La economía colombiana

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La economía colombiana

  1. 1. LA ECONOMÍA COLOMBIANACon el año que acaba de terminar se completa uno de los periodos deexpansión económica más prolongados de las últimas décadas. En Colombiaesto ha sido particularmente cierto, pues después del desempeño mediocrede los ochenta y la montaña rusa de los noventa el país completa ya 6 añosde expansión continua.Sin embargo, el ciclo económico es inevitable y las economía ya se encuentrasobre una senda descendente ¿Qué tan fuerte será la caída? ¿Seráprolongada? Son preguntas pertinentes, cuya respuesta hay que buscarla enla magnitud y características de los desbalances acumulados durante laexpansión y la naturaleza de los choques externos que enfrentamos yenfrentaremos a lo largo del año.El déficit en cuenta corriente se ha ampliado, el endeudamiento de loshogares y las firmas se ha incrementado, la tasa de cambio real se haapreciado y la inflación se ha mostrado renuente a continuar su trayectoriadescendente. Todos ellos síntomas claros de un crecimiento económicovigoroso, por encima del potencial, soportado por la demanda interna y ladisponibilidad de recursos externos.Así, a diferencia de muchos países Latinoamericanos y Asiáticos, Colombia noha crecido generando superávits en cuenta corriente. En otras palabras,mientras en Colombia el exceso de inversión sobre el ahorro doméstico se hasuplido con ahorro externo en estos países este no ha sido el caso. Elcrecimiento en las economías con superávit parece entonces responder auna dinámica de exports lead growth.Desde este punto de vista la economía colombiana luce más vulnerable quesus pares a un menor flujo o salidas de capitales, situación bastante probabledado el contexto externo. Sin embargo, la dinámica exportadora de los paísescon superávit obedece en mayor medida a precios de las materias primashistóricamente altos y menos a una sofisticación de los productos deexportación.
  2. 2. Como lo menciona Ocampo (2007), el excepcional crecimiento en AméricaLatina ha estado determinado por la convergencia de dos elementos, altosprecios de las materias primas y condiciones de financiamiento externasfavorables. Al respecto Österholm y Zettelmeyer (2007) calculan que entre el50% y 60% del crecimiento económico en América Latina entre 1994 y 2006estuvo explicado por factores externos.Estos autores muestran además como Colombia es más sensible, en términosde crecimiento del PIB, a incrementos en la aversión global al riesgo mientrasque Perú, Chile y México lo son a caídas en los precios de las materias primas.Entonces, ¿cómo puede desenvolverse la economía colombiana ante esteviraje de las condiciones externas?La literatura sobre las crisis de balanza de pagos y las crisis financieras esamplia. Los hechos estilizados de las crisis de los noventa (Tornell yWestermann, 2005), muestran que estos eventos estuvieron antecedidos porcrecimiento acelerado del crédito, deterioro de la cuenta corriente,apreciación de la tasa de cambio real y abundancia de capitales. Elementospresentes en la coyuntura colombiana.Lo anterior llevaría a pensar entonces que con el choque externo negativoque supone la crisis de los mercados financieros originada en EE.UU seríainevitable que la economía colombiana entrará en recesión.Sin embargo, hay hechos notables sobre los cuales se ha hecho poco énfasis yque sugieren que si bien la economía colombiana crecerá menos debido a lasituación externa, de ninguna manera enfrentara una recesión. Un aterrizajesuave, en palabras de Greenspan, parece bastante probable.El primer hecho importante es que aun cuando la cuenta corriente se hadeteriorado, la magnitud y velocidad a la que lo ha hecho es a todas lucesinferior a la sufrida durante los noventa. Es decir, la economía ha crecido másrápido, la inversión casi se ha duplicado como porcentaje del PIB y el déficiten cuenta corriente hasta ahora ha llegado a 3.4% del PIB, lejos del 6% y 7%alcanzado en la primera mitad de los noventa cuando crecíamos menos.El segundo punto importante es que si bien la tasa de cambio real se haapreciado, impulsada principalmente por la apreciación nominal, no hay
  3. 3. evidencia contundente que señale que esta se encuentra sobrevalorada. Losestudios recientes del Banco de la República (Echavarría, López, Misas, 2007)así lo muestran.La relación de transables y no transables tampoco apunta en la dirección deuna gran apreciación. Por último, después de la recesión de 1999 laproductividad ha crecido a registros históricamente altos y por lo tantoestaría operando el conocido efecto Balassa-Samuelson.Así, lo que se estaría observando son desalineamientos temporalesocasionados por los diferenciales de tasas de interés que gracias a laflexibilidad cambiaria se corrigen en menor tiempo que en los regímenes fijosy semi fijos del pasado, donde era necesario devaluar, ocasionando así unsesgo inflacionario en la política además de ir en detrimento de lacredibilidad del régimen.En relación al endeudamiento habría que decir que el acelerado crecimientodel crédito ha empezado a dejar de ser una preocupación, pues este se havenido desacelerando continuamente. La actuación preventiva del Banco dela República, así como los mejores esquemas de evaluación del riesgo alinterior de las entidades crediticias han resultado satisfactorios en estefrente.Por su parte el endeudamiento externo, que por un largo periodo habíaestado por fuera de las preferencias empezó a tornarse atractivo justo antesdel comienzo de la crisis financiera en EE.UU.Endeudamiento externo con bancos por plazos (USD millones)
  4. 4. Fuente: Bank of International SettlementsLos diferenciales de tasas de interés, la apreciación de la moneda y laexpectativa de que se continuara apreciando, se conjugaron con unasituación de apetito por riesgo muy pronunciada, reflejado en disminucionesdel embi a niveles nunca antes vistos y más allá de lo que señalaban elrendimiento de los bonos de alto retorno en EE.UU.Es decir, los inversionistas exigían menores primas por riesgo para un país endesarrollo como Colombia en relación a la que exigirían por bonos de similarcalidad crediticia en EE.UU. El aumento de más de 100 pb desde mediados de2007 indica que se trataba de una situación de exuberancia que debíafinalizar en algún momento.Así pues, todos los ingredientes estaban dados para que las firmas prefirieranel endeudamiento externo al interno, y sobre todo el endeudamiento a cortoplazo, como lo indica la gráfica 1.La importancia del endeudamiento externo a corto plazo radica en que sibien los otros elementos señalan desequilibrios que deben ser corregidos, elajuste ordenado o desordenado dependerá de la probabilidad con que ocurrauna parada súbita en los flujos de capital.Si experimentamos un fenómeno de este estilo, la cuenta corriente deberácorregir en un periodo corto de tiempo debido a contracción de la demandainterna y la tasa de cambio se depreciaría aceleradamente, con lo cualvendría un aumento de las tasas de interés que podría ser reforzado por lacontracción monetaria orientada a contener la inflación, el conocido fear offloating.En este sentido, si las paradas súbitas de flujos de capital son un problema deliquidez, activos ilíquidos contra pasivos líquidos, como lo muestran losdiferentes estudios (Tamayo y Vargas, 2007; Rodrik y Velasco, 1999: Radelety Sachs; 1998) el cambio de tendencia del endeudamiento externocolombiano así como el deterioro de las condiciones externas, que dan lugara fenómenos de contagio, señalaban riesgos que debían ser enfrentados atiempo y adecuadamente.
  5. 5. Razones de liquidez (deuda de corto plazo/reservas, deuda total)Fuente: Bank of International Settlements, FMIComo resultado, la respuesta de política fue una acumulación de reservasacelerada y la posterior imposición de controles a las entradas de capital.La primera medida podría decirse que se enmarca dentro de la estrategiaconocida como Guidotti-Greenspan, un dólar de reservas por cada dólar dedeuda de corto plazo adquirida. Sin embargo, esta estrategia tiene costos ylímites.En primer lugar está el costo de oportunidad que significa tener unos activoscon un rendimiento por debajo del promedio mientras que la economía debeendeudarse a tasas superiores (Rodrik, 2006). En segundo lugar laintervención debe ser esterilizada para evitar sus efectos inflacionarios perocon el problema que crea activos que son potencialmente convertibles enmoneda extranjera. Por último está el conocido efecto de riesgo moral.La segunda opción, controles, ha suscitado gran rechazo entre losparticipantes del mercado. El punto importante acá es que su efecto sobre latasa de cambio ha sido nulo pero sobre los incentivos a endeudarse a cortoplazo han sido los correctos.Nótese además que a pesar de que la crisis financiera en EE.UU está llevandoa dicha economía a una recesión, no se han experimentado salidas decapitales ni liquidación de deudas como si lo fue en la turbulencia de 2006.Resulta paradójico que ante sucesos de mayor gravedad las salidas no hayansido significativas, por lo menos hasta noviembre de 2007. Los sucesivos
  6. 6. recortes de tasas de la Reserva Federal, efectivas y esperadas, son laexplicación inmediata.Flujos netos de capitales (USD millones, acumulados 12 meses)Fuente: Banco de la República, Balanza cambiariaEl problema sería entonces en que los inversionistas estarían ponderandomuy alto la fortaleza económica de Latinoamérica, sin tener claridad sobre elefecto real que la recesión en EE.UU tendrá sobre estos países. Con lo cual,eventos que pongan de manifiesto la estrecha dependencia económica y suimpacto en la actividad real actuarán como el detonante para que loscapitales se apresuren a salir de la región.Si este fuera el panorama, las acciones preventivas de las autoridadmonetaria habrían sido acertadas por cuanto evitan que se sigan ampliandolos desequilibrios y permite además que en el momento requerido se puedadar el estimulo monetario para evitar una recesión.En conclusión, es claro que la economía colombiana ya se encuentra sobre lafase descendente del ciclo económico, donde los datos hasta ahora muestranque el ajuste será suave y ordenado. La magnitud de los desbalances no estan grande como en los 90 y por lo tanto la corrección no sería tanabrumadora como entonces.
  7. 7. Sin embargo, a pesar las respuestas monetarias y el esperado estimulo fiscala la economía de EE.UU, la inevitable recesión de dicha economía pesa sobrela actividad real nuestra. Es todavía muy pronto para afirmar que salimosilesos de la turbulencia.Por último, las acciones de política económica han sido adecuadas por cuantoevitan un mayor desajuste y le otorgan mayor maniobrabilidad a lasautoridades en el evento de una salida masiva de capitales. El punto débilsigue siendo la situación fiscal del país.

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