EL FINAL DE LA CRISIS
FINANCIERA MUNDIAL:
¿ Y AHORA QUE?
Darío Epstein
Presidente de Research for Traders
www.researchfortraders.com Miércoles 04 de noviembre 2009
1

¿Cómo se gestó el mayor crash desde
la crisis de los años 30´s?
Fuente: Cartoonbank 2

Ciclo de crecimiento virtuoso
hasta el año 2007: Burbuja Inmobiliaria
Aumento Circulo de Relajación Aumento en
Aumento de
de demanda Crecimiento de estándares los precios
competitividad
e innovaciones virtuoso crediticios de viviendas
Más de 40 años de suba de precios de las propiedades en los EE.UU.
en forma constante incentivaron la demanda, al inicio genuina, pero
luego especulativa:
• Cero downpayment (ó 103%).
• Amortización Negativa / Interés solo.
• Tasas 2 años fija y 28 variable.
• Para mantener la rueda andando, se relajaron los estándares
crediticios, abarcando a un público más amplio pero más riesgoso.
Fuente: Elaboración propia 3

Políticas Monetarias laxas, Fannie,
Freddie y la creatividad de Wall Street
aceitaron el mecanismo…
Estructuras Activo
Exceso de Liquidez Fiduciarias Subyacente
Flexibles
Bancos
SIVs 2/18
Hedge Funds
MBS 5/25
Fondos Comunes de Inv.
CDOs Amort. Negativa
Fondos Soberanos
ABS Tasas de 4% anual
Compañías de Seguro
etc… Interés solo
Fondos de Pensión
Fuente: Elaboración propia 4

150
200
250
300
350
400
450
500
E n e -0 7
M a r-0 7
M a y -0 7
J u l-0 7
S e p -0 7
N o v -0 7
E n e -0 8
M a r-0 8
M a y -0 8
J u l-0 8
S e p -0 8
(en dólares) 1998-2009
N o v -0 8
E n e -0 9
M a r-0 9
M a y -0 9
Indice CRB de commodities
J u l-0 9
S e p -0 9
N o v -0 9
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
E n e -9 8
J u l-9 8
E n e -9 9
Fuente: Bloomberg
J u l-9 9
E n e -0 0
J u l-0 0
E n e -0 1
J u l-0 1
E n e -0 2
J u l-0 2
E n e -0 3
Volviendo al punto de partida
J u l-0 3
E n e -0 4
J u l-0 4
E n e -0 5
J u l-0 5
Objetivo de la
E n e -0 6
Fed y el BCE?
J u l-0 6
inflación en la primer amenaza
E n e -0 7
J u l-0 7
E n e -0 8
(variación porcentual interanual) 1998-2009
J u l-0 8
Crecimiento y Consumo, sumado a la
E n e -0 9
depreciación del dólar, convirtieron a la
J u l-0 9
5
Inflación Minorista Bruta de EE.UU.

La inflación y políticas monetarias más
restrictivas subieron la tasa de interés
variable y se pinchó la burbuja…
Ventas de Viviendas
(en millones de unidades anualizadas) 2001-2009
7.5
7
6.5
6
5.5
5
4.5
4
Mar-02
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Mar-09
Sep-01
Sep-02
Sep-03
Sep-04
Sep-05
Sep-06
Sep-07
Sep-08
Sep-09
Fuente: Bloomberg 6

La consecuencia inmediata es un
aumento de la morosidad bancaria
Morosidad bancaria total Remates bancarios
(en porcentaje del stock de préstamos) 1998-2009 (en porcentaje del stock de préstamos) 1998-2009
10 12
9
8
10
7
8
6
5 6
4
4
3
2 2
1
0
0 M ay -05
M ay -06
M ay -07
M ay -08
M ay -09
E ne-05
S ep-05
E ne-06
S ep-06
E ne-07
S ep-07
E ne-08
S ep-08
E ne-09
S ep-09
M a r-9 8
M a r-9 9
M a r-0 0
M a r-0 1
M a r-0 2
M a r-0 3
M a r-0 4
M a r-0 5
M a r-0 6
M a r-0 7
M a r-0 8
M a r-0 9
7
Fuente: Bloomberg

Propagación de la crisis
inmobiliaria a los bancos
1
Bancos descapitalizados
Excesivo apalancamiento
4 2
Caen precio de activos
PANICO! Se cierra el crédito
Mayores pérdidas Intevienen los gobiernos
3
Cae el Consumo, empleo y PBI
8

Bancos: morosidad desagregada
Desagregación por producto, en porcentaje de la cartera, 2000-2009
Hipotecas residenciales
Comercial / Industrial
Tarjetas de Crédito
Otros de consumo
Propiedades comerciales
Fuente: ING
9

Frente a las pérdidas, las Entidades
Financieras levantan capital
Desagregación geográfica, en miles de millones de dólares
Pérdidas Crediticias totales Capital Total Nuevo Incorporado
Fuente: Bloomberg
10

En forma desagregada, EE.UU.
sigue siendo el más afectado
Una pesada carga: Write-offs Aportes de capital
(en USD Bn.) (en USD Bn.)
• Hipotecas en balance
• SIVs America: 1111.1 759.4
Europa: 505.4 553.2
• Préstamos contra
estructurados, etc... Asia: 42.4 109.4
TOTAL: 1658.9 1422.1
Fuente: Bloomberg, cifras al 03 de noviembre de 2009 11

Estampida del VIX, o miedo del mercado
y posterior normalización
Indice VIX del S&P 500, en porcentaje anualizado 2003-2008
90
80
70
60
Máximo
50
(histórico)
40
30
20
10 Nivel actual
0
May-08
May-09
Mar-08
Abr-08
Ago-08
Nov-08
Mar-09
Abr-09
Ago-09
Nov-09
Dic-08
Ene-08
Feb-08
Jun-08
Jul-08
Sep-08
Oct-08
Ene-09
Feb-09
Jun-09
Jul-09
Sep-09
Oct-09
12
Fuente: Bloomberg

85
90
95
100
105
110
115
120
125
E ne-07
Feb-07
M ar-07
A br-07
M ay -07
J un-07
J ul-07
A go-07
S ep-07
O c t-07
Nov -07
Dic -07
E ne-08
Feb-08
M ar-08
A br-08
M ay -08
J un-08
J ul-08
A go-08
Fuente: Bloomberg
S ep-08
O c t-08
Nov -08
Dic -08
E ne-09
Feb-09
M ar-09
(inversa, paridad USDJPY), período 2007-2009
A br-09
M ay -09
J un-09
J ul-09
La reversion del carry-trade: Yen
A go-09
S ep-09
O c t-09
Nov -09
13

Las tasas siguen en niveles mínimos
Tasas de referencia de Estados Unidos, Japón, Suiza, Europa, e Inglaterra,
período 2007-2009
7
EE.UU. Japón Suiza Europa Inglaterra
6
5
4
3
2
1
0
Jul-07
Jul-08
Jul-09
Ene-07
Ene-08
Ene-09
Abr-07
Oct-07
Abr-08
Oct-08
Abr-09
Oct-09
14

Impacto en el mundo desarrollado,
en economías muy apalancadas
PBI del 1º trimestre 2008 = 100
Australia
Francia
EE.UU.
Eurozona
Gran Bretaña
Alemania
El 1ºT08 fue el máximo para los países Japón
desarrollados (a excepción de EE.UU. Y Australia)
Fuente: ING 15

Estalló la burbuja en EE.UU.: fuerte caída
en las ventas e inicios de nuevas viviendas
unidades mensuales anualizadas (eje izquierdo), período 2000-2009
Stock sin vender, eje derecho
Sobreoferta
Ventas nuevas (izquierda)
Inicio de viviendas (izquierda)
Unidades sin vender (derecha)
Fuente: ING 16

Retracción y desinversión de la industria
Uso capacidad instalada e inversión, var. % interanual, EE.UU., período 1996-2009
Uso de la capacidad instalada (izquierda)
Inversión privada (derecha)
Fuente: ING 17

0
2
4
6
8
10
12
E ne-48
E ne-51
E ne-54
E ne-57
E ne-60
E ne-63
E ne-66
E ne-69
E ne-72
E ne-75
E ne-78
E ne-81
Fuente: Bloomberg
E ne-84
E ne-87
E ne-90
E ne-93
Desempleo en alza…
E ne-96
E ne-99
E ne-02
Desempleo en % de la PEA (EE.UU.), período 1948-2009
E ne-05
E ne-08
18

…y destrucción de puestos de trabajo
Nominas no agrícolas, período 1948-2009
1500
1000
Creación
500
0
-500
Destrucción
-1000
Ene-48
Ene-51
Ene-54
Ene-57
Ene-60
Ene-63
Ene-66
Ene-69
Ene-72
Ene-75
Ene-78
Ene-81
Ene-84
Ene-87
Ene-90
Ene-93
Ene-96
Ene-99
Ene-02
Ene-05
Ene-08
19
Fuente: Bloomberg

La inyección de fondos de la Fed
Activos y Pasivos de la Reserva Federal, en miles de millones de dólares
20
Fuente: Deutsche Bank

Ted Spread: se reduce el costo privado
Tasas a 3 meses, período 2006-2009
21

Actividad económica: resurgimiento
Crecimiento del PBI real (%) e inflación minorista (%),
año contra año, Países desarrollados, Fuente: Deutsche Bank
Variación PBI Real Inflación Minorista
2008 2009e 2010e 2008 2009e 2010e
EE.UU. 0.4 -2.4 2.8 3.8 -0.5 0.8
Japón -0.7 -6.1 1.0 1.4 -1.3 -1.6
Eurozona 0.6 -3.9 1.3 3.3 0.3 1.1
Alemania 1.4 -5.1 1.5 2.8 0.3 0.7
Francia 0.3 -2.1 1.5 3.2 0.1 1.1
Italia -1.0 -5.0 0.8 3.5 0.8 1.2
España 0.9 -3.5 -0.2 4.2 -0.2 1.0
Gran Bretaña 0.7 -4.7 1.4 3.6 2.2 2.1
Suecia -0.4 -4.6 1.6 3.5 -0.4 1.0
Dinamarca -1.2 -3.4 0.9 3.4 1.2 1.5
Noruega 2.1 -1.4 1.9 3.8 2.3 1.8
Australia 2.4 0.8 2.1 4.4 1.8 2.2
Canadá 0.4 -2.1 3.4 2.4 0.5 1.9
G7 0.3 -3.5 2.1 3.2 -0.2 0.7
MUNDO 2.7 -1.1 3.6 5.3 1.3 2.7
22

Actividad económica: el papel de los
emergentes y de Asia en particular
Crecimiento del PBI real, año contra año, emergentes
Variación PBI Real Inflación Minorista
2008 2009e 2010e 2008 2009e 2010e
Asia (ex Japón) 6.8 5.3 7.2 6.6 0.6 4.0
China 9.0 8.7 9.0 5.9 -0.5 3.4
India 7.3 6.0 6.5 9.1 1.6 6.1
Latinoamérica 4.0 -2.4 3.5 10.0 6.6 7.5
Brasil 5.1 0.3 5.2 5.9 4.3 4.5
Polonia 4.9 1.3 2.5 4.2 3.6 2.5
Hungría 0.6 -6.0 1.5 6.1 4.4 4.0
República Checa 2.8 -3.4 2.9 6.4 1.0 1.6
Oriente/Medio Or. 4.3 -5.4 3.8 12.7 8.9 8.1
Rusia 5.6 -7.4 3.8 13.3 10.1 9.8
Fuente: Deutsche Bank 23

-7
-5
-3
-1
1
3
5
7
Mar-85
Mar-86
Mar-87
Mar-88
Mar-89
Mar-90
Mar-91
Mar-92
Mar-93
Mar-94
Mar-95
Mar-96
Mar-97
Mar-98
Mar-99
Fuente: Bloomberg
Mar-00
Mar-01
Mar-02
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
EE.UU., variación trimestral interanual anualizada del PBI real
Mar-09
Primer indicio que salimos de la crisis
24

30
35
40
45
50
55
60
E n e -0 7
A b r-0 7
J u l- 0 7
O c t-0 7
E n e -0 8
A b r-0 8
J u l- 0 8
O c t-0 8
E n e -0 9
A b r-0 9
J u l- 0 9
ISM Manufacturero
O c t-0 9
35
40
45
50
55
60
E n e -0 7
A b r-0 7
Fuente: Bloomberg
J u l-0 7
O c t -0 7
E n e -0 8
A b r-0 8
J u l-0 8
O c t -0 8
E n e -0 9
A b r-0 9
EE.UU, Indice ISM Manufacturero e ISM no-manufacturero, período 2007-2009
Segundo indicio de salida de la crisis
J u l-0 9
ISM no-manufacturero
25
O c t -0 9

-1.5
-1
-0.5
0
0.5
1
1.5
2
E ne-04
A br-04
J ul-04
O c t-04
E ne-05
A br-05
J ul-05
O c t-05
E ne-06
A br-06
J ul-06
O c t-06
E ne-07
A br-07
J ul-07
Fuente: Bloomberg
O c t-07
E ne-08
A br-08
variación mes a mes, período 2004-2009
J ul-08
O c t-08
E ne-09
A br-09
EE.UU, Indicadores Líderes
J ul-09
Tercer indicio de salida de la crisis:
26

50
60
70
80
90
100
110
En e -0 4
Ab r-0 4
Ju l-0 4
O ct-0 4
En e -0 5
Ab r-0 5
Ju l-0 5
O ct-0 5
En e -0 6
Ab r-0 6
Ju l-0 6
O ct-0 6
En e -0 7
Ab r-0 7
Fuente: Bloomberg
Ju l-0 7
O ct-0 7
En e -0 8
Ab r-0 8
Ju l-0 8
O ct-0 8
En e -0 9
Ab r-0 9
Consumer Sentiment de la Universidad de Michigan, período 2004-2009
Ju l-0 9
Cuarto Indicio: Rebote en la Confianza
O ct-0 9
27

Remoción de los Estímulos
• Treasury Auction Facility- TAF
La escala de las licitaciones será reducida
• Treasury Security Loan Facility- TSLF
La escala mensual de préstamos será reducida
La escala de vencimiento será reducida
• Vencimiento de los Programas de Fondos para el Money
Market
Ya finalizado
• Esquema de Compra de Treasury y MBS
Reduciéndose
• Cash for Clunkers
Ya finalizado
• Crédito Impositivo para los compradores de su primera
vivienda
Ya finalizado
28

La caída en el precio de las viviendas:
¿Ya se tocó fondo?
Indice Case-Schiller para EE.UU., período 2002-2009
220
200
180
160
140
120
100
Jul-02
Jul-03
Jul-04
Jul-05
Jul-06
Jul-07
Jul-08
Jul-09
Ene-02
Ene-03
Ene-04
Ene-05
Ene-06
Ene-07
Ene-08
Ene-09
29

El desendeudamiento de los hogares
Crédito al consumidor, variación porcentual interanual, período 2000-2009
Fuente: ING 30

El desestockeo de las empresas
Stocks manufactureros, minoristas y mayoristas, var. % 3 meses anualizada
Fuente: ING 31

Acciones mundiales: el fogoneo de los
incentivos y de un dólar en caída
índice MSCI World, período 2008-2009
1600
1500
1400
1300
1200
1100
1000
900
800
700
600
Nov-08
Jun-08
Jul-08
Jun-09
Jul-09
Ene-08
Feb-08
Mar-08
Abr-08
May-08
Ago-08
Sep-08
Oct-08
Ene-09
Feb-09
Ago-09
Sep-09
Dic-08
Mar-09
Abr-09
May-09
Oct-09
32
Fuente: Bloomberg

10
15
20
25
30
35
40
45
50
55
En e -0 8
F e b -0 8
M a r-0 8
Ab r-0 8
M a y-0 8
Ju n -0 8
Ju l-0 8
Ag o -0 8
Se p -0 8
O ct-0 8
N o v-0 8
D ic-0 8
En e -0 9
Fuente: Bloomberg
F e b -0 9
M a r-0 9
Ab r-0 9
M a y-0 9
Ju n -0 9
Ju l-0 9
Ag o -0 9
Se p -0 9
O ct-0 9
ETF de Mercados Emergentes (EEM)
N o v-0 9
33

Activos tangibles como refugio:
Indice CRB de commodities
período 2008-2009
500
450
400
350
300
250
200
150
Jul-08
Jul-09
Mar-08
May-08
Nov-08
Mar-09
May-09
Nov-09
Ene-08
Sep-08
Ene-09
Sep-09
34
Fuente: Bloomberg

La herencia no deseada: el aumento de la
deuda del gobierno de los EE.UU.
Deuda pública en relación al PBI, EE.UU., Período año 19800-2020e
Fuente: OMB, CBO, DB Global Markets Research 35

1.2
1.25
1.3
1.35
1.4
1.45
1.5
1.55
1.6
1.65
E ne-07
F eb-07
M ar-07
A br-07
M ay -07
J un-07
J ul-07
A go-07
S ep-07
O c t-07
N ov -07
D ic -07
E ne-08
F eb-08
M ar-08
A br-08
M ay -08
J un-08
J ul-08
A go-08
Fuente: Bloomberg
S ep-08
O c t-08
N ov -08
D ic -08
E ne-09
F eb-09
M ar-09
sustitución por el Euro
(inversa, paridad EURUSD), período 2007-2009
A br-09
M ay -09
J un-09
J ul-09
A go-09
La consecuente caída del dólar y la
S ep-09
O c t-09
N ov -09
36

¿En qué fase del ciclo estamos?
Inflación Suba de
tasas
Crecimiento
RECALENTAMIENTO
respecto a la Commodities ESTANFLACIÓN
Cash
tendencia
RECUPERACION
REFLACION
Bonos
Acciones ?
Baja de
tasas
Fuente: elaboración propia 37

Condiciones para el cambio
(Reversión de la tasa de interés)
Crecimiento del PBI
Crédito Inflación
Empleo
38

ANEXOS
39

1,000.00
1,100.00
1,200.00
1,300.00
1,400.00
1,500.00
600.00
700.00
800.00
900.00
E ne-08
Feb-08
M ar-08
A br-08
M ay -08
J un-08
J ul-08
A go-08
S ep-08
Oc t-08
Nov -08
Dic -08
E ne-09
Fuente: Bloomberg
período 2008-2009
Feb-09
M ar-09
A br-09
M ay -09
J un-09
J ul-09
A go-09
S ep-09
Oc t-09
Nov -09
Standard and Poor´s: niveles pre-Lehman
40

Dow Jones: la resistencia de los 10.000
período 2008-2009
14,000
13,000
12,000
11,000
10,000
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
-
Ene-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Ene-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Nov-08
Nov-09
Sep-08
Sep-09
41
Fuente: Bloomberg

Acciones Tecnológicas, con fundamentals
índice Nasdaq, período 2008-2009
2600
2400
2200
2000
1800
1600
1400
1200
May-08
May-09
Ene-08
Sep-08
Ene-09
Sep-09
Mar-08
Jul-08
Mar-09
Jul-09
Nov-08
Nov-09
42
Fuente: Bloomberg

1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
Ene-08
Feb-08
Mar-08
Abr-08
May-08
Jun-08
Jul-08
Ago-08
Sep-08
Oct-08
Nov-08
Dic-08
Ene-09
Fuente: Bloomberg
Feb-09
período 2008-2009
Mar-09
Euro Stoxx 50
Abr-09
May-09
Jun-09
Jul-09
Ago-09
Sep-09
Oct-09
Nov-09
43

10,000.00
11,000.00
12,000.00
13,000.00
14,000.00
15,000.00
6,000.00
7,000.00
8,000.00
9,000.00
E ne-08
Feb-08
M ar-08
A br-08
M ay-08
Jun-08
Jul-08
A go-08
S ep-08
O ct-08
N ov-08
D ic-08
Nikkei
Fuente: Bloomberg
E ne-09
período 2008-2009
Feb-09
M ar-09
A br-09
M ay-09
Jun-09
Jul-09
A go-09
S ep-09
O ct-09
44

Retorna la confianza en acciones preferidas
ETF “PGF”, cotización en dólares, período 2008-2009 (85% son financieras)
25
20
15
10
5
Mar-08
May-08
Mar-09
May-09
Ene-08
Sep-08
Ene-09
Sep-09
Nov-08
Nov-09
Jul-08
Jul-09
45
Fuente: Bloomberg

1.35
1.45
1.55
1.65
1.75
1.85
1.95
2.05
E n e -0 7
F e b -0 7
M a r-0 7
A b r-0 7
M a y -0 7
J u n -0 7
J u l-0 7
A g o -0 7
S e p -0 7
O c t-0 7
N o v -0 7
D ic -0 7
E n e -0 8
F e b -0 8
M a r-0 8
A b r-0 8
M a y -0 8
J u n -0 8
J u l-0 8
A g o -0 8
Fuente: Bloomberg
S e p -0 8
O c t-0 8
N o v -0 8
D ic -0 8
E n e -0 9
F e b -0 9
M a r-0 9
A b r-0 9
(inversa, paridad USDGBP), período 2007-2009
M a y -0 9
J u n -0 9
J u l-0 9
A g o -0 9
S e p -0 9
O c t-0 9
N o v -0 9
Una moneda golpeada: Libra británica
46

0.9
0.95
1
1.05
1.1
1.15
1.2
1.25
1.3
E n e -0 7
F e b -0 7
M a r-0 7
A b r-0 7
M a y -0 7
J u n -0 7
J u l-0 7
A g o -0 7
S e p -0 7
O c t-0 7
N o v -0 7
D ic -0 7
E n e -0 8
F e b -0 8
M a r-0 8
A b r-0 8
M a y -0 8
J u n -0 8
J u l-0 8
A g o -0 8
Fuente: Bloomberg
S e p -0 8
O c t-0 8
N o v -0 8
D ic -0 8
E n e -0 9
F e b -0 9
M a r-0 9
(inversa, paridad USDCAD), período 2007-2009
A b r-0 9
M a y -0 9
J u n -0 9
J u l-0 9
A g o -0 9
S e p -0 9
Una moneda sólida: Dólar canadiense
O c t-0 9
N o v -0 9
47

0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
E n e -0 8
F e b-0 8
M ar-0 8
A br-0 8
M ay-08
J u n -0 8
Jul-08
A g o-0 8
S e p-0 8
O ct-0 8
N ov-08
D ic-08
E n e -0 9
Fuente: Bloomberg
período 2008-2009
F e b-0 9
M ar-0 9
A br-0 9
M ay-09
J u n -0 9
Jul-09
A g o-0 9
S e p-0 9
O ct-0 9
N ov-09
EE.UU.: rendimiento bonos a 2 años
48

2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
E n e -0 8
F e b -0 8
M a r-0 8
A b r-0 8
M a y -0 8
J u n -0 8
J u l-0 8
A g o -0 8
S e p -0 8
O c t-0 8
N o v -0 8
D ic -0 8
E n e -0 9
Fuente: Bloomberg
F e b -0 9
período 2008-2009
M a r-0 9
A b r-0 9
M a y -0 9
J u n -0 9
J u l-0 9
A g o -0 9
S e p -0 9
O c t-0 9
N o v -0 9
EE.UU.: rendimiento bonos a 10 años
49

2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
E ne-08
Feb-08
M ar-08
A br-08
M ay-08
Jun-08
Jul-08
A go-08
S ep-08
O ct-08
N ov-08
D ic-08
E ne-09
Feb-09
Fuente: Bloomberg
período 2008-2009
M ar-09
A br-09
M ay-09
Jun-09
Jul-09
A go-09
S ep-09
O ct-09
N ov-09
EE.UU.: rendimiento bonos a 30 años
50

Bonos ajustados por inflación
(TIPS): suave tendencia alcista
período 2008-2009
51
Fuente: Bloomberg

30.00
50.00
70.00
90.00
110.00
130.00
150.00
Ene-08
Feb-08
M ar-08
Abr-08
M ay-08
Jun-08
Jul-08
Ago-08
Sep-08
O ct-08
N ov-08
D ic-08
Ene-09
Fuente: Bloomberg
Petróleo
Feb-09
período 2008-2009
M ar-09
Abr-09
M ay-09
Jun-09
Jul-09
Ago-09
Sep-09
O ct-09
N ov-09
52

700.00
800.00
900.00
1,000.00
1,100.00
1,200.00
1,300.00
1,400.00
1,500.00
1,600.00
1,700.00
E n e -0 8
F e b -0 8
M a r-0 8
A b r-0 8
M a y -0 8
J u n -0 8
J u l-0 8
A g o -0 8
S e p -0 8
O c t-0 8
N o v -0 8
D ic -0 8
Soja
E n e -0 9
Fuente: Bloomberg
F e b -0 9
período 2008-2009
M a r-0 9
A b r-0 9
M a y -0 9
J u n -0 9
J u l-0 9
A g o -0 9
S e p -0 9
O c t-0 9
N o v -0 9
53

270.00
370.00
470.00
570.00
670.00
770.00
E n e -0 8
F e b -0 8
M a r-0 8
A b r-0 8
M a y -0 8
J u n -0 8
J u l-0 8
A g o -0 8
S e p -0 8
O c t-0 8
N o v -0 8
D ic -0 8
E n e -0 9
Maíz
Fuente: Bloomberg
F e b -0 9
período 2008-2009
M a r-0 9
A b r-0 9
M a y -0 9
J u n -0 9
J u l-0 9
A g o -0 9
S e p -0 9
O c t-0 9
N o v -0 9
54

400.00
500.00
600.00
700.00
800.00
900.00
1,000.00
1,100.00
1,200.00
1,300.00
E n e -0 8
F e b -0 8
M a r-0 8
A b r-0 8
M a y -0 8
J u n -0 8
J u l-0 8
A g o -0 8
S e p -0 8
O c t-0 8
N o v -0 8
D ic -0 8
Trigo
E n e -0 9
período 2008-2009
Fuente: Bloomberg
F e b -0 9
M a r-0 9
A b r-0 9
M a y -0 9
J u n -0 9
J u l-0 9
A g o -0 9
S e p -0 9
O c t-0 9
N o v -0 9
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MUCHAS GRACIAS
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