2010: The year before or the year after? Resumen 2009 y Perspectivas Económicas tras la Devaluación

Venezuela: Perspectivas Económicas 2010: The day before or the day after Miguel Ángel Santos www.miguelangelsantos.blogspot.com Twitter: @miguelsantos12 [email_address]

En los últimos treinta años nuestra economía ha experimentado largos períodos de apreciación cambiaria (inflación > devaluación) seguidos por grandes devaluaciones… En este caso, la última devaluación fue hace cinco años (Marzo 2005)

En esos cinco años la inflación acumulada fue 166%, provocando una masiva sobrevaluación de la tasa de cambio oficial

Al final de 2009 esa sobrevaluación de la tasa oficial se encontraba alrededor de 65%: 2.15 Bs. F. aquí compraban 65% menos que US$1.00 en el exterior

La sobre-valuación ahogó a los exportadores no tradicionales, e incentivó un boom de importaciones fenomenal entre 2003-2008… 2009 fue diferente…

En 2009 el precio promedio del petróleo (Venezuela) en 57,0 dólares por barril, 34% por debajo del año 2008

En términos de exportaciones el BCV está registrando una caída similar (36%), a pesar de la pérdida de volumen de producción petrolero…

El gobierno trató de amortiguar la caída del petróleo a través de varios mecanismos: 1) Perdió US$11.027 millones en reservas internacionales…

La pérdida de reservas financió parte de las importaciones, del déficit en la balanza de servicios, y de la salida de capitales privados Balanza de Pagos (2009) (11.027) 60.936 38.500 10.020 (6.292) 4.543 (20.000) Exportaciones Inversión Importaciones Servicios/ Otros Var. Activos (Públicos y Privados) Errores

2) Aumentó el endeudamiento neto externo en 27% (US$12.400 millones) …
Si se calcula el PIB a tasa oficial (@2,15), la deuda externa pasó de 14% a 18%
Si se calcula a tasa paralela (@5.5), pasó de 37% a 47%
Si se calcula a M2/RIN (@6,60), pasó de 44% a 55%
En cualquier caso, el incremento es sustancial, y su peso en nuestra economía puede ser muy volátil (tan volátil como la tasa de cambio)
No está claro si los retiros del Fondo Chino constituyen o no deuda externa (depende del plazo de envío del petróleo)
Deuda Externa (2008-2009 - Miles de millones de dólares) 29.9 34.9 16.6 20.0 46.5 58.9 4.0 2008 31/10/2009 Gobierno Central Fondo Chino PDVSA Total Deuda Externo

3) Aumentó también el endeudamiento interno: Sólo en el primer semestre la deuda interna creció 44% nominal, 13% en términos reales

4) También redujo significativamente las asignaciones de CADIVI durante los primeros nueve meses de año

¿Cuáles fueron los resultados?

A pesar de las bolívar-dólar, las restricción en CADIVI y la mayor liquidez (23%) provocaron una depreciación promedio de 41% en el Bs. F. paralelo …

La producción de la economía venezolana cayó 2,9%, más que la caída promedio de la economía mundial (1,1%) y de América Latina (1,8%)

El IV trimestre del 2009 fue el octavo seguido en cero o negativo para el sector privado (-6,4%) y el número doce de desaceleración

Ante la imposibilidad de mantener el boom de importaciones, la caída del consumo (-1,8%) se alineó con la de la producción (-2,9%) Aquí también hay diferencias institucionales importantes: Público: + 2,1 %, Privado: -2,6%

El esfuerzo fiscal produjo un crecimiento moderado de la liquidez (22%)

La inflación (AMC) cerró en 26,8%, ayudada por la caída en los precios de los alimentos a nivel internacional (importados a 2.15)

¿Cuáles serán los efectos de la devaluación?

La devaluación viene a reversar la sobrevaluación acumulada, el mismo patrón de los gobiernos anteriores…

La devaluación corrige en alguna medida la sobrevaluación acumulada durante los años anteriores… 2,60

Aún así, la tasa de cambio oficial de 4.30 Bs. F. por dólar se encuentra sobrevaluada en más de 30%

La devaluación llega en un momento en donde – a pesar del ajuste del 2009 – las importaciones se encuentran en un nivel histórico elevado

¿Cuáles serán los efectos de la devaluación?
Las grandes devaluaciones (ésta en promedio está alrededor de 63%) siempre han sido contractivas: Tras cinco años de sobre-valuación, des-inversión y ataques al sector privado, el pequeño sector transable que mantenía Venezuela no existe, o se ha trasladado fuera del país
El país no cuenta con capacidad para sustituir importaciones, por lo que tendrá que continuar adquiriendo bienes importados a precios (en bolívares) mucho mayores, lo que tendrá un impacto sobre la inflación y la demanda
El gobierno ha seguido una política de penalizar a los exportadores: Caso cementeras y SIDOR, por vender su producción fuera del país a precios internacionales
La política cambiaria no tiene lineamientos claros: Se desconoce si a partir de aquí se volverá a devaluar de forma periódica (para evitar los ajustes de 100% cada cinco años), o si pasarán otros cinco años, etcétera: No hay lineamientos

¿Cuáles serán los efectos de la devaluación? - II
El arreglo cambiario propuesto promueve la creación de dinero inorgánico: El Banco Central de Venezuela comprará dólares a PDVSA a 4,30 Bs. F. por dólar, y se los venderá a los autorizados por CADIVI a una tasa que variará entre 2,60 y 4,30; con un impacto positivo sobre el circulante
La propia experiencia venezolana y la propia evidencia empírica apunta a que en los regímenes de cambio diferencial se desarrollan redes de corrupción y chantaje mientras más tasas diferenciales exista
La creación del sistema múltiple le otorga al gobierno la posibilidad de seguir importando alimentos a precios relativos muy bajas: Un objetivo clave en medio de un año electoral importante

¿Qué va a pasar con el mercado paralelo?
El precio del dólar paralelo no depende del nivel de la tasa de cambio oficial, sino de la cantidad de dólares que el gobierno liquide a las tasas de cambio oficial

Los pronósticos de los analistas ubican el precio del barril de petróleo WTI alrededor de 71-78 dólares; 64-70 para la cesta venezolana

Aún considerando la pérdida sostenida en la capacidad productiva de PDVSA, los ingresos petroleros pueden ser superiores en 2010 (no por mucho)

Venezuela también podría tratar de recurrir a los mercados internacionales de deuda, aunque le seguiría saliendo bastante caro Se recupera el petróleo pero se deteriora la prima por riesgo

¿Qué va a pasar con el mercado paralelo?
En ese escenario, se sugiere trabajar con el supuesto de que el gobierno no incrementará la venta de divisas a tasa oficial, sino que distribuirá una cantidad similar a la de 2009 entre las dos tasas recién creadas
Siendo así, El mercado paralelo no debe reaccionar en el corto plazo: La reacción registrada durante estos días debería corregir hacia abajo
En el transcurso del año, las presiones electorales provocarán que el gobierno incurra en un aumento significativo del gasto público, lo que provocará un incremento significativo de la liquidez (35%-40%)
Ese aumento pondrá presión sobre el mercado paralelo, que el gobierno podría tratar de aliviar endeudándose en el exterior o inclusive perdiendo reservas internacionales, liquidándolas en el paralelo (traslados BCV – FONDEN)
La expansión de liquidez y la devaluación provocarán un repunte significativo de la inflación, que el gobierno buscará aliviar en su base de apoyo a través de la distribución de alimentos importados a precios relativos bajos

Más hacia adelante… Los analistas están pronosticando un crecimiento moderado pero sostenido en los precios del petróleo …

Más hacia delante …
En términos de crecimiento, no hay mucho espacio para ser optimista aún a mediano plazo y con buenos precios petroleros, porque la inversión privada se encuentra en su punto mínimo en la historia, por debajo de la depreciación, y para 2008 ya se estaba operando a capacidad instalada…
El mejor escenario para Venezuela es que suban los precios y se promueva más consumo a punta de importaciones … los pronósticos no son tan optimistas
Las nacionalizaciones, estatizaciones, confiscaciones y otras modalidades que vendrán limitarán aún más el potencial de crecimiento de la economía venezolana…
En términos de empleo, el Estado se verá obligado a seguir siendo el Gran Empleador, pero sin los recursos de 2007-2008 no tiene capacidad para mantener los salarios al ritmo de la inflación …
El mercado paralelo no tiene punto de equilibrio … no bajo el actual esquema
La economía venezolana no es sostenible, pero sigue avanzando …

Forecast: The Venezuelan Consensus ( previo a la devaluación )

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by Miguel Santos on Jan 12, 2010

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