Evaluacion de proyectos e inversion

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  • Intro Good afternoon. My name is xxx, and today I’d like to talk to you about adding a dividend growth component to your clients’ portfolios. Storyline First, we’ll take a look at four interrelated market factors. These aren’t new, but they’re always valid and always worth remembering – earnings, dividends, company success, and investor reward. And then I’d like to tell you about a dividend growth fund that is a classic example of how these factors work together and discuss why this kind of fund may be a smart addition to an investor’s portfolio. Transition Let’s start with a recap of what we all know about earnings.
  • En este gráfico se puede apreciar la dinámica de cómo se van generando las necesidades financieras a medida que las ventas van creciendo
  • 2 ecuaciones básicas y luego un chequeo de factibilidad
  • Estudio de Timmons (1999)
  • Cash is King: no existe la contabilidad devengada, las utilidades por acción, los manejos contables, etc. Timing: el apuro por conseguir dinero puede repercutir negativamente en el empresario, mala negociación  sin embargo muchas veces se necesita la caja ya!!!
  • Pérdidas iniciales acumnuladas con las que se deben financiar (peak financing)
  • Los negocios exitosos pasan de etapas En cada transición, los requerimientos se hacen cada vez más exigentes La estructura organizacional se hace más profesional El manejo de las finanzas se hace más complejo Cambios en los accionistas fundadores y en los managers
  • A modo de referencia, estos son los montos típicos de inversión en cada una de las etapas de financiamiento Existen VC’s de early stages y de later stages Mercados de capital pueden ser emisión de acciones o bonos
  • Como pueden ver, en promedio, los early seed investments han tenido mayor rentabilidad que las etapas posteriores de inversión
  • Esta es una tabla en donde se les preguntó a Angels, emprendedores y VC´s que rankearan de 1-9 los factores más importantes para un inversionista cuando evalua una inversión Lo primero que salta es la gran importancia al management que les dan todos Lo otro interesante es que los emprendedores le dieron muy poca varianza al peso de cada uno de los factores Conclusión: los emprendedores tienen que enfocarse en vender los principales puntos de esta tabla cuando estén presentando su compañía a inversionistas
  • Qué son: Acciones comunes: ... Acciones preferentes: son acciones que reciben un dividendo determinado anual y se pagan antes de los dividendos comunes. Si la empresa se liquida tienen preferencia sobre las acciones comunes. Usualmente no tienen derecho a voto Deuda: ...
  • Intereses antes de dividendos y ante una liquidación, pago de principal antes de patrimonio
  • Créditos de comercio: ejemplo es credito de proveedores (puede ser finananciado con tasa de interes o vía precio) o consignaciones de inventario, leasing de equipos
  • Créditos de comercio: ejemplo es credito de proveedores (puede ser finananciado con tasa de interes o vía precio) o consignaciones de inventario, leasing de equipos
  • Créditos de comercio: ejemplo es credito de proveedores (puede ser finananciado con tasa de interes o vía precio) o consignaciones de inventario, leasing de equipos
  • Créditos de comercio: ejemplo es credito de proveedores (puede ser finananciado con tasa de interes o vía precio) o consignaciones de inventario, leasing de equipos
  • Créditos de comercio: ejemplo es credito de proveedores (puede ser finananciado con tasa de interes o vía precio) o consignaciones de inventario, leasing de equipos
  • Emprendedores se conforman con un nivel bajo de ingresos anuales
  • Storyline This slide shows performance results for various asset categories and also shows how investors have allocated their assets mostly in the large-cap category. Talking Points The box on the left shows how performance can be found in the growth, value, and blend equity categories. The box on the right shows how investors in variable products have concentrated their assets in large-cap stocks and tended to favor growth stocks over value stocks. As a result, many investors missed potential opportunities in the other asset categories – because their portfolios were underdiversified. Transition Compounding this problem is the tendency of investors to chase returns – following last year’s strong performer. Unfortunately it has not been a historically sound practice. Let’s take a look at why.
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  • Fidelity Advisor Mid Cap Fund gives your clients exposure to the mid-cap universe. 5-Star Overall Morningstar Rating for Class T as of 6/30/02: 5 Stars out of 322 Mid-Cap Growth Funds 5-Year Morningstar Rating, 6/30/02 – Class T Past performance is no guarantee of future results. You may have a gain or loss when you sell your shares. 4 Stars out of 475 Mid-Cap Growth Funds 3-Year Morningstar Rating, 6/30/02 – Class T Past performance is no guarantee of future results. Flexibility to invest in growth or value stocks. For each fund with at least a three-year history, Morningstar calculates a Morningstar Rating (based on a Morningstar Risk-Adjusted Return measure that accounts for variation in a funds monthly performance (including the effects of sales charges, loads and redemption fees), placing more emphasis on downward variations and rewarding consistent performance. The top 10% of funds in each category receive 5 stars, the next 22.5% receive 4 stars, the next 35% receive 3 stars, the next 22.5% receive 2 stars and the bottom 10% receive 1 star. (Each share class is counted as a fraction of one fund within this scale and rated separately, which may cause slight variations in the distribution percentages.) Data provided by Morningstar, Inc.  2002. All rights reserved. The information contained herein: (1) is proprietary to Morningstar and/or its affiliates; (2) may not be copied or redistributed; (3) is not warranted to accurate, complete, or timely. Neither Morningstar nor its content providers are responsible for any damages or losses arising from any use of this information.
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  • Evaluacion de proyectos e inversion

    1. 1. CURSO: “ACTUALIZACION ECONOMIA YNEGOCIOS PARA PERIODISTAS”Módulo de Finanzas: Evaluaciónde Proyectos e Inversiones Roberto Darrigrandi U. Vicedecano Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    2. 2. 1. Introducción
    3. 3. Finanzas Corporativas: Primeros Principios MAXIMIZAR EL VALOR DE LA FIRMA La Decisión de Inversión La Decisión de Financiamiento La Decisión de Dividendo Invertir en proyectos que Elegir una mezcla de financiamiento Si no hay suficientes inversiones entreguen un retorno mayor con el fin de maximizar el valor de que ganen la tasa exigida, que la mínima tasa aceptable los proyectos tomados, y que combine devolver los fondos a exigida. con los activos financiados. los dueños. Mezcla Tipo ¿De qué Retornos Tasa exigida de de forma? Debieran ser ¿Cuánto? Debiera ser más Financiamiento Financiamiento A menudo los fondos medidos en base a: Exceso de cajaalta para proyectos Incluye Deuda y Debiera ser tan debieran retornar tiempo, flujos de después deriesgosos y reflejar Patrimonio, y restringido como dividendos caja, retornos encontrar todos la mezcla de ambos pueden como posible o recompra de incrementales y los negocios financiamiento afectar la tasa para el activo acciones o reflejar todos los necesarios. utilizado. exigida y los flujos que se está transferencia de costos y beneficios. de caja. financiando. acciones. Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    4. 4. Funciones del Administrador Financiero (cont.) Dilema N°1 ¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre activos liquidos y activos “rentables”? Aún siendo optimistas y pensando que el administrador financiero ya ha resuelto el problema de cuanto de los fondos de que dispone los mantendrá o invertirá en recursos relativamente líquidos y cuanto a recursos menos líquidos pero de los cuales puede esperar fondos en un futuro un poco más lejado (inversiones rentables), todavía no hemos resuelto todo el problema. Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    5. 5. Funciones del Administrador Financiero (cont.) Dilema N°2 ¿Cuál es el “equilibrio” adecuado entre rentabilidad esperada y riesgo de una inversión? En el fondo algunas preguntas que el administrador se debe hacer son: ¿Cuánta liquidez debo tener en la empresa? ¿En qué proyectos invertir si sabemos que hay una relación entre la rentabilidad y el riesgo de un proyecto? ¿Qué rentabilidad debo exigir a un proyecto dado su riesgo? ¿Cuánto riesgo están dispuestos a asumir los dueños de la empresa? Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    6. 6. Conceptos sobre Rentabilidad y Riesgo (cont.)• Determinantes del riesgo del accionista (Es decir, determinantes de la variabilidad de los flujos futuros que puede esperar de su inversión). Riesgo Operacional: Generado principalmente por la variabilidad de las ventas del negocio. Riesgo Financiero: Generado por la presencia de una carga financiera fija (intereses de la deuda) en el contexto de ventas del negocio inciertas. Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    7. 7. 2. Análisis Conceptual de Proyectos.
    8. 8. Estudio de vialidad económica Formulación y Preparación EvaluaciónObtención y Creación de Construcción RentabilidadInformación Flujo de Caja Análisis Cualitativo SensibilizaciónEstudio Estudio Estudio de laMercado Técnico Organización Estudio Financiero Estudio de Impacto Ambiental
    9. 9. Alcances del estudio de Proyectos En términos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse para evaluar un proyecto:  Vialidad Comercial. Indicará si el mercado es o no sensible al bien o servicio y la aceptabilidad que tendría en su consumo o uso.  Técnica. Estudia las posibilidades de producir un bien o servicio que desea generarse con el proyecto.  Legal. Podrían existir restricciones de carácter legal que impedirían su funcionamiento en los términos que se pudiera haber previsto.  Gestión. Muchos proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para emprenderlo.  Impacto Ambiental. El cumplimiento de estas normas puede influir tanto en los costos operacionales como en las inversiones que deberán realizarse.  Financiera o Económica. Determina, en último término, su aprobación o rechazo. Este mide la rentabilidad que retorna la inversión. La profundidad del análisis dependerá de las características de cada proyecto. Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    10. 10. Posibles errores ALTERNATIVA APROPIADA Hacer el No hacer elALTERNATIVA ELEGIDA proyecto proyecto Hacer el DECISIÓN ERROR DE proyecto CORRECTA COMISIÓN No hacer el ERROR DE DECISIÓN proyecto OMISIÓN CORRECTA Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    11. 11. 3. Variables financieras relevantes para la valoración/evaluación
    12. 12. Flujos de caja económicos e incrementalesLos flujos de caja de un proyecto o de una empresa Financieramente hablando ¿qué entendemos por el valor de unaempresa? Pasivos Activos Patrimonio Podemos distinguir dos perspectivas: • Valor de la empresa propiamente tal (valor intrínseco). Valor intrínseco de una empresa sin deuda. • Valor de la empresa para sus dueños (valor del patrimonio) Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    13. 13. Flujos de caja económicos e incrementales ¿Qué tendremos que “medir” cuando queramos evaluar los “beneficios potenciales” de una empresa?  ¿El costo histórico de sus activos?. Es decir, ¿su “valor contable”?.  ¿Las utilidades futuras de la empresa?. Cuando hablamos de “beneficios futuros”, la pregunta relevante es: ¿“beneficios futuros” de quién o de quiénes? ¿Qué “demanda” el dueño de una empresa o un inversionista en general? ¿Cuál es su función objetivo? ¿Por qué la demanda es efectivo (“caja”)? Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    14. 14. Flujos de caja económicos e incrementales ¿Cuál es en todo caso la “espina dorsal” de una proyección de flujos de caja futuros de una empresa? (cont.) • La gran mayoría de las variables que tendremos que proyectar, tienen una relación directa o al menos indirecta con las ventas proyectadas de la empresa. Es decir, tienen relación con el nivel de actividad de la empresa.  Costos Operacionales Costos variables Costos fijos Gastos de administración y ventas  Impuestos  Inversiones Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    15. 15. Flujos de caja económicos e incrementales Flujo de caja incremental: Es la diferencia entre el flujo de caja esperado después de impuestos para dos escenarios mutuamente excluyentes: a) el proyecto se realiza; b) el proyecto no se realiza Incluir - Costos de oportunidad.  Costo de los activos comprados para el proyecto: terrenos, edificios, maquinaria, etc.  Costo de activos que ya se poseen y que se utilizarán en el proyecto y que de otra forma podrían ser vendidos o arrendados.  Costo de emplear los ejecutivos para el proyecto y que de otra forma pudieran ser utilizados en otras labores. - Ahorros o mayores costos que acarrea el proyecto.  Sinergías, cambio de tramo de impuestos, etc. Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    16. 16. Balance Típico Activo Circulante Pasivo Circulante - Caja - Vuentas por pagar - Cuentas por cobrar - Gastos devengados Pasivo + Patrimonio - Inventario - Notas de corto plazo - Gastos pagados por anticipadoActivos Activo Fijo Pasivo a Largo plazo - Maquinaria y equipos - Notas a LP - Instalaciones - Hipotecas - Tierra Otros Activos Patrimonio - Inversiones - Capital - Patentes - Utilidades retenidas Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    17. 17. Relación entre Ventas-Activos- Financiamiento Aumento en ventas Resulta Necesidad de en más Activos Nuevas Resulta necesidades en Financieras Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    18. 18. En Resumen...Activos Totales Requeridos = Total Fuentes FinanciamientoTotal Fuentes = Fuentes externas + Fuentes + UtilidadesFinanciamiento de financiamiento espontáneas retenidas* Finalmente chequear que los ratios de liquidez y endeudamiento sean razonables Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    19. 19. 4. Indicadores de calidad de proyectos y presupuesto de capital
    20. 20. Valor del Dinero en el TiempoDCapitalización es el proceso de pasar del valor presente al valorfuturo.gValor Presente es una manera de valorar activos y su cálculoconsiste en descontar el flujo futuro a una tasa de rentabilidadofrecida por alternativas de inversión comparables, por lo generaldenominada costo de capital o tasa mínima.gValor Futuro es la cantidad de dinero que alcanzará una inversiónen alguna fecha futura al ganar intereses a alguna tasa compuesta. Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    21. 21. Valor Presente• Primer Obstáculo: El valor depende de los flujos de caja generados por el activo. Es decir, depende de su tamaño, tiempo y riesgo.• Principal concepto:El valor depende del costo de oportunidad.Para realizar una valoración se deben tener los flujos ocurriendo endistintas oportunidades en el tiempo, con riesgos distintos, en unabase comparable. Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    22. 22. El Valor Presente y el Valor FuturoEn general se tiene:Valor Futuro (VF) = Valor Presente x (1+r)t Valor Futuro Valor Presente = (1 + r ) tDonde:Valor Futuro es el flujo de caja a recibir o dar en un momentodeterminado en el futuror es la tasa de interés en un período de un instrumento de riesgocomparablet es la cantidad de períodos que existe hasta un momentodeterminado en el futuro Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    23. 23. 1. Criterio de Valor PresenteCriterio de decisión en base al Valor Presente Neto: La regla del valor presente establece que una inversión se debería adoptar solamente si el valor presente del flujo de caja que genera en el futuro excede su costo, esto es, si tiene un valor presente neto positivo (VPN). El valor presente neto de un activo es igual a: VPN = − Costo Inicial + Valor presente de los flujos de caja futuros FCN1 FCN 2 FCN n VPN = − I + + + ............. + (1 + r ) (1 + r )2 (1 + r )n donde : FCN = flujo de caja neto I = desembolso inicial r = costo de capital Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    24. 24. 1. Criterio de Valor PresenteCriterio de decisión en base al Valor Presente Neto: El VPN es el beneficio neto que resulta para la empresa de adoptar la inversión. Un VPN Positivo significa que el proyecto rinde una tasa de retorno que excede el costo de capital r. En este caso, el VPN es el valor total del retorno extraordinario (el retorno sobre el costo de capital) ganado por la inversión. Si VPN = 0 de un proyecto, está ganando el costo de capital y es, por lo tanto, sólo apenas aceptable. Si el VPN es Negativo, se gana menos que el costo de capital por el proyecto; esto es, el proyecto aún no está ganando la tasa de retorno requerida, y debería por lo tanto ser rechazado. Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    25. 25. 2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR) Mas que ser un criterio de “valoración” de una empresa, un proyecto o un activo, es un Criterio de Decisión de inversión.Definición: La Tasa Interna de Retorno o TIR de un proyecto, corresponde a la tasa de descuento o de actualización que hace igual a cero el Valor Presente Neto de una serie de flujos de caja futuros. FCN1 FCN 2 FCN n VPN = − I + + + ............. + (1 + TIR ) (1 + TIR ) 2 (1 + TIR ) n donde : FCN = flujo de caja neto I = desembolso inicial TIR = tasa interna de de Economía y Negocios Facultad retorno Universidad del Desarrollo
    26. 26. 2. Criterio de La Tasa Interna de Retorno (TIR)La regla de decisión será por lo tanto: Si r TIR = Conviene Si r = TIR = Indiferente Si r TIR = No conviene• Si r TIR conviene llevar a cabo el proyecto, ya que la tasa de descuento mínima exigida para realizarlo es inferior a la rentabilidad que genera el proyecto, haciendo por lo tanto que el proyecto tenga un VPN 0.• La TIR, como técnica de evaluación, y al igual que el VPN, se basa en flujos de caja.Sin embargo, debemos conocer ciertas limitaciones de esta herramienta para obtener una respuesta correcta cuando evaluamos inversiones.• Es una especie de “Tasa de Rentabilidad”. Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    27. 27. 3. Criterio del Período de Recuperación de la Inversión Inicial (Payback) Definición: Tiempo que demora la recuperación de la inversión inicial hecha para la compra de una empresa o en un proyecto. Se elige aquel proyecto que tenga el menor período de recuperación o bien si cumple con un período de recuperación menor a cierto nivel fijado por la administración Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    28. 28. 5. Tasas de descuento relevantes
    29. 29. Costos de Oportunidad El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de descuento en la valoración de empresa (cont.) Dado que todos los activos (recursos) que tiene una empresa han sido financiado con recursos “prestados”, cuando valoremos una empresa no debemos olvidar considerar el costo de los fondos, como uno mas de los costos que deben ser “cubiertos” por ella. • Costo alternativo de la deuda: Tasa de interés de esa deuda (es el precio del “arriendo” del dinero) • Costo alternativo del patrimonio: Tasa de retorno mínima exigida por los aportes de dicho patrimonio, a los recursos que ellos han invertido en la empresa. (dado los riesgos que ellos asumen) Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    30. 30. Costos de Oportunidad El costo alternativo de uso de fondos y la tasa de descuento en la valoración de empresa (cont.)  Costo de oportunidad y tasa de descuento de un flujo de caja futuro El costo de oportunidad que debemos considerar en la valoración de un flujo de caja futuro, se incorpora en la forma de una tasa de descuento (o de actualización) de dicho flujo. Definición: C.C.P.P. = Costo de Capital Promedio Ponderado C.C.P.P. = Costo de Oportunidad de la Empresa como un todo Costo de Oportunidad  Deuda  Costo de Oportunidad  Pat . C.C.P.P. = × +  Deuda + Pat .  ×  Deuda + Pat .   de la deuda   del Patrimonio   Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    31. 31. Costo de Capital Costo de Capital. Tasa de descuento a utilizar en decisiones de inversión de una empresa ¿Cuál es el Costo del Capital?  Debe incluir el costo del dinero en el tiempo  Además debe incorporar premio por riesgo  Equivale a lo que el mercado exigiría por invertir en un proyecto con un riesgo similar Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    32. 32. 6. MODELOS DE VALORACION DE EMPRESAS Y PROYECTOS Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    33. 33. Modelos de Valoración Modelos de Flujo de caja descontados Valoración relativa (múltiplos): transacciones comparables y bursátiles Basados en Activos: valor de liquidación y costo de reemplazo Modelos de derechos contingenciales: opciones reales (de demorar, expandir, y liquidar) Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    34. 34. Política de Financiamiento y Costo de Capital Múltiplos de Transacciones ComparablesRacionalidad Estimar el valor de la compañía basado en las transacciones históricas realizadas en la industria.Ventajas• Provee información de cuán estratégica los inversionistas perciben la industria.• Información Objetiva.• Usualmente el valor generado considera el premio por el control.Desventajas• Genera distorsiones basados en diferentes proyecciones de flujos, regulaciones y casos específicos.• Puede requerir ajustes para diferentes riesgos en países y cargas tributarias. Issues • No todas las transacciones son comparables. • El rango de valores es enorme. • Sirve para una primera aproximación. Negocios Facultad de Economía y Universidad del Desarrollo
    35. 35. Política de Financiamiento y Costo de Capital Múltiplos de Cotizaciones en BolsaRacionalidad Estimar el valor de la compañía basado en el desempeño de empresas comparables que cotizan en bolsa.Ventajas• Destaca las tendencias en el mercado de empresas similaresDesventajas• Empresas similares que cotizan en bolsa pueden tener diferentes proyecciones.• Tendencias son afectadas por eventos exógenos.• Puede requerir ajustes para diferentes riesgos en países y cargas tributarias.• Puede no haber suficientes compañías para hacer una comparación efectiva. Issues • Son pocas las verdaderas empresas e industrias que se pueden comparar, todas las empresas son distintas. • Sirve para una primera aproximación. Negocios Facultad de Economía y Universidad del Desarrollo
    36. 36. Política de Financiamiento y Costo de Capital Flujo Caja DescontadoRacionalidad Estimar el valor de la compañía basado en su flujo de caja.Ventajas• Captura en su totalidad el potencial de crecimiento de los flujos.• Captura adecuadamente las mejoras, oportunidades del negocio y ajustes de los flujos.• Refleja adecuadamente las rentabilidades basadas en los riesgos asociados al negocio y país.Desventajas• Sujeto a diferencias en la percepción del desempeño de la empresa (ej.:ajuste de tarifas).• Requiere un proceso de due dilligence exhaustivo. Dificultad de estimar LP.Issues • Cambios dinámicos en la industria y economía afectas los supuestos. • Supuestos en el riesgo país y cálculo del beta tienen un impacto enorme en el valor. Facultad de Economía y Negocios • Al final, se proyecta con la mejor del Desarrollo disponible. Universidad información
    37. 37. 7. Financiando Nuevos Emprendimientos
    38. 38. El “record de fracasos” de los emprendimientos Durante la primera mitad de los 90’s, un promedio de 903,000 nuevos negocios fueron creados en EEUU cada año... El promedio de negocios que dejaron de operar fueron 818,000 al año, dejando sólo 85,000 negocios funcionando anualmente… El 23,7% de los negocios que siguieron funcionando cerraron a los 2 años… El 51,7% a los 4 años… El 62,7% a los 6 años… Las principales razones citadas fueron:  factores económicos y  problemas financieros… Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    39. 39. Reglas Básicas del Financiamiento de Nuevos Emprendimientos “Cash is King” (el flujo de caja es el rey...) Timing: el tiempo es crítico para la búsqueda de financiamiento Mercados de capital: imperfectos, desorganizados, inaccesibles... CAPM: no aplica. Asimetrías, información privilegiada, etc., hacen que los modelos racionales sufran enormes limitaciones Decisiones son más personales y emocionales Métodos típicos de valuación (DCF) no son válidos. Los supuestos hechos son generalmente irrelevantes Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    40. 40. Por qué es necesario buscar financiamiento privado externo? Dificultad (o imposibilidad) para obtener deuda o acceder a los mercados Necesidad de capital: entre más crecen las empresas pequeñas, más ávidas de capital se ponen  Pasa un tiempo antes de empezar a recibir caja (“J-curve”) Relación estrategia de negocio y decisiones financieras  En qué etapa del negocio estamos?  Cuán rápido queremos crecer?  A dónde queremos llegar?  Cuánto capital requerimos para la próxima etapa?  Cambio en estrategia de precios, volúmenes, costos  Crecimiento en ventas  Mayores cuentas por cobrar  Mayor inventario  Menores utilidades a las esperadas  Menor caja para financiar crecimiento Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    41. 41. “J-Curve” Evolución típica de los resultados de nuevos emprendimientosPérdida (como % del patrimonio inicial) 40 20 Breakeven del Breakeven patrimonio 0 inicial 0 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 -20 Años -40 -60 -80 Pérdidas Utilidades Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    42. 42. Transiciones por las que pasa una Compañía en Crecimiento III Negocios de gran Crecimiento crecimiento / Negocios Transicion Globales Compañias en es II bolsa / Negocios con fuerte crecimiento / Emprendimientos Negocios Medianos / I Negocios Familiares Negocios “Lifestyle” / Free- lancers / self- employed Facultad de Economía y Negocios DesarrolloEstructura Corporativa Universidad del Desarrollo
    43. 43. Etapas en el financiamiento de nuevos negocios Mercados Familia y VC’s, PE’s, Angels de Amigos Corps, bancos Capital USD$0-25K USD$25-1MM USD$1-20MM USD$20MM+ Desarrollo Creación de Crecimiento Maximizar el inicial, infraestructura hacia un área valor del business inicial, geográfica accionista a plan, set-up prototipo, mas extensa, través del legal, etc. obtener expandir la modelo clientes beta, fuerza de desarrollado. crear el equipo venta y el Expansión. marketingVC: Fondo de Venture Capital Facultad de Economía y NegociosPE: Fondo de Private Equity Universidad del Desarrollo
    44. 44. Riesgo vs Rentabilidad Financiar una compañía en su etapa inicial involucra un gran grado de riesgo Históricamente la inversión en la etapa inicial de un negocio (early-stage investing) es donde se han obtenido los mayores retornos sobre la inversión Venture Economics (retornos anuales) 1 año 3 años 5 años 10 años 20 años Early/Seed 51.2% 93.7% 65.5% 35.8% 23.8% Later Stage 19.9% 31.7% 31.1% 25.2% 18.3% Private equity 20.0% 30.3% 28.3% 22.1% 19.3% Facultad de Economía y Negocios Source: US Private Equity Performance Index as of Dec. 2002 Universidad del Desarrollo
    45. 45. Principales Factores en la Valorización de una Compañía Los Angels valoran compañías en términos que podrían considerarse subjetivos Factores Angels Emprendedores Venture Capitalists Puntos Ranking Puntos Ranking Puntos Ranking Calidad del Management 7.1 1 5.5 1 5.4 1 Crecimiento Potencial 4.7 2 5.4 2 4.2 4 Barreras a la entrada 4.2 5 5.4 2 4.1 7 Retorno sobre la inversión 3.9 7 5.3 4 4.2 4 Competencia 4.0 6 5.3 4 4.2 4 Producto propietario 4.4 3 5.1 6 4.4 3 Tamaño del mercado 4.3 4 5.1 6 4.6 2 Etapa de la compañía 3.7 9 5.1 6 3.8 8 Industria 3.8 8 4.9 9 3.6 9 Fuente: Attracting Capital from Angels Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    46. 46. Tipos de Instrumentos Financieros Existen básicamente tres tipos de instrumentos financieros:  Deuda (común o convertible)  Acciones preferentes (“preferred stock”)  Acciones comunes (“common stock”) Si la empresa está en un buen momento, los inversionistas de deuda y acciones preferentes van a querer convertir su instrumento en acciones comunes La compañía puede entregar warrants (opciones para comprar acciones a un precio determinado) asociados a la deuda o acción preferente En estos últimos dos casos, el riesgo del inversionista disminuye, con lo que debiera estar dispuesto a aceptar una menor tasa de rentabilidad Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    47. 47. Consecuencias de las distintas alternativas financieras Flujo de caja  Gastos financieros  Dividendos   Consumo de caja Valor de la compañía  El valor del proyecto es independiente de la forma de financiamiento  Beneficio tributario de la deuda Rentabilidad  A mayor deuda  mayor ROE Efectos tributarios  Intereses son deducibles de la base imponible Incentivos del management  Mayor deuda le da menos libertad de acción al management Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    48. 48. El “problema” de ser exitoso... Los emprendimientos que tienen utilidades y que están creciendo rápido usualmente encuentran dificultades para generar suficiente caja para financiar las operaciones en marcha  Las dificultades aparecen porque el crecimiento requiere aumento en inversiones de capital  En la medida que el negocio se expande, más de los recursos de las compañías deben ser colocados en inventarios, aumentos de sueldo, inversiones en equipos, etc. Si el crecimiento del emprendimiento es alto relativo a su nivel de utilidades, entonces la caja generada internamente no será suficiente y el emprendedor estará obligado a buscar fuentes de financiamiento externas Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    49. 49. Aumento de Capital – Incorporación de nuevos socios Ventajas  Desventajas  Valorización de la  Pérdida relativa de control empresa  Presión por mantener el  Mejora de la relación ritmo de crecimiento deuda / patrimonio (leverage)  Diversifica riesgo de los accionistas originales Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    50. 50. Deuda Bancaria Ventajas  Desventajas  Gastos financieros  Por lo general, se reducen la base imponible requieren garantías para  No existe un mínimo para requerimientos de largo la obtención de este tipo plazo de financiamiento  El sobreendeudamiento bancario limita el uso de otras alternativas de financiamiento Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    51. 51. Bonos Corporativos Ventajas  Desventajas  Instrumento  Apertura de información desintermediado a terceros y costo de  Mecanismo de monitoreo generarla de terceros frente a la  Se requiere un tamaño administración mínimo eficiente para  Menores costos que realizar una colocación deuda bancaria Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    52. 52. Factoring Ventajas  Desventajas  Mejora el flujo de caja al  Puede copar líneas de transformar ventas a crédito crédito en ventas al  Más costoso frente a contado crédito tradicional  Fundamentalmente para financiar necesidades de capital de trabajo  No es pasivo exigible para efectos de balance Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    53. 53. Leasing Ventajas  Desventajas  Da liquidez a activos de  Pérdida de control sobre uso muy específico activos  La cuota de  Más costoso frente a un arrendamiento genera crédito bancario ahorro tributario tradicional  No es pasivo exigible para efectos de balance Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    54. 54. El ciclo del flujo de caja… continuación Capital (Deuda y Patrimonio) Caja Inicial Empleados Materiales Activos Fijos Producción Reinversión Inventario Ventas a crédito Ventas por caja Cuentas por cobrar Caja Final DistribucionesRentabilidad Patrimonial Servicio de deuda Impuestos Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    55. 55. Tamaño de la industria de VC en Chile Es claro que hay una falta de capital de riesgo en todas las etapas del proceso de financiamiento:  No hay suficientes ángeles  No hay suficiente capital semilla  No hay suficientes VCs de etapas tempranas  No hay suficiente VCs de etapas posteriores  No hay suficientes IPO’s Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    56. 56. Tamaño de la industria de VC en Chile80 y 90 fondos operando en Estudios aseguran que existen entre Chile en las categorías anteriores Algunos son financiados y administrados localmente y otros son financiados desde el exterior (agencias de gobiernos internacionales, agencias multilaterales, compañías con fines de lucro) Hay falta de financiamiento con Angels y falta de oportunidades de interacción entre estos Angels y los emprendedores Respecto a Capital Semilla y VC de etapa temprana, el típico fondo maneja entre US$2 y US$20 millones en activos Existe una mayor cantidad de fondos que invierten en etapas posteriores Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    57. 57. Tamaño de la industria de VC en Chile  Algunos números:  No más de 100 emprendimientos reciben financiamiento anualmente (no incluye préstamos a microempresarios)  Promedio de financiamiento es menor a US$500.000 y hay pocos casos con financiamiento sobre los US$2 millones  Muy pocas empresas han obtenido financiamiento de más de US$10 millones pero la verdad es que no existen muchas nuevas inversiones de este tamaño  Estimaciones de colocaciones en VC’s son menores a US$100 millones en total (comparado con un promedio anual de US$50 billones en USA) Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    58. 58. ¿Por qué las colocaciones de VC’s en Chile no son mayores y más exitosas? Pocos casos de emprendimientos que den rentabilidades del 1.000% o el 5.000% Rotación de activos de empresas de VC chilenas no es muy alta  Emprendedores no se enfocan en obtener nuevas rondas de financiamiento para pagar a los primeros financistas Firmas de VC deben esperar mucho para recuperar su capital, y por lo tanto no tienen muchas posibilidades de lograr “home runs” Falta de mercado de IPOs  Cuando hay un “big winner” el inversionista no puede cosechar sus altas ganancias en forma rápida Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    59. 59. Bolsa Emergente Se creó en 2001 un nuevo segmento de Bolsa para empresas emergentes con alto potencial de crecimiento Se exige información más completa que para el mercado tradicional durante la etapa de inscripción (determinantes de riesgo, patentes o licencias, tendencias, etc.) Exime del impuesto a las ganancias de capital en operaciones efectuadas en esta Bolsa hasta el año 2006 Se exige la presentación de un sponsor y un Market Maker  El sponsor es una entidad especializada en aperturas en bolsa, consultoría y asesorías financieras. Apoya a la empresa en su relación con el mercado, en el cumplimiento de normas del mercado de valores y atrae inversionistas  El Market Maker vela por la liquidez de los títulos cuando comienza a cotizar, ingresando a ofertas de compra y venta (Corredoras de Bolsa) Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    60. 60. Bolsa Emergente Corfo tiene una línea de apoyo para estudios de viabilidad y apertura en Bolsa de empresas emergentes, que financia hasta aproximadamente el 50% de los costos Se deben registrar en la SVS Se exige a los gestores mantener el control de la compañía por 6 meses En Noviembre de 2002 se realizó la primera colocación en esta Bolsa por US$150 millones – CorpBanca (última: Cencosud) Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    61. 61. Bolsa Emergente Esta Bolsa se concentrará en empresas de un tamaño menor que las que se transan en el mercado tradicional, pero con un alto potencial de crecimiento Las personas que inviertan en acciones de este tipo de empresas estarán exentas del pago de impuestos sobre las ganancias de capital por un período de tres años La Bolsa Emergente se transformará en un mecanismo natural a través del cual los fondos de inversión pueden descargar sus inversiones, una vez concluido el ciclo de inversión. Así podrán destinar sus recursos al financiamiento de nuevos proyectos, facilitando la salida de las inversiones emergentes Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    62. 62. Fuentes de Financiamiento MK1 Bolsa Emergente esas Empr tes MK2 en EmergF,FF, -Fondos de InversiónBancos Privados -Programas CORFO -FOGAPE US$ US$ Brecha de US$ 5.000.000250.000 500.000 Capital Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    63. 63. 8. Evolución Mercado de Capitales Chileno
    64. 64. Evolución Inv. Institucionales COMO % DEL PIB Fdos Inversion90%80% Fondos Mutuos70%60% F.I.C.E50%40% Cías.Seguros30%20% Fondos de Pensiones10%0% 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1985 1986 1987 1988 1990 1991 1992 1993 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 1975 1984 1989 1994 Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    65. 65. Evolución Inv. Institucionales EN US$ MM Fdos Inversion60.00050.000 Fondos Mutuos40.000 F.I.C.E30.00020.000 Cías.Seguros Fondos de Pensiones10.000 0 1975 1976 1977 1978 1981 1982 1983 1984 1988 1989 1990 1993 1994 1995 1996 2000 2001 2002 1979 1980 1985 1986 1987 1991 1992 1997 1998 1999 Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    66. 66. AFPs en el Mdo Capitales Chileno Diciembre 2002Financiamiento Sector Público Bonos Bco y Letras Hipotecarias (US$17.311 MM) (US$8.358 MM) Otros: 30% Otros: 23% AFPs: 70% Depósitos (US$21.974 MM) AFPs: 77% Otros: 52% AFPs: 48% Bonos Empresas Acciones S.A. (US$7.394 MM) (US$47.017 MM) Otros: 52% Otros: 90% Facultad de Economía y Negocios AFPs: 48% Universidad del Desarrollo AFPs: 10%
    67. 67. Financiamiento TradicionalVía Emisión de Acciones Vía Créditos Bancarios Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    68. 68. Evolución de Colocaciones Bancarias COMO % DEL PIB Y EN US$MM50.000 90%45.000 Colocaciones / PIB 80%40.00035.000 70%30.00025.000 60%20.000 50%15.00010.000 Colocaciones en US$mm 40% 5.000 - 30% 1978 1979 1982 1983 1989 1990 1991 1994 1998 2002 1980 1981 1984 1985 1986 1987 1988 1992 1993 1995 1996 1997 1999 2000 2001 Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    69. 69. Evolución Financiamiento vía Capital CAPITALIZACION BURSATIL EN US$MM % PIB80.000 140,00%70.000 120,00% Capitalización Bursátil / PIB60.000 100,00%50.000 80,00%40.000 60,00%30.000 40,00%20.000 Capitalización Bursátil US$mm10.000 20,00% - 0,00% 1976 1978 1979 1981 1982 1983 1984 1987 1989 1990 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2002 1977 1980 1985 1986 1988 1991 2001 Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    70. 70. Evolución Financiamiento vía Capital MONTOS TRANSADOS Y NUMERO DE EMPRESAS INSCRITASUS$ MM N# Empresas12.000 400 35010.000 300 8.000 Número de Empresas Inscritas 250 6.000 200 150 4.000 100 2.000 50 Montos Transados US$mm - 0 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1983 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1992 1993 1994 1995 1996 1998 1999 2001 2002 1982 1984 1991 1997 2000 Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    71. 71. Bonos Corporativos Evolución y Profundidad de los Bonos Corporativos Stock de Deuda Vigente (en US$mm y respecto del PIB)Instrumento: 8.000 14,0%Bonos emitidos en el 7.000 Deuda Vigente US$mm 12,0% 6.000mercado nacional. 5.000 10,0% 8,0% 4.000 6,0%Orientado a: 3.000 4,0% 2.000 Deuda Vigente / PIBGrandes y Medianas 1.000 2,0%Sociedades Anónimas, con - 0,0% 1978 1983 1988 1989 1992 1993 1999 1975 1976 1977 1979 1980 1981 1982 1984 1985 1986 1987 1990 1991 1994 1995 1996 1997 1998 2000 2001 2002una alta clasificación deriesgo (mayor a A-). Stock de Deuda Vigente por Clasificación de Riesgp (%) 25,00%Beneficios: 20,00%Emisión de deuda a menores 15,00%costos para el financiamiento 10,00%de largo Plazo. 5,00% 0,00% AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    72. 72. Leasing Evolución y Profundidad de los Contratos de Leasing Contratos de Leasing (en US$mm y respecto del PIB)Instrumento: 2.500 3,00%Contrato de arrendamiento con 2.000 2,50%opción de compra. Contratos Leasing / PIB 2,00% 1.500 1,50%Orientado a: 1.000 1,00%Empresas y Personas 500 0,50% Leasing US$mm - 0,00% 1980 1983 1986 1989 1991 1994 1997 2000 1979 1981 1982 1984 1985 1987 1988 1990 1992 1993 1995 1996 1998 1999 2001 2002Beneficios:- Tratamiento fiscal favorable Clasificación de Contratos de Leasing- Condiciones flexibles (costo y (% del total de contratos, diciembre 2002) plazo) Otros: 2,6% Autos: 3,9% Transporte: 14,6%- Autofinanciación Eq. Energía: 1,5% Mov.Tierra: 6,3%- Permite financiar hasta el M. Carga: 2,5%100% de las inversiones. Maq.Ind.:10,9%- Mayor liquidez al liberar Bs Raices: 51,4% Computador:2,4%recursos. Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo Eq.Médico: 1,7% Eq.Oficina: 1,9%
    73. 73. Bonos SecuritizadosEvolución y Profundidad de la Securitización en Chile Colocación de Bonos Securitizados (US$ mm)Instrumento: 450  Modificaciones a la Ley Agosto 1999Emisión de un Bono con 400  Importante flexibilizaciónrespaldo de un activo 350 300  Nuevos activos securitizablesexistente (Tarjetas de 250Crédito; Mutuos 200Hipotecarios; Créditos 150 100Automotrices) o no 50existentes (activos - 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002futuros/Flujos Futuros como es til an sCuentas por cobrar de io to to di ar di di tu ré ec ré Es C ot C s sexportaciones, tarjetas de ip de nd ile os de g H óv Bo m in as as s to ta m as tro t di ne rk rje és tocrédito, matrículas, etc). Le O ré Ju Lí Au Ta Pr C US 14,5 28,2 14,7 3,4 4,5 5,5 12,6 16,6Orientado a: Chile 4,0 32,0 0,0 39,0 0,0 9,0 16,0 0,0 Chile a Diciembre 2002, Estados Unidos a Diciembre 2001Sociedades Facultad de Economía y Negocios Universidad del DesarrolloBeneficios:
    74. 74. FactoringEvolución y Profundidad de los Contratos de FactoringInstrumento:Operación comercial que consisteen la cesión de créditoscomerciales a corto plazo de un Evolución Volumen Negocios Factoring (US$ mm)titular (cedente) a unintermediario (empresa factoring) 2.500 2.450Orientado a: 2.400 2.350A empresas con problemas de 2.300liquidez. 2.250 2.200 2.150 2.100Beneficios: 2.050- Se consigue una gestión más 2.000 2000 2001 2002eficiente en la cobranza- Se obtiene liquidez Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    75. 75. Bolsa Emergente Características y Evolución de la Bolsa EmergenteInstrumento:El 26 de noviembre de 2002,CorpBanca se convirtió en la primeraempresa inscrita en el Segmento deMdo Emergente de la Bolsa deComercio. Entre US$25 a US$150.000.000 30 mm aprox.Orientado a:Empresas de rápida expansión o con 1a. Emisión de En proceso de Acciones en Bolsa emisión de accionesproyectos con fuerte potencial de Emergente en Bolsa Emergentecrecimiento, para cuyofinanciamiento requieren de un 30-10-2002 11-09-2003aumento de capital.Beneficios:Beneficios Tributarios Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    76. 76. Efectos de ComercioCaracterísticas y Evolución de los Efectos de ComercioInstrumento:Títulos de deuda de cortoplazo que empresas emiten Colocación de Efectos de Comercioen el mercado nacional. (en US$mm)Orientado a: 200Sociedades Anónimas de 150tamaño Grande a Mediano. 100 50Beneficios: - 2002 Jul-03Financiar Capital de Trabajoa través de una fuentealternativa al financiamientobancario tradicional. Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    77. 77. Fondos de Inversión Evolución y Profundidad de los Fondos de Inversión Activos de los Fondos de InversiónInstrumento: (en US$mm y respecto del PIB) 1.400 2,50%En este caso es inverso a los 1.200anteriores, en el sentido que son los Fdos. Inv. / PIB 2,00% 1.000Fondos de Inversión los que buscan 800 1,50%inversionistas, via la adquisición deacciones (Fondos de Inversión 600 1,00%Mobiliarios o FIM); Proyectos 400 Fdos Inv. en US$mm 0,50%Inmobiliarios (a través de los Fondos 200de Inversión Inmobiliarios o FII); - 0,00%participación accionaria de empresas 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002medianas (Fondos de Inversión deDesarrollo de Empresas o FIDE) y Composición de los Fondos de Inversión según Tipolos que buscan activos (en % respecto de los Activos Administrados, Junio 2003)internacionales (Fondos Inversión FIDE: 12,1% Fdos Internac.: 15,3%Internacional). FII: 43,5% FIM: 29,1% Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo
    78. 78. ADR’s Características y Evolución de los ADR’sInstrumento:Acciones emitidas en bolsasinternacionales. Emisión de ADR’s (en US$mm y número de Compañías)Orientado a: 800 20 700 18Sociedades Anónimas de tamaño Emisión Primaria 16 600Grande a Mediano. US$mm Número de Compañías 14 500 12 400 10Beneficios: 300 8 6- Positivo impacto en Imagen 200 4- Aumento de Capital con 100 2 - -socios internacionales (genera 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 2000 2001 2002 1999exigencias mayores eninformación) pero se entra aligas mayores en cuanto alpotencial número de inversionistas. Facultad de Economía y Negocios Universidad del Desarrollo

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