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Estructura de Capital (MM)
 

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La teoría de estrucura de capital: Miller & Modigliani. Estructura óptima de capital y política de endeudamiento

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    Estructura de Capital (MM) Estructura de Capital (MM) Presentation Transcript

    • Teoría sobre la Estructura de Capital: Miller y Modigliani Administración Financiera Lionel E. Pineda
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Teoría de la Intercompensación (Miller y Modigliani)  No hay costos de corretaje  No hay impuestos (propuesta I)  No hay costos de quiebra  Los inversionistas pueden tomar prestado a una misma tasa que las empresas  Todos los inversionistas tienen la misma información que la gerencia acerca de las futuras oportunidades  Las EBIT no son afectadas por el uso de deuda Lionel Pineda Facultad de Ingeniería URL
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Teoría de la Intercompensación (Miller y Modigliani) Valor de la Empresa Valor de la empresa si no hubieran costos relacionados con la quiebra (Resultado MM incorporando los efectos de la Valor agregado por el tributación corporativa) beneficio del escudo fiscal de la deuda VU Valor de la empresa si no usara apalancamiento financiero Razón D/E • No hay costos de corretaje • Todos los inversionistas tienen la misma información que la gerencia • No hay costos de quiebra acerca de las futuras oportunidades • Los inversionistas pueden tomar • Las EBIT no son afectadas por el uso prestado a una misma tasa que las de deuda empresas
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Teoría de la Intercompensación (Miller y Modigliani) Valor de la Empresa Valor de la empresa si no hubieran costos relacionados con la quiebra (Resultado MM incorporando los efectos de la Valor agregado por el tributación corporativa) beneficio del escudo fiscal de la deuda Valor reducido por los costos relacionados con la quiebra Valor real de la empresa VU Valor de la empresa si no usara apalancamiento financiero Razón D/E D1/E D2/E Nivel de umbral de Estructura óptima de capital: se maximiza el deuda donde los valor de la empresa (beneficios marginales costos de quiebra se del escudo fiscal de deuda = costos hacen importantes marginales relacionados con la quiebra)
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Teoría de la Intercompensación (Miller y Modigliani) Ke Costo de capital % Ku WACC* Kdt Estructura óptima de capital: beneficios D*/E* D/E marginales del escudo fiscal de deuda = costos marginales relacionados con la quiebra Cuando el WACC se minimiza el valor de la empresa se maximiza a una estructura de capital óptima Valor de la Empresa V L* Vu D*/E* D/E
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Resumen de las teorías de Miller y Modigliani Caso I Valor de la Sin impuestos y costos de Empresa (VL) quiebra, el valor de la empresa y su WACC no se ven afectados por la estructura de capital VU Caso I: M&M sin impuestos Deuda Total (D) WACC (%) Caso I: KU M&M sin impuestos Razón deuda a capital (D/E)
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Resumen de las teorías de Miller y Modigliani Caso II: Caso I Valor de la Empresa (VL) M&M con impuestos Sin impuestos y costos de quiebra, el valor de la empresa y su WACC no se ven afectados por la estructura de capital Beneficios del escudo fiscal de la Caso II deuda Con impuestos y sin costos de VU Caso I: quiebra, el valor de la empresa M&M sin impuestos crece y su WACC decrece en la medida que el monto de la deuda crezca Deuda Total (D) WACC (%) Caso I: KU M&M sin impuestos Ahorro del escudo fiscal de la deuda Caso II: M&M con impuestos Razón deuda a capital (D/E)
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Resumen de las teorías de Miller y Modigliani Caso II: Caso I Valor de la Empresa (VL) M&M con impuestos Sin impuestos y costos de quiebra, el valor de la empresa y su WACC no se ven afectados Valor presente de los costos de por la estructura de capital quiebra V L* Caso III: Caso II Beneficio neto del teoría estática Con impuestos y sin costos de VU apalancamiento Caso I: quiebra, el valor de la empresa M&M sin impuestos crece y su WACC decrece en la medida que el monto de la deuda crezca D* Deuda Total (D) El valor de la empresa se Caso III WACC (%) maximiza cuando el WACC Con impuestos y costos de se minimiza a una estructura quiebra, el valor de la empresa de capital óptima VL* se maximiza a un nivel de Caso I: deuda D* el cual es el punto M&M sin impuestos óptimo. Al mismo tiempo, el KU Ahorro neto del WACC es mínimo en el punto apalancamiento Caso III: WACC* teoría estática D*/E* que representa la Costos de quiebra estructura óptima de capital Caso II: M&M con impuestos D*/E* Razón deuda a capital (D/E)
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Teoría de la Intercompensación (Miller y Modigliani) 1. Los intereses son un gasto fiscalmente deducible lo que hace que las deudas corporativas sean menos costosas que las acciones comunes o preferentes. 2. Las tasas de interés aumentan a medida que lo hace la razón D/E; las tasas marginales fiscales caen cuando se llega a niveles de endeudamiento altos; la probabilidad de quiebra aumenta a medida que lo hace la razón D/E.
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Teoría de la Intercompensación (Miller y Modigliani) 3. Existe un cierto nivel básico de deudas (D1/E) por debajo del cual los efectos que se hicieron ver en el punto 2 son insignificantes. Existe un nivel de endeudamiento opcional (D2/E) dónde los beneficios fiscales de las nuevas deudas adicionales son reducidos por el incremento de los costos relacionados con la quiebra.
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Teoría de la Intercompensación (Miller y Modigliani) 4. Tanto la teoría como la evidencia empírica dan apoyo a todas estas ideas, sin embargo no se ha podido identificar los puntos D1/E y D2/E en forma precisa. 5. Un gran número de empresas grandes y exitosas utilizan una cantidad menor de deudas que lo que indica la teoría – esto condujo al desarrollo de la teoría del señalamiento.
    • Lionel E. Pineda Teoría del Señalamiento  Información Simétrica Inversionistas y gerentes tienen información idéntica acerca de los proyectos de una empresa.  Información Asimétrica Los gerentes tienen mejor información acerca de los proyectos de sus empresas que los inversionistas externos.
    • Lionel E. Pineda Teoría del Señalamiento  Señal  Acción tomada por la gerencia de una empresa que le proporciona claves a los inversionistas sobre cómo consideran sus propios proyectos.  Financiamiento externo con deuda o emisión de acciones  Capacidad de solicitud de fondos de reserva en préstamo  Capacidad para solicitar dinero en préstamo a un costo razonable cuando se presentan buenas oportunidades de inversión.  Con frecuencia las empresas emplean una menor cantidad de deudas que la “óptima” para asegurarse de que puedan obtener préstamos más adelante en caso de que ello sea necesario.
    • Lionel E. Pineda Variaciones en las Estructuras de Capital entre las empresas  Ocurren amplias variaciones en el uso del apalancamiento financiero tanto entre industrias como entre empresas de cada sector  El índice de rotación de interés pagado (RIP = EBIT/Intereses) proporciona una medida del grado de seguridad de las deudas y depende de:  porcentaje de deudas  tasa de interés sobre las mismas  rentabilidad de la compañía
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Algunas conclusiones  La estructura óptima de capital depende de la ventaja fiscal que la deuda puede producir  La cultura corporativa y la aversión al riesgo también juegan un papel determinante  En general se acepta que razones de endeudamiento moderadas mejoran el valor de la empresa y por lo tanto el beneficio para los accionistas  Las empresas deben tener más o menos deuda en su estructura de capital no porque necesitan financiamiento, sino porque la deuda crea valor que al final le corresponde a los accionistas comunes
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Algunas conclusiones  No existe una fórmula que me determine el nivel óptimo de endeudamiento de una empresa.  Además no estamos cerca de derivar alguna dado que en última instancia el nivel óptimo depende de la aversión al riesgo de cada quién  Entonces, el nivel óptimo de endeudamiento requiere que se haga un balance entre los beneficios de deuda adicional (por ejemplo mayor rendimiento y valor para los accionistas) y el riesgo que mayores niveles de deuda conlleva (por ejemplo riesgos de bancarrota)
    • Lionel E. Pineda Agency cost (costo de agencia)  El costo de agencia se produce por la asimetría en la información real de los accionistas o acreedores financieros respecto a los gerentes  Los accionistas quieren que la gestión incremente el valor de la empresa, pero los gerentes pueden tener sus propios intereses creados  Se incurre en costos de agencia cuando:  Los gerentes no buscan la maximización del valor de la empresa  Los accionistas incurren en costos para controlar a sus gerentes e influir en sus acciones  Cuando los accionistas son los gerentes no hay costo de agencia
    • Lionel E. Pineda Teoría de Estructura de Capital: Algunas conclusiones  Pros de la deuda  Contras de la deuda  Escudo fiscal  Costos de bancarrota  Representación del  Costos de capital (agency cost) representación de los  Flujo de caja menos deudores (subinversión e holgado inversión en proyectos riesgosos)  Impuestos personales  Deducibilidad fiscal limitada  Necesidad de mantener flexibilidad financiera
    • Lionel E. Pineda Estructura de Capital y Política de Dividendos Algunas conclusiones  Existen varios factores que hacen que la política de dividendos sea relevante (contrario a lo que proponen MM)  Costos de transacción  Impuestos  Señal al mercado  Clientela  Costos de agencia  En la práctica se ha encontrado que las empresas  Procuran pagar un dividendo predecible, estable y creciente  No modifican su política de dividendos hasta estar seguras de que no tendrán que revertirla en el futuro  Hacen cambios en los dividendos para reflejar (con rezago) cambios en el nivel de utilidades esperado en el mediano/largo plazo  Es necesario reconocer que la política de dividendos conlleva, de hecho, una decisión de financiamiento (ambas políticas están íntimamente relacionadas)