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Venezuela Macroeconomic Outlook UPDATED JUNE, 2010
 

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    Venezuela Macroeconomic Outlook UPDATED JUNE, 2010 Venezuela Macroeconomic Outlook UPDATED JUNE, 2010 Presentation Transcript

    • Venezuela: ¿Hacia dónde vamos? The twilight zone Miguel Ángel Santos www.miguelangelsantos.blogspot.com Twitter: @miguelsantos12 [email_address]
    • Resultados económicos del 1er trimestre 2010 1 La crisis cambiaria y el nuevo esquema … 3 ¿Qué puede pasar? ¿Qué hacer? 4 Algunas estadísticas más recientes … 2
    • Durante el primer trimestre 2010, los precios del petróleo venezolano promediaron $70,59 por barril, 82% más que ese mismo período 2009 …
    • Las exportaciones venezolanas crecieron 67%, 71% en el caso de las petroleras (95% del total) y 13% las no petroleras
    • A pesar de esa mayor disponibilidad, las importaciones se redujeron en 38% con respecto al mismo período del año anterior …
    • Esa fuerte caída se registró aún a pesar de que CADIVI incrementó en 12% las asignaciones de divisa oficial para importaciones
    • Esta combinación – en teoría - produjo un superávit en balanza comercial de (US$9.541 millones) y en cuenta corriente (US$7.181 millones)
    • A pesar de esa mayor disponibilidad de divisas, el PIB se contrajo 5.76% en el primer trimestre… (promedio gestión Chávez 1998-2010: 1.35% anual!)
    • En términos per cápita la caída fue de 7.24%, se ha perdido en los últimos dos años todo lo ganado en la gestión de Chávez (promedio: -0.29%)
    • Todos los sectores experimentaron una fuerte recesión, con la excepción de Comunicaciones y Servicios Comunales, Sociales y Personales Crecimiento del PIB IT2010/IT2009 por actividades económicas -5,76% -7,77% -4,92% 2,83% -5,05% -4,83% -9,90% -1,98% -11,63% -15,93% 9,72% -9,69% -4,80% -0,15% -1,84% 3,57% 0,49% -4,98% 1,43% -11,07% -0,60% 2,73% 0,67% 1,19% 9,77% -2,80% -0,19% 4,24% 1,00% 0,33% Consolidado Actividad petrolera Actividad no petrolera Minería Manufactura Electricidad y agua Construcción Comercio Transporte y almacenamiento Comunicaciones Instituciones financieras y seguros Bienes Inm. Y Serv. Serv. Com., Soc. y Pers. Produc. servicios del Gobierno General Resto 2010 2009 Fuente: BCV
    • En el sector de manufactura, se registra un crecimiento en textiles (45%), y se reiteran caídas muy significativas en los demás
    • El I trimestre fue el noveno seguido en cero o negativo para el sector privado (-6,0%) y el número trece consecutivo de desaceleración …
    • Al caer las importaciones, la caída registrada en el consumo (4,9%) fue similar a la registrada en la producción (5,8%) Público Privado Total Per Capita IT98-IT10 48,94% 73,17% 68,33% 38,29% IT02-IT10 59,70% 63,93% 63,16% 42,22% IT09-IT10 -0,23% -5,89% -4,93% -6,43%
    • El consumo per cápita cayó 6,4%, retrocediendo a los niveles de 2007 (Crecimiento consumo per cápita gestión Chávez 1998-2010: 2,74% anual)
    • La tendencia del consumo trimestral durante últimos cuatro trimestres ha sido negativa, en especial el privado: Se observan grandes diferencias institucionales
    • Según el BCV en el I trimestre continuó la caída acelerada del poder de compra, quedando más de 20% por debajo del nivel de 1998
    • En resumen … El primer trimestre de 2010 nos dejó:
      • A pesar de precios petroleros 82% más altos y de exportaciones 67% mayores, el país registró una severa recesión en PIB (5,8%) y caída en el consumo (5,9%)
      • La caída en el consumo vino alimentada por una fuerte caída en las importaciones (38%), a pesar de que según CADIVI las asignaciones para importaciones durante ese período crecieron 12% (¿cayeron las importaciones ex CADIVI: 60%-70%?)
      • El salario promedio cayó más de 20% por debajo de sus niveles de 1998, con el sector público 2% y el privado 28% por debajo de 1998
      • ¿Crisis eléctrica? ¿No se está exportando tanto como se dice?
      • Aparecen grandes diferencias institucionales tanto en la evolución de la producción como del consumo:
        • Producción: Privada: -6,0%, Pública: -2,8%
        • Consumo: Privado: -5,9%, Público: -0,2%
      • En los doce años de gestión de Chávez la producción por habitante ha caído anualmente un promedio de 0,29%, y aunque el consumo per cápita ha crecido en promedio 2,74%, la diferencia se ha empezado a reversar
    • Resultados económicos del 1er trimestre 2010 1 La crisis cambiaria y el nuevo esquema … 3 ¿Qué puede pasar? ¿Qué hacer? 4 Algunas estadísticas más recientes … 2
    • La pérdida de reservas financió importaciones y salidas de capital, y pudo haber sido mayor de nos ser por el endeudamiento masivo neto …. Ojo incremento de deuda entra con signo + Balanza de Pagos 2009 18.124 (10.262) 57.595 4.783 (9.023) 10.592 38.442 (4.939) (20.000) Exportaciones Inversión Importaciones Servicios/ Otros Var. Activos Públicos Var. Activos Privados Errores Variación de Reservas USD Millones
    • Parte del superávit en cuenta corriente se ha destinado a transferir US$5.500 de dólares del BCV a FONDEN… A pesar del superávit significativo en cuenta corriente, en lo que va de año las reservas han caído US$7.969…
    • Parte del superávit en cuenta corriente se ha destinado a transferir US$5.500 de dólares del BCV a FONDEN… Balanza de Pagos (IT-2010) (6.121) (1.123) 6.883 2.360 7.108 1.791 16.424 3.280 (10.000) - 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 Exportaciones Inversión Importaciones Servicios/Otros Var. Activos Públicos Var. Activos Privados Errores Variación de Reservas USD Miles
    • Durante el primer trimestre el BCV también está reportando un incremento en la acumulación neta de activos privados en el exterior…
    • En los primeros cinco meses el crecimiento de la liquidez ha sido muy moderado (2,7%), más o menos sobre los niveles de los últimos años …
    • La inflación (AMC) cerró Mayo en 31,8%, y en los últimos doce meses (Junio 2009 – Mayo 2010) se encuentra entre 32%-44%
    • Las variaciones sectoriales de la inflación son muy significativas …
    • En resumen… En lo que va de 2010 (Enero-Mayo)…
      • En lo que va de año la liquidez, que se puede utilizar como aproximado del gasto público a través de sus diferentes vertientes, ha crecido a un ritmo muy moderado (2,7%), en línea con los años anteriores (para éste período)
      • Eso quiere decir que los problemas que el gobierno ha sufrido en términos de política cambiaria y de inflación, no se puede decir que hayan sido ocasionados por el crecimiento de la liquidez: Esos están por venir!
      • Los grandes productores y distribuidores hasta Mayo dan cuenta de un ritmo de demanda muy lento, que no se termina de recuperar
      • En lo que se aproxima, el gobierno debería acelerar el gasto y con ello la presión sobre los precios y el dólar negro, la restricción principal va a pasar de ser una de demanda a otra de oferta: ¿Cómo hacen las empresas para responder, en medio del ambiente adverso a la producción que existe hoy en día? (Lo peor es que tienen capacidad ociosa!)
    • Resultados económicos del 1er trimestre 2010 1 La crisis cambiaria y el nuevo esquema … 3 ¿Qué puede pasar? ¿Qué hacer? 4 Algunas estadísticas más recientes … 2
    • La crisis cambiaria de origina por…
      • Inconsistencia entre impulso de modelo socialista y mercado cambiario libre
      • Es imposible mantener políticas socialistas que persiguen a la propiedad y arruinan a los tenedores de bolívares (tasas de interés 12%-15% con inflación por encima de 30%) con un mercado cambiario libre
      • El gobierno se cansó de endeudarse para financiar salidas de capital privado
      • Como no se tiene capacidad o disposición de estimular la confianza, no existe la posibilidad de enfrentar la crisis cambiaria como lo hacen la mayoría de los gobiernos: Cambios de políticas, cambios de ministros, nuevas expectativas….
    • Desde la implementación del control de cambio, las tasas de interés se mantienen controladas muy por debajo de la inflación …
    • El pecado original: De no haber ocurrido traspasos a FONDEN, no habría crisis cambiaria y una tasa de 4.4 BSF/US$ sería sostenible … GROWTH 2004-2010 (05) M2: 418% (35% CAGR) RIN: 15% (2.7% CAGR) RIN*: 123% (16% CAGR)
    • ¿Por qué todo esto con el petróleo a 70 dólares? Aún con la caída en volumen, el efecto precio debería producir exportaciones 20%+ (US$70,000 MM ) X US$70.000 Millones (20% más que en 2009)
    • ? Algunas posibles explicaciones: El efecto Bernie Madoff ( “It was all a big lie”) Según fuentes internacionales (OPEP!), la producción total de Venezuela no ha supera entre 2007-2009 los 2.2-2.4 MBD 3,06 0,6 2,46 70,6 15.654 2010 3,20 0,6 2,60 57,0 54.201 2009 3,40 0,6 2,82 86,5 89.128 2008 2006 2007 Oil Exports (US$ million, BCV) 57.972 62.640 Average Oil Price Venezuela (US$ per barrel, MENPET) 56,4 64,7 Implicit Volume Exports (MBD) 2,82 2,65 Domestic Consumption (MBD) 0,6 0,6 Total Oil Production (MBD) 3,42 3,25
    • ¿Qué tan sobre-estimadas están las exportaciones venezolanas? 22.826 89.128 66.302 86,5 2,1 (0,6) 2,7 0,3 2,4 2008 2006 2007 2009 Total Production (OPEP - MBD) 2,7 2,4 2,3 Oil-derived Products not reported by OPEP volumes 0,3 0,3 0,3 Total Production: OPEP + Derived 3,0 2,7 2,6 Domestic Consumption (MBD) (0,6) (0,6) (0,6) Available to Export (MBD) 2,4 2,1 2,0 Average Oil Price Venezuela (US$ per barrel, MENPET) 56,4 64,7 57,0 Maximum Oil Exports (MM US$) 49.406 49.593 41.610 Oil Exports (US$ MM, BCV) 57.972 62.640 54.201 Over-estimation of oil exports (MM US$) 8.566 13.047 12.591
    • Tampoco es una época particularmente buena para salir a pedir prestado: Los mercados no han tomado nada bien el cierre del mercado paralelo Latin America 1161 points
    • A días de haber entrado en funcionamiento el nuevo esquema cambiario, se continúa depreciando el BSF, asemejándose mucho a M2/RIN Tasa de Cambio Oficial y Paralela (Ene 2000 - Mayo 2010) 0,00 1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 9,00 10,00 ene-00 jul-00 ene-01 jul-01 ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 Oficial No Oficial M2/RIN Fuente: BCV 4,30 8,67
    • La tasa de cambio de “equilibrio” PPP se situaría alrededor de 7,1 – 7,8 2,60
    • Aunque todavía es temprano, la tasa de cambio permuta se asemeja mucho al libre-negro actual y aparece ligeramente subvaluada…
    • Nuevo arreglo cambiario: ¿Qué fue lo que se aprobó?
      • De acuerdo con el texto de la modificación, la compra y venta de divisas en moneda extranjera, ya sea en efectivo o a través de la compra-venta de títulos valores, será de ahora en adelante una responsabilidad exclusiva del Banco Central de Venezuela
      • Se incorporan las siguientes penalidades:
        • Comprar/vender entre US$10,000 y US$20,000 en el transcurso de un año sin la aprobación del Banco Central, será penalizado con una multa equivalente a dos veces el monto de la transacción, además de la restitución de los dólares involucrados
        • Comprar/vender más de US$20,000 en el transcurso de un año se penaliza igual que el anterior, más una pena de 2-6 años de cárcel
    • En el nuevo arreglo el BCV se convierte en CADIVI de segundo piso …
      • Personas naturales:
      • Hasta $1.000 al mes para complementar remesas familiares (tope US$5.000 anual)
      • Hasta 5.000$ anuales para complementar gastos de estudios en el exterior o para gastos de viajes al exterior...
      • Hasta 10.000$ anuales para complementar gastos especiales como gastos médicos, o para adquirir bienes para prestación de servicios profesionales
      • Hasta 150.000$ anuales por la venta de activos tangibles cuando cambie de residencia al exterior (se eliminó en versión definitiva del instructivo)
      • Personas jurídicas: Solo podrán comprar hasta 50.000$ diarios y hasta un máximo de 350.000$ mensuales ( no acumulativo ) para:
      • Podrán participar si no están en listas de prioridades 1 y 2 del Ejecutivo Nacional
      • Podrán participar si, estando en lista 1 y 2, demuestran no haber recibido divisas de CADIVI en los últimos 90 días
      • Para adquirir bienes de capital (maquinarias)
    • De forma característica venezolana, el texto de la modificación alcanza para hacer casi cualquier cosa - Opción B
      • La policía cambiaria:
      • El BCV se convierte en el CADIVI del permuta (una nueva alcabala)
      • Se crea una tercera tasa oficial dentro del sistema de control, de acceso restringido (importadores): 4,5 – 5,5
      • Existirá una cuarta tasa, de mercado negro, con una prima por riesgo significativa, proporcional a las penas impuestas
      • Una policía cambiaria (fiscalía + CNV) empezaría a arrestar agentes económicos operando en el mercado negro, para señalar la “seriedad de la amenaza”
      • Estamos en Venezuela… en la era de la información…
      • Consecuencia/Riesgos:
      • BSF en mercado negro sufriría fuerte depreciación, para compensar el riesgo
      • Condiciones de operación de mercado negro serían restringidas por prácticas globales de legitimación de capitales
      • El dólar negro podría marcar precios y alimentar más inflación
      • Un control llevará a otro…
      • Incertidumbre:
      • ¿Qué tanto acceso habría a esta tasa?
      • ¿Criterios? Importadores podrían estar mejor, no así movimientos de capital (ahorros o repatriación: Te quedas con los BSF y te arruinas - Corralito)
      • ¿Tasa permuta-BCV? ¿Dólar negro
    • De lo poco que se puede tener claro a estas alturas…
      • Cualquier arreglo propuesto vía ley no estaría cambiando los fundamentos oferta-demanda de forma permanente, por lo que no afectará la tendencia de pérdida de valor del BSF en el corto-mediano plazo…
      • Los únicos ofertantes de dólares serían PDVSA, emisiones de deuda externa (parece que por ahora no habrá más)… Y los bancos… El gobierno va a obligarlos a liquidar parte de sus divisas en el BCV, a la tasa permuta… (Hubo un “acuerdo” inicial por US$2.000 millones, más adelante no será “acuerdo”…)
      • En el fondo el nuevo arreglo reconoce un punto de quiebre esencial: No se puede promover un modelo que amenaza a la propiedad y castiga la tenencia de moneda local, coexistiendo con un mercado cambiario libre (o te endeudas para sostenerlo y quemas tu futuro ahí, o permites que se deprecie y se te viene encima la inflación… ) – Es tarde para reinventarse y tampoco existe voluntad
      • Si se mantienen estas restricciones mercado negro será grande y con altísima prima por riesgo, se utilizará para marcar precios y seguirá la cacería de brujas…
      • ¿Y qué va a pasar cuándo empiece a crecer la liquidez?
    • Resultados económicos del 1er trimestre 2010 1 La crisis cambiaria y el nuevo esquema … 3 ¿Qué puede pasar? ¿Qué hacer? 4 Algunas estadísticas más recientes … 2
    • Los pronósticos en los precios del petróleo se mantiene estables alrededor de $85 por barril (2010), 77 en el caso de la cesta venezolana
    • Si existen ciertas oportunidades …
      • La situación económica del primer trimestre no se corresponde con el aumento registrado en las exportaciones petroleras
      • En la medida en que se acercan las elecciones, el gasto público empujará de nuevo la demanda, y las principales restricciones pasarán a ser de oferta
      • El gobierno todavía tiene margen de maniobra para endeudarse (es un tema de tasas y han demostrado estar dispuestos a pagar casi cualquier cosa), vender petróleo a futuro y seguir sosteniendo así de forma artificial los niveles de consumo
    • Pero en este contexto político y económico pareciera haber mucho más downside que upside …
      • La situación económica del primer trimestre no se corresponde con el aumento en las exportaciones petroleras registrado: Eso podría ser consecuencia de niveles muy bajos en la producción petrolera
      • El país se ha “sostenido” a través de una combinación de deuda financiera, deuda no documentada con empresas nacionalizadas y proveedores y venta de petróleo a futuro, que no es sostenible
      • El nuevo esquema cambiario ilegaliza el dólar libre, y obliga a incómoda elección entre mantener bolívares o correr el riesgo del mercado negro
      • Los límites establecidos por la nueva tasa, ya de por sí estrictos, tenderán a hacer aún más estrechos en la medida en que la demanda para importacionesse dispara
      • La aceleración del modelo socialista amenaza constantemente la propiedad privada y pareciera tener claras sus próximos objetivos (alimentos, banca y seguros)
      • Aún en el escenario en que la propiedad privada persista por un tiempo más, las restricciones de oferta (materia prima, aduanas, conflictos laborales, permisos) amenazan con obstaculizar significativamente el proceso de producción …
    • Algunas notas sobre documentos aprobados en Congreso Nacional del PSUV el pasado 24/04/2010
      • “ Reivindicamos la construcción del socialismo como única salida frente al capitalismo imperialista, para lograr la redención de nuestro pueblo… Esto implica la socialización de los medios de producción y la distribución racional de la tierra y de la riqueza…
      • “ La superación del capitalismo sólo es posible si se eliminan las relaciones de producción basadas en la explotación del trabajo ajeno y si se eliminan los procesos de acumulación de capital privada, basados en la ganancia producida por la explotación del trabajo…”
      • “ Una de las condiciones para eliminar la explotación del trabajo ajeno es eliminar la propiedad privada en los medios de producción esenciales…”
      • “ Objetivos: Reducción progresiva y creciente hasta su eliminación de la tasa de plusvalía…”
      • “ Objetivos: Eliminación de la propiedad monopólica nacional y extranjera sobre los medios de producción…”
      • “ Organización de la producción: Ruptura de los mecanismos de financiarización (sic) de la economía…”
      • “ Revisión de la legitimidad de la deuda externa”
      • “ Unificar la relación producción-consumo y eliminar intermediación capitalista”
    • Gracias!