3 q10 flash higher capacity to drive 2011 estimates higher

136 views
120 views

Published on

0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
136
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
2
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

3 q10 flash higher capacity to drive 2011 estimates higher

  1. 1.       Equity Research  Alternative Energy/Renewable Energy  November 30, 2010    Refer to Important Disclosures beginning on page 3         Aaron Chew  Senior Alternative Energy Analyst  212‐898‐6301  aaron.chew@hapoalimsec.com    Company Data      Price Performance (USD)      Earnings Estimates    Sector Rating Mkt‐Underperform Stock Rating Hold Ticker/Exchange TSL/NYSE 52 Wk Hi‐Low $14.85 ‐ $31.89 Market Cap. (million) $1,886.03 Shares out (million) 78.95 Float (million) 78.88 Avg. Daily Vol (x000) 3,727.86 15 20 25 30 35 Nov Jan MarMay Jul Sep EPS 2010E 2011E Q1 $0.66A $0.96 Q2 $0.52 $0.86 Q3 $0.92 $0.96 Q4 $1.24 $0.83 FY $3.34 $3.62 Consensus  FY $2.88 $3.30 Revenue:  $508.3m (vs. our $447.4m estimate and Street at $420.6m). The upside was driven  by both higher shipments of 291 MW (vs. our 261 MW estimate) and higher ASPs of an  estimated $1.75 (vs. our $1.71 forecast).  Gross Margins: 31.4% (vs. our 30.3% estimate and Street at 30.6%).  Operating Expenses: $46.4m (vs. our $43.4m estimate and Street at $37.2m).   EPS: $1.08 (vs. our $0.92 estimate and Street at $0.87).  Higher 4Q10 Shipment Guidance Outlook Offset by Lower Gross Margins from  Cell/Wafer Outsourcing: Looking ahead, TSL raised its guidance for 2010 shipments to 1 GW  (from 900‐930 MW previously) driven by the 3Q10 upside of ~35 MW and expectations for  stronger 4Q10 shipments of 300 MW. Though this exceeds our current 4Q10 shipment  estimate of 262 MW, we believe much of the upside will be offset by a lower gross margin  outlook of 30% (vs. our current 35% forecast), weighed down by higher external cell/wafer  purchases and higher 4Q10 cell/wafer spot pricing. We will review our estimates after the call.  Capacity Expansion Plans for 2011YE Raised to 1.7 GW for Cells/Modules and 1.2  GW for Ingots/Wafers: In addition, TSL boosted its capacity expansion plans by 200 MW  across the supply chain to 1.7 GW of cell and module (vs. its prior outlook for 1.5 GW) and to  1.2 GW for ingot and wafer (vs. 1 GW prior). While this is below our expectations for a 400‐500  MW increase, the new capacity expansion plan can be paid for with cash on hand, and we  expect this to lead to higher Street estimates for 2011.   Key Questions for the Conference Call: (1) Pricing trends in 1Q11; (2) Expectations for  bounce in German demand in December; (3) Outlook for German demand and comments on  Germany regulatory risk in 2011; (4) Outlook for non‐silicon processing costs to decline ~10%  in 2011 still intact?; (5) Aside from efficiency gains, what is the primary driver of lower  processing costs in 2011 and beyond. Dial‐in: 800‐884‐2382 (passcode: 2380‐9157).  Valuation and Rating:  Our price target of $27.00 is based on a P/E multiple of 7.5x our 2011  EPS estimate. While we prefer TSL over its peers for exposure to the solar manufacturing  industry, our concerns that its valuation multiple could remain under pressure ahead of policy  and pricing risks in 2011 keep us from being more positive.   TRINA SOLAR [TSL]  As was largely expected, TSL delivered stellar 3Q10 results with better‐than‐expected  revenues, gross margin, and opex overcoming an unexpected FX hedging loss to drive EPS  of $1.08 ahead of our above‐consensus $0.92 estimate. While we expect a brighter outlook  for 4Q10 shipments (of 300 MW) to be largely offset by gross margin expectations of 30%  (below our current forecast for 35%), we expect 2011 Street estimates to move higher on  the heels of a 200 MW boost to its capacity expansion plans to 1.7 GW for cell/module and  1.2 GW for ingot/wafer. We will review our estimates following the conference call but  maintain our Hold rating and $27 price target.   HOLD   Price: $23.89   Price Target: $27.00  3Q10 Flash: Higher Capacity to Drive 2011 Estimates Higher 
  2. 2.       Equity Research  Trina Solar  November 30, 2010    Page 2 of 5  Table 1: TSL 3Q10 Variance Table         Source: Trina Solar, Thomson one, and Hapoalim Securities estimates        3Q10 3Q10 Variance Variance Street Estimate Reported $ % Est. MW Shipments 261.5 291.0 29.5 0.11 Revenue ($M) $447.4 $508.3 $60.9 13.6% $420.6 x Gross Margin (%) 30.3% 31.4% 1.1% 30.6% = Gross Profit $135.6 $159.4 $23.8 17.6% $128.5 Selling Expenses $22.6 $21.7 $0.9 3.9% + G&A $17.5 $20.5 ($3.0) (17.2%) + R&D $3.3 $4.2 ($0.9) (26.4%) = Total Operating Expenses $43.4 $46.4 ($3.0) (6.9%) $37.2 Operating Profit $92.2 $113.0 $20.8 22.5% $91.3 Operating Margin (%) 20.6% 22.2% 1.6% 21.7% Interest Income (Expense) ($8.6) ($7.5) $1.2 (13.5%) + Other Income (Expense) $2.5 ($8.6) ($11.1) (444.1%) = Pretax Income $86.1 $96.9 $10.9 12.6% $83.4 x Tax Rate 15.0% 14.5% NA 15.6% = Income Tax Expense $12.9 $14.1 ($1.2) (9.0%) $13.0 Net Income (if Converted) $73.2 $85.2 $12.0 16.5% $70.4 Diluted EPS (if Converted) $0.92 $1.08 $0.16 17.6% $0.87 Dil. Share Count 79.7 78.8 (0.9) 81.0
  3. 3.       Equity Research  Trina Solar  November 30, 2010    Page 3 of 5  Analyst Certification:  I, Aaron Chew, attest that the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about the  subject security and issuer. Furthermore, no part of my compensation was, is, or will be directly or indirectly related to  the specific recommendation or views expressed in this research report.    Explanation of Ratings    Outperform/Buy – We expect the stock to outperform the S&P 500 Index and post absolute price appreciation of at  least 10%.  Neutral/Hold – We expect the stock to perform in line with the S&P 500 Index.  Underperform/Sell – We expect the stock to underperform the S&P 500 Index and post absolute price depreciation of  at least 10%    Current distribution of ratings for quarter ending September 30, 2010  %  Number  Rating  39.2%  20  Outperform/Buy  39.2%  20  Neutral/Hold  21.6%  11  Underperform/Sell   
  4. 4.       Equity Research  Trina Solar  November 30, 2010    Page 4 of 5  All current required disclosures are available by contacting: Compliance Department – Hapoalim Securities, One  Battery Park Plaza – 2nd Floor, New York, NY 10004.  Valuation and Risks to Our Rating  Our $27 price target is derived by applying our 7.5x target sector multiple to our 2011 EPS estimate of $3.62. Risks that  may impede the achievement of our price targets include but are not limited to:  higher‐than‐expected installation  growth over the near‐term, better‐than‐expected pricing trends, and/or the announcement of feed‐in‐tariff  policy in  the US, China, or any other key markets throughout Europe or Asia. While TSL’s ability to extend its cost leadership or  find a low cost entry into the project development business represent potential risks to our rating on the upside, an  expensive acquisition or dilutive transaction to finance its expansion plans would lead us to look less fondly upon the  stock.   Other  This communication is neither an offer to sell nor a solicitation of an offer to buy any securities mentioned herein. This  publication is confidential and for the information of the addressee only and may not be reproduced in whole or in  part, copies circulated, or disclosed to another party, without the prior written consent of Hapoalim Securities USA, Inc.  (“Hapoalim Securities”).   This material has been prepared by Hapoalim Securities, a registered U.S. broker‐dealer, employing appropriate  expertise, and in the belief that it is fair and not misleading.  Hapoalim Securities accepts no liability for loss arising  from the use of the material presented in this report, except that this exclusion of liability does not apply to the extent  that such liability arises under specific statutes or regulations applicable to Hapoalim Securities. This report is not to be  relied upon in substitution for the exercise of independent judgment. Hapoalim Securities may have issued, and may in  the future issue, other reports that are inconsistent with, and reach different conclusions from, the information  presented in this report. Those reports reflect the different assumptions, views and analytical methods of the analysts  who prepared them and Hapoalim Securities is under no obligation to ensure that such other reports are brought to  the attention of any recipient of this report.  Past performance should not be taken as an indication or guarantee of future performance, and no representation or  warranty, express or implied, is made regarding future performance. Information, opinions and estimates contained in  this report reflect a judgment at its original date of publication by Hapoalim Securities and are subject to change  without notice. The price, value of and income from any of the securities mentioned in this report can fall as well as  rise. The value of securities is subject to exchange rate fluctuation that may have a positive or adverse effect on the  price or income of such securities. Investors in securities such as ADRs, the values of which are influenced by currency  volatility, effectively assume this risk. Securities recommended, offered or sold by Hapoalim Securities: (1) are not  insured by the Federal Deposit Insurance Corporation; (2) are not deposits or other obligations of any insured  depository institution; and (3) are subject to investment risks, including the possible loss of principal invested. Indeed,  in the case of some investments, the potential losses may exceed the amount of initial investment and, in such  circumstances; you may be required to pay more money to support these losses.  We and our affiliates, officers, directors, and employers, excluding equity analysts, will from time to time have long or  short positions in, act as principal in, and buy or sell, the securities or derivatives (including options and warrants)  thereof of covered companies referred to this research. 
  5. 5.       Equity Research  Trina Solar  November 30, 2010    Page 5 of 5  Sources used to compile this report: Hapoalim Securities, Imagine Software, FactSet and Bloomberg.  Additional Disclosures  Options, structured derivative products and futures are not suitable for all investors, and trading in these instruments  is considered risky and may be appropriate only for sophisticated investors. Past performance is not necessarily  indicative of future results. Various theoretical explanations of the risks associated with these instruments have been  published. Prior to buying or selling an option, and for the complete risks relating to options, you must receive a copy  of "The Characteristics and Risks of Standardized Options." You may read the document at  <http://www.theocc.com/publications/risks/riskchap1.jsp> or ask your salesperson for a copy.  All current required disclosures are available by contacting: Compliance Department – Hapoalim Securities, One  Battery Park Plaza – 2nd  Floor, New York, NY 10004.   

×