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Conference MWA - Impacts de Solvency II

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2ème édition des "Mercredis de la Finance" sur le thème : Solvency II et ses impacts. …

2ème édition des "Mercredis de la Finance" sur le thème : Solvency II et ses impacts.
Conférence organisée par MWA qui s'est tenue le 30/01/2013 à l'Hotel de Crillon.
Cette 1ère Partie de la conférence concerne le calcul du SCR Marché selon la formule standard (définie dans le QIS 5).

Mehdi Bechchani
http://www.linkedin.com/in/mehdibechchani

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  • 1. LES MERCREDIS DE LA FINANCE - 2ème EDTION : SOLVENCY II ET SES IMPACTS1ÈRE PARTIE CALCUL DU SCR MARCHE SELON LA FORMULE STANDARD MEHDI BECHCHANI BUSINESS ANALYST – CALCULS INVESTMENT REPORTING & PERFORMANCE BNP PARIBAS SECURITIES SERVICES CONSULTANT MWA 1
  • 2. LES MERCREDIS DE LA FINANCE - 2ème EDTION : SOLVENCY II ET SES IMPACTS1ÈRE PARTIE CALCUL DU SCR MARCHE SELON LA FORMULE STANDARD SOMMAIRE PRESENTATION DE LA REGLEMENTATION PRUDENTIELLE SOLVENCY II L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II MISE EN ŒUVRE DU CALCUL DU SCR MARCHE DANS LE CONTEXTE DU QIS 5 IMPACT DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUS D’INVESTISSEMENT 2
  • 3. 1 / PRESENTATION DE LA REGLEMENTATION SOMMAIREPRESENTATION DE LA REGLEMENTATION CONTEXTE ECONOMIQUE ETPRUDENTIELLE SOLVENCY II REGLEMENTAIRE DES ASSUREURSL’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II PASSAGE DE SOLVENCY I A SOLVENCY IIMISE EN ŒUVRE DU CALCUL DU SCR MARCHEDANS LE CONTEXTE DU QIS 5 LE POURQUOI DE LA REFORMEIMPACT DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUS SOLVENCY II : UNED’INVESTISSEMENT REGLEMENTATION A TROIS PILIERS CALENDRIER DE LA REFORME 3
  • 4. 1 / PRESENTATION DE LA REGLEMENTATIONCONTEXTE CONTEXTEECONOMIQUE ET ET ECONOMIQUE • L’assurance est un secteur caractérisé par l’inversion de son cycle de REGLEMENTAIREREGLEMENTAIRE production, conduisant les sociétés d’assurance à constituer desDE SOLVENCY I A provisions en prévision des engagements qu’il leur faudra honorer.SOLVENCY II • Pour cela, elles doivent constituer des réserves appelées lesLE POURQUOI DE LAREFORME provisions techniquesUNE • Les sociétés d’assurances doivent également disposer, au-delà de leursREGLEMENTATIONA TROIS PILLIER provisions techniques, d’un montant de fonds propres, qui représentent un gage de sécurité pour les assurés :CALENDRIER DE LAREFORME • C’est ainsi qu’a été introduite la notion de marge de solvabilité (Solvency I) • Elle correspond à un montant minimum de ressources que doit détenir la compagnie d’assurance pour pouvoir couvrir les frais et pertes imprévus sans mettre en péril la pérennité de l’entreprise mais aussi et surtout pour pouvoir honorer ses engagements vis-à-vis des assurés. 4
  • 5. 1 / PRESENTATION DE LA REGLEMENTATIONCONTEXTE • Comparaison du bilan simplifié d’une compagnie d’assuranceECONOMIQUE ET sous Solvency I et Solvency IIREGLEMENTAIREDE SOLVENCY I A I A DE SOLVENCY SOLVENCY IISOLVENCY IILE POURQUOI DE LAREFORMEUNEREGLEMENTATIONA TROIS PILLIERCALENDRIER DE LAREFORME L’approche du bilan d’un compagnie d’assurance diffère selon la réglementation sur de nombreux points : • La comptabilisation des actifs, • La définition des provisions techniques, • Le calcul et la notion de marge de solvabilité (existence de deux niveaux pour la nouvelle réglementation) 5
  • 6. 1 / PRESENTATION DE LA REGLEMENTATIONCONTEXTE (a) Limites de la réglementation existanteECONOMIQUE ETREGLEMENTAIRE • La marge de solvabilité détermine le minimum de capital requis forfaitairement et proportionnellement aux volumes d’activité (primes, sinistres ou provisions) sansDE SOLVENCY I A intégrer explicitement la notion de risque.SOLVENCY II • L’existence des mêmes règles de gestions d’actifs pour toutes les activitésLELE POURQUOI DE LA POURQUOI DE LAREFORME REFORME • La non-uniformité entre les pays des moyens et actions mis en œuvre par lesUNE autorités de contrôleREGLEMENTATIONA TROIS PILLIER • L’évaluation des provisions se fait selon une approche rétrospective (cest-à-dire basée sur le passé) en épargne, ce qui signifie que l’on juge que le passé est unCALENDRIER DE LAREFORME bon estimateur du futur (b) Objectifs de la nouvelle réglementation • Incitation les entreprises à améliorer la gestion de leurs risques : Le niveau des capitaux propres devra être proportionné au risque des passifs et actifs détenus par les assureurs : plus un actif sera risqué, plus les capitaux propres réglementaires (exigence en capital) devront être élevés. • L’uniformisation des règles de solvabilité entre les membres de l’UE afin de permettre aux autorités de contrôle de disposer d’outils mieux adaptés 6
  • 7. 1 / PRESENTATION DE LA REGLEMENTATIONCONTEXTEECONOMIQUE ETREGLEMENTAIREDE SOLVENCY I ASOLVENCY IILE POURQUOI DE LAREFORMEUNE UNEREGLEMENTATION REGLEMENTATIONA TROISA TROIS PILLIER PILLIERCALENDRIER DE LAREFORME • Le Pilier I concerne les exigences quantitatives, notamment le calcul du SCR • Le Pilier II est consacré à la surveillance prudentielle et aux exigences qualitatives : Contrôle Interne, Gestion des risques… • Le Pilier III contient un ensemble de règles relatives à la communication financière et prudentielle 7
  • 8. 1 / PRESENTATION DE LA REGLEMENTATIONCONTEXTEECONOMIQUE ETREGLEMENTAIREDE SOLVENCY I ASOLVENCY IILE POURQUOI DE LAREFORMEUNEREGLEMENTATIONA TROIS PILLIERCALENDRIER DE LA LA CALENDRIER DEREFORME REFORME Source FFSA – Décembre 2012 8
  • 9. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II SOMMAIREPRESENTATION DE LA REGLEMENTATION APPROCHE MODULAIRE DESPRUDENTIELLE SOLVENCY II RISQUES SELON SOLVENCY IIL’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II PRESENTATION DES PILIERS DE RISQUES DE MARCHEMISE EN ŒUVRE DU CALCUL DU SCR MARCHEDANS LE CONTEXTE DU QIS 5IMPACT DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUSD’INVESTISSEMENT 9
  • 10. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II APPROCHEAPPROCHE MODULAIRE MODULAIRE DES DES RISQUES SELON RISQUES SELON SOLVENCY II SOLVENCY II PRESENTATION DES PILIERS DE RISQUE DE MARCHE AGREGATION BOTTOM-UP 10
  • 11. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II Approche modulaire ou « Bottom-Up » ANNEXES APPROCHE - SCR MarginalAPPROCHE MODULAIRE MODULAIRE DES Calcul de l’exigence de capital au titre de chacun des sous-modules de risque DES RISQUES SELON RISQUES SELON SOLVENCY II SCR MARKET SCR HEALTH SCR DEFAULT SCR LIFE SCR NON LIFE SCR INFLATION SCR SOLVENCY II MODULE DE RISQUE PRESENTATION DES SCR MARGINAL PILIERS DE RISQUE DE MARCHE - SCR par module de risque Agrégation des SCR Marginaux via la matrice de corrélation de chaque module de risque BSCR SCR GLOBAL SCR MODULE DE RISQUE SCR MARKET SCR HEALTH SCR DEFAULT SCR LIFE SCR NON LIFE SCR INFLATION - SCR Global Agrégation des SCR relatifs à chaque module de risque via la matrice de corrélation globale 11
  • 12. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II APPROCHEAPPROCHE MODULAIRE MODULAIRE DES DES RISQUES SELON RISQUES SELON SOLVENCY II SOLVENCY II PRESENTATION DES PILIERS DE RISQUE DE MARCHE Source EIOPA – QIS 5 14 Mars 2011 12
  • 13. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCRMarket Risques de MarchéMODULAIRE DESRISQUES SELON • Dans la formule standard, le risque de marché résulte du niveau, ou de la volatilité,SOLVENCY II des taux ou des prix de marché des instruments financiers. • Le modèle proposé cherche à mesurer l’impact sur la valeur des actifs et sur laPRESENTATION DES DES PRESENTATION PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUE valeur du passif des mouvements au niveau des variables financières, notammentDE MARCHE MARCHE les cours des actions, les taux d’intérêt, les prix de l’immobilier et les taux de change, les spreads, le niveau de concentration, la prime d’illiquidité – qui constituent les risques suivants : • Risque de taux d’intérêt • Risque Actions • Risque Immobilier (Property) • Risque de signature (Spread) • Risque de change • Risque de concentration • Risque de prime d’illiquidité* *risque s’appliquant uniquement au passif • Le capital requis pour le risque de marché se calcule en combinant les différents sous-risques par l’intermédiaire de la matrice de corrélation Marché. • Pour chaque facteur de risque, le SCR correspondant se calcule en mesurant l’impact du choc correspondant sur la « Net-Asset-Value » 13
  • 14. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCRInterest Risque de taux d’intérêt (1/4)MODULAIRE DESRISQUES SELON Il s’agit du risque lié à la variation des taux d’intérêt sur le marché obligataire. On peutSOLVENCY II distinguer essentiellement deux types de risques pour l’assureur :PRESENTATION DES DES PRESENTATION PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUE (a) Le risque de baisse des taux (ou risque de réinvestissement)DE MARCHE MARCHE Ce risque survient lorsque l’actif est plus court que le passif et que les taux d’intérêts baissent : • Lorsqu’une obligation arrive à échéance, si les taux ont baissé, l’assureur ne pourra pas réinvestir le nominal remboursé dans un placement aussi rentable que le précédent (pour un même niveau de risque). • Il est alors possible dans certains cas que le taux de rendement de ses réinvestissements devienne inférieur au taux auquel il a garanti ses contrats qui courent encore.  Ce risque est d’autant plus grand que la durée moyenne de détention des placements est inférieure à la durée des engagements. 14
  • 15. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCRInterest Risque de taux d’intérêt (2/4)MODULAIRE DESRISQUES SELON (b) Le risque de hausse des taux (ou risque de liquidation)SOLVENCY II Ce risque est essentiellement lié à l’option qui est donnée contractuellement à l’assuréPRESENTATION DES DES PRESENTATION PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUE de pouvoir racheter à tout moment son contrat et récupérer ainsi son épargne, le plusDE MARCHE MARCHE souvent sans pénalité : • Si les taux montent brusquement et que le rendement financier de l’assureur ne lui permet pas de s’aligner sur ces taux de marché, les assurés vont avoir tendance à racheter leur contrat pour replacer leur épargne à un taux plus élevé. • Pour payer ces rachats, l’assureur doit vendre des obligations avant leur échéance, qui compte tenu de la hausse des taux peuvent être en moins-values. La conséquence pour l’assureur est de devoir ainsi réaliser des moins-values obligataires. La réserve de capitalisation a pour vocation d’amortir ce type de choc.  A l’inverse du risque de baisse des taux, le risque de hausse des taux résulte donc d’un actif trop « long » par rapport au passif. 15
  • 16. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCRInterest Risque de taux d’intérêt (3/4) ANNEXESMODULAIRE DESRISQUES SELON • Dans Solvabilité 2, le risque de taux d’intérêt est mesuré par l’impact sur la valeurSOLVENCY II de l’actif net dans l’hypothèse d’une modification de la totalité de la courbe des taux à partir d’évolutions à la hausse et à la baisse par maturité des flux :PRESENTATION DES DES PRESENTATION PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUEDE MARCHE MARCHE • Afin de rester le plus conservateur possible, le SCR Interest sera égal au plus grand des SCR calculé dans une configuration de chocs haussiers ou baissiers :  Le risque de taux d’intérêt ne s’intéresse ni à la nature d’émission (Obligation Corporate ou Gouvernementale) ni au Rating d’émission : c’est toute la structure à terme des taux d’intérêt qui est stressée. 16
  • 17. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCRInterest Risque de taux d’intérêt (4/4) ANNEXESMODULAIRE DESRISQUES SELON • Les chocs relatifs à la hausse et à la baisse des taux sont les suivants :SOLVENCY II Maturity Shock Up Shock Down 1 70% -75%PRESENTATION DES DES PRESENTATION 2 70% -65% PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUE 3 64% -56% 4 59% -50%DE MARCHE MARCHE 5 55% -46% 6 52% -42% 7 49% -39% 8 47% -36% 9 44% -33% 10 42% -31% 11 39% -30% 12 37% -29% 13 35% -28% 14 34% -28% 15 33% -27% 16 31% -28% 17 30% -28% 18 29% -28% 19 27% -29% 20 26% -29% 21 26% -29% 22 26% -30% 23 26% -30% 24 26% -30% 25 26% -30% 26 26% -30% 27 26% -30% 28 26% -30% 29 26% -30% 30 25% -30% 17
  • 18. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCRInterest Note sur l’extrapolation Smith-Wilson des courbes ANNEXES de tauxMODULAIRE DES pour les maturités longues (1/2)RISQUES SELONSOLVENCY II • Le choix de la courbe des taux sans risque joue un rôle important : Grâce à elle, onPRESENTATION DES DES PRESENTATION peut notamment déterminer la valeur des prestations d’assurance. PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUEDE MARCHE MARCHE • Le débat auquel le QIS 5 a tenté de fournir une réponse concerne les règles dévaluation des passifs des sociétés dassurance vie dans le cadre de Solvabilité II. • En effet, dans les polices d’assurance vie, certaines prestations peuvent survenir plusieurs décennies après la conclusion du contrat : Ces passifs ont donc des maturités dépassant celles des obligations souveraines traitées par le marché. Se pose alors la question de leur valorisation: Les compagnies italiennes par exemple feraient une erreur en utilisant le taux de rendement des obligations italiennes, car ce dernier contient une prime de défaut de lÉtat italien qui na aucune relation avec le profil de risque de leurs propres passifs. • Dans le QIS 5, l’approche préconisée dans ce cas est d’extrapoler progressivement la courbe de taux pour converger vers un taux à long terme (Ultimate Forward Rate - UFR), à partir d’une maturité donnée au-delà de laquelle la liquidité se réduit (Last Liquid Point - LLP). • Le taux UFR est fixé à 4,2% par le régulateur, tandis que le LLP est à 20 ans. 18
  • 19. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCRInterest Note sur l’extrapolation Smith-Wilson des courbes ANNEXES de tauxMODULAIRE DES pour les maturités longues (2/2)RISQUES SELONSOLVENCY II • Passage dune courbe calculée à partir dun taux de marché jusquà 20 ans à unePRESENTATION DES DES PRESENTATION courbe synthétique au-delà de cette maturité conformément à la méthodologie de PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUE l’Ultimate Forward Rate – UFR :DE MARCHE MARCHE Libability discount curvers (zero coupon) UFR = 4,2 % Courbe 1 : LLP = 20y, T2 = 60y Courbe 2 : LLP = 50y, T2 = 120y 19
  • 20. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCREquity Risque ActionsMODULAIRE DESRISQUES SELON Le SCREquity mesure le niveau de capital à immobiliser permettant d’absorber un choc surSOLVENCY II le marché action.PRESENTATION DES DES PRESENTATION PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUE Il est déterminé de la manière suivante :DE MARCHE MARCHE • Deux grandes zones géographiques (Gobal/Others) sont différenciées pour lesquelles un scénario central de respectivement -39% et -49% est appliqué. • A ce scénario central est ajouté un effet d’ajustement symétrique (dampener) calculé à partir de l’indice action MSCI World. Il s’agit de calculer l’écart relatif entre le niveau d’indice à l’instant t et son niveau moyen sur les 36 derniers mois. • Cet écart est borné à plus ou moins 10% et permet de moduler le choc action à appliquer de façon à limiter le caractère pro cyclique du test de résistance. • Un niveau de corrélation de 75% est intégré lors de la consolidation du risque action entre les zones Global et Others. SCRProperty Risque Immobilier Le risque immobilier correspond à une chute de -25% de la valeur marché du titre. 20
  • 21. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCRSpread Risque de signature (1/3)MODULAIRE DESRISQUES SELON Le risque de signature correspond à la part de risque provenant de la volatilité duSOLVENCY II spread par rapport au taux sans risque. Il est calculé sur 3 grands ensembles :PRESENTATION DES DES PRESENTATION PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUE • Obligations Corporate et Gouvernementales hors EEE* (Espace Economique Européen)DE MARCHE MARCHE • Produits structurés de dette • Les dérivés de crédit (CDS, TRS, CLN) • Si une méfiance générale à l’égard d’un émetteur privé survient; l’écart entre les taux des emprunts d’Etat et les taux des emprunts obligataires privés (spread) va augmenter avec pour conséquence pour l’assureur de voir la valeur de ses obligations Corporate diminuer, et ce, d’autant plus fortement que la notation de l’émetteur est mauvaise. • Idem pour les obligation gouvernementales non issues d’un pays membre de l’EEA. Les obligations gouvernementales issues par un pays membre de l’EEA ne sont pas soumises au risque de spread et ne chargent donc pas le capital de solvabilité. • L’exigence de capital au titre du risque de hausse des taux est définie comme la perte en fonds propres économiques constatée suite à un choc de spread haussier correspondant à une baisse de valeur des obligations en portefeuille : 21
  • 22. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCRSpread Risque de signature (2/3) ANNEXESMODULAIRE DESRISQUES SELON Le choc s’applique obligation par obligation et dépend de la notation d’émission et de laSOLVENCY II sensibilité au taux de l’obligation. Les spécifications techniques donnent la formule suivante :PRESENTATION DES DES PRESENTATION PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUEDE MARCHE MARCHE Où : • MVi : valeur de marché de l’obligation i • Sensii : Modified Duration de l’obligation i - en fonction du rating de l’obligation cette dernière est « floorée » et « capée » (contrainte par des bornes). • FUp : fonction du rating d’émission et qui est calibrée de manière à représenter un choc correspondant à une augmentation du spread de l’obligation. 22
  • 23. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCRSpread Risque de signature (3/3) ANNEXESMODULAIRE DESRISQUES SELON La fonction Fup et les bornes de la duration modifiée sont définies dans les tableauxSOLVENCY II suivant :PRESENTATION DES DES PRESENTATION PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUEDE MARCHE MARCHE • Obligations Corporate • Obligations Gouvernementales (pays non membres de l’EEE) 23
  • 24. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCRCurrency Risque de changeMODULAIRE DESRISQUES SELON Le risque de change concerne uniquement les devises étrangères et consiste à calculer leSOLVENCY II montant de capital à immobiliser afin d’absorber un choc monétaire défavorable.PRESENTATION DES DES PRESENTATION PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUE Deux scénarios sont à considérer :DE MARCHE MARCHE • Un choc haussier qui consiste à choquer les devises étrangères de +25% • Un choc baissier qui consiste à choquer les devises de -25% On conserve le montant de capital qui s’avère être le plus conservateur. Certains couples de devises ne subissent pas le même choc de niveau : Couple devise Chocs applicables EUR/DKK ; LTL/DKK ; EEK/DKK +/- 2.25% EUR/EEK ; LTL/EEK +/- 0% EUR/LVL ; LTL/LVL ; EEK/LVL +/- 1% EUR/LTL ; EEK/LTL +/- 0% LVL/DKK +/- 3.5% 24
  • 25. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II SCRConcentration Risque de concentration (1/4)APPROCHEMODULAIRE DESRISQUES SELON • Le risque de concentration vient du fait que la volatilité d’un portefeuille augmenteSOLVENCY II avec sa concentration :PRESENTATION DES DES PRESENTATION PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUE  Sur un même émetteurDE MARCHE MARCHE  Dans un même domaine d’activité  Dans une même zone géographique • La diversification par rapport à tous ces éléments permet de diminuer le risque de perte en valeur des actifs. • Dans le QIS 5, le risque de concentration traduit uniquement le risque de concentration sur un même émetteur direct (Ultimate Parent Company): les sociétés d’un même groupe sont considérées comme un seul émetteur. • Le calcul de l’exigence en capital liée au risque de concentration, prend en compte les produits de taux et les actions, ainsi que les produits dérivés de ces actifs et les actifs immobiliers. 25
  • 26. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II SCRConcentration Risque de concentration (2/4) ANNEXESAPPROCHEMODULAIRE DESRISQUES SELON • Le calcul du risque de concentration se distingue du calcul des exigences de capitalSOLVENCY II des autres risques par le fait qu’il s’effectue sur un émetteur, et non sur un titre directement. Il s’effectue en 4 étapes:PRESENTATION DES DES PRESENTATION PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUEDE MARCHE MARCHE  Etape 1. Regroupement par émetteur Les expositions au risque des actifs sont à regrouper par émetteur. Les sociétés d’un même groupe sont considérées comme un même émetteur.  Etape 2. Exposition excessive Le risque de concentration apparaît, lorsque le taux d’exposition à la contrepartie i, est supérieur à un seuil fixé a priori, en fonction de la notation de la contrepartie i.  Etape 3. Risque de concentration par émetteur Le calcul du besoin en capital pour le risque de concentration par émetteur est déterminé à partir de la surexposition et d’un facteur de stress dépendant de la notation de la contrepartie i.  Etape 4. Calcul du risque de concentration global Le besoin en capital pour le risque de concentration est calculé en supposant une corrélation nulle entre les risques calculés pour chaque émetteur 26
  • 27. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II SCRConcentration Risque de concentration (3/4) ANNEXESAPPROCHEMODULAIRE DESRISQUES SELON Notons :SOLVENCY II • Ei L’exposition à une contrepartie iPRESENTATION DES DES PRESENTATION PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUE • XSiDE MARCHE MARCHE L’exposition en excès à une contrepartie i. • SC(Rating i, Nature i) Le seuil de concentration autorisé à une contrepartie en fonction de son rating et de sa nature (Corporate/Covered, Gouvernementale EEE/ hors EEE). • g(Rating i, Nature i) Un facteur de stress lié au rating et la nature de la contrepartie i • Conc i Le besoin en capital du risque de concentration pour la contrepartie i Alors les spécifications techniques donnent la formule suivante : Ainsi que le besoin en capital pour le risque de concentration du portefeuille comme : 27
  • 28. 2 / L’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY IIAPPROCHE SCRConcentration Risque de concentration (4/4) ANNEXESMODULAIRE DESRISQUES SELON • Obligations CorporateSOLVENCY II Issuer Nature Issuer Rating Concentration Threshold g (Stress factor)PRESENTATION DES DES PRESENTATION Corporate Bonds AAA 3% 12% PILIERS DE RISQUE DEPILIERS DE RISQUE Corporate Bonds AA 3% 12%DE MARCHE MARCHE Corporate Bonds A 3% 21% Corporate Bonds BBB 1,50% 27% Corporate Bonds BB or lower 1,50% 73% Corporate Bonds Unrated 1,50% 73% • Obligations Gouvernementales (pays non membres de l’EEE) Issuer Nature Issuer Rating Concentration Threshold g (Stress factor) Governement Bonds AAA 3% 0% Governement Bonds AA 3% 0% Governement Bonds A 3% 12% Governement Bonds BBB 1,50% 21% Governement Bonds BB or lower 1,50% 27% Governement Bonds Unrated 1,50% 73% 28
  • 29. 3 / MISE EN ŒUVRE DU CALCUL DU SCR MARCHE SOMMAIREPRESENTATION DE LA REGLEMENTATION ETAPES DE CALCULS ETPRUDENTIELLE SOLVENCY II CONSOLIDATIONL’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II CONSTRUCTION DE L’EXEMPLEMISE EN ŒUVRE DU CALCUL DU SCR MARCHE MISE EN ŒUVREDANS LE CONTEXTE DU QIS 5 ANALYSE DES RESULTATSIMPACT DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUSD’INVESTISSEMENT 29
  • 30. 3 / MISE EN ŒUVRE DU CALCUL DU SCR MARCHEDANS LE CONTEXTE DU QIS 5ETAPES DU DU CALCUL ETAPES CALCULET CONSOLIDATION ET CONSOLIDATIONCONSTRUCTION DEL’EXEMPLEMISE EN ŒUVRESTOCK STOCK OPTION(CALL)GOVERNMENTBOND • Etapes du calculCORPORATE BOND Nous passons successivement par les étapes suivantes pour construire le SCR marché :CONVERTIBLE BOND • Modélisation des ActifsCONSOLIDATION • Pricing de leurs Market ValueDU SCR MARCHE • Application des chocs pour chaque pilier de risqueANALYSE DES • Evaluation de l’impact des chocs sur la Market ValueRESULTATS • Calcul du SCR correspond au choc de risque appliqué • Agrégation des SCR pour chaque pilier de risque via la matrice de corrélation 30
  • 31. 3 / CALCUL DU SCR MARCHE DANSLE CONTEXTE DU QIS 5 • Nous construirons un portefeuille contenant les titres suivants :ETAPES DU CALCUL StockET CONSOLIDATION Cours de l’action : 85 €CONSTRUCTION DE DE CONSTRUCTION Stock Option (Call)L’EXEMPLE L’EXEMPLE Call européen sur l’action précédente Sous jacent = 85 €MISE EN ŒUVRE Strike = 105 € (correspondant au dernier flux des obligations)STOCK Maturité = 3 ans Taux sans risque = Taux OAT 3 ans STOCK OPTION Volatilité = 15.71% (VCAC au 28/12/2012)(CALL) Government Bond OAT 3 ansGOVERNMENT Nominal= 100 €BOND Coupon = 5 €CORPORATE BOND Taux = Taux OAT ZC (source CNO – Décembre 2012) Corporate BondCONVERTIBLE BOND Obligation d’une entreprise française Nominal= 100 €CONSOLIDATION Coupon = 5 €DU SCR MARCHE Rating = BBBANALYSE DES Spread Crédit = 2 %RESULTATS Convertible Bond Partie optionnelle : Call (précédent) Partie obligataire : Corporate Bond (précédent) 31
  • 32. 3 / CALCUL DU SCR MARCHE DANSLE CONTEXTE DU QIS 5 ANNEXESETAPES DU CALCUL • RésultatsET CONSOLIDATION Stock Quantity 1 10 000CONSTRUCTION DEL’EXEMPLE MV 85,00 € 850 000,00 € SCR Interest Up - € - €MISE EN ŒUVRE MISE EN ŒUVRE SCR Equity 25,50 € 255 000,00 € SCR Property - € - €STOCK STOCK SCR Spread - € - € SCR Currency - € - € STOCK OPTION(CALL) SCR Concentration - € - € Contrib SCR Up 243 149,39 €GOVERNMENT • SCR EquityBOND Choc de -30% = -39% + 9% (dampener) sur la Market ValueCORPORATE BONDCONVERTIBLE BONDCONSOLIDATIONDU SCR MARCHEANALYSE DESRESULTATS 32
  • 33. 3 / CALCUL DU SCR MARCHE DANSLE CONTEXTE DU QIS 5 ANNEXESETAPES DU CALCUL • RésultatsET CONSOLIDATION Stock Option Quantity 1 10 000CONSTRUCTION DEL’EXEMPLE MV 3,48 € 34 800,00 € SCR Interest Up - € - €MISE EN ŒUVRE MISE EN ŒUVRE SCR Equity 2,68 € 26 830,26 € SCR Property - € - €STOCK SCR Spread - € - € SCR Currency - € - € STOCKSTOCK OPTION OPTION SCR Concentration - € - €(CALL) (CALL) Contrib SCR Up 25 583,38 €GOVERNMENT • ModélisationBONDCORPORATE BONDCONVERTIBLE BONDCONSOLIDATIONDU SCR MARCHEANALYSE DES • SCR EquityRESULTATS Choc de -30% = -39% + 9% (dampener) sur l’actif sous-jacent (S) 33
  • 34. 3 / CALCUL DU SCR MARCHE DANSLE CONTEXTE DU QIS 5 ANNEXESETAPES DU CALCUL • RésultatsET CONSOLIDATION Government Bond Quantity 1 10 000CONSTRUCTION DEL’EXEMPLE MV 113,48 € 1 134 829,62 € SCR Interest Up 0,96 € 9 595,52 €MISE EN ŒUVRE MISE EN ŒUVRE SCR Equity - € - € SCR Property - € - €STOCK SCR Spread - € - € SCR Currency - € - € STOCK OPTION SCR Concentration - € - €(CALL) Contrib SCR Up 2 430,95 € GOVERNMENTGOVERNMENT • ModélisationBOND BONDCORPORATE BONDCONVERTIBLE BOND • SCR InterestCONSOLIDATIONDU SCR MARCHEANALYSE DES • SCR SpreadRESULTATS Utilisation de la modified duration : 34
  • 35. 3 / CALCUL DU SCR MARCHE DANSLE CONTEXTE DU QIS 5 ANNEXESETAPES DU CALCUL • RésultatsET CONSOLIDATION Corporate Bond Quantity 1 10 000CONSTRUCTION DEL’EXEMPLE MV 107,25 € 1 072 485,98 € SCR Interest Up 4,61 € 46 068,08 €MISE EN ŒUVRE MISE EN ŒUVRE SCR Equity - € - € SCR Property - € - €STOCK SCR Spread 7,55 € 75 468,42 € SCR Currency - € - € STOCK OPTION SCR Concentration - € - €(CALL) Contrib SCR Up 73 783,82 €GOVERNMENT • ModélisationBOND CORPORATE BONDCORPORATE BONDCONVERTIBLE BOND • SCR InterestCONSOLIDATIONDU SCR MARCHEANALYSE DES • SCR SpreadRESULTATS Utilisation de la modified duration : 35
  • 36. 3 / CALCUL DU SCR MARCHE DANSLE CONTEXTE DU QIS 5 ANNEXESETAPES DU CALCUL • RésultatsET CONSOLIDATION Convertible Bond Quantity 1 10 000CONSTRUCTION DEL’EXEMPLE MV 110,73 € 1 107 262,11 € SCR Interest Up 4,61 € 46 068,08 €MISE EN ŒUVRE MISE EN ŒUVRE SCR Equity 2,68 € 26 800,00 € SCR Property - € - €STOCK SCR Spread 2,36 € 23 554,52 € SCR Currency - € - € STOCK OPTION SCR Concentration - € - €(CALL) Contrib SCR Up 56 611,59 €GOVERNMENT • ModélisationBONDCORPORATE BOND CONVERTIBLE BONDCONVERTIBLE BONDCONSOLIDATION • SCR InterestDU SCR MARCHE Idem que Corporate Bond + Market Value de l’optionANALYSE DES • SCR EquityRESULTATS Idem que Corporate Bond + Market Value de l’obligation • SCR Spread Utilisation de la 36 duration effective
  • 37. 3 / CALCUL DU SCR MARCHE DANSLE CONTEXTE DU QIS 5 *Le risque de Concentration a été dé-scopéETAPES DU CALCUL pour pouvoir interpréter correctement lesET CONSOLIDATION résultats • Résultats :CONSTRUCTION DEL’EXEMPLE Interest Up Equity Property Spread Currency ConcentrationMISE EN ŒUVRE 101 731,68 € 308 630,26 € - € 99 022,93 € - € - € MISE EN ŒUVRESTOCK • Le SCR total s’obtient en agrégeant les différents SCR selon la matrice de corrélation: STOCK OPTION Total Market Value(CALL) 4 199 377,70 € SCR mkt UpGOVERNMENT 401 559,12 €BOND SCR mkt Up (% NAV) 9,56%CORPORATE BOND • La matrice de corrélation du SCR Market : SCR SCR SCR SCR SCR SCRCONVERTIBLE BOND Interest Up Equity Property spread Currency ConcentrationCONSOLIDATION DU CONSOLIDATION 1 0 0 0 0 0 SCR MARCHEDU SCR MARCHE 0 1 0 0 0 0 0 0,75 1 0 0 0ANALYSE DES 0 0,75 0,5 1 0 0RESULTATS 0,25 0,25 0,25 0,25 1 0 0 0 0 0 0 1 37
  • 38. 3 / CALCUL DU SCR MARCHE DANSLE CONTEXTE DU QIS 5 ANNEXESETAPES DU CALCUL • Note sur le calcul de la contribution des SCR marginaux au SCR total:ET CONSOLIDATIONCONSTRUCTION DE On a :L’EXEMPLEMISE EN ŒUVRE MISE EN ŒUVRESTOCK Notons : STOCK OPTION(CALL)GOVERNMENT Alors :BONDCORPORATE BONDCONVERTIBLE BONDCONSOLIDATION DU CONSOLIDATION SCR MARCHEDU SCR MARCHEANALYSE DESRESULTATS Ainsi : 38
  • 39. 3 / CALCUL DU SCR MARCHE DANSLE CONTEXTE DU QIS 5ETAPES DU CALCULET CONSOLIDATION Cost of Capital by AssetCONSTRUCTION DE % Total MV % Security MVL’EXEMPLE 7,00% 80,00% 73,52%MISE EN ŒUVRE 6,00% 5,79% 70,00%STOCK 60,00% 5,00% 50,00% STOCK OPTION 4,00%(CALL) 40,00% 3,00%GOVERNMENT 30,00% 28,61%BOND 2,00% 1,76% 1,35% 20,00%CORPORATE BOND 1,00% 0,61% 10,00% 0,21% 0,06% 6,88% 5,11%CONVERTIBLE BOND 0,00% 0,00%CONSOLIDATIONDU SCR MARCHEANALYSE ANALYSE DES DESRESULTATS RESULTATS CoC % Total VM CoC % Security MV 39
  • 40. 3 / CALCUL DU SCR MARCHE DANSLE CONTEXTE DU QIS 5ETAPES DU CALCULET CONSOLIDATION SCR Contribution by Asset Type Convertible; 14,10%CONSTRUCTION DEL’EXEMPLEMISE EN ŒUVRESTOCK STOCK OPTION(CALL) Bond; 18,98%GOVERNMENTBONDCORPORATE BOND Equity; 66,92%CONVERTIBLE BONDCONSOLIDATION Equity Bond ConvertibleDU SCR MARCHEANALYSE ANALYSE DES DESRESULTATS RESULTATS 40
  • 41. 3 / CALCUL DU SCR MARCHE DANSLE CONTEXTE DU QIS 5ETAPES DU CALCULET CONSOLIDATION SCR Contribution by Risk Pilar SCR Concentration;CONSTRUCTION DE 0,00% SCR Interest Up; 6,42% SCR Currency; 0,00%L’EXEMPLE SCR Spread; 20,30% *Le risque de Concentration a été dé-scopé pour pouvoir interpréter correctement lesMISE EN ŒUVRE résultatsSTOCK SCR Property; 0,00% STOCK OPTION(CALL)GOVERNMENTBONDCORPORATE BONDCONVERTIBLE BONDCONSOLIDATIONDU SCR MARCHE SCR Equity; 73,29%ANALYSE ANALYSE DES DESRESULTATS RESULTATS Interest Up Equity Property Spread Currency Concentration 41
  • 42. 4 / IMPACTS DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUS D’INVESTISSEMENT SOMMAIREPRESENTATION DE LA REGLEMENTATION LIENS ENTRE LES ASSUREURS ET LEPRUDENTIELLE SOLVENCY II FINANCEMENT DE L’ECONOMIEL’EXIGENCE DE CAPITAL SOUS SOLVENCY II IMPACTS DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUS D’INVESTISSEMENTMISE EN ŒUVRE DU CALCUL DU SCR MARCHEDANS LE CONTEXTE DU QIS 5IMPACT DE SOLVENCY II SUR LA PROCESSUS LE GESTION D’ACTIFSET LE PROCESSUS D’INVESTISSEMENTD’INVESTISSEMENT 42
  • 43. 4 / IMPACTS DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUSD’INVESTISSEMENTLIENS ENTRELIENS ENTRE ASSURANCE ETASSURANCE ET FINANCEMENT DEFINANCEMENT DE L’ECONOMIEL’ECONOMIEIMPACTS SUR LEPROCESSUSD’INVESTISSEMENT Source PricewaterhouseCoopers Solvency II – Impacts on Asset Managers & Servicers Decembre 2011 43
  • 44. 4 / IMPACTS DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUSD’INVESTISSEMENTLIENS ENTRELIENS ENTRE ASSURANCE ETASSURANCE ET FINANCEMENT DEFINANCEMENT DE L’ECONOMIEL’ECONOMIEIMPACTS SUR LEPROCESSUSD’INVESTISSEMENT 44
  • 45. 4 / IMPACTS DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUSD’INVESTISSEMENTLIENS ENTREASSURANCE ETFINANCEMENT DE Solvency II inciterait à une réallocation vers desL’ECONOMIE actifs moins consommateurs en SCR ce qui a pourIMPACTS SUR LE SUR LE IMPACTSPROCESSUS PROCESSUS conséquences: D’INVESTISSEMENTD’INVESTISSEMENT • Désengagement de l’equity en faveur des obligations souveraines et du crédit • Compression des spreads de crédit sur les obligations IG de 60bp sur les années à venir • Réduction de 25% de la rentabilité totale des actions européennes Source AXA IM – Investment Essentials 28 Nomvembre 2012 45
  • 46. 4 / IMPACTS DE SOLVENCY II SUR LE PROCESSUSD’INVESTISSEMENTLIENS ENTRE Solvabilité II a déjà provoqué (et devrait continuer de provoquer) uneASSURANCE ET réallocation importante des actifs vers la dette souveraine et leFINANCEMENT DEL’ECONOMIE crédit, au dépend des actions.IMPACTS SUR LE SUR LE IMPACTSPROCESSUS PROCESSUS D’INVESTISSEMENTD’INVESTISSEMENT 46

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