Presentacion Consejo Profesional Ciencias Económicas (Research For Traders Dario Epstein)

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    Presentacion Consejo Profesional Ciencias Económicas (Research For Traders Dario Epstein) - Presentation Transcript

    1. EL FINAL DE LA CRISIS FINANCIERA MUNDIAL: ¿ Y AHORA QUE? Darío Epstein Presidente de Research for Traders www.researchfortraders.com Miércoles 04 de noviembre 2009 1
    2. ¿Cómo se gestó el mayor crash desde la crisis de los años 30´s? Fuente: Cartoonbank 2
    3. Ciclo de crecimiento virtuoso hasta el año 2007: Burbuja Inmobiliaria Aumento Circulo de Relajación Aumento en Aumento de de demanda Crecimiento de estándares los precios competitividad e innovaciones virtuoso crediticios de viviendas Más de 40 años de suba de precios de las propiedades en los EE.UU. en forma constante incentivaron la demanda, al inicio genuina, pero luego especulativa: • Cero downpayment (ó 103%). • Amortización Negativa / Interés solo. • Tasas 2 años fija y 28 variable. • Para mantener la rueda andando, se relajaron los estándares crediticios, abarcando a un público más amplio pero más riesgoso. Fuente: Elaboración propia 3
    4. Políticas Monetarias laxas, Fannie, Freddie y la creatividad de Wall Street aceitaron el mecanismo… Estructuras Activo Exceso de Liquidez Fiduciarias Subyacente Flexibles Bancos SIVs 2/18 Hedge Funds MBS 5/25 Fondos Comunes de Inv. CDOs Amort. Negativa Fondos Soberanos ABS Tasas de 4% anual Compañías de Seguro etc… Interés solo Fondos de Pensión Fuente: Elaboración propia 4
    5. 150 200 250 300 350 400 450 500 E n e -0 7 M a r-0 7 M a y -0 7 J u l-0 7 S e p -0 7 N o v -0 7 E n e -0 8 M a r-0 8 M a y -0 8 J u l-0 8 S e p -0 8 (en dólares) 1998-2009 N o v -0 8 E n e -0 9 M a r-0 9 M a y -0 9 Indice CRB de commodities J u l-0 9 S e p -0 9 N o v -0 9 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 E n e -9 8 J u l-9 8 E n e -9 9 Fuente: Bloomberg J u l-9 9 E n e -0 0 J u l-0 0 E n e -0 1 J u l-0 1 E n e -0 2 J u l-0 2 E n e -0 3 Volviendo al punto de partida J u l-0 3 E n e -0 4 J u l-0 4 E n e -0 5 J u l-0 5 Objetivo de la E n e -0 6 Fed y el BCE? J u l-0 6 inflación en la primer amenaza E n e -0 7 J u l-0 7 E n e -0 8 (variación porcentual interanual) 1998-2009 J u l-0 8 Crecimiento y Consumo, sumado a la E n e -0 9 depreciación del dólar, convirtieron a la J u l-0 9 5 Inflación Minorista Bruta de EE.UU.
    6. La inflación y políticas monetarias más restrictivas subieron la tasa de interés variable y se pinchó la burbuja… Ventas de Viviendas (en millones de unidades anualizadas) 2001-2009 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Sep-01 Sep-02 Sep-03 Sep-04 Sep-05 Sep-06 Sep-07 Sep-08 Sep-09 Fuente: Bloomberg 6
    7. La consecuencia inmediata es un aumento de la morosidad bancaria Morosidad bancaria total Remates bancarios (en porcentaje del stock de préstamos) 1998-2009 (en porcentaje del stock de préstamos) 1998-2009 10 12 9 8 10 7 8 6 5 6 4 4 3 2 2 1 0 0 M ay -05 M ay -06 M ay -07 M ay -08 M ay -09 E ne-05 S ep-05 E ne-06 S ep-06 E ne-07 S ep-07 E ne-08 S ep-08 E ne-09 S ep-09 M a r-9 8 M a r-9 9 M a r-0 0 M a r-0 1 M a r-0 2 M a r-0 3 M a r-0 4 M a r-0 5 M a r-0 6 M a r-0 7 M a r-0 8 M a r-0 9 7 Fuente: Bloomberg
    8. Propagación de la crisis inmobiliaria a los bancos 1 Bancos descapitalizados Excesivo apalancamiento 4 2 Caen precio de activos PANICO! Se cierra el crédito Mayores pérdidas Intevienen los gobiernos 3 Cae el Consumo, empleo y PBI 8
    9. Bancos: morosidad desagregada Desagregación por producto, en porcentaje de la cartera, 2000-2009 Hipotecas residenciales Comercial / Industrial Tarjetas de Crédito Otros de consumo Propiedades comerciales Fuente: ING 9
    10. Frente a las pérdidas, las Entidades Financieras levantan capital Desagregación geográfica, en miles de millones de dólares Pérdidas Crediticias totales Capital Total Nuevo Incorporado Fuente: Bloomberg 10
    11. En forma desagregada, EE.UU. sigue siendo el más afectado Una pesada carga: Write-offs Aportes de capital (en USD Bn.) (en USD Bn.) • Hipotecas en balance • SIVs America: 1111.1 759.4 Europa: 505.4 553.2 • Préstamos contra estructurados, etc... Asia: 42.4 109.4 TOTAL: 1658.9 1422.1 Fuente: Bloomberg, cifras al 03 de noviembre de 2009 11
    12. Estampida del VIX, o miedo del mercado y posterior normalización Indice VIX del S&P 500, en porcentaje anualizado 2003-2008 90 80 70 60 Máximo 50 (histórico) 40 30 20 10 Nivel actual 0 May-08 May-09 Mar-08 Abr-08 Ago-08 Nov-08 Mar-09 Abr-09 Ago-09 Nov-09 Dic-08 Ene-08 Feb-08 Jun-08 Jul-08 Sep-08 Oct-08 Ene-09 Feb-09 Jun-09 Jul-09 Sep-09 Oct-09 12 Fuente: Bloomberg
    13. 85 90 95 100 105 110 115 120 125 E ne-07 Feb-07 M ar-07 A br-07 M ay -07 J un-07 J ul-07 A go-07 S ep-07 O c t-07 Nov -07 Dic -07 E ne-08 Feb-08 M ar-08 A br-08 M ay -08 J un-08 J ul-08 A go-08 Fuente: Bloomberg S ep-08 O c t-08 Nov -08 Dic -08 E ne-09 Feb-09 M ar-09 (inversa, paridad USDJPY), período 2007-2009 A br-09 M ay -09 J un-09 J ul-09 La reversion del carry-trade: Yen A go-09 S ep-09 O c t-09 Nov -09 13
    14. Las tasas siguen en niveles mínimos Tasas de referencia de Estados Unidos, Japón, Suiza, Europa, e Inglaterra, período 2007-2009 7 EE.UU. Japón Suiza Europa Inglaterra 6 5 4 3 2 1 0 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Abr-07 Oct-07 Abr-08 Oct-08 Abr-09 Oct-09 14
    15. Impacto en el mundo desarrollado, en economías muy apalancadas PBI del 1º trimestre 2008 = 100 Australia Francia EE.UU. Eurozona Gran Bretaña Alemania El 1ºT08 fue el máximo para los países Japón desarrollados (a excepción de EE.UU. Y Australia) Fuente: ING 15
    16. Estalló la burbuja en EE.UU.: fuerte caída en las ventas e inicios de nuevas viviendas unidades mensuales anualizadas (eje izquierdo), período 2000-2009 Stock sin vender, eje derecho Sobreoferta Ventas nuevas (izquierda) Inicio de viviendas (izquierda) Unidades sin vender (derecha) Fuente: ING 16
    17. Retracción y desinversión de la industria Uso capacidad instalada e inversión, var. % interanual, EE.UU., período 1996-2009 Uso de la capacidad instalada (izquierda) Inversión privada (derecha) Fuente: ING 17
    18. 0 2 4 6 8 10 12 E ne-48 E ne-51 E ne-54 E ne-57 E ne-60 E ne-63 E ne-66 E ne-69 E ne-72 E ne-75 E ne-78 E ne-81 Fuente: Bloomberg E ne-84 E ne-87 E ne-90 E ne-93 Desempleo en alza… E ne-96 E ne-99 E ne-02 Desempleo en % de la PEA (EE.UU.), período 1948-2009 E ne-05 E ne-08 18
    19. …y destrucción de puestos de trabajo Nominas no agrícolas, período 1948-2009 1500 1000 Creación 500 0 -500 Destrucción -1000 Ene-48 Ene-51 Ene-54 Ene-57 Ene-60 Ene-63 Ene-66 Ene-69 Ene-72 Ene-75 Ene-78 Ene-81 Ene-84 Ene-87 Ene-90 Ene-93 Ene-96 Ene-99 Ene-02 Ene-05 Ene-08 19 Fuente: Bloomberg
    20. La inyección de fondos de la Fed Activos y Pasivos de la Reserva Federal, en miles de millones de dólares 20 Fuente: Deutsche Bank
    21. Ted Spread: se reduce el costo privado Tasas a 3 meses, período 2006-2009 21
    22. Actividad económica: resurgimiento Crecimiento del PBI real (%) e inflación minorista (%), año contra año, Países desarrollados, Fuente: Deutsche Bank Variación PBI Real Inflación Minorista 2008 2009e 2010e 2008 2009e 2010e EE.UU. 0.4 -2.4 2.8 3.8 -0.5 0.8 Japón -0.7 -6.1 1.0 1.4 -1.3 -1.6 Eurozona 0.6 -3.9 1.3 3.3 0.3 1.1 Alemania 1.4 -5.1 1.5 2.8 0.3 0.7 Francia 0.3 -2.1 1.5 3.2 0.1 1.1 Italia -1.0 -5.0 0.8 3.5 0.8 1.2 España 0.9 -3.5 -0.2 4.2 -0.2 1.0 Gran Bretaña 0.7 -4.7 1.4 3.6 2.2 2.1 Suecia -0.4 -4.6 1.6 3.5 -0.4 1.0 Dinamarca -1.2 -3.4 0.9 3.4 1.2 1.5 Noruega 2.1 -1.4 1.9 3.8 2.3 1.8 Australia 2.4 0.8 2.1 4.4 1.8 2.2 Canadá 0.4 -2.1 3.4 2.4 0.5 1.9 G7 0.3 -3.5 2.1 3.2 -0.2 0.7 MUNDO 2.7 -1.1 3.6 5.3 1.3 2.7 22
    23. Actividad económica: el papel de los emergentes y de Asia en particular Crecimiento del PBI real, año contra año, emergentes Variación PBI Real Inflación Minorista 2008 2009e 2010e 2008 2009e 2010e Asia (ex Japón) 6.8 5.3 7.2 6.6 0.6 4.0 China 9.0 8.7 9.0 5.9 -0.5 3.4 India 7.3 6.0 6.5 9.1 1.6 6.1 Latinoamérica 4.0 -2.4 3.5 10.0 6.6 7.5 Brasil 5.1 0.3 5.2 5.9 4.3 4.5 Polonia 4.9 1.3 2.5 4.2 3.6 2.5 Hungría 0.6 -6.0 1.5 6.1 4.4 4.0 República Checa 2.8 -3.4 2.9 6.4 1.0 1.6 Oriente/Medio Or. 4.3 -5.4 3.8 12.7 8.9 8.1 Rusia 5.6 -7.4 3.8 13.3 10.1 9.8 Fuente: Deutsche Bank 23
    24. -7 -5 -3 -1 1 3 5 7 Mar-85 Mar-86 Mar-87 Mar-88 Mar-89 Mar-90 Mar-91 Mar-92 Mar-93 Mar-94 Mar-95 Mar-96 Mar-97 Mar-98 Mar-99 Fuente: Bloomberg Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 EE.UU., variación trimestral interanual anualizada del PBI real Mar-09 Primer indicio que salimos de la crisis 24
    25. 30 35 40 45 50 55 60 E n e -0 7 A b r-0 7 J u l- 0 7 O c t-0 7 E n e -0 8 A b r-0 8 J u l- 0 8 O c t-0 8 E n e -0 9 A b r-0 9 J u l- 0 9 ISM Manufacturero O c t-0 9 35 40 45 50 55 60 E n e -0 7 A b r-0 7 Fuente: Bloomberg J u l-0 7 O c t -0 7 E n e -0 8 A b r-0 8 J u l-0 8 O c t -0 8 E n e -0 9 A b r-0 9 EE.UU, Indice ISM Manufacturero e ISM no-manufacturero, período 2007-2009 Segundo indicio de salida de la crisis J u l-0 9 ISM no-manufacturero 25 O c t -0 9
    26. -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 E ne-04 A br-04 J ul-04 O c t-04 E ne-05 A br-05 J ul-05 O c t-05 E ne-06 A br-06 J ul-06 O c t-06 E ne-07 A br-07 J ul-07 Fuente: Bloomberg O c t-07 E ne-08 A br-08 variación mes a mes, período 2004-2009 J ul-08 O c t-08 E ne-09 A br-09 EE.UU, Indicadores Líderes J ul-09 Tercer indicio de salida de la crisis: 26
    27. 50 60 70 80 90 100 110 En e -0 4 Ab r-0 4 Ju l-0 4 O ct-0 4 En e -0 5 Ab r-0 5 Ju l-0 5 O ct-0 5 En e -0 6 Ab r-0 6 Ju l-0 6 O ct-0 6 En e -0 7 Ab r-0 7 Fuente: Bloomberg Ju l-0 7 O ct-0 7 En e -0 8 Ab r-0 8 Ju l-0 8 O ct-0 8 En e -0 9 Ab r-0 9 Consumer Sentiment de la Universidad de Michigan, período 2004-2009 Ju l-0 9 Cuarto Indicio: Rebote en la Confianza O ct-0 9 27
    28. Remoción de los Estímulos • Treasury Auction Facility- TAF La escala de las licitaciones será reducida • Treasury Security Loan Facility- TSLF La escala mensual de préstamos será reducida La escala de vencimiento será reducida • Vencimiento de los Programas de Fondos para el Money Market Ya finalizado • Esquema de Compra de Treasury y MBS Reduciéndose • Cash for Clunkers Ya finalizado • Crédito Impositivo para los compradores de su primera vivienda Ya finalizado 28
    29. La caída en el precio de las viviendas: ¿Ya se tocó fondo? Indice Case-Schiller para EE.UU., período 2002-2009 220 200 180 160 140 120 100 Jul-02 Jul-03 Jul-04 Jul-05 Jul-06 Jul-07 Jul-08 Jul-09 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 29
    30. El desendeudamiento de los hogares Crédito al consumidor, variación porcentual interanual, período 2000-2009 Fuente: ING 30
    31. El desestockeo de las empresas Stocks manufactureros, minoristas y mayoristas, var. % 3 meses anualizada Fuente: ING 31
    32. Acciones mundiales: el fogoneo de los incentivos y de un dólar en caída índice MSCI World, período 2008-2009 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 Nov-08 Jun-08 Jul-08 Jun-09 Jul-09 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Ene-09 Feb-09 Ago-09 Sep-09 Dic-08 Mar-09 Abr-09 May-09 Oct-09 32 Fuente: Bloomberg
    33. 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 En e -0 8 F e b -0 8 M a r-0 8 Ab r-0 8 M a y-0 8 Ju n -0 8 Ju l-0 8 Ag o -0 8 Se p -0 8 O ct-0 8 N o v-0 8 D ic-0 8 En e -0 9 Fuente: Bloomberg F e b -0 9 M a r-0 9 Ab r-0 9 M a y-0 9 Ju n -0 9 Ju l-0 9 Ag o -0 9 Se p -0 9 O ct-0 9 ETF de Mercados Emergentes (EEM) N o v-0 9 33
    34. Activos tangibles como refugio: Indice CRB de commodities período 2008-2009 500 450 400 350 300 250 200 150 Jul-08 Jul-09 Mar-08 May-08 Nov-08 Mar-09 May-09 Nov-09 Ene-08 Sep-08 Ene-09 Sep-09 34 Fuente: Bloomberg
    35. La herencia no deseada: el aumento de la deuda del gobierno de los EE.UU. Deuda pública en relación al PBI, EE.UU., Período año 19800-2020e Fuente: OMB, CBO, DB Global Markets Research 35
    36. 1.2 1.25 1.3 1.35 1.4 1.45 1.5 1.55 1.6 1.65 E ne-07 F eb-07 M ar-07 A br-07 M ay -07 J un-07 J ul-07 A go-07 S ep-07 O c t-07 N ov -07 D ic -07 E ne-08 F eb-08 M ar-08 A br-08 M ay -08 J un-08 J ul-08 A go-08 Fuente: Bloomberg S ep-08 O c t-08 N ov -08 D ic -08 E ne-09 F eb-09 M ar-09 sustitución por el Euro (inversa, paridad EURUSD), período 2007-2009 A br-09 M ay -09 J un-09 J ul-09 A go-09 La consecuente caída del dólar y la S ep-09 O c t-09 N ov -09 36
    37. ¿En qué fase del ciclo estamos? Inflación Suba de tasas Crecimiento RECALENTAMIENTO respecto a la Commodities ESTANFLACIÓN Cash tendencia RECUPERACION REFLACION Bonos Acciones ? Baja de tasas Fuente: elaboración propia 37
    38. Condiciones para el cambio (Reversión de la tasa de interés) Crecimiento del PBI Crédito Inflación Empleo 38
    39. ANEXOS 39
    40. 1,000.00 1,100.00 1,200.00 1,300.00 1,400.00 1,500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 E ne-08 Feb-08 M ar-08 A br-08 M ay -08 J un-08 J ul-08 A go-08 S ep-08 Oc t-08 Nov -08 Dic -08 E ne-09 Fuente: Bloomberg período 2008-2009 Feb-09 M ar-09 A br-09 M ay -09 J un-09 J ul-09 A go-09 S ep-09 Oc t-09 Nov -09 Standard and Poor´s: niveles pre-Lehman 40
    41. Dow Jones: la resistencia de los 10.000 período 2008-2009 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - Ene-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Ene-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Nov-08 Nov-09 Sep-08 Sep-09 41 Fuente: Bloomberg
    42. Acciones Tecnológicas, con fundamentals índice Nasdaq, período 2008-2009 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 May-08 May-09 Ene-08 Sep-08 Ene-09 Sep-09 Mar-08 Jul-08 Mar-09 Jul-09 Nov-08 Nov-09 42 Fuente: Bloomberg
    43. 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 Ene-08 Feb-08 Mar-08 Abr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dic-08 Ene-09 Fuente: Bloomberg Feb-09 período 2008-2009 Mar-09 Euro Stoxx 50 Abr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 43
    44. 10,000.00 11,000.00 12,000.00 13,000.00 14,000.00 15,000.00 6,000.00 7,000.00 8,000.00 9,000.00 E ne-08 Feb-08 M ar-08 A br-08 M ay-08 Jun-08 Jul-08 A go-08 S ep-08 O ct-08 N ov-08 D ic-08 Nikkei Fuente: Bloomberg E ne-09 período 2008-2009 Feb-09 M ar-09 A br-09 M ay-09 Jun-09 Jul-09 A go-09 S ep-09 O ct-09 44
    45. Retorna la confianza en acciones preferidas ETF “PGF”, cotización en dólares, período 2008-2009 (85% son financieras) 25 20 15 10 5 Mar-08 May-08 Mar-09 May-09 Ene-08 Sep-08 Ene-09 Sep-09 Nov-08 Nov-09 Jul-08 Jul-09 45 Fuente: Bloomberg
    46. 1.35 1.45 1.55 1.65 1.75 1.85 1.95 2.05 E n e -0 7 F e b -0 7 M a r-0 7 A b r-0 7 M a y -0 7 J u n -0 7 J u l-0 7 A g o -0 7 S e p -0 7 O c t-0 7 N o v -0 7 D ic -0 7 E n e -0 8 F e b -0 8 M a r-0 8 A b r-0 8 M a y -0 8 J u n -0 8 J u l-0 8 A g o -0 8 Fuente: Bloomberg S e p -0 8 O c t-0 8 N o v -0 8 D ic -0 8 E n e -0 9 F e b -0 9 M a r-0 9 A b r-0 9 (inversa, paridad USDGBP), período 2007-2009 M a y -0 9 J u n -0 9 J u l-0 9 A g o -0 9 S e p -0 9 O c t-0 9 N o v -0 9 Una moneda golpeada: Libra británica 46
    47. 0.9 0.95 1 1.05 1.1 1.15 1.2 1.25 1.3 E n e -0 7 F e b -0 7 M a r-0 7 A b r-0 7 M a y -0 7 J u n -0 7 J u l-0 7 A g o -0 7 S e p -0 7 O c t-0 7 N o v -0 7 D ic -0 7 E n e -0 8 F e b -0 8 M a r-0 8 A b r-0 8 M a y -0 8 J u n -0 8 J u l-0 8 A g o -0 8 Fuente: Bloomberg S e p -0 8 O c t-0 8 N o v -0 8 D ic -0 8 E n e -0 9 F e b -0 9 M a r-0 9 (inversa, paridad USDCAD), período 2007-2009 A b r-0 9 M a y -0 9 J u n -0 9 J u l-0 9 A g o -0 9 S e p -0 9 Una moneda sólida: Dólar canadiense O c t-0 9 N o v -0 9 47
    48. 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 E n e -0 8 F e b-0 8 M ar-0 8 A br-0 8 M ay-08 J u n -0 8 Jul-08 A g o-0 8 S e p-0 8 O ct-0 8 N ov-08 D ic-08 E n e -0 9 Fuente: Bloomberg período 2008-2009 F e b-0 9 M ar-0 9 A br-0 9 M ay-09 J u n -0 9 Jul-09 A g o-0 9 S e p-0 9 O ct-0 9 N ov-09 EE.UU.: rendimiento bonos a 2 años 48
    49. 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 E n e -0 8 F e b -0 8 M a r-0 8 A b r-0 8 M a y -0 8 J u n -0 8 J u l-0 8 A g o -0 8 S e p -0 8 O c t-0 8 N o v -0 8 D ic -0 8 E n e -0 9 Fuente: Bloomberg F e b -0 9 período 2008-2009 M a r-0 9 A b r-0 9 M a y -0 9 J u n -0 9 J u l-0 9 A g o -0 9 S e p -0 9 O c t-0 9 N o v -0 9 EE.UU.: rendimiento bonos a 10 años 49
    50. 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 E ne-08 Feb-08 M ar-08 A br-08 M ay-08 Jun-08 Jul-08 A go-08 S ep-08 O ct-08 N ov-08 D ic-08 E ne-09 Feb-09 Fuente: Bloomberg período 2008-2009 M ar-09 A br-09 M ay-09 Jun-09 Jul-09 A go-09 S ep-09 O ct-09 N ov-09 EE.UU.: rendimiento bonos a 30 años 50
    51. Bonos ajustados por inflación (TIPS): suave tendencia alcista período 2008-2009 51 Fuente: Bloomberg
    52. 30.00 50.00 70.00 90.00 110.00 130.00 150.00 Ene-08 Feb-08 M ar-08 Abr-08 M ay-08 Jun-08 Jul-08 Ago-08 Sep-08 O ct-08 N ov-08 D ic-08 Ene-09 Fuente: Bloomberg Petróleo Feb-09 período 2008-2009 M ar-09 Abr-09 M ay-09 Jun-09 Jul-09 Ago-09 Sep-09 O ct-09 N ov-09 52
    53. 700.00 800.00 900.00 1,000.00 1,100.00 1,200.00 1,300.00 1,400.00 1,500.00 1,600.00 1,700.00 E n e -0 8 F e b -0 8 M a r-0 8 A b r-0 8 M a y -0 8 J u n -0 8 J u l-0 8 A g o -0 8 S e p -0 8 O c t-0 8 N o v -0 8 D ic -0 8 Soja E n e -0 9 Fuente: Bloomberg F e b -0 9 período 2008-2009 M a r-0 9 A b r-0 9 M a y -0 9 J u n -0 9 J u l-0 9 A g o -0 9 S e p -0 9 O c t-0 9 N o v -0 9 53
    54. 270.00 370.00 470.00 570.00 670.00 770.00 E n e -0 8 F e b -0 8 M a r-0 8 A b r-0 8 M a y -0 8 J u n -0 8 J u l-0 8 A g o -0 8 S e p -0 8 O c t-0 8 N o v -0 8 D ic -0 8 E n e -0 9 Maíz Fuente: Bloomberg F e b -0 9 período 2008-2009 M a r-0 9 A b r-0 9 M a y -0 9 J u n -0 9 J u l-0 9 A g o -0 9 S e p -0 9 O c t-0 9 N o v -0 9 54
    55. 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 1,000.00 1,100.00 1,200.00 1,300.00 E n e -0 8 F e b -0 8 M a r-0 8 A b r-0 8 M a y -0 8 J u n -0 8 J u l-0 8 A g o -0 8 S e p -0 8 O c t-0 8 N o v -0 8 D ic -0 8 Trigo E n e -0 9 período 2008-2009 Fuente: Bloomberg F e b -0 9 M a r-0 9 A b r-0 9 M a y -0 9 J u n -0 9 J u l-0 9 A g o -0 9 S e p -0 9 O c t-0 9 N o v -0 9 55
    56. MUCHAS GRACIAS Suscriba el free trial a nuestros informes diarios enviando un email a: service@researchfortraders.com o visitándo www.researchfortraders.com 56

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