Venezuelan Macroeconomic Outlook, Sept 2009

Venezuela: Perspectivas Económicas Septiembre, 2009 Miguel Ángel Santos www.miguelangelsantos.blogspot.com twitter: miguelsantos12

En el primer semestre, el precio promedio de la cesta venezolana (46,7) fue más de 50% inferior los registrados en el mismo período del 2008 (95,1)

¿Qué capacidad tienen nuestras cuentas externas de absorber semejante shock ? En el 2008, con exportaciones petroleras en 87.433 millones de dólares y el precio en 88,6 dólares por barril, se acumularon 9.275 millones de dólares en reservas … Balanza de Pagos 2008 (miles de dólares) 93.542 1.394 48.095 6.245 9.194 18.380 3.747 9.275 0 Exportaciones Inversión Importaciones Servicios / Otros Var. Activos Públicos $ Var. Activos Privados Errores Aumento Reservas Operaciones de Bonos / Notas / Ventas Directas 94% Petróleo

Durante el primer semestre 2009 el gobierno no ajustó las importaciones en respuesta a la caída de exportaciones… Salida de Capitales Balanza de Pagos (IS-2009) (USD MM) 2.841 5.275 2.339 (1.284) Exportaciones Inversión Importaciones Servicios/ Otros Var. Activos Públicos Var. Activos Privados Errores Variación de reservas 24.422 21.210 5.239 (13.766)

Aunque las exportaciones cayeron 51% en el primer semestre, las importaciones sólo cayeron 2%!

Lo que provocó la pérdida de un tercio de nuestras reservas internacionales (US$ 13.766) en apenas seis meses

Venezuela sigue siendo el riesgo soberano más alto de América Latina (914BP); pero la prima se ha reducido en 50% en los últimos diez meses! A pesar de eso, a la última emisión de Petrobonos el mercado le exigió un rendimiento superior a 21% …

Las importaciones se han mantenido, pero se ha reversado la proporción de dólares CADIVI-Dólar Libre con que se importa

En un país SIN inversión privada (salvo cambios metodológicos), el margen para sustituir una caída de importaciones es muy bajo…

Durante el primer semestre las exportaciones cayeron 54% 55.716 2003-2007 CAGR: 28.43% 2009: -53.62% Exportaciones (Dólares, 1998 - 2009) 20.819 33.529 26.667 26.781 27.230 39.668 65.578 69.010 95.138 52.651 24.422 17.576 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 80.000 90.000 100.000 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 IS2008 IS2009 Fuente: BCV

Las importaciones, sin embargo, apenas cayeron 4,96%! (9,9% en el II trimestre, después de permanecer estables en el I) 2003-2008 CAGR: 35.70% 2009: -4.96%

Las salidas privadas de capital cayeron en 29% … Aunque siguen siendo muy significativas! 31% Salida de Capitales (Millones de Dólares, 2000-2009) 9.841 3.783 8.797 11.738 7.364 17.002 21.501 11.705 8.116 6.118 9.403 0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 IS2008 IS2009 Fuente: BCV, Cálculos Propios

Durante el primer semestre 2009, la producción nacional (PIB) cayó 1% (2,4% en el segundo trimestre) En 11 años, nuestra producción creció 28,3% = 2,3% anual Producto Interno Bruto - Primer Semestre (Miles de bolívares 1997, 1997-2009) 0 5.000.000 10.000.000 15.000.000 20.000.000 25.000.000 30.000.000 1H-97 1H-98 1H-99 1H-00 1H-01 1H-02 1H-03 1H-04 1H-05 1H-06 1H-07 1H-08 1H-09 - 2009 vs 2002 : 41,9 3% - 2009 vs 1998 : 28,30%

En términos de producción nacional por habitante , en el primer semestre la caída fue de 2,8% En 11 años, nuestra producción per cápita creció 6,37% = 0,56% anual Producto Interno Bruto Per Cápita- I Semestre (Miles de bolívares 1997, 1998-2009) 50.000 150.000 250.000 350.000 450.000 550.000 650.000 750.000 850.000 950.000 1.050.000 1H-97 1H-98 1H-99 1H-00 1H-01 1H-02 1H-03 1H-04 1H-05 1H-06 1H-07 1H-08 1H-09 - 2009 vs 2002 : 24,99% - 2009 vs 1998 : 6,37%

Durante el primer semestre 2009, el consumo cayó 0,13% (1,7% en el segundo trimestre) En 11 años, nuestro consumo creció 74,3% = 5,18% anual - 2009 vs 2002 : 74,4 3% - 2009 vs 1998 : 74,30%

En términos de consumo por habitante , en el primer semestre la caída fue de 1,97% En 11 años, nuestro consumo per cápita creció 36,67% = 3,08% anual - 2009 vs 2002 : 49,0 8% - 2009 vs 1998 : 36,66%

Algunas ideas preliminares…
El boom petrolero registrado entre 2004-2008 le permitió al país niveles de consumo que no guardaban relación con sus niveles de producción
En 11 años el consumo ha crecido 74,3%, la producción apenas creció 28,3%
Ese distanciamiento es mucho más evidente cuando se considera en términos per cápita: Mientras la producción per cápita ha crecido 6,37% entre 1998-2009 años (apenas 0,56% anual); el consumo per cápita ha crecido 36,7% (3,05% anual)
La única forma de consumir sin producir es a través del boom de importaciones, que ayudó además a mantener la inflación baja y devastó la producción nacional
En la medida en que los ingresos petroleros se reducen, se empieza a registrar una alineación entre el crecimiento de nuestro consumo y el de nuestra producción (este último muy limitado por la ausencia de inversión productiva)

La crisis ha golpeado con más fuerza a nivel de minería, manufactura, petróleo y comercio… Comunicaciones, construcción y servicios (agua y luz) han mostrado algo de resilience…

La distinción entre la evolución de la producción pública y privada es notable en los últimos dos años …

La manufactura privada ha caído más de 10%, con la producción de algunos sectores importantes en empleo cayendo entre 20% - 40%

A raíz de la caída en la producción la inflación ha empezado a repuntar (25% - 36%), aunque lo raro es que no haya ocurrido antes

El traslado de importaciones de CADIVI al mercado paralelo se empieza a notar (aunque tarde) en la inflación de los bienes importados… Aún así, la brecha entre los precios de bienes nacionales e importados es considerable

A partir del Mayo se nota un incremento en la liquidez, que se mantendrá de aquí a diciembre, ejerciendo presión sobre los precios y el dólar paralelo La liquidez creció 10,2% en el I semestre, 4,8% en lo que tres meses que van del II

El crecimiento de la liquidez hasta ahora ha sido consecuencia del crecimiento del crédito, la base monetaria se ha mantenido estable

El gobierno ha conseguido reducir la cotización del dólar paralelo a punta de oferta indiscriminada, trayéndolo a niveles próximos al “equilibrio”

En nuestra historia, largos períodos de apreciación cambiaria (inflación > devaluación) han sido seguidos por grandes devaluaciones o depreciaciones…

A la tasa oficial, la sobrevaluación del bolívar se aproxima al 67%, mientras la tasa de cambio paralela se encuentra alrededor de equilibrio

Durante el primer semestre el gobierno no emitió deuda soberana a nivel del gobierno central … No incluye la emisión de Bonos Globales del 28/09 – 05/10 de 2009

Fuera del gobierno central, la deuda externa consolidada creció en 16%, por retiros del Fondo Chino, Petrobonos y venta de petróleo a futuro Deuda Externa (2008-2009 - Billones de Dólares) 29,9 29,9 4,0 4,0 5,2 16,6 19,6 50,5 58,7 0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 70,0 2008 2009-I External Debt Gov Fondo Chino Oil Futures PDVSA Debt Total US$ Debt

A nivel interno el endeudamiento se duplicará en el 2009 …

Pan para hoy y hambre para mañana …
Para tratar de mantener la economía a flote el gobierno emitirá en 2009 US$15+ billones de deuda externa y otros US$15 billones de deuda interna
Esa cantidad equivale a contratar en sólo un año más deuda que toda la que tenía acumulada la república en su historia para el año 1998 (US$27.7 millones)
Ese endeudamiento indiscriminado y la significativa pérdida de reservas internacionales, han servido para amortiguar la caída en el consumo, pero no pueden ser implementados de forma sostenida
Entre Enero-Abril, los egresos de tesorería del gobierno central cayeron 6,6% en términos nominales y 26,4% en términos reales (vs. el mismo período 2008)
En la medida en que se aproxima la campaña electoral 2010 el gasto público y la liquidez crecerán, obligando al gobierno a: a) endeudarse aún más, b) quemar una cantidad mayor de reservas, c) permitir que se deslice el dólar paralelo y se acelere la inflación, o d) una combinación de las anteriores
Hasta ahora todo indica que el gobierno favorecerá el crecimiento a costa de una inflación/depreciación más acelerada en lo que está por venir

¿Qué ocurrió con el petróleo? 1 ¿Dónde estamos? 3 ¿Y cómo hicimos? 4 ¿Qué va a pasar? 5 ¿Qué tan grave es? 2

Para el resto de 2009, los analistas prevén un precio de cierre de petróleo 65, lo que dejaría la cesta venezolana en el año alrededor de 52

De allí en adelante (2011-2013) los pronósticos son bastante moderados

Más hacia delante …
En términos de crecimiento, no hay mucho espacio para ser optimista aún a mediano plazo y con buenos precios petroleros, porque la inversión privada se encuentra en su punto mínimo en la historia, por debajo de la depreciación, y para 2008 ya se estaba operando a capacidad instalada…
El mejor escenario para Venezuela es que suban los precios y se promueva más el consumo a punta de importaciones … pero los pronósticos no son tan optimistas …
Las nacionalizaciones, estatizaciones, confiscaciones y otras modalidades que vendrán limitarán aún más el potencial de crecimiento de la economía venezolana…
En términos de empleo, el Estado se verá obligado a seguir siendo el Gran Empleador, pero sin los recursos de 2007-2008 no tiene capacidad para mantener los salarios al ritmo de la inflación …
El mercado paralelo no tiene punto de equilibrio … no bajo el actual esquema
La economía venezolana no es sostenible, pero sigue avanzando …

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Venezuelan Macroeconomic Outlook, Sept 2009

by Miguel Santos on Sep 28, 2009

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