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Introduire la notion de retour à la moyenne    16000    14000    12000    10000     8000     6000     4000     2000       ...
Introduire la notion de retour à la moyenne  35%  30%  25%  20%  15%  10%   5%   0%         Volatilité glissante 60 mois  ...
Risque relatif | Tracking Error ex-ante du portefeuille Actions(Vision Géographique vs CAC 40)                            ...
Risque relatif | Tracking Error ex-ante du portefeuille Actions   Vision Géographique110%105%                             ...
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Gestion Coussin de l’allocation risquée d’XYZLa méthode est basée sur les investissements uniquement en actifs risqués dan...
CPPI – Constant Proportion Portfolio Insurance (Cushion Management):      Comment ça marche?VL Initiale: 100              ...
CPPI – Constant Proportion Portfolio Insurance (Cushion Management):      Comment ça marche?Initial NAV: 100              ...
CPPI – Constant Proportion Portfolio Insurance (Cushion Management):Comment ça marche?     Niveau d’Investissement Maximum...
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AvertissementCe document Seeds Finance est une présentation appartenant a Seeds Finance qui en conserve l’entière propriét...
52 rue de la Victoire75009 ParisTél. 01 55 50 13 57Fax. 01 55 50 13 25www.seeds–finance.comSociété de conseil en investiss...
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Cas pratique : Quand l'allocation stratégique rejoint la gestion du risque

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Conférence sur « L’optimisation de l’allocation d’actifs : les nouvelles avancées »

CONSULTING « THOUGHT LEADERSHIP »
Comment nous aidons nos clients à mieux gérer leur risque et
comment cette gestion du risque les aide dans leur
problématique d’allocation

Vianney Dubois
Seeds Finance, a Morningstar Company

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Cas pratique : Quand l'allocation stratégique rejoint la gestion du risque

  1. 1. × CONSULTING « THOUGHT LEADERSHIP » Comment nous aidons nos clients à mieux gérer leur risque et comment cette gestion du risque les aide dans leur problématique d’allocation © 2011 Seeds Finance. All rights reserved.
  2. 2. Value-at-Risk (VaR)VaR identifies the return at a specific point (e.g. 1st or 5th percentile) Worst 1st Percentile Worst 5th Percentile 99% of all returns are better 95% of all returns are better 1% of all returns are worse 5% of all returns are worse
  3. 3. Conditional Value-at-Risk (CVaR)CVaR identifies the probability weighted return of the entire tail Worst 5th Percentile 95% of all returns are better 5% of all returns are worse
  4. 4. Why Strategic should not mean Static! × Human reaction can mess everything up!! × Markets are not linear, they go through phases. × Bull / Bear × Cheap / Expensive × Strategic Asset Allocation is often determined based on an acceptable level of risk and yet Risk changes all the time. × The economic environment can vary enormously and Asset Classes will behave differently in various environments
  5. 5. Risk changes all the time MVO Efficient Frontier Expected Return Individual Assets Often what investors are looking for is the best return for a set amount of risk and yet the process fixes the allocation and lets the risk swing up and down!
  6. 6. Le risque d’un portefeuille peut varier énormément 50% Equity / 50% Bond Allocation rebalanced monthly Evolution of 95% VaR 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
  7. 7. De quel Risque parle-t-on? 0% -10% Le problème il est là! -20% -30% -40% -50% -60% 1955 1958 1960 1963 1965 1968 1970 1973 1975 1978 1980 1983 1985 1988 1990 1993 1995 1998 2000 2003 2005 2008 2010 Historical CVaR 99% 60 Months VaR 99%
  8. 8. Une approche ségmentée du RisqueRISQUE ALLOCATION: × Absolu Structurel : Quelle perte l’investisseur pourrait-il supporter dans les cas les pires? Ajustement éventuel de l’allocation (CVaR) Conjoncturel :Risque apparent du portefeuille : (VaR) • Analyse du régime de volatilité • Risque analysé au regard du prix : approche « mean reverting ». × Relatif: Quel risque de sur/sous performance par rapport à mon benchmark?
  9. 9. Le Risque Structurel: Déterminant dans l’allocation stratégique Performance Performance Nette Historique dinflation Performance historique1993 32.30% 29.62% Annualisée brute 7.67%1994 -5.82% -7.27% Annualisée nette dinflation 5.96%1995 18.05% 15.63%1996 19.96% 17.96% Pire performance annuelle brute: -28.97% en 20081997 23.97% 22.57% Meilleure performance annuelle brute: 32.30% en 19931998 23.26% 22.83%1999 23.71% 22.13% Pire performance annuelle (nette dinflation): -29.67% en 20082000 2.42% 0.83% Meilleure performance annuelle (nette dinflation): 29.62% en 19932001 -6.29% -7.55%2002 -15.74% -17.63% Risque2003 12.30% 9.92% Volatilité: 10.46%2004 8.59% 6.34% Perte annuelle attendue (1 année sur 100) -30.67%2005 15.12% 13.38%2006 9.25% 7.60% Probabilité2007 3.52% 0.91% Probabilité datteindre une performance annualisée dau moins 0% 92.43%2008 -28.97% -29.67% au bout de 5 ans2009 21.51% 20.41%2010 2.25% 0.47%
  10. 10. The Role ofETFs Comment peut-on gérer le risque conjoncturel? Gestion en “Volatilité Controllée” Rolling 1-Year Volatility (from December 1999 to August 2009) Long-term Risk Short-term Risk 18The Process 16 14 Average 10 Year Annualised Volatility = 11% 12 10Case Study 8 6 4 2LessonsLearned
  11. 11. The Role ofETFs Gestion en “Volatilité Controllée” Continuous Portfolio Review and Adjustment Based on Market Conditions Low Risk Medium Risk High Risk Annualised Returns %The ProcessCase StudyLessonsLearned Increase Equity Holdings Maintain Balanced Decrease Equity Holdings Allocation FOR ILLUSTRATIVE PURPOSES ONLY. Source: Bloomberg, Option Metrics. Sample of daily annual returns of S&P 500 Index between Jan. 1996 and Dec. 2008 are divided into six sub samples according to the level of 12-month implied volatility on that day.
  12. 12. The Role ofETFs Gestion en “Volatilité Controllée” Volatility Target MSCI Europe Benchmark BG Selection Global Risk Managed 40 %The Process 30 20Case Study 10LessonsLearned 0 Calculated Performance is before management fees. Past performance is no guarantee to future performance. Standard deviation is used as a measure of volatility. Annual standard deviation is derived from rolling 30 day values.
  13. 13. Comment peut-on gérer le risque conjoncturel?Introduire la notion de retour à la moyenne 50% Equity / 50% Bond Allocation rebalanced monthly Evolution of 95% VaR 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
  14. 14. Introduire la notion de retour à la moyenne 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1950 1953 1956 1959 1962 1965 1968 1971 1974 1977 1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 Indice DJ Industrial Moyenne Mobile 5 ans
  15. 15. Introduire la notion de retour à la moyenne 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Volatilité glissante 60 mois Volatilité "corrigée" glissante 60 mois
  16. 16. Risque relatif | Tracking Error ex-ante du portefeuille Actions(Vision Géographique vs CAC 40) Tracking Benchmark Allocation Error Portfolio Actions Euro 100.00% 62.88% -37.12% Actions Large Euro 100.00% 8.90% -91.10% Actions LargeMid Growth Euro 0.00% 20.65% 20.65% Actions LargeMid Value Euro 0.00% 27.35% 27.35% Actions Small Euro 0.00% 5.99% 5.99% Actions US 0.00% 10.96% 10.96% Actions US (EUR) 0.00% 0.00% 0.00% Actions US (Hedged EUR) 0.00% 10.96% 10.96% Actions Mid US (EUR) 0.00% 0.00% 0.00% Actions UK 0.00% 9.63% 9.63% Actions UK (EUR) 0.00% 9.63% 9.63% Actions UK (Hedged EUR) 0.00% 0.00% 0.00% Actions Asie/Pacifique 0.00% 8.06% 8.06% Actions Japan (EUR) 0.00% 7.18% 7.18% Actions Japan (Hedged EUR) 0.00% 0.00% 0.00% Actions Asie/Pacifique (EUR) 0.00% 0.87% 0.87% Actions Emerging 0.00% 8.48% 8.48% Actions Emerging (EUR) 0.00% 0.00% 0.00% Actions Emerging Asia (EUR) 0.00% 1.49% 1.49% Actions Emerging EMEA (EUR) 0.00% 5.61% 5.61% Actions Emerging Latam (EUR) 0.00% 1.38% 1.38% 100% 100% 0%
  17. 17. Risque relatif | Tracking Error ex-ante du portefeuille Actions Vision Géographique110%105% Mensuelle Annuelle100% Volatilité 2.00% 6.92%95% VaR 99% 6.00% 20.79% CVaR 99% 6.45% 22.34%90%85%80%75%70%65%60% déc.-1992 déc.-1993 déc.-1994 déc.-1995 déc.-1996 déc.-1997 déc.-1998 déc.-1999 déc.-2000 déc.-2001 déc.-2002 déc.-2003 déc.-2004 déc.-2005 déc.-2006 déc.-2007 déc.-2008 déc.-2009 déc.-2010
  18. 18. × ETABLISSEMENTS XYZMise en place la gestion coussin de l’allocation de XYZComité - 18 mai 2011Confidentiel – Ne pas diffuser – Document interne © 2011 Seeds Finance. All rights reserved.
  19. 19. Gestion Coussin de l’allocation risquée d’XYZLa méthode est basée sur les investissements uniquement en actifs risqués dans desproportions qui permettent à tout moment de ne pas perdre sur une année calendaireplus de 15%. Allocation risquée actuelle d’XYZ hors monétaire – rebalancée à 100% Actions Large Euro 2,56% Actions LargeMid Growth Euro 3,59% Actions Large Euro 4,65% Actions LargeMid Value Euro 4,05% Actions LargeMid Growth Euro 6,51% Actions Small Euro 3,78% Actions LargeMid Value Euro 7,35% Actions US (EUR) 0,28% Actions US (Hedged EUR) 0,00% Actions Small Euro 6,85% Actions Mid US (EUR) 4,06% Actions US (EUR) 0,50% Actions UK (EUR) 0,37% Actions Mid US (EUR) 7,36% Actions Japan (EUR) 0,08% Actions UK (EUR) 0,68% 51% Actions Asie/Pacifique (EUR) 2,04% Perte Actions Japan (EUR) 0,14% Actions Emerging Asia (EUR) 4,46% Actions Emerging EMEA (EUR) 1,05% max 15% Actions Asie/Pacifique (EUR) 3,69% Actions Emerging Latam (EUR) 1,83% Actions Emerging Asia (EUR) 8,09% Actions Emerging EMEA (EUR) 1,91% Oblig Euro Corp 7,67% Actions Emerging Latam (EUR) 3,31% Global High Yield (Hedged EUR) 2,98% HFRI Event driven (Hedged EUR) 6,05% Oblig Euro Corp 1-3 Yr 13,90% HFRI L/S Equity (Hedged EUR) 7,07% Global High Yield (Hedged EUR) 5,40% HFRI Macro (Hedged EUR) 1,90% HFRI Event driven (Hedged EUR) 10,97% HFRI Relative Value (Hedged EUR) 1,33% HFRI L/S Equity (Hedged EUR) 12,83% 49% Monétaire 44,85% Perte 0% HFRI Macro (Hedged EUR) 3,44% HFRI Relative Value (Hedged EUR) 2,42% Perte max du portefeuille : 8,2%19
  20. 20. CPPI – Constant Proportion Portfolio Insurance (Cushion Management): Comment ça marche?VL Initiale: 100 Time Cushion: « What I can lose »PLANCHER: 85 31/12/n 1 year 31/12/n+1
  21. 21. CPPI – Constant Proportion Portfolio Insurance (Cushion Management): Comment ça marche?Initial NAV: 100 Time Cushion: « What I can lose » FLOOR: 85 31/12/n 1 year 31/12/n+1 Question: Combien puis-je investir en actifs risqués et être sûr que je ne perdrai pas plus que mon coussin? Réponse: Cela dépend de combien vous pensez que votre actif peut perdre avant que vous ne puissiez réagir!
  22. 22. CPPI – Constant Proportion Portfolio Insurance (Cushion Management):Comment ça marche? Niveau d’Investissement Maximum: Le niveau maximum d’investissement doit être calibré de telle manière que même si je subis ma perte maximale anticipée, je ne perdrai pas plus que mon coussin! Niveau d’Investissement Max = Coussin / Perte Max Anticipée Ou Coussin x (1/Perte Max Anticipée) (1/Perte Max Anticipée) est souvent appelé le MULTIPLICATEUR.
  23. 23. CPPI – Constant Proportion Portfolio Insurance (Cushion Management):Comment ça marche?Objective and Constraints :•Max calendar loss= 15% of portfolio NAV on January 1stCushion at the start of the year= 15%•We want to be able to invest upto 120% at the start of the year.•The MULTIPLIER must be equal to 120% / 15% = 8•A MULTIPLIER of 8 equates to a maximum monthly loss of 1/8 = 12.5%•The portfolio must not carry a risk of monthly loss bigger than -12.5%!!!23
  24. 24. Risques de l’allocation actuelleAllocation globale (incluant le monétaire) Allocation risquéePerformance historique Performance historiqueAnnualisée brute 6,89% Annualisée brute 9,55%Annualisée nette dinflation 5,20% Annualisée nette dinflation 7,81%Pire performance annuelle brute: -17,42% en 2008 Pire performance annuelle brute: -32,16% en 2008Meilleure performance annuelle brute: 25,23% en 1993 Meilleure performance annuelle brute: 41,48% en 1993Pire performance annuelle (nette dinflation): -18,23% en 2008 Pire performance annuelle (nette dinflation): -32,83% en 2008Meilleure performance annuelle (nette dinflation): 22,69% en 1993 Meilleure performance annuelle (nette dinflation): 38,62% en 1993Risque RisqueVolatilité: 6,09% Volatilité: 11,05%Perte annuelle attendue (1 année sur 100) (CVaR) 21,03% Perte annuelle attendue (1 année sur 100) (CVaR) 39,03%Perte mensuelle attendue (1 mois sur 100) (CVaR) 6,07% Perte mensuelle attendue (1 mois sur 100) (CVaR) 11,27% Le système paramétré sur une perte max de -12,50% correspond environ à la CVaR mensuelle de l’actif risqué. 24
  25. 25. Gestion Coussin de l’allocation risquée d’XYZLa méthode est basée sur l’investissement en actifs risqués dans des proportions quipermettent à tout moment de ne pas perdre sur une année calendaire plus de 15%. Simulation avec l’allocation risquée actuelle d’XYZ 700 600 500 400 300 200 100 0 août-93 août-95 août-97 août-99 août-01 août-03 août-05 août-07 août-09 avr.-94 avr.-96 avr.-98 avr.-00 avr.-02 avr.-04 avr.-06 avr.-08 avr.-10 déc.-92 déc.-94 déc.-96 déc.-98 déc.-00 déc.-02 déc.-04 déc.-06 déc.-08 déc.-10 VL Proforma (hors gestion coussin) Niveau "garanti" VL (gestion en coussin)25
  26. 26. Gestion Coussin de l’allocation risquée d’XYZ La méthode est basée sur l’investissement en actifs risqués dans des proportions qui permettent à tout moment de ne pas perdre sur une année calendaire plus de 15%. Simulation avec l’allocation risquée actuelle d’XYZ700600 Le mécanisme du coussin500 sur l’actif risqué d’XYZ est400 activé 5 fois sur la période300200 100% Investissements en actifs risqués100 (51% actions et 49% oblig & HF) 0 0% août-93 août-95 août-97 août-99 août-01 août-03 août-05 août-07 août-09 avr.-94 avr.-96 avr.-98 avr.-00 avr.-02 avr.-04 avr.-06 avr.-08 avr.-10 déc.-92 déc.-94 déc.-96 déc.-98 déc.-00 déc.-02 déc.-04 déc.-06 déc.-08 déc.-10 VL Proforma (hors gestion coussin) Niveau "garanti" VL (gestion en coussin) Allocation actif risqué (pour le mois suivant) - échelle de droite26
  27. 27. Gestion Coussin de l’allocation risquée d’XYZ Ce qu’aurait donné la gestion en coussin en 2008 Perf NAV Perf panier Perf panier Allocation actif Allocation Panier Actions Allocation Panier Oblig + Allocation monétaire Perf NAV NAV fin Niv eau "Coussin" Perf YTD Perf YTD Proforma actions oblig + HF risqué(pour le mois (pour le mois suiv ant) HF (pour le mois (pour le mois suiv ant) dannée "garanti" (hors (hors suivant) suiv ant) (gestion en gestion gestion coussin) coussin) coussin)déc-07 -0,29% 501,96 -0,6% 0,0% 100% 51% 49% 0% -0,3% 483 483 411 15,0% 6,15% 6,15%janv -08 -6,77% 467,99 -11,7% -1,6% 66% 17% 49% 34% -6,8% 451 483 411 8,2% -6,77% -6,77%fév r-08 0,46% 470,13 0,3% 0,7% 69% 20% 49% 31% 0,5% 453 483 411 8,7% -6,32% -6,34%mars-08 -3,57% 453,35 -5,5% -1,5% 56% 7% 49% 44% -1,8% 445 483 411 7,0% -7,99% -9,68%av r-08 4,61% 474,23 7,6% 1,5% 67% 18% 49% 33% 1,4% 451 483 411 8,3% -6,69% -5,52%mai-08 1,40% 480,89 1,6% 1,2% 74% 25% 49% 26% 1,0% 455 483 411 9,2% -5,78% -4,20%juin-08 -5,96% 452,21 -10,5% -1,2% 50% 1% 49% 50% -3,1% 441 483 411 6,3% -8,72% -9,91%juil-08 -1,67% 444,68 -2,2% -1,1% 48% 0% 48% 52% -0,4% 439 483 411 5,9% -9,05% -11,41%août-08 0,45% 446,69 1,5% -0,7% 47% 0% 47% 53% -0,1% 439 483 411 5,8% -9,19% -11,01%sept-08 -8,28% 409,70 -11,3% -5,2% 31% 0% 31% 69% -2,2% 429 483 411 3,8% -11,18% -18,38%oct-08 -11,62% 362,08 -15,3% -7,8% 15% 0% 15% 85% -2,2% 420 483 411 1,9% -13,09% -27,87%nov -08 -4,82% 344,64 -7,1% -2,4% 14% 0% 14% 86% -0,2% 419 483 411 1,8% -13,23% -31,34%déc-08 -1,19% 340,52 -2,5% 0,2% 100% 51% 49% 0% 0,2% 420 420 357 15,0% -13,03% -32,16% On diminue en priorité la poche Actions La gestion en coussin permet de ne En 2008, la puis on diminue la poche obligations & alternatifs pas descendre en-dessous des gestion sans 15% max de drawdown coussin perd 32.1% 27
  28. 28. AvertissementCe document Seeds Finance est une présentation appartenant a Seeds Finance qui en conserve l’entière propriétéintellectuelle ainsi que l’exclusivité des droits de reproduction, de traduction et de présentation.La diffusion de l’information contenue dans ces documents et la reproduction même partielle et par quelque procédé que ce soit estinterdite sans lautorisation préalable de Seeds Finance. Ces informations mises a disposition par Seeds Finance ne constituent enaucun cas une offre ou une sollicitation a investir dans un quelconque produit. Attention, ces informations sont uniquementindicatives. Ces informations nont aucune valeur contractuelle et ne peuvent être considérées comme exhaustives ou exemptesderreurs accidentelles. Seeds Finance décline toute responsabilité concernant le résultat dinvestissements réalisés sur la base desinformations et opinions présentées dans cette brochure.DisclaimerThe information made available by Seeds Finance in no way constitutes an offer to sell or a solicitation to invest in any of theproducts presented. This information has no contractual value and is not guaranteed to be exhaustive or exempt from unintentionalerrors. Copyright Seeds Finance. No advertising, no use of any information made available therein without prior approval from SeedsFinance in writing. No distribution of the information available is authorized in any way.Seeds Finance, a Morningstar Company52 rue de la Victoire 75009 ParisTél.01 55 50 13 00Fax.01 55 50 13 25www.seeds–finance.comSociété de conseil en investissements financiersEnregistrée sous le n°D003806 auprès de la CNCIFAssociation agréée auprès de lAutorité des Marchés Financiers28
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