¿Cómo hemos sobrevivido con el petróleo a 46?

¿cómo hemos sobrevivido con el petróleo a Durante los primeros seis meses de 2009, el precio promedio de la cesta petrolera venezolana cayó 51 por ciento en relación con el mismo período del año anterior. Para hacerle frente a esta caída, el Gobierno aplicó un paquete de medidas de ajuste macroeconómico estándar. Hasta donde hay noticias, los resultados del crecimiento, Miguel Ángel Santos la inflación y el LA COSA ERA EN SERIO. Después de haber promediado 129,5 dólares consumo no parecen por barril en julio de 2008, en diciembre el precio de la cesta venezolana había guardar relación caído a 31,5. La crisis financiera mundial se trasladó al mercado petrolero mediante dos mecanismos: el sector real y los mercados financieros. En el sector real, la crisis con la gravedad de había dado al traste con los pronósticos de crecimiento económico mundial y junto la caída petrolera con ellos la demanda de petróleo. Por el lado financiero, los precios del petróleo ha bían alcanzado sus picos gracias a que muchos agentes económicos habían adquiri y de las medidas do futuros, utilizando el petróleo, más que como commodity, como un instrumento aplicadas. de inversión. A raíz del pánico generado por la crisis, muchos decidieron vender sus instrumentos y trasladar su portafolio a efectivo y bonos del Tesoro hasta que se ¿Y entonces? calmaran las aguas. En ese proceso, se llevaron consigo la prima que el precio del ¿Cómo hicimos? petróleo había adquirido como vehículo de inversión. 56 DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009

¿Cómo hemos sobrevivido con el petróleo a 46? TaMBién En ESTE núMERo En respuesta a esa fuerte caída, una vez realizado el 4. Ajuste de la unidad tributaria en 19 por ciento. Dado referéndum que permite al presidente presentarse de for que la inflación registrada en 2008 fue de 32 por cien ma indefinida a reelección, el Gobierno aplicó un conjun to, la medida equivale efectivamente a un incremento to de medidas «anticrisis». Es conveniente hacer énfasis de la tasa del impuesto sobre la renta. en la aplicación y no en el anuncio, porque el conjunto de políticas no necesariamente fue anunciado el 21 de mar Con este conjunto de medidas, entre las que se anun zo pasado. Algunas medidas ya venían siendo ejecutadas ciaron y las que se aplicaron, el Gobierno trataría de ha desde comienzos de año. cerle frente a la caída del precio del petróleo en los meses siguientes. Se reservaba la posibilidad de realizar un ajuste ¿Cuál fue el paquete anunciado y cuáles sus conse- mayor o aún revertir algunas medidas (como las asigna cuencias previsibles? ciones de Cadivi), según la evolución de los precios del 1. Incremento del impuesto al valor agregado (IVA) de 9 petróleo. Visto así, el paquete contaba con la mayor flexi a 12 por ciento. Esta medida tiene un impacto directo bilidad posible. En su conjunto era bastante severo: com sobre la inflación a muy corto plazo, pero a mediano binaba las políticas de ajuste macroeconómico típicas del plazo tiende a disminuir el ingreso personal y el consu Fondo Monetario Internacional durante la década de los mo. Con el aumento del IVA, el Gobierno dio muestras noventa (aumento de los impuestos, reducción del gasto de haber asimilado una de las lecciones básicas de la público, depreciación de la moneda y caída del salario real economía: reducir impuestos promueve la inflación (au de los trabajadores), con algunos elementos también muy menta la demanda, en una economía a plena capacidad tradicionales de la heterodoxia en América Latina (sistema y sin inversión), mientras que incrementar impuestos cambiario múltiple, tasa oficial fija para un conjunto limi reduce la presión sobre los precios. En cualquier caso, tado de bienes y servicios, y financiamiento monetario del sorprende que haya escogido subir el IVA y no resucitar déficit por parte del Banco Central). el impuesto al débito bancario (IDB) o el impuesto a las transacciones financieras (ITF), más fáciles de recaudar ¿Qué pasó en el primer semestre? y bastantes menos eficientes (causan mayor distorsión) Durante el primer semestre del año el precio del petróleo desde el punto de vista económico. venezolano se ha recuperado, sobre todo si se conside 2. Aumento del salario mínimo en dos tramos de 10 por ra a partir del promedio registrado en diciembre de 2008 ciento (en mayo y septiembre). Con la inflación pro (31,5 dólares por barril), que es el precio mínimo desde medio (en los últimos doce meses) alrededor de 30 marzo de 2004, cuando llegó a 29,74 dólares. Aún así, el por ciento, este anunció equivalía a una significativa pérdida de poder adquisitivo. durante los primeros cuatro meses de 2009, 3. Reducción del gasto público en 6 por ciento contra lo Cadivi autorizó adquisiciones de divisas presupuestado. No quedó claro en el momento del anun 34 por ciento menores que el año anterior; cio si este recorte sería en términos nominales o reales. en marzo y abril fueron 57 y 53 por ciento 4. Recálculo del presupuesto nacional con el barril de menores, respectivamente petróleo a 40 dólares (el presupuesto 2010 se había hecho a 60 dólares). Promedio mensual de autorización y liquidación de divisas ¿Cuál fue el paquete aplicado pero no anunciado (millones de dólares a tasa oficial; y cuáles sus consecuencias previsibles? enero de 2005 a abril de 2009) 1. Reducción de las asignaciones de divisas a tasa de n Liquidadas por el BCV n Autorizadas por Cadivi cambio oficial. Durante los primeros cuatro meses del 250 año, la cantidad de divisas asignadas cayó en 24, 25, 57 y 53 por ciento en relación con ese mismo período 200 del año anterior (el promedio del cuatrimestre es 34 por ciento menor al del año anterior, pero verlo así 150 oculta la tendencia). 2. Depreciación del bolívar en el mercado paralelo. Debido 100 a la caída de los precios del petróleo, el Gobierno perdió su capacidad para atender la demanda de divisas en el mercado paralelo, lo que causó una depreciación del bo 50 lívar de 44 por ciento en los primeros seis meses. 3. Traslado de reservas del BCV al Fonden para ser li 0 quidadas en el mercado paralelo, de manera que el ENE-05 JUL-05 ENE-06 JUL-06 ENE-07 JUL-07 ENE-08 JUL-08 ENE-09 Gobierno pueda beneficiarse de la depreciación, sin devaluar. Fuente: Cadivi. DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009 57

El precio promedio del petróleo venezolano durante el primer semestre de 2009 resultó 50,8 por ciento inferior al registrado en el mismo período en 2008 El conjunto de medidas puestas en práctica por el Go bierno durante este período ha traído sus consecuencias, Precio promedio mensual pero hasta donde hay noticias, en ningún caso los resul de la cesta petrolera venezolana tados se corresponden con la gravedad de la caída en los (dólares por barril) ingresos petroleros. 140 En materia de crecimiento económico, el país registró en el primer semestre del año una caída de 1 por ciento. La 120 reducción del gasto público en términos reales, verdadero 100 motor de la economía durante los cinco años previos de 80 expansión (20042008), produjo de forma inmediata una 60 fuerte desaceleración de la producción de bienes y servi 40 cios. Durante los primeros cuatro meses de 2009 los egre sos de tesorería se mantuvieron idénticos a los registrados 20 en ese mismo período en 2008, lo que significa una pérdi 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 da en términos reales equivalente a la inflación anualizada. La política fiscal restrictiva que el Gobierno anunció en Fuente: Ministerio de Energía y Petróleo. términos ambiguos en marzo pasado se ha materializado, pero sus consecuencias no han sido tan pronunciadas. De hecho, en contraste con el resto de las economías del mun promedio de los primeros seis meses del año fue de 46,7 do, a Venezuela le ha ido mejor que a muchos países. dólares por barril, 50,8 por ciento por debajo del precio El consumo registró también una leve caída en el pri registrado en el primer semestre del año anterior. En ese mer semestre: 0,6 por ciento, equivalente a 2,3 por cien sentido, nuestros miedos se han materializado. to por habitante. Esta cifra contrasta con el crecimiento aunque la economía venezolana ha caído, le ha ido mejor que a muchos países Crecimiento del producto interno bruto (porcentajes del segundo trimestre de 2009) China 7,9 India * 5,8 Egipto * 4,3 Indonesia 4,0 Pakistán 2,0 Argentina * 2,0 Polonia * 0,8 Australia * 0,4 Israel 0,1 -0,2 Grecia -0,6 Colombia * -1,8 Brasil * -2,1 Canadá * -2,4 Venezuela -2,4 Suiza * -2,5 Corea del Sur -2,6 Francia -2,8 Suráfrica -3,4 República Checa * -3,5 Singapur -3,8 Bélgica -3,8 Hong Kong -3,9 Estados Unidos -4,1 España -4,1 Dinamarca * -4,4 Austria -4,5 Chile -4,6 Euro Área -4,8 Noruega -5,1 Holanda -5,6 Gran Bretaña -5,9 Alemania -6,0 Italia -6,2 Malasia * -6,2 Suecia -6,4 Japón -7,1 Tailandia * -7,6 Hungría -10,0 México -10,2 Taiwán * -10,9 Rusia -13,8 Turquía * Fuente: The Economist. (*) Cifras del primer trimestre. 58 DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009

aunque los ingresos petroleros se redujeron 50,8 por ciento en el primer semestre, las importaciones en dólares apenas cayeron 2 por ciento anual de dos dígitos en cada uno de los últimos cinco años (20042008). Aún así, llama muchísimo la atención la re Exportaciones e importaciones ducción relativamente moderada del consumo, en presen (millones de dólares trimestrales) cia de una caída colosal del ingreso petrolero. De acuerdo con el Banco Central de Venezuela, las 35.000 importaciones durante el primer semestre cayeron 2 por 30.000 ciento. Esto quiere decir que aún en presencia de una drás tica reducción en las divisas que recibe el país por la venta 25.000 Exportaciones de petróleo (51 por ciento), el Gobierno decidió mante 20.000 ner el flujo de importaciones en dólares. Aquí habría que hacer alguna salvedad. Los precios internacionales de los 15.000 alimentos, como commodities que son, se han reducido en 10.000 la misma medida en que han caído los del petróleo. Sien Importaciones 5.000 do Venezuela un importador masivo de alimentos, con los mismos dólares ahora se puede importar una cantidad de 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 alimentos mucho mayor. Esa es una de las razones por las que hasta ahora no se han registrado episodios significati vos de escasez. Fuente: Banco Central de Venezuela. Si se combina la reducción de la asignación de divisas de Cadivi con la relativa estabilidad de las importaciones, no se puede sino concluir que se está gestando una fuer predecibles. Por ejemplo, dada la menor disponibilidad de te aceleración de los precios. En otras palabras, si se trae divisas para atender el mercado paralelo, se produjo una ahora una cantidad mayor de importaciones, pero Cadivi depreciación de 44 por ciento del bolívar en relación con el autoriza a tasa oficial un monto significativamente inferior, año anterior. En vista de la política de transferir divisas del la mayoría de esas importaciones están llegando al país Banco Central a Fonden para ser liquidadas en el mercado con dólares adquiridos en el mercado paralelo. En efecto, paralelo, este desplazamiento equivale a la devaluación fis durante los primeros cuatro meses del año, la proporción cal que acompañó esta circunstancia en otras épocas. Pero prácticamente se reversó: de liquidar 67 por ciento de las en otros casos los resultados desafían la lógica económica: importaciones, Cadivi pasó a sólo 41; mientras que las im portaciones pagadas por el mercado paralelo aumentaron de 33 a 59 por ciento. a pesar de la fuerte reducción A pesar de lo anterior, de acuerdo con el Banco Cen de la cantidad de divisas asignadas por Cadivi, tral, no ha ocurrido una aceleración de la inflación. Por el la inflación general se estabilizó, contrario, mientras la inflación general se estabilizó alre y la inflación en alimentos ha caído dedor de 28 por ciento, la inflación de alimentos se vino de forma drástica abajo desde 51 hasta la vecindad de 22. Sin duda que un factor importante de la reducción de Variación anual de los precios en el Área los precios es la caída de los precios de los alimentos en el Metropolitana de Caracas mundo. Pero esto no alcanza para explicar la estabilización (porcentajes; enero 2002 a junio 2009) que reporta el Banco Central. En el futuro acaso se llegue IPC IPM n Núcleo n Alimentos Núcleo IPC IPM n n Alimentos a saber un poco más acerca de la forma en que se miden las variaciones de los precios, los efectos de los cambios 75 75% de la ponderación en la canasta básica, la incidencia de los 65 65% alimentos y las demás razones por las cuales, aún en pre sencia de una fuerte depreciación de la moneda, se repor 55 55% ta una estabilización de la inflación. Por el momento no 45 45% existen suficientes elementos de juicio para poder explicar 34,63 35 35% 34,63 este desempeño. 31,53 31,53 27,31 27,31 25 25% 22,44 22,44 A Venezuela le fue mejor 15 15% Visto en su conjunto, el primer semestre de 2009 no ha sido tan malo como cabía prever dada la fuerte caída de los pre 5 5% Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- Jul- Ene- JUN ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE JUL ENE cios del petróleo. En términos de crecimiento a Venezuela 02 02 02 03 03 04 04 05 05 05 05 06 06 0606 07 07 0808 0808 09 09 09 le fue mejor que a muchos países: la economía cayó sólo 1 por ciento, el consumo por habitante lo hizo 2,3 por ciento IPC: índice de precios al consumidor; IPM: índice de precios al mayorista. y las importaciones 2 por ciento. Algunas reacciones eran Fuente: Banco Central de Venezuela DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009 59

TaMBién En ESTE núMERo ¿Cómo hemos sobrevivido con el petróleo a 46? la inflación se estabilizó, aun cuando el componente de las importaciones que llegaban al país con dólares a tasa Más deuda pública oficial se reversó en relación con las que se traían vía el mercado paralelo. deuda externa, en miles de millones de dólares 65,7 ¿Y entonces? ¿Cómo hicimos? 1,5 La única forma de mantener las importaciones (que a su 58,7 1,5 vez sostienen el consumo) mientras los precios del petró 50,5 22,6 leo caen a la mitad es mediante un endeudamiento sos 19,6 tenido. De acuerdo con las estadísticas oficiales y con los 16,6 5,2 planes de financiamiento que el Gobierno ha presentado a 5,2 4,0 4,0 4,0 la banca en el exterior, en el 2009 se registrará uno de los endeudamientos soberanos más acelerados que se hayan visto en Latinoamérica. 29,9 29,9 30,9 En el primer semestre de 2009, el endeudamiento ex terno aumentó 8.200 millones de dólares y pasó de 50.500 a 58.700 millones de dólares. Esa cantidad estuvo confor 2008 2009-I 2009-II mada por los 3.000 millones de dólares emitidos por Pdvsa n Gobierno central n Fondo Chino y por 5.200 millones de dólares recibidos de Japón (4.000) n Petróleo a futuro a China y Japón n Deuda financiera n Corporación Eléctrica Nacional n CVG No existe magia detrás Fuente: Ministerio de Finanzas, Barclays Bank y cálculos propios. de la economía venezolana: simplemente un proceso mediante el cual se van bolívares por dólar) sería equivalente a 30.600 millones a contratar en doce meses una de dólares, que aumentaría en 47 por ciento la deuda registrada al cierre de 2008. Eso equivale a aumentar el cifra de endeudamiento similar endeudamiento en doce meses en una cantidad similar a a la registrada durante la registrada en los cuarenta años de democracia que pre cedieron a la administración actual. los cuarenta años previos El Gobierno ha hecho énfasis, durante sus reuniones a la administración actual con la banca internacional, que, comparada con el tamaño de la economía, la deuda pública al cierre de 2009 alcan y de China (1.200) a cambio de envíos de petróleo a futuro. zaría 29,6 por ciento del PIB. Aunque representa un incre En el mercado interno, el endeudamiento creció en térmi mento significativo en relación con el 20,1 registrado al nos netos 17.400 millones de bolívares fuertes, equivalentes cierre de 2008, seguiría siendo una deuda moderada, si se (a la tasa de cambio oficial) a 8.100 millones de dólares. compara con otras economías emergentes. Para el segundo semestre de 2009, el Gobierno pla El problema de esa aritmética es que convierte el pro nea llevar el endeudamiento externo a 65.700 millones ducto interno bruto de Venezuela a dólares utilizando la de dólares, mediante un aumento neto de 7.000 millones tasa oficial. Una tasa mayor reduciría el peso de la deuda de dólares. Esa cantidad estaría compuesta por una nueva interna, pero en esa misma proporción reduciría el tama emisión de 3.000 millones de dólares de PDVSA, otros ño (medido en dólares) de la economía venezolana. Por 3.000 millones de dólares levantados mediante emisiones esa razón, ese cálculo a 2,15 bolívares por dólar es cada de deuda de otras empresas públicas (la Corporación Eléc vez menos representativo. Esto parece estar en la mente trica Nacional y la CVG eran candidatos, pero el de esta de los inversionistas, que exigieron a la última emisión última luce poco probable), y otros 2.000 millones de dó de bonos de Pdvsa un rendimiento en dólares superior a lares por el Gobierno central (de los cuales 930 millones 21 por ciento, en una época en la que las tasas de interés de dólares serían utilizados para amortizar vencimientos). internacionales se encuentran en su punto más bajo. Si En el mercado interno, el plan es emitir deuda du se emplean tasas de cambio que resultan de ejercicios de rante el segundo semestre por 21.100 millones de bolíva paridad del poder de compra, la deuda total de Venezuela res fuertes, que netos de amortización representarían un podría aproximarse a 60 por ciento del PIB. incremento neto al final del año de 15.600 millones de Cabe destacar que en el endeudamiento público aquí bolívares fuertes. presentado no se ha incluido la deuda financiera actual Al ver el año 2009 en su conjunto, el crecimiento de de otras empresas del Estado distintas a Pdvsa, ni tam la deuda en dólares (calculando la deuda interna a 2,15 poco los compromisos de deuda no financiera, demoras 60 DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009

¿Cómo hemos sobrevivido con el petróleo a 46? TaMBién En ESTE núMERo deuda interna (nominal y real), en millones de bolívares fuertes 63.541 n Nominal n Real (Bs. de 1998) 47.915 36.221 35.991 33.712 32.164 29.802 30.515 24.049 16.189 11.000 7.250 3.827 2.530 2.530 3.185 5.329 7.198 8.085 9.450 9.825 9.721 8.939 7.248 4.660 3.825 5.698 7.556 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 1T 1S 2009 2009 2009 en pago a proveedores, pagos pendientes por concepto de doce meses una deuda similar a la registrada en los cua estatizaciones o reversiones de porcentajes accionarios. En renta años previos a la actual administración. su conjunto, el endeudamiento consolidado del Estado Este endeudamiento va a provocar que los inversio venezolano en su tamaño actual resulta de una magnitud nistas castiguen de una forma aún mayor a la curva de colosal, muy superior a la deuda del Gobierno central, o al rendimientos de la deuda venezolana. Este proceso ocurri ejercicio un poco más amplio que aquí se ha realizado. rá independientemente del organismo que se escoja para emitir la deuda, pues ya los mercados han asimilado que detrás de todo el endeudamiento público existe un solo Si se combina la reducción propietario (el Estado venezolano), un solo bolsillo, un de la asignación de divisas único emisor, una única percepción de riesgo. de Cadivi con la relativa El ritmo del endeudamiento registrado durante los primeros seis meses de 2009 y planificado para los próxi estabilidad de las importaciones, mos seis, será difícil de mantener en los años por venir. no se puede sino concluir Para entonces, o suben los precios del petróleo, o el Go bierno se verá obligado a realizar un ajuste aún más severo que se está gestando una fuerte para equilibrar las cuentas fiscales y la balanza de pagos aceleración de los precios de la República. Quizás no sea sino hasta entonces cuando se hagan visibles las verdaderas consecuencias de la polí tica económica de estos años. Por ahora la cuenta ha sido Estas otras deudas forman parte integral de la estra puesta en los hombros de las generaciones futuras, ya sea tegia del Gobierno para hacerle frente a la crisis, pero su mediante impuestos que serán exigidos más adelante para documentación y consolidación es una tarea compleja de honrar la deuda contraída hoy, o bien porque parte del pe la que sin duda alguien habrá de encargarse en algún mo tróleo extraído en lo que está por venir ya ha sido cobrado mento en los años por venir. por adelantado. El mayor endeudamiento de la historia No ha sido un acto de magia lo que ha permitido man tener las magnitudes de la producción y el consumo en presencia de una caída en los ingresos petroleros superior al 50 por ciento. Lo que ha ocurrido es un proceso de Miguel Ángel Santos endeudamiento acelerado, que ha llevado a contratar en Profesor adjunto del IESA DEBATES IESA • Volumen XIV • Número 3 • 2009 61

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¿Cómo hemos sobrevivido con el petróleo a 46?

by Miguel Santos on Sep 25, 2009

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