชื่อ) ทั้งนี้ประเมินกําไร สุทธิป 2557 ไวที่ 591.91 ลานบาท เพิ่มขึ้น 20.2% y-y จาก จํานวนรถยึดและการตัดหนี้สูญไมสูงเทาในป 2556 ขณะ จํานวนสาขาที่เพิ่มขึ้นคาดชวยสนับสนุนรายไดและลดอัตรา Fixed Cost/Income คําแนะนําการลงทุน มองวาราคาหุนไดตอบรับขาวรายของผลประกอบการ รวมถึง การถูกถอดจากดัชนี MSCI Small Cap ไปมากแลว โดย สัดสวนผูถือหุนตางชาติและผูเถือหุนผาน NVDR ที่ราว 2% ไม คาดมีนัยตอราคาหุน ขณะผลตอบแทนปนผลที่ 5-6% ยังนับวา นาพอใจ ดานราคาพื้นฐานป 2557 อยูที่ 13.00 บาท/หุน ยังมี Upside ในเกณฑดี จึงแนะนํา “ซื้อ”
  • 151. ฐิติกร – TK กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Dividend Stock ธุรกิจการเงิน เงินทุนและหลักทรัพย ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ้ ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) ้  Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: ผูนําการใหบริการเชาซื้อรถจักรยานยนต มีสวนแบง ตลาดราว 10% ของพอรตเชาซื้อรถจักรยานยนต และมีการใหบริการเชา ซื้อรถยนตในเขตกทม. ทั้งนี้สัดสวนพอรตรถจักรยานยนต : รถยนต ณ สิ้น ก.ย. 2556 อยูที่ 84:16 โดยมีมูลคาลูกหนี้สุทธิรวม 9.77 พันลานบาท 12/58F 4,607 697 1.39 6.62 9.65 0.95 0.70 7.61 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 0% 50% 100% 10 25.00 8 20.00 6 15.00 4 10.00 5.00 2 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 144 ส.ค. 56 TK TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (14/03/56) 1. บริษท สินทองหลอ จํากัด ั 2. นาง อโนทัย พรประภา 3. นาย สถิตยพงษ พรประภา นักวิเคราะห ศศิกร เจริญสุวรรณ, CFA, CAIA นักวิเคราะหการลงทุนดานตลาดทุน #9744 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี DDM (Payout=50%, g=7.5%) มกราคม 2557 8 - 21.5 30.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 3,662 3,880 4,221 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 712 492 592 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   1.42 0.98 1.18 P/E (X) 6.48 9.39 7.80 ราคาตามบัญชี (บาท) 7.97 8.15 8.85 P/B (X) 1.15 1.13 1.04 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.80 0.49 0.59 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 8.70 5.33 6.41 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 13.00 9.20 500.00 41.30% 6.41% 47.72% 1.62 4,600.00 0.44 28.94 SETI rebased (%) 42.4 9.8 5.1
  • 152. กรุงเทพประกันชีวิต – BLA ทยอยซื้อ Defensive Stock FV’57 70.00 บาท (+9.3%) มีโอกาสเติบโตจากการชวยเหลือของ BBL  ผลการดําเนินงาน 9M56 มีกําไร 3.5 พันลานบาท เพิ่มขึ้น 30% y-y จากกําไรจากการลงทุนเพิ่มสูงขึ้น  กําไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้น และอัตราภาษีที่ลดลงคาดวาจะ ทําใหกําไรป 2556 เพิ่มขึ้น 38% y-y  ป 2557 ถึ ง แม ว า จะคาดว า เศรษฐกิ จ จะชะลอตั ว แต ก าร ชวยเหลือจาก BBL นาจะทําให BLA ยังสามารถเติบโต ตอเนื่องได  ประเด็นการลงทุน   9M56 BLA มีกําไรสุทธิ 3.5 พันลานบาท เพิ่มขึ้น 30% y-y ถึงแมวาเบี้ยประกันภัยรับรวมจะเติบโตขึ้น แตการตั้งสํารอง และคาใชจายในการรับประกันก็เพิ่มสูงขึ้นตามไปดวย จนทํา ให มี ผ ลขาดทุ น จากธุ ร กิ จ ประกั น แต ดั ช นี ตลท. ที่ ป รั บ ตั ว สู ง ขึ้ น มากในช ว งต น ป ทํ า ให กํา ไรจากเงิ น ลงทุ น เพิ่ ม สู ง ขึ้ น มาก และเปนสาเหตุสําคัญที่ทําใหกําไรสุทธิของ BLA เติบโต ขึ้นในชวง 9M56 ปกติไตรมาส 4 จะเปนชวง High season ของธุรกิจประกัน ทําใหทางฝายคาดวา BLA จะมีเบี้ยประกันรับรวมเติบโตขึ้น ในชวง 4Q56 แตปกติแบบกรมธรรมที่ขายไดจะเปนประกัน ประเภทออมทรัพยซึ่งใหผลตอบแทนต่ํา จากอายุกรมธรรพยที่ คอนขางสั้น ทําใหตองตั้งสํารองสูง ซึ่งอาจจะทําให มกราคม 2557 145 ธุรกิจประกันยังมีผลขาดทุน แตกําไรจากเงินลงทุนที่เติบโต สูงมากในชวงตนป และอัตราภาษีที่คาดวาจะลดลงอยาง มาก เนื่องจากการที่ BLA ไดมีการเปลี่ยนมาตรฐานบัญชีใน การคํานวณอัตราภาษีมาใช Deferred tax และการปรับลด อัตราภาษีนิติบุคคลลง ทําใหคาใชจายภาษีลดลงจากปกอน มาก และเปนสาเหตุสําคัญที่ทําใหคาดวา BLA จะมีกําไร สุทธิป 2556 4.5 พันลานบาท เพิ่มขึ้นจากปกอน 38% y-y BLA ไดมีแผนรวมกับ BBL ในการที่จะรุกเพิ่มรายไดจาก ธุรกิจประกัน ซึ่งจะช วยเพิ่มเบี้ยประกันรับรวมใหกับ BLA และเพิ่มรายไดคาธรรมเนียมใหกับ BBL โดยอาศัยเครือขาย สาขาที่ครอบคลุมทั่วประเทศของ BBL ซึ่งทําใหทางฝายคาด วา BLA จะมีเบี้ยรับรวมเติบโตสูงตอเนื่องในป 2557 แต อยางไรก็ตามกรมธรรพที่ขายไดจากแบงกแอสชัวรันสนั้น ปกติจะเปนแบบออมทรัพ ยซึ่งใหผลตอบแทนต่ํา และการ ปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง ประกอบกับ ตลท. อาจจะ ไมเติบโตสูงเหมือนในปที่ผานมา ทําใหกําไรจากเงินลงทุน อาจจะเติบโตชะลอลง ซึ่งเปนที่มาที่ทําใหคาดวา BLA จะมี กํ า ไรสุ ท ธิ เ ติ บ โตชะลอลงด ว ยในป 2557 โดยคาดว า จะ เพิ่มขึ้น 12% y-y เปน 5.1 พันลานบาท กําไรตอหุน 4.17 บาท และคาดวามีปนผล 1.10 บาท/หุน คําแนะนําการลงทุน ทางฝายประเมินราคาพื้นฐานป 2557 ของ BLA โดยอิงกับ P/EV 1.8 เทา ไดราคาพื้นฐาน 70 บาท แนะนํา “ทยอยซื้อ”
  • 153. กรุงเทพประกันชีวิต – BLA กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Defensive Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ธุรกิจการเงิน ประกันภัยและประกันชีวต ิ ลักษณะธุรกิจ: ธุรกิจประกันชีวิต 2 ประเภทหลัก คือ การประกันชีวิต สามัญและประกันชีวิตกลุม โดยมีธนาคารกรุงเทพ จํากัด (มหาชน) และ บริษัท นิปปอนไลฟ อินชัวรันส ซึ่งเปนบริษัทที่จดทะเบียนจัดตั้งในประเทศ ญี่ปุน เปนผูถือหุนใหญและพันธมิตรทางธุรกิจ 12/58F 10,436 5,985 4.89 13.28 27.56 2.36 1.25 1.92 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 0% 50% 100% 10 8 80.00 6 4 40.00 2 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 146 ต.ค. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) ก.ย. 56 BLA TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (27/08/56) 1. MITSUBISHI UFJ GLOBAL CUSTODY S.A. 2. บริษท วัฒนโสภณพนิช จํากัด ั 3. ธนาคาร กรุงเทพ จํากัด (มหาชน) นักวิเคราะห อดิสรณ มุงพาลชล  นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย#18577 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (1.8x) มกราคม 2557 52.5 - 79.25 120.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 6,337 8,085 8,927 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 3,284 4,693 5,075 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   2.73 3.88 4.17 P/E (X) 23.84 16.77 15.58 ราคาตามบัญชี (บาท) 16.58 19.99 22.94 P/B (X) 3.92 3.25 2.83 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.72 1.02 1.10 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 1.11 1.57 1.69 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 70.00 65.00 1,211.71 7.69% 1.69% 9.38% 1.12 78,761.43 0.63 40.63 SETI rebased (%) 24.4 13.2 7.7
  • 154. อาปโกไฮเทค – AH ซื้อ Cyclical Stock FV’57 20.60 บาท (+30.9%)  แนวโนม 4Q56 แมคาดจะไดรับเงินประกันจากเหตุน้ําทว ม ยอดขายจีนและมาเลเซียหนุนกําไรป 57 ในสวนที่เหลือเพิ่มเติม แตทวาการประเมินมูลคาสินทรัพย ในช ว งปลายป อ าจทํ า ให มี ก ารด อ ยมู ล ค า ค า ความนิ ย ม (Goodwill) โดยเฉพาะในบมจ.อาป โ กฟอร จ จิ้ ง เพิ่ ม เติ ม ดังนั้นจึงเชื่อวาแนวโนม 4Q56 คาดจะออนตัวลงเทียบทั้ง qq และ y-y ตามภาคการผลิตรถยนตที่ไดรับผลกระทบจาก การชะลอตัวของภาคการผลิตในประเทศ  ป 57 แม ว า การปริ ม าณผลิ ต รถยนต ใ นประเทศจะยั ง คงมี ปจจัยที่นากังวลตอความสามารถในการเติบโตของอุปสงค ในประเทศ ซึ่งอาจสงใหการผลิตของป 57 ไมแตกตางไปมาก นักเทียบกับในป 56 อยูที่ระดับ 2.4-2.5 ลานคัน แตเชื่อวาผล ดํา เนิน งานในตา งประเทศไมวา จะเป น ในประเทศจีน หรื อ มาเลเซี ย จะยั ง คงปรั บ ตั ว ดี ต อ เนื่ อ ง โดยในช ว ง 9M56 สัดสวนยอดขายในตางประเทศอยูที่รอยละ 20 ของยอดขาย รวม ชวยสนับสนุนยอดขายในป 57 ใหปรับตัวสูงขึ้น 8%y-y มาที่ 17,065 ลานบาทแตกําไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นเพียง 1%y-y มาที่ 740 ลานบาทเนื่องจากไมมีผลของเงินประกันและการ ตัดดอยคาสินทรัพยอยางในป 56  กําไร 3Q56 ลดลง 23%y-y มาที่ 144 ลานบาทจากการชะลอ ตัวของอุตสาหกรรมยานยนต อยางไรก็ตาม1Q56 ที่ปรับตัว สูงขึ้นโดดเดนสงใหผลดําเนินงานในชวง 9M56 ยังคงเพิ่มขึ้น 12%y-y มาที่ 610 ลานบาท  แนวโนม 4Q56 คาดจะออนตัวลงเทียบทั้ง q-q และ y-y ตาม ภาคการผลิตรถยนตที่ไดรับผลกระทบจากการชะลอตัวของ ภาคการผลิตในประเทศ  ป 57 ปริ ม าณผลิ ต รถในประเทศยั ง คงมี ปจ จั ย ที่น า กั ง วลต อ ความสามารถในการเติบโตของอุปสงคในประเทศ แตเชื่อวา ผลดํ า เนิ น งานในต า งประเทศจะยั ง คงปรั บ ตั ว ดี ต อ เนื่ อ ง สนับสนุนใหกําไรในป 57 ยังคงทรงตัวอยูได ประเด็นการลงทุน  ยอดขาย 3Q56 ลดลง 11%y-y อยูที่ 3,813 ลานบาทจากทั้ง ธุรกิจผลิตชิ้น สวนและธุรกิจจําหนายรถยนต โดยเฉพาะใน ประเทศไทยซึ่ง ออนตัว ลงตามอุตสาหกรรม โดยชวง 3Q56 การผลิตรถยนตต่ําลง 10%y-y อยูที่ 5.89 แสนคัน ในขณะที่ ยอดจํ า หน า ยรถยนต ลดลงถึ ง 25%y-y อยูที่ 2.93 แสนคั น นอกจากนี้แลวการใชกําลังการผลิตที่ต่ําลงยังกดดันการทํา กําไรของ AH โดยอัตรากําไรขั้นตนลดลงใน 3Q56 จาก 6.59% ใน 3Q55 มาที่ 6.42% สงใหผลดําเนินงานลดลง มาถึง 23%y-y อยูที่ 144 ลานบาทเทานั้น แมวาผล ดําเนินงานใน 3Q56 จะออนตัวลงเทียบ y-y ตอเนื่องเปน ไตรมาสที่ 2 แตดวยกําไรใน 1Q56 ที่ปรับตัวสูงขึ้นโดดเดนสง ใหในชวง 9M56 กําไรยังคงเพิ่มขึ้น 12%y-y มาที่ 610 ลาน บาท มกราคม 2557 คําแนะนําการลงทุน ราคาพื้นฐานป 57 อิง P/E 9 เทา ที่ 20.60 บาท แนะนํา “ซื้อ” 147
  • 155. อาปโกไฮเทค – AH กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock สินคาอุตสาหกรรม ยานยนต ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ้ ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: ออกแบบ ผลิต และติดตั้งอุปกรณจับยึดเพื่อใชในการ ประกอบรถยนต(Car Assembly Jigs)แบบครบวงจร ออกแบบและผลิต แมพิมพ (Stamping Dies) และผลิตชิ้นสวนประกอบรถยนต (OEM Auto Parts) เพื่อสงใหผูผลิตรถยนต 12/58F 18,408 828 2.56 6.20 20.64 0.77 0.77 4.84 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห 0% 50% 100% 10 8 30.00 6 20.00 4 10.00 2 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดี) 148 ส.ค. 56 AH TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (30/08/56) 1. MRS. TEO LEE NGO 2. MR. YEAP SWEE CHUAN 3. บริษท เอสเอไอที จํากัด ั นักวิเคราะห อรมงคล ตันติธนาธร นักวิเคราะหการลงทุนดานตลาดทุน #34100 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (9x) มกราคม 2557 13.9 - 29.5 40.00 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 16,120 15,870 17,065 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 917 731 740 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   3.41 2.27 2.29 P/E (X) 4.66 7.01 6.94 ราคาตามบัญชี (บาท) 18.22 17.05 18.72 P/B (X) 0.87 0.93 0.85 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.94 0.68 0.69 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 5.90 4.28 4.33 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 20.60 15.90 322.58 29.56% 4.33% 33.89% 1.33 5,129.08 0.19 57.64 SETI rebased (%) 9.8 8.8 8.0
  • 156. สมบูรณแอดวานซเทคโนโลยี – SAT ซื้อ Cyclical Stock FV’57 16.60 บาท (+21.4%)  แนวโน ม 4Q56 คาดยอดขายออนตัวลงตามอุตสาหกรรม โดยทางส.อ.ท.คาดการผลิตในชวงพ.ย-ธ.ค.56 ไวที่ 3.91 แสนคันหรือจะทําใหปริมาณการผลิตเฉลี่ยตอเดือนใน 4Q56 ลดลง 2%q-q และ 24%y-y อยูที่ 1.91 แสนคันตอเดือน เทานั้น แตดวยการชะลอตัวของอุตสาหกรรมจึงมองวาใน ไตรมาสสุดทายนี้ไมนามีการสํารองคาใชจายพนักงานที่สูง อยางที่ผานมา จึงคาดวาผลดําเนินงานใน 4Q56จะยังรักษา ระดับไดใกลเคียงกับใน 3Q56 ที่มีกําไรสุทธิที่ 170 ลานบาท  ป 57 ยังนากังวลตอความสามารถในการเติบโตของอุปสงค ในประเทศ อีกทั้ง SAT ยังเผชิญกับแผนการปรับเปลี่ยนรุน ของหนึ่งในลูกคารายใหญคาย MITSUBISHI ซึ่งอาจกระทบ ต อ ยอดขายในช ว งปลายป 57 จากที่ ไ ม ไ ด รั บ งาน Coil Spring สําหรับรุนใหมตอ อยางไรก็ตามทางผูบริหารเผยไดมี งานใหมจากคายอื่นเขามาชดเชยไมวาจะเปนจาก TOYOTA และ HINO อีกทั้งยังมีงานจาก KUBOTA เขามาอยาง ต อ เนื่ อ งซึ่ ง คาดการผลิ ต รถแทรกเตอร ใ นป 57 จะเพิ่ ม ขึ้ น 23%y-y ราว 80,000 คันโดยยอดขายของ KUBOTA ใน ปจจุบันมีสัดสวนราว 15% ของยอดขายทั้งหมดของ SAT คาดยอดขายในป 57ปรับตัวสูงขึ้นเล็กนอย 3%y-y มาที่ 9,326 ลานบาท แตเชื่อวากําไรจะปรับตัวสูงขึ้นมากกวาจาก ไมมีผลกระทบขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนที่สูงอยางในป 56 KUBOTA ชวยพยุงยอดขาย  กําไร 3Q56 ลดลง 34%y-y มาที่ 170 ลานบาทเนื่องจาก ยอดขายที่ลดลงตามอุตสาหกรรมยานยนต โดยปริมาณการ ผลิตรถยนตใน 3Q56 ปริมาณการผลิตรถยนตลดลง 10%y-y อยูเพียง 1.96 แสนคันตอเดือน  แนวโนม 4Q56 ยอดขายออนตัวลงตามอุตสาหกรรมยานยนต แตคาดวาไม นามีการสํ ารองคา ใชจา ยพนังงานที่สูงอยา งที่ ผานมา จึงคาดวาผลดําเนินงานใน 4Q56 จะยังรักษาระดับได ใกลเคียงกับใน 3Q56  ป 57 เผชิญตอความไมแนนอนของการเติบโตในภาคการผลิต รถยนต ใ นประเทศแต ไ ด ก ารเติ บ โตของงานในกลุ ม ของ เครื่องจักรทางการเกษตรเขามาชดเชย ประเด็นการลงทุน  กําไรสุทธิ 3Q56 ลดลง 34% y-y (แตเพิ่มขึ้น 15% q-q) มาที่ 170 ลานบาทจากยอดขายที่ลดลงตามอุตสาหกรรมยานยนต โดยปริมาณการผลิตรถยนตใน 3Q56 ปริมาณการผลิต รถยนตลดลง 10% y-y (และออนตัวลง 5% q-q) อยูเพียง 1.96 แสนคันตอเดือน ในขณะที่ ผลดําเนินงานชวง 9M56 ลดลง 11% y-y อยูที่ 557 ลานบาท โดยกําไรที่ลดลงเนื่องจาก ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนที่คอนขางมากใน 2Q56 ถึง 44 ล า นบาท (หากไม ร วมในส ว นของค า เงิ น จะทํ า ให ผ ล ดําเนินงานของ SATลดลงเพียง 2% y-y อยูที่ 602 ลานบาท) อีกทั้งมีคาใชจายในการบริหารที่คอนขางมาก โดยสัดสวนของ คาใชจายสวนนี้ตอยอดขายเพิ่มขึ้นจาก 5.2% ใน 9M55 มาที่ 6.7% มกราคม 2557  คําแนะนําการลงทุน ราคาพื้นฐานป 57 อิง P/E 9 เทา ที่ 16.60 บาท แนะนํา “ซื้อ” 149
  • 157. สมบูรณแอดวานซเทคโนโลยี – SAT กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: ผลิตชิ้นสวนยานยนต โดยมีผลิตภัณฑหลักคือ เพลาขาง (Axle Shaft) ใหแกผูผลิตยานยนต (OEM) ทั้งในและตางประเทศ รวมทั้ง ลงทุนในบริษัทอี่นที่ประกอบกิจการโรงงานผลิตชิ้นสวนยานยนต 12/58F 9,361 801 1.89 7.53 14.95 0.95 0.66 4.65 0% 50% 100% 50.00 20 40.00 15 30.00 10 20.00 5 10.00 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 150 ส.ค. 56 SAT TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (26/08/56) 1. บริษท สมบูรณ โฮลดิง จํากัด ั ้ 2. นาย สมพงษ ชลคดีดารงกุล ํ 3. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี นักวิเคราะห อรมงคล ตันติธนาธร นักวิเคราะหการลงทุนดานตลาดทุน #34100 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (9 x) มกราคม 2557 13.8 - 35 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 9,410 9,074 9,326 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 816 728 786 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   2.40 1.71 1.85 P/E (X) 5.92 8.29 7.68 ราคาตามบัญชี (บาท) 14.21 12.49 13.72 P/B (X) 1.00 1.14 1.03 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.72 0.60 0.65 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 5.07 4.22 4.56 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 16.60 14.20 424.98 16.90% 4.56% 21.46% 1.40 6,034.73 0.64 46.36 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห สินคาอุตสาหกรรม ยานยนต SETI rebased (%) 25.5 6.3 4.7
  • 158. ไทยสแตนเลยการไฟฟา – STANLY ซื้อ Cyclical Stock FV’57 252 บาท (+20.4%)  ผลประกอบการที่ โ ดดเด น ใน 1Q57 จากการเติ บ โตของ ยอดขาย จึงสงใหผลดําเนินงานใน 1H57 ยังมีการเติบโตถึง 7%y-y อยูที่ 751 ลานบาท  แนวโนมใน 2H57(ต.ค.56-มี.ค.57) แมวาการผลิตของ อุตสาหกรรมยานยนตในประเทศยังคงมีปจจัยที่นากังวลจาก การชะลอตัวของอุปสงคในประเทศ อยางไรก็ตาม เนื่องดวย STANLY ไมมีภาระหนี้สินจึงทําใหไมมีตนทุนคงที่ทางดาน การเงิน มองจะเปนสวนชวยลดผลกระทบตอผลดําเนินงาน ในชวงที่ภาคอุตสาหกรรมชะลอตัว อีกทั้งยังไดสวนสนับสนุน ยอดขายจากการเป ดตั ว ยานยนต รุน ใหม ข องลู กค า ที่ช ว ย หนุ น ปริ ม าณงานของบริ ษั ท ไม ว า จะเป น ในส ว นของ รถจักรยานยนตที่เขามาใหม 3 รุนใน 2Q57 และในสวนของ ชิ้นงานสําหรับรถยนตอีก 1 รุนใน 3Q57 นอกจากนี้แลวยังมี ความเปนไปไดที่จะรับรูเงินเคลมประกันจากเหตุการณน้ํา ทวมเพิ่มเติม มีงานใหมเขามาชวยหนุน  กําไร 2Q57(สิ้นสุดก.ย.56) ลดลง 2%y-y มาที่ 359 ลานบาท เนื่องจากประโยชนจากการปรับลดอัตราภาษีนิติบุคคลลง อีก ทั้งไดรับเงินปนผลจากบ.รวมในตางประเทศ  ผลดําเนินงานใน 1H57 ยังมีการเติบโตถึง 7%y-y อยูที่ 751 ลานบาทจากผลดําเนินงานที่เติบโตโดดเดนใน 1Q57  ป 57 เผชิ ญ ต อ ความไม แ น น อนของการเติ บ โตของอุ ป สงค รถยนตในประเทศ แตดวย STANLY ไมมีภาระหนี้สินมองจะ เป น ส ว นช ว ยลดผลกระทบต อ ผลดํ า เนิ น งานในช ว งที่ ภาคอุตสาหกรรมชะลอตัว ทั้งยังไดงานใหมที่ทยอยเปดตัวใน ปนี้ กอปรกับรอรับเงินประกันจากเหตุน้ําทวมเพิ่มเติม ประเด็นการลงทุน  ยอดขายใน 2Q57(ก.ค.-ก.ย.56) ออนตัวลง 10%y-y มาที่ 2,585 ลานบาทตามการผลิตในอุตสาหกรรมยานยนตโดย การผลิตรถยนตลดลง 10%y-y อยูที่ 5.89 แสนคันในขณะ รถจักรยานยนตลดลง 19%y-y อยูที่ 5.52 แสนคัน โดย ยอดขายของ STANLY ราวรอยละ 70:30 มาจากชิ้นสวน รถยนตและรถจักรยานยนตตามลําดับ และดวยปริมาณการ ผลิตที่ออนตัวลงในขณะที่มีตนทุนการดําเนินงานบางสวนที่ ยังคงที่จึงทําใหอัตราการทํากําไรขั้นตนลดลงจาก 20.60% ใน 2Q56 มาที่ 20.34% อยางไรก็ตามกําไรสุทธิใน 2Q57กลับ ลดลงเพียง 2%y-y อยูที่ 359 ลานบาทเนื่องจากไดประโยชน จากการปรับลดอัตราภาษีนิติบุคคลลง อีกทั้งไดรับเงินปนผล จากบ.รวมในตางประเทศ(ประเทศเวียดนาม และสปป.ลาว) มกราคม 2557 คําแนะนําการลงทุน ราคาพื้นฐานป 57 อิง P/E 11 เทา ที่ 252 บาท แนะนํา “ซื้อ” 151
  • 159. ไทยสแตนเลยการไฟฟา – STANLY กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock สินคาอุตสาหกรรม ยานยนต ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ้ ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 5 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห ลักษณะธุรกิจ: ผลิตและจําหนายผลิตภัณฑอุปกรณสงสวางสําหรับ รถยนต รถจักรยานยนตรวมถึงยานพาหนะอื่นๆ ทั้งยังทําแมพิมพโลหะเพื่อ สนับสนุนโรงงานโคมไฟของบริษัท 03/58F 12,314 1,829 23.87 9.05 160.98 1.34 8.40 3.89 0% 50% 100% 400.00 0.4 300.00 0.3 200.00 0.2 100.00 0.1 0.00 0 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีมาก) 152 ธ.ค. 56 ต.ค. 56 SETI rebased ผูถือหุนใหญ (16/07/56) 1. STANLEY ELECTRIC HOLDING ASIA-PACIFIC PTE, LTD. ิ 2. นาง พรดี ลี้อสสระนุกูล 3. นาย อภิชาต ลี้อสสระนุกูล ิ นักวิเคราะห อรมงคล ตันติธนาธร นักวิเคราะหการลงทุนดานตลาดทุน #34100 พ.ย. 56 STANLY TB EQUITY ก.ย. 56 ส.ค. 56 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (11x) มกราคม 2557 204 - 281 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 03/55 03/56 03/57F รายได (ลานบาท) 7,801 11,335 11,874 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 727 1,623 1,755 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   9.48 21.18 22.90 P/E (X) 22.78 10.20 9.43 ราคาตามบัญชี (บาท) 110.88 128.70 145.21 P/B (X) 1.95 1.68 1.49 เงินปนผลตอหุน (บาท)  3.00 6.75 8.10 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 1.39 3.13 3.75 ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ ่ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 252.00 216.00 76.63 16.67% 3.75% 20.42% 0.63 16,551.00 0.01 40.52 (%) 30.0 10.0 5.9
  • 160. เอส เอ็น ซี ฟอรเมอร – SNC ซื้อ Dividend Stock FV’57 18.90 บาท (+25.62%) การดําเนินงานขยายตัวลดลงแตเงินปนผลยังดี   ผลการดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิลดลง 8% y-y อยูที่ 361 ลานบาทจากคาใชจายที่เพิ่มขึ้น และรับรูสวนแบงขาดทุนจาก บริษัทใหม  ป 2556 คาดกําไรสุทธิลดลง 12% y-y อยูที่ 434 ลานบาท แมวา margin จะดีขึ้นจากสัดสวนการขาย OEM ที่ลดลง แต จะมีคาใชจายเพิ่มขึ้นเพื่อรองรับธุรกิจใหม  คาดการขยายตัวของการดําเนินงานป 2557 คงไมมากจาก ยอดขายที่หายไปในกลุมรับจางผลิต ขณะที่การลงทุนในธุรกิจ ใหมยังไมเห็นผลเต็มที่  คงเปนหุนที่ใหอัตราผลตอบแทนเงินปนผลที่นาสนใจและ สม่ําเสมอราว 7-8% ตอป  ประเด็นการลงทุน  ผลการดําเนินงาน 9M56 กําไรสุทธิ 361 ลานบาทลดลง 8% y-y ยอดขายลดลง 2% เนื่องจากยอดขายกลุมรับจางผลิต ลดลง 18% จากลูกคาหลักรายหนึ่งลดคําสั่งซื้อลง, กลุมผลิต ชิ้นสวนเครื่องปรับอากาศเพิ่มขึ้นเพียง 7% สวนกลุมยานยนต เพิ่มขึ้น 15% จากสัดสวนการขายกลุมรับจางผลิตลดลง ประกอบกับการผลิตงานตนน้ําที่มากขึ้นสงผลให margin เพิ่ม เปน 12.2% จาก 11.2% และจากการขยายการลงทุนเพื่อ รองรับการเติบโตในอนาคตทําใหมีคาใชจายในการขายและ บริหารเพิ่มขึ้น 14% y-y รวมถึงคาใชจายอื่น ๆ เพิ่มขึ้นจาก ปจจัยดังกลาวเชนกัน และจากชวงเริ่มตนการลงทุนในบริษัท ใหม ๆ ทําใหตองรับรูผลขาดทุน 14 ลานบาท อีกทั้งดอกเบี้ย จายเพิ่มขึ้นจากหนี้ที่มากขึ้น รวมถึงอัตราภาษีจายเพิ่มขึ้น มกราคม 2557  แมคาดวาผลการดําเนินงาน 4Q56 จะเพิ่มขึ้น q-q แตการ ชะลอตัว ของคํา สั่ง ซื้อ ในกลุมรับ จางผลิต รวมถึ ง นโยบาย รถยนตคันแรกสิ้นสุดลงคาดวาจะทําใหผลการดําเนินงานป 2556 ลดลง y-y คาดยอดขายอยูที่ 7,142 ลานบาทลดลง 7% y-y กลุมรับจางผลิตจะลดลง 30% ขณะที่กลุมยานยนต และกลุมผลิตชิ้นสวนคาดวาจะเติบโตในสัดสวนที่นอยกวา ในอดีต แตการผลิตงานตนน้ําที่มากขึ้นและสัดสวนการผลิต งานรับจางผลิตลดลงคาดวา margin จะดีขึ้น และคาดวา ค า ใชจ า ยในการขายและบริ ห ารจะเพิ่ ม ขึ้น จากค า ใช จ า ย ลวงหนาในการรองรับ ธุรกิ จใหม อีกทั้งคาดวาจะรับรูสว น แบงขาดทุนจากเงินลงทุนในบริษัทรวมเพิ่มเปน 19 ลานบาท ประมาณการกําไรสุทธิ 434 ลานบาทลดลง 12% y-y ป 2557 คาดยอดขายลดลง 2% y-y จากผลของคําสั่งซื้อ กลุมรับจางผลิตที่ไมกลับมาก อีกทั้งบริษัทจะไมเนนขยาย ยอดขายอยางในอดีต อีกทั้งภาวะเศรษฐกิจที่ยังไมฟนตัว เต็ ม ที่ ค าดว า ยอดขายในกลุ ม อื่ น ๆ จะได รั บ ผลกระทบ เชนเดียวกัน แตแนวโนม margin คาดจะใกลเคียง y-y ขณะที่คาใชจายคาดจะเพิ่มขึ้น แตการเริ่มผลิตใหลูกคาใหม ในบริษัทที่เขาไปลงทุนจะชวยใหการดําเนินงานในบริษัทรวม ดีขึ้น คาดหมายกําไรสุทธิ 454 ลานบาทเพิ่มขึ้น 5% y-y ยังเปนหุนที่มีการจายเงินปนผลที่ดี คาดครึ่งหลังป 2556 จะ จายเงินปนผล 0.50 บาท/หุน คําแนะนําการลงทุน แมผลการดําเนินงานอาจไมขยายตัวอยางในอดีต แตจากการ จายเงินปนผลที่สม่ําเสมอและอัตราผลตอบแทนเงินปนผลที่ดี ราว 7-8% ตอป ทําใหยังนาสนใจ ทางฝายแนะนํา “ซื้อ” ราคา พื้นฐาน 18.90 บาทอิง P/E 12 เทา 153
  • 161. เอส เอ็น ซี ฟอรเมอร – SNC กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Dividend Stock สินคาอุตสาหกรรม วัสดุอตสาหกรรมและเครืองจักร ุ ่ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ้ ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: รับรูสวนแบงขาดทุนจากเงินลงทุน 48 ลานบาทโดยเปน ขาดทุนจากการดําเนินงานของ GFN ทั้งสิ้น 302 ลานบาท ประมาณการ ขาดทุนสุทธิ 39 ลานบาทลดลง 103% y-จากการดําเนินงานของ GFN ทั้งสิ้น 302 ลานบาท ประมาณการจากการดําเนินงานของ 12/58F 7,420 494 1.72 9.33 8.17 1.96 1.30 8.15 15.3 - 28.25 0% 50% 100% 30.00 6 25.00 5 4 20.00 3 15.00 2 10.00 1 5.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 154 ส.ค. 56 SNC TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (19/08/56) ้ 1. บริษท เอสเอ็นซี โฮลดิง จํากัด ั 2. ASIA INVESTMENT PARTNERS LIMITED 3. SOMERS (U.K.) LIMITED นักวิเคราะห นารี อภิเศวตกานต นักวิเคราะหการลงทุนดานหลักทรัพย #17971 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/E'57 (12x) มกราคม 2557 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 7,648 7,142 6,979 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 494 434 454 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   1.72 1.51 1.58 P/E (X) 9.32 10.62 10.14 ราคาตามบัญชี (บาท) 7.02 7.33 7.71 P/B (X) 2.28 2.18 2.08 เงินปนผลตอหุน (บาท)  1.60 1.10 1.20 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 10.00 6.87 7.49 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 18.90 16.00 287.78 18.13% 7.49% 25.62% 0.99 4,604.48 0.20 36.93 SETI rebased (%) 31.6 16.0 7.0
  • 162. อินโดรามาเวนเจอรส – IVL ทยอยซื้อ Cyclical Stock FV’57 26.80 บาท (+14.2%)  แนวโนม 4Q56 แมวาสวนตางผลิตภัณฑในแถบยุโรปจะออน โรงงาน MEG กลับมาเดินเต็มที่ ตัวลงไมวาจะเปนสเปรดของ PTA และ PET ที่ลดลงราว 7 และ 41 เหรียญตอตันตามลําดับ ในขณะที่แถบเอเซียสเปรด ของ PTA ก็ออนลงไปในทิศทางเดียวกันโดยลดลงอีกราว 9 เหรียญ (แตทวาสเปรดของ PET ยังคงทรงตัวถึงใกลเคียง 03’56) แตเชื่อวาผลดําเนินงานใน 4Q56 จะไดสวนเชยจาก การกลั บ มาเดิ น เครื่ อ งเต็ ม กํ า ลั ง ของโรงผลิ ต MEG ใน สหรัฐอเมริกาจากใน 3Q56 ที่ใชกําลังการผลิตไปเพียง 85% เทานั้น อีกทั้งยังไดปจจัยสนับสนุนจากสเปรดของ MEG ใน แถบอเมริกาเหนือที่ขยับตัวดีขึ้น  ป 57 แมวายังคงนากังวลตอแนวโนมสวนตางผลิตภัณฑใน อนาคตโดยเฉพาะสเปรดของ PTA ในแถบเอเซียและ PET ในแถบยุโรป ที่ออนตัวลงมาก อยางไรก็ตามหากพิจารณา ระดับสวนตางในปจจุบันก็อยูในระดับต่ํากวาระดับคาเฉลี่ย 5 ปยอนหลังแลว แตทวาผลดําเนินงานนอกจากจะไดปจจัย บวกจากโรงงานผลิต MEG ในสหรัฐอเมริกาที่กลับมา เดินเครื่อง 100% เต็มป(เทียบกับในป 56 ที่เฉลี่ยราว 80% เทา นั้น ) ยั งไดเริ่มดําเนินงานใหมของ i) โรงงานผลิต POLYESTER ในประเทศอินโดนิเซียและ ii)โรงงานผลิต PET ในประเทศโปแลนด โดยรวมคาดจะทําใหปริมาณการผลิต ของ IVL ในป 57 เติบโต 7%y-y มาที่ 6.3 ลานตัน  กําไรสุทธิ 9M56 ลดลง 40%y-y มาที่ 1,795 ลานบาทจาก โรงงาน MEG หยุดเพื่อเปลี่ยนตัวเรงปฎิกิริยาในชวงตนป  แนวโนม 4Q56 แมจะมีสวนกดดันจากสเปรด PET และ PTA ในแถบยุโรปและเอเซีย แตเชื่อวาผลดําเนินงานโดยรวมจะ ไดรับการชดเชยจากสเปรด MEG ฝงอเมริกา  ป 57 ผลดํ า เนิ น งานนอกจากจะได ป จ จั ย บวกจากโรงงาน MEG ที่กลับมาเดินเครื่อง 100% เต็มป(เทียบกับในป 56 ที่ เฉลี่ยราว 80% เทานั้น) ยังไดเริ่มดําเนินงานใหมของ i) โรงงานผลิต POLYESTER ในประเทศอินโดนิเซียและ ii) โรงงานผลิต PET ในประเทศโปแลนด โดยรวมคาดจะทําให ปริมาณการผลิตของ IVL ในป 57 เติบโต 7%y-y มาที่ 6.3 ลานตัน ประเด็นการลงทุน  อัตราการใชการผลิตของ IVL ใน 9M56 จะลดลงเล็กนอยจาก 86% ใน 9M55 มาที่ 85% แตทวาการเพิ่มกําลังการผลิตทั้ง 3 หนว ยธุ รกิจจึง ทําใหปริมาณการผลิตในชวง 9M56 ปรับขึ้น มาแลวถึง 10%y-y มาที่ 4.34 ลานตัน อยางไรก็ตามดวยการ ขยายกําลังการผลิตสงใหมีตนทุนคงที่อยางคาเสื่อมเพิ่มขึ้นถึง 4%y-y อยูที่ 5,170 ลานบาทอีกทั้งการทํากําไรยังถูกกดดัน จากโรงงานผลิต MEG มีการหยุดเพื่อเปลี่ยนตัวเรงปฎิกิริยา ในชวงตนปจึงทําให EBITDA ของธุรกิจ FEEDSTOCK ลดลง ถึง 12%y-y อยูที่ 2,860 ลานบาท ซึ่งทําให EBITDA ของ ธุรกิจสวนนี้ลดลงจากที่เคยมีสัดสวนรอยละ 33 ใน 9M55 มา อยูที่เพียงรอยละ 27 เทานั้น สงใหกําไรสุทธิชวง 9M56 ลดลง 40%y-y มาที่ 1,795 ลานบาท มกราคม 2557 คําแนะนําการลงทุน ราคาพื้นฐานป 57 อิง P/B 2 เทา ที่ 26.80 บาท แนะนํา “ทยอย ซื้อ” 155
  • 163. อินโดรามาเวนเจอรส – IVL กลุมอุตสาหกรรม : หมวดธุรกิจ : Cyclical Stock ้ ราคาพืนฐานป 57 (บาท) ราคาปด 4 ธ.ค. 56 (บาท) ทุนชําระแลว พาร 1 บาท (ลานหุน)  ผลตอบแทนจากการลงทุน (%) คาดการณผลตอบแทนเงินปนผล (%) ผลตอบแทนรวม (%) เบตา (ขอมูลรายสัปดาห 2 ปยอนหลัง) มูลคาตลาด (ลานบาท) ้  ปริมาณซือขายเฉลี่ย/วัน 3 เดือนยอนหลัง (ลานหุน) Free Float (%) ลักษณะธุรกิจ: ถือหุนในบริษัทที่ผลิตและจําหนายผลิตภัณฑปโตรเคมี แบบครบวงจร ไดแก PET (Polyethylene Terephthalate) เสนใยและ เสนดายโพลีเอสเตอร (Polyester Fiber and Yarn) PTA (Purified Terephthalic Acid) และเสนใยจากขนสัตว 12/58F 269,314 4,404 0.91 25.91 14.04 1.69 0.27 1.16 0% 50% 100% 40.00 30.00 50 20.00 10.00 0.00 0 ธ.ค. 56 พ.ย. 56 ต.ค. 56 ก.ย. 56 CG: การจัดอันดับบรรษัทภิบาล - 2556 (ดีเลิศ) 156 ส.ค. 56 IVL TB EQUITY ผูถือหุนใหญ (28/08/56) 1. บริษท อินโดรามา รีซอสเซส จํากัด ั 2. ธนาคาร กรุงเทพ จํากัด (มหาชน) 3. บริษท ไทยเอ็นวีดอาร จํากัด ั ี นักวิเคราะห อรมงคล ตันติธนาธร นักวิเคราะหการลงทุนดานตลาดทุน #34100 ก.ค. 56 มิ.ย. 56 พ.ค. 56 เม.ย. 56 มี.ค. 56 ก.พ. 56 ม.ค. 56 Volume, mn วิธประเมินมูลคา ี P/B'57 (2x) มกราคม 2557 15.8 - 28.25 ธ.ค. 55 ขอมูลทางการเงิน งบรวม 12/55 12/56F 12/57F รายได (ลานบาท) 210,785 233,888 252,738 กําไรสุทธิ (ลานบาท) 4,611 3,094 4,265 กําไรสุทธิตอหุน (บาท)   0.96 0.64 0.89 P/E (X) 24.74 36.88 26.75 ราคาตามบัญชี (บาท) 12.37 12.69 13.39 P/B (X) 1.92 1.87 1.77 เงินปนผลตอหุน (บาท)  0.36 0.19 0.27 ผลตอบแทนเงินปนผล (%) 1.52 0.81 1.12 ่ ทีมา: Bloomberg และ PSR คาดการณ *ขอมูล P/E, P/B และ ผลตอบแทนเงินปนผลคิดจากราคาปดลาสุด 26.80 23.70 4,814.26 13.08% 1.12% 14.20% 1.61 114,097.89 29.55 33.54 ชวงราคา 52 สัปดาห (บาท) ราคาปดในชวง 52 สัปดาห สินคาอุตสาหกรรม ปโตรเคมีและเคมีภัณฑ SETI rebased (%) 63.7 4.8 3.2
  • 164. พีทีทีโกลบอลเคมิคอล – PTTGC ทยอยซื้อ Cyclical Stock FV’57 87.00 บาท (+17.3%) ป 57 แผนหยุดซอมบํารุงไมมากอยางในป 56   กําไรสุทธิ 9M56 เพิ่มขึ้น 7% y-y มาที่ 25,857 ลานบาทจาก สวนตางผลิตภัณฑของปโตรเคมีที่ยังสูงตอเนื่องทั้งสายยอะโร มาติกส และสายโอเลฟนส  แมจะไมมีคาใชจายจากเหตุน้ํามันรั่วและไดประโยชนจากการ กลับมาเดินเครื่องไดเร็วกวาคาดของโรงแยกกาซ 5 แตคาด 4Q56 อาจไมโดดเดนอยางใน 3Q56 จากระดับราคาน้ํามันที่ ออนตัวลง  ป 57 คาดจะปรับตัวดีขึ้นตอเนื่องจากสเปรดปโตรเคมียังอยูใน ระดั บ สูง ชว ยชดเชยสเปรดของป โ ตรเลีย มยัง ถูก กดดัน จาก ภาวะอุปทานสวนเกิน อีกทั้ง PTTGC ไมมีแผนหยุดซอมบํารุง มากอยางในปกอนหนา  ประเด็นการลงทุน  กําไรสุทธิ 9M56 เพิ่มขึ้น 7% y-y มาที่ 25,857 ลานบาท แมวาในปนี้จะมีการหยุดซอมบํารุงทั้งฝงปโตรเลียมและ ปโตร เคมี แตทวาสวนตางผลิตภัณฑของปโตรเคมีปรับตัวดีขึ้น โดย สายอะโรมาติกส สเปรดปรับสูงมากในชวงตนปจากแผนการ หยุดสวนใหญของโรงอะโรมาติกสในเอเซีย สงให EBITDA ไม รวมกําไรสต็อกของธุรกิจนี้ซึ่งมีสัดสวนราว 24%ของทั้งหมด ปรับตัวสูงขึ้น 110% y-y ในขณะสายโอเลฟน ส สเปรดก็ไ ด ป จ จั ย สนั บ สนุ น จากการหยุ ด ผลิ ต ของโรง Cracker ใน ตะวันออกกลางชวงตนป ตามราคาวัตถุดิบที่ออนตัวลงตาม ราคาน้ํามันดิบรวมทั้งการหยุดซอมบํารุงของโรงโอเลฟนสใน เอเซียและยุโรปสงให EBITDA ไมรวมกําไรสต็อกของธุร