Perspectivas Económicas de Venezuela (Febrero, 2010)

Venezuela: Perspectivas Económicas 2010 Miguel Ángel Santos www.miguelangelsantos.blogspot.com Twitter: @miguelsantos12 [email_address]

Qué tan fuerte resultó la caída del petróleo? 1 ¿Cuáles fueron los resultados? 3 ¿Qué va a pasar? 5 ¿Cuál será el impacto de la devaluación? 4 ¿Cuáles medidas se tomaron? 2

En 2009 la caída en el precio promedio del petróleo venezolano fue de 34%

Las exportaciones venezolanas cayeron 36%, 35% en el caso de las petroleras (efecto volumen) y 45% las no petroleras

Aunque las exportaciones petroleras por habitante cayeron 41%, desde un punto de vista histórico se mantienen por encima de los niveles de los últimos 25 años

El gobierno trató de amortiguar la caída del petróleo a través de varios mecanismos: 1) Perdió US$11.027 millones en reservas internacionales…

1) La pérdida de reservas financió parte de las importaciones, del déficit en la balanza de servicios, y de la salida de capitales privados Balanza de Pagos (2009) (11.027) 60.936 38.500 10.020 (6.292) 4.543 (20.000) Exportaciones Inversión Importaciones Servicios/ Otros Var. Activos (Públicos y Privados) Errores

Para controlar el paralelo es necesario abrirle las puertas a la salida masiva de capitales privados, que aunque cayeron, siguen siendo significativas

2) Aumentó el endeudamiento neto externo en 27% (US$12.400 millones) …
Si se calculaba el PIB a tasa oficial (@2,15), la deuda externa pasó de 14% a 18%
Si se calculaba a tasa paralela (@5.5), pasó de 37% a 47%
Si se calculaba a M2/RIN (@6,60), pasó de 44% a 55%
El incremento es sustancial y su peso en la economía es muy volátil (tan volátil como la tasa de cambio)
No está claro si los retiros del Fondo Chino constituyen o no deuda externa (depende del plazo de envío del petróleo)
Deuda Externa (2008-2009 - Miles de millones de dólares) 29.9 34.9 16.6 20.0 46.5 58.9 4.0 2008 31/10/2009 Gobierno Central Fondo Chino PDVSA Total Deuda Externo

3) Aumentó también el endeudamiento interno: Sólo en el primer semestre la deuda interna creció 44% nominal, 13% en términos reales

4) También redujo en 42% las asignaciones de CADIVI

La reducción de divisas oficiales provocó una caída de 22% en las importaciones (bastante menor a la caída en las exportaciones)

A pesar de las bolívar-dólar, las restricción en CADIVI y la mayor liquidez (23%) provocaron una depreciación promedio de 41% en el Bs. F. paralelo …

La producción de la economía venezolana cayó 2,9%, más que la caída promedio de la economía mundial (1,1%) y de América Latina (1,8%)

En términos per cápita el PIB cayó 4.70%, aunque está 9.47% por encima del comienzo del gobierno (CAGR: 0.83%)

En términos sectoriales, Minería (-10%), Comercio (-8%), Transporte (-8%), Manufactura (-7%), Petróleo (-6%) y Banca (-4%) llevaron la peor parte …

El IV trimestre del 2009 fue el octavo seguido en cero o negativo para el sector privado (-6,4%) y el número doce de desaceleración

Ante la imposibilidad de mantener el boom de importaciones, la caída del consumo (-1,8%) se alineó con la de la producción (-2,9%)

Aquí también se empieza a notar un cambio importante en la composición institucional: Público: +2.1%, Privado: -2.6%

Esa caída en el consumo estuvo concentrada en el segundo semestre del año (en el primero no se ajustaron las importaciones)

El volumen de consumo por habitante cayó 3.6%, aunque se mantiene 49.2% por encima de 1998 (CAGR: 3.7%)

El esfuerzo fiscal produjo un crecimiento moderado de la liquidez (22%)

La inflación (AMC) cerró en 26,8%, ayudada por la caída en los precios de los alimentos a nivel internacional (importados a 2.15)

Las variaciones sectoriales de la inflación son muy significativas …

La caída en importaciones (bienes durables) provocó una caída en la estadística de inversión que calcula el BCV (la inversión es bastante menos que eso)

2009 en resumen: I don’t think we are in Kansas anymore
A pesar del sacrificio de reservas (US$11.000MM) y el mayor endeudamiento neto (US$12.400), la cotización del bolívar en el paralelo se depreció 41%
La caída ha podido ser mucho mayor: A pesar del enorme sacrificio financiero (reservas + deuda) la economía cayó 2.9%, el consumo por habitante 3.6%, la inflación cerró entre 27% - 35%)
El gobierno indujo una depreciación de la tasa promedio a la que funciona la economía al reducir las asignaciones de CADIVI en 42% (en esa medida se adelantaron los impactos de la devaluación de enero)
En la medida en que la menor disponibilidad de divisas obliga a reducir las importaciones, la tasa de crecimiento del consumo (-1.9%) se alineó con la tasa de crecimiento de la producción (-2.9%)
La devaluación no resuelve el tema de asignación de divisas, sólo ayuda a crear más bolívares a cambio de los mismos (acaso un poco más) dólares

En los últimos treinta años nuestra economía ha experimentado largos períodos de apreciación cambiaria (inflación > devaluación) seguidos por grandes devaluaciones… En este caso, la última devaluación fue hace cinco años (Marzo 2005)

Entre 2006 (Marzo) y 2010 (Enero) la tasa de cambio permaneció fija, a pesar de que la inflación acumulada fue de 166%

Al final de 2009 esa sobrevaluación de la tasa oficial se encontraba alrededor de 65%: 2.15 Bs. F. aquí compraban 65% menos que US$1.00 en el exterior

La sobre-valuación ahogó a los exportadores no tradicionales, e incentivó un boom de importaciones fenomenal entre 2003-2008… 2009 fue diferente…

La devaluación viene a reversar la sobrevaluación acumulada, el mismo patrón de los gobiernos anteriores…

La devaluación corrige en alguna medida la sobrevaluación acumulada durante los años anteriores… 2,60

Aún así, la tasa de cambio oficial de 4.30 Bs. F. por dólar se encuentra sobrevaluada en más de 30%

La devaluación llega en un momento en donde – a pesar del ajuste del 2009 – las importaciones se encuentran en un nivel histórico elevado

¿Cuáles serán los efectos de la devaluación?
Las grandes devaluaciones (ésta en promedio está alrededor de 63%) siempre han sido contractivas en Venezuela: Tras cinco años de sobre-valuación, des-inversión y ataques al sector privado, el pequeño sector transables que mantenía Venezuela no existe, o se ha trasladado fuera del país
Parte de ese efecto ya había sido anticipado en 2009: Al recortar las asignaciones de CADIVI en 42% y obligarlas a trasladarse al paralelo
El país no cuenta con capacidad para sustituir importaciones, por lo que tendrá que continuar adquiriendo bienes importados a precios (en bolívares) mucho mayores, lo que tendrá un impacto sobre la inflación y la demanda
La aceleración de la inflación volverá a sobrevaluar las tasas oficiales rápido
El gobierno ha seguido una política de penalizar a los exportadores: Caso cemento y SIDOR, por exportar (a precios más favorables)
A los efectos contractivos de la devaluación es necesario agregar el impacto del racionamiento eléctrico, el recorte de la jornada laboral y la pérdida de capacidad productiva de los activos estatizados

¿Cuáles serán los efectos de la devaluación? - II
El arreglo cambiario propuesto promueve la creación de dinero inorgánico: El Banco Central de Venezuela comprará dólares a PDVSA a 4,30 Bs. F. por dólar (efecto fiscal es 100%), y se los venderá a los autorizados por CADIVI a una tasa que variará entre 2,60 y 4,30; con un impacto positivo sobre el circulante
La propia experiencia venezolana y la propia evidencia empírica apunta a que en los regímenes de cambio diferencial se desarrollan mayores redes de corrupción y chantaje mientras más tasas diferenciales existan
La creación del sistema múltiple le otorga al gobierno la posibilidad de seguir importando alimentos a precios relativos muy bajas: Un objetivo clave en medio de un año electoral importante
La política cambiaria no tiene lineamientos claros: Se desconoce si a partir de aquí se volverá a devaluar de forma periódica (para evitar los ajustes de 100% cada cinco años), o si pasarán otros cinco años, etcétera: No hay lineamientos
Lo que sí está claro es que se mantendrá el control de cambio y que el mercado paralelo se va a institucionalizar de facto (intervenciones del BCV)

Los pronósticos de los analistas ubican el precio del barril de petróleo WTI alrededor de 71-78 dólares; 64-70 para la cesta venezolana

Aún considerando la pérdida sostenida en la capacidad productiva de PDVSA, los ingresos petroleros pueden ser superiores en 2010 (no por mucho)

Venezuela también podría tratar de recurrir a los mercados internacionales de deuda, aunque le seguiría saliendo bastante caro

Los traslados de reservas internacionales a FONDEN deteriorarán la razón M2/RIN, que siempre ha guardado una estrecha correlación con el paralelo

¿Qué va a pasar con el mercado paralelo?
El precio del dólar paralelo no depende del nivel de la tasa de cambio oficial, sino de la cantidad de dólares que se liquiden a las tasas de cambio oficial
Se sugiere trabajar con el supuesto de que no se incrementará la aprobación de CADIVI, se distribuirá una cantidad similar a 2009 entre las dos tasas
En el transcurso del año, las presiones electorales provocarán que el gobierno incurra en un aumento significativo del gasto público, lo que provocará un incremento significativo de la liquidez (35%-40%)
Durante el primer trimestre el crecimiento de la liquidez será bajo (estacionalidad) y las emisiones del BCV + operaciones de deuda podrían mantenerlo el paralelo a raya o aún bajarlo un poco (5.50)
A partir de allí, el aumento de la liquidez pondrá presión sobre el mercado paralelo, que el gobierno tratará de aliviar endeudándose en el exterior o inclusive perdiendo reservas internacionales (traslados BCV – FONDEN)

¿Y en general?
La expansión de liquidez y la devaluación provocarán un repunte significativo de la inflación, que el gobierno buscará aliviar en su base de apoyo a través de la distribución de alimentos importados a precios relativos bajos
El empuje fiscal del gobierno amortiguará la caída de producción a costa de una mayor inflación
Aunque existen posibilidades (capacidad ociosa) en el aparato productivo venezolano, los cortes de energía, el recorte de la jornada laboral, y la pérdida de capacidad de los activos estatizados atentan contra la producción (no sólo en 2010, sino también en el mediano plazo)
Por segundo año el aumento salarial (10% + 15%) se quedará muy por debajo de la inflación, provocando una nueva pérdida en el poder adquisitivo
Va a ser interesante observar cómo reaccionará el gobierno ante la caída de las casas de bolsa que utilizaba con más frecuencia para liquidar dólares en el paralelo: ¿Le venderá PDVSA más dólares al BCV o buscarán nuevos socios?

Debido el bajo crecimiento, la inflación será muy similar al crecimiento de la liquidez: Lo que no trae buenas noticias para la banca

Forecast: The Venezuelan Consensus ( previo a la devaluación )

GRACIAS!

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Perspectivas Económicas de Venezuela (Febrero, 2010)

by Miguel Santos on Feb 05, 2010

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