Equity Crowdfunding
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Avv. Massimiliano D'Amico
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Requisiti
Art. 24
(Condizioni relative alle offerte sul portale)
1. Ai fini dell'ammissione dell'offerta ...
Investment cycle
Requisiti

Problema: Come fare per il gestore ad assicurarsi il 5% per
chiudere il deal?
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Cherry picki...
Investment cycle
Chiusura del Deal

• Crowd management da on-line a off-line
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Investment cycle
Investment Follow-on

Problema: cosa succede se la società necessità di ulteriore
funding?
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Disinvestment cycle
• Soluzioni "classiche"
Trade sale
VC/Private equity

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Investor

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Businesses

Google Ventures

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LendUp,AngelList, CircleUp,OnDeck,upstart, Rally

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Equity crowdfunding d'amico b&b 12dic13.pptx

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Crowdfunding

Equity crowdfunding d'amico b&b 12dic13.pptx

  1. 1. Equity Crowdfunding INVESTMENT/DIVESTMENT CYCLE Avv. Massimiliano D'Amico 12 dicembre 2013
  2. 2. Crowdfunding "Deep and intertwined in our humanity, there is a need to support and feel involvement in the kinds of projects and companies which we care about. Until the recent crowdfunding phenomena emerged, our more centralized and intermediated capital formation and funding mechanisms scarcely recognized the social power of crowds which form affinities around any kind of mission. Crowdfunding is a natural systemic response to fill this gap, and an expression of our collective human will. It is perhaps, one of the most powerful developments in our modern-day socio-economics, and promises both to transform the capital formation landscape and to offer an avenue for a creative and intellectual re-birth. Whether funding sports-car racers, startup companies, indie movies, fashion, scientific research, or community projects -crowdfunding is already well under way, changing not only the way that we fund efforts, but the way we interact and support them. It is in the most simplistic terms, social networking meets venture financing." K. Lawton, D. Marom, "The Crowdfunding Revoltuion: Social Networking Meets Venture Financing" Page 2 © Bird & Bird LLP 2013
  3. 3. Crowdfunding • Donation based: donazioni per sostenere una determinata causa o iniziativa senza ricevere nulla in cambio • Reward based: partecipazione al finanziamento di un progetto in cambio di un premio o una specifica ricompensa non in denaro • Social lending o "peer to peer lending": realizzare prestiti tra privati ricompensato con il pagamento di interessi ed effettuati per il tramite di piattaforme on line • Equity based: partecipazione al finanziamento in cambio dell'acquisto di un vero e proprio titolo di partecipazione in una società Page 3 © Bird & Bird LLP 2013
  4. 4. Crowdfunding – US/EU? Page 4 © Bird & Bird LLP 2013
  5. 5. Market size Il mercato del crowdfunding • 2012 volume 2,7 miliardi dollari crescita +81% 1 milione di campagne finanziate con successo • 2013 Previsione: 5,1 miliardi di dollari, aumento dei volumi globali raddoppiato I tassi di crescita nel dettaglio Mercati regionali: Nord America: + 105%, 1,6 miliardi dollari. Europa: + 65%, 945 milioni di dollari. In totale tutti gli altri mercati : + 125%. Tassi di crescita dei singoli modelli: Donation based: + 85% , 1,4 miliardi dollari Lending based: +111% , 1,2 miliardi dollari Equity-based: + 30% , 116 milioni dollari Source: Massolution, 2012 – Industry Report sul Crowdfunding Page 5 © Bird & Bird LLP 2013
  6. 6. Regolamentazione Italia Primo Paese al Mondo Primato? Page 6 © Bird & Bird LLP 2013
  7. 7. European Crowdfunding Network – October 2013 www.europecrowdfunding.org "The Equity Model […]. Law 221/2012 restricts the possibility of raising money online only to Italian entities falling under the definition of innovative start-up. This provision could be seen as a contradiction to the clear intention of the European Commission to support the Crowdfunding raising on a wider basis. In a country like Italy in which 1,000 new companies start every day, this law could materially limit the application of the investment model and prevent the "crowd" from deciding which company to back for success in the future. Another provision which could limit the diffusion of Equity Crowdfunding is that an offer can be executed and processed only if at least 5% subscription of the share capital is made by a professional investor. […] Again this provision could materially limit the raising of money, without bringing any actual protection of the public investors. The efficacy of this method of investor protection is questionable, but the limitations it imposes on Crowdfunding do not appears consistent with the European Commission's view. Although it is not clear whether AIFMD regime does apply to companies seeking funds through Crowdfunding platforms (which needs to be further assessed), if it were to apply , it would make any attractive cost-reward ratio impossible".
  8. 8. Players Banche / Intermediari Startup innovativa /non innovativa italiane Crowdfunding Platform Players Business angels Startup straniere Venture capital Page 8 © Bird & Bird LLP 2013 Corporate
  9. 9. Crowd Opportunities Altri (SPV financing con meccanismi di sale and lease back) Test di prodotto Social Innovation Start-up a vocazione sociale Co-investment per VC/Corporate Client Opportunities per Banche/Interm ediari Nuove forme di partenariato pubblico/privato (civic crowdfunding) Marketing per large corporation Page 9 © Bird & Bird LLP 2013
  10. 10. Players & Crowd Opportunities A seconda di • quale opportunità si intende perseguire • quale attore si rappresenta si dovrà adattare in maniera appropriata: Investiment cycle Disinvestiment cycle Page 10 © Bird & Bird LLP 2013
  11. 11. Equity Crowdfunding Page 11 © Bird & Bird LLP 2013
  12. 12. Investment cycle Focus – Start-up Innovativa Requisiti Necessari • • • • • • • • Società di capitali di diritto italiano Non quotata Residente e operante in Italia È costituita e svolge attività di impresa da non più di 48 mesi Non è costituita a seguito di fusione, scissione o di cessione di azienda Il totale del valore della produzione annua, risultante dall’ultimo bilancio, non superiore a 5 milioni di euro Non distribuisce, e non ha distribuito, utili Ha quale oggetto sociale esclusivo o prevalente lo sviluppo, la produzione e la commercializzazione di prodotti o servizi innovativi ad alto valore tecnologico Alternativi • • • Spese in R&D: almeno pari al 15% del maggior valore tra costo e valore totale della produzione Titolare o depositaria o licenziataria di almeno una privativa industriale (brevetto, software etc.) Impiego come dipendenti o collaboratori a qualsiasi titolo di personale con titolo di dottorato di ricerca (per 1/3), oppure in possesso di laurea e che abbia svolto, da almeno tre anni, attività di ricerca certificata ovvero, semplice laurea magistrale (per 2/3) Page 12 © Bird & Bird LLP 2013
  13. 13. Investment cycle Focus – Start-up Innovativa Page 13 © Bird & Bird LLP 2013
  14. 14. Investment cycle Focus – Start-up Innovativa ● Società di capitali, residente in Italia, le cui partecipazioni non sono quotate su mercato regolamentato o sistema di negoziazione multilaterale ● non svolge attività di impresa e non ha distribuito utili da più di 48 mesi ● a partire dal secondo anno di attività, il totale della produzione annua non è superiore a 5 mio ● oggetto esclusivo e prevalente, lo sviluppo, la produzione e la commercializzazione di prodotti o servizi innovativi ad alto valore tecnologico ● non è stata costituita da fusione, scissione o a seguito di cessione d’azienda/ramo d’azienda ● possiede almeno uno dei seguenti ulteriori requisiti: ~ ~ ~ Page 14 © Bird & Bird LLP 2013 spese in ricerca e sviluppo sono uguali o superiori al 15% del maggiore tra costo e valore totale della produzione 1/3 della forza lavoro complessiva è in possesso di /sta svolgendo un dottorato di ricerca, oppure è in possesso di laurea e ha svolto da almeno 3 anni attività di ricerca certificata titolare, depositaria o licenziataria di almeno una privativa industriale
  15. 15. Investment cycle Focus – Start-up Innovativa Page 15 © Bird & Bird LLP 2013
  16. 16. Investment cycle Focus – Start-up Innovativa ● Società di capitali, residente in Italia, le cui partecipazioni non sono quotate su mercato regolamentato o sistema di negoziazione multilaterale ● non svolge attività di impresa e non ha distribuito utili da più di 48 mesi ● a partire dal secondo anno di attività, il totale della produzione annua non è superiore a 5 mio ● oggetto esclusivo e prevalente, lo sviluppo, la produzione e la commercializzazione di prodotti o servizi innovativi ad alto valore tecnologico ● non è stata costituita da fusione, scissione o a seguito di cessione d’azienda/ramo d’azienda ● possiede almeno uno dei seguenti ulteriori requisiti: ~ ~ ~ Page 16 © Bird & Bird LLP 2013 spese in ricerca e sviluppo sono uguali o superiori al 15% del maggiore tra costo e valore totale della produzione 1/3 della forza lavoro complessiva è in possesso di /sta svolgendo un dottorato di ricerca, oppure è in possesso di laurea e ha svolto da almeno 3 anni attività di ricerca certificata titolare, depositaria o licenziataria di almeno una privativa industriale
  17. 17. Investment cycle Requisiti Art. 24 (Condizioni relative alle offerte sul portale) 1. Ai fini dell'ammissione dell'offerta sul portale, il gestore verifica che lo statuto o l'atto costitutivo dell'emittente preveda: a) il diritto di recesso dalla società ovvero il diritto di co-vendita delle proprie partecipazioni nonché le relative modalità e condizioni di esercizio nel caso in cui i soci di controllo, successivamente all'offerta, trasferiscano il controllo a terzi, in favore degli investitori diversi dagli investitori professionali o dalle altre categorie di investitori indicate al comma 2 che abbiano acquistato o sottoscritto strumenti finanziari offerti tramite portale. Tali diritti sono riconosciuti per il periodo in cui sussistono i requisiti previsti dall'articolo 25, commi 2 e 4, del decreto e comunque per almeno tre anni dalla conclusione dell'offerta; b) la comunicazione alla società nonché la pubblicazione dei patti parasociali nel sito internet dell'emittente. 2. Ai fini del perfezionamento dell'offerta sul portale, il gestore verifica che una quota almeno pari al 5% degli strumenti finanziari offerti sia stata sottoscritta da investitori professionali o da fondazioni bancarie o da incubatori di start-up innovative previsto all'articolo 25, comma 5, del decreto. Page 17 © Bird & Bird LLP 2013 Subject matter | Client Details
  18. 18. Investment cycle Requisiti Problema: Come fare per il gestore ad assicurarsi il 5% per chiudere il deal? 1. Cherry picking degli investitori professionali (i.e. i clienti professionali privati di diritto, individuati nell'Allegato 3, punto I, del Regolamento Consob in materia di intermediari, adottato con delibera n. 16190 del 29 ottobre 2007 e successive modifiche, nonché i clienti professionali pubblici di diritto previsti dall'articolo 2 del decreto ministeriale 11 novembre 2011, n. 236 emanato dal Ministero dell'economia e delle finanze) 2. Accordo quadro con investitori professionali In diritto questo può significare consegnare la documentazione contrattuale disciplinante l'investimento che garantisca (o meno) i diritti dell'investitore professionale (classi di quote/azioni, call option, nomina rappresentante comune dei crowd investors, etc.) 3. Il gestore è una Banca/Intermediario Finanziario Page 18 © Bird & Bird LLP 2013
  19. 19. Investment cycle Chiusura del Deal • Crowd management da on-line a off-line • • • Poteri/procure Signing del processo (avvocati) Closing del processo (notaio) • Possibili requisiti ulteriori • • Adempimenti in materia di antiriciclaggio Legge sulla tutela della privacy – L. 196/2003 Page 19 © Bird & Bird LLP 2013
  20. 20. Investment cycle Investment Follow-on Problema: cosa succede se la società necessità di ulteriore funding? • Art. 2481-bis, co. 1 (S.r.l.) – Aumento di capitale mediante nuovi conferimenti. In caso di decisione di aumento del capitale sociale mediante nuovi conferimenti spetta ai soci il diritto di sottoscrizione in proporzione delle partecipazioni da essi possedute. L'atto costitutivo può prevedere, salvo per il caso di cui all'art. 2482-ter, che l'aumento di capitale sociale possa essere attuato anche mediante offerta di quote di nuova emissione a terzi; in tal caso spetta ai soci che non hanno consentito alla decisione il diritto di recesso ai sensi dell'art. 2473. 1. PROBLEMA - si deve stare attenti a deliberare l'aumento di capitale con esercizio dei diritti di opzione 2. ma anche OPPORTUNITA' - recesso dei soci comporta un cash out della società, ma anche semplificazione della captable Page 20 © Bird & Bird LLP 2013
  21. 21. Disinvestment cycle • Soluzioni "classiche" Trade sale VC/Private equity • Peer to peer exits • Mercato secondario del crowdfunding? Probabilmente, vista la fase seed, la probabilità maggiore sarà quella di "riacquistare" le partecipazioni dai crowd investors Tutte queste fasi e dinamiche che possano portare a hand-on/hands-off approach da parte del gestore. Sicuramente la società dovrà strutturarsi (anche attraverso l'outsourcing) per la gestione del crowdfunding Page 21 © Bird & Bird LLP 2013
  22. 22. Disinvestment cycle Investor Type Businesses Google Ventures VC LendUp,AngelList, CircleUp,OnDeck,upstart, Rally SV Angel VC Rally,CrowdTilt,FundersClub,Kabbage,Naition Builder, Patreon First Round Capital VC On Deck Capital, GiveForward,upstart,Funders Club Union Square Ventures VC KickStarter, CircleUp, lending Club, funding circle Accel Partners VC Lenddo, Funding Circle,Prosper KPCB VC LendUp,AngelList, Upstart,Lending Club Andreessen Horowitz VC LendUp,Nation Builder,Funders Club,CrowdTIlt Omidyar Network VC Lenddo,Nation Builder,Change.org, Prosper QED Investors VC Indiegogo,OnDeck,upstart VC Prosper,AngelList,FundersClub Thomvest Ventures CrunchFund VC LendUp,Kabbage,LendingClub VC AngelList,Crowdtilt,upstart Alexis Ohanian © Bird & Bird LLP 2013 FundersClub,CrowdTilt,WeFunder,Watsi Draper Fisher Jurvetson Page 22 Accelerator Khosla Ventures December 6, 2013 Prosper,LendUp,SoMoLend,AvantCredit Y Combinator http://crowdsunite.com/blog/230-vcs-andangels-invest-in-crowdfunding-platforms/ VC Angel LendUp,CrowdTilt,Patreon Garry Tan Angel LendUp,CrowdTilt,Patreon Naval Ravikant Angel Rally, CrowdTilt, GiveForward
  23. 23. Page 23 © Bird & Bird LLP 2013
  24. 24. Thank you Avv. Massimiliano D'Amico massimiliano.damico@twobirds.com Bird & Bird is an international legal practice comprising Bird & Bird LLP and its affiliated and associated businesses. Bird & Bird LLP is a limited liability partnership, registered in England and Wales with registered number OC340318 and is authorised and regulated by the Solicitors Regulation Authority. Its registered office and principal place of business is at 15 Fetter Lane, London EC4A 1JP. A list of members of Bird & Bird LLP and of any non-members who are designated as partners, and of their respective professional qualifications, is open to inspection at that address. twobirds.com

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