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Diseño y evaluacion de proyectos de inversion
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Diseño y evaluacion de proyectos de inversion

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Formulacion y Evaluacion de Proyectos

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  • 1. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalCORPORACION FINANCIERA NACIONALDISEÑO Y EVALUACION DE PROYECTOS DE INVERSION:UNA APLICACIÓN PRACTICAAUTORES:Ing. Luis Cruz A.Ing. Com. Oscar Guzmán S.Econ. Paúl Noboa G.EDICIÓN:Asoc. María Augusta ProañoCOORDINACIÓN:Econ. Daniel Yépez U.Quito, Ecuador20021
  • 2. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalPRESENTACIONMuchos autores se han referido a la preparación y evaluación de proyectos deinversión desde una perspectiva más teórica y académica que práctica y no hanlogrado entregar las herramientas necesarias para la generación de ideas de negocioy consolidar las iniciativas productivas.El objetivo del presente libro es recoger la experiencia de los autores en el diseño yevaluación de proyectos de inversión basada en la experiencia práctica recogida através de años de trabajo de la Corporación Financiera Nacional, institución dedesarrollo, y compartir los conocimientos con personas interesadas en conocer yaplicar una metodología de elaboración de proyectos de inversión con el fin de apoyarla generación de producción, riqueza, divisas y empleo para potenciar el crecimientode los países en vías de desarrollo.2
  • 3. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional1. ASPECTOS CONCEPTUALESLos recursos de la economía son siempre escasos. Las decisiones de inversióndeben estar supeditadas a la utilización eficiente de los recursos disponibles, para locual es necesario desarrollar y aplicar una metodología que permita identificar ydiscriminar entre diferentes alternativas de inversión, con el fin de escoger aquella quesiendo factible en términos de mercado, técnica, gestión empresarial y ambiental,permita su sostenibilidad en el tiempo, al ser rentable en términos financieros ysociales.Por otro lado, las decisiones de inversión de empresas en marcha requieren de unaevaluación de los factores críticos sobre los cuales se conseguirá los objetivosdeseados, que naturalmente se refieren a incrementar las utilidades y el retorno delcapital en riesgo, maximizando los beneficios.Lo anterior se consigue en la estructuración de un proyecto de inversión o plan denegocios, cuyo objetivo es determinar en un estudio, antes de realizar la inversión, lafactibilidad o conveniencia (viabilidad) de la idea de inversión. De ahí que la palabraproyecto indique propósito (plan) de hacer algo en un futuro inmediato o mediato;constituyéndose en un instrumento de TOMA DE DECISIONES Y PLANIFICACION.1.1. DEFINICION DE PROYECTOVarios autores han definido lo que constituye un proyecto de inversión, llamadoactualmente plan de negocios1; sin embargo, todas ellas coinciden fundamentalmenteen que se trata de un conjunto de variables que posibilitan tomar decisionesvinculadas a un proceso de inversión en el sector real, apreciar las ventajas ydesventajas originadas en la asignación de recursos destinados a la obtención debienes y/o servicios. Constituye por ende un plan de asignación de capital, tecnología,recursos humanos e insumos, orientado a la consecución de bienes o servicios parasatisfacer las necesidades de la sociedad.Pudiera también definírselo como un instrumento técnico que nos facilita estimar loscostos, beneficios y establecer el rendimiento del capital, que un inversionista estádispuesto a arriesgar en la puesta en marcha o modificación de una unidad deproducción .Dentro del ámbito de la planificación, representa la mínima unidad económica a seranalizada y a partir de la cual se ejecuta una inversión.Las condiciones para el éxito en la formulación técnica de un proyecto se resumen en:Encontrar, procesar y analizar la información adecuada,Aplicar la metodología correcta, y,Una gran dosis de criterio e imaginación del proyectista.1Nassir Sapag y Reinaldo Sapag en su texto “preparación y evaluación de proyectos”coindicen con la denifición de Gabriel Baca Urbina en su libro “Evaluación de Proyectos”acerca de lo que es un proyecto, conceptualizado como “la búsqueda de una solucióninteligente al planteamiento de un problema que tienede a resolver, entre tantas, unanecesidad humana.3
  • 4. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEn ningún caso la formulación de un proyecto permitirá tener una seguridad del 100%de éxito en su ejecución práctica, sin embargo el realizar una aproximación, la másreal posible, facilita la toma de decisiones.Hay que considerar, por otro lado, que no es lo mismo elaborar un proyecto deinversión que realizar su evaluación. La elaboración de proyectos constituye unatécnica para evidenciar los fundamentos, requerimientos y resultados posibles de unaidea de inversión, es el método de estructuración que permite acumular y procesar lainformación para su posterior análisis, que constituye por su parte la fase deevaluación, comprfendida como una técnica para analizar la potencialidad de que lainversión propuesta y tangible genere en realidad los beneficios esperados.No obstante la importancia que ha tomado el diseño y evaluación de proyectos en losúltimos años, cabe destacar que éste sigue siendo un método, que como tal pierderelevancia si los supuestos y el criterio de quien ha de utilizarlo no con coherentes conla realidad.1.2. ACTORESLos actores que participan en la formulación, evaluación y ejecución de un proyectoson:Promotores: impulsadores, dueños del conocimiento (idea) para la estructuración yposterior ejecución del proyecto.Consultores (proyectistas): agentes que elaboran y diseñan el proyecto (en fase deestudio).Inversionistas: agentes que aportan y arriesgan sus recursos en calidad de capital,son propietarios de la nueva inversión, esperando generar excedentes sobre labase del desempeño favorable del proyecto. Los inversionistas pueden o no ser lospromotores del proyecto.Financistas: agentes que colocan sus recursos en calidad de préstamo al proyecto,generalmente son instituciones especializadas que realizan la evaluación ycomplementan la disponibilidad de recursos de los inversionistas. Para estosactores, la recuperación de sus recursos tiene dos fuentes:El flujo de caja que genere el proyecto (capacidad de pago y principal fuente derecuperación del dinero prestado) y,La realización de los activos que se encuentran garantizando las obligaciones(prendas e hipotecas) o los bienes de los inversionistas (garantías personales delos socios). En ningún caso debe considerarse como pincipal fuente de repagode un crédito los bienes que se encuentren en calidad de garantía, estos seconsideran una segunda fuente de pago, cuando el flujo de caja generado por elproyecto no permita cubrir las obligaciones asumidas con los acreedores.Terceros: Participan en la operación del proyecto: administradores, empleados,proveedores, clientes.1.3. OBJETIVOSUn proyecto, desde el punto de vista financiero, procura satisfacer los siguientesobjetivos:4
  • 5. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalMinimizar el riesgo de la inversión, o elegir una combinación apropiada entre riesgoy rentabilidad.Comparar entre varias alternativas excluyentes de inversión (priorizar).Estimar la viabilidad de una inversión e incrementar las probabilidades desustentabilidad.Determinar los aspectos “críticos” de ejecución de una inversión.Reducir la percepción de riesgo de una institución financiera, cuando se solicita unfinanciamiento.Determinar las condiciones adecuadas de financiamiento (capacidad de pago).Verificar el cumplimiento de los objetivos de una inversión con la estrategia inicial.Analizar la viabilidad de una ampliación o transformación tecnológica.1.4. PERSPECTIVAS DE EVALUACION DE PROYECTOSLa “conveniencia” de ejecución del proyecto, dentro del ámbito de la evaluación, tienedos tipos de perspectivas:La evaluación financiera o privada: consiste en estudiar los impactos que tiene elproyecto sobre los partícipes del mismo: promotores, inversionistas, administradores,trabajadores, proveedores, clientes, entre los más relevantes. Su característicafundamental es el empleo de precios de “mercado” y las condiciones reales queregirán el proyecto en materia de impuestos, subsidios y regulaciones, así como ladefinición de las proyecciones financieras sobre la base de las prácticas contablesesperadas.La evaluación económica (social): procura determinar los impactos que tienen elproyecto sobre la sociedad en su conjunto, trata de medir el aporte neto de unproyecto al bienestar común, para ello intenta corregir la valoración de los recursoscon el fin de aproximarlos al verdadero costo para la comunidad. Se deben excluir losimpuestos que constituyen una mera transferencia dentro de la misma sociedad y losprecios que utiliza no son los de mercado, sino los denominados precios sombra,precios de cuenta o costo de oportunidad2.A su vez dentro del ámbito de la evaluación económica suele realizarse unasubdivisión del análisis, considerando dos tipos de precios:- Precios de eficiencia: que se entienden como más representativos para lacomunidad, distintos de los de mercado. Son calculados a partir de los preciosque el país debe pagar por importar o exportar los bienes que se trate o recursospara producirlos.- Precios sociales: son los de eficiencia, apoyados en juicios de valor que incluyencriterios de equidad de género, distribución del ingreso entre estratos sociales oregiones, combate al desempleo.En todo caso, los principios generales que rigen la evaluación financiera o económicade proyectos es la misma, se procura determinar el potencial desempeño de lainversión, en el ámbito privado y comunitario respectivamente, la diferencia sesustenta en la valoración de los recursos y verificación de resultados, así como en laimportancia que se otorga a las variables del proyecto.2El costo de oportunidad comprende la utilidad no realizada” para un inversionista al optarpor una alternativa de inversión con respecto a otra.5
  • 6. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEn el presente documento se analizan los criterios de evaluación financiera, sindesmerecer la importancia de la evaluación económica, cuyo estudio es sin dudamotivo de un análisis exclusivo.1.5. ELEMENTOSRepresentan los aspectos que deben ser analizados en la formulación y evaluación deun proyecto.- Elementos económicos: tanto de índole microeconómica (mercado, localización,tamaño, costos, ingresos), como de índole macroeconómica (evaluación).- Elementos técnicos: procesos, uso de recursos, tecnologías (limpias)- Elementos ambientales: posibles impactos ambientales y medidas de control ymitigación.- Elementos financieros: fuentes de financiamiento, rentabilidad, retorno, capacidadde pago de la deuda.- Elementos administrativos y legales: marco legal, organización.- Elementos sociales: impacto del proyecto en la comunidad1.6. FASES DE UN PROYECTOUna inversión que se desee ejecutar técnicamente, debe comprender las siguientesfases:- Búsqueda de oportunidades. Normalmente referida a recopilación de informaciónsecundaria sobre posibilidades de inversión.- Ideas de inversión. Referidas a la intención de realizar varias inversiones conpotencial de ejecución.- Selección de la inversión sujeta a estudio (formulación y evaluación del proyecto),como paso previo a su implementación.- Concepción preliminar.- Identificación de las fuentes y levantamiento de la información- Estructuración de la investigación (formulación del proyecto)- Verificación del cumplimiento de objetivos (viabilidad del proyecto)- Consecución del financiamiento- Diseño definitivo, si es del caso- Ejecución (construcción - instalación)- Inicio de operaciones1.7. VARIABLES A CONSIDERARPara verificar la viabilidad de una posible inversión se aplica la metodología deformulación de proyectos, que es un método sistemático que permite realizar unaaproximación teórica a la ejecución real de una inversión, mediante la identificación yestimación de las variables determinantes del mismo.6
  • 7. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalDichas variables pueden ser de índole exógeno o endógeno.- Las variables exógenas son aquellas que no pueden ser controladas por elpromotor, que están vinculadas al desarrollo de factores externos del entornocomo son el ambiente socio-político, clima y fenómenos naturales, leyes yreglamentos, variables culturales, ambiente económico.- Las variables internas (endógenas) son las que se consideran para realizar elproyecto y corresponden a aquellas que el promotor puede predecir o controlar(precios, demanda, oferta, capacidad instalada y utilizada, tecnologías deproducción, manejo ambiental etc.).1.8. RIESGOLa formulación y posterior ejecución de un proyecto es básicamente una actividad deRIESGO, su resultado es variable en función de elementos que el productor nocontrola o controla sólo en parte. Esto genera una justificación básica a los proyectos,tanto los emprendidos por el Estado como los realizados por productores privados,orientados a disminuir el RIESGO de la inversión.No existe una definición de riesgo aceptada universalmente, sin embargo, puedeentenderse como la probabilidad de ocurrencia de un evento que afectaría eldesarrollo del proyecto, que se traduce en la pérdida potencial de valor de un activo(inversión), la misma que puede ser patrimonial, cuando el precio de mercado de unactivo (patrimonio de la compañía) es inferior al valor de adquisición original (monto deinversión) o de flujos, que al final se traduce en riesgo patrimonial, cuando el proyectono genera el suficiente flujo de caja para cubrir sus obligaciones y cae en cesación depagos.Un inversionista típico es adverso al riesgo, lo que quiere decir que evitaría el riesgoinnecesario a menos que reciba una “remuneración” adicional por el mismo; estefenómeno evidencia la existencia de una relación directa entre riesgo y rentabilidad(retorno), desde el punto de vista financiero. (Fig. 1.1)Figura 1.1Relación riesgo/retornorentabilidadriesgoDesde el punto de vista financiero, un inversionista tiene la capacidad de minimizar elriesgo mediante la diversificación de sus inversiones, sin embargo, desde el punto devista de un proyecto, aún si existe restricción de recursos, no es factible realizar elproceso de diversificación, por lo que si se procura minimizar el riesgo el inversionistadeberá concentrar su análisis en la identificación de las variables exógenas/endógenasy diseñar estrategias que permitan disminuir la probabilidad de ocurrencia de eventosque afecten el proyecto.7
  • 8. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalPara minimizar el riesgo de una variable exógena, como es un terremoto por ejemplo,un inversionista puede asegurar los activos fijos del proyecto. En las de tipo endógeno,como sería la restricción de la demanda en un nicho de mercado, el inversionistapuede diversificar su cartera de clientes y desarrollar estrategias de mercadeo paradiferenciar su producto a través de entregar valores agregados.1.9. TIPOS DE ESTUDIOSExisten diferentes niveles de profundidad en un proyecto, destacándose como los másrelevantes los siguientes:- Perfil. A este nivel, el inversionista realiza una investigación superficial delproyecto, concentrándose en determinar el potencial de mercado y estructurar elflujo de caja.- Estudio de prefactibilidad. La investigación se concentra en desarrollar conprofundidad los aspectos de mercado y financieros, y realiza una aproximación enlas fases técnica, gestión, social, y ambiental.- Estudio de factibilidad. El que se realiza a nivel de detalle, definiéndoseclaramente en el estudio de mercado los potenciales demandantes ycompetidores, canales y precios; el diseño definitivo (técnico), el análisiseconómico-financiero estructurado bajo facturas-proforma, gestión empresarial,social y ambiental, con sus efectos y medidas de mitigación.- Nivel de diseño: Comprende análisis de ingeniería de detalle, tanto en obrasciviles, procesos, equipos y demás requerimientos técnicos, con lo que se puedendar inicio a las inversiones.- Proyecto definitivo: que incluye todos los temas al detalle, capaz de ponerlo enejecución de inmediato.Los criterios que determinan el nivel de profundidad del estudio son, entre otros:- Monto relativo de la inversión.- Destino de los recursos (tipo de proyecto).- Experiencia de los promotores.- Si el proyecto corresponde a un producto-servicio nuevo o nicho de mercadoespecífico; o es un producto-servicio maduro dentro del mercado.- Si el proyecto corresponde a una nueva inversión o una ampliación otransformación productiva.- Las características del financiamiento (plazo, tasa, período de gracia, forma depago) deben ser coherentes con el destino de los recursos.- La oportunidad del negocio.- La aversión al riesgo del inversionista.1.10. DIFICULTADES PARA FORMULAR UN PROYECTOEl principal problema que conlleva la formulación de un proyecto es el levantamientode información confiable, necesaria para procesar los resultados, sobre todo si estaproviene de fuentes primarias. En muchas ocasiones se tendrá que plantear una seriede supuestos sobre los cuales se estructurará el proyecto.8
  • 9. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEn determinados casos, sobre todo si existe una relación de afectividad entre elproyectista y el proyecto, se puede perder la objetividad del análisis, lo que afectaríalos resultados y por ende la decisión de los inversionistas; no hay que olvidar que eldocumento no necesariamente puede reflejar todas los posibles escenarios de larealidad y que en muchas ocasiones no hay mejor resultado que verificar, antes de lainversión, la no-factibilidad del proyecto, ello evitaría al inversionista asumir riesgosinnecesarios.Es determinante, para obtener un proyecto confiable, el criterio con que se planteenlos supuestos y se “administre” la información, por ello es bueno considerar lassiguientes recomendaciones de carácter metodológico:- Plantear supuestos creíbles, razonables y “confiables”.- Ser conservador en el análisis, sobre todo en la determinación de la demandainsatisfecha, ingresos y proyecciones financieras, en este último aspecto esconveniente asumir los precios “más bajos” y costos/gastos/inversión “más altos”.- Evaluar el proyecto por su propio desempeño, ello representa no incluir algunosingresos no operacionales como intereses ganados por inversiones especulativasy venta de activos.- Ser objetivo en el procesamiento de la información, no dejarse llevar por razonesde índole sentimental o afectivas.- No aplicar la metodología como una receta, cada proyecto es diferente, aúndentro del mismo sector no se encuentran dos proyectos iguales.- Evaluar al proyecto en forma integral, no considerar a cada capítulo como un enteindependiente y excluyente.- No asumir que los lectores del estudio conocen el proyecto con anterioridad, espreferible abundar en explicaciones en aspectos relevantes.- Si existen datos “confidenciales” como procesos de producción exclusivos, esconveniente no detallar los secretos del proyecto, cuidando de no dejar vacíos enla información que dificulten la comprensión de los evaluadores.1.11. CONTENIDO DEL PROYECTOUn proyecto de inversión debe incluir los siguientes capítulos, que deberánprofundizarse en función del tipo de estudio que se va a efectuar:- Introducción- Estudio de mercado- Estudio de Ingeniería del proyecto, fase técnica- Análisis ambiental (Evaluación de impactos ambientales - EIA)- Estudio financiero- Gestión empresarial- Evaluación social- Resultados y planificación estratégica- Conclusiones y recomendaciones- Revisión bibliográfica9
  • 10. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional2.FASE INTRODUCTORIAEn la fase introductoria del proyecto, los proyectistas deben definir el entorno dedesarrollo de la inversión, cuyos puntos fundamentales son:- Introducción: Dando acceso al tema a tratar, su importancia y aspectos generalesde realización- Resumen ejecutivo. Síntesis del proyecto, resultados y conclusiones en losaspectos relevantes- Definición de objetivos, general y específicos. Metas cuantificables, que elproyecto persigue cumplir durante su ejecución; justificación de realización.- Definición de la problemática e hipótesis de solución- Entorno. Comprende el diagnóstico de los factores bióticos (flora, fauna),abióticos (clima, suelo), aspectos socio culturales económicos y políticos del paísy de la zona del estudio.- Definición de las proyecciones económicas que sustentan el desempeño delproyecto. En un ambiente de dolarización, las perspectivas económicas deberíanconcentrarse en los siguientes aspectos:- Crecimiento del producto interno bruto, nacional y sectorial (conforme el tipode proyecto)- Inflación- Disponibilidad de divisas (balanza de pagos)10
  • 11. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional3.ASPECTOS DE MERCADO3.6.2 OBJETIVOLos cambios ocurridos en la economía durante la última década y aún más, dentro delmarco de la dolarización, hacen que sea imposible pensar en proyectos que noconsideren las particularidades del entorno y los requerimientos del mercado, y enparticular la capacidad de atender una demanda cada vez más exigente. Estaorientación en el análisis acentúa las necesidades de los clientes y su satisfacción, enfunción de la calidad, cantidad y frecuencia requeridas, así como los factores quepueden afectar sus decisiones de compra.El objetivo fundamental del capítulo de mercado es demostrar que los productos-servicios podrán ser colocados en volumen, precio y oportunidad, en una localidaddada, de tal forma que permita generar el suficiente flujo de caja para cubrir lasobligaciones asumidas y un excedente para los inversionistas.Generalmente se dice que mercado es el lugar (puede ser físico o no) al que acudenlos oferentes y demandantes para transar bienes o servicios, al acordar un preciodeterminado. Por otro lado, el arte de satisfacer las necesidades de la demandamediante productos y servicios con valor agregado a través de estrategiasdeterminadas se conoce como mercadeo.3.6.2 MERCADEOUna definición de mercadeo se podría considerar como la identificación, creación ymantenimiento de clientes satisfechos dentro de un marco rentable. Esto se logra através de un proceso que acople las necesidades del consumidor con los recursos yobjetivos de la compañía.El proceso de mercadeo de productos o servicios inicia con la investigación demercados, en la cual se identifican las necesidades de los clientes desde el punto devista cualitativo y cuantitativo y termina con la elaboración de un plan de mercadeoque contiene las estrategias necesarias para colocar el producto en el mercadogenerando la rentabilidad necesaria que asegure la sostenibilidad del negocio que noes más que la permanencia en el mediano y largo plazo.El proceso de mercadeo detallado se presenta a continuación y será profundizado encada uno de sus aspectos:Análisis e investigación de mercadosAnálisis del entornoAnálisis del microentornoAnálisis de demanda cualitativaAnálisis de demanda cuantitativaSegmentación de mercadosDefinición de estrategia competitivaDefinición de estrategias de mercadeo (Marketing mix)Elaboración del plan de mercadeoElaboración del presupuesto de mercadeo11
  • 12. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional3.6.2 INVESTIGACION DE MERCADOSComúnmente, las necesidades de la población son entendidas como demanda, sinembargo, es necesario considerar que si esas necesidades no se trasforman endeseos y éstos a su vez no generan una decisión de compra, la demanda real noexiste, simplemente se estaciona como demanda potencial. Entendida de estamanera, entonces la demanda potencial está relacionada con necesidades latentespero que no están impulsadas a la satisfacción de las mismas en un momentodeterminado.Un ejemplo de lo mencionado se puede relacionar con la necesidad de “saciar la sed”.Todas las personas tienen esta necesidad en algún u otro momento de sus vidascotidianas, sin embargo no todo el tiempo se deciden a comprar bebidas, sean estasgaseosas, jugos, malteadas y hasta agua. El punto se centra en que la necesidad estálatente pero mientras no se convierta en un deseo de “saciar la sed” y se tome ladecisión de comprar una bebida, no se puede determinar como demanda real sinoserá simplemente demanda potencial.Otro ejemplo muy común es el hecho de vestirse, todos tenemos la necesidad devestirnos todos los días, sin embargo, no todos los días decidimos comprar ropa,cuando se tome la decisión de compra se estaría formando parte de la demanda real,que para la empresa proveedora representa un ingreso que deberá cubrir todos loscostos y gastos, más un margen de utilidad.La pregunta que se desprende del análisis anterior se refiere a si debemos en unproyecto identificar y cuantificar la demanda potencial o real, la respuesta es muysimple, debemos identificar la demanda potencial para a través de estrategias demercadeo lograr que la misma se convierta en demanda real.Ahora bien, para iniciar el proceso de investigación de mercados es necesario conocerlas necesidades genéricas de la población.3.6.2 NECESIDADESLa razón de ser de negocios que proveen productos o servicios al mercado se basa enla existencia de necesidades insatisfechas de los consumidores. La jerarquía de lasnecesidades se determinan en una pirámide (Maslow), en cuya base se encuentranlos requerimientos básicos para subsistir y en la cúspide las necesidades de auto-desarrollo y realización personal. Mientras más altas son las necesidades dentro de lapirámide, el producto-servicio tiene un segmento de mercado más específico ydiferenciado.Figura 3.1Pirámide de Maslow12NecesidaNecesidades deNecesidaReconoRealizacdes fisiológicasseguridaddes socialescimientoión personal
  • 13. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEl mayor segmento de población estará relacionado con el nivel más bajo de lapirámide y se refiere a la satisfacción de necesidades fisiológicas como alimentación yvestido, necesidades cotidianas de todos los segmentos.El segundo nivel, se refiere a la necesidad de protección y a la seguridad cotidianarelacionada directamente con la necesidad de vivienda y de mantener un sitio dondeestablecerse.El tercer nivel se refiere a necesidades aceptadas generalmente en la sociedad y quepotenciarán la relación eficaz del individuo dentro de la misma, relacionadadirectamente con la búsqueda de educación o movilización.El cuarto nivel se refiere a la búsqueda de estatus en la sociedad y el reforzamiento dela auto-estima, existen diversas maneras de satisfacer estas necesidades, sinembargo, el tema central se refiere al crecimiento en la escala de satisfactores.El último nivel es la búsqueda de la realización personal cual es generalmentereconocida como el nivel máximo de necesidad del ser humano. Conforme la personava satisfaciendo sus necesidades sube de nivel hasta llegar a la búsqueda de susatisfacción personal como objetivo final.A manera de ejemplo se puede mencionar que mientras una persona no tengadificultad en satisfacer sus necesidades básicas, buscará la compra de una vivienda,seguidamente tratará de conseguir un automóvil, si lo consigue, buscará un espaciodiferencial en la sociedad, a través de un puesto de trabajo importante, que refuercesu autoestima y, una vez logrado esto, tratará de buscar su realización personal através de la búsqueda de conocimiento, por ejemplo.El estudio de mercado consta de tres etapas cronológicamente definidas: “a) unanálisis histórico del mercado, b) un análisis de la situación vigente y c) un análisis dela situación proyectada3”.El análisis histórico consiste en el levantamiento de la información estadística delproducto o servicio que el proyecto pretende ofertar al mercado, información que a suvez servirá de referencia para las proyecciones que pretenden estimar potencialesescenarios de oferta, demanda y precios. Adicionalmente, el análisis histórico procuraevaluar las decisiones que otros agentes económicos han tomado así como susrepercusiones sobre el mercado, agentes que pueden ser proveedores, clientes ocompetidores.Por su parte, el análisis de la situación vigente constituye el punto de partida de losfuturos escenarios (proyecciones) sobre los cuales la compañía tendrá que operar,que a su vez es la esencia del estudio de mercado.Cabe destacar que uno de los principales errores que se cometen al momento derealizar el estudio de mercado constituye la consideración de que los escenariosfuturos son estáticos y que una vez realizadas las proyecciones sobre la base de lainformación histórica y vigente no van a ocurrir nuevos eventos que modifican lasrelaciones entre oferta y demanda, situación que se aleja de la realidad.3Nassir Sapag, Reinaldo Sapag, 1995. “Preparación y Evaluación de Proyectos”. Mc GrawHill.13
  • 14. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional3.6.2 PROCESO DE INVESTIGACION DE MERCADOS3.5.1. Determinación de objetivosEs el primer paso con el que se debe iniciar la investigación de mercados y que debeestar alineada con las necesidades del proyecto de inversión, se buscará identificar laexistencia de una demanda potencial, su cuantificación, la determinación del precio demercado, identificación de los canales de distribución adecuados, ubicación ycapacidad de producción de la competencia, productos que incidan en la demanda,entre los aspectos más relevantes.Un objetivo es el camino a seguir para lograr un fin determinado, que a su vez puedeser general o específico. El objetivo general del diseño y evaluación de un proyecto deinversión es determinar la viabilidad de su ejecución, cumpliendo las expectativas delos agentes partícipes (inversionista, proyectista, estudiante, académico, etc.). Losobjetivos específicos por su parte procuran determinar aspectos que guíen laoperación del proyecto, como parte de la planficación, desde el punto de vista demercado, técnico, administrativo, económico - financiero y ambiental.Los objetivos deberán ser cuantificables, alcanzables, reales, con visión de futuro yredactados en verbos en infinitivo.Como parte del proceso de investigación de mercados en un proyecto de inversión, losobjetivos que deben cubrirse son:Analizar el entorno y microentornoIdentificar y cuantificar la demanda potencialAnalizar la competenciaProyectar la demanda y ofertaDeterminar el precio, producto, canales de distribución y promociónDiseñar las estrategias de mercadeo adecuadas3.5.2. Definición de los problemas de investigación y planteamiento dehipótesis de soluciónLos problemas e hipótesis se refieren directamente a los objetivos definidos,procurando estucturar un camino a seguir en la investigación, cuyos resultados podránser comparados con las hipótesis, con el fin de determinar la veracidad delplanteamiento inicial.A manera de ejemplo, si se toma el tercer objetivo general que se refiere al análisis dela competencia, se pueden plantear los siguientes problemas e hipótesis:• Problemas:Identificar la ubicación de la competenciaDefinir las características y beneficios de los productos y servicios ofrecidosDeterminar los precios, costos y ventaja competitivaAnalizar la capacidad de producción instalada y utilizadaDeterminar la capacidad de negociación de la competencia• Hipótesis14
  • 15. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalUna hipótesis es un enunciado que requiere ser probado en el transcurso de lainvestigación y que guarda relación con los problemas planteados. Para el ejemplose han definido los siguientes:La competencia se encuentra ubicada en sitios estratégicos de confluencia dela demanda.Los productos de la competencia no satisfacen de manera adecuada lasnecesidades de la demanda potencial, únicamente comunican lascaracterísticas y no los beneficios.Los precios ofrecidos por la competencia son elevados dada una estructura decostos pesada y basan su ventaja competitiva en el valor agregado queofrecen.La competencia no abastece la demanda potencial, es decir existe demandainsatisfecha.La competencia tiene alto poder de negociación con los clientes pues existenpocas posibilidades de elección.En el ejemplo, a manera de explicación, se han incorporado varios problemas ehipótesis, sin embargo, es deseable que los mismos no sean demasiado extensospor cuanto pueden tornar muy engorroso el proceso de investigación.3.5.3. Definir las necesidades de informaciónUna vez que se han establecido los objetivos, problemas e hipótesis es necesariodefinir las necesidades de información. Para el ejemplo, considerando el tema de losproductos de la competencia, se pueden considerar las siguientes necesidades deinformación:Características de los productosBeneficios que buscan los clientesValores agregadosEstrategias de comunicación (publicidad, promoción, relaciones públicas) de lacompetenciaEstas necesidades de información van determinando los temas puntuales a investigary analizar en el proceso, a través de la información disponible y la que se deberábuscar.3.5.4. Determinación de las fuentes de datosLuego de establecer el alnazce de la información que se requiere, es necesario definirla fuente donde se puede encontrar. Existen dos fuentes principales:Primarias: directamente los clientes potenciales a través de instrumentos diseñadospara el efecto como encuestas, entrevistas, focus groups, reuniones o foros ytelemercadeo.En muchas ocasiones se suele diferenciar a las fuentes primarias entre externas einternas, las externas hacen relación a lo mencionado anteriormente y las internasa la información que se recaba del propio negocio. Esta última muy útil paraconocer en profundidad tendencias, costos, fortalezas y debilidades de la empresay se utiliza cuando se analizan proyectos de negocios en marcha. Uno de losinstrumentos comúnmente utilizados en este aspecto es la lluvia de ideas quemuchas veces puede aportar soluciones a los problemas planteados.15
  • 16. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalLa encuesta consiste en la indagación a potenciales clientes en forma aleatoria,con preguntas predeterminadas, sobre los requerimientos y atributos que deberíantener los productos/servicios para satisfacer sus necesidades y localizacióngeográfica de la demanda potencial.La entrevista concierne a la investigación personal y está dirigida a líderes deopinión, personas representativas de los posibles clientes.Los focus group son reuniones de diálogo entre potenciales clientes anónimos olíderes de opinión, dirigidas por un moderador, para discutir en forma “abierta”sobre sus requerimientos como clientes y atributos de los productos/servicios.Los foros son reuniones entre “especialistas” dirigidas hacia el público, con laparticipación de un moderador, con el fin de discutir temas específicos.Secundarias: a través de publicaciones relativas al tema, estadísticas, libros,revistas, abstractos y la herramienta más poderosa, internet.Al igual que en las fuentes primarias, pueden considerarse dos tipos deinformación secundaria.- Exógenas. como son las estadísticas gubernamentales, investigaciones privadasy públicas, textos especializados, entre otros.- Endógenas, que se genera de la propia operación de la compañía, que se reflejaen la contabilidad. “Esta información puede no solo ser útil, sino la únicadisponible para el estudio”4.3.5.5. Diseño de la investigaciónEn este punto de la investigación de mercados se plantea la definición del cronogramanecesario para el levantamiento de información y el diseño de los instrumentos si sehan definido fuentes primarias.En el caso de entrevistas, focus groups, reuniones o foros es recomendable prepararlos temas más importantes sobre los cuales de focalizará la investigación para dirigir ladiscusión para que las ideas fluyan, procurando cumplir el objetivo de recabar la mayorcantidad de información sobre los temas de investigación definidos.La EncuestaPara realizar el cuestionario deberán considerarse las siguientes recomendaciones:Debe evitarse la identificación del encuestado, salvo que sea necesario.Las preguntas pueden ser abiertas o cerradas. En la medida de lo posibledeberían ser cerradas, por cuanto las preguntas abiertas se prestan a que elencuestado emita juicios de valor, lo que dificulta la tabulación y dispersa lasrespuestas.No se recomienda preguntar sobre cuestiones comprometedoras que lleven adeformar las respuestas.Cuando se cuestione sobre aspectos cuantitativos, de preferencia fíjese rangospredeterminados de posibles resultados.4Baca Urbina Gabriel, 2001. Evaluación de Proyectos. Mc Graw Hill.16
  • 17. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEs conveniente, sobre todo en los aspectos más relevantes de la encuesta,plantear preguntas de verificación.El cuestionario no debe ser extenso, debe contener las preguntas mínimasrequeridas para determinar las características y comportamiento del cliente.Tamaño de la muestraPara productos de consumo final o intermedio, la investigación de campo, a través deencuestas, requiere el diseño previo de muestras que permitan obtener informaciónconfiable sin la necesidad de encuestar a la totalidad del mercado.La obtención de una muestra consiste en definir la porción elegible de individuos deun “universo”, a la que se aplica la encuesta directa para obtener la informacióndeseada; la cual debe ser representativa y similar a aquella que, teóricamente, seobtendría si se abarcara a la totalidad del universo. La asimilación de los resultados dela muestra al universo se conoce como “extrapolación”.La muestra suele clasificarse como probabilística cuando todos los elementos de lapoblación tienen iguales probabilidades de ser seleccionadas; y, no probabilísticascuando se estratifica o segmenta al universo y la selección de los elementos aencuestar queda a criterio del investigador. En las investigaciones de mercado, elprimer paso consiste en segmentar el universo, lo que permitirá determinar los“universos parciales” sobre cada uno de los cuales se diseñará una muestra; al existiruna estratificación preliminar, se utiliza con gran frecuencia la muestra noprobabilística.Otro aspecto importante para asegurar que los resultados de la encuesta seanrepresentativos es la definición del tamaño de la muestra, es decir sudimensionamiento. Para el objeto es necesario conocer las características de lamuestra y de acuerdo a ellas, definir el grado o nivel de significación o confiabilidadestadística y por tanto el nivel de error máximo que se asume. En la mayoría deinvestigaciones de tipo económico es frecuente asumir un nivel de error de un 5% y unnivel de confiabilidad del 95%.Para el cálculo del tamaño de la muestra probabilística existen algunas fórmulas quese describen en los textos de estadística como la siguiente:pqNepqNn+= 2n: Tamaño de la muestrap: porcentaje de casos favorablesq: porcentaje de casos desfavorablesN: universoe2: error bajo un determinado nivel de confianzaEs muy común que sea dificultoso el determinar las probabilidades de ocurrencia puesno se conocen datos históricos, por tanto, se asume un nivel de ocurrencia del 50%para p y q, por lo que la fórmula a aplicar se resume en la siguiente5:5Galindo Edwin. 1999. Estadística para la Administración y la Ingeniería, Gráficas MediavillaHnos.17
  • 18. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional12+=NeNnEjemplo:El número total de familias (universo) de una zona geográfica es 100.000 (N)El margen de error estándar pretendido es del 5% y el nivel de confiabilidad del 95%.El error es un indicador de la dispersión de una distribución de frecuencias.n = 100.000 /(0 .05)2(100.000) + 1 = 398Se requieren 398 encuestas para obtener resultados extrapolables al universo.Prueba pilotoUna vez que se ha diseñado el formulario de encuesta y se ha definido el tamaño de lamuestra es necesario realizar una prueba piloto en un grupo de clientes con el fin deprobar si la información que se recabará responde a las necesidades de informacióndefinidas. Además se intenta identificar si las preguntas son receptadas y entendidasadecuadamente por los sujetos de investigación.Trabajo de campoCon la seguridad de que el formulario es receptado adecuadamente por los clientes yde que se recabará la información necesaria, se procede al trabajo de campo queinicia con la capacitación a los encuestadores para su correcta implementación,seguida de la sectorización respectiva con el fin de maximizar la eficiencia del proceso.No se debe olvidar que el trabajo de campo no se refiere únicamente al levantamientode información de fuentes primarias sino que considera también el recabar informaciónsecundaria conforme el cronograma definido.Verificación de la informaciónSe refiere exclusivamente a la labor de supervisión que se debe realizar al trabajo delos encuestadores a través de la verificación sobre la base de la muestra seleccionadade que la encuesta fue cursada efectivamente y que la información contenidaconcuerda con la percepción y realidad del encuestado. Generalmente se aplica a un10% de la muestra seleccionada.TabulaciónEl procesamiento de la información es la parte fundamental del proceso pues requierede la minimización de errores que pueden sesgar los resultados y análisis de lainformación, parte fundamental de los resultados confiables del estudio. La tabulaciónse recomienda realizar en una herramienta confiable como SPSS, que es un softwareestadístico que permite agilitar el proceso análitico de la información.Resultados y análisisLos resultados del análisis realizado se consolida en la elaboración del informe de lainvestigación y que debe dirigirse fundamentalmente a la aceptación y rechazo de lashipótesis planteadas así como a los problemas definidos en la investigación.18
  • 19. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional3.6.2 ANALISIS DE MERCADOUna vez detallado el proceso de investigación de mercados, es necesario profundizaren el análisis de la información que se considerará para la elaboración del estudiotécnico en lo que se refiere a las características del producto y las proyeccionesfinancieras partiendo de los resultados de la demanda, oferta, precios y definición delplan de mercadeo.Como de detalló anteriormente, el análisis de mercado inicia con la evaluación delentorno en el cual se realiza el primer acercamiento a los factores que pueden incidiren la viabilidad del mismo directamente o a través de la afectación del microentorno.Figura 3.2Entorno del ProyectoENTORNOMICROENTORNOPROYECTOComo se observa en la figura 3.2 el proyecto no se desarrollará en forma aislada,recibe la influencia del entorno y microentorno, que lo afectarán tanto en fase dediseño como de operación.3.6.1. Diseño de la investigaciónCuando se elabora un proyecto de inversión sin considerar el entorno en el cual sedesarrollará, se puede inferir que tiene pocas probabilidades de éxito pues se dejan delado apreciaciones importantes para su ejecución, sobre todo en ambientes muycambiantes a los que estamos acostumbrados en los países en vías de desarrollo.El objetivo de realizar el análisis del entorno es el de determinar las variables queafectarán de manera directa al proyecto y el nivel de incidencia en el mismo. Lasprincipales variables a analizar son:Ambiente Socio PolíticoLa estabilidad o inestabilidad política de un país puede afectar de manera considerableal proyecto a través de un clima social adverso como huelgas, motines, cierres decarreteras que pueden afectar la comercialización de productos.Así mismo, depende del nivel de apoyo a actividades productivas por parte de lossectores políticos como políticas de comunicaciones, vialidad, inversión, etc. para queel proyecto cuente con el suficiente respaldo para su ejecución.19
  • 20. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEl nivel de estabilidad política es determinante en la toma de decisiones de inversión.Los inversionistas nacionales e internacionales buscan cierto grado de estabilidad queasegure que las reglas de juego no cambien en un horizonte determinado.Un ejemplo de la influencia en la inversión es la dificultad de llegar a un acuerdo con elFondo Monetario Internacional cuando se presenta un proceso de transición políticaque no permite asegurar una continuación de las políticas vigentes, con laconsiguiente percepción internacional negativa por parte de los inversionistasinternacionales.Otro ejemplo que se puede presentar es la continuidad de políticas internacionalespara fomentar la inversión de países en vías de desarrollo y específicamente lospaíses andinos (para el caso del Ecuador) a través del sistema de preferenciasarancelarias andinas a través del cual una serie de productos locales ingresan almercado norteamericano exentos del pago de aranceles o más bajos a losestablecidos para otros países. Que la política se mantenga sería deseable para losinversionistas que procuran este beneficio, sin embargo, en que medida es sosteniblecuando se presenta inestabilidad política, es la pregunta que se debe plantear.Ambiente económicoLa estabilidad económica y la evolución de las principales variables macroeconómicasafectarán de mayor o menor manera en el desarrollo del proyecto. Si se cuenta con unalto nivel inflacionario se afectan permanentemente los costos de los insumosproductivos, que a su vez conlleva la necesidad de ajustar constantemente los preciosde los productos, generando con ello contracción en la demanda, lo que dificulta elproceso de comercialización y planificación.En una economía dolarizada es necesario ser competitivo para poder hacer frente aposibles devaluaciones de países que ofrecen similares productos, que a través decambios en el precio de su divisa reducen sus costos reales, creando una falsacompetitividad que afecta a los países que no pueden ajustar sus precios, como es elcaso del Ecuador.Otro efecto de la dolarización en los proyectos de comercialización local consiste en ladisminución de demanda interna dada la contracción de la masa monetaria encirculación pues al no existir inversión externa y/o balanza comercial positiva noingresarán las suficientes divisas en manos de la población para dinamizar el consumointerno.Por otro lado, es necesario considerar el manejo de la política arancelaria, que permiteo no el ingreso de productos locales al mercado internacional, y viceversa, afectandocon ello la relación comercial de un proyecto de exportación o de importación.Ambiente culturalLa forma de vida y las costumbres de la población determinan el nivel cultural de lamisma y ésta a su vez afecta en mayor o menor manera a ciertos proyectos, por lotanto es necesario por tanto identificar si en el ambiente cultural existen potencialesdificultades para la inversión.Como ejemplo se puede citar que en el caso de un proyecto de cárnicos (vacuno) enla India no será factible, en vista de que por motivos culturales y religiosos es prohibidoel consumo de carne y las vacas son consideradas animales sagrados. Un proyecto de20
  • 21. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalexportación de cuyes, por ejemplo, deberá analizarse las costumbres del posiblemercado de destino, que podrían no será desear consumir este tipo de productos.Factores naturalesLa naturaleza puede influenciar en la ejecución de un proyecto a través de la relaciónque el mismo tenga sobre posibles fenómenos naturales. Los proyectos agrícolascerca de la costa de países del Pacífico serán influenciados cada determinado períodopor el Fenómeno de El Niño, el que a través de la afectación del clima puede generarpérdidas cuantiosas fruto de inundaciones que perjudicarán los cultivos y laproducción. Así mismo, se pueden mencionar los países centroamericanos queconstantemente son objeto de huracanes que pueden afectar su producción.El clima es un factor que se constituye en relevante dada la ubicación del país en elglobo terráqueo, es el caso de las flores ecuatorianas que dada su ubicación en lamitad del mundo reciben más luminosidad, permitiendo con ello crear un ambienteclimático adecuado, en comparación con otros países.Las estaciones juegan un papel muy importante en la productividad de proyectosagrícolas, mientras en Europa, que posee cuatro estaciones, en el caso del escargotsolo puede existir un ciclo de producción, mientras que en el Ecuador se han realizadopruebas que determinan que se pueden lograr hasta dos ciclos, lo que permite mejorarel rendimiento y por tanto la rentabilidad.Medio ambienteLa afectación al medio ambiente y las políticas respecto de la conservación del mismopueden generar barreras para la inversión en determinados proyectos por más quepuedan generar una rentabilidad atractiva. El análisis ambiental será desarrollado conmayor profundidad en un capítulo especial del presente documento.El caso de la producción de camarón para la exportación es un ejemplo, si bien noactual, si de fácil asimilación. En la época de gran rendimiento de este producto y altademanda en el mercado internacional el proyecto era muy atractivo para inversionistaslocales e internacionales, sin embargo, la existencia de una regulación local evitandola tala de manglares en la costa, sitios ideales para la localización de los proyectos, nopermitía la instalación de nuevas camaroneras, por lo que si no se realiza un análisisprevio se puede llegar a la fase de inversión sin considerar que el proyecto desde uninicio no era viable por prohibiciones legales o reglamentarias.Ambiente jurídico/laboralLa seguridad jurídica es un tema muy discutido en la actualidad debido a que el nivelde inversión de un país depende mucho de la estabilidad jurídica y del establecimientode reglas de juego claras. Si por el contrario las leyes son muy cambiantes y peor aúndirigidas para favorecer intereses particulares sobre los derechos de la población engeneral, se pueden suscitar conflictos que impiden cualquier inversión.Por otro lado, la realidad (seguridad) jurídica del entorno (clima) de inversión y laborales necesario que tienda a la estabilidad, por cuanto si se cambian permanentementelas reglas de juego se generará incertidumbre para la ejecución de inversionesproductivas, afectando con ello las decisiones de los agentes económicos.21
  • 22. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEl análisis del entorno general debe dirigirse a la identificación de las variablesmencionadas y su incidencia en el proyecto con el fin de determinar un cierto grado deestabilidad que asegure el éxito del proyecto. Una vez definida la oportunidad deinversión desde el punto de vista del entorno, se procede al análisis del microentornoen el que se desarrollará el proyecto.Análisis del MicroentornoEn esta publicación nos referiremos al análisis del microentorno desde la perspectivade Michael Porter en su trabajo sobre estrategia competitiva pues se considera queaporta parámetros importantes que se deben contemplar en el diseño y evaluación deproyectos.Según Porter, existen cinco fuerzas competitivas que interactúan en el microentorno ocomo lo llama él “sector industrial” y que se relacionan permanentemente con losnegocios y los proyectos de inversión.Barreras de entrada y salidaObstáculos de diversa naturaleza que impiden el ingreso del proyecto en el mercadode bienes y servicios a través de variables de índole económica, legal, tecnológica yotras. Se pueden referir a la estructura del sector en el que se compite o se competiráo la estructura del mercado en el que se encuentre.Las barreras de entrada se refieren a factores que dificultan el ingreso de nuevoscompetidores en el mercado. Entre los más generalizados se incluyen losrequerimientos de capital para instalaciones, tecnología o ingentes recursosdestinados para investigación y desarrollo que hacen del volumen de inversión unacifra difícil de alcanzar o no rentable en términos de retorno del capital invertido.Por otro lado, la dificultad de controlar los costos del proyecto sea por la bajacapacidad de controlar las variables exógenas (no se pueden controlar en el proyecto,como la inflación) o por estructura de mercado a través de ineficiencias, monopolios uoligopolios en otras industrias o internamente a través de una pobre previsión de losmismos, se presenta como un factor de inestabilidad que afectará la decisión noinversión.En el análisis del entorno se detalló la incidencia de factores jurídicos o regulatorios enlas decisiones de inversión, sin embargo, es necesario recalcar que puedenconstituirse en factores que no afecten todo el entorno empresarial o productivo sinomás bien a una sola industria o sector, por tanto, muchas veces no se ha logradoidentificar en la primera fase de análisis y de logra en la segunda a través del análisisdel microentorno.Como otros ejemplos se pueden mencionar la falta de conocimiento o expertiseespecializados o insuficientes canales de distribución, sobre todo en sectores congrupos de empresas consolidadas en el mercado con amplio posicionamiento,inversión y potencial.Las barreras de salida se analizan antes de realizar la inversión inicial y se refieren alos factores que mantiene a las empresas compitiendo entre sí a pesar de que surendimiento o rentabilidad sean bajos o simplemente no existan.22
  • 23. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalLa principal barrera de salida se refiere a la inversión a realizar en activosespecializados de dificultosa venta posterior cuando el inversionista deba o desee salirdel negocio, factor que va también relacionada con los altos costos fijos de salida.Se puede mencionar también a las regulaciones de operación, que son a su vezbarreras de entrada y salida, como es en el caso del negocio financiero, en el que uninversionista no puede, sin los debidos permisos, instalar o cerrar un banco, porcuanto estarñia afectando con ello intereses de terceras personas.Otros ejemplos de barreras de salida son aquellos factores emocionales que seatribuyen al grado de afinidad inversionista con la empresa, que se pueden observaren el caso de negocios familiares.Productos sustitutos o complementariosComo parte del análisis de las fuerzas competitivas es necesario verificar la existenciaen el mercado de:Productos sustitutos: aquellos que tienen la facultad de satisfacer las mismasnecesidades del producto principal y se constituyen en competencia indirecta,eventualmente pueden desplazar al consumo del producto previsto a ofertar.Ejemplo: Necesidad de satisfacer la sed. Podrá hacérselo indistintamente con:Producto 1: gaseosasProducto 2: jugosEl consumo de uno u otro producto dependerá de varios factores entre ellos elprecio, la publicidad, la facilidad de disposición del mismo (distribución) o valoragregado del producto. Estos factores se analizan posteriormente en la mezcla demercadeo.Productos complementarios son aquellos que tienen una relación directa y quepueden potenciar el consumo del uno con respecto al otro. Ejemplo: aceiteslubricantes y vehículos. Alojamiento con restauración (comida) y animación en unemplazamiento turístico; flores, complementado con follajes; etc. Al igual que losproductos sustitutos el potencial de consumo o compra se ve relacionadodirectamente con la mezcla de mercadeo.ProveedoresParte fundamental del análisis del microentorno, no considerada en algunaspublicaciones referentes al diseño y evaluación de proyectos de inversión, loconstituye el poder de negociación de los proveedores de los insumos necesarios pareel proceso productivo, factor que puede influir en el éxito o fracaso de una alternativade inversión.El poder de negociación se refiere a la capacidad de aumentar precios y/o reducir lacalidad de los productos sin afectar el consumo y la demanda. Un proveedor espoderoso cuando se presenta uno de los siguientes motivos:El mercado es oligopólico. Existen pocos oferentes y muchos demandantes, por loque no hay opciones para que el consumidor pueda escoger.23
  • 24. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalLa compañía o proyecto no es un cliente importante. El monto de compras y superiodicidad no es relevante para el proveedor por lo que no le afecta la pérdida deuna cuenta.No existen o no hay disponibles productos sustitutos. No existe alternativas decompra por parte de clientes, no hay posibilidad de elección de otros productos quepueden utilizarse como insumo en el proceso productivo.Lo que venden es parte importante del negocio del comprador. El producto queofertan los proveedores es indispensable en el proceso productivo del proyecto loque crea dependencia del mismo en el microentorno de negocio.Los productos son diferenciados. Tiene mucha relación con la no existencia deproductos sustitutos, pues se refiere a la capacidad de ser “únicos” en el mercadoexplotando algún beneficio o brindando valor agregado.Existen costos por cambios de proveedor. Se debe insistir en que son cambios“importantes” en los que incurriría el proyecto si se cambiaría de proveedor. Unejemplo claro se da en el cambio de proveedor cuya localización es muy lejana a ladel proyecto y por tanto se debería incurrir en altos costos de trasporte respecto dela primera alternativa.Amenaza de integración hacia delante. Si el proveedor tiene la capacidad deintroducir una línea de negocio o actividad adicional que se refiere a latransformación y/o venta del producto directamente a los clientes potenciales delproyecto se convierte en una fuerte herramienta negociadora con el proyecto y susclientes, que a su vez en una amenaza.ClientesPara realizar el análisis del poder de negociación de los clientes se utiliza comoinsumo la investigación de mercado realizada, que nos brindará la informaciónnecesaria para inferir las conclusiones adecuadas.El poder de los clientes se refleja en la capacidad de los mismos de bajar los preciosdel mercado, influir para incrementos de calidad y lograr una diversificación deproductos y servicios ofertados por los negocios, en este caso el proyecto deinversión.Un cliente o grupo de clientes de entiende son poderosos cuando se presenta algunade las siguientes afirmaciones:Compra grandes volúmenes. Por lo tanto es importante la potencial pérdida quepuede generar al proyecto el dejar de contar con este cliente.Adquiere un producto estándar y poco diferenciado. Como productos de consumomasivo en donde el cliente tiene una amplia variedad para seleccionar el que ajustea sus necesidades, por tanto los proyectos no tienen mucha capacidad denegociación.Existe amenaza de integración hacia atrás. Si el cliente tiene la capacidad deincursionar en la línea de negocio del proyecto podrá utilizarlo como herramientade presión para conseguir un resultado positivo en la negociación.No es determinante para la calidad del producto del comprador. Si se trata debienes intermedios, es decir el cliente debe trasformar el producto que se le24
  • 25. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalentrega para la venta final y la calidad de su producto no depende de la calidad delos insumos que le entregamos, no se tendrá mayor capacidad de negociación.El cliente tiene mucha y buena información del mercado. Por tanto está en mejorescondiciones de conocer alternativas o negocios alternativos a la línea de negocioque el proyecto le ofrece.3.6.2 Demanda“Se entiende como demanda la cantidad de bienes y servicios que el mercado requiereo solicita para buscar la satisfacción de una necesidad específica a un preciodeterminado”6. La demanda es por lo tanto la fuente de potenciales ingresos de unproyecto y en cierto sentido la razón de ser del mismo, por lo que conocerla parapoder satisfacerla constituye un reto fundamental al momento de escoger entrediferentes alternativas de inversión.Para determinar las características de la demanda es necesario conocer quiénes sonlos clientes y cuáles son sus necesidades, qué es lo que buscan (qué, cuánto, cómo,dónde y por qué consumen). Se hace necesario, por tanto, identificar y profundizar lossiguientes aspectos:Quiénes son los clientes?Cuáles son sus características?Dónde están y cómo llegar a ellos?Cómo se abastecen?Cuál es la frecuencia de compra?Sus criterios de elecciónSus exigencias de servicioPor qué abandonan un productoCliente es quién toma la decisión de compra, quién determina el producto ó servicioque se adquiere, convirtiéndose su compra en demanda. En el proceso existendiferentes roles, que puede ejecutarlos una sola persona (como es el caso de lacompra de una gaseosa) o diferentes actores (como se observa en el mercado depañales desechables). Para visualizar de mejor manera este concepto se utiliza unamatriz de análisis como en el siguiente ejemplo utilizando el producto pañaldesechable:Tabla 3.1Roles en el proceso de compraRoles en el proceso decompraQUIEN PORQUE CUANDO DONDE COMOEL QUE USA Bebé Higiene y salud Diariamente Casa VestidoEL QUE INFLUYE Suegra Preocupación Visitas Casa ConsejoEL QUE DECIDE Madre Calidad yiSemanalmente Casa AnalizandoEL QUE COMPRA Padre Instrucción Semanalmente Supermercado EfectivoEL QUE VETA Bebé Incomodidad Diariamente Casa PañalitisEn el ejemplo se pueden determinar varias conclusiones importantes como que ellugar donde mayoritariamente tiene lugar el proceso de compra, especialmente ladecisión es la casa o domicilio, entonces se debe buscar la manera de empujar la6Baca Urbina Gabriel, 2001. Evaluación de Proyectos. Mc Graw Hill.25
  • 26. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionaldecisión a través de publicidad televisiva, revistas especializadas, insertos o visitaspersonalizadas. De esta manera, se van identificando oportunidades de mercado quepueden concretarse en estrategias, parte del plan de mercadeo. Así mismo, puedehaber varios actores dentro de un mismo punto de la matriz que pueden influir en ladecisión de compra como en la publicidad televisiva que debe ser analizada en sucontexto.Para determinar las preferencias, gustos, características, proceso de compra yubicación de los clientes y a través de ello de la demanda, entre otras, se utilizanalgunas herramientas de mercadeo, como la investigación de mercado, que fueanalizada anteriormente.3.6.2.1. Proyección de la demandaLa proyección de la demanda forma parte del estudio de mercado a través de laidentificación de una demanda potencial que pueda sustentar las ventas actuales yfuturas del proyecto, sin embargo, dada la importancia de la misma para obtenervalores cercanos a la realidad, se realiza una profundización de la misma.La proyección de la demanda procurará determinar la demanda futura, es decircuantía de bienes o servicios que el mercado absorberá del proyecto. Para el objetopueden utilizarse varios métodos de cálculo:– Extrapolación de la tendencia histórica. Este método sólo se aplica paraproductos/servicios que tienen series históricas, ello implica que no corresponde aproductos nuevos o nuevos segmentos de mercado. El empleo de la tendenciapara la proyección al futuro supone la aceptación de una proyección de tipo“probable” que no tiene en cuenta factores externos e internos que podrían afectarla tendencia histórica registrada. Por regla general, cuando la demanda del bienestá ligada al crecimiento de la población o al incremento de la actividad económicapuede aplicarse el método de extrapolación de tendencia.Para aplicar el método se requiere una serie histórica, de preferencia con la mayorcantidad de datos posibles. Cuando se presentan datos atípicos que quiebran latendencia de la serie, deberían desecharse los valores y el año correspondiente.La variable independiente se refiere a la cifra que se proyectará y la variabledependiente, puede ser la serie de años, es la que se modificará a libertad delproyectista.Cabe destacar que la demanda futura no necesariamente se comportará como loha hecho en anteriores períodos, por lo que los resultados de la proyección seránsolo un referencial de lo que se podría observar más adelante, más no deberán serutilizados como si fuesen datos definitivos de la demanda esperada, ya que éstadepende de variables que no se contemplan en las proyecciones.El método de extrapolación de la tendencia histórica puede efectuarse de tresformas:• Tasa de crecimiento simple: Corresponde a la media aritmética de las tasas decrecimiento por período de cálculo.ntasaanualTcs∑=26
  • 27. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional100*112YYYTasaanual−=• Tasa de crecimiento acumulada: Comprende la tasa a la que debería crecer elvalor del primer período para registrar la cifra del último.100*1121−= −nYYTca• Método de regresión lineal: Implica la búsqueda de una línea que se “ajuste” enforma óptima a la serie histórica. El método más común es el de mínimoscuadrados, que plantea la condición de que la suma de las diferencias, elevadasal cuadrado, de la serie Y real y las teóricas de la línea recta se haga mínima. Lafórmula de ajuste de la regresión lineal se obtiene de las siguientes fórmulas:n: es el número de datos de la serie histórica∑Y = n a + b ∑ X ∑ XY = a ∑ X + b ∑ X2X: es la variable independienteY: es la variable dependientea: es la intersección de la línea de ajuste con el eje de las Yb: es la pendiente (tangente) de la línea de ajusteTanto a como b son las incógnitas de la ecuación de ajuste durante la ejecución de lametodología. La ecuación de ajuste de la proyección tiene la siguiente forma:Y = a + b XPara determinar la validez de la proyección se suele utilizar el coeficiente decorrelación, que es un indicador estadístico del grado de relación entre dospropiedades (ajuste de los valores reales de la serie Y a los valores de la ecuación).( )( )[ ]( )[ ] ( )[ ]∑∑∑−−−−=222YmYXmXYmYXmXrEjemplo (método crecimiento simple, acumulado y gráfico):X Y Crec. Simple Crec. Acum.1 1.1802 1.250 5,93%3 1.300 4,00%4 1.370 5,38%5 1.420 3,65%6 1.490 4,93%7 1.550 4,03%8 1.600 3,23%9 1.630 1,88%10 1.750 7,36%Promedio 4,49% 4,48%11 1.829 1.82812 1.911 1.91027
  • 28. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEjercicio de proyeccionesEjemplo (método mínimos cuadrados):X Y (X - Xm) X2 (Y - Ym) X - Xm) (Y - Ym (X - Xm)^2 (Y - Ym)^21 1.180 -5 1 -274 1.233 20 75.0762 1.250 -4 4 -204 714 12 41.6163 1.300 -3 9 -154 385 6 23.7164 1.370 -2 16 -84 126 2 7.0565 1.420 -1 25 -34 17 0 1.1566 1.490 1 36 36 18 0 1.2967 1.550 2 49 96 144 2 9.2168 1.600 3 64 146 365 6 21.3169 1.630 4 81 176 616 12 30.97610 1.750 5 100 296 1.332 20 87.616Sumatoria 55 14.540 385 4.950 83 299.040Promedio 6 1.454PROYECCION GRAFICA05001.0001.5002.0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12PeriodoValor4.950 = 8Ecua14.540 = 10 a + 55 b 84.920 = 55 a + 385 b a = 1.454 - 55 b84.920 = 55 (1.455 - 5.5 b) + 385 b84.920 = 79.970 - 302.5 b + 385 b2.5 b b = 60 a = 1.124ción: Y = 1.124 + 60 X Proyección año 12: Y= 1.124 + 60* 12 = 1.844r2= 4.950 / {[83^(1/2)] [299.040^(1/2)] } = 0.9965Un coeficiente r2para que una regresión sea relevante debería estar entre 0.7 y 1Los métodos descritos no son los únicos, también puede realizarse una proyecciónmediante una función exponencial, logarítmica o a través de funciones de elasticidadconstante, modelos de proyección o programación lineal.La estimación de la demanda implica determinar una serie de supuestos básicos quesustenten las proyecciones. Es por ello que dicha estimación implica un cierto grado28
  • 29. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalde subjetividad, por cuanto se sustenta en expectativas del proyectista. De ahí que noes el valor absoluto de la demanda el dato más relevante, sino su tendencia. Esta sepuede observar en el signo de las tasas de crecimiento y del coeficiente b, en laregresión lineal (positivo es ascendente, negativo es descendente, cero es constante).Al analizar la serie histórica no se recomienda ubicar cifras monetarias en términosnominales, la inflación puede esconder variaciones importantes en la demanda, espreferible utilizar cantidades/volúmenes (kg, tm, etc.).La estimación de la demanda no debe hacerse sobre segmentos generales demercado, sino específicos al tipo de producto que se va a ofrecer. Ejemplo: no esrepresentativo para un proyecto estimar la demanda de turistas externos si el mercadoobjetivo al cual se dirige el proyecto es el local, si se trata de un proyecto agrícola deexportación exclusivo, no hará falta el análisis de la demanda local.3.6.3. Oferta (competencia)“Oferta es la cantidad de bienes o servicios que un cierto número de oferentes(productores) está dispuesto a poner a disposición del mercado a un preciodeterminado7”.Así como en el análisis del poder de negociación del cliente, la investigación demercado es el principal insumo para realizar el primer análisis competitivo. Lacompetencia es probablemente una de las principales fuerzas y factores que serelacionan con la viabilidad del proyecto de inversión, a través de la estructura demercado, que como se ha podido visualizar, constituye el determinante de lacapacidad de negociación de proveedores y clientes, la existencia de productossustitutos y complementarios y finalmente, de determinadas barreras de entrada ysalida en el microentorno.La rivalidad de los competidores es decir, el nivel de competencia existente en elmicroentorno o sector donde se desarrollará el proyecto, está relacionada con lassiguientes áreas principales:Intereses estratégicos de la competenciaLa estrategia definida por los competidores en busca de una participación de mercadorelevante que permita generar rentabilidad es uno de los principales aspectos, cuyoobjetivo es lograr la mayor cantidad de clientes en cada segmento de mercado, que asu vez es la principal fuente de riesgo que tiende a empujar a las empresas aincrementos en la calidad de los productos o valores agregados relacionándolos con elprecio del producto.Adicionalmente, el tratar de captar la mayor participación de mercado puede generarseimportantes incrementos de capacidad instalada y/o utilizada que a su vez alterará elequilibrio entre oferta y demanda con potenciales problemas de ventas, a través de lasaturación de mercado y reducción de precios con la consecuente caída en larentabilidad del proyecto.7Ibid.29
  • 30. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEl típico ejemplo de esta interacción se observa principalmente en los productos deconsumo masivo y en aquellos de ciclo corto (arroz, papa, maíz, etc.). Cuando elnegocio se presenta como alternativa rentable, muchos productores, empresas oproyectos ingresan en el mercado al mismo tiempo, en época de cosecha se generauna sobreproducción que satura la demanda, misma que se refleja en la presión por lareducción de precios que logra que en algunos momentos no se cubran los costosincurridos, generando pérdidas para los inversionistas.Diversidad de competidoresLa diversidad de objetivos y estrategias para competir, consecuencia de un altonúmero de competidores, torna el mercado agresivo, ello se observa en una guerra deprecios consecuencia de intereses estratégicos similares, en un mercado en el que laoferta supera a la demanda potencial.Costos fijos elevados o de almacenamiento, perecibilidad de productosCostos fijos elevados presionan a las compañías a trabajar a plena capacidad. Altoscostos de almacenamiento o perecibilidad de los productos obligan a competir víaprecios, en razón de la dificultad o imposibilidad de planificar la oferta ante costosadicionales o potencial pérdida total del producto por daño.Escasa diferenciaciónSi para un cliente es indiferente el origen (marca) del producto / servicio o esdificultoso brindar un elemento diferenciador vía valor agregado, el mercado y lademanda se guía por el precio y la competencia no tiene más remedio que mejorar laeficiencia de la actividad y lograr volumen con miras a generar beneficios. Es un factorque potencialmente puede generar los problemas mencionados en los productos deconsumo masivo.Crecimiento lento del sectorCuando la expansión del mercado es lenta, se compite por participaciones de mercadorestringidas y el riesgo de una saturación de mercado es cada vez más cercano con laconsiguiente afectación a la rentabilidad. Es el caso del sector de la telefonía celularen países en vías de desarrollo donde una vez conseguidos los clientes de un ciertosegmento de mercado, se debe competir para lograr participaciones de mercado enbase al crecimiento del sector que normalmente es bajo en relación con los beneficiosrequeridos por el proyecto.La oferta se refiere fundamentalmente a la competencia que sufrirá el proyecto durantesu fase operacional. Dicha competencia no es exclusiva con proyectos del mismosector, sino aquellos que estén en capacidad de satisfacer similares necesidades(productos/servicios sustitutos).El levantamiento de la oferta se realizará principalmente de fuentes primarias,procurando establecer la cantidad y calidad de producto o servicio disponible en elmercado.El análisis de la oferta, al igual que la demanda, se divide en aspectos cualitativos ycuantitativos. Los aspectos cualitativos se refieren a:30
  • 31. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalQuién es la competencia? (directa e indirecta)Dónde está la competencia? Distribución geográfica de la oferta.Qué productos o servicios ofrece la competencia?Cuál es su grado de calidad?Cómo ofrece sus productos?Cuáles son las presentaciones?Cuáles son las características (perfil) de sus clientes?Cuál es su capacidad instalada y utilizada?Qué tecología utiliza, cuál es su infraestructura e inversionesCuál es el número de trabajadores y su capacitación?Cuáles son sus fortalezas y debilidades?Cómo distribuye sus productos (canales de comercialización)Cuáles son sus estrategias de promoción y mercadeo?Existencia de estacionalidad en la producción (bienes) o servucción (de servicios)?Cuál es la estacionalidad?Existe importaciones de los productos? Cuánto se importa?De dónde se importa? Quién importa?Cuáles son los medios por los que se importa?En el análisis cuantitativo de la oferta, se deberían responder las siguientesinterrogantes:Cuántos son los competidores?Frecuencia con que se ofrece los productos/servicios (estacionalidad)?Qué cantidad de producto (servicio) se halla disponible en el mercado?Las categorías o clases de productos/ serviciosPrecios de los productos /serviciosCuál es la capacidad instalada de los competidores?Cuál es su capacidad utilizada?Si uno de los aspectos relevantes del análisis de la demanda es su proyección(estimación), sobre la base de la información histórica que permite determinar unatendencia, aplicar similar metodología en el caso de la oferta tiene sus limitaciones,por cuanto sería un supuesto difícil de defender que la oferta es una función lineal oexponencial y que presenta en el tiempo una tendencia predecible, lo que no es así enla realidad y muy por el contrario la oferta suele ser relativamente estática (por ejemploun proyecto turístico en una zona en particular) o variable (productos o serviciosestacionales, como el arroz), ésta última en un período largo de tiempo.No obstante la dificultad señalada para realizar una proyección de la oferta, sucuantificación es muy importante al momento de determinar la demanda insatisfecha,conforme se observa en el siguiente acápite.3.6.4. Análisis comparativo entre demanda y ofertaComo parte del capítulo de mercado es necesario efectuar un análisis comparativoentre demanda y oferta; es decir hacer un balance entre la oferta existente y lademanda. La empresa puede captar un espacio en el mercado siempre que la31
  • 32. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionaldemanda global sea mayor que la oferta global, en cuyo caso se ha determinado laexistencia de demanda insatisfecha.Eventualmente, un segmento de mercado puede no tener demanda insatisfecha, ellosignifica que las necesidades de los clientes están cubiertas por la oferta existente, encuyo caso la entrada de un nuevo competidor se sustentará en desplazar a losactuales oferentes. Este tipo de mercados suelen ser más agresivos y la competenciase sustenta en una posible diferenciación de los productos, caso contrario una guerrade precios es casi inevitable.La convergencia entre oferta y demanda se sustenta en la calidad de losproductos/servicios y sus precios. Como calidad se entiende al conjunto decaracterísticas que diferencian a un producto entre los demás, que permiten satisfacerlas necesidades y exigencias de los consumidores.La relación entre la oferta y demanda en función del precio y de los ingresos de lagente se conoce como elasticidad, que se observa cuando la demanda se mueve porcambios en los ingresos de las personas o por la variación de los precios.Generalmente los bienes o servicio inferiores (sal, azúcar, etc.) no se rigen por esteconcepto, denominándose inelásticos; pero existen productos/servicios muy elásticoscuya demanda responde mas que proporcionalmente a los cambios de precios eingresos, como es el caso de los bienes suntuarios y de entretenimiento.3.6.5. Tipos de mercadosEl análisis comparativo entre oferta y demanda determina el tipo de mercado quecaracterizará al proyecto. Se establecen dos tipos de mercado:Los mercados imperfectos cuyas formas principales son:Monopolio: Un solo vendedor y muchos compradores.Oligopolio: Pocos vendedores y muchos compradores.Monopsomio: Muchos vendedores y un solo comprador.Oligopsomio: Muchos vendedores y pocos compradores.La confluencia de muchos compradores y vendedores no asegura la existencia unmercado de competencia perfecta,Mercado de competencia perfecta, que para considerarlo tal debe existiradicionalmente los siguientes elementos:Libre acceso a la información por parte todos los actores del mercado.Los actores no tienen influencia sobre la determinación del precio.Los productos son relativamente homogéneos, no se plantea diferenciación.La existencia de un mercado imperfecto establece un alto poder de negociación de unactor en particular, que tiene la capacidad de influir en el precio y la distribución de losproductos/servicios, en perjuicio de los consumidores.3.6.6. Ventaja CompetitivaUna vez realizado el análisis del microentorno, es necesario identificar las ventajascompetitivas del proyecto para potenciar la actividad con el fin de lograr una coberturade mercado adecuada que sustente la generación de excedentes suficientes.32
  • 33. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalHay que distinguir entre el concepto de VALOR y PRECIO. Para tener éxito en unaempresa es necesario adicionar VALOR al producto / servicio entregado, teniendocomo referencia la cadena de valor, que es una fuente de competitividad de lacompañía. El valor puede ser denominado en términos cuantitativos: precio y, entérminos cualitativos: percepción que tiene el cliente respecto al “beneficio” que elproducto presenta para satisfacer una necesidad específica. El valor es comparadocon el precio para determinar si un producto es o no susceptible de ser comprado.V > P (cliente compra) P = V (normal) P > V (cliente no compra)La ventaja competitiva se deriva de la forma en que las empresas organizan y llevan acabo sus actividades, el valor se crea por medio de ellas. Para conseguir ventaja sedebe llevar a cabo actividades en forma más eficiente que la competencia (costo ydiferenciación), mediante nuevos procedimientos, tecnologías, insumos, procesos yestrategias.Una vez definida la ventaja competitiva es necesario distinguirla de las ventajascomparativas que muchos autores y empresarios confunden. Una ventaja comparativaes la ubicación geográfica de un país, el clima favorable para la inversión en proyectosagrícolas o agroindustriales o la posibilidad de devaluación, sin embargo, no sonfuente de competitividad sostenible en el mediano y largo plazos pues existen factoresinherentes al negocio que pesan y que podrían en algún momento opacar las mismas.Ejemplos concretos son países con grandes niveles de devaluación e inflación que noson competitivos porque no disponen de la suficiente tecnología que permita mejorarla eficiencia de los procesos del proyecto o del negocio, por tanto no poseen ventajascompetitivas.Las actividades generales realizadas por un proyecto o empresa, se pueden clasificarpor categorías, que en conjunto se denominan cadena de valor.3.6.7. Cadena de ValorLa cadena de valor comprende las actividades secuenciales que participan en lageneración del producto o servicio. Existen actividades (primarias) que generan valoral cliente: operaciones, logística interna, servicio; y, otras que agregan valor intrínsecopara la compañía (apoyo): recursos humanos, abastecimiento, desarrollo tecnológico,pero que son necesarias en sustento de las primarias. Una empresa agrega valorcuando incorpora una cultura de satisfacción del cliente como parte esencial de sumisión y visión. La estrategia marca la forma en que se realiza las actividades y seorganiza la cadena de valor.La cadena de valor es un sistema interdependiente o red de actividades conectadaspor enlaces, éstos se producen porque una actividad afecta al costo o eficiencia deotras, conectan a actividades internas y externas de la empresa; su gestión adecuadaes una fuente de ventaja competitiva.La cadena de valor de la compañía para competir en un sector forma parte de unsistema de valor, constituido por proveedores, canales de distribución y clientes.33
  • 34. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalFigura 3.3Cadena de ValorActividades apoyoInfraestructura de la empresaAdministración de Recursos HumanosDesarrollo tecnológicoAbastecimientoLogísticainterna OperacionesLogísticaexternaMercadotecniay ventas ServicioActividades primarias3.6.8. Cómo crear valor – Cómo generar ventajas competitivasProcurar nuevas y mejores formas de competir a través de la innovación deproductos, o servicios, calidad, procesos, enfoques de marketing, distribución,satisfacción de clientes. Las ventajas competitivas pueden ser generadas por ciertasinnovaciones que pueden presentarse como:Nuevas tecnologíasAdaptación a cambiantes necesidades y exigencias del compradorAparecimiento y satisfacción de nuevos segmentos de mercadoPrevisiones de cambio en costos o disponibilidad de insumosAnticipo a cambios en disposiciones gubernamentalesLas empresas pioneras, que dan los primeros pasos, pueden tener ventajas en:Ser primeros en conseguir economías de escalaReducción de costos por aprendizaje acumuladoPosicionar y consolidar marcaElegir canales de distribuciónConseguir mejores lugares de instalación y funcionamientoMejores fuentes de materia prima o de insumosFinalmente se pueden mencionar fuentes específicas de la ventaja y su jerarquizarlascomo ventajas de orden superior y ventajas de orden inferior:Inferiores: bajo costo de mano de obra, materia prima barata, tecnología estándar,equipos y métodos de fácil acceso.Superiores: tecnología de procesos propia, diferenciación de productos,excelencia en las relaciones con clientes.34
  • 35. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional3.6.9. Segmentación de mercadoLuego de realizar la investigación de mercado, suele efectuarse la segmentación delmismo, que es la técnica de separar una población global de consumidores en variosgrupos homogéneos en función de ciertos parámetros capaces de explicar susdiferencias de comportamiento, de esta forma puede determinarse el “target market”,que se refiere al segmento específico de mercado al cual la compañía procuraría dirigirsus esfuerzos.Los principales beneficios de segmentar el mercado son:Definición de mercado más precisa en base a las necesidades reales de losclientesAsegura desarrollo de productos adecuados a la demanda.Enfoca esfuerzos y acciones evitando diluirlos en acciones que no generenimpacto.Convierte a los esfuerzos de mercadeo en inversión8y no en gastoMuchas veces, antes de realizar la investigación de mercados se puede realizar unasegmentación primaria con el fin de recabar información más exacta y relevante parael análisis de mercado y la toma de decisiones.Existen varios tipos de segmentación de mercado, los principales se presentan acontinuación:• Segmentación geográficaSe refiere a una separación por lugares y es comúnmente utilizada como base deuna segmentación completa. Puede ser por regiones o países (desarrollados y envías de desarrollo), (América Latina, Europa del Este, Asia), por estados oprovincias, por cantones o distritos, etc.• Segmentación demográficaSe refiere a distribuir la población por las características de los grupos. Actividad,edad, sexo, estado civil, escolaridad, ingresos, fuente de ingresos, capacidad depago, formación, etc. Es muy utilizada en la generalidad de investigaciones demercado.• Segmentación PsicográficaAgrupación de la población en base a su estilo de vida. Un nivel más alto desegmentación que requiere conocer con más profundidad las actividades y formasde pensar de los grupos. Un ejemplo concreto se refiere al grupo de personas quese preocupan por su salud a través de una vida activa con ejercicios periódicos yuna alimentación sana.• Segmentación por beneficios (preferencias)Este tipo de segmentación se considera la más importante pues hace referencia alos beneficios que buscan los grupos para satisfacer sus necesidades específicasdesde las básicas hasta las de realización personal. Basa su importancia en lanecesidad de toda empresa o proyecto de vender y entregar beneficios y nocaracterísticas de los productos o servicios.8El concepto de publicidad como inversión no se refiere a aspectos contables, sino comoreferente de generación de utilidades.35
  • 36. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalPor último un proceso de segmentación debe seguir específicamente y conprofundidad las siguientes actividades:• Separación homogénea de la información• Obtención de datos relevantes sobre la conducta de compra de los clientes• Dimensionar el segmento• Indicar cómo llegar con los productos/servicios al segmento deseado3.6.10. PosicionamientoEl posicionamiento es una declaración concisa, clara y completa de lo que se quiereque represente un producto en la mente del consumidor. Ejemplo: Volvo, el auto másseguro del Mundo. Se refiere a la percepción del consumidor de lo que representa elproducto en su mente.La regla del posicionamiento es la simplicidad: La manera más adecuada de llegar auna sociedad sobrecomunicada es a través de un mensaje sobresimplificado, quepueda ser retenido en la mente del cliente.La importancia del posicionamiento radica en la necesidad de crear una identidadúnica para la marca o para el negocio, proveer al cliente una razón para comprar,permitir mayor lealtad por parte de los clientes y de esta manera una participación demercado relevante y, permitir asociar el producto a su principal beneficio.El posicionamiento debe tener las siguientes características:• Real. Debe relacionarse con las características que satisfacen las necesidades delos consumidores, entregando realmente los beneficios buscados por el cliente.• Relevante. Debe ser importante para el cliente a través de la priorización de losbeneficios buscados.• Único con respecto a la competencia. Diferenciado de la competencia.• Creíble. No debe generar expectativas difícilmente alcanzables.• Perdurable. Se debe buscar que la percepción del cliente se mantenga en elmediano y largo plazo.3.6.11. Estrategias genéricas para competir – Estrategia CompetitivaBasados en el análisis de mercado y de las fuentes de ventaja competitiva delproyecto, estamos en la posibilidad de definir la estrategia genérica del mismo y quedebe remitirse a una de las tres posibilidades:• Liderazgo en costos.Relacionada con la capacidad de ser eficiente y mantener el menor costo enrelación con la competencia. No se refiere, como comúnmente se piensa enmantener el precio más bajo, por el contrario, el precio debe ser competitivo yenmarcarse en el mercado para generar el mayor margen comercial posible y deesta manera potenciar la ventaja competitiva a través de los excedentes.36
  • 37. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalFigura 3.4Precio/costo unitario/margen012345678PROYECTO EMPRESA 1 EMPRESA 2PRECIOCOSTO UNITARIOMARGENEn el gráfico se puede apreciar que el costo unitario del proyecto es menor que elcosto de las dos empresas en el mercado y podría establecer una estrategia deliderazgo en costos con el fin de competir, por cuanto que si el precio de mercadobajaría a 4, la empresa 1 generaría pérdidas y estaría fuera de mercado lograndotalvez su participación de mercado. Si el precio de mercado baja a 3 las dosempresas estarían fuera, mientras que el proyecto todavía obtendría pequeñasutilidades, asegurando su permanencia en el mercado en el futuro, mientras quesus competidores no podrán soportar las pérdidas incurridas.Requisitos básicos:− Construcción agresiva de instalaciones capaces de producir grandesolúmenesv− mpeño en reducir costos con base a la experienciaE− ígidos controles de costos y gastos indirectosr− vitar cuentas marginalesE− Minimizar costos, investigación y desarrollo (I&D), servicio, fuerza deentas, publicidadv− No deben ser ignoradas calidad de servicio y otras áreasR uisitos adicionales:eq− levada participación en mercadoE− cceso favorable a materias primasA− iseño de productos para facilitar fabricaciónD− mplia gama de productos para derramar costosA− nversión fuerte de capital inicial, precios agresivos, pérdidas inicialesI− para mantener posición la reinversión será un prerrequisitoL os:ogr− endimientos mayores al promedio del sectorR− efensa contra la rivalidad de los competidoresD− efensa contra compradores poderososD− efensa contra proveedores poderosos (mayor flexibilidad)D− Conducen a barreras de ingreso: economías de escala y ventajas de costo37
  • 38. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional− Mejor posición que competencia frente a sustitutosR gos:ies− Cambio tecnológico que elimine las experiencias del pasado y reduzcan losiferenciales de precio con la competenciad− prendizaje rápido de los recién llegados al sectorA− Incapacidad de ver el cambio requerido en el producto por preocupación deostoc− ifícil de mantener en el largo plazoD− Percepción del cliente cambie y que busque valor agregado y no precio enlos productos o servicios• Diferenciación.La estrategia de diferenciación se basa en la potencialidad del producto para evitarser igualado por la competencia en términos de beneficios percibidos para elcliente a través de valor agregado intrínseco del producto.Es muy difícil mantener una diferenciación en el mercado en el mediano y largoplazo dada la alta competencia y el cambio (nivel) de tecnología actual, sinembargo, se podría lograr si se cumplen con los siguientes supuestos:R uisitos:eq− ercepción del mercado como que fuera el únicoP− iseño o imagen de marcaD− o ignorar los costos.N− xtensa investigaciónE− iseño novedoso del productoD− ateriales de calidadM− Intenso servicio al clienteL os:ogr− islamiento contra rivalidad competitiva (lealtad, menor sensibilidad precio)A− umenta utilidadesA− roporciona barreras de ingresoP− árgenes más elevados para tratar con el proveedorM− aja el poder del comprador por falta de alternativas comparablesB− osicionamiento, ante sustitutos, mejor que competidoresP− Impide obtener elevada participación de mercado (exclusividad)R gos:ies− Diferencial de costos, entre competidores de bajo costo, y diferenciaciónesulta demasiado grande para mantener la lealtad de marcar− ecae la necesidad del comprador por el factor de diferenciaciónD− Imitación limita la diferenciación percibida• Alta segmentación o enfoque.La estrategia de enfoque se refiere a diseñar un producto específico para atendera segmentos también específicos del mercado (vehículos de alto desempeño paratransporte pesado). Su principal factor de competencia es la especialización en lossegmentos de mercado definidos.38
  • 39. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalR uisitos:eq− rupo de competidores en particular, segmento de la línea del productoG− irve a un objetivo estratégico con más efectividad que los competidoresS− No alcanza liderazgo en costos del mercado sino de un segmentoL os:ogr− endimientos mayores al promedioR− iene posición de bajo costo, alta diferenciación o ambasT− Menos vulnerable a los sustitutosR gos:ies− Diferencial de costo entre competidores y empresa enfocada cambia (nostá claro)e− Diferencias en los productos o servicios deseados entre el objetivostratégico y el mercado general se estrechane− Competidores encuentran submercados dentro del objetivo estratégico de laempresa enfocada3.6.12. Estrategia de productoEl análisis de mercado continúa con la caracterización de los productos-servicios quese han identificado para satisfacer las necesidades establecidas para losconsumidores. En el mercado una compañía puede ofertar productos o servicios. En elprimer caso se encuentran los bienes tangibles, que se generan con anterioridad a suconsumo por parte de los clientes y requieren de una movilización física desde el sitiode producción al lugar de distribución (ejemplo: frutas, flores, artesanías, vehículos).Cuando se trata de servicios no existe un bien tangible, en este caso se generacuando el cliente lo consume, como es el servicio de hotelería, guianza, asesoríatécnica, transporte, comunicaciones.La demanda de productos-servicios puede encuadrarse en tres distintos tipos:• Bienes o servicios de consumo final (perfumes, conservas, viviendas).• Bienes o servicios de demanda intermedia (cemento, madera, petróleo). El estudiode mercado se concentra en las empresas de las cuales el proyecto se convertiráen proveedor, éstas a su vez toman los productos-servicios y los transforman enproductos terminados.• Bienes de capital (maquinaria, equipo, herramientas). Consiste en activos fijos queutilizan las compañías para transformar sus insumos en productos terminados,vinculados a las inversiones en los procesos de producción, sea por un cambiotecnológico o ampliación.La demanda de productos de consumo final depende de la evolución de la población,ingresos y precios, por lo que análisis se concentra en el desarrollo del consumidorfinal.La demanda de bienes de consumo intermedio y de capital depende del crecimientode las empresas (número y capacidad) o de la ampliación de las existentes a través dela formación bruta de capital fijo, en definitiva de las perspectivas de inversión de lasociedad. En este caso, el análisis deberá considerar las proyecciones de consumodel bien final, a pesar que los demandantes pueden ser un segmento específico demercado.39
  • 40. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalExisten bienes que pueden tener diferentes categorías en función del uso o destinoque los demandantes otorguen, por lo que no tienen una categorización particular, tales el caso del maíz, que puede ser adquirido por los hogares para su consumo o porplantas procesadoras de alimento balanceado, en estos casos el promotor determinaráel tipo de demanda que espera cubrir.Es necesario además, describir los diferentes usos que los productos tendrían encircunstancias particulares, por ejemplo el orégano podría ser comercializado comouna especería o también como una planta medicinal; otro ejemplo sería el caso de los“clusters” en turismo. Que un producto/ servicio, tenga más de un uso lo hace versátil,facilita el desfogue de la producción hacia diferentes segmentos de mercado.Conviene también identificar si el uso del producto será en fresco, procesado, enconservas, o en combinación con otros productos o servicios.Por otro lado, si el proyecto trata acerca de la incorporación de un producto nuevo enuna empresa existente o la administración de una cartera de productos, se deberealizar un análisis de la estrategia a aplicar para cada uno dada la composición de lacartera, para lo que se aplica el análisis de la matriz desarrollada por la BostonConsulting Group y que se presenta a continuación:Figura 3.5Matriz de BostonProductosIncógnitaProductosEstrellaProductosPerroProductosVaca lecheraALTOCrecimientoen ventasBAJOBAJA Participación de mercado ALTALa matriz hace una relación entre el crecimiento en ventas y la participación demercado. En el caso de los productos estrella, coinciden una alta participación demercado y un alto crecimiento en ventas.La vaca lechera comprende un producto posicionado con alta participación demercado pero sin un crecimiento potencial en las ventas, lo que genera liquidezactualmente para aportar participación de mercado de los productos incógnita, queinicialmente presentan un crecimiento sostenido de las ventas, pero que no se podrádeterminar con certeza cuál será su desempeño final, aún no han definido su“carácter”. Finalmente, los productos perro hacen relación a aquellos que no aportan ala empresa o proyecto y que probablemente requieren una decisión de salir delmercado.Esta matriz se utiliza para la toma de decisiones estratégicas acerca de los productosy se analiza conjuntamente con el ciclo de vida para finalmente consolidar la posiciónde la cartera de productos en el tiempo.40
  • 41. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional3.6.13. Ciclo de vida del productoUn producto-servicio, como parte de su ciclo de vida, presenta fases de desarrollo quedeben ser consideradas para su selección, tendiente a que satisfacer las necesidadesde los clientes. Esta son fases de: introducción, crecimiento, madurez y declive.Cuando un producto se halla en la fase de introducción y crecimiento absorbeimportantes recursos para sostener su posición futura, como es el caso de losproductos incógnita. Por su parte, un producto en madurez suele ser generador deflujos dada su participación de mercado pero pocas probabilidades de mantener uncrecimiento en las ventas, caso de los productos vaca lecheras y uno en declive nosuele requerir ni generar recursos, como el caso de los productos perro, que puedenencontrarse en proceso de salida del mercado a menos que estratégicamente seaimportante mantenerlo por imagen de la empresa.Los productos estrella generalmente se encuentran entre las fases de crecimiento ymadurez, generando alta participación de mercado y gran potencial de crecimiento.En función del establecimiento de las estrategias de la compañía o del proyecto, unproducto podría posicionarse o reposicionarse en el mercado.Figura 3.6Ciclo de vida de un productoIntroducción Crecimiento Madurez DeclinaciónTiempoVolumen de ventas3.7 ESTRATEGIA DE MERCADEOUna vez que se ha segmentado el mercado y establecido las estrategias genérica y deproducto, se procede a definir las estrategias de mercadeo en lo referente al marketingmix, mismo que a su vez consta de las cuatro P’s: producto, precio, promoción (quemejor debería llamarse comunicación) y plaza (distribución).3.7.1. PrecioEl precio se define como la representación cuantitativa del valor, a la cual se hacemercado. Es la cantidad de dinero que estimula a los productores a entregar susproductos o servicios y los consumidores a demandarlo.El análisis de los precios en el estudio de mercado, al igual que la oferta y demanda,debe efectuarse en términos constantes, siendo más importante su tendencia. Aunquepuede utilizarse un método de proyección para determinar el precio usualmente noexiste un crecimiento temporal predecible, considerando que el precio no se explica enel tiempo como variable, sino en la confluencia de las fuerzas de oferta y demanda.41
  • 42. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalCuando no es factible realizar una proyección confiable del precio porque no existeuna serie histórica o no mantiene una tendencia predecible, se podría utilizar para elanálisis financiero el valor que se presenta actualmente en el mercado, cuidando queno sea un dato atípico histórico.Es importante distinguir el nivel al cual se encuentra los precios, establecer si serefiere a los precios al nivel de productor, broker, mayorista, minorista ó consumidorfinal. Los precios también pueden referirse al valor FOB (en el lugar de embarque) yCIF (en el lugar de destino). El precio que se utiliza para las proyecciones es el FOB alnivel de productor; eventualmente podrá ser el CIF, pero deberá incluirse dentro delplan de egresos (costos/gastos) de la compañía los fletes y seguros que secontemplan para movilizar el producto hacia el consumidor final.Eventualmente, por decisión expresa del inversionista, si los resultados del análisisfinanciero se encuentran al límite al considerar los precios de mercado, podríautilizarse como precio referencial para el estudio el valor mínimo al que deberíacolocar sus productos el proyecto para que no presente deficiencias financieras. Eneste caso, el precio no es un dato, sino un requisito “indispensable” de éxito de lainversión. La aplicación de dicho supuesto debería constar explícita en el texto delestudio; la decisión de aplicarlo constituye una prerrogativa del inversionista. No hayque olvidar que si se efectúan este tipo de operaciones no se debe perder laperspectiva del proyecto, para que éste no refleje la expectativa del empresario, sino larealidad del mercado. Una decisión como ésta en la información, conlleva que elinversionista asuma un riesgo adicional.Otro factor a considerar en lo referente a precios es el establecimiento de preciosestacionales, que tienen que ver con aquellos que tienen variaciones dentro de unmismo período de tiempo. Cuando un proyecto presente precios estacionales,consecuencia de una producción o demanda también estacional, no debe aplicarsepara las proyecciones el promedio aritmético del período, ni la cifra más alta, sino elvalor que se espera a la fecha de la oferta del producto/servicio al mercado.Un ejemplo de producción y precio estacional es el del arroz; un ejemplo de demanday precio estacional constituye un proyecto turístico, que tiene claramente diferenciadouna temporada alta y temporada baja. En este último caso, es conveniente ponderarel precio en función del porcentaje de ventas en cada fase temporal.Las estrategias para la fijación y administración de los precios de los productosdependen de tres variables fundamentales: demanda, competencia y costos. El precioal que la demanda está dispuesta a adquirir el producto se puede referenciar como eltope máximo para la colocación del producto en el mercado. Así mismo, el costo deproducción del bien o servicio viene a constituir el piso para la fijación del precio yfinalmente, la competencia es el referente para la determinación final del precio.Dependerá de la estructura del mercado para tomar las decisiones vinculadas a lafijación de precio y a la estrategia genérica definida en el proyecto. Si la estrategia esla ejercer un liderazgo en costos, el precio no necesariamente deberá ser bajo, por elcontrario, debe ser establecido en relación de la competencia con el fin de generar unmayor margen comercial.Si la estrategia es de diferenciación, el precio deberá ser fijado considerando las tresvariables, por otro lado, si la estrategia es de alta segmentación, el precio deberá42
  • 43. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalfijarse sobre la base prioritaria de la capacidad de la demanda, sin dejar de lado lasotras dos variables.3.7.2. Comunicación (promoción)La comunicación es el proceso por el cual el mercado objetivo se entera de la ofertade bienes y servicios del proyecto y puede ser a través de publicidad, promoción,telemercadeo, merchandising, venta directa, material POP (folletería) etc. A través deeste medio se busca despertar el interés del mercado y generar la decisión de comprade los clientes.Los factores claves de la comunicación se refieren a definir un mensaje claro,fácilmente entendible y acorde al (los) segmento(s) de mercado definido(s) para seraplicado a través de la combinación de medios que logren el impacto requerido através de la frecuencia y alcances necesarios.El mensaje debe comunicar los beneficios y no las características de los productospues al cliente no le interesa como está estructurado el producto sino más bien lamanera en la que el mismo puede satisfacer sus necesidades.La combinación de medios hace referencia a pautaje en televisión, radio, prensa,medios impresos, correo directo, internet, telemercadeo, ventas directas y muchosotros como las ferias por ejemplo que son los mejores canales de comunicación ymercadeo pues con el mismo esfuerzo se realiza un análisis de la competencia porcuanto se encuentra ofertando los productos en el mismo sitio, así mismo, se puedenanalizar las preferencias de la demanda específica que se concentra en estos sitiosasí como contactos con proveedores y productos sustitutos que normalmente seencuentran en estos sitios de confluencia.La frecuencia (número de exposiciones por medio, utilizado en un períododeterminado de tiempo) y alcance (porcentaje del mercado objetivo al que se llega conun determinado mensaje) definidos, aseguran el enfoque en los segmentos que sepretende cubrir.Por último, la evaluación de la comunicación se realiza a través del análisis de laimagen generada, el posicionamiento logrado, el nivel de conocimiento de losproductos y finalmente, pero no menos importante, el volumen y valor de las ventasgeneradas.Es importante recalcar que clientes satisfechos promueven “sin costo” los bienes yservicios, por lo que la calidad del servicio (pre y postventa) que se entregue será eldeterminante de un mayor consumo de productos por el impulso generado en lademanda del mismo. Si el servicio al cliente es deficiente, los clientes serán losprimeros en realizar una promoción negativa del producto y del proyecto generando ungran costo pues es más fácil conseguir un nuevo cliente que recuperar uno que hadejado se consumir el producto.3.7.3. Distribución (plaza)El proceso de distribución constituye el mecanismo que utiliza el proyecto paramovilizar los bienes desde el lugar de producción hasta el lugar donde los clientesrealizan la compra. Los canales pueden ser directos, cuando la compañía distribuye43
  • 44. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalpor su cuenta y riesgo los productos hacia los clientes e, indirectos, cuando lacompañía coloca sus productos en el mercado a través de intermediarios. “Lacomercialización es la actividad que permite al productor hacer llegar un bien oservicio al consumidor con los beneficios de tiempo y lugar”9.La elección de los canales de distribución se sustenta en los hábitos de compra delcliente, las características de los productos, la ubicación del proyecto, el costo-beneficio de utilización de canales directos e indirectos y las estrategias definidas porel proyecto en lo que respecta a la segmentación realizada.Parte de la determinación de los canales de distribución constituye la selección de losmedios de transporte, que pueden ser aéreos, terrestres o marítimos y cuya seleccióndepende de los siguientes factores:• Costos (fletes y seguros)• Perecibilidad y características de los productos• Oportunidad de la entrega (tiempos)• Distancias• Frecuencias• Infraestructura• Ubicación del proyectoLa importancia del proceso de distribución radica en la necesidad de estar lo máscerca posible del cliente por cuanto es a partir de este contacto que se puedemantener control sobre el producto terminado que llega al cliente final. Si no es posiblecontrolar la calidad del producto en el mercado final, puede existir el riesgo de nosatisfacer las necesidades reales de la población.3.7.4. ProductoLas estrategias de producto se refieren principalmente a las características del mismopara cubrir los beneficios definidos y la capacidad de brindar valores agregados a losclientes a través de servicios adicionales que apoyen la percepción de valor paracumplir con las expectativas del mercado.Como parte del análisis de producto, es necesario conocer los requerimientos de losclientes acerca de las características de las presentaciones y envases que seutilizarán para la distribución de los productos. Los envases deben proteger a losproductos de daños mecánicos en la comercialización, informar a los clientes sobre losproductos, atraer su consumo, preservar sus características y facilitar elalmacenamiento.Como parte del estudio sobre el producto para la definición de estrategias esnecesario indagar sobre aspectos relacionados con:− Normas sanitarias: Las autoridades sanitarias en cada mercado suelen determinarnormas mínimas de calidad y sanitarias (permisos) que necesitan las empresaspara comercializar sus productos/servicios.9Baca Urbina Gabriel, 2001. Evaluación de Proyectos. Mc Graw Hill.44
  • 45. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional− Aranceles, mecanismos y permisos de exportación: Para productos destinadosa satisfacer los requerimientos del mercado internacional se debe conocer siexisten sistemas de preferencias arancelarias, tasas y mecanismos decomercialización.− Sistema tributario y legal: Es necesario describir los impuestos que recaen sobrela producción y comercialización de los productos/servicios, así como lasexenciones, si las hubiera, y los requisitos legales mínimos para operar (RUC,patentes, permisos).3.8 PLAN DE MERCADEOLa definición de las estrategias de mercadeo que parten del análisis de la mezcla demarketing se ejecuta a través de la estructuración de un plan que contiene un conjuntode actividades para cada estrategia, los responsables de su ejecución y finalmente, lacuantificación de las actividades en términos de presupuesto requerido para suejecución.Un formato de plan de mercadeo se presenta a continuación:Figura 3.7Plan de MercadeoESTRATEGIA 1Actividades Responsables Cronograma Medios (presupuesto)Los resultados en términos monetarios del plan propuesto y de su presupuesto seincorporan en los costos y gastos del proyecto como la inversión de mercadeorequerida para generar las ventas del proyecto.La estrategia comprende la definición de las actividades, cronograma, responsables ymedios (presupuesto) que se dispondrán para que el producto o servicio sea conocidoy asimilado por los clientes y canales de comercialización.3.9 LOCALIZACIONSi bien la localización del proyecto guarda mucha relación con los aspectostecnológicos o de ingeniería del proyecto, el análisis del estudio de mercado arrojainformación valiosa como la sectorización de la demanda y la ubicación decompetidores y proveedores, que a su vez son factores predominantes para definir laubicación del proyecto, sea por motivos logísticos o costos de almacenamiento ydistribución. Es por esto que el tema se hace referencia en este capítulo, sin embargoque puede presentarse también como parte de los aspectos técnicos.La determinación de la localización óptima del proyecto, desde el punto de vista delmercado, es un aspecto relevante que afecta el proceso operativo y estructura decostos; sin embargo, existen proyectos que por motivos de índole excluyente no tieneopciones alternativas, como es la explotación minera; un proyecto turístico que explota45
  • 46. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalun determinado atractivo. En la generalidad de los casos existe una diversidad delocalizaciones posibles, sobre todo en proyectos industriales y agrícolas.Una adecuada selección permitirá potenciar los posibles resultados positivos delproyecto, por el contrario, un error en la localización no tiene el carácter de reversible osu costo es significativo.La definición del emplazamiento tiene dos etapas denominadas macro ymicrolocalización. En la primera se establece el ámbito regional y en la segunda laubicación exacta del predio donde se instalará el proyecto. En determinados casos nose procederá con el análisis de la macrolocalización, sobre todo si existen decisionesde índole estratégico, en cuyo caso se procede directamente a definir lamicrolocalización.Para determinar la ubicación, se consideran las fuerzas de localización, bajos lassiguientes metodologías:a) Método cuantitativo• Identificar los factores (fuerzas) de la localización del proyecto. Si existen fuerzasexcluyentes, éstas deben constar en forma explícita.• Jerarquizar las fuerzas en orden de importancia.• Asignar una ponderación a las fuerzas (por separado), cuidando que la sumatoriade los pesos relativos sea el 100%.• Los pesos relativos deben ser comparables con otros proyectos de similarescaracterísticas o que cubran un mismo segmento de mercado.• Determinar las condiciones requeridas que deben cumplir las fuerzas.• Asignar un puntaje a cada una de las condiciones.• Multiplicar la ponderación por cada una de las condiciones y determinar el puntajeobtenido.• Asignar un puntaje mínimo que deben cumplir las ubicaciones y comparar lospuntajes obtenidos de la ponderación y determinar el grado de riesgo de laubicación.• Verificar que en la ubicación escogida las fuerzas excluyentes no impidan laejecución del proyecto.• La localización más conveniente es aquella que maximiza los resultados delproyecto y minimiza los riesgos.• Si varias ubicaciones no se diferencian significativamente por la interacción de lasfuerzas, es conveniente escoger aquella que minimice los costos de transporte, dematerias primas y productos terminados.Las fuerzas que comúnmente pueden identificarse en la localización de los proyectosson:• Disponibilidad y oportunidad de materias primas, costos, transporte• Mercado• Disponibilidad de mano de obra, costo, calificación, conflictividad, cantidad• Existencia de infraestructura básica: carreteras, agua, energía eléctrica, etc.• Tributación e incentivos fiscales• Legislación laboral y leyes que afecten el funcionamiento del proyecto• Clima, condiciones ambientales, suelos, disponibilidad de agua.• Facilidades administrativas• Seguridad46
  • 47. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional• Costo de vida• Servicios complementarios: educacionales, recreativos, asistencia técnica,capacitaciónEjemplo: Lo indicado se ilustra con el siguiente ejercicio: existen 3 posibleslocalizaciones en un proyecto, la ponderación se efectúa conforme el siguiente cuadro:Tabla 3.2Matriz de fuerzasFuerza Ponderación Condiciones Puntaje A B C A B CDisponibilidad de materias primas 25 Permanente 10 x x 250 250Estacional 5 x 125Mercado 25 Crecimiento 10 x 250Estable 6 x 150Decreciente 2 x 50Disponibilidad mano de obra 20 Permanente 10 x x 200 200Estacional 5 x 100Existencia de infraestructura básica 20 Total 10 x 200Parcial 5 x 100No existe 0 x 0Seguridad 10 Buena 10 x 100Regular 5 x 50Mala 0 x 0Total 100 900 625 500Se escogería la ubicación A, que tiene un puntaje superior.Problemas del método cuantitativo: La jerarquización de las fuerzas y la asignación delos pesos relativos suele ser subjetiva, depende en gran parte de las expectativas delpromotor.• Si el resultado de la ponderación se acerca al puntaje mínimo asignado, la decisiónde aprobar la ubicación del proyecto implica asumir mayor riesgo• Suelen existir factores negativos excluyentes (determinantes) que impedirían laselección de una ubicación y que son difíciles de asignar una ponderación.a) Método cualitativo• Identificar los factores positivos y negativos de la ubicación del proyecto• Verificar si es un factor excluyente• Identificar el grado de importancia y su efecto sobre la decisión de ubicaciónProblemas del método cualitativo: Es subjetivo, depende en gran parte de lasexpectativas del promotor.Existen dos criterios básicos en aspectos de localización, sobre todo para proyectosagroindustriales:En áreas de consumo (mercado): Lo más próximo al mercado consumidor, en centrosde alta concentración poblacional.Ventajas• Cercanía a los centros de consumo47
  • 48. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional• Mayor oferta de mano de obra calificada y personal técnico superior• Menor costo de transporte de producto terminado• Se reduce el maltrato de los productos terminados, sobre todo si son pereciblesDesventajas:• El transporte, manejo y exposición climática de las materias primas provenientesde sitios alejados pueden producir deterioro.• Se transporta desperdicios (desechos) y materia prima que no cumple estándaresmínimos de calidad.• Podrían presentarse dificultades en la programación de producción por atrasos eincumplimientos del abastecimiento.En áreas de producción: Localización lo más próxima a los centros productores de lasprincipales materias primas.Ventajas• Disminución (reducción) de los costos de transporte de materia prima, no setrasladan desechos y el desperdicio por daños mecánicos es menor• Se tiende a crear núcleos de desarrollo, descentralizando la producción ydisminuyendo la motivación de la migración• Existe mayor vínculo entre las necesidades/capacidades de la planta y laproducción de materias primas, facilita la solución de problemas conjuntosDesventajas:• Alejados de los centros de consumo, mayor costo de transporte de productosterminados.• Dificultad de enrolar personal capacitado y técnico• Posibles deficiencias en infraestructura básicaCAPITULO DE MERCADOIndice tentativo del capítulo de mercado:o PRODUCTONecesidades de los clientes y usos de los productosDescripción de los productos, sustitutos y sus derivadosAspectos legaleso MERCADO LOCALProducción y ofertaDistribución geográfica y estacionalidad de la producción ydemandaCuantificación y cualificación de la demandaPrecios a nivel de finca, mayorista, minorista y al consumidorCanales, estrategias de comercialización y empaqueRequerimientos sanitarios48
  • 49. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalo MERCADO EXTERNOProducción, oferta y estacionalidad mundialPrincipales países productores (descripción de cada país)Producción interna, destino de las exportacionesPrecios a nivel de finca, mayorista, minorista y al consumidorCanales de comercializaciónDemanda mundial, principales mercados de destinoNecesidades de los consumidores/caracterizaciónProducción internaImportaciones/exportacionesPrecios a nivel de finca, mayorista, minorista y consumidorCanales y estrategias de comercializaciónAnálisis de la competitividad, lineamientos estratégicosDistribución (transporte, empaque, flete, seguros)Aranceles y permisosRequerimientos sanitarios49
  • 50. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional4.CAPITULO DE INGENIERIAEs la fase del estudio relacionada con la actividad técnica a efectuarse bajo criterioscientíficos y profesionales, posibilitando el uso óptimo de los recursos, para obtener ofabricar productos o brindar determinado tipo de servicios. El estudio debe definir lafunción de producción óptima para la utilización eficiente de los recursos disponibles,con los objetivos de reducción de costos e incremento de la productividad.El capítulo de ingeniería tiende a ser particular para cada tipo de proyecto, por lo quedefinir una metodología estándar para todos los casos no es posible, no obstante, seprocura ejemplificar los posibles casos que pueden presentarse en la mayoría de lasinversiones, sin desconocer las particularidades que pueden presentarse. Es por elloque se recomienda que en su descripción y análisis, desde el punto de vista delproyectista, como parte del estudio de prefactibilidad, el capítulo de ingenieríaprofundice los aspectos relacionados a la cobertura de los posibles riesgosoperaciones vinculados que podrían afectar la capacidad de generar flujos de caja, tales el caso de los requerimientos y abastecimientos de todos los bienes y/o serviciosvinculados al proceso de producción.En virtud de los antecedentes expuestos, si uno de los objetivos del estudio es obtenerun crédito para financiar el programa de inversiones, el estudio debe demostrar quelos promotores tienen la suficiente capacidad y conocimientos técnicos para operar elproyecto y que los posibles problemas o deficiencias en los procesos que podríanafectar su operación se hallan razonablemente analizados y cubiertos. No se trata porlo tanto de generar un “manual de producción”, más si un esquema lógico ysistemático de procesos que minimicen la percepción de riesgo operativo de lainstitución financiera.El estudio técnico comprende el análisis de la disponibilidad de recursos, los métodosy procesos de su transformación (tecnología), las formas de utilización de losproductos o servicios, es definitiva el funcionamiento y la forma de operación delnegocio.En proyectos agrícolas se considerará todo el proceso productivo desde la fase previaa la siembra o plantación (labores preculturales), la siembra, el ciclo de desarrollo,labores de cultivo (culturales), sanitarias, riegos, hasta la cosecha y poscosecha delbien obtenido.Los proyectos agroindustriales e industriales consideran procesos de transformaciónde la materia prima, como es la caña en un proyecto de un ingenio azucarero o en laproducción de alcohol, explotación de calizas en cemento, lanas o fibras en productostextiles o confeccionados. En el caso de agroindustrias el estudio puede tambiénincluir la fase agrícola.Los proyectos turísticos incluirán la identificación y jerarquización de los atractivosculturales y naturales a ser ofrecidos a los interesados en ellos (turista), como tambiénlos casos de construcción y manejo de un hotel, paradero, un museo, proyectos quedeberán considerar todos los detalles de ingeniería como: topografía, obras civiles,procesos técnicos, turísticos, utilizados en esta actividad.De hecho esta fase del estudio es fundamental en el establecimiento de necesidadesde inversión de activos fijos (terreno, obras civiles, maquinaria, equipos, herramientas,50
  • 51. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalmuebles y enseres, herramientas) y de los costos de producción, en base a ladefinición de los requerimientos cualitativos y cuantitativos de mano de obra directa eindirecta, materiales directos e indirectos, fuentes energéticas, lubricantes,combustibles, suministros y servicios de uso técnico. Por tanto su papel secomplementa con los análisis de mercado, económicos financieros, de tamaño ylocalización.Siendo los proyectos de variada índole se requerirá una selección del cuerpo técnicoespecializado en el tema escogido. No obstante, tanto la formulación y evaluacióncomo la fase de ejecución de proyectos de inversión será una tarea multidisciplinaria,por lo que la participación de un experto en los temas especializados de producción esfundamental para el desarrollo del presente capítulo4.1 LA INGENIERÍA FRENTE A LA TOMA DE DECISIONES10La decisión de la inversión que la toma el técnico o especialista es lo primero que hayque considerar. En este caso pueden presentarse varias opciones:1. Condiciones de certeza o riesgoSupongamos que se desea conocer la mejor oportunidad de inversión (mejorproyecto), medido en ingresos económicos, de una inversión en el campo onaturaleza, bajo las siguientes circunstancias:Tabla 4.1Condiciones de certeza/riesgoCondiciones detiempoProbabilidad % GananciasProyecto 1GananciasProyecto 2GananciasProyecto 3Buenas 30 40.000 50.000 45.000Malas 50 28.000 25.000 28.000Regulares 20 35.000 30.000 32.000En condiciones de certeza simplemente se escogería el proyecto 2 que ofreceganancias de 50.000. En condiciones de riesgo se realizará la siguienteponderación:P1 = 0.3(40.000) + 0.5 (28.000) + 0.2 (35.000) = 33.000P2 = 0.3(50.000) + 0.5 (25.000) + 0.2 (30.000) = 33.500P3 = 0.3 (45.000) +0.5 (28.000) + 0.2 (32.000) = 33.900Se escogería en este caso el proyecto 3, que representa la mayor utilidadprobable.10Para seleccionar adecuadamente un proyecto con el fin de ejecutarlo el análisis final debeser integral (incluyendo todos los aspectos relacionados a su operación), ello significa que ladecisión no debe contemplar únicamente la utilidad potencial de cada alternativa, sinembargo, con fines de seleccionar un proyecto para su análisis, como parte del estudio deprefactibilidad o factibilidad, la metodología descrita permite tener una primera aproximaciónde su desempeño, que deberá ser ratificado o rectificado con los resultados finales delestudio. No obstante, debe tenerse siempre en cuenta la subjetividad de la asignación delos pesos (probabilidades) de ocurrencia de cada evento.51
  • 52. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional2. Condiciones de incertidumbreEn este caso se presentan los criterios: optimista, pesimista, de arrepentimiento, yde ocurrencia o plazo.Si se tiene la oportunidad de invertir en 3 proyectos excluyentes, sensibles afactores económicos, pueden presentarse 3 condiciones (escenarios), querepresentan a su vez 3 posibilidades de ganancias estimadas:Tabla 4.2Condiciones de incertidumbreUtilidades en un ambiente económico en:Expansión Estable RecesiónProyecto 1 600.000 100.000 - 50.000Proyecto2 300.000 250.000 0Proyecto3 100.000 120.000 70.000Si adicionalmente adoptamos como valores probabilísticos de ocurrencia o no delas condiciones de la economía un 60% (expansión), 10% (estable) y un 30%(recesión), tendremos los siguientes casos:a) Criterio optimista:P1: 0.6 (600.000) + 0.1 (100.000) + 0.3 (-50.000) = 355.000P2: 0.6 (300.000) + 0.1 (250.000) + 0.3 (0) = 205.000P3: 0.6 (100.000) + 0.1 (120.000) + 0.3 (70.000) = 93.000Se escogería el proyecto 1.b) Criterio pesimista:Se adopta el peor de los casos (lo mejor de lo peor); es decir la peor condición derestricción.Por tanto se escogería el proyecto 3c) Criterio de arrepentimiento:Se analiza bajo las siguientes consideraciones:Tabla 4.3Criterio de arrepentimientoCondición Si escogía Ganaba Si realicé Gané Diferencia Coeficiente dearrepentimientoPrimera P1 600.000MáximovalorP1 600.000 0 0P1 600.000 P2 300.000 300.000 3P1 600.000 P3 100.000 500.000 552
  • 53. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalSegunda P2 250.000MáximovalorP1 100.000 150.000 1.5P2 250.000 P2 250.000 0 0P2 250.000 P3 120.000 130.000 1.3Tercera P3 70.000MáximovalorP1 - 50.000 120.000 1.2P3 70.000 P2 0 70.000 0.7P3 70.000 P3 70.000 0 0El coeficiente de arrepentimiento comprende la razón (división) entre la diferenciade utilidades que se obtendrían por tomar una posición (escoger una opción) conrespecto a la máxima utilidad posible de cada alternativa y, un valor nocionalcomún, que en este caso es 100.000 unidades11. Representa una aproximación alcosto de oportunidad de una inversión con respecto a una alternativa excluyente.Se conforma la matriz de arrepentimiento, con los coeficientes calculados.Tabla 4.4Matriz de arrepentimientoProyecto Coeficiente dearrepentimientoCoeficiente dearrepentimientoCoeficiente dearrepentimientoP1 0 1.5 1.2P2 3 0 0.7P3 5 1.3 0Para el análisis se escogen los 3 mayores coeficientes de cada opción: 1.5 para elcaso P1; 3 que corresponde a P2; y 5 que representa a P3; y de estos, a su vez, alproyecto donde se halla el menor coeficiente de arrepentimiento, es decir 1.5, quecorresponde al P1, que sería el proyecto seleccionado. Cabe destacar que esteprocedimiento no contempla la interacción de los posibles escenarios entre sí, comoes en el caso de aplicar un porcentaje probabilístico, por lo que se podría incurrir enun error si se analiza únicamente la utilidad potencial (máxima) sin contemplar laposible ocurrencia o no del escenario en que ésta se obtendría.d) Criterio de ocurrencia o plazosEn este caso se asigna igual probabilidad de ocurrencia a todas las condiciones, enejemplo que se analiza se otorgaría 1/3 a c/u de las condiciones12:P1= 600.000/3 +100.000/3 +(-50.000)/3 = 216.666,67P2= 300.000/3 +250.000/3 + 0/3 = 183.33311En la primera condición, la máxima utilidad corresponde a P1 (600.000). Si opto porejecutar P3 obtendría una utilidad de 100.000, que comprende un “costo de oportunidad” de500.000 (600.000-100.000), por lo que el coeficiente de arrepentimiento sería de 5(500.000/100.000).12Este caso aplicaría cuando no se conocen las probabilidades de ocurrencia de los posiblesescenarios o éstas son inciertas, por lo que aplicar un porcentaje distinto a cada opciónpodría sesgar el resultado.53
  • 54. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalP3= 100.000/3 +120.000/3 + 70.000/3 = 96.666Se escogería el proyecto de mayor valor; esto P1e) Matriz de resumen:Tabla 4.5ResumenCriterio P1 P2 P3Optimista XPesimista XArrepentimiento XOcurrencia X XTotal 3 1 1El proyecto seleccionado será el P14.2. DETERMINACIÓN DEL PRODUCTO-SERVICIOComo primer punto del análisis de ingeniería es necesario definir el tipo de producto,bien o servicio, que se ha decidido ofertar con el fin de satisfacer las necesidades delos clientes establecidas en el capitulo de mercado.En esta instancia la definición o determinación de las características es de tipo técnicode acuerdo al tipo de proyecto habrá que definir:- Identificación botánica y taxonómica (variedades, en el caso de proyectosagrícolas)- Textura, color, forma, peso, composición (bienes)- Características, cronograma, postventa (servicios)- Propiedades físicas (grado de madurez, estado físico, agregación, dureza, tamaño,forma)- Propiedades químicas: composición, uso de colorantes naturales- Selección y jerarquización de atractivos, en caso de proyectos turísticosHay también que considerar el uso de los productos o servicios: de uso permanenteo estacional, alimenticio, ornamental, descanso (recreación), científico, en fresco,procesados, sólidos, líquidos.Eventualmente pueden existir subproductos, que dentro del proceso de producciónson considerados desperdicios, para el proyecto sería una fuente secundaria deingresos como el caso de la melaza, cachaza y bagazo en un ingenio azucarero13.Otros factores a considerar sobre este tema serán:- La existencia de productos o servicios sustitutivos o complementarios- La naturaleza del lanzamiento: si el producto o servicios son nuevos, si son deexportación o para mercado local13Bajo un criterio conservador de los cálculos financieros, se recomienda no considerar losposibles ingresos provenientes de los subproductos.54
  • 55. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional- Presentación de los productos o bienes: recipientes, embalajes etc.- Normas de calidad, sanitarias y ambientales- Normas de seguridad (para turistas, consumidores, etc)4.3. LOCALIZACIÓN DESDE EL PUNTO DE VISTA DE INGENIERÍASi bien en el capítulo de mercado se analizó el tema, desde el punto de vista técnicoes necesario enfatizar algunas características de ubicación a ser tomadas en cuenta, afin de reducir los costos y gastos y elevar las utilidades.En primer lugar, la localización puede determinarse en función regional o zonal; esdecir de carácter amplio, macro que incluye espacios vastos (generales).Posteriormente se requiere definir la localización específica, de acuerdo al tipo deproyecto, que incluya la ubicación geográfica: provincia, cantón, parroquia, sector.En proyectos agrícolas y agroindustriales será necesario ceñirse a los requerimientosde los cultivos, considerando, entre otros factores: la zona ecológica, altitud sobre elnivel del mar, pisos altitudinales, formaciones climáticas y microclimas, temperatura,humedad, pluviosidad, luminosidad, heladas, granizadas, vientos, características de laestructura, textura y pH de los suelos, fertilidad, topografía, facilidades demecanización.De otro lado, la localización deberá considerar los costos detallados de los terrenos,relacionar su utilización as los procesos de ingeniería, las facilidades y costos deltransporte.Otro criterio importante será el de relacionar al proyecto con el destino de suproducción, el tiempo de vida de los productos (mercado); como también con lasfacilidades de contratación de mano de obra y provisión de materias primas, insumos,materiales.Así también, la localización dependerá de las facilidades de infraestructura básica vial,de comunicaciones, sanitaria, energética, agua de riego, como las seguridadesnecesarias, para cubrir riesgos laborales y de terceros.4.4. TAMAÑOComo parte de la ingeniería se configura el tamaño del proyecto, para lo cual seplantea determinar el “módulo mínimo rentable”, que se relaciona con la capacidadmínima instalada para que el proyecto pueda ser autosostenible desde el punto devista financiero.Es evidente que si aún no se ha estructurado el capítulo financiero no es factibledeterminar con certeza el módulo mínimo rentable, lo que obligará a realizar algunasevaluaciones previas o “corridas” del proyecto, lo que implica efectuar ajustes a lossupuestos y datos hasta presentar un estudio definitivo.El tamaño puede considerarse de dos tipos:• Tamaño teórico: el que llega al óptimo previsto55
  • 56. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional• Tamaño real: que alcanza la producción efectiva considerando las limitaciones quese presentenDe esta forma el tamaño real siempre será menor que el tamaño nominalLos siguientes factores generales deben considerarse para determinar el tamaño:- Tendencias de demanda insatisfecha (análisis comparativo oferta/demanda)- Capacidad de inversión- Tecnología a emplearse- Eficiencia económica: tamaño que hace más rentable al proyecto- Punto de vista físico: la máxima utilización de una planta industrial, agroindustrial,turística etc.- Disponibilidad de financiamiento (provisional)- Módulo mínimo rentable- Recomendaciones de proveedores de activos fijosLa capacidad instalada del proyecto lo determina el factor de menor capacidad(maquinaria, equipo); y está en función del programa de producción y ventas la queen ningún caso puede ser igual a la capacidad instalada. La capacidad instaladageneralmente tiene el siguiente comportamiento.Figura 4.1Capacidad instalada / utilizadaCapacidad utilizadaCapacidad instalada%tiempoLa capacidad utilizada puede modificarse dentro del mismo período, sobre todo si lademanda es estacional. En este caso se aplica un promedio ponderado de lacapacidad para calcular la oferta del proyecto.Como parte de la selección de la tecnología y configuración de los procesos, seanaliza la posibilidad de aplicar economías de escala y las fases en las que se podríaconsiderar. Un proyecto tiene economía de escala cuando posee la capacidad deincrementar más que proporcionalmente la producción con respecto a la variación decostos.Figura 4.2Economías / deseconomías de escalaEconomías de escalaDeseconomías de escalaVariación deCostosVariación de producción56
  • 57. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalPara determinar la capacidad instalada óptima de un proyecto desde el punto de vistacuantitativo puede utilizarse el modelo de Lange, cuya hipótesis es la siguiente:Existe una relación funcional entre el monto de la inversión (Io) y la capacidadproductiva del proyecto. Un alto costo de operación está asociado con una bajainversión inicial o viceversa, partiendo del supuesto que el mayor uso de un factor(capital) permite el menor uso de los otros factores (trabajo e insumos).Figura 4.3Relación gráfica de inversión, tamaño y costo del proyectoInversión (Io)Costo de operación (C)C1 C2e -n es tangente a la funcióndIo = -n dC (punto óptimo)Donde la recta de pendientde costosAl aplicar el concepto de minimización de una función (la primera derivada es cero) seobserva que la capacidad de producción óptima se presenta cuando el incremento dela inversión inicial (inversión marginal) es igual a la suma de los costos de operaciónque esa mayor inversión permite ahorrar (costo marginal).4.5. PROCESOSLos procesos de producción se definen como la forma en que una serie de insumos setransforman en productos mediante la participación de una determinada tecnología,entendiéndose por tal el sistema de combinación de factores de producción.El estudio de los procesos consiste en describir el sistema de producción adecuado altipo de bien/servicio en función de las necesidades de los consumidores.En el caso de que existan diferentes tecnologías excluyentes y se deba seleccionaruna sola, se puede utilizar una metodología similar a la que se describió para escogerla ubicación (matriz), esto es, a través del análisis de los siguientes factores:- Determinar si la tecnología ha sido probada con anterioridad o se encuentran endesarrollo- Procesos ambientalmente limpios- En el caso de invertir en maquinaria y equipo, verificar su disponibilidad,asegurando que el acceso a repuestos y mantenimiento sea sencillo.- Nivel de productividad- Porcentaje de desperdicios- Tiempo del proceso de producción- Requerimiento en cantidad, calidad y frecuencia de materias primas, para cadatecnología.- Calidad de los productos- Adaptabilidad (capacidad de diversificar la producción hacia nuevos productos oservicios)- Complejidad (grado de especialización del proceso de producción)57
  • 58. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional- Características de los proveedores (ubicación, capacidad de negociación)- Determinar provisionalmente, hasta estructurar el capítulo financiero, que lainversión para cada tecnología pueda ser debidamente financiada- Infraestructura básica coherente con cada tecnología.Existen, además, distintos tipos de procesos productivos en función del flujo deproducción. Así se tienen:- En serie: Cuando los productos son homogéneos y el mercado es masivo.Ejemplo: textiles.- Por pedido: La producción sigue secuencias diferentes que hacen necesaria suflexibilización para adaptarse a las características de los pedidos y requerimientosde los clientes. Ejemplo: servicios publicitarios.- Por proyecto: Comprende un producto/servicio complejo, de carácter único, contareas y recursos específicos. Ejemplo: proyectos de construcción.En el caso de proyectos agroindustriales, las categorías de plantas puedenclasificarse, en función del grado de proceso de la siguiente manera:Figura 4.4Categorías de plantasLimpiezaClasificaciónDesmonteMoliendaCorteMezclaExtracciónHiladoEnsambleEnlatadoCongeladoAlteraciónQuímicaFrutas frescasHortalizasHuevosGranosCarnesAlgodónMaderaYuteLácteosTextilesAceitesAzúcarMueblesAlimentosprocesadosTexturizadosCurtiembreI II III IVCon posterioridad a la selección de la tecnología es necesario detallar el proceso deproducción y su configuración, a través de un texto descriptivo o flujograma deprocesos (diagrama de flujo) que pueden ir acompañados, dependiendo de laprofundidad del estudio, de planos y diseños de ingeniería. Para desarrollar undiagrama de flujo se utilizan principalmente los siguientes signos:Figura 4.5Procesos58ProcesoDecisiónDatosDocumentoMultidocumentosConectorDirección Entidad externaConectorfuera página
  • 59. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalDesarrollo de un proceso productivo: A manera de ejemplo, a continuación se detallalo que sería un proceso productivo de un proyecto agrícola:Proceso (labores)- Selección de especies y cultivares a emplear (identificación taxonómica)- Análisis de los hábitos de crecimiento- Superficie y tecnología del cultivo- Fomento agrícola- Origen y preparación del material de siembra- Preparación, adecuaciones y correctivos del terreno- Labores preculturales: topografía, drenajes, trazado, estaqueado, hoyado, etc- Siembra, plantación- Mantenimiento/manejo del cultivo hasta la primera cosecha- Posibilidad de intercalar cultivos durante la fase de fomento- Mantenimiento/manejo del cultivo (fase de producción)- Labores culturales (control de malezas, aporques, etc)- Riegos- Fertilizaciones y abonaduras- Podas, injertaciones, despuntes, etc.- Labores fitosanitarias (plagas y enfermedades y sus formas de prevención ocontrol- Rendimientos- Cosecha: tipo, frecuencia, implementos maquinaria a utilizarse, etc.- Poscosecha: transporte interno, pesado, clasificación, enfriamiento, embalaje,almacenamiento, despacho, etc.4.6. FOMENTO AGRÍCOLASi en un proyecto agrícola o agroindustrial la vida de la plantación es superior a un año(cultivo semiperenne y perenne), el valor total correspondiente a las inversiones quedeben efectuarse en el campo durante el período comprendido entre la preparacióndel terreno para la siembra y la primera cosecha, se conoce como “fomentoagrícola”14.El fomento agrícola forma parte de los activos fijos de una empresa, por lo que essusceptible de depreciación, que será función de la vida útil de la planta, e incluso seutilizan para cubrir un crédito en calidad de garantía.Los rubros que corresponden al fomento son:- Preparación del terreno- Materiales directos (plantas, productos químicos y biológicos)- Mano de obra directa- Mano de obra indirecta- Suministros y serviciosLos cultivos de ciclo corto no tienen fomento agrícola; los rubros correspondientes amateriales directos, mano de obra directa, indirecta y suministros y servicios, que serepiten sucesivamente en cada ciclo productivo, son parte de los costos directos.14Como ejemplo se pueden citar a la palma africana, rosas, palmito, café, cacao.59
  • 60. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional4.7. REQUERIMIENTOSConstituyen las necesidades que tiene el proyecto desde el punto de vista técnicopara, en función de la tecnología y procesos seleccionados, ofertar los bienes/serviciosque el mercado está dispuesto de demandar con el fin de satisfacer sus necesidades.La información de los requerimientos en el capítulo de ingeniería es la base paraefectuar las proyecciones y cálculos económico-financieros.Estos requerimientos se especifican de acuerdo al tipo de proyecto, de preferenciavalorándolos en términos monetarios; de entre éstos los más importantes son:– Infraestructura básicaSe refiere a la infraestructura (obras) que debe cubrir el proyecto para elabastecimiento de energía eléctrica, suministro de agua potable y de riego, vías(acceso e internas), comunicaciones, manejo sanitario, desechos (líquidos ysólidos).– Obras civilesConstituye una descripción del tipo de construcciones, tanto operativas cuantoadministrativas, respecto al tipo de materiales utilizados, tamaño (metroscuadrados) y disposición de los espacios. Incluye por tanto, las construccionespara vivienda, oficinas, planta industrial, planta e instalaciones turísticas,reservorios, invernaderos, muelles, puentes.– Maquinaria, equipo y herramientasLa determinación de la tecnología y procesos de producción implica la selecciónde la maquinaria, equipo y herramientas requeridas para ofertar losproductos/servicios; es necesario conocer su posible origen (nacional oextranjero), proveedores, productividad y disponibilidad de mantenimiento yrepuestos. A manera ilustrativa podemos mencionar en este rubro: equipos degeneración de energía, riego, labores fitosanitarias, refrigeración, poscosecha,alojamiento, restaurantes y cocinas, comunicaciones, animación turísticafabricación industrial o artesanal.– HerramientasReferente al requerimiento de herramientas de uso específico para las actividadesdel proyecto: aperos de labranza, mangueras, balanzas, piolas, menaje de cocina,de alojamiento, baldes, instrumental técnico, etc. Debe incluirse también elrequerimiento de herramientas de uso general.– Mano de obra directa e indirecta, personal administrativo y ventasSe refiere a la descripción cualitativa y cuantitativa de la mano de obra directa,comprendida como los trabajadores (obreros) que participan directamente en elproceso de producción (trabajadores agrícolas, operarios de planta, meseras,cocineros); mano de obra indirecta, vinculada a la supervisión y control de lamano de obra directa (ingenieros, supervisores de planta); personaladministrativo, referido a la gestión empresarial y administrativa del proyecto(gerente, administrador, contador, secretaria, guardianes, chofer para estasactividades) y personal de ventas, cuyas funciones se concentran en el mercadeoy comercialización de los productos (Promotor de ventas, Vendedores, Chofer).La mano de obra y personal descritos son aquellos que se encuentran bajo rol depagos. Adicionalmente debe enunciarse el grado y nivel de capacitación yexperiencia requeridas para la mano de obra y personal, así como su costo60
  • 61. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionaltentativo (incluyendo todos los sobresueldos y beneficios legales y optativos querepresentan egresos para la compañía).– Materia prima (materiales directos)Materia prima es un conjunto de bienes tangibles y fungibles que sufren algúngrado de transformación hasta convertirse en producto terminado, incorporándoseal mismo. En el caso de proyectos agrícolas se refiere este rubro a los materialesde propagación, fertilizantes, abonos, insumos agropecuarios en general. Enproyectos de índole turístico: el valor de las comidas, guianza, los tours opaquetes turísticos. En proyectos industriales: insumos y materiales que pasan aformar parte de los bienes a producirse.– Materiales indirectosRepresentan los bienes tangibles, fungibles, que no se incorporan al productoterminado y no sufren transformación; generalmente son materiales de empaquey embalaje (fundas, cintas, cajas, cartones, etiquetas, papel, etc.).Tanto para el análisis de la materia prima cuanto para los materiales indirectos sedescribe la calidad, cantidad y frecuencias requeridas por el proyecto, la ubicaciónde las posibles fuentes de abastecimiento, proveedores y medios de transporte.Como parte de los requerimientos se estructura el cuadro de balance demateriales, en el que se presenta un análisis de la combinación (mezcla) dematerias primas y materiales indirectos necesarios para obtener una unidad deproducto terminado, así como los subproductos y desechos que se presentan– Suministros y serviciosConstituye el enunciado de las características y cantidades de consumo desuministros y servicios que forman parte del proceso de producción,administración o ventas (combustibles, lubricantes, energía eléctrica, aguapotable y de riego, comunicaciones).– Asistencia técnicaRepresenta los requerimientos de apoyo técnico externo puntual, mediante lacontratación de “expertos” fuera del rol de pagos (honorarios profesionales). Enotras palabras la asistencia técnica ocasional necesaria para solventar, sobre lamarcha, problemas técnicos del proyecto– Muebles y enseresSe refiere al mobiliario, tanto para la fase de producción como para administracióny ventas que se contempla en el proyecto.– Regalías/franquiciasConstituye el derecho de uso de marcas y patentes amparado en leyes depropiedad intelectual y marcas registradas. Para el proyecto representa un egresoúnico (inversión) o periódico (costo).CAPITULO DE INGENIERIAEl índice tentativo15(proyecto agrícola) del capítulo de ingeniería sería.o Productoso Identificación botánica y orígeneso Requerimientos agroecológicoso Sitios representativos para el desarrollo de la actividad15Podrían existir tantos índices tentativos como proyectos sujetos a análisis, dada ladiferencias en los procesos de producción.61
  • 62. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalo Proceso (labores)Variedades y hábitos de crecimientoSuperficie y tecnología del cultivoFomento agrícolaOrigen y preparación del material de siembra y sueloSiembra y mantenimiento del cultivo hasta la primera cosechaMantenimiento y manejo del cultivo (producción)Rendimientos y poscosechaAspectos fitosanitarios (enfermedades y tratamientos)o Vida útil del proyecto y calendario de produccióno Requerimientos y abastecimiento (fomento agrícola y producción)InfraestructuraMano de obra y personal (directa, indirecta, administración yventas)Maquinaria, equipo y herramientasAsistencia técnicaMateriales directos e indirectosSuministros y servicios62
  • 63. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional5. CAPITULO AMBIENTAL5.1 IMPACTO O ALTERNACIÓN AMBIENTALTodo proyecto de inversión, tanto en su fase de ejecución como de operación conllevaimpactos sobre su entorno (medio ambiente) los mismos perjudican a terceraspersonas, generando externalidades, que se constituye para la sociedad una pérdidade bienestar. Tal es el caso de un ingenio azucarero, que contamina el aire a travésde la quema de bagazo como combustible, afectando con ello la salud de loshabitantes cercanos a la planta.El objetivo del capítulo ambiental, desde el punto de vista del proyectista, constituye laidentificación de los impactos16y su internalización en el proyecto, a través de laejecución de medidas de mitigación, prevención y control, cuyo objetivo es minimizarlas afectaciones del proyecto sobre el medio ambiente, incluyendo como parte de suoperación las inversiones, costos y gastos que conllevan reducir los efectos negativos,que de no hacerlo, serían asumido por la sociedad a través de un menor bienestarcolectivo.Es importante medir los potenciales daños que va a provocar la actividad del proyecto,lo que se efectúa a través de la Evaluación de Impactos Ambientales (EIA). Estosimpactos se relacionan con cambios de las características físicas, químicas, biológicasy socio culturales de los elementos naturales (incluido el hombre). Se tendrán, portanto, impactos negativos, como también positivos, estos últimos vinculados conproyectos o actividades que beneficien a alguno de los factores ambientales anotados(generación de ingresos, infraestructura, empleo rural que evite las migraciones). Losproblemas ambientales suelen darse por sobreutilización, subutilización o malautilización de los elementos naturales; y están relacionados con la cantidad, calidad odiversidad de los mismos. Hay que considerar que elementos naturales son: el aire,agua (marina, superficial, subterránea), el suelo, las etnias, poblaciones, la flora,fauna, clima, energía.La preservación del medio ambiente es competencia de todos; principalmente de losque efectúan las actividades productivas. Hay que considerar que la naturaleza se rigepor leyes físicas, en tanto que el hombre lo hace por leyes sociales, ambos tipos deleyes deberán por tanto respaldarse mutuamente y no, como sucede actualmente,cuando se omiten las leyes físicas para conseguir ventajas sociales (económicas) parael hombre.El hombre, para satisfacer sus necesidades, trasforma los elementos fundamentalesen recursos para su utilización (el agua, represa, energía; el bosque, madera, leña,energía). A mayor transformación de elementos a este tipo de recursos mayor será elimpacto ambiental de los proyectos.En la naturaleza todos los elementos contribuyen al funcionamiento armónico delmedio al no existir una causa externa que interfiera el equilibrio. Por el contrario, un16Los impactos ambientales pueden ser de carácter negativo, como en el ejemplo del ingenioazucarero, en el que las personas sufren las consecuencias de la operación de la planta, otambién de carácter positivo, como puede ser el caso de un proyecto de reciclaje de basura,que además de los beneficios financieros que generará, soluciona el grave problema deltratamiento de los desechos sólidos. En el estudio se profundizará ante todo los impactosambientales negativos, por sus efectos nocivos sobre las personas y su entorno.63
  • 64. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalecosistema en degradación puede, en muchos casos, retornar a las condicionesnaturales eliminando el factor de desequilibrio; sin embargo existen deteriorosirreversibles.Los efectos de los daños ambientales se manifestarán en tres ámbitos principales:- Condiciones naturales. Muchas veces el daño a un elemento puede repercutir enotros elementos (deforestación y posterior erosión del suelo, debido a ladesprotección)- Salud humana- Condiciones económicas, sociales, de la poblaciónLa esencia de la evaluación del impacto ambiental es crear condiciones de mercado alos recursos naturales, procurando internalizar las afectaciones (externalidades),asumiendo el proyecto los costos ambientales que ocasione.Actualmente, casi en todos los proyectos, se pretende obtener productos o servicioscon garantía de calidad ambiental, a través de la ejecución de sus actividadesajustadas a estrictas normas de conservación ambiental. La consecución de unacertificación ISO 14000 es una ventaja competitiva del proyecto.Los problemas ambientales se potencian por la incomprensión de los agenteseconómicos, sin embargo hoy en día existe mucha preocupación por el tema, sobre labase del concepto de desarrollo sustentable, cuyo concepto hace referencia alcrecimiento económico y social, de una manera armónica con el medio ambiente. Losprincipios generales del análisis de los impactos ambientales se describen acontinuación:- Actualmente el problema ambiental afecta a todo el mundo, siendo sus causas yefectos comunes a todos los países- Los problemas no han sido bien entendidos y por eso se ha descuidado- El desarrollo económico (financiero) no es por si mismo ni causa ni remedio de losproblemas- Es generalizada la tendencia de utilizar los recursos para fines inferiores (bosquepara ganadería, una zona apta para frutales destinada a maíz)- Se consideran, generalmente, los beneficios inmediatos (corto plazo)- La degradación solemos medirla por los síntomas (deforestación, erosión) antesque por sus causas; siendo los mejores indicadores las manifestacioneseconómicas en términos de costos.Lo indicado, en gran medida, está provocado por la falta de nexo entre: escasez yprecios, beneficios y costos, derechos y obligaciones, actos y consecuencias. Unclaro ejemplo de lo anotado constituye la utilización del factor agua, que hasta hacepocos años era considerado un recurso ilimitado, por lo que su uso fue indiscriminado.Actualmente se ha concientizado de la importancia de preservar la calidad y cantidadde agua, hasta el punto se que se considera que en los próximos años será la causade conflictos bélicos.5.2 PRINCIPIOS AMBIENTALESExisten ciertos principios generales que permiten aplacar los efectos negativos sobreel medio ambiente:64
  • 65. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional- Los daños ambientales deben tener un costo (el que daña paga).- Principio de ecoeficiencia: orientado a maximizar la productividad minimizando losdaños, se opone al principio de ganancias inmediatistas.- Principio de costo y efectividad: consecución de un objetivo con el menor daño. Sesuele pensar solamente en el proyecto sin considerar a los vecinos (deforestación,contaminación de las aguas con pesticidas). Las externalidades deben evitarse otransferirlas al actor de ellas o a los insumos que consume.- Principio de prevención - precaución. Es mejor reducir los riesgos antes que tenerque repararlos.- Principio integral (de la cuna a la tumba): Considerar los impactos ambientales enforma integral, abarcando todos los ángulos de la actividad o de la empresa, desdeel inicio de la producción (utilización de los factores), comercialización(movilización de la producción) e incluso el consumo (desechos). El alcance es portanto antes, durante y después del proceso productivo.5.3 IMPACTOS AMBIENTALES Y EFECTOSEfecto AmbientalConstituye la alteración que se produce en el medio ambiente, como consecuencia delas actividades humanasImpacto ambientalEs la consecuencia, el producto final de los efectos; representado por variaciones enlas principales características del medio, en términos cualitativos (tipos ycaracterísticas de los impactos) y cuantitativos (extensión y profundidad de losimpactos).Por tanto el efecto se relaciona con la aceptación genérica de la alteración y el impactocon la valoración cualitativa y cuantitativa de las modificacionesCaracterísticas fundamentales de los impactos:- Area de influencia- Dimensión en el tiempo (duración)- Reversibilidad- Probabilidad de ocurrencia- Magnitud- Tipo- Distribución ambiental- Presentación individual o en mezcla (olor: actúa más de un impacto)- Tendencia: creciente, descendiente- Incertidumbre (predicción de eventos)Tipos de impactos:• Positivos Negativos• Primarios (deforestación) Secundarios (erosión)• De corto plazo De largo plazo• Acumulativos• De poco alcance De gran alcance• Reversibles Irreversibles65
  • 66. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalAsí también, los impactos se vinculan con los procesos, en sus distintas fases:- De localización- Con la fase de diseño (diseño inadecuado por la presencia de basura, desechos,pérdida de áreas ecológicas)- Con la fase de implementación o construcción (excavaciones, tierra, polvo,eliminación de estos materiales, ruidos, olores, protección de los trabajadores,riegos, servicios sanitarios, mala fiscalización etc.)- Con la operación (aguas servidas, pesticidas, deforestación, monocultivo,escorrentías, salud trabajadores)El tiempo que toma una degradación es variable, en ocasiones son rápidos, en otrasmuy lentos. Por eso es necesario conocer las causas para prever las medidas depreservación.Los problemas ambientales pueden tener causas sociales debidas a la actividadpropia del hombre (efecto antrópico), o también causas inmanentes debidas a lanaturaleza en sí, pero que pueden tener un efecto sinérgico con las primeras.Así también, muchos de los problemas pueden ser afrontados con distintos tipos demedidas:- Técnicas: referentes a tecnologías apropiadas, sustentables, las mismas quedeberán ser aplicadas por el proyecto con cargo a su plan de inversiones yestructura de costos y gastos.- Alternativas de índole social: cambios de hábitos, actitudes, valores. Estas puedentener mayor alcance y permanencia que las anteriores, sin embargo son de largoplazo, por lo que su aplicación podría representar cambios estructurales en lasociedad, no obstante, si se procura que la conciencia ambiental permanezca en eltiempo, es necesario conjugar ambos tipos de medidas.5.4 PRINCIPALES IMPACTOS AMBIENTALESComo en el caso del estudio de ingeniería, los impactos ambientales se hallanrelacionados con la actividad específica del proyecto, por lo que su estandarización nosería factible. Cada actividad suele ocasionar problemas ambientales de distintogrado, como son las actividades petroleras, mineras, agrícolas, industriales yforestales, cada una de las cuales representa diferentes afectaciones y por endemedidas para minimizar los impactos, a tal punto que será necesario la participaciónde un experto ambiental en el equipo de trabajo interdisciplinario que elaborará elestudio de (pre)factibilidad, si se estima que el proyecto tendrá profundos impactosque signifiquen conocimientos especializados.Cabe recordar que como proyectistas nos concentraremos en asegurarnos que elproyecto haya internatilizado los impactos ambientales, mediante la cuantificación dela implementación de las medidas de mitigación, prevención y control, de tal forma quela utilidad final para el inversionista será menor, al asumir éste las inversiones, costosy gastos que representa controlar (minimizar) los efectos nocivos del proyecto sobre elentorno.En forma ilustrativa, a continuación se expone una lista de chequeo de los másimportantes impactos generados por los proyectos o actividades agropecuarias(mayormente difundidas), no necesariamente en orden de importancia. Conviene66
  • 67. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalrecomendar que para efectuar esta identificación, deben ser evaluados los daños aproducirse en cada elemento natural en relación con cada proceso productivo. De unamanera preferente se deben analizar los impactos relacionados con el factor humano ysocio cultural.- Deforestación inicial, con todas sus implicaciones- Quemas antitécnicas, incendios forestales- Apertura de caminos y construcción de obras civiles- Pérdida de la cobertura vegetal y procesos erosivos- Cambios en los drenajes naturales y procesos erosivos, en ocasiones trágicos- Mecanización inapropiada. Endurecimiento (apelmazamiento) de los suelos- Pérdida de la capacidad de almacenamiento de agua- Monocultivo, reducción de la diversidad, del paisaje, y de la calidad ambiental- Introducción de especies foráneas inapropiadas- Utilización de agroquímicos no selectivos, no biodegradables y de ampliaaplicación- Generación de resistencias biológicas (caso del DDT y pesticidas clorados)- Contaminación de los suelos (diseminación de desechos líquidos y sólidos)- Empobrecimiento y degradación de los suelos- Desechos sólidos (plásticos, envases)- Desperdicio del recurso hídrico- Cambios físicos de las cuencas- Contaminación de las aguas superficiales y de acuíferos subterráneos- Contaminación de la atmósfera (incluyendo olores)- Contribución a cambios climáticos- Contaminación en recintos cerrados (bodegas, salas de clasificación etc.)- Contaminación de otros organismos, incluyendo el hombre- Envenenamientos de operarios- Desplazamiento de poblaciones- Encarecimiento de las tierras- Provocación de ruidos de maquinaria agrícola (afectación a poblaciones vecinas ya la fauna silvestre)- Iluminación nocturna que afecta a poblaciones biológicas- Utilización de combustibles fósiles y otro tipo inadecuada de energía- Empleo de leña, paja como energía5.5 METODOLOGÍA PARA LA EVALUACIÓN DEL IMPACTOAMBIENTAL (EIA)La metodología de evaluación de impactos ambientales (EIA) constituye el estudio,orientado a la identificación de todos los posibles daños que pueda la actividadproductiva ocasionar al entorno, orientada a evaluar la interacción proyecto – medioambiente.Se debe establecer el grado de profundidad de los impactos y plantear las medidas deprevención, control y mitigación (restauración), realizando un detenido análisis de losprocesos, uso de maquinaria, mano de obra, insumos, eliminación y tratamiento dedesechos líquidos y sólidos, interacciones culturales y sociales y, definir para cadafase del proyecto las afectaciones y medidas de solución, relacionadas con cadaelemento natural.67
  • 68. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalDelineamientos generales del la EIA:Se describirá a continuación los acápites que se incluyen en la evaluación de impactosambientales:1 Determinación de la zona de influencia del proyecto: zona geográfica, política.Caracterización general y agrológica del sitio del proyecto, accesos.2 Características del entorno2.1 Físicas. Componente Abiótico:- Aspectos geológicos, geomorfológicos- Suelos: estructura, textura, topografía, fertilidad, pH- Ocupación actual y potencial- Aspectos climáticos: clima. meso clima, microclima- Aspectos generales de la atmósfera- Hidrología: cuencas hídricas, acuíferos, calidad y cantidad de agua- Formaciones lacustres2.2 Componente Biótico- Formaciones naturales (bosques, desiertos)- Zonas de vida- Ecosistemas y agroecosistemas; estructura, productividad- Flora nativa y silvestre- Fauna nativa- Explotaciones agrícolas existentes2.3 Componente humano- Poblaciones, comunidades- Características generales de la población- Etnias- Territorios indígenas- Comunidades y poblaciones rurales2.4 Aspectos socio - culturales- Tenencia de la tierra- Costo de la tierra- Infraestructura de servicios básicos y para la producción- Vivienda- Empleo- Educación- Paisaje actual- Parques naturales- Sitios arqueológicos- Sitios históricos, culturales- Uso actual del suelo68
  • 69. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional3 Identificación de los posibles Impactos ambientales de los procesosproductivos y criterios para su control:En igual forma que en el caso anterior se toma de modelo ilustrativo la actividadagropecuaria, que bien puede servir de referencia para otras actividades. Debeconsiderarse todos los procesos desde la identificación de sitios, labores preculturales(limpieza, adecuaciones del terreno, drenajes); labores culturales o de producción,labores de poscosecha, beneficio, conservación, despacho. El análisis debe incluir elempleo de materiales directos, insumos, mano de obra etc. En forma ilustrativapresentamos a continuación un esquema general del análisis, complementado concriterios para mitigar o prevenir los impactos.AIRE CRITERIOSDeforestación Mínima deforestación. Agroforestería.ReforestaciónQuemas No realizarlas. Incorporar rastrojos. ComposterasObras civiles Sólo las necesarias. Dispersar residuos encaminosPolvaredas (maquinaria) Lastrado, empedrado de caminos; definirparqueosFertilización Evitar volatilización (Nitrógeno), cubrir abonosaplicadosLabores fitosanitarias Calibrar bombas. Medidas integrales. Uso depesticidas permitidos, rotación.Recintos cerrados Buena ventilación. Almacenamiento adecuado, deagroquímicos; extractores de olores;adecuaciones del piso, limpieza de bodegasRuidos No abusar uso maquinaria. Labranza reducidaOlores Ubicación y manejo de gallineros, explotacionesporcinas. Manejo de desechosCenizas Provenientes de agroindustrias. Filtros especialesen la maquinariaAGUAAguas servidas de viviendas Tanques o piscinas de decantación, oxigenación ytratamiento; letrinas ecológicasAguas con químicos residuales Tanques o piscinas de depuración. Lavado delequipo; mantenimiento de maquinaria(combustibles, lubricantes). Canales perimetrales,para evitar que las escorrentías puedancontaminar las propiedades vecinasAguas limpieza de instalaciones Tanque o piscinas de depuraciónErosión pluvial y fluvial Drenajes adecuados; cobertura del sueloDesechos sólidos Enterrarlos. Composteras. Devolver a la poblaciónvecina materiales de difícil manejoPiscifactorías Tecnologías específica con bocatomas,desarenadores, filtración y tratamiento de aguas.Planes de manejo apropiados69
  • 70. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalAGUAS SUBTERRANEASIguales consideraciones que en al caso anterior. Evitar que la superficie del suelopermanezca descubierto.SUELODeforestación Evitar. Reforestación. Coberturas vegetales(mulch)Erosión Prácticas culturales: terrazas, fajas de cultivos,drenajes, coberturas vegetales, barreras contra elviento, técnicas agrícolas alternativas(agroforestería)Desecho sólidos Eliminación o tratamiento (incorporación,composteras, lombricultura, biogas) .Reciclarlos.Eliminarlos de la finca (nunca a las quebradas)Empobrecimiento Planes de fertilización; empleo de materiaorgánica; rotación de cultivos.Utilización inadecuada Uso del suelo en función de su vocación agrícolaFLORA Y FAUNAReducción diversidad Evitar deforestación. Reforestación. Uso racionalde agroquímicos permitidos. Manejo integral depestes; manejo adecuado de agroquímicos y desuelosQuemas Evitarlas. Enterrar o reciclar rastrojos y basurasorgánicas, etc.Combustibles Residuos no tirarlos a los ríos ni al sueloDesechos sólidos Eliminación, tratamiento, reciclaje, etc.Ruidos Evitar ruidos innecesariosIncendios Contar con planes de prevenciónEspecímenes foráneos Introducirlos dentro de los lineamientos legales(Semillas, Sanidad Vegetal), bajo supervisiónprofesional idónea.ENERGIALuz (floricultura) Evitar abuso que afecte a poblaciones aledañas oa organismos naturalesRuido Cuidar exceso de ruido de equipos y procesosagrícolasPAISAJEVisibilidad Evitar construcciones o plantaciones que puedanafectar la armonía paisajística del lugarCLIMADeforestación Asegurar el ciclo del agua, reducción de CO2 yotros gases70
  • 71. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalCapa de Ozono Uso racional de aerosoles y otros productos de lagranjaLluvia ácida Sobretodo en agroindustrias, con emanaciones delas fábricasENTORNO SOCIO ECONOMICO CULTURALAnalizar afectaciones que puede ocasionar el proyecto, tales como:- Sistemas culturales. Cambios de cultura- Alteraciones en la tenencia de tierras- Ocupación de espacios verdes- Cambios de actividad- Movilización de poblaciones- Contaminación ambiental, en general (agroindustrias)- Modificaciones del suministro de servicios básicos- Alteración patrimonios históricos- Incremento de costos de la tierra- Generación de empleo- Mejoramiento económico y del entorno (salud, paisaje etc.)- Migraciones5.6 CLASIFICACIÓN GENERAL DE LOS PROYECTOSCon base a lo anotado y según el Manual de Evaluación Ambiental de proyectos deinversión de la Corporación Financiera Nacional, los proyectos pueden clasificarse en4 categorías17:Categoría I: Proyectos beneficiosos al ambiente. Que mejoran lascaracterísticas del medio (reciclaje de desechos sólidos)Categoría II: Proyectos neutros: Que ni benefician ni alteran al medio; es decirsin efectos ni positivos ni negativos al medio (ecoturismo)Categoría III: Proyectos con afectaciones leves, con impactos moderados quepueden tener medidas de mitigación, técnicas y sociales fácilesde efectuar (agricultura sustentable)Categoría IV: Proyectos con fuertes alteraciones ambientales, impactossignificativos, cuya incidencia amerita el realizar un plan demanejo muy técnico (explotación minera)5.7 MEDIDAS AMBIENTALESMedidas de mitigación: Las que se efectúan para minimizar los impactos negativos,considerando, entre otros factores la magnitud, cronología de aplicación, estimaciónde costos y gastos.17Corporación Financiera Nacional. 1993. Manual de evaluación ambiental para proyectos deinversión.71
  • 72. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalMedidas de prevención: las que se toma en cuenta antes de la ejecución de laactividad, para evitar que los impactos puedan ocurrir; deben analizarse con relación amedidas alternativas del proyectoMedidas de control: a realizarse en la fase de implementación del proyecto,relacionadas a la supervisión del cumplimiento de las medidas de mitigación yprevenciónEl conjunto de medidas anotadas se denominará “Plan de manejo ambiental”, queformará parte del proceso de planificación del proyecto, cuyo fin es velar por elcumplimiento de las externalidades sobre el entorno hayan sido asumidas por elproyecto, a la vez que suministra información sobre el funcionamiento de las variablesambientales y sociales en el espacio y tiempo. Es el documento base de la vigilanciapermanente y auditorías..5.8 METODOLOGÍA PARA ANALIZAR CUANTITATIVAMENTE LOS EIAEn los estudios de prefactibilidad y factibilidad, se pueden usar los siguientesmétodos:1. Listas de chequeo (listas de factores ambientales que podrían afectarse2. Matrices causa – efecto (matriz de Leopold; Moore; New York, Dee73).Técnicas geográficas (mapas, superposición de transparencias, técnicas deinterpretación geográfica)3. Métodos cuantitativos: (Battelle)4. Modelos matemáticos y sistemas expertos (ecuaciones para medir ladegradación de suelos, erosión)Los métodos 3 y 4 deberán ser aplicados por expertos ambientalistas, por lo que suaplicación será dificultosa para un proyectista que no domina los conceptos y sistemasde evaluación ambiental.Listas de chequeos18: Para estudios preliminares. A las lista se acompaña lasposibles variaciones que sufrirían los factores del medio ambiente. La importancia seindica con valores numéricos, en función del impacto:Tabla 5.1Lista de chequeoNombre ValorIndeterminado -3Altamente adverso -3Medianamente adverso -2Baja adversidad -1Muy bajo, insignificante 0Bajo beneficio 1Mediano beneficio 2Alto beneficio 318Corporación Financiera Nacional. 1993. Manual de evaluación ambiental para proyectos deinversión.72
  • 73. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalMatrices Causa – Efecto: Matriz de Leopold, la más antigua y muy utilizada. Utilizauna matriz de 100 columnas (actividades) y 88 filas (efectos ambientales). En cadacelda se califica de 1 al 10, la magnitud (parte superior, + o -) y la importancia (parteinferior, sólo +). No necesariamente se usan, en todos los proyectos, todas las celdasde acciones y efectos, por lo que se reduce la matriz y se hace muy manejable5.9 EVALUACIÓN ECONÓMICASe orienta a la evaluación ambiental en términos monetarios, de tal forma que permitacuantificar la relación del proyecto con su entorno, su aplicación es especializada,considerando las siguientes observaciones:• Tiene por objeto el valorizar los impactos ambientales en términos monetarios• No existen lineamientos claros• No existen unidades de medición precisa• Existen bienes meritorios (calidad del aire, salud pública, pureza del agua, la paz),muy difíciles de valorar• No hay mercados evidentes• Sin embargo hay algunos procedimientos de estimación:a) Mercados sustitutos: que procuran definir el comportamiento ambiental de unproyecto en un mercado de similares características, por ejemplo, cuando secompra una propiedad en función del grado de contaminación, ruido, paisajes,oloresb) Crear mercados, cuyo fin es determinar la disposición de la demanda anteproductos que incorporen criterios de desarrollo sustentable (sello verde)5.10 VENTAS Y LIMITACIONES DE LA EVALUACIÓN DE IMPACTOSAMBIENTALESAnteriormente se ha manifestado la importancia e interés que ha ido tomando el medioambiente en el ámbito internacional. La exigencia de realización de un estudioambiental previo a la ejecución de cualquier tipo de proyecto, es realmente un logro.En el Ecuador, en el financiamiento de proyectos aún no se ha logrado concientizar laimportancia de la formulación de un estudio de evaluación de impactos ambientales eimplementación de las medidas en él sugeridas, como un “aporte” del inversionista a lapreservación del entorno. Aún la visión es de corto plazo.VENTAJAS1. Concienciación de los productores y empresarios sobre la necesidad de considerarlos aspectos ambientales. Que decidan adecuadamente qué y cómo producir conla generación mínima de impactos.2. Adaptación del sector productivo a los nuevos requerimientos de la sociedad.3. Mejoramiento o complementación de la fase de planificación productiva de losnegocios.4. Incremento de la capacidad técnica, a través de la modernización de laproducción.5. Reducción del riesgo por daños ecológicos.6. Disminución de riesgos por desastres.7. Reducción de costos ambientales y de producción.8. Evitar el uso dispendioso de recursos.73
  • 74. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional9. Uso de energía en función de las necesidades.10. Utilización y evacuación racional de desechos y su disminución en costos.11. Disminución de costos de control.12. Mantenimiento sustentable de los recursos naturales.13. Establecimiento o conservación de buenas relaciones con las comunidades.14. Facilidades para contratación de personal y propender a su estabilidad.15. Oportunidad de comercialización y venta de “nuevos” productos y a mejoresprecios.16. Incremento de la competitividad internacional.17. Mejores posibilidades de financiamiento.18. Facilidades para conseguir seguros agropecuarios.19. Mejoramiento de la imagen de la compañía.LIMITACIONES1. Costos de introducción del sistema.2. Determinación potencial de algunas afecciones ambientales.3. Consideración parcial de los impactos (es difícil prever todos los efectos sobre elmedio).4. Pueden sobredimensionarse algunos daños.5. Implica costos del estudio.6. Nuevas inversiones en tecnologías apropiadas (dificultad de financiamiento).7. Percepción de que las inversiones, costos y gastos en las medidas de mitigación,prevención y control no repercuten favorablemente sobre el proyecto.5.11 FASES DEL ESTUDIOResumiendo lo indicado anteriormente, un estudio de impactos ambientales deberáincluir:1. Situación actual del sector del proyecto. Area de influencia2. Naturaleza del proyecto3. Infraestructura básica de la finca4. Marco Institucional: referente a la descripción de los organismos, gremios.asociaciones públicas y privadas vinculadas con el proyecto5. Marco legal: que incluye las distintas disposiciones legales, reglamentarias,ordenanzas etc. que se relacionan con la actividad a ejecutar6 Identificación de los impactos ambientales al medio físico, biótico, humano y socioeconómico y cultural asociados con el proyecto7. Determinación de las medidas de mitigación, prevención y control (cuantificación ycualificación)8. Medidas generales de protección: que incluye acciones que ayudarán a ejecutarlos planes previstos. Entre estas se tiene las de capacitación al personal técnico,obreros, pobladores, etc. sobre procesos, utilización de implementos,indumentaria, manejo de productos, insumos, equipos de protección, uso demascarillas, recomendaciones a los trabajadores para reingresar a camposfumigados, rotación de las cuadrillas de fumigación, manejo de residuos,derrames y embaces, manejo de fosas de tratamiento etc. consideracionesgenerales de normas de seguridad empresarial, recomendaciones yprogramas de salud e higiene; supervisión y monitoreo de cumplimiento delas normas..74
  • 75. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional9. Recomendaciones generales: para la ejecución de la actividad, referentesprincipalmente al uso de agroquímicos aceptados para su uso en el país, alcontrol integrado de pestes, protección y conservación de los suelos y del agua.CAPITULO AMBIENTALEl índice tentativo del capítulo de ambiental sería.o Situación actual del entornoFactores bióticosFactores abióticosFactores culturales y socialeso Naturaleza del proyectoo Marco institucional y legalo Identificación de los impactosPositivosNegativoso Identificación de las medidas (cuantificación y cualificación)MitigaciónPrevenciónControlo Plan de manejo y auditoría ambientalo Recomendaciones generales75
  • 76. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalCAPITULO FINANCIEROCuando un inversionista desea implementar una empresa, generalmente dispone dealgunos proyectos eventualmente factibles, entre los cuales debe seleccionar unaopción que posteriormente llevará a la práctica.La posibilidad de desarrollar todas sus ideas de producción en forma simultánea eslimitada, sea por disponibilidad de financiamiento o capacidad de control,adicionalmente se presupone que, bajo el principio de administración eficiente de losrecursos, existirá una jerarquía entre las potenciales inversiones, clasificación queestará dada por los resultados esperados, estimándose que un proyecto será superiora otro por los beneficios que genere al propio inversionista y la sociedad en suconjunto. En este caso, la metodología de formulación y evaluación de proyectospermite realizar un análisis comparativo con el fin de escoger una opción viable entrediferentes alternativas excluyentes de inversión.No obstante, para poder realizar la evaluación de un proyecto con el fin de determinarsu viabilidad es necesario procesar la información que se ha recopilado hasta elmomento, esto es, los datos obtenidos en el capítulo de mercado, en el que sedeterminó que el proyecto podrá colocar sus bienes y servicios, utilizando para ello latecnología, procesos y requerimientos definidos en el capítulo de ingeniería y,aplicando las medidas de mitigación, prevención y control que en el análisis ambientalfueron definidas para minimizar los impactos que el proyecto genera sobre el medioambiente.Sin embargo, dicha información no es fácilmente comparable entre sí, los aspectos demercado, ingeniería y ambiental de un proyecto turístico no son compatibles con losresultados de un proyecto agroindustrial, o uno comercial o servicios, e incluso dentrodel mismo sector se presentarán diferencias, de tal forma que no podríamos obtenerconclusiones relevantes analizando únicamente la oferta, demanda, procesosproductivos e impactos ambientales de un cultivo de ciclo corto como es el arroz, quese coloca en el mercado local, sin mayor tecnificación, con un producto de exportacióncomo son las rosas, caracterizado por ser intensivo y altamente tecnificado.Por ello se plantea la necesidad de transformar el volumen de demanda y los preciosdefinidos en el análisis del mercado a unidades monetarias (ventas), así como losprocesos y requerimientos de ingeniería también a unidades monetarias (inversiones,costos y gastos), de tal forma que puedan obtenerse resultados comparables entre sí,que se consolidan en el Capítulo Financiero del proyecto.El objetivo fundamental del presente capítulo es determinar la sustentabilidadfinanciera de la inversión, que debe entenderse como la capacidad que tiene unproyecto de generar liquidez y retorno, bajo un nivel de riesgo aceptable, a través dela evaluación de la inversión y sus resultados.• La liquidez corresponde a la disponibilidad de efectivo que el proyecto mantienepara cubrir todos los egresos operacionales y no operacionales, de tal forma queno presente déficits en el saldo final de caja que afecten su capacidad deproducción en un período determinado.• El concepto retorno comprende los excedentes de la operación del proyecto, entérminos de valor actual, comparados con el monto de recursos comprometidos enla inversión necesaria para su ejecución y, finalmente,76
  • 77. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional• El riesgo representa la pérdida potencial de valor de una inversión (valorpatrimonial reflejado en pérdidas fruto de la operación), considerando la volatilidad(variabilidad) que tienen los resultados esperados del proyecto, bajo un análisisprobabilístico y de sensibilidad, con el fin de determinar la eventualidad de queocurra un suceso en que se observen deficiencias de liquidez y/o el retornoesperado sea negativo.En la figura 6.1 se presenta la secuencia del análisis financiero. La informaciónlevantada hasta el momento se procesa en los cuadros de resultados, que son a suvez los insumos de la evaluación financiera, definiendo un esquema sistemático queconecta los capítulos de mercado, ingeniería y ambiental con el financiero, bajo unanálisis integral de la inversión, permitiendo con ello determinar la viabilidad(factibilidad) del proyecto a través del tiempo.Figura 6.1Esquema del Análisis FinancieroCapítulo FinancieroEstructuraciónFinancieraResumen decostos y gastosEstado dePérdidas yGananciasFlujo de CajaBalance GeneralEvaluaciónFinancieraIndicesFinancierosAnálisis deSensibilidadAnálisisProbabilísticoRiesgoMercadoIngenieríaAmbiental6.1 ESTRUCTURACIÓN FINANCIERAEl principal problema que debe afrontar un proyectista al momento de formular unproyecto constituye la definición del procedimiento a seguir para ordenar y procesar lainformación disponible. Los textos de diseño de proyectos hacen énfasis en laevaluación, sin profundizar los principios contables y elementos que permitan transitardesde los aspectos de mercado y técnicos hacia el escenario financiero, separandoestructuralmente cada componente del proyecto y analizando en forma independientesus resultados, hasta obtener de una manera “casi mágica” los indicadores financierossin explicar las fórmulas y parámetros que los originaron, así como las interrelacionesque tienen entre sí.Es importante precautelar que la rigurosidad contable no se convierta en una camisade fuerza durante el proceso de estructuración, es necesario comprender que lacontabilidad es una herramienta a disposición del proyectista y que la formulación deproyectos es una técnica de planificación, en la que el proceso va más allá de “cuadrar77
  • 78. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalel balance”, destacando el sustento y criterio del análisis como fundamento para latoma de decisiones.En la estructuración del capítulo financiero se considera dos fases de manejo deinformación:• Consolidación de información, previamente levantada en el capítulo de mercado,ingeniería y ambiental sobre el plan de inversiones, financiamiento, tabla de pagos,políticas de la compañía, ventas, costos/gastos, capitalización y distribución deutilidades.• Procesamiento de la información, que se reflejan en los cuadros de resultados:Resumen de costos y gastos, Estado de pérdidas y ganancias, Flujo de caja yBalance general.En el presente acápite se explicarán los conceptos y mecanismos a seguir paraelaborar consolidar y procesar la información, capaz de explicar el comportamientofuturo de la inversión a desarrollar, de tal forma que se puedan generar los insumosnecesarios para la evaluación.6.1.1 Supuestos iniciales de la Estructuracióna) Precios constantes o corrientesUno de los principales dilemas que debe enfrentar un proyectista al momento deprecisar los supuestos iniciales de la estructuración financiera, es la definición de lostérminos de las proyecciones (constantes o corrientes), ello significa introducir o no ala inflación como una variable independiente del proyecto, de tal forma que exista unaevolución de los precios de venta y de los costos/gastos unitarios en cada uno de losperíodos.La inflación se define como el crecimiento sostenido del nivel general de precios, quese cuantifica a través de la variación porcentual del índice de precios al consumidor.En un proyecto, en el que se estiman los precios de venta, costos, gastos einversiones, introducir la inflación afectará la estructura nominal de los estadosfinancieros. Sin embargo, surgen las siguientes preguntas:• Los resultados de un proyecto se modificarían al incorporar la inflación como unavariable determinante?• Puedo cambiar la decisión de ejecutar una inversión si calculo las proyeccionescon o sin inflación?• Los resultados del proyecto mejoran si se proyecta con inflación?Desde el punto de vista lógico, las preguntas planteadas tienen una respuestanegativa, ello significa que la decisión de inversión no es función de la metodología decálculo de las proyecciones, que un proyecto debería ser viable o no independiente desi los precios y costos/gastos se modifican por efecto de la inflación.Por lo tanto, para decidir estructurar las proyecciones en un ambiente inflacionario setienen las siguientes consideraciones, por lo que no existe una regla única que seaplicará en todos los proyectos, por el contrario, incorporar la inflación es78
  • 79. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionaleminentemente decisión del proyectista, quien deberá conocer los impactos que éstatendría en las conclusiones del estudio, sobre el principio de que las proyeccionesfinancieras deberán reflejar en la forma más exacta la realidad esperada cuando elproyecto se encuentre en operación.Criterios a favor de introducir la inflación como variable de las proyecciones• Permite proyectar los estados de resultados más cercanos a la realidad. En unaeconomía en desequilibrio no se puede despreciar los efectos inflacionarios,cuando se proyecta en moneda local, principalmente en el flujo de caja al momentode determinar la capacidad de pago de un proyecto.• Si se opta por proyectar en moneda local cuando existe alta inflación, comosucedió en el Ecuador a finales de la década de los noventa, la tasa de interésactiva incorpora el efecto inflacionario, por lo que el promedio de tasas es superiora la expectativa de inflación, de esta forma los acreedores precautelan el valor deldinero en el tiempo. En términos internacionales, cuando una economía atraviesaun período de inflación superior al país con el que mantiene la mayor relacióncomercial (Estados Unidos en el caso ecuatoriano), abstrayendo los causales deriesgo país, el diferencial de tasas de interés entre ambas naciones esconsecuencia del diferencial de la inflación, bajo la siguiente fórmula:Ecuación 4.1)1().inf1)(1( ibbia +=++ia: tasa de interés nominal del país de menor inflación (Estados Unidos)ib: tasa de interés nominal del país de mayor inflación (Ecuador)inf.b: inflación en el país b (Ecuador)Si la tasa de inflación en Ecuador es 11% y la tasa de interés en Estados Unidoses del 2%.)1()11.01)(02.01( ib+=++{ }1)11.01)(02.01( −++=ib1322.0=ibAplicando al ecuación 4.1, la tasa de interés nominal (precios corrientes) enEcuador será del 13.22%.En definitiva, el costo del dinero en el Ecuador se explica parcialmente en lainflación del propio Ecuador.Pero qué tienen que ver la tasa de interés e inflación con las proyeccionesfinancieras? En nuestro caso, al momento de proyectar los estados financieros ydefinir las condiciones de los pasivos (tasa de interés activa nominal) si no seconsidera la inflación como una variable endógena se “castiga” al proyecto, de talforma que se estiman los estados financieros a precios constantes, ello significa,sin considerar la inflación en ninguno de los precios esperados, a excepción deuno, que es la tasa de interés nominal, que se encontraría a precios corrientes.Si la tasa de interés aplicada en el proyecto es nominal (con inflación), seríacongruente considerar un índice inflacionario en las proyecciones.79
  • 80. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalCriterios en contra de introducir la inflación como variable de las proyecciones• No existe certeza del nivel inflacionario de los próximos períodos. Determinar concierta precisión el porcentaje de inflación para los siguientes años implica introducirun elemento subjetivo en las proyecciones, depende de la percepción delproyectista, más aún en países históricamente inestables, como es el caso delEcuador.• Cuando se aplica un porcentaje de inflación a los estados financieros proyectadospierde relevancia el análisis horizontal, en lo que respecta a la evolución de las delas tasas de variación en cada período, por cuanto los resultados estaríanexpresados en términos nominales, imposibilitando distinguir el impacto decambios en la producción y/o productividad y en los precios o costos, como efectode la inflación.• Si los resultados de un proyecto en términos constantes son favorables, aplicar uníndice de inflación potencia dichos resultados positivos; por otra parte, si elproyecto presenta proyecciones desfavorables, el considerar la inflación afecta aúnmás los resultados. En ambos casos el proyecto sigue siendo el mismo, solo quelas proyecciones financieras lo presentan diferente. Tal es el caso del siguienteejemplo en un flujo de caja, en la sección izquierda se encuentran las proyeccionesen precios constantes y el la derecha el mismo proyecto, pero considerando unainflación del 10% tanto a los precios (ingresos operacionales)19, cuanto a los costosy gastos (egresos operacionales).Tabla 6.1Impacto de la inflación en un proyecto estable1 2 3 1 2 3Ingresos operacionalesVolumen 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00 10.000,00Precio 4,00 4,00 4,00 4,00 4,40 4,84Ventas 40.000,00 40.000,00 40.000,00 40.000,00 44.000,00 48.400,00Egresos operacionalesMano de obra directa 8.300,00 8.300,00 8.300,00 8.300,00 9.130,00 10.043,00Materiales directos 10.200,00 10.200,00 10.200,00 10.200,00 11.220,00 12.342,00Otros costos 4.300,00 4.300,00 4.300,00 4.300,00 4.730,00 5.203,00Gastos de ventas 3.200,00 3.200,00 3.200,00 3.200,00 3.520,00 3.872,00Gastos administrativos 7.100,00 7.100,00 7.100,00 7.100,00 7.810,00 8.591,00Subtotal 33.100,00 33.100,00 33.100,00 33.100,00 36.410,00 40.051,00Flujo operacional 6.900,00 6.900,00 6.900,00 6.900,00 7.590,00 8.349,000,0% 0,0% 10,0% 10,0%Constantes Corrientes (inflacion 10% anual)Variación Flujo OperacionalNo obstante el proyecto no ha incrementado el volumen de ventas, en amboscasos sigue siendo el mismo, sin embargo se “ve mejor” al incorporar unporcentaje de inflación similar a los ingresos y egresos, se observa que el flujooperacional mejora, lo que podría conducir a conclusiones erróneas si no se logradistinguir con claridad en los resultados el impacto de la inflación con lasmodificaciones en el nivel de producción.19No se otorga crédito a clientes, en cuyo caso las ventas son al contado, similares a losingresos operacionales.80
  • 81. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEl siguiente ejemplo es aún más claro, se observa que a pesar de que laproducción se ha reducido en el segundo y tercer años, el flujo operacional seincrementa por efectos de la inflación.Tabla 6.2Impacto de la inflación en un proyecto en disminución1 2 3 1 2 3Ingresos operacionalesVolumen 10.000,00 9.500,00 9.000,00 10.000,00 9.500,00 9.000,00Precio 4,00 4,00 4,00 4,00 4,40 4,84Ventas 40.000,00 38.000,00 36.000,00 40.000,00 41.800,00 43.560,00Egresos operacionalesMano de obra directa 8.300,00 7.885,00 7.470,00 8.300,00 8.673,50 9.038,70Materiales directos 10.200,00 9.690,00 9.180,00 10.200,00 10.659,00 11.107,80Otros costos 4.300,00 4.085,00 3.880,75 4.300,00 4.493,50 4.695,71Gastos de ventas 3.200,00 3.040,00 2.888,00 3.200,00 3.344,00 3.494,48Gastos administrativos 7.100,00 6.745,00 6.407,75 7.100,00 7.419,50 7.753,38Subtotal 33.100,00 31.445,00 29.826,50 33.100,00 34.589,50 36.090,07Flujo operacional 6.900,00 6.555,00 6.173,50 6.900,00 7.210,50 7.469,94-5,0% -5,8% 4,5% 3,6%Constantes Corrientes (inflacion 10% anual)Variación Flujo OperacionalLa producción ha disminuido en los períodos 2 y 3 en el 5% y 5.8%respectivamente, sin embargo, en el escenario con inflación los flujosoperacionales se incrementan en el 4.5% y 4.6%, observándose que el crecimientoestimado de los precios de venta mitiga (esconde) problemas en la productividadde la compañía.• La tasa de interés nominal que se considera para las proyecciones se define en elprimer período operacional, porcentaje que no se modifica con las variaciones delíndice de inflación; dicho supuesto se aleja de la realidad. La diferencia entre tasade interés nominal y real es mayor conforme la inflación se incrementa o viceversa,aplicar una tasa de interés nominal a proyecciones constantes afecta sobre todo alflujo de caja, el que podría presentar saldos negativos solo por la variación de latasa de interés, ésta última afectada por el incremento en la inflación.• El Estado, a través del Organismo de Estadísticas y Censos (INEC en el Ecuador)determina el porcentaje de inflación a través de la variación del Indice de Precios alConsumidor, que se calcula analizando la tendencia del poder adquisitivo enfunción del incremento de los precios de una canasta básica de bienes y serviciosal consumidor final. En la estructuración de un proyecto, el crecimiento de losprecios de venta no es igual al incremento en los costos, por lo que aplicar un soloíndice inflacionario tanto a las variables que afectan los ingresos cuanto a lasvariables que sustentan los egresos es un supuesto difícil de defender, se tendríaque calcular una inflación de precios y otra de costos, y a su vez, ésta última portipo de costo (materias primas, mano de obra, materiales indirectos, suministros yservicios) para cada uno de los períodos de proyección. En definitiva, se tendríantantos índices de inflación cuanto variables endógenas por el número de períodosde proyección.• El índice de inflación con el que se trabaría al momento de determinar lasproyecciones financieras podría no reflejar el carácter regional de la variación delos precios, en razón de que el crecimiento de los mismos no suele tener una81
  • 82. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalrepresentación nacional y, que los supuestos adoptados por las autoridadescompetentes para su cálculo podrían ser incongruentes con el movimientoregistrado en ámbito de influencia del proyecto, en cuyo caso los preciosesperados a través del índice inflacionario introduciría un factor de incertidumbre alas proyecciones financieras.• Trabajar con inflación requiere que los estados financieros, sobre todo el balancegeneral, incluya una serie de movimientos contables que ajusten los resultados porlos efectos del incremento de precios a través de la corrección monetaria. Laevolución de los precios de mercado de los activos no monetarios (activos fijossobre todo) no necesariamente coincide con los índices de inflación (corrección),que luego de algunos años de aplicación produce una distorsión de los estadosfinancieros, de tal forma que los mismos no reflejan la situación de la compañía aprecios de mercado. Este criterio es muy importante cuando se analiza unaempresa en marcha, en la que el proyectista deberá asegurarse, antes deestructurar y evaluar el proyecto, que el balance general refleje el real estado de lacompañía.• Para el cálculo de los indicadores de retorno (valor actual neto, coeficientebeneficio/costo y período de recuperación) se requiere determinar una sola tasa(factor) de descuento que se aplica a los flujos de cada período durante la faseoperacional, sin embargo, cuando los flujos incluyen los efectos de la inflación, esdecir se encuentran a valor nominal, la tasa de descuento debería considerar elincremento de los precios, no obstante, el índice de inflación no suele ser el mismopara cada año lo que implicaría una tasa diferente para cada período, lo queconceptualmente no es apropiado. Determinar el factor de descuento es uno delos aspectos más importantes en la evaluación de un proyecto, no existeunanimidad de criterios al respecto, establecer que dicha tasa incluya también losefectos de la inflación introduce mayores problemas al momento de seleccionarla.Es aún más complicado el análisis si ha determinado diferentes índices deinflación, ello es, uno para los precios de venta y otro(s) para los costos y gastos.Para evitar la distorsión descrita, se recomienda que antes de calcular los índicesde retorno los flujos nominales se deflacten a la tasa de inflación esperada paracada año, ello representa calcular siempre los índices financieros en términosconstantes.b) Selección de la moneda de proyecciónEn el Ecuador, una vez que el Gobierno optó por introducir el dólar como moneda decurso legal, se eliminó la disyuntiva entre proyectar en moneda local (sucres en sumomento) o moneda extranjera (dólares20), que se constituía en una gran disyuntivapara los proyectistas, no obstante, por razones didácticas se explican los efectos quetiene sobre los estados financieros dicha selección.• La posible distorsión de escoger una moneda para proyectar los estadosfinancieros constituye el efecto de los intereses de los pasivos sobre el flujo decaja, e intereses y amortización del capital sobre el estado de pérdidas yganancias, al momento de determinar la tasa de interés equivalente de unamoneda con respecto a otra.20Se considera al dólar como referencia de divisa por su importancia en el contexto de lasrelaciones comerciales internacionales.82
  • 83. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEn el siguiente ejemplo se observan dos tablas de pagos con cuotas decrecientes,la primera de S/. 100.000.00021que a un tipo de cambio de 5.000 sucres/USD, querepresenta USD 20.000, a un plazo de 4 años, pagos semestrales, sin período degracia. La tasa de interés en sucres el del 50% y en dólares del 18%, con unaexpectativa de devaluación calculada sobre la base del diferencial entre tasas deinterés22del 24.26% anual, de tal forma que al final del crédito se cancele similarmonto acumulado, entre capital e intereses.Tabla 6.3Análisis comparativo de pago de capital e intereses entre dos créditos en sucres y dólaresMONTO INICIAL: 100.000.000,0 Devaluación: 24,26% anualPLAZO (SEMESTRES) 8,0 Tipo cambio inicial 5.000,0INTERÉS NOMINAL 25,00%PERIODO PRINCIPAL INTERÉS AMORTIZ. CUOTA Tipo de cambio final USD1 100.000.000,0 25.000.000,0 12.500.000,0 37.500.000,0 5.606,7 6.688,52 87.500.000,0 21.875.000,0 12.500.000,0 34.375.000,0 6.287,0 5.467,73 75.000.000,0 18.750.000,0 12.500.000,0 31.250.000,0 7.049,8 4.432,74 62.500.000,0 15.625.000,0 12.500.000,0 28.125.000,0 7.905,2 3.557,85 50.000.000,0 12.500.000,0 12.500.000,0 25.000.000,0 8.864,4 2.820,36 37.500.000,0 9.375.000,0 12.500.000,0 21.875.000,0 9.940,0 2.200,77 25.000.000,0 6.250.000,0 12.500.000,0 18.750.000,0 11.146,0 1.682,28 12.500.000,0 3.125.000,0 12.500.000,0 15.625.000,0 12.498,4 1.250,2TOTAL 112.500.000,0 100.000.000,0 212.500.000,0 28.100,0CREDITO DE LARGO PLAZO (MONEDA LOCAL)SOBRE SALDOSMONTO INICIAL: 20.000,0PLAZO (SEMESTRES) 8,0INTERÉS NOMINAL 9,00%PERIODO PRINCIPAL INTERÉS AMORTIZ. CUOTA1 20.000,0 1.800,0 2.500,0 4.300,02 17.500,0 1.575,0 2.500,0 4.075,03 15.000,0 1.350,0 2.500,0 3.850,04 12.500,0 1.125,0 2.500,0 3.625,05 10.000,0 900,0 2.500,0 3.400,06 7.500,0 675,0 2.500,0 3.175,07 5.000,0 450,0 2.500,0 2.950,08 2.500,0 225,0 2.500,0 2.725,0TOTAL 8.100,0 20.000,0 28.100,0CREDITO DE LARGO PLAZO (MONEDA EXTRANJERA)SOBRE SALDOSA pesar que el pago total de capital e intereses de los créditos en sucres y dólareses similar (USD 28.100), su distribución a lo largo del período de 8 semestres depago es diferente, afectando con ello la utilidad neta y saldo final de caja delestado de pérdidas y ganancias y flujo de caja respectivamente, de tal forma que sise estructura un proyecto en sucres y se contrata un crédito en dólares, almomento de convertir los intereses y principal de dólares a sucres al tipo decambio proyectado, “parecerá” que se paga menos los primeros años deoperación, como puede observarse en el gráfico, para luego “pagar más” en losúltimos períodos, en calidad de compensación, una vez que la devaluación hamermado el impacto de la alta tasa de interés en sucres.21Para facilidad del lector se compara sucres con dólares.22Se aplica la ecuación 4.1, asumiendo que la devaluación es similar al diferencial de tasas deinterés, consecuencia de la inflación.83
  • 84. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalFigura 6.2Análisis comparativo de pago de capital e intereses entre dos créditos en sucres y dólaresPAGO DE CAPITAL E INTERESES01.0002.0003.0004.0005.0006.0007.0008.0001 2 3 4 5 6 7 8PeríodosUSDSucresUSDPor su parte, al modificarse los resultados en cada período los indicadoresfinancieros no son compatibles, lo que podría llevar a conclusiones equivocadas almomento de la decisión de inversión.• En términos generales existen dos alternativas de moneda: local y extranjera y dosopciones de proyecciones monetarias: constantes y corrientes; En definitiva sepresentan cuatro posibles escenarios:o Dólares corrientes. Ello implica considerar la inflación de USA para lasproyecciones financieras, porcentaje que durante los últimos años hafluctuado alrededor del 2%, cifra que sin considerarla despreciable no esrepresentativa. Los principios de corrección monetaria por efecto de lainflación, que se consideran en moneda local no se deben aplicar a rajatablaen las proyecciones en dólares.o Dólares constantes. No se presentan incremento de precios ni costos/gastos;si se seleccionó moneda fuerte es el sistema apropiado de proyección, porser la inflación baja, la diferencia entre tasa de interés nominal y real esmenos significativa, lo que no afecta en forma importante los resultados.o Moneda local corriente. Representa aplicar un crecimiento inflacionario decostos/gastos y precios, si se decide este mecanismo no hay que perder devista el efecto de la inflación sobre los resultados, en virtud que potencia losmismos, además no hay que olvidar calcular los índices financieros sobredatos deflactados.o Moneda local constante. Se plantea el supuesto de que no hay variacionesde precios, ni de costos/gastos. Si se opta por este escenario, no se puededejar de lado el efecto de la tasa de interés nominal sobre los resultadosproyectados, ya que se estaría aplicando un importante “castigo” al proyecto;adicionalmente, el criterio conservador es muy importante para determinar elvalor de precios y costos/gastos, ya que éstos permanecerán constantesdurante la fase operacional de proyecciones, si en el análisis se presenta unadesviación estándar importante en la serie histórica de precios, con84
  • 85. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalcrecimientos reales indistintos positivos o negativos, el supuesto de noinflación puede afectar la decisión final a favor o en contra de la realidad.Con los antecedentes planteados, la selección de la moneda de proyección sedetermina en función de los siguientes parámetros, en orden de prelación, noobstante, recalcamos que la última decisión sobre el tema deberá ser tomada por elproyectista en función del análisis particular de cada proyecto.• Del pasivo más importante, vigente o por contratar (nuevo)• La fuente de ingresos (exportaciones/ventas)• Del costo/gasto más representativoc) Período de ProyeccionesEl período de proyecciones financieras debe guardar coherencia con la vida útil delproyecto, que constituye el tiempo previsto de operación hasta que el principal activosufra las consecuencias del uso y pierda su capacidad de reproducir nuevos bienes oservicios. Por ejemplo, la vida útil de una hostal está vinculada con el estado de lasconstrucciones que sirven de alojamiento para los turistas, que podría ser 20 años, oen el caso de un proyecto de rosas, en el que la vida útil agrícola de las plantas esaproximadamente de 7 años, las proyecciones financieras no pueden plantear más de7 períodos operacionales, a menos que se contemple la renovación del fomentoagrícola.En la práctica un proyecto puede tener un período operacional indefinido, siempre ycuando se proceda a ejecutar un programa de mantenimiento y se efectúen lasrenovaciones previstas de los activos desgastados y depreciados. El objetivo esmantener la capacidad de producción estable, independientemente de la antigüedadde las inversiones.Generalmente el período de proyección de un proyecto que contemplen inversionesimportantes en activos fijos (largo plazo) suele variar entre 7 y 12 años, exceptoproyectos de forestación e infraestructura, que pueden tomar algunas décadas deproyección. Si en 10 años de operación un proyecto no demuestra su bondad, através de reflejar su sustentabilidad financiera en el tiempo, difícilmente lo hará en loposterior, por lo que es innecesario ampliar el período de proyecciones esperando serevierta una tendencia negativa de la inversión.6.1.2 Tipo de ProyectosCada proyecto es diferente, se requiere distinguir las particularidades de lasalternativas de inversión con el fin de catalogar y aplicar los conceptos que permitandeterminar su viabilidad, en función de ello, la estructuración y posterior evaluacióndeberán considerar dichas particularidades, clasificando los proyectos de acuerdo alos siguientes parámetros:a) Frecuencia de la producción• Producción recurrente (largo plazo)Si un empresario decide construir una fábrica de caramelos, asumiendo queexistirá demanda y podrá colocar su producción en el mercado, el horizonte deproducción está relacionado con la vida útil de sus principales activos (maquinaria85
  • 86. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionaly equipo), obteniendo con ello un flujo de caja relativamente previsible, estable ypermanente. La estructuración y evaluación de un proyecto de éstascaracterísticas implica “proyectar” el desempeño de la compañía, estimándose elnivel de ventas, costos y gastos para algunos ciclos de producción recurrente,cuyos resultados deberán ser descontados23para ser comparados en un períododeterminado.• Producción estacional (corto plazo)La producción estacional es típica en los cultivos de ciclo corto en los que lasbarreras de salida no están vinculadas a la operación permanente de la actividadproductiva, sin que exista la certeza de ingresos en períodos futuros originados dela ejecución del mismo proyecto, tal es el caso de los productores de papas, queno podrán asegurar que sembrarán el siguiente año o rotarán de cultivo, sea porrazones agronómicas o de mercado (precios bajos). Se recomienda en este casoevaluar la inversión en el desarrollo de cada ciclo o proyecto, por lo que planearperíodos indeterminados de producción podría ser considerado un error, en virtudque no existe un horizonte de operación vinculado a la vida de algún activo. Másadelante se analiza con mayor detenimiento el proceso de formulación yevaluación de este tipo de proyectos.• Por proyectoEl análisis por proyecto se refiere a la evaluación del desarrollo de una actividadproductiva particular que terminará una vez que los bienes o servicios ofertadoshayan sido realizados en el mercado, tal es el caso del sector de la construcción(conjuntos habitacionales por ejemplo), en el que no sería viable considerarperíodos indeterminados de proyecciones, sino una sola fase que vaya desde lapreoperación hasta la liquidación del proyecto.En los casos de la producción estacional y por proyecto, no sería recomendableutilizar indicadores financieros de retorno, la evaluación se realizará estimando unciclo y obteniendo las utilidades (pérdidas) que se esperan de la operación.b) Período de las inversiones• Proyectos en marchaUn proyecto se encuentra en marcha cuando tiene resultados que presentar, halogrado captar un segmento del mercado y se encuentra operando, ello es,adquiriendo insumos, transformándolos (si es del caso) y vendiéndolos en elmercado, dispondrá por tanto de estados financieros históricos (estado de pérdidasy ganancias y balance general) que servirán de base para las proyecciones. Ladecisión de inversión se sustenta en el análisis de estados financieros históricos ysu “fusión” con las proyecciones, en cuyo caso en análisis comprenderá lossiguientes componentes:o Evaluación de los estados financieros históricos. En primer lugar serequiere verificar que el balance general refleje de mejor manera la situaciónfinanciera de la compañía, realizando de ser necesario la depuración de los23Los conceptos de valor actual y descuento de flujos se analizarán en el acápite deevaluación.86
  • 87. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalestados financieros. Mediante el análisis vertical24se obtendrán las razonesfinancieras que serán comparados con el promedio del sector (industria), conel fin de determinar la posición competitiva-financiera con sus similares. Através del análisis horizontal25se procederá a determinar las tendencias dedesempeño de la compañía, contra sí misma.o Estructuración y evaluación del subproyecto. Cuando una compañíadecide realizar una ampliación o transformación tecnológica de relativatrascendencia se genera un subproyecto, que comprende el análisis marginalo incremental de las nuevas inversiones y sus resultados. Es importanteanalizar el subproyecto cuando no se puede establecer con claridad elimpacto que tendrá la inversión a realizar, pudiéndose presentar el caso en elque una compañía que dispone de resultados históricos aceptables puedaenfrentar dificultades si ejecuta una nueva inversión, en cuyo caso losresultados negativos del subproyecto pueden atenuarse o esconderse en eldesempeño de la empresa en su conjunto, que se evidenciarán al momentode evaluar la inversión marginal.o Estructuración y evaluación del proyecto. Comprende la evaluación delas proyecciones de la empresa consolidada, que incluye los resultadosesperados de la operación de la compañía, su capacidad de producciónactual y futura, ésta última referida a la nueva inversión del subproyecto.Con un ejemplo se esclarecerá la profundidad del análisis de una empresa enmarcha. Una plantación florícola dispone de 5 has. en producción y planeaampliarse 2 has. adicionales hasta completar 7 has. en un futuro cercano. Elanálisis histórico se referirá a los resultados de las 5 has. en anteriores períodos, elsubproyecto comprende la evaluación de las 2 has. y el proyecto, de las 7 has. ensu conjunto.Figura 6.3Estructuración de un proyecto en marcha5 has.Análisishistórico2 has.Subproyecto+7 has.Proyecto=Como en el literal anterior, se explicará más profundamente las herramientas deanálisis de proyectos en marcha una vez que se hayan sentado las basesconceptuales de la mitología de formulación y evaluación.• Nuevos ProyectosEl análisis de un nuevo proyecto comprende la técnica de formulación y evaluaciónde proyectos más difundida y utilizada. En este caso no existen resultadoshistóricos, encontrándose aún la compañía en la fase de diseño, cuya base es el24El análisis vertical comprende la obtención de indicadores financieros, como puede ser elROA (utilidad neta / activos), que luego será comparado con el promedio del mismoindicador del sistema (sector productivo) o una compañía (inversión) alternativa.25El análisis horizontal implica la generación de indicadores financieros, como puede ser elROE (utilidad neta / patrimonio), para ser comparados con el mismo indicador de lacompañía, pero de anteriores períodos, de esta forma se visualiza la tendencia (creciente,estable o decreciente) que presenta el desempeño de la compañía.87
  • 88. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalproyecto de (pre)factibilidad, por lo que no se requiere realizar el análisis marginalde nuevas inversiones (subproyecto), en virtud de que el proyecto en si mismoconstituye una nueva inversión. La decisión de inversión es función de lasproyecciones financieras.6.1.3 Determinación de las inversiones, costos y gastosn primera instancia es necesario tener en claro las diferencias conceptuales entre.1.3.1 InversionesEinversión, costo y gasto.6s la formación o incremento neto de capital. Es la diferencia entre el stock de capitalActivos fijosSon bienes tangibles (que se pueden tocar), cuya vida útil es superior a un períodoActivos fijos operativos. Sustentan y forman parte del proceso deActivos fijos de administración-ventas. Apoyan al proceso de producción,La definición de los activos fijos se realizó en el acápite de requerimientos en elEexistente al inicio de un período y el stock al final del mismo. Constituyen los bienestangibles e intangibles que permiten reproducir nuevos bienes o servicios luego delproceso de producción26. Las empresas (proyectos) contemplan tres tipos básicos deinversión:•operacional, aportan valor a la compañía, se incorporan contablemente al productoa través de la depreciación, que a su vez es función de su vida útil (a excepción delterreno, en determinados proyectos). Su destino es ejecutar o soportar al procesoproductivo, no se adquieren para ser vendidos, por lo que la empresa no puededesprenderse fácilmente de ellos sin afectar su capacidad de operación. Seclasifican en:oproducción: terreno donde se ubica la planta, instalaciones y servicios básicos(agua, red eléctrica, comunicaciones, energía), maquinarias, equipos,construcciones (galpón, bodega, cuartos fríos, guardianía), herramientas,entre los más relevantes.osin participar directamente en el mismo: muebles y enseres, obras civilesadministrativas, vehículos de distribución, locales comerciales (distribución)equipos de cómputo y oficina.capítulo de ingeniería, en el que se caracterizó, al describir el tipo, origen, uso,operación y mantenimiento y, cuantificó, al valorar los activos a precio de mercado.En la estructuración de un proyecto el valor final de un activo fijo, por ejemplo unamaquinaria de confección, incluye el precio pagado al distribuidor por laadquisición del bien, impuestos (si los hay), seguro, movilización e instalación, detal forma que no se subvalora el monto de recursos necesarios para disponer delos activos fijos listos para operar.26Cuando nos referimos a proceso de producción no necesariamente estamos centrándonosen proyectos de transformación, como es el caso de los industriales, incluyen también loscomerciales y servicios, a pesar que el concepto no de producción no sería completamenteaplicable.88
  • 89. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalCon fines prácticos, el proyectista no requiere de un desglose de cada uno de losactivos, como si se tratara de un inventario, es suficiente disponer de lainformación agrupada por tipo de activo, de acuerdo a su vida útil y destino dentrodel proceso de producción.En algunos textos de proyectos se recomienda incorporar un rubro independientede imprevistos sobre el saldo total de activos fijos, sin embargo, al momento decalcular la depreciación y fijar las condiciones de reposición en la fase operacionalno es posible asignar un período de “vida útil” a un rubro indeterminado,compuesto por un porcentaje asignado sobre activos fijos diferentes entre sí, tantopor el destino cuanto por su plazo de vida, por lo que es preferible que seincorporen los imprevistos, que son necesarios determinar con el fin de serconservador en las proyecciones, a cada uno de los activos, como si se tratase deun mayor precio en el momento de adquisición.En el caso de que un inversionista plantee realizar un aporte al proyecto enespecie, ello significa entregar un activo de su propiedad para uso de la compañía,el bien debe ingresar a la contabilidad a precio de mercado, luego de un avalúoque determine su estado y valor. Por el lado del financiamiento se considera comoun aporte patrimonial, por el que recibirá un derecho de propiedad sobre lacompañía (acciones).• Activos diferidosSon intangibles (no se pueden tocar), susceptibles de amortización, constituidospor los servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha delproyecto: gastos e intereses preoperacionales; gastos de constitución(conformación de la personería jurídica: superintendencia de compañías, notaría,abogados); capacitación preoperacional (formación, adiestramiento yentrenamiento de obreros y trabajadores con el fin de generar destrezas yconocimientos); pruebas, calibración y puesta a punto de la maquinaria y equipo;software; marcas, patentes, licencias y franquicias; investigación y desarrollo(nuevos productos y tecnologías); mercadeo en la fase preoperacional(lanzamiento).A diferencia de los activos fijos, no todos los diferidos aportan valor a la compañía,a pesar que se encuentran contabilizados como activos y poseen contrapartida enel patrimonio, tal es el caso de los gastos e intereses preoperacionales que seoriginan en el proceso de instalación del proyecto, conforme la siguienteexplicación.Figura 6.4Gastos e intereses preoperacionales0 1 2 3 (semestres)Preoperación OperaciónUna planta industrial de producción de licores inicia su instalación en el período 0.Se plantea solicitar financiamiento externo a través de la concesión de un créditoen una institución bancaria a 5 años plazo, un año de gracia parcial (cancela los89
  • 90. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalintereses) y pagos semestrales. Como se requiere importar la maquinaria yconstruir los galpones el desembolso del crédito debe realizarse al inicio delperíodo 0, por lo que a partir de aquel momento inicia el gasto financiero(intereses).La fase preoperacional tiene una duración de dos semestres, tiempo en el cual noexisten ingresos por ventas, sin embargo, debe cancelar dos cuotas de intereses ala Institución Financiera, las mismas que no corresponden a ningún períodooperacional, ni tampoco pueden contabilizarse en el estado de pérdidas yganancias en virtud que éste aún no se encuentra activado (los activos fijos no sedeprecian, se hallan en proceso). Los intereses durante el período preoperacionalpasan a ser parte de los activos diferidos, susceptibles de amortización, secontabilizan como parte de las inversiones a pesar que no aportan valor a lacompañía.Similar comportamiento tienen los gastos preoperacionales, que comprenden losgastos administrativos (personal y oficina) vinculados al proceso de instalación dela compañía.En el caso del estudio de factibilidad, que también es un intangible, existen autoresque recomiendan no incluir su valor como parte de los activos diferidos, por cuantolo consideran “costo hundido”, que debe pagarse independientemente de losresultados y la decisión de inversión. Por regla general, sólo se incluirán comoparte de las inversiones aquellos rubros que se deben ejecutar como parte delproceso de instalación del proyecto.Por fuera de balance (no se hallan contabilizados), las compañías tienendeterminados activos intangibles que podrían ser incluso más importantes que lospropios activos fijos, como son los casos del valor de la marca y know how. Elvalor de la marca se evidencia en el posicionamiento (fijación en la mente delconsumidor) y participación de mercado que una compañía tiene y, el know how enel conocimiento y expertise que ésta ha desarrollado a través de sus empleados.No obstante, su valoración y contabilización no serían posibles sino hasta que lacompañía los ponga en venta o ella misma se encuentre en venta, dado querepresentan un criterio subjetivo de la importancia que tienen con respecto a supotencial de generación de utilidades, por ejemplo, nadie se atrevería aproporcionar un valor exacto e indiscutible del valor que tiene la marca Coca Cola,cada valoración se ajustaría al criterio de un especialista que no necesariamentecoincidirá con los supuestos de otro proyectista, sin embargo se podría aproximarsu valor al obtener la diferencia entre la capitalización de mercado de la empresa27y los activos circulantes y fijos, que en última instancia constituye una percepciónde valor otorgada por el mercado.El caso de la investigación y desarrollo es un mix de activo diferido que puedeencontrarse dentro de balance (contabilizado) a “precio de costo”, sin embargo, silos resultados de la investigación son favorables, se podrá obtener una patente, loque permite a la compañía generar un nuevo producto o tecnología con una claraventaja con respecto a la competencia, en cuyo caso el valor de dicha patente, entérminos de mercado, sería superior al costo incurrido en el proceso deinvestigación.27Acciones en circulación por el precio en bolsa de cada una. Representa el valor que elasigna el mercado a la compañía en su conjunto.90
  • 91. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEn países como el Ecuador, en el que no se tiene un mercado de valoresdesarrollado, la valoración de éste tipo de activos intangibles “fuera de balance”constituye un complicado análisis, fruto de la insuficiente información disponibleacerca de las preferencias del mercado.• Capital de trabajo (requerimientos de caja)Una de los errores más comunes que se observa en la formulación de un proyectoes omitir el cálculo del capital de trabajo necesario para “financiar” el procesoproductivo.Si un inversionista plantea instalar una fábrica textil no es suficiente construir elgalpón industrial, adquirir e instalar la maquinaria y equipo, seleccionar y capacitaral personal o establecer legalmente la compañía, se requiere constituir un fondo deliquidez, el mismo que no está conformado únicamente con dinero en efectivo,incluye también los inventarios iniciales en materias primas y materiales indirectos,que le permita a la compañía cubrir sus obligaciones (operacionales y nooperacionales), en razón del desfase temporal que existe entre los desembolsosrealizados para abastecerse de insumos (hilos, telas, accesorios) y la recuperaciónde las ventas.El capital de trabajo (requerimiento de caja) es el “combustible” que permitefuncionar el aparato productivo de la compañía, si no se disponen de los recursosnecesarios para movilizar los insumos, transformarlos en productos terminados y“financiar” a los clientes otorgándoles crédito (de acuerdo a las condiciones decomercialización que imperen en el mercado), el proyecto no podrá operar,restringiéndole completamente su capacidad de competir en el mercado. Si elproyecto fuese un vehículo, podrá ser el modelo más lujoso y caro, sin gasolina nopodrá moverse.Por otra parte, constituir un fondo operativo muy alto, ello significa disponer decapital de trabajo excesivo, tiene un costo de oportunidad de los recursoscomprometidos. El concepto “costo de oportunidad” no se refiere a ningúndesembolso que tiene que hacer la compañía, representa el valor que se deja depercibir cuando el inversionista toma una posición (decisión) sobre opcionesexcluyentes, en este caso, si el capital de trabajo es superior a las necesidades deoperación de la compañía, el excedente no es utilizado, dejándose de percibirrendimientos (costo de oportunidad) si fuesen destinados a financiar una inversiónalternativa.Si un capital de trabajo insuficiente afecta la capacidad de producción y un capitalde trabajo excesivo genera costos de oportunidad, cómo se calcula elrequerimiento de caja necesario para operar? La respuesta inicia definiendo elfactor caja del proyecto (ciclo de caja).El factor caja (ciclo de caja) de un proyecto es el período (días) que transcurreentre los egresos realizados para abastecerse de insumos y los ingresosconsecuencia de la recuperación de las ventas.91
  • 92. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalFigura 6.5Ciclo de caja del proyectoInventariode insumosProceso deproducciónInventarioproductosterminadosCrédito aclientesCuentaspor pagarDIAS (RESTA)DIAS (SUMA)Para calcular el factor caja, se aplica el siguiente esquema:+ Promedio de días de inventarios en insumos 7+ Promedio de días de duración del proceso de producción 1+ Promedio de días de productos terminados 10+ Promedio de días de crédito a clientes 30- Promedio de días de crédito de proveedores 15 .Factor Caja del proyecto (ciclo de caja) 33En el ejemplo descrito, entre el desembolso realizado para pagar los insumos y elingreso efectivo de las ventas existe 33 días, por lo que la compañía deberádisponer de recursos para financiar al menos 33 días de producción, so pena decaer en una fase de iliquidez que le impida continuar produciendo.Cabe destacar que cálculo del factor caja para definir el capital de trabajo, como hasido descrito, es referencial. La suma algebraica de los días promedio nocorresponde a la misma base monetaria, por cuanto el subtotal de costos deinsumos (costo de adquisición) no es similar al de productos terminados (costo deproducción) y, a su vez éste con las cuentas por cobrar (precio de venta), noobstante, permite tener una clara idea sobre el movimiento de efectivo y susplazos.Una vez que se ha obtenido el factor caja se procede a determinar el valor delcapital de trabajo, el mismo que tiene dos componentes (similar a la clasificaciónde los activos fijos):o Capital de trabajo operativo. Comprende los recursos necesarios parafinanciar los desembolsos vinculados al proceso de producción durante sufase inicial: materia prima, materiales indirectos, suministros y servicios, manode obra directa, mano de obra indirecta, mantenimiento y seguros de losactivos fijos operativos.o Capital de trabajo de administración y ventas. Corresponde a los recursosdestinados a cubrir los requerimientos de administración y ventas en elprincipio de las operaciones.Con el siguiente ejemplo se explica el proceso de cálculo del capital de trabajo.92
  • 93. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.4Capital de trabajoFactor Caja (ciclo de caja) días 33VALORUSDCAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO61.116,0058.118,8610.380,0044.760,0026.400,003.614,001.200,00205.588,86571,08Requerimiento ciclo de caja 18.845,6524.715,7243.561,3638.560,2028.974,0067.534,20187,606.190,6449.752,00Requerimiento diarioSUBTOTALCAPITAL DE TRABAJO OPERATIVOCAPITAL DE TRABAJOGastos administrativos que representan desembolsoGastos de ventas que representan desembolsoSUBTOTALRequerimiento diarioSuministros y serviciosMano de obra directaMano de obra indirectaMantenimiento y seguros (activos fijos operativos)Materiales directosMateriales indirectosOtros costos indirectosCAPITAL DE TRABAJO ADMINISTRACION Y VENTASCAPITAL DE TRABAJO ADMINISTRACION Y VENTASInventario inicialCostos delprimer añodeproducciónGastos delprimer año deproducciónCapital de trabajo operativoa) Se estiman los costos del siguiente período de producción que implican salidade efectivo (desembolso). En la fase preoperacional los costos son los delprimer período de operación. USD 205.588.86b) Se divide para 360 días, obteniendo un requerimiento diario de capital detrabajo. USD 205.588.86 / 360 = 571.08c) El resultado se multiplica por el factor caja. USD 571.08 * 33 = 18.845.64d) Se adiciona el valor de los inventarios de materias primas y materialesindirectos, que ascienden a USD 24.715.72. El capital de trabajo operativoes USD 43.561.36Capital de trabajo de administración-ventasa) Se estiman los gastos administrativos y ventas que implican salida de efectivo(desembolso), del siguiente período de producción USD 67.534.20b) Se divide para 360 días, obteniendo un requerimiento diario de capital detrabajo. USD 67.534.20 / 360 = 187.60c) El resultado se multiplica por el factor caja. USD 187.60 * 33 = 6.190.64El capital de trabajo total de la compañía es USD 43.561.36 (operativo) + USD6.190.64 (administración y ventas) = USD 49.752. La clasificación entre capital detrabajo operativo y administración-ventas se origina en la práctica generalizada de93
  • 94. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionallas Instituciones Financieras de otorgar créditos destinados únicamente adesarrollar actividades vinculadas a la producción (operación). En una empresaen operación el capital de trabajo (neto) se obtiene de diferencia entre activocorriente y pasivo corriente.6.1.3.2 CostosNo existe una definición concertada sobre la definición del término costo, pero sepuede afirmar que no es sinónimo de gastos, ni tampoco de egresos, que son términosconceptualmente diferentes. No obstante la dificultad, nos atrevemos a afirmar quecostos son los valores, reales o contables, que debe incurrir el proyecto para ejecutarel proceso productivo. El término real hace referencia a salida de efectivo(desembolsos), por lo que su aplicación afectará al estado de pérdidas y ganancias yflujo de caja; por otro lado, costos contables son aquellos que no implican desembolso,son afectaciones al estado de pérdidas y ganancias por el uso físico, en el caso deactivos fijos o del derecho de uso, para los activos diferidos.Costos realeso Costo de materia prima.Como se definió en el capítulo de ingeniería, materia prima (materiales directos) esun conjunto de bienes tangibles y fungibles28que sufren algún grado detransformación29hasta convertirse en producto terminado, incorporándose almismo. En el caso de proyectos agrícolas se incluye en este rubro los materialesde propagación, fertilizantes, abonos, insumos agropecuarios. En un proyecto textilson las telas e hilos. En una imprenta, el papel, tinta y placas. La valoración delas materias primas debe incluir los costos por transporte y las pérdidas pormovilización (deshidratación, daño físico, oxidación), en definitiva, para los cálculosfinancieros, el costeo de los materiales directos representa su valor “colocados” enplanta, en un paso previo a la transformación.o Costo de materiales indirectos.Representan los bienes tangibles, fungibles, que no se incorporan o no puedenidentificarse plenamente en el producto terminado; En el primer caso sonmateriales de empaque y embalaje (fundas, cintas, cajas, cartones, etiquetas,papel) y, en el segundo, por ejemplo la suelda en una compañía que fabrica sillasmetálicas, las mascarillas desechables y guantes en un laboratorio médico, losreactivos de control de calidad en una planta de alimentos. Al igual que lasmaterias primas, los materiales indirectos deben ser costeados en planta.En los proyectos comerciales o servicios, en los que no existe transformación deproductos terminados, los conceptos de materias primas y materiales indirectospodrían ser no adecuados, en cuyo caso de habla de insumos en términosgenerales.28Desaparecen una vez que han sido utilizados. Un proyecto textil no puede utilizar dosveces el mismo metro de tela, para realizar otra prenda es necesario adquirir nuevasmaterias primas que se incorporarán al producto terminado.29Como transformación debe entenderse al proceso en el que las materias primas se mezclano convierten (física o química) en un producto diferente.94
  • 95. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalo Costo de suministros y servicios.Constituye la provisión (uso) de servicios básicos como son el agua potable,energía eléctrica, alcantarillado, combustibles utilizados en la producción (gasolina,diesel, gas, búnker), arrendamiento de la planta industrial, transporte del productoterminado30.o Costo de mano de obra directa.Es aquella que interviene personalmente en el proceso producción, al transformarla materia prima en producto terminado (obreros). El costeo de la mano de obradirecta debe incluir el sueldo (salario y remuneraciones) que percibe el trabajadormás todos los beneficios que por ley les corresponde, sea que se paguen al obrero(sobresueldos, décimos) o se cancelen a terceros en beneficio del trabajador(seguro social, cobertura médica), adicionalmente, se consideran aquellosbeneficios que la empresa haya instaurado a su favor (alimentación, transporte,guardería/escuela) y la remuneración por horas extras. En definitiva, para realizarlas proyecciones, el costeo no representa realizar un rol de pagos, sino determinarel total (consolidado) de las erogaciones vinculadas a los trabajadores que seestiman en el proyecto, indistintamente de quien reciba los pagos.o Costo de mano de obra indirecta.Son aquellos trabajadores que aún estando vinculados al proceso no participanpersonalmente en el mismo, tal es el caso del jefe de planta, supervisores, controlde calidad, seguridad, mantenimiento y limpieza del área de producción. Ensimilar caso que la mano de obra directa, es necesario costear las remuneracionesy todos los egresos relacionados con los empleados.o Mantenimiento.Constituye las erogaciones relacionadas con la preservación de la capacidad deproducción y buen estado de los activos fijos. Para las estimaciones se consideraaplicar un porcentaje anual sobre el valor de la inversión.o Seguros.Es el pago por concepto de prima a la compañía que asegura los activos (fijos einventarios), contra incendios, inundaciones, robo, desastres naturales.o Otros costos indirectos.En este rubro se encuentran los desembolsos por asistencia técnica (honorariosprofesionales) en producción, mantenimiento, calidad, empaque y transporte;capacitación e instrucción al personal directo e indirecto; análisis de laboratorio ycontrol de calidad; franquicias asociadas al nivel de producción y/o ventas;materiales de limpieza; dispositivos de seguridad para los trabajadores;implementación de medidas de control ambiental.Costos contableso Depreciación de los activos fijos operativos.Cuando un inversionista emprende en un nuevo proyecto se percibe un divorcioentre el monto de recursos comprometidos en la inversión inicial y los resultados30En determinados proyectos, como es la distribución de productos de consumo masivo, eltransporte podría ser considerado un gasto de ventas, por cuanto está asociado alposicionamiento de la marca, en lugar de ser un costo vinculado a la producción.Independientemente de la clasificación que se otorgue al transporte, los resultados finalesno sufrirán alternaciones.95
  • 96. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalen el estado de pérdidas y ganancias. No se vislumbra con claridad cómodisminuye la utilidad o incrementa la pérdida cuando se adquiere un activo demayor o menor valor, sin embargo, disponer de una inversión afectará los costos através de la depreciación, que es la forma cómo los activos fijos se insertan en elestado de pérdidas y ganancias. La depreciación es el costo asignado al proyectopor concepto de desgaste o uso de los activos fijos, en función de la su vida útil(valor del activo fijo/períodos de vida).Generalmente se establece que al calcular la depreciación y considerarla en elestado de pérdidas y ganancias (disminuye la utilidad) la compañía se encuentragenerando un “fondo de reposición” de los activos fijos que sufren desgaste, noobstante, al no ser la depreciación un movimiento de efectivo dicho fondo es solouna apreciación contable, no existe en realidad, lo que sí se ha logrado es reflejarel costo total de producción, que es dato referencial al momento de determinar losprecios de venta.Un análisis más profundo de la depreciación se encontrará en el numeral 6.1.8 delpresente trabajo.o Amortización de los activos diferidos.El concepto amortización tiene la misma connotación que la depreciación, noporque los activos diferidos sufran desgaste con el tiempo, cabe recordar que losactivos diferidos son intangibles, sino que corresponde al cargo anual que serealiza con el fin de recuperar el valor de la inversión diferida. La amortización delos activos diferidos que son costos, constituyen aquellos asociados a laproducción: franquicias, patencias, licencias, marcas, investigación y desarrollo,capacitación preoperacional, calibración y pruebas.Los costos contables, a pesar de no afectar directamente al flujo de caja, tienen unaconnotación tributaria que permite disminuir el monto de impuesto a la renta. Al serdeducibles, disminuyen la base imponible del impuesto, lo que los convierten enescudo fiscal.6.1.3.3 GastosSon los valores, reales o contables, en los que debe incurrir el proyecto para apoyar elplan de producción, sin que formen parte integrante del mismo. La clasificación degastos es la siguiente:o Gastos de administración.Los valores que representan desembolso (reales) comprenden las remuneracionesde la plana administrativa, gastos de oficina, auditoría externa, movilización yviáticos, honorarios profesionales, dietas a Directivos, arriendos de oficinas y, losrubros contables, son las depreciaciones de los activos fijos administrativos y lasamortizaciones de los activos diferidos relacionados con la administración (gastosde constitución, gastos preoperacionales).o Gastos de ventas.Los rubros que reales corresponden a las remuneraciones del área de mercadeo,movilización y viáticos, comisiones sobre ventas, investigaciones de mercado,actividades promocionales y mercadeo (publicidad, material, ferias, eventos),transporte y, los gastos contables, son las depreciaciones de los activos fijos deventas.96
  • 97. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTanto los costos cuanto los gastos son considerados fungibles, ya han formadoparte del proceso de producción o han apoyado el mismo y se encuentranreflejados en el estado de pérdidas y ganancias.o Gastos financieros.Son los intereses y comisiones de los créditos vigentes, el precio del dinero. No escorrecto incluir el pago del capital, ya que éste no es sino la devolución de losrecursos entregados por la Institución Financiera.6.1.3.4 Clasificación de los costos y gastosLa clasificación de los costos/gastos de acuerdo a su relación al proceso deproducción es:o Variables:Comprenden aquellos que cambian proporcionalmente al nivel de producción. Sonfunción de la cantidad producida.- Materiales directos- Materiales indirectos- Mano de obra directa- Suministros y servicios- Transporte- Comisiones sobre ventasDentro de los límites de una capacidad instalada de una planta, la empresa podrávariar sus niveles de producción cambiando la cantidad de insumos utilizados, ypor lo tanto sus costos variables.o Fijos:Comprenden los costos/gastos que son independientes del nivel de producción, enel corto plazo son estables; sin embargo en el largo plazo se modifican conformecambia la capacidad instalada de la planta.- Mano de obra indirecta- Mantenimiento- Seguros- Depreciaciones de activos fijos- Amortizaciones de activos diferidos- Gasto Financiero- Gasto de Administración- Gasto de Ventas (excepto comisiones)En función al volumen de producción los costos/gastos se clasifican en:o Marginales:Es la variación de costos/gastos que se presenta al incrementar/disminuir unaunidad de producción.o Medios:Es la razón de costos/gastos totales sobre volumen de producción.o Totales:Es la sumatoria de costos y gastos dentro de un ciclo productivo.97
  • 98. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional6.1.4 Plan de InversionesEl cuadro resumen que contiene los activos fijos, separados por el destino de losmismos: operación y, administración y ventas; activos diferidos y capital de trabajo(requerimientos de caja) necesarios para implementar el proyecto e iniciar operacionesse denomina plan de inversiones.La información necesaria para estructurar el plan de inversiones se obtiene de losrequerimientos en el capítulo de ingeniería.Ejemplo: Si se contempla ejecutar un proyecto de transporte público (taxi), el plan deinversiones sería el siguiente:o Activo fijo: vehículoo Activo diferido: afiliación a la cooperativao Capital de trabajo: dinero necesario para el pago del chofer, gasolina,lubricantes, hasta que el taxi genere sus ingresos propiosA partir del presente acápite, con fines didácticos, se procede a formular y evaluar unproyecto de inversión, en el que se explicará las interacciones de las fórmulas, cuyossupuestos iniciales son:1. El proyecto es nuevo, no se contemplan inversiones históricas.2. Es una plantación agrícola, destinada a la producción de rosas con fines deexportación.3. Una proporción marginal de la producción está destinada a mercado local, elénfasis es hacia la exportación.4. En la investigación de mercado se concluye que existe demanda insatisfecha, porlo que la exportación está asegurada.5. El proceso técnico se halla definido, la tecnología ha sido probada y existedisponibilidad mano de obra e insumos.6. Las inversiones, costos, gastos y precios han sido definidos en los capítulos demercado, ingeniería y ambiental.7. Los promotores tienen el suficiente conocimiento y capacidad para asegurar quelos riesgos operacionales31se hallan bajo control.8. La venta se realiza a un intermediario local. El precio es FOB en el aeropuerto (noincluye fletes y seguros para la exportación).9. El tamaño de la plantación a evaluar es 2 has, que podría considerarse comomódulo mínimo rentable.10. Las proyecciones se realizan a precio constante en dólares.11. El período de proyecciones es 7 años, que se ha definido en función de la vida útil(económica) de la plantación. Luego del período el proyecto se liquida, por lo queno hay renovaciones de la plantación.12. Las proyecciones son anuales.13. El financiamiento incluye un mix entre fuentes propias y créditos externos.14. La fase preoperativa es 6 meses (fomento agrícola).El plan de inversiones inicial del proyecto es el siguiente:31En el presente ejemplo, riesgos operacionales se refieren a aquellos vinculados a lasiembra, producción y exportación.98
  • 99. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.5Plan de InversionesFASE PREOPERATIVAACTIVOS FIJOS OPERATIVOSTerreno 45.000,00Fomento Agrícola 278.313,60Invernaderos (estructura) 38.600,00Invernaderos (plástico) 30.400,00Cable vía y cortina rompevientos 15.100,00Galpón de clasificación y empaque 11.600,00Cuarto prefrío y frío 13.200,00Tanque fertilización y fosa séptica 2.500,00Herramientas, sublimadores 8.000,00Reservorio y red eléctrica 5.000,00Equipo de fumigación 4.500,00Equipo de fertigación 36.000,00Cámara frigorífica 20.000,00ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y VENTASBodega 6.200,00Vivienda 7.500,00Muebles y enseres 3.000,00SUBTOTAL 524.913,60ACTIVOS DIFERIDOSGastos Preoperativos Por definirGastos de constitución 2.000,00Intereses Preoperativos Por definirImprevistos (5% de los activos diferidos) Por definirSUBTOTALCAPITAL DE TRABAJO 360,00Capital de Trabajo Operativo Por definirCapital de Trabajo Administración y Ventas Por definirSUBTOTALOTROS ACTIVOS 0,00INVERSION TOTAL USD Por definirNo se puede completar el cuadro de plan de inversiones y determinar con exactitud elmonto total de la inversión, por el momento, sin calcular previamente los intereses ygastos preoperacionales, así como el capital de trabajo inicial.Para el primero se define un valor tentativo de financiamiento y sus condiciones, lo quepermite visualizar el gasto financiero y las cuotas correspondientes a la fasepreoperacional en una tabla de pagos, en el segundo, se adicionan los gastos porconcepto administración durante el período preoperacional y, para el capital de trabajose requiere la información de los costos, gastos e inventarios, que de obtendrán másadelante. De igual forma, para el cálculo del capital de trabajo se requiere determinarlos costos y gastos, conforme la explicación desarrollada en el numeral 4.1.3.1 delpresente capítulo.En los proyectos agrícolas perennes o semiperennes (las rosas es uno de ellos), debecalcularse el fomento agrícola, que como se definió en el análisis de ingeniería,constituyen las inversiones vinculadas al desarrollo de la planta en el campo, desde la99
  • 100. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalpreparación del suelo hasta la primera cosecha, en el ejercicio el fomento agrícoladirecto32de una hectárea de producción es el siguiente:Tabla 6.6Fomento agrícola directo para una hectáreaPREPARACION SUELO UNIDAD DE VALOR CANTIDAD VALORMEDIDA UNITARIO USDNivelación liviana ha 15,00 8,00 120,00Arada y cruza mts 15,00 10,00 150,00Rastra (2 pases) mts 15,00 8,00 120,00Subsolado mts 30,00 8,00 240,00Desinfestación del suelo mts 6,70 2,00 13,40Incorporación de materia orgánica mts 15,00 3,00 45,00Aplicación de correctivos mts 6,70 2,00 13,40Subtotal 701,80MATERIALES UNIDAD DE VALOR CANTIDAD VALORMEDIDA UNITARIO USDSIEMBRAPlantas Plt. 1,80 65.000,00 117.000,00FERTILIZACION INICIALFertilizante completo saco 13,00 20,00 260,00Fertilizante complementario saco 11,00 74,00 814,00Materia orgánica saco 6,50 600,00 3.900,00Subtotal 4.974,00FITOSANITARIOS INICIALDesinfestantes suelo kg 8,00 12,00 96,00Nematicida kg 3,00 20,00 60,00Fungicidas de mantenimiento l 6,00 60,00 360,00Insecticidas biológico l 4,00 47,00 188,00Acaricida l 9,00 15,00 135,00Azufre kg 1,00 30,00 30,00Subtotal 869,00FERTILIZANTES Y AGROQUIMICOS DEMANTENIMIENTOFertilizante completo saco 13,00 47,00 611,00Fertilizante complementario saco 11,00 10,00 110,00Microelementos kg 0,80 10,00 8,00Otros kg 1,00 3,00 3,00Abonos Foliares kg 1,50 138,00 207,00Subtotal 939,00Subtotal 123.782,0032El fomento agrícola directo es proporcional al tamaño de la plantación y se halla compuestode: preparación del suelo, materiales y mano de obra directa. Por otra parte, existen rubrosque no son proporcionales a la superficie sembrada, tal es el caso de la mano de obraindirecta (supervisión y control) y rubros relacionados con el abastecimiento de suministrosy servicios para el trabajo de campo.100
  • 101. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalMANO DE OBRA DIRECTA UNIDAD DE VALOR CANTIDAD VALORMEDIDA UNITARIO USDLABORES PRE-CULTURALESFertilización inicial jornal 5,00 12,00 60,00Preparación de camas jornal 5,00 44,00 220,00Hoyado jornal 5,00 40,00 200,00Materia orgánica y fertilizazión jornal 5,00 5,00 25,00SIEMBRA Y RESIEMBRA jornal 5,00 130,00 650,00LABORES CULTURALESControl de malezas jornal 5,00 96,00 480,00Pinchs jornal 5,00 100,00 500,00Tutoreo jornal 5,00 60,00 300,00Limpieza de drenajes jornal 5,00 20,00 100,00Desbotonadas jornal 5,00 20,00 100,00FERTILIZACIONInicial jornal 0,00 0,00 0,00Química jornal 5,00 250,00 1.250,00Foliar jornal 5,00 16,00 80,00RIEGO jornal 5,00 125,00 625,00LABORES FITOSANITARIAS jornal 5,00 80,00 400,00Subtotal 4.990,00El fomento agrícola indirecto en el ejercicio es:Tabla 6.7Fomento agrícola indirectoMANO DE OBRA INDIRECTA UNIDAD DE VALOR CANTIDAD VALORMEDIDA UNITARIO USDIngeniero Sueldo 1.600,00 6,00 9.600,00Director técnico ( Ing. Agrónomo) Sueldo 700,00 6,00 4.200,00Asistente de campo Salario 350,00 6,00 2.100,00Subtotal 15.900,00OTROS RUBROS UNIDAD DE VALOR CANTIDAD VALORMEDIDA UNITARIO USDEnergía eléctrica consumo/mes 100,00 6,00 600,00Combustibles y lubricantes consumo/mes 230,00 6,00 1.380,00Mantenimiento consumo/año 2.660,00 0,50 1.330,00Agua de riego consumo/año 26,00 6,00 156,00Subtotal 3.466,00La inversión consolidada de fomento agrícola, que forma parte de los activos fijos en elplan de inversiones, susceptibles de depreciación en función de la vida útil de la planta(patrón) es:101
  • 102. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.8Fomento agrícola consolidadoTOTAL FOMENTO AGRICOLA VALOR (HECTAREA) VALOR (USD MODULO)USD 2 HECTAREASPERIODOS 1 TOTAL 1 TOTAL- Preparación terreno 701,80 701,80 1.403,60 1.403,60- Materiales directos 123.782,00 123.782,00 247.564,00 247.564,00- Mano de obra directa 4.990,00 4.990,00 9.980,00 9.980,00- Mano de obra indirecta 15.900,00 15.900,00 15.900,00 15.900,00- Otros 3.466,00 3.466,00 3.466,00 3.466,00TOTAL 148.839,80 148.839,80 278.313,60 278.313,606.1.5 Cronograma de las inversionesAdicional al plan de inversiones se presenta un cronograma de las mismas, en el quese dispone el programa de cumplimiento cronológico de ejecución preoperacional delproyecto y una breve descripción (texto) del alcance de cada una de las actividades,como complemento al análisis cuantitativo. A manera de ejemplo se observa lasiguiente tabla:Tabla 6.9Cronograma de las InversionesACTIVIDADES RESPONSABLE MES1 2 3 4 5 6 7 8 9 10ESTUDIOIdentificación de las fuentes de información Promotor XLevantamiento de la información Promotor XFormulación del proyectoMercado Promotor X XIngeniería, ambiental Promotor XFinanciero Promotor X XGestión empresarial, social Promotor XDecisión Inversionista XFINANCIAMIENTOConcreción Institución Financiera (desembolso) Banco/Inversionista XIMPLEMENTACION (FOMENTO)Consecución del terreno Inversionista/PromotorXContratación del personal Administrador XFomento agrícolaPreparación del suelo Ingeniero XSiembra Ingeniero XMantenimientoLabores culturales Ingeniero X X X X X XFertilización Ingeniero X X X X X XRiego Ingeniero X X X X X XLabores fitosanitarias Ingeniero X X X X X XOPERACIONCierre de negociación con intermediario Administrador XCosecha Ingeniero XVenta Administrador X102
  • 103. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional6.1.6 FinanciamientoLa otra cara de la moneda del plan de inversiones es el financiamiento, quecomprende la cobertura de los recursos necesarios para adquirir (construir, si el delcaso) los activos fijos, financiar los activos diferidos y asegurarse la disponibilidad decapital de trabajo, indispensables para ejecutar el proceso de producción.El financiamiento de clasifica de acuerdo a los siguientes parámetros:o Por el origen de los recursos- Fuentes propias. Constituye el aporte de los socios en calidad de capital social(patrimonio).- Fuentes externas. Representan los recursos comprometidos en calidad depasivos (deudas) asignados por agentes externos al proyecto, tal es el caso delas instituciones financieras.o Por la existencia de gasto financiero- Pasivos con costo (gasto). Cuando se define un pago por la utilización de losrecursos, que es la tasa de interés (crédito de instituciones financieras).- Pasivos sin costo. No se evidencia una tasa de interés explícita (crédito deproveedores).Un criterio relevante para la formulación y evaluación de un proyecto es el análisis delmonto y composición del financiamiento. Para que puede una inversión sea viable,una condición fundamental es que todo el plan de inversiones se encuentredebidamente financiado, ello significa que el promotor haya dispuesto los recursosnecesarios, sea de fuentes propias o terceros, para ejecutar el plan de inversiones, detal forma que no se encuentre debilitado sin capital de trabajo al momento de iniciaroperaciones, que suele ser un escenario común en los proyectos que no hanasegurado su financiamiento.Más grave aún es cortar o seccionar uno o algunos componentes de los activos fijospor falta de recursos para adquirirlos. En el ejemplo de las plantación de rosas quenos encontramos analizando, que tiene planificado desarrollar 2 hectáreas deproducción, si el inversionista no puede asegurar el financiamiento (propios o crédito)por al menos el saldo de los activos fijos, nos encontraríamos en un escenario en elque la capacidad de producción (módulo mínimo rentable) será inferior al estimado enel estudio de factibilidad, en cuyo caso el programa de producción y ventas y por endelos resultados esperados son solo una mera expectativa que no podrá llevarse a lapráctica por falta de financiamiento. Cabe destacar que los costos y gastos fijos, al serindependientes del volumen de producción, representan una pesada carga que elproyecto debe cubrir, por lo que ejecutar un tamaño inferior al módulo mínimo rentableconstituye un riesgo innecesario, por lo que se recomienda que si no se puede operarun tamaño adecuado, el proyecto no se ejecute.Para una institución financiera la composición del financiamiento debe ser un criteriorelevante para la decisión de conceder crédito a un inversionista, por cuanto lacapacidad de pago del proyecto se verá seriamente afectada si no se puede ejecutarel programa de inversiones al encontrarse éste desfinanciado, en cuso caso seríapotencial cartera vencida.103
  • 104. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalSolicitar financiamiento a terceros (crédito) tiene las siguientes ventajas:- Permite ejecutar (ampliar) proyectos que por falta de recursos no podríanviabilizarse, hasta determinar un tamaño autosustentable (módulo mínimorentable).- El gasto financiero (intereses) es deducible del impuesto a la renta (escudofiscal).- La intervención de una institución financiera “permite verificar” la asignacióneficiente de los recursos a través de la evolución del proyecto33.Sin embargo, solicitar crédito tiene una desventaja importante, al ser el gastofinanciero un egreso obligatorio de efectivo, que no puede ser diferido sin elconsentimiento expreso del acreedor, afectando con ello el flujo de caja, situación quees crítica durante los primeros períodos de operación. En contrapartida el aporte decapital no implica un egreso obligatorio, cuya remuneración son los dividendos quepueden o no repartirse a discreción de los inversionistas.Luego del análisis realizado, se presenta la inquietud de qué es más costoso para uninversionista al momento de financiar un proyecto, si solicitar crédito o abrir el capital ybuscar nuevos accionistas?Para responder la pregunta es necesario comprender claramente las diferencias entreun crédito y el aporte de los socios (capital).Tabla 6.10Análisis comparativo entre financiamiento vía crédito y capitalCondición Crédito CapitalRemuneración Contractualmente pactada enun pagaré (tasa de interés),la misma que puede ser fija ovariable, ésta última enfunción de una tasareferencial.Comprende un desembolsoobligatorio.Variable en función de losresultados del proyecto, através de los resultados(utilidades/pérdidas). No sepuede asegurar unrendimiento mínimo, que deevidencia en la distribuciónde dividendos o un mayorvalor patrimonial de lacompañía.Riesgo No asume el riesgo delproyecto. Obligatoriamentedebe ser canelada y por logeneral se halla cubierta concolaterales (garantías) quepodrán ser rematadas opasar a poder del acreedor(dación en pago) si no sehonra la deuda.Asume el riesgo del proyecto,es la contrapartida de losinversionistas para cubrirpotenciales pérdidas.Restitución Es obligatoria. No existe obligación derestituir los fondos a losinversionistas si el proyecto33Aunque el principio de asignación eficiente de recursos es un precepto básico de unaeconomía de mercado, es necesario destacar que no necesariamente la participación deuna institución financiera representa la seguridad de asignación eficiente de los recursos,sobre todo en economías que poseen un mercado imperfecto, como en caso de laecuatoriana.104
  • 105. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalfracasa.Administración No concede control sobre laadministración de lacompañía.El control de la compañía esproporcional al capitalconstituido. Tiene injerenciasobre la administración ynivel de decisión.Tiempo En las condiciones del créditose establece un plazo en elque la obligación escancelada.Indefinido, no se redime elcapital. Si un inversionistadesea retirarse de lacompañía vende susacciones.Mecanismo Negociación con la instituciónfinanciera y suscripción depagarés o contratos.Emisión de nuevas acciones(a través de la Bolsa deValores si la compañíanegocia sus títulos en elmercado de valores).Desembolso Representa un desembolsopreestablecido en el pagaré(capital e intereses).El desembolso (distribuciónde utilidades) es variable enfunción de los resultados.Para definir cuál de las opciones planteadas de financiamiento es más adecuada paraun inversionista o proyecto, debemos referirnos a dos de las diferencias, entre créditoy capital, más relevantes para la compañía, esto es la remuneración y laadministración.En el primer punto, si bien el crédito implica un desembolso contractual (capital eintereses) en el flujo de caja, que como se anotó es su mayor escollo, éste estemporal, ello significa que una vez cancelada la deuda el acreedor no tiene relacióncon la compañía, se liberan las garantías, se redime la obligación y el pago por el usodel dinero (interés) desaparece. Por su parte, la retribución al capital (dividendos) esindefinida, que podría ser incluso mayor a la tasa de interés en términos porcentuales,o superior al pago del capital e intereses de una deuda a lo largo del tiempo.Por el lado del control, emitir acciones implica “ceder” parcialmente el poder dedecisión en forma proporcional al monto de capital aportado durante la vida de lacompañía (número de acciones en poder / número de acciones en circulación),situación que no se presenta al momento de contratar un crédito.Bajo los supuestos planteados, parecería que financiar un proyecto a través de laapertura de capital es más costoso para un inversionista que solicitar un crédito, y quela última opción es la adecuada, sin embargo, salta la inquietud de por qué en lospaíses desarrollados es común que las compañías, cuando van a implementar unproyecto o un subproyecto (ampliación, transformación tecnológica, nuevosmercados), procuren emitir acciones al público en lugar de financiarse a través de uncrédito? La respuesta se encuentra al analizar la causa (motivo) de solicitar nuevofinanciamiento y el mecanismo (sistema) que el mercado aplica para determinar elvalor de una compañía.En los mercados desarrollados, una empresa emite acciones para financiar unproyecto (subproyecto) cuando el rendimiento esperado de la nueva inversión essuperior al costo de oportunidad de los dividendos que se pagarán como retribución alaporte de capital, esto es, los recursos son destinados a mejorar la capacidad deproducción de la compañía, de tal forma que la operación en su conjunto incrementaen productividad y por ende también lo hacen los dividendos totales, incluyendoaquellos que se esperaban bajo la situación actual, sin realizar la inversión.105
  • 106. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalAdicionalmente, el valor de una compañía no se determina de acuerdo al saldopatrimonial de la misma, se obtiene a través del cálculo del valor actual de losdividendos futuros, ello significa que el mercado percibe que una compañía vale másque otra, a pesar de tener el mismo tamaño y/o patrimonio, cuando genera y distribuyemayores utilidades, por lo que emitir acciones y levantar capital del público paramejorar el nivel de producción es una decisión viable.Un ejemplo puede aclarar la idea. Una compañía que produce partes y piezas paravehículos tiene una capacidad instalada de 100.000 unidades del producto A, cuyoprecio de venta es USD 3.oo por unidad, su costo unitario (fijo y variable) es USD 2.40,obteniendo una utilidad esperada de USD 54.000 al año, trabajando al 90% de sucapacidad. Las acciones en circulación son 10.000, por lo que el dividendo por acciónpara el presente período es USD 5.4 y el precio del mercado por acción seríaaproximadamente USD 3634. Si desea emitir 3.000 acciones, levantaría USD 108.000en patrimonio (se contabilizaría una proporción en capital social suscrito y pagado porlas 3.000 acciones y el restante en reservas patrimoniales). Si los recursos sondestinados a una inversión que incremente su capacidad de producción en el 30% yreduzca sus costos totales en el 10%, por eficiencia o economías de escala, lacapacidad de producción subiría a 130.000 unidades y el costo total pasaría a USD2.16. Bajo los supuestos planteados, la utilidad esperada es USD 98.280 ((130.000 *0.9 * 3) - (130.000 * 0.9 * 2.16)) y el dividendo por acción USD 7.56 (98.280 / 13.000).El inversionista que aún mantiene sus 10.000 acciones recibirá USD 75.600 en calidadde dividendos, que es una variación del 40% (USD 21.600) al valor inicial de USD54.000.En el ejercicio se evidencia que la decisión de aperturar el capital (nuevos accionistas)y ejecutar el proyecto (subproyecto) planteado lleva a la compañía a una posiciónsuperior, en un escenario “gana/gana”, en el que “todos” mejoran con respecto a lasituación actual.En contraposición, en nuestros países la motivación más común que tienen losempresarios cuando se plantean la posibilidad de abrir el capital y levantar recursosdel mercado es la sustitución de deudas, cuando se encuentran en iliquidez y nopueden cubrir las obligaciones que han contraído con sus acreedores, de tal forma queno hay mejoras en la capacidad de producción por nuevas inversiones, en cuyo casoel mismo pastel se reparte entre más comensales, disminuyendo con ello losdividendos por acción esperados, tanto para los actuales accionistas como para losnuevos, lo que significa un peor escenario en lo que respecta a la remuneración sobresu capital.En lo que respecta a la administración, quien posee la mayor participación sobre elcapital suscrito y pagado tiene la capacidad de tomar las decisiones sobre el rumbo dela compañía, en cuyo caso el resto de los accionistas encuentran un limitado poder dedecisión, delegando su confianza a los administradores. Es por ello que en empresasque poseen accionistas minoritarios pueden presentarse eventos que afecten elderecho de los más pequeños, cuando los accionistas mayoritarios o los propiosdirectivos disponen de las utilidades a través de gastos administrativos, observándoseque en muchos casos se presentan abultados desembolsos que no se justifican, encalidad de prebendas para la administración, a favor de un reducido grupo deaccionistas que poseen el control.34Asumiendo que los dividendos en el futuro sean similares al actual (USD 5.4) el precio de laacción sería una perpetuidad de los mismos, a una tasa de descuento. En el ejemplo se hadeterminado un descuento del 15%, por lo que 5.4 / 0.15 = 36.106
  • 107. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEn países que poseen mercados de valores dinámicos (líquidos), existe la posibilidadde contrarrestar el poder de los accionistas mayoritarios a través del propio mercado,cuando los inversionistas perciben que existen malos manejos o los gastos no secompadecen con los resultados, se presentará un fenómeno de venta de acciones delos accionistas inconformes, elevando la oferta disponible y afectando el precio de lostítulos y, como el precio en bolsa suele ser uno de los referentes más importantes paraevaluar el desempeño de una administración, los directivos se cuidarán que elmercado perciba incorrecciones que afecten el desempeño de la compañía. Lapremisa planteada se sustenta en que el mercado dispone de información veraz yoportuna, caso contrario nos encontramos ante una imperfección del mercado que escontraria a la transparencia que se busca, tal como ocurrió en Estados Unidos en el2002, cuando los directivos de grandes compañías ocultaron pérdidas a través deprácticas contables discutibles, afectando el derecho de los inversionistas para tomardecisiones, que en determinados casos se consideran fraude.En países que poseen mercados de valores ilíquidos, que se presenta cuando la ofertay demanda de acciones es esporádica y no existe cultura de inversión a través detítulos/valores, los accionistas minoritarios se encuentran desprotegidos, no les asistelegislación ni tienen acceso y poder para “controlar” eficientemente las decisiones dela administración y/o accionistas mayoritarios, por lo que en muchos casos, si unacompañía busca recursos en el mercado de valores, la posibilidad de financiamiento através de la emisión de acciones será limitada, por falta de demanda.Independientemente del origen del financiamiento, propio o terceros, su estructura,comprendida como la razón de apalancamiento (pasivos/activos), debe permitir alproyecto disponer de excedentes de recursos en el flujo de caja (saldo final), ello es,que no existan deficiencias de liquidez que afecten la capacidad de producción, yque cualquier desembolso planificado posea una contrapartida de financiamiento, casocontrario el proyecto se verá en dificultades.En el caso del crédito, para configurar una tabla de pagos, que es el resumen de lascuotas de principal e intereses que se obliga el proyecto a cancelar a sus acreedores,se requiere de las siguientes condiciones:- Monto: es la cantidad de recursos que se solicitan en el financiamiento- Plazo: es el tiempo previsto para cancelar las obligaciones- Período de gracia parcial (opcional): son los períodos en los que no se cancelael principal de la deuda (amortización), sino solo los intereses- Período de gracia total (opcional): son los períodos en los que no se cancela elprincipal de la deuda (amortización) ni intereses- Tasa de interés: es la remuneración por concepto de uso del dinero(porcentual)- Forma de pago: es el tiempo previsto para cancelar cada cuota de la obligación(mensual, trimestral, semestral)- Tipo de tabla de pagos. Las tablas de pagos más comunes que se utilizan enobligaciones con instituciones financieras son:o Cuotas decrecientes. Comprende el pago de principal igual, la tasa de interéssobre saldos y las cuotas que se cancelan decrecientes. Es la que más seutiliza para financiar proyectos productivos.o Cuotas fijas. Corresponde a cuotas iguales que se cancelan al acreedor, latasa de interés es decreciente y el pago del principal (amortización) creciente.Su uso más común es en créditos de consumo.107
  • 108. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalo Personalizada. Los intereses se calculan sobre saldos, el principal se amortizasin períodos predefinidos, puede acoplarse al flujo de caja del proyecto.Siguiendo el desarrollo del ejemplo, se observa el cálculo de la tabla de pagos decuotas decrecientes, de acuerdo a la siguiente información. El financiamiento previstocontempla la contratación de un crédito de USD 280.000 a 5 años plazo, uno de graciaparcial y pagos semestrales al 18% de interés anual.Tabla 6.11Tabla de pagos, cuota decrecienteNUEVO CREDITO MEDIANO/LARGO PLAZOCUOTA DECRECIENTEMONTO INICIAL: 280.000,00PLAZO 10GRACIA TOTAL 0GRACIA PARCIAL 2INTERÉS NOMINAL 9,00%PERIODO DE PAGO SemestralPERIODO PRINCIPAL INTERÉS AMORTIZ. CUOTA1 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,002 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,003 280.000,00 25.200,00 35.000,00 60.200,004 245.000,00 22.050,00 35.000,00 57.050,005 210.000,00 18.900,00 35.000,00 53.900,006 175.000,00 15.750,00 35.000,00 50.750,007 140.000,00 12.600,00 35.000,00 47.600,008 105.000,00 9.450,00 35.000,00 44.450,009 70.000,00 6.300,00 35.000,00 41.300,0010 35.000,00 3.150,00 35.000,00 38.150,00La forma de cálculo de la tabla de pagos de cuotas decrecientes es la siguiente:1. Se determina el número de períodos de pago, de acuerdo al plazo (5 años) y formade pago (semestral, 2 por año). En el ejemplo: 5 * 2 = 102. Se determina el período de gracia, de acuerdo a la forma de pago, durante loscuales no se amortizará principal (cero) En el ejemplo: 1 * 2 = 23. Se determina la amortización (igual para cada período), dividiendo el monto paralos períodos de pago que quedan luego de fijar el período de gracia. En elejemplo: 280.000/(10-2) = 35.0004. El principal (capital) se determina de acuerdo al valor de la amortización de cadaperíodo. En el 4to. semestre, el principal es 245.000 = 280.000 (saldo) – 35.000(amortización).5. El interés se calcula sobre saldos de principal. En el 5to. semestre, el monto deinterés es 18.900 = 210.000 * 18%/26. La cuota es la sumatoria entre la amortización de principal y pago de intereses.La tabla de pagos de cuota fija se calcula de la siguiente manera:1. Se determina el número de períodos de pago, de acuerdo al plazo (5 años) y formade pago (semestral, 2 por año). En el ejemplo: 5 * 2 = 102. Se determina el período de gracia, de acuerdo a la forma de pago, durante loscuales no se amortizará principal (cero) En el ejemplo: 1 * 2 = 2108
  • 109. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional3. Se determina la cuota, que incluye capital e intereses, la misma que es igual paracada período. Con la opción del Excel: +PAGO(tasa-interés;# períodos;-monto)se puede calcular la cuota correspondiente, sin embargo, si se deseacalcular manualmente, la fórmula a aplicar es:−++=1))^1(())^1((niniiPA Fórmula 4.2−++=1)8)^09.01((8)^09.01(09.0000.280A83,588.58=A4. El interés se calcula sobre saldos de principal. En el 5to. semestre, el valor delinterés es 20.424,36 = 226.937,35 * 18%/25. Se determina la amortización, por diferencia entre la cuota y los intereses. En el4to. semestre, la amortización es: 27.673,82 = 50.588,83 – 22.915,016. El principal (capital) se determina de acuerdo al valor de la amortización de cadaperíodo. En el 6to. semestre, el principal es 196.772,89 = 226.937,35 (saldo) –30.164,46 (amortización).Tabla 6.12Tabla de pagos, cuota fijaNUEVO CREDITO MEDIANO/LARGO PLAZOCUOTA FIJAMONTO: 280.000,00PLAZO 10GRACIA TOTAL 0GRACIA PARCIAL 2INTERÉS NOMINAL 9,00%CUOTA 50.588,83PERIODO DE PAGO SemestralPERIODO PRINCIPAL INTERÉS AMORTIZ. CUOTA1 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,002 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,003 280.000,00 25.200,00 25.388,83 50.588,834 254.611,17 22.915,01 27.673,82 50.588,835 226.937,35 20.424,36 30.164,46 50.588,836 196.772,89 17.709,56 32.879,27 50.588,837 163.893,62 14.750,43 35.838,40 50.588,838 128.055,22 11.524,97 39.063,86 50.588,839 88.991,37 8.009,22 42.579,60 50.588,8310 46.411,77 4.177,06 46.411,77 50.588,83La tabla de pagos personalizada no tiene formato preestablecido, los intereses secalculan sobre el saldo del capital y la amortización es un dato que lo ingresa elproyectista.109
  • 110. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional6.1.7 Política de cobros, pagos y existenciasCorresponde a la definición de las políticas de manejo de inventarios de materia prima,materiales indirectos, productos en proceso y terminados, cuentas por cobrar y pagar,cuantificados por número de días. La información se obtiene de las prácticas demercado y las recomendaciones de los técnicos.Tabla 6.13Política de cobros, pagos y existenciasDIASFactor Caja 30Crédito a clientes (locales) 45Crédito a clientes (extranjero) 30Crédito de proveedores 7Inventario de productos terminados 1Inventario de materias primas 30Inventario de materiales indirectos 60Periodos de amortización de activos diferidos 5 AÑOSEl factor caja se calcula en función del ciclo de caja del proyecto, conforme se explicóen el numeral 4.1.3.1. El plazo de crédito (días) a clientes locales/extranjeros y, elcrédito que recibe de los proveedores son datos que dependen del mercado. Si unacompañía farmacéutica decide que todos sus productos se venden al contado cuandola competencia otorga 30 días de crédito no podrá competir,El promedio de inventarios de productos terminados, materias primas y materialesindirectos es información suministrada por el técnico (ingeniero), dependiendo de sison productos perecibles o se pueden adquirir sin mayor dificultad en el mercado. Enel primer caso, si fuese un proyecto de un restaurant no se podrán almacenarinventarios, y en el segundo, si los insumos son importados y existe una base depedido mínimo que puede realizarse, el abastecimiento requerirá un mayor número dedías en stock. Como se anotó anteriormente, mientras más dure el proceso deproducción, más inventarios se requieran y más días se concedan a los clientes encalidad de crédito, es mayor el requerimiento de capital de trabajo, y por ende susnecesidades de financiamiento.6.1.8 Condiciones de los activos fijosLos activos fijos deben reflejarse en el estado de pérdidas y ganancias a través de ladepreciación, que se comprende como el costo (gasto) contable consecuencia deldesgaste (uso) de los activos fijos de producción, administración y ventas durante elperíodo de vida útil de cada activo. Al ser un movimiento contable, las depreciacionesno forman parte del flujo de caja, el desembolso se realizó al momento de laadquisición del bien, se contabilizan en el estado de pérdidas y ganancias en calidadde costo o gasto, dependiendo de si es un activo fijo operativo (costo) o uno deadministración/ventas (gasto) y en el balance general, en la cuenta depreciaciónacumulada, que disminuye el saldo de los activos fijos (netos).El método de depreciación más utilizado para efectuar las proyecciones es el de línearecta, calculado a través de la división del monto de adquisición de los activos fijospara la vida útil de los mismos, que representa un valor constante durante cada año deproyección, hasta que el valor en libros del activo sea igual a cero (uno). Por efectostributarios es necesario considerar el porcentaje de depreciación que la autoridad ha110
  • 111. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionaldeterminado para cada tipo de activo. Existen también dos métodos adicionales, elprimero conocida como depreciación acelerada, que consiste en aplicar tasas másaltas (porcentajes) durante los primeros años e ir disminuyendo paulatinamente hastacompletar el valor del activo y, la depreciación retardada, que es inversa a la anterior,ello significa aplicar porcentajes de depreciación menores durante los primeros años eir incrementándoles hasta ajustar el valor de adquisición del bien.La selección del método de depreciación tiene importancia desde el punto de vistatributario, por cuanto éste tiene carácter de escudo fiscal, al ser el costo/gasto contablededucible de la utilidad neta en el estado de pérdidas y ganancias. En el caso dedepreciación acelerada, durante el primer año el costo/gasto contable es mayor a lossiguientes, por lo que la utilidad neta es menor y por ende la participación detrabajadores e impuesto a la renta. El efecto contrario se produce cuando ladepreciación es retardada, en cuyo caso los impuestos son mayores.Como parte del flujo de caja y una vez que un activo se ha depreciado, es necesarioconsiderar como un egreso no operacional la reposición del mismo al valor deadquisición si se trabaja sin inflación ó nominal si se aplica crecimiento de precios.Adicional a la depreciación se fijan los porcentajes de mantenimiento y seguro, queson costos/gastos que representan desembolso, por lo que afectarán el flujo de caja yestado de pérdidas y ganancias, calculados sobre el valor de adquisición del bien. Elmantenimiento depende de la vida útil del activo, material de construcción y uso(desgaste), incluye repuestos y mano de obra, tanto de carácter preventivo comocorrectivo (arreglos) y, el seguro lo determina la compañía aseguradora a través de laprima anual, dependiendo del tipo de cobertura. En el ejercicio planteado, lascondiciones de los activos fijos son:Tabla 6.14Condiciones de los activos fijosVIDA UTIL MANTENIM. SEGUROACTIVOS FIJOS OPERATIVOS AÑO PORCENTAJE PORCENTAJETerrenoFomento Agrícola 7 0,00% 0,00%Invernaderos (estructura) 7 5,00% 1,00%Invernaderos (plástico) 3 3,00% 1,00%Cable vía y cortina rompevientos 10 2,00% 0,00%Galpón de clasificación y empaque 5 2,00% 1,00%Cuarto prefrío y frío 5 2,00% 1,00%Tanque fertilización y fosa séptica 5 2,00% 0,00%Herramientas, sublimadores 3 2,00% 0,00%Reservorio y red eléctrica 5 2,00% 0,00%Equipo de fumigación 20 2,00% 2,00%Equipo de fertigación 7 5,00% 2,00%Cámara frigorífica 10 2,00% 2,00%ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y VENTASBodega 20 2,00% 1,00%Vivienda 20 2,00% 1,00%Muebles y enseres 5 5,00% 3,00%Con los datos precedentes, en el ejercicio planteado, los costos y gastos dedepreciación, mantenimiento y seguros son:111
  • 112. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.15Depreciación, mantenimiento y segurosINVERSIONESDEPRECIAC. MANTENIM. SEGUROS DEPRECIAC. MANTENIM. SEGUROSCOSTO DE PRODUCCION: PORCENTAJE USDTerrenoFomento Agrícola 14,29% 0,00% 0,00% 39.759,09 0,00 0,00Invernaderos (estructura) 14,29% 5,00% 1,00% 5.514,29 1.930,00 386,00Invernaderos (plástico) 33,33% 3,00% 1,00% 10.133,33 912,00 304,00Cable vía y cortina rompevientos 10,00% 2,00% 0,00% 1.510,00 302,00 0,00Galpón de clasificación y empaque 20,00% 2,00% 1,00% 2.320,00 232,00 116,00Cuarto prefrío y frío 20,00% 2,00% 1,00% 2.640,00 264,00 132,00Tanque fertilización y fosa séptica 20,00% 2,00% 0,00% 500,00 50,00 0,00Herramientas, sublimadores 33,33% 2,00% 0,00% 2.666,67 160,00 0,00Reservorio y red eléctrica 20,00% 2,00% 0,00% 1.000,00 100,00 0,00Equipo de fumigación 5,00% 2,00% 2,00% 225,00 90,00 90,00Equipo de fertigación 14,29% 5,00% 2,00% 5.142,86 1.800,00 720,00Cámara frigorífica 10,00% 2,00% 2,00% 2.000,00 400,00 400,00Subtotal 73.411,23 6.240,00 2.148,00GASTOS ADMINISTATIVOS Y VENTASBodega 5,00% 2,00% 1,00% 310,00 124,00 62,00Vivienda 5,00% 2,00% 1,00% 375,00 150,00 75,00Muebles y enseres 20,00% 5,00% 3,00% 600,00 150,00 90,00Subtotal 1.285,00 424,00 227,00TOTAL 74.696,23 6.664,00 2.375,00El valor de las depreciaciones se obtiene aplicando el porcentaje de depreciación, que se calcula al dividir 100% para la vida útil delactivo (vivienda: 100%/20 años = 5% anua), que bajo el método de línea recta permanece constante durante el período deproyecciones. Luego se multiplica el porcentaje de depreciación por el valor de adquisición del bien (USD 7.500 en la vivienda),cuyo resultado es USD 375, que es la depreciación anual de dicho activo. Similar procedimiento se aplica para el mantenimiento yseguros.112
  • 113. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional6.1.9 VentasRepresenta la cuantificación monetaria de los productos/servicios demandados por losclientes a precio de mercado. Cabe destacar que la formulación financiera del proyectoestipula que por el lado de las ventas se considera el volumen de productos/servicios queserán colocados, generarán ingresos porque alguien los adquirió y pagará por ellos y, porlos costos/gastos, se valorará el volumen de producción, que no necesariamente seráigual a la demanda, cuya diferencia radica en los inventarios de productos terminados ydesechos. La producción bruta deducida los desperdicios por fallas, transporte odevoluciones se denomina producción neta.De igual forma, es necesario distinguir entre ventas, que forman parte del estado depérdidas y ganancias, y recuperación por ventas, que se aplican para el flujo de caja. Enel primer caso corresponde a la contabilización del precio por el volumen de ventas en elejercicio económico en que se produjo, independiente de si la venta se ha efectivizado opermanece en cuentas por cobrar. Por su parte, la recuperación por ventas comprende elingreso real de recursos en efectivo que el proyecto ha recibido de sus clientes cuando seha cumplido el período de crédito concedido; el cálculo de la recuperación considera lasiguiente fórmula:Recuperación 1er. año = Ventas 1 * (360 - # días de crédito a clientes)Recuperación 2do. año = Ventas 2 * (360 - # días de crédito a clientes) + Recuperación 1Recuperación 3er. año = Ventas 3 * (360 - # días de crédito a clientes) + Recuperación 2Los saldos pendientes en cada período se contabilizan en el balance general comocuentas por cobrar, parte de los activos corrientes.En el ejercicio se plantea el siguiente plan de ventas:VentasVentas en el mercado local 3%Ventas en el mercado externo 97%Desperdicios% desperdicios 1% de la producción brutaPreciosMercado local USD/botón 0.05Mercado externo USD/botón 0.20Producción brutaTabla 6.16Producción brutaAño Volumen (botones) Año Volumen (botones)1 1.872.000 6 2.184.0002 2.028.000 7 2.184.0003 2.184.000 8 2.184.0004 2.184.000 9 2.184.0005 2.184.000 10 2.184.000113
  • 114. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.17Ventas1 2 34(año normal)PRODUCTOSRosasProducción bruta por período Botones 1.872.000,00 2.028.000,00 2.184.000,00 2.184.000,00Producción neta total 1.853.280,00 2.007.720,00 2.162.160,00 2.162.160,00Precios mercado local 0,05 0,05 0,05 0,05Precios mercado externo 0,20 0,20 0,20 0,20Ventas mercado local 2.779,92 3.011,58 3.243,24 3.243,24Ventas mercado externo 359.536,32 389.497,68 419.459,04 419.459,04Total ventas 362.316,24 392.509,26 422.702,28 422.702,28USDEn el primer año la producción bruta es 1.872.000 botones, sin embargo, se plantea undesperdicio del 1% en el manejo de la flor, por lo que la producción destinada a la ventaes 1.872.000 * (1-0.01) = 1.853.280. En el segundo año se observa un incremento en laproductividad hasta disponer de 2.007.720 botones para la venta y a partir del tercero seestabiliza en 2.161.160 tallos, período que se denomina año normal.Ventas en el mercado local:1er. año. 1.853.280 * 0.03 * 0.05 = 2.779,92producción neta % ventas mercado local precio mercado local2do. año. 2.007.720 * 0.03 * 0.05 = 3.011,583er. año. 2.162.160 * 0.03 * 0.05 = 3.243,24 (año normal)Ventas en el mercado externo:1er. año. 1.853.280 * 0.97 * 0.20 = 359.536,32producción neta % ventas mercado externo precio mercado externo2do. año. 2.007.720 * 0.97 * 0.20 = 389.497,683er. año. 2.162.160 * 0.97 * 0.20 = 419.459,04 (año normal)Total ventas:1er. año. 2.779,92 + 359.536,32 = 362.316,242do. año. 3.011,58 + 389.497.68 = 392.509,263er. año. 3.243,24 + 419.459,04 = 422.702,28 (año normal)El saldo de recuperación por ventas y cuentas por cobrar es:Tabla 6.18Recuperación por ventasMercado local 1 2 3 4 (normal)Ventas 2.779.92 3.011.58 3.243.24 3.243.24Días de crédito clientes 30Cuentas por cobrar clientes 231.66 250.97 270.27 270.272.548.26 2.992.27 3.223.94 3.243.24Recuperación por ventas114
  • 115. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalMercado externo 1 2 3 4 (normal)Ventas (mercado externo) 359.536,32 389.497.68 419.459,04 419.459,04Días de crédito clientes externos 45Cuentas por cobrar clientes externos 44.942.04 48.687.21 52.432.38 52.432.38Recuperación por ventas 314.594.28 385.752.51 415.713.87 419.459.04Consolidado 1 2 3 4 (normal)Ventas 362.316.24 392.509.26 422.702.28 422.702.28Cuentas por cobrar clientes 45.173.70 48.938.18 52.702.65 52.702.65Recuperación por ventas 317.142.54 388.744.78 418.937.81 422.702.28Los cálculos para los tres primeros años (mercado externo):Ventas 1er. año = 359.536.32Cuentas por cobrar 1 = Ventas * # días cuentas cobrar / 360359.536.32 * 45 / 360 = 44.942.04Recuperación ventas 1 = 359.536.32 - 44.942.04 = 314.594.28Ventas 2do. año = 389.497.68Cuentas por cobrar 2 = Ventas * # días cuentas cobrar / 360389.497.68 * 45 / 360 = 48.687.21Recuperación ventas 2 = 389.497.68 - 48.687.21 + 44.942.04 = 385.752.51Ventas 2do. año = 419.459.04Cuentas por cobrar 2 = Ventas * # días cuentas cobrar / 360419.459.04 * 45 / 360 = 52.432.38Recuperación ventas 2 = 419.459.04 - 52.432.38 + 48.687.21 = 415.713.87En el año normal las ventas equiparan la recuperación por ventas, en razón que semantiene el mismo saldo de cuentas por cobrar cada período.6.1.10 Costos y gastosLos costos que implican desembolso en efectivo (flujo de caja) en el proyecto son:Materia prima (materiales directos)Materiales indirectosSuministros y serviciosMano de obra directaMano de obra indirectaMantenimiento y seguroCostos indirectos de producciónLos costos que no representan desembolso en efectivo son:Depreciaciones de activos fijos de producciónAmortizaciones (parcial, en función de los activos diferidos concernientes alproceso de producción)Los gastos que significan desembolso en efectivo son:Gastos administrativosGastos de ventasGasto financieroLos gastos que no implican desembolso en efectivo son:115
  • 116. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalDepreciaciones de activos fijos de administración y ventasAmortizaciones (parcial, de acuerdo a loa activos diferidos vinculados a laadministración y ventas)Materias primasEn el ejercicio los requerimientos de materias primas para las 2 has. de rosas son:Tabla 6.19Materias primas / VolumenCOSTO VOLUMEN (UNIDADES)DETALLE UNIDAD UNITARIO 1 2 3 4 (normal)RosasFertilizantes kg 1,50 3.790,00 3.827,90 3.866,18 3.904,84Fungicidas kg 2,00 550,00 555,50 561,06 566,67Insecticida kg 3,00 760,00 767,60 775,28 783,03Raticida kg 5,00 104,00 105,04 106,09 107,15Fijador esparcidor kg 5,50 110,00 111,10 112,21 113,33Agua de riego litros 6,50 312,00 315,12 318,27 321,45Materiales de poscosecha paquete 10,00 1.960,00 1.979,60 1.999,40 2.019,39Dichos requerimientos representan los siguientes costos en términos monetarios.Tabla 6.20Materias primas / Unidades monetariasUSDDETALLE 1 2 3 4 (normal)RosasFertilizantes 5.685,00 5.685,00 5.741,85 5.799,27 5.857,26Fungicidas 1.100,00 1.100,00 1.111,00 1.122,11 1.133,33Insecticida 2.280,00 2.280,00 2.302,80 2.325,83 2.349,09Raticida 520,00 520,00 525,20 530,45 535,76Fijador esparcidor 605,00 605,00 611,05 617,16 623,33Agua de riego 2.028,00 2.028,00 2.048,28 2.068,76 2.089,45Materiales de poscosecha 19.600,00 19.600,00 19.796,00 19.993,96 20.193,90Subtotal 31.818,00 32.136,18 32.457,54 32.782,12Primer añoFertilizantes: 1.50 * 3.790 = 5.685Fungicidas: 2.oo * 550 = 1.100Insecticidas: 3.oo * 760 = 2.280Raticida: 5.oo * 104 = 520Fijador esparcidor: 5.50 * 110 = 605Agua de riego: 6.50 * 312 = 2.208Materiales de poscosecha: 10.oo * 1.960 = 19.600116
  • 117. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalMateriales indirectosLos materiales indirectos (empaque y embalaje) que el proyecto contempla:Tabla 6.21Materiales indirectos / VolumenMateriales de empaque y embalaje Por caja Por cajaProducto mercado local mercado externoRosas Botones 750 250UNIDADESD E T A L L E UNIDAD COSTO 1 2 3 4 (normal)Rosas Cajas 4,80 7.264 7.869 8.475 8.475El número de cajas se determina dividiendo la cantidad de producción destinada a losmercados local y extranjero, para su capacidad. En el ejercicio se contempla que cadacaja contendrá 750 botones para la distribución nacional y 250 para la internacional.Primer añoCajas local: (1.853.280 * 0.03) / 750 = 74Cajas extranjero: (1.853.280 * 0.97) / 250 = 7.190Total: 74 + 7.190 = 7.264Segundo añoCajas local: (2.007.720 * 0.03) / 750 = 80Cajas extranjero: (2.007.720 * 0.97) / 250 = 7.789Total: 80 + 7.789 = 7.869Los costos por materiales indirectos se obtienen multiplicando el costo unitario de caja porla cantidad prevista de materiales en el proyecto (4,80 * 7.264 = 34.867,20)Tabla 6.22Materiales indirectos / Unidades monetariasUSDD E T A L L E 1 2 3 4 (normal)Rosas 34.867.20 37.771.20 40.680.00 40.680.00Suministros y serviciosLos suministros y servicios que el proyecto requiere para su operación:Energía eléctrica USD 800/mes * 12 = 9.600Combustibles USD 230/mes * 12 = 2.760Agua USD 20/mes * 12 = 240Podría utilizarse como unidad de cálculo de los suministros y servicios el que otorga lacompañía de suministro en sus planillas, en el caso de la energía eléctrica kw, o el aguam3, no obstante por facilidad es conveniente aplicar el consumo mensual (planilla) enunidades monetarias.117
  • 118. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.23Suministros y serviciosUSDD E T A L L E 1 2 3 4 (normal)Energía eléctrica 9.600,00 9.600,00 9.600,00 9.600,00Combustibles y lubricantes 2.760,00 2.760,00 2.760,00 2.760,00Agua 240,00 240,00 240,00 240,00TOTAL SUMINISTROS Y SERVICIOS 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00Mano de obra directaEl personal necesario para operar el proyecto, así como el sueldo (incluye alimentación,IESS y transporte) previsto.Trabajadores agrícolas permanentes 9 USD 170/mes = 18.360 añoTrabajadores agrícolas ocasionales 2 USD 210/mes = 5.040 añoTrabajadores cosecha 7 USD 170/mes = 14.280 añoTrabajadores poscosecha 5 USD 170/mes = 10.200 añoEl presupuesto previsto de mano de obra directa.Tabla 6.24Mano de obra directaUSD1 2 3 4 (normal)Trabajadores agrícolas permanentes 18.360,00 18.360,00 18.360,00 18.360,00Trabajadores agrícolas ocasionales 5.040,00 5.040,00 5.040,00 5.040,00Trabajadores cosecha 14.280,00 14.280,00 14.280,00 14.280,00Trabajadores poscosecha 10.200,00 10.200,00 10.200,00 10.200,00TOTAL MANO DE OBRA DIRECTA 47.880,00 47.880,00 47.880,00 47.880,00Mano de obra indirectaLa plantación prevé contratar el siguiente personal de supervisión.Ingeniero 1 USD 1.000/mes = 12.000 añoAsistente de campo 1 USD 350/mes = 4.200 añoAsistente de poscosecha 1 USD 350/mes = 4.200 añoTabla 6.25Mano de obra indirectaUSD1 2 3 4 (normal)Ingeniero 12.000,00 12.000,00 12.000,00 12.000,00Asistente de campo 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00Asistente de poscosecha 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00TOTAL MANO DE OBRA INDIRECTA 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00118
  • 119. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalPersonal administrativoVinculado al control y administración de la plantación.Administrador 1 USD 1.200/mes = 14.400 añoSecretaria contadora 1 USD 300/mes = 3.600 añoGuardias 2 USD 180/mes = 4.320 añoTabla 6.26Personal administrativoUSD1 2 3 4 (normal)Administrador 14.400,00 14.400,00 14.400,00 14.400,00Secretaria contadora 3.600,00 3.600,00 3.600,00 3.600,00Guardianes 4.320,00 4.320,00 4.320,00 4.320,00Bodeguero 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00TOTAL PERSONAL ADMINISTRATIVO 24.720,00 24.720,00 24.720,00 24.720,00Personal de ventasLa compañía cuenta con un asistente de ventas y despachos.Asistente 1 USD 350/mes = 4.200 añoTabla 6.27Personal de ventasUSD1 2 3 4 (normal)Asistente de ventas 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00TOTAL PERSONAL ADMINISTRATIVO 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00Otros costos y gastosRelacionados con los costos indirectos de producción, gastos administrativos y ventas.Tabla 6.28Personal administrativoPERIODO: 1 2 3 4 (normal)Porcentaje de imprevistos 1,00%OTROS COSTOS INDIRECTOS DEPRODUCCIONAsesoría Técnica 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00GASTOS DEADMINISTRACION % depreciación imputado 80,00%Gastos de oficina 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00Movilización y viáticos 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00Cuotas 500,00 500,00 500,00 500,00Auditoría 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00Otros 800,00 800,00 800,00 800,00119
  • 120. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalGASTOS DE VENTAS % depreciación imputado 20,00%Comisiones sobre ventas 0,00% 0,00 0,00 0,00 0,00Movilización y viáticos 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00Fletes 4.124,80 4.328,60 4.532,30 4.532,30Subtotal 16.524,80 16.728,60 16.932,30 16.932,30El porcentaje de depreciación imputado permite distribuir los gastos de depreciación entreadministración y ventas, de acuerdo al destino o asignación prevista en el proyecto, quese aplica cuando los activos fijos tienen uso múltiple.6.1.11 Condiciones financierasDesde el punto de vista del inversionista el objetivo más importante para la ejecución deun proyecto constituye el generar rendimientos sobre los recursos comprometidos através de dividendos.En la práctica las compañías distribuyen utilidades a sus socios en función de losresultados obtenidos, dichas utilidades constituyen egresos en el flujo de caja que si noson considerados tienden a sobrevaluar el saldo final de caja, afectando con ello losindicadores de liquidez, que presentan tendencias superiores a lo que son en la realidad,por cuanto fueron subestimados los egresos totales. En las proyecciones financieras porlo tanto es necesario estimar una política de reparto de dividendos, calculados sobre lautilidad distribuible (utilidad neta – reserva legal), cuyo porcentaje forma parte de lascondiciones financieras del proyecto. Los porcentajes que se apliquen en los cálculosserán referenciales y no necesariamente coincidirán con la política final de la compañía,ya que ésta deberá ser analizada al momento de la decisión de distribución deexcedentes.De igual forma, se establecen los porcentajes de impuesto a la renta y si es del caso,cargos al comercio exterior (CORPEI, Corporación de Promoción de Exportaciones eInversiones), que también afectan al flujo de caja.En lo que respecta a las inversiones temporales, las empresas no suelen mantener todoel efectivo en caja y bancos, realizan inversiones financieras que generan intereses comoparte de la administración de los excedentes de liquidez, no obstante, con el fin de serconservadores en los cálculos y de acuerdo al principio de evaluar al proyecto por eldesempeño de su actividad principal, sería recomendable no considerar como ingreso nooperacional a los potenciales intereses por las inversiones temporales, a pesar que en larealidad pueden presentarse.El tercer factor de las condiciones financieras constituye el aporte de capital que lossocios podrían realizar durante la fase operacional, con el fin de financiar posibles déficitsen el flujo de caja o para ejecutar nuevas inversiones o reposiciones de los activos fijosque han culminado su vida útil.En el ejercicio, las condiciones financieras de la plantación de rosas se especifican en latabla 6.29.120
  • 121. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.29Condiciones financieras% % INVERSIONES APORTES% CORPEI 0,15% REPARTO DE TEMPORALES/ DE CAPITAL% Impuesto a la renta 25,00% DIVIDENDOS CAJA Y BCOS.AÑO % % USD1 50,00% 0,00% 0,002 60,00% 0,00% 0,003 70,00% 0,00% 0,004 80,00% 0,00% 0,005 90,00% 0,00% 0,006 100,00% 0,00% 0,007 100,00% 0,00% 0,006.1.12 Capital de trabajo (requerimiento de caja)Para poder cerrar el cálculo del plan de inversiones se necesita la información acerca delos costos, gastos e inventarios de insumos (materias primas y materiales indirectos) quepermitan determinar el saldo de capital de trabajo (requerimiento inicial del proyecto), sinembargo, aún no se ha calculado el saldo de inventarios iniciales, por lo que no se puedecompletar el plan de inversiones final.6.1.13 Activos diferidosGastos preoperativos: Constituyen los gastos administrativos del primer período querepresentan desembolso vinculados a la fase de instalación del proyecto. En el ejerciciodesarrollado se estipulan 6 meses preoperacionales, que representan gastospreoperativos de USD 16.347,36( )12/671,694.32=GPTabla 6.30Activos diferidosGastos administrativos realesPrimer período(año 1)Remuneraciones 24.720,00Gastos de oficina 2.400,00Movilización y viáticos 1.800,00Cuotas 500,00Auditoría 1.500,00Otros 800,00Mantenimiento y seguros 651,00Imprevistos 1,0% 323,71Parcial 32.694,71Intereses preoperativos: Durante los 6 meses de instalación del proyecto se vence unacuota de intereses del crédito contratado con el fin de financiar la ejecución, considerandoque la forma de pago es semestral, cuota que será amortizada en calidad de activodiferido.121
  • 122. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.31Intereses preoperacionalesNUEVO CREDITO MEDIANO/LARGO PLAZOCUOTA DECRECIENTEMONTO INICIAL: 280.000,00PLAZO 10GRACIA TOTAL 0GRACIA PARCIAL 2INTERÉS NOMINAL 9,00%PERIODO DE PAGO SemestralPERIODO PRINCIPAL INTERÉS AMORTIZ. CUOTA1 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,002 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,003 280.000,00 25.200,00 35.000,00 60.200,004 245.000,00 22.050,00 35.000,00 57.050,005 210.000,00 18.900,00 35.000,00 53.900,006 175.000,00 15.750,00 35.000,00 50.750,007 140.000,00 12.600,00 35.000,00 47.600,008 105.000,00 9.450,00 35.000,00 44.450,009 70.000,00 6.300,00 35.000,00 41.300,0010 35.000,00 3.150,00 35.000,00 38.150,00ACTIVOS DIFERIDOSGastos Preoperativos 16.347,36Gastos de constitución 2.000,00Intereses Preoperativos 25.200,00Imprevistos (5% de los activos diferidos) 2.177,37SUBTOTAL 45.724,73Los intereses preoperativos e imprevistos serán amortizados (5 años en línea recta) comoparte de los costos, por cuanto el crédito se halla financiando los activos fijosoperacionales y, los gastos preoperativos y de constitución tienen vinculación con laadministración, por lo que serán amortizados como gastos.Costos: 47,475.5537,177.2200.25=+=CGastos: 47,669.35200036,347.16=+=CInteréspreoperacional122
  • 123. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional6.1.14 ResultadosLos resultados del proyecto se reflejan en cinco cuadros que representan la informaciónprocesada de los capítulos de mercado, ingeniería y ambiental:a) Resumen de costos y gastosContiene la consolidación de los costos y gastos operacionales y de apoyo a los procesosproductivos.Costos directos de producciónSe divide en costos directos de producción, conformado por mano de obra directa,materiales directos e imprevistos; son valores reales, que implican desembolso enefectivo.Tabla 6.32Costos directos de producciónPERIODO: 1 2 3 4 (normal)COSTOS DIRECTOS DE PRODUCCIONMano de obra directa 47.880,00 47.880,00 47.880,00 47.880,00Materiales directos 31.818,00 32.136,18 32.457,54 32.782,12Imprevistos % 1,0% 796,98 800,16 803,38 806,62Subtotal 80.494,98 80.816,34 81.140,92 81.468,74Costos indirectos de producciónLos costos indirectos de producción incluyen desembolsos en efectivo (costos reales):mano de obra indirecta, materiales indirectos, suministros y servicios, mantenimiento yseguros, asesoría, imprevistos y, costos contables: depreciaciones de activos fijosoperativos y amortización de diferidos.Tabla 6.33Costos indirectos de producciónPERIODO: 1 2 3 4 (normal)COSTOS INDIRECTOS DE PRODUCCIONCostos que representan desembolso:Mano de obra indirecta 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00Materiales indirectos 34.867,20 37.771,20 40.680,00 40.680,00Suministros y servicios 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00Mantenimiento y seguros 8.388,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00Asesoría Técnica 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00Imprevistos % 1,0% 786,55 815,59 844,68 844,68Parcial 79.441,75 82.374,79 85.312,68 85.312,68Costos que no representan desembolso:Depreciaciones 73.411,23 73.411,23 73.411,23 73.411,23Amortizaciones 5.475,47 5.475,47 5.475,47 5.475,47Subtotal 158.328,45 161.261,49 164.199,38 164.199,38123
  • 124. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional124Las depreciaciones de los activos fijos operativos se obtienen del cuadro de depreciación,mantenimiento y seguros, en la Tabla 6.15.Los gastos administrativos comprenden los desembolsos en efectivo: remuneraciones alpersonal administrativo, gastos de oficina, auditorías, permisos, arriendos de oficina,honorarios a auditores, mantenimiento y seguros, otros e imprevistos. Los gastoscontables son depreciaciones de activos de administración y ventas y amortización dediferidos.Gastos de administraciónTabla 6.34Gastos de administraciónPERIODO: 1 2 3 4 (normal)GASTOS DE ADMINISTRACION% depreciaciónimputado 80,00% 80,00% 80,00% 80,00%Gastos que representan desembolso:Remuneraciones 24.720,00 24.720,00 24.720,00 24.720,00Gastos de oficina 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00Movilización y viáticos 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00Cuotas 500,00 500,00 500,00 500,00Auditoría 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00Otros 800,00 800,00 800,00 800,00Mantenimiento y seguros 651,00 651,00 651,00 651,00Imprevistos 1,0% 323,71 323,71 323,71 323,71Parcial 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71Gastos que no representan desembolso:Depreciaciones 1.028,00 1.028,00 1.028,00 1.028,00Amortizaciones 3.669,47 3.669,47 3.669,47 3.669,47Subtotal 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18En el cálculo de las depreciaciones de los activos fijos de administración y ventas sedistribuye de acuerdo a un porcentaje imputado a su uso, definido por el proyectista, queen el ejercicio corresponde el 80% para administración y el restante 20% a ventas. Portanto, el gasto de depreciación de administración es el 80% del valor obtenido en elcuadro 4.12 (USD 1.285) que representa USD 1.028. La amortización en rubrosadministrativos corresponde a los gastos preoperacionales del activo diferido.Gastos de ventasLos gastos de ventas asignados comprenden las remuneraciones a los vendedores,comisiones sobre ventas, publicidad, movilización y viáticos, transporte (fletes) eimprevistos.
  • 125. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional125Tabla 6.35Gastos de ventasPERIODO: 1 2 3 4 (normal)GASTOS DE VENTAS% depreciaciónimputado 20,00% 20,00% 20,00% 20,00%Gastos que representan desembolso:Remuneraciones 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00Movilización y viáticos 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00Fletes 4.124,80 4.328,60 4.532,30 4.532,30Imprevistos 1,0% 113,25 115,29 117,32 117,32Parcial 11.438,05 11.643,89 11.849,62 11.849,62Gastos que no representan desembolso:Depreciaciones 257,00 257,00 257,00 257,00Subtotal 11.695,05 11.900,89 12.106,62 12.106,62Al igual que los gastos administrativos la depreciación se prorratea en función delporcentaje de depreciación imputado, que comprende el 20% (USD 257).Gastos financierosComprende los intereses que deben pagarse durante el período de operación delproyecto. No se debe olvidar que pueden existir una o más cuotas (en el ejercicio es laprimera) que se cancelarán en la fase preoperacional, en cuyo caso será consideradoactivo diferido en el plan de inversiones.Tabla 6.36Gastos financierosNUEVO CREDITO MEDIANO/LARGO PLAZOCUOTA DECRECIENTEMONTO INICIAL: 280.000,00PLAZO 10GRACIA TOTAL 0GRACIA PARCIAL 2INTERÉS NOMINAL 9,00%PERIODO DE PAGO SemestralPERIODO PRINCIPAL INTERÉS AMORTIZ. CUOTA1 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,0023280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,00280.000,00 25.200,00 35.000,00 60.200,0045245.000,00 22.050,00 35.000,00 57.050,00210.000,00 18.900,00 35.000,00 53.900,0067175.000,00 15.750,00 35.000,00 50.750,00140.000,00 12.600,00 35.000,00 47.600,008 105.000,00 9.450,00 35.000,00 44.450,009 70.000,00 6.300,00 35.000,00 41.300,0010 35.000,00 3.150,00 35.000,00 38.150,00Año 1: (2) 25.200 + (3) 25.200 = 50.400Año 2: (4) 22.050 + (5) 18.900 = 40.950Primer períodoSegundo períodoTercer períodoCuarto períodoQuinto período
  • 126. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalAño 3: (6) 15.750 + (7) 12.600 = 28.350Año 4: (8) 9.450 + (9) 6.300 =15.750Año 5: (10) 3.150El total de costos y gastos en el ejercicio es:Tabla 6.37Costos y gastos totalesPERIODO: 1 2 3 4 (normal)Costos directos de producción 80.494,98 80.816,34 81.140,92 81.468,74Costos indirectos de producción 158.328,45 161.261,49 164.199,38 164.199,38Gastos de administración 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18Gastos de ventas 11.695,05 11.900,89 12.106,62 12.106,62Gastos financieros 50.400,00 40.950,00 28.350,00 15.750,00Total 338.310,66 332.320,90 323.189,10 310.916,92126
  • 127. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.38Resumen de costos y gastosRESUMEN DE COSTOS Y GASTOSPERIODO: 1 2 3 4 5 6 7COSTOS DIRECTOS DE PRODUCCIONMano de obra directa 47.880,00 47.880,00 47.880,00 47.880,00 47.880,00 47.880,00 47.880,00Materiales directos 31.818,00 32.136,18 32.457,54 32.782,12 32.782,12 32.782,12 32.782,12Imprevistos % 1,0% 796,98 800,16 803,38 806,62 806,62 806,62 806,62Subtotal 80.494,98 80.816,34 81.140,92 81.468,74 81.468,74 81.468,74 81.468,74COSTOS INDIRECTOS DE PRODUCCIONCostos que representan desembolso:Mano de obra indirecta 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00Materiales indirectos 34.867,20 37.771,20 40.680,00 40.680,00 40.680,00 40.680,00 40.680,00Suministros y servicios 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00Mantenimiento y seguros 8.388,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00Asesoría Técnica 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00Imprevistos % 1,0% 786,55 815,59 844,68 844,68 844,68 844,68 844,68Parcial 79.441,75 82.374,79 85.312,68 85.312,68 85.312,68 85.312,68 85.312,68Costos que no representan desembolso:Depreciaciones 73.411,23 73.411,23 73.411,23 73.411,23 73.411,23 73.411,23 73.411,23Amortizaciones 5.475,47 5.475,47 5.475,47 5.475,47 5.475,47 0,00 0,00Subtotal 158.328,45 161.261,49 164.199,38 164.199,38 164.199,38 158.723,91 158.723,91127
  • 128. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional128RESUMEN DE COSTOS Y GASTOSGASTOS DE ADMINISTRACION % depreciación imputado 80,00% 80,00% 80,00% 80,00% 80,00% 80,00% 80,00%Gastos que representan desembolso:Remuneraciones 24.720,00 24.720,00 24.720,00 24.720,00 24.720,00 24.720,00 24.720,00Gastos de oficina 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00Movilización y viáticos 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00 1.800,00Cuotas 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00Auditoría 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00 1.500,00Otros 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00Mantenimiento y seguros 651,00 651,00 651,00 651,00 651,00 651,00 651,00Imprevistos 1,0% 323,71 323,71 323,71 323,71 323,71 323,71 323,71Parcial 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71Gastos que no representan desembolso:Depreciaciones 1.028,00 1.028,00 1.028,00 1.028,00 1.028,00 1.028,00 1.028,00Amortizaciones 3.669,47 3.669,47 3.669,47 3.669,47 3.669,47 0,00 0,00Subtotal 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18 33.722,71 33.722,71GASTOS DE VENTAS % depreciación imputado 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00% 20,00%Gastos que representan desembolso:Remuneraciones 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00 4.200,00Movilización y viáticos 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00Fletes 4.124,80 4.328,60 4.532,30 4.532,30 4.532,30 4.532,30 4.532,30Imprevistos 1,0% 113,25 115,29 117,32 117,32 117,32 117,32 117,32Parcial 11.438,05 11.643,89 11.849,62 11.849,62 11.849,62 11.849,62 11.849,62Gastos que no representan desembolso:Depreciaciones 257,00 257,00 257,00 257,00 257,00 257,00 257,00Subtotal 11.695,05 11.900,89 12.106,62 12.106,62 12.106,62 12.106,62 12.106,62GASTOS FINANCIEROS 50.400,00 40.950,00 28.350,00 15.750,00 3.150,00 0,00 0,00TOTAL 338.310,66 332.320,90 323.189,10 310.916,92 298.316,92 286.021,98 286.021,98
  • 129. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalb) Estado de pérdidas y gananciasRefleja los resultados del proyecto en términos costos y gastos totales en que se debenincurrir para ejecutar el programa de producción, las ventas de cada período y losexcedentes (utilidades) que se generan.La primera cuenta del estado de pérdidas y ganancias corresponde al total de ventasproyectadas del período, independiente de si éstas han sido cobradas o no; en elejercicio:Tabla 6.39VentasPERIODO: 1 2 3 4 (normal)MERCADO LOCAL 2.779,92 3.011,58 3.243,24 3.243,24MERCADO EXTERNO 359.536,32 389.497,68 419.459,04 419.459,04TOTAL ESTIMADOS POR VENTAS 362.316,24 392.509,26 422.702,28 422.702,28Para obtener la utilidad bruta se requiere calcular el costo de ventas, vinculado a loscostos directos e indirectos de producción, ajustados por la política de inventariosestablecidas en el proyecto.Tabla 6.40Costo de ventasCOSTO DE FABRICACION/PRODUCCION Y VENTAS PREOP. 1 2 3 4 (normal)Materias primas (consumo) 0,00 31.818,00 32.136,18 32.457,54 32.782,12Mano/obra/directa+imprevistos (costos directos) 0,00 48.676,98 48.680,16 48.683,38 48.686,62Costos indirectos 0,00 158.328,45 161.261,49 164.199,38 164.199,38COSTO DE FABRICACION 0,00 238.823,43 242.077,84 245.340,30 245.668,12(+) inventario inicial de productos en proceso 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00(-) inventario final de productos en proceso 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00COSTO DE PRODUCCION 0,00 238.823,43 242.077,84 245.340,30 245.668,12(+) inventario inicial de productos terminados 0,00 0,00 1.006,43 1.090,30 1.174,17(-) inventario final de productos terminados 0,00 1.006,43 1.090,30 1.174,17 1.174,17COSTO DE VENTAS 0,00 237.817,00 241.993,97 245.256,43 245.668,12Los datos preoperativos (perop.) corresponden a los saldos del proyecto en operación,información originada en los balances históricos, que en el caso de proyectos nuevos noaplica.El consumo de materias primas es el requerimiento previsto en el costeo del capítulo deingeniería (Tabla 6.20)Tabla 6.41Inventarios de materias primasINVENTARIOS DE MATERIAS PRIMAS PREOP. 1 2 3 4 (normal)Inventario inicial materias primas 0,00 2.651,50 2.678,02 2.704,80 2.731,84(+) Compras 2.651,50 31.844,52 32.162,96 32.484,59 32.782,12(-) Consumo 0,00 31.818,00 32.136,18 32.457,54 32.782,12Inventario final de materias primas 2.651,50 2.678,02 2.704,80 2.731,84 2.731,84129
  • 130. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional130Compras segundo año: 37.771,20 + 6.780,00 - 6.295,20 = 38.256,00El inventario inicial (preoperacional) de materias primas en un proyecto nuevocorresponde al saldo de compras durante cada período, éste último calculado en funciónde la siguiente fórmula:Compras = consumo materias primas + inventario final - inventario inicialCompras primer año: USD 31.818,00 + 2.678,02 - 2.651,50 = 31.844,52Compras segundo año: USD 32.136,18 + 2.704,80 - 2.678,02 = 32.162,96El consumo durante la fase preoperacional es cero, el inventario final de materias primasse obtiene de la cifra de consumo de materias primas del siguiente período (USD 31.818en el primero) dividido para 360 días, por la política de inventarios de materias primas (30días). Los cálculos para el primer período reflejan un resultado de USD 2.651,50.Para el segundo y tercer períodos:Consumo (costo) de materias primas 32.136,18 32.457,54Dividido para 360 89,27 90,16Política de inventarios 30 díasSaldo inventarios materia prima 2.678,02 2.704,80Cabe destacar que para el cálculo del inventario final de materias primas el dato deconsumo corresponde al siguiente período (USD 32.136,18 es el consumo del año 3, quepermite determinar el inventario final del año 2), en razón de que el proyecto debe generarun stock de insumos necesarios para la producción del próximo período y no del que yapasó.La mano de obra directa e imprevistos son los valores del resumen de costos y gastos(Tabla 6.38) (USD 47.880 + 796,98 = 48.676,98)Los costos indirectos es el saldo del resumen de costos y gastos (USD 158.328,45 para elperíodo inicial del proyecto).El inventario de materiales indirectos mantiene similar método de cálculo que losinventarios de materias primas, conforme el siguiente cuadro:Tabla 6.42Inventarios de materias indirectosINVENTARIOS DE MATERIALES INDIRECTOS PREOP. 1 2 3 4 (normal)Inventario inicial materiales 0,00 5.811,20 6.295,20 6.780,00 6.780,00(+) Compras 5.811,20 35.351,20 38.256,00 40.680,00 40.680,00(-) Consumo 0,00 34.867,20 37.771,20 40.680,00 40.680,00Inventario final de materiales 5.811,20 6.295,20 6.780,00 6.780,00 6.780,00El consumo corresponde al saldo de costos de materiales indirectos en el cuadro resumende costos y gastos, las compras es el consumo + inventario final - inventario inicial y, elinventario final se obtiene del saldo de consumo de materiales indirectos del siguienteperíodo dividido para 360 y multiplicado por la política de inventarios de materialesindirectos (60 días en el caso).Compras primer año: 34.867,20 + 6.295,20 - 5.811,20 = 35.351,20
  • 131. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional131Inventario final primer año: 34.867,20 * 60 / 360 = 5.811,20Inventario final segundo año: 37.771,20 * 60 / 360 = 6.295,20Al igual que el inventario de materias primas, en el cálculo del inventario final demateriales indirectos se considera el consumo del próximo período y no del actual.En el cuadro de costo de ventas, el costo de fabricación es el subtotal de consumo dematerias primas, mano de obra directa e imprevistos y costos indirectos.Tabla 6.43Costo de fabricaciónCOSTO DE FABRICACION/PRODUCCION Y VENTAS 1 2Materias primas (consumo) 31.818,00 32.136,18Mano/obra/directa+imprevistos (costos directos) 48.676,98 48.680,16Costos indirectos 158.328,45 161.261,49COSTO DE FABRICACION 238.823,43 242.077,84El inventario inicial de productos en proceso es el inventario final del período anterior, quese calcula del costo de fabricación dividido para 360 multiplicado la política de inventariosde productos en proceso (en el ejercicio es cero).El inventario final de productos terminados se obtiene dividiendo las ventas para 360 ymultiplicando el resultado por el número de días previsto en la política de cobros, pagos yexistencias (1 día en el ejercicio). El inventario final de un período es el inventario inicialdel siguiente.Tabla 6.44Inventario de productos terminadosPROGRAMA DE PRODUCCION PREOP. 1 2 3 4 (normal)Inventario inicial de productosterminados 0,00 0,00 1.006,43 1.090,30 1.174,17(+) Producción 0,00 363.322,67 392.593,13 422.786,15 422.702,28(-) Ventas 0,00 362.316,24 392.509,26 422.702,28 422.702,28Inventario final de productos terminados 0,00 1.006,43 1.090,30 1.174,17 1.174,17Primer año: 362.316.24 / 360 * 1 = 1.006,43Segundo año: 392.509,26 / 360 *1 = 1.090.30El costo de ventas, que es el dato requerido para armar el estado de pérdidas yganancias, es el resultado del costo de fabricación +(-) variación de inventarios deproductos en proceso +(-) variación de inventario de productos terminados.
  • 132. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional132La utilidad (pérdida) antes del impuesto a la renta es la diferencia entre la utilidad(pérdida) antes de la participación de trabajadores menos el 15% de la participación, queTabla 6.45Costo de ventas1 2COSTO DE FABRICACION 238.823,43 242.077,84(+) inventario inicial de productos en proceso 0,00 0,00(-) inventario final de productos en proceso 0,00 0,00COSTO DE PRODUCCION 238.823,43 242.077,84(+) inventario inicial de productos terminados 0,00 1.006,43(-) inventario final de productos terminados 1.006,43 1.090,30COSTO DE VENTAS 237.817,00 241.993,97La utilidad bruta en ventas es la diferencia entre las Ventas netas y el Costo de ventas.Tabla 6.46Utilidad en ventasPERIODO: 1 2 3 4 (normal)Ventas Netas 362.316,24 392.509,26 422.702,28 422.702,28Costo de Ventas 237.817,00 241.993,97 245.256,43 245.668,12UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 124.499,24 150.515,29 177.445,85 177.034,16La utilidad (pérdida) operacional es el resultado de la utilidad bruta en ventas menos losgastos administrativos y de ventas total, éstos últimos del resumen de costos y gastos,incluyendo desembolsos en efectivo y gastos contables.Tabla 6.47Utilidad (pérdida) operacionalPERIODO: 1 2 3 4 (normal)Utilidad bruta en ventas 124.499,24 150.515,29 177.445,85 177.034,16Gastos de ventas 11.695,05 11.900,89 12.106,62 12.106,62Gastos administrativos 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18Utilidad (pérdida) operacional 75.412,01 101.222,23 127.947,05 127.535,36La utilidad (pérdida) antes de la participación de trabajadores es igual a la utilidad(pérdida) operacional más otros ingresos, menos egresos y menos gasto financiero, ésteúltimo comprende las cuotas de intereses a partir del período preoperacional, informacióngenerada en el resumen de costos y gastos.Tabla 6.48Utilidad (pérdida) antes de la participaciónPERIODO: 1 2 3 4 (normal)Utilidad (pérdida) operacional 75.412,01 101.222,23 127.947,05 127.535,36Gastos financieros 50.400,00 40.950,00 28.350,00 15.750,00Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00Otros egresos 0,00 0,00 0,00 0,00Utilidad (pérdida) antes de la participación 25.012,01 60.272,23 99.597,05 111.785,36
  • 133. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional133por ley reciben los obreros y empleados que han laborado en el último período,distribuidos el 10% por cada trabajador y el 5% por cargas, menos el aporte a la CORPEI(Corporación de Promoción de Exportaciones e Inversiones), correspondiente al 1.5 pormil de las ventas al mercado externo.Tabla 6.49Utilidad (pérdida) antes del impuesto a la rentaPERIODO: 1 2 3 4 (normal)Utilidad (pérdida) antes de la participación 25.012,01 60.272,23 99.597,05 111.785,36Participación utilidades 3.751,80 9.040,83 14.939,56 16.767,80Corpei 539,30 584,25 629,19 629,19Utilidad (pérdida) antes del impuesto a la renta 20.720,90 50.647,15 84.028,30 94.388,36La utilidad (pérdida) neta es igual a la utilidad (pérdida) antes del impuesto a la renta,menos el impuesto a la renta, que corresponde al 15%, porcentaje que es función de labase imponible aplicada por el Servicio de Rentas Internas.Tabla 6.50Utilidad (pérdida) netaPERIODO: 1 2 3 4 (normal)Utilidad (pérdida) antes de la participación 20.720,90 50.647,15 84.028,30 94.388,36Impuesto a la renta 5.180,23 12.661,79 21.007,08 23.597,09Utilidad (pérdida) neta 15.540,68 37.985,36 63.021,23 70.791,27Para determinar la utilidad distribuible a disposición de los accionistas, se separa lareserva legal, en un porcentaje del 10%, que es una cuenta patrimonial, de la utilidadneta.El reparto de utilidades es función de la política de dividendos es establecida por lacompañía, como porcentaje de la utilidad distribuible. En el caso que no exista reparto, lautilidad neta forma parte de una cuenta patrimonial, que puede ser capitalizada odistribuida.Tabla 6.51Utilidad distribuiblePERIODO: 1 2 3 4 (normal)Utilidad (pérdida) neta 15.540,68 37.985,36 63.021,23 70.791,27Reserva legal 1.554,07 3.798,54 6.3021,12 7.079,13Utilidad distribuible 13.986,61 3.418.68 56.719,11 63.712,14El Estado de Pérdidas y Ganancias consolidado se presenta en el siguiente cuadro:
  • 134. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional134Tabla 6.52Estado de pérdidas y ganancias1 2 3 4 5 6 7USDVentas Netas 362.316,24 392.509,26 422.702,28 422.702,28 422.702,28 422.702,28 422.702,28Costo de Ventas 237.817,00 241.993,97 245.256,43 245.668,12 245.668,12 240.192,65 240.192,65UTILIDAD BRUTA EN VENTAS 124.499,24 150.515,29 177.445,85 177.034,16 177.034,16 182.509,63 182.509,63Gastos de ventas 11.695,05 11.900,89 12.106,62 12.106,62 12.106,62 12.106,62 12.106,62Gastos de administración 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18 37.392,18 33.722,71 33.722,71UTILIDAD (PERDIDA) OPERACIONAL 75.412,01 101.222,23 127.947,05 127.535,36 127.535,36 136.680,30 136.680,30Gastos financieros 50.400,00 40.950,00 28.350,00 15.750,00 3.150,00 0,00 0,00Otros ingresos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Otros egresos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00UTILIDAD (PERDIDA) ANTESPARTICIPACION 25.012,01 60.272,23 99.597,05 111.785,36 124.385,36 136.680,30 136.680,30Participación utilidades 3.751,80 9.040,83 14.939,56 16.767,80 18.657,80 20.502,05 20.502,05Corpei 0,15% 539,30 584,25 629,19 629,19 629,19 629,19 629,19UTILIDAD (PERDIDA) ANTES DELIMPUESTO A LA RENTA 20.720,90 50.647,15 84.028,30 94.388,36 105.098,36 115.549,07 115.549,07Impuesto a la renta 25,00% 5.180,23 12.661,79 21.007,08 23.597,09 26.274,59 28.887,27 28.887,27UTILIDAD (PERDIDA) NETA 15.540,68 37.985,36 63.021,23 70.791,27 78.823,77 86.661,80 86.661,80Una vez determinados los datos de inventarios de materias primas, materiales indirectos,productos en proceso y terminados durante la fase preoperacional se puede concluir elplan de inversiones, en lo que respecta a los requerimientos de caja (capital de trabajo):Para obtener el requerimiento de caja (USD miles) que forma parte del plan deinversiones se efectúa el siguiente cálculo:
  • 135. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.53Capital de trabajoFactor Caja (ciclo de caja) días 3035VALORUSDCAPITAL DE TRABAJO OPERATIVOMateriales directos 31.818,00Materiales indirectos 34.867,20Suministros y servicios 12.600,00Mano de obra directa 47.880,00Mano de obra indirecta 20.400,00Mantenimiento y seguros (activos fijos operativos) 8.388,00Otros costos indirectos 2.400,00SUBTOTAL 158.353,20Requerimiento diario 439,87Requerimiento ciclo de caja 13.196,10Inventario inicial (materias primas y materiales indirectos) 8.462,70CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO 21.658,80CAPITAL DE TRABAJO ADMINISTRACION Y VENTASGastos administrativos que representan desembolso 32.694,71Gastos de ventas que representan desembolso 11.438,05SUBTOTAL 44.132,76Requerimiento diario 122,59CAPITAL DE TRABAJO ADMINISTRACION Y VENTAS 3.677,73CAPITAL DE TRABAJO 25.336,53Con el dato final del capital de trabajo (requerimiento de caja) se puede establecer el plande inversiones final, que deberá ser financiado en su totalidad con el fin de ejecutar elproyecto de acuerdo al cronograma previsto.35Los datos se obtienen del resumen de costos y gastos, a excepción de los inventarios que secalcularon al momento de determinar el costo de ventas.135
  • 136. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.54Plan de InversionesPROYECTOACTIVOS FIJOS OPERATIVOSTerreno 45.000,00Fomento Agrícola 278.313,60Invernaderos (estructura) 38.600,00Invernaderos (plástico) 30.400,00Cable vía y cortina rompevientos 15.100,00Galpón de clasificación y empaque 11.600,00Cuarto prefrío y frío 13.200,00Tanque fertilización y fosa séptica 2.500,00Herramientas, sublimadores 8.000,00Reservorio y red eléctrica 5.000,00Equipo de fumigación 4.500,00Equipo de fertigación 36.000,00Cámara frigorífica 20.000,00ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y VENTASBodega 6.200,00Vivienda 7.500,00Muebles y enseres 3.000,00SUBTOTAL 524.913,60ACTIVOS DIFERIDOSGastos Preoperativos 16.347,36Gastos de constitución 2.000,00Intereses Preoperativos 25.200,00Imprevistos 2.177,37SUBTOTAL 45.724,72CAPITAL DE TRABAJO 360,00Capital de Trabajo Operativo 21.658,80Capital de Trabajo Administración y Ventas 3.677,73SUBTOTAL 25.336,53OTROS ACTIVOSINVERSION TOTAL USD 592.297,12CAPITAL (AMORTIZACION) PREOPERACIONAL 0,00POR FINANCIAR 592.297,12Si se prevé contratar un pasivo por USD 280.000, los inversionistas DEBERAN asegurarel financiamiento de fuentes propias por un valor de 312.297,12, que representa el52,72% de la inversión total.En los proyectos que se contemplen largos períodos de instalación, como es el caso delpalmito que aproximadamente tiene 24 meses de fomento agrícola, si se contrató un136
  • 137. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional137Saldo final de cajacrédito en una institución financiera es probable que una o varias cuotas de laamortización de la deuda (principal) venzan en el período preoperacional, situación que sibien no afecta el plan de inversiones o estados de resultados en la fase de producción, esmuy importante en el aspecto de financiamiento preoperacional, por cuanto lasinversionistas se verán obligados a cubrir las obligaciones con la institución financiera defuentes propias, en virtud que el proyecto aún no se encuentra en operación, por lo queno genera flujos.El saldo de la inversión inicial más el capital (amortización) preoperacional es el valor totalque requiere ser financiado para que el proyecto pueda ejecutarse de acuerdo al estudio.c) Flujo de CajaEl flujo de caja es la herramienta más utilizada y de mayor importancia en la evaluaciónde proyectos de inversión. A partir de este cuadro de resultados, se inicia la evaluacióneconómica – financiera de un proyecto y constituye la base para calcular indicadoresfinancieros que complementarán el análisis.Representa el movimiento en efectivo de las actividades operacionales y no operacionalesdel proyecto, no se incluye los costos y gastos contables como depreciaciones yamortizaciones; comprende los siguientes elementos:• La inversión inicial o los egresos necesarios para iniciar las actividades• Los ingresos y egresos generados durante el funcionamiento del proyecto, tantooperacionales, cuanto no operacionales.• El valor de salvamento de las inversiones, que representa el monto de recuperación oventa de las inversiones realizadas.Si no se dispone formalmente de un flujo de caja para evaluar un proyecto se debeestructurarlo, sobre todo para empresas en marcha que tengan la intención de ampliar,crecer o diversificarse, de esta manera se puede contar con el insumo para efectuar elanálisis del proyecto.Existen dos metodologías alternativas para estructurar el flujo de caja:Sobre la base de la utilidad neta. Es un método ampliamente difundido, que procuradeterminar el saldo final de caja a partir de la utilidad neta del estado de pérdidas yganancias, ajustándola con aquellas cuentas que no representan movimiento de efectivo.Utilidad neta+ Depreciaciones+ Amortizaciones+ Venta de activos- Compra de activos+ Aportes de capital+ Nuevos créditos- Amortización de los créditos- Distribución de dividendos .
  • 138. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional138El sistema descrito si bien permite obtener un posible valor del saldo final de caja, éste noes real si no se procede a realizar ajustes por cuentas que presentan desfasestemporales, tal es el caso de las cuentas por cobrar, por cuanto las ventas quepermitieron calcular la utilidad neta en el estado de pérdidas y ganancias no se realizan alcontado y existe un rezago fruto de la política de crédito a clientes. Similar razonamientoexiste en las cuentas por pagar, en el impuesto a la renta y participación a trabajadores,que se contabilizan en el estado de pérdidas y ganancias en el período que se generarony se cancelan en el transcurso del próximo año, siendo éste último dato el que deberíaregistrarse en el flujo de caja.En virtud que el método descrito no permite tener un valor exacto del saldo final de caja,se plantea estructurar el flujo de caja bajo el siguiente esquema.Flujo de caja de efectivo. Es aquel que se proyecta en un número determinado deperíodos futuros y que registra exclusivamente los movimientos de efectivo sin considerardepreciaciones y amortizaciones, con cuatro componentes principales.Ingresos operacionalesConstituye la recuperación por ventas, que se calculó en la Tabla 6.18.Tabla 6.55Ingresos operacionalesA. INGRESOS OPERACIONALES Preoper. 1 2 3 4 (normal)Recuperación por ventas 0,00 317.142,54 388.744,79 418.937,81 422.702,28Egresos operacionalesEstá conformado por los desembolsos que se comprometen para cubrir las obligacionesvinculadas directa e indirectamente al proceso productivo.Tabla 6.56Egresos operacionalesB. EGRESOS OPERACIONALES PREOP. 1 2 3 4 (normal)Pago a proveedores 8.298,15 78.627,68 82.617,52 85.050,87 85.098,00Mano de obra directa e imprevistos 48.676,98 48.676,98 48.676,98 48.676,98Mano de obra indirecta 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00Gastos de ventas 11.438,05 11.643,89 11.849,62 11.849,62Gastos de administración 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71Costos de fabricación 11.574,55 11.603,59 11.632,68 11.632,68Corpei 539,30 584,25 629,19 629,19Parcial 8.298,15 203.951,28 208.220,93 210.934,05 210.981,18El pago a proveedores es la sumatoria de los desembolsos (salidas de efectivo) porcompra de materias primas, materiales indirectos y suministros y servicios.
  • 139. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional139Tabla 6.57Saldo final de proveedores (cuentas por pagar)PAGO DE MATERIALES Y MATERIA PRIMA PREOP. 1 2 3 4 (normal)Saldo inicial de proveedores 0,00 164,55 1.306,07 1.362,55 1.409,68(+) Compras 8.462,70 67.169,20 70.074,00 72.498,00 72.498,00(-) Pagos 8.298,15 66.027,68 70.017,52 72.450,87 72.498,00Saldo final de proveedores (cuentas por pagar) 164,55 1.306,07 1.362,55 1.409,68 1.409,68Las compras son las adquisiciones acumuladas de las materias primas y materialesindirectos de las Tablas 6.20 y 6.21, respectivamente.El saldo final de cuentas por pagar (USD 164,55) es resultado de la multiplicación de lascompras, USD 8.462,70 por el número de días de crédito de proveedores de la política decobros pagos y existencias (7 días) dividido para 360 días. El saldo final de cuentas porpagar de un período es el saldo inicial del siguiente.El pago por materias primas y materiales indirectos (USD 8.298,15) es igual a lascompras (USD 8.462,70) menos el saldo de cuentas por pagar (USD 164,55).Cuentas por pagar segundo año: 67.169,20 * 7 / 360 = 1.306,07Cuentas por pagar tercer año: 70.074,00 * 7 / 360 = 1.362,55El pago a proveedores que se refleja en el flujo de caja es equivalente al pago pormaterias primas y materiales indirectos (USD 66.027,68) más el pago por suministros yservicios (USD 12.600,00), cuyo resultado es USD 78.627,68.Tabla 6.58Pago a proveedoresPAGO A PROVEEDORES PREOP. 1 2 3 4 (normal)Pago materias primas y materiales indirectos 8.298,15 66.027,68 70.017,52 72.450,87 72.498,00Pago suministros y servicios 12.600,00 12.600,00 12.600,00 12.600,00Pago a proveedores 8.298,15 78.628,68 72.617,52 85.050,77 85.098,00La mano de obra directa e imprevistos se obtiene del cuadro resumen de costos y gastos(Tabla 6.38).Tabla 6.59Mano de obra directa e imprevistosPREOP. 1 2 3 4 (normal)Mano de obra directa e imprevistos 0,00 48.676,98 48.676,98 48.676,98 48.676,98Los rubros correspondientes a mano de obra indirecta, gastos de ventas y gastos deadministración se obtienen del resumen de costos y gastos, pero es necesario considerarque dichos valores solo deben ser reales, no se incluye costos y gastos contables(depreciaciones y amortizaciones).
  • 140. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional140Tabla 6.60Costos y gastosPREOP. 1 2 3 4 (normal)Mano de obra indirecta 0,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00Gastos de ventas 0,00 11.438,05 11.643,89 11.849,62 11.849,62Gastos de administración 0,00 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71Los costos de fabricación es la sumatoria de mantenimiento y seguros, asistencia técnica,otros e imprevistos de los costos indirectos de producción del resumen de costos ygastos.Tabla 6.61Costos de fabricaciónPREOP. 1 2 3 4 (normal)Mantenimiento y seguros 0,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00 8.388,00Asistencia técnica 0,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00 2.400,00Imprevistos (costos) 0,00 786,55 815,59 844,68 844,68Subtotal 0,00 11.574,55 11.603,59 11.632,68 11.632,68La diferencia entre los subtotales de ingresos y egresos operacionales es el FLUJOOPERACIONAL.Tabla 6.62Flujo operacionalFLUJO OPERACIONAL PREOP. 1 2 3 4Ingresos Operacionales 0,00 317.142,54 388.744,79 418.937,81 422.702,28Egresos Operacionales 8.298,15 203.951,28 208.220,93 210.934,05 210.981,18Subtotal -8.298,15 113.191,26 180.523,85 208.003,76 211.721,10En el caso de proyectos nuevos no existen ingresos operacionales durante la fasepreoperativa, pero si se presentan egresos por concepto del pago a proveedores por laadquisición de los inventarios que forman parte del capital de trabajo.Ingresos no operacionalesRepresentan los ingresos no vinculados al proceso productivo: contratación de nuevospasivos, aportes de accionistas, venta de activos, intereses ganados por inversionestemporales y donaciones; por razones de ser conservador en los cálculos financieros yevaluar al proyecto por su actividad principal se suelen descartar las tres últimas fuentesde ingresos no operacionales, manteniéndose los nuevos créditos y aportes de socios.
  • 141. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional141Tabla 6.63Ingresos no operacionalesINGRESOS NO OPERACIONALES PREOP. 1 2 3 4 (normal)Crédito de proveedores de activos fijos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Créditos a contratarse a corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00Créditos Instituciones Financieras 1 280.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00Créditos Instituciones Financieras 2 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Créditos Instituciones Financieras 3 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Aportes de capital 312.297,12 0,00 0,00 0,00 0,00Parcial 592.297,12 0,00 0,00 0,00 0,00Los ingresos de la fase preoperacional comprenden el compromiso por USD 280.000 enpasivos ante las instituciones financieras y la diferencia para completar el plan deinversiones (USD 592.297,12) en aportes de accionistas (USD 312.297,12). No secontempla la contratación de nuevos créditos o aportes de capital en el período deoperación.Egresos no operacionalesConstituyen los desembolsos no vinculados al proceso productivo, en cuya primera partepodría asimilarse al “reparto de un pastel”, en razón que los excedentes generados sedistribuyen a los partícipes directos e indirectos del proyecto (instituciones financieras:pago de principal e intereses de los pasivos; accionistas: dividendos; trabajadores:participación de trabajadores y Estado: impuestos).Tabla 6.64Egresos no operacionalesEGRESOS NO OPERACIONALES PREOP. 1 2 3 4 (normal)Pago de intereses 50.400,00 40.950,00 28.350,00 15.750,00Pago de créditos de corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00Pago de principal (capital) de los pasivos 0,00 35.000,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00Pago participación de trabajadores 0,00 3.751,80 9.089,04 15.036,45Pago de impuesto a la renta 0,00 0,00 5.180,23 12.730,08 21.144,34Reparto de dividendos 0,00 7.770,34 22.914,14 44.403,11Parcial 85.400,00 127.652,37 143.083,25 166.333,89 85.400,00Los intereses se obtienen del período correspondiente del resumen de costos y gastos,representan la remuneración de todos pasivos con costo (gasto) y son las cuotas quecontinúan luego de la fase preoperacional, éstas últimas diferidas en el plan deinversiones.Los créditos de corto plazo son obligaciones de un plazo menor a un período y secancelan en el siguiente año (semestre) luego de haber sido contratados.El pago del principal de los pasivos es la amortización de las obligaciones financieras deacuerdo a la tabla de pagos definida.
  • 142. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional142Tabla 6.65AmortizaciónNUEVO CREDITO MEDIANO/LARGO PLAZOCUOTA DECRECIENTEMONTO INICIAL: 280.000,00PLAZO 10GRACIA TOTAL 0GRACIA PARCIAL 2INTERÉS NOMINAL 9,00%PERIODO DE PAGO SemestralPERIODO PRINCIPAL INTERÉS AMORTIZ. CUOTA1 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,0023280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,00280.000,00 25.200,00 35.000,00 60.200,0045245.000,00 22.050,00 35.000,00 57.050,00210.000,00 18.900,00 35.000,00 53.900,0067175.000,00 15.750,00 35.000,00 50.750,00140.000,00 12.600,00 35.000,00 47.600,008 105.000,00 9.450,00 35.000,00 44.450,009 70.000,00 6.300,00 35.000,00 41.300,0010 35.000,00 3.150,00 35.000,00 38.150,00Año 1: (2) 35.000 + (3) 35.000 = 70.000Año 2: (4) 35.000 + (5) 35.000 = 70.000Año 3: (6) 35.000 + (7) 35.000 = 70.000Año 4: (8) 35.000 + (9) 35.000 = 70.000Año 5: (10) 35.000La participación de trabajadores e impuesto a la renta se obtienen del estado de pérdidasy ganancias, sin embargo no corresponden al período en que fueron generadas sino en elque realmente se produjo el pago, existe el desface de un período, ya que la ley permitecancelar las obligaciones tributarias en el año posterior al que se presentaron lasutilidades.Los dividendos repartidos tienen similar comportamiento que la participación detrabajadores e impuesto a la renta; se cancelan luego de concluido el período fiscal deacuerdo al porcentaje determinado por la propia compañía, aplicado a la utilidaddistribuible, hasta un máximo del 90% de la utilidad neta, por cuanto el restante 10% sedestina a la cuenta patrimonial “reserva legal”.Tabla 6.66Utilidad distribuidaPREOP. 1 2 3 4Utilidad Neta 0,00 15.540,68 37.985,36 63.021,23 70.791,27Porcentaje de distribución de utilidades 50% 60% 70% 80%Utilidad distribuida 0,00 7.770,34 22.914,14 44.403,11 57.129,63La segunda parte de los egresos no operacionales concierne a la reposición de los activosfijos que han culminado su vida útil, por lo tanto se encuentran con un valor en librosPrimer períodoSegundo períodoTercer períodoCuarto períodoQuinto período
  • 143. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional143El flujo neto generado es equivalente a la sumatoria del flujo operacional y no operacional,comprende el saldo de liquidez del proyecto en un período determinado. Está compuestoequivalente a cero (uno) y, a la adquisición de nuevos activos fijos por concepto deampliación del proyecto. Con el fin de ser conservadores en los cálculos no se aplica elvalor de salvamento (rescate) de los activos fijos depreciados, a pesar que en laoperación del proyecto éstos si tienen un valor, el que puede ser representativo;adicionalmente se contempla la reposición inmediata de los mismos, independiente de silos activos aún estén en capacidad de operar.Durante la fase preoperacional se consideran como egresos no operacionales elcumplimiento del plan de inversiones en lo que respecta a los activos fijos (operativos,administración y ventas) y activos diferidos, que representan uso de fondos, cuyofinanciamiento se determinó en los ingresos no operacionales (aporte de socios ycontratación de créditos), en calidad de fuentes de fondos.Tabla 6.67Reposición y nuevas inversionesPREOP. 1 2 3 4Reposición y nuevas inversionesACTIVOS FIJOS OPERATIVOSTerreno 45.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00Fomento Agrícola 278.313,60 0,00 0,00 0,00 0,00Invernaderos (estructura) 38.600,00 0,00 0,00 0,00 0,00Invernaderos (plástico) 30.400,00 0,00 0,00 0,00 30.400,00Cable vía y cortina rompevientos 15.100,00 0,00 0,00 0,00 0,00Galpón de clasificación y empaque 11.600,00 0,00 0,00 0,00 0,00Cuarto prefrío y frío 13.200,00 0,00 0,00 0,00 0,00Tanque fertilización y fosa séptica 2.500,00 0,00 0,00 0,00 0,00Herramientas, sublimadores 8.000,00 0,00 0,00 0,00 8.000,00Reservorio y red eléctrica 5.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00Equipo de fumigación 4.500,00 0,00 0,00 0,00 0,00Equipo de fertigación 36.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00Cámara frigorífica 20.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y VENTASBodega 6.200,00 0,00 0,00 0,00 0,00Vivienda 7.500,00 0,00 0,00 0,00 0,00Muebles y enseres 3.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00Activos diferidos 45.724,72Parcial 0,00 0,00 0,00 0,00 38.400,00La diferencia entre ingresos y egresos no operacionales es igual al FLUJO NOOPERACIONAL.Tabla 6.68Flujo no operacionalFLUJO NO OPERACIONAL PREOP. 1 2 3 4Ingresos no Operacionales 592.297,12 0,00 0,00 0,00 0,00Egresos no Operacionales 570.638,32 85.400,00 127.652,37 143.083,25 204.733,89Subtotal 21.658,80 -85.400,00 -127.652,37 -143.083,25 -204.733,89
  • 144. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalpor saldo del ejercicio que se obtiene de la suma algebraica entre el flujo operacional y elflujo no operacional, es decir, contempla los movimientos de efectivo totales del proyectode cada período.Tabla 6.69Flujo neto generadoFLUJO NETO GENERADO PREOP. 1 2 3 4Flujo Operacional -8.298,15 113.191,26 180.523,85 208.003,76 211.721,10Flujo no Operacional 21.658,80 -85.400,00 -127.652,37 -143.083,25 -204.733,89Subtotal 13.360,65 27.791,26 52.871,49 64.920,51 6.987,21El saldo inicial de caja es el saldo final del período anterior.El saldo final de caja del período preoperacional (USD miles 1.63) es igual alrequerimiento de caja / capital de trabajo (USD miles 1.92) menos los egresosoperacionales, impuestos y pago a proveedores (0.20 y 0.09 respectivamente).El saldo final de caja se obtiene de la sumatoria del saldo inicial de caja más el flujo netogenerado del período, representa la capacidad de liquidez del proyecto. Representa elmonto acumulado que se registra al final del período y se obtiene al adicionar al flujo netogenerado el saldo inicial de caja del período correspondiente, que, a su vez, es el mismoque el saldo final del período inmediato anterior. En definitiva, es la disponibilidad deefectivo del proyecto en cada período. En el Balance General, el saldo final de caja es lacuenta de Caja y Bancos, constituyéndose en el conector entre los dos cuadros deresultados.Tabla 6.70Saldo final de cajaPREOP. 1 2 3 4Flujo neto generado 13.360,65 27.791,26 52.871,49 64.920,51 6.987,21Saldo inicial de caja 0,00 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90Saldo final de caja 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90 13.360,65El requerimiento de caja de cada período es igual a los egresos operacionales divididospara 360 (valores diarios) por el factor caja, ésta última cifra determinada en la política decobros, pagos y existencias (30 días en el caso).Tabla 6.71Requerimiento de caja1 2 3 4Egresos operacionales 203.951,28 208.220,93 210.934,05 210.981,18Egresos operacionales/360 566,53 578,39 585,92 586,05Requerimiento de caja 16.995,90 17.351,70 17.577,60 17.581,76El cuadro final del flujo de caja es:144
  • 145. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional145Pago de impuesto a la renta 0,00 0,00 5.180,23 12.730,08 21.144,34 23.804,01 26.481,51 29.094,19Reparto de dividendos 0,00 7.770,34 22.914,14 44.403,11 57.129,63 71.500,09 78.554,31Tabla 6.72Flujo de CajaFLUJO DE CAJAPREOP. 1 2 3 4 5 6 7A. INGRESOS OPERACIONALESRecuperación por ventas 0,00 317.142,54 388.744,79 418.937,81 422.702,28 422.702,28 422.702,28 422.702,28Parcial 0,00 317.142,54 388.744,79 418.937,81 422.702,28 422.702,28 422.702,28 422.702,28B. EGRESOS OPERACIONALESPago a proveedores 8.298,15 78.627,68 82.617,52 85.050,87 85.098,00 85.098,00 85.098,00 75.849,89Mano de obra directa e imprevistos 48.676,98 48.676,98 48.676,98 48.676,98 48.676,98 48.676,98 48.676,98Mano de obra indirecta 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00 20.400,00Gastos de ventas 11.438,05 11.643,89 11.849,62 11.849,62 11.849,62 11.849,62 11.849,62Gastos de administración 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71 32.694,71Costos de fabricación 11.574,55 11.603,59 11.632,68 11.632,68 11.632,68 11.632,68 11.632,68Corpei 539,30 584,25 629,19 629,19 629,19 629,19 629,19Parcial 8.298,15 203.951,28 208.220,93 210.934,05 210.981,18 210.981,18 210.981,18 201.733,07C. FLUJO OPERACIONAL (A - B) -8.298,15 113.191,26 180.523,85 208.003,76 211.721,10 211.721,10 211.721,10 220.969,21D. INGRESOS NO OPERACIONALESCrédito de proveedores de activos fijos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Créditos a contratarse a corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Créditos Instituciones Financieras 1 280.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Créditos Instituciones Financieras 2 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Créditos Instituciones Financieras 3 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Aportes de capital 312.297,12 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Parcial 592.297,12 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00E. EGRESOS NO OPERACIONALESPago de intereses 50.400,00 40.950,00 28.350,00 15.750,00 3.150,00 0,00 0,00Pago de créditos de corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Pago de principal (capital) de los pasivos 0,00 35.000,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00 35.000,00 0,00 0,00Pago de cuentas y documentos histórico 0,00Pago participación de trabajadores 0,00 3.751,80 9.089,04 15.036,45 16.913,87 18.803,87 20.648,11
  • 146. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional146NECESIDADES EFECTIVO (CREDITO CORTO PLAZO)0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Reposición y nuevas inversionesACTIVOS FIJOS OPERATIVOSTerreno 45.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Fomento Agrícola 278.313,60 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Invernaderos (estructura) 38.600,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Invernaderos (plástico) 30.400,00 0,00 0,00 0,00 30.400,00 0,00 0,00 30.400,00Cable vía y cortina rompevientos 15.100,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Galpón de clasificación y empaque 11.600,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 11.600,00 0,00Cuarto prefrío y frío 13.200,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 13.200,00 0,00Tanque fertilización y fosa séptica 2.500,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 2.500,00 0,00Herramientas, sublimadores 8.000,00 0,00 0,00 0,00 8.000,00 0,00 0,00 8.000,00Reservorio y red eléctrica 5.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 5.000,00 0,00Equipo de fumigación 4.500,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Equipo de fertigación 36.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Cámara frigorífica 20.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION YVENTASBodega 6.200,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Vivienda 7.500,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Muebles y enseres 3.000,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 3.000,00 0,00Activos diferidos 45.724,72Otros activos 0,00Parcial 570.638,32 85.400,00 127.652,37 143.083,25 204.733,89 135.997,52 152.085,47 166.696,61F. FLUJO NO OPERACIONAL (D-E) 21.658,80 -85.400,00 -127.652,37 -143.083,25 -204.733,89 -135.997,52 -152.085,47 -166.696,61G. FLUJO NETO GENERADO (C+F) 13.360,65 27.791,26 52.871,49 64.920,51 6.987,21 75.723,58 59.635,63 54.272,60H. SALDO INICIAL DE CAJA 0,00 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90 165.931,11 241.654,69 301.290,32I. SALDO FINAL DE CAJA (G+H) 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90 165.931,11 241.654,69 301.290,32 355.562,920 0 0 0 0 0 0 0REQUERIMIENTOS DE CAJA 16.995,94 17.351,74 17.577,84 17.581,77 17.581,77 17.581,77 16.811,09
  • 147. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionald) Balance GeneralConstituye el cuadro resumen de lo que tiene el proyecto (activos), lo que debe (pasivos)y el aporte de los socios (patrimonio).La condición contable básica es la igualdad entre activo = pasivo + patrimonio.ActivosEl activo se divide por la liquidez de las cuentas, concepto que comprende la capacidadque tienen los activos de convertirse en dinero en efectivo. El primer grupo lo conformanlos activos corrientes, que corresponden a caja y bancos (activo más líquido), inversionestemporales, cuentas por cobrar e inventarios (materias primas, materiales indirectos,productos en proceso y terminados).La cuenta caja y bancos es el valor del saldo final de caja de cada período del flujo decaja. Las inversiones temporales comprenden una división de caja y bancos, referidas ala posición que tendría el proyecto en certificados de depósito y fondos de inversión.Basados en el principio conservador de las proyecciones financieras que procura evaluaral proyecto por su actividad operacional, no se contempla que las inversiones temporalesgeneren intereses, caso contrario éstas formarían parte de los ingresos no operacionalesdel flujo de caja y otros ingresos del estado de pérdidas y ganancias.Las cuentas por cobrar se obtienen del cuadro de recuperación por ventas y losinventarios de materias primas, materiales indirectos, productos en proceso y productosterminados de los cuadros estructurados para determinar el costo de ventas.Tabla 6.73Activo corrientePREOP. 1 2 3 4ACTIVO CORRIENTECaja y bancos 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90 165.931,11Inversiones temporales 0,00 0,00 0,00 0,00Cuentas y documentos por cobrar mercado local 231,66 250,97 270,27 270,27Cuentas y documentos por cobrar mercado extranjero 44.942,04 48.687,21 52.432,38 52.432,38Inventarios:Productos terminados 0,00 1.006,43 1.090,30 1.174,17 1.174,17Productos en proceso 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Materias primas 2.651,50 2.651,50 2.651,50 2.651,50 2.651,50Materiales indirectos 5.811,20 6.295,20 6.780,00 6.780,00 6.780,00TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 21.823,35 96.278,75 153.483,38 222.252,23 229.239,43Los activos fijos operativos, administrativos y ventas se registran del plan de inversiones,cuyo saldo neto implica la reducción de la depreciación acumulada, equivalente alcosto/gasto contable por el uso/desgaste de los activos. El saldo de activos fijospermanece estable por la reposición de los mismos; cuando se presenta una compra deactivos para reponer uno depreciado, se debe dar de baja el saldo de depreciaciónacumulado del mismo, con el fin de mantener el principio de partida doble.147
  • 148. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional148Tabla 6.74Activos fijosPREOP. 1 2 3 4ACTIVOS FIJOS OPERATIVOSTerreno 45.000,00 45.000,00 45.000,00 45.000,00 45.000,00Fomento Agrícola 278.313,60 278.313,60 278.313,60 278.313,60 278.313,60Invernaderos (estructura) 38.600,00 38.600,00 38.600,00 38.600,00 38.600,00Invernaderos (plástico) 30.400,00 30.400,00 30.400,00 30.400,00 30.400,00Cable vía y cortina rompevientos 15.100,00 15.100,00 15.100,00 15.100,00 15.100,00Galpón de clasificación y empaque 11.600,00 11.600,00 11.600,00 11.600,00 11.600,00Cuarto prefrío y frío 13.200,00 13.200,00 13.200,00 13.200,00 13.200,00Tanque fertilización y fosa séptica 2.500,00 2.500,00 2.500,00 2.500,00 2.500,00Herramientas, sublimadores 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00Reservorio y red eléctrica 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00Equipo de fumigación 4.500,00 4.500,00 4.500,00 4.500,00 4.500,00Equipo de fertigación 36.000,00 36.000,00 36.000,00 36.000,00 36.000,00Cámara frigorífica 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y VENTASBodega 6.200,00 6.200,00 6.200,00 6.200,00 6.200,00Vivienda 7.500,00 7.500,00 7.500,00 7.500,00 7.500,00Muebles y enseres 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00Subtotal activos fijos 524.913,60 524.913,60 524.913,60 524.913,60 524.913,60(-) depreciaciones 74.696,23 149.392,46 224.088,69 260.384,91TOTAL ACTIVOS FIJOS NETOS 524.913,60 450.217,37 375.521,14 300.824,91 264.528,69El activo diferido también se obtiene del plan de inversiones, el saldo neto implica reducirla amortización acumulada que es un costo/gasto contable por el paso del tiempo, enfunción del tiempo previsto para amortizar (5 años), bajo el método de línea recta. Unavez concluido el período de amortización, el saldo del activo diferido es igual a cero.Tabla 6.75Activo diferidoPREOP. 1 2 3 4ACTIVO DIFERIDO 45.724,72 45.724,72 45.724,72 45.724,72 45.724,72Amortización acumulada 9.144,94 18.289,89 27.434,83 36.579,78TOTAL ACTIVO DIFERIDO NETO 45.724,72 36.579,78 27.434,83 18.289,89 9.144,94Eventualmente pueden existir otros activos como son acciones y participaciones en otrascompañías, así como activos que no están siendo utilizados por la compañía, que podríaconsiderarse como activo improductivo.Los activos totales es la sumatoria de activos corrientes, fijos, diferidos y otros activos,éstos últimos comprenden principalmente inversiones en acciones.
  • 149. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional149Tabla 6.76Total activosPREOP. 1 2 3 4Activo corriente 21.823,35 96.278,75 153.483,38 222.252,23 229.239,43Activo fijo 524.913,60 450.217,37 375.521,14 300.824,91 264.528,69Activo diferido 45.724,72 36.579,78 27.434,83 18.289,89 9.144,94Otros activos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00TOTAL ACTIVOS 592.461,68 583.075,90 556.439,35 541.367,03 502.913,06PasivosLos pasivos se dividen por el plazo de los mismos: las obligaciones corrientes tienen unvencimiento inferior a un período, el saldo se compone de las obligaciones de corto ymediano plazo (créditos); porción corriente de deuda a largo plazo del saldo de principalde la tabla de pagos; cuentas y documentos por pagar a proveedores de materias primasy materiales indirectos, cifras obtenidas del cuadro de pagos y, gastos acumulados porpagar, compuesto por la participación de trabajadores e impuesto a la renta del período,datos del estado de pérdidas y ganancias, que han sido contabilizados pero aún nocancelados.Los pasivos se dividen por el plazo de los mismos: las obligaciones corrientes tienen unvencimiento inferior a un período, el saldo se compone de las obligaciones de corto ymediano plazo (créditos); porción corriente de deuda a largo plazo del saldo de principalde la tabla de pagos; cuentas y documentos por pagar a proveedores de materias primasy materiales indirectos, cifras obtenidas del cuadro de pagos y, gastos acumulados porpagar, compuesto por la participación de trabajadores e impuesto a la renta del período,datos del estado de pérdidas y ganancias, que han sido contabilizados pero aún nocancelados.La porción corriente de deuda a largo plazo constituye el tramo de los pasivos contratadospor un plazo superior a un período (año/semestre) cuyo vencimiento se produce en elpresente período.Nos ubicamos al inicio de las operaciones del proyecto, ha pasado un semestre en elcrédito y aún no se ha cancelado ninguna cuota de capital, por lo que el saldo total delpasivo sigue siendo USD 280.000. El crédito se divide en un tramo de corto plazo, queson las cuotas 2 y 3, que tienen un vencimiento inferior a un año (USD 0 + 35.000) y elsaldo que se vence en períodos superiores a un año (USD 245.000) que será consideradopasivo a largo plazo.Al inicio del período 4, la porción corriente de deuda a largo plazo sería USD 70.000, seha cancelado una cuota de capital, por lo que el saldo de la deuda a largo plazo seríaUSD 175.000.
  • 150. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional150Tabla 6.77Porción corriente de deuda a largo plazoNUEVO CREDITO MEDIANO/LARGO PLAZOCUOTA DECRECIENTEMONTO INICIAL: 280.000,00PLAZO 10GRACIA TOTAL 0GRACIA PARCIAL 2INTERÉS NOMINAL 9,00%PERIODO DE PAGO SemestralPERIODO PRINCIPAL INTERÉS AMORTIZ. CUOTA1 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,002 280.000,00 25.200,00 0,00 25.200,003 280.000,00 25.200,00 35.000,00 60.200,004 245.000,00 22.050,00 35.000,00 57.050,005 210.000,00 18.900,00 35.000,00 53.900,006 175.000,00 15.750,00 35.000,00 50.750,007 140.000,00 12.600,00 35.000,00 47.600,008 105.000,00 9.450,00 35.000,00 44.450,009 70.000,00 6.300,00 35.000,00 41.300,0010 35.000,00 3.150,00 35.000,00 38.150,00Los pasivos a largo plazo comprenden el saldo de la tabla de pagos de las obligacionescontraídas cuyo vencimiento es superior a un período, menos la porción corriente dedeuda a largo plazo.El saldo total de pasivos es la sumatoria de pasivos corrientes y largo plazo.Tabla 6.78PasivosPREOP. 1 2 3 4PASIVO CORRIENTEObligaciones de corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Porción corriente deuda largo plazo 0,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00 35.000,00Cuentas y documentos por pagar proveedores 164,55 1.306,07 1.362,55 1.409,68 1.409,68Gastos acumulados por pagar 0,00 8.932,03 21.819,11 36.180,78 40.717,88TOTAL PASIVOS CORRIENTES 164,55 80.238,10 93.181,66 107.590,47 77.127,56PASIVO LARGO PLAZO 280.000,00 175.000,00 105.000,00 35.000,00 0,00TOTAL DE PASIVOS 280.164,55 255.238,10 198.181,66 142.590,47 77.127,56PatrimonioEl patrimonio representa los recursos de los accionistas, se halla compuesto por el capitalsuscrito y pagado, cifra que se obtiene del financiamiento previsto con fuentes propiasluego del plan de inversiones; reserva legal, que es el 10% de la utilidad neta del estadoPrimer períodoSegundo período
  • 151. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional151Reservorio y red eléctrica 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00 5.000,00Equipo de fumigación 4.500,00 4.500,00 4.500,00 4.500,00 4.500,00de pérdidas y ganancias; futuras capitalizaciones, valores que aportan los socios con el finde incrementar el capital pagado; utilidad (pérdida) retenida, que comprende saldos deejercicios anteriores que no han sido distribuidos y, la utilidad neta, que corresponde alsaldo del estado de pérdidas y ganancias del período.Tabla 6.79PatrimonioPREOP. 1 2 3 4PATRIMONIOCapital social pagado 312.297,12 312.297,12 312.297,12 312.297,12 312.297,12Reserva legal 0,00 0,00 1.554,07 5.373,09 11.716,39Futuras capitalizaciones 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Utilidad (pérdida) retenida 0,00 0,00 6.216,27 17.673,34 30.359,94Utilidad (pérdida) neta 0,00 15.540,68 38.190,23 63.433,01 71.412,04TOTAL PATRIMONIO 312.297,12 327.837,80 358.257,69 398.776,56 425.785,50El balance general consolidado se observa en el siguiente cuadro, no obstante, antes deefectuar la evaluación y con el fin de cumplir el principio de partida doble y verificar laestructuración financiera y contable del proyecto, la sumatoria de pasivos y patrimoniodebe ser igual al total de activos, caso contrario el balance se halla descuadrado, lo queevidencia un error de cálculo en las proyecciones.Tabla 6.80Balance GeneralPREOP. 1 2 3 4ACTIVO CORRIENTECaja y bancos 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90 165.931,11Inversiones temporales 0,00 0,00 0,00 0,00Cuentas y documentos por cobrar mercado local 231,66 250,97 270,27 270,27Cuentas y documentos por cobrar mercado extranjero 44.942,04 48.687,21 52.432,38 52.432,38Inventarios:Productos terminados 0,00 1.006,43 1.090,30 1.174,17 1.174,17Productos en proceso 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Materias primas 2.651,50 2.651,50 2.651,50 2.651,50 2.651,50Materiales indirectos 5.811,20 6.295,20 6.780,00 6.780,00 6.780,00TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 21.823,35 96.278,75 153.483,38 222.252,23 229.239,43ACTIVOS FIJOS OPERATIVOSTerreno 45.000,00 45.000,00 45.000,00 45.000,00 45.000,00Fomento Agrícola 278.313,60 278.313,60 278.313,60 278.313,60 278.313,60Invernaderos (estructura) 38.600,00 38.600,00 38.600,00 38.600,00 38.600,00Invernaderos (plástico) 30.400,00 30.400,00 30.400,00 30.400,00 30.400,00Cable vía y cortina rompevientos 15.100,00 15.100,00 15.100,00 15.100,00 15.100,00Galpón de clasificación y empaque 11.600,00 11.600,00 11.600,00 11.600,00 11.600,00Cuarto prefrío y frío 13.200,00 13.200,00 13.200,00 13.200,00 13.200,00Tanque fertilización y fosa séptica 2.500,00 2.500,00 2.500,00 2.500,00 2.500,00Herramientas, sublimadores 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00 8.000,00
  • 152. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalEquipo de fertigación 36.000,00 36.000,00 36.000,00 36.000,00 36.000,00Cámara frigorífica 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00 20.000,00ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION Y VENTASBodega 6.200,00 6.200,00 6.200,00 6.200,00 6.200,00Vivienda 7.500,00 7.500,00 7.500,00 7.500,00 7.500,00Muebles y enseres 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00 3.000,00Subtotal activos fijos 524.913,60 524.913,60 524.913,60 524.913,60 524.913,60(-) depreciaciones 74.696,23 149.392,46 224.088,69 260.384,91TOTAL ACTIVOS FIJOS NETOS 524.913,60 450.217,37 375.521,14 300.824,91 264.528,69ACTIVO DIFERIDO 45.724,72 45.724,72 45.724,72 45.724,72 45.724,72Amortización acumulada 9.144,94 18.289,89 27.434,83 36.579,78TOTAL ACTIVO DIFERIDO NETO 45.724,72 36.579,78 27.434,83 18.289,89 9.144,94TOTAL ACTIVOS 592.461,68 583.075,90 556.439,35 541.367,03 502.913,06PREOP. 1 2 3 4PASIVO CORRIENTEObligaciones de corto plazo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Porción corriente deuda largo plazo 0,00 70.000,00 70.000,00 70.000,00 35.000,00Cuentas y documentos por pagar proveedores 164,55 1.306,07 1.362,55 1.409,68 1.409,68Gastos acumulados por pagar 0,00 8.932,03 21.819,11 36.180,78 40.717,88TOTAL PASIVOS CORRIENTES 164,55 80.238,10 93.181,66 107.590,47 77.127,56PASIVO LARGO PLAZO 280.000,00 175.000,00 105.000,00 35.000,00 0,00TOTAL DE PASIVOS 280.164,55 255.238,10 198.181,66 142.590,47 77.127,56PATRIMONIOCapital social pagado 312.297,12 312.297,12 312.297,12 312.297,12 312.297,12Reserva legal 0,00 0,00 1.554,07 5.373,09 11.716,39Futuras capitalizaciones 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00Utilidad (pérdida) retenida 0,00 0,00 6.216,27 17.673,34 30.359,94Utilidad (pérdida) neta 0,00 15.540,68 38.190,23 63.433,01 71.412,04TOTAL PATRIMONIO 312.297,12 327.837,80 358.257,69 398.776,56 425.785,50PREOP. 1 2 3 4Activo 592.461,68 583.075,90 556.439,35 541.367,03 502.913,06Pasivo + Patrimonio 592.461,68 583.075,90 556.439,35 541.367,03 502.913,06Diferencia 0 0 0 0 0152
  • 153. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional6.2 EVALUACIÓN FINANCIERAPara determinar si un proyecto es o no viable, no es suficiente obtener los cuadros deresultados y haber culminado el proceso de estructuración financiera, el análisis sesustenta en obtener razones (indicadores) para comparar al proyecto con parámetrospredefinidos o con alternativas excluyentes, que en calidad de prueba permitandeterminar si la inversión debe ejecutarse y cuál es el nivel de riesgo que asumirá elpotencial inversionista.Aunque la siguiente afirmación parezca contradictoria, el objetivo central de la evaluaciónfinanciera no es determinar cuánto “ganará” el inversionista, ni los excedentes quegenerará el proyecto, por cuanto la incertidumbre existente al momento de definir lasvariables endógenas del proyecto y si éste se verá afectado por factores exógenos, hacenque en la práctica el proyecto no se ajuste completamente a la realidad que se intentaprever.La esencia del análisis financiero es determinar los puntos de inflexión de las variablesendógenas en los cuales el proyecto deja de ser viable y pasa a ser no factible, seprocura por tanto identificar los factores críticos y los niveles mínimos o máximos,dependiendo de la variable, que el proyecto puede soportar, puntos que pasarán a serobjetivos (metas) fundamentales de la gestión de la empresa, como parte del proceso detoma de decisiones. Como ejemplos se pueden considerar los siguientes:Precio mínimo en los mercados local y externoCostos máximos de insumos, mano de obra y personalProducción mínimaInversión máximaCondiciones extremas del financiamiento (tasa de interés, plazo, forma de pago)6.2.1 Análisis del Flujo de CajaEl flujo de caja es el principal cuadro de resultados, por lo que su análisis es fundamentalpara determinar la liquidez generada, como parte de la sustentabilidad financiera delproyecto, tal como se explicó en la primera parte del presente capítulo.El flujo de caja se utiliza para construir el balance general y obtener los principalesindicadores financieros (retorno), los que a su vez permitirá analizar la estructurafinanciera inicial del proyecto con el fin de determinar las condiciones de partida en loreferente a la solvencia y el apalancamiento. La variación en el balance general entrevarios períodos se debe básicamente a la variación del flujo de caja.En la evaluación de un proyecto de inversión, el saldo final de caja constituye el primercomponente de la herramienta básica de análisis (sustentabilidad financiera) por cuantorepresenta el valor disponible de recursos destinado para cubrir los egresos inmediatos,es fundamental para determinar la capacidad de pago del proyecto. Si el saldo final decaja es negativo, significa que el proyecto no generó la suficiente liquidez para cubrir susobligaciones y que el déficit presentado afectará la normal operación de la compañía, portanto “alguien” no podrá cobrar, si es por el lado de los egresos operacionales, lacapacidad de producción estará comprometida y si es por el lado de los egresos nooperacionales, la relación con terceros se deteriorará. No es suficiente que el saldo final153
  • 154. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional154El horizonte de proyección del flujo de caja dependerá de la vida útil del proyecto y puedeser distinta en cada uno, si la vida útil es fácil de determinar, no presentaríade caja sea positivo, es necesario que éste sea superior al requerimiento de capital detrabajo del siguiente ejercicio para operar sin dificultad.En el ejercicio se observa que no existen problemas de liquidez, el saldo final de caja essuperior al requerimiento de caja, por lo que no es necesario acudir a fuentes definanciamiento externa durante la fase operacional.Tabla 6.81Flujo de cajaPREOP. 1 2 3 4Saldo final de caja 13.360,65 41.151,91 94.023,40 158.943,90 13.360,65Requerimiento de caja 16.995,90 17.351,70 17.577,60 17.581,76Necesidad de nuevos recursos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00El segundo componente más importante es el flujo operacional, pues representa elmovimiento de efectivo de la actividad central del negocio. Si éste es negativo, representaque los egresos operacionales son mayores que los ingresos operativos, por tanto, elproyecto no estará generando recursos para satisfacer las necesidades de insumos quese incluyen directamente en el procesamiento de un bien o servicio, es decir, no tienecapacidad para continuar con su normal operación, lo que representa una amenazapotencial.Ningún proyecto podrá presentar un flujo operacional negativo, pues representa unadeficiencia de recursos del negocio para mantenerse en el tiempo, de igual forma, nodebe existor saldo final de caja menor que los requerimientos de capital de trabajo, queresulta de incluir todos los ingresos y egresos del proyecto, presentará los requerimientosde recursos a ser cubiertos con créditos de corto plazo que permitan cubrir loscompromisos del proyecto.El flujo no operacional refleja el movimiento de efectivo adicional (complementario) alnegocio principal, por tanto, normalmente será negativo pues considerará, por el lado delos ingresos, el financiamiento de la inversión inicial y los nuevos aportes de crédito ycapital y por los egresos, la distribución de los excedentes y nuevas inversiones.El flujo neto generado es el saldo del movimiento de efectivo de cada ejercicio, se utilizapara calcular el rendimiento del inversionista pues se considera la estructura definanciamiento del proyecto y el riesgo que representa para cada una de las partes quehan aportado recursos.Los requerimientos de efectivo en el corto plazo deberán guardar relación con el monto deinversiones realizados para poder tener coherencia al momento de financiar unainversión. Se debe considerar que estos financiamientos generan intereses que afectan elflujo de caja.El análisis del flujo de caja se debe realizar de manera horizontal con el fin de determinartendencias en el mismo que reflejen la sustentabilidad o no del proyecto en el mediano ylargo plazos.
  • 155. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalinconveniente, de lo contrario, se deberá basar en los objetivos del proyecto o en laduración de los activos.Para tomar una decisión respecto de financiar las inversiones previstas inicialmente sedebe considerar la tendencia del flujo de caja y verificar que exista la suficiente capacidadde pago para cubrir los respectivos intereses y la amortización del capital.6.2.2 Indicadores FinancierosCapital de trabajo neto6.2.2.1 LiquidezCorrientePasivoCorrienteActivoNetoTrabajoCapital .... −=Refleja la disponibilidad de recursos con que cuenta el proyecto para cubrir susobligaciones de corto plazo. El índice debe ser siempre positivo.Indice de solvenciaCorrientePasivoCorrienteActivoSolvenciaIndice.... =Indica el número de unidades monetarias (dólares) con que cuenta el proyecto para cubrirsus obligaciones de corto plazo dentro del ciclo productivo; la relación tiene que sersuperior a uno.Indice de liquidez (prueba ácida)CorrientePasivoCobrarxCuentastempInverBanyCajaidezIndiceLiqu.....cos.. ++=Mide la disponibilidad de recursos inmediatos de la compañía (activos más líquidos) conrespecto a los pasivos con vencimiento inferior a un período, es un índice rígido paraevaluar la liquidez de la compañía. La prueba ácida debe ser superior a uno.Tabla 6.82Indicadores financieros de liquidezLiquidez 1 2 3 4Flujo operacional 113.191,3 180.523,9 208.003,8 167.239,6Flujo no operacional (85.400,0) (127.652,4) (143.083,3) (118.711,9)Flujo neto generado 27.791,3 52.871,5 64.920,5 48.527,8Saldo final de caja 41.151,9 94.023,4 158.943,9 98.039,7Requerimientos de recursos frescos 0,0 0,0 0,0 0,0Capital de trabajo 16.040,7 60.301,7 114.661,8 63.668,0Indice de liquidez (prueba ácida) 1,2 1,6 2,1 1,6Indice de solvencia 1,1 1,5 2,0 1,5Rotación del activo total6.2.2.2 EficienciaTotalActivosVentasNetaActivoRotac.. =155
  • 156. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalSeñala el número de veces (eficiencia) con que la empresa ha utilizado sus activos paragenerar ventas. Es preferible que este índice crezca con el tiempo.Rotación de cuentas por cobrar = ventas a crédito / cuentas por cobrarCobrarxCuentasCréditoVentasCobrarxCuentasRotac...... =Indica el número promedio de veces que la compañía ha recuperado sus ventas a créditodentro del ciclo de operación. No existe una relación estándar, es preferible una rotaciónrápida a una lenta, sin embargo depende del tipo de proyecto y su mercado (oferta ydemanda).Rotación de productos terminados.......termiproductosInventarioVentasCostotermiproductosRotac =Señala el número de veces que el inventario de productos terminados se ha renovadocomo resultado de las ventas de la compañía, es preferible una rotación elevada frente auna baja, no es factible determinar un valor óptimo.Rotación de materias primasprimasmateriasInventarioutilizadaprimamateriaCostoprimasmateriasRotac....... =Refleja el número de veces promedio que las materias primas se renuevan de acuerdo alproceso productivo, una alta rotación es adecuada; no existe una cifra estándar.Rotación de cuentas por pagarPagarxCuentasCréditoComprasPagarxCuentasRotac...... =Establece el número de veces que las compras a crédito se han cancelado en el período,es preferible una rotación elevada a una baja; no existe una cifra óptima.Si se divide 360 para los índices de rotación, se obtiene el plazo medio de cada cuentacuantificado en días; el plazo de cuentas por cobrar para el primer período es 360/12.01 =29.97 días, que coincide con la política de cobros pagos y existencias.Tabla 6.83Indicadores de eficienciaAño 1 Año 2 Año 3Ventas netas 362.316,24 392.509,26 422.702,28Activo total 583.075,90 556.439,35 541.367,03Cuentas por cobrar 45.173,70 48.938,18 52.702,65Costo de ventas 237.817,00 241.672,60 244.610,49Inventario producto terminados 1.006,43 1.090,30 1.174,17Costo de materia prima 31.818,00 31.818,00 31.818,00Inventario de materia prima 1.006,43 1.090,30 1.174,17Compras a crédito 66.685,20 69.589,20 72.498,00Cuentas por pagar 1.306,07 1.362,55 1.409,68Rotación de activo total 0,62 0,71 0,78156
  • 157. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalRotación de cuentas por cobrar 8,02 8,02 8,02Rotación de productos terminados 236,30 221,66 208,33Rotación de materias primas 31,61 29,18 27,10Rotación de cuentas por pagar 51,06 1,95 1,88(endeudamiento)Indice de solidez6.2.2.3 ApalancamientoTotalActivoTotalPasivoSolidez... =Establece el nivel de endeudamiento (pasivos) que se encuentra financiando los activos.Asumir obligaciones con terceros no es bueno ni malo per sé, la estructura deapalancamiento debe ser adecuada en función de la capacidad de pago del proyecto, seconsidera que a mayor endeudamiento existe mayor riesgo, no obstante un índicecercano a cero afecta la rentabilidad de la compañía.Indice de pasivo a largo plazoPatrimonioPlazooLPasivoPlazooLPasivoPlazooLPasivo+=.arg..arg..arg.Refleja la relación que existe entre el pasivo a largo plazo y total de fuente de fondospermanentes y semipermanentes. Si es superior al 50% puede considerarse adecuado.Tabla 6.84Indicadores de apalancamientoAño 1 Año 2 Año 3Pasivo total 255.238,10 198.181,66 142.590,47Activo total 583.075,90 556.439,35 541.367,03Pasivo a largo plazo 175.000,00 105.000,00 35.000,00Patrimonio 327.837,80 358.257,69 398.776,56Indice de solidez 43,8% 35,6% 26,3%Indice de pasivo a largo plazo 34,8% 22,7% 8,1%Capacidad de pagoCobertura de intereses6.2.2.4FinancieroGastoonesDepreciacilOperacionaUtilidadInteresesCobertura...+=Establece la disponibilidad monetaria para cubrir el gasto financiero (intereses), mientrasmás alto mejor.Cobertura totalFinancieroGastoincipalPagontapuestoonesDepreciacilOperacionaUtilidadInteresesCobertura.Pr.Re.Im..+−+=Indica el promedio de unidades monetarias que se encuentran cubriendo el pago deintereses y principal de pasivos, es preferible un mayor índice.157
  • 158. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.85Indicadores de capacidad de pagoAño 1 Año 2 Año 3Utilidad operacional 75.412,01 101.543,59 128.592,98Depreciaciones 74.696,23 74.696,23 74.696,23Gasto financiero 50.400,00 40.950,00 28.350,00Impuesto a la renta 5.180,23 12.730,08Participación laboral 3.751,80 9.089,04Pago de principal 35.000,00 70.000,00 70.000,00Cobertura de intereses 3,0 4,3 7,2Cobertura total 1,8 1,5 1,8Rentabilidad global = utilidad operativa / ventas6.2.2.5 RentabilidadVentaslOperacionaUtilidadGlobalntabilidad..Re =Mide la recuperación porcentual media de la compañía en su actividad principal entérminos de utilidad con respecto a la operación. El índice debe ser superior al costopromedio ponderado de las fuentes utilizadas para financiar el activo total.Rentabilidad sobre patrimonio = utilidad neta / patrimonio (ROE)PatrimonioNetaUtilidadROE.=Se refiere a la remuneración porcentual contable que la empresa brinda a sus accionistaspor los recursos propios arriesgados; la razón expuesta tiene que ser mayor a losresultados que obtendría el accionista en otra inversión de similares condiciones (costo deoportunidad).Rentabilidad sobre activosActivosNetaUtilidadROA.=Consiste en el rendimiento que genera la compañía por cada unidad monetaria invertidaen activos. Mientras más alta mejor, se compara contra sí misma en el análisis horizontaly el promedio de la industria.Tabla 6.86Indicadores de rentabilidadAño 1 Año 2 Año 3Utilidad neta 15.540,68 38.190,23 63.433,01Ventas 362.316,24 392.509,26 422.702,28Utilidad operacional 75.412,01 101.543,59 128.592,98Patrimonio 327.837,80 358.257,69 398.776,56Activos 583.075,90 556.439,35 541.367,03Rentabilidad global 20,81% 25,87% 30,42%ROE 4,74% 10,66% 15,91%ROA 2,67% 6,86% 11,72%158
  • 159. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalDividendo por acciónnCirculacióAccionesNúmeroDividendosAcciónxDividendo.... =Refleja la remuneración por acción que reciben en efectivo los accionistas por el capitalaportado, es función de la política de reparto de dividendos de la compañía; es útil paradeterminar el plazo o velocidad de recuperación del patrimonio contable.Utilidad por acciónnCirculacióAccionesNúmerotaUtilidadNeAcciónxUtilidad.... =Indica la utilidad neta porcentual promedio que le corresponde a cada acción encirculación.Indice precio-utilidadAcciónporUtilidadAcciónporecioUtilidadecioIndice....Pr.Pr. =Refleja el valor que el mercado asigna a las acciones de una compañía, expresada comomúltiplo de la utilidad por acción.Punto de equilibrioEs un indicador muy importante para determinar el potencial de generación de utilidades.Refleja la capacidad de producción a la que debe llegar el proyecto para que deje elumbral de las pérdidas y pase al escenario de las utilidades.Figura 6.6Punto de equilibrio6.2.2.6PUNTO DE EQUILIBRIO - PRIMER AÑO OPERACIONALPRODUCTO 101000002000003000004000005000006000001 2 3 4 5 6 7UnidadesUSDCostos fijosCostos variablesCostos totalesVentasEl punto de equilibrio se calcula bajo la siguiente fórmula:PérdidaUtilidad159
  • 160. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional)( CvPCfPE−=Cf Costos y gastos fijosP Precio de ventaCv Costos y gastos variablesP-CV Margen de contribuciónTabla 6.87Punto de equilibrioFijo Variable1 2 3 1 2 3Mano de obra directa 0,0 0,0 0,0 47.880,0 47.880,0 47.880,0VariableFijoVariableVariableVariableVariableMano de obra indirecta 20.400,0 20.400,0 20.400,0 0,0 0,0 0,0Materiales directos 0,0 0,0 0,0 31.818,0 31.818,0 31.818,0Materiales indirectos 0,0 0,0 0,0 34.867,2 37.771,2 40.680,0Suministros y servicios 0,0 0,0 0,0 12.600,0 12.600,0 12.600,0Costos indirectos 0,0 0,0 0,0 3.983,5 4.012,6 4.041,7Mantenimiento y seguros Fijo 8.388,0 8.388,0 8.388,0 0,0 0,0 0,0Depreciaciones Fijo 74.696,2 74.696,2 74.696,2 0,0 0,0 0,0Amortizaciones Fijo 9.144,9 9.144,9 9.144,9 0,0 0,0 0,0Gastos administrativos Fijo 32.694,7 32.694,7 32.694,7 0,0 0,0 0,0Gastos de ventas Fijo 11.438,0 11.643,9 11.849,6 0,0 0,0 0,0Gastos financieros Fijo 50.400,0 40.950,0 28.350,0 0,0 0,0 0,0TOTAL 207.161,9 197.917,8 185.523,5 131.148,7 134.081,8 137.019,7VENTAS 362.316,2 392.509,3 422.702,3PUNTO DE EQUILIBRIO 89,62% 76,59% 64,94%En el primer año, los costos y gastos fijos ascienden a USD 207.161,9 y el margen decontribución (USD 362.316,2 – 131.148,7 = 231.167,5), que determinan un punto deequilibrio del 89,61%.En el segundo año, los costos y gastos fijos ascienden a USD 197.917,8 y el margen decontribución (USD 392.509,3 – 134.081,8 = 258.427,5), que determinan un punto deequilibrio del 76,59%.Los índices de rentabilidad son coyunturales, se refieren a los resultados generados encada período, valores que pueden modificarse de uno a otro sin que se pueda determinaren forma apropiada un promedio de la fase operacional del proyecto. Los índices deretorno permiten visualizar el desempeño global del proyecto durante su vida útil.Valor actual netoUna variable importante que afecta al valor del dinero es el tiempo. No se puedecomparar dos flujos de recursos si estos se encuentran en diferentes períodos, es6.2.2.7 Retorno160
  • 161. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional161VAN = - Io + F1 + F2 +…+ Fn + VS(1+i)1(1+i)2(1+i)nnecesario introducir el concepto de VALOR ACTUAL36, que permite “descontar” los flujosgenerados a una tasa que reconozca el costo de oportunidad del dinero, de tal forma quese genera una equivalencia de los flujos futuros a valor presente, que luego puedencompararse con el monto de la inversión inicial, la que se efectúo al inicio de lasoperaciones de la empresa. Mientras más lejano en términos temporales un flujo, menores su valor actual, para lo cual se utiliza la fórmula inversa al interés compuesto, quecompara la inversión inicial requerida para estructurar el proyecto (plan de inversiones)con signo negativo y el flujo operacional ajustado en términos positivos.Para calcular el VAN debemos:a) Determinar el monto de las inversiones.b) Determinar el flujo operacional en base al procedimiento mencionado en laestructuración de un flujo de caja.c) Determinar la tasa de descuento en base al costo del dinero o del capital y de lasperspectivas de riesgo-rentabilidad propuestas para el proyecto en particular.d) Determinar el valor de salvamento en base al número de años de vida útil de lasinversiones y su respectiva depreciación.e) Aplicar la siguiente fórmula:Io= inversión inicialF1= flujo del primer períodoF2= flujo del segundo períodoFn= flujo del último períodoVS= valor de salvamento de los activos.i= tasa de descuentoAl obtener el resultado, el parámetro de análisis es compararlo con cero, así:a) Si el VAN es mayor a cero, acepto el proyecto, los flujos descontados son superioresal monto de la inversión realizadab) Si el VAN es menor a cero, rechazo el proyecto, los flujos de recursos a valor actualson inferiores al monto de la inversión realizada.c) Si el VAN es igual a cero, acepto, pero es necesario un análisis más profundo de lasensibilidad del proyecto, considerando que las expectativas de riesgo-rentabilidadestán en el límite previsto.Una persona desea implementar una imprenta, para esto necesita adquirir una máquinaoffset, una guillotina y un computador, el monto de la inversión para adquirir las máquinases de USD 60.000, además debe pagar USD 500 en gastos de constitución de laempresa, contratará un prensista al que le pagará USD 300 mensuales y una secretaria ala le pagará USD 200. Estima que sus ingresos serán del orden de los USD 30.000 / año,a partir del primer semestre de operación (fase preoperacional), período en el cual norecibirá ingresos pues promocionará el negocio.Sus costos y gastos (luz, agua, teléfono, suministros, insumos) ascenderán a USD10.000. Se desea verificar la viabilidad de la inversión a través del método del valor36Sapag Chain Nassir, 2001. Evaluación de Proyectos de Inversión en la Empresa. Prentice Hall.
  • 162. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional162VAN = - 68.500 + 20.000 + 20.000 + 20.000…+ 20.000+666.67(1+0.12)1(1+0.12)2(1+0.12)3(1+0.12)10actual neto. La vida útil de la máquina es de 10 años y el costo del capital del inversionistaes de 12%.a) El monto de la inversión es de USD 60.000 más los gastos de constitución de USD500, más los gastos por pagar a la secretaria y al prensista en los primeros 6 meses(período preoperativo). Hay que adicionar USD 5.000 semestrales de otros costos ygastos. El total de la inversión es de USD 68.500.b) Para calcular el valor de salvamento, es necesario conocer el período de vida útil quele resta al activo, si el activo se ha depreciado antes de la vida útil es necesarioconsiderar su sustitución. El computador tiene una vida útil de tres años, lo que implicaque deberé comprar tres veces en un período de diez años (vida útil) y de la últimacompra me quedará un valor de salvamento correspondiente a un año, es decir, USD2.000 / 3, USD 666.67. La imprenta y la guillotina se deprecian en diez, años, por tantono tienen valor de salvamento pues se han depreciado totalmente. Entonces el valorde salvamento total asciende a USD 666.67.c) La tasa de descuento es el costo del capital del inversionista (12%).d) Los flujos de caja resultan de restar USD 10.000 de los ingresos totales (USD 30.000),es decir el flujo es de USD 20.000 cada año.e) Aplicamos los valores en la fórmula:Io= 68.500F1...F10= 20.000VS= 666.67i= 12%Obtenemos un VAN de USD 44.696,11, que es mayor a cero, por tanto aceptamos elproyecto.Si bien el VAN es un indicador relevante para tomar la decisión de inversión, se plantea laduda acerca del factor de actualización de los flujos futuros. Uno de los componentesbásicos de la determinación del Valor Actual Neto es la tasa de descuento, que es elfactor que permite “retroceder” el valor del dinero en el tiempo, comprendida como elporcentaje que equipara los flujos futuros en términos presentes. No hay un criteriouniforme sobre la tasa de descuento que se plantea para un proyecto, existeconsideraciones para aplicar el costo de los recursos externos (tasa de interés activa),costo de recursos internos (costo de oportunidad del patrimonio).Por lo tanto, surge la inquietud acerca del valor que debe asumir la tasa de descuento enun proyecto al momento de determinar el VAN, tasa que deberá reconocer el valor deldinero en el tiempo y el riesgo que se asume el inversionista al tomar una posición en unaactividad sobre otra.Si la tasa de descuento sería la inflación en un período, al calcular el valor actual de losflujos simplemente estaríamos recuperando la pérdida de poder adquisitivo del dineroinvertido, con lo que no obtendríamos ningún excedente por la ejecución del proyecto, sinembargo, determinar una tasa mayor de descuento afectará el valor presente de los flujos
  • 163. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalVA (opción A) = 10.000 = 10.000(1+0.14)0VA (opción B) = 10.000 = 8.771(1+0.14)1generados, que se evidencia en una relación inversa entre tasa de descuento y valoractual neto (Figura 6.7)Por su parte, considerar únicamente la tasa de interés del crédito contratado (activa) opasiva, si comparásemos con una “inversión” financiera (certificados de depósito),estaríamos determinando el costo del dinero por fuentes externas en el primer caso yparcialmente de las fuentes internas en el segundo, sin se incorpore a su vez el criterio deriesgo, ya que éste es diferente conforme existen varias alternativas de inversión,incluyendo las de carárcter financiero.Figura 6.7VAN = f (tasa de descuento)Si un inversionista tiene la posibilidad de recibir el día de hoy USD 10.000 en un ProyectoA y en otra opción B los mismos USD 10.000, pero en el lapso de un año, con similar nivelde riesgo, en un ambiente no inflacionario es evidente que se inclinará por ejecutar laprimera inversión, la pregunta es por qué?La respuesta está dada por el “COSTO DE OPORTUNIDAD DEL DINERO”, ya que losrecursos que el día de hoy va a recibir los puede invertir nuevamente en una actividadproductiva y obtener al final del año un rendimiento adicional, que podría ser por ejemploel 14%, con lo que los USD 10.000 comprometidos inicialmente se convirtieron en USD11.400 (USD 10.000 invertidos + USD 1.400 de rendimiento).La posibilidad de invertir sus recursos no podría presentarse si escoge la opción B, porcuanto el flujo esperado (USD 10.000) recién estaría disponible en un año, por lo queestaría incurriendo en un Costo de Oportunidad del 14%, que representa el rendimientoque “dejo de percibir” por invertir en la opción B.El 14% de rendimiento esperado es por lo tanto la Tasa de Descuento de las inversiones37.Tasa dedescuentoVANTIRF37Baca Urbina Gabriel, 2001. Evaluación de Proyectos. Mc Graw Hill.163
  • 164. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalexcluyentes del ejemplo (A y B), que representa el retorno esperado de una inversiónalternativa de similar nivel de riesgo, por lo que si aplicara la fórmula de cálculo del ValorActual, obtendría los siguientes resultados, que representan el valor del dinero de ambasinversiones al día de hoy.El costo de oportunidad del dinero se refleja en el “costo promedio ponderado de capital”,cuya fórmula es:CppK = (Cre * % financiamiento externo) + (Crp * % financ. propio)CppK: costo promedio ponderado del capitalCre (costo recursos externos): gasto financiero (intereses) / total pasivosCrp (costo recursos propios): tasa libre de riesgo + percepción porcentual deriesgo del proyectoEl costo promedio ponderado de capital es:Tabla 6.88Costo promedio ponderado de capitalCosto del patrimonioPrima por riesgo pertinente asignada a la empresa388,00%5,00%Tasa pasiva referencial del Banco Central del EcuadorTasa pasiva efectiva del Banco Central del Ecuador 5,09%Tasa nominal del costo del patrimonio 13,50%CostoSaldo inicial % particip. Costo nominal PonderadoPasivos 280.164,6 47,29% 17,99% 8,51%Patrimonio 312.297,1 52,71% 13,50% 7,12%Activos 592.461,7Costo promedio ponderado proyectado del capital ====> 15,62%El Valor Actual Neto del ejercicio de las rosas es el siguiente:38El presente acápite tomó como referencia el documento de Valoración de Empresas de RodrigoSáenz.164
  • 165. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.89Valor actual netoFLUJO DE FONDOS PREOPER. 2 3 4 5 6 7 8Inversión fija -524.913,60 0,00 0,00 0,00 -38.400,00 0,00 -35.300,00 -38.400,00Inversión diferida -45.724,72Capital de operación -25.336,53Participación de trabajadores 0,00 -3.751,80 -9.089,04 -15.036,45 -16.913,87 -18.803,87 -20.648,11Impuesto a la renta 0,00 -5.180,23 -12.730,08 -21.144,34 -23.804,01 -26.481,51 -29.094,19Flujo operacional (ingresos - egresos) -8.298,15 113.191,26 180.523,85 208.003,76 211.721,10 211.721,10 211.721,10 220.969,21Valor de recuperación:Inversión fija 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 114.140,00Capital de trabajo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 21.658,80Flujo Neto (precios constantes) -604.273,00 113.191,26 171.591,82 186.184,64 137.140,31 171.003,22 131.135,72 268.625,71Tasa de descuento 15,62%ValoresdescontadosInversión -604.273,00Flujo 1 113.191,26 97.895,93Flujo 2 171.591,82 128.351,23Flujo 3 186.184,64 120.447,84Flujo 4 137.140,31 76.731,21Flujo 5 171.003,22 82.749,03Flujo 6 131.135,72 54.882,18Flujo 7 268.625,71 97.232,10Subtotal 658.289,52VAN 54.016,52165
  • 166. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional166proyección (7 años).A pesar de ser el VAN uno de los principales indicadores de evaluación de un proyecto,presenta dos “desventajas” que deben ser consideradas al momento de aplicar losconceptos en la realidad:El VAN es un valor absoluto, la teoría dice que si es superior a cero el proyectodebería ser aceptado, pero qué pasa si tengo dos proyectos, uno con un VAN de USD15.000 y otro con un VAN de USD 20.000, no necesariamente el segundo es unamejor opción que el primero, ya que podría darse que la inversión de la opción A seaUSD 50.000 y de la opción B USD 300.000, por lo que es necesario procurar un valorrelativo, que compare porcentualmente los resultados de los proyectos.No existe un acuerdo entre los teóricos sobre la forma de cálculo de la tasa dedescuento, ya que si se aplica diferentes tasas de descuento al mismo proyecto podríamejorar o empeorar, a pesar que no se hayan modificado los resultados.El valor de salvamento consiste en la recuperación estimada de los activos fijos al finalizarla vida útil del proyecto.Tabla 6.90Valor de salvamentoITEM Valor Vida útil total Vida útil rest. Valor salvam.USD Años Años USDACTIVOS FIJOSTerreno 45.000,00 45.000,00Fomento Agrícola 278.313,60 7 0 0,00Invernaderos (estructura) 38.600,00 7 0 0,00Invernaderos (plástico) 30.400,00 3 2 20.266,67Cable vía y cortina rompevientos 15.100,00 10 3 4.530,00Galpón de clasificación y empaque 11.600,00 5 3 6.960,00Cuarto prefrío y frío 13.200,00 5 3 7.920,00Tanque fertilización y fosa séptica 2.500,00 5 3 1.500,00Herramientas, sublimadotes 8.000,00 3 2 5.333,33Reservorio y red eléctrica 5.000,00 5 3 3.000,00Equipo de fumigación 4.500,00 20 13 2.925,00Equipo de fertigación 36.000,00 7 0 0,00Cámara frigorífica 20.000,00 10 3 6.000,00ACTIVOS FIJOS ADMINISTRACION YVENTASBodega 6.200,00 20 13 4.030,00Vivienda 7.500,00 20 13 4.875,00Muebles y enseres 3.000,00 5 3 1.800,00X 0,00 0 0 0,00TOTAL VALOR DE RECUPERACIÓN 114.140,00El valor de salvamento de los activos fijos se calcula bajo el siguiente esquema:Se obtiene la vida útil restante del activo (contable), (3 años en el caso del cable vía)cuyo resultado es la diferencia entre la vida útil del activo (10 años) y el período de
  • 167. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional167= TIR (rango de valores)Se aplica una regla de tres, sobre la base del valor de adquisición del activo fijo. USD15.100*3/10 = 4.530.Tasa interna de retorno financiera (TIRF)En la Ficha del cálculo del Valor Actual Neto se determinó que el VAN como indicadorpresenta dos dificultades que podrían conllevar al evaluador a tomar decisionesincorrectas, por lo que era necesaario considerar un valor relativo que permita compararporcentualmente dos parámetros del desempeño del proyecto, en este caso el monto deinversión y los flujos futuros descontados (valor actual de los flujos), para lo cual esnecesario obtener la TASA INTERNA DE RETORNO.En la fórmula de cálculo del VAN, la TIR es la tasa de descuento a la cual el Valor ActualNeto es cero.En términos más sencillos, representa el RETORNO porcentual con respecto a lainversión que el proyecto arroja sobre la base conceptual de valor actual de los flujosoperacionales, en defintiva, porcentualmente cuánto el proyecto entrega a sus partícipes(inversionistas y financistas) con respecto a la inversión realizada.La tasa interna de retorno se calcula de la siguiente manera:a) Siga los pasos a), b) y d) mencionados en la ficha de cálculo del valor actual neto.b) En la fórmula del VAN, igualándola a cero, calcule el valor de i, que será la tasainterna de retorno.c) El procedimiento que se aplica para el cálculo es el de aproximaciones sucesivas, ellosignifica ir modificando la tasa de descuento del VAN hasta que éste sea igual a cero,mediante cálculos sucesivos. Cabe destacar que mientras mayor sea la tasa dedescuento, menor es el VAN, ya que los flujos futuros se “actualizan” a un mayorfactor que se encuentra dividiendo. En sentido contrario, a menor tasa de descuento,el VAN es superior.La mejor forma de calcular la TIR es a través de la computadora mediante la siguientefórmula del Excel.Donde, los rango de valores corresponden a las celdas en los se encuentran los flujosgenerados del proyecto, destacando siempre en la primera celda el valor de la inversióninicial con signo negativo. Ejemplo.A1 -3000 Inversión inicialA2 400 F1A3 600 F2A4 800 F3A5 1000 F4A6 1500 F5A7 2000 F6= TIR (A1..A7)
  • 168. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional168que aportan al negocio.= 19.67%El parámetro de comparación de la tasa interna de retorno es la Tasa de Descuento(costo del capital y las expectativas de rentabilidad del inversionista, de acuerdo al nivelde riesgo asumido) que se aplica para el cálculo del Valor Actual Neto, en cuyo caso:Si la TIR es mayor a la tasa de descuento, el VAN es positivo, el proyecto se acepta.Si la TIR es menor que la tasa de descuento, el VAN es negativo, por lo que elproyecto no debería ser aceptado.No obstante los criterios vertidos, a pesar de no poder determinar un rango “aceptable”,se pueden verter los siguientes criterios:Una TIR no debería ser inferior al 16%, que corresponde a la tasa pasiva + uncomponente por riesgo país.Una TIR no debería ser superior al 25%, considerando que se pueden presentar lassiguientes reflexiones:Podría existir desconfianza en la metodología utilizada.Existe una relación entre riesgo y retorno, si un proyecto presenta una rentabilidadalta, podría considerarse que el nivel de riesgo asumido también es significativo.Desde el punto de vista del financista, una alta rentabilidad refleja una capacidad depago importante, por lo que las condiciones del crédito, sobre todo de plazospodrían ser más exigentes.Es necesario destacar que un proyecto sigue siendo una “aproximación” a larealidad, que se sustenta sobre información vigente, que es la base de lasproyecciones futuras, que son dinámicas en función de los cambios en el mercado.Si un proyecto es muy bueno (TIR alta), el mercado se encargará, a través delincremento de la oferta, de disminuir los precios y con ello la rentabilidad esperada.En el ejercicio, la tasa que iguala el VAN a cero (tasa interna de retorno) es 18.35%.Tasa interna de retorno del inversionista (TIRI)Es un indicador conceptualmente similar a la tasa interna de retorno financiera, con ladiferencia que los flujos descontados corresponden a los valores netos disponibles para elinversionista, que son comparados con el aporte de capital realizado y no con el monto dela inversión total.Es importante conocer que se puede calcular la tasa de retorno del inversionista mediantelos siguientes pasos:a) Determinar el monto de la inversión realizada exclusivamente por los socios delproyecto.b) Determinar el flujo neto generado + los dividendos repartidos.c) Determinar el valor de salvamento de las inversiones realizadas por los socios.d) Aplicar la fórmula del VAN igualándola a cero o valerse de una calculadora ocomputador para su cálculo.La tasa de retorno del inversionista es un indicador de rentabilidad exclusivo de los socios
  • 169. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional169Para el ejercicio en desarrollo, el cálculo de la TIRI, consiste en determinar i cuando elVAN es cero. Como tenemos un período de 7 años (7 flujos), la TIRI se calcula a travésde una calculadora financiera o computador.El resultado de la TIRI es de 20.07%, que es muy superior a la tasa de descuento previstapor el inversionista (15.62%) por tanto, acepto el proyecto.Es importante recalcar que para evitar la distorsión de la inflación en los cálculos deVALOR ACTUAL NETO y TASA INTERNA DE RETORNO, se recomienda calcular ambosindicadores a precios constantes, ello significa no considerar la inflación al momento dedeterminar las ventas, costos y gastos proyectados.Coeficiente beneficio-costoEs la relación en términos de valor actual del flujo neto que permite calcular la tasa internade retorno sobre la inversión inicial; representa la generación de excedentes fruto de laactividad principal del proyecto.Tabla 6.91Coeficiente beneficio/costoValores descontadosInversión -604.273,00Flujo 1 113.191,26 97.895,93Flujo 2 171.591,82 128.351,23Flujo 3 186.184,64 120.447,84Flujo 4 137.140,31 76.731,21Flujo 5 171.003,22 82.749,03Flujo 6 131.135,72 54.882,18Flujo 7 268.625,71 97.232,10Subtotal 658.289,52B/C 658.289,52 / 604.273B/C 1.09Si el coeficiente es superior a uno el proyecto genera más recursos, en términos de valoractual, que la inversión realizada.Período de recuperaciónEs el tiempo operacional que requiere el proyecto para recuperar el valor nominal del plande inversiones inicial, reposiciones y ampliaciones previstas.Mientras menor el período de recuperación se considera apropiado.Período de recuperación 3,94 AÑOS
  • 170. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalTabla 6.92Período de recuperaciónInversión -604.273,00 Acumulado PeríodosFlujo 1 113.191,26 113.191,26 1Flujo 2 171.591,82 284.783,08 2Flujo 3 186.184,64 470.967,72 3Flujo 4 137.140,31 0,97Flujo 5 171.003,22Flujo 6 131.135,72Flujo 7 268.625,71El mecanismo de cálculo es el siguiente:Se acumulan los flujos de caja hasta que supere el valor de la inversión inicial (año 3).Se obtiene la diferencia entre el último dato acumulado y la inversión inicial (USD604.274 – 470.967,72 = 133.306,28)Se aplica una regla de tres para determinar en qué momento (lineal) del período seobtendría un flujo similar a la diferencia anterior. ((133.306,28 / 137.140,22) * 12 =11.7 meses.El período de recuperación en el ejercicio es 3 años 11.7 meses.6.2.3 Análisis de RiesgoLuego de estructurar y evaluar un proyecto bajo la metodología descrita, surge lainquietud acerca del grado de confianza que debemos tener en las proyeccionesrealizadas, considerando que en muchos casos la información utilizada es discutible,sobre todo si se considera que los supuestos definidos pueden o no coincidir con la visiónde otro proyectista, a pesar de haber aplicado un criterio conservador en los cálculos.Como se afirmó el la parte introductoria, la existencia de variables exógenas que no sepueden controlar o predecir con certeza aportan elementos de incertidumbre en losresultados del proyecto, de tal forma que podríamos tomar una decisión de inversión sinlos suficientes elementos de juicio, asumiendo riesgos innecesarios que no fueronvisualizados en el análisis previo del proyecto, e incluso estaríamos ante la posibilidad deemprender en un negocio que fue bueno solo en el papel, pero que en la realidad distamucho de presentar resultados favorables, el gran inconveniente es que cuando nosdemos cuenta que la inversión no tuvo los beneficios esperados la situación esirreversible, el proyecto se encontraría en fase de operación, en la cual solo puedenpresentarse pérdidas si optamos por dar marcha atrás la inversión, ello significa cerrar elnegocio.En el ambiente de incertidumbre descrito es por tanto necesario realizar nuevos análisisque permitan observar potenciales resultados, sobre la probabilidad de que ocurra unevento que puede afectar el desempeño del proyecto. En el presente documentotomaremos en cuenta tres posibles opciones de Análisis del Riesgo, cada una de loscuales aportan más elementos de juicio para tomar la decisión de invertir, información queformará parte del bagaje de datos que el proyectista debe procesar, sin que ello leasegure que con una certeza absoluta podrá predecir el futuro.170
  • 171. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional6.2.3.1 Análisis de SensibilidadLas proyecciones financieras realizadas constituyen una estimación de las variablesendógenas, que a través de la consecución de los cuadros de resultados y ratiosfinancieros (evaluación) permite presumir la viabilidad o no de la inversión; sin embargo,el análisis realizado es estático, representa un solo escenario que no permite visualizar elcontexto de la inversión, ello significa que no se ha evaluado el comportamiento delproyecto y su evolución ante cambios de las variables, análisis que se consigue a travésde la sensibilización.Consiste en determinar el impacto sobre los resultados del proyecto cuando se modificauna variable del mismo y el resto permanece constante (ceteris paribus); es un análisisque se resume en “qué pasa si”; es muy útil para determinar los aspectos críticosfinancieros del proyecto, sobre los que se tendrán que diseñar estrategias que minimicenpotenciales efectos negativos durante la fase operacional.Si el proyecto es una función ción sería el cambio que sufrirían lasvariables resultantes (liquidez, retorno, rentabilidad, apalancamiento, entre las másimportantes) ante cambios en las variables endógenas (precios, costos, gastos einversión).En el límite, cuando el cambio de las variables endógenas tiende a cero, a través desensibilizar el proyecto se obtendría la primera derivada de la función, que a su vezrepresenta la pendiente de la tangente que corta la función en el segmento sujeto aanálisis.Si se busca como ejemplo determinar el impacto de reducir en el 5% la producción, secorre nuevamente el modelo del proyecto con la modificación de la variable endógena(producción), para obtener los indicadores que luego serán comparados con losresultados originales.Tabla 6.93Análisis de sensibilidadResultados Originales:TIRF VAN B/C39, la sensibiliza18,35% 54.016,5 1,092 3 4 5 6Saldo final de caja 41.151,9 94.023,4 158.943,9 165.931,1 241.654,7Necesidades de nuevos recursos (flujo caja) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Utilidad neta 15.540,7 38.190,2 63.433,0 71.412,0 79.444,5ROE 4,74% 10,66% 15,91% 16,77% 17,73%ROA 2,67% 6,86% 11,72% 14,20% 16,06%Utilidad/ventas 4,29% 9,73% 15,01% 16,89% 18,79%Punto de equilibrio 89,62% 76,59% 64,94%39La comparación realizada es eminentemente didáctica, no se pretende aseverar que laformulación del proyecto constituye el procedimiento matemático que permita determinar lafunción de las variables resultantes.171
  • 172. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalResultados Sensibilizados:TIRF VAN B/C15,80% 3.428,8 1,012 3 4 5 6Saldo final de caja 26.926,0 73.476,7 132.719,1 136.067,8 209.363,5Necesidades de nuevos recursos (flujo caja) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0Utilidad neta 5.101,9 26.912,8 51.290,7 59.272,4 67.304,9ROE 1,61% 7,88% 13,62% 14,82% 16,04%ROA 0,90% 5,05% 10,02% 12,61% 14,65%Utilidad/ventas 1,48% 7,22% 12,77% 14,76% 16,76%Punto de equilibrio 96,44% 82,22% 69,59%En el ejemplo se observa que una reducción del 5% del volumen de producciónrepresenta una caída de la Tasa Interna de Retorno del 18.35% al 15.80% (2.55%) y delVAN de USD 54.016 a 3.428 (USD 50.588), que a pesar se ser positivos se encuentranen el límite inferior de retorno. En lo que respecta a la liquidez, el proyecto no presentadeficiencias que afecten la capacidad de producción, por lo que este no será el factordecisivo al momento de tomar alguna decisión influido en los resultados de lasensibilización.Un concepto relacionado con la sensibilización constituye la elasticidad, que consiste enla razón del cambio porcentual de la variable dependiente (VAN, por ejemplo) conrespecto a la variable independiente (precio).precioprecioVANVANdElasticida∆∆=La elasticidad se relaciona con el cambio potencial que sufrirían los resultados delproyecto con respecto a modificaciones de los factores relevantes del mismo, a mayorelasticidad se esperan variaciones más significativas en el proyecto, sean positivas onegativas, reflejando con ello su sensibilidad.No se espera que la sensibilidad y elasticidad de un proyecto sean lineales, sin embargoson un buen indicador para trazar la ruta de potenciales variaciones del proyecto bajo unesquema de escenarios, cada uno de los cuales son un referente que amplía el espectrodel análisis del proyecto.6.2.3.2 Simulación Monte CarloLa simulación consiste en construir una réplica de algún sistema real y usarlos bajocondiciones de prueba40. En el ámbito de la ingeniería automovilística, a través de la40Para profundizar en el tema se puede estudiar el texto de Bonini, Asuman, Bierman, AnálisisCuantitativo para los Negocios, Capítulo 10, que sirvió como referencia para el presenteacápite.172
  • 173. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional1734 0.06 Deficiencia de capacidadTotal 1.00simulación se pueden probar nuevos modelos de vehículos, analizar su comportamiento,resistencia y desempeño en carretera incluso antes de fabricarlos, con ello se reducen loscostos de investigación y desarrollo, pudiendo introducirse mejoras en la misma fase dediseño.El concepto aplicado en el análisis de formulación y evaluación de proyectos permitiráanalizar el comportamiento de la inversión ante cambios en los supuestos iniciales deestructuración en un ambiente de incertidumbre al aplicar principios probabilísticos(aleatorios), de tal forma que se podrá evaluar el proyecto bajo distintos escenariosfactibles, obteniendo un resultado esperado, que podría ser incluso diferente delregistrado en el análisis estático de la evaluación, cuando se predeterminaron lasvariables endógenas del proyecto.Cabe destacar que el objetivo final de la evaluación de un proyecto, como se afirmó en elpresente capítulo, no es determinar cuánto ganará el inversionista, sino cuándocomenzará a perder, ello significa establecer los puntos de inflexión de la inversión(precios mínimos, costes, gastos e inversión máximos) que hacen que el proyecto deje elumbral positivo y pase a escenarios deficientes, en cuyo caso el análisis bajo unasimulación es muy útil.Los modelos de simulación no suelen estar diseñados para encontrar una solución óptima(máxima o mínima), como en la programación lineal. En su lugar, permiten analizarmúltiples escenarios arrojando resultados esperados, de tal forma que evalúan eldesempeño del sistema ante cambios en la estructura inicial del proyecto, sobre una baseprobabilística.Para explicar el proceso de la simulación probabilística, proceso aleatorio o Monte Carlo,es preferible utilizar un ejemplo, conforme se describe a continuación.Se desea ejecutar un proyecto de inversión dedicado a la producción y comercializaciónde textiles que trabaja bajo pedido sin tener una cartera de clientes fijos, ello significa quelas órdenes de producción que posee cada mes es una variable aleatoria. La capacidadinstalada de producción es 100.000 metros al mes, tal forma que si se presentan órdenespor una cuantía superior no podrán ser atendidas en forma inmediata, generandodificultades para sus clientes y lucro cesante para la compañía si pierde un pedido al nopoder abastecer las solicitudes planteadas.El departamento de planificación ha determinado un promedio de cada orden de losclientes de 50.000 metros, con una distribución de frecuencias durante los cuatro últimosaños, mes por mes, conforme se observa en el la tabla 6.94.Tabla 6.94Distribución de frecuencias de órdenes de pedidoPedidos Frecuencia relativa Estado0 0.06 Capacidad subutilizada1 0.13 Capacidad subutilizada2 0.50 Optimo3 0.25 Deficiencia de capacidad
  • 174. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalLa existencia de capacidad subutilizada y deficiencia de capacidad son pérdidas para lacompañía por tener la maquinaria parada y por no poder atender a los clientesrespectivamente. La compañía tiene la posibilidad de subarrendar la maquinaria, sinembargo no se conoce con certeza si la medida puede traer más complicaciones quemantener la situación actual, porque sería una medida acertada en caso que existacapacidad subutilizada periódica, pero no si nos encontramos en un escenario en el quenos encontremos trabajando a plena capacidad que es necesario conocer elpromedio de los pedidos de acuerdo a la distribución de frecuencias vigente.Para resolver el problema tenemos dos opciones, la primera es calcular el “valoresperado” de la distribución, que es la sumatoria de la multiplicación de los pedidos por lafrecuencia relativa de probabilidades, 2.13 pedidos por mes en el ejemplo, que a unpromedio de 50.000 metros cada pedido representa 106.500 metros por mes, por lo quese esperaría rechazar al menos 6.500 metros por no tener la capacidad suficiente deproducción.Tabla 6.95Valor esperadoAPedidosBFrecuencia relativaA*BMultiplicación41, por lo0 0.06 0.001 0.13 0.132 0.50 1.003 0.25 0.754 0.06 0.24Valor esperado 2.13El segundo método constituye aplicar una simulación Monte Carlo, que permite obtenerun resultado basado en la condición aleatoria de los pedidos, siguiendo eso sí, ladistribución de probabilidades establecida.Monte Carlo requiere que se genere una tabla de dígitos aleatorios (por ejemplo del 0 al99), en el que un número tenga la probabilidad de ser escogido de acuerdo a ladistribución de frecuencias relativas. Sería como poner en un sombrero cien fichas, seisde las cuales serían ceros, trece el número uno, cincuenta el dos, veinte y cinco el tres yseis el cuatro, conforme la distribución de la tabla 6.95, de tal forma que si una personasacara una ficha del sombrero al azar tendría el 13% de probabilidad de obtener unnúmero uno y un 50% de probabilidad de sacar un dos.Tabla 6.96Simulación Monte CarloPedidosaleatoriosPedidos almesPedidosaleatoriosPedidos almesPedidosaleatoriosPedidos almesPedidosaleatoriosPedidos almes41Debemos recordar que en la realidad no existe el escenario de producción a plena capacidad,siempre se observa que la capacidad utilizada es menor que la capacidad instalada, porrazones logísticas o de mantenimiento.174
  • 175. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional175respecto a su media. La asimetría positiva indica una distribución unilateral que seextiende hacia valores a la derecha de la media (mayores). La asimetría negativa indica4 200.000 3 150.000 2 100.000 4 200.0002 100.000 2 100.000 2 100.000 3 150.0002 100.000 2 100.000 3 150.000 1 50.0001 50.000 1 50.000 0 0 4 200.0002 100.000 2 100.000 0 0 3 150.0003 150.000 2 100.000 3 150.000 1 50.0002 100.000 2 100.000 2 100.000 2 100.0002 100.000 2 100.000 1 50.000 2 100.0004 200.000 3 150.000 0 0 2 100.0001 50.000 2 100.000 2 100.000 3 150.0002 100.000 3 150.000 2 100.000 3 150.0000 0 2 100.000 0 0 3 150.0002 100.000 2 100.000 2 100.000 3 150.0003 150.000 3 150.000 3 150.000 2 100.0002 100.000 2 100.000 2 100.000 2 100.0003 150.000 2 100.000 2 100.000 2 100.0001 50.000 1 50.000 2 100.000 2 100.0002 100.000 3 150.000 2 100.000 4 200.0002 100.000 2 100.000 3 150.000 2 100.0000 0 3 150.000 2 100.000 1 50.0002 100.000 3 150.000 1 50.000 1 50.0002 100.000 2 100.000 3 150.000 2 100.0003 150.000 2 100.000 2 100.000 2 100.0002 100.000 3 150.000 3 150.000 0 01 50.000 3 150.000 2 100.000 3 150.000Promedio 2,10 105.000En la distribución realizada en Monte Carlo se observa que el promedio de pedidosaleatorios (2.10/mes) es ligeramente diferente al valor esperado calculado (2.13/mes), asícomo los pedidos valorados en metros (105.000 mts) y (106.500 mts respectivamente),sin embargo, para que la simulación sea representativa debe realizarse sobre un númeromayor de datos, aproximadamente 1.000, caso contrario, los resultados obtenidos nopodrían reflejar la realidad, en cuyo caso el cálculo manual como lo hemos realizado seríaextremadamente tedioso, por lo que será necesario el apoyo de computadoras a través deExcel, existiendo también software que pueden manejar complejos sistemas desimulación como es el caso de @Risk (Newfield, NJ, Paladise Corp.).Al poseer la distribución generada en la simulación es factible determinar algunasfunciones estadísticas que nos permitan realizar un análisis más profundo del modelo,como es el caso de la desviación estándar (0.93 en el ejemplo) que representa ladispersión de los valores (variabilidad) con respecto a la media, de tal forma que unamayor desviación estándar significa mayor incertidumbre que al final se traduce en riesgo,por cuanto no podríamos determinar con mayor grado de certeza el valor que puedeasumir la variable que estamos analizando.Por su parte, el coeficiente de asimetría, que también es un indicadores susceptible de sercalculado, permitiendo determinar el sesgo (asimetría) que presentan los datos con
  • 176. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionaluna distribución unilateral que se extiende hacia valores a la izquierda de la media(menores). En el ejemplo el resultado es –0.36, que indica un sesgo hacia valoresinferiores a la media aritmética.Pueden también calcularse los valores máximo y mínimo, pero lo más importante, nospermite determinar el perfil de riesgo, que constituye la probabilidad que la variable enanálisis tome un valor u otro, que en el caso de proyectos podría ser el VAN cuandodeseamos conocer la probabilidad de su valor negativo. Con un ejemplo se ilustra más elconcepto.Una empresa produce el bien A, cuyo costo fijo es USD 4 por unidad y una estructura deprecios de venta y costo variable de acuerdo a la tabla 6.97, en la que se establece ladistribución de probabilidades de producción es10.000 unidades al año, se desea conocer el perfil de riesgo de la compañía y laprobabilidad de que tenga resultados negativos.Tabla 6.97Distribución de probabilidadesPrecio de venta Probabilidad Costo variable Probabilidad42que asumiría la empresa. El volumen8 0.27 6 0.2512 0.45 8 0.6016 0.28 10 0.15Calculando el valor esperado de la utilidad (tabla 6.98) se puede determinar que lacompañía ganaría USD 2.400 en el período de un año.Tabla 6.98Valor esperado de la utilidadPrecio de venta Probabilidad Valor esperado Costo variable Probabilidad Valor esperado8 0.27 2,16 6 0.25 1,5012 0.45 5,40 8 0.60 4,8016 0.28 4,48 10 0.15 1,50Promedio 12.04 Promedio 7.80Valor esperado del precio 12.04Costo fijo 4.00Costo variable 7.80Utilidad por unidad 0.24Unidades vendidas 10.000Utilidad total 2.400Sin embargo, con los resultados obtenidos no se puede determinar la probabilidad de quese produzca el evento, que es estadísticamente factible, porque así se ha determinado enla distribución probabilística de que vendamos a USD 8 y el costo variable sea de USD42Se asume una estructura de probabilidad independiente y discreta, caso contrario la simulaciónplanteada en el ejercicio no sería relevante.176
  • 177. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional17712 10 4 -2 -20.000 12 6 4 2 20.00012 10 4 -2 -20.000 12 8 4 0 010, en cuyo caso las pérdidas incurridas serán de USD 60.000 (USD 8 – 10 – 4 = - 6 *10.000 unidades).Mediante el análisis de Monte Carlo, que prevé asignar precios y costes variablesaleatorios en función de la distribución de probabilidades determinada, permitirá visualizartantos escenarios como números aleatorios se apliquen, que en nuestro ejercicio porrazones didácticas serán 50, sin embargo, como ya se mencionó anteriormente, deberárealizarse al menos 1.000 escenarios para que el cálculo sea representativo.Tabla 6.99Simulación Monte CarloPrecioCostoVariable Costo FijoUtilidad porunidadUtilidadtotal PrecioCostoVariable Costo FijoUtilidadpor unidadUtilidadtotal12 6 4 2 20.000 16 8 4 4 40.00012 8 4 0 0 16 8 4 4 40.00016 6 4 6 60.000 12 8 4 0 08 10 4 -6 -60.000 16 8 4 4 40.00016 8 4 4 40.000 8 8 4 -4 -40.00016 10 4 2 20.000 16 8 4 4 40.00012 8 4 0 0 8 8 4 -4 -40.00012 6 4 2 20.000 16 10 4 2 20.0008 8 4 -4 -40.000 12 8 4 0 012 8 4 0 0 8 8 4 -4 -40.0008 8 4 -4 -40.000 12 8 4 0 012 8 4 0 0 8 6 4 -2 -20.00012 6 4 2 20.000 12 6 4 2 20.0008 10 4 -6 -60.000 12 8 4 0 016 8 4 4 40.000 12 10 4 -2 -20.00012 8 4 0 0 12 10 4 -2 -20.00012 6 4 2 20.000 12 6 4 2 20.0008 8 4 -4 -40.000 16 8 4 4 40.00012 6 4 2 20.000 12 8 4 0 016 8 4 4 40.000 8 10 4 -6 -60.0008 8 4 -4 -40.000 12 8 4 0 012 8 4 0 0 8 8 4 -4 -40.00012 8 4 0 0 8 8 4 -4 -40.00012 8 4 0 0 12 8 4 0 012 6 4 2 20.000 12 6 4 2 20.00012 6 4 2 20.000 12 10 4 -2 -20.00016 8 4 4 40.000 12 8 4 0 012 8 4 0 0 12 10 4 -2 -20.00016 6 4 6 60.000 12 8 4 0 012 8 4 0 0 8 10 4 -6 -60.00012 6 4 2 20.000 8 8 4 -4 -40.00016 8 4 4 40.000 12 6 4 2 20.00016 8 4 4 40.000 16 6 4 6 60.0008 6 4 -2 -20.000 16 10 4 2 20.00012 8 4 0 0 8 8 4 -4 -40.000
  • 178. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional12 8 4 0 0 8 8 4 -4 -40.00012 8 4 0 0 8 10 4 -6 -60.00016 6 4 6 60.000 12 8 4 0 016 8 4 4 40.000 12 8 4 0 012 8 4 0 0 8 6 4 -2 -20.00012 6 4 2 20.000 16 6 4 6 60.00012 10 4 -2 -20.000 12 8 4 0 016 10 4 2 20.000 12 8 4 0 016 8 4 4 40.000 8 6 4 -2 -20.00016 10 4 2 20.000 12 10 4 -2 -20.0008 8 4 -4 -40.000 16 6 4 6 60.0008 8 4 -4 -40.000 12 6 4 2 20.00016 8 4 4 40.000 16 8 4 4 40.000Promedio 12,12 7,86 4,00 0,26Utilidad total 2.600,00Desviación estándar 31.482,56Coeficiente de asimetría -0,14Máximo 60.000,00Mínimo -60.000,00Probabilidad de valornegativo o cero 59,00%La utilidad generada a través de la Simulación Monte Carlo no difiere significativamentedel valor probabilístico esperado (USD 2.600 contra 2.400 respectivamente), sin embargoal observarse una desviación estándar de la utilidad muy alta (USD 31.482,56), uncoeficiente de asimetría que evidencia un sesgo hacia valores negativos y unaprobabilidad significativamente alta de que la compañía no genere utilidades e inclusopresente pérdidas (59%), la ejecución de la inversión estaría en entredicho, razónsuficiente para profundizar en el análisis y verificar la conveniencia o no de emprender enel negocio previsto.Por su parte, el perfil de riesgo del negocio permite visualizar el comportamiento de lainversión de acuerdo a la probabilidad acumulada de generar utilidades. Gráficamente seobserva que los puntos asignados como utilidades positivas son menores que losexistentes para utilidad cero o pérdidas, corroborando el análisis cuantitativo realizado através de Monte Carlo.178
  • 179. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalFigura 6.7Perfil de RiesgoPERFIL DE RIESGO00,10,20,30,40,50,60,70,80,91-80.000 -60.000 -40.000 -20.000 0 20.000 40.000 60.000 80.000UtilidadProbabilidadAcumuladaEn el sofwtare de formulación y evaluación de proyectos que acompaña el presentedocumento, la Simulación Monte Carlo se realiza sobre las principales variablesendógenas del proyecto: precios en los mercado local y externo, costo de materia prima,remuneraciones e inversión inicial, que pueden aplicarse en forma simultánea oindependiente, obteniéndose resultados de la TIRF y VAN del proyecto sobre la base de1.000 escenarios, calculados con similar cantidad de números aleatorios por cada variableseleccionada.6.2.3.3 Estimación PERTEl análisis PERT (Program Evaluation and Review Technique, Técnica de Evaluación yRevisión de Programas) ha sido difundido como una poderosa herramienta para laprogramación (administración) de un proyecto, principalmente en su fase de ejecución(instalación), en el que se define un diagrama de red, holgura, ruta crítica, entre otroselementos, que permiten determinar el intercambio tiempo-costo que representa el valoren términos monetarios que la empresa asumiría al retrasarse una actividad de laplanificación del proyecto. No obstante la utilidad de la metodología, desde el punto devista del riesgo en la formulación y evaluación de proyectos, nos interesa el acápite de“estimados múltiples para actividades con tiempos inciertos” en el que se plantean lassiguientes hipótesis:En lugar de procurar fijar un valor esperado para una variable, como puede ser el preciode venta en un proyecto, se determinan tres posibles escenarios43:Un pesimista, representado por el valor mínimo que podría asumir la variable(extremo inferior, ai);El más probable (estimado modal, b el valor de la variable a la cual serealizaron las proyecciones y,i), que sería43INCAE. 1995. Decisiones bajo riesgo.179
  • 180. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalUn optimista, que constituye el valor máximo para la variable (extremo superior, cNo se asignan probabilidades a valores que la variable asumiría, ya que se han fijadolos límites bajo el esquema de un triángulo.Figura 6.8PERTi).Límite inferior(pesimista si es precio)Límite superior(optimista si es precio)Más probableAsumiendo una distribución beta a c esbi, la media de la variable tendría razonablemente la siguiente fórmula:44, en la que sus extremos son i y i y, cuya moda[ ]cibiaiV ++= 461Una vez que se ha establecido la media, se calcula nuevamente los resultados delproyecto con el nuevo valor, observándose las diferencias entre resultados originales y losobtenidos a través de la estimación.En el ejercicio que a continuación se presenta, como valor esperados de los escenariospesimista, más probable y optimista se encuentran establecidos en la tabla 6.100, con uncosto fijo de USD 4 por unidad y una proyección de ventas de 10.000 unidades. Lautilidad probable se obtendría de la siguiente forma.Tabla 6.99Estimaciones PERTPrecio de venta Evento Costo variable Evento6 Pesimista 5 Optimista12 Más probable 7 Más probable16 Optimista 17.33 PesimistaMedia 7.3344Asumir una distribución beta a las variables del análisis de riesgo del proyecto podría serconsiderado aventurado, sin embargo, es necesario tener en cuenta que la decisión final deinversión no debe sustentarse únicamente en los resultados del Análisis PERT, éste constituyeun elemento adicional para la toma de decisiones, por lo que su interpretación está supeditadoal análisis global de la evaluación del proyecto.180
  • 181. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera NacionalValor esperado del precio 11.66Costo fijo 4.00Costo variable 7.33Utilidad por unidad 0.33Unidades vendidas 10.000Utilidad total 3.3006.2.4 Check list de evaluaciónEl objetivo de la presente ficha es generar un check list (lista de chequeo) de losprincipales parámetros financieros que debe un evaluador analizar al momento de tomaruna decisión de financiamiento o inversión, de un proyecto determinado, tomando comoreferencia los conceptos fundamentales aprendidos, que se conjugan con la experienciaque se acumula en el diseño y evaluación de proyectos.Parámetros de EvaluaciónFundamentales1. Valor actual neto positivo.2. Tasa interna de retorno superior a la tasa de descuento.3. Flujo operacional positivo.4. Asegurarse que no existan déficit de flujo de caja (saldo final de caja superior alrequerimiento de capital de trabajo), en forma secuencial, período a período y,excluyente, una vez que se ha generado déficit en uno de los períodos los resultadosen los posteriores pierden relevancia, por cuanto el proyecto perdería su capacidad deoperación.5. Coeficiente beneficio-costo mayor a uno.6. Patrimonio positivo.7. La tasa de descuento debe ser el costo promedio ponderado de capital, que refleje elcosto de los recursos propios y externos.8. El monto de financiamiento previsto (capital propio + crédito) debe ser equivalente alrequerimiento de la inversión inicial.9. Verificar que no existan variaciones injustificadas (fuera de la tendencia) en el saldototal de costos y gastos proyectados, así como en sus componentes (costos directosde producción, costos indirectos de producción, gastos administrativos, gastos deventas y gastos financieros).10. Observar que el volumen de producción (capacidad utilizada) que justifica las ventasproyectadas no supere la capacidad instalada de la planta.11. Observar un crecimiento paulatino de la capacidad utilizada con respecto a lacapacidad instalada, no iniciar con un alto porcentaje, ni alcanzar el 100%. Noobstante, hay que contemplar que en proyectos estacionales podría no existir unacapacidad de producción estable, en cuyo caso hay que analizar cada caso enparticular.12. Los costos y gastos unitarios deben presentar una tendencia decreciente en el tiempo,no abrupta, de acuerdo al incremento de la producción, consecuencia de economíasde escala.181
  • 182. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional182Activos diferidosCapital de trabajo13. Verificar que el precio de venta de los productos-servicios se encuentre en el niveladecuado de la cadena de comercialización (productor, intermediario, broker,consumidor).14. Observar que el período de las proyecciones financieras no sea superior a la vida útildel principal activo fijo, y que se contemplen todas las reposiciones de activos, unavez que éstos han sido depreciados.15. El período de proyección no puede ser inferior al plazo del crédito solicitado.16. Verificar que el nivel de sensibilidad del proyecto no sea alto, ello significa que apequeñas modificaciones en variables independientes, el VAN pase a un nivelnegativo (TIRF menor que la tasa de descuento) o se presenten déficits de flujo decaja.17. Observar que si se restan de los activos totales los activos diferidos que no aportanvalor a la compañía, el resultado no sea inferior al saldo total de los pasivos (que noexista patrimonio negativo).18. El período de proyecciones no debe ser inferior al plazo promedio del créditovigente/concedido.Complementarios1. Para evitar la sobreestimación del saldo final de caja, incluir distribución de dividendosa los accionistas, que forman parte de los egresos no operacionales, reduciendo elflujo neto generado y saldo final de caja, otorgándole una característica más cercana ala realidad.2. Las variaciones en las ventas deben ser consecuencia de variaciones en el volumende producción, no en los precios proyectados.3. Utilidad neta (estado de pérdidas y ganancias) positiva, si se presenta pérdida(contable) durante uno o dos años se puede aceptar, siempre y cuando no existadéficit de flujo de caja.4. Indice de capital de trabajo (activo corriente – pasivo corriente) positivo.5. El punto de equilibrio debe ser inferior al 100% (producción necesaria para cubrircostos y gastos debe ser inferior a la producción prevista), sin embargo, puedepresentarse deficiencias durante los primeros años de operación, que se veránreflejados en pérdidas contables.6. El nivel de endeudamiento (pasivos/activos) no supere el 70-80%, no obstante, éstenivel depende del tipo de proyecto, pero ante todo, de que no se observen déficits deflujo de caja.7. El mayor porcentaje de endeudamiento se encuentre en pasivos de largo plazo,financiando los activos de largo plazo.CAPITULO FINANCIEROEl índice tentativo del capítulo financiero- INVERSIONES Y FINANCIAMIENTOo Plan de InversionesActivos fijos
  • 183. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacionalo Financiamiento- PRESUPUESTO DE COSTOS Y GASTOSo Materias primaso Materiales indirectoso Suministros y servicioso Mano de obra directao Mano de obra indirectao Personal administrativoo Personal de ventaso Gastos administrativoso Gastos de ventaso Depreciaciones, mantenimiento y seguroso Gastos financieroso Condiciones financieras- RESULTADOS Y SITUACION FINANCIERA PROYECTADOSo Estado de pérdidas y gananciaso Flujo de cajao Balance general- EVALUACION ECONOMICA FINANCIERAo Análisis del flujo de cajao Factibilidad privadaIndices de liquidezIndices de eficienciaIndices de rentabilidadIndices de retornoo Análisis de sensibilidado Análisis de Riesgo183
  • 184. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional6.BIBLIOGRAFIA1. Amat Oriol. 1999. EVA, Valor Económico Agregado. Edit. Norma. 170 p. Bogotá,Colombia.2. Arangüena 1994. Auditoría medioambiental en la empresa. Centro de estudiosRamón Areces SA, Madrid España3. Azqueta O. 1996. Valoración económica del medio ambiente: una revisión crítica delos métodos y sus limitaciones. ICE, Recursos, Ambiente y Sociedad. Edc. Marzo. N°752 pp: 37 /45. España4. Baca Urbina Gabriel, 2001. Evaluación de Proyectos. Mc Graw Hill. 4ta. Edición.383 p. México DF.5. Berenson Mark, Levine David, Krehbiel Timothy. 2000. Estadística paraAdministración. Prentice Hall. 734 p. México DF.6. Bonini Asuman Bierman. 2000. Análisis Cuantitativo para los Negocios. Mc GrawHill. 530 p. Bogotá, Colombia.7. CAAM. Tópicos de Evaluación de impactos ambientales para el Ecuador. 154 p. Quito8. Corporación Financiera Nacional. 1993. Manual de evaluación ambiental paraproyectos de inversión. Quito, Ecuador9. Corporación Financiera Nacional. 1998. Manual de Uso de plaguicidas y fertilizantes.4 Tomos. Quito, Ecuador10. Ecociencia et al. 1996. Manejo de Recurso en el Bosque Tropical. Ecociencia, CentroFátima, Jatun Sacha, Omaere. Edit. V- O gráficas 235 p. Quito- Ecuador11. Da Ross G. 1995. La Contaminación de las aguas en Ecuador. Instituto deInversiones Económicas, PUCE. Edic. Abya Yala. 251 p. Quito, Ecuador.12. Galindo Edwin. 1999. Estadística para la Administración y la Ingeniería. GráficasMediavilla Hnos. 437 p. Quito, Ecuador.13. Gallardo Cervantes Juan. 1999. Formulación y Evaluación de Proyectos, un enfoquede sistemas. Mc Graw Hill. 251 p. México DF.14. Halvorson Michael. 1999. Aprenda Visual Basic 6.0. Mc Graw Hill. 619 p. Madrid,España.15. Hecht S y Cokburn A.1993. La suerte de la Selva. Edit. Uniandes. 356 p. Santa Fe deBogotá.16. Hernández Hernández Abraham, Hernández Villalobos Abraham. 2001. Formulacióny Evaluación de Proyectos de Inversión. 430 p. México DF.17. Hillier Frederick, Hillier Mark, Lieberman Gerald. 2001. Métodos Cuantitativos paraAdministración. 855 p. Mc Graw Hill. México DF.18. INCAE. 1995. Decisiones bajo riesgo.19. Izurieta V.X. 2000. Metodología de Monitoreo Ambiental en Areas NaturalesProtegidas del Ecuador Continental (propuesta operativa). Escuela Politécnica delEjército. Tesis de Master. 270 p. Quito, Ecuador.184
  • 185. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional20. Jacobson Reed. 2000. Programación con Microsoft Excel 2000. Mc Graw Hill. 381p. Madrid, España21. Landázuri M y Jijón C. 1981. El Medio Ambiente en el Ecuador. Publicaciones delILDIS. 226 p. Quito, Ecuador.22. Lopes Paulo Alfonso. 2000. Probabilidad & Estadística. Prentice Hall. 282 p. Bogotá,Colombia.23. Natura Fundación. Evidencias del Deterioro Ambiental del Ecuador.32 p. Quito,Ecuador.24. Natura, Fundación. Notas sobre Desarrollo y Conservación. 1991; 43 p. Quito,Ecuador25. Oikos, Corporación. 1994. Problemas Ambientales del Ecuador. 70 p. Quito, Ecuador.26. Pavón M. 1991. Trastorno Ecológico, Hambre e Inseguridad en el Mundo. EdiguíasCía Ltda. 183 p. Quito, Ecuador.27. Panayotou T. 1994 Ecología. Medio Ambiente y Desarrollo. Colección ecológica Edc.Gernika 217 p. México DF.28. Perry Greg. 1998. Visual Basic 6.0. Prentice Hall. 851 p. México DF.29. Ross A. Stephen, Westerfield W. Randolph, Jaffe F. Jeffrey. 1997. FinanzasCorporativas. Mc Graw Hill. Madrid, España.30. Sáenz Flores Rodrigo. 2000. Manual de Valoración de Empresas. PUCE. 76 p. Quito,Ecuador.31. Sapag Chain Nassir, Sapag Chain Reinaldo. 1995. Preparación y Evaluación deProyectos. Mc Graw Hill. 404 p. Bogotá, Colombia.32. Sapag Chain Nassir, 2001. Evaluación de Proyectos de Inversión en la Empresa.Prentice Hall. 412 p. Buenos Aires, Argentina.33. Sierra G. 1999. Marketing turístico. Conferencias de Cátedra. Curso Internacional dePostgrado sobre Gestión Turística y Desarrollo Sostenible. Universidad TecnológicaEquinoccial. Quito, Ecuador34. Wagner T. 1996. Contaminación, causas y efectos. Edc. Gernika S.A. 423 p. México35. Worldwatch Institute. 1994 La situación del Mundo. Anuario del medio ambiente ydesarrollo. Emece Edit. 477 p. España185
  • 186. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional1863.7.3 Distribución (plaza)8.INDICEPresentación1. Aspectos conceptuales1.1 Definición de proyecto1.2 Actores1.3 Objetivos1.4 Perspectivas de la evaluación de proyectos1.5 Elementos1.6 Fases de un proyecto1.7 Variables a considerar1.8 Riesgo1.9 Tipos de estudios1.10 Dificultades para formular un proyecto1.11 Contenido de un proyecto2. Fase introductoria3. Aspectos de mercado3.1 Objetivo3.2 Mercadeo3.3 Investigación de mercados3.4 Necesidades3.5 Proceso de investigación de mercados3.5.1 Determinación de objetivos3.5.2 Definición del problema de investigación y planteamiento de hipótesisde solución3.5.3 Definir las necesidades de información3.5.4 Determinación de las fuentes de datos3.5.5 Diseño de la investigación3.6 Análisis de mercado3.6.1 Diseño de la investigación3.6.2 Demanda3.6.2.1 Proyección de la demanda3.6.3 Oferta3.6.4 Análisis comparativo entre oferta y demanda3.6.5 Tipos de mercados3.6.6 Ventaja competitiva3.6.7 Cadena de valor3.6.8 Cómo crear valor-cómo generar ventajas competitivas3.6.9 Segmentación de mercado3.6.10 Posicionamiento3.6.11 Estrategias genéricas para competir – Estrategia competitiva3.6.12 Estrategia de producto3.6.13 Ciclo de vida del producto3.7 Estrategia de mercadeo3.7.1 Precio3.7.2 Comunicación (promoción)
  • 187. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional187c) Flujo de cajad) Balance general3.7.4 Producto3.8 Plan de mercadeo3.9 Localización4. Capítulo de Ingeniería4.1 La ingeniería frente a la toma de decisiones4.2 Determinación del producto-servicio4.3 Localización desde el punto de vista de Ingeniería4.4 Tamaño4.5 Procesos4.6 Fomento agrícola4.7 Requerimientos5. Capítulo Ambiental5.1 Impacto o alternación ambiental5.2 Principios ambientales5.3 Impactos ambientales y efectos5.4 Principales impactos ambientales5.5 Metodología para la Evaluación del Impacto Ambiental (EIA)5.6 Clasificación general de los proyectos5.7 Medidas ambientales5.8 Metodología para analizar cuantitativamente los EIA5.9 Evaluación económica5.10 Algunas actividades agropecuarias que requieren de Evaluación de ImpactosAmbientales5.11 Fases del estudio6. Capítulo Financiero6.1. Fases del estudio6.1.1 Supuestos iniciales de la estructuración6.1.2 Tipo de proyectos6.1.3 Determinación de las inversiones, costos y gastos6.1.3.1 Inversiones6.1.3.2 Costos6.1.3.3 Gastos6.1.3.4 Clasificación de los costos y gastos6.1.4 Plan de Inversiones6.1.5 Cronograma de las inversiones6.1.6 Financiamiento6.1.7 Política de cobros, pagos y existencias6.1.8 Condiciones de los activos fijos6.1.9 Ventas6.1.10 Costos y gastos6.1.11 Condiciones financieras6.1.12 Capital de trabajo6.1.13 Activos diferidos6.1.14 Resultadosa) Resumen de costos y gastosb) Estado de pérdidas y ganancias
  • 188. Formulación y Evaluación de Proyectos de InversiónCorporación Financiera Nacional1886.2. Evaluación financiera6.2.1 Análisis del flujo de caja6.2.2 Indicadores financieros6.2.2.1 Liquidez6.2.2.2 Eficiencia6.2.2.3 Apalancamiento6.2.2.4 Capacidad de pago6.2.2.5 Rentabilidad6.2.2.6 Punto de equilibrio6.2.2.7 Retorno6.2.3 Análisis de Riesgo6.2.3.1 Análisis de sensibilidad6.2.3.2 Simulación Monte Carlo6.2.3.3 Estimación PERT6.2.4 Check list de evaluación7. Bibliografía