Venezuela: Perspectivas Económicas (UPDATED 23/11/2009)

Venezuela: Perspectivas Económicas Tercer Trimestre: The day after UPDATED: Noviembre24, 2009 Miguel Ángel Santos www.miguelangelsantos.blogspot.com [email_address]

En el primer semestre, el precio promedio de la cesta venezolana (46,7) fue más de 50% inferior los registrados en el mismo período del 2008 (95,1)
Desde entonces, se ha recuperado hasta promediar 54,6 entre Ene-Oct
Al 30/10/2009 la cesta venezolana se encontraba en 72,84

El futuro ya no es lo que era antes … Si el barril de petróleo promedia 50 dólares en 2009, las exportaciones petroleras por habitante caerían 47%, volviendo a los niveles registrados en 1984

Durante los primeros nueve meses del 2009, nuestras reservas internacionales cayeron 25% (11.402 millones de dólares) Salida de Capitales Balanza de Pagos (Acumulado Enero – Octubre 2009) Millones de Dólares (2.129) (11.402) 40.760 30.032 7.924 (4.432) 8.452 3.451 Exportaciones Inversión Importaciones Servicios/Otros Var Activos Públicos Var. Activos Privados Errores Pérdida de Reservas 94% petróleo 0

El ajuste en las importaciones se materializó cuando las exportaciones se habían empezado a recuperar … Importaciones: Ene-Jun: -5% Jul-Sep: -40% Exportaciones: Ene-Jun: -54% Jul-Sep: -48%

A partir de la caída en las importaciones y de la recuperación de las exportaciones, las reservas se han empezado a recuperar …

La caída sufrida en las autorizaciones/liquidaciones oficiales fue superior al 50%, pero parece haberse estabilizado… Las importaciones se mantienen, pero se ha reversado la proporción de dólares con que se importa: de 69%-31% a 39%-61% (CADIVI-Dólar Libre)

En resumen …
Durante los primeros nueve meses del año el gobierno utilizó una combinación de endeudamiento y pérdida de reservas internacionales, para amortiguar la caída en los precios del petróleo
En ese período, nuestras exportaciones cayeron 52%; bastante más que la caída registrada en las importaciones: 14%
La caída en las importaciones se registra en el último trimestre (40%), durante el primer semestre se mantuvieron prácticamente estables (-5%)
La estrategia parece haber dado resultados, apostaron a la recuperación de los precios que se ha materializado de forma moderada… lo peor del bache petrolero parece haber quedado atrás …
Después de una caída superior al 50%, se ha estabilizado el ritmo de liquidación de divisas oficiales alrededor de 100 millones de dólares por día …
El cambio de proporción CADIVI/Libre con que se importa ha debido tener un mayor impacto sobre la inflación…

Entre enero y septiembre las exportaciones cayeron 52% 2003-2007 CAGR: 28.43% 2009: -51.71%

Las importaciones, sin embargo, apenas cayeron 13.56%! 2003-2008 CAGR: 35.70% 2009: -13.56%

Las salidas privadas de capital cayeron en 29% … Aunque siguen siendo muy significativas! 28%

Durante el tercer trimestre la producción cayó 4,5%, equivalente a 6,06% en términos per cápita …

El consumo en el tercer trimestre cayó 3.58%, 5.11% en términos per cápita … : : En la medida en que no tenemos la misma capacidad de importar que antes, nuestra tasa de crecimiento del consumo se alinea más con la de la nuestra producción

Aunque el consumo privado está 85% por encima de 1998, el índice de remuneraciones general está 16% por debajo Está claro que como país hemos vivido well beyond our means…

Algunas ideas preliminares…
El boom petrolero registrado entre 2004-2008 le permitió al país niveles de consumo que no guardaban relación con sus niveles de producción
En 11 años el consumo ha crecido 74,3%, la producción apenas creció 28,3%
Ese distanciamiento es mucho más evidente cuando se considera en términos per cápita: Mientras la producción per cápita ha crecido 6,37% entre 1998-2009 años (apenas 0,56% anual); el consumo per cápita ha crecido 36,7% (3,05% anual)
La única forma de consumir sin producir es a través del boom de importaciones, que ayudó además a mantener la inflación baja y devastó la producción nacional
En la medida en que los ingresos petroleros se reducen, se empieza a registrar una alineación entre el crecimiento de nuestro consumo y el de nuestra producción (este último muy limitado por la ausencia de inversión productiva): En el tercer trimestre la producción cayó 4,5% y el consumo total 3,6%

La crisis ha golpeado con más fuerza a nivel de minería, manufactura, petróleo y comercio… Comunicaciones, construcción y servicios (agua y luz) han mostrado algo de resilience…

El crecimiento del PIB pública contrasta con la caída del privado: Un cambio institucional en la estructura de propiedad de los medios de producción

La manufactura privada ha caído más de 10%, con la producción de algunos sectores importantes en empleo cayendo entre 20% - 40%

A raíz de la caída en la producción la inflación ha empezado a repuntar (25% - 36%), aunque lo raro es que no haya ocurrido antes

A partir del Mayo se nota un incremento en la liquidez, que se mantendrá de aquí a diciembre, ejerciendo presión sobre los precios y el dólar paralelo
La liquidez creció 10,2% en el I semestre, 16% en lo que va de II semestre…
Las operaciones de deuda bolívar-dólar sólo tienen efectos temporales de absorción (la liquidez se reestablece una vez que el gobierno empieza a girar contra esos fondos)

La liquidez en términos reales se ha mantenido estable desde enero 2007, lo que explica la desaceleración inicial y posterior caída en el crédito …

La política de endeudamiento masivo para tratar de bajar el paralelo ha tenido éxito relativo, provocando una sobrevaloración cambiaria también en ese mercado

En el tercer trimestre el gobierno central emitió US$5.000 millones de dólares, llevando la deuda total de esa instancia a US$33.900 Millones

La emisión de deuda en 2009 se ha concentrado a nivel de PDVSA

Sin considerar las emisiones por venir, hasta ahora la deuda externa ha crecido 27% (gobierno central + PDVSA + retiros del Fondo Chino)
Si se calcula el PIB a tasa oficial (@2,15), la deuda externa pasó de 14% a 18%
Si se calcula a tasa paralela (@5.5), pasó de 37% a 47%
Si se calcula a M2/RIN (@6,60), pasó de 44% a 55%
En cualquier caso, el incremento es sustancial, y su peso en nuestra economía puede ser muy volátil (tan volátil como la tasa de cambio)
No está claro si los retiros del Fondo Chino constituyen o no deuda externa (depende del plazo de envío del petróleo)
Deuda Externa (2008-2009 - Miles de millones de dólares) 29.9 34.9 16.6 20.0 46.5 58.9 4.0 2008 31/10/2009 Gobierno Central Fondo Chino PDVSA Total Deuda Externo

A nivel interno el stock de deuda se incrementó en un semestre 44%
El peso de la deuda interna pasó de 4% a 7% del PIB
A tasa oficial, la deuda total estaría en 25% del PIB
A tasa paralela alcanzaría 54%, y a tasa M2/RIN alcanza 62% de PIB
En 1998, la deuda total representaba 29% del PIB

Esa emisión indiscriminada de deuda ha elevado la percepción de riesgo del país, en plena recuperación de los precios del petróleo No existe uso apropiado de fondos, se emite deuda para liquidar dólares baratos en el mercado paralelo…

Pan para hoy y hambre para mañana …
Para tratar de mantener la economía a flote el gobierno recurrió al endeudamiento masivo de PDVSA en dólares y a la deuda interna
Ese endeudamiento indiscriminado y la significativa pérdida de reservas internacionales, han servido para amortiguar la caída en el consumo, pero no es sostenible… por eso en el tercer trimestre se ajustaron las importaciones
La política puede haber dado resultado, dado que el peor bache de los precios del petróleo parece haber quedado atrás
Durante el primer semestre el gobierno mantuvo los egresos de tesorería (gasto fiscal del gobierno central) en una cantidad similar a los seis primeros meses del año anterior, lo que implica una caída en términos reales de 28%
En la medida en que se aproxima la campaña electoral 2010 el gasto público y la liquidez crecerán, obligando al gobierno a: a) endeudarse aún más, b) quemar una cantidad mayor de reservas, c) permitir que se deslice el dólar paralelo y se acelere la inflación, o d) una combinación de las anteriores
Hasta ahora todo indica que el gobierno favorecerá el crecimiento a costa de una inflación/depreciación más acelerada en lo que está por venir

Para el resto de 2009, los analistas prevén un precio de cierre de petróleo 69, lo que dejaría la cesta venezolana al cierre en +/- 63

De allí en adelante (2010-2013) los analistas están viendo al petróleo entre 76-95 (Venezuela 10% inferior), con una leve caída (85) en 2013

Más hacia delante …
En términos de crecimiento, no hay mucho espacio para ser optimista aún a mediano plazo y con buenos precios petroleros, porque la inversión privada se encuentra en su punto mínimo en la historia, por debajo de la depreciación, y para 2008 ya se estaba operando a capacidad instalada…
El mejor escenario para Venezuela es que suban los precios y se promueva más consumo a punta de importaciones … los pronósticos no son tan optimistas
Las nacionalizaciones, estatizaciones, confiscaciones y otras modalidades que vendrán limitarán aún más el potencial de crecimiento de la economía venezolana…
En términos de empleo, el Estado se verá obligado a seguir siendo el Gran Empleador, pero sin los recursos de 2007-2008 no tiene capacidad para mantener los salarios al ritmo de la inflación …
El mercado paralelo no tiene punto de equilibrio … no bajo el actual esquema
La economía venezolana no es sostenible, pero sigue avanzando …

El Escenario 2010 …
El año electoral provocará una aceleración en el gasto público y – con el apoyo del BCV – una expansión de la liquidez mayor a la registrada en 2009 (+35%)
El gobierno se ha fijado como meta alcanzar una cifra de crecimiento positiva (0,5%-1,0%) a costa de una alta inflación - dados los resultados recientes, es más probable que ocurre una recesión (2-3%)
Dado que la economía venezolana se encuentra cerca de su máxima capacidad instalada y que la ausencia de inversión (pública y privada) ha venido reduciendo nuestro potencial productivo, el empuje de demanda y la expansión de liquidez se traducirán en una inflación superior a 40%
El gobierno podría devaluar la moneda a 3.15 entre enero-marzo (45%), pero el impacto de esta medida será amortiguado por el hecho de que una proporción cada vez mayor de la economía funciona (hace pricing) con base en el paralelo
El crecimiento de la liquidez, las tasas de interés reales negativas, la aceleración de la inflación y la incertidumbre seguirán alimentando la demanda en el mercado paralelo… Es difícil predecir hasta cuándo el gobierno estará dispuestos a endeudarse para seguir vendiendo dólares “baratos” al sector privado… No parece probable que puedan mantener estable la cotización…

Forecast: The Venezuelan Consensus

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by Miguel Santos on Nov 24, 2009

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