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Optimización de la Utilidad yDistribución del Ingreso (1)       Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
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El Portafolio Actual: Análisis         Preliminar I       Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
El Portafolio Actual: Análisis             Preliminar II•   ESTRATEGIA: se puede observar que la estrategia adoptada por e...
El Portafolio Actual: Análisis              Preliminar III•   Los activos restantes en la cartera tienen rendimientos crec...
El Portafolio Actual: Pagos de  Cupones y Flujos de Caja        Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
Los Objetivos Actuales de la          InversionistaEl         Dado que la Sra. Villa de Pascoli tiene 77 años, se trata de...
Duración y Volatilidad de los         Bonos de la Cartera•   La volatilidad es entendida como la desviación estándar de lo...
Procedimiento Matemático de   Cálculo de la Volatilidad       Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
Cálculo de la Duración           BONO 5.499 SB CAPITAL 15 Tasa de Descuento 4,04%                          BONO 4.5 BBVA 1...
Cálculo de la Desviación Estándar         Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
Ampliación y Diversificación de la Cartera a Mediano Plazo        Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
Ampliación y Diversificación de la Cartera a Mediano PlazoObservación: Vemos que ampliando la diversificación del  portafo...
Correlaciones y Covarianzas de   los Activos de la Cartera     Correlations        1            2           3           4 ...
Correlaciones y Covarianzas de  los Activos de la Cartera: POR QUÉ DIVERSIFICAR                                           ...
Retorno Esperado y Desviación Estándar de        la Cartera a Mediano Plazo           Julio 2012 Matteo Marcantognini Pala...
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Retorno Esperado y Desviación Estándar de        la Cartera a Mediano PlazoObservación: Optimizando la cartera de inversió...
Valoración del Portafolio:  Aplicación del CAPM     Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
Aplicación del CAPM:      Hallazgo Importante β > 1  El hecho de que el portafolio de bonos de Simona Villa de Pascoli  pu...
Curvas de Rendimiento y Estructura        Temporal de las Tasas de Interés1.   Con una Curva de Rendimientos Ascendente (t...
Situación Actual de las Curvas deRendimiento en USA y en la Zona EURO:        Increasing Yield Curves          Julio 2012 ...
Medición del Desempeño de la CarteraEl retorno nominal esperado en la frontera eficiente es:4,6%La desviación estándar del...
Medición del Desempeño de la CarteraEl coeficiente beta es de 1,6   Entonces TreynorIndex: 2,8% = 0,028 = (0,046-        ...
Selección y Asignación Sugerida de Activos            en el Portafolio de Simona Villa de Pascoli                         ...
Selección y Asignación de Activos:               Hacia Octubre 2012El 12/10/2012 vence el título 5.375DEUT12A por un mont...
ConclusionesLa asignación de activos que se adapta al desempeño requerido y perfil deriesgo de la Sra. Simona, se encuent...
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Portafolio De Inversion 1

  1. 1. Simona Villa viuda de Pascoli Política de Inversión Los Hechos & Los Objetivos de La Inversionista Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  2. 2. Aspectos Relevantes de la Inversionista y Sus Requerimientos Persona natural, 77 años de edad, ama de casa, Tipo de Inversionista viuda con tres hijos y cuatro nietos US$ 2.620.000 + EUR€ 830.000 ≈ US$ Activos financieros totales 3.700.000 Retorno Nominal Esperado 4,7% ⟹ ≈ US$ 175.000 =Ingresos Requeridos / Activos Financieros ≈ Retorno Nominal Requerido US$ 148.000 / US$ 3.700.000 = 4%Tasa de Inflación Promedio USA y ≈ 3% Anual Zona Euro Carga Impositiva Promedio 10% sobre el Retorno / 5% Presupuesto Gastos Retorno Real Esperado = 0,047*(1 – 0,1) – 0,03 = 1,23% Horizonte Temporal 5-10 años más de Expectativa de Vida Liquidez Requerida Dada por los Intereses e Inversiones Temporales Activos Reales Vivienda en Venezuela y Vivienda en Italia Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  3. 3. Determinación del Ingreso Mínimo RequeridoGastos Anuales Personales en Caracas Mínimo US$ 36.000Gastos Anuales Personales en Italia Mínimo US$ 12.000Gastos Anuales Hijo Mayor Lino y Familia en Mínimo US$ 24.000Caracas½ Gastos Anuales Hija Anna y Familia en Mínimo US$ 12.000CaracasGastos Anuales Hija Menor Giusi Mínimo US$ 12.000Gastos Anuales Nieta Lisa Mínimo US$ 12.000Otros Gastos Mínimo US$ 12.000Total Límite Inferior Gastos Anuales Mínimo US$ 120.000Retorno Objetivo Mínimo de las Inversiones = 120/3.700 = 3,24%Financieras y Desempeño Cartera Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  4. 4. Optimización de la Utilidad yDistribución del Ingreso (1) Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  5. 5. Optimización de la Utilidad yDistribución del Ingreso (2) Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  6. 6. Presupuesto Anual de Gastos (1)Vivienda en Venezuela US$ [9.000, 12.000]Alimentación, Vestido y Servicio Doméstico US$ [20.000, 24.000]Salud y Medicinas (Su Hija Anna cubre Seguro HCM) US$ [6.000, 9.000]Recreación US$ [1.000, 3.000]Impuestos en Venezuela 6.000Viaje a Italia / Pasajes y Estadía US$ [12.000, 16.000]Vivienda en Italia US$ [6.000, 9.000]Impuestos en Italia US$ [6.000, 7.000]Hijo Mayor Lino (+Beca Estudios Lisa en Italia + US$ [36.000, 42.000]Regalos Nietos Lisa y Piero)Hija (Totalmente Independiente) Anna y Nietos US$ [12.000, 16.000](+Regalos Nietos Mark y Pamela)Hija Menor Giusi (Parcialmente Independiente) US$ [12.000, 16.000]Total Gastos Anuales = Ingresos Requeridos US$ [120.000, 160.000] Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  7. 7. Presupuesto Anual de Gastos (2)Vivienda en Venezuela US$ 12.000Alimentación, Vestido y Servicio Doméstico US$ 24.000Salud y Medicinas (Su Hija Anna cubre Seguro HCM) US$ 9.000Recreación US$ 3.000Impuestos en Venezuela 6.000Viaje a Italia / Pasajes y Estadía US$ 12.000Vivienda en Italia US$ 7.000Impuestos en Italia US$ 7.000Hijo Mayor Lino (+Beca Estudios Lisa en Italia + US$ 40.000Regalos Nietos Lisa y Piero)Hija (Totalmente Independiente) Anna y Nietos US$ 14.000(+Regalos Nietos Mark y Pamela)Hija Menor Giusi (Parcialmente Independiente) US$ 14.000Total Gastos Anuales = Ingresos Requeridos US$ 148.000 Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  8. 8. Perfil de Riesgo de la InversionistaA. Disposición a Bajo el promedioaceptar el riesgo (determinantes: su edad y su condición de ama de casa)B. Capacidad de Bajo el promedioaceptar el riesgo (determinante: compañera de vida de hombre de negocios quien era el que manejaba el riesgo)C. Tolerancia al riesgo Bajo el promedio (determinantes: su edad y su deseo de dejar legado económico importante a sus herederos)D. Requerimientos de Significativos: [USD120.000 + EUR30.000]/añoliquidez (desea seguir manteniendo el estilo de vida que posee actualmente y ayudar en la manutención de sus hijos)E. Horizonte temporal Largo plazo en dos etapas (Tomar en cuenta que el portafolio pasará a los tres hijos en tres partes iguales)G. Consideraciones Significativasimpositivas (10% sobre el rendimiento en inversiones financieras; ISLR, IRPEF, y otros sobre los activos reales, p.e.: IMU 0,7% sobre vivienda en Italia) Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  9. 9. Estado Patrimonial de Simona Villa de Pascoli CATEGORIE DINVESTIMENTO % USD EUR PERFORMANCE IN USD 31.12.2011 3.744.845 03.06.12 3.760.170 GUADAGNO/PERDITA 15.325 VERSAMENTILiquidita e Investimenti Temporali 35.702 0,9% 0,3 0,7 PRELIEVI 60.000Obbligazioni e Investimenti Simili 3.724.468 99,1% 71 28 PLUS/MINUS VALENZA 75.325Valore Totale 3.760.170 100,0% 71,3 28,7 PERFORMANCE 2,011% POSIZIONE DIV QUANTITA DESCRIZIONE SCADENZA YIELD RATING P.ACQUISTO CORSO P/P % VAL. MERCATO %Liquididità e Inv.a Breve Termine2120.814.01 EUR 20.141,48 EUR C/C 24.9002120.333.01 USD 10.802,04 USD C/C 10.802 SUB TOTALE 35.702Obbligazioni e Inv. Simili Moodys2874056 EUR 410.000 4 CFF 12 25.10.2012 1,30 Aaa 99,05 101,06 2,03% 524.587 13,95%11883245 EUR 220.000 3.733 PKO FIN 15 21.10.2015 3,55 A2 97,99 100,55 2,61% 279.754 7,44%11752724 EUR 200.000 3.125 SG 17 EMTN 21.09.2017 3,45 A1 97,25 98,44 1,22% 248.821 6,62%3470560 USD 695.000 5.375 DEUT 12 A 183 12.10.2012 1,23 Aa3 102,00 101,50 -0,49% 710.813 18,90%10887748 USD 190.000 4.375 LLOYDS 15 1-S 12.01.2015 3,77 A1 104,99 101,50 -3,32% 196.151 5,22%11152005 USD 80.000 3.5 PORTUGIE 15MTN 25.03.2015 14,38 94,30 75,50 -19,94% 60.944 1,62%11208378 USD 350.000 3.5 CRED 15SRMTN3-S 13.04.2015 3,99 Aa3 97,00 98,67 1,72% 347.114 9,23%11499616 USD 350.000 5.499 SB CAPITAL 15 07.07.2015 4,04 A3 105,88 104,20 -1,59% 372.594 9,91%11513121 USD 220.000 LAFARG 15 SRN-S 09.07.2015 4,41 Ba1 106,68 105,15 -1,43% 236.861 6,30%12535201 USD 180.000 3.6 BNP PA 16 SRMTN 23.02.2016 3,37 Aa3 97,06 100,79 3,84% 183.245 4,87%12636669 USD 350.000 4.5 BBVA 16 SRN-S 10.03.2016 4,50 A1 100,50 100,00 -0,50% 353.718 9,41%11765049 USD 100.000 3.25 KOFC 16 SRN 20.09.2016 2,83 A1 97,75 101,69 4,03% 102.362 2,72%11779999 USD 105.000 5.4 SB CAPITAL 17 24.03.2017 5,09 A3 102,49 101,32 -1,14% 107.504 2,86% SUB TOTALE 3.724.468 99,05% DI CUI INT.MATURATI 55.819 1,48% Totale 3.760.170 100,00% DI CUI INT.MATURATI 55.819 1,48% Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  10. 10. Estado Patrimonial: Análisis Preliminar• La Sra. Simona posee un importante activo financiero, el portafolio legado por su esposo el Sr. Bruno, conformado por bonos que totalizan un Valor Nominal de USD 3.699.000 y un Valor de Mercado de USD 3.725.000• El Sr. Bruno Pascoli estructuró dicho Portafolio en dos carteras: una cartera de bonos denominados en USD y una cartera de bonos denominados en EUR• La cartera de bonos en EUR tiene un valor nominal de EUR 830.000 que a un cambio de 1,3USD/EUR corresponde a USD 1.079.000; esta cartera genera cupones anuales con un flujo de caja de EUR 30.863• La cartera de bonos en USD totaliza un valor nominal de USD 2.620.000 que proporciona cupones semestrales por un total de USD 124.756 anuales.• La corriente de efectivo en EUR es exactamente el requerimiento de liquidez que el Sr. Bruno mantenía en Europa para los gastos de la manutención de la vivienda en Italia, para sufragar los estudios de la nieta Lisa y para su estadía veraniega en Italia con su esposa la Sra. Simona• Los flujos en USD por los cupones semestrales devengados de la cartera de bonos en USD, alimentan los gastos que la familia Pascoli tiene en Venezuela• La C/C donde se acreditan los intereses devengados presenta un saldo actual de EUR 27.000 y de USD 22.000, aproximadamente Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  11. 11. El Portafolio Actual de Simona Villa de Pascoli TITULO FECHA SEMESTRAL ANUAL DIVISA NOMINAL CUPON VENCIMIENTO RENDIMIENTO VALOR5.499 SB CAPITAL 15 07/07/2012 5,499% USD 350.000 9.623,25 07.07.2015 4,04% 372.594 LAFARG 15 SRN-S 09/07/2012 6,200% USD 220.000 6.820,00 09.07.2015 4,41% 236.8614.375 LLOYDS 15 1-S 12/07/2012 4,375% USD 190.000 4.156,25 12.01.2015 3,77% 196.1513.6 BNP PA 16 SRMTN 23/08/2012 3,600% USD 180.000 3.240,00 23.02.2016 3,37% 183.245 4.5 BBVA 16 SRN-S 10/09/2012 4,500% USD 350.000 7.875,00 10.03.2016 4,50% 353.718 3.25 KOFC 16 SRN 20/09/2012 3,250% USD 100.000 1.625,00 20.09.2016 2,83% 102.362 3.125 SG 17 EMTN 21/09/2012 3,125% EUR 200.000 6.250,00 21.09.2017 3,45% 248.821 5.4 SB CAPITAL 17 24/09/2012 5,400% USD 105.000 2.835,00 24.03.2017 5,09% 107.5043.5 PORTUGIE 15MTN 25/09/2012 3,500% USD 80.000 1.400,00 25.03.2015 14,38% 60.9445.375 DEUT 12 A 183 12/10/2012 5,375% USD 695.000 18.678,13 12.10.2012 1,23% 710.8133.5 CRED 15SRMTN3-S 13/10/2012 3,500% USD 350.000 6.125,00 13.04.2015 3,99% 347.114 3.733 PKO FIN 15 21/10/2012 3,733% EUR 220.000 8.212,60 21.10.2015 3,55% 279.754 4 CFF 12 25/10/2012 4,000% EUR 410.000 16.400,00 25.10.2012 1,30% 524.587 Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  12. 12. El Portafolio Actual: Análisis Preliminar I Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  13. 13. El Portafolio Actual: Análisis Preliminar II• ESTRATEGIA: se puede observar que la estrategia adoptada por el Sr. Bruno Pascoli es de medio y largo plazo, riesgo-adversa, balanceada entre la orientación a la renta fija y la conservación del capital con eventual realización de utilidad de capital y de potenciales rendimientos positivos• La estrategia es de gerencia pasiva de las inversiones ya que consiste en comprar los bonos y mantenerlos hasta la fecha de su vencimiento, con la implicación de que el rendimiento al vencimiento YTM es un punto importante en la visión del inversionista y por ende representa la TIR de la cartera de renta fija que el Sr. Bruno realizaba y ahora la Sra. Simona realiza• El Sr. Bruno estructuró su portafolio en 13 títulos, de los cuales uno, el 5.375 DEUT 12 A 183 con un gran peso (19% del capital de la cartera) por ser el de más bajo rendimiento y al cual se le puede considerar como el activo de bajo riesgo. En cuanto a peso le sigue otro activo de bajo rendimiento el 4 CFF 12 con un rendimiento del 1,30% y una proporción del 14% en la cartera de bonos a renta fija• Esto denota la característica de preservación del capital del Sr. Bruno Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  14. 14. El Portafolio Actual: Análisis Preliminar III• Los activos restantes en la cartera tienen rendimientos crecientes entre 3% y 5%, salvo un activo muy riesgoso (Y= 14,38) pero con muy bajo peso (W=2,16%), el 3.5 PORTUGIE 15MTN• El rendimiento promedio de la cartera y por ende la ganancia promedio de capital es del 3,27% anual, aunque dicha ganancia no es siempre reinvertida en vista de los retiros periódicos de los intereses devengados que no suelen reinvertirse• Sin embargo se puede discernir que los títulos se suelen comprar con un descuento equivalente al rendimiento promedio del portafolio y así asegurarse la ganancia de capital al vencer el plazo de las inversiones• La cartera de bonos tiene una diversificación media y está concentrada en el sector financiero, por ende pudiera estar constituida por más títulos en vista de que los montos mínimos a adquirir están estipulados en 100.000 EUR o USD• Se pudiera diversificar aún más toda la cartera pero con mayor énfasis donde el rendimiento es más elevado y la proporción supera el 5%• Pero como los títulos a vencer con alto peso en la cartera son los menos rendidores y riesgosos, la diversificación sobre estos montos tendrá un impacto menor sobre el riesgo específico aunque siempre significativo• Por ende el proceso de mayor diversificación deberá continuar al vencimiento de otros títulos en el 2015 o con la permuta de parte de esos títulos en la actualidad si el precio de mercado de los mismos fuese conveniente para la venta parcial Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  15. 15. El Portafolio Actual: Pagos de Cupones y Flujos de Caja Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  16. 16. Los Objetivos Actuales de la InversionistaEl Dado que la Sra. Villa de Pascoli tiene 77 años, se trata de una inversoraObjetivo adversa al riesgo, a pesar de haber sido durante 55 años compañera de vidade de un sobresaliente empresario que en su vida laboral supo asumir riesgos.Riesgo Siguiendo las Primeras Reglas de Seguridad, podemos establecer un intervalo de confianza del 95% para la distribución de los retornos, lo que significa que hay un 2,5% de probabilidad de que el retorno nominal antes de impuestos obtenido, pueda diferir en dos desviaciones estándar del esperado (4,7%). Debemos hacer un análisis del retorno y de la volatilidad en la frontera eficiente, esto es determinar la condición de tangencia entre el conjunto de oportunidades de inversión y la línea del mercado de capitales. Para ello debemos hallar las varianzas y los pesos de los activos del portafolio.El Mediante el análisis de la frontera eficiente, podemos aproximar la cartera aObjetivo un retorno óptimo nominal antes de impuestos de 4,7%, lo que quiere decirde que debemos aumentar el número de activos y modificar ligeramente laRetorno asignación de los mismos cambiando los pesos en el portafolio sobre la tangente óptima. Al diversificar a 20 bonos, reducimos el riesgo específico y sólo nos preocupa la covarianza promedio. Además, debido a los requerimientos de liquidez, debemos considerar asignar un mínimo de 30.000€ en una cuenta Money Market, para mantener tales necesidades de liquidez en inversiones temporales de corto plazo y satisfacer los gastos corrientes y extraordinarios de la Sra. Simona Villa de Pascoli. Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  17. 17. Duración y Volatilidad de los Bonos de la Cartera• La volatilidad es entendida como la desviación estándar de los rendimientos de los bonos (raíz cuadrada de la varianza de los rendimientos) y de la cartera de bonos (covarianza promedio de los rendimientos cuando la cartera está bien diversificada y optimizada)• Como en este caso no disponemos de la data histórica de los rendimientos (periódicos compuestos o continuos) de cada bono de la cartera (http://www.six- swiss-exchange.com/bonds), lo que nos permitiría calcular la varianza con el procedimiento estadístico, adoptamos una medida de la volatilidad basada en la herramienta muy práctica de la duración (Brealey y Myers, 1984 y siguientes ediciones)• La duración para bonos que pagan cupones con vencimiento en n años es inferior a los n años del vencimiento debido precisamente a los pagos en metálico que proporcionan los cupones (Hull, 2002; Fischer y Jordan, 1995); la duración es la medida media ponderada de la vida de cada bono y está directamente relacionada con el rendimiento e inversamente con el precio de mercado o valor del bono (cuando el rendimiento se incremente, aumenta la duración)• Definiendo la volatilidad de cada bono aplicamos el modelo de optimización de portafolios (problema dual de minimización del riesgo / maximización del retorno) de Markowitz (Garay y González, 2005; Llanos, 2008, Molina 2009), encontramos la relación de intercambio [rendimiento esperado / riesgo de la cartera Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  18. 18. Procedimiento Matemático de Cálculo de la Volatilidad Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  19. 19. Cálculo de la Duración BONO 5.499 SB CAPITAL 15 Tasa de Descuento 4,04% BONO 4.5 BBVA 16 SRN-S Tasa de Descuento 4,50% BONO 3.5 PORTUGIE 15MTN Tasa de Descuento 14,38% BONO 4 CFF 12 Tasa de Descuento 1,30%Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración 0,5 2,750 2,696 0,0259 0,01 0,5 2,250 2,201 0,0220 0,01 0,5 1,750 1,636 0,0218 0,01 0,5 104,000 103,331 1,0000 0,50 1 2,750 2,643 0,0254 0,03 1 2,250 2,153 0,0215 0,02 1 1,750 1,530 0,0204 0,02 1,5 2,750 2,591 0,0249 0,04 1,5 2,250 2,106 0,0210 0,03 1,5 1,750 1,431 0,0190 0,03 2 2,750 2,540 0,0244 0,05 2 2,250 2,060 0,0206 0,04 2 1,750 1,338 0,0178 0,04 2,5 2,750 2,490 0,0239 0,06 2,5 2,250 2,016 0,0201 0,05 2,5 1,750 1,251 0,0166 0,04 3 102,750 91,239 0,8756 2,63 3 2,250 1,972 0,0197 0,06 3 101,750 67,996 0,9044 2,71 3,5 2,250 1,929 0,0193 0,07 4 102,250 85,743 0,8559 3,42Totales 116,497 104,198 1,0000 2,81 Totales 118,000 100,180 1,0000 3,71 Totales 110,500 75,181 1,0000 2,85 Totales 104,000 103,331 1,0000 0,50 BONO 6.2 LAFARG 15 SRN-S Tasa de Descuento 4,41% BONO 3.25 KOFC 16 SRN Tasa de Descuento 2,83% BONO 5.375 DEUT 12 A 183 Tasa de Descuento 1,23% BONO 6.875 PEUGOT 16/EE Tasa de Descuento 7,16%Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración 0,5 3,100 3,034 0,0289 0,01 0,5 1,625 1,602 0,0157 0,01 0,5 102,688 102,062 1,0000 0,50 0,5 0,000 0,000 0,0000 0,00 1 3,100 2,969 0,0282 0,03 1 1,625 1,580 0,0155 0,02 1 6,875 6,416 0,0648 0,06 1,5 3,100 2,906 0,0276 0,04 1,5 1,625 1,558 0,0153 0,02 1,5 0,000 0,000 0,0000 0,00 2 3,100 2,844 0,0271 0,05 2 1,625 1,537 0,0151 0,03 2 6,875 5,987 0,0605 0,12 2,5 3,100 2,783 0,0265 0,07 2,5 1,625 1,515 0,0149 0,04 2,5 0,000 0,000 0,0000 0,00 3 103,100 90,580 0,8617 2,59 3 1,625 1,494 0,0147 0,04 3 6,875 5,587 0,0564 0,17 3,5 1,625 1,474 0,0145 0,05 3,5 0,000 0,000 0,0000 0,00 4 1,625 1,453 0,0143 0,06 4 106,875 81,049 0,8184 3,27 4,5 101,625 89,632 0,8801 3,96Totales 118,600 105,115 1,0000 2,79 Totales 114,625 101,847 1,0000 4,23 Totales 102,688 102,062 1,0000 0,50 Totales 127,500 99,038 1,0000 3,63 BONO 4.375 LLOYDS 15 1-S Tasa de Descuento 3,77% BONO 3.125 SG 17 EMTN Tasa de Descuento 3,45% BONO 3.5 CRED 15SRMTN3-S Tasa de Descuento 3,99% BONO 6.75 NOKIA 19/EE Tasa de Descuento 9,34%Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración 0,5 2,188 2,147 0,0212 0,01 0,5 0,000 0,000 0,0000 0,00 0,5 1,750 1,716 0,1749 0,09 1 6,750 6,173 0,0698 0,07 1 2,188 2,108 0,0208 0,02 1 3,125 3,021 0,0306 0,03 1 1,750 1,683 0,1715 0,17 2 6,750 5,646 0,0638 0,13 1,5 2,188 2,069 0,0204 0,03 1,5 0,000 0,000 0,0000 0,00 1,5 1,750 1,650 0,1682 0,25 3 6,750 5,164 0,0583 0,18 2 2,188 2,031 0,0200 0,04 2 3,125 2,920 0,0296 0,06 2 1,750 1,618 0,1650 0,33 4 6,750 4,723 0,0534 0,21 2,5 102,188 93,158 0,9177 2,29 2,5 0,000 0,000 0,0000 0,00 2,5 1,750 1,587 0,1618 0,40 5 6,750 4,319 0,0488 0,24 3 3,125 2,823 0,0286 0,09 3 1,750 1,556 0,1586 0,48 6 106,750 62,473 0,7059 4,24 3,5 0,000 0,000 0,0000 0,00 4 103,125 90,041 0,9113 3,65Totales 110,938 101,514 1,0000 2,40 Totales 112,500 98,805 1,0000 3,82 Totales 10,500 9,811 1,0000 1,72 Totales 140,500 88,498 1,0000 5,07 BONO 3.6 BNP PA 16 SRMTN Tasa de Descuento 3,37% BONO 5.4 SB CAPITAL 17 Tasa de Descuento 5,09% BONO 3.733 PKO FIN 15 Tasa de Descuento 3,55% BONO 6.75 AXASA 20 /EE Tasa de Descuento 6,71%Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración 0,5 1,800 1,770 0,0175 0,01 0,5 2,700 2,634 0,0259 0,01 0,5 0,000 0,000 0,0000 0,00 1 6,750 6,326 0,0631 0,06 1 1,800 1,741 0,0172 0,02 1 2,700 2,569 0,0253 0,03 1 3,733 3,605 0,0358 0,04 2 6,750 5,928 0,0591 0,12 1,5 1,800 1,713 0,0170 0,03 1,5 2,700 2,506 0,0247 0,04 1,5 0,000 0,000 0,0000 0,00 3 6,750 5,555 0,0554 0,17 2 1,800 1,685 0,0167 0,03 2 2,700 2,445 0,0241 0,05 2 3,733 3,481 0,0346 0,07 4 6,750 5,206 0,0519 0,21 2,5 1,800 1,657 0,0164 0,04 2,5 2,700 2,385 0,0235 0,06 2,5 0,000 0,000 0,0000 0,00 5 6,750 4,878 0,0487 0,24 3 1,800 1,630 0,0161 0,05 3 2,700 2,326 0,0229 0,07 3 3,733 3,362 0,0334 0,10 6 6,750 4,572 0,0456 0,27 3,5 1,800 1,603 0,0159 0,06 3,5 2,700 2,269 0,0223 0,08 3,5 0,000 0,000 0,0000 0,00 7 6,750 4,284 0,0427 0,30 4 101,800 89,160 0,8831 3,53 4 2,700 2,214 0,0218 0,09 4 103,733 90,223 0,8962 3,58 8 6,750 4,015 0,0400 0,32 4,5 2,700 2,159 0,0212 0,10 9 106,750 59,501 0,5934 5,34 5 102,700 80,124 0,7884 3,94Totales 114,400 100,958 1,0000 3,76 Totales 127,000 101,632 1,0000 4,45 Totales 114,932 100,671 1,0000 3,79 Totales 160,750 100,264 1,0000 7,03 BONO 7.90 CAT 18 /EB Tasa de Descuento 7,90% BONO 6.75 NATGRE 49 /EB Tasa de Descuento 10,699% BONO 6.625 VIVFP 18 /EB Tasa de Descuento 6,625% BONO 6.421 TELEFO 16 /EB Tasa de Descuento 6,441%Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración Año T Pago FC % V.Presente Ponderación Duración 0,5 3,950 3,803 0,0377 0,02 0,5 3,375 3,208 0,0348 0,02 0,5 3,313 3,214 0,0314 0,02 0,5 3,211 3,112 0,0310 0,02 1 3,950 3,661 0,0363 0,04 1 3,375 3,049 0,0331 0,03 1 3,313 3,118 0,0304 0,03 1 3,211 3,016 0,0301 0,03 1,5 3,950 3,524 0,0350 0,05 1,5 3,375 2,898 0,0315 0,05 1,5 3,313 3,025 0,0295 0,04 1,5 3,211 2,924 0,0291 0,04 2 3,950 3,393 0,0337 0,07 2 3,375 2,754 0,0299 0,06 2 3,313 2,934 0,0286 0,06 2 3,211 2,834 0,0282 0,06 2,5 3,950 3,266 0,0324 0,08 2,5 103,375 80,178 0,8707 2,18 2,5 3,313 2,847 0,0278 0,07 2,5 3,211 2,747 0,0274 0,07 3 3,950 3,144 0,0312 0,09 3 3,313 2,762 0,0269 0,08 3 3,211 2,662 0,0265 0,08 3,5 3,950 3,027 0,0300 0,11 3,5 3,313 2,679 0,0261 0,09 3,5 3,211 2,580 0,0257 0,09 4 3,950 2,914 0,0289 0,12 4 3,313 2,599 0,0254 0,10 4 3,211 2,501 0,0249 0,10 4,5 3,950 2,805 0,0278 0,13 4,5 3,313 2,522 0,0246 0,11 4,5 103,211 77,935 0,7769 3,50 5 3,950 2,701 0,0268 0,13 5 3,313 2,446 0,0239 0,12 5,5 3,950 2,600 0,0258 0,14 5,5 3,313 2,373 0,0232 0,13 6 3,950 2,503 0,0248 0,15 6 3,313 2,302 0,0225 0,13 6,5 103,950 63,414 0,6294 4,09 6,5 103,313 69,665 0,6798 4,42Totales 151,350 100,756 1,0000 5,21 Totales 116,875 92,087 1,000 2,33 Totales 143,063 102,485 1,0000 5,40 Totales 128,895 100,311 1,000 3,98 Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  20. 20. Cálculo de la Desviación Estándar Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  21. 21. Ampliación y Diversificación de la Cartera a Mediano Plazo Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  22. 22. Ampliación y Diversificación de la Cartera a Mediano PlazoObservación: Vemos que ampliando la diversificación del portafolio y optimizando la cartera según el problema dual de maximización de utilidad (retorno de la inversión) y minimización del costo/oportunidad (riesgos específicos financieros y de negocios), obtenemos la mejor relación de intercambio entre rendimiento y riesgo *Recomendación: Como la estrategia de gerencia del portafolio es pasiva, no se puede cubrir el riesgo sistémico de tasa de interés: sólo pasando a una estrategia semi-activa consistente en la cobertura basada en la duración (inmunización de la cartera) o en la compra/venta de opciones de venta/compra se puede cubrir este riesgo sistémico ** Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  23. 23. Correlaciones y Covarianzas de los Activos de la Cartera Correlations 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 201 100,0% 13,1% 12,4% 36,2% 6,9% -12,6% 27,0% 12,0% 35,7% -3,3% 27,4% 40,7% -19,7% 21,0% -1,2% 20,6% 29,1% -17,5% 32,3% 10,4%2 13,1% 100,0% 9,3% 40,3% 5,3% 3,6% 31,0% -11,0% 26,2% 4,8% 12,1% -1,2% -11,2% -8,1% 16,4% -4,7% -1,1% 12,4% -4,5% 7,6%3 12,4% 9,3% 100,0% 24,6% 14,4% -24,7% 9,6% 10,5% 27,2% -0,1% 19,7% 21,5% 9,1% 43,3% 2,8% 13,2% 38,2% 5,0% 19,0% 13,5%4 36,2% 40,3% 24,6% 100,0% 30,2% 5,6% 32,5% 20,1% 11,9% 5,3% 13,5% 19,1% -4,3% 20,5% 1,9% 5,0% 21,7% 21,4% 20,1% 18,0%5 6,9% 5,3% 14,4% 30,2% 100,0% -9,7% 28,6% 17,2% 0,2% 4,8% 16,4% 17,0% 26,5% 20,3% 11,2% 9,8% 28,0% -13,2% 23,9% -7,4%6 -12,6% 3,6% -24,7% 5,6% -9,7% 100,0% 3,6% -4,7% 6,9% -4,9% -1,2% -10,6% -2,4% -5,9% -4,7% 24,9% -8,1% 42,5% -12,4% 32,4%7 27,0% 31,0% 9,6% 32,5% 28,6% 3,6% 100,0% 10,7% 7,9% 20,7% 11,0% 20,4% -2,7% 3,5% 19,4% -14,5% 34,5% 12,7% 2,8% 8,3%8 12,0% -11,0% 10,5% 20,1% 17,2% -4,7% 10,7% 100,0% 11,8% 4,7% -3,3% 19,8% -16,8% 25,5% 3,0% -16,7% 42,9% 0,9% 29,5% 11,6%9 35,7% 26,2% 27,2% 11,9% 0,2% 6,9% 7,9% 11,8% 100,0% 18,8% 26,8% 12,6% -19,9% 9,7% 17,2% 14,9% 20,7% -10,7% 17,3% -0,1%10 -3,3% 4,8% -0,1% 5,3% 4,8% -4,9% 20,7% 4,7% 18,8% 100,0% -22,7% 16,4% -9,6% -15,6% 12,1% -10,3% 19,6% -22,7% -27,5% -17,8%11 27,4% 12,1% 19,7% 13,5% 16,4% -1,2% 11,0% -3,3% 26,8% -22,7% 100,0% 3,4% -3,1% 25,6% 13,6% 26,4% 19,3% -13,0% 17,8% 30,3%12 40,7% -1,2% 21,5% 19,1% 17,0% -10,6% 20,4% 19,8% 12,6% 16,4% 3,4% 100,0% -11,0% 27,7% 6,1% 16,7% 31,8% -0,8% 13,5% 25,0%13 -19,7% -11,2% 9,1% -4,3% 26,5% -2,4% -2,7% -16,8% -19,9% -9,6% -3,1% -11,0% 100,0% 16,1% -12,9% 2,3% -3,0% 9,6% 2,0% -9,1%14 21,0% -8,1% 43,3% 20,5% 20,3% -5,9% 3,5% 25,5% 9,7% -15,6% 25,6% 27,7% 16,1% 100,0% -10,9% -8,2% 24,3% 2,1% 24,3% 22,9%15 -1,2% 16,4% 2,8% 1,9% 11,2% -4,7% 19,4% 3,0% 17,2% 12,1% 13,6% 6,1% -12,9% -10,9% 100,0% 16,1% -0,5% -19,1% 20,2% 9,9%16 20,6% -4,7% 13,2% 5,0% 9,8% 24,9% -14,5% -16,7% 14,9% -10,3% 26,4% 16,7% 2,3% -8,2% 16,1% 100,0% 8,1% 17,9% 3,8% 23,1%17 29,1% -1,1% 38,2% 21,7% 28,0% -8,1% 34,5% 42,9% 20,7% 19,6% 19,3% 31,8% -3,0% 24,3% -0,5% 8,1% 100,0% -13,8% 15,1% 4,3%18 -17,5% 12,4% 5,0% 21,4% -13,2% 42,5% 12,7% 0,9% -10,7% -22,7% -13,0% -0,8% 9,6% 2,1% -19,1% 17,9% -13,8% 100,0% -17,2% 29,7%19 32,3% -4,5% 19,0% 20,1% 23,9% -12,4% 2,8% 29,5% 17,3% -27,5% 17,8% 13,5% 2,0% 24,3% 20,2% 3,8% 15,1% -17,2% 100,0% -0,4%20 10,4% 7,6% 13,5% 18,0% -7,4% 32,4% 8,3% 11,6% -0,1% -17,8% 30,3% 25,0% -9,1% 22,9% 9,9% 23,1% 4,3% 29,7% -0,4% 100,0% Standard Deviations 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 6,1% 6,3% 4,1% 3,0% 5,7% 5,0% 3,7% 7,8% 16,9% 3,3% 6,4% 4,1% 3,5% 8,8% 10,9% 7,9% 9,5% 12,9% 7,7% 7,1% Variances and Covariances 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 201 0,37% 0,05% 0,03% 0,07% 0,02% -0,04% 0,06% 0,06% 0,37% -0,01% 0,11% 0,10% -0,04% 0,11% -0,01% 0,10% 0,17% -0,14% 0,15% 0,04%2 0,05% 0,40% 0,02% 0,08% 0,02% 0,01% 0,07% -0,05% 0,28% 0,01% 0,05% 0,00% -0,02% -0,04% 0,11% -0,02% -0,01% 0,10% -0,02% 0,03%3 0,03% 0,02% 0,17% 0,03% 0,03% -0,05% 0,01% 0,03% 0,19% 0,00% 0,05% 0,04% 0,01% 0,16% 0,01% 0,04% 0,15% 0,03% 0,06% 0,04%4 0,07% 0,08% 0,03% 0,09% 0,05% 0,01% 0,04% 0,05% 0,06% 0,01% 0,03% 0,02% 0,00% 0,05% 0,01% 0,01% 0,06% 0,08% 0,05% 0,04%5 0,02% 0,02% 0,03% 0,05% 0,32% -0,03% 0,06% 0,08% 0,00% 0,01% 0,06% 0,04% 0,05% 0,10% 0,07% 0,04% 0,15% -0,10% 0,10% -0,03%6 -0,04% 0,01% -0,05% 0,01% -0,03% 0,25% 0,01% -0,02% 0,06% -0,01% 0,00% -0,02% 0,00% -0,03% -0,03% 0,10% -0,04% 0,27% -0,05% 0,11%7 0,06% 0,07% 0,01% 0,04% 0,06% 0,01% 0,13% 0,03% 0,05% 0,03% 0,03% 0,03% 0,00% 0,01% 0,08% -0,04% 0,12% 0,06% 0,01% 0,02%8 0,06% -0,05% 0,03% 0,05% 0,08% -0,02% 0,03% 0,61% 0,16% 0,01% -0,02% 0,06% -0,05% 0,18% 0,03% -0,10% 0,32% 0,01% 0,18% 0,06%9 0,37% 0,28% 0,19% 0,06% 0,00% 0,06% 0,05% 0,16% 2,86% 0,10% 0,29% 0,09% -0,12% 0,14% 0,32% 0,20% 0,33% -0,23% 0,23% 0,00%10 -0,01% 0,01% 0,00% 0,01% 0,01% -0,01% 0,03% 0,01% 0,10% 0,11% -0,05% 0,02% -0,01% -0,05% 0,04% -0,03% 0,06% -0,10% -0,07% -0,04%11 0,11% 0,05% 0,05% 0,03% 0,06% 0,00% 0,03% -0,02% 0,29% -0,05% 0,41% 0,01% -0,01% 0,14% 0,10% 0,13% 0,12% -0,11% 0,09% 0,14%12 0,10% 0,00% 0,04% 0,02% 0,04% -0,02% 0,03% 0,06% 0,09% 0,02% 0,01% 0,17% -0,02% 0,10% 0,03% 0,05% 0,12% 0,00% 0,04% 0,07%13 -0,04% -0,02% 0,01% 0,00% 0,05% 0,00% 0,00% -0,05% -0,12% -0,01% -0,01% -0,02% 0,12% 0,05% -0,05% 0,01% -0,01% 0,04% 0,01% -0,02%14 0,11% -0,04% 0,16% 0,05% 0,10% -0,03% 0,01% 0,18% 0,14% -0,05% 0,14% 0,10% 0,05% 0,77% -0,10% -0,06% 0,20% 0,02% 0,16% 0,14%15 -0,01% 0,11% 0,01% 0,01% 0,07% -0,03% 0,08% 0,03% 0,32% 0,04% 0,10% 0,03% -0,05% -0,10% 1,19% 0,14% -0,01% -0,27% 0,17% 0,08%16 0,10% -0,02% 0,04% 0,01% 0,04% 0,10% -0,04% -0,10% 0,20% -0,03% 0,13% 0,05% 0,01% -0,06% 0,14% 0,62% 0,06% 0,18% 0,02% 0,13%17 0,17% -0,01% 0,15% 0,06% 0,15% -0,04% 0,12% 0,32% 0,33% 0,06% 0,12% 0,12% -0,01% 0,20% -0,01% 0,06% 0,90% -0,17% 0,11% 0,03%18 -0,14% 0,10% 0,03% 0,08% -0,10% 0,27% 0,06% 0,01% -0,23% -0,10% -0,11% 0,00% 0,04% 0,02% -0,27% 0,18% -0,17% 1,66% -0,17% 0,27%19 0,15% -0,02% 0,06% 0,05% 0,10% -0,05% 0,01% 0,18% 0,23% -0,07% 0,09% 0,04% 0,01% 0,16% 0,17% 0,02% 0,11% -0,17% 0,59% 0,00%20 0,04% 0,03% 0,04% 0,04% -0,03% 0,11% 0,02% 0,06% 0,00% -0,04% 0,14% 0,07% -0,02% 0,14% 0,08% 0,13% 0,03% 0,27% 0,00% 0,50% Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  24. 24. Correlaciones y Covarianzas de los Activos de la Cartera: POR QUÉ DIVERSIFICAR LLANOS, 2008 Si diversificamos hasta por lo menos 20 activos reducimos el riesgo específico de cada activo y sólo nos preocupa el riesgo sistémico Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  25. 25. Retorno Esperado y Desviación Estándar de la Cartera a Mediano Plazo Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  26. 26. Retorno Esperado y Desviación Estándar de la Cartera a Mediano Plazo Probabilidad = 95% 2,5% 2,5% μ-2σ = 0,6% μ = 4,6% μ+2σ = 8,6% Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  27. 27. Retorno Esperado y Desviación Estándar de la Cartera a Mediano PlazoObservación: Optimizando la cartera de inversión en bonos, podemos obtener un retorno esperado del 4,6% menor al 4,7% a priori esperado pero mayor al 4% requerido, con una desviación del 2% mucho menor a la desviación promedio del 7% de los activos de la cartera y gracias a ciertas correlaciones negativas*Recomendación: Aunque un retorno esperado del 4,6% con una desviación del 2% es aceptable, se puede incrementar el rendimiento del portafolio sin disparar el riesgo, incorporando bonos de los mercados emergentes cuyo EMBI es mayor debido a la prima de riesgo de esos mercados pero cuya correlación de ellos con los mercados desarrollados es muy baja y en ocasiones negativa ** Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  28. 28. Valoración del Portafolio: Aplicación del CAPM Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  29. 29. Aplicación del CAPM: Hallazgo Importante β > 1 El hecho de que el portafolio de bonos de Simona Villa de Pascoli pudiera amplificar en 1,6 veces el rendimiento promedio del mercado global de bonos tiene una repercusión que requiere atención: El Portafolio estaría 1,6 veces expuesto al riesgo sistémico de precio o de interés, debidos al riesgo por fluctuaciones de la tasa de interés (tasa de descuento); por ello alternativamente se debería proceder a:1. Inmunización: basada en la duración y consistente en emparejar el lapso hasta el vencimiento con la duración  tendría utilidad si todos los intereses se destinaran a inversiones temporales y cuando la curva de rendimientos es decreciente2. Duration Based Hedge Ratio, N*=PDP/FDF: consistente en la compra de contratos de futuros para la venta sobre tipos de interés (∂P = -PDP∂y y ∂F =FDF∂y  ∂P/∂F = N*)3. Protective Put o Covered Call: Compra de Opciones de Venta o Venta de Opciones de Compra sobre la Cartera de Bonos Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  30. 30. Curvas de Rendimiento y Estructura Temporal de las Tasas de Interés1. Con una Curva de Rendimientos Ascendente (tasas a largo plazo > tasas a corto plazo), el riesgo recae sobre el precio de los bonos que es el valor actual descontado con la tasa de interés vigente; por ello se recomienda inversiones a un plazo no mayor a 5-7 años y una cartera de bonos cuya sensibilidad-interés sea mínima;  cobertura basada en la duración o cobertura de sensibilidad del precio (futuros u opciones ‘protective put’ o ‘covered call’)2. Con una Curva de Rendimientos Plana (tasas a largo plazo = tasas a corto plazo), no hay riesgo sistémico ni de precio ni de tasa de interés (situación poco usual)3. Con una Curva de Rendimientos Descendente (tasas a largo plazo < tasas a corto plazo), el riesgo de tasa de interés afecta a los cupones; por ello se recomienda seleccionar activos (bonos) con cupones altos que proporcionarán un mayor flujo de efectivo cuyo valor descontado por la tasa de interés será más alto y permitirá una mayor realización total de rendimiento de la inversión; se recomienda una cartera con la máxima sensibilidad-interés:  Inmunización Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  31. 31. Situación Actual de las Curvas deRendimiento en USA y en la Zona EURO: Increasing Yield Curves Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  32. 32. Medición del Desempeño de la CarteraEl retorno nominal esperado en la frontera eficiente es:4,6%La desviación estándar del portafolio asociada a eseretorno es: 2,0%La tasa nominal libre de riesgo es del 0,1% Entonces: SharpeRatio: 2,25% = (4,6%-0,1%)/(2,0%)El rendimiento mínimo esperado del portafolio dentro delintervalo de confianza del 95% es de 0,6%Entonces: SafetyFirstRatio:2,0% = (4,6%-0,6%)/(2,0%)Un retorno de entre el 2 y el 2,25% por cada unidad de riesgototal de este portafolio así diseñado, es un excelente indicador de desempeño por encima del promedio Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  33. 33. Medición del Desempeño de la CarteraEl coeficiente beta es de 1,6 Entonces TreynorIndex: 2,8% = 0,028 = (0,046- 0,001%)/1,6 La prima de riesgo de 4,5% del portafolio relacionada al riesgo sistemático expresado por el coeficiente beta arrojaría un resultado por debajo del promedio que corrobora la atención que hay que prestar en la exposición al riesgo de mercado (inmunización)El retorno nominal del portafolio de mercado es del 2,9%Entonces JensenAlpha: +0,02% = +0,0002 = (0,046- 0,001) – 1,6*(0,029-0,001) El portafolio aquí diseñado está a solo un 0,02% de la línea de frontera eficiente del mercado (Security Market Line = Capital Market Line = Línea del Mercado de Capitales); está además por encima de dicha línea (+0,02%) y esto indicaría una discretahabilidad del gerente del portafolio en el manejo del riesgo moderado Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  34. 34. Selección y Asignación Sugerida de Activos en el Portafolio de Simona Villa de Pascoli Asignación y Retorno Desviación Clase de Activo Nominal Estándar Ponderación SugeridaCash and Cash Equivalents: Treasury BillsEuro Zone and other Short Term Investments 2,0% 1,44% 5%Long Term Euro Zone Government Bonds EUR 2,5% 4,28% 15%Long Term US Government Bonds USD 2,2% 3,86% 15%Long Term Euro Zone Corporate Bonds /50%EUR and 50%USD 5,3% 7,11% 20%Long Term USD International Corporate Bonds 5,7% 6,98% 30%Long Term Emerging Markets GovernmentBonds USD 10,1% 14,22% 10%Long Term Emerging Markets Corporate BondsUSD 12,2% 16,09% 5% Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  35. 35. Selección y Asignación de Activos: Hacia Octubre 2012El 12/10/2012 vence el título 5.375DEUT12A por un monto nominal de USD695.000  se sugiere reinvertir ese monto en cuatro títulos, para cosechar lasventajas de la diversificación que minimiza el riesgo específico; se puede invertir300M en un título a medio-bajo rendimiento y los restantes 400M en tres títulos arendimientos medio (200M), medio-alto (100M) y alto (100M)El 25/10/2012 vence el título 4CFF12 por un monto nominal de EUR 410.000 se sugiere reinvertir ese monto en dos títulos uno con rendimiento medio-bajo(300M) y otro con medio-alto (100M)A medida que en los años siguientes venzan otros títulos se recomiendaninversiones no mayores a USD o EUR 300.000 por cada título, asignando montossimilares a títulos con retorno medio-bajoLo ideal es invertir montos de hasta 300M en títulos con rendimiento mediobajo, montos de hasta 200M en títulos con rendimiento medio y montos de hasta100M en títulos con rendimiento medio-altoAdemás en aras de la preservación del valor del dinero en el tiempo, esaconsejable reinvertir pequeñas porciones del interés devengado y tratar decomprar títulos que se estén negociando con un leve descuento, es decir con unatasa de rendimiento ligeramente mayor a la tasa del cupón (Precio entre 96% y99%) o también a la par (100% de valor facial, cupón y yield idénticos) Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA
  36. 36. ConclusionesLa asignación de activos que se adapta al desempeño requerido y perfil deriesgo de la Sra. Simona, se encuentra a 0,02 puntos porcentuales de lafrontera eficiente calculadaEl portafolio diseñado, arroja un rendimiento esperado de 4,6%, con unavolatilidad de 2% (correspondientemente baja y adecuada a la bajatolerancia al riesgo de la inversora)Sin embargo la cartera presenta una exposición importante al riesgosistémico que se puede cubrir con tres alternativas dependiendo de lasexpectativas en la estructura temporal de las tasas de interésSi de aquí en siete años se lograse empujar la diversificación de la carterade 13 a 20 activos diferentes, se cosecharán las ventajas de la diversificaciónen materia de reducción del riesgo específico a la covarianza de todos losactivos de la cartera; covarianza que dadas ciertas correlaciones negativasentre ciertos activos es tan solo del 2% (N.B.: COVP = ρXi∑σRi)‘La mayor contribución que puede hacer un gerente de inversiones por susclientes es diversificar sus portafolios’ (Todos los Autores de Finanzas). Julio 2012 Matteo Marcantognini Palacios MFIESA

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