Clase UBA Inversores Institucionales - Salvatierra


INVERSORES INSTITUCIONALES
en el mundo y en la Argen.na
Universidad de Buenos Aires
Facultad de Ciencias Económicas
Juan Manuel Salvatierra
Gabriel Quintela

Sistema Financiero Internacional
13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela
2
  Estructura dentro de la cual se determinan los
tipos de cambio, se acomodan el comercio
internacional y los flujos de capital, y se efectúan
ajustes en la balanza de pagos.
  Incluye todos los instrumentos, instituciones y
acuerdos que unen a los mercados mundiales de
monedas y divisas.

Sistema Financiero
3
  Es un conjunto de elementos estructurales cuyo
fin primordial es canalizar los excedentes
financieros de algunos agentes económicos
(inversores) para cubrir las necesidades
financieras de otros agentes (emisoras) a través
de los intermediarios del sistema.
  Elementos estructurales pueden ser el modelo
económico, el marco jurídico y el conjunto
histórico-cultural.

Exceso de
Fondos
Merc. de
Capitales
Bancos
Necesidad de
Fondos
Sistema Financiero Argentino
4

Funciones de los mercados
financieros
5
  Generar un proceso adecuado de determinación
de precios de los activos (libre concurrencia de
oferentes y demandantes de productos)
  Proporcionar liquidez a los activos.
  Reducir el costo y los plazos de transacción.

Familias
Empresas
Inv. Inst.
$ Merc. de
Capitales
$
$
$
Empresas
$
AHORROT INVERSIÓNT
Crecimiento
de la
Economía
+ Riqueza
+ Empleo
+ Consumo
+ AhorroEn T + 1, + ahorro, por lo
tanto + INVERSIÓN.
Dividendos
Salarios
Círculo Virtuoso del Ahorro y de la
Inversión
6

Mercado bancario y el Mercado de
capitales
  Mercado bancario o de dinero: ofrece y demanda
activos financieros que por su propia naturaleza no
sólo están destinados a la financiación de proyectos,
sino también a cubrir necesidades de tipo coyuntural
o temporario. Instituciones clásicas: Entidades
financieras, bancos. (Spread bancario = tasa activa –
tasa pasiva).
  Mercado de capitales: ofrece y demanda activos
financieros de mediano y largo plazo, como las
obligaciones negociables y las acciones. Instituciones
clásicas: Bolsas y mercados de valores.
7

Mercado bancario (1)
  Bancos comerciales: Las operaciones activas más
importantes son operaciones de crédito comercial a
corto plazo y revisten la forma de descuentos,
préstamos directos, préstamos prendarios, créditos
simples, etc.. La fuente de fondos de corto plazo
proviene de los depósitos a la vista de los individuos,
empresas y del estado; como también así de depósitos
a plazo, de ahorro y otras obligaciones a la vista.
  Otras actividades son la administración de valores,
tesorería, custodia y compra venta de títulos valores y
divisas, fideicomisos, etc.
8

  Bancos de inversión privados: Instituciones
privadas donde las operaciones principales se
canalizan a plazos largos (Instituciones
financieras; sociedades de capitalización, bancos
de ahorro y préstamo; y los bancos hipotecarios).
  Bancos Hipotecarios: actúan en una parte
especializada del mercado financiero canalizando
sus recursos hacia el financiamiento de la
vivienda. (Ejemplo: Banco Nacional Hipotecario
de México; Banco Ecuatoriano de la Vivienda;
Corporación de Fomento de la Vivienda de Chile)
9

  Bancos Privados de Desarrollo (Financieras): fomentar la
organización y expansión de empresas industriales, suscribir
participación y otros valores emitidos por empresas
industriales o comerciales, emitir sus propios bonos y recibir
depósitos a plazo. Suministran a las empresas créditos que
estas no pueden obtener de los bancos comerciales (Ej.
Banco Nacional de Desenvolvimiento Económico de Brasil;
Corporación Venezolana de Fomento; etc.)
  Bancos de Ahorro: captan volúmenes muy importantes en
EEUU y Europa. Medio eficaz que disponen las familias de
bajos ingresos para adquirir una vivienda, por no tener
acceso a los bancos comerciales (Ej. Banco de Crédito
Popular de Brasil; Caja Colombiana de Ahorro; etc.)
10

  Instituciones oficiales de crédito: Proporciona
financiamiento a mediano y largo plazo, para el
desarrollo específico de sectores de la economía
(industrial, agrícola, minero, obrero y de infraestructura).
Recursos son aportes del gobierno a su capital, o a
fondos especiales en fideicomisos, emisión de valores,
depósitos de privados y créditos obtenidos del banco
central u otras inst. gubernamentales o privadas.
Obtención de recursos en el largo plazo son la emisión
de valores (como las cédulas hipotecarias), créditos
externos, aportes y créditos gubernamentales. (Ej.:
Banco Nacional de Crédito Cooperativo de Brasil;
Instituto de Fomento Industrial de El Salvador)
11

Intermediarios financieros no bancarios
  De carácter público: obtiene recursos del estado,
créditos internos y externos, y la emisión de valores de
renta fija. Colaborar con el crecimiento económico
mediante la promoción y desarrollo de empresas públicas
y privadas. Son regulados y administrados por sus propias
leyes orgánicas, y supervisión estatal. (Ej.: Corporación de
Fomento de la Producción de Chile; Corporación
Venezolana de Fomento)
  De carácter privado: incluye las llamadas sociedades de
inversión, tanto abierto como cerrado, como ser los fondos
comunes de inversión. Recursos son la emisión y
colocación de sus propias cuotapartes. (Ej. cooperativas y
mutuales de fomento, FCI).
12

Mercados (Clasificación)
13
  1- Monetario (Corto Plazo)
  2- De Crédito o dinero (Corto Plazo)
  3- De Capitales (Mediano Plazo – Largo Plazo)
Mercado de Capitales
Mercado primario: Se negocian las nuevas emisiones
canalizando directamente los ahorros a la inversión productiva.
Mercado secundario: Se negocian activos financieros ya
colocados, con la importante función de dar liquidez al mercado.
Mercado primario
Mercado secundario

Función del mercado de capitales
14
  Fuente de financiamiento de las empresas y el
gobierno.
  Orientador del ahorro hacia las actividades
productivas.
  Un mercado de capitales sólido es fundamental
para el desarrollo económico del país.

Individuos
Empresas
Inversores
institucionales
Mercado
de
capitales
Empresas
PYMEs
Gobierno
Capital/Deuda
Ahorro e inversión
15
Deuda
Deuda
Ahorro
Inversión
Fondos

A
H
O
R
R
I
S
T
A
S
Disponibilidades
Créditos
Inversiones
Maquinarias
Equipos
Mercancías
Otros bienes
Deudas Com. y Fin.
Obl. Neg.
Reservas
Estructura contable de las empresas
16
USOS FUENTES

Empresa
Ente
colocador
Mercado primario
Títulos
$
Bolsa
Cotización
CNV
Oferta
pública
InversorFirma de
bolsa
Inversor
Títulos
$
Títulos
$
Mercado secundario
Inversor
Títulos
$
Etapas de una emisión
17

Requisitos para la oferta pública
18
  Invitación al público en general o a sectores
determinados.
  Realizar actos jurídicos con títulos y valores.
  Medio de comunicación.
  Según Art. 17 de la Ley 17.811:
  Solo títulos valores emitidos en masa.

Regulación CNV - Oferta Pública, Ley 17.811 (1968), Dec. 677/01
Intermediación
BCBA (MERVAL) /
Bolsas y Mercados
del Interior
Mercado Abierto
Electrónico
(MAE)
De futuros y
opciones
MATBA / ROFEX
Sistemas de
Negociación
PISO/SINAC/rueda
continua
Punto a Punto
SIOPEL
MATBA: Piso
ROFEX:
electrónico
Compensación y
Liquidación
Merval
Caja de Valores
Argenclear /
Euroclear /
Clearstream /
CRYL / DTC /
SCL / Caja de
Valores
MATBA: Propia
ROFEX:
Argentina
Clearing House
Depósito, Custodia
y Registro de las
Operaciones
Caja de Valores
Euroclear /
Clearstream /
DTC / SCL / Caja
de Valores
Arquitectura del Mercado de
Capitales Argentino
19

Productos financieros en Argentina:
diferencias legales
20
Fondo Común
de Inversión
Seguro
de Retiro
Seguro de vida
con capitaliz.
Plan de
Ahorro Previo -
Capitalización
Ap.voluntarios
a Ex AFJP
Oferente FCI Cía Seguros Cía Seguros
Sociedad
Anónima
con objeto
exclusivo
Ex AFJP
Regulador /
Dependencia
CNV /
M.Economia
SSN /
M.Economía
SSN /
M.Economía
IGJ /
M.Justicia
Ex SAFJP /
M.Trabajo
Tratamiento
Impositivo
Ganancias: aportes no
deducibles
Bienes Pers.: gravado
Ganancias: prima
deducible $1261
Bs Pers: cuenta ind.
exenta
Ganancias: prima
deducible $1000
BP: cuenta ind.
gravada
No
Disponible
Ganancias: aportes
deducibles 100%
Bienes Pers.: aportes
exentos
Liquidez Alta Alta, con quita Baja Baja Nula
Requisitos de
Capital
Patrimonio Neto
Mínimo:
u$s 50.000 + 25%
por c/fondo
Capitales Mínimos:
máximo (2M o 5M, y 4%
de
compromisos técnicos)
Capitales Mínimos:
máximo (0,75M o 5M, y
4%
de reservas + 3% cap.
Riesgo)
Patrimonio Neto:
$56.500
Capitales Mín.:
$3.000.000
Encaje: 1%, nunca <
$1.5 M
Garantía de
rendimiento
No existe garantía
de rendimiento
Existe garantía
de rendimiento
mínimo.
Existe garantía
de rendimiento
mínimo.
Existe garantía
de rendimiento
mínimo.
Existía garantía de
rendimiento mínimo
(relativo al resto del
sist.)
Inv. Exterior
25% (Cedears+Chile+
Mercosur) 50% 50% 0% 10%
Fuente: en base a Carlos Weitz - Grupo Estratégico

Operaciones permitidas de instituciones
financieros en Argentina:
21
Fuente: en base a Carlos Weitz - Grupo Estratégico
Operaciones Pasivas Operaciones Pasivas
Otros servicios
(Captación de recursos) (Aplicación de recursos)
Dep.
Trans.
Dép. a
Plazo
Adm.
Carter
a
Seg.
Gral
Seg.
Vida
puro
Presta
mos
Leasin
g
Garan
tías
Tarj.
De
crédit
o
C/V
VN cta
propia
Fiduci
ario
Org.
Y
Coloc
ación
de VN
Vta.
de
Seg.
C/V
cta
ajena
Bancos Comerciales x x x x x x x x x X x x
Bancos de Inversión x x x x x x x x x x
Bancos Hipotecarios x x x x x x x x
Companías Financieras x x x x x x x x x
Sociedades de Ahorro y Pres.
para Vivienda
x x x x x x x
Cajas de Crédito x x x x x x
Compañías Emisoras de
Tarjetas de Credito
x
Cías de Seguros de Vida x x x x x
Cías de Seguros de Retiro x x x x x
Companías de Seguros
Generales (incluye ARTs)
x x x x
Fondos Comunes Inversión x x x
Sociedades de Bolsa x x x x x x x
Ex AFJP x x
Mutuales De Crédito x x x
Plan de Ahorro Previo x x

Participantes del mercado de capitales
22
  Emisoras (Estado, empresas, fondos comunes de
inversión y los fideicomisos).
  Inversores (Institucionales y minoristas).
  Intermediarios (facilitar el acceso al mercado)

Reguladores
23
  Comisión Nacional de Valores (CNV)
  Banco Central de la República Argentina (BCRA)
  Superintendencia de Seguros de la Nación (SSN)

Misión CNV
24
  Regulación, Fiscalización y Control del
mercado de capitales.
  Normativa e instrumentos ajustados a la
dinámica macro y microeconómica.
  Promover la educación financiera del
público inversor.
La CNV promueve el desarrollo de un mercado de capitales
amplio, transparente y competitivo, mediante un marco
regulatorio que facilite la canalización del ahorro privado,
minorista e institucional, para cubrir las necesidades de
financiamiento de la economía real.

Objetivos estratégicos
25
  Fomentar el Desarrollo Económico a través de la profundización del
mercado de capitales.
  Asegurar que los mercados de capitales y mercados de futuros y
opciones se desarrollen de forma sana, segura, transparente y
competitiva a los cuales accedan un creciente número de empresas
para financiarse.
  Transparencia (protección y educación al pequeño inversor).
  Integridad, responsabilidad y ética en las transacciones. Disponibilidad
de información completa para que el público tenga los elementos
necesarios para la toma de decisiones de inversión.
  Fomentar el ahorro nacional.
  Mayor Ahorro, mayor inversión, mayor riqueza.

CNV - Funciones
26
  Reglamentar la oferta pública de valores
  Fiscalizar a las Bolsas y Mercados de Valores
  Fiscalizar a los mercados de futuros y opciones
  Fiscalizar a la Caja de Valores
  Fiscalizar a los fondos comunes de inversión
  Fiscalizar al mercado extrabursátil
  Llevar el registro de las sociedades fiduciarias
  Llevar el registro de calificadoras de riesgo
  Controlar a las sociedades anónimas emisoras de valores con oferta pública
(C.A.B.A. y Mendoza)

MISION BCRA
27
  Regulación de la cantidad de dinero y del crédito en la economía y
el dictado de normas en materia monetaria, financiera y cambiaria.
  Vigilar el buen funcionamiento del mercado financiero y aplicar la
Ley de Entidades Financieras y demás normativa.
  Actuar como agente financiero del Gobierno Nacional, concentrar y
administrar sus reservas de oro, divisas y otros activos externos, y
propender al desarrollo y fortalecimiento del mercado de capitales
y ejecutar la política cambiaria.
  Puede comprar y vender en operaciones al contado y a término
títulos públicos, divisas y otros activos financieros. Asimismo
puede emitir títulos o bonos así como también certificados de
participación en los valores que posea.
El BCRA es una entidad autárquica del Estado nacional,
cuya misión primaria y fundamental es preservar el valor
de la moneda

MISION SSN
28
  Realiza las actividades de control, supervisión e inspección del mercado
asegurador conforme con la Ley de Entidades de Seguros Nº 20.091.
  Colaborar en la definición de políticas para el mercado asegurador.
  Reglamentación de capitales mínimos, sociedades extranjeras, reservas
técnicas, revocación de autorizaciones, liquidaciones y penas.
  Diseñar y velar por la ejecución de programas que mejoren la calidad del
servicio, el costo y la celeridad en los procesos destinados a los asegurados.
  Fiscaliza a los productores, intermediarios, peritos y liquidadores de seguros.
  Recaudación de tasas, aplicación de multas y recopilación de información, de
acuerdo con las disposiciones legales
La SSN es un organismo público descentralizado
dependiente del Ministerio de Economía y Finanzas
Públicas Su misión principal es controlar las actividades de
evaluación e inspección de los operadores del mercado
para garantizar el cumplimiento de las legislaciones y
regulaciones vigentes.

Conglomerado financiero
Foro Conjunto sobre Conglomerados Financieros
(Banco de Pagos Internacionales, BIS)
 “Grupo corporativo que ofrece un amplio rango de
servicios financieros, tipicamente incorporando al
menos dos de los siguientes: bancos, valores y
seguros”
29

Inversores Institucionales
  Sector Público: organismos de seguridad social, cajas de
previsión, etc. Son un mecanismo muy importante de
captación de ahorro. Recursos de cuotas patronales, y
aportes del gobierno. Destinan su recursos a la prestación
de servicios médicos, pensiones, jubilaciones, seguros,
etc.. Asimismo, son un medio importante para canalizar al
mercado recursos a largo plazo, con la compra de valores
públicos y privados, y otorgamiento de créditos a largo
plazo. Se rigen por las legislaciones de previsión social.
(Ej.: Instituto Mexicano de Seguridad Social; Caja de
Jubilaciones y Pensiones de Paraguay; ANSES; Instituto de
Previsión Social de la Provincia de Bs. As.; etc.)
13/09/2010
30
J. M. Salvatierra y G. Quintela

Inversores Institucionales
  Sector privado: Compañías aseguradoras privadas y las
administradoras privadas de fondos de pensión. Canalizan
una parte importante de sus recursos hacia el mercado de
capitales, con la compra de valores de renta fija, público y
privado, y créditos a largo plazo.
  Empresas de Seguros: no sólo de sus labores propias,
realizan otras actividades que repercuten en el
funcionamiento y evolución del mercado de capitales, como
inversiones inmobiliarias, inversiones de renta fija o variable,
concesión de préstamos, etc. Supervisión estatal por la
Superintendencia, análisis de información financiera y
contable, y la observación de normas legales y
administrativas.
13/09/2010
31

Ex AFJP
  Las administradoras de fondos de jubilaciones y
pensiones eran empresas de servicios destinadas a la
prestación de servicios de previsión social.
  Eran organizaciones con patrimonio propio, que
cumplían con el fin fijado por la Ley Nº 24.241,
administrar el fondo de jubilaciones y pensiones y
otorgar las prestaciones establecidas por la ley.
  Cada administradora podía administrar un solo fondo y
debía llevar su propia contabilidad separada de la del
fondo. Esta separación era esencial al régimen de
capitalización porque la administradora era propiedad
de sus accionistas y el fondo era propiedad de los
afiliados.
13/09/2010
32

FONDO DE GARANTÍA DE
SUSTENTABILIDAD (FGS) de ANSES
33

Marco Normativo
Norma Fecha Descripción
Ley Nº 24.241 Oct-93
Sistema Integrado de
Jubilaciones y
Pensiones (SIJP)
Conforman este sistema: 1) Régimen
de Reparto y 2) Régimen de
Capitalización.
Ley Nº 26.222 Mar-07
Libre opción del
Régimen Jubilatorio
Traspaso voluntario de los afiliados al
régimen de capitalización al Régimen
Previsional Público de Reparto.
Decreto Nº 897/07 Jul-07
Fondo de Garantía de
Sustentabilidad del
Régimen Previsional
Público de Reparto
(“FGS1”)
Integrado por los bienes que reciba el
Régimen Previsional Público como
consecuencia de la transferencia de los
saldos de las cuentas de capitalización.
Ley Nº 26.425 Dic-08
Fondo de Garantía de
Sustentabilidad del
Sistema Integrado
Previsional Argentino
(FGS)
Unificación del SIJP en un único
régimen previsional público
denominado Sistema Integrado
Previsional Argentino (SIPA), financiado
a través de un sistema solidario de
reparto.
Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS)
34

Finalidad del FGS
  Procurar contribuir, con la aplicación de sus recursos, al desarrollo
sustentable de la economía nacional, a los efectos de garantizar el círculo
virtuoso entre el crecimiento económico sostenible, el incremento de los
recursos destinados al Sistema Previsional Argentino y la preservación de los
activos del FGS.
  Atenuar el impacto financiero que sobre el régimen previsional público
pudiera ejercer la evolución negativa de variables económicas y sociales.
  Constituirse como fondo de reserva, a fin de instrumentar una adecuada
inversión de los excedentes financieros del régimen previsional público,
garantizando el carácter previsional de los mismos.
  Contribuir a la preservación del valor y/o rentabilidad de los recursos del
Fondo.
  Atender eventuales insuficiencias en el financiamiento del régimen
previsional público, a efectos de preservar la cuantía de las prestaciones
previsionales.
35
13/09/2010

Fuentes de Recursos del FGS
 El superávit presupuestario anual del ANSES.
  Los bienes en especie que recibió el Régimen Previsional Público,
como consecuencia de la transferencia de los saldos de las cuentas de
capitalización ocurrido en 2007.
  Los bienes que reciba el Régimen Previsional Público, como
consecuencia de la transferencia de los saldos de las cuentas de
capitalización en cumplimiento de la Ley Nº 26.425.
 Las rentas provenientes de las inversiones que realiza el FGS.
 Cualquier otro aporte que establezca el Estado mediante su previsión
en la Ley de Presupuesto.
J. M. Salvatierra y G. Quintela 13/09/2010
36

Recursos del ANSES
RECURSOS
TRIBUTARIOS
RECURSOS
DE LA SEG.
SOCIAL
FGSInversiones financieras
Rentas de las inversiones
que realiza
Superávit
Déficit
eventual
Sistema financiero
Mercado de capitales
•  Jubilaciones y
pensiones
• Asignaciones
familiares
• AUH
• Subsidios
• Prestación por
desempleo
• Reintegros a
empresas
37

Criterios de Inversión
  Criterio general: En los términos del artículo 15 de la Ley 26.222, el activo del FGS se
invertirá de acuerdo a criterios de seguridad y rentabilidad adecuados, contribuyendo al
desarrollo sustentable de la economía real, a efectos de garantizar el círculo virtuoso
entre crecimiento económico y el incremento de los recursos de la seguridad social.
  Seguridad y transparencia: La seguridad y la transparencia en las inversiones del
FGS constituyen un pilar central de su estrategia, dada la finalidad del Fondo, enumerada
anteriormente. Por eso, todas sus operaciones están sujetas a estrictas normas
financieras y el accionar del FGS es monitoreado y auditado por una amplia gama de
órganos de control.
  Rentabilidad: La rentabilidad es otro importante criterio de inversión por el cual el FGS
guía su accionar, a fin de preservar e incrementar el valor de sus activos. Rentabilidad
entendida no sólo desde un punto de vista financiero, sino también social. Habida cuenta
del Circulo Virtuoso presente entre las inversiones del FGS y el nivel de actividad y de
empleo de la economía en su conjunto.
 Queda prohibida la inversión de los fondos en el exterior.
38

El Círculo Virtuoso del FGS
Los recursos que integran el FGS son
invertidos en distintas operaciones que
permiten el desarrollo del mercado de
capitales doméstico y el financiamiento
a proyectos productivos y de
infraestructura, estimulando la
demanda de empleo y la inversión en la
economía real, lo que genera el retorno
de mayores recursos hacia el sistema
previsional, dado que incrementa los
ingresos de la seguridad social al
fomentar el trabajo registrado y el pago
de impuestos como el IVA, Ganancias,
Combustibles, entre otros, que también
son girados parcialmente al
presupuesto de ANSES.
39

40
Aumento Fondo
de Pensiones
Aumenta
Inversión
Mayor
recaudación
de impuestos
Mayor
nivel de
empleo
formal
Rentabilidad
Aumenta
recaudación
por aportes
y contribu‐
ciones
•  Más dinero en el
FGS implica
mayores pensiones
en el futuro
•  Más inversión
•  Más empleos
y mayor consumo
•  Más recaudación
tributaria a
escala nacional
y local
Compromiso
del ahorro
previsional con
el desarrollo
del País
ECONÓMICO SOCIAL POLÍTICO
Hay un círculo virtuoso con efecto
en lo Económico, Social y Político
40
ECONÓMICO SOCIAL POLÍTICO

41
Variación de la cartera del FGS
Entre el 05.12.08 y el 30.04.10 (*)
(*) Información provista a la Comisión Bicameral – Congreso de la Nación (01/06/10). Fuente: http://
www.anses.gob.ar/FGS2/archivos/Presentacion_Bicameral_Junio2010.pdf
41

Proyectos de Infraestructura
Energía
 Central Nuclear Atucha II
 Centrales Termoeléctricas Ensenada de Barragán y Brigadier López
 Centrales Termoeléctricas Manuel Belgrano y Timbúes
 Empresa Provincial de Energía de Córdoba (EPEC)
Vivienda
 Plan Federal Plurianual de Construcción de Viviendas
 Cédulas Hipotecarias Argentinas
Obra Pública
 Infraestructura Vial
 Infraestructura Hídrica
 Agua y Saneamientos Argentinos S.A. (AySA)
 General Motors de Argentina
 Incentivo a la Industria Automotriz
42

Participación del FGS en empresas
Información provista a la Comisión Bicameral – Congreso de la Nación (20/05/09).
Fuente: http://www.anses.gob.ar/FGS2/archivos/Presentacion-Mayo.pdf
13/09/2010
43

Participación del FGS en empresas (cont.)
Información provista a la Comisión Bicameral – Congreso de la Nación (20/05/09).
Fuente: http://www.anses.gob.ar/FGS2/archivos/Presentacion-Mayo.pdf
44

45
Usos de los fondos del FGS
45
  En caso de que durante la ejecución de un
presupuesto se presentaren situaciones de
contingencia o coyunturales que requieran su
utilización para el pago de las prestaciones
previsionales del Régimen Público de Reparto.
  La totalidad de los recursos únicamente podrán
ser utilizados para pagos de los beneficios del
Sistema Integrado Previsional Argentino.

Administración Operativa del FGS
46
  La administración operativa del FGS está a cargo de la ANSES, quien
goza de autonomía financiera y económica.
  La Subdirección de Operación del FGS implementa las directrices
establecidas por el Comité Ejecutivo.
  ANSES contemplará en su presupuesto operativo los gastos que
demande la administración del FGS, siendo este último la fuente de
financiamiento.
  La ANSES no percibirá comisión alguna por la administración del
FGS.
  La administración del FGS está alcanzada por la Ley 24.156 y sus
modificatorias.

Estructura del FGS
47
Gerencia Inversiones
Establece los criterios administra.vos
de inversión
e implementación
Gerencia Operaciones
Ejecuta las órdenes de inversión,
liquida y contabiliza
Gerencia Control
Supervisa la ac.vidad de las Gerencias
Inversiones y Operaciones
Gerencia Ges.ón Estratégica
Administra la visión de mediano y
largo plazo, coordina la ac.vidad del
FGS en empresas
Subdirección de
Operación del
FGS
47

Organigrama del FGS
48
ANSES
D. Bossio COMISION
BICAMERAL
SUB DIRECCION DE
OPERACIÓN DEL FGS
S. López Alfaro
CONSEJO DEL
FGS
Gerencia
Inversiones
Gerencia de
Estudios del FGS
Gerencia Gestión
Estratégica
UAI
Gerencia
Operaciones
del FGS
Gerencia
Control
del FGS
FGS COMITÉ
EJECUTIVO
Gerencia Estrategia
de Act. Financieros
Gerencia Riesgo
Crediticio
Gerencia Análisis
y Valuación
de Cartera
Gerencia
Transacciones
y Operaciones
Gerencia
Registro de
Operaciones e
Información
Gerencia Control de
Inversiones y
Operaciones
Gerencia Control
de Créditos
Gerencia Gestión
Corporativa
Gte 1º Línea
Gte 2º Línea
Gerencia Auditoria
del FGS
Gerencia
Asuntos Jurídicos
del FGS
Gerencia de
Enlace
SUB DIRECCION DE
ADMINISTRACION
Gerencia
Asuntos Jurídicos

Función de las bolsas y mercados
49
  Ventajas para los ahorristas y demandantes de
fondos.
  Proveen liquidez a los activos financieros allí
transados. Al permitir la transformación de plazos
logra compatibilizar las preferencias temporales de
emisores e inversores. (Bolsas regionales)
  Mercado secundario: Posibilita la adquisición de
porciones relativamente pequeñas de capital de las
sociedades, a la vez que permite la acotación del
riesgo implícito en las colocaciones accionarias.

Bolsa (concepto mundial)
50
  Institución
  Centro único de contratación
  Bienes fungibles
  Negociación estandarizada
  Operadores especializados
  Garantía de las operaciones
  Liquidación de las operaciones
  Información sobre:
  Transacciones
  Precios
  Datos relevantes de las empresas cotizantes

BURSATIL EXTRABURSATIL
Bolsas de
Comercio
Mercados
de Valores
Mercado
Abierto
Electrónico
Caja de
Valores
Comisión
Nacional de
Valores
Estructura del mercado
51

Cliente
Comprador
Cliente
Vendedor
Orden
Firma de
Bolsa
Comprador
Orden
Firma de
Bolsa
Vendedor
Concertación en
Bolsa
Bolsa
Registro
Difusión
Merval
Supervisión
Liquidación
Esquema operativo
52

Instituciones del sistema bursátil
53
  Bolsa de Comercio de Buenos Aires
  Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.
  Caja de Valores S.A.

BCBA
54
  Asociación civil sin fines de lucro
  Fundada en 1854
  4.600 socios
  Consejo integrado por representantes de
diferentes sectores de la economía
  Miembro de la Federación Iberoamericana de
Bolsas y de World Federation of Exchanges

Competencia de la BCBA
55
  Dicta sus reglamentos para la cotización
  Autoriza, suspende y cancela la cotización
conforme a tales reglamentos
  Controla que las emisoras cumplan las
disposiciones legales y reglamentarias
  Dicta normas y medidas para asegurar la
veracidad de los balances y demás
documentación de las cotizantes

Competencia de la BCBA (cont.)
56
  Registra las operaciones y sus precios, asegura la
veracidad de tal registro y publica diariamente
todo lo atinente a ello
  Publica estados contables de cotizantes
  Difunde información relevante de ellas
  Efectúa inspecciones en las cotizantes
  Realiza estudios y presentaciones

El mercado de valores
57
  Sociedad anónima autorregulada
  Su capital social está compuesto por acciones
que habilitan a sus tenedores a actuar como
agentes o sociedades de bolsa
  133 firmas operativas
  Último precio $ 3.200.000 (30 de Septiembre de
2009)

Competencia del Mercado de Valores
58
  Concertación, liquidación, vigilancia y garantía de
las transacciones
  Facultada para supervisar y tomar medidas
disciplinarias sobre los agentes o sociedades de
bolsa
  Regula, coordina e implementa los aspectos
relacionados con la operatoria de títulos valores,
los tipos de títulos y operatorias, condiciones de
pago, etc.

Agentes y Sociedades de Bolsa
59
  Organización:
  Unipersonal, sociedad de agentes
  Sociedad de bolsa:
 Mandatarios
 Agencia de bolsa

Caja de Valores
60
  Sociedad anónima cuyos accionistas son la
BCBA, el MERVAL y Bolsas y Mercados de
Valores del interior.
  Creada en 1974 por la Ley 20643
  Depósito colectivo de títulos (láminas).
  Registro de valores escriturales.
  Lleva el registro de accionistas por cuenta de
sociedades cotizantes, a pedido de ellas.

Instrumentos
61
  Acciones
  Títulos públicos
  Obligaciones negociables
  CEDEAR
  Fideicomisos financieros
  Cheques de pago diferido
  Cuotapartes fondos cerrados de inversión
  Futuros
  Opciones
  Cauciones

Tipos de operaciones
62
  Contado (I – 72 hs.)
  A plazo firme
  Pases
  Cauciones
  Opciones
  Préstamos de valores
  Ventas en corto (short selling)


FONDO COMÚN DE
INVERSIÓN

Fondo Común de Inversión
64
  Se constituyen con un patrimonio integrado por títulos
valores y dinero pertenecientes a diversas personas a
las que se les reconocen derechos de copropiedad
indivisa. No constituyen una sociedad y carecen de
personería jurídica. Ley Nº 24.083
  El capital del fondo se divide en cuotapartes que son
adquiridas por los inversores.
  El valor de las cuotapartes varía según la variación en la
valuación de los activos que componen el fondo y al resultado
de las operaciones efectuadas con esos activos. La ganancia o
pérdida de un inversor se da por la diferencia entre el precio de
compra y el precio de venta de las cuotapartes.

Fondo Común de Inversión
65
  Varias personas confían su dinero a una institución que,
mediante administradores profesionales de carteras,
invierte en diversos tipos de activos financieros para lograr
un objetivo específico.
  Cada inversor participa proporcionalmente en las
ganancias o pérdidas.
  Los primeros Fondos Comunes de Inversión aparecen
en 1961 (Renta Variable).
  La Cámara Argentina de Fondos fue fundada en 1961.

1. Sociedad Gerente:
66
  Representa a los Cuotapartistas y al Fondo en
todo acto de administración y gestión.
  Dirige y administra los Fondos Comunes de
Inversión.
  Decide las compras, constitución de certificados
de depósitos, traslados de fondos.
  Determina el valor de las Cuotapartes.
  Ordena los pagos de Rescates.

2. Sociedad Depositaria:
67
  Colocación de cuotapartes, Cobro de suscripciones y
pago de los rescates y dividendos.
  Custodia de los valores que componen las carteras de
los F.C.I.
  Agente de registro escritural de cuotapartes, y analiza
el perfil de riesgo asumible y el horizonte de inversión
de los clientes.
  Vigilancia del cumplimiento por la Sociedad Gerente
de las disposiciones relacionadas con la
Administración de los Fondos.

3. Reglamento de Gestión:
68
  Establece las relaciones contractuales,
obligaciones y de más reglas a observar por
ambas sociedades con relación a los Fondos
Comunes de Inversión, acordado por ambas
sociedades y aprobado por la Comisión Nacional
de Valores. Se entrega sin cargo a los
suscriptores de cada Fondo.

Funcionamiento
69
CUOTA
PARTES
DINERO
Participación
F.C.I.
Proporcional
I
N
V
E
R
S
O
R
E
S
Cartera
de
Valores
I
N
V
E
R
S
O
R
E
S
C
U
O
T
A
P
A
R
T
IS
T
A
S

Por qué invertir en un Fondo Común de
Inversión
70
  Simplicidad: Reduce los procesos administrativos.
  Flexibilidad: Para cambiar de inversión.
  Liquidez: Inmediata de acuerdo al tipo de Fondo.
  Administración Profesional: Full time.
  Ahorro en Costos: Comisiones.
  Economía de Escala: Mejores precios.
  Diversificación: Reduce riesgos.
  Acceso a Mercados: Obligaciones Negociables.
  Alternativas: Amplia gama de Fondos.
  Marco Regulatorio: Protección al Inversor.

Fondo Común de Inversión abierto y
cerrado
71
  Los fondos comunes de inversión cerrados, a
diferencia de los abiertos, tienen una cantidad fija
de cuotapartes que no son rescatables hasta su
vencimiento. Por lo tanto pueden tener oferta
pública y cotizar en bolsa, por lo que el precio de
las cuotapartes es determinado por la oferta y la
demanda.

Los FCI en el mercado de capitales
72
  Los Fondos Comunes de Inversión aportan al
mercado:
  Volumen
  Liquidez
  Menor volatilidad
  Los FCI son canalizadores de flujos de ahorro/
inversión de terceros hacia los mercados de
capitales
  Su aporte al crecimiento de los mercados
aumenta, por lo tanto, en la medida que se amplía
su base de clientes.

Los FCI en el mercado de capitales
73
  Es un vehículo de inversión colectiva con
mucha información y transparencia.
  Entrega del Reglamento de Gestión al invertir
  Valor de cuota parte diario
  Publicación semanal de composición de carteras
  Publicación de hechos relevantes AIF
  Información sobre honorarios, comisiones y gastos
  Estados Contables trimestrales y anuales
  Memoria anual

Tipos de Fondo Común de Inversión
74
Según composición de sus carteras:
  De Dinero (carteras con depósitos en entidades financieras,
principalmente depósitos a plazo fijo y colocaciones a la vista
en Entidades Financieras)
  Rescate en el día (t).
  Rescate dentro de las 24 hs (t+1).
  Renta Fija (invierten principalmente en títulos de deuda pública
y/o privada: títulos públicos, obligaciones negociables, etc.).
  Renta Variable: invierten principalmente en acciones. Unos
invierten en acciones listadas en la Bolsa de Comercio de
Buenos Aires, otros lo hacen en otros mercados de
Latinoamérica (especialmente Mercosur), Estados Unidos de
Norteamérica o Europa (a través de inversiones directas o
CEDEAR´s).
  Renta Mixta: invierten en acciones y títulos de deuda.

Composición del Mercado FCI
Al 31/08/2010
75

Al 31/08/2010
76

Al 31/08/2010
77

Fondos Comunes de Inversión PYMEs
78
  Marco regulatorio en la Resolución General Nº 534 de fecha
28/08/2008 de la Comisión Nacional de Valores (C.N.V.), en la
que establece las condiciones operativas especiales para
Fondos que inviertan en esta clase de activos.
  Estas condiciones y características están especialmente
orientadas a generar mayores restricciones a los rescates
entendiendo que son fondos de baja liquidez.
  Asimismo tiene el espíritu de generar incentivo para que los
inversores posean horizontes de largo plazo; el sentido de
introducir plazos prolongados para la constitución de la cartera
dando al Fondo un poder de negociación especial y una mayor
capacidad de análisis; y el propósito de fortalecer el desarrollo y
crecimiento de las PYMEs en el mercado de capitales.

FCI PYMEs: características
79
Las características generales de este Régimen Especial son:
  Los Rescates deberán ser preanunciados con 10 días hábiles de anticipación y se
pueden pagar en siete días hábiles posteriores al la solicitud.
  El fondo posee 180 días desde cada suscripción para la inversión de los mismos en el
plan de inversiones.
  Al menos un 75% debe estar invertido en empresas medianas (Capitalización de
Mercado < $ 500mm) y pequeñas y de ese porcentaje, un 30% absoluto debe estar
invertido en PYMEs según RG 506 de CNV.
  RG Nº 506 de la CNV establece que las empresas consideradas como PYMEs, tienen
una facturación promedio en los últimos años inferior a:
SECTOR
TAMAÑO
AGROPECUARIO
INDUSTRIA Y
COMERCIO SERVICIOS CONSTRUCCION
MINERIA
PEQUEÑA
EMPRESA
6.080.000 15.000.000 22.200.000 6.732.000 6.000.000
MEDIANA
EMPRESA
36.480.000 120.000.000 177.600.000 44.880.000 48.000.000

FCI PYMEs: objetivos de inversión
80
  Invertir al menos un 75% del portafolio de inversiones
en compañías argentinas de mediana y baja
capitalización bursátil, incluidas las denominadas
PYMEs según la definición establecida por CNV
(Resolución Gral. 506/07) y hasta un 25% en Otras
Empresas Argentinas de mayor tamaño.
  Estos FCI pueden invertir en cualquier instrumento
autorizado que permita dar financiamiento corto,
mediano y largo plazo al segmento de Empresas
Argentinas medianas y PYMEs.

FCI PYMEs: instrumentos
81
  Seguidamente se detalla los Instrumentos en el mercado local
destinados al Financiamiento de PYMEs.
  Acciones de Sociedades Anónimas
  Cheques de Pago Diferido
  Obligaciones Negociables
  Obligaciones Negociables Convertibles en Acciones
  Valores de deuda de Corto Plazo
  Títulos de Deuda de Fideicomisos Financieros
  Títulos de Deuda del Estado Nacional y del Banco Central y
depósitos bancarios, hasta que se complete el plan de
inversiones.
  Derechos cotizables sobre instrumentos representativos de
capital y/o deuda.

Cheques de pago diferido
82
  Los Cheques de pago diferido permiten a las empresas
financiarse en la Bolsa a través de la colocación en el
mercado de cheques propios o de terceros, obteniendo
una tasa activa final más conveniente a la de otros
sistemas de financiamiento.
  Los cheques pueden ser patrocinados o avalados.
  Volumen negociado de CPD en Agosto 2010 arrojó un total de
ARS 105,9 M (nuevo máximo histórico), alza de 24% respecto al
mismo mes del año pasado de ARS 85,6 M. Sobre el total transado,
ARS 99,1 M correspondieron a CPD Avalados, es decir el 93,6%
del total. El 6,4% restante (ARS 6,8 M) correspondieron a CPD
Patrocinados. Tasa que ofrece este tipo de activo (tomando como
referencia un período de 30 días), la misma se ubica en el orden del
9% anual.

Cheques de pago diferido
83
  Patrocinados: la empresa emite su cheque para
pago al proveedor; éste lo hace efectivo en la Bolsa a
través de un agente.
  Para ello, la empresa emisora (patrocinante) del
cheque presenta determinados papeles en Bolsa.
Aprobada, comienza a operar.
  Tendrá un cupo operativo total vinculado a sus
compras, deudas comerciales y patrimonio neto, de
su último balance.
  Avalado: la que presenta el cheque en la Bolsa es la
SGR.

Cheques de pago diferido: Ventajas
84
  Patrocinadora
  Asistencia a pymes proveedoras. Promoción.
  Fidelización de proveedores.
  Mejor calidad de pago.
  Prestigio de cotizar en Bolsa.
  Beneficiario
  Acceso a mejores tasas.
  Nueva alternativa.
  Aproximación al mercado de capitales.

Reflexiones
85
  "Se ha venido manejando una hipótesis del mercado eficiente, pero lo que ha ocurrido ha
demostrado que esto es falso, porque la tormenta no vino de factores externos, exógenos, sino que
surgió del sistema financiero mismo. El paradigma de los mercados autorregulados que se corrigen
por sí solos ha fallado. Hace falta supervisión y regulación para prevenir que se desarrollen activos
burbuja"
GEORGE SOROS
Foro de Davos, 29/01/09.
  “También existen enormes problemas de representación en el sistema financiero porque los actores
principales (como los accionistas) no pueden controlar el accionar de los agentes (máximos
responsables ejecutivos, gerentes, operadores, banqueros) que persiguen sus propios intereses. El
problema no es sólo que los accionistas de largo plazo son estafados por agentes de corto plazo
codiciosos; hasta los accionistas tienen problemas de representación. Si las instituciones financieras
no tienen suficiente capital, y los accionistas no tienen gran parte de su pellejo en juego, llevarán a
los CEO y a los banqueros a asumir un apalancamiento y riesgos excesivos, porque su propio
capital contable no está en juego.”
  “Existe un doble problema de representación, ya que los principales accionistas -los individuales- no
controlan a las juntas y a los CEO. Estos accionistas están representados por inversores
institucionales cuyos intereses, agendas y relaciones amistosas muchas veces los alinean más
estrechamente con los CEO y gerentes de las firmas.”
NOURIEL ROUBINI,“Gordon Gekko volvió a nacer y no morirá con reformas tibias”
Diario LA NACION, 22/08/10.

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