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INVERSORES INSTITUCIONALES 
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Sistema Financiero Internacional
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  Estructura dentro de la cual se determinan...
Sistema Financiero
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  Es un conjunto de elementos estructurales cuyo
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Mercado bancario (1)
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Mercado bancario (3)
  Bancos Privados de Desarrollo (Financieras): fomentar la
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Mercado bancario (4)
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  1- Monetario (Corto Plazo)
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Función del mercado de capitales
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  Fomentar el Desarrollo Económico a través de la pro...
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  Reglamentar la oferta pública de valores
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  Regulación de la cantidad de dinero y del crédito en la econom...
MISION SSN
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  Realiza las actividades de control, supervisión e inspección de...
Conglomerado financiero
Foro Conjunto sobre Conglomerados Financieros
(Banco de Pagos Internacionales, BIS)
 “Grupo corpo...
Inversores Institucionales
  Sector Público: organismos de seguridad social, cajas de
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Inversores Institucionales
  Sector privado: Compañías aseguradoras privadas y las
administradoras privadas de fondos de ...
Ex AFJP
  Las administradoras de fondos de jubilaciones y
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FONDO DE GARANTÍA DE
SUSTENTABILIDAD (FGS) de ANSES
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Marco Normativo
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Finalidad del FGS
  Procurar contribuir, con la aplicación de sus recursos, al desarrollo
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Fuentes de Recursos del FGS
 El superávit presupuestario anual del ANSES.
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Recursos del ANSES
RECURSOS
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Criterios de Inversión
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El Círculo Virtuoso del FGS
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Variación de la cartera del FGS
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(*) Información provista a la Comisión Bicameral – ...
Proyectos de Infraestructura
Energía
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Participación del FGS en empresas
Información provista a la Comisión Bicameral – Congreso de la Nación (20/05/09).
Fuente:...
Participación del FGS en empresas (cont.)
Información provista a la Comisión Bicameral – Congreso de la Nación (20/05/09)....
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Usos de los fondos del FGS
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Administración Operativa del FGS
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Estructura del FGS
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Gerencia Inversiones 
Establece los criterios administra.v...
Organigrama del FGS
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ANSES
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BICAMERAL
SUB DIRECCION DE
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Función de las bolsas y mercados
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  Ventajas para los ahorristas y demandante...
Bolsa (concepto mundial)
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  Institución
  Centro único de contratación
  Bi...
BURSATIL EXTRABURSATIL
Bolsas de
Comercio
Mercados
de Valores
Mercado
Abierto
Electrónico
Caja de
Valores
Comisión
Naciona...
Cliente
Comprador
Cliente
Vendedor
Orden
Firma de
Bolsa
Comprador
Orden
Firma de
Bolsa
Vendedor
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Bolsa
Bols...
Instituciones del sistema bursátil
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  Bolsa de Comercio de Buenos Aires
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BCBA
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  Asociación civil sin fines de lucro
  Fundada en 1854
  4.600 socio...
Competencia de la BCBA
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  Dicta sus reglamentos para la cotización
  Autoriz...
Competencia de la BCBA (cont.)
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  Registra las operaciones y sus precios, ase...
El mercado de valores
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  Sociedad anónima autorregulada
  Su capital social ...
Competencia del Mercado de Valores
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  Concertación, liquidación, vigilancia y...
Agentes y Sociedades de Bolsa
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  Unipersonal, sociedad de ag...
Caja de Valores
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  Sociedad anónima cuyos accionistas son la
BCBA, el MERVAL ...
Instrumentos
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  Acciones
  Títulos públicos
  Obligaciones negociables
  C...
Tipos de operaciones
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  Contado (I – 72 hs.)
  A plazo firme
  Pases
  Cau...

FONDO COMÚN DE
INVERSIÓN
Fondo Común de Inversión
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  Se constituyen con un patrimonio integrado por tí...
Fondo Común de Inversión
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  Varias personas confían su dinero a una instituci...
1. Sociedad Gerente:
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  Representa a los Cuotapartistas y al Fondo en
todo ac...
2. Sociedad Depositaria:
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  Colocación de cuotapartes, Cobro de suscripciones...
3. Reglamento de Gestión:
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  Establece las relaciones contractuales,
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Funcionamiento
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CUOTA 
PARTES 
DINERO 
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N
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Por qué invertir en un Fondo Común de
Inversión
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  Simplicidad: Reduce los pr...
Fondo Común de Inversión abierto y
cerrado
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  Los fondos comunes de inversión...
Los FCI en el mercado de capitales
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  Los Fondos Comunes de Inversión aportan...
Los FCI en el mercado de capitales
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  Es un vehículo de inversión colectiva c...
Tipos de Fondo Común de Inversión
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Según composición de sus carteras:
  De Di...
Composición del Mercado FCI
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FCI PYMEs: objetivos de inversión
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FCI PYMEs: instrumentos
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  Seguidamente se detalla los Instrumentos en el mer...
Cheques de pago diferido
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  Los Cheques de pago diferido permiten a las empre...
Cheques de pago diferido
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  Patrocinados: la empresa emite su cheque para
pag...
Cheques de pago diferido: Ventajas
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  Patrocinadora
  Asistencia a pymes pro...
Reflexiones
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Clase UBA Inversores Institucionales - Salvatierra

  1. 1.  INVERSORES INSTITUCIONALES  en el mundo y en la Argen.na  Universidad de Buenos Aires Facultad de Ciencias Económicas Juan Manuel Salvatierra Gabriel Quintela
  2. 2. Sistema Financiero Internacional 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 2   Estructura dentro de la cual se determinan los tipos de cambio, se acomodan el comercio internacional y los flujos de capital, y se efectúan ajustes en la balanza de pagos.   Incluye todos los instrumentos, instituciones y acuerdos que unen a los mercados mundiales de monedas y divisas.
  3. 3. Sistema Financiero 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 3   Es un conjunto de elementos estructurales cuyo fin primordial es canalizar los excedentes financieros de algunos agentes económicos (inversores) para cubrir las necesidades financieras de otros agentes (emisoras) a través de los intermediarios del sistema.   Elementos estructurales pueden ser el modelo económico, el marco jurídico y el conjunto histórico-cultural.
  4. 4. Exceso de Fondos Merc. de Capitales Bancos Necesidad de Fondos Sistema Financiero Argentino 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 4
  5. 5. Funciones de los mercados financieros 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 5   Generar un proceso adecuado de determinación de precios de los activos (libre concurrencia de oferentes y demandantes de productos)   Proporcionar liquidez a los activos.   Reducir el costo y los plazos de transacción.
  6. 6. Familias Empresas Inv. Inst. $ Merc. de Capitales $ $ $ Empresas $ AHORROT INVERSIÓNT Crecimiento de la Economía + Riqueza + Empleo + Consumo + AhorroEn T + 1, + ahorro, por lo tanto + INVERSIÓN. Dividendos Salarios Círculo Virtuoso del Ahorro y de la Inversión 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 6
  7. 7. Mercado bancario y el Mercado de capitales   Mercado bancario o de dinero: ofrece y demanda activos financieros que por su propia naturaleza no sólo están destinados a la financiación de proyectos, sino también a cubrir necesidades de tipo coyuntural o temporario. Instituciones clásicas: Entidades financieras, bancos. (Spread bancario = tasa activa – tasa pasiva).   Mercado de capitales: ofrece y demanda activos financieros de mediano y largo plazo, como las obligaciones negociables y las acciones. Instituciones clásicas: Bolsas y mercados de valores. 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 7
  8. 8. Mercado bancario (1)   Bancos comerciales: Las operaciones activas más importantes son operaciones de crédito comercial a corto plazo y revisten la forma de descuentos, préstamos directos, préstamos prendarios, créditos simples, etc.. La fuente de fondos de corto plazo proviene de los depósitos a la vista de los individuos, empresas y del estado; como también así de depósitos a plazo, de ahorro y otras obligaciones a la vista.   Otras actividades son la administración de valores, tesorería, custodia y compra venta de títulos valores y divisas, fideicomisos, etc. 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 8
  9. 9. Mercado bancario (2)   Bancos de inversión privados: Instituciones privadas donde las operaciones principales se canalizan a plazos largos (Instituciones financieras; sociedades de capitalización, bancos de ahorro y préstamo; y los bancos hipotecarios).   Bancos Hipotecarios: actúan en una parte especializada del mercado financiero canalizando sus recursos hacia el financiamiento de la vivienda. (Ejemplo: Banco Nacional Hipotecario de México; Banco Ecuatoriano de la Vivienda; Corporación de Fomento de la Vivienda de Chile) 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 9
  10. 10. Mercado bancario (3)   Bancos Privados de Desarrollo (Financieras): fomentar la organización y expansión de empresas industriales, suscribir participación y otros valores emitidos por empresas industriales o comerciales, emitir sus propios bonos y recibir depósitos a plazo. Suministran a las empresas créditos que estas no pueden obtener de los bancos comerciales (Ej. Banco Nacional de Desenvolvimiento Económico de Brasil; Corporación Venezolana de Fomento; etc.)   Bancos de Ahorro: captan volúmenes muy importantes en EEUU y Europa. Medio eficaz que disponen las familias de bajos ingresos para adquirir una vivienda, por no tener acceso a los bancos comerciales (Ej. Banco de Crédito Popular de Brasil; Caja Colombiana de Ahorro; etc.) 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 10
  11. 11. Mercado bancario (4)   Instituciones oficiales de crédito: Proporciona financiamiento a mediano y largo plazo, para el desarrollo específico de sectores de la economía (industrial, agrícola, minero, obrero y de infraestructura). Recursos son aportes del gobierno a su capital, o a fondos especiales en fideicomisos, emisión de valores, depósitos de privados y créditos obtenidos del banco central u otras inst. gubernamentales o privadas. Obtención de recursos en el largo plazo son la emisión de valores (como las cédulas hipotecarias), créditos externos, aportes y créditos gubernamentales. (Ej.: Banco Nacional de Crédito Cooperativo de Brasil; Instituto de Fomento Industrial de El Salvador) 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 11
  12. 12. Intermediarios financieros no bancarios   De carácter público: obtiene recursos del estado, créditos internos y externos, y la emisión de valores de renta fija. Colaborar con el crecimiento económico mediante la promoción y desarrollo de empresas públicas y privadas. Son regulados y administrados por sus propias leyes orgánicas, y supervisión estatal. (Ej.: Corporación de Fomento de la Producción de Chile; Corporación Venezolana de Fomento)   De carácter privado: incluye las llamadas sociedades de inversión, tanto abierto como cerrado, como ser los fondos comunes de inversión. Recursos son la emisión y colocación de sus propias cuotapartes. (Ej. cooperativas y mutuales de fomento, FCI).  13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 12
  13. 13. Mercados (Clasificación) 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 13   1- Monetario (Corto Plazo)   2- De Crédito o dinero (Corto Plazo)   3- De Capitales (Mediano Plazo – Largo Plazo) Mercado de Capitales Mercado primario: Se negocian las nuevas emisiones canalizando directamente los ahorros a la inversión productiva. Mercado secundario: Se negocian activos financieros ya colocados, con la importante función de dar liquidez al mercado. Mercado primario Mercado secundario
  14. 14. Función del mercado de capitales 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 14   Fuente de financiamiento de las empresas y el gobierno.   Orientador del ahorro hacia las actividades productivas.   Un mercado de capitales sólido es fundamental para el desarrollo económico del país.
  15. 15. Individuos Empresas Inversores institucionales Mercado de capitales Empresas PYMEs Gobierno Capital/Deuda  Ahorro e inversión 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 15 Deuda  Deuda  Ahorro  Inversión  Fondos 
  16. 16. A H O R R I S T A S Disponibilidades Créditos Inversiones Maquinarias Equipos Mercancías Otros bienes Deudas Com. y Fin. Obl. Neg. Reservas Estructura contable de las empresas 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 16 USOS   FUENTES 
  17. 17. Empresa Ente colocador Mercado primario Títulos $ Bolsa Cotización CNV Oferta pública InversorFirma de bolsa Inversor Títulos $ Títulos $ Mercado secundario Inversor Títulos $ Etapas de una emisión 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 17
  18. 18. Requisitos para la oferta pública 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 18   Invitación al público en general o a sectores determinados.   Realizar actos jurídicos con títulos y valores.   Medio de comunicación.   Según Art. 17 de la Ley 17.811:   Solo títulos valores emitidos en masa.
  19. 19. Regulación CNV - Oferta Pública, Ley 17.811 (1968), Dec. 677/01 Intermediación BCBA (MERVAL) / Bolsas y Mercados del Interior Mercado Abierto Electrónico (MAE) De futuros y opciones MATBA / ROFEX Sistemas de Negociación PISO/SINAC/rueda continua Punto a Punto SIOPEL MATBA: Piso ROFEX: electrónico Compensación y Liquidación Merval Caja de Valores Argenclear / Euroclear / Clearstream / CRYL / DTC / SCL / Caja de Valores MATBA: Propia ROFEX: Argentina Clearing House Depósito, Custodia y Registro de las Operaciones Caja de Valores Euroclear / Clearstream / DTC / SCL / Caja de Valores Arquitectura del Mercado de Capitales Argentino 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 19
  20. 20. Productos financieros en Argentina: diferencias legales 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 20 Fondo Común de Inversión Seguro de Retiro Seguro de vida con capitaliz. Plan de Ahorro Previo - Capitalización Ap.voluntarios a Ex AFJP Oferente FCI Cía Seguros Cía Seguros Sociedad Anónima con objeto exclusivo Ex AFJP Regulador / Dependencia CNV / M.Economia SSN / M.Economía SSN / M.Economía IGJ / M.Justicia Ex SAFJP / M.Trabajo Tratamiento Impositivo Ganancias: aportes no deducibles Bienes Pers.: gravado Ganancias: prima deducible $1261 Bs Pers: cuenta ind. exenta Ganancias: prima deducible $1000 BP: cuenta ind. gravada No Disponible Ganancias: aportes deducibles 100% Bienes Pers.: aportes exentos Liquidez Alta Alta, con quita Baja Baja Nula Requisitos de Capital Patrimonio Neto Mínimo: u$s 50.000 + 25% por c/fondo Capitales Mínimos: máximo (2M o 5M, y 4% de compromisos técnicos) Capitales Mínimos: máximo (0,75M o 5M, y 4% de reservas + 3% cap. Riesgo) Patrimonio Neto: $56.500 Capitales Mín.: $3.000.000 Encaje: 1%, nunca < $1.5 M Garantía de rendimiento No existe garantía de rendimiento Existe garantía de rendimiento mínimo. Existe garantía de rendimiento mínimo. Existe garantía de rendimiento mínimo. Existía garantía de rendimiento mínimo (relativo al resto del sist.) Inv. Exterior 25% (Cedears+Chile+ Mercosur) 50% 50% 0% 10% Fuente: en base a Carlos Weitz - Grupo Estratégico
  21. 21. Operaciones permitidas de instituciones financieros en Argentina: 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 21 Fuente: en base a Carlos Weitz - Grupo Estratégico Operaciones Pasivas Operaciones Pasivas Otros servicios (Captación de recursos) (Aplicación de recursos) Dep. Trans. Dép. a Plazo Adm. Carter a Seg. Gral Seg. Vida puro Presta mos Leasin g Garan tías Tarj. De crédit o C/V VN cta propia Fiduci ario Org. Y Coloc ación de VN Vta. de Seg. C/V cta ajena Bancos Comerciales x x x x x x x x x X x x Bancos de Inversión x x x x x x x x x x Bancos Hipotecarios x x x x x x x x Companías Financieras x x x x x x x x x Sociedades de Ahorro y Pres. para Vivienda x x x x x x x Cajas de Crédito x x x x x x Compañías Emisoras de Tarjetas de Credito x Cías de Seguros de Vida x x x x x Cías de Seguros de Retiro x x x x x Companías de Seguros Generales (incluye ARTs) x x x x Fondos Comunes Inversión x x x Sociedades de Bolsa x x x x x x x Ex AFJP x x Mutuales De Crédito x x x Plan de Ahorro Previo x x
  22. 22. Participantes del mercado de capitales 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 22   Emisoras (Estado, empresas, fondos comunes de inversión y los fideicomisos).   Inversores (Institucionales y minoristas).   Intermediarios (facilitar el acceso al mercado)
  23. 23. Reguladores 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 23   Comisión Nacional de Valores (CNV)   Banco Central de la República Argentina (BCRA)   Superintendencia de Seguros de la Nación (SSN)
  24. 24. Misión CNV 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 24   Regulación, Fiscalización y Control del mercado de capitales.   Normativa e instrumentos ajustados a la dinámica macro y microeconómica.   Promover la educación financiera del público inversor. La CNV promueve el desarrollo de un mercado de capitales amplio, transparente y competitivo, mediante un marco regulatorio que facilite la canalización del ahorro privado, minorista e institucional, para cubrir las necesidades de financiamiento de la economía real.
  25. 25. Objetivos estratégicos 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 25   Fomentar el Desarrollo Económico a través de la profundización del mercado de capitales.   Asegurar que los mercados de capitales y mercados de futuros y opciones se desarrollen de forma sana, segura, transparente y competitiva a los cuales accedan un creciente número de empresas para financiarse.   Transparencia (protección y educación al pequeño inversor).   Integridad, responsabilidad y ética en las transacciones. Disponibilidad de información completa para que el público tenga los elementos necesarios para la toma de decisiones de inversión.   Fomentar el ahorro nacional.   Mayor Ahorro, mayor inversión, mayor riqueza.
  26. 26. CNV - Funciones 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 26   Reglamentar la oferta pública de valores   Fiscalizar a las Bolsas y Mercados de Valores   Fiscalizar a los mercados de futuros y opciones   Fiscalizar a la Caja de Valores   Fiscalizar a los fondos comunes de inversión   Fiscalizar al mercado extrabursátil   Llevar el registro de las sociedades fiduciarias   Llevar el registro de calificadoras de riesgo   Controlar a las sociedades anónimas emisoras de valores con oferta pública (C.A.B.A. y Mendoza)
  27. 27. MISION BCRA 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 27   Regulación de la cantidad de dinero y del crédito en la economía y el dictado de normas en materia monetaria, financiera y cambiaria.   Vigilar el buen funcionamiento del mercado financiero y aplicar la Ley de Entidades Financieras y demás normativa.   Actuar como agente financiero del Gobierno Nacional, concentrar y administrar sus reservas de oro, divisas y otros activos externos, y propender al desarrollo y fortalecimiento del mercado de capitales y ejecutar la política cambiaria.   Puede comprar y vender en operaciones al contado y a término títulos públicos, divisas y otros activos financieros. Asimismo puede emitir títulos o bonos así como también certificados de participación en los valores que posea. El BCRA es una entidad autárquica del Estado nacional, cuya misión primaria y fundamental es preservar el valor de la moneda
  28. 28. MISION SSN 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 28   Realiza las actividades de control, supervisión e inspección del mercado asegurador conforme con la Ley de Entidades de Seguros Nº 20.091.   Colaborar en la definición de políticas para el mercado asegurador.   Reglamentación de capitales mínimos, sociedades extranjeras, reservas técnicas, revocación de autorizaciones, liquidaciones y penas.   Diseñar y velar por la ejecución de programas que mejoren la calidad del servicio, el costo y la celeridad en los procesos destinados a los asegurados.   Fiscaliza a los productores, intermediarios, peritos y liquidadores de seguros.   Recaudación de tasas, aplicación de multas y recopilación de información, de acuerdo con las disposiciones legales La SSN es un organismo público descentralizado dependiente del Ministerio de Economía y Finanzas Públicas Su misión principal es controlar las actividades de evaluación e inspección de los operadores del mercado para garantizar el cumplimiento de las legislaciones y regulaciones vigentes.
  29. 29. Conglomerado financiero Foro Conjunto sobre Conglomerados Financieros (Banco de Pagos Internacionales, BIS)  “Grupo corporativo que ofrece un amplio rango de servicios financieros, tipicamente incorporando al menos dos de los siguientes: bancos, valores y seguros” 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 29
  30. 30. Inversores Institucionales   Sector Público: organismos de seguridad social, cajas de previsión, etc. Son un mecanismo muy importante de captación de ahorro. Recursos de cuotas patronales, y aportes del gobierno. Destinan su recursos a la prestación de servicios médicos, pensiones, jubilaciones, seguros, etc.. Asimismo, son un medio importante para canalizar al mercado recursos a largo plazo, con la compra de valores públicos y privados, y otorgamiento de créditos a largo plazo. Se rigen por las legislaciones de previsión social. (Ej.: Instituto Mexicano de Seguridad Social; Caja de Jubilaciones y Pensiones de Paraguay; ANSES; Instituto de Previsión Social de la Provincia de Bs. As.; etc.) 13/09/2010 30 J. M. Salvatierra y G. Quintela
  31. 31. Inversores Institucionales   Sector privado: Compañías aseguradoras privadas y las administradoras privadas de fondos de pensión. Canalizan una parte importante de sus recursos hacia el mercado de capitales, con la compra de valores de renta fija, público y privado, y créditos a largo plazo.   Empresas de Seguros: no sólo de sus labores propias, realizan otras actividades que repercuten en el funcionamiento y evolución del mercado de capitales, como inversiones inmobiliarias, inversiones de renta fija o variable, concesión de préstamos, etc. Supervisión estatal por la Superintendencia, análisis de información financiera y contable, y la observación de normas legales y administrativas. 13/09/2010 31 J. M. Salvatierra y G. Quintela
  32. 32. Ex AFJP   Las administradoras de fondos de jubilaciones y pensiones eran empresas de servicios destinadas a la prestación de servicios de previsión social.   Eran organizaciones con patrimonio propio, que cumplían con el fin fijado por la Ley Nº 24.241, administrar el fondo de jubilaciones y pensiones y otorgar las prestaciones establecidas por la ley.   Cada administradora podía administrar un solo fondo y debía llevar su propia contabilidad separada de la del fondo. Esta separación era esencial al régimen de capitalización porque la administradora era propiedad de sus accionistas y el fondo era propiedad de los afiliados. 13/09/2010 32 J. M. Salvatierra y G. Quintela
  33. 33. FONDO DE GARANTÍA DE SUSTENTABILIDAD (FGS) de ANSES J. M. Salvatierra y G. Quintela 33
  34. 34. Marco Normativo Norma Fecha Descripción Ley Nº 24.241 Oct-93 Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones (SIJP) Conforman este sistema: 1) Régimen de Reparto y 2) Régimen de Capitalización. Ley Nº 26.222 Mar-07 Libre opción del Régimen Jubilatorio Traspaso voluntario de los afiliados al régimen de capitalización al Régimen Previsional Público de Reparto. Decreto Nº 897/07 Jul-07 Fondo de Garantía de Sustentabilidad del Régimen Previsional Público de Reparto (“FGS1”) Integrado por los bienes que reciba el Régimen Previsional Público como consecuencia de la transferencia de los saldos de las cuentas de capitalización. Ley Nº 26.425 Dic-08 Fondo de Garantía de Sustentabilidad del Sistema Integrado Previsional Argentino (FGS) Unificación del SIJP en un único régimen previsional público denominado Sistema Integrado Previsional Argentino (SIPA), financiado a través de un sistema solidario de reparto. Fondo de Garantía de Sustentabilidad (FGS) J. M. Salvatierra y G. Quintela 34
  35. 35. Finalidad del FGS   Procurar contribuir, con la aplicación de sus recursos, al desarrollo sustentable de la economía nacional, a los efectos de garantizar el círculo virtuoso entre el crecimiento económico sostenible, el incremento de los recursos destinados al Sistema Previsional Argentino y la preservación de los activos del FGS.   Atenuar el impacto financiero que sobre el régimen previsional público pudiera ejercer la evolución negativa de variables económicas y sociales.   Constituirse como fondo de reserva, a fin de instrumentar una adecuada inversión de los excedentes financieros del régimen previsional público, garantizando el carácter previsional de los mismos.   Contribuir a la preservación del valor y/o rentabilidad de los recursos del Fondo.   Atender eventuales insuficiencias en el financiamiento del régimen previsional público, a efectos de preservar la cuantía de las prestaciones previsionales. J. M. Salvatierra y G. Quintela 35 13/09/2010
  36. 36. Fuentes de Recursos del FGS  El superávit presupuestario anual del ANSES.   Los bienes en especie que recibió el Régimen Previsional Público, como consecuencia de la transferencia de los saldos de las cuentas de capitalización ocurrido en 2007.   Los bienes que reciba el Régimen Previsional Público, como consecuencia de la transferencia de los saldos de las cuentas de capitalización en cumplimiento de la Ley Nº 26.425.  Las rentas provenientes de las inversiones que realiza el FGS.  Cualquier otro aporte que establezca el Estado mediante su previsión en la Ley de Presupuesto. J. M. Salvatierra y G. Quintela 13/09/2010 36
  37. 37. Recursos del ANSES RECURSOS TRIBUTARIOS RECURSOS DE LA SEG. SOCIAL FGSInversiones financieras Rentas de las inversiones que realiza Superávit Déficit eventual Sistema financiero Mercado de capitales •  Jubilaciones y pensiones • Asignaciones familiares • AUH • Subsidios • Prestación por desempleo • Reintegros a empresas J. M. Salvatierra y G. Quintela 13/09/2010 37
  38. 38. Criterios de Inversión   Criterio general: En los términos del artículo 15 de la Ley 26.222, el activo del FGS se invertirá de acuerdo a criterios de seguridad y rentabilidad adecuados, contribuyendo al desarrollo sustentable de la economía real, a efectos de garantizar el círculo virtuoso entre crecimiento económico y el incremento de los recursos de la seguridad social.   Seguridad y transparencia: La seguridad y la transparencia en las inversiones del FGS constituyen un pilar central de su estrategia, dada la finalidad del Fondo, enumerada anteriormente. Por eso, todas sus operaciones están sujetas a estrictas normas financieras y el accionar del FGS es monitoreado y auditado por una amplia gama de órganos de control.   Rentabilidad: La rentabilidad es otro importante criterio de inversión por el cual el FGS guía su accionar, a fin de preservar e incrementar el valor de sus activos. Rentabilidad entendida no sólo desde un punto de vista financiero, sino también social. Habida cuenta del Circulo Virtuoso presente entre las inversiones del FGS y el nivel de actividad y de empleo de la economía en su conjunto.  Queda prohibida la inversión de los fondos en el exterior. J. M. Salvatierra y G. Quintela 13/09/2010 38
  39. 39. El Círculo Virtuoso del FGS Los recursos que integran el FGS son invertidos en distintas operaciones que permiten el desarrollo del mercado de capitales doméstico y el financiamiento a proyectos productivos y de infraestructura, estimulando la demanda de empleo y la inversión en la economía real, lo que genera el retorno de mayores recursos hacia el sistema previsional, dado que incrementa los ingresos de la seguridad social al fomentar el trabajo registrado y el pago de impuestos como el IVA, Ganancias, Combustibles, entre otros, que también son girados parcialmente al presupuesto de ANSES. J. M. Salvatierra y G. Quintela 13/09/2010 39
  40. 40. 40  Aumento Fondo  de Pensiones  Aumenta  Inversión  Mayor   recaudación  de impuestos  Mayor   nivel de  empleo   formal  Rentabilidad  Aumenta   recaudación  por aportes  y contribu‐  ciones  •  Más dinero en el FGS implica mayores pensiones en el futuro •  Más inversión •  Más empleos y mayor consumo •  Más recaudación tributaria a escala nacional y local Compromiso del ahorro previsional con el desarrollo del País ECONÓMICO SOCIAL POLÍTICO Hay un círculo virtuoso con efecto en lo Económico, Social y Político 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 40 ECONÓMICO SOCIAL POLÍTICO
  41. 41. 41 Variación de la cartera del FGS Entre el 05.12.08 y el 30.04.10 (*) (*) Información provista a la Comisión Bicameral – Congreso de la Nación (01/06/10). Fuente: http:// www.anses.gob.ar/FGS2/archivos/Presentacion_Bicameral_Junio2010.pdf J. M. Salvatierra y G. Quintela 13/09/2010 41
  42. 42. Proyectos de Infraestructura Energía  Central Nuclear Atucha II  Centrales Termoeléctricas Ensenada de Barragán y Brigadier López  Centrales Termoeléctricas Manuel Belgrano y Timbúes  Empresa Provincial de Energía de Córdoba (EPEC) Vivienda  Plan Federal Plurianual de Construcción de Viviendas  Cédulas Hipotecarias Argentinas Obra Pública  Infraestructura Vial  Infraestructura Hídrica  Agua y Saneamientos Argentinos S.A. (AySA)  General Motors de Argentina  Incentivo a la Industria Automotriz J. M. Salvatierra y G. Quintela 13/09/2010 42
  43. 43. Participación del FGS en empresas Información provista a la Comisión Bicameral – Congreso de la Nación (20/05/09). Fuente: http://www.anses.gob.ar/FGS2/archivos/Presentacion-Mayo.pdf 13/09/2010 43
  44. 44. Participación del FGS en empresas (cont.) Información provista a la Comisión Bicameral – Congreso de la Nación (20/05/09). Fuente: http://www.anses.gob.ar/FGS2/archivos/Presentacion-Mayo.pdf J. M. Salvatierra y G. Quintela 13/09/2010 44
  45. 45. 45 Usos de los fondos del FGS 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 45   En caso de que durante la ejecución de un presupuesto se presentaren situaciones de contingencia o coyunturales que requieran su utilización para el pago de las prestaciones previsionales del Régimen Público de Reparto.   La totalidad de los recursos únicamente podrán ser utilizados para pagos de los beneficios del Sistema Integrado Previsional Argentino.
  46. 46. Administración Operativa del FGS 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 46   La administración operativa del FGS está a cargo de la ANSES, quien goza de autonomía financiera y económica.   La Subdirección de Operación del FGS implementa las directrices establecidas por el Comité Ejecutivo.   ANSES contemplará en su presupuesto operativo los gastos que demande la administración del FGS, siendo este último la fuente de financiamiento.   La ANSES no percibirá comisión alguna por la administración del FGS.   La administración del FGS está alcanzada por la Ley 24.156 y sus modificatorias.
  47. 47. Estructura del FGS 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 47 Gerencia Inversiones  Establece los criterios administra.vos  de inversión   e implementación  Gerencia Operaciones  Ejecuta las órdenes de inversión,  liquida y contabiliza  Gerencia Control  Supervisa la ac.vidad de las Gerencias  Inversiones y Operaciones  Gerencia Ges.ón Estratégica  Administra la visión de mediano y  largo plazo, coordina la ac.vidad del  FGS en empresas  Subdirección de  Operación del  FGS  47
  48. 48. Organigrama del FGS 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 48 ANSES D. Bossio COMISION BICAMERAL SUB DIRECCION DE OPERACIÓN DEL FGS S. López Alfaro CONSEJO DEL FGS Gerencia Inversiones Gerencia de Estudios del FGS Gerencia Gestión Estratégica UAI Gerencia Operaciones del FGS Gerencia Control del FGS FGS COMITÉ EJECUTIVO Gerencia Estrategia de Act. Financieros Gerencia Riesgo Crediticio Gerencia Análisis y Valuación de Cartera Gerencia Transacciones y Operaciones Gerencia Registro de Operaciones e Información Gerencia Control de Inversiones y Operaciones Gerencia Control de Créditos Gerencia Gestión Corporativa Gte 1º Línea Gte 2º Línea Gerencia Auditoria del FGS Gerencia Asuntos Jurídicos del FGS Gerencia de Enlace SUB DIRECCION DE ADMINISTRACION Gerencia Asuntos Jurídicos
  49. 49. Función de las bolsas y mercados 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 49   Ventajas para los ahorristas y demandantes de fondos.   Proveen liquidez a los activos financieros allí transados. Al permitir la transformación de plazos logra compatibilizar las preferencias temporales de emisores e inversores. (Bolsas regionales)   Mercado secundario: Posibilita la adquisición de porciones relativamente pequeñas de capital de las sociedades, a la vez que permite la acotación del riesgo implícito en las colocaciones accionarias.
  50. 50. Bolsa (concepto mundial) 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 50   Institución   Centro único de contratación   Bienes fungibles   Negociación estandarizada   Operadores especializados   Garantía de las operaciones   Liquidación de las operaciones   Información sobre:   Transacciones   Precios   Datos relevantes de las empresas cotizantes
  51. 51. BURSATIL EXTRABURSATIL Bolsas de Comercio Mercados de Valores Mercado Abierto Electrónico Caja de Valores Comisión Nacional de Valores Estructura del mercado 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 51
  52. 52. Cliente Comprador Cliente Vendedor Orden Firma de Bolsa Comprador Orden Firma de Bolsa Vendedor Concertación en Bolsa Bolsa Registro Difusión Merval Supervisión Liquidación Esquema operativo 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 52
  53. 53. Instituciones del sistema bursátil 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 53   Bolsa de Comercio de Buenos Aires   Mercado de Valores de Buenos Aires S.A.   Caja de Valores S.A.
  54. 54. BCBA 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 54   Asociación civil sin fines de lucro   Fundada en 1854   4.600 socios   Consejo integrado por representantes de diferentes sectores de la economía   Miembro de la Federación Iberoamericana de Bolsas y de World Federation of Exchanges
  55. 55. Competencia de la BCBA 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 55   Dicta sus reglamentos para la cotización   Autoriza, suspende y cancela la cotización conforme a tales reglamentos   Controla que las emisoras cumplan las disposiciones legales y reglamentarias   Dicta normas y medidas para asegurar la veracidad de los balances y demás documentación de las cotizantes
  56. 56. Competencia de la BCBA (cont.) 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 56   Registra las operaciones y sus precios, asegura la veracidad de tal registro y publica diariamente todo lo atinente a ello   Publica estados contables de cotizantes   Difunde información relevante de ellas   Efectúa inspecciones en las cotizantes   Realiza estudios y presentaciones
  57. 57. El mercado de valores 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 57   Sociedad anónima autorregulada   Su capital social está compuesto por acciones que habilitan a sus tenedores a actuar como agentes o sociedades de bolsa   133 firmas operativas   Último precio $ 3.200.000 (30 de Septiembre de 2009)
  58. 58. Competencia del Mercado de Valores 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 58   Concertación, liquidación, vigilancia y garantía de las transacciones   Facultada para supervisar y tomar medidas disciplinarias sobre los agentes o sociedades de bolsa   Regula, coordina e implementa los aspectos relacionados con la operatoria de títulos valores, los tipos de títulos y operatorias, condiciones de pago, etc.
  59. 59. Agentes y Sociedades de Bolsa 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 59   Organización:   Unipersonal, sociedad de agentes   Sociedad de bolsa:  Mandatarios  Agencia de bolsa
  60. 60. Caja de Valores 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 60   Sociedad anónima cuyos accionistas son la BCBA, el MERVAL y Bolsas y Mercados de Valores del interior.   Creada en 1974 por la Ley 20643   Depósito colectivo de títulos (láminas).   Registro de valores escriturales.   Lleva el registro de accionistas por cuenta de sociedades cotizantes, a pedido de ellas.
  61. 61. Instrumentos 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 61   Acciones   Títulos públicos   Obligaciones negociables   CEDEAR   Fideicomisos financieros   Cheques de pago diferido   Cuotapartes fondos cerrados de inversión   Futuros   Opciones   Cauciones
  62. 62. Tipos de operaciones 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 62   Contado (I – 72 hs.)   A plazo firme   Pases   Cauciones   Opciones   Préstamos de valores   Ventas en corto (short selling)
  63. 63.  FONDO COMÚN DE INVERSIÓN
  64. 64. Fondo Común de Inversión 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 64   Se constituyen con un patrimonio integrado por títulos valores y dinero pertenecientes a diversas personas a las que se les reconocen derechos de copropiedad indivisa. No constituyen una sociedad y carecen de personería jurídica. Ley Nº 24.083   El capital del fondo se divide en cuotapartes que son adquiridas por los inversores.   El valor de las cuotapartes varía según la variación en la valuación de los activos que componen el fondo y al resultado de las operaciones efectuadas con esos activos. La ganancia o pérdida de un inversor se da por la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta de las cuotapartes.
  65. 65. Fondo Común de Inversión 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 65   Varias personas confían su dinero a una institución que, mediante administradores profesionales de carteras, invierte en diversos tipos de activos financieros para lograr un objetivo específico.   Cada inversor participa proporcionalmente en las ganancias o pérdidas.   Los primeros Fondos Comunes de Inversión aparecen en 1961 (Renta Variable).   La Cámara Argentina de Fondos fue fundada en 1961. 
  66. 66. 1. Sociedad Gerente: 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 66   Representa a los Cuotapartistas y al Fondo en todo acto de administración y gestión.   Dirige y administra los Fondos Comunes de Inversión.   Decide las compras, constitución de certificados de depósitos, traslados de fondos.   Determina el valor de las Cuotapartes.   Ordena los pagos de Rescates.
  67. 67. 2. Sociedad Depositaria: 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 67   Colocación de cuotapartes, Cobro de suscripciones y pago de los rescates y dividendos.   Custodia de los valores que componen las carteras de los F.C.I.   Agente de registro escritural de cuotapartes, y analiza el perfil de riesgo asumible y el horizonte de inversión de los clientes.   Vigilancia del cumplimiento por la Sociedad Gerente de las disposiciones relacionadas con la Administración de los Fondos.
  68. 68. 3. Reglamento de Gestión: 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 68   Establece las relaciones contractuales, obligaciones y de más reglas a observar por ambas sociedades con relación a los Fondos Comunes de Inversión, acordado por ambas sociedades y aprobado por la Comisión Nacional de Valores. Se entrega sin cargo a los suscriptores de cada Fondo.
  69. 69. Funcionamiento 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 69 CUOTA  PARTES  DINERO  Participación F.C.I. Proporcional I N V E R S O R E S Cartera de Valores I N V E R S O R E S  C U O T A P A R T IS T A S 
  70. 70. Por qué invertir en un Fondo Común de Inversión 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 70   Simplicidad: Reduce los procesos administrativos.   Flexibilidad: Para cambiar de inversión.   Liquidez: Inmediata de acuerdo al tipo de Fondo.   Administración Profesional: Full time.   Ahorro en Costos: Comisiones.   Economía de Escala: Mejores precios.   Diversificación: Reduce riesgos.   Acceso a Mercados: Obligaciones Negociables.   Alternativas: Amplia gama de Fondos.   Marco Regulatorio: Protección al Inversor.
  71. 71. Fondo Común de Inversión abierto y cerrado 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 71   Los fondos comunes de inversión cerrados, a diferencia de los abiertos, tienen una cantidad fija de cuotapartes que no son rescatables hasta su vencimiento. Por lo tanto pueden tener oferta pública y cotizar en bolsa, por lo que el precio de las cuotapartes es determinado por la oferta y la demanda.
  72. 72. Los FCI en el mercado de capitales 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 72   Los Fondos Comunes de Inversión aportan al mercado:   Volumen   Liquidez   Menor volatilidad   Los FCI son canalizadores de flujos de ahorro/ inversión de terceros hacia los mercados de capitales   Su aporte al crecimiento de los mercados aumenta, por lo tanto, en la medida que se amplía su base de clientes.
  73. 73. Los FCI en el mercado de capitales 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 73   Es un vehículo de inversión colectiva con mucha información y transparencia.   Entrega del Reglamento de Gestión al invertir   Valor de cuota parte diario   Publicación semanal de composición de carteras   Publicación de hechos relevantes AIF   Información sobre honorarios, comisiones y gastos   Estados Contables trimestrales y anuales   Memoria anual
  74. 74. Tipos de Fondo Común de Inversión 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 74 Según composición de sus carteras:   De Dinero (carteras con depósitos en entidades financieras, principalmente depósitos a plazo fijo y colocaciones a la vista en Entidades Financieras)   Rescate en el día (t).   Rescate dentro de las 24 hs (t+1).   Renta Fija (invierten principalmente en títulos de deuda pública y/o privada: títulos públicos, obligaciones negociables, etc.).   Renta Variable: invierten principalmente en acciones. Unos invierten en acciones listadas en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, otros lo hacen en otros mercados de Latinoamérica (especialmente Mercosur), Estados Unidos de Norteamérica o Europa (a través de inversiones directas o CEDEAR´s).   Renta Mixta: invierten en acciones y títulos de deuda.
  75. 75. Composición del Mercado FCI Al 31/08/2010 J. M. Salvatierra y G. Quintela 13/09/2010 75
  76. 76. Composición del Mercado FCI Al 31/08/2010 J. M. Salvatierra y G. Quintela 13/09/2010 76
  77. 77. Composición del Mercado FCI Al 31/08/2010 J. M. Salvatierra y G. Quintela 13/09/2010 77
  78. 78. Fondos Comunes de Inversión PYMEs 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 78   Marco regulatorio en la Resolución General Nº 534 de fecha 28/08/2008 de la Comisión Nacional de Valores (C.N.V.), en la que establece las condiciones operativas especiales para Fondos que inviertan en esta clase de activos.   Estas condiciones y características están especialmente orientadas a generar mayores restricciones a los rescates entendiendo que son fondos de baja liquidez.   Asimismo tiene el espíritu de generar incentivo para que los inversores posean horizontes de largo plazo; el sentido de introducir plazos prolongados para la constitución de la cartera dando al Fondo un poder de negociación especial y una mayor capacidad de análisis; y el propósito de fortalecer el desarrollo y crecimiento de las PYMEs en el mercado de capitales.
  79. 79. FCI PYMEs: características 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 79 Las características generales de este Régimen Especial son:   Los Rescates deberán ser preanunciados con 10 días hábiles de anticipación y se pueden pagar en siete días hábiles posteriores al la solicitud.   El fondo posee 180 días desde cada suscripción para la inversión de los mismos en el plan de inversiones.   Al menos un 75% debe estar invertido en empresas medianas (Capitalización de Mercado < $ 500mm) y pequeñas y de ese porcentaje, un 30% absoluto debe estar invertido en PYMEs según RG 506 de CNV.   RG Nº 506 de la CNV establece que las empresas consideradas como PYMEs, tienen una facturación promedio en los últimos años inferior a: SECTOR  TAMAÑO AGROPECUARIO INDUSTRIA Y COMERCIO SERVICIOS CONSTRUCCION MINERIA PEQUEÑA  EMPRESA 6.080.000 15.000.000 22.200.000 6.732.000 6.000.000 MEDIANA  EMPRESA 36.480.000 120.000.000 177.600.000 44.880.000 48.000.000
  80. 80. FCI PYMEs: objetivos de inversión 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 80   Invertir al menos un 75% del portafolio de inversiones en compañías argentinas de mediana y baja capitalización bursátil, incluidas las denominadas PYMEs según la definición establecida por CNV (Resolución Gral. 506/07) y hasta un 25% en Otras Empresas Argentinas de mayor tamaño.   Estos FCI pueden invertir en cualquier instrumento autorizado que permita dar financiamiento corto, mediano y largo plazo al segmento de Empresas Argentinas medianas y PYMEs.
  81. 81. FCI PYMEs: instrumentos 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 81   Seguidamente se detalla los Instrumentos en el mercado local destinados al Financiamiento de PYMEs.   Acciones de Sociedades Anónimas   Cheques de Pago Diferido   Obligaciones Negociables   Obligaciones Negociables Convertibles en Acciones   Valores de deuda de Corto Plazo   Títulos de Deuda de Fideicomisos Financieros   Títulos de Deuda del Estado Nacional y del Banco Central y depósitos bancarios, hasta que se complete el plan de inversiones.   Derechos cotizables sobre instrumentos representativos de capital y/o deuda.
  82. 82. Cheques de pago diferido 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 82   Los Cheques de pago diferido permiten a las empresas financiarse en la Bolsa a través de la colocación en el mercado de cheques propios o de terceros, obteniendo una tasa activa final más conveniente a la de otros sistemas de financiamiento.   Los cheques pueden ser patrocinados o avalados.   Volumen negociado de CPD en Agosto 2010 arrojó un total de ARS 105,9 M (nuevo máximo histórico), alza de 24% respecto al mismo mes del año pasado de ARS 85,6 M. Sobre el total transado, ARS 99,1 M correspondieron a CPD Avalados, es decir el 93,6% del total. El 6,4% restante (ARS 6,8 M) correspondieron a CPD Patrocinados. Tasa que ofrece este tipo de activo (tomando como referencia un período de 30 días), la misma se ubica en el orden del 9% anual.
  83. 83. Cheques de pago diferido 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 83   Patrocinados: la empresa emite su cheque para pago al proveedor; éste lo hace efectivo en la Bolsa a través de un agente.   Para ello, la empresa emisora (patrocinante) del cheque presenta determinados papeles en Bolsa. Aprobada, comienza a operar.   Tendrá un cupo operativo total vinculado a sus compras, deudas comerciales y patrimonio neto, de su último balance.   Avalado: la que presenta el cheque en la Bolsa es la SGR.
  84. 84. Cheques de pago diferido: Ventajas 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 84   Patrocinadora   Asistencia a pymes proveedoras. Promoción.   Fidelización de proveedores.   Mejor calidad de pago.   Prestigio de cotizar en Bolsa.   Beneficiario   Acceso a mejores tasas.   Nueva alternativa.   Aproximación al mercado de capitales.
  85. 85. Reflexiones 13/09/2010J. M. Salvatierra y G. Quintela 85   "Se ha venido manejando una hipótesis del mercado eficiente, pero lo que ha ocurrido ha demostrado que esto es falso, porque la tormenta no vino de factores externos, exógenos, sino que surgió del sistema financiero mismo. El paradigma de los mercados autorregulados que se corrigen por sí solos ha fallado. Hace falta supervisión y regulación para prevenir que se desarrollen activos burbuja" GEORGE SOROS Foro de Davos, 29/01/09.   “También existen enormes problemas de representación en el sistema financiero porque los actores principales (como los accionistas) no pueden controlar el accionar de los agentes (máximos responsables ejecutivos, gerentes, operadores, banqueros) que persiguen sus propios intereses. El problema no es sólo que los accionistas de largo plazo son estafados por agentes de corto plazo codiciosos; hasta los accionistas tienen problemas de representación. Si las instituciones financieras no tienen suficiente capital, y los accionistas no tienen gran parte de su pellejo en juego, llevarán a los CEO y a los banqueros a asumir un apalancamiento y riesgos excesivos, porque su propio capital contable no está en juego.”   “Existe un doble problema de representación, ya que los principales accionistas -los individuales- no controlan a las juntas y a los CEO. Estos accionistas están representados por inversores institucionales cuyos intereses, agendas y relaciones amistosas muchas veces los alinean más estrechamente con los CEO y gerentes de las firmas.” NOURIEL ROUBINI,“Gordon Gekko volvió a nacer y no morirá con reformas tibias” Diario LA NACION, 22/08/10.
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