Panorama Financiero Internacional - Agosto 2012

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  • 1. Edición Número: 33 1º de Agosto de 2012 PANORAMA FINANCIERO INTERNACIONAL TEMARIO Commodities – ETFs: USO, UCO y GLD. Granos – Petróleo – Oro. Tasas – Credit Default Swaps – Riesgo País. Bancos Centrales – Política Monetaria e Inflación. Estados Unidos: Tasas de Referencia y Contexto Económico. Mercados Emergentes – Revista Bloomberg Markets. CIVETS. Divisas. Yuan. Índice DXY – Desagregado. Mercado Global de Divisas – Informe Especial Febrero 2011. Bolsas. S&P 500 – EPS y P/E. Revista Barron´s – Febrero 2012. Dividendos en efectivo. VIX – VXX – VXZ. 2000 – 2011 Rendimientos Anuales. 2012 – Último Dato versus selección de fechas y Acumulado 2012.Z & Z ConsultoresContacto: Mauricio ZvikTeléfono: (5411) 4524-7587 Celular: (5411) 5114-7325Z & Z Consultores Página 1
  • 2. I ) PANORAMA FINANCIERO INTERNACIONALI.1 ) Commodities – ETFs: USO, UCO y GLDZ & Z Consultores Página 2
  • 3. USO – United States Oil Fund LPEl USO es un ETF (Exchange Traded Fund), es un instrumento de inversión que intentareplicar el valor del barril de petróleo liviano lo que se conoce como light sweet crudeoil, menos los gastos del fondo. El fondo fue lanzado el 10 de Abril de 2006 y al 31 deJulio de 2012 tenía un valor de USD 32,68; siendo la cantidad de unidades del fondo de37,1 millones con un valor de mercado de USD 1.220 millones. A esa fecha el fondotiene como respaldo 13.859 contratos de futuro a Septiembre 2012.Veamos entonces como fue la evolución de este activo desde el 31 de Diciembre de2007:Z & Z Consultores Página 3
  • 4. Rápidamente podemos ver si este ETF replica o no el comportamiento del precio delpetróleo a través de los siguientes cuadros y gráficos:Podemos decir que mediante un modelo de regresión lineal, la correlación entre el ETFUSO y el precio del barril se encuentra en un 84%.Es decir que un 70% del ETF USO se explica por precio del barril del WTI enUSD (luego compararemos la relación ETF GLD vs Oro en USD por onza troy).UCO – ProShares Ultra DJ-UBS Crude OilEl UCO también es un ETF (Exchange Traded Fund), es un instrumento de inversiónque intenta duplicar el valor de su benchmark que es el Dow Jones - UBS Crude OilSub - Index Pero con respecto al valor del WTI, en 2010 mostró una correlación deZ & Z Consultores Página 4
  • 5. 0,91 y un beta de 1,78 y para 2011-2012 una correlación de 0,91 y un beta de 1,64. Estonos quiere decir que amplifica los movimientos del valor del barril de petróleo enambos sentidos, al alza y a la baja.Veamos entonces el comportamiento del WTI, el USO y el UCO.Z & Z Consultores Página 5
  • 6. En relación al petróleo, nos parece que hay dos situaciones que deben seguirse decerca.La primera de ellas es el stock en días de consumo de los países de la OECD.Actualmente se encuentra en 60 días, mientras que la OECD considera enaproximadamente 53 días su punto crítico, allí es donde comienzan los reclamospara que la OPEC incremente su producción.Recordemos que la OPEC tiene una capacidad ociosa de producción en 2011 de 3,0 y en2012 de 2,8 millones de barriles por día.La segunda situación son los inventarios de petróleo en Estados Unidos:Z & Z Consultores Página 6
  • 7. La barra gris representa el promedio de los últimos 5 años y la línea vertical negrael rango de los inventarios de los últimos 5 años, el triángulo rojo la últimainformación disponible del mes informado.Del informe mensual sobre petróleo de la EIA, se desprende la siguiente estimaciónpara el año 2011.Z & Z Consultores Página 7
  • 8. Como mencionamos la capacidad de producción ociosa para el año 2011 de la OPEC, esde 3,0 millones de barriles por día y de 2,8 millones de barriles por día para 2012.Z & Z Consultores Página 8
  • 9. Dados los problemas emergentes de diversos factores: políticos, sociales, económicos,climáticos, etc., hemos decidido agregar la siguiente información:Z & Z Consultores Página 9
  • 10. Por último el siguiente cuadro que hemos llamado la Ruta del Petróleo, nos indica condatos del año 2009 el origen y el destino del petróleo producido por la OPEC.Z & Z Consultores Página 10
  • 11. WTI versus BrentZ & Z Consultores Página 11
  • 12. GLD – SPDR® Gold SharesEl GLD es un ETF (Exchange Traded Fund), es un instrumento de inversión que intentareflejar las variaciones de precios en el valor del lingote de oro menos los gastos delfondo. El fondo fue lanzado el 12 de Noviembre de 2004 y al 31 de Julio de 2012 teníaun valor de USD 156,49; siendo la cantidad de unidades del fondo de 414,8 millonescon un valor de mercado de USD 65.262 millones. A esa fecha el fondo tiene comorespaldo lingotes de oro por 1.252 toneladas. En el caso de este fondo los lingotesestán depositados en el HSBC Bank (USA) en su bóveda de Londres.El listado de los lingotes en custodia puede ser consultado en forma diaria en la páginade GLD http://www.spdrgoldshares.com/assets/dynamic/GLD/file/barlist/Barlist.pdf yel certificado emitido por Inspectorate International Limited quienes ofician la veces deauditores físicos de la tenencia se puede consultar enhttp://www.spdrgoldshares.com/media/GLD/file/Stockcount_cert.pdf.A continuación mostramos la evolución del GLD y el oro.Z & Z Consultores Página 12
  • 13. Podemos decir que mediante un modelo de regresión lineal para el año 2011, lacorrelación entre el ETF GLD y el precio de la onza troy en USD se encuentra en un100%.Z & Z Consultores Página 13
  • 14. Es decir que un 100% del precio del ETF GLD, explicado por el precio de la onzatroy en USD.En general se atribuye el alza de los commodities a la depreciación del dólar frentea otras monedas, por ello preparamos nuevos gráficos sobre la evolución del oro y elpetróleo contra el dólar, expresado este último a través del índice DXY.El índice DXY indica el valor del dólar estadounidense con respecto a una canastaconformada por seis monedas, siendo su composición: Euro = 57.6%, Yen = 13.6%,Libra Esterlina = 11.9%, Dólar Canadiense = 9.1%, Corona Sueca = 4.2% y FrancoSuizo = 3.6%. Obviamente con esta composición, el DXY no es un espejo de laposición comercial de Estados Unidos en la economía global, se sobrepondera Europa,se infravalora Canadá y se ignoran países como China y Corea de Sur. Por últimocuando muestra variaciones positivas significa revaluación del dólar y cuando muestravariaciones negativas significa devaluación del mismo.Presentamos entonces los gráficos que relacionan el oro y el petróleo con el índice DXY.Z & Z Consultores Página 14
  • 15. Podemos decir que mediante un modelo de regresión lineal, la correlación entre elÍndice DXY y el precio de la onza troy en USD se encuentra en un -21%. Es decir queun 5% del precio de la onza troy en USD es explicado por el Índice DXY.Presentamos los gráficos que relacionan el precio del barril de WTI y el petróleo con elíndice DXY.Podemos decir que mediante un modelo de regresión lineal, la correlación entre elÍndice DXY y el precio del WTI en USD se encuentra en un - 33%.Es decir que un 11% del precio del WTI en USD es explicado por el Índice DXY.Z & Z Consultores Página 15
  • 16. El CRB registró un mínimo en 2009 de 200,34, con una suba desde ese nivel del53,97%. Este índice es calculado diariamente por Reuters y Jefferies desde 1957,considerando una canasta de 28 commodities al momento de su creación y en laactualidad la canasta incluye 19 commodities, siendo la composición la siguiente:A su vez podemos comparar su composición con la de otros índices:Z & Z Consultores Página 16
  • 17. En lo que se refiere al principal commodity de la Argentina, la soja, desde su mínimodel año 2009 de USD 316,91 a hoy tuvo un alza del 100,58 %.Z & Z Consultores Página 17
  • 18. GranosComo dijimos en el caso del petróleo, dados los problemas emergentes de diversosfactores: políticos, sociales, económicos, climáticos, etc., hemos decidido agregarpaulatinamente, paulatinamente, información sobre producción, consumo, comercioexterior y stocks del trigo, maíz, soja y otros. Empezaremos en este informe por eltrigo.Z & Z Consultores Página 18
  • 19. Por Región el análisis es el siguiente:Por último mostramos China, haciendo la apertura entre trigo y los demás cereales de lacosecha gruesa.Z & Z Consultores Página 19
  • 20. China - Trigo y Cosecha Gruesa Cifras en Millones de Toneladas Consumo Área Doméstico de Consumo Rendimiento Producción Importaciones Exportaciones Stocks Finales Cosechada alimento para Doméstico animales Trigo 1999 / 2000 28,9 3,9 113,9 1,0 0,5 6,5 109,3 102,9 2000 / 2001 26,7 3,7 99,6 0,2 0,6 10,0 110,3 91,9 2001 / 2002 24,6 3,8 93,9 1,1 1,5 9,0 108,7 76,6 2002 / 2003 23,9 3,8 90,3 0,4 1,7 6,5 105,2 60,4 2003 / 2004 22,0 3,9 86,5 3,7 2,8 6,0 104,5 43,3 2004 / 2005 21,6 4,3 92,0 6,7 1,2 4,0 102,0 38,8 2005 / 2006 22,8 4,3 97,4 1,1 1,4 3,5 101,5 34,4 2006 / 2007 23,6 4,6 108,5 0,4 2,8 4,0 102,0 38,5 2007 / 2008 23,7 4,6 109,3 2,8 8,0 106,0 39,0 2008 / 2009 23,6 4,8 112,5 0,5 0,7 8,0 105,5 45,8 2009 / 2010 24,3 4,7 115,1 1,4 0,9 10,0 107,0 54,4 2010 / 2011 24,3 4,7 115,2 0,9 0,9 13,0 109,5 60,1 2011 / 2012 24,2 4,9 117,9 1,5 1,0 17,5 113,5 65,0 Cosecha Gruesa Maíz, Cebada, Avena, Sorgo 1999 / 2000 29,6 4,6 137,2 2,3 10,0 92,7 128,8 124,2 2000 / 2001 26,5 4,3 114,0 2,4 7,3 94,4 130,4 102,9 2001 / 2002 27,3 4,5 122,4 2,0 8,6 96,3 133,0 85,7 2002 / 2003 27,8 4,7 130,6 1,8 15,3 98,4 136,3 66,5 2003 / 2004 26,8 4,6 124,0 1,5 7,7 99,1 138,4 45,9 2004 / 2005 28,0 4,9 138,3 2,1 7,6 100,3 141,1 37,6 2005 / 2006 28,8 5,1 147,8 2,3 3,8 103,4 147,2 36,7 2006 / 2007 30,9 5,1 159,1 1,2 5,5 104,6 153,5 38,0 2007 / 2008 31,8 5,0 158,9 1,2 0,9 106,3 157,8 39,4 2008 / 2009 32,2 5,4 172,4 1,7 0,2 108,3 161,1 52,2 2009 / 2010 33,4 5,1 169,6 3,8 0,2 118,4 173,0 52,4 2010 / 2011 34,8 5,3 183,4 2,7 0,2 124,3 184,0 54,3 2011 / 2012 35,7 5,3 198,1 5,9 0,3 134,4 199,3 58,7 Trigo + Cosecha Gruesa 1999 / 2000 58,5 4,3 251,1 3,3 10,5 99,2 238,1 227,1 2000 / 2001 53,2 4,0 213,6 2,6 7,9 104,4 240,7 194,8 2001 / 2002 51,9 4,2 216,3 3,1 10,1 105,3 241,7 162,3 2002 / 2003 51,7 4,3 220,9 2,2 17,0 104,9 241,5 126,9 2003 / 2004 48,8 4,3 210,5 5,2 10,5 105,1 242,9 89,2 2004 / 2005 49,6 4,6 230,3 8,8 8,8 104,3 243,1 76,4 2005 / 2006 51,6 4,7 245,2 3,4 5,2 106,9 248,7 71,1 2006 / 2007 54,5 4,9 267,6 1,6 8,3 108,6 255,5 76,5 2007 / 2008 55,5 4,8 268,2 1,2 3,7 114,3 263,8 78,4 2008 / 2009 55,8 5,1 284,9 2,2 0,9 116,3 266,6 98,0 2009 / 2010 57,7 4,9 284,7 5,2 1,1 128,4 280,0 106,8 2010 / 2011 59,1 5,1 298,6 3,6 1,1 137,3 293,5 114,4 2011 / 2012 59,9 5,1 316,0 7,4 1,3 151,9 312,8 123,7Z & Z Consultores Página 20
  • 21. A continuación mostramos la situación del trigo y el maíz a nivel mundial en lo que serefiere a producción, consumo y stocks.Z & Z Consultores Página 21
  • 22. A continuación los gráficos de futuros, por un lado el CRB – Petróleo – Oro, y por elotro la Soja.Z & Z Consultores Página 22
  • 23. I.2 ) Tasas – Credit Default Swaps – Riesgo PaísAl analizar el tema tasas, me encontré con este gráfico que me pareció revelador a lahora de establecer las prioridades de trabajo.Z & Z Consultores Página 23
  • 24. Se desprende entonces que el mercado de futuros apuesta a un alza de las tasas paratodos los plazos, por sobre el nivel del 31 de Julio.Z & Z Consultores Página 24
  • 25. Bancos Centrales – Política Monetaria e InflaciónLos principales Bancos Centrales del mundo están cada vez menos sincronizadosconforme afrontan presiones inflacionarias y una combinación de desafíos respecto alcrecimiento económico mundial.El Banco Central Europeo, fue el primer banco central de las economías desarrolladasen elevar las tasas de interés desde que el mundo cayó en una profunda recesión en2008. El Banco Popular de China, elevó su tasa de interés de referencia en un cuarto depunto porcentual, continuando un ciclo de ajuste que en las economías emergentescomenzó antes que en los países desarrollados. En la Reserva Federal, se ha desatado unintenso debate acerca de cuándo empezar a subir las tasas. Una minoría dentro de laReserva Federal plantea la posibilidad de elevar las tasas este año para mitigar laspresiones inflacionarias. Ben Bernanke, reiteró el 4 de de Abril, su opinión de que losaltos precios del petróleo, los granos y otras materias primas son transitorios.El Banco de Japón, sacudido por desastres naturales y una crisis nuclear, se reunió paraconsiderar nuevas medidas de estímulo que dirigirían préstamos de bajas tasas deinterés a través de bancos a las zonas afectadas por las crisis.Las estrategias que se emprendan en los próximos meses tendrán enormes implicanciaspara el crecimiento, la inflación y los mercados financieros.Según algunos economistas, los Bancos Centrales de mercados emergentes como elBanco Popular de China están rezagados en su lucha contra la inflación y se arriesgan amayores presiones inflacionarias. Si los Bancos Centrales de las economíasdesarrolladas esperan demasiado para iniciar el ajuste, también corren el riesgo derezagarse. Pero si actúan demasiado pronto o demasiado enérgicamente, podríaninterrumpir la recuperación de sus respectivas economías.Z & Z Consultores Página 25
  • 26. Estados Unidos La Reserva Federal está atenta a la tasa de inflación, pero le da prioridad a fortalecer el crecimiento económico y por lo tanto no muestra apuro en la suba de tasas de interés.Z & Z Consultores Página 26
  • 27. Europa El Banco Central Europeo, muestra una máxima preocupación en relación a la inflación y con menor tolerancia en Julio de 2011 subió la tasa de referencia a 1,50% y el 14 de Diciembre de 2011 la bajó a 1 %.Z & Z Consultores Página 27
  • 28. China El Banco Popular de China, está subiendo desde hace varios meses la tasa de interés para contener el aumento registrado en su tasa de inflación. Es importante destacar que para el período que mostramos en el gráfico, las tasas de interés reales rara vez son negativas.Z & Z Consultores Página 28
  • 29. Brasil El Banco de Brasil muestra baja tolerancia a la inflación. La misma se ubicó en 6,31 % anual en Marzo 2011 y ese mismo mes el Banco de Brasil aumentó la tasa de referencia de 11,25 % a 11,75 % anual. Brasil se caracteriza por tener altas tasas de interés reales., lo cual es llamativo ante la apreciación del Real, pero el Banco Central en este caso prioriza la lucha contra la inflación, con el riesgo de una mayor apreciación de su moneda.Z & Z Consultores Página 29
  • 30. Estados Unidos: Tasas de Referencia y Contexto EconómicoA continuación mostramos un cuadro con datos desde el año 1960, donde se muestran:la situación de la actividad económica, la tasa de inflación o deflación, la tasa delFederal Fund Rate y el rendimiento del bono del tesoro estadounidense a 10 años.Z & Z Consultores Página 30
  • 31. A continuación los gráficos sobre rendimientos de bonos soberanos europeos y el deEstados Unidos como referencia:Z & Z Consultores Página 31
  • 32. La Deuda Corporativa muestra la siguiente evolución:Z & Z Consultores Página 32
  • 33. En primer lugar recordemos que es High Yield ( HY ) e Investment Grade ( IG ). Elgrado mínimo de IG es: para Moody´s es Baa3, para Fitch y S&P es BBB - .En lo que se refiere a la crisis de deuda corporativa, pareciera que lo peor ya ha pasado.Las tasas de cesación de pagos corporativas podrían bajar a los mismos niveles queprecedieron a la crisis financiera de Septiembre de 2008.La tasa de default en empresas del tipo High Yield, cayó al 2,8% en Diciembre 2010según Moody´s Investors Service, registrando un 3,2% en Agosto 2010.Recordemos que el máximo de 14,6% se registró en Noviembre 2009 e incluso estaríapor debajo de la tasa de 3,1% de Agosto de 2008.La tasa de cesación de pagos mide el porcentaje de compañías con calificación decrédito "basura" que no pudieron cumplir sus obligaciones de deuda durante unperíodo de 12 meses.Z & Z Consultores Página 33
  • 34. Las empresas europeas han acudido masivamente a los mercados de capital parasatisfacer sus necesidades de financiamiento y reducido su dependencia de los bancos,un cambio significativo en el panorama financiero de la región.Durante el primer trimestre de 2012, las compañías europeas recurrieron más a menudoal mercado de bonos que a los bancos en busca de fondos, según Dealogic.Se trata de un fenómeno muy poco común en Europa, donde los bancos han sido losactores dominantes durante mucho tiempo.Empresas tan variadas como el grupo holandés de químicos LyondellBasell IndustrialsNV o el fabricante alemán de autopartes Schaeffler AG emitieron bonos por un total deUSD 179.500 millones en el primer trimestre de 2012, un alza interanual de 38.Los créditos corporativos otorgados por la banca en el mismo período cayeron 45%, aUSD 112.900 millones, el nivel más bajo desde el tercer trimestre de 2009.El cambio, aunque podría ser fugaz, tendría importantes repercusiones al tomar encuenta la tradicional dependencia de las empresas europeas de los créditos bancarios. Enel primer trimestre de 2007, el volumen de préstamos en Europa quintuplicó la cantidadde bonos emitidos.Endeudarse en los mercados de bonos es, con frecuencia, más fácil de instrumentar.Pero los mercados pueden cambiar de parecer de un momento a otro. Los bancos, encambio, forjan una relación de largo plazo con sus deudores, otorgándoles una mayorseguridad en tiempos difíciles.El único otro período en el que la emisión de bonos superó a los créditos bancarioscomo fuente de financiamiento de las firmas europeas en los últimos años tuvo lugar enel primer trimestre de 2009, cuando los mercados financieros aún sentían los efectos dela crisis del año anterior.En esta ocasión, los bancos europeos sufren las consecuencias de la crisis de la deudasoberana europea y sienten la presión de los reguladores para aumentar su capital ymejorar la calidad de sus activos. Estos factores se han combinado para reducir sudisposición a prestar.Es una ideal generalizada que con las nuevas regulaciones de capital, a los bancos les vaa convenir menos tener préstamos en sus balances. La alternativa es que las empresas sefinancien entonces en el mercado de bonos.A su vez, los inversionistas no quieren tener nada que ver con la deuda soberana de lospaíses de la periferia de la Eurozona y prefieren invertir en empresas sólidas, cuyosZ & Z Consultores Página 34
  • 35. bonos ofrezcan un retorno alto en comparación con el de los bonos soberanos alemanesque es la referencia del mercado.Y a medida que el volumen de la emisión de bonos corporativos aumenta, se reduce sucosto. Eso se compara con un aumento generalizado en los costos de los préstamosbancarios.Numerosas empresas, provenientes de una serie de industrias y países, han aprovechadola bonanza del mercado de bonos. Algunas se están endeudando, aunque no necesitanlos fondos de inmediato, para aprovechar las condiciones favorables del mercado yapuntalar sus finanzas.Por ejemplo la siderúrgica ArcelorMittal SA emitió un bono por USD 3.000 millones enFebrero. La empresa usará parte del dinero para pagar deuda que vence en 2013.LyondellBasell, que salió de la bancarrota en 2010, vendió USD 3.000 millones enbonos y también usará los recursos para pagar deuda.Veamos ahora este concepto para algunos países emergentes, que conocemos bajo elnombre de Riesgo País:Z & Z Consultores Página 35
  • 36. Z & Z Consultores Página 36
  • 37. Mercados Emergentes Más Prometedores – Revista Bloomberg MarketsLa revista de Bloomberg Markets ha publicado en Febrero su ranking de los mercadosemergentes más prometedores para los inversores en 2012. El modelo desarrollado porBloomberg toma, las proyecciones económicas de cuatro años que elabora el FondoMonetario Internacional, los datos demográficos del Banco Mundial y datos delmercado utilizando como fuente a Bloomberg, entre otras medidas. Veremos en estapublicación como la mayoría de los BRIC se desplomó cerca de la parte inferior de lalista de los 15 principales los mercados emergentes más prometedores.Puesto Nro. 1 – Puntuación 80,2 - CHINA: A pesar de haber disminuído suimportante ritmo de crecimiento económico, el Yuan es la moneda más estable de estelistado de países, el mercado accionario tiene una adecuada valuación y la deudagubernamental es minúscula.Puesto Nro. 2 – Puntuación 63,5 - TAILANDIA: Si bien el peso de la deudagubernamental es importante, también lo es su fuerte crecimiento económico. Elmercado accionario luce barato y su moneda es predecible. Es el país más sencillo parahacer negocios de los 15 de la lista, siendo atractivo su sector agrícola y contando conmano de obra eficiente.Puesto Nro. 3 – Puntuación 60,9 - PERU: Es un mercado seguro para los inversores,su deuda gubernamental es pequeña y su moneda es estable. Tiene reputación de ser unlugar fácil para los negocios. Su tasa de crecimiento económico es sólida y la inflaciónno es un problema.Puesto Nro. 4 – Puntuación 56,5 - CHILE: Es el país con menor relación deudagubernamental versus PBI de esta lista. También es un lugar fácil en cuanto a negocios.Su crecimiento económico es bueno, al igual que la inflación y la valuación accionaria.Puesto Nro. 5 – Puntuación 52,4 - MALASIA: Esta progresista nación islámica, tienesu foco en la estabilidad. Si bien el endeudamiento del Gobierno ha crecidofuertemente, su moneda es estable, la inflación es baja es un lugar muy fácil pararealizar negocios.Z & Z Consultores Página 37
  • 38. Puesto Nro. 6 – Puntuación 50,9 - POLONIA: Es uno de los países de esta lista conmayor nivel de endeudamiento y la volatilidad de su moneda es otro inconveniente.Pero el mercado accionario luce barato, la inflación es baja y el crecimiento económicoes bueno.Puesto Nro. 7 – Puntuación 50,9 - TURQUÍA: Para muchos de los parámetrosconsiderados, Turquía es una inversión moderada. Su mayor peligro es el inflacionario,ya que muestra una elevada tasa de inflación.Completan la lista los siguientes países: Puesto Nro. Puntuación País 8 50,5 Rusia 9 49,8 Indonesia 10 47,7 República Checa 11 47,1 Hungría 12 47,1 Colombia 13 44,7 Sudáfrica 14 44,0 México 15 42,3 IndiaCIVETSDiez años después de que Brasil, Rusia, India y China fueron agrupados bajo la siglacolectiva de BRIC, aparece acaparando la atención sobre los mercados emergentes elCIVETS (nombre en inglés de una especie de felino).Este grupo de países es presentado como la próxima generación de tigres económicos,aun cuando llevan el nombre de un felino más tímido.Z & Z Consultores Página 38
  • 39. Estos países tienen poblaciones grandes y jóvenes con una edad promedio de 27 años.Esto significa que se beneficiarán en principio del creciente consumo interno. Tambiénson economías de crecimiento rápido y relativamente diversas, lo cual significa que nodeberían depender mucho de la demanda externa como los BRIC.En Mayo, HSBC Global Asset Management lanzó el primer fondo específicamentedirigido a estos países, el fondo HSBC GIF CIVETS. HSBC señala los crecientesniveles de inversión extranjera directa a todo el grupo, bajos niveles de deuda pública(excepto en Turquía) y calificaciones de crédito soberano que están avanzando al gradode inversión.Los críticos dicen que los CIVETS no tienen nada en común fuera de sus poblacionesjóvenes. Más aun, agregan que la liquidez y el gobierno corporativo son dispares y elriesgo político sigue siendo un factor importante, especialmente en Egipto. Al menoslos países BRIC eran las cuatro mayores economías emergentes, por lo cual había ciertalógica para agruparlos. Un fondo general de mercados emergentes sería una maneramenos riesgosa de conseguir una exposición similar.Pero el índice S&P CIVETS 60, establecido en 2007, supera a los otros dos índices demercados emergentes, el S&P BRIC 40 y el S&P Emerging BMI, para un plazo de unaño y tres años.COLOMBIA: Colombia está perfilándose como un destino atractivo para losinversionistas. El Producto Interno Bruto per cápita se duplicó desde 2002. Este año, ladeuda soberana de Colombia fue promovida a grado de inversión por las tres agenciascalificadoras. Tiene reservas sustanciales de petróleo, carbón y gas natural. La inversiónextranjera directa sumó USD 6.800 millones en 2010. Por ejemplo a HSBC GlobalAsset Management le gusta Bancolombia SA, el mayor banco privado del país, que haregistrado un retorno sobre el capital de más de 19% en cada uno de los últimos ochoaños.INDONESIA: el cuarto país más poblado del mundo aguantó la crisis financiera globalmejor que la mayoría, gracias a su importante mercado interno. Tras crecer 4,5% en2009, repuntó sobre la marca de 6% el año pasado y se prevé que se mantenga allíZ & Z Consultores Página 39
  • 40. durante los próximos años. Su calificación de deuda soberana ha ascendido a un escalónpor debajo del grado de inversión en el último año. Si bien tiene costos laborales bajos,la corrupción es un problema. Algunos gerentes de fondos creen que la exposición selogra mejor mediante subsidiarias locales de multinacionales. A modo de ejemploAberdeen Asset Management, tiene en su cartera PT Astra International, unconglomerado automotriz controlado por Jardine Matheson Group.VIETNAM: ha sido una de las economías de más rápido crecimiento del mundo en losúltimos 20 años y el Banco Mundial prevé una expansión de 6% este año, que subirá a7,2% en 2013. Su proximidad a China ha llevado a considerarlo como un potencial ejefabril. Pero el Vietnam comunista apenas ingreso a la Organización Mundial delComercio en 2007.EGIPTO: La revolución puede haber frenado la economía egipcia, el Banco Mundialproyecta un crecimiento de apenas 1% este año, comparado con 5,2% el año pasado,pero los analistas esperan que recupere su trayectoria de crecimiento cuando vuelva laestabilidad política. Los muchos activos de Egipto incluyen puertos de rápidocrecimiento en el Mediterráneo y en el Mar Rojo vinculados por el Canal de Suez y susvastos recursos todavía sin explotar de gas natural.TURQUÍA: Ubicada entre Europa y grandes productores de energía en Oriente Medio,el Mar Caspio y Rusia, tiene grandes proyectos de gasoductos que lo convierten en unimportante corredor entre Europa y Asia Central. El Banco Mundial estima uncrecimiento de 6,1% este año y un retroceso a 5,3% en 2013. HSBC Global AssetManagement, califica la aerolínea nacional Türk Hava Yolları de buena inversión, entanto Aberdeen Asset Management prefiere el minorista BIM Birlesik Magazalar A.S.,de rápido crecimiento, y Anadolu Group, propietario de la cervecera Efes Beer Group.SUDÁFRICA: El alza de los precios de las materias primas, la demanda renovada ensus sectores automotriz y químico y el gasto en el mundial de fútbol han ayudado aSudáfrica, una economía diversificada rica en recursos como el oro y el platino, areanudar el crecimiento tras una recesión. Lo más importante es que se la consideracomo una puerta de entrada a la inversión en el resto de África.Z & Z Consultores Página 40
  • 41. I.3 ) Divisas Vemos que en el 2012 el USD se revaluó un 5,1 % respecto al EUR y se devaluó un 0,8 % respecto a la GBP. Nótese que la paridad EUR / GBP, mejoró a favor de la libra desde el mínimo del año 2009, la relación entre ambas monedas desde ese nivel, revaluó a la GBP respecto al EUR en un 17,99 %.Z & Z Consultores Página 41
  • 42. Z & Z Consultores Página 42
  • 43. Mercado Global de DivisasEn nuestro informe de Octubre terminamos escribiendo y resaltando lo siguiente:En general lo que se nota es que los Bancos Centrales de todo el mundo parecenquerer mantener su moneda en los niveles más bajos posibles. Pareciera que todoslos países buscan que sus divisas sean más competitivas para poder así trasladar elcosto de la crisis a otras regiones.Es por ello que el 17 de Febrero de 2011, hemos hecho un Informe Especial sobre elMercado Global de Divisas.En el mismo enfocamos los siguientes puntos: I) Volumen Negociado Diario. Recordemos que estamos hablando de un mercado que mueve diariamente USD 4 trillones (millones de millones). II) Saldos Vigentes y Gross Market Value. III) Cuadros de Valores Negociados Diarios y Valores Nominales Vigentes.En los ítems I), II) y III), los hemos analizado atendiendo las siguientes variables ocombinación de ellas: Comparación Anual, Contraparte, Instrumento Financiero,Vencimiento, Divisa, Paridades de Divisas, Divisa e Instrumento Financiero yDistribución Geográfica, Instrumento Financiero y Contraparte, Vencimiento eInstrumento Financiero, USD contra Otras Divisas. IV) Reservas Mundiales al III Trimestre de 2010. Evolución 1995 - 2009 – Economías Avanzadas y Emergentes. Composición Oficial por Divisa – Econ. Avanzadas y Emergentes. V) El Sistema Monetario Internacional. Evolución Histórica. Desequilibrios Mundiales.Z & Z Consultores Página 43
  • 44. El Real ha tenido una revaluación con respecto al USD desde su mínimo en el 2009 deun 16,32 %, mientras que nuestro Peso se ha devaluado en un 32,93 % con respecto alUSD, pero deberíamos tener en cuenta el importante diferencial inflacionario entreambos países, la relación Real/Peso nos ha hecho menos competitivos. Recordemos queel 36% de nuestras exportaciones tienen como destino a Brasil y un 18% tiene comodestino Europa (en este caso el euro se devaluó con respecto al dólar desde su máximoZ & Z Consultores Página 44
  • 45. del 2009 de 1,5125 USD por en un 18,65 %), con lo cual el mejoramiento o no denuestra competitividad, es en un 54% un factor externo.A continuación la tabla de futuros, con datos al 31 de Julio.Z & Z Consultores Página 45
  • 46. I.4 ) BolsasUSAZ & Z Consultores Página 46
  • 47. S&P 500 – EPS y P/EEn relación al S&P 500, analizaremos lo que se denomina Operating EPS (OperatingEarnings per Share), que según la misma definición de Standard & Poors, son lasganancias por acción provenientes de la operación principal de la compañía. Nopodemos dejar de mencionar que antes de que estallara la burbuja tecnológica, no habíadiferencia entre este concepto que vamos a analizar y otro llamado As ReportedEarnings, es decir como los resultados son reportados. La diferencia entre ambos esque el Operating EPS no incluye gastos extraordinarios (resultados extraordinarios,gastos de reestructuración, etc.), sino que se centra en el negocio principal de lacompañía.Con la información disponible el 17 de Mayo de 2012, mostramos los siguientescuadros:Muchas veces nos hemos encontrado con algún asesor que nos dice: “el mercado estárealmente barato ahora. La relación precio/ganancia es sólo de unos 13".Para ejemplificar lo anteriormente señalado, en Febrero de 2012 esta fue la tapa de lafamosa revista Barron´s.Z & Z Consultores Página 47
  • 48. En 2011, las ganancias por acción en el Dow crecieron 12%. Se puede asumir unadesaceleración a la mitad de esa tasa durante los próximos dos años, un 6% por año, quees inferior a las estimaciones del consenso de analistas del 9% al año.Desde el nivel actual del Dow hacia los 15.000 requiere un aumento anual del 8%, larelación de precio / ganancias con un crecimiento del 6% anual, pasarían del actual 13,1a un 13,6.Pero si las ganancias crecieran a las expectativas de consenso, un Dow de 15.000 podríaalcanzarse con un P/E de 12,8.Con las mismas hipótesis de del 6%, un Dow de 17.000 en dos años impulsaría el P/Een el índice 15,4.Suponiendo que inflación de 2,5% anual durante los próximos dos años (el año pasado,fue del 3%), el Dow de 15.000 expresado en dólares de 2007 estaría todavía por debajode su valor más alto de 2007. Un Dow de 17.000 sería un nuevo máximo expresado endólares de 2007, pero lo superaría en sólo un 7%.Z & Z Consultores Página 48
  • 49. La relación Precio/Ganancia (P/E, price to earnings ratio), compara los precios de lasacciones con las ganancias netas anuales, esta comparación puede ser engañosa. Esto sedebe a que las utilidades son tan volátiles, se disparan durante un auge bursátil, y sedesploman durante las crisis. En las próximas entregas iremos analizando otros mitosdel mercado bursátil.Analizaremos a continuación sólo el Operating EPS para el índice general y la aperturapor sector de la economía y veamos luego a qué conclusiones arribamos.Vemos que de acuerdo al valor del índice al 17-05-12 de 1.304,86; tenemos un P/E parael 2012 de 12,43 años y de 10,97 para 2013; mientras que al cierre del año 2011 era de13,04 años.Z & Z Consultores Página 49
  • 50. Analicemos como se modificó la situación de las ganancias empresarias comparandocada uno de los trimestres de 2011 vs. 2010; 2012 vs. 2011 y 2013 vs. 2012, con elmismo trimestre del año anterior.Z & Z Consultores Página 50
  • 51. Analicemos ahora como se modificó la situación de las ganancias empresariascomparando un trimestre con el trimestre inmediato anterior, tanto para datos realescomo estimados.Los cuadros anteriores, en condiciones normales, nos permiten detectar qué sector de laeconomía tiene más potencialidad.Dividendos en efectivoAnte la incertidumbre desatada en primer lugar por la crisis de fines de 2007 en EstadosUnidos y la actual europea, el escenario es entonces de alta volatilidad (incertidumbre) yde bajas tasas de interés.Por ello una alternativa sería empezar a mirar a empresas que tienen una política dedividendos en efectivo altos y le permiten al inversor hacerse de un flujo. La ideaentonces es un mayor retorno con los dividendos y el riesgo asociado al mercadoaccionario.Mostramos entonces, dentro del S&P 500, cómo se comportaron por sector ladistribución de dividendos en efectivo.Z & Z Consultores Página 51
  • 52. Z & Z Consultores Página 52
  • 53. Para ver el grado de importancia que les asignan los inversores a las acciones que pagandividendos en efectivo, hemos preparado el siguiente cuadro con datos al 29 de Febrero,donde se muestra la evolución mensual, el acumulado del año 2012 y la variación de losúltimos doce meses, con una apertura entre empresas que pagan y las que no lo hacen dedividendos en efectivo.Luego hay que hacer la búsqueda de lo general a lo particular y es así como podemosdetectar empresas que tienen retornos por dividendos anuales elevados.Les recordamos que en el caso de residentes argentinos, tanto para las empresasestadounidenses o ADRs en ese país, rige el impuesto a las ganancias del 30%, que sedescuenta al momento del pago de los dividendos en efectivo.Mencionamos en este punto el S&P 500 Dividend Aristocrats Index, que es un índiceque incluye a las empresas del S&P 500 que han incrementado sus dividendos enefectivo durante al menos 25 años consecutivos. Al 25 de Mayo de 2012 este índiceestá compuesto por 51 empresas con una capitalización de mercado de USD978.360 millones.Z & Z Consultores Página 53
  • 54. Durante las diferentes crisis, muchas han sido las empresas que han disminuido el pagode sus dividendos, con lo cual al elegir alguna de las acciones del S&P 500 DividendAristocrats Index, estamos apuntando a dos objetivos: 1) ingreso por dividendos respaldados por una larga historia. 2) menor volatilidad de este tipo de activos.Es por ello que hemos preparado para los años 2008, 2009 y 2010; tres gráficos con lasiguiente información: a) En Diciembre de cada año se da el listado de los componentes del S&P 500 Dividend Aristocrats Index, del año siguiente, con lo cual Noviembre es el último mes que se utiliza para posibles cambios del índice. b) En el eje de las ordenadas, mostramos para un período de tres años, el rendimiento promedio anual por dividendos en efectivo, correspondiente a una acción determinada. c) En el eje de la abscisas, mostramos para un período de tres años, la volatilidad promedio anual, correspondiente a una acción determinada. d) es el punto de unión de b) y c), correspondiendo a acciones que se mantienen en el índice para el año siguiente. e) es el punto de unión de b) y c), correspondiendo a acciones que NO se mantienen en el índice para el año siguiente. f) este símbolo sólo aparece en el último gráfico y nos indica que se tomó el rendimiento actual por no contar con datos definitivos g) La línea verde representa la frontera eficiente.Z & Z Consultores Página 54
  • 55. Z & Z Consultores Página 55
  • 56. Volatility Index - VIXA continuación presentamos un gráfico que relaciona el S&P 500 y el VIX. Este últimoes un índice de volatilidad medido sobre el S&P 500 que nos dice el sentimiento deriesgo que tiene el mercado. Vemos en el gráfico una relación inversa entre ambosíndices, que en principio nos lleva a pensar que los movimientos son opuestos, pero estetema hay que matizarlo dependiendo del período analizado y de los máximos y mínimosanteriores. El factor más importante es el principio de proporcionalidad, puede que unnuevo mínimo del mercado provoque un aumento de la volatilidad, pero si este mínimono es mayor que su mínimo precedente, nos está alertando sobre un cambio detendencia.Por ejemplo en el mes de Marzo 2009, el VIX pasó de 40 a 52, lo que mostró unaumento de la volatilidad pero no pasó el máximo anterior de Enero 2009 de 57, ni quehablar del nivel de 81 de Noviembre 2008, lo que indicaba un cambio de tendencia.Como ejemplo un VIX de 20, indicaría que es de esperar que el SP 500 se mueva en unplazo de un mes en un rango de +/- 5,8%.Z & Z Consultores Página 56
  • 57. En relación al VIX, el producto que intenta replicarlo se llama ETN. Este producto enrealidad son notas cotizadas, el principal emisor a nivel mundial es Barclays. El ETF esun fondo cotizado, con entidad jurídica independiente por lo tanto la quiebra de sugestor no significa la quiebra del fondo.En el caso del ETN son notas emitidas por el una entidad financiera, se trata en realidadde una deuda subordinada, es decir la suerte del fondo va a depender de la solvencia delemisor.Una vez expuesto lo anterior veremos más adelante en el caso del VIX dos ETNs elVXX y el VXZ, ambos emitidos por Barclays.Z & Z Consultores Página 57
  • 58. ¿Por qué es importante considerar la volatilidad?En un trabajo presentado por el Chicago Board Options Exchange, con el título de“Usando el VIX en un portfolio diversificado”, publicado durante lo peor de la crisis,se demuestra empíricamente que su uso mejora el rendimiento de ese portfolio.Describamos lo que el CBOE llama portfolio diversificado: 1) 35% acciones de gran capitalización 2) 20% acciones de pequeña capitalización 3) 15% Treasury Bond de 7 a 10 años 4) 15% Treasury Bond a más de 20 años y 5) 15% en ETF sobre mercados extranjeros y emergentes.Se construyeron luego dos porfolios: a) se reemplazo el componente 4) de la cartera original por 15% de la cartera en VIX b) se reemplazaron los componentes 3) y 4) por 30% de la cartera en VIX.Z & Z Consultores Página 58
  • 59. Analizando en detalle los ETN VXX y VXZ, y comparándolos con el VIX, obtuvimoslos siguientes gráficos que nos muestran que no lo replican exactamente.Z & Z Consultores Página 59
  • 60. EUROPAASIAZ & Z Consultores Página 60
  • 61. SUDAMERICAZ & Z Consultores Página 61
  • 62. I.5 ) 2000 – 2011 Rendimientos AnualesZ & Z Consultores Página 62
  • 63. I.6 ) 2012 – Último Dato versus selección de fechas y Acumulado 2012Z & Z Consultores Página 63
  • 64. Z & Z Consultores Página 64