Your SlideShare is downloading. ×
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira
Upcoming SlideShare
Loading in...5
×

Thanks for flagging this SlideShare!

Oops! An error has occurred.

×
Saving this for later? Get the SlideShare app to save on your phone or tablet. Read anywhere, anytime – even offline.
Text the download link to your phone
Standard text messaging rates apply

La Crisis del Euro y su Impacto en la Argentina - Ramiro Castiñeira

883

Published on

Published in: Travel, Business
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total Views
883
On Slideshare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
7
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

Report content
Flagged as inappropriate Flag as inappropriate
Flag as inappropriate

Select your reason for flagging this presentation as inappropriate.

Cancel
No notes for slide

Transcript

  • 1. Econométrica S.A economic research and forecasts Argentina Macroeconomic “La Crisis del Euro Outlook y su Impacto en la Argentina ” Por Ramiro Castiñeira Conozca nuestro www.econometrica.com.ar Junio 2010 40 1970 - 2010 años dedicados al Análisis Macroeconómico
  • 2. Econométrica S.A economic research and forecasts Lavalle 465, piso 2° - (C1047AAI) Buenos Aires, Argentina Tel.: (54-011) 4325 – 9443 o 4322 – 4668 Fax: (54-011) 4322 - 6927 E-mail: info@econometrica.com.ar Sitio Web: www.econometrica.com.ar Blog: www.econometrica.com.ar/blog (Clave de acceso III Trim 2010: 0303 ) Copyright © 2003 Econométrica S.A economic research and forecasts
  • 3. “LA CRISIS DEL EURO Y SU IMPACTO EN LA ARGENTINA” Por Ramiro Castiñeira1 La crisis europea refleja las tensiones la asignación universal sobre el consumo acumuladas en varios países de la unión apuntalan el crecimiento de la economía. monetaria ante la incompatibilidad de una sola moneda y diferentes productividades. Si Tampoco se observó mucho impacto en lo la moneda no refleja la productividad de la financiero. Las tasas de interés casi no se economía, a la larga termina gestando una movieron y su elevado nivel responde más crisis, hasta ahora escondida bajo una a factores internos que externos, además montaña de deuda externa. que refleja que el Gobierno no dispone de acceso a los mercados financieros. La salida de la crisis europea no se vislumbra tan fácil y menos tan rápida como Ante la falta de superávit primario y la la americana. Más aún, los capitales imposibilidad de colocar deuda, el privados en general y Alemania en Gobierno sólo dispone de las reservas del particular, se muestran reacios a continuar BCRA para financiar el pago de la deuda, financiando el déficit externo de los países lo que aumenta la relevancia del saldo más afectados, por lo que el ajuste sobre el comercial como único proveedor de dólares consumo en estas economías está asegurado. a la economía en general y al BCRA en particular. Cualquier ajuste se torna socialmente traumático, más si la mayor parte recae En tal sentido, la apreciación del tipo del sobre el gasto público. En dicho escenario, cambio real que se está registrando tiende a la devaluación del euro será un componente acelerarse ante el repunte inflacionario local importante del ajuste en su intento de y la devaluación del euro en los mercados moderar el impacto sobre el nivel de internacionales. Esta apreciación del tipo de actividad, y así “compartir” el ajuste con el cambio real augura un potencial impacto sector externo. sobre el saldo comercial, debilitando el principal canal de divisas que evita que la Sobre este complicado contexto en Europa, economía caiga en el recurrente ciclo de la economía Argentina se recupera a gran “stop and go”, como también provee velocidad a punto tal que este año se recursos para el pago de la deuda externa. alcanzaría un nuevo máximo de producción agregada, algo que no debería llamar la Ante ello, resulta racional preguntarse hasta atención si el consenso estima una caída del donde está dispuesto el Gobierno a apreciar 2,5% en 2009, y ahora se espera un la moneda en términos reales como única crecimiento superior al 5% en 2010. medida antiinflacionaria poniendo en riesgo el saldo comercial, en un contexto en que la Es que si bien Europa se encuentra en crisis, inercia inflacionaria resulta elevada, la todavía no opaca el crecimiento de EE.UU., política fiscal no acompaña a regular la China y Brasil, que crecieron al 3%, 11% y demanda agregada y no se vislumbra 9% en el primer trimestre, respectivamente. acceso a los mercados a tasas sustentables Argentina se está favoreciendo de este en el corto plazo, aún tras el canje. Esta contexto internacional. Sobre ello, la pregunta es la que guiará el presente recuperación de la cosecha y la potencia de informe. 1 E-mail: rcastineira@econometrica.com.ar Junio 2010 Econométrica S.A 1 economic research and forecasts
  • 4. “La Crisis del Euro y su impacto en la Argentina” Por Ramiro Castiñeira 1) LA CRISIS DEL EURO RECIÉN público busca actuar en forma contracíclica EMPIEZA. con políticas fiscales activas, que logran sostener el nivel de actividad, pero a costa Los abultados déficit externos que reflejan de un lento y progresivo deterioro de la varios países de Europa es consecuencia de posición fiscal. El círculo vicioso termina las tensiones acumuladas por la constante cuando el sector externo decide no prestarle pérdida de competitividad ante un euro que más a la economía ante el acelerado sólo supo apreciarse desde su creación, y deterioro de sus fundamentals con que para muchos países también se sumó abultados déficit fiscales y externos. Grecia una mayor inflación relativa dentro de la está en esta ultima etapa, no entró en unión europea. default sólo porque Alemania salió a rescatarlo. Para tener una idea de la magnitud, el euro empezó a cotizar en 1999 y alcanzó un piso Este problema no se limita a Grecia con un de u$s0,85 en 2001. Desde entonces déficit en cuenta corriente del balance de comenzó un rally alcista hasta un máximo de pagos del 11,4% en 2009 (año en recesión), u$s1,6 en 2008. Aún tras la baja a valores sino que también se observa en otras cercanos a u$s1,45 fin de 2009, el euro economías de la unión monetaria que igualmente acumulaba una apreciación del acumulan persistentes déficit externos 55% nominal y del 35% real desde el año como Portugal (10,1%), España (5,1%), 2000. Sobre ello, Grecia registró una Italia (3,4%) e Irlanda (2,9%), pero con una inflación del 17% mayor que Alemania, lo relación deuda/PBI que todavía refleja que implica que este país observaba una capacidad de financiamiento externo y por apreciación cercana al 50% en términos ello no preocupa de igual forma a los reales desde su entrada al Euro en el 2000 mercados (ver cuadro 2). (Ver Cuadro 1). Pese a que 11 de los 16 países reflejan La consecuente pérdida de competitividad déficit externos, la zona del Euro en su derivó en un significativo incremento del conjunto reflejó un déficit en cuenta déficit comercial. En una economía con tipo corriente del balance de pagos de sólo 0,6% de cambio flotante, el déficit comercial del PBI el año pasado, en buena medida genera presión a la devaluación que permite porque Alemania estabiliza la balanza al restablecer el equilibrio externo. Pero en una reflejar un superávit externo de 4,8% del economía que no tiene moneda propia, el PBI. Dicho de otra manera, así como China déficit externo termina ajustando por menor es el principal país que financia el déficit nivel de actividad para que deprima las externo de EE.UU., Alemania es quién importaciones, salvo que se incremente el financia el déficit externo de la mayor parte endeudamiento externo. Este fue el camino de Europa (ver Cuadro 3). tomado por Grecia y otros países de Europa: el déficit comercial se financió con deuda Nadie duda de la capacidad de repago de externa a bajas tasas de interés, uno de los EE.UU., no sólo por su productividad, sino principales beneficios de ser parte de la más importante aún, está endeudado en su Unión Monetaria. propia moneda. Exactamente lo contrario pasa con Grecia, que el valor del euro no La economía entra en una trampa financiera refleja su productividad, y no están donde necesita de creciente financiamiento endeudado en su propia moneda. externo para evitar el ajuste en su nivel de actividad y luego para evitar el default. En En suma, entender al déficit fiscal como efecto, como ningún Gobierno quiere causa o consecuencia, hace la diferencia. El ajustar, cuando la demanda privada empieza déficit fiscal no engendró la crisis, sino que a menguar por el déficit externo, el sector fue una reacción del Estado para postergar Junio 2010 Econométrica S.A 2 economic research and forecasts
  • 5. “La Crisis del Euro y su impacto en la Argentina” Por Ramiro Castiñeira el ajuste, hasta que su magnitud lo torna operó con un tipo de cambio apreciado y insostenible. Por supuesto que agravó el ello se plasmó en el resultado externo. El problema pero advierte que los ajustes déficit acumulado en la cuenta corriente del fiscales que pregonan sobre Europa no balance de pagos desde 1992 a 2001 superó atacan el origen. Difícilmente puedan los u$s87.900 millones de dólares, que solucionarse problemas de competitividad esencialmente fue financiado tomando con ajustes fiscales y menos de tamaña deuda externa y venta de empresas proporción. públicas. En este escenario, la devaluación del euro Por su parte, los superávits acumulados de será un componente importante para mejorar desde 2002 al 2010 sumaron u$s66.000 las chances de crecimiento de los países más millones, magnitud que permitió una afectados en Europa, mitigando a importante contracción de la deuda externa cuentagotas el efecto del ajuste fiscal. Aún (pública y privada), aumento de las reservas así, vale advertir que el 50% del intercambio internacionales y financiamiento de la comercial de la Unión Europea es dentro del salida de capitales. Argentina en 2001 era bloque, lo que reduce a la mitad el efecto de un deudor neto del resto del mundo por la devaluación para modificar los precios u$s60.000 millones. Para 2007 Argentina relativos. ya era un acreedor neto del resto del mundo por u$s35.300 millones (ver Cuadro 4). 2) ARGENTINA: TIPO DE CAMBIO Si bien el tipo de cambio resulta REAL. ¿CUÁNTO COLCHÓN QUEDA? fundamental a la hora de explicar el desempeño de las cuentas externas, existen La aceleración de la inflación en el plano otros factores que permitieron a la local y la devaluación del euro en el Argentina disponer de un elevado superávit internacional, en un contexto donde el tipo externo la última década. Dentro de ellos se de cambio está actuando como única ancla destaca el salto en los niveles de cosecha en nominal, está apreciando rápidamente el tipo un contexto de favorables términos de de cambio real de la economía. intercambio, y donde el principal socio comercial dejó apreciar notablemente su Advirtiendo que el saldo comercial es moneda impulsado su consumo fronteras sensible al valor que tome el tipo de cambio afuera. entre otras variables, el “colchón cambiario” bien puede medirse Aún así, muchos países de la región se indirectamente mediante el superávit o beneficiaron del contexto externo y no déficit externo que muestra la economía. obstante ello Argentina es uno de los pocos países de Latinoamérica que mantuvo A grandes rasgos, las cuentas externas están resultado externo positivo en el balance de en equilibrio cuando el tipo de cambio pagos los últimos años, en buena medida promueve un saldo comercial que permite por tomar la decisión política de sostener un cubrir el pago de utilidades e intereses de la tipo de cambio en niveles competitivos (ver deuda externa. Dicho de otra manera, el cuadro 5). equilibrio externo implica que la economía genera divisas suficientes para afrontar todos Por supuesto, también es una realidad que a sus pagos corrientes (utilidades e intereses), diferencia del resto de Latinoamérica, sin necesidad de tomar financiamiento Argentina no dispone de capacidad de externo. endeudamiento externo, lo que en cierta medida “obliga” a la economía disponer de Para el caso de Argentina, existe consenso un elevado superávit externo que permita a que durante la convertibilidad la economía Junio 2010 Econométrica S.A 3 economic research and forecasts
  • 6. “La Crisis del Euro y su impacto en la Argentina” Por Ramiro Castiñeira su vez afrontar los vencimientos de capital y envío de utilidades, dejando un saldo de la deuda externa. positivo en la cuenta corriente del Balance de pagos que permite cubrir los En suma, sea porque se acepta la tesis de vencimientos de capital de la deuda externa que el tipo de cambio competitivo promueve del periodo. En principio ello evitaría el crecimiento con superávit externo, o por reflejar una baja en las reservas pragmatismo ante la falta de acceso a los internacionales, dependiendo de la mercados financieros (o por ambas), lo magnitud que tenga la salida de capitales. cierto es que la apreciación del tipo de cambio real resulta de preocupación por el Si la crisis Europea no impactó impacto en el saldo en cuenta corriente del significativamente por el lado comercial fue balance de pagos. principalmente porque hasta ahora no disminuyó la demanda de alimentos ni No se exagera ni se sobrestima al decir que afectó el precio de la soja, como tampoco el superávit externo fue el “colchón modificó la cotización del real brasileño. El macroeconómico” que evitó coartar el tipo de cambio real está observando mayor crecimiento económico por falta de divisas impacto por el proceso inflacionario local que imponga el recurrente ciclo de “stop que por el internacional. and go”, como también permitió amortiguar el impacto de la crisis internacional, dado que si bien Argentina no dispone de 3) LA ACELERADA APRECIACIÓN financiamiento externo, tampoco lo necesitó DEL TIPO DE CAMBIO PUEDE en la última década. REACTIVAR LA SALIDA DE CAPITALES. 2.1) Superávit Externo 2010: 2% del PBI. Según estimaciones privadas la inflación Para este año el saldo comercial lo habría pasado de 23% al 15% entre 2008 y estimamos en torno a los u$s14.100 2009, acusando el impacto de la crisis que millones, equivalente a 4,0% del PBI. Sólo contrajo la demanda agregada quitando inferior en u$s2.900 millones a los presión sobre los precios. Aún así, se u$s17.000 millones del récord que alcanzó mantuvo claramente arriba de los dos en 2009 tras la crisis (ver cuadro 6). dígitos lo que deja en evidencia el peso de la inercia en el actual proceso inflacionario. Nuestras proyecciones advierten que el saldo comercial no se vio muy afectado por el La reactivación de la demanda agregada a crecimiento de las importaciones (45%), magnitudes incluso superiores de 2008, el dado que también fue significativo el precio de la carne y el impacto de la repunte de las exportaciones (26%) en virtud Asignación Universal sobre la oferta en los de la buena cosecha y la fuerte demanda de componentes de la canasta básica, explica productos desde Brasil. el salto en el nivel de precios este año nuevamente en torno al 23%. Este superávit comercial permitiría que la cuenta corriente del balance de pagos cierre En este contexto de elevada inflación, el en un monto cercano a los u$s7.000 Gobierno se encuentra intentando millones, equivalente a 2,0% del PBI, estabilizar la economía utilizando como magnitud similar a los obtenidos en 2007 y ancla el tipo de cambio, que acumula una 2008 (ver cuadro 7). suba del 6% los últimos doce meses, desde $3,74 a $3,95. En suma, los dólares que genera la economía mediante el superávit comercial permite No está de más decir que el problema no es cubrir todos los intereses de la deuda externa utilizar al tipo de cambio como parte de una Junio 2010 Econométrica S.A 4 economic research and forecasts
  • 7. “La Crisis del Euro y su impacto en la Argentina” Por Ramiro Castiñeira estrategia antiinflacionaria. El problema divisas que asegura el pago de la deuda, y surge cuando todo el esfuerzo para el mayor riesgo que ello conlleva no estabilizar la economía se centra sólo sobre reactive la salida de capitales. el tipo de cambio, que de lograr su cometido, sólo será al costo de volver al La “sensación” de atraso cambiario atraso cambiario que termine agotando el comenzará en el momento que el saldo superávit externo. comercial empiece a menguar. La expectativa de devaluación que ello A modo de ejercicio, el gráfico 8 refleja la conlleva incrementará una mayor salida de evolución del tipo de cambio real capitales. Menor saldo comercial y mayor multilateral proyectado hasta fin del 2011 dolarización de cartera, presionará al utilizando la actual estrategia cambiaria. BCRA por moderar la idea de utilizar al tipo de cambio como única ancla nominal, En el plano internacional suponemos que el más si ello también empieza a poner en euro continúa devaluándose hasta alcanzar riesgo las reservas acumuladas como el u$s1,15 a fin de 2011 (23% en dos años), y nivel de actividad. que el real brasileño se mantiene en la cotización actual. La inflación para estas Sin superávit fiscal ni externo, como economías es la que estima el FMI. Para tampoco acceso a los mercados, la Argentina suponemos un tipo de cambio de economía sería sumamente vulnerable, $4,10 y uno de $4,40 para fin de 2010 y tornándola impredecible. Esta dinámica es 2011 (devaluación del 7,8% y 7,3%, advertida y anticipada por el sector privado: respectivamente), contra una inflación del Ante cualquier indicio de que el superávit 23% en 2010 y otra del 18% en 2011. La externo se reduce, se incrementará la salida menor inflación en 2011 no es sólo por el de capitales que a la larga forzará la menor crecimiento esperado sino también devaluación del peso para no afectar las porque la apreciación empezaría imponer un reservas y/o el nivel de actividad. techo a la inflación. En suma, la posible dinámica esperada deja Bajo estos supuestos, el tipo de cambio real evidencia que si el Gobierno centra todo el multilateral reflejaría una apreciación esfuerzo en el tipo de cambio para contener acumulada cercana al 22% entre 2010 y la inflación, sin política fiscal, monetaria y 2011. En particular, la apreciación más de ingresos que se enmarquen dentro de un significativa sería contra el Euro que plan antiinflacionario, no sólo es posible acumularía un 37%, le sigue EE.UU. con un que fracase, sino que de insistir por este 17%, en tanto que con Brasil el peso camino dejará la economía en un estado de Argentino se apreciaría un 12%. mayor vulnerabilidad al actual, al pasar de un problema inflacionario para volver al Sobre este ejercicio la devaluación real problema de atraso cambiario. respecto del 2001, se establecería en un 60% a fin de 2011. Vale advertir que a fin de la convertibilidad el consenso estimaba una 4) TIPO DE CAMBIO COMPETITIVO apreciación real del 40%, lo que advierte NECESITA DE AHORO PÚBLICO. que hacia fin de 2011, el tipo de cambio real sería de una magnitud tendiente a reducir El contrapeso natural del tipo de cambio significativamente el actual superávit competitivo es el ahorro público, dado que externo. permite absorber sin costo alguno el exceso de pesos que el Banco Central vuelca al Ahora bien, vale advertir que difícilmente el mercado al sostener el dólar. El ahorro mercado vea “plácidamente” como se público permite neutralizar sin costo el reduce el saldo externo, única fuente de crecimiento de la demanda agregada y de Junio 2010 Econométrica S.A 5 economic research and forecasts
  • 8. “La Crisis del Euro y su impacto en la Argentina” Por Ramiro Castiñeira los agregados monetarios que genera la capacidad de pago de países que no crecen política cambiaria. y están altamente endeudados en monedas que no emiten. El “pecado original” de la No es novedad decir que ante el tipo de crisis de la deuda en Latinoamérica. cambio fijo, los agregados monetarios lo fija el sector privado. La única manera de Diferentes productividades implica “burlar” el trilema monetario, es con el necesidad de diferentes tipos de cambios, ahorro público. Más objetivos necesita de algo que no puede afrontarse con una sola más herramientas. moneda. El peso económico de Alemania siempre inclinó la cotización del euro a su El Gobierno Nacional dispuso de un favor, y los países más afectados por la superávit primario cercano a los 3% del PBI apreciación del euro empezaron a ver como por varios años, equivalente a u$s10.000 el crecimiento económico se hizo millones en 2008. El efecto contractivo dependiente del financiamiento externo. sobre los agregados monetarios privados que ello implica es una herramienta Estas tensiones tienen un límite que hoy macroeconómica irremplazable si el objetivo salen a luz ante países sin crecimiento y es sostener el tipo de cambio. El BCRA altamente endeudados, exigiendo devaluar puede reemplazarlo, peso sólo a costa de la moneda común para restablecer el endeudarse dando lugar al déficit cuasifiscal, equilibrio externo de sus propias más en un contexto en que no rinden las economías. La Europa competitiva, si bien reservas. puede ceder un euro más devaluado por algún tiempo, ello no puede ser prolongado En 2009 reapareció un leve déficit primario dado que generaría problemas de 0,4% del PBI (neto de Ganancias del inflacionarios en sus propias economías. ANSES, BCRA y DEG´s del FMI). Este año el Gobierno obtendría el mismo déficit En suma, Europa se enfrenta a un dilema primario en términos del PBI, pese a la dado que ninguna solución es mayor recaudación ante la recuperación completamente aceptable y todas conllevan económica y el récord en la cosecha de soja pérdidas. ¿ajustar o devaluar?, ¿estatizar la (ver Cuadro 9). deuda o renegociar con quita? ¿dejar caer a Grecia o sacar Alemania del Euro?, son Este punto no es menor. Ante la dinámica de sólo algunas de las variantes. Mientas apreciación que observa el tipo de cambio deciden, “compran tiempo” creando un real, advierte que la economía no podrá fondo de 750 mil millones de euros que recuperar la competitividad que pierde vía calma a los mercados, tal como en un rapto precios si antes no recupera el nivel de de sinceridad admitieron las máximas ahorro público que permita sostener el tipo autoridades de Alemania y el FMI. de cambio en valores competitivos. No está de más decir que de esta crisis no se sale con ajustes fiscales, y si demoran en 5) CONSIDERACIONES FINALES: la respuesta, será el mercado el que elija el camino a seguir, con la crudeza que lo La crisis que afrontan varios países de caracteriza. Europa puede poner en jaque la unión monetaria. La disparidad de productividades En este complicado contexto europeo, el entre los países miembros fueron resto del mundo crece apuntalado por el “disimuladas” con deuda externa hasta crecimiento de EE.UU. al 3% y de China al magnitudes que terminaron ahogando el 11% en el primer trimestre. Para Argentina propio crecimiento económico. Los en particular, se suma Brasil al 9%, una mercados ya se muestran preocupados por la Junio 2010 Econométrica S.A 6 economic research and forecasts
  • 9. “La Crisis del Euro y su impacto en la Argentina” Por Ramiro Castiñeira excelente cosecha y la potencia de la comercial empiece a menguar, rápidamente asignación familiar. reflotará la “sensación” de atraso cambiario, y con él, la salida de capitales. La crisis europea no llegó por el canal comercial dado que no cayó la demanda de Dependiendo de la magnitud, más pronto alimentos desde Europa ni arrastró el precio que tarde obligará al BCRA a desistir con la de la soja, como tampoco incidió en la idea de atrasar el peso como única ancla de fortaleza que muestra la moneda brasileña. la economía, más si ello no le permite Por el canal financiero, el impacto es comprar dólares, recordando que lleva a limitado dado que si bien Argentina no cuestas la necesidad de comprar un piso de dispone de financiamiento externo, tampoco u$s9.000 millones para financiar al Estado lo necesita dado su abultado superávit sin que caigan las reservas entre 2010 y comercial. 2011. Este escenario se adelantaría si cae el precio de la soja o baja la moneda de brasil, Si bien la devaluación del euro implica un y sólo se posterga si reaparece el crédito menor tipo de cambio real para la Argentina, externo. lo que más afecta la competitividad es la propia dinámica de la inflación fronteras En suma, para que la apreciación no adentro. termine disparando una combinación de menor saldo externo y mayor salida de El proceso inflacionario que vive la capitales, el Gobierno tiene que demostrar economía dispone de un alto componente voluntad en frenar la inflación dentro de un inercial que se plasma en las negociaciones programa macroeconómico, en el cual la salariales, y un componente que acelera ante política fiscal tiene un rol central por la una demanda agregada que ya es mayor a la capacidad de lograr múltiples objetivos. de 2008, precios rezagados (carne) y la potencia de la asignación familiar. El En efecto, recomponer el superávit fiscal no financiamiento del Gobierno con emisión sólo permitirá asegurar el pago de la deuda monetaria sólo se limita al pago de la deuda con mayor independencia de los mercados en pesos y su magnitud está lejos de ser una ni necesidad de apoyarse en el BCRA, sino fuente que incida en la evolución de los que también permite atenuar el crecimiento precios. de la demanda agregada cuando el componente privado alcanza un nuevo Ahora bien, atacar el proceso inflacionario récord. Al mismo tiempo, el ahorro público dejando todo el esfuerzo en una sola variable permite comprar dólares evitando endeudar macroeconómica como es el tipo de cambio, al Banco Central para sostener el tipo de sin que acompañe la política fiscal, cambio, instrumento esencial para monetaria y de ingresos en igual sentido, preservar el único colchón sólo es cambiar un problema por otro. Salir macroeconómico que queda como es el del problema de la inflación para volver al superávit externo. problema del atraso cambiario, que se lleve puesto el superávit comercial. La recuperación económica y la cosecha récord dejan margen para recuperar parte Como Argentina no dispone de superávit del superávit fiscal sin necesidad de recaer fiscal ni acceso a los mercados, la reducción en ningún tipo de ajuste. Sólo soltar el del superávit externo incrementaría la acelerador y hacer crecer el gasto público vulnerabilidad macroeconómica a punto tal por encima de la inflación (23%), pero por de tornarla impredecible, además de dejar debajo de los ingresos (35%). expuestas las reservas del BCRA como única fuente de divisas. Dado que el mercado se anticipa, cuando el saldo Junio 2010 Econométrica S.A 7 economic research and forecasts
  • 10. Cuadro 1 Tipo de Cambio Real Multilateral Inflación en la Zona Euro Zona Euro, EEUU, China y Japón - 2000 =100 en % Acumulada 2000 2009 Dif. Acumulada País 2000-2009 con Alemania Alemania 15,9 - Grecia 33,5 17,6 España 29,4 13,5 Irlanda 26,8 10,9 Portugal 25,6 9,7 Italia 22,7 6,8 Francia 18,2 2,3 Austria 18,2 2,3 Finlandia 16,3 0,4 Fuente: Econométrica S.A en base al FMI Fuente: WEO, FMI, Abril 2010 Econométrica S.A economic research and forecasts
  • 11. Cuadro 2 Zona del Euro Crecimiento, Inflación y Saldo en Cuenta Corriente Fuente: WEO, Abril 2010, FMI Activos Externos netos y Deuda Pública en % del PBI Fuente: WEO, Abril 2010, FMI Econométrica S.A economic research and forecasts
  • 12. Cuadro 3 Desequilibrios Mundiales en % del PBI Mundial Fuente: WEO, Abril 2010, FMI Econométrica S.A economic research and forecasts
  • 13. Cuadro 4 Evolución de la Cuenta Corriente del Balance de Pagos en millones de dólares 15.000 1992 - 2001 10.000 Déficit Cta. Cte. u$s-87.900M 5.000 0 -5.000 2002 -2010 Superavit Cta. Cte. -10.000 u$s66.000 M 1991: Acreedor Neto por u$s14.400M -15.000 2001: Deudor Neto en u$s -60.100M Posición Financiera Internacional de Argentina al: 2007: Acreedor Neto en u$s35.300 -20.000 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010* Fuente: Econométrica S.A en base al Mecon * Estimación Econométrica S.A Econométrica S.A economic research and forecasts
  • 14. Cuadro 5 Latinoamérica Crecimiento, Inflación y Saldo en Cuenta Corriente Fuente: WEO, Abril 2010, FMI Econométrica S.A economic research and forecasts
  • 15. Cuadro 6 Evolución de la Balanza Comercial en millones de dólares Var. % Interanual 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010 Exportaciones 40,1 46,5 55,7 70,2 55,7 70,2 20 26 -21 26 en % del PBI 22,0% 21,8% 21,4% 21,5% 18,2% 19,8% Productos Primarios 7,9 8,6 12,3 16,1 9,2 16,7 43 31 -43 82 Manuf. de orig. agropecuario (MOA) 13,2 15,2 19,2 23,9 21,6 23,5 26 25 -10 8 Manuf. de orig. Industrial (MOI) 11,9 14,8 17,3 22,1 19,0 24,0 17 28 -14 26 Combus. Y energía 7,1 7,8 6,9 8,0 5,9 6,0 -11 16 -26 2 Importaciones 28,6 34,2 46,2 57,4 38,8 56,1 35 24 -32 45 en % del PBI 15,7% 16,0% 17,7% 17,6% 12,7% 15,8% Bienes de capital 7,0 8,2 10,5 12,6 8,9 12,4 28 21 -30 41 Bienes intermedios 10,3 11,9 15,4 20,2 12,6 17,5 29 31 -38 39 Combustibles 1,5 1,7 4,3 4,3 2,6 4,7 150 0 -40 82 Piezas y acc. para B. de capital 4,9 6,2 8,0 10,0 7,0 10,5 29 25 -29 49 Bienes de Consumo 3,2 4,0 5,2 6,3 5,1 6,5 32 21 -19 28 Automotores de pasajeros 1,6 2,0 2,7 3,9 2,5 4,2 33 43 -35 68 Resto 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,2 -2 -12 27 34 Saldo Comercial 11,5 12,3 9,5 12,8 17,0 14,1 -23 34 33 -17 en % del PBI 6,3% 5,8% 3,6% 3,9% 5,6% 4,0% Fuente: Econométrica S.A en base al INDEC Econométrica S.A economic research and forecasts
  • 16. Cuadro 7 Balance de Pagos - Serie Anual -En millones de dólares- Devengado Año 2005 2006 2007 2008 2009 2010* Cuenta corriente 5.265 7.712 7.121 7.037 11.292 7.002 en % del PBI 2,9% 3,6% 2,7% 2,2% 3,7% 2,0% Mercancías 13.087 13.958 13.255 15.464 18.620 16.910 Exportaciones fob 40.387 46.546 55.780 70.021 55.750 70.181 Importaciones fob 27.300 32.588 42.525 54.557 37.130 53.271 Servicios -1.002 -531 -522 -1.026 -757 -858 Exportaciones de servicios 6.637 8.001 10.306 12.070 10.954 12.600 Importaciones de servicios 7.639 8.532 10.828 13.096 11.711 13.458 Rentas -7.304 -6.161 -5.929 -7.551 -9.272 -9.300 Renta de la inversión -7.253 -6.102 -5.856 -7.493 -9.211 -9.200 Intereses -3.358 -1.163 -613 -1.399 -2.329 -2.300 Ganados 3.239 3.981 5.088 4.206 2.137 2.100 Pagados 6.598 5.143 5.701 5.605 4.466 4.400 Utilidades y Dividendos -3.895 -4.939 -5.243 -6.094 -6.882 -6.900 Ganados 1.023 1.638 1.485 1.324 1.227 1.400 Pagados 4.917 6.577 6.728 7.418 8.109 8.300 Otras Rentas -51 -59 -73 -58 -61 -100 Transferencias corrientes 484 446 318 150 2.701 250 Cuenta capital y financiera 3.424 -5.437 5.382 -8.080 -9.129 Cuenta capital 89 97 112 181 70 Cuenta financiera 3.335 -5.534 5.272 -8.261 -9.199 Sector Bancario -4.356 -10.521 1.567 1.733 -986 BCRA -2.922 -10.400 1.493 1.823 -1.404 Otras entidades financieras -1.434 -121 74 -90 418 Sector Público no Financiero 3.380 3.040 2.432 -536 -756 Gobierno Nacional 3.353 2.955 2.195 -311 -554 Gobiernos Locales 285 414 448 -102 -117 Empresas y otros -259 -329 -211 -123 -85 Sector Privado No Financiero 4.311 1.946 1.269 -9.458 -7.457 Errores y Omisiones Netos 197 1.255 597 1.054 -817 Variación Reservas Internacionales 8.857 3.530 13.098 9 1.346 ITEM DE MEMORANDUM Importaciones CIF 28.687 34.154 44.708 57.423 38.771 56.075 Fuente: Ministerio de Economía 27% 25% 24% 23% 30% * Estimación de Econométrica 95,4% 95,1% 95,0% 95,8% Econométrica S.A economic research and forecasts
  • 17. Cuadro 8 Evolución del Tipo de Cambio Real Multilateral* Serie Mensual - Año base 2001 =1,00 3,1 TCR EEUU 2010-2011 2,8 TCR Multilateral TCR Brasil 2,5 Apreciación TCR Euro Dic 11/ Dic 09 Var. 2,2 Brasil -12% 1,9 1,6 Marzo 2010: Multi -22% Brasil 2,20 1,3 Multilateral 1,90 Euro -37% 1,0 Euro 1,81 EEUU -17% 1,0 EEUU 1,29 0,7 Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11 Fuente: Econométrica S.A *Deflactado por IPC City - UBA Supone: Inflación Dic/Dic 23% para 2010 y 18% para 2011. Tipo de cambio dic 2010= $4,1 y Dic 2011= $4,4 Relación dólar/euro= u$s1,15 a fin de 2011. Relación Real/dólar= constante en R$1,8 hasta fin de 2011
  • 18. Cuadro 9 Sector Público Nacional - Base Caja en miles de millones Var. % Interanual en % del PBI 2008 2009 2010* 2008 2009 2010* 2008 2009 2010* Ingresos 218,1 260,2 348,1 39,6 19,3 33,8 21,1 22,7 24,3 Tributarios 148,6 150,2 209,5 35,8 1,1 39,5 14,4 13,1 14,6 Seguridad Social (sin cartera AFJP) 53,6 77,1 98,7 45,3 43,7 28,1 5,2 6,7 6,9 Renta de la Propiedad (con utilid. BCRA y ANSES) 8,3 15,7 31,5 94,0 90,1 100,1 0,8 1,4 2,2 Resto (sin priv. / con DEG´s) 7,6 17,2 8,3 34,0 126,0 -51,7 0,7 1,5 0,6 Gasto Primario 186,6 243,0 321,4 34,9 30,2 32,3 18,1 21,2 22,5 Remuneraciones 24,7 33,8 44,9 32,6 36,8 33,0 2,4 3,0 3,1 Bienes y Servicios 8,1 11,5 15,8 25,0 42,0 37,6 0,8 1,0 1,1 Seguridad Social 64,6 83,2 106,4 27,9 29,0 27,9 6,3 7,3 7,4 Tranf. al Sec. Privado 45,3 52,5 75,8 60,1 15,9 44,3 4,4 4,6 5,3 Tranf. a Provincias 8,6 11,7 14,1 14,8 35,4 21,0 0,8 1,0 1,0 Universidades 7,3 9,6 13,2 40,0 31,3 37,8 0,7 0,8 0,9 Otros Gastos 4,5 4,7 6,2 137,6 5,6 30,6 0,4 0,4 0,4 Gasto Capital 23,6 36,0 45,0 18,5 52,7 25,0 2,3 3,1 3,1 Inversiones 10,6 15,5 18,4 42,1 46,0 18,6 1,0 1,4 1,3 Tranf. Capital a Provincias 11,2 19,3 25,3 15,8 71,7 31,0 1,1 1,7 1,8 Inversión Financiera 1,7 1,2 1,3 -36,7 -30,7 9,3 0,2 0,1 0,1 Resultado Primario Oficial 31,5 17,2 26,7 76,3 -45,3 54,9 3,0 1,5 1,9 Neto de Financiamientos que deberían estar debajo de la Línea: Total Financiamiento "Extra" 4,4 22,1 32,3 0,4 1,9 2,3 Utilidades BCRA 4,4 4,4 23,0 0,4 0,4 1,6 DEG´s 2009 - 9,9 0,8 0,9 Utilidades Cartera ANSES - 7,8 8,5 0,7 0,6 Resultado Primario Real 27,1 -4,8 -5,6 2,6 -0,4 -0,4 Fuente: Econometrica S.A en Mecon 213,7 238,2 315,8 1,115 1,326 Econométrica S.A economic research and forecasts

×